導(dǎo)語：如何才能寫好一篇資產(chǎn)證券化的一般流程，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：商業(yè)銀行 資產(chǎn)證券化 操作流程改進

一、資產(chǎn)證券化流程概述

資產(chǎn)證券化是指將一種流動性較差的貸款或其他債務(wù)工具進行一系列的組合，將其包裝，使該組資產(chǎn)在可預(yù)見的未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流保持相對穩(wěn)定，在此基礎(chǔ)上配以相應(yīng)的信用增級，提高其信用質(zhì)量或評級后，將該組資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)變?yōu)榭稍诮鹑谑袌錾狭鲃?、信用等級較高的債券型證券的技術(shù)和過程。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的不能隨時變現(xiàn)的、流動性較差的資產(chǎn)，整合為不同的資產(chǎn)組合并轉(zhuǎn)移給特殊目的載體，再由特殊目的載體以該資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券，收回購買資金的一個技術(shù)和過程。

資產(chǎn)證券化基本流程包括：

1、確定資產(chǎn)證券化的目標(biāo)，選擇擬證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)并構(gòu)建資產(chǎn)池。首先，原始權(quán)益人分析自己的資產(chǎn)證券化融資需求,根據(jù)需要確定將資產(chǎn)證券化的目標(biāo)。其次，對未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)進行清理、測算,再根據(jù)證券化目標(biāo)確定資產(chǎn)證券化的額度。最后，把已選定的資產(chǎn)匯集組合，構(gòu)建一個資產(chǎn)池。要注意的是，原始權(quán)益人對資產(chǎn)池中的各項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)，并且還要使資產(chǎn)池產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流收入超過資產(chǎn)支持證券的還本付息額。

2、設(shè)立特殊目的載體（SPV），發(fā)起人將資產(chǎn)組合轉(zhuǎn)移給SPV。SPV可以由原始權(quán)益人設(shè)立,但它必須是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的獨立信托實體，SPV的經(jīng)營應(yīng)有嚴(yán)格的法律限制。

3、對資產(chǎn)支持證券的信用增級。為提高資產(chǎn)支持證券的信用級別，一般都需對證券進行信用增級。信用增級的目的在于保障投資人購買證券的本及時得到足額清償。對于投資人來說，信用等級的提升可以降低投資風(fēng)險，提高對投資者的吸引力，保證資產(chǎn)支持證券的順利發(fā)行和暢銷。對于發(fā)行者來說，信用提升能夠提高證券的信用級別，從而降低融資成本。

4、信用評級。信用增級之后，SPV聘請評級機構(gòu)對證券進行信用評級評定，并向社會公布，這是接軌資本市場的重要環(huán)節(jié)。一般而言，通過公開募集方式發(fā)行的證券的信用級別一般都可達到投資級別以上。信用級別越高，證券發(fā)行的成本就越低，發(fā)行的條件也就越好。

5、證券設(shè)計與銷售。信用提升和評級結(jié)果向社會公布之后，由承銷商向投資者銷售資產(chǎn)支撐證券，銷售方式可選擇包銷或代銷。SPV從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后向發(fā)起人支付相關(guān)費用。到此為止，發(fā)起人的籌資目的達成。

6、現(xiàn)金流管理及償付。在成功發(fā)行證券以后，SPV從承銷商處獲得現(xiàn)金收入，用來支付發(fā)起人購買證券化資產(chǎn)的資金，并支付評級機構(gòu)、投資銀行等相關(guān)服務(wù)機構(gòu)的費用。

二、商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的問題

（一）商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的歷史沿革

我國資產(chǎn)證券化起步較晚，最早可以追溯到1992年海南三亞市丹洲小區(qū)將800畝土地作為發(fā)行標(biāo)的物，以地產(chǎn)銷售及存款利息收入作為投資收益來源而發(fā)行的2億元地產(chǎn)投資券。

2005年，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，之后建設(shè)銀行和國開行獲準(zhǔn)進行信貸資產(chǎn)證券化首批試點。在央行和銀監(jiān)會主導(dǎo)下，基本確立了以信貸資產(chǎn)為融資基礎(chǔ)、由信托公司組建信托型特殊目的載體（SPV）、在銀行間債券市場上發(fā)行資產(chǎn)支持證券，并進行流通的證券化框架操作。

（二）行資產(chǎn)證券化操作流程中存在的主要問題

1.證券化資產(chǎn)的選擇

一般而言，適于證券化的資產(chǎn)包括住房抵押貸款、風(fēng)險較低的中長期項目貸款和信譽較好企業(yè)或信譽評級較高的流動資金貸款。針對我國銀行業(yè)務(wù)經(jīng)營的特點，不良資產(chǎn)已被列為證券化的主要標(biāo)的。但是，對不良資產(chǎn)的處置必須尊重市場規(guī)律，充分考慮可能的風(fēng)險和損失進行估測，再進行證券化。而風(fēng)險級別確定可參照銀行貸款五級分類的標(biāo)準(zhǔn)來進行。

2.資產(chǎn)證券化的風(fēng)險分析

根據(jù)規(guī)模差異，證券化資產(chǎn)主要有兩個種類，即數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)和數(shù)量小相對規(guī)模大的資產(chǎn)，故而，與證券化資產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險分析也應(yīng)該相應(yīng)地分為兩種：一是對數(shù)量大相對規(guī)模小的資產(chǎn)的風(fēng)險分析。

3.信用增強

在對證券化資產(chǎn)進行風(fēng)險分析后，就須對一定的資產(chǎn)組合進行風(fēng)險結(jié)構(gòu)重組，并通過額外的現(xiàn)金流收入對可預(yù)期的損失進行有效的彌補，以降低信用風(fēng)險，達成促進證券化市場形成的重要目的，此即 “信用增強”。

 4.信用評級

我國商業(yè)銀行進行證券化構(gòu)造時，除了須對資產(chǎn)的信用風(fēng)險進行常規(guī)信用增強外，在設(shè)定所要達到的資信級別條件下，評級機構(gòu)要確定資產(chǎn)組合所要求的應(yīng)對可能損失的擔(dān)?？煽砍潭?，還應(yīng)該考慮如下因素：①構(gòu)造證券面臨的主要問題；②交易對手以往的歷史不良記錄；③組合資產(chǎn)是否有過注銷記錄；④發(fā)起人承銷規(guī)則和相關(guān)的會計處理方法；⑤注銷和延期支付等不利情況下的現(xiàn)金流狀況分析；⑥資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)的信譽和實際管理能力；⑦有關(guān)政策法規(guī)的環(huán)境、要求等。

三、改進我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程的建議和措施

（一）為資產(chǎn)證券化營造一個良好的法律制度環(huán)境

資產(chǎn)證券化是現(xiàn)代信息技術(shù)和交易技術(shù)發(fā)展的結(jié)果，在這一過程中，政府應(yīng)該發(fā)揮重要作用，并給予大力支持。

篇2

資產(chǎn)證券化是近年世界金融領(lǐng)域是重大的創(chuàng)新之一，對相關(guān)國家的證券市場和國民經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)年了積極深遠的影響。因此，深入、系統(tǒng)地了解資產(chǎn)證券化的運作機制積極影響，對于我們認識資產(chǎn)證券化重要性和促進資產(chǎn)證券化在中國的發(fā)展，特別是激活國有商業(yè)銀行大量沉淀資產(chǎn)，具有重要作用。本文主要講解了什么是證券化，包括證券化的主要參與者、程序以及風(fēng)險等；同時，介紹了證券化過程中資產(chǎn)池構(gòu)建的思路。

[關(guān)鍵詞]

證券化；不良資產(chǎn)；SPV；資產(chǎn)池

一、資產(chǎn)證券化研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢

資產(chǎn)證券化有廣義和狹義之分，通常我們在學(xué)術(shù)論文或者財經(jīng)專著中看到的是狹義的概念即：資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款等資產(chǎn)匯集起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土魍ǖ淖C券，據(jù)以融通資金的過程。

其實質(zhì)是將基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流包裝成易于出售的證券，將可預(yù)期的未來現(xiàn)金流的立即變現(xiàn)。證券化表面上是以資產(chǎn)為支持，但實際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支持的，圍繞該定義，證券化具有三個本質(zhì)特征，即資產(chǎn)重組、破產(chǎn)隔離和信用增級。

二、資產(chǎn)證券化的交易過程

（一）資產(chǎn)證券化的主要參與者

資產(chǎn)證券化的主要參與者有：

1. 發(fā)起人：資產(chǎn)原始權(quán)益人也即有融資需求的人。

2.特設(shè)機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV）

特設(shè)機構(gòu)（SPV）是證券化過程的核心機構(gòu)。SPV代表投資者承接債權(quán)出售者的資產(chǎn)，并發(fā)行證券化的收益憑證或證券，是證券化產(chǎn)品的名義發(fā)行人

3.投資銀行

投資銀行即證券承銷商，為證券的順利發(fā)行進行有效地促銷，確保證券發(fā)行成功。

4.托管者

托管者即資產(chǎn)池的管理公司，也稱服務(wù)人。托管者通常由資產(chǎn)出售者自身或指定的機構(gòu)來承擔(dān)。托管者的作用是負責(zé)收取到期本金和利息，將其轉(zhuǎn)交給SPV，并負責(zé)追收那些過期的應(yīng)收賬款，確保資金的及時、足額到位。

5.信用增級機構(gòu)

所謂信用增級，就是發(fā)行人運用各種手段與方法來保證能按時、足額地支付投資者利息和本金的過程。信用增級可以補償資產(chǎn)現(xiàn)金流的不足，使證券化產(chǎn)品獲得“投資級”以上的信用評級。

6.信用評級機構(gòu)

信用評級機構(gòu)通過審核資產(chǎn)池能承受的風(fēng)險強度，然后賦予合理的評級，以方便投資者對信用風(fēng)險進行定價并作出相應(yīng)的決策。

（二）資產(chǎn)證券化的交易程序

具體而言，資產(chǎn)證券化的操作流程主要包括以下步驟：

第一、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)

發(fā)起人根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，對未來能夠產(chǎn)生的現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行分析，決定借款人信用、抵押擔(dān)保貸款的抵押價值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合，對現(xiàn)金流進行重新分配等步驟來確定資產(chǎn)數(shù)，最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。資產(chǎn)池的建立是資產(chǎn)證券化的核心步驟。

第二、組建SPV，實現(xiàn)真實出售，達到風(fēng)險隔離

SPV是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體，它是連接著發(fā)起人和投資者的機構(gòu)。組建SPV的目的是實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險隔離”，即最大程度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險對證券化的影響。

第三、完善交易結(jié)構(gòu)，進行信用增級

為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)，SPV要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時，SPV還要對證券化資產(chǎn)進行一定風(fēng)險分析并采取相應(yīng)措施來吸引投資者。

第四、資產(chǎn)證券化的信用評級

信用增級后，特設(shè)機構(gòu)再次聘請信用評級機構(gòu)對未來資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行評級，以及對經(jīng)過信用增級后擬發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，將評級結(jié)果向投資者公告，然后委托證券承銷商負責(zé)向投資者銷售證券。

需要特別說明的是，這里所說的流程只是資產(chǎn)證券化的一般流程，在實際操作中，可能每個案例都會有些不同。

三、我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池的設(shè)計

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化中的資產(chǎn)池是各種貸款的組合。從本質(zhì)而言，是被證券化的不良資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的分割重組過程，實質(zhì)上被證券化的不是資產(chǎn)本身，而是不良資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。資產(chǎn)池的質(zhì)量是資產(chǎn)證券化成功的關(guān)鍵。所以篩選目標(biāo)資產(chǎn)構(gòu)成資產(chǎn)池是進行證券化的第一步。

中國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的總量仍舊巨大，質(zhì)量仍舊參差不齊，合同違約率很低，對其未來現(xiàn)金流的預(yù)測難度比較大。由于按照回收能力來篩選難度較大，不妨首先篩選原始債務(wù)人并做粗略分層：

（1）無還款能力且無發(fā)展前景；

（2）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，但是債券債務(wù)關(guān)系不明確；

（3）近期有能力償還利息，有一定發(fā)展前景，缺乏有效的實物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款；

（4）近期有能力償還利息，債券債務(wù)關(guān)系清楚，擁有有效的實物資產(chǎn)相對應(yīng)貸款，有一定發(fā)展前景。

第一類屬于“損失類”，應(yīng)該進行破產(chǎn)清算，盡量減少損失。第二類與第三類資產(chǎn)因給予必要支持與監(jiān)督，采取等待沖銷的方式。第四類才是實施證券化來解決還款問題的資產(chǎn)，特別是對于因職務(wù)負擔(dān)過重影響財務(wù)狀況的企業(yè)。

其次，對資產(chǎn)數(shù)量質(zhì)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)有相應(yīng)的要求。信用風(fēng)險是我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化面臨的最大風(fēng)險。應(yīng)采取多樣化借款者，同類化，明確界定支付模式，可預(yù)測的現(xiàn)金流量，拖欠和違約率低，清算值高等原則，并且資產(chǎn)數(shù)量與原始債務(wù)人的數(shù)量也應(yīng)相對較多，以使信用風(fēng)險最大分散化。

另一方面，在實踐組建資產(chǎn)池的過程中還應(yīng)考慮投資者對產(chǎn)品的偏好問題。由于不良資產(chǎn)本身的違約風(fēng)險過于偏大，可以考慮加入優(yōu)質(zhì)債券或權(quán)益資產(chǎn)或?qū)崉?wù)資產(chǎn)，與不良資產(chǎn)搭配組建，特別是在優(yōu)先級產(chǎn)品之中。一來可以增加信用評級，二來可以增加不良資產(chǎn)證券化的處理速度。

參考文獻：

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[3]武魏巍.我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化運行機制研究（第1版）[M].安徽：中國科學(xué)技術(shù)大學(xué)出版社，2008

篇3

一、資產(chǎn)證券化的運行機理

資產(chǎn)證券化（Asset Securitization）是指使儲蓄者與借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，主要是將缺乏流動性的資產(chǎn)，轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。顯然，資產(chǎn)證券化是通過在資本市場和貨幣市場發(fā)行證券籌資的一種直接融資方式。一般來說，資產(chǎn)證券化分為兩個級別。一級證券化主要是指商業(yè)票據(jù)、公司債、股票等，二級證券化則是所謂狹義的資產(chǎn)證券化。這里所討論的是二級證券化。在證券化過程中，主體把具有共同特征的貸款、消費者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他缺乏流動性的資產(chǎn)包裝成可以市場化的、具有投資特征的附息證券。所以說這既是一種融資方式，又是一種融資技術(shù)，也可說是一種工具。人們把缺乏流動性的資產(chǎn)進行適當(dāng)組合，并轉(zhuǎn)化為一種更自由地在資本市場上發(fā)行和出售的融資工具。當(dāng)人們把缺乏流動性但具有穩(wěn)定未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)，作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)重組和信用增級，發(fā)行可供資本市場投資的證券，這樣的一種融資方式就是資產(chǎn)證券化。

一個完整的證券化融資的大體流程有五個步驟：第一步，發(fā)起人（sponsor）把應(yīng)收帳款即要證券化的資產(chǎn)出售給特殊目的機構(gòu)（Special Purpose Vehicle，SPV），或者是SPV機構(gòu)主動購買可證券化的資產(chǎn)。第二步，SPV將購買的應(yīng)收賬款進行組合。匯集成資產(chǎn)池（Assets Pool），以便其能夠支持特定期限和收益可供投資的標(biāo)準(zhǔn)化證券。第三步，信用增級。通過金融機構(gòu)擔(dān)保，使證券在違約時投資者能得到補償。第四步，信用評級。由專業(yè)的評級機構(gòu)對證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷。第五步，證券的發(fā)售和售后服務(wù)。以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，在金融市場上發(fā)行有價證券融資，一般由投資銀行（investment bank）承擔(dān)融資顧問和證券承銷商的職能，發(fā)行證券，最后用資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流來清償所發(fā)行的有價證券。這五個步驟完成了完整的資產(chǎn)證券化過程，其流程如圖1。

在資產(chǎn)證券化的因素構(gòu)成當(dāng)中，監(jiān)視資產(chǎn)池運行狀況和收取本金、利息的機構(gòu)，稱為服務(wù)人（servicer），服務(wù)人一般由發(fā)起人擔(dān)任，為了更有效監(jiān)督服務(wù)人行為，又得有受托管理人（trustee）監(jiān)督之。受托管理人就成了投資者的代表，承擔(dān)關(guān)注資產(chǎn)池運營狀況，監(jiān)督服務(wù)人行為，代付本金和利息等。

從這一過程中可以看出，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)證券化的形式是不相同的。傳統(tǒng)證券化是企業(yè)在證券市場上發(fā)行股票或企業(yè)債券，以直接融資，而資產(chǎn)證券化是在已有信用關(guān)系，如貸款、應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)上產(chǎn)生的存量資產(chǎn)的證券化。這樣的資產(chǎn)證券化有效分擔(dān)和降低了各種金融風(fēng)險，極大的提高了金融機構(gòu)的資本運營能力，而且還通過對初級產(chǎn)品的加工，提高了貸款組合的質(zhì)量，規(guī)避或分散了各種風(fēng)險，使證券的擔(dān)保人和投資人等眾多市場參與者都能從中獲得可觀的經(jīng)濟收益。

二、資產(chǎn)證券化的經(jīng)濟效應(yīng)

資產(chǎn)證券化的各方都可以產(chǎn)生收益。發(fā)起人可以在應(yīng)收帳款的出售和融資途徑得到好處。當(dāng)它真實出售應(yīng)收賬款時，獲得了資金流動性，使可能出現(xiàn)的風(fēng)險轉(zhuǎn)移了。特別是一些流動性不足或明顯短缺的公司企業(yè)，重要一條就是補充流動資金。而流動性還具有投資和贏利的機會，商業(yè)銀行即是把出售抵押貸款獲得的資金再貸款，以放大自己的獲利能力。在融資途徑方面，資產(chǎn)證券化是一種資產(chǎn)融資，這就讓投資者如企業(yè)等多了一種融資方法的選擇。以往只有股權(quán)融資和債權(quán)融資兩種方式。途徑的增多，可以改善選擇方的福利。實際上，資產(chǎn)證券化使參與各方都能獲得收益。SPV作為中間人，在投資者和發(fā)起人之間，承擔(dān)橋梁作用。SPV的運作，讓投資者獲得投資機會，讓發(fā)起人獲得融資，而它自己則收取服務(wù)費用；融資顧問和證券承銷商，如投資銀行，也經(jīng)過自己的專業(yè)服務(wù)，拓展業(yè)務(wù)范圍，獲得服務(wù)收入；評級機構(gòu)憑借專業(yè)技能，給證券進行客觀評級，也獲得服務(wù)收入；增級機構(gòu)起著分擔(dān)投資者風(fēng)險的作用，因而也獲得風(fēng)險承擔(dān)的補償；服務(wù)人和受托人則是由自己的業(yè)務(wù)，借助信息優(yōu)勢和和規(guī)模效應(yīng)，為投資者提供售后服務(wù)，因而也獲得一定的收益，投資者主要是多了風(fēng)險少的投資機會，因而獲得更多的福利機會。這樣所有各方都在資產(chǎn)證券化流程中，獲得收益，這就符合了經(jīng)濟發(fā)展的目的。資產(chǎn)證券化完成了風(fēng)險在交易各方之間的再分配，使得交易各方都獲得一定程度的好處，并促進了金融經(jīng)營的分工協(xié)作，形成規(guī)模經(jīng)濟，這顯然是一個帕累托改進，提升了效率。

上述討論的資產(chǎn)證券化經(jīng)濟效益是理想狀況下的結(jié)果。當(dāng)然，資產(chǎn)證券化也存在著不少的風(fēng)險，資產(chǎn)證券化有可能會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出波動。就是說，如果某個因素或結(jié)構(gòu)體，出于貪婪本性，為利潤最大化而超越道德底線，背離了游戲規(guī)則，就會導(dǎo)致正常秩序發(fā)生動蕩，引起反應(yīng)，導(dǎo)致經(jīng)濟危機。

以評級機構(gòu)為例，說明違例所導(dǎo)致的不同結(jié)果。評級機構(gòu)主要承擔(dān)對證券資質(zhì)的評級，如果它能發(fā)揮自己的職責(zé)，能客觀作出評價，以確保其沒有問題，達到必要的投資等級，那么，投資者的風(fēng)險就會處于可控范圍之內(nèi)。如果它沒有正確評價的能力，或者是自己缺乏足夠的激勵無法作出客觀判斷，評級機構(gòu)就會面臨囚徒困境難題，影響它的正確評級判斷。假設(shè)市場上只有A、B兩家評級機構(gòu)，如果他們都堅持客觀評價，或都隱瞞事實，它們就可能平分市場份額；如果其中一家堅持客觀評價另一家隱瞞事實，隱瞞者將獲得全部生意，反之亦然。市場上的這兩家評級機構(gòu)形成的支付矩陣如圖2所示。 

在這個矩陣格局中，兩家評級機構(gòu)可能存在著一個占優(yōu)勢的策略，即兩家都選擇隱瞞事實以免得罪SPV而失去生意，這就會使投資者蒙受損害。這類狀況在實際中確實存在。事實證明，幾年前的次貸危機爆發(fā)造成巨大災(zāi)難，其中一個極為重要的原因，就是評級機構(gòu)沒有履行好作為獨立機構(gòu)的應(yīng)有職責(zé)，反而有欺詐行為，它們的道德風(fēng)險問題沒有得到有效控制。

因此，資產(chǎn)證券化是利弊俱存、天使與魔鬼并現(xiàn)的，是有一定道理的。特別是，資產(chǎn)證券化的運行規(guī)律有一條：在短期金融市場運作中會加速貨幣流通，從而促進了產(chǎn)出的增加，而在長期行為中則會引起通貨膨脹，導(dǎo)致產(chǎn)出的波動。對于這些問題，如果能找到資產(chǎn)證券化的缺陷，創(chuàng)新方法應(yīng)對之，改進其運行機制，就有可能盡量規(guī)避和控制風(fēng)險，特別是遏制行為人的貪婪，促成資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和功能上揚，控制其金融風(fēng)險。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景

近年來，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展成就是有目共睹的。投資者、發(fā)起人和廣大業(yè)者，都獲得了資產(chǎn)證券化帶來的效益。數(shù)據(jù)統(tǒng)計證明，我國融資規(guī)模急劇擴張，這與資產(chǎn)證券化是分不開的。圖3揭示了我國十年來的各種融資的規(guī)模狀況。但由于國際金融危機爆發(fā)，同時受國內(nèi)宏觀經(jīng)濟金融政策調(diào)整影響，近年來，監(jiān)管機構(gòu)出于審慎原則和對資產(chǎn)證券化風(fēng)險的擔(dān)憂，延緩了市場發(fā)行速度，并于2008年年底暫停不良資產(chǎn)證券化試點。近年來，相關(guān)活動開始恢復(fù)，現(xiàn)在已有住房貸款證券化、汽車消費貸款證券化、學(xué)生貸款證券化、商用農(nóng)用醫(yī)用房產(chǎn)抵押貸款證券化、信用卡應(yīng)收款證券化、設(shè)備租賃費證券化等，各類銀行也增加了相關(guān)的經(jīng)營內(nèi)容，多種模式并行。諸多的活動進展，加快了我國銀行、證券、信托等金融市場的融合，增強了銀行信貸資產(chǎn)的流動性，增加了金融產(chǎn)品的種類，促進了金融創(chuàng)新。

事實上，我國資產(chǎn)證券化未來發(fā)展前景是非常明朗的。我們既不盲目樂觀，超越市場發(fā)展實際急于冒進，也不能因噎廢食，顧忌金融危機而放棄資產(chǎn)證券化進程。這主要是因為資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢是明顯的，其存在的風(fēng)險，業(yè)經(jīng)諸多因素的優(yōu)化，是盡可能得到控制的。當(dāng)前及今后一個較長的時期，我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展繼續(xù)呈現(xiàn)如下趨勢。

（一）強化實踐，提升認識 加強實踐和認識提升，為的是因應(yīng)因利除弊之需。由于資產(chǎn)證券化的巨大促進作用和存在的問題，使人們感受到，在金融市場上，必須把握其利弊，有效運作，完善機制，才能逐步做大這一交易，推進經(jīng)濟社會發(fā)展。如上所述，我們可概括出資產(chǎn)證券化的利弊有如：一是增加融資渠道，能使企業(yè)獲得流動性，資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，能夠高尚企業(yè)處境，增加企業(yè)流動資金。二是刺激市場發(fā)展。特別是充實商業(yè)銀行本金，改善其經(jīng)營狀況，同時能刺激消費，促進產(chǎn)業(yè)發(fā)展。三是實現(xiàn)風(fēng)險的再分配，讓風(fēng)險大家分擔(dān)，因而能促成市場發(fā)展平衡，實現(xiàn)帕累托改進，促進分工協(xié)作和效率提高。四是評級機構(gòu)面臨博弈難題，它總是傾向于追求自身利益最大化而忽視投資者的利益。五是短期行為能促進貨幣加速流通，長期則可能會引起通貨膨脹，引發(fā)金融危機。對這些基本的利弊態(tài)勢，必須明確了解，以利決策，推行資產(chǎn)證券化，促其健康發(fā)展。

（二）增加資產(chǎn)證券化發(fā)起機構(gòu) 資產(chǎn)證券化是一項重要的融資創(chuàng)新手段，不但政策性銀行和大型商業(yè)銀行可以采用，而且中小商業(yè)銀行也可以采用。當(dāng)前，我國大銀行資金充裕，中小商業(yè)銀行面臨的資金約束仍比較大，受業(yè)務(wù)規(guī)模和融資渠道的局限，我國中小商業(yè)銀行核心資本不足的問題更為突出。在資金來源、資本金方面的壓力更大、緊迫性更強，中小商業(yè)銀行利用證券化釋放的資本可以實現(xiàn)穩(wěn)健的擴張經(jīng)營，提高競爭力。為此，未來推行資產(chǎn)證券化的金融機構(gòu)將逐步增多，甚至可以包括商業(yè)銀行、政策性銀行、城市銀行、農(nóng)村信用社、信托投資公司、財務(wù)公司、金融資產(chǎn)管理公司、金融租賃公司等。

（三）資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)類別將持續(xù)拓寬 近年來，我國已廣泛開展了個人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長期貸款證券化等方面的試點。隨著金融市場的逐步成熟，從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開始，下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化，包括消費信貸的證券化、應(yīng)收賬款的證券化、不良資產(chǎn)的證券化和保險風(fēng)險的證券化等，實現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣、信貸資產(chǎn)向非信貸資產(chǎn)擴展。

（四）擴大資產(chǎn)證券化投資群體 沒有投資群體，資產(chǎn)證券化是搞不起來的。把投資者激勵起來，使之參與到資產(chǎn)證券化進程中去，這是今后一段時期有關(guān)部門的重要任務(wù)。這需要培植市場，培育投資者。從國際市場的情況看，保險公司、養(yǎng)老基金、共同基金、銀行、貨幣市場基金、REITS、儲貸協(xié)會等機構(gòu)投資者日益成為資產(chǎn)證券化市場的主要參與的市場主體。而我國正在與國際市場接軌，市場經(jīng)濟、金融市場在逐步成熟，資產(chǎn)證券化投資群體逐步擴大，是一重要趨勢。

（五）完善資產(chǎn)證券化機制，防控金融風(fēng)險 為了避免資產(chǎn)證券化的弊端，規(guī)避和防范風(fēng)險，資產(chǎn)證券化的運行機制需要建立健全和完善，特別是加強管理，致力于相關(guān)機構(gòu)的資質(zhì)提高，提升從業(yè)者的道德素質(zhì)，通過社會風(fēng)尚培植、職業(yè)教育和法律規(guī)范，推進金融市場文明建設(shè)，并加大防范力度，有效規(guī)避和方法資產(chǎn)證券化的各種風(fēng)險。

總之，作為一種融資工具，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢和推進金融市場、經(jīng)濟社會發(fā)展的功能作用是明顯的，其對市場各方所產(chǎn)生的經(jīng)濟效益是可觀的。同時又存在著各種風(fēng)險。發(fā)展我國的資產(chǎn)證券化，務(wù)必明確這些客觀事實。目前，我國的資產(chǎn)證券化尚在發(fā)展初級階段，機制建構(gòu)、制度保障、法治規(guī)范和服務(wù)質(zhì)量等，都屬于肇始階段，還需要政府部門和廣大業(yè)者共同努力，營造資產(chǎn)證券化發(fā)展的完備條件和良好環(huán)境。而執(zhí)著努力的結(jié)果會促成我國資產(chǎn)證券化市場的蓬勃發(fā)展，其趨勢是必然的，其前景是明朗的。

參考文獻：

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>> 商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化研究 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化研究 商業(yè)銀行企業(yè)資產(chǎn)證券化研究 我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化問題研究 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化 論商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化 淺析商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化 透析商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化動力 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化淺談 商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化探析 我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r及問題研究 當(dāng)前我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化存在的問題及對策研究 我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化問題及對策分析 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的風(fēng)險問題探析 我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化問題的對策 我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化研究 商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化的難點及風(fēng)險研究 我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化風(fēng)險及對策研究 商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化中的監(jiān)管資本套利研究 我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化流程改進研究 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l。

說明：大型商業(yè)銀行主要包括包括中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國建設(shè)銀行、交通銀行。其他類金融機構(gòu)包括政策性銀行及國家開發(fā)銀行、外資銀行、非銀行金融機構(gòu)和郵政儲蓄銀行。

在國外，住房抵押貸款是最普遍實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)，而我國住房抵押貸款剛剛起步，沒有相當(dāng)規(guī)模的住房抵押貸款的積累，難以形成具有相似條件、違約率及提前清償率的抵押貸款組群，無從推行資產(chǎn)證券化并且銀行發(fā)放個人住房抵押貸款的操作還處于試驗階段，缺乏經(jīng)驗，沒有形成統(tǒng)一的貸款標(biāo)準(zhǔn)和貸款格式[5]。另外，由于我國城市商業(yè)銀行股權(quán)結(jié)構(gòu)失調(diào)，國有企業(yè)控股比例偏高，不良資產(chǎn)大部分是與當(dāng)?shù)卣?、國有企業(yè)相關(guān)的一些呆賬壞賬，產(chǎn)權(quán)不明晰且?guī)缀醪豢赡墚a(chǎn)生可預(yù)見的現(xiàn)金流，缺乏可證券化的必要條件?？梢?，城市商業(yè)銀行所占市場占有率較低，資產(chǎn)規(guī)模小，住房抵押貸款發(fā)展不完善，許多不良資產(chǎn)無法進行證券化，現(xiàn)階段進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)還過于薄弱。

2.城市商業(yè)銀行缺乏高素質(zhì)人才技術(shù)支持不足。我國正處于銀行高速發(fā)展階段，對于專業(yè)人才的需求較為旺盛。由于地域局限、薪酬待遇等因素的影響，與國有商業(yè)銀行相比，城市商業(yè)銀行在人才引進方面處于劣勢。大量的本科、碩士畢業(yè)生將國有商業(yè)銀行作為首選，城市商業(yè)銀行難以獲得優(yōu)秀的人才支撐，一些崗位職工的受教育程度、專業(yè)素養(yǎng)、技術(shù)水平不能滿足職位要求。資產(chǎn)證券化是一項程序復(fù)雜、技術(shù)要求高、專業(yè)化程度高的技術(shù)，不僅要求技術(shù)人員具備極高的專業(yè)素養(yǎng)，而且要精通法律、會計、稅務(wù)等各方面知識，由此看出，城市商業(yè)銀行缺乏這方面的高級人才，現(xiàn)階段還無法為資產(chǎn)證券化的實施提供有效的技術(shù)支持。

3.城市商業(yè)銀行缺乏基礎(chǔ)資產(chǎn)定價能力。資產(chǎn)證券化過程中基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價十分重要，與一般金融資產(chǎn)考慮未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率定價的方法不同，基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價相對更加復(fù)雜。在對基礎(chǔ)資產(chǎn)的定價過程中需要考慮利率、償還期限、提前償付、資本市場運行狀況等多種因素[6]。在我國，城市商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)主要是與當(dāng)?shù)卣?、國有企業(yè)相關(guān)的呆賬壞賬，這部分資產(chǎn)幾乎不會產(chǎn)生現(xiàn)金流，與這部分資產(chǎn)相關(guān)的歷史數(shù)據(jù)也不完整，不能很好地服務(wù)于定價模型。此外，我國城市商業(yè)銀行也缺乏相關(guān)方面的高級人才，無法為定價提供有力的技術(shù)支持。

（二）從外部環(huán)境來講

1.信用評級制度不健全，缺乏可信賴的評級機構(gòu)。信用評級是資產(chǎn)證券化過程中非常重要的一步。信用評級機構(gòu)能否準(zhǔn)確合理的對資產(chǎn)支持證券進行評級及信用評級機構(gòu)的聲譽、可信度，很大程度上決定了投資者對該種證券的需求。目前，我國在信用評級方面還存在很大的問題，缺乏像國外穆迪、標(biāo)準(zhǔn)普爾一樣的被普遍接受、認可的評級機構(gòu)。當(dāng)前我國評級機構(gòu)規(guī)模小，業(yè)務(wù)范圍狹窄，專業(yè)性較差，許多評級機構(gòu)組織形式不完善，內(nèi)部管理控制還有待加強，難以形成統(tǒng)一的評級標(biāo)準(zhǔn)，不能給出獨立、客觀、公平為投資者信賴的評級結(jié)果，這無疑將使資產(chǎn)證券化的效果大打折扣。

2.資產(chǎn)證券缺乏有效、穩(wěn)定的需求主體。資產(chǎn)證券化過程的成功離不開有效、穩(wěn)定的需求主體，只有將資產(chǎn)證券推銷出去，資產(chǎn)證券化過程才算完成。從國外的發(fā)展經(jīng)驗來看，機構(gòu)投資者風(fēng)險承受能力較強，資金實力較為雄厚，是資產(chǎn)證券的最主要的購買者，然而在我國，社會保障基金、證券投資基金、保險公司、商業(yè)銀行、信托機構(gòu)等機構(gòu)投資者的情況不容樂觀，難以形成長期穩(wěn)定的需求。此外，我國法律也對保險公司、社會保障基金等的投資渠道進行了嚴(yán)格限制，一定程度上也限制了對資產(chǎn)證券的需求。

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資產(chǎn)證券化從廣義來是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取將其價值形態(tài)轉(zhuǎn)化為證券資產(chǎn)的資產(chǎn)運營方式，其由實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化以及現(xiàn)金資產(chǎn)證券化四種方式組成。由于廣義證券化范圍過于寬泛，精準(zhǔn)研究存在一定障礙，本文重點探討?yīng)M義資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。狹義的資產(chǎn)證券化一般指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進行分離與重組，進而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。它一般包含引于美國的“住房抵押貸款支撐的證券化（MBS）”和“資產(chǎn)支撐的證券化（ABS）”兩種資產(chǎn)證券化流程：

二、資產(chǎn)證券化對市場的影響

對資產(chǎn)市場而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的出現(xiàn)和推廣拓寬了投資者的投資渠道，同時也達成了收益與風(fēng)險的相互匹配。投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不僅能夠分散風(fēng)險，而且在通常情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的占比較高，能夠讓投資者獲得優(yōu)先級的低風(fēng)險收益。而次優(yōu)級資產(chǎn)的高收益率也可以使得投資者有希望獲得潛在的超額收益。

對銀行系統(tǒng)而言，隨著政府對于經(jīng)濟市場穩(wěn)步前進的調(diào)控手段進一步深入，銀行在整個經(jīng)濟形式中承受了巨大的風(fēng)險，貸款需求的迅速增長和存款的緩慢增速導(dǎo)致了銀行系統(tǒng)的金融體系結(jié)構(gòu)性失衡。而信貸資產(chǎn)證券化的目的是將銀行貸款轉(zhuǎn)化為證券。而這就將原本不可流通的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券化產(chǎn)品。這在很大程度上分散了銀行系統(tǒng)面對的高風(fēng)險，提高了銀行資金的使用率，也能夠提高資本市場的靈活性。

對宏觀市場而言，資產(chǎn)證券化是在市場經(jīng)濟中相對特殊的一種市場化方式。它與商品市場化對應(yīng)，但更加深化的市場化體現(xiàn)。主要設(shè)計產(chǎn)權(quán)的市場化和資產(chǎn)的市場化，其中信貸資產(chǎn)化就是主要涉及收益權(quán)市場化而企業(yè)資產(chǎn)證券化則是涉及所有權(quán)和收益權(quán)兩者兼具的市場化。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題

在現(xiàn)階段我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要分為三種方式：由人民銀行和銀監(jiān)會主管的信貸資產(chǎn)支持證券、證監(jiān)會主管的企業(yè)資產(chǎn)支持證券以及交易商協(xié)會主管的資產(chǎn)支持票據(jù)。其中資產(chǎn)支持票據(jù)并沒有導(dǎo)致資產(chǎn)出表和風(fēng)險隔離，從嚴(yán)格意義上來說，并不能算是資產(chǎn)證券化。三種實現(xiàn)形式在具體的監(jiān)管和實際業(yè)務(wù)操作中存在一定的差異。

（一）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)處于多頭監(jiān)管格局。在我國，金融領(lǐng)域?qū)嵭械氖欠謽I(yè)經(jīng)營和多頭監(jiān)管，因此資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也無法避免的處于多頭監(jiān)管的格局下。比如在中國規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要由銀監(jiān)會、人民銀行監(jiān)管。而券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)下的企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要受證監(jiān)會的監(jiān)管。這樣的監(jiān)管格局結(jié)果是導(dǎo)致了證券化產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行場所被人為割裂，很大程度上限制了金融機構(gòu)之間的主動合作。再者由于我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)法律環(huán)境不完善，缺乏國家層面的專門法律法規(guī)約束，仍以試點管理辦法以及一系列不同監(jiān)管機構(gòu)的通知為主要依據(jù)，但是不同的監(jiān)管機構(gòu)在具體管理細則上存在差異，這就限制了業(yè)務(wù)的大規(guī)模發(fā)展。

（二）產(chǎn)品流動性較低。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015 年前11個月資產(chǎn)支持證券的二級市場交易額僅為105億元，并且主要集中在證監(jiān)會監(jiān)管的企業(yè)支持證券，占同期債券總交易額的0.014%，流動性較低。出現(xiàn)這種現(xiàn)象主要緣于證券化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜，信息披露不夠全面，沒有詳細的現(xiàn)金流披露，導(dǎo)致估值存在較大難度。此外，目前發(fā)行規(guī)模最大的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的投資者主要是銀行，大多選擇持有至到期，并未在二級市場進行交易。

（三）產(chǎn)品需求范圍較小。資產(chǎn)證券化其實是一種融資化過程，它需要穩(wěn)定的資金保障，需要比較穩(wěn)定和寬泛證券投資者。而目前的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資者以機構(gòu)為主，其中金融機構(gòu)為主導(dǎo)，參與投資的主體范圍偏窄。只有持續(xù)的拓展投資者群體，引入其他類型的投資者才能保證資產(chǎn)證券化持續(xù)快速發(fā)展

（四）信息披露制度不完善。目前國內(nèi)制度規(guī)定投資人僅在發(fā)行期間可以查詢證券化資產(chǎn)，但代表投資者的估值機構(gòu)查詢以及入庫分析尚未完全放開，這種信息的不公開會直接影響到資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)一級市場的定價公允程度和二級市場的活動程度。

四、對策和建議

（一）完善符合我國證券市場的法律環(huán)境。資產(chǎn)證券化想要在中國的資本市場中發(fā)展壯大，其所涉及到的每一個環(huán)節(jié)都必須在法律的保護和約束下。完善全面的法律環(huán)境需要符合我過資產(chǎn)市場發(fā)展水平的大環(huán)境，不同于西方發(fā)達國家的成熟市場，我國的資產(chǎn)證券化雖然正開始迅速發(fā)展，但是整體的經(jīng)濟大環(huán)境還存在眾多的問題，市場監(jiān)管不利，眾多法律法規(guī)之間還存在這空白的地方。因此在借鑒西方成熟的法律體系基礎(chǔ)上需要對我國現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出修改和補充，除了完善資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律法規(guī)以外，還需要加強其他一系列民商事、經(jīng)濟等法律法規(guī)，例如《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會計法》 等等。通過建立一套完整的資產(chǎn)證券化法律體系，保證對于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

篇6

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)國際金融領(lǐng)域中最重要的一項產(chǎn)品創(chuàng)新。這項制度把缺乏流動性但在未來具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)打包成資產(chǎn)池，然后以該資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，在資本市場上發(fā)行債券。資產(chǎn)證券化對發(fā)起人來說，可以有效降低資金成本，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于其進一步擴大再生產(chǎn)，提高社會的生產(chǎn)效率。對于廣大投資者而言，資產(chǎn)證券化所產(chǎn)生的債券為其提供了一種新的投資選擇，特別那些在投資標(biāo)的上受到諸多限制的機構(gòu)投資者。

在20世紀(jì)90年代，我們金融學(xué)界引入資產(chǎn)證券化，并結(jié)合我國金融行業(yè)的實際狀況，對其進行理論研究。2005年3月，中國人民銀行宣布我國首例資產(chǎn)證券化項目正式啟動，并選擇了國家開發(fā)銀行和建設(shè)銀行作為試點。同年4月，中國人民銀行、中國銀監(jiān)會聯(lián)合頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，從而在制度上為資產(chǎn)證券化保駕護航。

2005年到2008年，國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模與數(shù)量均實現(xiàn)了較大規(guī)模的增長。2009年到2011年，因受到美國次貸危機的影響，資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機構(gòu)出于對潛在風(fēng)險的考慮，暫停了國內(nèi)的相關(guān)業(yè)務(wù)。2012年至今，為資產(chǎn)證券化又重新開閘，發(fā)行的規(guī)模和數(shù)量實現(xiàn)了快速增長。但是，其本土化過程仍然存在著較多的問題，這些問題將嚴(yán)重阻礙其進程。

二、國內(nèi)資產(chǎn)證券化存在的問題

自我國資產(chǎn)證券化正式試點以來，國內(nèi)的各級政府連同各有關(guān)部門進行了較為積極的探索。并結(jié)合利好的金融政策，根據(jù)國內(nèi)的實際金融市場情況，不斷推進本土化的資產(chǎn)證券化。但是，目前國內(nèi)的金融市場本身制度較為不成熟，資產(chǎn)證券化的本土化遇到了以下幾點問題：法律環(huán)境急需改善，符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，市場參與主體有限，金融中介機構(gòu)缺乏完善服務(wù)，復(fù)合型人才短缺。

（一）法律環(huán)境急需改善

資產(chǎn)證券化目前在國內(nèi)還是一個新興事物，目前并沒有完善的法律法規(guī)。這導(dǎo)致資產(chǎn)證券化尚無較為成熟的法制運行環(huán)境。雖然人民銀行、證監(jiān)會等監(jiān)管結(jié)構(gòu)出臺了一些指導(dǎo)性意見或相關(guān)規(guī)定，但這些規(guī)定使用范圍有限，局限性大，遠不能滿足資產(chǎn)證券化所涉及的各個行業(yè)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的進程大大下降。

（二）符合條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少

近些年來，隨著金融危機后續(xù)的連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致我國的實業(yè)特別是制造業(yè)長期處于利潤水平降低的狀態(tài)。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品通常是以項目的現(xiàn)金流作為償債的基礎(chǔ)，實業(yè)的不景氣導(dǎo)致了符合資產(chǎn)證券化條件的基礎(chǔ)資產(chǎn)較少，很難滿足大多數(shù)企業(yè)的融資需求。

同時，資產(chǎn)證券化市場準(zhǔn)入機制不健全，目前國內(nèi)可用的資產(chǎn)證券化的標(biāo)的種類有限，與西方國家相比，還存在較大差距。如何使得這些大規(guī)模的存量資產(chǎn)物盡其用，提高融資規(guī)模，促進經(jīng)濟進一步發(fā)展是擺著監(jiān)管部門面前的核心難題。

（三）金融中介機構(gòu)缺乏完善服務(wù)

資產(chǎn)證券化在國內(nèi)，尚處于起步階段，是一項較為新穎的金融創(chuàng)新，目前尚未建立標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)規(guī)范；同時資產(chǎn)證券化作為一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，具有很強的復(fù)雜性，需要不同的金融服務(wù)機構(gòu)，如證券公司、評級機構(gòu)、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所大力協(xié)同合作才能保證項目的順利運行。

目前來講，證券公司和會計師事務(wù)所行為較規(guī)范，但資產(chǎn)評估和資信評級較落后。資產(chǎn)評估和資信評級對于資產(chǎn)證券化的成功具有重要意義，資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品能否在二級市場具有較高的流動性，很大程度上取決于資產(chǎn)評估和資信評級的結(jié)果，因此為了提高市場的流動性，提高企業(yè)的融資規(guī)模，有必要對這些中介結(jié)構(gòu)進行必要的監(jiān)管和培訓(xùn)。

（四）復(fù)合型人才缺乏

資產(chǎn)證券化從前期的項目來源的選取，到中期對項目的現(xiàn)金流、資信情況進行深入的盡職調(diào)查，包括后期證券產(chǎn)品的發(fā)行，是一個程序繁瑣的過程，同時還要牽涉到實業(yè)、財務(wù)、金融等多個領(lǐng)域。這種過程與專業(yè)的特殊性對資產(chǎn)證券化的從業(yè)人員的綜合素質(zhì)提出了較高的要求。從業(yè)人員既要懂得實業(yè)的經(jīng)營管理過程，又要能夠熟練的使用各種金融工具將企業(yè)的融資潛力發(fā)揮到最大。目前，國內(nèi)相關(guān)的人才儲備有限，絕大部分人才都來自與國外的金融機構(gòu)，這在很大程度上制約了其發(fā)展。

三、國內(nèi)資產(chǎn)證券化的應(yīng)對策略

（一）完善有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

人民銀行、證監(jiān)會應(yīng)該根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)種類的不同制定完善的法律法規(guī)，使得廣大從業(yè)人員有法可依，有跡可循，在法律的框架內(nèi)為企業(yè)提供金融服務(wù)。具體來說，首先應(yīng)當(dāng)明確合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的相關(guān)條件和標(biāo)準(zhǔn)，明確償債的主體和期限，明確SPV主體地位等。同時，務(wù)必明確參與產(chǎn)品發(fā)行的各個中介的權(quán)利與義務(wù)，設(shè)置必要的處罰措施。

（二）加強監(jiān)管，控制風(fēng)險

首先，監(jiān)管機構(gòu)要在宏觀層面進行監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)要在在資本是否充足，流程是否完備，高層管理人員素質(zhì)等方面對發(fā)起結(jié)構(gòu)、受托結(jié)構(gòu)、中介結(jié)構(gòu)等篩選與監(jiān)控，不符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)的機構(gòu)要及時清理，將風(fēng)險扼殺在搖籃之中。

其次，各個中介結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在其組織結(jié)構(gòu)內(nèi)部，設(shè)置完善的風(fēng)控體系，從項目的選取，到項目的盡職調(diào)查，到項目后期的產(chǎn)品發(fā)行，都應(yīng)當(dāng)設(shè)立完善的標(biāo)準(zhǔn)。監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)定期對中介機構(gòu)進行檢查與監(jiān)督，提高整個行業(yè)的風(fēng)險管理水平。

（三）加強對基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

項目的發(fā)起發(fā)務(wù)必謹慎挑選基礎(chǔ)資產(chǎn)?；A(chǔ)資產(chǎn)在很大程度上決定了資產(chǎn)證券化項目能否成功。項目的發(fā)起人務(wù)必審慎選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)，通常來講，能夠進行資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)一般要符合以下條件：第一，該項目在在未來要能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流，并且該現(xiàn)金流的流量能夠覆蓋證券成本的。第二，資產(chǎn)的債務(wù)人擁有良好的信用記錄，資產(chǎn)債務(wù)人不履行或遲延履行的違約率較低。第三，擬被證券化的資產(chǎn)在種類、期限、利率、合同條款、到期日等方面具有較好的同質(zhì)性。

（四）加強中介機構(gòu)和信用體系建設(shè)

首先，監(jiān)管結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)在金融行業(yè)內(nèi)部強化道德觀念，同時要創(chuàng)建企業(yè)和個人征信體系，建立完善的信用評價指標(biāo)體系。因此要建立公平、中立、透明的中介機構(gòu)，從制度上規(guī)范其行為，避免為追求自身利益而導(dǎo)致制度的扭曲。

同時，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)提高資產(chǎn)證券化評級機構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，對那些品牌信譽度高、資信好、業(yè)務(wù)流程規(guī)范的中介機構(gòu)承擔(dān)提供制度上的便利條件，同時嚴(yán)格取締那些資信差的信用評級機構(gòu)。對評級結(jié)論嚴(yán)重失實的信用評估機構(gòu)，還應(yīng)該處以必要的經(jīng)濟處罰。

四、結(jié)論

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[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)；盤活；證券化；融資

[中圖分類號]F832[文獻標(biāo)識碼]A[文章編號]1005-6432（2012）52-0065-02

1資產(chǎn)證券化概述

1.1資產(chǎn)證券化基本概念

資產(chǎn)證券化（asset-backed securitization，ABS）起源可追溯到20世紀(jì)60年代末的美國。關(guān)于資產(chǎn)證券化的定義，許多學(xué)者都有過論述。目前國內(nèi)使用較為廣泛的定義是：資產(chǎn)證券化是指把缺乏流動性，但具有未來現(xiàn)金流收入的資產(chǎn)集中起來，通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌錾铣鍪酆土鲃拥淖C券，據(jù)以融通資金的過程。這種證券化是一種存量資產(chǎn)的證券化，通過證券化企業(yè)盤活了存量資源，取得了發(fā)展資金，降低了經(jīng)營風(fēng)險。

資產(chǎn)證券化這一概念包括以下三層含義：第一，證券化的“資產(chǎn)”是指那些缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的資產(chǎn)，這些資產(chǎn)還應(yīng)具有某種同質(zhì)性，即具有一定的共同特征；第二，“證券化”指一種技術(shù)，這種技術(shù)可以被稱為一種加工或轉(zhuǎn)換技術(shù)，即通過這種技術(shù)可以對原有資產(chǎn)中的權(quán)益進行加工轉(zhuǎn)換，然后傳遞給投資者。即將適合證券化的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成證券的過程。第三，這些資產(chǎn)擔(dān)保證券是有資產(chǎn)收入支持的、并可以在市場上進行流通和交易。資產(chǎn)擔(dān)保證券的收益來自于該項資產(chǎn)組合產(chǎn)生的收益，是一種具有穩(wěn)定收益的證券類憑證。投資者購買到這些資產(chǎn)擔(dān)保證券后，可以在市場上進行買賣和交易。這里需要指出的是，資產(chǎn)證券化中的“資產(chǎn)”不僅包括資產(chǎn)負債表下的資產(chǎn)，還包括預(yù)期未來收益。

1.2資產(chǎn)證券化的基本原理

資產(chǎn)證券化有四項基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組、風(fēng)險隔離和信用增級。第一，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析構(gòu)成資產(chǎn)證券化的核心原理，資產(chǎn)證券化表面上看是以資產(chǎn)為支撐的，而實際是以資產(chǎn)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐的，沒有預(yù)期的現(xiàn)金流就無法進行資產(chǎn)證券化；第二，資產(chǎn)重組是運用一定方式和手段對資產(chǎn)進行重新分割和組合，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從整體資產(chǎn)中“剝離”出來，真實出售給特殊目的載體，然后進行證券化操作，通過資產(chǎn)重組可以選擇出適合證券化的資產(chǎn)，并匯集組成一個資產(chǎn)池；第三，風(fēng)險隔離原理的核心內(nèi)容就是通過技術(shù)操作把基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，進而提高資產(chǎn)證券化的效率，以及最大化資產(chǎn)證券化交易中參與各方的收益。風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化特有的一項技術(shù)，也是與其他融資方式相比的優(yōu)勢所在；第四，信用增級是通過額外信用的引入，來分散證券化資產(chǎn)的整體風(fēng)險，繼而相應(yīng)分散投資者的風(fēng)險，提高證券化資產(chǎn)的信用級別的多種金融手段的總稱。資產(chǎn)支持證券發(fā)行必須經(jīng)過信用機構(gòu)的評級，其評估重點是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否及時提供足額的現(xiàn)金流，以保證證券的定期支付能力。

2資產(chǎn)證券化的意義

2.1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資渠道

資產(chǎn)證券化在股票和債券等傳統(tǒng)的融資渠道之外，為企業(yè)提供了又一重要的融資平臺，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的融資工具可以為企業(yè)的融資難題提供有益的幫助，是拓寬融資渠道的有效補充。企業(yè)資產(chǎn)證券化既是對企業(yè)已有存量資產(chǎn)的優(yōu)化配置，又能在不增加企業(yè)負債或資產(chǎn)的前提下實現(xiàn)融資計劃，而且企業(yè)資產(chǎn)證券化特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)實現(xiàn)了企業(yè)與投資者之間的破產(chǎn)隔離。

2.2資產(chǎn)證券化降低了融資成本

證券化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)重組后，實現(xiàn)了其信用風(fēng)險與公司的整體風(fēng)險相隔離；同時通過對證券化資產(chǎn)的信用增級，降低證券化資產(chǎn)的風(fēng)險水平，從而降低了融資成本。

2.3增加了證券資產(chǎn)的流動性

通過資產(chǎn)證券化，企業(yè)將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金流，有效地解決了企業(yè)資產(chǎn)流動性不足的問題。資產(chǎn)證券化能夠快速地將證券化資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并將其從原始權(quán)益人的經(jīng)營資產(chǎn)中移出，可以實現(xiàn)表外融資，擴大了原始權(quán)益人的借款能力，原始權(quán)益人能夠較容易地從事其他投資機會。另外，資產(chǎn)證券化獲得的現(xiàn)金流還可以用來償還債務(wù)，降低資產(chǎn)負債率和利息費用，合理優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，增加股東財富。

2.4為投資者提供了新的投資渠道

當(dāng)前，我國境內(nèi)投資渠道還十分有限，大量資金集中在有限的投資市場，容易造成資產(chǎn)泡沫，不利于了國內(nèi)金融市場的平穩(wěn)發(fā)展。資產(chǎn)證券化無疑為投資者提供了新的投資渠道，在維護金融市場平穩(wěn)的同時，增加了投資者收益。

3資產(chǎn)證券化的參與主體及運作流程

3.1資產(chǎn)證券化的參與主體

資產(chǎn)證券化的參與主體主要包括：原始權(quán)益人、特殊目的主體（SPV）、信用增級機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、證券承銷商、服務(wù)機構(gòu)和受托人等。①原始權(quán)益人。原始權(quán)益人是基礎(chǔ)資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的權(quán)益人，也是基礎(chǔ)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)出方。②特殊目的主體（SPV），特殊目的主體是資產(chǎn)支持證券的真正發(fā)行人，設(shè)立特殊目的主體的主要目的是為了實現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離。③信用增級機構(gòu)。信用增級機構(gòu)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券提供額外的信用支持，即信用增級，以提高資產(chǎn)支撐證券的評級，保護投資者利益，并為此承擔(dān)資產(chǎn)證券化交易活動中的風(fēng)險。④信用評級機構(gòu)。信用評級機構(gòu)負責(zé)對特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券進行評級，以增強投資機構(gòu)信心，保護投資者利益。⑤證券承銷商。證券承銷商負責(zé)銷售特定目的主體發(fā)行的資產(chǎn)支持證券。⑥服務(wù)機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)主要對資產(chǎn)池的資產(chǎn)及其產(chǎn)生的現(xiàn)金流進行管理。⑦受托人。受托人是投資者利益的代表，受托管理基礎(chǔ)資產(chǎn)以及對資產(chǎn)支持證券進行償付。

3.2企業(yè)資產(chǎn)證券化具體流程

在整個資產(chǎn)證券化過程涉及多家參與主體，每個主體發(fā)揮不同的左右，在經(jīng)過一系列的操作后，最終完成證券化。典型的資產(chǎn)證券化運作一般包括七個步驟：第一，原始權(quán)益人選擇擬證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)，通過捆綁組合形成資產(chǎn)池；第二，設(shè)立特殊目的的載體SPV；第三，原始權(quán)益人將基礎(chǔ)資產(chǎn)出售給SPV；第四，信用增級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用增級；第五，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)支持證券進行信用評級；第六，證券承銷商對資產(chǎn)支持證券進行設(shè)計，在此基礎(chǔ)上發(fā)行上市；第七，服務(wù)機構(gòu)負責(zé)現(xiàn)金流管理及償付有關(guān)費用。

4我國企業(yè)資產(chǎn)證券化實踐及探討

資產(chǎn)證券化有利于企業(yè)釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善資本結(jié)構(gòu)，且資產(chǎn)證券化具有低融資成本、低風(fēng)險的優(yōu)勢，因此企業(yè)對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。但由于我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，企業(yè)資產(chǎn)證券化還處于試點階段，發(fā)展還不成熟，相關(guān)法律制度還不健全，因此目前在我國進行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)還是十分有限。

目前我國的資產(chǎn)證券化在實踐中采取了兩條路線：①以銀監(jiān)會為主導(dǎo)的信貸資產(chǎn)證券化，包括CLD和MBS/RMBS；②以證監(jiān)會主導(dǎo)的企業(yè)資產(chǎn)證券化，主要是SAMP（專項資產(chǎn)管理計劃）。目前信貸資產(chǎn)證券化在法律和實踐中都比較成熟，但是對于企業(yè)資產(chǎn)證券化，證監(jiān)會還處于一事一批的階段，還沒有明確的法律規(guī)范企業(yè)資產(chǎn)證券化。

就我國目前實際情況來看，可以用來證券化的資產(chǎn)主要是大型公共設(shè)施、大型公司應(yīng)收款等，這些資產(chǎn)在我國都有較大規(guī)模，有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，所以比較適合進行資產(chǎn)證券化。而作為知識產(chǎn)權(quán)的無形資產(chǎn)，如版權(quán)、專利權(quán)、電視轉(zhuǎn)播權(quán)、有錢勘探資料等，雖然也具備了資產(chǎn)證券化的基本條件，但把此類資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行證券化還存在諸多障礙，如權(quán)利人及其法律關(guān)系復(fù)雜，知識產(chǎn)權(quán)難以獨立帶來收益，及其固有的時間性、地域性、可復(fù)制性、不穩(wěn)定性等特點，都導(dǎo)致對投資者吸引力降低，因此知識產(chǎn)權(quán)證券化在我國尚不存在實施條件。

5結(jié)論

綜上所述，資產(chǎn)證券化可以有效地解決企業(yè)融資困境，但由于我國金融市場深度和廣度都十分不足，金融創(chuàng)新進程緩慢嚴(yán)重影響了金融市場效率，不利于金融市場對實體經(jīng)濟的支持促進作用。因此，現(xiàn)階段我國應(yīng)大力推動實施資產(chǎn)證券化工作，重點做好資產(chǎn)證券化的市場監(jiān)管和法律法規(guī)的建設(shè)工作，逐步規(guī)范資產(chǎn)證券化的實施程序，使其真正成為解決我國企業(yè)資金瓶頸的重要渠道。

參考文獻：

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篇8

從我國現(xiàn)階段中小企業(yè)的容資情況來看，與國外的企業(yè)之間還存在很大差距，為了更加符合國情，以及社會主義經(jīng)濟體質(zhì)的要求，中小企業(yè)應(yīng)該積極引入資產(chǎn)證券化的模式，借助資產(chǎn)證券化實現(xiàn)企業(yè)融資，促進企業(yè)資金流通，解決企業(yè)資金短缺的問題。相較于中小企來說，資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢更加顯著。

一、資產(chǎn)證券化的特點

1.結(jié)構(gòu)性融資

結(jié)構(gòu)性融資是以傳統(tǒng)的銀行存貸款業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，通過資產(chǎn)證券化降低了貸款風(fēng)險，將證券化資產(chǎn)按自身特點分解后重新組介、定價，重新分配風(fēng)險和收益，它是對銀行的中介功能進行分解。

2.表外融資

傳統(tǒng)的融資行為，表現(xiàn)在企業(yè)的資產(chǎn)負債表上會增加一項負債或者所有者權(quán)益。而通過資產(chǎn)證券化方式進行融資，一般會從資產(chǎn)負債表上剔除，以資產(chǎn)證券化方式融資小會增加資金需求方的負債或者所有者權(quán)益，從而使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資。

3.低風(fēng)險融資

通過資產(chǎn)證券化，發(fā)起人持有的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券在資本市場上進行流通，實際上就是發(fā)起人最初發(fā)放的貸款在市場上交易，這樣就把原來先發(fā)起人自己承擔(dān)的貸款風(fēng)險分散給多家投資者共同來承擔(dān)，從而起到了降低和分散貸款風(fēng)險的作用。

4.發(fā)行主體的虛擬化、名義性

與一般金融中介小同的是SPV具有名義性和虛擬性的特點。SPV本身只是個“空殼公司”，注冊資本金們只需要達到法定的資本金水平的最低限額，資產(chǎn)業(yè)務(wù)與負債業(yè)務(wù)也只與資產(chǎn)證券化有關(guān)，具有一定的虛擬性。

二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的對策建議

1.完善相關(guān)政策法規(guī)

從長遠發(fā)展角度來講，針對于中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的問題，應(yīng)確保建立一個具有權(quán)威性、專門性、統(tǒng)一性的法律法規(guī)部門，并加大關(guān)于相關(guān)法律的監(jiān)管力度，不斷完善管理政策，提高證券化法律法規(guī)意識。例如：為應(yīng)對相關(guān)部門的工作需求，政府頒布了統(tǒng)一的《資產(chǎn)證券化法》和《證券法》的相關(guān)條例。我國的財政部和國家稅務(wù)總局也針對市場需求，不斷完善了資產(chǎn)證券化的操作準(zhǔn)則，加大了對于市場的監(jiān)管力度，維持了市場的穩(wěn)定發(fā)展局面。通過執(zhí)行相關(guān)條例，能夠有效的約束證券化參與方的相關(guān)職權(quán)，以免在進行管理時出現(xiàn)無法可依、各自為戰(zhàn)的局面。由于這個過程涉及多個監(jiān)管部門，因此，可能進行跨境資產(chǎn)證券化管理。為了加大關(guān)于這方面的監(jiān)管力度，相關(guān)部門出臺了有針對性的規(guī)章制度，并采取了合理的操作方法，讓各個部門能夠更加安分守己，不去觸碰法律的界限。不斷完善相關(guān)制度內(nèi)容，確保進一步提高市場的流通性，讓資產(chǎn)證券化能夠良性循環(huán)，并為住房抵押貸款證券化提供最有利幫助。

2.建立適合中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的SPV

作為一個能夠成功將信用風(fēng)險與金融機構(gòu)相隔離的最有效辦法，SPV的建立，能夠確保風(fēng)險定價機制更加穩(wěn)定的進行推廣。與此同時，它的出現(xiàn)可以更好地對資金進行調(diào)控，確保相關(guān)政策能夠滿足投融資雙方的合同需求，這也在一定程度上對我國的金融市場起到一定的改革作用。除此之外，SPV也能夠滿足中小企業(yè)的自身發(fā)展需求，可以確保以我國中小企業(yè)為主的資產(chǎn)證券市場變得更加穩(wěn)定，并能夠持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。例如：SPV結(jié)構(gòu)建立之前，許多信托公司在資產(chǎn)證券化市場都受到了一定的系統(tǒng)上的限制，由于相關(guān)監(jiān)管部門加大了對于這些公司的監(jiān)管力度，致使要想在信托公司辦理業(yè)務(wù)的客戶只能以銀行為主，否則將無法通過信托計劃。而在SPV結(jié)果出現(xiàn)以后，有效的對這一問題進行了解決。此時的信托公司可以將相關(guān)的計劃方案轉(zhuǎn)交給基金子公司或券商進行辦理，并由政府參與，促使這一業(yè)務(wù)更容易被客戶所信任，提高產(chǎn)品的交易成功幾率，確保資產(chǎn)證券化市場持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。

3.完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)會計制度

時至今日，由于會計相關(guān)制度的不斷完善，資產(chǎn)證券化會計處理以近乎與會計準(zhǔn)則相一致。通過不斷對相關(guān)應(yīng)用進行測試，促使對于相關(guān)概念的理解達成了共識。但我國的會計準(zhǔn)則與現(xiàn)階段的會計實務(wù)相比，還存在明顯的滯后情況，通過仔細分析、確認相關(guān)工作的處理流程，不難發(fā)現(xiàn)，在會計工作的許多方面還需要不斷完善。依據(jù)我國的國情發(fā)展來看，需要不斷借鑒國外先進的會計管理準(zhǔn)則，讓我國的會計準(zhǔn)則內(nèi)容更加完整，確保在遇到相關(guān)問題時能夠做到有章可循、有理可依。

4.加強資產(chǎn)證券化專業(yè)人才的培養(yǎng)

國內(nèi)許多年前，就已對資產(chǎn)證券化進行了嘗試性運行，但最終的效果并不明顯。隨著我國綜合實力的不斷增強，相關(guān)試點也擴大了規(guī)模，通過不斷完善注冊制度，為相關(guān)試點的運行提供幫助，讓資產(chǎn)證券化有了更大的發(fā)展空間。我國不斷加強對于中小企業(yè)的人才培養(yǎng)力度，根據(jù)相關(guān)政府部門的要求，各企業(yè)或社會團體需要建立合理的人才培養(yǎng)工程，通過聘請專業(yè)的證券、基金、創(chuàng)投等實力較強的人才，進一步加強對企業(yè)內(nèi)部人才的培訓(xùn)力度。另外，要建立合適的交流和溝通平臺，確保中小企業(yè)之間可以多多地進行溝通和交流，不斷完善各自的管理方案和人才培養(yǎng)計劃，才能為企業(yè)內(nèi)部提供大量實用性人才。隨著我國對于證券化專業(yè)人才重視力度的不斷提升，相關(guān)部門已經(jīng)制定了完整的人才培養(yǎng)計劃，依據(jù)人才的個人特點和專業(yè)能力，合理地制定提升方案，為人才提供一個更大的拓展空間。中小企業(yè)需要更多綜合能力較強的人才，因此，在對人才進行培訓(xùn)的過程中，需要認真篩選培訓(xùn)導(dǎo)師，制定完整的培訓(xùn)計劃，確保企業(yè)能夠獲得更多全方位、綜合性的管理人才。

篇9

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化法律制度立法

資產(chǎn)證券化是近年來國際金融領(lǐng)域最重要、發(fā)展最為迅速的金融創(chuàng)新。事實上，資產(chǎn)證券化不僅是一種經(jīng)濟現(xiàn)象，更是一個法律過程?？v觀證券化的興起和發(fā)展，各國無不依托于有利的法律制度。但是，資產(chǎn)證券化純粹市場經(jīng)濟行為的本色，使得各國在對它的法律調(diào)整上不約而同地呈現(xiàn)出了許多共性，本文的目的就在于通過對資產(chǎn)證券化關(guān)鍵機制的分析考察我國進行資產(chǎn)證券化的法制狀況，從而探討我國資產(chǎn)證券化的法律思路。

資產(chǎn)證券化的主要內(nèi)容

產(chǎn)生擬證券化資產(chǎn)的法律關(guān)系。該法律關(guān)系是發(fā)起人與債務(wù)人之間的債權(quán)關(guān)系。由于發(fā)起人作為債權(quán)人對債務(wù)人享有受法律保障的收取應(yīng)收款的權(quán)利，這使得發(fā)起人可以將這些應(yīng)收款加以匯集，得以組成資產(chǎn)池，出售給SPV作為發(fā)行ABS的擔(dān)保資產(chǎn)。

轉(zhuǎn)讓擬證券化資產(chǎn)而產(chǎn)生的法律關(guān)系。通過發(fā)起人與SPV簽訂應(yīng)收款出售協(xié)議，SPV受讓原始權(quán)益人（發(fā)起人）的資產(chǎn)（債權(quán)），從而使之與發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，并獲得要求原始債務(wù)人直接向其償付債務(wù)的權(quán)利。不良資產(chǎn)證券化要求該交易應(yīng)該符合所在國的法律，達到法律上的“真實銷售”要避免法院將其定性為擔(dān)保性融資或其他不利于資產(chǎn)證券化的轉(zhuǎn)讓形式。至于SPV應(yīng)向原始權(quán)益人（發(fā)起人）支付的資產(chǎn)受讓款項，通常要在SPV收到了投資者認繳的購買資產(chǎn)化證券的款項之后，再向原始權(quán)益人（發(fā)起人）支付。

SPV運營過程中產(chǎn)生的法律關(guān)系。SPV在運營過程中產(chǎn)生了許多的法律關(guān)系：SPV與股份受托人簽訂公益信托協(xié)議，二者之間產(chǎn)生的公益信托法律關(guān)系；SPV與公司服務(wù)提供人簽訂的公司服務(wù)協(xié)議所產(chǎn)生的服務(wù)關(guān)系。

資產(chǎn)管理與運營過程中的法律關(guān)系。SPV與應(yīng)收款管理服務(wù)人簽訂資產(chǎn)管理服務(wù)協(xié)議，由資產(chǎn)管理服務(wù)人代SPV管理資產(chǎn)包括收取應(yīng)收款產(chǎn)生的現(xiàn)金流并將其存入專門的銀行帳戶，同時定期向SPV提供報告，說明收入與支出的資金來源、資金余額、違約狀況、費用扣減等管理信息。二者之間的法律關(guān)系一般是委托關(guān)系。

信用增級過程所產(chǎn)生的法律關(guān)系。SPV與信用增級機構(gòu)簽訂信用增級合同或者償付協(xié)議，通過此協(xié)議明確增級提供人的信用等級、所提供的信用增級方式、幅度、償付條件以及信用增級提供人可以獲得的信用增級費用。信用增級所產(chǎn)生的法律關(guān)系一般來說是SPV與為其發(fā)行證券所提供擔(dān)保的第三方所產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。

SPV在發(fā)行證券所形成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。SPV作為證券的發(fā)行人與證券商簽訂證券承銷協(xié)議，根據(jù)證券承銷機構(gòu)在承銷過程中承擔(dān)的責(zé)任和義務(wù)不同可以分為包銷與代銷。在前者包銷人從發(fā)行人處購買下所有的證券后，承擔(dān)全部的銷售風(fēng)險；而后者代銷人與發(fā)行人之間僅僅是委托關(guān)系，約定時間內(nèi)未售出的證券可以再退還給發(fā)行人。同時在證券發(fā)行以后，SPV與證券的投資者間也形成新的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。

資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)

作為一項金融創(chuàng)新所具有的優(yōu)越性，證券化的資產(chǎn)在法學(xué)本質(zhì)上是一項債權(quán)，債是特定人與特定人之間的請求為特定行為的法律關(guān)系，債權(quán)作為一種相對權(quán)、對人權(quán)，性質(zhì)決定了債權(quán)人只能向特定的債務(wù)人請求履行債務(wù)并獨自承擔(dān)著債務(wù)人不履行債務(wù)的風(fēng)險。

在資產(chǎn)證券化中，需要通過資產(chǎn)證券化進行融資的人，一般被稱為發(fā)起人。發(fā)起人是基礎(chǔ)資產(chǎn)的權(quán)利人即債權(quán)人。發(fā)起人為自身融資的目的，啟動了資產(chǎn)證券化的程序，最終實現(xiàn)融資目的。通常，發(fā)起人可以是銀行等金融機構(gòu)，也可以是其他符合條件的需要融資的法律實體。一般來講，發(fā)起人要保證對應(yīng)收款具有合法的權(quán)利，并保存有較完整的債權(quán)債務(wù)合同和較詳細的合同履行狀況的資料。債務(wù)人是一種統(tǒng)稱，是指那些基于基礎(chǔ)資產(chǎn)需要付費的人。債務(wù)人可以是各種信用或者信貸關(guān)系的消費者，也可以是某種買賣合同或者其他合同的付費方。通常，債務(wù)人的資信、經(jīng)營狀況，或者付費的情況，會決定支持證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。發(fā)起人將缺乏流動性但能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合（在法學(xué)本質(zhì)上是債權(quán)）出售給特殊目的機構(gòu)（作為發(fā)起人和投資人之間的中介，并由之發(fā)行資產(chǎn)支撐證券的實體），由其通過一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險并增強資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場上的投資者。

資產(chǎn)證券化的法律問題

SPV與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。由于資產(chǎn)支撐證券是由SPV來發(fā)行和償付的，SPV與其自身的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離直接保障著投資者的投資安全。從經(jīng)濟上講，經(jīng)過合理的計算，SPV通過其購買的基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流足以支付其發(fā)行的資產(chǎn)支撐證券的利息和本金，而且SPV的運作費用在其成立時也可預(yù)算出來。因此，SPV正常運作的風(fēng)險不大。因此，法律在此主要是要求SPV將其業(yè)務(wù)限定于資產(chǎn)證券化這一項，而不能從事其他有風(fēng)險的業(yè)務(wù)。一般而言，SPV在其公司章程、有限合伙的合伙契約、信托的信托契約中有一目標(biāo)條款對SPV的目標(biāo)和行為能力進行限制。而且，這一目標(biāo)條款對外應(yīng)是公示的。正基于法律上的這一限制，SPV在實際運作中，只擁有名義上的資產(chǎn)和權(quán)益，實際管理與控制都委托他人。

PV與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。原始權(quán)益人作為經(jīng)濟實體也會遭遇破產(chǎn)的風(fēng)險。這對于SPV的影響主要在于其已轉(zhuǎn)移給SPV的資產(chǎn)組合是否會被列入原始權(quán)益人的破產(chǎn)財產(chǎn)。如果被列入，其將被清算給原始權(quán)益人的所有債權(quán)人，將導(dǎo)致SPV不能獲得足夠的現(xiàn)金流來償還資產(chǎn)支撐證券的投資者，從而使證券化的目標(biāo)落空。原始權(quán)益人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移給SPV可以采用兩種方式：出售和擔(dān)保融資。滿足各國法律與會計準(zhǔn)則關(guān)于“真實出售”（TrueSale）標(biāo)準(zhǔn)要求的出售使資產(chǎn)組合的所有權(quán)徹底轉(zhuǎn)移給SPV，使該項資產(chǎn)能夠從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表中移出，從而可以實現(xiàn)SPV與原始權(quán)益人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。另一種方式，即擔(dān)保融資是指原始權(quán)益人以資產(chǎn)組合（即抵押擔(dān)保債權(quán)）為擔(dān)保向SPV融資，在原始債務(wù)人履行債務(wù)后，原始權(quán)益人再向SPV償還借款，SPV再以此向資產(chǎn)支撐證券的投資者償付?？傮w上來講，真實銷售比較擔(dān)保融資而言，不僅能改善原始權(quán)益人的資產(chǎn)負債表，而且在破產(chǎn)隔離的實現(xiàn)上也比擔(dān)保融資更徹底。

SPV與其母公司的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。當(dāng)SPV不是由政府設(shè)立或有政府背景時，還需考慮的一個法律問題在于其設(shè)立人或者對其擁有控制權(quán)的母公司破產(chǎn)對其產(chǎn)生的影響。為了保障資產(chǎn)證券化項目的運作，要求SPV與其設(shè)立人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離，其設(shè)立人的破產(chǎn)不能導(dǎo)致SPV被清算。這首先要求SPV擁有獨立的法律地位，在設(shè)立人破產(chǎn)時自己不會被法院判決合并清算。這種獨立地位，不僅是形式上的，而且應(yīng)是實質(zhì)上的，以免法庭運用“揭開公司面紗”理論等各種實質(zhì)性合并原則將SPV及其資產(chǎn)納入母公司的破產(chǎn)程序之中。我國開展資產(chǎn)證券化活動的立法建議

我國現(xiàn)行法律中關(guān)于資產(chǎn)證券化的規(guī)定比較零散，無法勾勒一個清晰的證券化操作流程，必須對現(xiàn)行立法中有利于證券化發(fā)展的規(guī)定加以整合、補充，從而形成一項專門的立法，清晰地界定證券化各個操作階段各方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。

SPV是達到破產(chǎn)隔離的核心手段，資產(chǎn)證券化之所以能吸引投資者，就是在于圍繞SPV所做的破產(chǎn)隔離設(shè)計，因此設(shè)立一個有利于資產(chǎn)證券化實現(xiàn)的SPV尤為重要，設(shè)立過程中應(yīng)注意以下內(nèi)容：SPV必須獨立于其他金融機構(gòu)，以避免關(guān)聯(lián)交易；SPV設(shè)立有一定的政府背景，以提升資產(chǎn)支持證券的信用等級、規(guī)范證券化運作并有助于應(yīng)付危機，也可以降低成本，美國的聯(lián)邦國民抵押協(xié)會、政府國民抵押協(xié)會和聯(lián)邦住宅抵押貸款公司就是典型的由政府組建的SPV；SPV有義務(wù)定期審查有關(guān)資產(chǎn)狀況，必要時宣布證券發(fā)行違約并采取保護投資者的措施；最重要的是SPV必須是不具有破產(chǎn)資格的機構(gòu)，以達到資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離要求。為了避免SPV自身的破產(chǎn)，可以在SPV的章程中對其業(yè)務(wù)范圍進行限制，將其業(yè)務(wù)僅僅限定在實現(xiàn)資產(chǎn)證券化這一目的，除此之外不得進行其他業(yè)務(wù)活動，除了履行證券化目的而發(fā)生的債務(wù)外，不得再發(fā)生其他債務(wù)，也不得為他方提供擔(dān)保，不得利用證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)為其他機構(gòu)設(shè)定抵押、質(zhì)押和任何其他形式的擔(dān)保；為了最大的與發(fā)起人的破產(chǎn)相隔離，應(yīng)當(dāng)賦予SPV獨立的法律地位，避免“實體合并”，即SPV不得為發(fā)起人的附屬機構(gòu)。

目前階段構(gòu)建信托模式的SPV是相對比較適宜的。為了更好實現(xiàn)破產(chǎn)隔離以及基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理，必須進一步完善相關(guān)的法律：首先，要明確信托財產(chǎn)所有權(quán)歸受托人即SPV所有，避免被列入發(fā)起人的破產(chǎn)財產(chǎn)之內(nèi)。其次，要從業(yè)務(wù)范圍上限制受托人即SPV的信托行為能力范圍，規(guī)定受托人除非是為受益人的利益，一般情況下不得負債；對受托人對于基礎(chǔ)資產(chǎn)的處置也要進行必要的限制，第30條規(guī)定“在向投資機構(gòu)支付信托財產(chǎn)收益的間隔期內(nèi)，資金保管機構(gòu)只能按照合同約定的方式和受托機構(gòu)的指令，將信托財產(chǎn)收益投資于流動性好、變現(xiàn)能力強的國債、政策性金融債及中國人民銀行允許投資的其他金融產(chǎn)品”，這條規(guī)定是對受托人利用信托財產(chǎn)閑置資金進行投資的投資對象作出的限制。再者，針對《信托法》第17條所列的設(shè)立信托前委托人的債權(quán)人已對該信托財產(chǎn)享有優(yōu)先受償?shù)臋?quán)利和受托人處理信托事務(wù)所產(chǎn)生的債務(wù)可能被強制執(zhí)行的情況，應(yīng)當(dāng)在發(fā)起資產(chǎn)證券化時就對證券化資產(chǎn)的情況了解清楚，為此必須強化有關(guān)信息披露規(guī)定，并對受托人管理和處分信托財產(chǎn)的行為進行必要的限制。最后，為防止受托財產(chǎn)被強制執(zhí)行，更有效地實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，對受托人的誠信義務(wù)也應(yīng)從法律上做出明確規(guī)定，并具體規(guī)定SPT運作資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)所需具備的業(yè)務(wù)能力、資信等級和風(fēng)險控制能力等等。

誠然，采取信托模式的特設(shè)機構(gòu)有其優(yōu)勢，但根據(jù)資產(chǎn)證券化發(fā)達國家的實踐經(jīng)驗和我國的現(xiàn)實金融發(fā)展?fàn)顩r和現(xiàn)有法律框架，如果能對證券化進行專門的立法，并對相關(guān)法律法規(guī)作出一些修改和完善，那么公司制的特殊機構(gòu)也是可以被采用的。不過由于《公司法》關(guān)系到眾多方面，如果僅僅為了迎合資產(chǎn)證券化而對現(xiàn)行《公司法》進行修改，勢必將導(dǎo)致《公司法》規(guī)定對其他方面的不適用，因此不宜進行直接修改，只能對為實施資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的的公司給予特殊規(guī)定，明確其權(quán)利能力和行為能力、準(zhǔn)入條件、行為方式。如前文所述，《公司法》、《證券法》對于設(shè)立公司的最低注冊資本金和發(fā)行證券的最低資本金的要求，對于僅為實現(xiàn)某次資產(chǎn)證券化而設(shè)立的特殊目的機構(gòu)來說似乎有些過于嚴(yán)格，因此可以在《公司法》、《證券法》對以發(fā)行資產(chǎn)支持證券為目的而設(shè)立的公司注冊資本金等專門規(guī)定較低的標(biāo)準(zhǔn)；而在SPC的組織結(jié)構(gòu)的設(shè)計上，為了保護投資者利益應(yīng)該設(shè)置一般的公司都應(yīng)當(dāng)具備的治理結(jié)構(gòu)，但為了降低運行成本，可以在人數(shù)上、機制運行上相對簡化；不過，對比之下，以資產(chǎn)證券化為特殊目的而設(shè)立的公司，因為其設(shè)立目的就是要達到破產(chǎn)隔離的要求，因此其在財務(wù)上要比一般公司制定更為嚴(yán)格的制度要求，如在公司章程中規(guī)定SPC除了資產(chǎn)證券化的目的之外不得有其他目的，其資金流動也僅為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，公司所負債務(wù)僅能基于對資產(chǎn)支持證券投資人的債權(quán)等等。

參考文獻：

1.費婷婷.資產(chǎn)證券化的法律意義分析[J].法制與社會，2008

篇10

中國的資產(chǎn)證券化實踐在過去十多年里經(jīng)歷了徘徊、間續(xù)發(fā)展的歷程，尤其是經(jīng)歷了美國次貸危機后，曾一度處于停滯的狀態(tài)。但是，近年來，國家為了深化金融改革創(chuàng)新，盤活存量資金，促進多層次資本市場建設(shè)，更好地支持實體經(jīng)濟發(fā)展，資產(chǎn)證券化在國家經(jīng)濟工作中又一次次被提上議事日程。例如，2013年8月28日，國務(wù)院總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，會議決定，進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點，要求在嚴(yán)格控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，循序漸進、穩(wěn)步推進試點工作，風(fēng)險較大的資產(chǎn)不納入試點范圍。2015年5月13日，國務(wù)院總理再次在主持召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，決定新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，繼續(xù)完善制度、簡化程序，鼓勵一次注冊、自主分期發(fā)行;規(guī)范信息披露，支持證券化產(chǎn)品在交易所上市交易;并且強調(diào)重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領(lǐng)域建設(shè)。這意味著資產(chǎn)證券化將在中國迎來快速發(fā)展的新時代，也意味著資產(chǎn)證券化從金融領(lǐng)域向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的擴散。因此，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中的應(yīng)用研究變得更有意義了。

二、我國資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所的《2013年中國資產(chǎn)證券化年度報告》顯示，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中在信貸支持產(chǎn)品和券商類產(chǎn)品兩個方面。自2005年證券化試點以來至2013年年底，我國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總規(guī)模達到1408.66億元，其中，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為1026.65億元，所占比重為72.88%;券商證券化產(chǎn)品為382.01億元，所占比重為27.12%。由此可見，我國資產(chǎn)證券化品種還是以信貸資產(chǎn)支持證券為主。例如從已有的發(fā)行情況來看，中國建設(shè)銀行發(fā)行的國內(nèi)首單個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品———“建元2005－1個人住房抵押貸款支持證券”正式進入全國銀行間債券市場;國家開發(fā)銀行在銀行間債券市場成功發(fā)行了2012年第一期開元信貸資產(chǎn)支持證券;2013年發(fā)行的首只券商類信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“東證資管—阿里巴巴1號專項資產(chǎn)管理計劃”(優(yōu)先級)在深圳證券交易所上市交易。還有根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站所公布的消息，可知農(nóng)業(yè)銀行第二期信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品———“2014年第二期農(nóng)銀信貸資產(chǎn)支持證券”日前在銀行間市場成功發(fā)行。

但是在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，通過以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營后所產(chǎn)生的收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)而發(fā)行證券進行融資的案例卻為數(shù)不多，根據(jù)已有的資料顯示，相關(guān)的案例有，2005年發(fā)行的莞深高速公路收費權(quán)專項資產(chǎn)管理計劃、2006年華能瀾滄江水電收益專項資產(chǎn)管理計劃等為數(shù)不多的幾個。但是由于當(dāng)時的政策因素，并加上美國次貸危機所帶來的“蝴蝶效應(yīng)”，使通過資產(chǎn)證券化而進行的基礎(chǔ)設(shè)施項目融資也一度停滯。不過后來隨著國家相關(guān)政策的出臺以及政府的扶持，資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中再度興起，比如，2013年發(fā)行的淮北礦業(yè)鐵路專用線收益權(quán)資管計劃以及宏源證券高速公路收費權(quán)資管計劃等。不過總體而言，根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)所公布的數(shù)據(jù)顯示，截止到2013年底，已發(fā)行的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目相關(guān)證券化項目共7個。由此可見，我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目相關(guān)資產(chǎn)證券化項目在未來一段時間將存在較強的市場需求;而且，由于我國地方政府債務(wù)平臺問題近期受到監(jiān)管層高度關(guān)注，原有的融資方式受到一定程度的限制，所以我國應(yīng)該積極開拓通過資產(chǎn)證券化支持基礎(chǔ)設(shè)施項目融資的這一市場，使資產(chǎn)支持證券成為填補基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域融資缺口的重要工具，從而推動我國社會經(jīng)濟的發(fā)展。

三、基礎(chǔ)設(shè)施項目融資實施資產(chǎn)證券化的可行性分析

1、資產(chǎn)證券化為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)提供了一個低成本的融資渠道基礎(chǔ)設(shè)施一般是指為社會生產(chǎn)和居民生活提供公共服務(wù)的物質(zhì)工程設(shè)施，是用于保證國家或地區(qū)社會經(jīng)濟活動正常進行的公共服務(wù)系統(tǒng)。它包括建筑業(yè)、水、電和煤氣業(yè)、運輸業(yè)以及通訊業(yè)等。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)一般都是大工程項目，所需資金量較大。比如，根據(jù)長沙市政府工作報告可知，目前長沙市已建好的地鐵2號線一期工程和在建的1號線一期工程估算總投資額為221.71億元，其中資本金為95.33億元，其來源于市政府的財政資金安排65.63億元和市土地出讓獲得的收益29.7億元;資本金以外的126.38億元擬通過國內(nèi)銀行貸款的方式籌措。另外，地鐵4號線一期還擬引入社會資金85億元。從長沙市地鐵修建的資金來源來看，主要是通過傳統(tǒng)的融資方式，且向銀行貸款的資金所占比重偏大。通過向銀行借款，可能會面臨銀行惜貸的困境，而且融資成本較高，因此進行證券化融資不失為一個較好的融資渠道。通過推行資產(chǎn)證券化不但可以有效降低融資門檻，實現(xiàn)多形式、多渠道融資，而且還有利于盤活項目資產(chǎn)，有效提高項目整體建設(shè)效率［3］。

2、基礎(chǔ)設(shè)施項目預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流為實行資產(chǎn)證券化提供了必要的條件資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行成功的一個必要條件是必須要有預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而基礎(chǔ)設(shè)施項目在建設(shè)好后，一般都會產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。比如，高速公路預(yù)期的現(xiàn)金流來源于各高速公路收費站的過路費收入;電力行業(yè)預(yù)期的現(xiàn)金流則來源于各家庭、企業(yè)、單位等所繳納的電費收入;等等。這些由資產(chǎn)證券化資產(chǎn)池所產(chǎn)生的現(xiàn)金流相對比較穩(wěn)定，而且在信用增級技術(shù)的作用下，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品比較受投資者青睞，從而可以為基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)提供穩(wěn)定的資金支持。

3、基礎(chǔ)設(shè)施項目融資實施資產(chǎn)證券化的政策支持國家近幾年陸續(xù)出臺了一些相關(guān)政策，使資產(chǎn)證券化發(fā)展迎來了春風(fēng)，也促使一些行業(yè)躍躍欲試，積極開發(fā)各類資產(chǎn)證券化品種。從相關(guān)新聞網(wǎng)站可以知道，2015年國務(wù)院常務(wù)會議明確表示，要進一步擴大資產(chǎn)證券化試點，并強調(diào)要在信貸資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)上，將有效信貸向經(jīng)濟增長薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域傾斜，特別是用于三農(nóng)、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施等建設(shè)等。另外，“金十條”更是提出“逐步推進信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整”。這些政策的扶持為各行業(yè)發(fā)展開拓了多元化的融資渠道，推動了行業(yè)的盛興，進而促進整個社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展。

四、資產(chǎn)證券化在基礎(chǔ)設(shè)施項目融資中的應(yīng)用分析

本文以長沙市地鐵7號線建設(shè)為例，分析資產(chǎn)證券化在長沙市地鐵項目融資中的應(yīng)用。在本次資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計中，假設(shè)主要的參與主體為以下相關(guān)單位:長沙市軌道交通集團有限公司作為原始權(quán)益人，即項目的發(fā)起人;長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司作為項目公司，是直接承擔(dān)項目債務(wù)和風(fēng)險、負責(zé)項目的投資和管理的法人實體;中國信托投資有限公司為受托機構(gòu)，擔(dān)當(dāng)SPV的職責(zé)，并兼證券發(fā)行人;機構(gòu)投資者購買相關(guān)的證券產(chǎn)品;項目產(chǎn)品購買者;還有其他的相關(guān)參與主體———政府、信用評級機構(gòu)、施工單位等。

該產(chǎn)品的設(shè)計模式如圖1所示。根據(jù)上面的設(shè)計模式，分析如下:結(jié)構(gòu)圖中的實線表示主體行為，虛線表示資金流向。首先，長沙市軌道交通集團與長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司簽訂相關(guān)協(xié)議，由后者負責(zé)長沙市地鐵7號線的建設(shè)管理事項;然后，長沙市軌道交通7號線建設(shè)發(fā)展有限公司通過招投標(biāo)的方式，選擇勘查、設(shè)計、施工等相關(guān)單位參與工程建設(shè)。修建長沙市地鐵7號線的資金主要來源于三方面:政府的財政補貼，國內(nèi)銀團貸款，通過資產(chǎn)證券化的方式募集資金。

通過資產(chǎn)證券化進行融資的流程如圖所示:首先，由長沙市軌道交通集團作為項目發(fā)起人，將項目資產(chǎn)(地鐵的運營權(quán))通過真實出售，轉(zhuǎn)讓給中國信托投資有限公司;其次，為了提升資產(chǎn)池的質(zhì)量，中國信托投資有限公司會聘請信用增級機構(gòu)采用信用增級技術(shù)提高資產(chǎn)池的信用等級，還會聘請信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)池進行信用評級;然后，中國信托投資有限公司以資產(chǎn)池為基礎(chǔ)，發(fā)行資產(chǎn)支持證券，比如，信托收益憑證;再次，中國信用投資有限公司聘請投資銀行承銷證券;最后，由承銷團將信托收益憑證出售給廣大的機構(gòu)投資者，機構(gòu)投資者購買證券所支付的價款則作為修建長沙市地鐵7號線的資金來源之一。那么機構(gòu)投資者購買證券的收益則來源于地鐵7號線修建好后運營使用過程中所獲得的票款收入，即廣大乘客所支付的乘坐地鐵費。項目運營使用后，當(dāng)預(yù)期所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(票款收入)足以支付所有的投入成本(包括支付給投資者的收益)后，在期限屆滿后，地鐵的運營權(quán)則會移交給長沙市軌道交通集團。

參考文獻:

［1］根據(jù)中國政府網(wǎng)《支持召開國務(wù)院常務(wù)會議》整理，中國政府網(wǎng)站:

［2］根據(jù)中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)《2013年中國資產(chǎn)券化年度報告》整理，中國資產(chǎn)證券化網(wǎng)站: