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篇1

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制；融資評審?fù)ㄟ^機制

資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)自20世紀(jì)70年代在美國興起以來，發(fā)展迅猛，按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為第一大市場。資產(chǎn)證券化在歐洲和日韓、澳大利亞等國也有較大的發(fā)展。它是二十世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。而在我國則是方興未艾，首單規(guī)范化的實踐已是在2005年末的建行和開發(fā)行的建元一期和開元一期項目。

資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它一經(jīng)誕生就獲得了如此迅猛的發(fā)展？而在我國為什么發(fā)展不快？我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性如何？這是需要深入探討的問題。本文在分析其最基本的功能后，著重分析其最有革命性的功能；進(jìn)而探討我國發(fā)展資產(chǎn)證券化的必要性。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論，省略MBS之外的其它資產(chǎn)支持證券。

一、資產(chǎn)證券化最基本的功能

貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷，由于這種限制，使得銀行不得不經(jīng)常放棄一些盈利性好的長期貸款項目，否則就易出現(xiàn)流動性問題。

解決這個問題的對策之一，也是早期的對策，就是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的。銀行就一般而言都有“存短貸長”的流動性問題，這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。

第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。銀行通過自己發(fā)行其按揭資產(chǎn)支撐的債券，將貸款債權(quán)及時收回。同時在這種情況下，投資者隨時可將購買的債券轉(zhuǎn)讓出去，因此投資者也具有充分的流動性。

第三種對策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化，在這種模式下也是銀行通過證券化而及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也同樣具有充分的流動性。

可見這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行的流動性方面以及保證投資者的流動性方面具有相同的功能。這兩種證券化模式在安全性方面的功能卻有非常大的區(qū)別的，這就意味著安全性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能，因為資產(chǎn)證券化的最基本的功能一定應(yīng)當(dāng)是各種模式的證券化都共同具備的功能。這意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，和投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化起源時的本來動機就是解決“存短貸長”的矛盾，所以應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出住房抵押貸款證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。①目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。因此自然不太需要基本功能就是增強流動性的資產(chǎn)證券化。等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

等到按揭充分發(fā)展起來后，就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮此最基本的功能了。

二、資產(chǎn)證券化的革命之一

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于證券市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？然后再由銀行通過資產(chǎn)證券化在證券市場融資呢？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就太大了。個人籌資自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者青睞。因此銀行的必要性就體現(xiàn)出來了：銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。通過資產(chǎn)證券化，可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信中介功能。銀行和證券市場各司其職，前后合理分工，這樣，資產(chǎn)證券化正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，將中介信用同證券市場有機地融合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這就是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，這是我們的金融體制的一個主要缺陷，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。“一步到位”地形成將銀行中介信用與證券信用有機融合的最佳的金融結(jié)構(gòu)。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

資產(chǎn)證券化還有利于打破金融資源的分割格局。我國銀行內(nèi)部存在著一定程度的各自為政，割地為據(jù)的情況，銀行之間的橫向資金流動也存在一定困難。另一方面隨著非存款金融機構(gòu)發(fā)展，正逐步出現(xiàn)商行與養(yǎng)老基金、保險公司、證券投資基金等機構(gòu)分割金融資源局面。而資產(chǎn)證券化使得銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化――雖然微觀主體（銀行等）由于流動性問題尚不嚴(yán)重因而資產(chǎn)證券化動力不很足，但只要條件許可，政府就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

三、資產(chǎn)證券化的革命之二

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資機制的一種革命性變革。它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會整體融資效益大大增強。這對于解決我國中小銀行、中小企業(yè)和資信有限但有局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的組織的融資困難這個老大難問題來說，是一個非常重要的新途徑。

目前還沒有其他方式能像資產(chǎn)證券化那樣實現(xiàn)融資的這種結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這一點具有革命性的重大意義。

從以上分析可以看出，資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。僅考慮這兩條革命性意義，我們也應(yīng)當(dāng)在目前（銀行流動性尚充足等）資產(chǎn)證券化條件不完全成熟的情況下，盡力創(chuàng)造條件，積極發(fā)展資產(chǎn)證券化；更何況我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，隨之資產(chǎn)證券化的條件正趨于成熟，大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代即將到來，因此現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

作者單位：河北師范大學(xué)商學(xué)院

參考資料：

[1] 弗蘭克.J.法博齊(美).資本市場：機構(gòu)與工具[M]. 北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社.1998.

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[4] 吳霏雨.談我國資產(chǎn)證券化的意義及運作程序[J].金融經(jīng)濟. 2006.18.

篇2

1.信貸資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險問題分析。在信貸資產(chǎn)證券化的過程中，主要存在資產(chǎn)出售和構(gòu)造SPV這兩方面相關(guān)的法律風(fēng)險與問題。在信貸管理資產(chǎn)出售方面主要有以下幾個問題。首先，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的效力問題沒有得到廣泛認(rèn)可和實踐。債權(quán)的轉(zhuǎn)讓是發(fā)起人將處理過后的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV過程中最為普遍的一種契約性權(quán)益轉(zhuǎn)讓。信貸證券化中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓的不是一般法律意義上的權(quán)利義務(wù)相對性轉(zhuǎn)讓，而是僅僅轉(zhuǎn)讓了合同的一部分，轉(zhuǎn)讓的是合同中權(quán)利部分，不包含義務(wù)的履行。這也是資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢所在，但在我國實際操作中，往往因為對資產(chǎn)證券化轉(zhuǎn)讓的不理解，引起諸多對債權(quán)轉(zhuǎn)讓效力的認(rèn)可糾紛。其次，我國法律缺乏對資產(chǎn)轉(zhuǎn)移定性問題的規(guī)定。在資產(chǎn)證券化中“真實出售”是隔離破產(chǎn)風(fēng)險的前提條件，而在我國具體實踐中，由于缺乏相關(guān)法律法規(guī)的約束，我國擔(dān)保和破產(chǎn)制度還存在很多缺陷，法院存在將“真實出售”曲解為擔(dān)保性融資的可能性，這樣一來證券持有人的利益必然會在對發(fā)起人破產(chǎn)追償過程中受到損害，擔(dān)保債權(quán)人的權(quán)利也會受到破產(chǎn)影響，不利于信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展完善。在構(gòu)造SPV特殊載體方面，作為資產(chǎn)證券化中最關(guān)鍵一環(huán)的SPV的獨立性，主要表現(xiàn)在遠(yuǎn)離發(fā)起人破產(chǎn)對SPV的影響及避免SPV自身破產(chǎn)的風(fēng)險影響。這也就要求SPV在法律上的地位必須是獨立于第三人或發(fā)起人的，而我國法律恰恰沒有對SPV的地位做出定性定量的規(guī)定?，F(xiàn)存的法律風(fēng)險問題主要是由于信貸資產(chǎn)證券化金融創(chuàng)新的步伐過快，許多法律法規(guī)沒有適應(yīng)性發(fā)展而產(chǎn)生的。盡管我國有一部分規(guī)范金融市場的部門規(guī)章及規(guī)范性文件的存在，卻因法律效力較低，無法從根本上解決信貸證券化中出現(xiàn)的各種法律問題。

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2.信貸證券化發(fā)展現(xiàn)實問題分析。盡管信貸資產(chǎn)管理下的資產(chǎn)證券化理論被廣大經(jīng)濟學(xué)者及企業(yè)管理人員所認(rèn)可并寄予厚望，但是由于資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展仍未接受實踐的檢驗，許多企業(yè)仍處于觀望階段，我國的信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模相對于理論成熟的美國仍顯的十分弱小，資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)產(chǎn)品種類十分單一，還處于起步階段。在這個階段我們面臨著如擔(dān)保機構(gòu)少、擔(dān)保體系不完善等方面的制約。與此同時，我國信用評級機構(gòu)缺乏信用評級的公正性和權(quán)威性。在我國現(xiàn)有的信用評級機構(gòu)中，大部分缺乏全國性信用評級認(rèn)可，專業(yè)性無法得到保證，缺乏統(tǒng)一科學(xué)的評級程序和行業(yè)規(guī)范。在這種情況下，評級結(jié)果自然無法令人信服，可信度的降低導(dǎo)致資產(chǎn)證券化的時間跨度增加，降低了資產(chǎn)證券化效率。在現(xiàn)實發(fā)展中出現(xiàn)的另一問題就是，作為信貸資產(chǎn)證券化主要推動部門的監(jiān)管職能部門對資產(chǎn)證券化的發(fā)展前景持過分謹(jǐn)慎態(tài)度。在對資產(chǎn)證券化的發(fā)展嘗試中，人民銀行雖積極推動金融試點項目的發(fā)展，但多采用信用良好的商業(yè)銀行作為試點單位，試點對象也是經(jīng)過層層篩選的優(yōu)良資產(chǎn)企業(yè)，重點在于樹立“標(biāo)桿”,試點范圍的限制必然導(dǎo)致在我國實踐中無法真正發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)證券化中存在的問題，勢必加深諸多企業(yè)對資產(chǎn)證券化的誤解，一旦出現(xiàn)情況，會極大打擊企業(yè)自信心，影響信貸資產(chǎn)證券化在我國的發(fā)展。在銀監(jiān)會方面，對銀行信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審批周期過長，將重點放在商業(yè)銀行的審批上，減少了資產(chǎn)證券化的市場準(zhǔn)入，增加了證券化產(chǎn)品的發(fā)行難度和成本。特別是有關(guān)監(jiān)管部門特殊規(guī)章的制定，將投資人限定在狹小的空間內(nèi)，使信貸資產(chǎn)證券化的投資支持者極度有限，僅限于少量資金充足、信用度高的大型銀行，一級市場銷售不暢、二級市場流動性活力不足。最后，資產(chǎn)證券化的高度專業(yè)化素質(zhì)及技術(shù)含量要求，也是制約我國尚未擁有核心技術(shù)的大部分企業(yè)進(jìn)一步實踐的重要因素。

二、解決我國信貸資產(chǎn)管理中資產(chǎn)證券化風(fēng)險及問題的對策研究

1.積極制定、完善相應(yīng)高效力法律法規(guī)，保證信貸資產(chǎn)證券化市場的法律化、制度化。我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展盡管仍處于初級階段，但是相關(guān)法律法規(guī)的制定必須加緊步伐，結(jié)合美國等信貸資產(chǎn)證券化較為發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗教訓(xùn)，對相關(guān)法律法規(guī)的超前制定與完善是十分有必要的。對資產(chǎn)證券化的法律地位進(jìn)行確定，預(yù)先規(guī)制資產(chǎn)證券化程序，可以有效減少金融市場中可能發(fā)生的金融風(fēng)險。同時，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)達(dá)國家現(xiàn)存的相關(guān)法律法規(guī)，也為我國制定完善資產(chǎn)證券化提供了優(yōu)勢參考。同時，要簡化抵押權(quán)登記的法律程序，建立現(xiàn)代化、電子信息化的抵押登記系統(tǒng)，提升資產(chǎn)證券化過程中抵押等級效率。

2.由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機構(gòu)，規(guī)范信用評級機構(gòu)。主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機構(gòu)是推動我國信貸資產(chǎn)證券化健康、穩(wěn)定、快速發(fā)展的重要保障。突破傳統(tǒng)法律限制，由主導(dǎo)建立信用擔(dān)保機構(gòu)，有利于對金融貨幣、資本市場的間接調(diào)控，對政策方針的落實有極大的推動作用。同時，的主導(dǎo)可以有效建立起全國性的信用體系標(biāo)準(zhǔn)，增強了金融融資市場信心，還降低了信用增級認(rèn)證成本。在信用評級機構(gòu)方面，要加強對相關(guān)機構(gòu)的監(jiān)督管理力度，通過主導(dǎo)示范，積極引導(dǎo)評級機構(gòu)的自我完善，進(jìn)一步提高評級行業(yè)的透明度，重視評級實效性，避免或減少信用評級工作中違法亂紀(jì)現(xiàn)象的出現(xiàn)。

篇3

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 交易結(jié)構(gòu) 法律風(fēng)險分析

【中圖分類號】D922.287 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】A

資產(chǎn)證券化概述

資產(chǎn)證券化（asset securitization）作為華爾街金融大鱷的一種金融創(chuàng)新工具，自誕生以來深受資本市場的喜愛，已然成為銀行等金融機構(gòu)以及企業(yè)的一種全新融資模式。然而，資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新型金融工具，普通投資者很難辨別其中的投資風(fēng)險，基于消除交易雙方信息不對稱的原則，信用評級機構(gòu)在資產(chǎn)證券化過程中的作用便顯得尤為突出，甚至是普通投資者進(jìn)行投資時唯一的可信賴工具，而信用評級機構(gòu)基于利潤最大化原則，卻趨向于隱瞞風(fēng)險、調(diào)高評級，以達(dá)到運作更多項目、收取更高費用的目的，這也成為資產(chǎn)證券化過程中一個不容忽視的致命缺陷。

有鑒于此，我們甚至可以說資產(chǎn)證券化是一把雙刃劍，如果不能有效加以利用，很可能重蹈2008年次貸危機的覆轍，中國資本市場作為一個全球資本市場的后起之秀，更應(yīng)格外注意其中暗含的種種風(fēng)險，以達(dá)到趨利避害的金融創(chuàng)新目標(biāo)。

資產(chǎn)證券化的定義。資產(chǎn)證券化源自美國，因而在探討其準(zhǔn)確定義時有必要追根溯源，還原其本來面貌，經(jīng)過大量的文獻(xiàn)檢索，筆者傾向于美國證券交易委員會（SEC）對資產(chǎn)證券化的定義，即“資產(chǎn)證券化”是指將企業(yè)（資產(chǎn)出售方）將其所有的流動性較差的存量資產(chǎn)或存在穩(wěn)定現(xiàn)金流的可預(yù)見未來收入整理和包裝成為資本市場上更易銷售和流通性更強的金融產(chǎn)品的過程。在這一運作過程中，為有效連接交易雙方，存量資產(chǎn)會被賣給SPV（Special purpose Vehicle中文多翻譯為特殊目的載體），然后由SPV或投資銀行等中介機構(gòu)向社會公眾投資者發(fā)行證券以獲得資金，實現(xiàn)存量資產(chǎn)提前獲得現(xiàn)金資產(chǎn)的目的。由于中美兩國在社會體制、法律制度以及資本市場交易規(guī)則等方面的差異較大，在資產(chǎn)證券化本土化過程中，我們應(yīng)該持審慎態(tài)度，取其精華去其糟粕。

資產(chǎn)證券化的分類。資產(chǎn)證券化因其交易結(jié)構(gòu)的靈活性、資產(chǎn)配置的復(fù)雜性而顯得神秘莫測，但究其本質(zhì)，基礎(chǔ)資產(chǎn)是資產(chǎn)證券化的起點，抓住了資產(chǎn)證券化背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)，便握住了資產(chǎn)證券化的命脈。依據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的不同，可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為四類：一是實體資產(chǎn)證券化，主要指實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)經(jīng)過一系列處理成為標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品上市流通的過程；二是現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，主要指將現(xiàn)金投資證券產(chǎn)品后，從而將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程；三是證券資產(chǎn)證券化，就是將證券投資基金、認(rèn)股權(quán)證等金融衍生工具發(fā)行上市流通的過程；四是信貸資產(chǎn)證券化，主要指銀行等金融機構(gòu)將缺乏流動性的信貸資產(chǎn)重組打包成標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，發(fā)行證券流通的過程。第四種模式也是目前國內(nèi)最流行的資產(chǎn)證券化模式。

資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)分析

通過上文的論述，我們可以看出資產(chǎn)證券化可以實現(xiàn)將流動性較差但是可以在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的交易模式設(shè)計，對基礎(chǔ)資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益等基本要素進(jìn)行劃界、分離與整合，從而將其轉(zhuǎn)化為資本市場上可以自由流通的證券性資產(chǎn)的過程。資產(chǎn)證券化有別于以往的表外融資、結(jié)構(gòu)性融資和資產(chǎn)信用融資等傳統(tǒng)融資方式，究其本質(zhì)，是通過一系列邏輯嚴(yán)密的設(shè)計實現(xiàn)將流動性不足、但具有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流的債券性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為具有充分流動性、并經(jīng)過有效風(fēng)險隔離措施的資產(chǎn)分離與重組過程。

資產(chǎn)證券化的交易流程。主要包括五個步驟，各步驟涉及的交易內(nèi)容和法律結(jié)構(gòu)各不相同。（如圖1所示）

第一步：發(fā)起人（sponsor）作為資產(chǎn)證券化的起點，會將應(yīng)收賬款出售給SPV（即特殊目的載體），當(dāng)然這里的出售必須是“真實出售”，因為只有真實出售才能有效防范證券持有人對發(fā)起人的追索權(quán)，并且發(fā)起人如果經(jīng)營不善破產(chǎn)時，對應(yīng)收賬款亦無要求權(quán)，從而達(dá)到風(fēng)險隔離的效果。

第二步：SPV將購買的應(yīng)收賬款等基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分離、打包、重組，并以此為基礎(chǔ)發(fā)行可以支持特定期限和收益的可在資本市場自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化證券產(chǎn)品。仔細(xì)分析這一過程，我們可以發(fā)現(xiàn)SPV在其中起著舉足輕重的作用，為了有效控制基礎(chǔ)資產(chǎn)，SPV可能由發(fā)起人實際所有或者間接控制，為了防止其自愿性破產(chǎn)，可以引入獨立董事制度；與此同時，也要注意防止債權(quán)人迫使SPV的非自愿性破產(chǎn)；還可以通過限制SPV的業(yè)務(wù)范圍等有效手段防控可能存在的風(fēng)險。

第三步：通過多渠道進(jìn)行信用增級。具體的增級措施主要有：使用銀行信用證或者通過保險公司購買商業(yè)保險，使得資產(chǎn)證券化后的證券在發(fā)生違約風(fēng)險時，普通投資者可以獲得相應(yīng)程度的補償，整體而言，能夠有效降低企業(yè)的風(fēng)險。當(dāng)然，在增級過程中，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行增級的相關(guān)金融機構(gòu)的信用等級不能低于需要進(jìn)行增信的證券產(chǎn)品本身的安全等級，否則，達(dá)不到增級的效果；理論上，也可以通過發(fā)起人的超額擔(dān)保來進(jìn)行信用增級，但超額擔(dān)保會額外增加發(fā)起人的財務(wù)成本，降低資產(chǎn)證券化的整體競爭力，所以在實踐中并不會被廣泛運用。除此之外，還可以將資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分為優(yōu)先和次級兩部分，在出現(xiàn)風(fēng)險時，由次級證券先承擔(dān)損失，當(dāng)然為了補償其損失，次級證券的利率會高于優(yōu)先證券，以實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡，這樣做的好處是，不同風(fēng)險偏好的投資者均可以在資本市場上買到對應(yīng)的金融產(chǎn)品，正因如此，優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)增級方式很受市場歡迎。

第四步：進(jìn)行外部信用評級。由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行了復(fù)雜的包裝重組，普通投資者不具備識別相關(guān)風(fēng)險的能力，很難就證券產(chǎn)品的優(yōu)劣作出判斷，為了幫助投資者識別其中的風(fēng)險，這項工作就需要交給專業(yè)的外部評級機構(gòu)進(jìn)行，例如：美國的標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪等知名信用評級公司會根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品風(fēng)險的大小進(jìn)行信用評級，主要級別從AAA到C九個等級，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險偏好選擇不同等級的證券產(chǎn)品。

第五步：資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行銷售和售后服務(wù)。SPV所具備的獨特結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)范圍決定了其不可能獨立承擔(dān)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的重組與發(fā)售工作，必須引進(jìn)外部成熟的中介機構(gòu)來完成這一工作，投資銀行便承擔(dān)了資產(chǎn)證券化流程中的融資顧問和證券承銷職能，使得整個流程順利運轉(zhuǎn)起來。普通投資者購買該金融產(chǎn)品后，可以獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流回報，穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)即應(yīng)收賬款，然而普通投資者不具備相應(yīng)的專業(yè)技能和條件去監(jiān)管這一運營流程，那么這時候就需要專業(yè)機構(gòu)來進(jìn)行這些業(yè)務(wù)操作，這些專業(yè)機構(gòu)就是服務(wù)人（servicer），而資本市場上的通行做法是服務(wù)人由發(fā)起人擔(dān)任，不得不指出，在具體的運作過程中，因缺乏內(nèi)在激勵機制服務(wù)人可能對資產(chǎn)池采取消極放任態(tài)度，而普通投資者限于各種各樣的外部因素也無力對這一過程進(jìn)行有效監(jiān)督，此時受托管理人（trustee）便應(yīng)運而生了。受托管理人作為普通投資者的利益代表，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督資產(chǎn)池的運營情況和服務(wù)人是否盡職盡責(zé)，同時，受托管理人也代為管理服務(wù)人交付的本金和利息。

正是通過上述五個操作步驟，一個完整的資產(chǎn)證券化運作流程便清晰呈現(xiàn)在我們面前，在分析資產(chǎn)證券化流程時，要善于抓住SPV這一承上啟下的樞紐，仔細(xì)領(lǐng)悟其在整個運作流程中的功能及效用，其次，還要抓住風(fēng)險隔離制度，只有充分理解上述兩個核心節(jié)點才能充分理解資產(chǎn)證券化的運作機理，在后文法律風(fēng)險分析階段，筆者仍會對這一問題進(jìn)行探討。

風(fēng)險隔離制度。在資產(chǎn)證券化過程中，能否將基礎(chǔ)資產(chǎn)通過一系列包裝重組后在資本市場上自由流通，取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的優(yōu)劣?；A(chǔ)資產(chǎn)優(yōu)良，加之信用增級，可以有效增強證券化產(chǎn)品的質(zhì)量；反之，基礎(chǔ)資產(chǎn)較差，則無論通過何種措施，都難以達(dá)到預(yù)想目的。因而，為了保證和實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用，防范可能發(fā)生的系統(tǒng)性金額風(fēng)險，需要在制度上對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行隔離，從而防患于未然。

更進(jìn)一步分析，資產(chǎn)證券化風(fēng)險主要來自基礎(chǔ)資產(chǎn)和相關(guān)運營主體的破產(chǎn)風(fēng)險，正因如此，資產(chǎn)證券化過程中的風(fēng)險隔離制度經(jīng)常被直接稱為破產(chǎn)隔離制度。從廣義上講，在資產(chǎn)證券化過程中，防止任何參與主體的破產(chǎn)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的有效支付所造成的沖擊都屬于風(fēng)險隔離機制；從狹義上講，對于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，即將產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)與發(fā)起人及其他相關(guān)主體產(chǎn)生的任何財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行隔離，確?；A(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的穩(wěn)定可預(yù)期現(xiàn)金流可以按照預(yù)先結(jié)構(gòu)設(shè)計向投資者進(jìn)行償付相關(guān)證券權(quán)益，實現(xiàn)資產(chǎn)信用融資。

為了有效實施風(fēng)險隔離制度，在資產(chǎn)證券化過程中，會通過兩個關(guān)鍵步驟實現(xiàn)這一目標(biāo)：一是在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV（即特殊目的載體），二是實現(xiàn)資產(chǎn)的真實出售。上述兩項措施可以有效將基礎(chǔ)資產(chǎn)和其他資產(chǎn)的風(fēng)險隔離開來，從而提高營運資本的安全性。

正式破產(chǎn)隔離制度的有效運行，近年來大量的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品得以大賣，仔細(xì)分析可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險隔離制度具有以下好處：一方面，資產(chǎn)隔離制度設(shè)計的初衷及時隔離參與主體的破產(chǎn)風(fēng)險和基礎(chǔ)資產(chǎn)的自身風(fēng)險對投資人投資權(quán)益造成的傷害，為了有效實施這一制度，會引入外部評級機構(gòu)，對相關(guān)風(fēng)險進(jìn)行分析、調(diào)研，并向公眾投資者進(jìn)行披露，這些措施有效降低了整體運營成本。

另一方面，風(fēng)險隔離制度有效實施后，資產(chǎn)證券化運營過程中的相關(guān)法律設(shè)計可使相關(guān)參與主體徹底遠(yuǎn)離其設(shè)立目的以外因素的干擾，達(dá)到自主運營、獨立續(xù)存、延續(xù)設(shè)立該法律主體的目的。換句話說，這使得基礎(chǔ)財產(chǎn)脫離發(fā)起人所有，成為獨立財產(chǎn)，具有獨立人格，不受原發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的影響和支配。

資產(chǎn)證券化的法律風(fēng)險分析

通過上文的討論，我們對資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)有了更清晰的認(rèn)識。仔細(xì)觀察資產(chǎn)證券化的交易流程圖，我們可以發(fā)現(xiàn)其中必不可以缺少的一環(huán)是引入外部獨立律所對交易風(fēng)險進(jìn)行評價，主要以出具法律函件及法律意見書等形式進(jìn)行。而法律的不確定性以及法律意見書中的格式條款、模糊概念卻實實在在地成為資產(chǎn)證券化中的不穩(wěn)定因素。事實上，法律風(fēng)險是資產(chǎn)證券化過程中一直存在、相伴始終的重要風(fēng)險。申言之，我國的資產(chǎn)證券化是建立在財產(chǎn)信托相關(guān)法律基礎(chǔ)上的，目前相關(guān)法律法規(guī)中還缺乏對資產(chǎn)證券化內(nèi)容具體而明確的法律規(guī)定。進(jìn)一步講，沒有完善的法律規(guī)制體系，就很難界定交易參與方的權(quán)利義務(wù)邊界，降低交易風(fēng)險更是缺乏必要的法律支撐。

舉一例以明之，我國合同法規(guī)定，債權(quán)人轉(zhuǎn)讓債務(wù)時要及時通知債務(wù)人，在債務(wù)人接到債權(quán)轉(zhuǎn)讓的通知時債權(quán)轉(zhuǎn)讓才對債務(wù)人生效，即對債務(wù)人采取“通知到達(dá)生效主義”，依據(jù)該條法律，我們可以推知資產(chǎn)證券化過程中的債權(quán)轉(zhuǎn)讓亦要通知每一位債務(wù)人，然而資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)額龐大，涉及的債務(wù)人眾多，逐一通知不光會帶來繁瑣的操作難題，亦會產(chǎn)生巨大的交易成本，很難實際予以運用，可以毫不夸張地說，這會成為壓垮資產(chǎn)證券化的最后一粒石子。因而確立以公告或者登記通知債務(wù)人的法律有效便成為主流選擇，這一模式既方便操作，也可大幅度降低交易成本。

從上面這個簡單的案例，我們可以發(fā)現(xiàn)法律風(fēng)險是隱藏在資產(chǎn)證券化交易鏈條中的巨大潛在風(fēng)險，并具有沿著鏈條進(jìn)行鏈?zhǔn)絺鞑ィ粩喾糯蟮内厔?。因而投資者在進(jìn)行資產(chǎn)證券化金融產(chǎn)品投資時，要格外關(guān)注上述法律風(fēng)險，對不懂的地方，要詳細(xì)閱讀第三方律所出具的法律意見書，了解產(chǎn)品的基礎(chǔ)特性、責(zé)任范圍、賠償標(biāo)準(zhǔn)等核心問題，從而降低自己的交易風(fēng)險。尤其是風(fēng)險隔離制度中的法律風(fēng)險尤為值得關(guān)注。

資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵。從經(jīng)濟學(xué)意義上講，資產(chǎn)證券化可以有效將流動性低甚至缺乏流動性的資產(chǎn)通過一系列結(jié)構(gòu)設(shè)計分離和重組生成可以自由流通的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品，這一過程中重要的環(huán)節(jié)包括：一是建立基礎(chǔ)資產(chǎn)池；二是設(shè)立SPV（即特殊目的載體）；三是實現(xiàn)資產(chǎn)真實出售；四是債務(wù)分層。筆者在這里想強調(diào)資產(chǎn)證券化不僅僅是一種經(jīng)濟行為，更是一個法律過程，從法律角度分析，“資產(chǎn)證券化實質(zhì)上就是將現(xiàn)有或未來必定發(fā)生的金錢債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券形式的一種融資方式?！边@一定義明確了資產(chǎn)證券化的法律內(nèi)涵（當(dāng)然資產(chǎn)證券化不僅包括債權(quán)，還包括物權(quán)、股權(quán)，不過國內(nèi)最流行的是債權(quán)資產(chǎn)證券化），其實資產(chǎn)證券化包括了債權(quán)轉(zhuǎn)讓和權(quán)利證券化這兩個基本過程，是兩者交織的一個綜合過程，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是最終的成果，呈現(xiàn)在每一位普通投資者面前，最終實現(xiàn)了將民法上的債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等流動性差的權(quán)利狀態(tài)激活，將這些權(quán)利與自由流通的金融債券結(jié)合，化無形的權(quán)利于有形的憑證，既實現(xiàn)了融資目的，又為普通投資者創(chuàng)造了新的投資渠道。

資產(chǎn)證券化蘊含的法律風(fēng)險。完備的法律制度是資產(chǎn)證券化健康發(fā)展的基礎(chǔ)和前提，資產(chǎn)證券化過程中的諸多環(huán)節(jié)均需得到法律的有力支持，大到SPV結(jié)構(gòu)、破產(chǎn)隔離制度，小到法律意見書的出具，方方面面均離不開法律的支撐。然而我國證券方面的立法卻存在大量的功課要補，一方面法律本身的“滯后性”特征加劇這一現(xiàn)象，另一方面資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)新穎，且常變常新，立法者亦缺乏信心將立法過程跟上資產(chǎn)證券化的發(fā)展步伐，甚至主動“裹足不前”，這些因素?zé)o疑加劇了資產(chǎn)證券化的野蠻生長。誠如，資本市場追求利益最大化本無可厚非，但在法律層面上，我們要具有前瞻意識，主動預(yù)防可能發(fā)生的各類風(fēng)險。

具體而言，資產(chǎn)證券化過程中存在以下幾點法律風(fēng)險：一是在普通投資者持有證券化產(chǎn)品期間，相關(guān)法律法規(guī)修改甚至出現(xiàn)廢除等現(xiàn)象，造成投資者不必要的損失；二是法律意見書本身蘊含的不確定性風(fēng)險，例如其中的格式條款、模糊條款等；三是資產(chǎn)證券化融資所依賴的法律意見書的撤回將會對債券持有人的權(quán)利產(chǎn)生威脅。資產(chǎn)證券化所依據(jù)的法律發(fā)生變化將會給新興資本市場主體帶來巨大的危害，我國在構(gòu)建多層次資本市場體系進(jìn)程中，不可避免地要大力發(fā)展資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。因而，加強風(fēng)險防范意識、趨利避害，將是每一位金融從業(yè)者和學(xué)者常思常新的話題。

基于上文的分析，我們可以看到資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為促進(jìn)我國金融產(chǎn)品創(chuàng)新、豐富投資者投資渠道、構(gòu)建多層次資本市場體系均具有重要意義。但在資產(chǎn)證券化過程中，如何做到安全性、風(fēng)險性、收益性和便捷性的合理平衡，是中國乃至全球資本市場需要面對的巨大挑戰(zhàn)之一。結(jié)合具體國情，筆者認(rèn)為我國需要借鑒國外先進(jìn)立法經(jīng)驗，盡快完善相關(guān)立法，讓法律為資產(chǎn)證券化走上可持續(xù)發(fā)展道路保駕護(hù)航。

篇4

關(guān)鍵詞：不動產(chǎn)登記；信貸資產(chǎn)證券化

1.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展總體情況

1.1發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步上升，產(chǎn)品多樣化趨勢明顯

2016年1至6月，國內(nèi)共發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券43只，發(fā)行規(guī)模達(dá)1345.85億元，較2015年上半年（發(fā)行規(guī)模1152億元）增長了16.83%。產(chǎn)品多樣化趨勢明顯。1.2 CLO占比下降，公積金貸款支持證券發(fā)展迅速

2016年上半年，國內(nèi)發(fā)行的43單信貸資產(chǎn)支持證券中，有17單為CLO，金額占比34.62%，2015年該類型產(chǎn)品金額占比為76.75%。在非CLO類產(chǎn)品中，發(fā)行規(guī)模占比增幅最大的是公積金貸款支持證券，從2015年的1.72%上升至2016年上半年的25.79%。

2.國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展存在的不足

2.1個人住房貸款證券化產(chǎn)品發(fā)展緩慢

個人住房貸款是銀行信貸資產(chǎn)中比較優(yōu)良的信貸資產(chǎn)，也是銀行信貸資產(chǎn)中放貸時間最長，最需要盤活的資產(chǎn)。央行統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2016年6月末，國內(nèi)個人購房貸款余額16.55億萬元，同比增長30.9%。而根據(jù)中債資信相關(guān)報告數(shù)據(jù)顯示，至2016年6月末，國內(nèi)發(fā)放個人住房貸款支持證券399.27億元，僅占個人購房貸款余額的0.25%。

2.2“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尚處于空白狀態(tài)

我國金融機構(gòu)發(fā)放的“三農(nóng)”貸款多為政策扶持貸款或小額貸款?！叭r(nóng)”的信貸資產(chǎn)質(zhì)量相對偏低，違約風(fēng)險高于其他信貸資產(chǎn)。主要原因：一是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟受氣候條件等客觀環(huán)境影響較大，經(jīng)營風(fēng)險較高；二是農(nóng)村地區(qū)低收入人群聚集，農(nóng)戶收入不穩(wěn)定，農(nóng)戶融資渠道欠缺。這些因素嚴(yán)重阻礙了‘三農(nóng)”信貸資產(chǎn)支持證券化產(chǎn)品發(fā)展。

2.3公積金貸款支持證券發(fā)展?jié)摿ι形吹玫匠浞职l(fā)揮

2016年5月份的《全國住房公積金2015年年度報告》顯示，2015年，國內(nèi)共發(fā)放1.11萬億元的住房公積金貸款，比2014年增長68.10%。截至2015末，國內(nèi)公積金個人住房貸款余額3.29萬億元。2015年有69.63億元住房公積金貸款實施了證券化，占公積金個人住房貸款余額的比重僅為0.22%。可見，我國的住房公積金貸款支持證券業(yè)務(wù)發(fā)展空間巨大。

3.不動產(chǎn)登記新規(guī)對我國信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的影響

3.1有助于推癰鋈俗》康盅捍款證券化發(fā)展

首先是有助于優(yōu)化個人住房抵押貸款質(zhì)量。隨著近幾年我國房地產(chǎn)去庫存壓力猛增，房地產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險越來越大，房地產(chǎn)商跑路的新聞屢見不鮮，購房者無法收房斷供已經(jīng)成為個人住房抵押貸款的質(zhì)量下降的主要原因?！都?xì)則》第八十六條規(guī)定：“申請預(yù)告登記的商品房已經(jīng)辦理在建建筑物抵押權(quán)首次登記的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)一并申請在建建筑物抵押權(quán)注銷登記，提交不動產(chǎn)權(quán)屬轉(zhuǎn)移材料、不動產(chǎn)登記證明。不動產(chǎn)登記機構(gòu)應(yīng)當(dāng)先辦理在建建筑物抵押權(quán)注銷登記，再辦理預(yù)告登記?！边@一規(guī)定將從根本上解決了同一不動產(chǎn)不同階段同時抵押的問題，可有效預(yù)防開發(fā)商攜款潛逃，也確保了購房者對房子所有權(quán)和購房抵押的唯一性，提升了個人住房抵押貸款的質(zhì)量。

其次是有助于建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)?！都?xì)則》第九十五條規(guī)定：“不動產(chǎn)登記機構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強不動產(chǎn)登記信息化建設(shè)，按照統(tǒng)一的不動產(chǎn)登記信息管理基礎(chǔ)平臺建設(shè)要求和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，做好數(shù)據(jù)整合、系統(tǒng)建設(shè)和信息服務(wù)等工作?！边@將促進(jìn)我國在短時期內(nèi)建立健全抵押貸款電子記錄系統(tǒng)，使抵押權(quán)人追蹤抵押貸款及其附隨權(quán)利的轉(zhuǎn)移情況變得更加方便。個人住房抵押貸款質(zhì)量的提高和信息追蹤的便利性都有助于推動我國個人住房抵押貸款證券化的發(fā)展，使其在市場上更有競爭力。

3.2有助于推動“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展

一是《條例》第二條明晰了不動產(chǎn)的概念，在第五條指出集體土地所有權(quán)，房屋等建筑物、構(gòu)筑物所有權(quán)，森林、林木所有權(quán)，耕地、林地、草地等土地承包經(jīng)營權(quán)，建設(shè)用地使用權(quán)，宅基地使用權(quán)，海域使用權(quán)，地役權(quán)，抵押權(quán)等權(quán)利登記的要求條件。不動產(chǎn)登記制度的實施為有效盤活農(nóng)村不動產(chǎn)資產(chǎn)提供了強有力的保障以及依據(jù)。

二是土地承包經(jīng)營權(quán)、林權(quán)、海域使用權(quán)以及相關(guān)定著物的確權(quán)，還有抵押權(quán)登記的實施，使得與“三農(nóng)”經(jīng)濟相關(guān)的不動產(chǎn)抵押更為的簡單和明確。有利于“三農(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)展?！叭r(nóng)”信貸資產(chǎn)證券化將會給投資者提供一種全新的投資方式，引導(dǎo)更多的社會流動資金支持我國的“三農(nóng)”經(jīng)濟。

3.3有助于改善小微企業(yè)融資環(huán)境，緩解其融資難問題

首先，明確了不動產(chǎn)的抵押原則，杜絕多頭抵押，明確不動產(chǎn)唯一性。《細(xì)則》第五十六條規(guī)定建設(shè)用地使用權(quán)、海域使用權(quán)和該土地、海域上的建筑物、構(gòu)筑物必須一并抵押，不可以分開抵押。該條例的實施讓金融機構(gòu)在今后處置不動產(chǎn)抵押品的時候不再遇到房屋、土地分屬多個不同抵押權(quán)人等情形，避免抵押權(quán)混亂和抵押權(quán)人實施權(quán)益沖突造成的處置難度。

其次，《條例》完善了抵押品處置程序，確保抵押權(quán)人基本權(quán)益。條例的實施很好的解決了抵押物處置困難，甚至長期擱置沒法處置的問題，確保了抵押權(quán)人的最基本的權(quán)益，也降低了抵押貸款的風(fēng)險。

4.完善不動產(chǎn)登記制度，促進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

4.1開展不動產(chǎn)登記信息數(shù)據(jù)整合，盡早實現(xiàn)信息共享

不動產(chǎn)登記系統(tǒng)的電子化已經(jīng)成為必然趨勢，要加快建立全國不動產(chǎn)登記信息統(tǒng)一系統(tǒng)，整合各部門掌握的不動產(chǎn)信息，完善電子登記系統(tǒng)，使其能夠完整呈現(xiàn)不動產(chǎn)信息。將有以利于抵押權(quán)人更詳細(xì)和全面了解抵押物，準(zhǔn)確的判斷抵押物的市場價值，推定不動產(chǎn)抵押交易市場化建設(shè)。

4.2借鑒國外先進(jìn)做法，出臺相關(guān)法律法規(guī)支持、保障不動產(chǎn)登記制度的有效實施

日本不動產(chǎn)登記制度已經(jīng)擁有百年的歷史，其不動產(chǎn)登記的主要法律依據(jù)是“民法”和“不動產(chǎn)登記法”兩項法律。為了法律的嚴(yán)密性，日本曾對全國土地情況進(jìn)行了長達(dá)近30年的調(diào)查勘測，繪制成土地圖冊，作為有關(guān)部門依法實施不動產(chǎn)登記的依據(jù)。我們可以借鑒國外的做法，出臺專門的法律法規(guī)，不斷修改完善不動產(chǎn)登記實施細(xì)則，推動不動產(chǎn)登記制度的全面落實。

4.3加強不動產(chǎn)登記新規(guī)的宣傳推廣

地方政府相關(guān)部門及銀行機構(gòu)應(yīng)加強對不動產(chǎn)統(tǒng)一登記的法律意義及進(jìn)行不動產(chǎn)登記所能享有的法律權(quán)利的宣傳。向社會告知只有在登記部門履行登記手續(xù)并獲得認(rèn)可后，其擁有的不動產(chǎn)才能進(jìn)行交易、擔(dān)保、抵押等行為。而沒有登記的不動產(chǎn)如果進(jìn)行上述交易時，不受法律的保護(hù)。所以要讓公民清楚明白積極進(jìn)行不動產(chǎn)登記所能享受到權(quán)利，使其能夠主動去相關(guān)登記部門進(jìn)行登記，確保自己的法律權(quán)利。

篇5

金融次貸危機以前，美國、英國、德國、荷蘭等國的證券化監(jiān)管相對寬松，法國、西班牙、葡萄牙等國的證券化監(jiān)管相對嚴(yán)格，監(jiān)管差異主要表現(xiàn)在SPV的并表處理和流動性支持的風(fēng)險權(quán)重處理兩方面。

（一）SPV并表處理的監(jiān)管差異

2001年安然事件爆發(fā)之前，美國的會計準(zhǔn)則并未要求將SPV并入發(fā)起銀行的財務(wù)報表，SPV成為銀行和企業(yè)逃避稅收和會計監(jiān)管的工具。安然事件暴露出的監(jiān)管缺失給美國的財務(wù)會計準(zhǔn)則理事會（FASB）帶來很大壓力。此后，F(xiàn)ASB開始了SPV的合并報表研究，并于2003年陸續(xù)頒布第46號解釋（FASBInterpretationNo.46，F(xiàn)IN46《）可變利益實體（VariableInterestEntity，VIE）的合并，對第51號會計研究公報的解釋》及其修訂版FIN46R，要求按照SPV中擁有支配性財務(wù)利益（即多數(shù)表決權(quán)）的主體進(jìn)行合并，如果不存在多數(shù)表決權(quán)，則以可變利益的識別和計量作為判定標(biāo)準(zhǔn)②。然而，為避免對證券化業(yè)務(wù)造成過大沖擊，F(xiàn)ASB又規(guī)定合格特殊目的實體（QualifyingSpecialPurposeEntity，QSPE）不屬于FIN46R的應(yīng)用范圍。美國銀行業(yè)此后便將表外融資實體從VIE轉(zhuǎn)型成為QSPE③，以此規(guī)避并表要求，證券化的監(jiān)管套利行為及潛在風(fēng)險仍然未能得到有效控制。歐盟在2002年引入國際會計準(zhǔn)則（IAS），要求所有的歐洲銀行都采用國際財務(wù)報告準(zhǔn)則（IFRS）。IFRS將“自動調(diào)節(jié)機制”視作對SPV的實際控制，據(jù)此設(shè)立的SPV應(yīng)當(dāng)并入發(fā)起銀行的財務(wù)報表，以合并報表計算銀行應(yīng)提取的資本金，因而被認(rèn)為是針對表外融資實體處理方面最嚴(yán)厲的全球會計準(zhǔn)則。然而，由于歐盟國家對于IFRS的解讀并不一致，證券化監(jiān)管的力度存在較大差異。在危機之前，德國銀行業(yè)的合并報表中從來沒有納入SPV。這種監(jiān)管滯后的原因在于：一方面，德國會計準(zhǔn)則的制定和修改必須得到司法部門的認(rèn)可，例如德國的銀行法規(guī)定，從事表外融資業(yè)務(wù)的SPV不屬于金融服務(wù)企業(yè)，會計準(zhǔn)則不應(yīng)將SPV并入銀行財務(wù)報表，銀行也無需為SPV提取監(jiān)管資本；另一方面，德國銀行業(yè)采取的是全能銀行模式，開展證券化業(yè)務(wù)具有天然的競爭優(yōu)勢。金融監(jiān)管部門出于維護(hù)銀行業(yè)國際競爭力的考慮，通常不愿對證券化業(yè)務(wù)做出過多限制，即便該國在2002年采用了IFRS的會計準(zhǔn)則，但SPV也僅僅是出于財務(wù)報告的完整性要求而出現(xiàn)在銀行的合并報表上，銀行并不需要為SPV提取監(jiān)管資本，實質(zhì)上是對SPV采取非并表的監(jiān)管模式。英國與德國相類似，即對SPV采取財務(wù)報告上的并表處理方法，但在監(jiān)管資本上采取非并表的處理方法。法國的金融監(jiān)管部門對于銀行的證券化業(yè)務(wù)持謹(jǐn)慎態(tài)度。針對銀行利用SPV進(jìn)行監(jiān)管套利的問題，法國的銀行監(jiān)察委員會和證券交易委員會強調(diào)應(yīng)提高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)加以約束，并推動該國在1999年引入IAS的會計標(biāo)準(zhǔn)來監(jiān)管銀行業(yè)，比歐盟的接軌時間早了三年。在此監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)下，法國銀行業(yè)的監(jiān)管套利成本高得多，不僅要在SPV中引入第三方股權(quán)和第三方?jīng)Q策，而且要證明SPV的風(fēng)險和收益完全由其他投資者所承擔(dān)，而德國銀行業(yè)只需規(guī)避與SPV的資本聯(lián)系即可。對于同一金融控股集團中銀行與SPV之間的證券化業(yè)務(wù)，法國監(jiān)管部門認(rèn)為，盡管銀行將資產(chǎn)出售給表外的SPV，但風(fēng)險仍然停留在金融控股集團內(nèi)部，銀行必須將SPV進(jìn)行并表處理，并為此補充相應(yīng)的核心資本。而德國與荷蘭的監(jiān)管部門則認(rèn)為，雖然資產(chǎn)從銀行報表轉(zhuǎn)至金融控股集團報表，但就銀行而言已經(jīng)實現(xiàn)了風(fēng)險轉(zhuǎn)移，因而無需再對SPV作并表處理和補充資本金。西班牙對于證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管最為嚴(yán)厲。該國中央銀行既是銀行業(yè)監(jiān)管者，也有權(quán)為銀行業(yè)制定會計準(zhǔn)則，在引入IFRS時以最謹(jǐn)慎的方式予以解讀，盡可能降低銀行業(yè)的風(fēng)險敞口和確保銀行體系的穩(wěn)定，這就使得西班牙的銀行業(yè)幾乎不可能利用SPV來進(jìn)行證券化的監(jiān)管套利活動。西班牙央行于2004年頒布的第4號通知充分反映了監(jiān)管取向：一方面，該通知將證券化業(yè)務(wù)置于金融控股集團的整體框架下進(jìn)行監(jiān)管，要求在金融控股集團所有子公司完全并表之后，再確定證券化風(fēng)險是否通過銀行子公司的資產(chǎn)出售行為完全轉(zhuǎn)移出集團報表；另一方面，通知要求會計師應(yīng)分析SPV在沒有發(fā)起銀行支持的情況下，向投資者出售證券融資工具的能力，以此判斷基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和收益是否真正轉(zhuǎn)移出銀行表外。即便會計師難以得出明確的結(jié)論，也應(yīng)當(dāng)認(rèn)定銀行的證券化操作未能完全轉(zhuǎn)移資產(chǎn)風(fēng)險，據(jù)此對SPV進(jìn)行并表處理，由銀行為SPV的風(fēng)險敞口補充相應(yīng)資本金。

（二）流動性支持的風(fēng)險權(quán)重差異

在銀行對SPV流動性支持的監(jiān)管處理上，巴塞爾Ⅰ將其視作表外業(yè)務(wù)，銀行不需要為此提取監(jiān)管資本。而巴塞爾Ⅱ在流動性風(fēng)險管理指南中，要求銀行為流動性支持提取20％的監(jiān)管資本，并根據(jù)SPV及其融資工具的評級結(jié)果對流動性支持設(shè)定不同檔次的風(fēng)險權(quán)重，以此測算應(yīng)提取的監(jiān)管資本。美國在2001年之前只是將銀行給予SPV的信用擔(dān)保視作表內(nèi)業(yè)務(wù)，按8％的資本充足率要求提取監(jiān)管資本，而將流動性支持視作表外融資業(yè)務(wù)，無需提取監(jiān)管資本。為節(jié)約資本支出，美國的大部分SPV主要利用流動性支持來為其發(fā)行的證券融資工具提供保險，銀行業(yè)的表外流動性風(fēng)險敞口隨之上升。受安然事件影響，美國開始研究流動性支持的風(fēng)險監(jiān)管問題，監(jiān)管部門在2004年7月要求銀行將其對SPV提供的流動性支持按10％的轉(zhuǎn)換因子轉(zhuǎn)入表內(nèi)風(fēng)險資產(chǎn)，并為其提取監(jiān)管資本。然而，過低的風(fēng)險轉(zhuǎn)換因子意味著流動性支持的資本消耗并不大，銀行基于證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管套利行為仍然很活躍。德國直到2008年才開始落實巴塞爾Ⅱ的流動性監(jiān)管要求。然而，此時正值次貸危機趨于惡化的階段，SPV融資工具的信用評級普遍出現(xiàn)大幅下調(diào)，流動性支持的風(fēng)險權(quán)重不斷調(diào)升，新的流動性監(jiān)管要求大量消耗了德國銀行業(yè)的資本金，給金融穩(wěn)定帶來巨大的壓力。德國監(jiān)管部門在事后總結(jié)經(jīng)驗時曾表示，如果在2007年1月按期實施巴塞爾Ⅱ，德國銀行業(yè)的資本金壓力要小得多，次貸危機的負(fù)面沖擊也不會如此嚴(yán)重。在法國金融監(jiān)管部門的努力下，該國于2006年1月正式實施巴塞爾Ⅱ的流動性監(jiān)管制度，較協(xié)議約定的生效日期提前了一年。為適應(yīng)新的監(jiān)管要求，法國銀行業(yè)盡量選擇那些信用評級較高、資產(chǎn)質(zhì)量真實可信的融資工具作為支持對象，對于證券化鏈條過長的融資工具，則大幅壓縮流動性支持的額度④，以節(jié)約與之相關(guān)的資本支出，或者避免引起監(jiān)管部門的懷疑和審查，從而降低了潛在的流動性風(fēng)險，為抵御危機沖擊奠定了較好的基礎(chǔ)。西班牙和葡萄牙出于審慎監(jiān)管的考慮，認(rèn)為巴塞爾Ⅱ?qū)α鲃有栽O(shè)定差別化的風(fēng)險權(quán)重，可能會誘發(fā)新的監(jiān)管套利活動，因為SPV可以通過信用增級手段獲得理想的評級結(jié)果，不僅起不到預(yù)期的風(fēng)險防范效果，反而會降低真實的資本緩沖能力。有鑒于此，西班牙和葡萄牙都堅持對本國銀行業(yè)給予SPV的流動性支持設(shè)定100％的風(fēng)險權(quán)重，避免了濫用證券化的金融風(fēng)險。

二、監(jiān)管差異對各國資產(chǎn)證券化風(fēng)險的不同影響

Acharya和Schnab（l2010）曾以證券化的核心工具——資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（ABCP）為例，實證考察了發(fā)達(dá)國家的金融監(jiān)管對于證券化業(yè)務(wù)的影響。統(tǒng)計結(jié)果表明，危機以前（截至2007年1月1日），296個SPV發(fā)行的ABCP余額達(dá)到1.2萬億美元，其中，監(jiān)管套利型SPV發(fā)行的ABCP余額為2130億美元，余額僅次于客戶服務(wù)型SPV——多賣方管道機構(gòu)⑤。商業(yè)銀行發(fā)起支持了9000億美元（占總量的73％）的ABCP，其余的發(fā)起支持機構(gòu)依次為金融控股集團（1800億美元）、抵押貸款機構(gòu)（710億美元）、保險公司（140億美元）以及投資銀行（110億美元）。由于主要經(jīng)濟體在證券化監(jiān)管上存在較大差異，導(dǎo)致各國發(fā)行ABCP的增長速度參差不齊。圖1顯示，危機以前，監(jiān)管相對寬松的美國、德國、英國、荷蘭，證券化業(yè)務(wù)發(fā)展相對較快，其中，德國的ABCP余額從2001年不到800億美元快速增至危機前夕的2000億美元以上，英國的ABCP余額也有非常顯著的增長。監(jiān)管相對較嚴(yán)的法國證券化業(yè)務(wù)發(fā)展較慢，ABCP余額的最高點尚不足700億美元。監(jiān)管最嚴(yán)的西班牙甚至沒有一家銀行直接發(fā)起支持ABCP，只有桑坦德銀行（Santander）通過英國的全資子公司間接支持了少量的ABCP。2007年次貸危機爆發(fā)之后，原先發(fā)展最快的美、德、英、荷四國的ABCP余額急遽萎縮。2009年初，美國的ABCP余額降至2001年初的水平，德國和荷蘭的萎縮程度比美國還要嚴(yán)重。相比之下，法國的證券化業(yè)務(wù)則要穩(wěn)健得多，ABCP余額僅比最高點下降了約200億美元。標(biāo)準(zhǔn)普爾的報告（2010）顯示，危機期間，監(jiān)管套利型SPV的ABCP余額減少了67％-75％，客戶服務(wù)型SPV的ABCP余額只減少了38％，而歐洲銀行業(yè)發(fā)起支持的SPV超過2/3都從事監(jiān)管套利業(yè)務(wù)，這就導(dǎo)致監(jiān)管寬松的德國和荷蘭受危機沖擊的影響遠(yuǎn)強于監(jiān)管嚴(yán)格的法國，至少在證券化業(yè)務(wù)方面是如此。

三、對我國金融監(jiān)管的啟示

（一）立足國情合理解讀與運用國際監(jiān)管規(guī)則

盡管IFRS、巴塞爾協(xié)議等國際監(jiān)管規(guī)則制定了統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，但在具體實施上還有賴于各國監(jiān)管部門根據(jù)本國國情對這些國際規(guī)則進(jìn)行合理的解讀與運用。從中國的基本國情來看，隨著利率市場化逐步推進(jìn)和市場競爭趨于強化，商業(yè)銀行利用表外業(yè)務(wù)規(guī)避監(jiān)管的創(chuàng)新活動層出不窮，金融穩(wěn)定的潛在隱患日益凸顯，有必要對此保持高度警惕并強化監(jiān)管約束。在這一點上，我國對巴塞爾Ⅲ采取適度從嚴(yán)的解讀方式，并按期實施《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，這種審慎監(jiān)管取向值得肯定。

（二）金融監(jiān)管應(yīng)兼顧風(fēng)險防控和經(jīng)濟增長的雙重要求

過于嚴(yán)厲的金融監(jiān)管（如西班牙）會抑制信貸投放，削弱金融業(yè)對實體經(jīng)濟的支持力度，而過于寬松的金融監(jiān)管（如德國）又會引發(fā)監(jiān)管套利，增加金融體系的潛在風(fēng)險。對于中國而言，金融監(jiān)管應(yīng)以風(fēng)險防控為主，兼顧經(jīng)濟增長的內(nèi)在需求，監(jiān)管部門要盡可能地合理區(qū)分金融業(yè)務(wù)中服務(wù)實體的因素與監(jiān)管套利的因素，并為其制定差異化的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，在限制高風(fēng)險、投機性金融業(yè)務(wù)的前提下，引導(dǎo)金融機構(gòu)更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

（三）定期評估金融監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的適用性并予以動態(tài)調(diào)整

篇6

文章編號：1005-913X（2016）01-0109-03

一、資產(chǎn)證券化的概念

銀行將能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流的流動性不足的信貸資產(chǎn)以證券交易形式融資的過程，為資產(chǎn)證券化。以相應(yīng)的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)發(fā)行的證券為證券化產(chǎn)品。資產(chǎn)通過證券化，解決了流動性風(fēng)險。資產(chǎn)證券化分為廣義和狹義，廣義的資產(chǎn)證券化是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合采取證券資產(chǎn)這一價值形態(tài)的資產(chǎn)運營方式，包括以下四類：實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化、現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化和資產(chǎn)支持的證券化。

二、資產(chǎn)證券化的必要性

目前，中國的經(jīng)濟面臨許多問題。地方政府融資平臺長期建設(shè)項目投資，導(dǎo)致金融市場流動性緊張；利率管制催生影子銀行，推高民間借貸資金成本；商業(yè)銀行的貸款歧視，使得中小企業(yè)融資難、融資成本高企；大型國企資金來源單一，資產(chǎn)負(fù)債率已達(dá)監(jiān)管上限；銀行類金融機構(gòu)的期限錯配，導(dǎo)致銀行系流動性風(fēng)險和利率風(fēng)險。資產(chǎn)證券化，作為一種結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)融資手段，對于解決上述問題能夠提供幫助。

劉浩洋（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化是巴塞爾協(xié)議對資本充足率的要求；信貸資產(chǎn)證券化將有助于我國銀行業(yè)的健康發(fā)展；發(fā)展資產(chǎn)證券化融資， 有利于加快資本市場的成長和完善；有利于加速我國投融資體制的改革。林健（2015）認(rèn)為商業(yè)銀行加快資產(chǎn)證券化有利于改善銀行的流動性結(jié)構(gòu)性不足的困境，有利于分散銀行經(jīng)營風(fēng)險、增強風(fēng)險管理能力并且提供了銀行介入資本市場的平臺，有利于幫助銀行形成新的利潤增長點。王元璋，涂曉兵（2015）認(rèn)為資產(chǎn)證券化可以對貸款規(guī)模增長迅猛，銀信合作全面收縮的問題進(jìn)行有效疏導(dǎo)；同時也是中小企業(yè)融資難題的解決途徑和商業(yè)銀行主動管理信用風(fēng)險的利器。馮留鋒（2014）認(rèn)為資產(chǎn)證券化能有效解決金融體系市場割裂和功能錯位問題；解決商業(yè)銀行流動性問題，可以提高銀行風(fēng)險防范能力，同時有利于化解不良資產(chǎn)，降低不良貸款率。

三、資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

（一）資產(chǎn)證券化發(fā)行主體不斷增多

資產(chǎn)證券化備案制新規(guī)以來，各大銀行及公司紛紛試水，中國銀行監(jiān)督委員會不久前剛剛批復(fù)了包括中信、光大、華夏、浦發(fā)等27家銀行開辦信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格。資產(chǎn)證券化的發(fā)行主體，此前以大型國有銀行為主，現(xiàn)在已經(jīng)擴大到了股份制銀行、政策性銀行、資產(chǎn)管理公司、農(nóng)合機構(gòu)、農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行，還包括汽車消費金融公司、財務(wù)公司等。

（二）資產(chǎn)支持證券投資者日趨多元化

資產(chǎn)證券化投資者包括商業(yè)銀行、政策性銀行、股份制銀行、城商行、信用社、財務(wù)公司、證券公司、外資銀行、證券投資基金、社?；鸬?，而且信貸資產(chǎn)證券化支持實體經(jīng)濟的作用正在增強。

（三）資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類越來越豐富，涵蓋的行業(yè)也越來越廣泛，包含了銀行、證券業(yè)、電信、交通、電力、房地產(chǎn)等許多行業(yè)。業(yè)務(wù)也在不斷創(chuàng)新，如東方證券公司與阿里巴巴合作推出的阿里小貸，是以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)是證券公司首次開展以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。華夏資本管理有限公司“中信華夏蘇寧云創(chuàng)資產(chǎn)支持專項計劃”（以下簡稱“蘇寧云創(chuàng)”）經(jīng)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會備案后，2月6日在深交所掛牌轉(zhuǎn)讓。該產(chǎn)品是資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)備案制后深交所掛牌的首個房地產(chǎn)投資基金（REITs）。渣打中國在中國銀行間債券市場成功發(fā)行該行在華首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品――“臻騁2015年第一期信貸資產(chǎn)證券化信托資產(chǎn)支持證券”，成為國內(nèi)首批參與信貸資產(chǎn)證券化試點的外資銀行之一。首只私募信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是由諾亞財富與阿里小貸公司發(fā)行的。證券資產(chǎn)化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不斷增多。

（四）規(guī)模不斷擴大

中國信貸資產(chǎn)證券化開始于2005年。2005年信貸資產(chǎn)證券化和住房抵押貸款證券由中國國家開發(fā)銀行和中國開展建設(shè)銀行發(fā)行，發(fā)行規(guī)模達(dá)7.196十億人民幣。在2006年的發(fā)行規(guī)模為11.58十億人民幣。在2007年的發(fā)行規(guī)模為17.808十億人民幣，2008年是30.201十億人民幣，包括中國建設(shè)銀行，從而進(jìn)一步豐富了資產(chǎn)證券化的范疇首次發(fā)行不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。到了2008年底，總發(fā)行規(guī)模66.785十億人民幣。無論是在數(shù)量還是規(guī)模，信貸資產(chǎn)證券化享受一小部分的債券市場。在2008年，由于美國次貸危機的爆發(fā)，金融危機的爆發(fā)，我國監(jiān)管機構(gòu)出于宏觀審慎和把控風(fēng)險的考慮，暫停國內(nèi)資產(chǎn)證券化的推進(jìn)步伐。2012年2月，中國人民銀行宣布，將繼續(xù)推動這種金融創(chuàng)新的信貸資產(chǎn)證券化。于2012年5月17日，中國人民銀行，財政部，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會和衛(wèi)生部聯(lián)合在關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化試點的進(jìn)一步擴大發(fā)行事項的通知，重啟信貸資產(chǎn)證券化，與50十億人民幣的量。2013 年發(fā)行的總規(guī)模為 300十億人民幣，較2012年多5倍。而2014年，發(fā)行規(guī)模更是達(dá)到了400十億人民幣。

四、資產(chǎn)證券化存在的問題

（一）法律法規(guī)缺失

目前關(guān)于資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)有十余部，主要的有以下幾部：2001年公布：《中華人民共和國信托法》；2005年公布：《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》，《金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法》；2006年公布：《關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化有關(guān)稅收政策問題的通知》；2008年公布：《關(guān)于進(jìn)一步加強信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理工作的通知》；2013年3月，證監(jiān)會出臺的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，對《試點指引》進(jìn)行了較大程度的規(guī)范和修改；2015年2月，證監(jiān)會取消了資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)行政審批，并同時著手完善相關(guān)制度銜接和配套措施。從上面的法律可以看出，目前我國的資產(chǎn)證券化正處于試點階段，正規(guī)的法律還沒有出臺，都是針對試點公布的規(guī)定，關(guān)于資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)缺失。相應(yīng)的監(jiān)管體系也未形成，我國基礎(chǔ)法規(guī)制度建設(shè)落后于市場發(fā)展步伐，沒有相應(yīng)法規(guī)作后盾，很難規(guī)范市場主體行為，投資者合法權(quán)益難得到真正的保障。

（二）專業(yè)人才的缺乏

近年來，資產(chǎn)證券化不斷發(fā)展壯大，雖處于試點階段，但資產(chǎn)證券化產(chǎn)品卻已數(shù)量繁多，并且業(yè)務(wù)品種較新，交易結(jié)構(gòu)也很復(fù)雜，不斷衍生的產(chǎn)品需要大量的人才維護(hù)，因此，在這方面需要大量的專業(yè)性強的人才，而目前我國人才儲備量不足。而且同時具有專業(yè)知識和法律知識的綜合性人才也很缺乏，相關(guān)參與方的人才儲備也相對不足。

（三）中介機構(gòu)質(zhì)量有待提高

目前我國中介機構(gòu)的權(quán)威性存在質(zhì)疑，服務(wù)質(zhì)量不高，尤其是信用評級機構(gòu)，信用評級機構(gòu)對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的信息披露具有重要作用，但因我國目前信用評級機構(gòu)缺乏獨立性，規(guī)模小，評級體系不夠完善、信息披露不充分、市場對信用資產(chǎn)機構(gòu)的作用不能夠充分的認(rèn)識，導(dǎo)致服務(wù)水平有限，得到的評級結(jié)果難以使廣大投資者信服，不利于我國資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（四）二級市場缺乏流動性

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要在二級市場交易，二級市場的作用是為有價證券提供流動性，使證券持有者隨時可以賣掉手中的有價證券，得以變現(xiàn)。但二級市場的流動性本身有待提高，而流動性不足的最大問題，就是會導(dǎo)致二級市場交易不活躍，進(jìn)而使投資者對債券投資越來越小心翼翼，進(jìn)一步降低流動性。在這個大環(huán)境下，資本證券化產(chǎn)品的流動性不足，不利于資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

（五）資本市場制度不完善

資產(chǎn)證券化發(fā)展的先決條件是發(fā)達(dá)的資本市場。我國目前的資本市場尚不成熟，這在很大程度上影響了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的吸引力。另一方面，由于資本市場缺少流動性，資產(chǎn)風(fēng)險的分散也難以實現(xiàn)，使得資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流通也被較大程度的限制。在制度設(shè)計上還不是很完善，包括發(fā)行制度，包括監(jiān)管制度等方方面面都存在一些不足之處。

五、資產(chǎn)證券化的對策建議

（一）建立健全有中國特色的法律法規(guī)制度

資產(chǎn)證券化不斷創(chuàng)新發(fā)展，涉及面加大，對法律方面的要求也越來越嚴(yán)格，如若沒有嚴(yán)格健全的法律法規(guī)來規(guī)范，資產(chǎn)證券化注定走不遠(yuǎn)，應(yīng)建立全面的法律，規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展，加強對其的監(jiān)督與管理。借鑒國外成熟的資產(chǎn)證券化市場，國外的法律法規(guī)，在借鑒的同時要結(jié)合我國的特色，我國的資產(chǎn)證券化還處于試點階段，與國外成熟的市場不同，應(yīng)建立有中國特色的法律法規(guī)體系。同時，在現(xiàn)有的法律法規(guī)基礎(chǔ)做出補充，修訂關(guān)于各種資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律，以規(guī)范資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，完善與資產(chǎn)證券化相匹配的其他法律法規(guī)，例如，《證券法》、《銀行法》、《銀行業(yè)監(jiān)管法》、《會計法》等等，從而建立一整套完整的資產(chǎn)證券化法律體系。完善監(jiān)管框架和制度安排。因此，結(jié)合最新的美國金融監(jiān)管改革法案，中國還應(yīng)完善法律及監(jiān)管制度，提高交易質(zhì)量，設(shè)立專門的資產(chǎn)證券化政府機構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險管理。

（二）培養(yǎng)綜合型人才

金融市場對我國的經(jīng)濟起著重要的作用，資產(chǎn)證券化市場是我國金融市場的重要組成部分，因此，要加強對我國人才的培養(yǎng)，加強對在職人員的再教育再培訓(xùn)，不僅是專業(yè)方面的知識，也要對他們進(jìn)行法律方面的教育，培養(yǎng)在職人員的綜合素質(zhì)，打造專業(yè)性強的團隊，這樣才能在發(fā)展中立于不敗之地。金融機構(gòu)可和高校合作培養(yǎng)定向性、專業(yè)性人才，擴大人才儲備，充分利用資源，培養(yǎng)綜合性人才。

（三）建立規(guī)范的中介機構(gòu)，提高服務(wù)質(zhì)量

中介服務(wù)機構(gòu)在金融體系中起著重要的作用，必須加強對中介機構(gòu)的信用建設(shè)，完善評級制度，建立完善的金融信用體系，并提高中介機構(gòu)從業(yè)門檻。中介機構(gòu)能夠為市場提供信息，降低信息成本，實現(xiàn)資金流與物流，信息流的高效整合，中介機構(gòu)規(guī)范能大大提高效率，做到資源整合，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。在鼓勵發(fā)展資產(chǎn)證券化中介機構(gòu)的同時，要加強對中介機構(gòu)的監(jiān)督，提高其服務(wù)質(zhì)量，使其更好的發(fā)揮作用。

（四）增加二級市場的流動性

在資產(chǎn)證券化的近幾年試點中，已經(jīng)顯露出二級市場的流動性嚴(yán)重不足的狀況。首先，應(yīng)努力擴大交易市場，促進(jìn)銀行間債券市場與證券交易所大宗交易平臺的互聯(lián)互通。其次，應(yīng)努力擴大投資者范圍，允許普通投資者、養(yǎng)老基金、社?；鸬热胧?。最后，應(yīng)努力探索做市商的報價機制。

（五）完善資本市場制度

郭樹清（2012）認(rèn)為中國資本市場的改革和發(fā)展始終堅持市場化、法治化的發(fā)展道路。應(yīng)從七個方面進(jìn)行改革：改革完善公開發(fā)行法律制度，改革完善私募市場法律制度，改革完善債券市場法律制度，改革完善資產(chǎn)管理法律制度， 改革完善期貨及衍生品法律制度，改革完善資本市場對外開放法律制度，改革完善投資者保護(hù)法律制度。

篇7

[關(guān)鍵詞] 資產(chǎn)證券化最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)體制融資評審?fù)ㄟ^機制

70年代出現(xiàn)的資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)金融領(lǐng)域中最重要的金融創(chuàng)新之一。按揭支持證券（Mortgage-backed Securities ,MBS）余額現(xiàn)已超過美國國債成為其第一大市場。資產(chǎn)證券化到底有什么功能使得它獲得了如此迅猛的發(fā)展？我國規(guī)范化的實踐則始于2005年末的建元一期和開元一期項目，資產(chǎn)證券化在我國可謂是方興未艾，我國現(xiàn)在開展資產(chǎn)證券化有多大的必要性和意義？這些是需要充分探討的有重要意義的問題。本文探索著用下面的三性模式，并對表內(nèi)模式和表外模式進(jìn)行對比來對其功能和意義進(jìn)行系統(tǒng)論述。另外，本文的探討還“順便”涉及到對“銀行消亡論”的評判。為論述方便，本文主要以MBS為例進(jìn)行討論。

一、資產(chǎn)證券化在流動性方面的功能和意義

對于銀行來說，“存短貸長”是其經(jīng)營的一個根本性的制度缺陷。貸款一級市場尤其是長期貸款市場的內(nèi)在必然要求是有二級市場。

解決這個問題的對策之一是將其貸款出售給其他銀行。但這樣受讓銀行將貸款再出售也將是困難的，且這樣轉(zhuǎn)讓解決不了整個銀行體系的問題。第二種對策，就是表內(nèi)模式的資產(chǎn)證券化。第三種對策就是SPV(Special Purpose Vehicle，特殊目的載體) 模式即表外模式的資產(chǎn)證券化。在兩種證券化模式下銀行都能及時收回貸款債權(quán)，MBS的投資者也都同樣具有流動性。

這兩種模式的資產(chǎn)證券化在保證銀行以及投資者的流動性方面具有相同的功能。本文下面將論述到，兩種證券化在安全性和效益性方面的功能卻有非常大的區(qū)別，這就意味著安全性效益性方面的功能不是資產(chǎn)證券化的最基本的功能；意味著資產(chǎn)證券化的最基本的功能就是增強流動性（銀行的，以及投資者的）。再考慮到歷史上資產(chǎn)證券化的起因，應(yīng)當(dāng)認(rèn)為資產(chǎn)證券化的最基本的功能和意義就是解決流動性問題。

我國資產(chǎn)證券化之所以長期開展不起來，最重要的原因之一是我國按揭貸款開始時間尚不長和規(guī)模有限。根據(jù)國際經(jīng)驗，住房貸款占全部貸款比例達(dá)到30%左右時，可能給銀行帶來流動性威脅，商業(yè)銀行就會提出按揭證券化的要求。而根據(jù)去年央行研究報告，2005年我國住房抵押貸款余額1.9萬億元，約占全部貸款余額的10%。目前上述流動性問題尚不嚴(yán)重。等到按揭充分發(fā)展起來后，（預(yù)計到2007年余額將達(dá)到5萬億元，到2012年將會達(dá)到40萬億元。）就需要資產(chǎn)證券化來發(fā)揮它的這種基本功能了。

既然資產(chǎn)證券化時銀行要借助于直接融資市場，那么為什么原始借款人不直接在證券市場上發(fā)行證券融資，而要向銀行借款？（進(jìn)一步說，銀行的存在到底有何意義？銀行是否會像有人認(rèn)為的那樣遲早成為被淘汰的恐龍？）

銀行的必要性之一在于其資信審查功能。原始借款人不可能全部都通過證券市場籌資。沒有銀行的話投資者就得在數(shù)以萬計的證券中一一進(jìn)行資信調(diào)查，其投資的信息成本就會太大了。個人籌資者自不必說，而企業(yè)若全都自己發(fā)行證券，那么大多數(shù)企業(yè)由于其資信有限，就很難在證券市場上獲得投資者的青睞。而銀行作為中介了投資者對于籌資者進(jìn)行資信調(diào)查，從而解決了融資時的信息溝通和信息不對稱問題。

但是銀行中介同時也有一個根本性的缺陷，即作為中介必然有資金來源和運用的協(xié)調(diào)問題，其主要的矛盾是上面所說的“存短貸長”。解決這個問題有兩條出路：一是解決“短存”問題，筆者認(rèn)為我們現(xiàn)在應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展“存單證券化”。另一條出路，就是 “資產(chǎn)證券化”，它可以相當(dāng)徹底地解決銀行“存短貸長”的矛盾，同時又能繼續(xù)發(fā)揮銀行的資信審查功能。銀行和證券市場各司其職，正好將銀行中介功能同直接信用“出資者流動性高”“融資期限長”等功能有機地結(jié)合在一起，形成了更加優(yōu)良的金融結(jié)構(gòu)。筆者認(rèn)為這種金融結(jié)構(gòu)是現(xiàn)在所能設(shè)想的最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)。而傳統(tǒng)的以銀行為主的日德式的金融體制和以證券市場為主的美國式金融體制都是不夠完善的。

這是資產(chǎn)證券化的革命性意義之一。

我國一直以銀行信用為主，直接融資發(fā)展不足，過分依賴銀行系統(tǒng)也是造成商業(yè)銀行不良信貸資產(chǎn)持續(xù)增加的原因之一。一般認(rèn)為現(xiàn)在我們應(yīng)當(dāng)加緊發(fā)展直接融資。而資產(chǎn)證券化正好為此提供了一個好機會，在發(fā)展資產(chǎn)證券化的同時，自然就促進(jìn)了證券市場。所以，我國開展資產(chǎn)證券化比起金融體制相對健全的國家，更具有意義。

因此，僅從這個意義上，我們也應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化――雖然客觀條件尚不完全成熟，但在條件許可的范圍內(nèi)，政府應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化。這才是我們應(yīng)有的基本態(tài)度。

還有，資產(chǎn)證券化將銀行融資和直接融資融為一體，這樣原本分割的銀行融資的資金便通過證券化而進(jìn)入了全國統(tǒng)一的各類金融機構(gòu)廣泛參與的金融市場，從而促進(jìn)了資金在社會上的流動。

另外，資產(chǎn)證券化還能對銀行流動性財務(wù)指標(biāo)產(chǎn)生影響。表內(nèi)模式下，銀行自己發(fā)行的債券是銀行的負(fù)債，因此會導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。在SPV模式下，如果發(fā)起人向SPV出售資產(chǎn)池被確認(rèn)為是“銷售”，則這筆資產(chǎn)組合會被從資產(chǎn)負(fù)債表中剔除，改為現(xiàn)金資產(chǎn)，從而使流動比率上升。但如果沒有被確認(rèn)為是“銷售”，則效果同表內(nèi)模式一樣。

二、資產(chǎn)證券化在安全性方面的功能和意義

本文認(rèn)為資產(chǎn)證券化在安全性方面有轉(zhuǎn)移風(fēng)險、分散風(fēng)險、改進(jìn)風(fēng)險評估通過機制、消化損失、以及改善會計報告等五個方面，這里所說的風(fēng)險，包括信用風(fēng)險、利率風(fēng)險、（借款人）提前償付風(fēng)險等。

1.轉(zhuǎn)移風(fēng)險

表內(nèi)模式下，銀行自己直接發(fā)行以其貸款資產(chǎn)支持的證券，這樣，發(fā)行證券就是銀行的負(fù)債，銀行無法轉(zhuǎn)移風(fēng)險。

在SPV模式下，發(fā)起人如果將其資產(chǎn)池“真實銷售”出去，則發(fā)起人就將所有風(fēng)險轉(zhuǎn)移了出去。

人們常常把資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移看作是“零和游戲”，但風(fēng)險很集中的銀行，將其風(fēng)險轉(zhuǎn)移給眾多的投資者來承擔(dān)，便形成了“風(fēng)險分散”?！帮L(fēng)險分散”當(dāng)然比“風(fēng)險集中到銀行”要好。（不過在進(jìn)行資產(chǎn)證券化時，往往有種種信用增級措施，這樣風(fēng)險其實大部分由那些擔(dān)保機構(gòu)承擔(dān)了）

2.分散風(fēng)險

這一條上一條已論述了。而表內(nèi)模式下，本來就是由債券的發(fā)行銀行承擔(dān)風(fēng)險的，因此沒有分散風(fēng)險的功能。

3.改進(jìn)風(fēng)險評估通過機制

資金供給者在選擇資金投放對象時一般將眼光投在資信等級較高的公司和證券上，而資本需求者或許擁有某些高質(zhì)量的資產(chǎn)，但可能因整體資信不佳而無法籌集到所需的資本。而資產(chǎn)證券化則是憑借資產(chǎn)發(fā)起人的一部分資產(chǎn)池的未來收益能力來融資的，資產(chǎn)池的償付能力與發(fā)起人的資信能力以“破產(chǎn)隔離”的方式比較徹底地分割開來。投資者在決定是否購買MBS時，主要關(guān)注資產(chǎn)池本身質(zhì)量狀況、未來現(xiàn)金收入流量的可靠性和穩(wěn)定性，以及交易結(jié)構(gòu)的嚴(yán)謹(jǐn)性和有效性，而將資產(chǎn)發(fā)起人自身的資信能力置于一個相對次要位置。

這意味著融資制度的一種重大變革，它變整體風(fēng)險為風(fēng)險“結(jié)構(gòu)化”。銀行的風(fēng)險原本就是由一項一項的資產(chǎn)的風(fēng)險構(gòu)成的，資產(chǎn)證券化的精巧技術(shù)使得發(fā)起銀行獲得融資的憑借是其局部優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而不是魚龍混雜的整體資產(chǎn)，這樣使得社會融資效益大大增強。筆者認(rèn)為這一點具有革命性的重大意義。

表內(nèi)模式下，銀行自己發(fā)行以貸款資產(chǎn)支持的債券，是沒有這種區(qū)分風(fēng)險的功能的。

4.消化損失

銀行發(fā)放貸款是分散進(jìn)行的，根據(jù)大數(shù)定律，銀行本身就具有一定的消化損失的能力。而在SPV模式下，如果SPV同時購買了多個資產(chǎn)池，則這些資產(chǎn)池之間，會再一次產(chǎn)生消化風(fēng)險損失的功能。這種功能在表內(nèi)模式下是沒有的。

5.改善會計報告，提高銀行資本充足率

在SPV模式下，資產(chǎn)證券化與傳統(tǒng)融資方式的區(qū)別在于其是一種表外融資方式。資產(chǎn)證券化后發(fā)起人持有的風(fēng)險資產(chǎn)就變成了現(xiàn)金資產(chǎn)，這就使得銀行的資本充足率（銀行資本占風(fēng)險資產(chǎn)的比率）得以提高。這對那些達(dá)不到《巴塞爾協(xié)議》銀行資本充足率標(biāo)準(zhǔn)(8%)的銀行，意義很大。

而在表內(nèi)模式下，銀行貸款資產(chǎn)仍然留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，資本充足率就不會發(fā)生變動。

三、資產(chǎn)證券化在效益性方面的功能和意義

資產(chǎn)證券化作為一種結(jié)構(gòu)化融資，也具有結(jié)構(gòu)化的效益。

1.發(fā)起人的效益

(1)資產(chǎn)證券化并沒有導(dǎo)致銀行收益外流。資產(chǎn)證券化的收益是結(jié)構(gòu)化的，證券化之前的貸款資產(chǎn)的利息收益銀行已經(jīng)收回了;之后的利息收益對于處于“存短貸長”狀態(tài)的銀行而言其實本來就不是它所應(yīng)得的。這一點對于表內(nèi)模式和SPV表外模式都一樣。

至于現(xiàn)在我國的銀行 “惜售”按揭貸款，原因不在于什么“資產(chǎn)證券化會降低銀行的效益”，而在于上面提到過的我國的銀行還沒有來得及出現(xiàn)流動性問題。

(2)由于通常進(jìn)行信用增級，基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益同MBS的利率之間會有一個差額，除去各種中介費用后，在最常見的優(yōu)先-次級結(jié)構(gòu)下，由于次級證券往往是由發(fā)起人購買，因此發(fā)起人這時會獲得這項差額。

(3)發(fā)起人一般還充當(dāng)服務(wù)人，這樣它還可以獲得一筆服務(wù)收入。

另外，資產(chǎn)證券化還能影響發(fā)起人的會計報告。如果轉(zhuǎn)讓證券化資產(chǎn)的行為（在表內(nèi)模式下和一部分表外模式下）被確認(rèn)為擔(dān)保融資，這樣就會使資產(chǎn)利潤率下降。表外模式下如果轉(zhuǎn)讓行為被確認(rèn)為銷售，就要確認(rèn)收入和轉(zhuǎn)讓損益。

2.SPV的效益

基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益同MBS的利率之間的最終差額一般歸SPV。如果發(fā)行的是優(yōu)先-次級證券，則此最終差額歸屬次級證券所有者，SPV只能得到中介費。

3.評估機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)、托管人、承銷商等中介結(jié)構(gòu)的效益

顯然，評估機構(gòu)、擔(dān)保機構(gòu)、托管人、MBS承銷商等中介結(jié)構(gòu)從資產(chǎn)證券化中都能獲得收益。

4.投資者的效益

對于投資者，投資于MBS，同投資于其他證券并沒有什么根本的區(qū)別。總的來看MBS的安全性一般略低于國債，因此利率一般是略高于國債。不過，如果投資者購買的是次級證券，則效益較高。

可見資產(chǎn)證券化對各方都是有效益的，形成如此功能的原因在于資產(chǎn)證券化是一種結(jié)構(gòu)性的融資，由于信用增級，使得基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益同MBS的利率之間會有一個差額，這樣基礎(chǔ)資產(chǎn)池的收益便由各方分享，形成共贏。

表內(nèi)模式下，主要是銀行在取得前期收益后，將后期收益讓渡給投資者而已。也沒有人因此喪失了效益。

5.對于原始債務(wù)人的意義

由于資產(chǎn)證券化增進(jìn)了發(fā)起銀行的效益，所以也就降低了銀行向借款人出資的利率上限，從而有可能降低了借款人的籌資成本。

從以上分析可以看出，總的來說SPV模式在功能和意義上要優(yōu)于表內(nèi)模式。

以上可見資產(chǎn)證券化具有非常重要的新功能和意義。我們對此應(yīng)有深刻的認(rèn)識。雖然我們目前銀行流動性尚充足，但我國按揭貸款正在迅速發(fā)展，資產(chǎn)證券化的必要性正在迅速加大，我們現(xiàn)在就應(yīng)當(dāng)積極推進(jìn)資產(chǎn)證券化的發(fā)展，為大規(guī)模的資產(chǎn)證券化時代的到來做好充分準(zhǔn)備。

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[4]關(guān)江華:“對住房抵押貸款證券化實施的思考”.《金融經(jīng)濟》2006.20

篇8

一、資產(chǎn)證券化內(nèi)涵與意義

1.資產(chǎn)證券化內(nèi)涵?！百Y產(chǎn)證券化”雖然尚缺乏一個公認(rèn)的定義,但并不影響對這一概念的應(yīng)用。其內(nèi)涵是發(fā)起人把持有的流動性差的資產(chǎn),分類整理為不同資產(chǎn)組合形成資產(chǎn)池后轉(zhuǎn)移給特殊目的載體,通過信用增級手段分離資產(chǎn)收益和風(fēng)險,并轉(zhuǎn)化成以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為擔(dān)保的證券(Asset-BackedSecuritization,ABS)發(fā)售給投資者。

2.資產(chǎn)證券化的意義。從國際金融實踐來看,金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化意義體現(xiàn)在以下方面:

第一,優(yōu)化自身風(fēng)險與收益組合。首先,資產(chǎn)組合理論表明,只要兩筆基礎(chǔ)資產(chǎn)相關(guān)系數(shù)小于1,則這兩種資產(chǎn)組成的投資組合就能夠有效降低風(fēng)險。基于多筆信貸資產(chǎn)的證券化,能夠?qū)⒆C券化資產(chǎn)提供給較多投資者,是一種重要的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散工具。其次,它還能讓發(fā)起人獲得增進(jìn)總體盈利水平、釋放風(fēng)險資本金、提高資產(chǎn)安全性等多方面的好處。

第二,夠疏導(dǎo)金融風(fēng)險。這主要體現(xiàn)在增加資產(chǎn)負(fù)債管理手段以緩解流動性壓力。首先,通過證券化真實出售與破產(chǎn)隔離功能,流動性較差的中長期資產(chǎn)被置于資產(chǎn)負(fù)債表外,取而代之的是高流動性現(xiàn)金資產(chǎn)。其次,證券化增加了發(fā)起人從資本市場獲取流動性的渠道。這較之金融機構(gòu)借助傳統(tǒng)的從貨幣市場買賣短期債券手段管理流動性,其流動性壓力緩解了許多。

第三,提供低成本融資方式。證券化不再需要權(quán)益資本支持資產(chǎn),能直接在具有深度的資本市場上發(fā)行高評級的債券,再加上投資者需求的推動,發(fā)起方的融資成本能得到有效控制。

二、反思資產(chǎn)證券化與全球金融危機

尚未平息的金融危機起源于房貸危機,而房貸危機又與房地產(chǎn)證券化聯(lián)系甚為緊密,這是反思危機所得到比較公認(rèn)的結(jié)論。然而ABS最終能成為金融危機的導(dǎo)火索,筆者認(rèn)為主要是兩方面的原因。

首先,美國商業(yè)銀行借助ABS出售房產(chǎn)抵押貸款,實現(xiàn)了貸款風(fēng)險轉(zhuǎn)移。同時,ABS杠桿效應(yīng)又讓銀行獲得大量流動性強的現(xiàn)金資產(chǎn),在兩種力量共同推動下,銀行房貸行為變得缺乏約束。許多原本不具備貸款資格的人也獲得了貸款,形成所謂“次級貸”,當(dāng)“次級貸”充斥整個金融市場,其隱含的風(fēng)險也越來越多。同時,無節(jié)制的房貸供給將無止境地釋放消費者購房需求,房市泡沫因此越吹越大,房市風(fēng)險的加劇成為決定危機進(jìn)程重要因素。

其次,ABS改變了銀行風(fēng)險的內(nèi)在屬性。一方面,主流ABS過程隱去了資產(chǎn)負(fù)債表對抵押貸款的反映,取而代之的是風(fēng)險隱蔽性更高的MBS、CDO、CDS等衍生金融產(chǎn)品。然而這些衍生品其真實債務(wù)人可能不具備償付能力的事實卻往往會被商業(yè)銀行輕易忽視掉。這充分反映了ABS使得銀行風(fēng)險更為隱性化的屬性。另一方面,由CDO、CDS大量使用所引發(fā)的貸款質(zhì)量問題,再次加大了風(fēng)險的程度。通過資產(chǎn)證券化,商業(yè)銀行傳統(tǒng)的“貸出———持有”管理模式變?yōu)椤百J出-分銷”模式,管理模式的轉(zhuǎn)變讓銀行失去了盡職調(diào)查動力,更高次貸違約率也因此出現(xiàn)?？傊?由資產(chǎn)證券化過程所引發(fā)的外部市場環(huán)境和內(nèi)部風(fēng)險屬性的劇變,最終為金融為的爆發(fā)與蔓延埋下了隱患。

三、對我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化的思考

1.國外資產(chǎn)證券化一般模式與借鑒。正因為ABS是把雙刃劍,所以我們更應(yīng)該以一種“趨利避害”的理念來發(fā)展該業(yè)務(wù)。出于為國內(nèi)商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化提供些許啟示考慮,對國外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)模式進(jìn)行反思也就變得有一定現(xiàn)實意義。國外ABS實踐表明,資產(chǎn)證券化主要有表內(nèi)和表外兩種發(fā)展模式。

1.1表外模式。這是目前最主流模式,也是最徹底的證券化。商業(yè)銀行作為發(fā)起人把符合條件的證券化資產(chǎn)真實出售給一家SPV,SPV購買后建立資產(chǎn)池并以其為支撐發(fā)行MBS證券。采用表外模式需要特別立法以保證債權(quán)債務(wù)關(guān)系的順利轉(zhuǎn)移。在我國現(xiàn)行法律框架下,需要為大量分散化的人辦理債務(wù)轉(zhuǎn)移確認(rèn)手續(xù)無疑是一項龐大的工作;另外,SPV設(shè)立又難以獲得相關(guān)法律支持。諸多法律障礙的存在使得該模式操作難度很大。筆者認(rèn)為,表外模式對國內(nèi)商業(yè)銀行而言不是最理想的選擇。

1.2表內(nèi)模式。這也是在歐洲比較常見的一種模式,這時被證券化的資產(chǎn)仍留在發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi),由發(fā)起人以該資產(chǎn)構(gòu)建的資產(chǎn)組合為支撐,自己發(fā)行MBS證券。因此,該模式典型特征是不涉及被證券化資產(chǎn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)移,較表外模式其操作相對簡單。筆者認(rèn)為,它是今后我國需要著重引入的一種發(fā)展模式。

2.對ABS在我國商業(yè)銀行實踐的思考。金融危機的出現(xiàn)對我國商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化、拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域既是機遇又是挑戰(zhàn),如何充分利用這一契機實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的良性發(fā)展呢?筆者認(rèn)為,重點需要做好以下幾方面方工作:

2.1加速推進(jìn)資產(chǎn)證券化立法建設(shè)進(jìn)程?？偨Y(jié)成功經(jīng)驗,只有盡快制定專門的金融資產(chǎn)證券化法案,完善和資產(chǎn)證券化有關(guān)的已有法律制度,明確資產(chǎn)證券化過程中的會計、稅務(wù)、報批等一系列政策問題才能推動資產(chǎn)證券化市場的規(guī)范發(fā)展。

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內(nèi)容提要     （2）

一、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與我國資產(chǎn)證券化的可行性分析     （3）

（一）、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展

（二）、我國資產(chǎn)證券化的可行性分析

二、信貸資產(chǎn)證券化的模式與途徑     （4）

三、我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化現(xiàn)狀及所面臨的風(fēng)險     （6）         

（一）、我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

（二）、資產(chǎn)證券化所面臨的風(fēng)險

四、我國信貸資產(chǎn)證券化操作過程中應(yīng)注意的幾個問題     （8）

（一）、資產(chǎn)證券化一般來說應(yīng)該注意的若干問題

（二）、我國銀行證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇

（三）、信貸資產(chǎn)證券化的信用增級

（四）、信貸資產(chǎn)證券化的銷售對象

五、商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化在我國的實踐意義     (10)

參考文獻(xiàn)     (11)

一、國外資產(chǎn)證券化的發(fā)展與我國資產(chǎn)證券化的可行性分析

資產(chǎn)證券化是指將某一單位（通常是銀行或非銀行金融機構(gòu)）流動性較差但具有相對穩(wěn)定的可預(yù)期現(xiàn)金收入流量的資產(chǎn)，通過一定的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換為在金融市場上可以出售和流通的證券，據(jù)以融資的過程，該單位為此資產(chǎn)證券的發(fā)起人。具體來說，資產(chǎn)證券化就是發(fā)起人把其持有的各種流動性較差的資產(chǎn)，分類整理為一批批資產(chǎn)組合出售給特設(shè)載體（SPV），再由特設(shè)載體把買下的金融資產(chǎn)作為擔(dān)保發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），收回購買資金。它與傳統(tǒng)的商業(yè)票據(jù)和企業(yè)債券相對應(yīng)，又稱為“二極證券化”。

篇10

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；資產(chǎn)；證券化；融資

中小企業(yè)是我國國民經(jīng)濟發(fā)展的重要力量，改革開放以來中小企業(yè)迅速崛起，對促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮出了非常重要的作用。與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)的劣勢在于規(guī)模小、發(fā)展時間不長、融資難，融資難問題對中小企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展形成了極為不利的影響。為了讓中小企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展，政府、金融行業(yè)都嘗試幫助中小企業(yè)解決融資問題，各省各市結(jié)合實際情況，提出一系列幫助中小企業(yè)發(fā)展的政策舉措，在很大程度上促進(jìn)了中小企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。資產(chǎn)證券化理念的出現(xiàn)，為解決中小企業(yè)融資問題帶來了希望。而如何實現(xiàn)資產(chǎn)證券化，成為當(dāng)前中小企業(yè)發(fā)展中亟待解決的重要問題。

一、資產(chǎn)證券化的基本概述

所謂資產(chǎn)證券化，實則是將當(dāng)前無法獲得收益的流動性差，且未來存在預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，并在資本市場上以證券的方式出售，獲得保障企業(yè)生存經(jīng)營的資金，實現(xiàn)企業(yè)融資的重要目標(biāo)。資產(chǎn)證券化一般包括四種形式，分別為實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化，其中實體資產(chǎn)證券化指的是以實物資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券，信貸資產(chǎn)證券化指的是對信貸資產(chǎn)進(jìn)行重組方式的證券，而現(xiàn)金資產(chǎn)證券化則是將現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為證券的過程。

總的來說，資產(chǎn)證券化是解決企業(yè)當(dāng)前生存經(jīng)營危機的重要融資方式。中小企業(yè)將自身資產(chǎn)和具備預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再通過發(fā)行債券的方式在資本市場上出售，不僅實現(xiàn)了加速資金的流動性，也為解決企業(yè)的融資難問題提供了充分的保障。例如，常見的高新中小企業(yè)將知識產(chǎn)權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將知識產(chǎn)權(quán)的價值提現(xiàn)，高速公路運用公司將未來可以收到的過路費作為產(chǎn)品，將其在資本市場上出售，解決高速公路建設(shè)過程中缺乏資金的問題，確保高速公路建設(shè)項目有序進(jìn)行。將中小企業(yè)資產(chǎn)和預(yù)期收入資產(chǎn)進(jìn)行重組，以證券的方式進(jìn)行出售，是解決中小企業(yè)融資難問題的重要途徑。

二、現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

1.當(dāng)前中小企業(yè)融資現(xiàn)狀

（1）經(jīng)營風(fēng)險大、信用等級低

中小企業(yè)經(jīng)營規(guī)模下、發(fā)展時間較短，容易受市場經(jīng)濟波動的影響，使得中小企業(yè)市場風(fēng)險比大型企業(yè)大。激烈的市場競爭環(huán)境下，處于弱勢競爭地位的中小企業(yè)，其發(fā)展道路更是艱辛，融資困難大大提高?，F(xiàn)階段我國中小企業(yè)普遍存在信用意識不強、信息披露意識差、財務(wù)信息虛報等問題，信用等級低在很大程度上降低了銀行對中小企業(yè)融資支持的積極性。

（2）中小企業(yè)金融機構(gòu)發(fā)展緩慢

金融機構(gòu)在中小企業(yè)融資過程中發(fā)揮著非常重要的中介作用，金融機構(gòu)對于中小企業(yè)融資的支持和擔(dān)保，能夠為中小企業(yè)順利融資提供充分的保障。就我國現(xiàn)階段金融機構(gòu)發(fā)展?fàn)顩r而言，發(fā)展速度緩慢，體系不完善，金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的所有制形式存在歧視等，大大增加了中小企業(yè)融資的困難。除此之外，相關(guān)政策法規(guī)不健全，缺乏有力的政策支持，難以對中小企業(yè)發(fā)展和改善融資狀況提供充分的保障。尤其是擔(dān)保機制不健全，金融機構(gòu)不愿意為中小企業(yè)提供擔(dān)保，使得中小企業(yè)在融資中遇到各種阻礙，導(dǎo)致中小企業(yè)融資重要目標(biāo)難以實現(xiàn)。

總之，現(xiàn)階段我國中小企業(yè)融資還存在諸多問題，以何種方式快速融資，成為促進(jìn)中小企業(yè)轉(zhuǎn)型升級、進(jìn)一步發(fā)展中亟待解決的重要問題。

2.我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展緩慢的原因分析

（1）對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識

就我國目前融資方式和情況而言，資產(chǎn)證券化融資屬于一種融資創(chuàng)新方式，這種融資方式與傳統(tǒng)融資存在非常大的區(qū)別，例如資金來源、資金成本、歸還方式等。所以，在中小企業(yè)推廣和運行資產(chǎn)證券化融資模式出現(xiàn)了一定的困難，與中小企業(yè)融資理念矛盾、對資產(chǎn)證券化融資缺乏正確的認(rèn)識等，這些問題的存在對中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展存在了極為不利的影響。

（2）資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響

次貸危機對美國經(jīng)濟形成了嚴(yán)重的打擊，深入分析美國次貸危機出現(xiàn)的原因可以發(fā)現(xiàn)，銀行資產(chǎn)證券化融資是導(dǎo)致次貸危機的導(dǎo)火索。為此，資產(chǎn)證券化融資蒙受陰影。我國中小企業(yè)發(fā)展時間短，處于探索正確發(fā)展道路的謹(jǐn)慎時期，帶有“巨大”風(fēng)險的資產(chǎn)證券化融資方式讓中小企業(yè)望而卻步。所以，資產(chǎn)證券化融資的負(fù)面影響成為影響我國中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資發(fā)展的重要原因之一。

三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的重要意義

中小企業(yè)通過資產(chǎn)證券化融資具有非常重要的作用，主要是因為資產(chǎn)證券化融資是將企業(yè)當(dāng)前流動性差且未來具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)進(jìn)行重組，再以證券的方式在資本市場上進(jìn)行出售，既有效提高了資產(chǎn)的流動性，也解決了中小企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營困難的問題。深入剖析資產(chǎn)證券化融資方式，結(jié)合中小企業(yè)的經(jīng)營特點，可以將中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的意義概括為以下兩個方面：

1.有效規(guī)避貨幣政策風(fēng)險

以往中小企業(yè)融資主要的融資方式為銀行貸款，而這種融資方式受到了諸多制約。尤其是在緊縮性貨幣政策下，以銀行貸款的方式進(jìn)行融資，使得融資更為困難。而采用資產(chǎn)證券化融資，快速獲得滿足企業(yè)發(fā)展的資金，就可以確保中小企業(yè)有效規(guī)避緊縮性貨幣政策帶來的風(fēng)險，為中小企業(yè)持續(xù)、健康發(fā)展奠定堅實的基礎(chǔ)。

2.可以降低融資成本

與傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資的成本更低，一般要比銀行貸款的融資成本低60個～100個基點。所以，為了節(jié)約中小企業(yè)融資成本，采取資產(chǎn)證券化融資方式是十分有必要的。

四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的基本途徑

資產(chǎn)證券化融資是現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的有效性選擇，主要是因為資產(chǎn)證券化融資的本質(zhì)是將企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債重組發(fā)行證券，在資本市場環(huán)境下，以發(fā)行債券的方式有效提高了資產(chǎn)的流動性，對解決中小企業(yè)融資難問題發(fā)揮出了非常重要的作用。根據(jù)中小企業(yè)經(jīng)營特點和資產(chǎn)證券化的基本原理，對中小企業(yè)資產(chǎn)重組實現(xiàn)資產(chǎn)證券化融資的重要目標(biāo)。

1.信貸資產(chǎn)證券化融資

信貸資產(chǎn)證券化方式成為中小企業(yè)的最佳選擇，它有效拓展了中小企業(yè)的融資渠道。主要是因為中小企業(yè)經(jīng)營過程中存在當(dāng)前缺乏流動性，但具有未來可預(yù)期收入的信貸資產(chǎn)，將其轉(zhuǎn)化為證券進(jìn)行發(fā)行，提高資產(chǎn)的流動性，就可以有效解決中小企業(yè)當(dāng)前存在的融資障礙。另一方面，信貸資產(chǎn)證券化可以將中小企業(yè)的貸款專營模式與資產(chǎn)證券化有效結(jié)合起來，在融資市場上體現(xiàn)出中小企業(yè)的融資需求，充分發(fā)揮出市場在風(fēng)險分散和資源優(yōu)化配置上的優(yōu)勢，從而為中下企業(yè)融資提供一種新的方式。直接融資和間接融資的有效結(jié)合，大大降低了中小企業(yè)整體融資的成本。所以，中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資中充分發(fā)揮出信貸資產(chǎn)融資具有十分重要的意義。

2.知識產(chǎn)權(quán)證券化融資

近年來高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，對優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)揮出了非常重要的作用。中小高新技術(shù)企業(yè)的突出優(yōu)勢在于擁有自己的知識產(chǎn)權(quán)，而其經(jīng)營中的問題在于缺乏足夠的資金，這個問題的存在在很大程度上阻礙了中小企業(yè)進(jìn)一步的發(fā)展。處于風(fēng)險投資尚不發(fā)達(dá)的市場環(huán)境下，中小高新技術(shù)企業(yè)難以實現(xiàn)融資目標(biāo)，缺乏足夠的資金保障使得中小企業(yè)發(fā)展過程中遇到了諸多問題。在此背景下，資產(chǎn)證券化融資應(yīng)運而生，知識產(chǎn)權(quán)證券化成為中小高新技術(shù)企業(yè)解決融資難的重要途徑。一方面，實現(xiàn)中小高新技術(shù)企業(yè)知識產(chǎn)權(quán)證券化，可以有效解決融資難問題，滿足中小高新技術(shù)企業(yè)的融資需求；另一方面，知識產(chǎn)權(quán)證券化有效控制了證券的總體風(fēng)險，大大增強了證券對投資者的吸引力。

五、結(jié)束語

綜上所述，資產(chǎn)證券化融資成為現(xiàn)階段解決中小企業(yè)融資難的必然選擇，充分發(fā)揮出資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢，選擇適應(yīng)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的方式，確保中小企業(yè)順利融資，就可以真正實現(xiàn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的重要目的。

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