導(dǎo)語：如何才能寫好一篇引起金融危機(jī)的原因，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

一、美國金融危機(jī)的原因

美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機(jī)有著復(fù)雜的確背景，我認(rèn)為其主要的原因有以下幾點：

1.刺激經(jīng)濟(jì)的超寬松環(huán)境埋下了隱患

2007年4月2日，美國第二大次級貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司宣布破產(chǎn)，標(biāo)志美國次貸危機(jī)大爆發(fā)。次級抵押貸款危機(jī)的源頭是其前期寬松的貨幣政策。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。從2000年到2004年，美聯(lián)儲連續(xù)降息，聯(lián)邦基金利率從6.5%一路降到1%，貸款買房又無需擔(dān)保、無需首付，且房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮。提供次級抵押貸款本是一件好事，使得低收入者有了自己的住房。對一般個人家庭來說，低利率和房產(chǎn)價格一路飆升，編織出一幅美好的前景，投資住房成為巨大的誘惑，于是大量居民進(jìn)入房貸市場。到2006年末，次貸涉及到了500萬個美國家庭，目前已知的次貸規(guī)模達(dá)到1.1萬億至1.2萬億美元。

2.以房產(chǎn)作抵押是造成風(fēng)險的關(guān)鍵

美國次貸的消費者以房產(chǎn)作抵押，房產(chǎn)的價格決定了抵押品的價值。如果房價一直攀升，抵押品價格保持增值，不會影響到消費者的信譽(yù)和還貸能力。一旦房價下跌，抵押品貶值，同一套房子能從銀行貸出的錢就減少。如果貸款利率被提高，次貸使浮動利率也隨著上升，需要償還的錢大大增加。次貸貸款人本來就是低收入者，還不上貸款，只好放棄房產(chǎn)權(quán)。貸款機(jī)構(gòu)收不回貸款，只能收回貸款人的房產(chǎn)，可收回的房產(chǎn)不僅賣不掉，還不斷貶值縮水，于是出現(xiàn)虧損，甚至資金都流轉(zhuǎn)不起來了。房價縮水和利率上升是次級抵押貸款的殺手锏。

從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。

3.次級貸款資產(chǎn)的證券化加重了危機(jī)的擴(kuò)散

美國絕大多數(shù)住房抵押貸款的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，地方性的商業(yè)銀行也涉足按揭貸款。這些機(jī)構(gòu)的資金實力并不十分雄厚，大量的資金被投放在住房抵押貸款上對其資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成嚴(yán)重的壓力。一些具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu)，便將這些信貸資產(chǎn)打包并以此為擔(dān)保，用于發(fā)行可流通的債券。給出相當(dāng)誘人的固定收益，再賣出去。許多銀行和資產(chǎn)管理公司、對沖基金、保險公司、養(yǎng)老基金等金融機(jī)構(gòu)投資于這些債券。抵押貸款企業(yè)有了源源不斷的融資渠道，制造出快速增長的新的次貸；投資機(jī)構(gòu)獲得較高的收益。

各種各樣的金融衍生工具使得投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)金流得到更合理的利用，利益也得到了分解和共享，風(fēng)險也得到了分?jǐn)?。但事物都有兩方面，金融?chuàng)新制度帶來風(fēng)險分散機(jī)制的同時，也會產(chǎn)生風(fēng)險放大效應(yīng)。像次貸這樣一種創(chuàng)新使美國不夠住房抵押貸款標(biāo)準(zhǔn)的居民買到了房子，同時通過資產(chǎn)證券化變成次級債，將高風(fēng)險加載在高回報中，發(fā)散到了全世界。從這個意義上說，凡是買了美國次級債的國家，就要被迫為美國的次級危機(jī)“買單”。當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次級貸款人還不起貸時，不僅抵押貸款企業(yè)陷入虧損困境，無力向那些購買次級債的金融機(jī)構(gòu)支付固定回報，而且那些買了次級衍生品的投資者，也因債券市場價格下跌，失去了高額回報，同樣調(diào)進(jìn)了流動性短缺和虧損的困境。自2007年第三季度開始，金融機(jī)構(gòu)開始報告大額損失，反映了抵押貸款和其他資產(chǎn)的價值大幅下跌。

次級貸款資產(chǎn)的證券化過程實際上是資產(chǎn)組合和信用增級的一個過程，也是多種資產(chǎn)疊加、多個信用主體信用疊加的一個過程，在資產(chǎn)證券化后，這種資產(chǎn)證券化組合的信息和相關(guān)風(fēng)險信息披露可能趨于更加不透明，導(dǎo)致市場中很少有人能清楚地讀懂其中的風(fēng)險，更不用說對其進(jìn)行實時的風(fēng)險定價了。由于對資產(chǎn)真正的價值和風(fēng)險認(rèn)知不足，投資者嚴(yán)重依賴評級公司的報告作出決策。信用評級機(jī)構(gòu)的信用評級在金融市場的作用和影響已經(jīng)越來越大，信用評級也是資產(chǎn)證券化過程中的必要和重要環(huán)節(jié)。信用評級是否客觀公正，是否真正了解金融工具，是否存在著利益沖突和道德風(fēng)險等，這些因素都會對全球金融市場產(chǎn)生重大影響。次級抵押貸款債券本來是從一些低質(zhì)資產(chǎn)發(fā)展而來，“金融創(chuàng)新”則使這些低質(zhì)資產(chǎn)通過信用評級公司評級獲得了高等級標(biāo)號，事后證明價值被嚴(yán)重高估。

由于信息不對稱和風(fēng)險損失不明，一旦次級抵押貸款出現(xiàn)了重大風(fēng)險和損失，構(gòu)筑在這些證券上信用增強(qiáng)和信用疊加也會如同沙漠上的空中樓閣一般會“瞬間倒塌”，由此必然會引起廣大投資者的投資信心恐慌，規(guī)避風(fēng)險的本能加速了投資者的拋售，并加劇了金融市場的動蕩，金融災(zāi)難也就在劫難逃。在次貸、證券化、信用衍生產(chǎn)品這個風(fēng)險傳遞鏈條中，如果沒有信用評級公司的參與，次按危機(jī)或許根本就不能發(fā)生。

二、美國金融危機(jī)的啟示

美國因次貸問題而引發(fā)的金融危機(jī)給我們的教訓(xùn)是深刻的，我國應(yīng)引以為誡。

1.認(rèn)識和防范房貸的市場風(fēng)險

房貸有房產(chǎn)作抵押，似乎是最安全的資產(chǎn)，但房產(chǎn)的價值是隨著市場不斷變化的。當(dāng)市場向好時，房地產(chǎn)價格上揚(yáng)會提高抵押物的市值，降低抵押信貸的風(fēng)險，會誘使銀行不斷地擴(kuò)大抵押信貸的規(guī)模。但房地產(chǎn)的價格也不可能無休止地漲下去，因為任何企業(yè)或個人都不可能無視其生產(chǎn)與生存的成本。當(dāng)市場發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，房價走低，銀行處置抵押物難，即使拍賣抵押物，其所得收益也不足以償還貸款。這不僅給貸款銀行帶來大量的呆賬壞賬，還會危及銀行體系的安全及整個經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。因此，銀行需要在風(fēng)險和收益中做出理性的選擇，提高識別和抵御市場風(fēng)險的能力。

2.認(rèn)識和防范信用風(fēng)險

次級貸款違約率高，原因在于貸款機(jī)構(gòu)在放貸中沒有堅持“三C”的原則，即對借款人基本特征（Character）、還貸能力（capability）和抵押物（collateral）進(jìn)行風(fēng)險評估。從國外的經(jīng)驗看，借款人的基本特征（年齡、受教育水平、健康狀況、職業(yè)）、購房目的（自住還是投資）、婚姻家庭狀況，還貸能力（房貸房產(chǎn)價值比、房款月供收入比、家庭總債務(wù)收比、資產(chǎn)負(fù)債比等）和抵押物（房產(chǎn)價值、新建房、二手房、使用期限、地段、獨戶、多層高層建筑等）都與違約率密切相關(guān)。

香港在東亞危機(jī)中資產(chǎn)價格大幅縮水，許多購房者承受負(fù)資產(chǎn)的壓力，但銀行卻沒有出現(xiàn)違約率大幅上升的問題，就是因為香港銀行業(yè)自身有較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力，對個人住房貸款有嚴(yán)格資格審查標(biāo)準(zhǔn)，借款人購房多是自住，職業(yè)穩(wěn)定，收入現(xiàn)金流不變，房產(chǎn)使用價值不變，仍會按期還貸。

我國的商業(yè)銀行在擴(kuò)大個貸業(yè)務(wù)中應(yīng)避免“政績目標(biāo)”等非經(jīng)濟(jì)和非理性色彩，減少行政手段介入信貸資金配置，加強(qiáng)對借款人還貸能力的審查，對不同信用風(fēng)險等級的借款人實施不同的風(fēng)險定價、借貸標(biāo)準(zhǔn)，包括自有資本金、首付比例、利率、期限等，以促進(jìn)銀行從服務(wù)風(fēng)險定價向客戶風(fēng)險定價轉(zhuǎn)變，從粗放經(jīng)營向精細(xì)化、個性化轉(zhuǎn)變，提高自身抵御風(fēng)險的能力。

3.建立完善信息披露機(jī)制和貸款規(guī)范

監(jiān)管部門應(yīng)監(jiān)督從事住房信貸的銀行和保險機(jī)構(gòu)，在各類貸款和保險產(chǎn)品的營銷中，要向借款人充分披露產(chǎn)品信息，讓借款者有充分的知情權(quán)、選擇權(quán)，減少信息不對稱對借款人權(quán)益的損害。推進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)化的合約、貸款審核程序、借貸標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范銀行貸款行為和貸后的服務(wù)。

4.建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系，提高抗風(fēng)險能力

既然金融風(fēng)險在經(jīng)濟(jì)生活中無處不在，是一種不以人的意志為轉(zhuǎn)移的客觀存在，監(jiān)管部門的職責(zé)就是提高風(fēng)險識別的能力，預(yù)測、防范、規(guī)避和化解風(fēng)險，提高風(fēng)險的可控性。因此，建立房地產(chǎn)金融預(yù)警和監(jiān)控體系是迫在眉睫，它將對銀行體系的安全，房地產(chǎn)市場和整個國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展產(chǎn)生積極促進(jìn)作用。

5.政府部門應(yīng)從危機(jī)中得到警示

讓百姓安居樂業(yè)是政府的職責(zé)，但“人人享有適當(dāng)住宅”并不意味人人都要買房，讓無支付能力的低收入者進(jìn)入購房市場，拔苗助長不僅事與愿違，還會產(chǎn)生許多負(fù)效應(yīng)。特別在我國抵押擔(dān)保、抵押保險等相關(guān)金融基礎(chǔ)設(shè)施不健全的情況下，無形中讓銀行承擔(dān)了許多政策風(fēng)險。因此，一個優(yōu)化的住宅市場結(jié)構(gòu)應(yīng)是新建房與存量房，出售房與租賃房，商品房與政府提供公共住房多樣化的統(tǒng)一。政府應(yīng)加大經(jīng)濟(jì)適用房的供給，改變經(jīng)濟(jì)適用房“只售不租”為“租售并舉”；并通過信貸、稅收、土地政策引導(dǎo)房地產(chǎn)企業(yè)增加中低價位普通商品房的供給，在開工許可審批中優(yōu)先考慮普通商品住宅。

篇2

關(guān)鍵詞:次貸危機(jī);經(jīng)濟(jì)圖景;貸款信用

中圖分類號:F831文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A

文章編號:1674-1145(2009)27-0005-02

一、美國次貸危機(jī)的形成與原因

我們知道，美國經(jīng)濟(jì)的70%依靠私人消費，而且相當(dāng)比例是負(fù)債消費。在那里，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單等，貸款現(xiàn)象幾乎無處不在。在過去幾年，為刺激房貸，貸款公司提供了優(yōu)惠利率、零首付(歷史上標(biāo)準(zhǔn)的房貸首付額度是20%)、甚至頭年不付利息等優(yōu)惠措施，使一向自信的美國市民包括那些低收入人群毫不猶豫地選擇了貸款買房。貸款公司取得了驚人的業(yè)績。為分散風(fēng)險，他們找到知名投行，推出了CDO(債務(wù)抵押債券)，讓購買債券的持有人來分擔(dān)房屋貸款的風(fēng)險。在有利可圖的低利率環(huán)境下，低風(fēng)險的高級CDO很快賣了個滿堂彩。對沖基金在全球利率最低的銀行借錢后大舉買入風(fēng)險較高的普通CDO(普通CDO利率可能達(dá)到12%)，僅利差就賺了個盆滿缽滿。同時，對沖基金還把手里的CDO債券抵押給銀行，換得數(shù)倍的貸款，追著買投行的普通CDO。投行再把CDO投保創(chuàng)造出CDS(信用違約交換)以降低風(fēng)險。CDS也賣火了。投行在CDS基礎(chǔ)上又創(chuàng)造一個CDS基金(“三毛”基金)，把先前賺到的一筆作為基金，放大數(shù)倍(例如10倍)地首發(fā)。這時，人們認(rèn)為，買入1元基金，虧到0.90元都不會虧自己的錢，賺了卻每分錢都是自己的!“三毛”賣瘋了。于是，各種養(yǎng)老基金、教育基金、理財產(chǎn)品甚至許多其他國家的銀行也紛紛買入。由于這批產(chǎn)品在OTC市場交易，法律上也未規(guī)定需要向監(jiān)管者報告，無人知曉它們究竟賣了多大規(guī)模，這樣就形成了2001年末以來，從貸款買房者到貸款公司、各大投行、各個銀行、對沖基金，人人都賺的情形。美國房地產(chǎn)一路飆升，根本沒有出現(xiàn)還不起房款的事情。

與之相伴的是，美國的利率不斷上升和住房市場持續(xù)降溫。同時，次級抵押貸款的還款利率大幅上升，這使那些收入根本不高的購房者還貸負(fù)擔(dān)大為加重。房價下跌也使得他們出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。于是又出現(xiàn)了2006年底普通民眾無法償還貸款，貸款公司倒閉，對沖基金大幅虧損，繼而保險公司和銀行相繼巨額虧損報告，各大投行也紛紛虧損;然后股市大跌，民眾普遍虧錢，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，全球主要金融市場隱約出現(xiàn)流動性不足，經(jīng)濟(jì)增長受到嚴(yán)重威脅的情況。美國次貸危機(jī)爆發(fā)。

縱觀次貸危機(jī)的產(chǎn)生過程，我們可以看出，由松變緊的政策調(diào)控環(huán)境是次貸危機(jī)發(fā)生的直接原因。從2001年初美國聯(lián)邦基金利率下調(diào)50個基點開始，美聯(lián)儲的貨幣政策經(jīng)歷13次降低利率之后，2003年6月，聯(lián)邦基金利率僅1%，達(dá)到過去46年以來的最低水平。同期，30年固定按揭房貸利率從2000年底的8.1%降到2003年的5.8%，一年可調(diào)息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%，這使得浮動利率貸款和只支付利息貸款這類創(chuàng)新產(chǎn)品滋生并占總按揭貸款的比例迅速上升。市場的火暴使富人們更加放肆地?fù)]霍，窮人們看到自己的房子每天都在升值也開始購買平時舍不得買的東西。從2004年6月到2006年6月兩年時間里，美國聯(lián)邦儲備委員會連續(xù)17次提息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。而且，自2007年第二季度以來，美國住房市場開始大幅降溫。隨著住房價格下跌，購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。受此影響，很多次級抵押貸款市場的借款人無法按期償還借款，次級抵押貸款市場危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢。

銀行等貸款提供商降低貸款信用門檻是危機(jī)的根本原因。美國“經(jīng)濟(jì)學(xué)簡報”網(wǎng)站編輯羅伯特·瓦拉赫在形容次貸危機(jī)爆發(fā)根源時這樣說:“只要你還喘氣兒，銀行和抵押貸款公司就敢想方設(shè)法借給你錢。信用不好?沒問題!無力償還月供?也沒問題!于是，我們進(jìn)入了一個無須證明文件就可抵押貸款的時代?！奔词乖诜績r不斷上漲的形勢下，為防止嚇退次貸借款人，華爾街變本加厲瘋狂放貸，甚至僅依據(jù)借款者自己填報的虛假收入就可放貸，次貸款額還可以大于總房價。降低放貸門檻，必然導(dǎo)致回收資金的風(fēng)險升高。

部分金融機(jī)構(gòu)利用房貸過度證券化轉(zhuǎn)移風(fēng)險是導(dǎo)致危機(jī)的表象原因。在低息環(huán)境下，次級房貸衍生產(chǎn)品客觀上的投資回報空間，不僅使放貸機(jī)構(gòu)在股市上一倒手就將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，還吸引了美國以及全球主要商業(yè)銀行和投資銀行的投資者。被無限放大的證券化規(guī)模究竟多大可謂深不見底，使得危機(jī)爆發(fā)時影響波及全球金融系統(tǒng)。

二、次貸危機(jī)對我國金融業(yè)的啟示

當(dāng)前，中國與美國房市降溫前的經(jīng)濟(jì)圖景存在一定相似性。我國的貨幣政策也與美國如出一轍。美國次貸危機(jī)無疑給國內(nèi)金融業(yè)敲響了居安思危的警鐘。如果從美國次貸危機(jī)中吸取教訓(xùn)，加強(qiáng)我國金融業(yè)的管理和監(jiān)管，可以防止金融危機(jī)爆發(fā)，保證經(jīng)濟(jì)金融平穩(wěn)運行。

第一，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新要建立風(fēng)險防范機(jī)制。我國許多的居民希望通過投資房地產(chǎn)去獲得財富，銀行系統(tǒng)也曾想出各種吸引人們借貸款買房的“高招”。比如，深圳的銀行推出了“雙周供”，可使借貸人縮短還款期，少交利息，很受炒房戶歡迎。又如“循環(huán)貸”，允許人們將商品住房抵押給銀行而獲得一定的貸款額度。這樣，借貸人買越多的房產(chǎn)，就能獲得越多的貸款額度，產(chǎn)生以房養(yǎng)房的現(xiàn)象，更受“炒房戶”追捧。雖然目前尚未出現(xiàn)大規(guī)模的貸款違約現(xiàn)象，但是，不斷上揚(yáng)的通貨膨脹率就有可能迫使央行提高利率，繼而導(dǎo)致許多“炒房戶”因交不起利息而違約。如，深圳一居民用首付購得一套房，又用這套房抵押購得第二套房首付，再租出第一套房來交付兩套房每月所貸房款額。一旦銀行對房貸和利率進(jìn)行調(diào)整，就會產(chǎn)生違約，所以在推動房地產(chǎn)市場發(fā)展的同時，必須考慮到其對銀行資產(chǎn)質(zhì)量的影響，應(yīng)高度重視房地產(chǎn)價格相對穩(wěn)定的意義。對新興的金融產(chǎn)品，要建立風(fēng)險防范機(jī)制和相對應(yīng)的監(jiān)管和調(diào)控手段。

第二，做好國內(nèi)按揭貸款巨大風(fēng)險的管理。美國次貸危機(jī)的源頭就在于美國房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在市場繁榮時期放松了貸款條件，推出了前松后緊的貸款產(chǎn)品，給信用狀況較差、沒有收入證明和還款能力證明、其他負(fù)債較重的個人進(jìn)行了住房按揭貸款。中國商業(yè)銀行應(yīng)該充分重視美國次貸危機(jī)的教訓(xùn)，要嚴(yán)格保證首付政策的執(zhí)行，適度提高貸款首付的比率，杜絕出現(xiàn)零首付的現(xiàn)象。要采取嚴(yán)格的貸前信用審核，避免出現(xiàn)虛假按揭的現(xiàn)象。2007年下半年，央行與銀監(jiān)會了《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》和《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的補(bǔ)充通知》。該文件的主要精神就是通過市場準(zhǔn)入的提高，區(qū)分房地產(chǎn)的投資與消費，提高房地產(chǎn)投資者的門檻。這兩個文件公布后，國內(nèi)房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)很大變化，不少房地產(chǎn)市場投資者開始退出市場，快速擴(kuò)張的銀行信貸開始減緩。

第三，金融服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)重視主營業(yè)務(wù)。金融創(chuàng)新是依附于銀行資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)和金融服務(wù)基礎(chǔ)之上的一種資產(chǎn)重新組合和信用組合，這種組合導(dǎo)致了信息不對稱和加大了風(fēng)險度和風(fēng)險控制難度，一旦銀行管理和決策失誤，就會給投資者和市場帶來風(fēng)險。所以金融服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)更重視基本服務(wù)業(yè)的產(chǎn)業(yè)范疇，強(qiáng)化服務(wù)意識，提供真正意義上的金融服務(wù)，創(chuàng)造良好的投資融資的環(huán)境，把金融市場變成一個真正的資源優(yōu)化配置的地方，最后推動經(jīng)濟(jì)的成長，這是金融服務(wù)業(yè)對經(jīng)濟(jì)最基礎(chǔ)的也是最根本的貢獻(xiàn)。

篇3

關(guān)鍵詞：亞洲金融危機(jī) 全球金融危機(jī) 啟示

1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)是近二十年來最大的兩次金融危機(jī)。這兩次金融危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制和傳導(dǎo)機(jī)制也有著自己的特點。兩次危機(jī)的爆發(fā)也對我國產(chǎn)生了重要的影響，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著重要的借鑒意義。

一、兩次危機(jī)的比較

（一）危機(jī)表現(xiàn)

圖1 亞洲金融危機(jī)前后泰國GDP變化與次貸危機(jī)前后美國年度GDP變化 （單位：百萬美元）

數(shù)據(jù)來源：Word Bank

1997年亞洲金融危機(jī)和2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，受危機(jī)沖擊的主要國家的股票市場都出現(xiàn)了大幅度的跳水，經(jīng)濟(jì)增速也有所下滑，泰國1997年和1998年的GDP分別下降了17.1%和25.9%，同樣美國2009年的GDP下降了1.77%。金融危機(jī)除了沖擊證券市場和經(jīng)濟(jì)增速外，也使得受沖擊國家的貨幣貶值，房地產(chǎn)市場萎縮。

從金融危機(jī)的表現(xiàn)上來看，1997年亞洲金融危機(jī)和2008年的金融危機(jī)有很多的相似之處。這也從一個側(cè)面說明了金融危機(jī)的發(fā)生給各國經(jīng)濟(jì)帶來的影響是不可小覷的。

（二）危機(jī)爆發(fā)的原因

1、1997年亞洲金融危機(jī)

1997年亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)是由多方面的原因共同造就的。

首先，泰國泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰帶來了不良債權(quán)。在1997年金融危機(jī)爆發(fā)之前，泰國的房地產(chǎn)市場迅速地膨脹，外國資金的流入也推動了泰國房地產(chǎn)市場的繁榮。到了1997年，泰國的房地產(chǎn)市場泡沫破裂，房地產(chǎn)價格和股票價格大幅度下跌，泡沫的破裂產(chǎn)生了巨大的不良債權(quán)。

其次，泰國在危機(jī)爆發(fā)前出口減少，產(chǎn)生貿(mào)易逆差。1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)之前，由于美元升值，泰銖又是長期盯住美元浮動，因此造成泰國的出口減少，經(jīng)常項目逆差擴(kuò)大。

再次，以索羅斯為首的國際對沖基金對東南亞國家貨幣的沖擊。沖基金預(yù)期到泰銖的貶值，于是對泰銖發(fā)起了攻擊，泰銖大幅度貶值。在對泰銖進(jìn)行了沖擊之后，對沖基金又對馬來西亞，印度尼西亞，新加坡等國的貨幣進(jìn)行了沖擊，使得這場東南亞國家的貨幣危機(jī)最終演變成了一場影響全球的金融危機(jī)。

2、2008年全球金融危機(jī)

2008年的全球金融危機(jī)的爆發(fā)也是有多方面原因的。

首先，美國金融機(jī)構(gòu)通過金融創(chuàng)新創(chuàng)造了多環(huán)節(jié)的資產(chǎn)證券化。美國的房地產(chǎn)放貸機(jī)構(gòu)大量地發(fā)行次級貸款，抵押貸款公司又發(fā)行了以住房抵押貸款為支持的證券（MBS），并將MBS出售給了投資銀行。投資銀行又以MBS為基礎(chǔ)發(fā)行了擔(dān)保債務(wù)權(quán)證。這樣，當(dāng)利率身高，次級房貸的債務(wù)人無力償還貸款時，就會使得整個金融機(jī)構(gòu)流動性不足，金融危機(jī)爆發(fā)。

其次，貿(mào)易順差國資金流入美國引起房地產(chǎn)市場泡沫。以中國為代表的貿(mào)易順差國積累了大量的外匯儲備，這些國家用將外匯儲備用以購買美國的債券，將資金注入美國市場。資金的流入推動了美國資本市場和房地產(chǎn)市場的繁榮。

圖2 2001-2007年次貸危機(jī)前美國聯(lián)邦基金利率（%）

數(shù)據(jù)來源：美國聯(lián)邦儲備局官方網(wǎng)站

再次，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)前，美聯(lián)儲長期實行低利率政策。美聯(lián)儲在2001年1月到2003年6月連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率。當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)在2003年開始反彈的時候，美聯(lián)儲并沒有及時上調(diào)利率，長期的寬松政策進(jìn)一步加劇了美國房地產(chǎn)泡沫。

最后，金融監(jiān)管的欠缺最終使得危機(jī)爆發(fā)。在美國金融機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新的時候，美國相關(guān)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)并沒有對金融創(chuàng)新中存在的風(fēng)險進(jìn)行有效地監(jiān)管。監(jiān)管的欠缺放大了金融產(chǎn)品的風(fēng)險，最終使得危機(jī)的爆發(fā)不可避免。

（三）危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制

從1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)的原因來看，兩次危機(jī)的觸發(fā)機(jī)制是不同的。1997年的亞洲金融危機(jī)是由東南亞國家的貨幣危機(jī)引起的一場全球金融危機(jī)，而2008年的金融危機(jī)則是由美國次貸危機(jī)引發(fā)的一場全球金融危機(jī)。前者發(fā)起于發(fā)展中國家，后者是由發(fā)達(dá)國家發(fā)展中的問題引起的。但是引起兩次危機(jī)爆發(fā)的共同原因是金融監(jiān)管的欠缺和危機(jī)前房地產(chǎn)市場泡沫的破裂。

（四）危機(jī)的應(yīng)對措施

1997年亞洲金融危機(jī)中，受沖擊的主要是東亞和東南亞各發(fā)展中國家。這些國家在應(yīng)對危機(jī)中主要是接受了IMF的援助。2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，美國財政部和美聯(lián)儲對本國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行了救助。作為美國債權(quán)國的中國、日本以及石油輸出國組織等也因不愿看到美元資產(chǎn)貶值而加入到拯救危機(jī)的行列中。

二、兩次危機(jī)對中國的影響

（一）危機(jī)對中國出口的影響

從兩次危機(jī)前后我國出口額變化的情況來看，2008年全球金融危機(jī)對我國出口額的影響要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1997年亞洲金融危機(jī)的影響。原因在于：

一是，在1997年亞洲金融危機(jī)中受沖擊的東南亞國家主要是中國在出口中的競爭國家。因此，當(dāng)這些國家的經(jīng)濟(jì)受到影響的時候，我國出口的變化并不會很大。但是，在2008年金融危機(jī)中，受危機(jī)沖擊的主要是歐美的發(fā)達(dá)國家，這些國家是我國主要的貿(mào)易伙伴國。當(dāng)這些國家，尤其是美國的經(jīng)濟(jì)受到影響的時候，其進(jìn)口需求減少，我國的出口必然大受影響。

二是，2008年的全球金融危機(jī)本身的影響范圍要大于1997年的亞洲金融危機(jī)。在2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后，世界經(jīng)濟(jì)受到了比1997年更嚴(yán)重的沖擊，自然我國的出口所受的影響也將會更大。

三是，由于我國商務(wù)部公布的官方數(shù)據(jù)的限制，我國在1997年亞洲金融危機(jī)前后的數(shù)據(jù)只能是年度數(shù)據(jù)，因此很有可能比2008年的金融危機(jī)中所使用的月度數(shù)據(jù)波動性更小。

（二）危機(jī)對中國外商直接投資的影響

圖3兩次危機(jī)前后我國外商直接投資年度變化（單位：億美元）

數(shù)據(jù)來源：中國商務(wù)部官方網(wǎng)站

左：1997年亞洲金融危機(jī)，右：2008年全球金融危機(jī)

從兩次金融危機(jī)前后，我國外商直接投資的變化看危機(jī)對我國的影響，我國在兩次危機(jī)中外商直接投資都出現(xiàn)了大幅度的下降。在1997年亞洲金融危機(jī)中，我國外商直接投資由1996年的700多億美元下降到了1999年近400億美元。在2008年的全球金融危機(jī)中，我國的外商直接投資也由2007年第四季度的350億美元下降到2008年第四季度的不到200億美元。由此可見，金融危機(jī)的爆發(fā)對我國直接投資的影響還是很明顯的。

（三）危機(jī)對中國銀行業(yè)的影響

1997年亞洲金融危機(jī)以來，我國銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力以及資本充足率都已有顯著提高。由于資產(chǎn)負(fù)債表更加強(qiáng)勁，資本杠桿率更低，我國銀行無需通過減縮貸款對危機(jī)做出反應(yīng)。在2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，我國銀行正通過提高杠桿率向經(jīng)濟(jì)注入流動性。2009年3月份的貸款增長率從2008年8月份的14.3%增加到29.8%。這說明在2008年的金融危機(jī)中，我國銀行業(yè)應(yīng)對危機(jī)的機(jī)制更加成熟，銀行業(yè)應(yīng)對危機(jī)也有著更大的主動性。

三、兩次金融危機(jī)對我國的啟示

（一）在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中要警惕泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)

不論是1997年的亞洲金融危機(jī)還是2008年的全球金融危機(jī)，在危機(jī)爆發(fā)前，危機(jī)發(fā)生國都出現(xiàn)了由于流動性過剩而引起的房地產(chǎn)泡沫。房地產(chǎn)泡沫的破裂也是兩次危機(jī)爆發(fā)的一個重要的觸發(fā)機(jī)制。因此，在我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，我們也要警惕這種由于流動性過剩帶來的房地產(chǎn)泡沫。在房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過程中，要加強(qiáng)對住房實際使用量的監(jiān)控。

（二）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管

在1997年亞洲金融危機(jī)和2008年全球金融危機(jī)中都有由于金融監(jiān)管不力而造成危機(jī)加劇的因素。尤其是1997年的亞洲金融危機(jī)中，大量熱錢涌入東南亞國家的市場，推動泡沫高漲，這對我國的借鑒意義是很大的。我國目前也是處在一個高速發(fā)展的時期，很多資金由于看好中國市場而想涌入中國。但是由于我國是一個限制資本流動的國家，因此，這還沒有給我國造成過大的沖擊。但是不可否認(rèn)，我國的資本項目將逐步開放，在那種情況下，我國一定要警惕短期資本的沖擊行為，加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。

除了對于熱錢的監(jiān)管外，我國也要加強(qiáng)對金融創(chuàng)新的監(jiān)管。我國的金融業(yè)尚處在一個發(fā)展階段，各種金融創(chuàng)新的工具將在我國逐步使用，我國在金融創(chuàng)新的同時要吸取美國過度創(chuàng)新引發(fā)危機(jī)的教訓(xùn)，加強(qiáng)監(jiān)管。

（三）保持適當(dāng)?shù)耐鈪R儲備以應(yīng)對沖擊

從我國歷年外匯占款的變化看，我國的外匯占款在2000年之后進(jìn)入了一個加速增長的時期。我國現(xiàn)在實行的是有管理的浮動匯率制度，在匯率完全浮動之前，我國保持一定量的外匯儲備可以防止在資本賬戶開放后國際游資對于人民幣的沖擊。在1997年亞洲金融危機(jī)中，以泰國為首的東南亞國家正是由于最終的外匯儲備不足而無法抵御對沖基金的沖擊，不得不放棄固定匯率制度。

（四）推動實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力

金融業(yè)的發(fā)展是一種虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在帶來巨大收益的同時，虛擬經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險也是巨大的。只有制造業(yè)、實業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)得到切實的發(fā)展才能真正的增強(qiáng)一國經(jīng)濟(jì)的抗風(fēng)險能力。1997年的亞洲金融危機(jī)和2008年的全球金融危機(jī)中都有由于虛擬經(jīng)濟(jì)的過度發(fā)展而造成經(jīng)濟(jì)泡沫放大的因素。因此，只有加強(qiáng)實體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展才能夠提高一國的抗風(fēng)險能力。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

能源問題是指由于能源生產(chǎn)無法滿足快速增長的能源需求導(dǎo)致能源價格過快上升從而對世界經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響的問題。2004年以來石油價格迅速上升,2008年7月11日紐約商品交易所的原油期貨價格曾創(chuàng)下每桶147.27美元的歷史最高紀(jì)錄,此后石油價格雖然有所下降,但目前又向高位回升。由于以石油為主的化石能源受資源量限制增產(chǎn)有限,而同時非化石能源又難以彌補(bǔ)能源供需缺口,因此,總的來看,廉價能源時代結(jié)束,能源價格保持在高水平是對未來能源形勢的基本判斷。

當(dāng)前世界各國都在關(guān)注金融危機(jī),部分人認(rèn)為金融危機(jī)與能源問題是毫不相關(guān)的兩個問題,在制定應(yīng)對金融危機(jī)的措施時不需要考慮能源問題。筆者認(rèn)為這兩個問題是相互交織在一起的,不能夠把它們截然分開,如果只關(guān)注金融危機(jī)而不考慮能源問題那么金融危機(jī)也是難以解決的,本文就對二者的關(guān)系作一探討。

能源問題與金融危機(jī)的成因

對于金融危機(jī)的成因,通常認(rèn)為包括以下幾點:房價的下降、利率上升、抵押貸款條件過于寬松、貸款者的過度借貸以及監(jiān)管不力等。在所有這些因素中,貸款者的還款能力超出自己的收入水平是個最基本的原因,而貸款者還款額超出自己能力的原因除了還款數(shù)目過高外,能源價格上漲造成的貸款者支出擴(kuò)大也是個重要原因,因而能源問題與金融危機(jī)的爆發(fā)也存在一定的聯(lián)系。

最近幾年能源價格總體大幅上漲,而隨著能源價格上漲,能源消費在總的消費中所占比例大幅上升,2002年美國個人消費總支出為73507億美元,其中能源商品與服務(wù)支出占4.51%,2007年這一數(shù)字升至6.03%,能源消費的增幅為76.8%,而消費總支出的增長比例只有32.1%。能源消費因而成為美國人一個沉重的負(fù)擔(dān),如果再考慮到能源價格上漲是這些年物價上漲的主要原因,那么能源問題對消費者收入的銷蝕作用就更大,能源問題成為除過高的房貸負(fù)擔(dān)外,又一個造成貸款人無力還貸的主要原因。

美聯(lián)儲提高利率被認(rèn)為是金融危機(jī)的導(dǎo)火線,這也表明能源問題與金融危機(jī)具有內(nèi)在的聯(lián)系性。自2004年以來,隨著能源價格大幅上漲,通貨膨脹壓力加大,這導(dǎo)致美聯(lián)儲在2004年6月到2006年6月間連續(xù)加息,聯(lián)邦基金利率從1%提高至5.25%。同時由于大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率的形式,隨著利率提高,貸款人還款數(shù)額也大幅增加,最終導(dǎo)致貸款人無力還貸。制止能源危機(jī)的政策卻導(dǎo)致了金融危機(jī),這表明二者具有某種內(nèi)在聯(lián)系并且在政策上也是互相關(guān)聯(lián)的。

能源問題與金融危機(jī)的解決措施及其效果

盡管從2007年下半年以來,美國政府陸續(xù)出臺多個應(yīng)對金融危機(jī)的措施,然而金融危機(jī)仍然不斷惡化。這固然是由于金融危機(jī)的發(fā)展需要一個過程,政策的效果也需要一個較長的時間才能顯現(xiàn)出來,而2008年以來能源價格暴漲也是金融危機(jī)惡化、政策難以奏效的一個重要原因。

進(jìn)入2008年以來,能源價格暴漲,德克薩斯中質(zhì)原油從2008年1月份的每桶92.97美元升至6月份的133.88美元,所有等級汽油零售價(含稅)2008年1月份為每加侖309分,6月份升至411分,居民用天然氣由每千立方英尺12.12美元增至7月份19.83美元,居民用電由1月份每千瓦時10.2分增至8月份11.9分。能源消費在總的消費中所占比例繼續(xù)上升,2007年第四季度美國能源商品和服務(wù)占個人消費總支出的比例為6.33%,2008年第二季度這一數(shù)字升至6.69%,多支出517億美元,由于食品價格上漲在很大程度上是由能源價格上漲造成的,如果把食品也計算在內(nèi),則能源和食品消費支出在這半年內(nèi)增加了1082億美元;對于所有商品和服務(wù)而言,通過計算可得2007年第四季度到2008年第二季度的CPI上升了大約3.36%,即在2008年第二季度僅要維持2007年第四季度的消費水平就要多支出3300多億美元。與此相對,2007年全年的CPI漲幅只比2006年上升了2.85%,物價的過快上漲導(dǎo)致更多人收入縮水及無力還貸,惡化了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢并在相當(dāng)程度上抵消了美國救市計劃本應(yīng)具有的作用,因而金融危機(jī)的惡化和油價暴漲幾乎同時發(fā)生決不是偶然的。

另外,解決金融危機(jī)需要擴(kuò)張性的財政、金融政策,而解決能源價格上漲則需要實行緊縮政策,處理不好,則可能在解決一個問題的同時引發(fā)或加重另一個問題。事實正是如此,金融危機(jī)從某種程度上可以說是美國實行緊縮政策的結(jié)果,而2008年以來的油價暴漲從某種程度上也是美國為應(yīng)對2007年金融危機(jī)的發(fā)生而實行擴(kuò)張性政策的結(jié)果。目前,美國仍在實行擴(kuò)張性的經(jīng)濟(jì)政策,但擴(kuò)張性政策會導(dǎo)致流動性增加,可以預(yù)見,如果美國經(jīng)濟(jì)狀況得以改善,大量資金將涌入石油期貨市場從而推動油價迅速上升,反過來又導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。由此可見,能源問題的存在加大了解決金融危機(jī)的難度,如果在解決金融危機(jī)與能源問題二者之間無法取得平衡,美國經(jīng)濟(jì)有可能陷入復(fù)蘇—油價上漲—衰退這樣的惡性循環(huán)。能源問題與金融危機(jī)的未來走向

隨著陷入金融危機(jī),美國許多經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都在惡化。在私人國內(nèi)投資總量中,除了住宅建設(shè)大幅下降外,固定資產(chǎn)投資也連續(xù)出現(xiàn)下滑,非住宅建設(shè)增幅出現(xiàn)下降,使2008年第二季度私人國內(nèi)投資總量下降達(dá)11.5%;制造業(yè)勞動生產(chǎn)率出現(xiàn)大幅下降,2008年第二季度降幅達(dá)2.2%,是2006年第一季度以來的首次下降,并且是1989年第二季度以來的最大降幅;與此同時,制造業(yè)的單位勞動力成本卻大幅上升,2008年第二季度增幅達(dá)6.2%,每小時實際收入自2008年以來連續(xù)下降;制造業(yè)國民收入自2007年第二季度以來一直在下降,到2008的第二季度降幅達(dá)7.89%;物價持續(xù)上漲,2008年上半年美國城市消費者CPI增幅為4.24%,遠(yuǎn)高于2007年同期1.02%的增幅,2008年8月份制成品的PPI同比上升9.69%,而2007年8月同比只上升了2.34%;失業(yè)率也不斷上升,2008年8、9兩個月的失業(yè)率均高達(dá)6.1%,2008年9月份美國共損失15萬9千份工作,是5年多來就業(yè)機(jī)會減少最多的一個月,也是2001年9•11恐怖襲擊以來就業(yè)市場的第二大單月降幅。

當(dāng)前金融危機(jī)已蔓延到實體經(jīng)濟(jì),其解決尚需時日。這些指標(biāo)還表明,能源問題對經(jīng)濟(jì)的影響也在日益加深,比如在各產(chǎn)業(yè)GDP的變化中,汽車生產(chǎn)從2007年第四季度以來連續(xù)下降達(dá)25.7%、14.2%和33.8%,成為拉動GDP增幅下降乃至負(fù)增長的主要因素;2008年上半年與2007年上半年相比,除食品和能源外的其他商品CPI增幅只有2.35%,這表明食品和能源對CPI上升的貢獻(xiàn)達(dá)45%,而2008年8月能源類制成品的PPI同比漲幅高達(dá)27.4%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于制成品的平均漲幅。目前油價已回歸到一個相對合理的水平,從而使油價對美國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響有所削弱,同時,隨著美國政府承擔(dān)起更多的維護(hù)金融市場穩(wěn)定的責(zé)任,金融體系將重新獲得穩(wěn)定,金融機(jī)構(gòu)也將得以正常運轉(zhuǎn),由金融危機(jī)導(dǎo)致的美國金融體系混亂局面將逐漸結(jié)束。

然而由于金融危機(jī)已蔓延至實體經(jīng)濟(jì),金融體系的穩(wěn)定并不表明金融危機(jī)的結(jié)束。由于金融危機(jī)的影響將會持續(xù)存在,市場信心難以在短期內(nèi)恢復(fù),美國政府的巨額財政赤字也阻礙著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,美國經(jīng)濟(jì)困難局面將持續(xù)很長一段時間。同時能源問題持續(xù)存在,并且由于美國經(jīng)濟(jì)的任何復(fù)蘇跡象都可能帶來油價的迅速上漲從而使美國經(jīng)濟(jì)重返困境,能源問題將因此成為阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展的首要因素,如果不能有效解決能源問題,金融危機(jī)最終將會轉(zhuǎn)化為能源危機(jī)。

結(jié)論及啟示

筆者在研究中發(fā)現(xiàn),在金融危機(jī)與能源問題二者中,金融危機(jī)只是一個偶然性和暫時性的歷史事件,能源問題則更具有長期性和根本性,從某種程度上可以說是能源問題引起了金融危機(jī),并影響和制約著金融危機(jī)的發(fā)展變化,就象能源問題引起糧食危機(jī)那樣。這是因為能源是世界經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ),能源領(lǐng)域的變化是根本性的變化,必然要求對世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)行調(diào)整以適應(yīng)這種變化,如果人類不主動進(jìn)行調(diào)整,經(jīng)濟(jì)自身就要進(jìn)行調(diào)整,在當(dāng)前就表現(xiàn)為糧食危機(jī)和金融危機(jī)。目前調(diào)整仍在進(jìn)行之中,未來世界經(jīng)濟(jì)還將遇到各種各樣的挑戰(zhàn)。因而必須高度重視能源問題并采取措施應(yīng)對,如果認(rèn)識不到這一點,世界經(jīng)濟(jì)困難局面將會持續(xù)更長時間,過程更曲折,代價也更昂貴。

金融危機(jī)對中國有一定影響,但相比之下,能源問題對中國經(jīng)濟(jì)的影響更全面、更深刻、更具有根本性。因此在應(yīng)對金融危機(jī)對中國消極影響的同時,更需要關(guān)注能源問題,并采取諸如嚴(yán)格厲行節(jié)約、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式、降低能源利用強(qiáng)度、積極開發(fā)新能源等措施積極應(yīng)對這一挑戰(zhàn),從而使中國經(jīng)濟(jì)能夠持續(xù)、健康地向前發(fā)展。

參考文獻(xiàn):

篇5

關(guān)鍵詞：涵義；金融危機(jī)；成因

一、金融危機(jī)涵義

在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》中對金融危機(jī)的定義是：全部或大部分金融指標(biāo)――短期利率、資產(chǎn)價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)――的急劇、短暫和超周期的惡化。它表現(xiàn)為一國貨幣短期內(nèi)大幅貶值，該國金融市場上價格的猛烈波動，大批的銀行經(jīng)營困難乃至破產(chǎn)，整個金融體系急劇動蕩。其顯著的特點是整個金融體系急劇變動，具體表現(xiàn)有：一是外匯匯率、利率大幅上升，二是股市急劇下挫，三是大批銀行經(jīng)營困難甚至走向破產(chǎn)。金融危機(jī)與貨幣危機(jī)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)有密切地關(guān)系，既有區(qū)別又有聯(lián)系。貨幣危機(jī)主要是指實行某種形式固定匯率制的國家，在國內(nèi)外不利因素的影響下，外匯市場參與者對該國維持固定匯率的能力喪失信心，從而進(jìn)行大規(guī)模的本外幣資本置換，導(dǎo)致該國貨幣大幅貶值，固定匯率制崩潰，外匯市場持續(xù)動蕩的事件。就經(jīng)濟(jì)危機(jī)而言，一個通俗的解釋是生產(chǎn)過剩找不到需求，引發(fā)社會經(jīng)濟(jì)大混亂。通過上面的分析不難發(fā)現(xiàn)：貨幣危機(jī)主要局限于外匯市場，金融危機(jī)的范圍擴(kuò)大到了金融領(lǐng)域，而經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響范圍更廣，表現(xiàn)為實物經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退和國民經(jīng)濟(jì)運行體系的巨大破壞。貨幣危機(jī)可能誘發(fā)金融危機(jī)，金融危機(jī)如果不能及時化解就有可能引起經(jīng)濟(jì)危機(jī)，乃至社會危機(jī)和政治危機(jī)。因此，我們通常所說的金融危機(jī)就成了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的代名詞。

二、金融危機(jī)理論

自從“郁金香泡沫”破滅后，西方世界金融危機(jī)發(fā)生的頻率逐漸增多，特別是工業(yè)革命以來。對此對金融危機(jī)爆發(fā)的原因研究引起了西方經(jīng)濟(jì)理論界重視。比較系統(tǒng)的研究金融危機(jī)理論是從20世界70年代末開始的，主要理論有如下幾種：

（1）宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論模型

1979年克魯格曼提出了第一代危機(jī)理論模型，該模型認(rèn)為政府對財政、貨幣政策的過度擴(kuò)張會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化、引發(fā)對固定匯率的投機(jī)攻擊并最終導(dǎo)致金融危機(jī)。這個理論的產(chǎn)生背景是布雷頓森林體系崩潰，當(dāng)時美國發(fā)生了二戰(zhàn)后的第五次經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國經(jīng)濟(jì)和國際收支進(jìn)一步惡化，國際金融市場拋售美元的風(fēng)潮更甚，迫使尼克松政府實施新經(jīng)濟(jì)政策，停止美元與黃金兌換的掛鉤，因此引發(fā)更大規(guī)模的拋售美元，西方主要工業(yè)國家先后放棄了本國貨幣與美元保持平價的掛鉤，布雷頓森林體系瓦解。布雷頓森林體系是以固定匯率為特征，之后取而代之的是以浮動匯率制為主，多種匯率制度并存的國際匯率制度。用克魯格曼的理論來解釋金融危機(jī)我們假設(shè)一國貨幣需求非常穩(wěn)定，如果政府在這種情況下實行過度擴(kuò)張的財政貨幣政策，會導(dǎo)致國內(nèi)信貸擴(kuò)張、居民向外國購買商品、勞務(wù)、金融資產(chǎn)等來轉(zhuǎn)移風(fēng)險，而居民和投資者在這種情況下會選擇持有另一國貨幣即是用本幣購買外幣是符合心理預(yù)期的。當(dāng)中央銀行的外匯儲備不斷減少，中央銀行就要通過不斷購買外匯來維持平衡，一旦外匯儲備耗盡，固定匯率機(jī)制自然崩潰，金融危機(jī)發(fā)生。用這種理論我們能夠較好的解釋1973至1982年墨西哥危機(jī)，1978至1981年阿根廷危機(jī)。但也有缺陷：它所假定的政府政策過于機(jī)械，只是一味的擴(kuò)大貨幣發(fā)行，而政府可選擇的政策可以有多種。

（2）預(yù)期理論模型

預(yù)期理論模型提出一個完全不同的思路，它認(rèn)為：投機(jī)者對一國的貨幣發(fā)起攻擊的原因并不是其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，主要由貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)所導(dǎo)致的。當(dāng)投機(jī)者對一國的貨幣發(fā)起攻擊時，政府為捍衛(wèi)固定匯率就會提高利率吸引外資儲備來維持匯率穩(wěn)定，如果提高利率維持匯價的成本大大高于維持匯價所能獲得的好處，政府就會被迫放棄固定匯率制。反之，投機(jī)者是否繼續(xù)攻擊也要取決于攻擊帶來的成本收益。從歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)中可以看出，用提高利率的方法來克服“貶值預(yù)期的自我實現(xiàn)”危機(jī)的對策，其效果不一定明顯。所以綜合考慮，用調(diào)整利率的方法來抵御危機(jī)時，一旦投機(jī)者能夠成功沖擊貨幣，其獲得的回報會高于成本，僅僅是高利率可能并不能有效的阻止投機(jī)者的攻擊。另外市場參與者在其投資決策時會把預(yù)期因素考慮進(jìn)去，這種因素使政府捍衛(wèi)固定匯率的成本提高。

（3）道德風(fēng)險理論

道德風(fēng)險論認(rèn)為：當(dāng)事人（金融機(jī)構(gòu)）的權(quán)利和義務(wù)不相匹配可能導(dǎo)致他人的資產(chǎn)或權(quán)益受到損失。在金融危機(jī)中，道德風(fēng)險表現(xiàn)為政府的某種“隱含擔(dān)保”使金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險很高的投資行為，造成巨額的呆壞賬，金融機(jī)構(gòu)的支付危機(jī)引起公眾的信心危機(jī)，最終導(dǎo)致金融危機(jī)。因為政府提供的“隱含擔(dān)保”缺乏確鑿的法規(guī)依據(jù)、信息不對稱，這樣使道德風(fēng)險的危害后果更為嚴(yán)重。以東亞金融危機(jī)為例，由于東亞國家中存在政府與金融機(jī)構(gòu)之間錯綜復(fù)雜的資金、業(yè)務(wù)和人事關(guān)系，另外加上一些傳媒的暗示，使得社會公眾產(chǎn)生這樣一種錯覺：金融機(jī)構(gòu)一旦發(fā)生危機(jī)，政府一定會加以保護(hù)。一般來說，各國政府普遍存在對金融機(jī)構(gòu)尤其是銀行或明或暗的擔(dān)保，即便是大銀行出現(xiàn)危機(jī)，政府從多方面考慮往往會出面援助而不能任其倒閉，這就為銀行提供了“隱含擔(dān)?！?。其結(jié)果是產(chǎn)生兩方面的效應(yīng)：一方面，由于銀行得到了政府的“隱含擔(dān)?！保試鴥?nèi)外的投資者或債權(quán)人會認(rèn)為貸款給這些銀行是很安全的，即使這些銀行出現(xiàn)一些困難，政府也會出面援助，投資者或債權(quán)人便不再對銀行的資信從財務(wù)上進(jìn)行嚴(yán)格的審查，使得這些有問題的銀行得以大量融資；另一方面，政府“隱含擔(dān)保”，加上存款人與銀行的信息不對稱、監(jiān)管不力等因素造成銀行將大量資金投資或貸放給高風(fēng)險、高收益項目，這些項目失敗就會使銀行陷入困境。事實上，當(dāng)金融機(jī)構(gòu)的狀況己經(jīng)岌岌可危時，人們期待已久的政府援助也沒有出現(xiàn)，破滅了的希望很快引起投資者的恐慌和金融市場的動蕩，金融機(jī)構(gòu)的償付力等問題也會很快蔓延開來。

（4）金融恐慌理論

“金融恐慌”理論認(rèn)為：由于某種外在的因素，短期資金的債權(quán)人突然大規(guī)模的從尚具有償債能力的債務(wù)人那里撤回資金，是一種集體行為。發(fā)生金融危機(jī)的國家在危機(jī)前夕大多經(jīng)歷了一個資金迅速流入的過程，但是外資的流入是很脆弱的，極易受到“金融恐慌”的影響而發(fā)生逆轉(zhuǎn)，一旦發(fā)生大規(guī)模逆轉(zhuǎn)，危機(jī)就會發(fā)生。以20世紀(jì)80年代初大多數(shù)東亞國家為例，它們都以高速增長的經(jīng)濟(jì)潛力吸引了大量外資，進(jìn)入了生產(chǎn)性較強(qiáng)的實物經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這種狀態(tài)一直持續(xù)到90年代，東亞金融市場開始成熟，投機(jī)需求不斷增加，加上人們對經(jīng)濟(jì)前景充滿了信心，外資流入迅猛攀升，大多資金投向風(fēng)險性較強(qiáng)的高利潤行業(yè)，而這種資金非常容易發(fā)生逆轉(zhuǎn)。客觀來說，“金融恐慌”是危機(jī)心理預(yù)期的一個補(bǔ)充。

（5）危機(jī)傳染理論

危機(jī)傳染論認(rèn)為一個國家的貨幣金融危機(jī)導(dǎo)致另一個國家發(fā)生貨幣金融危機(jī)的可能性，它產(chǎn)生于1992年歐洲貨幣危機(jī)之后。它強(qiáng)調(diào)了金融危機(jī)的多米諾骨牌效應(yīng)，一個國家發(fā)生金融危機(jī)的原因，就是另一個國家的金融危機(jī)。Pua1MaSSon（1998，1999）指出危機(jī)的傳染方式主要有三種：（1）溢出效應(yīng)，即在全球化的推動下各國經(jīng)濟(jì)間形成密切的聯(lián)系，一國貨幣危機(jī)會傳導(dǎo)到同一經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)具有相似經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)或經(jīng)濟(jì)問題的另一國。溢出效應(yīng)按溢出渠道分為貿(mào)易溢出效應(yīng)和金融溢出效應(yīng)；（2）季風(fēng)效應(yīng)，即某一經(jīng)濟(jì)區(qū)外部某個國家的貨幣危機(jī)對該經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)所有國家的經(jīng)濟(jì)與貨幣穩(wěn)定產(chǎn)生影響，尤其是以發(fā)達(dá)國家為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)全球化對發(fā)展中國家的影響；（3）羊群效應(yīng)，即一國的貨幣危機(jī)通過對投資者心理預(yù)期產(chǎn)生作用，誘導(dǎo)公眾對同一經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)健全的另一國發(fā)動貨幣攻擊。

三、金融危機(jī)理論對美國金融危機(jī)成因的解釋

美國由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)有著復(fù)雜的背景，從金融危機(jī)理論出發(fā)，我認(rèn)為其主要的原因有以下幾點：

1.從宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)理論看，美國超寬松的經(jīng)濟(jì)刺激環(huán)境為危機(jī)埋下了隱患。在新經(jīng)濟(jì)泡沫破裂和“9.11”事件后，為避免經(jīng)濟(jì)衰退，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國政府采取壓低銀行利率的措施鼓勵投資和消費。利率降到極點，貸款買房無需擔(dān)保、無需首付，因此房價一路盤升，房地產(chǎn)市場日益活躍，這也成就了格林斯潘時代晚期的經(jīng)濟(jì)繁榮；同時也為房地產(chǎn)泡沫提供了溫床。布什政府為每一個居民都有其房住的政策擴(kuò)大了沒有購買能力的人買房，因而導(dǎo)致發(fā)放次級貸款的金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險加大。

2.從道德風(fēng)險理論看，房屋貸款金融機(jī)構(gòu)以房產(chǎn)作抵押發(fā)放貸款，在經(jīng)濟(jì)景氣時不會受到影響，因為抵押品價格保持增值，但當(dāng)經(jīng)濟(jì)下滑時，這些沒有購買能力的人不能足額還款的風(fēng)險加大。而這些房貸機(jī)構(gòu)本身資金實力并不雄厚，為了不斷的利用有限的資金，通過金融創(chuàng)新，把次貸資產(chǎn)打包證券化，從中收取資金又分散了風(fēng)險。但是，如果其中某一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)差錯，整個鏈條就會斷裂，從而波及所有的人。從2005年到2006年，為防止市場消費過熱，美聯(lián)儲先后加息17次，利率從1%提高到5.25%，市場利率進(jìn)入上升周期。由于利率傳導(dǎo)到市場往往滯后一些，2006年美國次貸仍有上升。但加息效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。

3.從危機(jī)傳染理論看，美國次貸危機(jī)能夠擴(kuò)張為全球金融危機(jī)是因為在全球一體化下，各國貿(mào)易依賴程度加深，各國資本市場緊密相連，美國資本市場的波動必然會波及全球資本市場。

參考文獻(xiàn)：

［1］邵佳，現(xiàn)代金融危機(jī)的理論與實踐，上海外國語大學(xué)碩士學(xué)位論文（2004.12）。

篇6

引起這次危機(jī)的主要原因是美國房產(chǎn)次貸，但是在深層次還有一些金融體制和機(jī)制的根本性原因?qū)е逻@次席卷全球的動蕩。

1．無責(zé)任的房地產(chǎn)貸款。房地產(chǎn)行業(yè)向來就是拉動經(jīng)濟(jì)成長的特效措施，但是美國錯用了這種措施，鼓勵房地美、房利美(二房公司)這樣的住房金融公司對于沒有償還能力的低信用、無信用居民大量無擔(dān)保地發(fā)放房地產(chǎn)貸款，形成次級債，導(dǎo)致銀行不良壞賬。

2．無度的金融創(chuàng)新?！叭A爾街精英”為了把銀行不良資產(chǎn)推銷出去，挖空心思地創(chuàng)造了很多金融產(chǎn)品，將次級債打包包裝后推向金融市場，然后再打包再推出，通過金融杠桿原理將次級債的危險放大了若干倍。

3．的評級機(jī)構(gòu)。創(chuàng)新的金融產(chǎn)品本來并不能引起社會的廣泛重視，所以購買者很少。一些銀行就與金融評級機(jī)構(gòu)合作欺騙，由評級機(jī)構(gòu)將不良資產(chǎn)評上A級、AA級、AAA級等，使它們看起來像優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，然后引誘保險公司保險，使這次危機(jī)不可收拾。

4．無限制的金融自由化。美國一直倡導(dǎo)金融自由化，安然事件爆發(fā)后，國會一度通過法案加強(qiáng)對金融的監(jiān)管。但是因監(jiān)管過嚴(yán)導(dǎo)致證券市場低迷，隨后又予以放松。在這種寬松的大環(huán)境下，孕育出了次級債券以及各種金融創(chuàng)新產(chǎn)品，這種快速擴(kuò)張使得金融業(yè)逐漸出現(xiàn)產(chǎn)能過剩情況。

5．無約束的美元霸主地位。以上的危機(jī)原因只是表面現(xiàn)象，更深刻的原因是美元無約束的單極貨幣體系霸主地位，美國GDP在全球所占份額不足25%，但美元卻占到全球外匯儲備的64%、外貿(mào)結(jié)算的48%和外匯交易的83%。特別是在它擺脫布雷頓森林體系的約束后，可以不負(fù)責(zé)任地大量印發(fā)鈔票，由于美元是世界貨幣，全球都持有美國政府發(fā)行的國債。在次級貸危機(jī)中，美聯(lián)儲就將本該由美國金融業(yè)承擔(dān)的成本和損失讓全球承擔(dān)，這就引發(fā)了全球通脹的問題。因此全球通脹實質(zhì)是美國向全球征收通貨膨脹稅，以此緩解美國的壓力，并使得全球共同承擔(dān)次級貸危機(jī)的成本。

二、金融危機(jī)的性質(zhì)探討

當(dāng)前的這場金融危機(jī)是一場席卷全球的通貨緊縮危機(jī)。它的性質(zhì)主要為:

1．從時間上看是一次短期性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的劃分上看，持續(xù)期在10年以上的才是長期性的危機(jī)，10年以下的為短期危機(jī)。因此，從時間上看，這次經(jīng)濟(jì)危機(jī)還是一個短期危機(jī)。

2．從增長上看是一次伴隨經(jīng)濟(jì)增長的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這次危機(jī)是在我國經(jīng)濟(jì)形勢趨熱的情況下突然來臨的，在它發(fā)生作用的同時，我國的經(jīng)濟(jì)受到慣性的作用，還在不斷地增長，雖然增長的速度有所下降，但是比起世界其他國家，其速度仍然不低。從長遠(yuǎn)來看，這次危機(jī)也不可能抑制我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

3．從需求來看是一次需求抑制型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。這次危機(jī)是由美國房貸引發(fā)的金融危機(jī)引起的，由于它的突然發(fā)生，使美國和世界的需求受到很大的抑制，進(jìn)而影響到我國經(jīng)濟(jì)。它的表現(xiàn)是物價的持續(xù)下降與工資水平的持續(xù)下降，工資下降是因，物價下降是果，從而在總體上導(dǎo)致需求不足。

4．從后果來看是一次危害型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。因技術(shù)進(jìn)步等原因引起的經(jīng)濟(jì)危機(jī)稱為無害型的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而這次危機(jī)是一次后果嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。它的主要表現(xiàn)是生產(chǎn)能力過剩，需求不足，導(dǎo)致實際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出之間的缺口越來越大。

三、對世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的影響

國際貨幣基金組織宣布，將2009年世界經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期調(diào)低至0．5%，成為二戰(zhàn)以來的最低水平。在2008年11月，該組織曾經(jīng)預(yù)期2009年的世界經(jīng)濟(jì)增長速度為3．2%，這次調(diào)低2．7個百分點，表明該組織對2009年國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展失去了信心。當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)的主要推進(jìn)國家和地區(qū)，一是美國，二是歐盟，三是中國，四是以俄羅斯和印度為主要力量的新興市場，五是以巴西為主要力量的拉美地區(qū)。

1．金融危機(jī)對美國經(jīng)濟(jì)的影響。次貸危機(jī)由于涉及到美國的金融業(yè)，因此不可避免的蔓延到實體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。由于企業(yè)倒閉，失業(yè)率的上升，美國居民對未來收入預(yù)期降低，耐用品訂單將出現(xiàn)顯著下滑。耐用品訂單的下滑，將影響到上下游企業(yè)，導(dǎo)致工業(yè)和服務(wù)業(yè)需求的疲軟。美國服務(wù)業(yè)不僅是GDP貢獻(xiàn)的主要部門，也是邊際資本創(chuàng)造就業(yè)最多的部門。服務(wù)業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)不佳，將使得美國居民收入進(jìn)一步降低。金融部門受到?jīng)_擊，五大投行破產(chǎn)的破產(chǎn)(如雷曼兄弟投行)，兼并的兼并(美林證券)，關(guān)閉的關(guān)閉(如貝爾斯登投行)，轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)型(如高盛和摩根士丹利投行)。二房公司被美國政府接管，美國的經(jīng)濟(jì)增長一直是全球重點關(guān)注的大事。由于金融危機(jī)正在逐步演變成經(jīng)濟(jì)危機(jī)，2008年，美國第4季度的經(jīng)濟(jì)形勢非常不樂觀。

篇7

【關(guān)鍵詞】資本外逃；監(jiān)管；措施

我國作為世界上最大的發(fā)展中國家，正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時期，在吸引了大量的外商投資的同時，也存在著大量的資本外逃。隨著2008年金融危機(jī)的爆發(fā)，國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境進(jìn)一步惡化，這為資本外逃造成了一定的運作空間，因此，資本外逃應(yīng)引起政府有關(guān)部門，尤其是中國人民銀行、外匯管理部門和對外經(jīng)貿(mào)部門的高度關(guān)注?；诖?，本文從理論的角度探討和研究金融危機(jī)背景下，資本外逃對我國經(jīng)濟(jì)的影響以及應(yīng)對之策。筆者認(rèn)為，在金融危機(jī)背景下，加強(qiáng)對資本外逃的應(yīng)對具有十分重要的現(xiàn)實和理論意義。

一、金融危機(jī)前后我國資本外逃現(xiàn)狀及原因

（一）我國資本外逃的現(xiàn)狀（見表-1和圖-1）

（二）我國資本外逃的原因

從以往各國所發(fā)生的經(jīng)濟(jì)危機(jī)來看，金融危機(jī)和資本外逃有相互影響的關(guān)系：資本外逃在某種程度上會造成金融危機(jī)；而金融危機(jī)發(fā)生也會加劇資本外逃，從而形成一個惡性循環(huán)，對經(jīng)濟(jì)造成惡劣的影響。然而，我國在經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展的過程中資本外逃的情況也是很嚴(yán)重的，應(yīng)該給予充分的重視。

1 我國資本外逃的走勢，主要取決于人民幣是否具有彈性的匯率安排、是否實現(xiàn)貿(mào)易和金融自由化、金融監(jiān)管是否有效以及是否執(zhí)行穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。在金融機(jī)制比較脆弱、市場機(jī)制不成熟和相關(guān)的法律體系不夠完善的情況下，受趨利避險動機(jī)的驅(qū)動，當(dāng)突發(fā)事件發(fā)生時引起外資流入突然逆轉(zhuǎn)，大規(guī)模資本外流會動搖投資者的信心造成大量外匯資源流失，嚴(yán)重時還會引發(fā)諸如墨西哥和阿根廷等國當(dāng)年發(fā)生的金融危機(jī)。

2 金融危機(jī)會加劇我國資本外逃。2008年金融危機(jī)的主要特征是由次貸危機(jī)所引起的，造成了通貨緊縮和失業(yè)加劇，導(dǎo)致企業(yè)出口、資本利潤率以及人們消費能力的相繼下降。因此，2008年金融危機(jī)造成我國資本外逃主要有以下三個方面的原因。（1）目前我國整個金融業(yè)基本上仍處于被壓抑的狀態(tài)之下。對利率等金融資產(chǎn)價格的管制、對市場準(zhǔn)入的限制等，這些管制與其說是一種保護(hù)，不如說是一種壓抑。（2）國內(nèi)儲蓄受到歧視。由于我國國內(nèi)金融市場尚不發(fā)達(dá)、投資渠道相對狹窄，銀行儲蓄仍是居民的首選保值增值手段。但是，我國儲蓄的實際利率較低，同發(fā)達(dá)國家有組織的資本市場中的收益形成了鮮明的對比。這一明顯的利差對國內(nèi)資本顯然有著巨大的吸引力，導(dǎo)致儲蓄的逆向流動。（3）金融危機(jī)的重災(zāi)區(qū)（北美、歐洲等發(fā)達(dá)國家）出現(xiàn)資金流動性嚴(yán)重不足，此時一些跨國公司的母公司會將大量的國外資金抽回。而我國又是最大的引資國，因此當(dāng)金融危機(jī)進(jìn)一步惡化時，會導(dǎo)致大量資本的流出。與此同時，我國經(jīng)濟(jì)也面臨巨大的挑戰(zhàn)，股市、地產(chǎn)價格的低迷，使大量隱形資本沒有投機(jī)獲利的機(jī)會，因而也會大量地流出。最后，2005-2008年度流人我國的大量逃逸資本有獲利回吐的要求，這也是導(dǎo)致2009年第一季度熱線呈現(xiàn)大規(guī)模凈流出的原因。

二、金融危機(jī)后資本外逃對東道國的消極影響

資本外逃對東道國經(jīng)濟(jì)和社會造成很大的負(fù)面影響，也給東道國造成嚴(yán)重的社會福利損失。

（一）資本外逃客觀上會造成經(jīng)濟(jì)緊縮的效應(yīng)

資本外逃一個最直接的后果是導(dǎo)致國內(nèi)儲蓄和外匯的惡性輸出。對于大多數(shù)發(fā)展中國家來說，資本短缺是構(gòu)成其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個瓶頸性的約束。在資本本來就十分缺乏的情況下，資本的大量不正常外流會嚴(yán)重?fù)p壞發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)的增長潛力。資本外逃造成國內(nèi)儲蓄和外匯的流失，使資本短缺狀況惡化、國內(nèi)投資萎縮，經(jīng)濟(jì)建設(shè)項目無法獲得足夠的融資，進(jìn)而從長期來看會阻礙經(jīng)濟(jì)和就業(yè)的增長。

（二）資本外逃會引起收人分配的惡化

國際短期資本流動研究現(xiàn)狀，是分析那些將資本轉(zhuǎn)移到國外的資產(chǎn)持有者不僅能夠保持避免國內(nèi)的異常風(fēng)險、保障資產(chǎn)的安全，而且還可以在國外獲得額外的資本利得；而那些未能將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出去的則可能承擔(dān)國內(nèi)的異常風(fēng)險，甚至?xí)馐苤卮髶p失。在大量借入外債并且匯率高估的發(fā)展中國家，資產(chǎn)持有者可以廉價（以本幣價格表示）并輕易（因為外債大量流入帶來了外匯資金）地購買到國外資產(chǎn)，因而實際上享受了本幣匯率高估所帶來的“隱性補(bǔ)貼”；當(dāng)需要償還外債時，政府會采取擴(kuò)張性政策，導(dǎo)致通貨膨脹，而由此引起的“通貨膨脹稅”則主要由持有國內(nèi)貨幣的人群負(fù)擔(dān)?？梢?，那些資產(chǎn)持有者是資本外逃的受益人，而國內(nèi)低收入階層則是資本外逃后果的承擔(dān)者，富有人口將會變得更富，而貧困人口將會變得更窮。這便是資本外逃引起的惡化收入分配的效應(yīng)。

（三）資本外逃會增加?xùn)|道國政府的財政負(fù)擔(dān)

在財政方面，資本外逃會引起額外的負(fù)擔(dān)。首先，若資本外逃是由本幣匯率高估所引起的，資本外逃會給那些依賴于外債的國家的債務(wù)償還增加額外負(fù)擔(dān)。政府通過對外借債來彌補(bǔ)資本外逃引起的融資不足，一旦無法繼續(xù)獲得外部融資（借新債還舊債），外債償還就會出現(xiàn)困難。在這個時候，要大幅度提高稅收是比較困難的，可行的解決辦法就是發(fā)行貨幣，以彌補(bǔ)預(yù)算赤字。緊接著，由此引發(fā)的國內(nèi)通貨膨脹（相當(dāng)于征收“通貨膨脹稅”）又會導(dǎo)致新一輪的資本外逃。其次，資本外逃會侵蝕稅收基礎(chǔ)。很顯然，為了規(guī)避稅收或其他動機(jī)的資本外逃，直接減少了國內(nèi)稅源；在其他條件不變的情況下，這意味著更大的財政赤字和更高的通貨膨脹。第三，為了償還外債而引起的本幣實際貶值將增大外債還本付息的實際價值，進(jìn)而會擴(kuò)大預(yù)算赤字和加重通貨膨脹稅，貨幣對內(nèi)貶值必然會引起對外貶值，因為政府要用更多的本幣購買外匯來償還外幣債務(wù)?？梢钥闯?，資本外逃對一國財政的影響最終會引起通貨膨脹，而通貨膨脹又是資本外逃的一個動因。這樣，資本外逃和通貨膨脹之間會形成一種自我加強(qiáng)、循環(huán)往復(fù)的惡性關(guān)系，最終就很難判斷哪個是因哪個是果。

（四）資本外逃會加劇東道國金融體系的不穩(wěn)定

20世紀(jì)80年代前后，許多受債務(wù)危機(jī)困擾的拉丁美洲國家一個很嚴(yán)重的現(xiàn)象就是國內(nèi)金融媒介輸出：一方面公共和私人部門通過銀行借入了大量外部資金；另一方面，一些私人部門又將這些外匯轉(zhuǎn)移出去，存放在外國金融機(jī)構(gòu)里面。在這些國家，資本外逃從一定意義上可以說是金融媒介輸出的過程，它嚴(yán)重影響著國內(nèi)金融體系的穩(wěn)定。

（五）資本外逃會導(dǎo)致金融市場的信心崩潰

卡丁頓指出，大量國際游資流動會造成國內(nèi)金融市場的不穩(wěn)定。在貨幣可以自由兌換的情況下，以游資形式發(fā)生的資本突然大量抽逃會對國內(nèi)金融市場，特別是外匯市場，造成強(qiáng)烈的沖擊，使得一些敏感的經(jīng)濟(jì)變量，如利率、匯率變得十分不穩(wěn)定，利率上升壓力增大，匯率貶值壓力也增大，外匯儲備面臨大量流失的壓力。如果游資沖擊力量十分強(qiáng)大，而官方外匯儲備又不充足的話，外匯儲備可能會在短期內(nèi)被耗竭，國際收支狀況在短期內(nèi)會惡化。在一定條件下（如居民完全喪失對本幣幣值和國內(nèi)金融體系穩(wěn)定的信心，并且貨幣可以自由兌換，政府也沒有采取有效的應(yīng)對措施），嚴(yán)重的沖擊很可能導(dǎo)致破壞性更大的金融危機(jī)的爆發(fā)。東南亞金融危機(jī)就是一個活生生的例子。資本突然大量抽逃沖垮了匯市和股市，信心危機(jī)轉(zhuǎn)化為金融危機(jī)，國際短期資本流動現(xiàn)狀分析危機(jī)的深化又反過來引發(fā)更加巨大的資本抽逃。

如同其他國家的資本外逃一樣，資本外逃也會給中國的宏觀經(jīng)濟(jì)金融運行造成多個方面的不利影響。前面提到的資本外逃不利影響在中國也同樣可能存在，如對國內(nèi)金融市場形成沖擊、降低經(jīng)濟(jì)增長的潛力、形成緊縮效果、侵蝕稅收基礎(chǔ)和惡化收入分配狀況等。

三、我國針對資本外逃的應(yīng)對策略及建議

正如本文前述的那樣，近年來資本外逃在我國有愈演愈烈之勢，其結(jié)果必然導(dǎo)致一方面用于國內(nèi)建設(shè)的資金減少，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)建設(shè)起到消極影響；另一方面，由于公眾預(yù)期從眾心理的存在，可能會引起以后資本外逃規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，尤其是在當(dāng)前國際金融局勢動蕩的形勢下，更應(yīng)該提高對當(dāng)前資本外逃的警惕，并采取相應(yīng)的對策。

（一）繼續(xù)推進(jìn)金融深化，完善金融體制

從我國資本外逃的實際情況來看，各類經(jīng)濟(jì)主體之所以具備違反國家有關(guān)規(guī)定將外匯資金轉(zhuǎn)移到國外的動機(jī)，在很大程度上是由于當(dāng)前我國在金融管制，尤其是對資本流動的監(jiān)管存在漏洞。這使得一些企業(yè)和個人在國外利率及金融資產(chǎn)收益高于國內(nèi)市場的情況下通過轉(zhuǎn)移資本牟利。針對這一方面原因?qū)е碌馁Y本外逃，我們應(yīng)采取的對策如下。

1 政府今后應(yīng)減少金融壓抑，如減少在利率、市場準(zhǔn)入、投資限制等方面的直接管制和行政干預(yù)。這一要求是與我國在發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)過程中要求轉(zhuǎn)換政府職能相適應(yīng)的。鑒于資本外逃在我國的隱性化和規(guī)模日益擴(kuò)大。政府的金融壓抑的弊端日益明顯。

2 進(jìn)一步改善金融結(jié)構(gòu)，提高金融效率。在投融資方式上，注重改變投融資渠道單一的局面，大力發(fā)展直接融資，拓展投融資渠道；在深化外匯改革的同時，建立人民幣外匯期權(quán)交易市場，為企業(yè)和個人提供充足的套期保值、規(guī)避風(fēng)險的工具；在轉(zhuǎn)化商業(yè)銀行經(jīng)營機(jī)制的過程中，有效地化解國有銀行的不良資產(chǎn)問題，使國有企業(yè)經(jīng)營機(jī)制得到根本轉(zhuǎn)變，從而真正做到資源的有效配置。這一改革舉措是培養(yǎng)市場力量旨在通過市場自身的調(diào)節(jié)機(jī)制來規(guī)避風(fēng)險，改善經(jīng)濟(jì)主體面臨的困境，從而從根本上消除導(dǎo)致資本外逃的動因。

（二）有效協(xié)調(diào)財政政策、貨幣政策和匯率政策

資本外逃是一個持續(xù)的過程，且它的出現(xiàn)也是由多方面因素共同引起的。因此，消除這些因素，需要財政政策、貨幣政策和匯率政策間的協(xié)調(diào)運作。

1 在財政政策上，要堅持穩(wěn)健的原則，加強(qiáng)預(yù)算外資金管理，保證財源，逐步減少財政赤字和預(yù)算外資金。財政政策的穩(wěn)健原則無非是為了保證通貨穩(wěn)定，防止貨幣貶值進(jìn)而引發(fā)國內(nèi)資本出于保值的目的而外逃。

2 在貨幣政策上，根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)狀況，采取相機(jī)抉擇的措施，抑制通貨膨脹和通貨緊縮的發(fā)生和蔓延。之所以實施這一政策，與上面提到的穩(wěn)健的財政政策的緣由相類似，也是為了穩(wěn)定貨幣匯率。同時，加強(qiáng)貨幣市場建設(shè)，努力使貨幣調(diào)控向市場化間接調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。目前我國在運用i大貨幣政策工具時重點仍放在前面兩個，即再貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率上，這兩類政策工具具有強(qiáng)度大、效果顯著的特點，因而易導(dǎo)致調(diào)整過度，造成貨幣供應(yīng)量出現(xiàn)波動，進(jìn)而影響幣值穩(wěn)定和居民信心。此外，當(dāng)前我國尚未實現(xiàn)利率市場化。中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢適時調(diào)整利率的做法無法準(zhǔn)確反映資金市場的供需變化，這一點是阻礙我國貨幣政策調(diào)控手段市場化的重要因素之一。

3 在匯率政策上，維持人民幣穩(wěn)定而合理的實際匯率，減少風(fēng)險預(yù)期，增強(qiáng)企業(yè)和居民的投資信心。東南亞金融危機(jī)后，中國周邊國家的貨幣競相貶值，造成人民幣的貶值壓力增大，這也是近年來中國國內(nèi)資本外逃的誘因之一。人們出于財產(chǎn)保值增值的考慮，將手中的人民幣轉(zhuǎn)移到國外轉(zhuǎn)換成其他硬通貨。因此，保證人民幣幣值的穩(wěn)定，對于維持居民信心、防止資本外逃具有重要意義。但是，從長期看，由于人民幣終將實現(xiàn)自由兌換，幣值的穩(wěn)定最終還是要由一國經(jīng)濟(jì)實力和穩(wěn)定的國內(nèi)政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境來保證。所以，實現(xiàn)我國經(jīng)濟(jì)快速持續(xù)發(fā)展才是維持幣值穩(wěn)定的根本所在。

4 確定適度的外匯儲備規(guī)模。美國學(xué)者多恩布什曾指出，發(fā)展中國家發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)所獲得的外匯如果不是用于國內(nèi)擴(kuò)大再生產(chǎn)，而是以外匯儲備形式或外國金融資產(chǎn)形式儲存，就會面臨一個由于未將資源用于國內(nèi)高收益項目而導(dǎo)致的機(jī)會成本損失，這部分損失也屬于一種資本外逃。因此，我國應(yīng)確定合理的外匯儲備規(guī)模，實現(xiàn)資源的合理配置。

（三）制定合理有效的外資管理政策

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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融投機(jī);機(jī)遇

席卷全球的金融危機(jī)風(fēng)暴已經(jīng)進(jìn)入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機(jī)的成因談起,這次金融危機(jī)的成因表面來看是由于美國的次級貸危機(jī)引起的,但是筆者認(rèn)為,本次金融危機(jī)根本原因是一次金融投機(jī)家的投機(jī)行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風(fēng)暴已經(jīng)結(jié)束,由金融危機(jī)造成的經(jīng)濟(jì)下滑現(xiàn)象也將進(jìn)入底部,由此可以推斷在世界范圍內(nèi)絕大多數(shù)國家本年度第二季度的各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將好于第一季度。

一、金融危機(jī)成因分析

筆者之所以認(rèn)為,本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)家們的投機(jī)行為主要基于以下原因,本次金融危機(jī)不是市場自身原因造成的,查看歷史數(shù)據(jù),2008年9月以前世界范圍內(nèi)經(jīng)濟(jì)一片繁榮,各國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產(chǎn)保護(hù)以后,金融風(fēng)暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經(jīng)濟(jì),2008年底世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)迅速變壞,分析本次金融危機(jī)發(fā)生前后,沒有世界范圍的經(jīng)濟(jì)衰退、大規(guī)模的戰(zhàn)爭、大規(guī)模的自然災(zāi)害,由此可以證明此次金融危機(jī)主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機(jī)是一次人為投機(jī)因素產(chǎn)生的。

下面再通過一些間接現(xiàn)象來分析證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī),要通過直接現(xiàn)象證明本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)是比較困難的,此次金融危機(jī)與1997年的亞洲金融風(fēng)暴有很大的不同,1997亞洲金融風(fēng)暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機(jī)過程非常明顯,因此很容易通過直接現(xiàn)象證明亞洲金融風(fēng)暴是一次金融投機(jī),而此次金融危機(jī)其金融投機(jī)過程非常隱蔽和周密,很難從表面現(xiàn)象直接看出這是一次金融投機(jī)家們導(dǎo)演的一場大戲。只能從一些間接現(xiàn)象判斷本次金融危機(jī)是一次金融投機(jī)。首先看這些投機(jī)分子選擇投機(jī)的時間,金融危機(jī)發(fā)生的時間正是美國總統(tǒng)換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應(yīng)對危機(jī)最薄弱的時期;再看金融投機(jī)家們針對的對象,此次金融投機(jī)的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機(jī)之前美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲了五年,美國股市已經(jīng)出現(xiàn)高市盈率高風(fēng)險現(xiàn)象;再看本次金融投機(jī)家們利用的工具,本次金融危機(jī)金融投機(jī)家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機(jī)能夠達(dá)到金融投機(jī)家們的預(yù)期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經(jīng)濟(jì)實力化解次級貸危機(jī)本來是不難的事情,但是金融投機(jī)家們根本不給美國政府機(jī)會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導(dǎo)向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業(yè)指數(shù)從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機(jī)在美國造成了十多萬億美元資產(chǎn)的蒸發(fā)[2],那么金融投機(jī)家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應(yīng)當(dāng)有萬億美元以上。至于說這些金融投機(jī)家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)

文章開頭筆者為什么說本次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機(jī)是針對美國證券期貨市場的一次金融投機(jī),其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機(jī)也就結(jié)束了。根據(jù)道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經(jīng)連續(xù)上漲三周,根據(jù)以往的統(tǒng)計數(shù)據(jù)可以推斷美國股市的上漲趨勢已經(jīng)形成,因此即使金融危機(jī)造成的危害還會有一定的延續(xù),但是今后一段時間金融投機(jī)家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉(zhuǎn)的消息來刺激美國股市的上漲,這當(dāng)中可能有小的反復(fù),但是大的趨勢已經(jīng)不可逆轉(zhuǎn)。

預(yù)見經(jīng)濟(jì)即將好轉(zhuǎn)的根據(jù)有三點:(1)美國的經(jīng)濟(jì)基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經(jīng)濟(jì)下滑也應(yīng)當(dāng)見底。(2)美國實體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力在這次金融危機(jī)中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉(zhuǎn),經(jīng)濟(jì)會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經(jīng)濟(jì)的計劃,特別是中國已經(jīng)實施了經(jīng)濟(jì)振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經(jīng)濟(jì)和消費的方案,根據(jù)本人在《試用量價時空關(guān)系式分析當(dāng)前金融危機(jī)》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經(jīng)濟(jì)計劃多數(shù)將刺激經(jīng)濟(jì)的增長。

根據(jù)以上三點本人推測全球經(jīng)濟(jì)3月份見底,四五月份將開始復(fù)蘇,最遲6月份各項經(jīng)濟(jì)指標(biāo)將明顯好于3月份。

三、面對機(jī)遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產(chǎn)資源。實際上目前的經(jīng)濟(jì)形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機(jī)遇,對于正在高速發(fā)展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產(chǎn)資源的機(jī)會。眾所周知,2008年之前只要是中國準(zhǔn)備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進(jìn)礦產(chǎn)資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機(jī)家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產(chǎn)資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產(chǎn)資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學(xué)會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產(chǎn)資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區(qū)域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內(nèi)美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機(jī),從歷史的教訓(xùn)來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發(fā)言權(quán)。中國資金可以學(xué)習(xí)日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準(zhǔn)備,迎接外貿(mào)發(fā)展。此次金融危機(jī)對中國外貿(mào)企業(yè)出口影響很大,但是隨著美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,世界經(jīng)濟(jì)也會迅速復(fù)蘇,中國的外貿(mào)企業(yè)此時應(yīng)當(dāng)做好充分準(zhǔn)備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準(zhǔn)備。

四、金融危機(jī)后的反思

反思此次金融危機(jī),我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續(xù)發(fā)行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當(dāng)前應(yīng)當(dāng)是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當(dāng)大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現(xiàn)在當(dāng)世界證券期貨市場出現(xiàn)了極好的機(jī)遇時,大多數(shù)中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對這次金融危機(jī)的措施——中央投資4萬億拉動內(nèi)需、十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃,可以看出中國實體經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機(jī)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于金融虛擬經(jīng)濟(jì)應(yīng)對世界危機(jī)的能力。從當(dāng)今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經(jīng)濟(jì)帶來的效益遠(yuǎn)大于實體經(jīng)濟(jì)帶來的效益,發(fā)展金融虛擬經(jīng)濟(jì),提高自身金融虛擬經(jīng)濟(jì)的能力是中國今后發(fā)展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機(jī)已經(jīng)結(jié)束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉(zhuǎn),全球經(jīng)濟(jì)也會逐漸回暖,但是,全球經(jīng)濟(jì)的增長的速度可能會放慢,企業(yè)要以長遠(yuǎn)的目光看待經(jīng)濟(jì)回暖,調(diào)整好自己的發(fā)展戰(zhàn)略。

參考文獻(xiàn):

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關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；股票價格；VAR模型

中圖分類號：F820 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）08-00-03

一、引言

隨著改革開放帶來的機(jī)遇與挑戰(zhàn)，我國經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展，股票市場作為資本市場的組成部分，在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時，也逐漸扮演起越來越重要的角色。人們將手中增多的閑置資金逐漸投向股票市場，從而使得股票市場成為了超額貨幣供給的聚集地。在保持物價穩(wěn)定的前提下，過度的貨幣供給會導(dǎo)致資產(chǎn)價格大幅上漲。大量資金流入股票市場，導(dǎo)致股票價格上升，進(jìn)而使得股票市場在2007年達(dá)到六千多點的歷史高位。直至2008年，美國爆發(fā)了次貸危機(jī)，使各個國家不同程度的陷入了經(jīng)濟(jì)危機(jī)中。我國為應(yīng)對次貸危機(jī)，采取了積極有效的寬松貨幣政策，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，我國也適時調(diào)整貨幣政策，由寬松調(diào)整為穩(wěn)健。與此同時，我國股票市場也發(fā)生了較大波動。1997年亞洲金融危機(jī)和2008年的美國金融危機(jī)無一不說明了金融資產(chǎn)價格的波動對貨幣市場會產(chǎn)生嚴(yán)重影響。貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響如何，就成了貨幣當(dāng)局面臨的一項重要任務(wù)。貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響主要是由于貨幣供應(yīng)量變動，影響股票需求量，進(jìn)而影響股票價格。由此可見，綜合運用貨幣供應(yīng)量和股票市場的宏觀調(diào)控作用，對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

Dhakal，Kandil，Sharma （1993）[1]以貨幣市場均衡的假設(shè)為前提，分析了美國股價與貨幣供應(yīng)量之間的關(guān)系，結(jié)果證明貨幣供應(yīng)量變動通過資產(chǎn)替代效應(yīng)，對股價變動具有顯著影響； Colm Kearney和Kevin Daly （1998）[2]基于1972年-1994年的貨幣供應(yīng)量、資產(chǎn)價格、通貨膨脹和實際產(chǎn)出水平的月度數(shù)據(jù)對澳大利亞的貨幣政策與股市進(jìn)行了研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與股票價格的變動呈反向變動；Wing-Keu Wong，Habibullh Khan，Jun Du （2005）[3]對新加坡和美國1982年-2002年的股價、貨幣供應(yīng)量和利率進(jìn)行協(xié)整檢驗和Granger檢驗，結(jié)果表明在新加坡，三個變量之間存在長期均衡關(guān)系。1997年前，兩國的股價和狹義貨幣供應(yīng)量M1、利率之間具有均衡關(guān)系，而金融危機(jī)后，均衡關(guān)系則減弱；Sara Alatiqi （2008）[4]以貨幣供應(yīng)量M1和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)作為研究變量，運用協(xié)整檢驗及格蘭杰因果檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者并無顯著相關(guān)性；

關(guān)于貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響，在我國也早已有學(xué)者進(jìn)行研究。劉松（2004）[5]，以1995年-2003年為研究樣本區(qū)間，研究貨幣供應(yīng)量對我國股票市場的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：M0、M1與股市價格走勢呈正相關(guān)，但M1與股市價格卻不存在長期協(xié)整關(guān)系，M2與股市價格相關(guān)性不顯著，且股市價格變化會引起M0的變化；劉春旭，張則輝（2010）[6]，利用VAR 模型進(jìn)行研究，并以此為基礎(chǔ)分析研究貨幣供應(yīng)量與股票價格指數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量對于股票市場的一般影響機(jī)制，指出我國貨幣政策的缺陷和存在的問題，提出相應(yīng)的應(yīng)對策略與建議；沈冰，廖杰，馬哲光（2012）[7]，通過構(gòu)建VAR模型，以2005年-2007年牛市和2001年-2005年熊市數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，分別進(jìn)行貨幣供應(yīng)量M2對股票價格指數(shù)影響的實證分析。研究發(fā)現(xiàn)：無論牛市或熊市，M2與股票價格指數(shù)均存在長期均衡關(guān)系，在牛市行情下，貨幣供應(yīng)量對股票價格指數(shù)具有正向的促進(jìn)作用，而在熊市行情下，貨幣供應(yīng)量對股票價格指數(shù)影響微弱；楊慧（2013）[8]，以金融危機(jī)為背景，通過VAR模型研究貨幣供應(yīng)量及利率對股票市場的影響程度，研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)量對股票市場的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于利率對股票市場的影響。

綜上所述，由于上述研究均采用不同的研究方法和數(shù)據(jù)樣本區(qū)間，從而得出的研究結(jié)果也不盡相同甚至相反，即有些研究認(rèn)為貨幣供應(yīng)量會影響股票價格，而另外一些研究則認(rèn)為貨幣供應(yīng)量對股票價格沒有影響。本文以2008年全球金融危機(jī)為背景，分別分析金融危機(jī)前后貨幣供應(yīng)量對股票價格的不同影響并使用與上述研究不同的研究區(qū)間，對這一問題進(jìn)行進(jìn)一步探討。

三、實證分析

1.變量的選取和數(shù)據(jù)處理

本文旨在長期內(nèi)分階段從相對值方面研究貨幣供應(yīng)量與股票價格的關(guān)系，在股票價格方面，選取了上證指數(shù)的收益率（記作R）。而在貨幣市場，選取了三個層次的貨幣供應(yīng)量同比增速指標(biāo)：流通中的現(xiàn)金M0增速，狹義貨幣供應(yīng)量M1增速和廣義貨幣供應(yīng)量M2增速（分別記作M0、M1、M2）。

由于1998年，我國取消信貸規(guī)?？刂?，開始使用貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，逐漸轉(zhuǎn)為間接調(diào)控為主的宏觀調(diào)控模式，因此本文選取1998年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)為樣本區(qū)間，一共192個數(shù)據(jù)，并對數(shù)據(jù)采用X-12法進(jìn)行季節(jié)調(diào)整。并且以2008年國際金融危機(jī)為分界點，分成兩個階段研究，第一階段為1998年1月至2007年12月（在符號前加Q）；第二階段為2008年1月至2013年12月（在符號前加H），來分析金融危機(jī)前后貨幣供應(yīng)量與股票價格的不同影響。

本文數(shù)據(jù)來源數(shù)據(jù)來源于大智慧軟件、Wind數(shù)據(jù)庫。分析采用的軟件是EVIEWS7.2。

2.數(shù)據(jù)的基本趨勢分析

3.模型檢驗

（1）平穩(wěn)性檢驗

數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗采用的是單位根 ADF 檢驗，選擇有截距項進(jìn)行檢驗。

（2）協(xié)整檢驗

本文采用Johansen協(xié)整檢驗，根據(jù)構(gòu)建不同階段的M0、M1、M2、R的無約束VAR模型確定其協(xié)整模型的滯后階數(shù)，通過特征值跡檢驗確定協(xié)整關(guān)系的個數(shù)和方程。

第一階段結(jié)果如下：

（3）向量自回歸模型

第一階段

回歸方程的調(diào)整可決系數(shù)R平方為0.921457，相關(guān)性較高。從方程中，可以看出QM0與上證指數(shù)回報率QR正相關(guān)；而QR與前兩期的QM1、QM2相關(guān)性有正有負(fù)。在這其中，QR對前1期M0增速的彈性為0.383838，對前2期M0增速的彈性為0.084942。表明當(dāng)上一期QM0上升1%時，那么QR也上升0.316465%；而前2期的QM0上升1%，那么QR將上升0.080513%。顯然，QR對提前1期的QM0更富有彈性。由此可知，QR對提前2期的QM1及提前2期的QM1更富有彈性。

第二階段

回歸方程的調(diào)整可決系數(shù)R平方為0.85023，擬合較好。從方程中，可以看到上證指數(shù)回報率HR與前2期的HM0、HM1、HM1的相關(guān)性均有正有負(fù)。HR對前1期HM0增速的彈性為0.491265，對前2期的HM0增速彈性為-0.293729。表明當(dāng)上一期HM0上升1%時，那么HR也上升0.491265%。而前2期的HM0上升1%，那么HR將下降0.293729%。顯然，HR對提前1期的HM0更富有彈性。由此可知，HR對提前2期的HM1及提前2期的HM1更富有彈性。

對向量自回歸模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗，所有的單位根都落在單位圓內(nèi)，說明模型平穩(wěn)。

（4）脈沖響應(yīng)

從圖3.6中可以看出，在金融危機(jī)之前的第一階段，QM0沖擊后的正向沖擊在第2期開始顯現(xiàn)，在第4期趨于穩(wěn)定。這表明金融危機(jī)前M0的沖擊對股帶來顯著的正向影響，并且持續(xù)時間較長。這也意味著增加流通中的現(xiàn)金M0會隨即拉動股指上升。QM1和QM2各期沖擊程度不明顯，均圍繞0上下小幅波動，。

第二階段

從上圖中可以看出，HM0沖擊從第1期開始正向沖擊，在第2期達(dá)到最大，在第3期開始轉(zhuǎn)為負(fù)沖擊。說明HM0上升時上證收益率會暫時上升，而后第3個月開始出現(xiàn)下降。HM1的沖擊一直為正向沖擊，在第2期開始趨于穩(wěn)定。HM2的正向沖擊從第1期開始逐漸加強(qiáng)，一直持續(xù)到第7期開始趨于穩(wěn)定。表明在金融危機(jī)發(fā)生后，HM1、HM2對股市產(chǎn)生顯著的積極影響。

（5）格蘭杰因果檢驗

第一階段

在5%的置信水平下，我們拒絕“QR不是QM0的格蘭杰原因”和“QR不是QM1的格蘭杰原因”這三個原假設(shè)，這意味著QR是QM0、QM1的格蘭杰原因。同時接受其他三個原假設(shè)，說明上證指數(shù)收益率的變動會引起M0增速、M1增速的變化。

第二階段

在5%的置信水平下，我們拒絕“HR不是HM0的格蘭杰原因”、“HR不是HM1的格蘭杰原因”和“HR不是HM2的格蘭杰原因”、“HM2不是HR的格蘭杰原因”這四個原假設(shè)，這意味著HR是HM0、HM1的格蘭杰原因；HR和HM2互為因果關(guān)系。同時接受其他兩個原假設(shè)，說明上證指數(shù)收益率的變動會引起M0增速、M1增速的變化，且同M2增速相互影響。

四、結(jié)論

根據(jù)以上的實證分析我們發(fā)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量與股票價格之間存在因果關(guān)系。綜合上文實證檢驗結(jié)果，我們發(fā)現(xiàn)：

1.無論在金融危機(jī)前或金融危機(jī)后，M0增速、 M增速、 M2增速與上證指數(shù)收益率均存在長期的均衡關(guān)系

從長期來看，貨幣供應(yīng)量的變化必定會導(dǎo)致股票價格的變化。

2.從VAR模型和脈沖響應(yīng)函數(shù)可以發(fā)現(xiàn)

金融危機(jī)前貨幣供應(yīng)量對股價的影響不顯著，而金融危機(jī)后貨幣供應(yīng)量M1、M2對上證收益率的影響卻逐漸變強(qiáng)，且對上證收益率具有很明顯的正向影響。說明金融危機(jī)后，我國廣義貨幣增長速度快，社會融資在市場中份額逐漸加大，貨幣供應(yīng)量尤其是M2開始顯著影響我國股市價格。

3.從格蘭杰因果檢驗結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)

金融危機(jī)前貨幣供應(yīng)量指標(biāo)都不能解釋股票市場價格的變化；反而上證指數(shù)收益率的變動會引起M0增速、M1增速、M2增速的變化，而金融危機(jī)后，且廣義貨幣供給量M2同相互影響。

綜上所述，金融危機(jī)前，我國貨幣供應(yīng)量與股票價格的互動效應(yīng)比較弱的，隨著我國股票市場的不斷發(fā)展和規(guī)范化以及我國貨幣政策工具的完善，股價在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中的作用逐漸釋放出來的，金融危機(jī)后期我國貨幣供應(yīng)量對股票價格的影響由弱增強(qiáng)，具有明顯的促進(jìn)作用。

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[2]吳興敏，胡林春.我國貨幣政策與股票價格的聯(lián)結(jié)效應(yīng)分析.統(tǒng)計與決策，2012（23）：153-156.

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篇10

關(guān)鍵詞：國際金融；金融危機(jī)；傳遞機(jī)制

研究國際金融傳遞機(jī)制，對于防范國際金融風(fēng)險，建立有效防范機(jī)制具有重要意義。國際金融傳遞可分為正常傳遞與非正常傳遞兩種類型。正常傳遞指在維持各國匯率穩(wěn)定和金融市場正常運行的條件下國際資本的流動和影響，非正常傳遞指引起各國匯率劇烈波動和金融市場秩序混亂的國際資本流動，它不僅由一國的金融危機(jī)影響到另一國，而且造成各國和地區(qū)之間的連鎖反應(yīng)，即危機(jī)“傳染”。本文所討論的國際金融機(jī)制，主要指后一種類型。

一、傳遞源與被傳遞對象

在經(jīng)濟(jì)全球化和區(qū)域化的國際環(huán)境下，由于種種原因首先爆發(fā)金融危機(jī)的國家（地區(qū)）稱為“傳遞源”。受傳遞源影響，同樣的危機(jī)很快出現(xiàn)在其臨近或周圍的國家或地區(qū)，這些國家或地區(qū)稱為“被傳遞對象”。一般情況下，國際金融危機(jī)的“傳遞源”多發(fā)生在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈條較為薄弱的環(huán)節(jié)上。那些被傳遞的國家或地區(qū)，往往與傳遞源國家在經(jīng)濟(jì)類型、金融體制、發(fā)展模式等方面有相似之處，具體來說，可大致分為兩種情況：

（一）經(jīng)濟(jì)一體化區(qū)域內(nèi)高度相關(guān)的投資貿(mào)易關(guān)系。以這次東南亞貨幣危機(jī)為例，東盟五國較為全面地進(jìn)入?yún)^(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化合作階段是在1976年2月五國簽署《東南亞友好合作條約》，以區(qū)內(nèi)實行特惠關(guān)稅區(qū)時算起。當(dāng)時東盟各國為了迅速發(fā)展經(jīng)濟(jì)紛紛實行50出口導(dǎo)向的外向型經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。由于當(dāng)時美、日、歐占東盟進(jìn)出口總額的60%，使得東盟各國經(jīng)濟(jì)極易受到西方經(jīng)濟(jì)波動的影響。為此，東盟決定采取擴(kuò)大區(qū)內(nèi)貿(mào)易的政策，政策的實施使得東盟五國的內(nèi)部貿(mào)易、投資比重迅速上升，各國經(jīng)濟(jì)命運由此被緊密地聯(lián)系在一起了。同時對東盟的這些經(jīng)濟(jì)總量相對較小的國家來說，對外部波動極為敏感，加上各國在產(chǎn)業(yè)和進(jìn)出口結(jié)構(gòu)上有很大的相似性及競爭性，那么一旦某國貨幣受到投機(jī)者沖擊而匯率發(fā)生大幅波動和下跌時，自然也會迅速影響到其它國家的外匯市場，從而造成貨幣危機(jī)的傳遞。

（二）國家之間存在某種貨幣一體化安排。1992年歐洲外匯市場波動的背景正是國際投機(jī)勢力看準(zhǔn)了歐盟貨幣體系中，成員國雖然安排了相互間匯率浮動上下不超過2.25%的界限，這種貨幣一體化安排客觀上要求各國一致的貨幣政策和利率水平。但由于當(dāng)時東西德統(tǒng)一不久，德國政府對赤字融資的需要要執(zhí)意維持馬克較高的利率，最終以英鎊為首的其它低利率貨幣遭受投機(jī)者拋空而跌破限界，退出歐洲匯率機(jī)制，整個西歐經(jīng)濟(jì)也陷入衰退。在這種一體化的貨幣安排下，任何一種薄弱的貨幣受到攻擊都可能引起整個區(qū)域的市場動蕩二、傳遞媒介、傳遞途徑與傳遞過程

在全球金融市場一體化、資本市場自由化的國際環(huán)境中，貨幣政策傳遞機(jī)制越來越依賴于市場價格即匯率和利率等競爭性變量。區(qū)域金融危機(jī)發(fā)生，匯率和利率成為國際金融傳遞的主要媒介。特別是匯率變動直接對國際和一國經(jīng)濟(jì)發(fā)生作用。在上述兩個例子中，作為傳遞源的國家都因過去的刻板的盯住匯率政策不能應(yīng)付國家經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的變化，并都改變了匯率制度，實行浮動匯率制度，從而引起貨幣大幅貶值而發(fā)生金融危機(jī)。既然國際金融的傳遞媒介是利率和匯率，那么樣國際金融市場特別是外匯市場和資本市場就自然成為主要的傳遞途徑。

國際金融危機(jī)傳遞的過程可概括如下（以東南亞金融危機(jī)為例）：由于泰國周邊國家的貨幣大多與美元掛鉤，當(dāng)泰銖貶值后，泰國的出口競爭力便得到加強(qiáng)。與泰國出口結(jié)構(gòu)相似的周邊國家為了維持本國產(chǎn)品的出口競爭力，也會競相使本國貨幣貶值。正是基于這種預(yù)期，國際投機(jī)者必然要對這些國家的貨幣做空頭，而投機(jī)性的拋售就會對這些國家的貨幣產(chǎn)生巨大的貶值壓力。另外，心理因素也會加速金融危機(jī)的傳遞。由于經(jīng)濟(jì)類型的接近，東南亞國家在不同程度上都存在與泰國類似的經(jīng)濟(jì)問題，如匯率制度缺乏必要的靈活性，不良債權(quán)、經(jīng)常項目逆差等，投資者也害怕當(dāng)?shù)貢l(fā)生金融危機(jī)，于是干脆把資本從新興市場撤走，從而導(dǎo)致其它國家的金融危機(jī)實際發(fā)生。

三、現(xiàn)代國際投資組合理論———金融危機(jī)傳遞機(jī)制的一種理論解釋

投資組合理論是現(xiàn)資組合行為的基礎(chǔ)理論。而近年來的研究表明，隨著各國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，當(dāng)前分散投資決策的主要因素已經(jīng)由證券的種類構(gòu)成轉(zhuǎn)向證券的地區(qū)構(gòu)成上來了。馬克維茨的資產(chǎn)組合理論認(rèn)為，每一種資產(chǎn)組合的風(fēng)險可以用其收益的方差來度量，整個資產(chǎn)組合的風(fēng)險大小取決于三個方面的因素：組合中各資產(chǎn)的風(fēng)險大小、各類資產(chǎn)所占比重以及不同資產(chǎn)之間的相互關(guān)系。那么在分散投資時，在既定收益下必須盡量減少資產(chǎn)之間的相關(guān)度，從而降低總體風(fēng)險。目前西方發(fā)達(dá)國家由于長期的經(jīng)濟(jì)往來和一體化發(fā)展，其證券之間的相關(guān)系數(shù)已經(jīng)變得很大，僅限于發(fā)達(dá)國家的投資組合已經(jīng)無法很好地削減風(fēng)險。在這種情況下，西方的投資組合必然會把部分投資換成回報。而這些發(fā)展中國家和新興市場往往被劃分為不同的區(qū)域投資板塊加以管理，一旦其中某一國的貨幣風(fēng)險上升，國際投資組合即對自身做出修正，這種修正行為就是把屬于該地區(qū)板塊的證券和貨幣拋出，從而引起該板塊對應(yīng)的整個地區(qū)的貨幣動蕩。

四、傳遞力度與傳遞中止