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篇1

[關(guān)鍵詞]資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；政策性建議

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2017.08.074

[中圖分類(lèi)號(hào)]F832.51 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1673-0194（2017）08-0-02

1 資產(chǎn)證券化的概念

“資產(chǎn)證券化”是1977年由美國(guó)投資銀行家劉易斯?瑞尼爾首次提出的，過(guò)去的幾十年國(guó)內(nèi)外多名學(xué)者和權(quán)威機(jī)構(gòu)，不斷力求提出一個(gè)全面的、準(zhǔn)確的資產(chǎn)證券化概念。美國(guó)“證券化之父”耶魯大學(xué)法博齊教授提出，“證券化應(yīng)當(dāng)被廣泛的定義為一個(gè)過(guò)程，通過(guò)該過(guò)程，我們可將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券”。

美國(guó)學(xué)者格頓鈉1991年提出，資產(chǎn)證券化應(yīng)包含現(xiàn)金資產(chǎn)證券化、實(shí)體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化4個(gè)部分。2002年，我國(guó)學(xué)者何小峰 等人提出廣義證券化的概念，并贊同格頓鈉的觀點(diǎn)。此外，美國(guó)證券交易委員會(huì)也對(duì)資產(chǎn)證券化的定義作出了相關(guān)的界定。

2004年，我國(guó)學(xué)者姜建清綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的觀點(diǎn)，提出了“資產(chǎn)證券化是指將流動(dòng)性較差的貸款或其他債權(quán)性資產(chǎn)，通過(guò)特殊目的載體進(jìn)行組合、打包，使其可以在能預(yù)期的將來(lái)形成相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而且在這個(gè)基礎(chǔ)上通過(guò)信用增級(jí)提高信用質(zhì)量或評(píng)級(jí)，最終將這種形式的資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)化為能夠在金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易的債券的技術(shù)和過(guò)程”。至此，人們對(duì)資產(chǎn)證券化有了比較全面的了解。

2 我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)呈現(xiàn)出擴(kuò)容快速、運(yùn)行穩(wěn)健、不斷創(chuàng)新的良好發(fā)展趨勢(shì)。信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行常態(tài)化，企業(yè)資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃增長(zhǎng)迅猛，基礎(chǔ)資產(chǎn)類(lèi)型不斷充實(shí)，各類(lèi)“首單”產(chǎn)品積極涌現(xiàn)，不良資產(chǎn)證券化、綠色資產(chǎn)證券化、境外發(fā)行等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)重要突破。

2.1 資產(chǎn)證券化創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展

目前，我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不斷創(chuàng)新。第一，不良資產(chǎn)證券化重新發(fā)行。銀監(jiān)會(huì)在2016工作會(huì)議上要求開(kāi)展不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)和擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)范圍，這不僅對(duì)不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重新開(kāi)啟，并對(duì)其試點(diǎn)范圍進(jìn)行了擴(kuò)大。隨著中國(guó)銀行“中譽(yù)2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券”和招商銀行“和萃2016年第一期、第二期不良資產(chǎn)支持證券”的陸續(xù)發(fā)行，標(biāo)志著不良資產(chǎn)證券化在間隔8年后“重啟”，商業(yè)銀行不良資產(chǎn)市場(chǎng)化處置渠道進(jìn)一步拓寬。僅2016年，全國(guó)共6家不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)機(jī)構(gòu)發(fā)行了14只產(chǎn)品，規(guī)模達(dá)156.10億元，占試點(diǎn)額度的31%。

第二，鼓勵(lì)住房租賃企業(yè)發(fā)行資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃。國(guó)務(wù)院辦公廳《關(guān)于加快培育和發(fā)展住房租賃市場(chǎng)的若干意見(jiàn)》，提出了符合條件的住房租賃企業(yè)可發(fā)行不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在這有利的政策環(huán)境下，物業(yè)租金資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃市場(chǎng)的發(fā)展必將加快步伐。

第三，綠色資產(chǎn)證券化創(chuàng)新加速。國(guó)家全面鼓勵(lì)綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)項(xiàng)目通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式融資發(fā)展，推動(dòng)綠色信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)常態(tài)化。銀行間市場(chǎng)，興業(yè)銀行年初發(fā)行了26.457億元的綠色信貸證券化產(chǎn)品，基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”全部為綠色金融類(lèi)貸款，盤(pán)活的資金也將投放到節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)領(lǐng)域。在交易所市場(chǎng)，“無(wú)錫交通產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公交經(jīng)營(yíng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”“華泰資管―葛洲壩水電上網(wǎng)收費(fèi)權(quán)綠色資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃”等產(chǎn)品相繼發(fā)行。

第四，大力推進(jìn)社會(huì)資本與資產(chǎn)證券化的進(jìn)程。2016年，國(guó)家發(fā)改委和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》，這大大促進(jìn)了證券化融資在傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域PPP項(xiàng)目的展開(kāi)。

2.2 強(qiáng)化了信貸資產(chǎn)證券化信息披露

從總體上看，信貸市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)健，已發(fā)行產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)良好，已到期產(chǎn)品足額完成兌付，次級(jí)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益高于一般水平，有些產(chǎn)品年化收益率達(dá)22.9%，未到期產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)正常，本息償付有序開(kāi)展。各大銀行開(kāi)展證券化業(yè)務(wù)促進(jìn)其信貸風(fēng)險(xiǎn)管理體系的完善，通過(guò)持續(xù)信息披露進(jìn)一步規(guī)范貸后管理等?！恫涣假J款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》《信貸資產(chǎn)支持證券信息披露工作評(píng)價(jià)規(guī)程（征求意見(jiàn)稿）》《微小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等文件，均為規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)信息披露的操作提供了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)。

2.3 資產(chǎn)證券化市場(chǎng)擴(kuò)容快速，穩(wěn)健發(fā)展

根據(jù)中央2016年資產(chǎn)證券化發(fā)展報(bào)告，從2016年全年情況看，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)延續(xù)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模較2015年翻番，成為發(fā)行量最大的品種。

3 我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的建議

3.1 加快推進(jìn)不良資產(chǎn)證券化

為防控金融風(fēng)險(xiǎn)，順應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期性發(fā)展規(guī)律，筆者建議繼續(xù)有序擴(kuò)大不良資產(chǎn)證券化試點(diǎn)范圍，強(qiáng)化規(guī)范運(yùn)作，推動(dòng)不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)健康發(fā)展；發(fā)行主體審慎評(píng)估抵質(zhì)押物資質(zhì)和貸款回收能力，構(gòu)建現(xiàn)金流穩(wěn)定的基礎(chǔ)“資產(chǎn)池”，并確保筆數(shù)多、行業(yè)和區(qū)域分散，避免風(fēng)險(xiǎn)集中；嚴(yán)格披露“入池”資產(chǎn)抵押物特征、不良貸款的清收處置情況、資產(chǎn)異動(dòng)等信息；培育多層次合格投資人，適度降低不良資產(chǎn)證券化市場(chǎng)準(zhǔn)入門(mén)檻，有序引導(dǎo)對(duì)沖基金、證券公司、投資銀行等專(zhuān)業(yè)金融機(jī)構(gòu)參與次級(jí)證券投資；提高受托管理機(jī)構(gòu)和服務(wù)機(jī)構(gòu)的專(zhuān)業(yè)性、規(guī)范性和公信力，建立任追溯機(jī)制。

3.2 創(chuàng)新證券化產(chǎn)品類(lèi)型

證券化產(chǎn)品的創(chuàng)新可以滿(mǎn)足各種投資者的需求，加大市場(chǎng)對(duì)證券化產(chǎn)品的需求。因此，相關(guān)人員應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的需求把握，根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行創(chuàng)新。另外，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的優(yōu)先級(jí)提供了潛在優(yōu)質(zhì)的、流動(dòng)性高的投資標(biāo)的，因此，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)支持貨幣基金投資資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行。

3.3 提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性

要使證券化資產(chǎn)順利進(jìn)入市場(chǎng)，就必須有一個(gè)健全的二級(jí)市場(chǎng)來(lái)保證其流動(dòng)性和變現(xiàn)能力。由于我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)行政色彩比較濃厚，導(dǎo)致資本證券投資在很大的比例上由個(gè)人投資者支撐，最終使投資者結(jié)構(gòu)與市場(chǎng)要求差距較大。因此，探索針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)券質(zhì)押式回購(gòu)交易機(jī)制，便于投資者參與；出臺(tái)資產(chǎn)證券化做市商具體法規(guī)和工作指引，提高交易效率；鼓勵(lì)投資者主體多元化，吸引保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理公司、包括養(yǎng)老金和社?；鹪趦?nèi)的各類(lèi)基金以及交易型金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入市場(chǎng)，打破銀行互持，提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性。

3.4 全面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

要實(shí)現(xiàn)我國(guó)資產(chǎn)證券化質(zhì)的飛越，解決投資者面臨的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資產(chǎn)證券化加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控是非常有必要的?，F(xiàn)階段我國(guó)資產(chǎn)證券化應(yīng)堅(jiān)持發(fā)展方向簡(jiǎn)單透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)偏向簡(jiǎn)單的原則。在Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)推進(jìn)過(guò)程中，審慎把控基礎(chǔ)資產(chǎn)源風(fēng)險(xiǎn)頭，健全內(nèi)外部增信機(jī)制，加強(qiáng)跟蹤管理和后督控制，提高信息披露的規(guī)范化和標(biāo)準(zhǔn)化，滿(mǎn)足第三方估值機(jī)構(gòu)的查詢(xún)分析需求。進(jìn)一步研究風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，不斷完善市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)和預(yù)測(cè)模型，加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和動(dòng)態(tài)度量等。

3.5 提高信貸證券化發(fā)行的積極性

2016年信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行增速放緩，一定程度上顯示出商業(yè)銀行的發(fā)行動(dòng)力不足。筆者建議相關(guān)人員應(yīng)研究信貸資產(chǎn)證券化稅收優(yōu)惠政策，盡快明確SPV稅收減免制度，解決重復(fù)征稅問(wèn)題。另外，更加完善風(fēng)險(xiǎn)資本計(jì)提標(biāo)準(zhǔn)，在適當(dāng)范圍內(nèi)降低部分銀行持有證券化產(chǎn)品次級(jí)部分的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，提高銀行開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的積極性；對(duì)高質(zhì)量住房抵押貸款證券化產(chǎn)品給予適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)自留豁免，待制度完善和時(shí)機(jī)成熟后再擴(kuò)大至其他產(chǎn)品。

4 結(jié) 語(yǔ)

因具有風(fēng)險(xiǎn)低、收益穩(wěn)、期限長(zhǎng)等優(yōu)點(diǎn)，在我國(guó)當(dāng)前的資金市場(chǎng)供給過(guò)剩、中長(zhǎng)期投資產(chǎn)品嚴(yán)重缺乏的條件下，資產(chǎn)支持證券為眾多投資者達(dá)到與資產(chǎn)負(fù)債期限相匹配提供了一種較好的投資方式，不僅切合了市場(chǎng)的實(shí)際需求，而且符合了國(guó)家的政策導(dǎo)向。隨著經(jīng)濟(jì)的不斷增長(zhǎng)，資本證券化在我國(guó)也將迅速發(fā)展，更有效地發(fā)揮資產(chǎn)證券化在宏、微觀層面上的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展提供強(qiáng)勁的推動(dòng)力。

主要參考文獻(xiàn)

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[4]姜建清.商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化：從貨幣市場(chǎng)走向資本市場(chǎng)[M].北京：中國(guó)金融出版社，2004.

篇2

【摘要】資產(chǎn)證券化有利于分散較為集中的風(fēng)險(xiǎn)，保障金融的穩(wěn)定性；同時(shí)還能有效的構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)，為金融投資拓寬渠道。目前國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，但是在發(fā)展過(guò)程中，依舊存在著一些問(wèn)題，如規(guī)模小、種類(lèi)單一等，這些問(wèn)題制約著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。因此，在資產(chǎn)證券化發(fā)展進(jìn)程中，應(yīng)該設(shè)立專(zhuān)門(mén)的立法，完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管體系，并且規(guī)范相關(guān)的信用評(píng)級(jí)制度；吸收國(guó)際上資產(chǎn)證券化發(fā)展的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)管，促進(jìn)其健康發(fā)展。

 

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；現(xiàn)狀；應(yīng)用；發(fā)展趨勢(shì)

資產(chǎn)證券化主要是指把流動(dòng)性較差，但是在未來(lái)具有一定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，進(jìn)行收集然后通過(guò)結(jié)構(gòu)性的重組，從而將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。資產(chǎn)證券化最早是起源于美國(guó)，在二十世紀(jì)七十年代，美國(guó)政府根據(jù)按揭住房發(fā)行了資產(chǎn)抵押支持證券，這種資產(chǎn)證券化的做法在當(dāng)時(shí)取得了巨大的成功。從此，資產(chǎn)證券化開(kāi)始被廣泛的運(yùn)用在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并且為資金的籌集提供了有效的途徑。加之資產(chǎn)證券化獨(dú)特的創(chuàng)新融資方式，適應(yīng)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，因此，在金融產(chǎn)品領(lǐng)域的發(fā)展極為迅速。近年來(lái)，中國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展較快，已經(jīng)成功的由在境外設(shè)立spv發(fā)展到在境內(nèi)設(shè)立，實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)證券化整體融資流程的境內(nèi)化管理。但是我國(guó)的資產(chǎn)證券化發(fā)展起步晚，缺乏經(jīng)驗(yàn)，沒(méi)有完善的監(jiān)督體系，與國(guó)際水平相差較遠(yuǎn)，因此，應(yīng)該完善資產(chǎn)證券化的監(jiān)管，促進(jìn)其快速、健康的發(fā)展。

 

一、我國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)作過(guò)程

（一）我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

1.資產(chǎn)證券化的歷程——境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國(guó)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問(wèn)題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場(chǎng)的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了spv，利用國(guó)外完善的法律和成熟的市場(chǎng)，進(jìn)行境外的融資建設(shè)[1]。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開(kāi)曼群島注冊(cè)spv，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車(chē)管理費(fèi)和外地過(guò)境機(jī)動(dòng)車(chē)所繳納的過(guò)路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開(kāi)啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目通過(guò)境外證券化融資共籌集約15.5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

 

2.資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀——境內(nèi)融資

隨著我國(guó)法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐步成熟，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃，然后是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開(kāi)來(lái)，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本[2]。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以信托型spv模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤(pán)活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

 

（二）資產(chǎn)證券化的運(yùn)作過(guò)程

資產(chǎn)證券化一般是通過(guò)如下的步驟實(shí)現(xiàn)的：

1.“資產(chǎn)重組”——構(gòu)建資產(chǎn)池。根據(jù)融資需求和資產(chǎn)的情況，選擇資產(chǎn)的證券化，然后，把資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池。能夠?qū)崿F(xiàn)證券化資產(chǎn)的條件：（1）未來(lái)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流。（2）資產(chǎn)有良好的質(zhì)量，具有同質(zhì)性[3]。（3）資產(chǎn)證券化的收益率和現(xiàn)金流容易計(jì)算。

 

2.“風(fēng)險(xiǎn)隔離”——設(shè)計(jì)資產(chǎn)的隔離。這個(gè)步驟是實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的核心步驟。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中，必須成立一個(gè)特定的目的機(jī)構(gòu)spv，用于隔離資產(chǎn)池和其它資產(chǎn)。spv受母公司托付，把資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成在金融市場(chǎng)上出售、流通的證券。

 

3.“信用增級(jí)”——提高資產(chǎn)證券的信用等級(jí)。在證券化的交易中，資產(chǎn)的信用、現(xiàn)金流與投資者的需求往往不相吻合。這就需要spv機(jī)構(gòu)把資產(chǎn)證券化的交易進(jìn)行信用增級(jí)?！捌飘a(chǎn)隔離”、“擔(dān)保公司信用擔(dān)?！倍际浅Ｒ?jiàn)的信用增級(jí)。

 

4.spv聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、券商發(fā)行機(jī)構(gòu)，對(duì)資產(chǎn)證券進(jìn)行評(píng)級(jí)，然后發(fā)行證券，同時(shí)將募集的資金用于項(xiàng)目建設(shè)。

二、案例分析-中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過(guò)程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國(guó)網(wǎng)通未來(lái)幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的aaa級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

 

2.中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國(guó)網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場(chǎng)中尋找投資者。

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)網(wǎng)通在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可以吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

 

三、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方面的問(wèn)題和解決措施

（一）資產(chǎn)證券化監(jiān)管中出現(xiàn)的問(wèn)題

我國(guó)目前資產(chǎn)證券化還處于初級(jí)階段，因此在很多方面還不健全，缺乏一個(gè)有效的監(jiān)管機(jī)制，不能對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題和面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的監(jiān)管，從而使風(fēng)險(xiǎn)增加，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)的資產(chǎn)證券化的發(fā)展[5]。特別是在證券化進(jìn)程中信息的披露和風(fēng)險(xiǎn)的隔離上，存在著很大的漏洞。此外，有關(guān)資產(chǎn)證券化的稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信制度中都有待進(jìn)一步完善。例如，信托與證券分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管，使信托監(jiān)管制度不能成為資產(chǎn)證券化共享的基礎(chǔ)性制度單元。資產(chǎn)證券化監(jiān)管平臺(tái)的不統(tǒng)一，對(duì)資產(chǎn)證券化分散風(fēng)險(xiǎn)的功能有一定的影響。

（二）資產(chǎn)證券化的監(jiān)管措施

由于中國(guó)目前尚處于資產(chǎn)證券化初級(jí)階段，在信息披露、風(fēng)險(xiǎn)隔離規(guī)定、稅收政策、信用評(píng)級(jí)、增信體系、合格投資者方面仍與國(guó)外成熟市場(chǎng)存在較大差距，仍需進(jìn)一步完善。尤其是目前法律法規(guī)不完善，沒(méi)有完善的監(jiān)管體系，影響到資產(chǎn)證券化的監(jiān)管。

我國(guó)資產(chǎn)證券化過(guò)程中，應(yīng)該不斷的完善法律法規(guī)，加強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，對(duì)資產(chǎn)證券化過(guò)程中的違法行為進(jìn)行制止和懲罰。用法制手段來(lái)規(guī)范資產(chǎn)證券化的發(fā)展。同時(shí)也應(yīng)該不斷的借鑒外國(guó)先進(jìn)的管理水平和積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，再加上完善的法律制度，這樣才能確保我國(guó)的資產(chǎn)證券化健康、長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。

我國(guó)應(yīng)建立權(quán)威性的資產(chǎn)、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，并且對(duì)該評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)督管理，保證其能夠客觀公正的進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)應(yīng)引進(jìn)發(fā)達(dá)國(guó)家先進(jìn)的管理模式，并用法律規(guī)范評(píng)估步驟，提高信用評(píng)級(jí)的可信度。

四、我國(guó)資

產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

我國(guó)處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國(guó)成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過(guò)不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國(guó)際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種[6]。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)

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篇3

    關(guān)鍵字:信貸資產(chǎn) 證券化 發(fā)展 問(wèn)題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化是在金融改革形勢(shì)下所探索出的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。它與傳統(tǒng)的貸款方式既有本質(zhì)的區(qū)別,又有內(nèi)在的聯(lián)系。銀行信貸資產(chǎn)證券化,是指銀行把欠流動(dòng)性但有未來(lái)現(xiàn)金流的信貸資產(chǎn)(如銀行的貸款、企業(yè)的應(yīng)收帳款等)經(jīng)過(guò)重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。資產(chǎn)證券化已經(jīng)成為新時(shí)期我國(guó)金融業(yè)發(fā)展創(chuàng)新的一個(gè)新起點(diǎn),它所帶來(lái)的優(yōu)越性是無(wú)可比擬的,但是,由于我國(guó)特殊因素的影響,資產(chǎn)證券化還有待于進(jìn)一步探索研究。

    一、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展?fàn)顩r

    早在1983年我國(guó)就有人開(kāi)始介紹西方的資產(chǎn)證券化技術(shù),但直到20世紀(jì)90年代初,資產(chǎn)證券化探索研究的熱潮才開(kāi)始在中國(guó)興起。1992年三亞地產(chǎn)的投資證券、走出了中國(guó)資產(chǎn)證券化的第一步。1996年8月,為了建設(shè)廣深珠高速公路,珠海在國(guó)外發(fā)行了2億美元債券,這是國(guó)內(nèi)第一個(gè)完全按照國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)作的離岸資產(chǎn)證券化案例。2000年,中國(guó)工商銀行和中國(guó)建設(shè)銀行成為住房貸款證券化試點(diǎn)單位,標(biāo)志著資產(chǎn)證券化被政府認(rèn)可。2005年4月,中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》,以及之后財(cái)政部頒布的《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》、銀監(jiān)會(huì)頒布的《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》等規(guī)范性文件為我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)搭建了一個(gè)基本的法律框架,為資產(chǎn)證券化的規(guī)范化運(yùn)行創(chuàng)造了條件,也為今后我國(guó)資產(chǎn)證券化的深入發(fā)展奠定了制度基礎(chǔ)。2005年12月,國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行分別發(fā)行了第一期信貸資產(chǎn)支持證券和個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券,這兩個(gè)證券在市場(chǎng)的成功發(fā)行,標(biāo)志著我國(guó)信貸產(chǎn)證券化工作邁出了實(shí)質(zhì)性步伐,國(guó)內(nèi)信貸資產(chǎn)證券業(yè)務(wù)正式開(kāi)展。

    信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行,一方面豐富了我國(guó)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品種類(lèi),開(kāi)辟了商業(yè)銀行批量化、市場(chǎng)化、標(biāo)準(zhǔn)化處置不良資產(chǎn)的新渠道,并將進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展。但另一方面,資產(chǎn)證券化在國(guó)內(nèi)一直得不到投資者足夠的響應(yīng):首先,國(guó)務(wù)院,銀監(jiān)會(huì)等國(guó)家監(jiān)管部門(mén)希望通過(guò)推行證券資產(chǎn)化來(lái)改善商業(yè)銀行負(fù)債結(jié)構(gòu),提高資產(chǎn)的流動(dòng)性和融資比例,使得資產(chǎn)證券化成為了一種調(diào)控手段;其次,不良資產(chǎn)在我國(guó)銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中利用率一直處于較低的水平,我國(guó)商業(yè)銀行證券化的標(biāo)的大部分都是不良資產(chǎn),很少有銀行愿意拿出優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)進(jìn)行證券化。同時(shí),信貸資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)相對(duì)狹隘,流動(dòng)性明顯不足,信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要集中于銀行間債券市場(chǎng)流動(dòng),投資者對(duì)此反應(yīng)冷淡。這就導(dǎo)致信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不溫不火。

    二、我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的特點(diǎn)

    我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和金融體制的發(fā)展演變,以及我國(guó)企業(yè)與銀行間的特殊關(guān)系,決定了我國(guó)銀行的信貸資產(chǎn)有其自身的特點(diǎn):

    1、信貸資產(chǎn)單一,結(jié)構(gòu)比例不合理

    在我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)中, 中小型企業(yè)和民營(yíng)私有企業(yè)貸款比例較小,國(guó)有大中型企業(yè)貸款比例大。銀行信貸資金投向的特定性,使得國(guó)有企業(yè)貸款成了銀行的最大資產(chǎn)。我國(guó)企業(yè)特別是國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行信貸資金的依賴(lài)性較大, 國(guó)有企業(yè)貸款占了我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)的90%,在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,這種狀況既不利于銀行提高效益,又不利于企業(yè)競(jìng)爭(zhēng),促成優(yōu)勢(shì)企業(yè)發(fā)展,提高社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)效益。傳統(tǒng)的銀行存放貸款經(jīng)營(yíng)模式,加之我國(guó)特有的經(jīng)濟(jì)體制和金融體制特點(diǎn),使得我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)品種單一,結(jié)構(gòu)不合理。

    2、信貸資產(chǎn)周轉(zhuǎn)慢、效益差

    銀行的不良資產(chǎn)降低了資金正常的周轉(zhuǎn)速度,造成了資金沉淀,影響了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行。由于貸款存量大,缺乏流動(dòng)性,阻礙了資源的合理流動(dòng)和配置,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也就難以實(shí)現(xiàn)合理調(diào)整,信貸資金投資效益自然較差

    3、信貸資產(chǎn)膨脹快、規(guī)模大

    目前,我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)膨脹速度較快,許多企業(yè)資金大部分依靠銀行貸款,企業(yè)本身積累少,負(fù)債率高,甚至一些企業(yè)連最基本的鋪底資金都靠銀行統(tǒng)包。信貸資產(chǎn)是我國(guó)金融機(jī)構(gòu)的最主要資產(chǎn),占了全部銀行資產(chǎn)的絕大多數(shù)。每次經(jīng)濟(jì)過(guò)熱都是銀行信貸資產(chǎn)膨脹的結(jié)果。

    4、信貸資產(chǎn)沉淀嚴(yán)重,流動(dòng)性差

    我國(guó)部分企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)不善,效率不佳,企業(yè)虧損,負(fù)債率較高,導(dǎo)致銀行的貸款成了死賬,不僅貸款本金沉淀、呆滯、呆帳居高不下,而且欠息與日俱增。我國(guó)銀行信貸資產(chǎn)由于缺少二級(jí)市場(chǎng)可以變現(xiàn),沒(méi)有實(shí)現(xiàn)流動(dòng),使銀行的信貸資產(chǎn)流動(dòng)性受到很大限制,銀行很容易陷入流動(dòng)性困難危機(jī),金融風(fēng)險(xiǎn)加大。

    三、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

    銀行信貸資產(chǎn)證券化雖然有很多有好處,但是由于中國(guó)的特殊國(guó)情,其發(fā)展路途中主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題:

    1、信用評(píng)級(jí)問(wèn)題

    證券的評(píng)級(jí)是投資者進(jìn)行投資選擇的重要依據(jù),在實(shí)施資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,對(duì)資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格、公正、正確的信用評(píng)級(jí),對(duì)于證券化的資產(chǎn)定價(jià)具有至關(guān)重要的作用。目前我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化過(guò)程中評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)有限,評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)的客觀性和一致性較低,銀行擔(dān)保導(dǎo)致信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè),沒(méi)有形成行業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn),不能形成對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)的指示作用。

    2、法律規(guī)范問(wèn)題

    由于我國(guó)資產(chǎn)證券化處于起步階段,許多法律還沒(méi)有完全制定。在我國(guó)信用環(huán)境不佳、法制意識(shí)薄弱的條件下,相關(guān)法律法規(guī)的不完備意味著提高了風(fēng)險(xiǎn)水平,這在一定程度上阻礙了我國(guó)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

    3、二級(jí)市場(chǎng)問(wèn)題

    目前國(guó)內(nèi)銀行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,主要在銀行間市場(chǎng)上發(fā)行和交易。一級(jí)市場(chǎng)飛速發(fā)展,但二級(jí)市場(chǎng)的交易情況卻非常冷清,信貸資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)缺乏足夠的流動(dòng),導(dǎo)致銀行金融風(fēng)險(xiǎn)加大。制約了資產(chǎn)證券化的發(fā)展。交易的流動(dòng)性問(wèn)題已成為中國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化市場(chǎng)最核心的問(wèn)題。

    四、我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化的改善建議

    1、建立健全相關(guān)法規(guī)制度。資產(chǎn)證券化涉及到很多新的法律問(wèn)題,我國(guó)的法律制訂往往滯后,尤其對(duì)于金融領(lǐng)域的體制創(chuàng)新和工具創(chuàng)新反映更是如此。政府應(yīng)積極推動(dòng)相關(guān)的修法與立法工作,對(duì)于目前法律沒(méi)有作出明確規(guī)定或者是模棱兩可的部分, 必須在法律上進(jìn)行明確,以保障發(fā)起人和投資者的利益。。此外,法律還應(yīng)對(duì)證券化的產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化,對(duì)其發(fā)行、審核、承銷(xiāo)、上市、托管及交易場(chǎng)所、交易規(guī)則做出明確規(guī)定,以避免交易過(guò)程中不確定性。加快健全完善全面開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律制度環(huán)境步伐。

    2、健全信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)證券化的信用級(jí)別的構(gòu)造中發(fā)揮著極為重要的作用?？捎烧?qū)ｉT(mén)的組織機(jī)構(gòu)建立一批具有一定的實(shí)力和信譽(yù)的擔(dān)保機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)是全國(guó)性和權(quán)威性的,應(yīng)是市場(chǎng)投資者普遍接受和認(rèn)可的中立、規(guī)范的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。

    3、加強(qiáng)金融市場(chǎng)監(jiān)管。監(jiān)管重點(diǎn)主要包括:對(duì)SPV產(chǎn)權(quán)組織形式的監(jiān)管;對(duì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與真實(shí)銷(xiāo)售的監(jiān)管;對(duì)SPV資產(chǎn)管理與權(quán)益信托、具體運(yùn)作和資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)管。同時(shí),還要加強(qiáng)對(duì)參與證券化銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)、最低資本金和信息披露的管理,以維護(hù)公平、穩(wěn)定、有序和高效的金融體系。

    4、加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)。加大對(duì)現(xiàn)有從業(yè)人員的培訓(xùn)和未來(lái)人才的培養(yǎng),輔以引進(jìn)吸收國(guó)外專(zhuān)業(yè)人才,加快建立高素質(zhì)的資產(chǎn)證券化專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍。

    資產(chǎn)證券化是一項(xiàng)比較復(fù)雜的金融創(chuàng)新,涉及面廣,對(duì)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行影響很大。隨著各方面環(huán)境的改善、條件的成熟和法律法規(guī)的健全完善,這項(xiàng)業(yè)務(wù)將在我國(guó)呈現(xiàn)很大的市場(chǎng)潛力,發(fā)揮出重要的作用。

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篇4

關(guān)鍵詞：車(chē)貸險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)證券化

一、中國(guó)車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀

機(jī)動(dòng)車(chē)輛消費(fèi)貸款保證保險(xiǎn)(以下簡(jiǎn)稱(chēng)車(chē)貸險(xiǎn)）業(yè)務(wù)自1998年在深圳地區(qū)推廣以來(lái)，以年均200%以上的速度迅猛增長(zhǎng)，它對(duì)配合國(guó)家金融政策的調(diào)整，刺激消費(fèi)需求的增長(zhǎng)，促進(jìn)銀行消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展，都起到了積極的作用。但是車(chē)貸險(xiǎn)隨之而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也日益凸現(xiàn)，高賠付率、高貸款逾期率、高風(fēng)險(xiǎn)率、低保險(xiǎn)金率和低追償成功率等都成了車(chē)貸險(xiǎn)的致命所在，各家保險(xiǎn)公司開(kāi)辦的車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)最后幾乎全部處于虧損狀態(tài)，巨大的風(fēng)險(xiǎn)使得保險(xiǎn)公司不得不放棄車(chē)貸險(xiǎn)。2003年8月開(kāi)始，北京、上海、南京、廣州、深圳等地的部分保險(xiǎn)公司相繼宣布停辦車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)，連財(cái)險(xiǎn)“老大”――中國(guó)人民保險(xiǎn)公司也于2003年8月1日開(kāi)始在全國(guó)范圍內(nèi)停售他們苦心經(jīng)營(yíng)了7年的車(chē)貸履約險(xiǎn)業(yè)務(wù)。一度紅火的車(chē)貸險(xiǎn)淡出市場(chǎng)。2004年4月，沉寂了一年時(shí)間后的新一代車(chē)貸險(xiǎn)重新閃亮登場(chǎng)，卻再次遭遇冷落。

二、車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)存在的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景

（一）車(chē)貸款業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

1、詐騙、挪用資金、惡意拖欠及經(jīng)營(yíng)不善引發(fā)的拖欠貸款問(wèn)題較為嚴(yán)重，致使保險(xiǎn)公司車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)賠付率很高，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)很大。

2、車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)中涉嫌詐騙案件和法律糾紛較多，使保險(xiǎn)公司陷入大量的刑事案件和訴訟糾紛中。

3、為清理逾期貸款，保險(xiǎn)公司投入了大量的人力和物力，為此付出了很高的管理成本，經(jīng)營(yíng)壓力很大。

車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)形成的主要原因，一是信用體系不健全，缺乏信用監(jiān)督和懲罰機(jī)制，失信者不會(huì)受到應(yīng)有的制裁，極易產(chǎn)生不良的社會(huì)影響。二是車(chē)貸險(xiǎn)產(chǎn)品設(shè)計(jì)不合理，責(zé)任范圍過(guò)大，極易誘發(fā)借款人道德風(fēng)險(xiǎn)。三是保險(xiǎn)公司對(duì)車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)性認(rèn)識(shí)不足，盲目發(fā)展，管理松弛，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)源控制不力。四是社會(huì)環(huán)境變化對(duì)車(chē)貸險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)影響較大。如部分地區(qū)車(chē)輛抵押登記制度不完善；汽車(chē)大幅降價(jià)，車(chē)輛貶值速度加快；國(guó)家信貸緊縮政策；政府治理違章超載等，都對(duì)借款人的還款意識(shí)和能力產(chǎn)生較大的影響。五是保險(xiǎn)公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力不強(qiáng)，不善于進(jìn)行資產(chǎn)重組積極融資，有效分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)。

（二）車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展前景

據(jù)中國(guó)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2003年，全國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量分別達(dá)到了444萬(wàn)輛和439萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)三成以上。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)人均GDP逐漸達(dá)到5000美元-6000美元這個(gè)水平時(shí)就會(huì)出現(xiàn)汽車(chē)消費(fèi)的高峰，中國(guó)一些大城市如北京、上海、廣州等地人均GDP已經(jīng)達(dá)到或超過(guò)3000美元-4000美元，正逐步達(dá)到這一臨界點(diǎn)。到2010年，中國(guó)將成為僅次于美國(guó)和日本的全球第三大汽車(chē)市場(chǎng)，占全球市場(chǎng)份額的6%。現(xiàn)在中國(guó)只有10%左右的消費(fèi)者買(mǎi)車(chē)時(shí)選擇了貸款，而國(guó)外這一比例則占到了70%。2010年，中國(guó)車(chē)貸市場(chǎng)的融資量將達(dá)到2萬(wàn)億元，十幾倍于目前市場(chǎng)。對(duì)于開(kāi)辦汽車(chē)貸款的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這就意味著成百上千億的貸款總額和利息收入。汽車(chē)信貸消費(fèi)市場(chǎng)有著巨大的潛力和空間，即使車(chē)貸險(xiǎn)退出也不會(huì)影響貸款買(mǎi)車(chē)，汽車(chē)銷(xiāo)售也不會(huì)萎縮。

車(chē)貸險(xiǎn)的退出反映了當(dāng)代中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不完善，這是中國(guó)車(chē)市的悲劇。但是車(chē)貸險(xiǎn)在目前經(jīng)營(yíng)水平和市場(chǎng)環(huán)境下的淡出，并不是從此退出市場(chǎng)。保險(xiǎn)市場(chǎng)正待完善，相關(guān)制度正在建全，車(chē)貸險(xiǎn)業(yè)務(wù)終究會(huì)重新回到保險(xiǎn)的領(lǐng)地。

三、利用資產(chǎn)證券化化解車(chē)貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司除了應(yīng)該積極防范車(chē)貸險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)融資，比如資產(chǎn)證券化，也是非常有效的化解和分散風(fēng)險(xiǎn)的途徑。

（一）資產(chǎn)證券化的含義

所謂資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組，形成可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券，并據(jù)以融資的過(guò)程。廣義的資產(chǎn)證券化分為抵押貸款證券化(MortgageBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)和資產(chǎn)支持證券(AssetBackedSecuritization，簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)。一種資產(chǎn)是否能夠證券化，主要取決于證券化的成本與收益之間的關(guān)系，只有收益大于成本，才適宜證券化。而決定這種資產(chǎn)證券化成本高低的關(guān)鍵因素在于資產(chǎn)的信用、還款條件和期限的長(zhǎng)短。汽車(chē)消費(fèi)貸款以汽車(chē)為抵押品，配合保險(xiǎn)公司相應(yīng)保險(xiǎn)，其安全性較強(qiáng)，符合證券化資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的內(nèi)在要求。加上汽車(chē)消費(fèi)貸款債權(quán)這種資產(chǎn)具備了信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、評(píng)估費(fèi)用低等特點(diǎn)，因而其易于證券化。

抵押貸款證券化在美國(guó)自1970年起至今已有多年歷史，且規(guī)模日益龐大，其他國(guó)家如日本、英國(guó)、加拿大等國(guó)也紛紛仿效，眾多金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始將債權(quán)出售并發(fā)行證券，以取代從資本市場(chǎng)或吸收存款等傳統(tǒng)的籌資渠道，成為資金的新來(lái)源。中國(guó)的資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)十余年的理論探討和試點(diǎn)，以2005年4月中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)公布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》為標(biāo)志，進(jìn)入了規(guī)范運(yùn)作的發(fā)展軌道。2005年12月15日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的信貸資產(chǎn)證券化-ABS“開(kāi)元”和中國(guó)建設(shè)銀行的個(gè)人住房抵押貸款支持證券-MBS“建元”同時(shí)面世，分別發(fā)行41.77億元、30.17億元，并正式進(jìn)入銀行間債券市場(chǎng)。

（二）資產(chǎn)證券化有助于保險(xiǎn)公司有效融資

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品是在高風(fēng)險(xiǎn)的股票和低風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)債、金融債之間的新型投資品種，為保險(xiǎn)公司提供了低風(fēng)險(xiǎn)、高信用等級(jí)的優(yōu)質(zhì)投資工具，其期限結(jié)構(gòu)也與保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)比較吻合，對(duì)保險(xiǎn)公司建立有效的投資組合有可操作性，可以幫助保險(xiǎn)公司有效地融資。

1、資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，拓寬保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展空間。中國(guó)目前的金融體系中，銀行貸款等間接融資比重過(guò)高，證券、保險(xiǎn)、信托等行業(yè)的功能沒(méi)有得到充分發(fā)揮。實(shí)際上，美國(guó)、英國(guó)、日本三國(guó)保險(xiǎn)和商業(yè)養(yǎng)老金公司資產(chǎn)已經(jīng)分別占到金融業(yè)總資產(chǎn)的40%、38%、28%，而中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)僅占金融業(yè)總資產(chǎn)的3%左右，還有巨大的發(fā)展空間。保險(xiǎn)業(yè)通過(guò)吸收長(zhǎng)期性的居民儲(chǔ)蓄資金，并按照資產(chǎn)負(fù)債匹配的原理直接投資于資本市場(chǎng)，實(shí)行集中使用、專(zhuān)家管理、組合投資。這種金融資源配置的方式是保險(xiǎn)業(yè)所特有的，與基礎(chǔ)設(shè)施投資、住房消費(fèi)信貸等長(zhǎng)期資金需求天然匹配，應(yīng)該在金融體系分工中發(fā)揮重要的作用。相反，銀行大量投資于基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、支柱產(chǎn)業(yè)等需要長(zhǎng)期大量資本投入的行業(yè)，“借短貸長(zhǎng)”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大。通過(guò)資產(chǎn)證券化，由保險(xiǎn)業(yè)承接銀行業(yè)的一部分長(zhǎng)期信貸資產(chǎn)，既可以有效地分散銀行體系的信貸風(fēng)險(xiǎn)，改善銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，又可以拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道，實(shí)現(xiàn)銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)的“雙贏”。

2、資產(chǎn)證券化有利于改善保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，解決資本金不足的問(wèn)題，提高保險(xiǎn)公司的償付能力。資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式，將證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表剔除后，發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)和負(fù)債同時(shí)發(fā)生變化，從而減少負(fù)債比率，達(dá)到優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的目的。同時(shí)在其資本額不變的情況下，因資產(chǎn)證券化所獲得的資金，提供給保險(xiǎn)公司更多業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)空間，增加其資本的杠桿效果。由于資本沒(méi)有變化，資產(chǎn)負(fù)債率的降低帶來(lái)承保能力的擴(kuò)大和償付能力的提高。在美國(guó)，按照全國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督官協(xié)會(huì)(NAIC)的監(jiān)管要求，保險(xiǎn)公司持有ABS可以大大節(jié)省為滿(mǎn)足資本充足率要求所需要的資本金。舉例來(lái)說(shuō)，對(duì)于人壽保險(xiǎn)公司，持有不動(dòng)產(chǎn)的準(zhǔn)備金系數(shù)為10%，持有BBB級(jí)的資產(chǎn)支持證券則為1%。也就是說(shuō)，對(duì)于保險(xiǎn)公司同一筆數(shù)額的資本金，可以用來(lái)支撐證券化資產(chǎn)的數(shù)額將10倍于支撐不動(dòng)產(chǎn)。資產(chǎn)支持證券作為信用等級(jí)高、收益穩(wěn)定、資本集約的資產(chǎn)，得到保險(xiǎn)公司的青睞也就不足為奇了。

3、資產(chǎn)證券化有利于保險(xiǎn)業(yè)優(yōu)化資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)，提高資金運(yùn)用效益和流動(dòng)性。資本證券化能加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)速率，讓資金從抵押貸款中釋放出，有利于保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理，提供新資金來(lái)源，增加其運(yùn)用效率，降低資金籌措成本。而且因證券化而籌集的資金并非存款，保險(xiǎn)不須提存準(zhǔn)備金與支付存款保險(xiǎn)費(fèi)，故可降低保險(xiǎn)公司的營(yíng)運(yùn)成本。

中國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)正處于爆發(fā)性增長(zhǎng)的前夜。無(wú)論是可證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)的供給還是對(duì)資產(chǎn)支持證券的市場(chǎng)需求都具備了大發(fā)展的條件，隨著相關(guān)的法律法規(guī)和監(jiān)管制度的逐步完善，會(huì)計(jì)制度與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)的逐步接軌，以及信用評(píng)級(jí)等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)的逐步成熟，可以預(yù)見(jiàn)，在政府的推動(dòng)和各方努力下，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)將迎來(lái)一個(gè)快速增長(zhǎng)的時(shí)期。中國(guó)保監(jiān)會(huì)主席吳定富指出，要“積極研究探索保險(xiǎn)資產(chǎn)證券化”，“研究保險(xiǎn)資金投資股權(quán)、物權(quán)、產(chǎn)權(quán)和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的政策，提高保險(xiǎn)資金參與金融市場(chǎng)的深度和廣度。”保險(xiǎn)業(yè)在這個(gè)歷史機(jī)遇面前，必須掌握主動(dòng)，積極參與，使資產(chǎn)證券化成為拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的重要舉措，成為有效化解車(chē)貸險(xiǎn)等業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的方式，成為保險(xiǎn)業(yè)又快又好發(fā)展的新的市場(chǎng)力量。

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篇5

《金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)監(jiān)督管理辦法》中明確了企業(yè)財(cái)務(wù)公司是可以進(jìn)行信貸資產(chǎn)證券化金融機(jī)構(gòu)之一。財(cái)務(wù)公司在依托集團(tuán)，服務(wù)集團(tuán)的基礎(chǔ)上，將給成員單位發(fā)放的貸款形成的信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)，由受托機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。

近年來(lái)信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展迅猛，從三方面可以看出：

第一，政府的政策引導(dǎo)。2015年國(guó)家出臺(tái)了一系列支持措施。 2015年3月人民銀行公告【2015】第7號(hào)宣布“推行銀行間市場(chǎng)信貸資產(chǎn)支持證券注冊(cè)發(fā)行制度”指出在注冊(cè)有效期內(nèi)符合條件的受托機(jī)構(gòu)和發(fā)起機(jī)構(gòu)可自主分期發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券，形成一次注冊(cè)多次發(fā)行的機(jī)制安排。此舉大大簡(jiǎn)化了信貸資產(chǎn)證券化的發(fā)行流程。同年5月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議進(jìn)一步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化，發(fā)起機(jī)構(gòu)也從國(guó)有銀行和股份制銀行轉(zhuǎn)到城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行、信托公司和財(cái)務(wù)公司等。

第二，宏觀經(jīng)濟(jì)形式的推動(dòng)。資產(chǎn)證券化是一種創(chuàng)新金融模式。過(guò)去幾年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)以高速運(yùn)轉(zhuǎn)的狀態(tài)發(fā)展，帶來(lái)產(chǎn)能過(guò)剩的負(fù)面影響。調(diào)整是必要的，央行提供了寬松的資金和市場(chǎng)環(huán)境。寬松的環(huán)境為金融機(jī)構(gòu)投融資的創(chuàng)新提供了豐厚的土壤。

第三，市場(chǎng)參與表現(xiàn)出空前熱情。在政策引導(dǎo)和宏觀形式的推動(dòng)下，發(fā)起者的范圍由銀行擴(kuò)大到城市信用社、農(nóng)村信用社、郵儲(chǔ)銀行、金融資產(chǎn)管理公司、企業(yè)集團(tuán)財(cái)務(wù)公司、汽車(chē)金融公司、金融租賃公司及事業(yè)單位的公積金中心等?；A(chǔ)資產(chǎn)的“多元化”使得基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍擴(kuò)大到不良資產(chǎn)、不良資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、信用卡分期及事業(yè)單位公積金。

二、集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化模式

（一）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的收益

財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)源于對(duì)企業(yè)集團(tuán)成員單位的貸款，據(jù)中國(guó)財(cái)務(wù)公司協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2015年三季度，行業(yè)貸款存量總額為1.45萬(wàn)億元，不良貸款率為0.06%，資本充足率達(dá)到22.82%，撥備覆蓋率為1913.46%，信貸資產(chǎn)規(guī)模大、質(zhì)量高，具備同質(zhì)性，現(xiàn)金流穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)符合條件的基準(zhǔn)資產(chǎn)實(shí)施證券化，財(cái)務(wù)公司能夠?qū)⑦@類(lèi)貸款置于資產(chǎn)負(fù)債表之外，及時(shí)獲取現(xiàn)金，加速資金周轉(zhuǎn)。在不改變負(fù)債總額的情況下，有效改善資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資產(chǎn)流動(dòng)性。

（二）集團(tuán)財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化存在的風(fēng)險(xiǎn)

1、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

目前我國(guó)的財(cái)務(wù)公司大多數(shù)為單一行業(yè)的集團(tuán)附屬的財(cái)務(wù)公司，各個(gè)成員單位的最終控制人為集團(tuán)，從而造成入池資產(chǎn)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)度集中度高，也會(huì)出現(xiàn)一個(gè)實(shí)際控制人的資產(chǎn)證券化現(xiàn)象，不符合入池資產(chǎn)行業(yè)和地域分散性。

2、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

為了提升集團(tuán)資金的集中管理程度，財(cái)務(wù)公司往往會(huì)給予成員單位優(yōu)惠的貸款利率和高于市場(chǎng)利率的存款利率。這無(wú)疑與利率市場(chǎng)化這種由市場(chǎng)供需決定存貸利率的發(fā)展趨勢(shì)向背離，縮小成員單位的存貸利差，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價(jià)受到限制，存在不能滿(mǎn)足信貸資產(chǎn)在市場(chǎng)上發(fā)行價(jià)格的可能。

3、自留風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常采用結(jié)構(gòu)化方式發(fā)行，例如分為優(yōu)先檔和次級(jí)檔，優(yōu)先檔又分為優(yōu)先一檔和優(yōu)先二檔。以上海汽車(chē)財(cái)務(wù)公司發(fā)行的總規(guī)模10億元的資產(chǎn)支持證券為例，其優(yōu)先一檔為8.3629億元、優(yōu)先二檔為1.137億元。該公司認(rèn)購(gòu)全部次級(jí)部分5000萬(wàn)元。央行和銀監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范信貸資產(chǎn)證券化發(fā)起機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)自留行為》的公告中指出發(fā)起人持有最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于該檔次資產(chǎn)支持證券發(fā)行規(guī)模的5%。該要求對(duì)資本的大量占用削弱了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)公司報(bào)表的功能。

三、財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題

（一）資產(chǎn)池資產(chǎn)質(zhì)量存在不合格現(xiàn)象

入池基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于資產(chǎn)池的質(zhì)量，體現(xiàn)在債務(wù)人不能按時(shí)或者不能對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行清償，投資者便無(wú)法按時(shí)獲得預(yù)期的收益。有時(shí)財(cái)務(wù)公司對(duì)成員單位的貸款存在審批流程簡(jiǎn)單、條件寬松，成員單位對(duì)外部金融機(jī)構(gòu)債務(wù)清償優(yōu)先于對(duì)財(cái)務(wù)公司債務(wù)清償。一旦財(cái)務(wù)公司將這些資產(chǎn)證券化后，這就成了財(cái)務(wù)公司的行為，風(fēng)險(xiǎn)便轉(zhuǎn)移到了投資者身上。

（二）債務(wù)人提前償付給財(cái)務(wù)公司增加現(xiàn)金流管理的難度和再投資風(fēng)險(xiǎn)

債務(wù)人有按時(shí)還款、提前還款和延后還款的可能，按時(shí)還款是最佳，延后還款屬于信用風(fēng)險(xiǎn)，提前還款便出現(xiàn)提前償付風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)市場(chǎng)利率下降時(shí)，債務(wù)人存在借新貸還舊貸的情況，以降低債務(wù)成本。當(dāng)債務(wù)人提前還款時(shí)，財(cái)務(wù)公司的現(xiàn)金流就會(huì)改變，收回的現(xiàn)金面臨再投資的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品往往要求入池資產(chǎn)具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，一旦發(fā)生早償會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)公司、中介機(jī)構(gòu)和投資人造成損失。

（三）對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)體系不完善

權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獨(dú)立客觀的評(píng)級(jí)是對(duì)資產(chǎn)證券化信息披露的重要部分，目前由于市場(chǎng)上財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品不多，對(duì)于信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的存在機(jī)制不完善，缺乏獨(dú)立性和透明性，體系不健全及評(píng)級(jí)方法和技術(shù)還得不到投資者廣泛認(rèn)可的現(xiàn)象。

四、針對(duì)財(cái)務(wù)公司信貸資產(chǎn)證券化存在的問(wèn)題的應(yīng)對(duì)措施

（一）優(yōu)化入池資產(chǎn)質(zhì)量，加強(qiáng)對(duì)成員單位貸款的審核

由于證券化后將信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了投資者身上，因此財(cái)務(wù)公司應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)貸款的審核和監(jiān)督，減少不良資產(chǎn)證券化，應(yīng)對(duì)成員單位貸款的嚴(yán)格審核標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范審核流程。在選擇入池資產(chǎn)時(shí)，嚴(yán)格審核債務(wù)人的信用狀況，按期償付的能力，保證入池資產(chǎn)的優(yōu)質(zhì)性，最大程度降低財(cái)務(wù)公司的違約風(fēng)險(xiǎn)。

（二）制定對(duì)提前償付的處罰措施和建立提前償付的測(cè)算模型

財(cái)務(wù)公司應(yīng)該根據(jù)自身資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的特點(diǎn)，制定提前償付應(yīng)對(duì)措施。例如收取提前償付的罰金，借款人需要支付一定的罰金以補(bǔ)充提前償付帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及損失，積累歷史數(shù)據(jù)及經(jīng)驗(yàn)，選取關(guān)鍵指標(biāo)，完善增信系統(tǒng)，建立提前償付測(cè)算模型。

（三）大力發(fā)展獨(dú)立公正權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)

加快培育廣大投資者普遍接受和認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，為財(cái)務(wù)公司的資產(chǎn)證券化建立一個(gè)規(guī)范、公正、透明的信用評(píng)價(jià)體系。一是加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的工作透明度。二是提高評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的獨(dú)立市場(chǎng)地位。三是加強(qiáng)與國(guó)際著名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的合作，學(xué)習(xí)先進(jìn)的信用評(píng)級(jí)方法和技術(shù)，建立適合財(cái)務(wù)公司資產(chǎn)證券化的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

篇6

【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化;資本市場(chǎng);建議

資產(chǎn)證券化上世紀(jì)70年源于美國(guó),如今已成為當(dāng)前全球金融市場(chǎng)最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對(duì)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)與收益要素的分離與重組,使其定價(jià)和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實(shí)質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給投資者。

一、什么是資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化是指將缺乏即期流動(dòng)性但又能夠產(chǎn)生可預(yù)期的穩(wěn)定未來(lái)現(xiàn)金流量的資產(chǎn)匯集起來(lái),通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排對(duì)資產(chǎn)中風(fēng)險(xiǎn)與收益要素進(jìn)行分離與重組,再配以相應(yīng)的信用擔(dān)保和升級(jí),將其轉(zhuǎn)變成可以在金融市場(chǎng)上出售和流通證券的過(guò)程。通俗地講,就是將一組流動(dòng)性差的資產(chǎn)進(jìn)行組合,使其產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)期的現(xiàn)金流收益,以達(dá)到分散轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn),增強(qiáng)資產(chǎn)流動(dòng)性的目的。按照被證券化的資產(chǎn)(基礎(chǔ)資產(chǎn))不同,常常把資產(chǎn)證券化劃分為住房抵押貸款證券(mortgage-backed securities,簡(jiǎn)稱(chēng)MBS)和資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities,簡(jiǎn)稱(chēng)ABS)兩大類(lèi)。二者之間最大的區(qū)別在于:前者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是住房抵押貸款,后者的基礎(chǔ)資產(chǎn)是除住房抵押貸款以外的其他金融資產(chǎn)。與MBS相比,ABS的種類(lèi)更加繁多,具體包括以下幾種:(1)汽車(chē)消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款證券化;(2)信用卡應(yīng)收款證券化;(3)貿(mào)易應(yīng)收款證券化;(4)設(shè)備租賃費(fèi)證券化;(5)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)證券化;(6)保費(fèi)收入證券化;(7)中小企業(yè)貸款支撐證券化等等。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的基本概況

我國(guó)資產(chǎn)證券化的起步較晚,在政府監(jiān)管當(dāng)局的大力推進(jìn)和金融機(jī)構(gòu)的積極參與下,我國(guó)資產(chǎn)證券化經(jīng)歷了一場(chǎng)從無(wú)到有,并快速發(fā)展和不斷突破的過(guò)程。我國(guó)最早的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到上世紀(jì)九時(shí)年代,1992年海南省三亞市開(kāi)發(fā)建設(shè)總公司作為發(fā)行人以丹州小區(qū)800畝土地為發(fā)行標(biāo)的物,發(fā)行了“三亞地產(chǎn)投資券”,通過(guò)預(yù)售地產(chǎn)開(kāi)發(fā)后的銷(xiāo)售權(quán)益,集資2億元開(kāi)發(fā)地產(chǎn)。在此以后的1996―2002年,資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司、中集集團(tuán)、珠海高速等離岸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目為中國(guó)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐提供了成功的經(jīng)驗(yàn)。

2005年被稱(chēng)為中國(guó)資產(chǎn)證券化元年。2005年3月國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)中國(guó)建設(shè)銀行和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行作為信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)單位,真正拉開(kāi)資產(chǎn)證券化的帷幕,同年由中國(guó)人民銀行牽頭,國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)、財(cái)政部、勞動(dòng)和社會(huì)保障部、建設(shè)部、國(guó)家稅務(wù)總局、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)參加的信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作小組正式成立;2005年4月28日頒布實(shí)施了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作管理辦法》。中國(guó)建設(shè)銀行的住房抵押貸款支持證券(RMBS)和國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的現(xiàn)金流抵押貸款證券(CLO)兩項(xiàng)涉及總額約人民幣72億元證券化資產(chǎn)的交易成為可能之后,國(guó)內(nèi)各家銀行紛紛試水資產(chǎn)證券化。2007年,浦發(fā)、工行、興業(yè)、浙商銀行及上汽通用汽車(chē)金融公司等機(jī)構(gòu)成為第二批試點(diǎn),發(fā)行了基于對(duì)公信貸資產(chǎn)、小企業(yè)信貸資產(chǎn)及汽車(chē)貸款等資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。

經(jīng)過(guò)2006年資本市場(chǎng)快速穩(wěn)定健康的發(fā)展,使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)取得了豐碩的成果,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模從2005年171.34億元增長(zhǎng)到2006年的471.51億元,增幅達(dá)到了175.20%,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的種類(lèi)和規(guī)模均實(shí)現(xiàn)了較大突破。增強(qiáng)了銀行信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,也增加了金融產(chǎn)品的種類(lèi),促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的創(chuàng)新與發(fā)展。

2008年下半年,受美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)所帶來(lái)的“蝴蝶效應(yīng)”影響,以及信貸規(guī)模因拉動(dòng)內(nèi)需方案而放松,國(guó)內(nèi)資產(chǎn)證券化發(fā)行環(huán)境不利,商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的熱情也有所消減。2008年共發(fā)行資產(chǎn)支持證券302億元,同比增長(zhǎng)69%。次貸危機(jī)的出現(xiàn)顯然阻斷了我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展的步伐,2009年全年信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)幾乎完全停滯。

三、新形勢(shì)下我國(guó)資產(chǎn)證券化的展望

作為一項(xiàng)創(chuàng)新金融資產(chǎn),資產(chǎn)證券化能給參與各方主體帶來(lái)收益。近年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步完善,金融市場(chǎng)也逐漸國(guó)際化,為我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展打下了基礎(chǔ)。我國(guó)從2005年開(kāi)始資產(chǎn)證券化試點(diǎn)至今,已經(jīng)有11家金融機(jī)構(gòu)累計(jì)發(fā)行17單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品,總金額668億元?？梢哉f(shuō),目前中國(guó)信貸資產(chǎn)證券化尚處于零星個(gè)案、小規(guī)模試點(diǎn)為主的階段,發(fā)展還是比較滯后,并受到諸多因素的制約影響。資產(chǎn)證券化要從量變到質(zhì)變,必須擴(kuò)大規(guī)模,推出更多的產(chǎn)品,形成一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)。我國(guó)資產(chǎn)證券化有著廣闊的發(fā)展空間,各方制度亟待進(jìn)一步的完善,證券化發(fā)展之路任重而道遠(yuǎn)。

(一)吸引更多非銀行金融機(jī)構(gòu)參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù),豐富參與主體

資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn),轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買(mǎi)賣(mài)的證券的行為,使其具有流動(dòng)性。資產(chǎn)證券化的最大特點(diǎn)就是對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的交易,也即以資產(chǎn)未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的流入為基礎(chǔ),將其提前變現(xiàn)為股票或分期償付的證券,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離與風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移,提高資產(chǎn)流動(dòng)性。而在我國(guó)5年之久的試行過(guò)程里,銀行一直是證券化產(chǎn)品的主要投資者,使得風(fēng)險(xiǎn)不能有效分散化。目前我國(guó)非金融機(jī)構(gòu),特別是民間資本已經(jīng)具備了足夠?qū)嵙?在充分加強(qiáng)市場(chǎng)建設(shè)的前提下,應(yīng)適時(shí)擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)參與者范圍,今后保險(xiǎn)資金、共有基金、企業(yè)年金、對(duì)沖基金等機(jī)構(gòu)投資者或?qū)⒌玫礁鼜V泛的參與。我國(guó)大多數(shù)中小企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的60%以上是應(yīng)收賬款,急需打通應(yīng)收賬款融資渠道。實(shí)現(xiàn)應(yīng)收賬款證券化融資,借助證券化提供一種償付期與其資產(chǎn)的償還期相匹配的資產(chǎn)融資方式,可有效緩解中小企業(yè)融資難問(wèn)題。

(二)拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)選擇范圍

海外資產(chǎn)證券化的標(biāo)的資產(chǎn)非常廣泛,包括房地產(chǎn)抵押貸款、汽車(chē)貸款、銀行信貸、信用卡貸款、設(shè)備租賃、消費(fèi)貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn),而我國(guó)目前資產(chǎn)證券化實(shí)踐中有可能被證券化的資產(chǎn)不僅種類(lèi)相對(duì)有限,而且不具規(guī)模。目前已開(kāi)展了個(gè)人住房抵押貸款、基礎(chǔ)設(shè)施中長(zhǎng)期貸款證券化的試點(diǎn),從優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)開(kāi)始,下一步可逐步推廣到各種金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)的證券化,實(shí)現(xiàn)信貸資產(chǎn)的拓廣。除了期限較長(zhǎng)、較利于證券化的信貸資產(chǎn)、住房貸款資產(chǎn)之外,汽車(chē)信貸、信用卡貸款、不良資產(chǎn)等或?qū)⒊蔀樽C券化的主要對(duì)象。包括實(shí)施知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化,從國(guó)外的實(shí)踐來(lái)看,知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是商標(biāo)權(quán)、專(zhuān)利權(quán)、和版權(quán),近幾年,國(guó)內(nèi)這幾種知識(shí)產(chǎn)權(quán)發(fā)展迅速,而且數(shù)量上呈逐年上升的趨勢(shì),逐漸形成了一批頗具價(jià)值的馳名商標(biāo)品牌,如紅塔山、五糧液、海爾等,價(jià)值都達(dá)到幾十億;我國(guó)還擁有許多優(yōu)秀的電影、音樂(lè)、圖書(shū)作品,市場(chǎng)認(rèn)知度較高,隨著我國(guó)政府對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)力度的加強(qiáng),保護(hù)范圍的加大,知識(shí)產(chǎn)權(quán)交易日益活躍,知識(shí)產(chǎn)權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值得以形成和體現(xiàn),適宜進(jìn)行證券化的操作。

(三)完善資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)信息披露,提高會(huì)計(jì)信息披露的透明度

作為一種金融創(chuàng)新,資產(chǎn)證券化能夠有效分散金融風(fēng)險(xiǎn),能幫助銀行提高資金的流動(dòng)性,是解決銀行不良資產(chǎn)的有效途徑。我們因?yàn)槊绹?guó)次貸危機(jī)的發(fā)生而停止我國(guó)資產(chǎn)證券化的進(jìn)程,不能因噎廢食,而應(yīng)汲取美國(guó)次貸危機(jī)的教訓(xùn),完善我國(guó)資產(chǎn)證券化相關(guān)會(huì)計(jì)信息披露的立法,提高會(huì)計(jì)信息披露的透明度,使我國(guó)的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)得以健康發(fā)展。

我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)起步較晚,會(huì)計(jì)規(guī)范相對(duì)于實(shí)務(wù)存在滯后性。然而資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中潛在的風(fēng)險(xiǎn)又需要會(huì)計(jì)信息的充分披露來(lái)加以控制,我們可以借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)和美國(guó)制定相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)驗(yàn),同時(shí)考慮我國(guó)的具體國(guó)情,制定完善相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,形成一個(gè)完整的金融工具會(huì)計(jì)處理體系,指導(dǎo)資產(chǎn)證券化的會(huì)計(jì)處理,使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中涉及的會(huì)計(jì)處理在會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中切實(shí)有章可循,為以后把資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的審計(jì)納入監(jiān)管體系做好準(zhǔn)備。

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篇7

論文摘要：銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好狀態(tài)經(jīng)營(yíng)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)。目前國(guó)際上處理銀行不良資產(chǎn)的方式有：折價(jià)出售、不良資產(chǎn)剝離、成立專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)管理公司，其中最為主要的是資產(chǎn)證券化。積極實(shí)施我國(guó)銀行不良資產(chǎn)證券化這種低成本的融資手段，對(duì)于加快貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的鏈接與融合，拓寬金融調(diào)控空間、擴(kuò)大投資者選擇范圍、促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

商業(yè)銀行不良資產(chǎn)是指處于非良好經(jīng)營(yíng)狀態(tài)的銀行資產(chǎn)，在此主要指不良貸款資產(chǎn)，包括逾期未能收回的貸款、呆滯貸款和呆帳貸款等不能給銀行帶來(lái)正常的利息收入，或者不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常的利息收入或連本金都未能及時(shí)收回的貸款等銀行資產(chǎn)。根據(jù)中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)資料表明，截至2007年3月末，中國(guó)主要商業(yè)銀行(5家國(guó)有商業(yè)銀行和12家股份制商業(yè)銀行)五級(jí)分類(lèi)不良貸余額為11614.2億元，不良貸款率為7.02%。

一、銀行不良資產(chǎn)證券化的概念

所謂資產(chǎn)證券化，通常是指以證券進(jìn)行融資，包括債務(wù)融資證券化和資產(chǎn)證券化，其實(shí)質(zhì)是金融資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。銀行不良資產(chǎn)證券化就是將處于非良好狀態(tài)的，不能及時(shí)給銀行帶來(lái)正常利息收入甚至難以收回本金的銀行資產(chǎn)以證券形式轉(zhuǎn)讓的過(guò)程。

二、我國(guó)銀行推行不良資產(chǎn)證券化的意義

（一）不良資產(chǎn)證券化有利于提高我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)流動(dòng)性。通過(guò)證券化，可以將流動(dòng)性較差的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為在市場(chǎng)上交易的證券，在不增加負(fù)債的前提下，商業(yè)銀行可以獲得一定資金來(lái)源。從商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理的角度看，不良資產(chǎn)證券化能夠加快銀行資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。借助資產(chǎn)證券化，國(guó)際先進(jìn)商業(yè)銀行有效解決了借短貸長(zhǎng)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配問(wèn)題，大大增強(qiáng)了資產(chǎn)負(fù)債管理的主動(dòng)性和靈活性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

（二）有利于改善我國(guó)商業(yè)銀行的資本結(jié)構(gòu)。按照1988年的《巴塞爾協(xié)議》，銀行的核心資本和全部資本比例應(yīng)該分別達(dá)到4%和8%。這一監(jiān)管要求銀行為了提高和維持資本充足率，要么增加資本金，要么降低持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。通過(guò)資產(chǎn)證券化，一方面銀行大量的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，諸如住房抵押貸款、信用卡應(yīng)收款、商業(yè)抵押貸款等從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，使銀行的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減少，從而達(dá)到了提高銀行資本充足率的目的；另一方面，利用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資不會(huì)增加銀行的負(fù)債，是一種不顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的方法，即發(fā)行人可不通過(guò)增加負(fù)債獲得融資。

（三）有利于我國(guó)商業(yè)銀行分散風(fēng)險(xiǎn)。從我國(guó)現(xiàn)實(shí)情況看，資本約束、利率市場(chǎng)化和匯率形成機(jī)制改革，已經(jīng)從如何有效配置風(fēng)險(xiǎn)層面對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理提出了要求。但是，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)以貸款為主，而貸款中蘊(yùn)藏著較大的信用風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)金融市場(chǎng)不太發(fā)達(dá)的市場(chǎng)環(huán)境中，信用衍生工具使用較少，銀行信貸資產(chǎn)很難像證券那樣進(jìn)行及時(shí)的價(jià)格評(píng)估，更不能轉(zhuǎn)移給第三方。商業(yè)銀行還缺乏有效的、主動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。鑒于資產(chǎn)證券化是一種將銀行靜態(tài)的、難以分割交易的資產(chǎn)，以標(biāo)準(zhǔn)化合約的方式，分散成小額的可交易資產(chǎn)，然后打包在金融市場(chǎng)上發(fā)售的活動(dòng)，它為我國(guó)商業(yè)銀行有效解決信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性、收益性和安全性，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供了一條新的途徑。

三、我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化的發(fā)展現(xiàn)狀

我國(guó)的資產(chǎn)證券化的探索實(shí)踐先于理論。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此以后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功，國(guó)內(nèi)已經(jīng)有多家企業(yè)進(jìn)行了資產(chǎn)證券化的嘗試，其中涉及基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券、地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入支持證券、出口應(yīng)收賬款支持證券以及不良資產(chǎn)的證券化等方面。

已發(fā)行的銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品包括國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行信貸資產(chǎn)證券化和建設(shè)銀行個(gè)人住房抵押貸款證券化等；已發(fā)行的企業(yè)資產(chǎn)證券化則品種較多：如中國(guó)聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費(fèi)收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、中國(guó)網(wǎng)通專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、浦東建設(shè)BT項(xiàng)目資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、南京城建污水處理收費(fèi)資產(chǎn)支持收益專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃等。

四、我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)行不良資產(chǎn)證券化需要注意的問(wèn)題

（一）需要完善的資產(chǎn)證券化法律環(huán)境體系比較而言，我國(guó)現(xiàn)行的與證券化相關(guān)的法律很不完善，物權(quán)法剛剛出臺(tái)，住房制度改革正在進(jìn)行中，房地產(chǎn)登記政出多門(mén)，破產(chǎn)法及證券法也無(wú)法滿(mǎn)足證券化需要，證券化本身特有的會(huì)計(jì)、稅收、評(píng)估方面的法律法規(guī)更是空白，證券化涉及的一些法理問(wèn)題也需進(jìn)一步梳理，這些都是我國(guó)資產(chǎn)證券化面臨的法律障礙。我國(guó)于2005年頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》，其中初步體現(xiàn)出了以保護(hù)投資者利益為宗旨，涉及管理模式的規(guī)范、機(jī)構(gòu)的資格認(rèn)定、業(yè)務(wù)流程的設(shè)置等一系列機(jī)制。但是，資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的建設(shè)應(yīng)該具有專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證券化法律，而且一個(gè)完善的資產(chǎn)證券化市場(chǎng)應(yīng)包含：發(fā)行制度、信息披露制度、退市制度、評(píng)級(jí)制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面的相互協(xié)調(diào)和制約，這些都需要建立起適應(yīng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的法律環(huán)境體系。（二）注重資產(chǎn)證券化過(guò)程控制，防范各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)由于資產(chǎn)證券化流程的復(fù)雜性、資產(chǎn)證券化交易的多樣性，因此需要加強(qiáng)資產(chǎn)證券化的過(guò)程控制，防范可能出現(xiàn)的各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益。

1、切實(shí)做好信用提升。信用提升是資產(chǎn)支持證券的投資者得到投資收益的信用保障，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中要順利發(fā)行資產(chǎn)化證券，就要求提高企業(yè)資產(chǎn)的信用級(jí)別。信用提升有內(nèi)部信用提升和外部信用提升兩種。內(nèi)部信用提升是指特定的交易機(jī)構(gòu)（SPV）保留當(dāng)擔(dān)保資產(chǎn)的債務(wù)人違約時(shí)有直接追索的權(quán)利、SPV作超額儲(chǔ)備擔(dān)保、SPV發(fā)行優(yōu)先和從屬證券；企業(yè)的外部信用提升主要有信譽(yù)良好的保險(xiǎn)公司出具保單、更高信用級(jí)別的商業(yè)銀行出具信用證、第三方購(gòu)買(mǎi)從屬類(lèi)證券。在資產(chǎn)證券化過(guò)程中商業(yè)銀行要切實(shí)做好信用提升，它是吸引投資者，防范風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者利益的必要環(huán)節(jié)。

2、證券評(píng)級(jí)嚴(yán)把關(guān)。資產(chǎn)證券化評(píng)級(jí)的核心因素是資產(chǎn)支持證券的信用風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求被評(píng)級(jí)的資產(chǎn)需與發(fā)起人的信用風(fēng)險(xiǎn)相分離，即證券化資產(chǎn)必須真正實(shí)現(xiàn)真實(shí)銷(xiāo)售以實(shí)施破產(chǎn)隔離。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)評(píng)級(jí)的證券要保持經(jīng)常性的信用監(jiān)督并制度化，定期公告證券的信用等級(jí)的變化，使投資者及時(shí)了解所持證券資產(chǎn)的狀況。

3、完善資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的信息公告制度。作為資產(chǎn)證券化市場(chǎng)，其信息公開(kāi)是基本原則之一，它包括信息披露制度、監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政公開(kāi)制度、責(zé)任追究制度等等。

（三）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加快金融創(chuàng)新加快經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展是不容置疑的。但是，在現(xiàn)有的融資制度和社會(huì)融資需求條件下，在商業(yè)銀行傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，仍存在大量獲利機(jī)會(huì)。信貸資產(chǎn)證券化出現(xiàn)以后，商業(yè)銀行需要重新思考資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整策略和資本配置策略。最理想的狀態(tài)是，在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，既大力發(fā)展零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)，又不放松許多傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的發(fā)展機(jī)遇，在更高層次上，充分實(shí)現(xiàn)資本充足率、業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)和盈利之間的綜合平衡。

（四）鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)資產(chǎn)證券化品種的多樣性資產(chǎn)證券化的發(fā)展與產(chǎn)品的多樣性不無(wú)關(guān)系，產(chǎn)品的多樣性增加了市場(chǎng)的廣度和深度。在我國(guó)，對(duì)于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有巨大的需求和供給潛力。鼓勵(lì)創(chuàng)新，推動(dòng)各項(xiàng)資產(chǎn)證券化，增加市場(chǎng)上資產(chǎn)證券化的品種，有利于資產(chǎn)證券化發(fā)展。因此我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)鼓勵(lì)創(chuàng)新，增加資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的品種。

參考文獻(xiàn)：

王曉珉，我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式探討，蘇州大學(xué)，2007年4月

林治海，銀行資產(chǎn)證券化：借鑒與創(chuàng)新，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)，2004年12月

篇8

關(guān)鍵詞:融資租賃 資產(chǎn)證券化 風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義,融資租賃是指這樣一種交易行為:出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格,與第三方(供貨商)訂立一項(xiàng)供貨合同,根據(jù)此合同,出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備(以下簡(jiǎn)稱(chēng)設(shè)備)。并且,出租人與承租人(用戶(hù))訂立一項(xiàng)租賃合同,以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則(租賃)對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃,是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃,其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移,也可能不轉(zhuǎn)移。”

融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó),融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的,以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志,經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的,大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段,開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段,融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備,以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看,我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性,對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō),絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運(yùn)作,無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力,資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì)得到很好的解決。另一方面,通過(guò)這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),提高財(cái)務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流(租金)為支持,在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資,并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下,由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn),組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”,然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷(xiāo)售給專(zhuān)門(mén)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”(Special Purpose Vehicle,SPV),由SPV以預(yù)期的租金收入為保證,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí),向投資者發(fā)行證券,籌集資金。

(一)運(yùn)作機(jī)理

1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講,租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中,現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù),它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái),標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律,將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池,雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征,但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言,可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化,提高資產(chǎn)的流動(dòng)性,改善自有資本結(jié)構(gòu),更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理;就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言,可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn),發(fā)行LBS,從中獲利;就投資者而言,可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷(xiāo)、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域,創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

(二)模式選擇

美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明,融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種:表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下,融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類(lèi)后“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV,真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后,將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”,經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保,再經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后,通過(guò)券商發(fā)行,最后在證券市場(chǎng)上流通買(mǎi)賣(mài)。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下,融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV,而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi),即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上,由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金,但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司,那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能,表內(nèi)模式并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下,融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV,然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV子公司,經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作,再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí),最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式,租賃資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售,融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系,完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離,融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小;準(zhǔn)表外模式和表外模式相比,融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV,但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng),自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比表明,表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì),也是最適合我國(guó)的情況。

(三)過(guò)程設(shè)計(jì)

第一步,融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類(lèi)整理,以備出售給SPV。第二步,SPV的

設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專(zhuān)門(mén)注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體,本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步,出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV,由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步,擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí),得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持,從而提高債券的信用等級(jí),吸引投資者購(gòu)買(mǎi)證券。第五步,信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō),各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定,從而擴(kuò)大債券的影響,提高投資者的投資欲望。第六步,發(fā)行資產(chǎn)支持證券(ABS)。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書(shū),向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容,并向有關(guān)的主管部門(mén)申請(qǐng)發(fā)行登記,經(jīng)許可后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。第七步,證券交易。投資者購(gòu)買(mǎi)證券后,可以持有至到期日結(jié)清本息,也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步,租金的管理。受托人(一般為信托公司)接受委托管理租賃資產(chǎn),按期收取租金,并在證券到期之后,向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。

融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī),至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變,原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式?？梢?jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn),比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn) 。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界 金融 領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新,它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新,而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新,極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此,我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新,完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上,通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

(一)構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī),對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離,以及相關(guān)的 會(huì)計(jì) 、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣,才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng),營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作,打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

(二)強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng),其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力,達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面,這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看,金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方,他們不斷地適應(yīng)彼此,形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式,共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管,提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu),美國(guó)為證券交易委員會(huì)(SEC),監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益,以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上,美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式,就目前的實(shí)際看,實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難,可以實(shí)行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上,我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等,最重要的一點(diǎn),就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

參考文獻(xiàn):

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社,2007

篇9

關(guān)鍵詞：融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

根據(jù)國(guó)際統(tǒng)一私法協(xié)會(huì)《融資租賃公約》的定義，融資租賃是指這樣一種交易行為：出租人根據(jù)承租人的請(qǐng)求及提供的規(guī)格，與第三方（供貨商）訂立一項(xiàng)供貨合同，根據(jù)此合同，出租人按照承租人在與其利益有關(guān)的范圍內(nèi)所同意的條款取得工廠、資本貨物或其他設(shè)備（以下簡(jiǎn)稱(chēng)設(shè)備）。并且，出租人與承租人（用戶(hù)）訂立一項(xiàng)租賃合同，以承租人支付租金為條件授予承租人使用設(shè)備的權(quán)利。

我國(guó)2006年財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》第21號(hào)準(zhǔn)則（租賃）對(duì)融資租賃的定義為“融資租賃，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移了與資產(chǎn)所有權(quán)相關(guān)的全部風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃，其所有權(quán)最終可能轉(zhuǎn)移，也可能不轉(zhuǎn)移?！?/p>

融資租賃在我國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀

在我國(guó)，融資租賃的行為是20世紀(jì)80年代初從日本引進(jìn)的，以1981年中日合資的中國(guó)東方租賃有限公司成立為標(biāo)志，經(jīng)過(guò)二十多年時(shí)間取得了一定的發(fā)展?；仡欉@些年，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展是曲折的，大致經(jīng)過(guò)了以下幾個(gè)階段，開(kāi)始—高速膨脹—行業(yè)停滯整頓—規(guī)范化發(fā)展。在高速膨脹的階段，融資租賃業(yè)對(duì)我國(guó)的整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特別是對(duì)引進(jìn)外資和先進(jìn)的技術(shù)設(shè)備，以及加快中小企業(yè)的現(xiàn)代化起到了積極的推動(dòng)作用。但從總體來(lái)看，我國(guó)的融資租賃業(yè)的發(fā)展與國(guó)際水平還有差距。

資產(chǎn)證券化這種金融創(chuàng)新一方面可以提高自己信貸資產(chǎn)的流動(dòng)性，對(duì)于融資租賃機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)資產(chǎn)是以應(yīng)收租金的形式存在的。如果將這些資產(chǎn)通過(guò)證券化方式進(jìn)行運(yùn)作，無(wú)疑會(huì)大大緩解公司的資金壓力，資金來(lái)源不足的問(wèn)題也會(huì)得到很好的解決。另一方面，通過(guò)這種方式還可以合理調(diào)整公司的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高財(cái)務(wù)安全性。

融資租賃資產(chǎn)證券化的實(shí)施

融資租賃資產(chǎn)證券化是指以租賃資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流（租金）為支持，在資本市場(chǎng)上發(fā)行證券進(jìn)行融資，并將租賃資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分離的過(guò)程。融資租賃資產(chǎn)證券化基本過(guò)程可描述如下，由融資租賃公司將預(yù)期可獲取的穩(wěn)定的現(xiàn)金收入的租賃資產(chǎn)，組成一個(gè)規(guī)模可觀的“資產(chǎn)池”，然后將這個(gè)“資產(chǎn)池”銷(xiāo)售給專(zhuān)門(mén)操作資產(chǎn)證券化的“特殊目的載體”（SpecialPurposeVehicle,SPV），由SPV以預(yù)期的租金收入為保證，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)的擔(dān)保和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)，向投資者發(fā)行證券，籌集資金。

（一）運(yùn)作機(jī)理

1.隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)理。本質(zhì)上講，租賃資產(chǎn)證券化是租賃公司以可預(yù)期的現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券進(jìn)行融資的過(guò)程。在這個(gè)過(guò)程中，現(xiàn)金流剝離、風(fēng)險(xiǎn)隔離和信用增級(jí)構(gòu)成了租賃資產(chǎn)證券化操作的核心。隔離風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制是金融資產(chǎn)證券化交易所必要的技術(shù)，它使租賃公司或資產(chǎn)證券化發(fā)起人的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等與證券化交易隔離開(kāi)來(lái)，標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)“傳遞”給租賃資產(chǎn)支持證券的持有者。

2.組合資產(chǎn)機(jī)理。組合資產(chǎn)機(jī)理是指依據(jù)大數(shù)定律，將具有共同特征的租賃資產(chǎn)匯集成資產(chǎn)池，雖然并不消除每筆租賃資產(chǎn)的個(gè)性特征，但資產(chǎn)池所提供的租賃資產(chǎn)多樣性可以抑制單筆租賃資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，整合總體收益。組合資產(chǎn)機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的基礎(chǔ)。

3.配置資源機(jī)理。配置資源機(jī)理是指將各種資源進(jìn)行優(yōu)化重組，實(shí)現(xiàn)多方共贏。配置資源機(jī)理是租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作的推動(dòng)力。就租賃公司而言，可以通過(guò)租賃資產(chǎn)證券化，提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，改善自有資本結(jié)構(gòu)，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理；就證券化特設(shè)機(jī)構(gòu)SPV而言，可以通過(guò)收購(gòu)租賃資產(chǎn)，發(fā)行LBS，從中獲利；就投資者而言，可以獲得新的投資選擇機(jī)會(huì)和較高的收益。而承銷(xiāo)、評(píng)級(jí)、擔(dān)保等中介機(jī)構(gòu)參與租賃資產(chǎn)證券化運(yùn)作也可以擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

（二）模式選擇

美國(guó)等國(guó)家資產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)表明，融資租賃資產(chǎn)證券化的模式主要有三種：表外模式、表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式。

1.表外模式。在這種模式下，融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)經(jīng)過(guò)整理分類(lèi)后“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV，真正的實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離。SPV合法持有資產(chǎn)后，將它們重新組合建立“資產(chǎn)池”，經(jīng)過(guò)擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品進(jìn)行擔(dān)保，再經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該證券產(chǎn)品評(píng)級(jí)后，通過(guò)券商發(fā)行，最后在證券市場(chǎng)上流通買(mǎi)賣(mài)。

2.表內(nèi)模式。在這種模式下，融資租賃公司并不需要將融資租賃資產(chǎn)出售給SPV，而是將其融資租賃資產(chǎn)繼續(xù)留在公司內(nèi)，即債權(quán)資產(chǎn)仍留在融資租賃公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，由融資租賃公司自己以融資租賃資產(chǎn)為抵押發(fā)行抵押債券。融資租賃公司雖然能籌集到資金，但租賃資產(chǎn)還留在租賃公司，那么公司就有產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的可能，表內(nèi)模式并沒(méi)有起到風(fēng)險(xiǎn)隔離的作用。

3.準(zhǔn)表外模式。在這種模式下，融資租賃公司成立全資的或控股子公司作為SPV，然后把融資租賃資產(chǎn)“真實(shí)銷(xiāo)售”給SPV子公司，經(jīng)過(guò)該子公司的一系列操作，再經(jīng)過(guò)相關(guān)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)，最后將該證券在證券市場(chǎng)發(fā)行。

表外模式相比較表內(nèi)模式，租賃資產(chǎn)真實(shí)銷(xiāo)售，融資租賃公司和租賃資產(chǎn)脫離關(guān)系，完全實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)隔離，融資租賃公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)更小；準(zhǔn)表外模式和表外模式相比，融資租賃公司得成立一家子公司作為SPV，但是融資租賃公司可能對(duì)SPV的業(yè)務(wù)并不擅長(zhǎng)，自己經(jīng)營(yíng)SPV難免會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)對(duì)比表明，表外模式具有很大的優(yōu)勢(shì)，也是最適合我國(guó)的情況。

（三）過(guò)程設(shè)計(jì)

第一步，融資租賃資產(chǎn)的分離。融資租賃公司將融資租賃資產(chǎn)按不同的期限不同的規(guī)模進(jìn)行歸類(lèi)整理，以備出售給SPV。第二步，SPV的設(shè)立。SPV是為發(fā)行資產(chǎn)支持證券而專(zhuān)門(mén)注冊(cè)成立的一個(gè)具有法人地位的作為證券化機(jī)構(gòu)的實(shí)體，本文假設(shè)SPV設(shè)立在國(guó)外。第三步，出售融資租賃資產(chǎn)。融資租賃公司將租賃資產(chǎn)整理后合法的出售給SPV，由SPV運(yùn)作資產(chǎn)支持證券。第四步，擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。發(fā)行這種資產(chǎn)支持證券時(shí)，得尋找一家公司對(duì)租賃債權(quán)給予一定的擔(dān)保、支持，從而提高債券的信用等級(jí)，吸引投資者購(gòu)買(mǎi)證券。第五步，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行評(píng)級(jí)。一般來(lái)說(shuō)，各種債券的發(fā)行都需要有信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)這種資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)進(jìn)行評(píng)定，從而擴(kuò)大債券的影響，提高投資者的投資欲望。第六步，發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS）。證券公司根據(jù)該證券的實(shí)際情況編制發(fā)行說(shuō)明書(shū)，向發(fā)行對(duì)象闡明發(fā)行證券的性質(zhì)、數(shù)量、面值、認(rèn)購(gòu)方式、回報(bào)率、回報(bào)方式、內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)交易等相關(guān)內(nèi)容，并向有關(guān)的主管部門(mén)申請(qǐng)發(fā)行登記，經(jīng)許可后向社會(huì)公開(kāi)發(fā)行。第七步，證券交易。投資者購(gòu)買(mǎi)證券后，可以持有至到期日結(jié)清本息，也可以在證券市場(chǎng)出售兌現(xiàn)。第八步，租金的管理。受托人（一般為信托公司）接受委托管理租賃資產(chǎn)，按期收取租金，并在證券到期之后，向投資者支付本金和利息。

融資租賃資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)流程如圖1所示。融資租賃資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)控制

從2007年開(kāi)始爆發(fā)的美國(guó)次貸危機(jī)，至今已經(jīng)演變成全球性的金融風(fēng)暴。使很多人談資產(chǎn)證券化色變，原因是美國(guó)次貸就是資產(chǎn)證券化的一種形式。可見(jiàn)資產(chǎn)證券化也會(huì)給銀行、企業(yè)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)，比如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資金池的質(zhì)量與價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)等。融資租賃資產(chǎn)證券化也同樣會(huì)面臨這些風(fēng)險(xiǎn)。但資產(chǎn)證券化是近年來(lái)世界金融領(lǐng)域最重大的和發(fā)展最快的金融創(chuàng)新，它不僅是一種金融工具的創(chuàng)新，而且是金融市場(chǎng)創(chuàng)新和金融制度創(chuàng)新，極大地促進(jìn)了一國(guó)金融結(jié)構(gòu)的調(diào)整和優(yōu)化。因此，我們并不能因?yàn)楹ε嘛L(fēng)險(xiǎn)而放棄這種優(yōu)質(zhì)的金融創(chuàng)新，完全可以在總結(jié)我國(guó)資產(chǎn)證券化探索中的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，通過(guò)構(gòu)建良好的資產(chǎn)證券化環(huán)境和提高監(jiān)管質(zhì)量來(lái)防范風(fēng)險(xiǎn)。

（一）構(gòu)建良好環(huán)境

建立健全資產(chǎn)證券化的法律體系。需要盡快制定《資產(chǎn)證券化法》等相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)SPV的法律地位、性質(zhì)、行為能力、證券發(fā)行、二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓流通、投資主體、證券化資產(chǎn)的真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離，以及相關(guān)的會(huì)計(jì)、稅務(wù)、土地注冊(cè)、抵押、披露等制度做出明確的規(guī)定。只有這樣，才能使資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有法可依、有章可循、規(guī)范運(yùn)作、降低風(fēng)險(xiǎn)。

選擇信用高、實(shí)力強(qiáng)的金融機(jī)構(gòu)作為SPV。建立完善的信用評(píng)級(jí)、增級(jí)制度與評(píng)級(jí)中介機(jī)構(gòu)。大力發(fā)展資本市場(chǎng)，營(yíng)造資產(chǎn)證券化的市場(chǎng)基礎(chǔ)。加強(qiáng)國(guó)際合作，打造資產(chǎn)證券化的國(guó)際渠道。

（二）強(qiáng)化業(yè)務(wù)監(jiān)管

資產(chǎn)證券化銜接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)，其涉及部門(mén)眾多。而我國(guó)財(cái)政部、央行、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等如何形成合力，達(dá)成共享利益、共同監(jiān)管的局面，這是防范資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)、推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的至關(guān)重要的因素。

1.監(jiān)管理念。金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新動(dòng)態(tài)博弈。從博弈論觀點(diǎn)來(lái)看，金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管當(dāng)局好似蹺蹺板的雙方，他們不斷地適應(yīng)彼此，形成“管制——?jiǎng)?chuàng)新——放松管制或再管制——再創(chuàng)新”的辯證形式，共同推動(dòng)金融深化和發(fā)展的過(guò)程。

激勵(lì)相容。金融監(jiān)管成為金融創(chuàng)新動(dòng)因的重要條件是激勵(lì)相容、鼓勵(lì)創(chuàng)新的監(jiān)管理念。監(jiān)管應(yīng)當(dāng)是符合和引導(dǎo)而不是違背投資者和銀行經(jīng)理利潤(rùn)最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的審慎監(jiān)管強(qiáng)調(diào)動(dòng)態(tài)和更富靈活性的監(jiān)管，提高監(jiān)管的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。巴塞爾新資本協(xié)議對(duì)資產(chǎn)證券化引入內(nèi)部評(píng)級(jí)法其目的就在于增強(qiáng)資本充足率的市場(chǎng)敏感性。并提出監(jiān)管當(dāng)局可以視風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移程度對(duì)資本重組要求進(jìn)行靈活調(diào)整等方面都體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)向性的監(jiān)管理念。

2.監(jiān)管的主體和目標(biāo)、方式和內(nèi)容。監(jiān)管主體和目標(biāo)。對(duì)于資產(chǎn)證券化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，美國(guó)為證券交易委員會(huì)（SEC），監(jiān)管目標(biāo)是保護(hù)投資者利益，以促進(jìn)市場(chǎng)的形成、發(fā)展和完善。監(jiān)管方式和內(nèi)容。在監(jiān)管方式上，美國(guó)、日本和韓國(guó)均為市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，實(shí)行注冊(cè)登記制。我國(guó)資產(chǎn)證券化監(jiān)管方式也應(yīng)該是市場(chǎng)為主導(dǎo)的集中監(jiān)管模式，就目前的實(shí)際看，實(shí)行注冊(cè)登記制尚有困難，可以實(shí)行審批或?qū)徍酥?。在監(jiān)管內(nèi)容上，我國(guó)監(jiān)管的內(nèi)容包括主體資格的認(rèn)定、證券化品種、交易結(jié)構(gòu)的審查、資產(chǎn)池技術(shù)性指標(biāo)的審查、各種合約關(guān)系結(jié)構(gòu)的審核等，最重要的一點(diǎn)，就是審查信息披露的全面性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性與及時(shí)性。

參考文獻(xiàn)：

1.趙宇華.資產(chǎn)證券化原理與實(shí)務(wù)[M].中國(guó)人民大學(xué)出版社，2007

篇10

【關(guān)鍵詞】信貸資產(chǎn)；證化；風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)證分析

一、引言

信貸資產(chǎn)證券化是以信貸資產(chǎn)可預(yù)見(jiàn)的現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)，在資本市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券進(jìn)行融資的新型直接融資工具。信貸資產(chǎn)證券化通過(guò)結(jié)構(gòu)安排將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，實(shí)現(xiàn)了兩個(gè)目的：一是將資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益轉(zhuǎn)移給了特殊的目的載體SPV，實(shí)現(xiàn)與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離；二是由SPV發(fā)行在不同情況下償付順序不同、信用等級(jí)各異的證券，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和收益的再分割。信貸資產(chǎn)證券化具有三大特征：資產(chǎn)真實(shí)出售、結(jié)構(gòu)分層、市場(chǎng)交易。美國(guó)是最早進(jìn)行資產(chǎn)證券化，也是資產(chǎn)證券化最發(fā)達(dá)的國(guó)家。自1970年住房抵押貸款證券在美國(guó)首次出現(xiàn)以來(lái)，資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他各類(lèi)證券市場(chǎng)和市場(chǎng)總體的平均增長(zhǎng)速度，并己經(jīng)于1998年超過(guò)國(guó)債市場(chǎng)，成為第一大債券市場(chǎng)。我國(guó)在2005年正式開(kāi)始信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)，中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行股份有限公司分別會(huì)同中誠(chéng)信托投資有限責(zé)任公司和中信信托投資有限責(zé)任公司，各自發(fā)行了“開(kāi)元信貸資產(chǎn)支持證券”和“建元個(gè)人住房抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”，總的發(fā)行規(guī)模接近72億元人民幣?！伴_(kāi)元”和“建元”的成功發(fā)行，標(biāo)志本土證券化的試點(diǎn)正式開(kāi)始。2009年，在國(guó)際金融危機(jī)的背景下，我國(guó)放緩了推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)的節(jié)奏。2012年5月，人民銀行、銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《通知》），2012年9月7日，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行依照《通知》的規(guī)定，成功發(fā)售101.66億元信貸資產(chǎn)支持證券，成為資產(chǎn)證券化試點(diǎn)重啟后的第一單交易。再次啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)對(duì)于進(jìn)一步優(yōu)化我國(guó)金融市場(chǎng)的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)信貸體系與證券市場(chǎng)的對(duì)接，提高金融資源配置效率，有效增強(qiáng)了我國(guó)商業(yè)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。

二、我國(guó)資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀

（一）、資產(chǎn)證券化的歷程一一境外融資歷程

資產(chǎn)證券化在我國(guó)的發(fā)展不到半個(gè)世紀(jì)，上世紀(jì)八十年代，我國(guó)開(kāi)展基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)采用的資金籌集手段是“收費(fèi)還貸”，經(jīng)常出現(xiàn)資金與建設(shè)的脫節(jié)，資金緊張問(wèn)題嚴(yán)重制約著基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。由于當(dāng)時(shí)法律體系和資本市場(chǎng)的不健全，資產(chǎn)證券化還不能有效的實(shí)施?；谶@樣的情況，融資企業(yè)在境外設(shè)立了SPV，利用國(guó)外完善的法律和成熟的市場(chǎng)，進(jìn)行境外的融資建設(shè)。其中較為有名案例的就是珠海政府建設(shè)公路時(shí)，在開(kāi)曼群島注冊(cè)SPV，籌集資金修建公路。由珠海高速有限公司以珠海市機(jī)動(dòng)車(chē)管理費(fèi)和外地過(guò)境機(jī)動(dòng)車(chē)所繳納的過(guò)路費(fèi)為支撐，在美國(guó)成功發(fā)行了總額2億美元的債券，用于廣州到珠海的鐵路及高速公路建設(shè)，開(kāi)啟了我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)境外證券化融資的先例。20世紀(jì)90年代后期，我國(guó)高速公路項(xiàng)目通過(guò)境外證券化融資共籌集約15. 5億美元資金，取得了不錯(cuò)的效果。

（二）、資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀一一境內(nèi)融資

隨著我國(guó)法律體系的完善和經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的逐步成熟，國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)證券化融資模式逐漸顯現(xiàn)：如最先實(shí)施的中國(guó)聯(lián)通計(jì)劃，然后是國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)起的個(gè)人住房抵押貸款計(jì)劃等等，隨著基礎(chǔ)建設(shè)的擴(kuò)大，境內(nèi)融資試點(diǎn)也逐步推廣開(kāi)來(lái)，在天津、武漢、重慶等地正在研究以路橋資產(chǎn)等收費(fèi)權(quán)為支撐的基礎(chǔ)設(shè)施證券化產(chǎn)品。

國(guó)內(nèi)實(shí)施資產(chǎn)證券化有效的解決了建設(shè)資金的籌集難題，提高了固定資產(chǎn)的流動(dòng)性，也降低了融資成本。2006年12月18日，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司、中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司在全國(guó)銀行間市場(chǎng)以信托型SPV模式合計(jì)發(fā)行了37億元的優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券（次級(jí)證券合計(jì)3.5億元，由信達(dá)和東方自留），盤(pán)活了信達(dá)公司部分不良資產(chǎn)。

三、資產(chǎn)證券化過(guò)程的程序

一般來(lái)說(shuō)，一個(gè)完整的資產(chǎn)證券化融資過(guò)程的主要參與者有：發(fā)起人、投資者、SPV、承銷(xiāo)商、投資銀行、信用增級(jí)機(jī)構(gòu)或擔(dān)保機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、托管人及律師等。通常來(lái)講，資產(chǎn)證券化的基本運(yùn)作程序主要有以下兒個(gè)步驟：1、重組現(xiàn)金流，構(gòu)造證券化資產(chǎn)；2、組建SPV，實(shí)現(xiàn)真實(shí)出售，達(dá)到破產(chǎn)隔離；3、完善交易結(jié)構(gòu)，進(jìn)行信用增級(jí)；4、資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)；5、安排證券銷(xiāo)售，向發(fā)起人支付；6、掛牌上市交易及到期支付。

在上述過(guò)程中，最重要的有三個(gè)方而的問(wèn)題：其一，必須由一定的資產(chǎn)支撐來(lái)發(fā)行證券，且其未來(lái)的收入流可預(yù)期；其二，資產(chǎn)的所有者必須將資產(chǎn)出售給SPV；其三，一種風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制必須建立，該風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制的內(nèi)容主要是將該資產(chǎn)與SPV的資產(chǎn)隔離開(kāi)來(lái)，以避免該資產(chǎn)受到發(fā)起人、SPV破產(chǎn)的威肋、，其目的在于減少資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，提高該資產(chǎn)支撐證券的信用等級(jí)，減低融資成本，同時(shí)有力地保護(hù)投資者的利益。

四、信貸資產(chǎn)證券化的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指由于某種全局性的共同因素引起的投資收益可能變動(dòng)，這種因素以同樣的方式對(duì)包括資產(chǎn)證券在內(nèi)的所有證券的收益產(chǎn)生影響。資產(chǎn)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1、政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)資產(chǎn)證券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是新出臺(tái)重要的法規(guī)和舉措，引起資產(chǎn)證券市場(chǎng)的波動(dòng)，從而帶給投資者的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)證券市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，法規(guī)體系不健全，管理于段不完善，主要以行政于段來(lái)干預(yù)市場(chǎng)。而資產(chǎn)證券市場(chǎng)作為我國(guó)證券市場(chǎng)的新興板塊，對(duì)其發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)、市場(chǎng)建設(shè)、法律規(guī)制，更是處十萌生的低級(jí)階段，也更多需要行政于段的干預(yù)和法律制度的確立。因此，政策風(fēng)險(xiǎn)在資產(chǎn)證券市場(chǎng)的表現(xiàn)可能尤為經(jīng)常和強(qiáng)烈。

2、利率風(fēng)險(xiǎn)

利率風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)利率變動(dòng)引起證券投資者收益變動(dòng)的可能性。市場(chǎng)利率的變化引起證券價(jià)格變動(dòng)，并進(jìn)一步影響證券收益的確定性。資產(chǎn)證券的價(jià)值除了其票而反映的內(nèi)在價(jià)值外，還體現(xiàn)在其交換價(jià)值，即證券價(jià)格。資產(chǎn)證券的收益或者是利率，一般在發(fā)行時(shí)已經(jīng)確定，資產(chǎn)證券的價(jià)格受利率的影響，與債券類(lèi)似，利率與證券價(jià)格呈反方向變化，即利率提高，證券價(jià)格下降；利率下降，證券價(jià)格上漲。利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)證券投資者的影響，期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。

3、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)

通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)是指由十通貨膨脹、貨幣貶值給投資者帶來(lái)實(shí)際收益水平下降的風(fēng)險(xiǎn)?！百Y產(chǎn)證券作為固定收益的證券，通貨膨脹的比率將會(huì)同等消減證券的收益率，如果通貨膨脹率超過(guò)了證券票而收益率，則資產(chǎn)證券將會(huì)帶給投資者實(shí)際上的投資虧損。和利率變動(dòng)的影響一樣，資產(chǎn)證券的期限越長(zhǎng)，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)越大?！?/p>

（二）、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指對(duì)資產(chǎn)證券市場(chǎng)局部發(fā)生影響的風(fēng)險(xiǎn)?？赡苁且?yàn)槭翘囟ㄐ袠I(yè)，或個(gè)別發(fā)行人的某一特定因素引起，只對(duì)個(gè)別或少數(shù)證券的收益產(chǎn)生影響。與資產(chǎn)證券市場(chǎng)有關(guān)的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：

1、信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)又稱(chēng)違約風(fēng)險(xiǎn)，指SPV在證券到期時(shí)無(wú)法償還證券本息而使投資者遭受損失的風(fēng)險(xiǎn)。傳統(tǒng)證券市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)主要受證券發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)能力、盈利水平、事業(yè)穩(wěn)定程度及規(guī)模大小等因素的影響。資產(chǎn)證券市場(chǎng)由十其自身不同的特點(diǎn)，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)的因素與之不同，更為復(fù)雜。原始債務(wù)人違約、擔(dān)保機(jī)構(gòu)破產(chǎn)或則務(wù)困難、資產(chǎn)委托管理機(jī)構(gòu)和資金委托管理機(jī)構(gòu)違約等情形，皆可能導(dǎo)致SPV支付不能而引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。

2、破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)

破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)包括發(fā)起人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，二者皆可能危及基礎(chǔ)資產(chǎn)的獨(dú)立地位和安全性。當(dāng)發(fā)起人破產(chǎn)時(shí)，基礎(chǔ)資產(chǎn)有被納入破產(chǎn)則產(chǎn)的可能性；當(dāng)SPV破產(chǎn)時(shí)，投資者可能而臨的風(fēng)險(xiǎn)一方而是基礎(chǔ)資產(chǎn)可能而臨其他權(quán)利人的主張而減少，另一方而是基礎(chǔ)資產(chǎn)賴(lài)以依托的法律載體將不復(fù)存在。

3、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移重新定性和被撤銷(xiāo)的風(fēng)險(xiǎn)

基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至SPV，是風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。其真實(shí)有效性，將會(huì)影響資產(chǎn)證券化目的的實(shí)現(xiàn)。由于證券化中的基礎(chǔ)資產(chǎn)多為將來(lái)金錢(qián)債權(quán)。我國(guó)法律對(duì)將來(lái)債權(quán)讓與制度規(guī)范的空白，使基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的效力難以確定。另外，由于基礎(chǔ)資產(chǎn)一般屬于發(fā)起人的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，其轉(zhuǎn)讓行為可能因?yàn)閾p害發(fā)起人債權(quán)人的利益而歸于無(wú)效或可撤銷(xiāo)。

4、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要指受托人的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。按照資產(chǎn)證券化目的，受托人不能從事與證券化無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)，但SPV與資產(chǎn)受托管理人、資金受托管理人，與資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)必然要發(fā)生業(yè)務(wù)。為在期間上匹配基礎(chǔ)資產(chǎn)受益和證券本息的償付，SPV有必要進(jìn)行短期投資和借入短期款項(xiàng)，SPV的這些業(yè)務(wù)將會(huì)產(chǎn)生SPV的負(fù)債和責(zé)任。此外，SPV在業(yè)務(wù)中可能的侵權(quán)行為還會(huì)產(chǎn)生法定債務(wù)。由于這些債務(wù)的清償主要源于基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來(lái)收益，可能增加證券化成本從而消減投資者收益。

五、信貸資產(chǎn)證券化對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展的意義

商業(yè)銀行開(kāi)展以信貸資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新，有助于豐富資本市場(chǎng)投資品種，改善了資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)進(jìn)而緩解其資本的壓力，提高資本充足率，降低存貸比，商業(yè)銀行開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化的意義主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方而：

1、增加商業(yè)銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性

隨養(yǎng)商業(yè)銀行的中長(zhǎng)期貸款的急劇擴(kuò)張，資金的流動(dòng)性越來(lái)越低。通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化，商業(yè)銀行將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以交易流通的證券，提高了資產(chǎn)的流動(dòng)性，從而有效改善了商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

2、信貸資產(chǎn)證券化是一種表外融資方式

由于信貸資產(chǎn)證券化是金融衍生工具的一種形式之一，只要達(dá)到真實(shí)出售的標(biāo)準(zhǔn)，這種融資就不會(huì)增加發(fā)行人的負(fù)債，對(duì)于商業(yè)銀行進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理背景下的業(yè)務(wù)操作具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

3、有利于化解不良資產(chǎn)，降低商業(yè)銀行的不良貸款率

通過(guò)信貸資產(chǎn)證券化能夠先期從資木市場(chǎng)融同資金，緩解了商業(yè)銀行再貸款的支付壓力，提前獲取入池資產(chǎn)的部分預(yù)期收入，使現(xiàn)金同收速度加快，為不良資產(chǎn)的最終處置爭(zhēng)取了時(shí)間，是銀行資產(chǎn)潛在的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、分散，化解不良資產(chǎn)的有效途徑。

4、降低商業(yè)銀行的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

銀行調(diào)整信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，能夠根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和自身發(fā)展戰(zhàn)略的需要，通過(guò)資產(chǎn)證券化的方式將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給那些數(shù)目眾多能夠承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)個(gè)體、機(jī)構(gòu)投資者，減低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。

六、我國(guó)發(fā)展資產(chǎn)證券化而臨的主要障礙

（一）中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的質(zhì)量有待提高

一項(xiàng)較為復(fù)雜的資產(chǎn)證券化交易往往要涉及到幾家中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，其中投資銀行、會(huì)計(jì)事務(wù)所、資產(chǎn)證券機(jī)構(gòu)和信用增級(jí)機(jī)構(gòu)則是幾乎所有資產(chǎn)證券化交易都必需涉及到的，也是最重要的中介機(jī)構(gòu)。相對(duì)而言，目前投資銀行業(yè)、會(huì)計(jì)業(yè)較為規(guī)范，基本上能滿(mǎn)足資產(chǎn)證券化的要求，而資產(chǎn)評(píng)估和資信評(píng)級(jí)業(yè)差距較大資產(chǎn)評(píng)估業(yè)的主要問(wèn)題是：資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)過(guò)多過(guò)亂，導(dǎo)致行業(yè)內(nèi)不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)加??；評(píng)估業(yè)務(wù)重復(fù)收費(fèi)，加大了證券融資經(jīng)營(yíng)成本；評(píng)估方法混亂，缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)及法律的約束。所以不對(duì)資產(chǎn)評(píng)估業(yè)加以規(guī)范，資產(chǎn)證券化在中國(guó)將會(huì)舉步艱難。

（二）缺乏統(tǒng)一的資產(chǎn)證券化監(jiān)管和協(xié)調(diào)體系

我國(guó)的資本市場(chǎng)歷來(lái)受到國(guó)家的嚴(yán)格監(jiān)管。無(wú)論是發(fā)行股票，還是發(fā)行企業(yè)債券，均須獲得管理部門(mén)的批準(zhǔn)。資產(chǎn)證券化作為資本市場(chǎng)的新型融資工具和手段，也面臨著如何進(jìn)行監(jiān)管的問(wèn)題。資產(chǎn)證券化涉及到擔(dān)保、非銀行金融業(yè)務(wù)、法律、會(huì)計(jì)、稅收等多方面因素。單個(gè)的業(yè)務(wù)分工管理難以達(dá)成目標(biāo)，因此必須建立統(tǒng)一的監(jiān)管和協(xié)調(diào)機(jī)構(gòu)。但我國(guó)目前并沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)證券化進(jìn)行監(jiān)管和協(xié)調(diào)的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)，并且缺乏相關(guān)的法律法規(guī)。

七、案例分析一中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化分析

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的主要過(guò)程如下：

1.聘用特定的信托投資機(jī)構(gòu)，并把中國(guó)網(wǎng)通未來(lái)幾年的盈利收入以具體的協(xié)議形式出售給信托投資機(jī)構(gòu)。中誠(chéng)信國(guó)際信用評(píng)級(jí)公司給予受益憑證的AAA級(jí)信用評(píng)級(jí)，中國(guó)國(guó)際金融公司是本次受益憑證的計(jì)劃管理人。

2.中國(guó)網(wǎng)通和中國(guó)工商銀行為信托機(jī)構(gòu)發(fā)行的證券提供擔(dān)保。

3.信托機(jī)構(gòu)把中國(guó)網(wǎng)通出售的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為證券，并在市場(chǎng)中尋找投資者。

中國(guó)網(wǎng)通資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢(shì)：中國(guó)網(wǎng)通在市場(chǎng)上發(fā)行資產(chǎn)支持證券可吸引較多機(jī)構(gòu)投資者的參與，同時(shí)是網(wǎng)通直接融資，降低了企業(yè)融資的成本，以資產(chǎn)證券化的方式為企業(yè)融資提供了低于同期銀行的貸款利率，節(jié)省了成本。

八、信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的趨勢(shì)

信貸資產(chǎn)證券化重新啟動(dòng)試點(diǎn)是大勢(shì)所趨。重新啟動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)是相關(guān)部門(mén)對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)深刻反思并且吸取各方經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)后的慎重之舉。

此次試點(diǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)選擇符合條件的國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目貸款、涉農(nóng)貸款、中小企業(yè)貸款、經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺(tái)貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)貸款、保障性安居工程貸款以及汽車(chē)貸款等多元化信貸資產(chǎn)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)展信貸資產(chǎn)證券化，《通知》要求豐富了基礎(chǔ)資產(chǎn)池中基礎(chǔ)資產(chǎn)種類(lèi)，有利于化解地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)，有利于破解中小企業(yè)融資難的問(wèn)題，探索處置不良資產(chǎn)的新途徑，引導(dǎo)商業(yè)銀行將釋放的流動(dòng)性資金用于支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

我國(guó)處于資產(chǎn)證券化發(fā)展的初級(jí)階段，與外國(guó)成熟的運(yùn)作有著較大的差距，需要不斷完善法律制度、提高監(jiān)管力度、規(guī)范監(jiān)管職能。通過(guò)不斷的發(fā)展完善，逐步做到與國(guó)際接軌。具體可以從以下五方面著手：（1）在資產(chǎn)池結(jié)構(gòu)上，改變資產(chǎn)池單一的現(xiàn)狀，豐富資產(chǎn)池品種。（2）完善信用評(píng)級(jí)體系。（3）提高資產(chǎn)證券化的流動(dòng)性，豐富投資主體。（4）有效的實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)隔離，降低風(fēng)險(xiǎn)。（5）完善法律法規(guī)，增強(qiáng)法律的監(jiān)管職能，促進(jìn)資產(chǎn)證券化的健康發(fā)展。

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