導(dǎo)語：如何才能寫好一篇?jiǎng)?chuàng)業(yè)投資估值法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]企業(yè)；投資；股權(quán)；出質(zhì)

一、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)規(guī)定

《擔(dān)保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉(zhuǎn)讓的股份、股票可以質(zhì)押。

《物權(quán)法》第二百二十六條規(guī)定：以股權(quán)出質(zhì)的，當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面合同。以基金份額、證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立；以其他股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自工商行政管理部門辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。股權(quán)出質(zhì)后，不得轉(zhuǎn)讓，但經(jīng)出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人協(xié)商同意的除外。出質(zhì)人轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款，應(yīng)當(dāng)向質(zhì)權(quán)人提前清償債務(wù)或者提存。

國(guó)家工商行政管理總局2008年10月1日施行的《工商行政管理機(jī)關(guān)股權(quán)出質(zhì)登記辦法》規(guī)定：以持有的有限責(zé)任公司和股份有限公司股權(quán)出質(zhì)，辦理出質(zhì)登記的，適用本辦法。已在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股份有限公司的股權(quán)除外。負(fù)責(zé)出質(zhì)股權(quán)所在公司登記的工商行政管理機(jī)關(guān)是股權(quán)出質(zhì)登記機(jī)關(guān)（以下簡(jiǎn)稱登記機(jī)關(guān)）。各級(jí)工商行政管理機(jī)關(guān)的企業(yè)登記機(jī)構(gòu)是股權(quán)出質(zhì)登記機(jī)構(gòu)。股權(quán)出質(zhì)登記事項(xiàng)包括：（一）出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人的姓名或名稱；（二）出質(zhì)股權(quán)所在公司的名稱；（三）出質(zhì)股權(quán)的數(shù)額。申請(qǐng)出質(zhì)登記的股權(quán)應(yīng)當(dāng)是依法可以轉(zhuǎn)讓和出質(zhì)的股權(quán)。對(duì)于已經(jīng)被人民法院凍結(jié)的股權(quán)，在解除凍結(jié)之前，不得申請(qǐng)辦理股權(quán)出質(zhì)登記。以外商投資的公司的股權(quán)出質(zhì)的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)原公司設(shè)立審批機(jī)關(guān)批準(zhǔn)后方可辦理出質(zhì)登記。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記、變更登記和注銷登記，應(yīng)當(dāng)由出質(zhì)人和質(zhì)權(quán)人共同提出。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)撤銷登記，可以由出質(zhì)人或者質(zhì)權(quán)人單方提出。申請(qǐng)人應(yīng)當(dāng)對(duì)申請(qǐng)材料的真實(shí)性、質(zhì)權(quán)合同的合法性有效性、出質(zhì)股權(quán)權(quán)能的完整性承擔(dān)法律責(zé)任。申請(qǐng)股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記，應(yīng)當(dāng)提交下列材料：（一）申請(qǐng)人簽字或者蓋章的《股權(quán)出質(zhì)設(shè)立登記申請(qǐng)書》；（二）記載有出質(zhì)人姓名（名稱）及其出資額的有限責(zé)任公司股東名冊(cè)復(fù)印件或者出質(zhì)人持有的股份公司股票復(fù)印件（均需加蓋公司印章）；（三）質(zhì)權(quán)合同；（四）出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人的主體資格證明或者自然人身份證明復(fù)印件（出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人屬于自然人的由本人簽名，屬于法人的加蓋法人印章，下同）；（五）國(guó)家工商行政管理總局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人辦理的，還應(yīng)當(dāng)提交申請(qǐng)人指定代表或者共同委托人的證明。出質(zhì)股權(quán)數(shù)額變更，以及出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人姓名（名稱）或者出質(zhì)股權(quán)所在公司名稱更改的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理變更登記。出現(xiàn)主債權(quán)消滅、質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)、質(zhì)權(quán)人放棄質(zhì)權(quán)或法律規(guī)定的其他情形導(dǎo)致質(zhì)權(quán)消滅的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理注銷登記。質(zhì)權(quán)合同被依法確認(rèn)無效或者被撤銷的，應(yīng)當(dāng)申請(qǐng)辦理撤銷登記。登記機(jī)關(guān)對(duì)登記申請(qǐng)應(yīng)當(dāng)當(dāng)場(chǎng)辦理登記手續(xù)并發(fā)給登記通知書。通知書加蓋登記機(jī)關(guān)的股權(quán)出質(zhì)登記專用章。對(duì)于不屬于股權(quán)出質(zhì)登記范圍或者不屬于本機(jī)關(guān)登記管轄范圍以及不符合本辦法規(guī)定的，登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)當(dāng)場(chǎng)告知申請(qǐng)人，并退回申請(qǐng)材料。登記機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)根據(jù)申請(qǐng)將股權(quán)出質(zhì)登記事項(xiàng)完整、準(zhǔn)確地記載于股權(quán)出質(zhì)登記簿，并依法公開，供社會(huì)公眾查閱、復(fù)制。股權(quán)出質(zhì)登記的有關(guān)文書和登記簿格式文本，由國(guó)家工商行政管理總局統(tǒng)一制定。

二、關(guān)于股權(quán)出質(zhì)的相關(guān)理解

（一）以股權(quán)出質(zhì)的，雙方當(dāng)事人應(yīng)當(dāng)訂立書面質(zhì)權(quán)合同。合同內(nèi)容一般包括被擔(dān)保債權(quán)的種類和數(shù)額，債務(wù)人履行債務(wù)的期限，基金份額、股權(quán)的相關(guān)信息，擔(dān)保的范圍等。

（二）合同訂立后，質(zhì)權(quán)并不當(dāng)然設(shè)立。以股權(quán)出質(zhì)的，其質(zhì)權(quán)設(shè)立的情形分兩種：

1.以證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)自證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記時(shí)設(shè)立。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)是指為證券交易提供集中登記、存管與結(jié)算服務(wù)，不以營(yíng)利為目的的法人。依法應(yīng)當(dāng)在證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)登記的股權(quán)，包括上市公司的股權(quán)、公開發(fā)行股份的公司的股權(quán)、非公開發(fā)行但股東在200人以上的公司的股權(quán)等，這些股權(quán)的表現(xiàn)形式都為股票。根據(jù)證券法的規(guī)定，這些股票都實(shí)現(xiàn)無紙化管理，其發(fā)行、轉(zhuǎn)讓等行為都要受證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，股票的過戶、結(jié)算、保管等行為都通過證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)。同時(shí)，證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的結(jié)算采取全國(guó)集中統(tǒng)一的電子化運(yùn)營(yíng)方式，既方便當(dāng)事人和第三人登記、查詢，也節(jié)省登記成本。因此，以這些股權(quán)出質(zhì)的，質(zhì)權(quán)須到證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理出質(zhì)登記才能設(shè)立。

篇2

幾年前，我?guī)е?guó)的一位基金經(jīng)理去國(guó)內(nèi)一家電纜公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”

我當(dāng)初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對(duì)其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實(shí)，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。

第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會(huì)計(jì)賬務(wù)上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費(fèi)用的計(jì)提、壞賬處理、庫存計(jì)算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動(dòng)等等。

第二，用DCF（即現(xiàn)金流折現(xiàn)）方法也容易出問題。因?yàn)閷?duì)假設(shè)變量（比如貼現(xiàn)率）稍做一些調(diào)整，就容易使最終估值產(chǎn)生巨大變化。

第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場(chǎng)上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長(zhǎng)期投資價(jià)值。

用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個(gè)問題：

第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機(jī)公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應(yīng)該花相應(yīng)的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個(gè)邏輯過分苛刻，但是請(qǐng)想一想：你的錢是你辛勤勞動(dòng)所得，你不珍惜，它就會(huì)流走。

用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個(gè)股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報(bào)僅僅比銀行存款或國(guó)債的回報(bào)略高一點(diǎn)甚至更低，你愿意勞動(dòng)筋骨、費(fèi)盡周折將它全盤收購嗎？創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報(bào)的項(xiàng)目中花時(shí)間和精力，否則得不償失。

第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設(shè)每股3.3美元），這個(gè)概念其實(shí)沒有意義，因?yàn)閮糁邓淼目赡苁枪S的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務(wù)。換個(gè)角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個(gè)同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機(jī)廠也罷）究竟需要多少錢？這個(gè)“重置成本”的概念十分重要，因?yàn)槟憧梢栽谝粡埌准埳现匦略O(shè)計(jì)，避開了現(xiàn)有廠家設(shè)備落后、技術(shù)欠佳、形象不良及公司治理上的壞習(xí)慣和壞制度。

比“重置成本”更深層次的問題是：這個(gè)廠值得重置嗎？重置這樣一個(gè)廠的IRR（內(nèi)部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國(guó)債、房地產(chǎn)或其它投資的收益相比，重置所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)值得嗎？這些問題對(duì)于工業(yè)企業(yè)來講尤其重要。因?yàn)榭萍荚谶M(jìn)步，設(shè)備會(huì)變得越來越先進(jìn)而且便宜，加上消費(fèi)者口味在變化，也許該工廠的產(chǎn)品會(huì)被淘汰，所以，這類工廠不應(yīng)該被復(fù)制。

在對(duì)一家公司舉牌收購的時(shí)候，有些企業(yè)家并沒有認(rèn)真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時(shí)也有“征服者”的驕傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數(shù)。

兼并收購雖然看起來快（當(dāng)然，在中國(guó)這個(gè)過程其實(shí)不快，因?yàn)橐热舾刹块T的批準(zhǔn)），但自己去建一個(gè)同樣的廠（即復(fù)制）究竟需要多少時(shí)間呢？一年還是兩年、三年？時(shí)間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價(jià)去收購一家公司嗎？很多人會(huì)反駁說，兼并收購給你帶來了機(jī)遇，而延誤兩年的話，就錯(cuò)過了機(jī)遇――世界上很多兼并收購都是在這種心態(tài)下發(fā)生的?？墒?，如果一個(gè)機(jī)遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。

還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)以及品牌?？纱蠹抑溃瑺I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)是公共財(cái)產(chǎn)，任何公司都無法控制或影響營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。只要值得投資，你就會(huì)愿意花錢建起營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，而且，只要你的產(chǎn)品能賣，千千萬萬的經(jīng)銷商打破腦袋也會(huì)為你效勞。竊以為，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)是最被人濫用而又缺乏準(zhǔn)確定義的東西。

篇3

2016年9月20日，國(guó)務(wù)院《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱創(chuàng)投“國(guó)十條”），這是創(chuàng)投行業(yè)層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動(dòng)綱領(lǐng)。

創(chuàng)投“國(guó)十條”的出臺(tái)是基于怎樣的背景，體現(xiàn)了怎樣的導(dǎo)向？從這些導(dǎo)向出發(fā)，又會(huì)為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

六大背景

為什么要推出創(chuàng)投“國(guó)十條”？

首先，從宏觀上看有其需要。一是國(guó)內(nèi)“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展對(duì)資本形成巨大需求。數(shù)據(jù)顯示，2015年，新注冊(cè)登記企業(yè)共446萬家，每天平均12000家企業(yè)誕生。2016年，每天大約14000多家企業(yè)誕生。這對(duì)資本的需求巨大。但與之相對(duì)應(yīng)的，每年創(chuàng)投機(jī)能幫助的企業(yè)也不過幾千家。創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。

在創(chuàng)投的支持下能給企業(yè)帶來什么？?jī)H以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，根據(jù)證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，截至2016年9月底，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)板上市的公司有540家，總市值達(dá)5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)資本的支持?？梢?，創(chuàng)業(yè)投資這一最適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新項(xiàng)目特點(diǎn)的資本力量，不僅為“雙創(chuàng)”提供資本支持，而且提供增值服務(wù)，培育了一批行業(yè)領(lǐng)先的優(yōu)秀企業(yè)。成千上萬的企業(yè)需要得到資本支持，是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展最重要的動(dòng)因。

二是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的迫切需要。其中，資本的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革方向之一是提高企業(yè)的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結(jié)構(gòu)，要逐步向更多依托資本市場(chǎng)、股權(quán)市場(chǎng)為主的融資結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。在這個(gè)過程中，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是非常緊迫的任務(wù)。

三是為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)投資、特別是民間投資增長(zhǎng)的合理增速。數(shù)據(jù)顯示，2016年全社會(huì)投資增速僅約8.3%，增長(zhǎng)低于兩位數(shù)。其中，民間投資增速下降更快。其實(shí)民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是更好地吸引社會(huì)資本的重要出路。創(chuàng)業(yè)投資高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也是高收益，不適合政府投入大規(guī)模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。

從微觀上看，創(chuàng)投“國(guó)十條”的出臺(tái)也有三大背景。

一是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展需要正本清源。截至2016年底，私募股權(quán)投資基金管理企業(yè)大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實(shí)繳規(guī)模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長(zhǎng)了139%。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)大概有2000家，管理資金規(guī)模約8000億元。

行業(yè)高速發(fā)展，也出現(xiàn)了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項(xiàng)目投資忽視早期項(xiàng)目投資，重項(xiàng)目選擇輕投后管理，創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設(shè)滯后等，都影響了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展。

二是政府對(duì)創(chuàng)投的政策和管理體制需要健全完善。創(chuàng)投行業(yè)涉及的部門很多，包括發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部、稅務(wù)總局、國(guó)資委、科技部等，一些部門出臺(tái)的政策和監(jiān)管辦法不適合創(chuàng)投行業(yè)特點(diǎn)，業(yè)內(nèi)反響較大，需要進(jìn)一步統(tǒng)籌協(xié)調(diào)。

三是近年來確實(shí)存在打著創(chuàng)投的幌子實(shí)為非法集資的案例，行業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)隱患需要得到切實(shí)規(guī)避和防范。

四大導(dǎo)向

創(chuàng)投“國(guó)十條”從宏觀到微觀，從基金運(yùn)行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監(jiān)管方式，從市場(chǎng)運(yùn)行體系到自律組織中介服務(wù)體系，提出了60項(xiàng)具體措施。這些舉措體現(xiàn)了四個(gè)導(dǎo)向。

一是發(fā)展導(dǎo)向。創(chuàng)投“國(guó)十條”起草歷時(shí)半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進(jìn)發(fā)展，不僅發(fā)展機(jī)構(gòu)基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個(gè)人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展早期的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展并購?fù)顿Y；不僅發(fā)展國(guó)有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營(yíng)創(chuàng)投。

二是改革導(dǎo)向。創(chuàng)投“國(guó)十條”是創(chuàng)投行業(yè)全面系統(tǒng)深化改革的文件，其中有幾項(xiàng)比較大的改革舉措，例如規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺(tái)，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，被投企業(yè)上市解禁期與投資期長(zhǎng)短反向掛鉤，政府創(chuàng)投引導(dǎo)基金的市場(chǎng)化運(yùn)作，推進(jìn)國(guó)有創(chuàng)投企業(yè)的體制機(jī)制改革，完善創(chuàng)新包括公開上市、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)間股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購?fù)顿Y在內(nèi)的退出機(jī)制和渠道等。

三是市場(chǎng)導(dǎo)向。創(chuàng)投“國(guó)十條”體現(xiàn)了政府通過創(chuàng)造和優(yōu)化創(chuàng)投市場(chǎng)環(huán)境，發(fā)揮市場(chǎng)在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用。

四是問題導(dǎo)向。創(chuàng)投“國(guó)十條”的指導(dǎo)思想就是形成一個(gè)針對(duì)行業(yè)發(fā)展的實(shí)際狀況、解決實(shí)際問題，務(wù)實(shí)管用的文件。對(duì)前期調(diào)研中企業(yè)反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監(jiān)管體制、市場(chǎng)準(zhǔn)入、風(fēng)險(xiǎn)防范等問題，都提出了解決思路。

七大趨勢(shì)

在創(chuàng)投“國(guó)十條”等利好政策的推動(dòng)下，未來5-10年我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)將進(jìn)入新的發(fā)展歷史階段，業(yè)內(nèi)稱之是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展“2.0時(shí)代”，創(chuàng)投發(fā)展趨勢(shì)也將呈現(xiàn)諸多新特征。

一是創(chuàng)投企業(yè)品牌化。培育一批優(yōu)秀的本土創(chuàng)投品牌是創(chuàng)投“2.0時(shí)代”的重要任務(wù)。未來，國(guó)內(nèi)應(yīng)該有50?100家國(guó)際知名的本土創(chuàng)司誕生。

二是創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化。未來，創(chuàng)業(yè)投資的重心將更專注于未上市企業(yè)、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和高新技術(shù)領(lǐng)域，早期項(xiàng)目尤其是種子期、初創(chuàng)期的項(xiàng)目將會(huì)獲得更多創(chuàng)業(yè)投資的扶持。而且，創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也將獲得更高水平、更專業(yè)化的投后管理和增值服務(wù)。

三是投資主體多元化。將來從事創(chuàng)業(yè)投資的投資主體日趨多元，合格的機(jī)構(gòu)投資人將加快發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發(fā)展。

四是投資機(jī)構(gòu)國(guó)際化。本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)到海外投資，是大勢(shì)所趨。國(guó)內(nèi)投資機(jī)構(gòu)可以通過走出去投資扶持技術(shù)，為將來引入技術(shù)打好基礎(chǔ)。

五是管理團(tuán)隊(duì)精英化。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)的短板在于專業(yè)化的管理人才奇缺。創(chuàng)投行業(yè)是智力密集型的精英行業(yè)。為適應(yīng)行業(yè)發(fā)展需要，需要大力加強(qiáng)職業(yè)培訓(xùn)和專業(yè)教育，培育一支高素質(zhì)、復(fù)合型的創(chuàng)投專業(yè)人才隊(duì)伍。

篇4

2010年12月28日，國(guó)家開發(fā)銀行全資子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立總額為600億元的國(guó)創(chuàng)母基金。與此同時(shí)，渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司身陷“外資門”。產(chǎn)業(yè)基金冰火兩重天的處境是其非理性繁榮的真實(shí)寫照。

國(guó)有資本主導(dǎo)下的非理性繁榮

與國(guó)外通常意義上的產(chǎn)業(yè)基金不同，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金一面世便承載著政府結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任。1985年9月，為配合實(shí)施“火炬計(jì)劃”，中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)基金―中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立。自1999年開始，以深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司為代表的本土創(chuàng)投開始通過創(chuàng)業(yè)投資基金與政府引導(dǎo)基金試水產(chǎn)業(yè)基金。

國(guó)資萌動(dòng)催生立體式版圖

真正揭開產(chǎn)業(yè)基金迅猛發(fā)展序幕的是渤海產(chǎn)業(yè)基金的設(shè)立。2006年12月30日，國(guó)家開發(fā)銀行、天津市津能投資公司、中銀集團(tuán)投資有限公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)（集團(tuán)）公司、中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司等出資的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金正式成立，基金以封閉方式運(yùn)作，總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元。隨后不久，廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽高科基金、中新高科產(chǎn)業(yè)投資基金、華禹水務(wù)產(chǎn)業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金、天津船舶產(chǎn)業(yè)投資基金、城市基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)投資基金等10余家涵蓋金融、能源、高科技、新能源、基礎(chǔ)設(shè)施等眾多領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)基金先后獲批，擬募資規(guī)模超過1400億元（表1）。

2008年,為應(yīng)對(duì)陡然而至的全球金融危機(jī),中國(guó)制造業(yè)加快了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的步伐，為產(chǎn)業(yè)投資基金的發(fā)展注入了新的動(dòng)力。除了高科技、能源等熱門行業(yè)，產(chǎn)業(yè)投資基金的版圖拓展至文化、航空、環(huán)保等領(lǐng)域，上海文廣新聞傳媒集團(tuán)與國(guó)家開發(fā)銀行等聯(lián)合發(fā)起的華人文化產(chǎn)業(yè)投資基金、方正集團(tuán)和北京人民藝術(shù)劇院聯(lián)合發(fā)起的方正文化藝術(shù)發(fā)展基金等相繼成立，江蘇、北京、浙江、山東、寧夏等地建立起不同規(guī)模的帶有政府直接支持色彩的文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，一些民營(yíng)企業(yè)也開始涉足文化產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。

同時(shí)，產(chǎn)業(yè)投資基金向二三線城市滲透。2009年，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部與北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林七省市政府聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，推出首批20只創(chuàng)投基金進(jìn)行試點(diǎn)，總募集資金達(dá)90億元。

短短幾年時(shí)間，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金蜂擁而起，迅速形成涵蓋熱點(diǎn)產(chǎn)業(yè)、自上而下的立體式行業(yè)版圖。

退出渠道完善與

政策支持激起新熱潮

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板與深滬主板、深圳中小板構(gòu)成了中國(guó)多層次資本市場(chǎng)，也為產(chǎn)業(yè)基金提供了全方位的退出機(jī)制與平臺(tái)。

政府對(duì)產(chǎn)業(yè)基金在資金與政策方面的支持力度也不斷加大。自2008年8月起，發(fā)改委對(duì)產(chǎn)業(yè)基金的管理由“審核制”改為“備案制”；2010年，根據(jù)5月31日公布的發(fā)改委關(guān)于2010年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見，發(fā)改委對(duì)大型產(chǎn)業(yè)基金的批準(zhǔn)將不再先定規(guī)模，此前尚未募資的基金在發(fā)改委備案后將擁有獲得社?；鹜顿Y的資格，以后該備案制度將改成對(duì)已募集完成的基金進(jìn)行備案。

政策支持與退出渠道的暢通，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)基金迎來新的發(fā)展期。數(shù)據(jù)顯示，2010年前三季度，新成立的可投資中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)業(yè)基金數(shù)量達(dá)50只，較2009年的30只大幅增長(zhǎng)了66.66%；新增資金規(guī)模212.85億美元，同比增加274%，比2009年全年規(guī)模高出144%。

如果說渤海產(chǎn)業(yè)基金的誕生是政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)的一種嘗試，那么這一輪產(chǎn)業(yè)基金熱潮更多的是跟風(fēng)布局的結(jié)果。

與第一輪國(guó)有資本唱獨(dú)角戲相比，在這一輪熱潮中，包括民營(yíng)企業(yè)、外資企業(yè)在內(nèi)的眾多產(chǎn)業(yè)資本紛紛涉足產(chǎn)業(yè)基金。2009年，中國(guó)泛海增持天津賽富創(chuàng)業(yè)投資基金20%股權(quán)和綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金4.45%股權(quán)；2010年6月，民營(yíng)企業(yè)莊吉集團(tuán)擬出資1億元入股船舶產(chǎn)業(yè)投資基金。

地方政府也積極投身其中。京、滬、深、津、渝、甬六大城市地方政府通過稅收優(yōu)惠、政策扶持、補(bǔ)貼、現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、人才吸引等各種辦法助力產(chǎn)業(yè)基金。2010年7月29日，浙江省鐵路投資集團(tuán)有限公司與中國(guó)銀行全資附屬公司中銀投資共同發(fā)起浙商產(chǎn)業(yè)投資基金，這也是浙江省首只由省政府批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金。天津股權(quán)投資基金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，截至2009年9月底，落戶天津的各類股權(quán)投資基金及管理公司共計(jì)221家，其中，有限合伙基金達(dá)70多家，注冊(cè)資金/認(rèn)繳572億元，管理資金規(guī)模突破1000億元。一些東部較發(fā)達(dá)的地級(jí)市、縣級(jí)政府也開始設(shè)立引導(dǎo)基金，如揚(yáng)州市創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、大連市股權(quán)投資引導(dǎo)基金、溫州創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、蘇州工業(yè)園區(qū)政府引導(dǎo)基金二期、南京創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、湘江產(chǎn)業(yè)投資基金等。

一窩蜂后隱憂凸顯

國(guó)有資本主導(dǎo)下的有限合伙人困局、無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，是產(chǎn)業(yè)基金面臨的成長(zhǎng)煩惱。

國(guó)資LP困局

在產(chǎn)業(yè)基金中，有限合伙人（Limited Partner，簡(jiǎn)稱“LP”）的角色類似于公司股東，以其所投資的金額為限承擔(dān)有限責(zé)任，但不參與基金的日常經(jīng)營(yíng)管理。LP對(duì)基金的運(yùn)作影響頗深，因此西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)LP資格都有嚴(yán)格的界定。以美國(guó)為例，有相應(yīng)金融知識(shí)且年收入在25萬美元以上或個(gè)人凈資產(chǎn)超過100萬美元的個(gè)人，才有資格成為L(zhǎng)P；對(duì)機(jī)構(gòu)而言，只有符合多項(xiàng)法律條款（如美國(guó)證監(jiān)會(huì)公布的“法規(guī)D”）約束下的“合格的機(jī)構(gòu)投資者”才能成為L(zhǎng)P。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，與國(guó)外產(chǎn)業(yè)基金不同（圖1），國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)基金的LP主要為政府機(jī)構(gòu)或國(guó)有企業(yè)，除了提供引導(dǎo)資本以外，由于經(jīng)驗(yàn)積累不足等問題，他們大多難以成為合格的LP，更不用說成為成熟的LP。

在前期的實(shí)際募資中，大多數(shù)政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)以注資承諾發(fā)起設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金。但注資承諾往往缺乏約束力，一些國(guó)有資本要么因向國(guó)資委報(bào)批手續(xù)繁瑣而拖延時(shí)間，要么以企業(yè)資金周轉(zhuǎn)暫時(shí)出現(xiàn)困難等理由不履行注資承諾。而基金管理人在后續(xù)募資時(shí)，又必須以國(guó)有引導(dǎo)資金到賬作為前提條件，這就造成基金管理人無法理順不同類型資金的到位順序，使得實(shí)際募資難以達(dá)到計(jì)劃規(guī)模，甚至募集不到資金。目前，除了綿陽科技城產(chǎn)業(yè)投資基金、中廣核產(chǎn)業(yè)投資基金等幾家募資情況較為理想外，許多產(chǎn)業(yè)投資基金還停留在無米之炊階段。

成功募集到首期資金后，國(guó)有資本也往往會(huì)以各種各樣的方式干預(yù)基金的日常運(yùn)作，對(duì)管理方的投資決策權(quán)產(chǎn)生掣肘，使得基金運(yùn)作的市場(chǎng)化大打折扣。另一方面，基金投資項(xiàng)目的完成也會(huì)因政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)的性質(zhì)變得更為復(fù)雜―每個(gè)投資項(xiàng)目都必須向國(guó)資委報(bào)批，項(xiàng)目投資程序變得繁瑣，時(shí)間拉長(zhǎng)。

國(guó)有資本對(duì)LP角色定位不清晰等問題，使得產(chǎn)業(yè)基金在實(shí)際運(yùn)作中將可能因面臨各式各樣的束縛而難有出色表現(xiàn)。而且，目前成立的產(chǎn)業(yè)投資基金普遍采用分期募資模式―即向發(fā)改委申請(qǐng)基金總規(guī)模，然后分批完成募資，這種鏈?zhǔn)桨l(fā)展路徑下，首期資金的募集與運(yùn)用情況將直接影響產(chǎn)業(yè)投資基金的后續(xù)發(fā)展。顯然，業(yè)績(jī)不佳使得產(chǎn)業(yè)基金后續(xù)募資困難，由此形成惡性循環(huán)，不僅制約產(chǎn)業(yè)基金的引導(dǎo)和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)作用，而且對(duì)其可持續(xù)發(fā)展造成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)或催生資產(chǎn)泡沫

相比產(chǎn)業(yè)基金的如火如荼，相關(guān)法規(guī)滯后?！懂a(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法》從被提交討論到被擱置，再到后來傳出將被涵蓋面更廣的《私募股權(quán)基金管理辦法》替代，歷經(jīng)10年之久，目前仍未見相關(guān)的監(jiān)管法規(guī)出臺(tái)。法規(guī)的缺失導(dǎo)致了法律界定不清、監(jiān)管不到位，從而使得產(chǎn)業(yè)基金一窩蜂地冒出來，盲目追求消費(fèi)、新能源等熱點(diǎn)領(lǐng)域，跟投風(fēng)氣盛行，競(jìng)爭(zhēng)日趨同質(zhì)化。

現(xiàn)實(shí)中，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)基金過于看重企業(yè)上市所帶來的豐厚回報(bào)，有意避開早中期項(xiàng)目而選擇圍搶Pre-IPO項(xiàng)目，使得符合產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向、真正需要資金的中小企業(yè)得不到相應(yīng)支持。這顯然與產(chǎn)業(yè)基金設(shè)立的初衷相悖離。

與此同時(shí)，產(chǎn)業(yè)基金過于集中于新能源、消費(fèi)等熱點(diǎn)行業(yè)，使得這些領(lǐng)域的資產(chǎn)價(jià)格不斷攀升。業(yè)內(nèi)人士稱，以前投資項(xiàng)目基本上按照上一年的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，現(xiàn)在則按照當(dāng)年甚至是未來一年的預(yù)測(cè)盈利來計(jì)算資產(chǎn)價(jià)格，投資的動(dòng)態(tài)市盈率在8-15倍不等，相當(dāng)于上一年靜態(tài)市盈率的15-20倍，這甚至高于國(guó)外成熟市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格。

一級(jí)市場(chǎng)估值的不斷提高將對(duì)產(chǎn)業(yè)基金以及資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一方面，提高了產(chǎn)業(yè)基金的進(jìn)入門檻，攤薄了產(chǎn)業(yè)基金的平均回報(bào)率，甚至陷入以價(jià)格戰(zhàn)為中心的惡性循環(huán)，不利于產(chǎn)業(yè)基金的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，不斷攀升的一級(jí)市場(chǎng)市盈率倒逼二級(jí)市場(chǎng)市盈率，容易形成資產(chǎn)泡沫，不利于資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

顯然，各路產(chǎn)業(yè)基金要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，需解決的首要問題不是募集龐大的資金，而是如何構(gòu)建市場(chǎng)化的管理架構(gòu)和行之有效的運(yùn)作模式，形成自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

理性回歸:母基金模式+增值服務(wù)

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，借助結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的東風(fēng)，這些身兼重任、富有中國(guó)特色的產(chǎn)業(yè)基金通過母基金模式、增值服務(wù)等終將實(shí)現(xiàn)由非理性繁榮向理性發(fā)展回歸。

母基金模式破解LP困局

產(chǎn)業(yè)投資基金被賦予推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任，其成長(zhǎng)也離不開政府與國(guó)有企業(yè)在資金、政策等方面的支持。然而，許多國(guó)有資本因自身原因短期內(nèi)尚難成為合格、成熟的LP，更不用說成為優(yōu)秀的基金管理者，使得產(chǎn)業(yè)投資基金面臨兩難境地。母基金運(yùn)作模式可破解這一難題。

所謂母基金模式，是指政府機(jī)構(gòu)與國(guó)有企業(yè)根據(jù)產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向和需求先成立母基金，再利用自身信用、資金、行業(yè)等優(yōu)勢(shì)向出資人募集資金，然后按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)選拔并委派專業(yè)人士管理不同類型的子基金，母基金不參與、不干涉基金管理人的投資決策與日常管理。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)Alp Invest的數(shù)據(jù)顯示，母基金占到全球總體投資量的39%，是全球私募股權(quán)基金最大的LP。而在中國(guó)，本土母基金較為罕見，Pantheon、Partners Group等國(guó)際著名母基金反而較為活躍。

實(shí)際上，通過母基金模式，政府或國(guó)有資本只需制定成熟的標(biāo)準(zhǔn)來甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理者，依托成熟的考核、后續(xù)管理機(jī)制來跟蹤管理人及其投資項(xiàng)目；更為重要的是，在這一模式下，基金管理者獲得信任和投資決策權(quán)，而國(guó)有資本在控制投資風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不僅可以引導(dǎo)投資主體的投資方向，而且可以通過投資―回收―再投資的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產(chǎn)業(yè)升級(jí)服務(wù)（圖2）。

全國(guó)社?；?、國(guó)家開發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行了積極的嘗試。以國(guó)家開發(fā)銀行為例，利用自身的融資優(yōu)勢(shì)，其參與設(shè)立了渤海產(chǎn)業(yè)基金、中瑞基金、中比基金、中國(guó)東盟基金、中意曼達(dá)林基金、華億創(chuàng)業(yè)投資基金等多只基金。2010年12月28日，國(guó)家開發(fā)銀行的全資子公司國(guó)開金融有限責(zé)任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團(tuán)共同發(fā)起設(shè)立總額為600億元的國(guó)創(chuàng)母基金,這只母基金由專注于PE投資的國(guó)創(chuàng)開元股權(quán)投資基金和專注于VC領(lǐng)域的國(guó)創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金組成，規(guī)模分別為400億元和200億元，國(guó)創(chuàng)開元依托于國(guó)開金融，而國(guó)創(chuàng)元禾則依托于蘇州創(chuàng)投。

以增值服務(wù)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力

產(chǎn)業(yè)基金之間無序與同質(zhì)化的競(jìng)爭(zhēng)不可避免引發(fā)行業(yè)洗牌：由于無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)抬高了股權(quán)投資成本，隨著二級(jí)市場(chǎng)的高估值逐漸回歸理性，所投項(xiàng)目上市所帶來的回報(bào)必將下降，從而使得產(chǎn)業(yè)基金的回報(bào)趨于平均化。平均回報(bào)率的不斷下降必將使得一部分產(chǎn)業(yè)基金難以為繼，引發(fā)行業(yè)格局的重新構(gòu)建。

因此，從長(zhǎng)期來看，未來10年不僅是產(chǎn)業(yè)基金大發(fā)展的階段，也是行業(yè)格局重塑的關(guān)鍵時(shí)期。對(duì)于產(chǎn)業(yè)基金來說，以增值服務(wù)擺脫無序與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力顯得尤為重要。

增值服務(wù)是指產(chǎn)業(yè)基金在向企業(yè)提供發(fā)展資金的同時(shí)，依托自身的研究、公司戰(zhàn)略、資本運(yùn)作等特長(zhǎng)與經(jīng)驗(yàn)，在戰(zhàn)略梳理調(diào)整、組織流程優(yōu)化、扭虧為盈能力培養(yǎng)、商業(yè)模式的再提煉、品牌增值優(yōu)化、上市鋪墊等方面幫助所投資企業(yè)。

高盛投資工商銀行就是一個(gè)提供增值服務(wù)的典型案例。2006年1月，高盛以1.22港元/股的價(jià)格入股工商銀行，其后，利用自身優(yōu)勢(shì)協(xié)助工行完善公司戰(zhàn)略、完善治理機(jī)構(gòu)、培訓(xùn)管理人才、拓展海外業(yè)務(wù)等，大大加快了工行的國(guó)際化進(jìn)程。2008年4月11日，工行H股股價(jià)為6.14港元/股，高盛的賬面凈收益達(dá)4.省略。

本土創(chuàng)投的產(chǎn)業(yè)基金嘗試

產(chǎn)業(yè)基金在國(guó)外通常被稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金、私募股權(quán)投資基金，一般是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值。

1985年9月，為配合實(shí)施“火炬計(jì)劃”，中國(guó)第一家產(chǎn)業(yè)基金公司―中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司獲準(zhǔn)成立。20世紀(jì)90年代初，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，國(guó)外一些產(chǎn)業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金如美國(guó)華登公司等也進(jìn)入中國(guó)。遺憾的是，受制于退出機(jī)制、法規(guī)等因素，這些產(chǎn)業(yè)基金因早期表現(xiàn)不盡如人意而集體步入休眠期。

篇5

一、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運(yùn)作特點(diǎn)

1、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的概念

（1）創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡(jiǎn)稱VC）。創(chuàng)業(yè)投資是一種向處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長(zhǎng)性企業(yè)提供資本支持和管理服務(wù)，主要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的一種投資方式。[1]（2）股權(quán)投資（PrivateEquity簡(jiǎn)稱PE）。股權(quán)投資指通過私募形式對(duì)非上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，是資本市場(chǎng)上的一股重要力量。[2]已發(fā)展成為包括杠桿購并基金、夾層融資基金、增長(zhǎng)基金等多種具體形態(tài)。

2、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的運(yùn)作模式

（1）融資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)通過自身業(yè)績(jī)，以普通合伙人的身份吸引各類投資者以有限合伙人的身份參與創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資，從而為創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)募集到大量的投資資金。（2）投資。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)，通過對(duì)分析國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和財(cái)稅政策，對(duì)各類非上市企業(yè)進(jìn)行全面考察，主要包括企業(yè)生產(chǎn)過程、原材料基地建設(shè)、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理、市場(chǎng)與銷售渠道建設(shè)、資產(chǎn)與財(cái)務(wù)回報(bào)等情況。初次考察結(jié)束后，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行篩選和初審，初審?fù)ㄟ^的項(xiàng)目將依次進(jìn)行立項(xiàng)、盡職調(diào)查、投資決策、動(dòng)態(tài)跟蹤管理和投資退出等直接投資的一般程序。（3）管理。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)利用自身參股眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)的戰(zhàn)略投資者身份，組織相關(guān)產(chǎn)業(yè)企業(yè)形成利益共同體，為企業(yè)制度建設(shè)、市場(chǎng)建設(shè)、信用建設(shè)、多元化融資、上市輔導(dǎo)等多方面提供增值管理服務(wù)。（4）退出。創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后，將所投的資金由股權(quán)形態(tài)轉(zhuǎn)化為資金形態(tài)，一般通過上市、轉(zhuǎn)讓股份、并購、回購等方式實(shí)現(xiàn)退出，以獲得資本增值收益。

二、創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資的政策意見

1、各類意見、通知和辦法

2005年國(guó)家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的概念、設(shè)立與備案、投資運(yùn)作、政策扶持進(jìn)行了解釋和規(guī)定；2008國(guó)家出臺(tái)《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運(yùn)作指導(dǎo)意見》，對(duì)引導(dǎo)基金的性質(zhì)與宗旨、設(shè)立與資金來源、運(yùn)作原則與方式、管理方式、風(fēng)險(xiǎn)控制提出指導(dǎo)性意見；2011年11月，國(guó)家發(fā)展和改革委印發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，對(duì)股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制、信息披露制度和備案管理等方面進(jìn)行了規(guī)范；2013年6月，中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室下發(fā)《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》，明確證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)私募股權(quán)基金的監(jiān)督管理。

2、支持政策

創(chuàng)業(yè)投資主要投資中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般投資者缺乏從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，因此需要各級(jí)政府歸于必要的政策扶持和引導(dǎo)。2007年國(guó)家財(cái)稅部門了《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策的通知》，提出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對(duì)中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；2009年國(guó)家稅務(wù)總局出臺(tái)了《關(guān)于實(shí)施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請(qǐng)所得稅優(yōu)惠條件進(jìn)行了說明。2014年5月，國(guó)務(wù)院的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》明確提出發(fā)展私募投資基金，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵(lì)和引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。

三、國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、企業(yè)數(shù)量與資產(chǎn)規(guī)模

我國(guó)從20世紀(jì)80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。2006年以來，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2013年末，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數(shù)量達(dá)到1225家，總資產(chǎn)3282.64億元，累計(jì)投資了13615家企業(yè)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進(jìn)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化、職稱GDP增長(zhǎng)和促進(jìn)稅收等多方面，均做出了積極貢獻(xiàn)。從實(shí)到資本來源看，截至2013年末，財(cái)政預(yù)算出資占比為15.38%，同比微升0.01個(gè)百分點(diǎn)；國(guó)有機(jī)構(gòu)出資占比為40.17%，同比微降0.47個(gè)百分點(diǎn)；非國(guó)有機(jī)構(gòu)出資占比為29.13%，同比微升1.08個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人出資占比為13.93%，同比微降0.32個(gè)百分點(diǎn)；外資占比為1.39%，同比微降0.3個(gè)百分點(diǎn)。

2、經(jīng)濟(jì)社會(huì)效益

2013年，我國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速有所回升，但經(jīng)濟(jì)社會(huì)貢獻(xiàn)度下降顯著。公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006~2013年的各個(gè)年度均實(shí)現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產(chǎn)收益率為6.29%，平均稅前凈資產(chǎn)收益率為7.77%。2013年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.17%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.84%，增速均出現(xiàn)回升。2013年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產(chǎn)收益率為5.47%，稅前凈資產(chǎn)收益率為5.73%，比2012年大幅增長(zhǎng)。

四、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)

（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)8家，認(rèn)繳注冊(cè)資本101891萬元。按照股東性質(zhì)，國(guó)有獨(dú)資1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本70691萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的70%；國(guó)有控股企業(yè)3家，認(rèn)繳的注冊(cè)資本22700萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的22%；自然人投資或控股的4家，認(rèn)繳的注冊(cè)資本8500萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的8%。按照組織形式，公司制的有6家，認(rèn)繳注冊(cè)資本88891萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的87%；合伙制的有2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本13000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的13%。按照地區(qū)分布，銀川有6家，認(rèn)繳注冊(cè)資本28200萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的75%；中衛(wèi)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本73691萬元，數(shù)量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的25%。（2）創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1100萬元。其中，由機(jī)構(gòu)投資者設(shè)立的合伙制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本100萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的91%。

2、股權(quán)投資（管理）企業(yè)

（1）股權(quán)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)股權(quán)投資企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本20億元。主要投資寧夏戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)能源石化、新材料、清真產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)牧業(yè)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等為重點(diǎn)投資領(lǐng)域。（2）股權(quán)投資管理。截止2014年6月末，寧夏累計(jì)注冊(cè)股權(quán)投資管理企業(yè)2家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1100萬元。其中，外商投資的合伙企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本100萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認(rèn)繳注冊(cè)資本1000萬元，占全區(qū)股權(quán)投資管理企業(yè)的91%。

3、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展SWOT分析

（1）Strengths（優(yōu)勢(shì)）。①組織形式以公司制的居多。在自治區(qū)注冊(cè)的創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企業(yè)在規(guī)范管理方面有一定的優(yōu)勢(shì)，也是國(guó)家發(fā)展和改革委提倡的一種組織形式。②區(qū)內(nèi)投資者占比較高。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有36個(gè)投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個(gè)，區(qū)內(nèi)投資者數(shù)量占比達(dá)到75%，說明自治區(qū)投資者積極性較高，民間投資意識(shí)較強(qiáng)。③機(jī)構(gòu)投資者占比較高。在所有的36個(gè)投資者中，機(jī)構(gòu)投資者有23個(gè)，占比達(dá)到64%，機(jī)構(gòu)投資者相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力強(qiáng)，持續(xù)出資能力強(qiáng)。④國(guó)有性質(zhì)的占比少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，國(guó)有獨(dú)資和國(guó)有控股的有6家，國(guó)有成分占比較低，說明市場(chǎng)化程度較高。（2）Weaknesses（劣勢(shì)）。①企業(yè)整體實(shí)力較弱。按照國(guó)家發(fā)改委的要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到3000萬元以上，股權(quán)投資企業(yè)資本規(guī)模要達(dá)到1億元以上，必須是以貨幣資金注入。而在自治區(qū)注冊(cè)的10家創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資企業(yè)中，只有7家達(dá)到要求。②管理能力不足。注冊(cè)的10家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)中，只有5家企業(yè)由區(qū)外管理公司共同參與設(shè)立，其余5家企業(yè)自我管理，沒有知名管理機(jī)構(gòu)參與，管理人才缺乏。③區(qū)域分布不平衡。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，有11家注冊(cè)在銀川市，有3家注冊(cè)在中衛(wèi)市，區(qū)域分布比較集中。④區(qū)外投資者少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)中，共有29個(gè)投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個(gè)。區(qū)外投資者較少，出資額總額偏少，說明我區(qū)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資利用區(qū)外資金的能力弱。（3）Opportunities（機(jī)遇）。①自治區(qū)政府高度重視。2014年7月，寧夏出臺(tái)《寧夏自治區(qū)人民政府關(guān)于加快資本市場(chǎng)建設(shè)的若干意見》，提出有序發(fā)展股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小微高新技術(shù)企業(yè)2年以上的，可按其投資額的70%在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。②政府引導(dǎo)母基金有望設(shè)立。寧夏發(fā)展和改革委目前已經(jīng)完成《寧夏設(shè)立自治區(qū)級(jí)政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金可行性研究》報(bào)告，提出自治區(qū)設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的工作思路。③多層次資本市場(chǎng)正在初步形成。中國(guó)證監(jiān)會(huì)計(jì)劃籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)，為股權(quán)投資企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)、回收資本開拓了重要的退出渠道。④國(guó)家鼓勵(lì)和引導(dǎo)民間投資健康發(fā)展。發(fā)展專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)民間資金依法設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)及相關(guān)投資管理機(jī)構(gòu)，推動(dòng)民間資金轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)資本。⑤證監(jiān)會(huì)恢復(fù)新股發(fā)行。2013年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》恢復(fù)新股發(fā)行，股權(quán)投資的退出渠道正在恢復(fù)暢通。（4）Threats（威脅）。①2013年以來，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì)，投資增速降低，消費(fèi)增長(zhǎng)也出現(xiàn)小幅回落，市場(chǎng)需求下降，企業(yè)投資信心不足。②股票二級(jí)市場(chǎng)估值水平的下降，國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資項(xiàng)目即便上市也獲利微小的現(xiàn)狀，借助高市盈率發(fā)行賺取高收益的盈利模式已經(jīng)遭遇嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。③2010年以來，股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，投資銀行、信托公司、資產(chǎn)管理公司等各類投資機(jī)構(gòu)展開激烈競(jìng)爭(zhēng)。

五、寧夏股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展對(duì)策建議

1、繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)督管理和誠信建設(shè)

（1）繼續(xù)落實(shí)國(guó)家《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》和《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》等支持文件，規(guī)范創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)運(yùn)作管理。（2）加強(qiáng)社會(huì)信用體系建設(shè)，嚴(yán)厲打擊失信行為，防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)金融穩(wěn)定和發(fā)展，維護(hù)正常的社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序，保護(hù)投資者權(quán)益。（3）各類股權(quán)投資企業(yè)的資產(chǎn)委托在寧注冊(cè)的法人商業(yè)銀行，或經(jīng)商業(yè)銀行總行授權(quán)的寧夏分行托管。

2、加強(qiáng)政府政策性引導(dǎo)

（1）通過設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，吸引區(qū)外知名創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資（管理）企業(yè)，共同設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)子基金，能夠有效促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資本的形成。（2）盡快出臺(tái)《寧夏寧夏回族自治區(qū)促進(jìn)股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》，規(guī)范各類股權(quán)投資企業(yè)的設(shè)立、資本募集與投資領(lǐng)域、備案管理、風(fēng)險(xiǎn)控制和信息披露。（3）在積極落實(shí)國(guó)家出臺(tái)的各項(xiàng)稅收優(yōu)惠政策的基礎(chǔ)上，根據(jù)我區(qū)實(shí)際情況，出臺(tái)鼓勵(lì)各類創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)落戶寧夏的政策措施。

3、積極引進(jìn)知名投資管理公司

鼓勵(lì)本土創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)與區(qū)外知名投資管理機(jī)構(gòu)，以委托管理、合伙設(shè)立創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)等方式深入合作，發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢(shì)，提高投資效率，培養(yǎng)本土管理隊(duì)伍。

4、引導(dǎo)民間資本積極參與市場(chǎng)投資

篇6

培養(yǎng)認(rèn)同、支持和幫助大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的社會(huì)文化,是優(yōu)化大學(xué)生創(chuàng)業(yè)社會(huì)環(huán)境的重要任務(wù)。首先,應(yīng)經(jīng)常性地表彰大學(xué)生創(chuàng)業(yè)新星,推廣風(fēng)險(xiǎn)投資經(jīng)驗(yàn),弘揚(yáng)天使基金模范,樹立高校培訓(xùn)榜樣,培育實(shí)訓(xùn)基地模型,逐步形成一系列扶持創(chuàng)業(yè)的優(yōu)秀理念,使創(chuàng)業(yè)文化浸潤(rùn)我們的社會(huì)。二是媒體利用自身資源優(yōu)勢(shì)打造中國(guó)的創(chuàng)業(yè)榜樣,宣傳其創(chuàng)業(yè)精神,介紹其商業(yè)模式,對(duì)其創(chuàng)業(yè)過程中蘊(yùn)含的人生觀、事業(yè)觀和價(jià)值觀進(jìn)行挖掘與傳播,形成頌揚(yáng)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的文化氛圍。三是工商聯(lián)等社團(tuán)組織可定期和不定期地舉辦大學(xué)生創(chuàng)業(yè)講座和經(jīng)驗(yàn)交流會(huì),總結(jié)推介各種案例,傳遞大學(xué)生創(chuàng)業(yè)文化,暖化社會(huì)幫扶溫度?？傊?社會(huì)聯(lián)動(dòng),齊心協(xié)力,攜手營(yíng)造創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境,必將強(qiáng)有力地激發(fā)大學(xué)生創(chuàng)業(yè)理想和熱情,助力大學(xué)生獲取創(chuàng)業(yè)成功。

2優(yōu)化高校創(chuàng)業(yè)教育資源

22.1調(diào)整創(chuàng)業(yè)教育教材內(nèi)容創(chuàng)業(yè)教育教材的選用要做到東西方創(chuàng)業(yè)文化的融合。以西方管理學(xué)為藍(lán)本的教材固然能提升大學(xué)生創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)能力,但其也因?yàn)闁|西方文化的差異導(dǎo)致大學(xué)生在創(chuàng)業(yè)過程中產(chǎn)生諸多困惑。這是創(chuàng)業(yè)教育與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)踐脫節(jié)的具體癥狀,必須認(rèn)真加以解決。這里最重要的是,明確科學(xué)發(fā)展觀的價(jià)值取向。對(duì)于西方經(jīng)濟(jì)管理經(jīng)驗(yàn),符合科學(xué)發(fā)展觀的就借鑒,反之就拋棄。尤其要對(duì)當(dāng)代一大批優(yōu)秀中國(guó)企業(yè),例如,華為、海爾、聯(lián)想等進(jìn)行企業(yè)文化再過濾和再取舍,取其精華,傳授學(xué)子。這兩個(gè)方面,以傳授中國(guó)企業(yè)的優(yōu)秀理念為主,以借鑒西方企業(yè)的優(yōu)秀理念與方法為輔。另外,對(duì)中華古代文化的精華,比如,《孫子兵法》在西方被奉為商界圭臬,《論語》被奉為日本商人共同的實(shí)用箴言[1],重新賦予其商業(yè)價(jià)值,做到古為今用;對(duì)中國(guó)“晉商”、“徽商”的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行整理與提煉,萃取精髓,滋養(yǎng)學(xué)子?？傊?通過科學(xué)發(fā)展觀指導(dǎo),傳授中國(guó)特色企業(yè)文化,使大學(xué)生對(duì)創(chuàng)業(yè)使命、核心價(jià)值、核心能力、管理理念和企業(yè)戰(zhàn)略等方面有著清晰的理論把握,從而解除心頭困惑,使創(chuàng)業(yè)活動(dòng)的發(fā)展更加健康順利。

22.2創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)可在校企合作的框架內(nèi),完善創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)基地,采用類似于創(chuàng)業(yè)孵化器的運(yùn)作方式為大學(xué)生提供實(shí)訓(xùn)或?qū)嵺`的機(jī)會(huì)。區(qū)別于創(chuàng)業(yè)孵化基地,創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)教育與區(qū)域經(jīng)濟(jì)的結(jié)合更具針對(duì)性,從大學(xué)培養(yǎng)專業(yè)人才和服務(wù)經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略出發(fā),推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)龍頭行業(yè),以高?？蒲袃?yōu)勢(shì)、專業(yè)特色與企業(yè)相互結(jié)合,從服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈的角度尋找和實(shí)踐創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì),以嵌入產(chǎn)業(yè)鏈的方式完成創(chuàng)業(yè)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展、實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)和大學(xué)生創(chuàng)業(yè)實(shí)訓(xùn)的有機(jī)結(jié)合,從根本上把實(shí)訓(xùn)基地建設(shè)好。

2.3豐富大學(xué)生創(chuàng)業(yè)社團(tuán)模式鼓勵(lì)大學(xué)生建立多種形式的創(chuàng)業(yè)社團(tuán)組織,在社團(tuán)中強(qiáng)化創(chuàng)業(yè)愿景、尋找創(chuàng)業(yè)伙伴、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)構(gòu)想和得到創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)。將創(chuàng)業(yè)社團(tuán)企業(yè)化,在社團(tuán)中完成領(lǐng)導(dǎo)力的培養(yǎng),實(shí)踐融資與贊助的財(cái)務(wù)活動(dòng),實(shí)踐招聘與辭退的人力資源管理等企業(yè)活動(dòng)。組織創(chuàng)業(yè)大賽等活動(dòng),借助外部商業(yè)資源和自身優(yōu)勢(shì)來鍛煉創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目執(zhí)行能力,實(shí)踐提高項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)效率和成本控制,達(dá)到在社團(tuán)內(nèi)通過創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目實(shí)踐提高創(chuàng)業(yè)能力的目的?？傊?諸方并舉,多策齊用,使創(chuàng)業(yè)社團(tuán)成為生動(dòng)實(shí)際而豐富多彩的創(chuàng)業(yè)課堂。

3整合社會(huì)資本更新指導(dǎo)方式

3.1擴(kuò)大天使基金扶持力度天使基金對(duì)于大學(xué)生創(chuàng)業(yè)孵化是至關(guān)重要的。但是現(xiàn)今,天使基金在數(shù)量和資金規(guī)模上還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足大學(xué)生創(chuàng)業(yè)的需求。因此,應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)社會(huì)中富有且有愛心的人士以回報(bào)社會(huì)之心,從公益的角度設(shè)立更多的天使基金或從資金上支持天使基金,扶持種子期企業(yè)有效孵化。據(jù)報(bào)道,現(xiàn)階段天使基金的數(shù)量遠(yuǎn)小于風(fēng)險(xiǎn)(股權(quán))投資的數(shù)量[2],這種情況對(duì)于創(chuàng)業(yè)早期的扶持是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。天使基金給予大學(xué)生創(chuàng)業(yè)出生和成長(zhǎng)的機(jī)會(huì),更重要的是,天使基金與社會(huì)資本成立合資創(chuàng)業(yè)加速器公司和“接力基金”,利用創(chuàng)業(yè)加速器平臺(tái)引進(jìn)社會(huì)資金參與大學(xué)生創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的投資,扶其加速成長(zhǎng),利用接力基金切實(shí)解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)育階段所面臨的資金及運(yùn)營(yíng)管理雙方的問題[3]。以上這些都說明,天使基金對(duì)創(chuàng)業(yè)早期的扶持不僅是不可或缺的,而且是實(shí)現(xiàn)整合社會(huì)資本的酵母劑。因此,應(yīng)千方百計(jì)把天使基金規(guī)模做大、效益做佳。

篇7

VIE成熱門話題

VIE（協(xié)議控股）是近年來產(chǎn)業(yè)界熱議的焦點(diǎn)話題。2013年3月，百度CEO李彥宏關(guān)于“鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)海外上市（VIE），取消投資并購、資質(zhì)發(fā)放等方面政策限制”的“兩會(huì)”提案引發(fā)了產(chǎn)業(yè)關(guān)注。而與此同時(shí)，在納斯達(dá)克綜合指數(shù)小幅上揚(yáng)的形勢(shì)下，近三十家在美上市的中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)公司中有二十家企業(yè)股價(jià)應(yīng)聲下跌，包括百度、搜狐、優(yōu)酷土豆、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，以及此前漲幅勢(shì)頭較猛的唯品會(huì)、歡聚時(shí)代等。

在過去的一年中，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)日益復(fù)雜，中國(guó)概念股的市場(chǎng)表現(xiàn)亦不樂觀，中國(guó)企業(yè)赴美上市之路幾乎被完全封閉，但中國(guó)概念股的私有化進(jìn)程卻從未間斷。目前，中國(guó)概念股的私有化趨勢(shì)由暗轉(zhuǎn)明。僅僅在2012年，就有12家企業(yè)正式宣布私有化方案，分眾傳媒、7天連鎖酒店等眾多熟悉的企業(yè)赫然在列。

然而，中國(guó)概念股上市之路舉步維艱，國(guó)內(nèi)IPO的重啟亦一推再推。資本退出渠道的不暢通，直接影響了PE（Private Equity，私募股權(quán)投資）和VC（Venture Capital，風(fēng)險(xiǎn)投資）的發(fā)展，尤其是在中國(guó)“全民PE”浪潮過后，一些準(zhǔn)備不足的投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)陷入募資窘境。

紀(jì)源資本管理合伙人符績(jī)勛認(rèn)為，盡管大環(huán)境持續(xù)低迷，但一度水漲船高的企業(yè)估值逐步進(jìn)入了合理化，在企業(yè)IPO道路受阻的背景下，PE投資無疑迎來了一個(gè)“撿便宜”的好時(shí)機(jī)。普華永道審計(jì)合伙人高建斌則認(rèn)為，隨著相關(guān)政策的明朗化，預(yù)計(jì)2013年下半年P(guān)E和VC投資的案例、金額都將迎來新一輪增長(zhǎng)。

中概股私有化高峰

數(shù)據(jù)顯示，2012年赴美上市的兩家中國(guó)企業(yè)中，唯品會(huì)的IPO回報(bào)率為177%，歡聚時(shí)代的IPO回報(bào)率為32%。超預(yù)期的市場(chǎng)表現(xiàn)為2013年赴美IPO的中國(guó)企業(yè)帶來了更多的信心。據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，以阿里巴巴、京東商城、去哪兒、大眾點(diǎn)評(píng)網(wǎng)、盛大文學(xué)為代表的一大批知名電商企業(yè)，均謀求在2013年啟動(dòng)上市。

有投資人認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然是全球增長(zhǎng)最快的經(jīng)濟(jì)體之一，商業(yè)機(jī)會(huì)也非常多，因此美國(guó)投資者仍會(huì)密切關(guān)注中國(guó)公司的情況。美國(guó)紐約泛歐證券交易所執(zhí)行副總裁斯考特也預(yù)測(cè)，中國(guó)概念股的上市窗口預(yù)計(jì)到2013年第二季度能夠再次打開。啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平表示，凡客誠品已經(jīng)做好了美國(guó)上市準(zhǔn)備，正選擇提交招股書的時(shí)機(jī)。

中概股私有化或退市的交易也在逐漸明朗，美國(guó)德匯律師事務(wù)所紐約辦公室合伙人潘惜唇律師在接受媒體采訪時(shí)表示，2013年新年假期間，已同時(shí)經(jīng)手了6個(gè)中概股私有化、退市類交易，有些已經(jīng)接近結(jié)案，有些則剛剛開始設(shè)計(jì)私有化架構(gòu)。如今，中概股私有化趨勢(shì)日益加速，最早是一年內(nèi)發(fā)生一兩宗交易，后來是幾個(gè)月出來一宗，而如今是一個(gè)月出來好幾宗。

“寒冬”播種待秋收

盡管中概股問題還未明朗化，針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的股權(quán)投資卻不能停止腳步。從投資的角度來說，“寒冬”的產(chǎn)業(yè)背景，恰恰是是投資的最好時(shí)期。投資者在此時(shí)更容易找到好的企業(yè)，且估值等條件更好談。同時(shí)，大浪淘沙過程中，好的企業(yè)更容易凸顯自己，在行業(yè)中脫穎而出。因此，投資者應(yīng)更正面地看待當(dāng)今市場(chǎng)態(tài)勢(shì)，寒冬不是壞事，反而為投資人提供了幫助那些優(yōu)秀企業(yè)做得更好的機(jī)會(huì)。

清科集團(tuán)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013年2月中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資市場(chǎng)共發(fā)生投資案例19起，披露金額案例15起，投資總金額6.44億美元。2013年2月16日，京東商城獲得了來自沙特王國(guó)控股公司領(lǐng)投的4億美元融資為2月投資最高案例。另外，紅杉資本出資1.5億元入主民營(yíng)公司新經(jīng)典文化、青芒果，凱旋創(chuàng)投千萬美元完成A輪融資、北森獲經(jīng)緯中國(guó)、紅杉資本B輪投資，禹容網(wǎng)絡(luò)亦完成了新一輪融資。

投資機(jī)會(huì)取決于三個(gè)條件：宏觀市場(chǎng)噪音的減少、企業(yè)估值趨于理性化、用戶習(xí)慣轉(zhuǎn)變。以TMT（Telecommunication、Media、Technology，電信、媒體、科技）行業(yè)為例，未來互聯(lián)網(wǎng)離不開幾個(gè)關(guān)鍵詞：移動(dòng)、社區(qū)化、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算。這幾個(gè)關(guān)鍵詞意味著市場(chǎng)正在發(fā)生巨大的變化，這種變化在于用戶的上網(wǎng)習(xí)慣發(fā)生了巨變，從傳統(tǒng)的PC轉(zhuǎn)移至目前的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。

當(dāng)前，產(chǎn)業(yè)界認(rèn)為中國(guó)未來整體經(jīng)濟(jì)仍將走上升通道。隨著中國(guó)消費(fèi)、城鎮(zhèn)化以及高科技領(lǐng)域的發(fā)展，這些領(lǐng)域內(nèi)高速成長(zhǎng)的企業(yè)亟需PE和VC投資。而經(jīng)過了產(chǎn)業(yè)寒冬的新一輪洗牌，有些公司在價(jià)格、價(jià)值方面也有一定的回歸，這些都顯示出了利好消息，并將推動(dòng)投資數(shù)量不斷上升，投資總量持續(xù)增加，保持健康增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。而從具體行業(yè)看來，互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、旅游、醫(yī)療健康等行業(yè)依舊會(huì)是投資的熱點(diǎn)。

運(yùn)營(yíng)合伙人成新熱點(diǎn)

與投資進(jìn)程相比，PE和VC的募資則顯得頗為艱難。2013年2月，中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)新募集基金金額環(huán)比銳減73.2%，同比大幅縮水85.2%。而隨著募資趨難，PE和VC們正在尋找突破困境的方法，結(jié)構(gòu)化、雙GP（一般合伙人）、平行基金等一些創(chuàng)新架構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)。

有業(yè)內(nèi)人士指出：PE和VC粗放型發(fā)展投資的時(shí)代已經(jīng)過去了，回歸到投資本質(zhì)，對(duì)GP團(tuán)隊(duì)的要求會(huì)越來越高，對(duì)被投項(xiàng)目精準(zhǔn)的判斷以及投后管理能力提出了更多的挑戰(zhàn)。而針對(duì)“投資后如何管理”的難題，“運(yùn)營(yíng)合伙人”概念被推到了臺(tái)前。

亞洲創(chuàng)業(yè)基金相關(guān)研究顯示，運(yùn)營(yíng)合伙人是被各大PE機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)，專職管理投資組合企業(yè)的經(jīng)理人，他們屬于PE投資之后實(shí)施管理的重要組成部分。

事實(shí)上，早在十幾年前，“運(yùn)營(yíng)合伙人”即在成熟的美國(guó)PE機(jī)構(gòu)中扮演著重要的角色。以KKR為例：其在2000年正式確立了運(yùn)營(yíng)合伙人模式，自建了內(nèi)部運(yùn)營(yíng)部門Capstone。隨后的十二年間，這種模式在全球風(fēng)靡開來，而Capstone的60人專家規(guī)模也因此成為了衡量功能型團(tuán)隊(duì)價(jià)值創(chuàng)造能力的標(biāo)尺。

KKR Capstone亞洲區(qū)負(fù)責(zé)人Scott Bookmyer指出：“這是種實(shí)戰(zhàn)模式，不同于以往的顧問模式?！蓖ㄟ^這一創(chuàng)新，KKR拋棄了舊有的外聘顧問模式，建立了專屬運(yùn)營(yíng)專業(yè)人才儲(chǔ)備，以備投資組合管理的不時(shí)之需。KKR運(yùn)營(yíng)合伙人模式的建立，能夠確保這些附加價(jià)值創(chuàng)造者與投資機(jī)構(gòu)和投資組合企業(yè)的利益保持一致，使三方利益最終統(tǒng)一為一個(gè)整體，有效防止了運(yùn)營(yíng)合伙人因外來利益引誘而心生異念。因此，多數(shù)亞洲LP（私募股權(quán)投資者）也逐步開始認(rèn)同這種模式的存在價(jià)值。

當(dāng)然，對(duì)于運(yùn)營(yíng)合伙人來說，其個(gè)人閱歷與對(duì)投資組合、PE機(jī)構(gòu)、交易團(tuán)隊(duì)的影響是成正比的，也對(duì)其個(gè)人賠償金和日后在機(jī)構(gòu)中的地位有決定性的影響。

運(yùn)營(yíng)合伙人的出現(xiàn)及迅速發(fā)展，映射出PE和VC在“瘋狂投資、超高回報(bào)”的好時(shí)代過去之后，開始重新審視自身投資效率的心理。增強(qiáng)對(duì)投后管理的重視，在增加被投企業(yè)附加值的同時(shí)，這也成為未來PE/VC賺錢的重要法則。

篇8

【關(guān)鍵詞】股權(quán)投資基金；立法

一、股權(quán)投資基金的定義

股權(quán)投資基金，國(guó)外通常稱為風(fēng)險(xiǎn)投資基金（Venture Capital）和私募股權(quán)投資基金（Private Equity），是指向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的一種投資基金。

二、股權(quán)投資基金立法過程中需注意的問題

股權(quán)投資基金的發(fā)展，在國(guó)內(nèi)尚處于起步階段，股權(quán)投資基金的立法也亟待完善。自《證券投資基金法》頒布以來，有關(guān)股權(quán)投資基金的立法卻遲遲沒有出臺(tái)。在上海建設(shè)國(guó)際金融中心這個(gè)總體目標(biāo)的大背景下，加快建設(shè)股權(quán)投資基金的立法工作變得日趨重要。本文從一個(gè)金融從業(yè)者的角度分享對(duì)股權(quán)投資基金立法的幾點(diǎn)看法，希望能為股權(quán)投資基金的法律制度以及相應(yīng)監(jiān)管法規(guī)的完善提供一定的參考。

（一）人民幣股權(quán)投資基金外匯及投資收益匯出的監(jiān)管

目前國(guó)內(nèi)主要的股權(quán)投資基金的資金募集、設(shè)立以及退出機(jī)制的實(shí)施都發(fā)生在境外，即在國(guó)內(nèi)開展業(yè)務(wù)的外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，基本上采取在境外注冊(cè)，在境內(nèi)設(shè)立辦事處的方式。些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并不直接將資金投入所投資企業(yè)，而是先投資在境外設(shè)立的殼公司，再由后者以外商直接投資的方式，投資到國(guó)內(nèi)所投資企業(yè)。這也就是一般所謂的“兩頭在外”，即創(chuàng)投資金來自于國(guó)外，退出機(jī)制也在國(guó)外。外國(guó)創(chuàng)業(yè)投資者來華投資采取這種在境外設(shè)立的特殊目的公司作為投資主體參與國(guó)內(nèi)項(xiàng)目投資，主要投資在有發(fā)展前途的高科技項(xiàng)目，扶植該項(xiàng)目在境外上市，然后擇機(jī)退出，這種創(chuàng)業(yè)資本的流動(dòng)主要發(fā)生在境外。

根據(jù)外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金“兩頭在外”的特點(diǎn)，以及近幾年人民幣升值預(yù)期和利率差的雙重因素影響，大部分外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金愿意在國(guó)內(nèi)設(shè)立人民幣基金，即外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金通過中國(guó)境內(nèi)居民的參與，設(shè)立一系列其境外離岸公司的境內(nèi)外商投資子公司，作為其在境內(nèi)投資的操作機(jī)構(gòu)。通過這種模式，外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金與其在境內(nèi)的合作伙伴使得整個(gè)資本運(yùn)作發(fā)生在境外，并且還擴(kuò)大了資金的渠道，簡(jiǎn)化了公司治理機(jī)構(gòu)以及有利于退出機(jī)制的實(shí)行。然而，這種模式可能造成與境內(nèi)外商投資企業(yè)相關(guān)的境外資產(chǎn)或股權(quán)出售時(shí)逃避了境內(nèi)外匯和稅收的監(jiān)管。因此對(duì)外資風(fēng)險(xiǎn)投資基金進(jìn)行適度的外匯監(jiān)管是非常必要的，在引入外資設(shè)立股權(quán)投資基金時(shí)這一點(diǎn)同樣重要。

（二）股權(quán)投資基金投資條款的監(jiān)管

鑒于國(guó)外成熟的法律制度，國(guó)內(nèi)股權(quán)投資基金的大部分投資條款都直接翻譯自國(guó)外。由于法律環(huán)境的不同，眾多國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金所常用的投資條款卻在我國(guó)現(xiàn)行的法律體制下無法找到相同或相似的規(guī)定，從而使得一些項(xiàng)目無法獲得主管部門的審批通過。

比如，對(duì)賭條款（又稱“估值調(diào)整機(jī)制”，Valuation Adjustment Mechanism）作為國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資基金常用的條款之一，其定義是指投資者與被投資者在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，對(duì)于未來不確定的情況進(jìn)行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，一方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條件不出現(xiàn)，另一方則行使一種權(quán)利。這一條款被視為是一種估值調(diào)整機(jī)制，由于投資者出于投資目的或商業(yè)安排上的考慮，對(duì)于被投資者的投資往往不是一次性的，因此投資雙方可能會(huì)在投資條款中約定下一次投資的條件和規(guī)模。相應(yīng)地作為對(duì)價(jià)，被投資者應(yīng)當(dāng)盡可能實(shí)現(xiàn)在投資條款中所約定的再投資條件，包括被投資者在未來一段時(shí)間內(nèi)凈利潤(rùn)必須達(dá)到投資條款中的約定；若不能實(shí)現(xiàn)，則被投資者還應(yīng)通過以事先約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)等方式補(bǔ)償投資者。從文字表述上來看，這類條款好比是投資雙方的對(duì)賭。

對(duì)賭協(xié)議在商業(yè)安排上看似沒有任何問題，然而，在相關(guān)法律交易文件報(bào)送有關(guān)部門審批時(shí)卻會(huì)遇到障礙。對(duì)賭協(xié)議中約定的“以象征性對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)”的這一做法極易被主管部門理解為以不合理的價(jià)格轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。如前文所述，對(duì)賭協(xié)議本身是作為一種估值調(diào)整機(jī)制發(fā)揮著保護(hù)投資者利益的作用，避免由于投資者在投資初期對(duì)于被投資企業(yè)的估值誤差以及被投資企業(yè)未來可能發(fā)生的不確定因素影響而造成損失。因此，在實(shí)施對(duì)賭協(xié)議的過程中，尤其是被投資者未能達(dá)到約定的對(duì)賭條件的情況下，投資者必然會(huì)啟動(dòng)保護(hù)機(jī)制來保護(hù)其利益免受更大的損失，即通常包括以一個(gè)事先約定的較低價(jià)格獲得更多的控股權(quán)。雖然從表面上看是投資者因被投資者未能完成對(duì)賭條件而獲得了更多的利益，然而實(shí)際上投資者卻由于被投資者未能完成對(duì)賭條件這一事實(shí)所形成的企業(yè)價(jià)值與其投資之初對(duì)企業(yè)進(jìn)行的估值之間的差距而受到損失。所以，在啟動(dòng)估值調(diào)整機(jī)制時(shí)投資者更多地是對(duì)已發(fā)生的損失進(jìn)行補(bǔ)償，因此這種補(bǔ)償只能以事先約定的較低價(jià)格進(jìn)行。由此可見，如何與國(guó)外常用的投資條款相協(xié)調(diào)是制定股權(quán)投資基金相關(guān)法律中應(yīng)當(dāng)注意的問題。

（三）外資設(shè)立人民幣股權(quán)投資基金的監(jiān)管

由于外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)“兩頭在外”規(guī)避外匯稅務(wù)監(jiān)管和通過設(shè)立復(fù)雜的投資條款來保證自身利益最大化等特點(diǎn)，對(duì)外資參股設(shè)立人民幣股權(quán)投資基金的監(jiān)管應(yīng)當(dāng)采取審慎的態(tài)度。從現(xiàn)有公開的信息來看，外資參股設(shè)立人民幣股權(quán)投資基金“將參照QFII(合格境外機(jī)構(gòu)投資者)模式，通過設(shè)立類似的QFLP(合格境外有限合伙人)制度，由外管局批準(zhǔn)額度，允許外資股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（大多為有限合伙人）投資人民幣基金?！?/p>

人民幣股權(quán)投資基金對(duì)于募集的資金、投資收益的收回都是以人民幣作為計(jì)價(jià)和結(jié)算的標(biāo)準(zhǔn)貨幣，避免了外資股權(quán)投資基金在匯出投資收益時(shí)在外匯管制、稅收征管方面所遇到的常見問題。因?yàn)榇蠖鄶?shù)私募基金總部設(shè)于香港，基金收益回饋給管理團(tuán)隊(duì)、資金匯回香港，卻可能遇到換匯、征稅、法規(guī)等錯(cuò)綜復(fù)雜問題。雖然大陸與香港地區(qū)在CEPA協(xié)議中已簽訂有關(guān)避免雙重征稅的內(nèi)容，但修訂后的《企業(yè)所得稅法》收緊對(duì)外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，私募基金在匯出投資收益仍將面臨稅收征管和外匯監(jiān)管方面的復(fù)雜問題。

三、結(jié)語

股權(quán)投資基金業(yè)已成為我國(guó)金融市場(chǎng)一個(gè)重要的融資渠道，為建設(shè)具有我國(guó)特色的金融法律體制，并結(jié)合上海建設(shè)國(guó)際金融中心的總體目標(biāo)，制定股權(quán)投資基金的相關(guān)立法已經(jīng)迫在眉睫。監(jiān)管當(dāng)局在制定股權(quán)投資基金立法和相關(guān)監(jiān)管制度時(shí)應(yīng)正視我國(guó)股權(quán)投資基金發(fā)展過程中存在的問題，制定出符合中國(guó)實(shí)際情況的法律和監(jiān)管制度。

參考文獻(xiàn)：

[1]莊謙信.中國(guó)大陸外商投資企業(yè)之法律環(huán)境[D].國(guó)立交通大學(xué)科技法律研究所碩士論文.

篇9

創(chuàng)投家觀點(diǎn)：回顧與展望

史考特?庫珀（ Scott Kupor）、喬恩?迫田（Jon Sakoda）及艾琳?李（Aileen Lee）是三位風(fēng)險(xiǎn)投資家，其回顧2013年，展望2014年，一起來看看他們各自的觀點(diǎn)。

史考特?庫珀是安德森霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）的合伙人、首席運(yùn)營(yíng)官。庫珀談到了亞洲互聯(lián)網(wǎng)公司所帶來不斷增長(zhǎng)的戰(zhàn)略收益，對(duì)工程人才的需求；庫珀還認(rèn)為，對(duì)于新技術(shù)泡沫的恐懼言過其實(shí)。

喬恩?迫田是恩頤投資（New Enterprise Associates， NEA）的合作人。迫田談到了2013年技術(shù)公司強(qiáng)勁的IPO市場(chǎng)、在面對(duì)新的競(jìng)爭(zhēng)者時(shí)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)如何聚焦自己的戰(zhàn)略，以及這一波技術(shù)潮流與之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有何不同。

艾琳?李是凱鵬華盈（Kleiner Perkins Caufield& Byers， KPCB）的合伙人以及牛仔投資（Cowboy Ventures）的創(chuàng)始合作人。李談及了母嬰用品限時(shí)特賣網(wǎng)站Zulily的上市表現(xiàn)、公開市場(chǎng)中如何增值，以及創(chuàng)投如何需要展現(xiàn)其盈利能力。

問：在2013年，有什么是最讓您吃驚的？

庫珀：共同基金、對(duì)沖基金及戰(zhàn)略投資者后期私募機(jī)會(huì)中的投資收益。公開市場(chǎng)的增長(zhǎng)乏力，這繼續(xù)驅(qū)使投資者關(guān)注私募投資機(jī)會(huì)。我們?cè)诤芏鄟喼蕹晒Φ幕ヂ?lián)網(wǎng)公司中，看到有不斷增長(zhǎng)的戰(zhàn)略利益；是它們將技術(shù)市場(chǎng)的全球化變?yōu)榱爽F(xiàn)實(shí)。

迫田：2013年最讓我吃驚的是整個(gè)科技板塊首次公開募股的數(shù)量和質(zhì)量。2013年首次公開募股市場(chǎng)如此強(qiáng)勁的原因很多，但是我認(rèn)為這些驅(qū)動(dòng)因素中最重要和最被低估作用的一個(gè)是在2012年早期生效的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（Jumpsart Our Business Startup Act， JOBS Act）。這個(gè)法案通過降低企業(yè)上市的難度，毫無疑問地幫助了成長(zhǎng)型企業(yè)獲得公開市場(chǎng)投資的機(jī)會(huì)。

李：AngelList的創(chuàng)新給了我一個(gè)驚喜。（AngelList是為初創(chuàng)企業(yè)提供股權(quán)或債權(quán)資金募集渠道的網(wǎng)站，在該網(wǎng)站上僅有有資格的可信投資者可以投資；該網(wǎng)站自己并不開展任何投資活動(dòng)。）這個(gè)網(wǎng)站很透明，為早期初創(chuàng)企業(yè)及投資者提供了一個(gè)之前從未有過的數(shù)字市場(chǎng)。談到Zulily的上市表現(xiàn)，這是我能夠記得的上市交易額突破10億美元大關(guān)的首家垂直電子商務(wù)企業(yè)。

問：您認(rèn)為在2014年，創(chuàng)投行業(yè)將要面臨的最大挑戰(zhàn)是什么？

庫珀：對(duì)于需要吸引頂尖工程人才的投資組合公司而言，它們需要為自己的增長(zhǎng)加足馬力。我們需要放松移民法規(guī)的管控，以便為美國(guó)吸引更多的工程人才以滿足這一需求。如果再?zèng)]有改革，這會(huì)危及到我們“全球創(chuàng)新中心”的地位。

迫田：與十年前相比，初創(chuàng)企業(yè)所需要的資金少得多；新的眾籌及孵化平臺(tái)為企業(yè)提供了合法的替代性融資渠道，企業(yè)不再限于傳統(tǒng)的早期創(chuàng)投資金。成長(zhǎng)型股權(quán)投資及后期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也面臨著新進(jìn)者的挑戰(zhàn)，如對(duì)沖基金、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，甚至是強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)上市前股權(quán)投資交易（Pre-IPO deals）的共同基金。在這樣的情況下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不得不聚集其戰(zhàn)略，重組運(yùn)營(yíng)，并創(chuàng)造出更多的創(chuàng)新方式以幫助創(chuàng)業(yè)者。

李：面對(duì)投資者，創(chuàng)投行業(yè)需要顯示出超過公開市場(chǎng)的更高的投資回報(bào)。最近市場(chǎng)的流動(dòng)性不錯(cuò)，還在上市籌備中的私人技術(shù)公司應(yīng)該會(huì)在未來的若干年中擁有流動(dòng)性。但看看每年成立的初創(chuàng)企業(yè)的數(shù)量，你就會(huì)意識(shí)到，它們成功的可能性并沒有那么大。

問：創(chuàng)投的回報(bào)是否已經(jīng)提升，足以在2014年吸引更多有限合伙人的投資興趣？

庫珀：創(chuàng)投的回報(bào)已經(jīng)歷史性地集中于少數(shù)幾家機(jī)構(gòu)。這樣一來，將風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種“投資類別”依然是不現(xiàn)實(shí)的。因此，問題就不在于投資的平均回報(bào)是否有顯著地提升，而在于用于投資的資金是否會(huì)繼續(xù)集中于幾家能夠獲得超過平均收益的頂尖機(jī)構(gòu)。投資于具有廣泛代表性的機(jī)構(gòu)，以填滿創(chuàng)投資產(chǎn)配置組合，這樣的做法一直是不成功的。

迫田：盡管我們各種資產(chǎn)類別的上漲表現(xiàn)讓自己很鼓舞，但創(chuàng)投基金是一項(xiàng)10-12年期限的投資，有限合伙人歷史性地將其投資集中于少數(shù)頂級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金中。過去十年中，創(chuàng)投行業(yè)已經(jīng)大大成熟，我們不太可能再重復(fù)歷史，在基金的創(chuàng)立或者有限合伙人的投資方面看到相當(dāng)大的增長(zhǎng)。一般合伙人和有限合伙人都沒有忘記2000年技術(shù)泡沫的非理性繁榮。

李：是的。2013年公開市場(chǎng)的流動(dòng)性更足，技術(shù)公司升值明顯。與之前相比，初創(chuàng)公司有很大的機(jī)會(huì)可以創(chuàng)造出更快速獲得更大市場(chǎng)的產(chǎn)品，特別是在那些互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)軟件并未涉及的消費(fèi)者和企業(yè)行業(yè)中更是如此。

問：有些技術(shù)公司的估值非常之高，讓人們想起了之前的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。這樣的擔(dān)心有道理么？

庫珀：互聯(lián)網(wǎng)泡沫跟今天的環(huán)境大不相同。1999年，有超過350家技術(shù)公司上市募股；其中的80%營(yíng)收不足5000萬美元。而在2013年，首次公開募股的公司大約只有50家，營(yíng)收不足5000萬美元的公司只占其中20%。此外，運(yùn)營(yíng)良好的技術(shù)公司現(xiàn)在的市場(chǎng)規(guī)模也比之前泡沫時(shí)期的公司要大（這很大程度上要?dú)w功于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)使用率的提升），而由于云計(jì)算的應(yīng)用，運(yùn)營(yíng)成本中的技術(shù)支出又下降了十倍之多。

迫田：在那個(gè)時(shí)候，互聯(lián)網(wǎng)還處在發(fā)展初期；由于互聯(lián)網(wǎng)公司的運(yùn)營(yíng)歷史很短，投資者不得不更多地考慮互聯(lián)網(wǎng)公司的現(xiàn)實(shí)表現(xiàn)如何。我認(rèn)為現(xiàn)在這一輪趨勢(shì)與之前的泡沫大不相同，與互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期上市的公司相比，現(xiàn)在上市的技術(shù)公司一般來說營(yíng)收更多，有更加成熟的商業(yè)模式，并且其運(yùn)營(yíng)歷史要長(zhǎng)得多。

李：在任何時(shí)候，只要有人做出點(diǎn)新的嘗試，打破記錄，人們就想要關(guān)注他們。但是現(xiàn)在的市場(chǎng)容量比之前第一次泡沫的時(shí)候要大得多了?，F(xiàn)在看來估值似乎是很高，就像谷歌并購YouTube的時(shí)候一樣，但是除非你有機(jī)會(huì)能夠看到公司的幕后運(yùn)作是什么樣子，要不然你真的是不知道。

2013年，創(chuàng)投業(yè)收獲頗多

2013年，創(chuàng)業(yè)資行業(yè)收獲頗多，其又一次成為美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推動(dòng)力量：投入資金眾多，從一些早期投資中成功退出，并引發(fā)了人們關(guān)于“又一次泡沫”的討論。

金融數(shù)據(jù)提供商迪羅基（Dealogic）的數(shù)據(jù)顯示，在2013年，有創(chuàng)投支持的首次公開募股數(shù)量達(dá)到了自2000年以來的高點(diǎn)。盡管本年度有創(chuàng)投支持的最大上市案主角是互聯(lián)網(wǎng)公司推特（Twitter），但醫(yī)療行業(yè)作為一個(gè)整體卻在公募市場(chǎng)中籌集到了較互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)企業(yè)更多的資金。

2013年，有43家創(chuàng)投支持的醫(yī)療企業(yè)在美國(guó)上市，總共籌集資金36億美元；其中最大的一筆交易是9月上市的“眼科技術(shù)公司”（Ophthotech Corporation），共籌資1.92億美元，該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是眼科疾病治療。

創(chuàng)業(yè)投資在醫(yī)療領(lǐng)域相當(dāng)活躍，馬科姆資本（Mercom Capital Group）的分析師表示，2013年第二季度有記錄的創(chuàng)投資金從第一季度的4.93億美元增加到了6.23億美元，交易數(shù)量從第一季度的104筆增加到了168筆。

對(duì)創(chuàng)投而言，2013年是一個(gè)豐收年。CB視點(diǎn)（CB Insights）的數(shù)據(jù)顯示，2014年能夠上市，并且含有創(chuàng)投及私募股權(quán)機(jī)構(gòu)投資的技術(shù)公司估值超過1億美元。這些公司2013年的收入約126億美元，較2012年的98億美元有所增長(zhǎng)。這些公司行業(yè)分布較廣，其中電子商務(wù)、廣告技術(shù)、商業(yè)智能類的初創(chuàng)公司占主流地位。

對(duì)于擔(dān)心創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域泡沫再起的人們來說，這些創(chuàng)投資本支持的企業(yè)2013年估值快速上升了10億美元。這些企業(yè)包括圖片信息應(yīng)用Snapchat、社交網(wǎng)站Pinterest、住宿預(yù)定網(wǎng)站Airbnb、穿戴技術(shù)及汽車設(shè)備企業(yè)Jawbone，以及云計(jì)算企業(yè)MongoDB。

2013年初媒體曾報(bào)道，紐約的風(fēng)險(xiǎn)投資家們?cè)鴮?duì)2013年投資方向有所預(yù)估，當(dāng)時(shí)提及的重點(diǎn)投資領(lǐng)域包括廣告技術(shù)、B2B應(yīng)用、電子商務(wù)相關(guān)技術(shù)、企業(yè)技術(shù)、財(cái)務(wù)技術(shù)、醫(yī)療技術(shù)以及納米技術(shù)等?，F(xiàn)實(shí)來看，廣告、電子商務(wù)等互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)及醫(yī)療行業(yè)的確是2013年風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域。

2014年，創(chuàng)投業(yè)籌資額將創(chuàng)新高

硅谷風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)資本（Foundation Capital）和貝恩創(chuàng)投（Bain Capital Ventures）預(yù)測(cè)，在2014年，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)籌資總額將會(huì)達(dá)到2007年以來的新高點(diǎn)。根據(jù)《風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)》（Venture Economics）的數(shù)據(jù)，2007年創(chuàng)業(yè)資行業(yè)總共募集資金280億美元。至此以后，創(chuàng)投業(yè)的募資總額都未超過這一水平。但基礎(chǔ)資本的一般合伙人保羅?霍蘭（Paul Holland）表示，這一狀況即將改變。霍蘭在11月份剛剛幫助教科書租賃企業(yè)齊格網(wǎng)（Chegg）上市，盡管齊格網(wǎng)上市表現(xiàn)平平，但基礎(chǔ)資本依然希望齊格網(wǎng)能夠走出類似于網(wǎng)絡(luò)視頻提供商N(yùn)etflix的路線；后者是基礎(chǔ)資本的早期投資之一。

霍蘭表示，“2014年將會(huì)有超過200家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)走向市場(chǎng)，其中也包括一些在行業(yè)內(nèi)如雷貫耳的大公司；最近隨著一批高值退出的案例出現(xiàn)，這些公司將會(huì)受到機(jī)構(gòu)投資者近七年來最為熱烈的歡迎?！?/p>

篇10

近日在廣州舉行的“新三板論壇暨投融資對(duì)接會(huì)文化傳媒與移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)專場(chǎng)”路演項(xiàng)目中，不少新興企業(yè)在各大投資者面前施展渾身解數(shù)，紛紛介紹自己的項(xiàng)目盼望得到投資。他們有一個(gè)共同點(diǎn)――依托移動(dòng)互聯(lián)終端創(chuàng)業(yè)，如高爾夫預(yù)約訂場(chǎng)APP，“百草豬”社區(qū)聲線O2O項(xiàng)目，一號(hào)貨AAPP等。

而坐在觀眾席上時(shí)，《小康》記者隔壁的一位創(chuàng)業(yè)者也抽空介紹其開發(fā)的求職APP與傳統(tǒng)應(yīng)用有何不同：能隨時(shí)定位隨時(shí)發(fā)現(xiàn)職位。

以移動(dòng)互聯(lián)為主的新一代創(chuàng)業(yè)“攻勢(shì)”雛形漸露，但由于不是實(shí)業(yè)而是虛擬產(chǎn)業(yè)，他們要進(jìn)入主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板的難度很大，這一定程度上影響到這類新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)融資和未來發(fā)展。

“但現(xiàn)在，很多這類型的移動(dòng)互聯(lián)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可以選擇‘新三板’的方式上市。這為不能上主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)提供了機(jī)會(huì)，更讓他們未來可成為主板上市企業(yè)提供了發(fā)展空間?！睆V州證券副總裁王偉說。

據(jù)悉，截止至2015年第一季度，新三板掛牌公司已達(dá)2003家。著名電視劇制片人張紀(jì)中也將其影視制作公司華人天地掛牌新三板。究竟新三板有何生命力讓越來越多企業(yè)及投資人青睞？其風(fēng)險(xiǎn)又如何？

中國(guó)版納斯達(dá)克？

“新三板”即全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，依據(jù)證券法設(shè)立的全國(guó)性證券交易場(chǎng)所?！靶氯濉币卜Q為北交所，于2012年9月正式注冊(cè)成立，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國(guó)性證券交易場(chǎng)所。它由主板券商為非上市且非公開發(fā)行的股份公司提供股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓服務(wù)，被稱為主板上市公司的“孵化器”。

數(shù)據(jù)顯示，在三板大擴(kuò)容帶動(dòng)下，新三板掛牌企業(yè)數(shù)呈幾何式增長(zhǎng)，由2013年底的355家增至2014年底的1588家。2015年以來，三板成指已經(jīng)累計(jì)上漲52.61%，三板做市已經(jīng)累計(jì)上漲79.10%。同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%?？梢姡宄芍干蠞q幅度大大高于上證綜指和深證成指。

從企業(yè)估值水平來看，對(duì)比新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，流動(dòng)性差異導(dǎo)致同一行業(yè)在不同市場(chǎng)下企業(yè)估值水平的顯著差異。太平洋證券副總裁程曉明、九泰基金首席產(chǎn)品官徐龍虎等多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著新三板各種交易機(jī)制和制度的不斷完善，它將成為中國(guó)的“納斯達(dá)克”。

納斯達(dá)克是由美國(guó)全國(guó)證券交易商協(xié)會(huì)于1971年2月8日創(chuàng)建，是為了規(guī)范混亂場(chǎng)外交易和為小企業(yè)提供的融資平臺(tái)。它的特點(diǎn)是收集和場(chǎng)外交易非上市股票的證券商報(bào)價(jià)，現(xiàn)已成為全球第二大的證券交易市場(chǎng)。納斯達(dá)克的上市公司涵蓋所有高新技術(shù)行業(yè)，包括軟件、計(jì)算機(jī)、電信、生物技術(shù)、零售和批發(fā)貿(mào)易等，已經(jīng)有5400家企業(yè)在此掛牌融資。

“這是對(duì)‘新三板’一個(gè)很好的評(píng)價(jià)，而讓我們最高興的是資本市場(chǎng)越來越關(guān)注這種初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展。但從運(yùn)作、交易規(guī)則和掛牌企業(yè)的行業(yè)分析來說，兩者的區(qū)別是很大的。不過共同點(diǎn)是它們都是資本市場(chǎng)的重要板塊組成?！睆V東文化產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司投資總監(jiān)李希說，現(xiàn)在新興行業(yè)的發(fā)展超過預(yù)期，而且仍不斷被看好；另外，一些具有扎實(shí)業(yè)績(jī)并具有潛力的企業(yè)進(jìn)入新三板，利用資本的作用來撬動(dòng)它們；隨著證監(jiān)會(huì)關(guān)于轉(zhuǎn)板的相關(guān)管理辦法推動(dòng)，還有未來細(xì)則的出臺(tái)，很多期望在創(chuàng)業(yè)板登陸的企業(yè)都會(huì)優(yōu)先選擇進(jìn)入新三板。那么很多新三板的企業(yè)不會(huì)比創(chuàng)業(yè)板差。

核心是回歸市場(chǎng)化

新三板幫助小微企業(yè)去融資、設(shè)置規(guī)則，這對(duì)整個(gè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和結(jié)構(gòu)調(diào)整有很好的作用。而這與過往更有差別的是，新三板最根本的核心就是市場(chǎng)化。

廣東重大科技創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司首席合伙人曾建寧認(rèn)為，隨著生產(chǎn)要素的逐步分層次解放，第一輪造就了勞動(dòng)力的解放，產(chǎn)生多家成功的勞動(dòng)密集型企業(yè)；第二輪是土地、鋼材要素的解放，讓中國(guó)房地產(chǎn)蓬勃發(fā)展。但幫助經(jīng)濟(jì)發(fā)展最核心的要素是資本。“以最近的市場(chǎng)化運(yùn)動(dòng)為例，2014年主板的融資達(dá)800多億萬元，而定向增發(fā)和定購為6800多億元。其實(shí)市場(chǎng)化的運(yùn)作，就是資本市場(chǎng)的改革。所以說，到了第三輪就是資本要素的解放，而新三板正是其中一部分?！?/p>

為什么說新三板核心是市場(chǎng)化？總的來說，新三板一個(gè)很重要的特點(diǎn)是由市場(chǎng)直接配置資本。如今，新三板有三大功能：定價(jià)功能、融資功能，還有配置資源的功能。曾建寧舉例道，和主板企業(yè)比起來，新三板的企業(yè)就像在跑一場(chǎng)馬拉松。在每一個(gè)過程里，它們都由市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)其價(jià)值，是否給予融資等都由市場(chǎng)來決定。

但同時(shí)，投資新三板的風(fēng)險(xiǎn)明顯。從企業(yè)成長(zhǎng)的歷程來講，從尋找天使投資人開始，然后去掛牌，做定增、定購，整個(gè)過程就是融資對(duì)接?！暗顿Y與退出的渠道是連貫的，企業(yè)進(jìn)入了新三板只是個(gè)開始，它需要適應(yīng)市場(chǎng)慢慢成長(zhǎng)。但在這個(gè)過程中它可能隨時(shí)倒下，而無法進(jìn)入主板。也就是說，其穩(wěn)定性不如主板、創(chuàng)業(yè)板等已有一定基礎(chǔ)的企業(yè)。”曾建寧說。

眾投邦股權(quán)眾投平臺(tái)執(zhí)行合伙人、天使投資人朱鵬煒補(bǔ)充道，加入新三板更多是為了企業(yè)未來的發(fā)展。所以有發(fā)展?jié)摿陀泻诵母?jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)是最受歡迎的。而傳統(tǒng)毛利率比較低的企業(yè)，就算進(jìn)去了也一樣會(huì)虧本。所以說，新三板是一個(gè)回歸市場(chǎng)化的板塊。

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的新“跳板”

據(jù)分析，現(xiàn)在掛牌新三板的企業(yè)多為新興產(chǎn)業(yè)，例如有國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的移動(dòng)互聯(lián)類、文化類、消費(fèi)類；另外有核心技術(shù)含量較高的新技術(shù)企業(yè)，像新材料、新能源、生物醫(yī)藥等。朱鵬煒說，投資者如今都比較看重移動(dòng)互聯(lián)、“互聯(lián)網(wǎng)+”等與互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)聯(lián)的企業(yè)，因?yàn)樗鼈兊睦麧?rùn)毛利率相對(duì)偏高，但成本卻大大降低。