導語：如何才能寫好一篇創(chuàng)業(yè)投資估值法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]企業(yè)；投資；股權；出質

一、關于股權出質的相關規(guī)定

《擔保法》第七十五條規(guī)定：依法可以轉讓的股份、股票可以質押。

《物權法》第二百二十六條規(guī)定：以股權出質的，當事人應當訂立書面合同。以基金份額、證券登記結算機構登記的股權出質的，質權自證券登記結算機構辦理出質登記時設立；以其他股權出質的，質權自工商行政管理部門辦理出質登記時設立。股權出質后，不得轉讓，但經出質人與質權人協(xié)商同意的除外。出質人轉讓股權所得的價款，應當向質權人提前清償債務或者提存。

國家工商行政管理總局2008年10月1日施行的《工商行政管理機關股權出質登記辦法》規(guī)定：以持有的有限責任公司和股份有限公司股權出質，辦理出質登記的，適用本辦法。已在證券登記結算機構登記的股份有限公司的股權除外。負責出質股權所在公司登記的工商行政管理機關是股權出質登記機關（以下簡稱登記機關）。各級工商行政管理機關的企業(yè)登記機構是股權出質登記機構。股權出質登記事項包括：（一）出質人和質權人的姓名或名稱；（二）出質股權所在公司的名稱；（三）出質股權的數額。申請出質登記的股權應當是依法可以轉讓和出質的股權。對于已經被人民法院凍結的股權，在解除凍結之前，不得申請辦理股權出質登記。以外商投資的公司的股權出質的，應當經原公司設立審批機關批準后方可辦理出質登記。申請股權出質設立登記、變更登記和注銷登記，應當由出質人和質權人共同提出。申請股權出質撤銷登記，可以由出質人或者質權人單方提出。申請人應當對申請材料的真實性、質權合同的合法性有效性、出質股權權能的完整性承擔法律責任。申請股權出質設立登記，應當提交下列材料：（一）申請人簽字或者蓋章的《股權出質設立登記申請書》；（二）記載有出質人姓名（名稱）及其出資額的有限責任公司股東名冊復印件或者出質人持有的股份公司股票復印件（均需加蓋公司印章）；（三）質權合同；（四）出質人、質權人的主體資格證明或者自然人身份證明復印件（出質人、質權人屬于自然人的由本人簽名，屬于法人的加蓋法人印章，下同）；（五）國家工商行政管理總局要求提交的其他材料。指定代表或者共同委托人辦理的，還應當提交申請人指定代表或者共同委托人的證明。出質股權數額變更，以及出質人、質權人姓名（名稱）或者出質股權所在公司名稱更改的，應當申請辦理變更登記。出現(xiàn)主債權消滅、質權實現(xiàn)、質權人放棄質權或法律規(guī)定的其他情形導致質權消滅的，應當申請辦理注銷登記。質權合同被依法確認無效或者被撤銷的，應當申請辦理撤銷登記。登記機關對登記申請應當當場辦理登記手續(xù)并發(fā)給登記通知書。通知書加蓋登記機關的股權出質登記專用章。對于不屬于股權出質登記范圍或者不屬于本機關登記管轄范圍以及不符合本辦法規(guī)定的，登記機關應當當場告知申請人，并退回申請材料。登記機關應當根據申請將股權出質登記事項完整、準確地記載于股權出質登記簿，并依法公開，供社會公眾查閱、復制。股權出質登記的有關文書和登記簿格式文本，由國家工商行政管理總局統(tǒng)一制定。

二、關于股權出質的相關理解

（一）以股權出質的，雙方當事人應當訂立書面質權合同。合同內容一般包括被擔保債權的種類和數額，債務人履行債務的期限，基金份額、股權的相關信息，擔保的范圍等。

（二）合同訂立后，質權并不當然設立。以股權出質的，其質權設立的情形分兩種：

1.以證券登記結算機構登記的股權出質的，質權自證券登記結算機構辦理出質登記時設立。證券登記結算機構是指為證券交易提供集中登記、存管與結算服務，不以營利為目的的法人。依法應當在證券登記結算機構登記的股權，包括上市公司的股權、公開發(fā)行股份的公司的股權、非公開發(fā)行但股東在200人以上的公司的股權等，這些股權的表現(xiàn)形式都為股票。根據證券法的規(guī)定，這些股票都實現(xiàn)無紙化管理，其發(fā)行、轉讓等行為都要受證券監(jiān)督管理機構的監(jiān)管，股票的過戶、結算、保管等行為都通過證券登記結算機構。同時，證券登記結算機構的結算采取全國集中統(tǒng)一的電子化運營方式，既方便當事人和第三人登記、查詢，也節(jié)省登記成本。因此，以這些股權出質的，質權須到證券登記結算機構辦理出質登記才能設立。

篇2

幾年前，我?guī)е囊晃换鸾浝砣鴥纫患译娎|公司參觀。訪畢，我問他感覺如何，他反問我：“這家公司的市值現(xiàn)為6億美元。如果老天爺今天突然給你6億美元的話，你是愿意把它存在銀行收息呢，還是愿意用來全盤收購這家電纜公司呢？或者，你想把這筆錢用來收購別的東西？”

我當初并不完全理解他的意思。最近在北京見到他，他又用同樣的邏輯對其他幾家公司做了分析，竊以為甚是精辟。其實，這種以創(chuàng)業(yè)投資眼光選股票的分析方法，避開了傳統(tǒng)思維的幾大障礙。

第一，用市盈率的方法來分析股票，容易受到會計賬務上的一些小把戲的愚弄，比如折舊和費用的計提、壞賬處理、庫存計算、稅收優(yōu)惠、母公司的“照顧”以及周期性行業(yè)的波動等等。

第二，用DCF（即現(xiàn)金流折現(xiàn)）方法也容易出問題。因為對假設變量（比如貼現(xiàn)率）稍做一些調整，就容易使最終估值產生巨大變化。

第三，創(chuàng)業(yè)投資的眼光減少了股票市場上的浮躁思維。浮躁思維具有短期性和僥幸成分，有“炒一把”的小算盤在背后作怪，而創(chuàng)業(yè)投資的眼光逼著你考慮長期投資價值。

用創(chuàng)業(yè)投資的方法選股，可以思考這樣幾個問題：

第一，你愿意花10億美元全盤收購一家電視機公司嗎？或者，你愿意花20億美元全盤收購一家釀酒公司嗎？如果你的回答是肯定的，那么，你就應該花相應的錢買它的股票；否則，它的股票也不值得你買。也許你覺得這個邏輯過分苛刻，但是請想一想：你的錢是你辛勤勞動所得，你不珍惜，它就會流走。

用創(chuàng)業(yè)投資的眼光來選股票，逼著我們考慮一個股票的潛在上升空間以及下降空間。如果花6億美元全盤收購一家電纜公司，每年的回報僅僅比銀行存款或國債的回報略高一點甚至更低，你愿意勞動筋骨、費盡周折將它全盤收購嗎？創(chuàng)投基金只愿意在巨大回報的項目中花時間和精力，否則得不償失。

第二，用創(chuàng)業(yè)投資的眼光選股票，逼迫我們完全拋開市凈率的概念。比如一家公司的凈值是5億美元（假設每股3.3美元），這個概念其實沒有意義，因為凈值所代表的可能是工廠的破銅爛鐵，或者倉庫里的廢品，又或者是難以回收的賬務。換個角度來想問題，如果今天白手起家，蓋一個同樣的工廠（電纜廠也罷，電視機廠也罷）究竟需要多少錢？這個“重置成本”的概念十分重要，因為你可以在一張白紙上重新設計，避開了現(xiàn)有廠家設備落后、技術欠佳、形象不良及公司治理上的壞習慣和壞制度。

比“重置成本”更深層次的問題是：這個廠值得重置嗎？重置這樣一個廠的IRR（內部收益率）究竟是多少？與銀行存款、國債、房地產或其它投資的收益相比，重置所承擔的風險值得嗎？這些問題對于工業(yè)企業(yè)來講尤其重要。因為科技在進步，設備會變得越來越先進而且便宜，加上消費者口味在變化，也許該工廠的產品會被淘汰，所以，這類工廠不應該被復制。

在對一家公司舉牌收購的時候，有些企業(yè)家并沒有認真想過重置成本，多少有貪大求快的思想在作祟，有時也有“征服者”的驕傲在作怪――瞧，我多么英雄！所以，在全球兼并收購的萬萬千千案例中，成功的往往只是少數。

兼并收購雖然看起來快（當然，在中國這個過程其實不快，因為要等若干部門的批準），但自己去建一個同樣的廠（即復制）究竟需要多少時間呢？一年還是兩年、三年？時間上的節(jié)約難道就值得付出如此多的差價去收購一家公司嗎？很多人會反駁說，兼并收購給你帶來了機遇，而延誤兩年的話，就錯過了機遇――世界上很多兼并收購都是在這種心態(tài)下發(fā)生的?？墒牵绻粋€機遇是如此稍縱即逝的話，也許根本就不值得去追求。

還有人說，如果你收購了這家公司，就等于收購了它的營銷網絡以及品牌。可大家知道，營銷網絡是公共財產，任何公司都無法控制或影響營銷網絡。只要值得投資，你就會愿意花錢建起營銷網絡，而且，只要你的產品能賣，千千萬萬的經銷商打破腦袋也會為你效勞。竊以為，營銷網絡是最被人濫用而又缺乏準確定義的東西。

篇3

2016年9月20日，國務院《關于促進創(chuàng)業(yè)投資持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》（下稱創(chuàng)投“國十條”），這是創(chuàng)投行業(yè)層次最高、涉及面最廣的重要文件，也是全面推進創(chuàng)投行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的行動綱領。

創(chuàng)投“國十條”的出臺是基于怎樣的背景，體現(xiàn)了怎樣的導向？從這些導向出發(fā)，又會為創(chuàng)投行業(yè)勾勒出怎樣的未來？

六大背景

為什么要推出創(chuàng)投“國十條”？

首先，從宏觀上看有其需要。一是國內“雙創(chuàng)”蓬勃發(fā)展對資本形成巨大需求。數據顯示，2015年，新注冊登記企業(yè)共446萬家，每天平均12000家企業(yè)誕生。2016年，每天大約14000多家企業(yè)誕生。這對資本的需求巨大。但與之相對應的，每年創(chuàng)投機能幫助的企業(yè)也不過幾千家。創(chuàng)業(yè)企業(yè)只有千分之幾的概率能夠得到資本扶持。

在創(chuàng)投的支持下能給企業(yè)帶來什么？僅以創(chuàng)業(yè)板上市公司為例，根據證監(jiān)會的數據，截至2016年9月底，國內創(chuàng)業(yè)板上市的公司有540家，總市值達5.2萬億元人民幣。其中，82%的企業(yè)曾獲得創(chuàng)業(yè)資本的支持?？梢?，創(chuàng)業(yè)投資這一最適合創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)新項目特點的資本力量，不僅為“雙創(chuàng)”提供資本支持，而且提供增值服務，培育了一批行業(yè)領先的優(yōu)秀企業(yè)。成千上萬的企業(yè)需要得到資本支持，是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展最重要的動因。

二是供給側結構性改革的迫切需要。其中，資本的供給側結構性改革方向之一是提高企業(yè)的直接融資比例，降低間接融資比例，或者叫“去杠桿”。也就是說，從過多依賴銀行貸款的間接融資結構，要逐步向更多依托資本市場、股權市場為主的融資結構轉變。在這個過程中，發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是非常緊迫的任務。

三是為穩(wěn)定國內投資、特別是民間投資增長的合理增速。數據顯示，2016年全社會投資增速僅約8.3%，增長低于兩位數。其中，民間投資增速下降更快。其實民間并不缺錢，主要是投資方向、投資渠道或投資方式的問題。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資是更好地吸引社會資本的重要出路。創(chuàng)業(yè)投資高風險，同時也是高收益，不適合政府投入大規(guī)模資金，銀行的資金也不適合，但適合民間資本做。

從微觀上看，創(chuàng)投“國十條”的出臺也有三大背景。

一是國內創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展需要正本清源。截至2016年底，私募股權投資基金管理企業(yè)大約8000家，管理基金約16000多只，管理資金實繳規(guī)模4.32萬億元，比2015年末的1.67萬億元增長了139%。其中，創(chuàng)業(yè)投資基金管理企業(yè)大概有2000家，管理資金規(guī)模約8000億元。

行業(yè)高速發(fā)展，也出現(xiàn)了不少問題，如投資估值的泡沫化，偏重成熟期項目投資忽視早期項目投資，重項目選擇輕投后管理，創(chuàng)投行業(yè)信用體系建設滯后等，都影響了創(chuàng)投行業(yè)的健康發(fā)展。

二是政府對創(chuàng)投的政策和管理體制需要健全完善。創(chuàng)投行業(yè)涉及的部門很多，包括發(fā)改委、證監(jiān)會、財政部、稅務總局、國資委、科技部等，一些部門出臺的政策和監(jiān)管辦法不適合創(chuàng)投行業(yè)特點，業(yè)內反響較大，需要進一步統(tǒng)籌協(xié)調。

三是近年來確實存在打著創(chuàng)投的幌子實為非法集資的案例，行業(yè)發(fā)展的風險隱患需要得到切實規(guī)避和防范。

四大導向

創(chuàng)投“國十條”從宏觀到微觀，從基金運行的募、投、管、退全過程，從政府的扶持政策到監(jiān)管方式，從市場運行體系到自律組織中介服務體系，提出了60項具體措施。這些舉措體現(xiàn)了四個導向。

一是發(fā)展導向。創(chuàng)投“國十條”起草歷時半年，幾易其稿。但不變的主題詞就是促進發(fā)展，不僅發(fā)展機構基金的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展個人的創(chuàng)業(yè)投資；不僅發(fā)展早期的創(chuàng)業(yè)投資，也發(fā)展并購投資；不僅發(fā)展國有創(chuàng)投，更要大力度發(fā)展民營創(chuàng)投。

二是改革導向。創(chuàng)投“國十條”是創(chuàng)投行業(yè)全面系統(tǒng)深化改革的文件，其中有幾項比較大的改革舉措，例如規(guī)范發(fā)展互聯(lián)網股權融資平臺，完善創(chuàng)業(yè)投資稅收政策，被投企業(yè)上市解禁期與投資期長短反向掛鉤，政府創(chuàng)投引導基金的市場化運作，推進國有創(chuàng)投企業(yè)的體制機制改革，完善創(chuàng)新包括公開上市、新三板、區(qū)域性股權市場、機構間股權轉讓、并購投資在內的退出機制和渠道等。

三是市場導向。創(chuàng)投“國十條”體現(xiàn)了政府通過創(chuàng)造和優(yōu)化創(chuàng)投市場環(huán)境，發(fā)揮市場在優(yōu)化創(chuàng)投資源配置中的決定性作用。

四是問題導向。創(chuàng)投“國十條”的指導思想就是形成一個針對行業(yè)發(fā)展的實際狀況、解決實際問題，務實管用的文件。對前期調研中企業(yè)反映的包括募資渠道、退出方式、稅收政策、監(jiān)管體制、市場準入、風險防范等問題，都提出了解決思路。

七大趨勢

在創(chuàng)投“國十條”等利好政策的推動下，未來5-10年我國創(chuàng)投行業(yè)將進入新的發(fā)展歷史階段，業(yè)內稱之是創(chuàng)投行業(yè)發(fā)展“2.0時代”，創(chuàng)投發(fā)展趨勢也將呈現(xiàn)諸多新特征。

一是創(chuàng)投企業(yè)品牌化。培育一批優(yōu)秀的本土創(chuàng)投品牌是創(chuàng)投“2.0時代”的重要任務。未來，國內應該有50?100家國際知名的本土創(chuàng)司誕生。

二是創(chuàng)業(yè)投資專業(yè)化。未來，創(chuàng)業(yè)投資的重心將更專注于未上市企業(yè)、戰(zhàn)略新興產業(yè)和高新技術領域，早期項目尤其是種子期、初創(chuàng)期的項目將會獲得更多創(chuàng)業(yè)投資的扶持。而且，創(chuàng)業(yè)項目也將獲得更高水平、更專業(yè)化的投后管理和增值服務。

三是投資主體多元化。將來從事創(chuàng)業(yè)投資的投資主體日趨多元，合格的機構投資人將加快發(fā)展。創(chuàng)業(yè)投資機構組織方式趨于多樣化，有公司制、合伙制和契約制等。此外，天使投資人和基金投資也將快速發(fā)展。

四是投資機構國際化。本土創(chuàng)投機構到海外投資，是大勢所趨。國內投資機構可以通過走出去投資扶持技術，為將來引入技術打好基礎。

五是管理團隊精英化。目前國內創(chuàng)投行業(yè)的短板在于專業(yè)化的管理人才奇缺。創(chuàng)投行業(yè)是智力密集型的精英行業(yè)。為適應行業(yè)發(fā)展需要，需要大力加強職業(yè)培訓和專業(yè)教育，培育一支高素質、復合型的創(chuàng)投專業(yè)人才隊伍。

篇4

2010年12月28日，國家開發(fā)銀行全資子公司國開金融有限責任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團共同發(fā)起設立總額為600億元的國創(chuàng)母基金。與此同時，渤海產業(yè)投資基金管理有限公司身陷“外資門”。產業(yè)基金冰火兩重天的處境是其非理性繁榮的真實寫照。

國有資本主導下的非理性繁榮

與國外通常意義上的產業(yè)基金不同，國內產業(yè)基金一面世便承載著政府結構調整與產業(yè)升級的重任。1985年9月，為配合實施“火炬計劃”，中國第一家產業(yè)基金―中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司獲準成立。自1999年開始，以深圳市創(chuàng)新科技投資有限公司為代表的本土創(chuàng)投開始通過創(chuàng)業(yè)投資基金與政府引導基金試水產業(yè)基金。

國資萌動催生立體式版圖

真正揭開產業(yè)基金迅猛發(fā)展序幕的是渤海產業(yè)基金的設立。2006年12月30日，國家開發(fā)銀行、天津市津能投資公司、中銀集團投資有限公司、中國人壽保險（集團）公司、中國人壽保險股份有限公司等出資的渤海產業(yè)投資基金正式成立，基金以封閉方式運作，總規(guī)模200億元，首期金額60.8億元。隨后不久，廣東核電基金、山西能源基金、上海金融基金、綿陽高科基金、中新高科產業(yè)投資基金、華禹水務產業(yè)投資基金、東北裝備工業(yè)產業(yè)投資基金、天津船舶產業(yè)投資基金、城市基礎設施產業(yè)投資基金等10余家涵蓋金融、能源、高科技、新能源、基礎設施等眾多領域的產業(yè)基金先后獲批，擬募資規(guī)模超過1400億元（表1）。

2008年,為應對陡然而至的全球金融危機,中國制造業(yè)加快了產業(yè)升級的步伐，為產業(yè)投資基金的發(fā)展注入了新的動力。除了高科技、能源等熱門行業(yè)，產業(yè)投資基金的版圖拓展至文化、航空、環(huán)保等領域，上海文廣新聞傳媒集團與國家開發(fā)銀行等聯(lián)合發(fā)起的華人文化產業(yè)投資基金、方正集團和北京人民藝術劇院聯(lián)合發(fā)起的方正文化藝術發(fā)展基金等相繼成立，江蘇、北京、浙江、山東、寧夏等地建立起不同規(guī)模的帶有政府直接支持色彩的文化產業(yè)引導基金，一些民營企業(yè)也開始涉足文化產業(yè)引導基金。

同時，產業(yè)投資基金向二三線城市滲透。2009年，為了促進經濟增長方式的轉變和產業(yè)結構的調整，國家發(fā)改委、財政部與北京、上海、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林七省市政府聯(lián)合設立創(chuàng)業(yè)投資基金，推出首批20只創(chuàng)投基金進行試點，總募集資金達90億元。

短短幾年時間，國內產業(yè)基金蜂擁而起，迅速形成涵蓋熱點產業(yè)、自上而下的立體式行業(yè)版圖。

退出渠道完善與

政策支持激起新熱潮

2009年10月30日，首批28家創(chuàng)業(yè)板公司集中在深交所掛牌上市。創(chuàng)業(yè)板與深滬主板、深圳中小板構成了中國多層次資本市場，也為產業(yè)基金提供了全方位的退出機制與平臺。

政府對產業(yè)基金在資金與政策方面的支持力度也不斷加大。自2008年8月起，發(fā)改委對產業(yè)基金的管理由“審核制”改為“備案制”；2010年，根據5月31日公布的發(fā)改委關于2010年深化經濟體制改革重點工作意見，發(fā)改委對大型產業(yè)基金的批準將不再先定規(guī)模，此前尚未募資的基金在發(fā)改委備案后將擁有獲得社?；鹜顿Y的資格，以后該備案制度將改成對已募集完成的基金進行備案。

政策支持與退出渠道的暢通，推動產業(yè)基金迎來新的發(fā)展期。數據顯示，2010年前三季度，新成立的可投資中國市場的產業(yè)基金數量達50只，較2009年的30只大幅增長了66.66%；新增資金規(guī)模212.85億美元，同比增加274%，比2009年全年規(guī)模高出144%。

如果說渤海產業(yè)基金的誕生是政府機構與國有企業(yè)的一種嘗試，那么這一輪產業(yè)基金熱潮更多的是跟風布局的結果。

與第一輪國有資本唱獨角戲相比，在這一輪熱潮中，包括民營企業(yè)、外資企業(yè)在內的眾多產業(yè)資本紛紛涉足產業(yè)基金。2009年，中國泛海增持天津賽富創(chuàng)業(yè)投資基金20%股權和綿陽科技城產業(yè)投資基金4.45%股權；2010年6月，民營企業(yè)莊吉集團擬出資1億元入股船舶產業(yè)投資基金。

地方政府也積極投身其中。京、滬、深、津、渝、甬六大城市地方政府通過稅收優(yōu)惠、政策扶持、補貼、現(xiàn)金獎勵、人才吸引等各種辦法助力產業(yè)基金。2010年7月29日，浙江省鐵路投資集團有限公司與中國銀行全資附屬公司中銀投資共同發(fā)起浙商產業(yè)投資基金，這也是浙江省首只由省政府批準設立的產業(yè)投資基金。天津股權投資基金協(xié)會的數據顯示，截至2009年9月底，落戶天津的各類股權投資基金及管理公司共計221家，其中，有限合伙基金達70多家，注冊資金/認繳572億元，管理資金規(guī)模突破1000億元。一些東部較發(fā)達的地級市、縣級政府也開始設立引導基金，如揚州市創(chuàng)業(yè)投資引導基金、大連市股權投資引導基金、溫州創(chuàng)業(yè)投資引導基金、蘇州工業(yè)園區(qū)政府引導基金二期、南京創(chuàng)業(yè)投資引導基金、湘江產業(yè)投資基金等。

一窩蜂后隱憂凸顯

國有資本主導下的有限合伙人困局、無序與同質化競爭，是產業(yè)基金面臨的成長煩惱。

國資LP困局

在產業(yè)基金中，有限合伙人（Limited Partner，簡稱“LP”）的角色類似于公司股東，以其所投資的金額為限承擔有限責任，但不參與基金的日常經營管理。LP對基金的運作影響頗深，因此西方發(fā)達國家對LP資格都有嚴格的界定。以美國為例，有相應金融知識且年收入在25萬美元以上或個人凈資產超過100萬美元的個人，才有資格成為LP；對機構而言，只有符合多項法律條款（如美國證監(jiān)會公布的“法規(guī)D”）約束下的“合格的機構投資者”才能成為LP。

業(yè)內人士認為，與國外產業(yè)基金不同（圖1），國內產業(yè)基金的LP主要為政府機構或國有企業(yè)，除了提供引導資本以外，由于經驗積累不足等問題，他們大多難以成為合格的LP，更不用說成為成熟的LP。

在前期的實際募資中，大多數政府機構與國有企業(yè)以注資承諾發(fā)起設立產業(yè)投資基金。但注資承諾往往缺乏約束力，一些國有資本要么因向國資委報批手續(xù)繁瑣而拖延時間，要么以企業(yè)資金周轉暫時出現(xiàn)困難等理由不履行注資承諾。而基金管理人在后續(xù)募資時，又必須以國有引導資金到賬作為前提條件，這就造成基金管理人無法理順不同類型資金的到位順序，使得實際募資難以達到計劃規(guī)模，甚至募集不到資金。目前，除了綿陽科技城產業(yè)投資基金、中廣核產業(yè)投資基金等幾家募資情況較為理想外，許多產業(yè)投資基金還停留在無米之炊階段。

成功募集到首期資金后，國有資本也往往會以各種各樣的方式干預基金的日常運作，對管理方的投資決策權產生掣肘，使得基金運作的市場化大打折扣。另一方面，基金投資項目的完成也會因政府機構與國有企業(yè)的性質變得更為復雜―每個投資項目都必須向國資委報批，項目投資程序變得繁瑣，時間拉長。

國有資本對LP角色定位不清晰等問題，使得產業(yè)基金在實際運作中將可能因面臨各式各樣的束縛而難有出色表現(xiàn)。而且，目前成立的產業(yè)投資基金普遍采用分期募資模式―即向發(fā)改委申請基金總規(guī)模，然后分批完成募資，這種鏈式發(fā)展路徑下，首期資金的募集與運用情況將直接影響產業(yè)投資基金的后續(xù)發(fā)展。顯然，業(yè)績不佳使得產業(yè)基金后續(xù)募資困難，由此形成惡性循環(huán)，不僅制約產業(yè)基金的引導和推動產業(yè)升級作用，而且對其可持續(xù)發(fā)展造成嚴峻挑戰(zhàn)。

無序與同質化競爭或催生資產泡沫

相比產業(yè)基金的如火如荼，相關法規(guī)滯后。《產業(yè)投資基金管理辦法》從被提交討論到被擱置，再到后來傳出將被涵蓋面更廣的《私募股權基金管理辦法》替代，歷經10年之久，目前仍未見相關的監(jiān)管法規(guī)出臺。法規(guī)的缺失導致了法律界定不清、監(jiān)管不到位，從而使得產業(yè)基金一窩蜂地冒出來，盲目追求消費、新能源等熱點領域，跟投風氣盛行，競爭日趨同質化。

現(xiàn)實中，大多數產業(yè)基金過于看重企業(yè)上市所帶來的豐厚回報，有意避開早中期項目而選擇圍搶Pre-IPO項目，使得符合產業(yè)導向、真正需要資金的中小企業(yè)得不到相應支持。這顯然與產業(yè)基金設立的初衷相悖離。

與此同時，產業(yè)基金過于集中于新能源、消費等熱點行業(yè)，使得這些領域的資產價格不斷攀升。業(yè)內人士稱，以前投資項目基本上按照上一年的業(yè)績進行評估，現(xiàn)在則按照當年甚至是未來一年的預測盈利來計算資產價格，投資的動態(tài)市盈率在8-15倍不等，相當于上一年靜態(tài)市盈率的15-20倍，這甚至高于國外成熟市場二級市場的價格。

一級市場估值的不斷提高將對產業(yè)基金以及資本市場的發(fā)展產生深遠影響：一方面，提高了產業(yè)基金的進入門檻，攤薄了產業(yè)基金的平均回報率，甚至陷入以價格戰(zhàn)為中心的惡性循環(huán)，不利于產業(yè)基金的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，不斷攀升的一級市場市盈率倒逼二級市場市盈率，容易形成資產泡沫，不利于資本市場的健康、穩(wěn)定發(fā)展。

顯然，各路產業(yè)基金要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，需解決的首要問題不是募集龐大的資金，而是如何構建市場化的管理架構和行之有效的運作模式，形成自身的競爭優(yōu)勢。

理性回歸:母基金模式+增值服務

從長遠來看，借助結構調整與產業(yè)升級的東風，這些身兼重任、富有中國特色的產業(yè)基金通過母基金模式、增值服務等終將實現(xiàn)由非理性繁榮向理性發(fā)展回歸。

母基金模式破解LP困局

產業(yè)投資基金被賦予推動中國經濟結構調整與產業(yè)升級的重任，其成長也離不開政府與國有企業(yè)在資金、政策等方面的支持。然而，許多國有資本因自身原因短期內尚難成為合格、成熟的LP，更不用說成為優(yōu)秀的基金管理者，使得產業(yè)投資基金面臨兩難境地。母基金運作模式可破解這一難題。

所謂母基金模式，是指政府機構與國有企業(yè)根據產業(yè)升級方向和需求先成立母基金，再利用自身信用、資金、行業(yè)等優(yōu)勢向出資人募集資金，然后按照嚴格的標準選拔并委派專業(yè)人士管理不同類型的子基金，母基金不參與、不干涉基金管理人的投資決策與日常管理。私募股權投資機構Alp Invest的數據顯示，母基金占到全球總體投資量的39%，是全球私募股權基金最大的LP。而在中國，本土母基金較為罕見，Pantheon、Partners Group等國際著名母基金反而較為活躍。

實際上，通過母基金模式，政府或國有資本只需制定成熟的標準來甑別、選擇優(yōu)秀的基金管理者，依托成熟的考核、后續(xù)管理機制來跟蹤管理人及其投資項目；更為重要的是，在這一模式下，基金管理者獲得信任和投資決策權，而國有資本在控制投資風險的同時，不僅可以引導投資主體的投資方向，而且可以通過投資―回收―再投資的方式提高政府資金的使用效率，更好地為產業(yè)升級服務（圖2）。

全國社?；稹议_發(fā)銀行等金融機構進行了積極的嘗試。以國家開發(fā)銀行為例，利用自身的融資優(yōu)勢，其參與設立了渤海產業(yè)基金、中瑞基金、中比基金、中國東盟基金、中意曼達林基金、華億創(chuàng)業(yè)投資基金等多只基金。2010年12月28日，國家開發(fā)銀行的全資子公司國開金融有限責任公司和蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團共同發(fā)起設立總額為600億元的國創(chuàng)母基金,這只母基金由專注于PE投資的國創(chuàng)開元股權投資基金和專注于VC領域的國創(chuàng)元禾創(chuàng)業(yè)投資基金組成，規(guī)模分別為400億元和200億元，國創(chuàng)開元依托于國開金融，而國創(chuàng)元禾則依托于蘇州創(chuàng)投。

以增值服務提升核心競爭力

產業(yè)基金之間無序與同質化的競爭不可避免引發(fā)行業(yè)洗牌：由于無序與同質化競爭抬高了股權投資成本，隨著二級市場的高估值逐漸回歸理性，所投項目上市所帶來的回報必將下降，從而使得產業(yè)基金的回報趨于平均化。平均回報率的不斷下降必將使得一部分產業(yè)基金難以為繼，引發(fā)行業(yè)格局的重新構建。

因此，從長期來看，未來10年不僅是產業(yè)基金大發(fā)展的階段，也是行業(yè)格局重塑的關鍵時期。對于產業(yè)基金來說，以增值服務擺脫無序與同質化競爭，提高核心競爭力顯得尤為重要。

增值服務是指產業(yè)基金在向企業(yè)提供發(fā)展資金的同時，依托自身的研究、公司戰(zhàn)略、資本運作等特長與經驗，在戰(zhàn)略梳理調整、組織流程優(yōu)化、扭虧為盈能力培養(yǎng)、商業(yè)模式的再提煉、品牌增值優(yōu)化、上市鋪墊等方面幫助所投資企業(yè)。

高盛投資工商銀行就是一個提供增值服務的典型案例。2006年1月，高盛以1.22港元/股的價格入股工商銀行，其后，利用自身優(yōu)勢協(xié)助工行完善公司戰(zhàn)略、完善治理機構、培訓管理人才、拓展海外業(yè)務等，大大加快了工行的國際化進程。2008年4月11日，工行H股股價為6.14港元/股，高盛的賬面凈收益達4.省略。

本土創(chuàng)投的產業(yè)基金嘗試

產業(yè)基金在國外通常被稱為風險投資基金、私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值。

1985年9月，為配合實施“火炬計劃”，中國第一家產業(yè)基金公司―中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司獲準成立。20世紀90年代初，隨著中國經濟的快速發(fā)展，國外一些產業(yè)投資基金與創(chuàng)業(yè)投資基金如美國華登公司等也進入中國。遺憾的是，受制于退出機制、法規(guī)等因素，這些產業(yè)基金因早期表現(xiàn)不盡如人意而集體步入休眠期。

篇5

一、創(chuàng)業(yè)和股權投資的運作特點

1、創(chuàng)業(yè)和股權投資的概念

（1）創(chuàng)業(yè)投資（VentureCapital，簡稱VC）。創(chuàng)業(yè)投資是一種向處于創(chuàng)建或者重建過程中的成長性企業(yè)提供資本支持和管理服務，主要通過股權轉讓獲得資本增值收益的一種投資方式。[1]（2）股權投資（PrivateEquity簡稱PE）。股權投資指通過私募形式對非上市企業(yè)進行的權益性投資，是資本市場上的一股重要力量。[2]已發(fā)展成為包括杠桿購并基金、夾層融資基金、增長基金等多種具體形態(tài)。

2、創(chuàng)業(yè)和股權投資的運作模式

（1）融資。創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)通過自身業(yè)績，以普通合伙人的身份吸引各類投資者以有限合伙人的身份參與創(chuàng)業(yè)和股權投資，從而為創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)募集到大量的投資資金。（2）投資。創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)的項目管理團隊，通過對分析國家產業(yè)政策和財稅政策，對各類非上市企業(yè)進行全面考察，主要包括企業(yè)生產過程、原材料基地建設、生產經營管理、市場與銷售渠道建設、資產與財務回報等情況。初次考察結束后，對項目進行篩選和初審，初審通過的項目將依次進行立項、盡職調查、投資決策、動態(tài)跟蹤管理和投資退出等直接投資的一般程序。（3）管理。創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)利用自身參股眾多優(yōu)質企業(yè)的戰(zhàn)略投資者身份，組織相關產業(yè)企業(yè)形成利益共同體，為企業(yè)制度建設、市場建設、信用建設、多元化融資、上市輔導等多方面提供增值管理服務。（4）退出。創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)在其所投資的企業(yè)發(fā)展相對成熟后，將所投的資金由股權形態(tài)轉化為資金形態(tài)，一般通過上市、轉讓股份、并購、回購等方式實現(xiàn)退出，以獲得資本增值收益。

二、創(chuàng)業(yè)和股權投資的政策意見

1、各類意見、通知和辦法

2005年國家發(fā)展和改革委等十部委聯(lián)合了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的概念、設立與備案、投資運作、政策扶持進行了解釋和規(guī)定；2008國家出臺《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，對引導基金的性質與宗旨、設立與資金來源、運作原則與方式、管理方式、風險控制提出指導性意見；2011年11月，國家發(fā)展和改革委印發(fā)了《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》，對股權投資企業(yè)的設立、資本募集與投資領域、風險控制機制、信息披露制度和備案管理等方面進行了規(guī)范；2013年6月，中央機構編制委員會辦公室下發(fā)《關于私募股權基金管理職責分工的通知》，明確證監(jiān)會負責私募股權基金的監(jiān)督管理。

2、支持政策

創(chuàng)業(yè)投資主要投資中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)，一般投資者缺乏從事創(chuàng)業(yè)投資的積極性，因此需要各級政府歸于必要的政策扶持和引導。2007年國家財稅部門了《關于促進創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關稅收政策的通知》，提出創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權投資方式投資于未上市中小高新技術企業(yè)2年以上（含2年），凡符合規(guī)定條件的，可按其對中小高新技術企業(yè)投資額的70％抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；2009年國家稅務總局出臺了《關于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知》，鼓勵創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)支持中小企業(yè)發(fā)展，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請所得稅優(yōu)惠條件進行了說明。2014年5月，國務院的《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》明確提出發(fā)展私募投資基金，完善扶持創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的政策體系，鼓勵和引導創(chuàng)業(yè)投資基金支持中小微企業(yè)。

三、國內創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

1、企業(yè)數量與資產規(guī)模

我國從20世紀80年代中期開始探索發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資。2006年以來，創(chuàng)業(yè)投資呈現(xiàn)出快速增長的勢頭。據統(tǒng)計，截止2013年末，備案創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)數量達到1225家，總資產3282.64億元，累計投資了13615家企業(yè)，在增加就業(yè)崗位、提高企業(yè)研發(fā)能力、促進創(chuàng)新產品產業(yè)化、職稱GDP增長和促進稅收等多方面，均做出了積極貢獻。從實到資本來源看，截至2013年末，財政預算出資占比為15.38%，同比微升0.01個百分點；國有機構出資占比為40.17%，同比微降0.47個百分點；非國有機構出資占比為29.13%，同比微升1.08個百分點；個人出資占比為13.93%，同比微降0.32個百分點；外資占比為1.39%，同比微降0.3個百分點。

2、經濟社會效益

2013年，我國創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)收益率增速有所回升，但經濟社會貢獻度下降顯著。公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)在2006~2013年的各個年度均實現(xiàn)了盈利，平均稅前總資產收益率為6.29%，平均稅前凈資產收益率為7.77%。2013年，公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產收益率為5.17%，稅前凈資產收益率為5.84%，增速均出現(xiàn)回升。2013年，合伙型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅前總資產收益率為5.47%，稅前凈資產收益率為5.73%，比2012年大幅增長。

四、寧夏股權投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、創(chuàng)業(yè)投資（管理）企業(yè)

（1）創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)8家，認繳注冊資本101891萬元。按照股東性質，國有獨資1家，認繳注冊資本70691萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的70%；國有控股企業(yè)3家，認繳的注冊資本22700萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的22%；自然人投資或控股的4家，認繳的注冊資本8500萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的8%。按照組織形式，公司制的有6家，認繳注冊資本88891萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的87%；合伙制的有2家，認繳注冊資本13000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的13%。按照地區(qū)分布，銀川有6家，認繳注冊資本28200萬元，數量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的75%；中衛(wèi)2家，認繳注冊資本73691萬元，數量占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的25%。（2）創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)2家，認繳注冊資本1100萬元。其中，由機構投資者設立的合伙制企業(yè)1家，認繳注冊資本100萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)創(chuàng)業(yè)投資管理企業(yè)的91%。

2、股權投資（管理）企業(yè)

（1）股權投資企業(yè)。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權投資企業(yè)2家，認繳注冊資本20億元。主要投資寧夏戰(zhàn)略性新興產業(yè)能源石化、新材料、清真產業(yè)、現(xiàn)代農牧業(yè)、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等為重點投資領域。（2）股權投資管理。截止2014年6月末，寧夏累計注冊股權投資管理企業(yè)2家，認繳注冊資本1100萬元。其中，外商投資的合伙企業(yè)1家，認繳注冊資本100萬元，占全區(qū)股權投資管理企業(yè)的9%；自然人投資控股的公司制企業(yè)1家，認繳注冊資本1000萬元，占全區(qū)股權投資管理企業(yè)的91%。

3、寧夏股權投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展SWOT分析

（1）Strengths（優(yōu)勢）。①組織形式以公司制的居多。在自治區(qū)注冊的創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)共有14家，其中公司制9家，有限合伙制5家。公司制企業(yè)在規(guī)范管理方面有一定的優(yōu)勢，也是國家發(fā)展和改革委提倡的一種組織形式。②區(qū)內投資者占比較高。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)中，共有36個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個，區(qū)內投資者數量占比達到75%，說明自治區(qū)投資者積極性較高，民間投資意識較強。③機構投資者占比較高。在所有的36個投資者中，機構投資者有23個，占比達到64%，機構投資者相對風險識別能力強，持續(xù)出資能力強。④國有性質的占比少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)中，國有獨資和國有控股的有6家，國有成分占比較低，說明市場化程度較高。（2）Weaknesses（劣勢）。①企業(yè)整體實力較弱。按照國家發(fā)改委的要求，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)資本規(guī)模要達到3000萬元以上，股權投資企業(yè)資本規(guī)模要達到1億元以上，必須是以貨幣資金注入。而在自治區(qū)注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資和股權投資企業(yè)中，只有7家達到要求。②管理能力不足。注冊的10家創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)和股權投資企業(yè)中，只有5家企業(yè)由區(qū)外管理公司共同參與設立，其余5家企業(yè)自我管理，沒有知名管理機構參與，管理人才缺乏。③區(qū)域分布不平衡。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)中，有11家注冊在銀川市，有3家注冊在中衛(wèi)市，區(qū)域分布比較集中。④區(qū)外投資者少。在全部的14家創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)中，共有29個投資者，其中來自區(qū)外的投資者有9個。區(qū)外投資者較少，出資額總額偏少，說明我區(qū)創(chuàng)業(yè)和股權投資利用區(qū)外資金的能力弱。（3）Opportunities（機遇）。①自治區(qū)政府高度重視。2014年7月，寧夏出臺《寧夏自治區(qū)人民政府關于加快資本市場建設的若干意見》，提出有序發(fā)展股權投資機構，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權投資方式投資于未上市的中小微高新技術企業(yè)2年以上的，可按其投資額的70%在股權持有滿2年的當年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應納稅所得額；當年不足抵扣的，可在以后納稅年度結轉抵扣。②政府引導母基金有望設立。寧夏發(fā)展和改革委目前已經完成《寧夏設立自治區(qū)級政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金可行性研究》報告，提出自治區(qū)設立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金的工作思路。③多層次資本市場正在初步形成。中國證監(jiān)會計劃籌建統(tǒng)一監(jiān)管下的全國性場外交易市場，為股權投資企業(yè)轉讓股權、回收資本開拓了重要的退出渠道。④國家鼓勵和引導民間投資健康發(fā)展。發(fā)展專業(yè)資產管理機構，引導民間資金依法設立創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)及相關投資管理機構，推動民間資金轉化為產業(yè)資本。⑤證監(jiān)會恢復新股發(fā)行。2013年11月，中國證監(jiān)會《關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》恢復新股發(fā)行，股權投資的退出渠道正在恢復暢通。（4）Threats（威脅）。①2013年以來，國內經濟增長率呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢，投資增速降低，消費增長也出現(xiàn)小幅回落，市場需求下降，企業(yè)投資信心不足。②股票二級市場估值水平的下降，國內創(chuàng)業(yè)和股權投資項目即便上市也獲利微小的現(xiàn)狀，借助高市盈率發(fā)行賺取高收益的盈利模式已經遭遇嚴峻挑戰(zhàn)。③2010年以來，股權和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)呈爆發(fā)式增長，投資銀行、信托公司、資產管理公司等各類投資機構展開激烈競爭。

五、寧夏股權投資和創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展對策建議

1、繼續(xù)加強監(jiān)督管理和誠信建設

（1）繼續(xù)落實國家《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》、《關于促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知》和《關于進一步促進資本市場健康發(fā)展的若干意見》等支持文件，規(guī)范創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)運作管理。（2）加強社會信用體系建設，嚴厲打擊失信行為，防范和化解金融風險，促進金融穩(wěn)定和發(fā)展，維護正常的社會經濟秩序，保護投資者權益。（3）各類股權投資企業(yè)的資產委托在寧注冊的法人商業(yè)銀行，或經商業(yè)銀行總行授權的寧夏分行托管。

2、加強政府政策性引導

（1）通過設立政府創(chuàng)業(yè)投資引導基金，吸引區(qū)外知名創(chuàng)業(yè)和股權投資（管理）企業(yè)，共同設立創(chuàng)業(yè)投資引導子基金，能夠有效促進創(chuàng)業(yè)投資資本的形成。（2）盡快出臺《寧夏寧夏回族自治區(qū)促進股權投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展暫行辦法》，規(guī)范各類股權投資企業(yè)的設立、資本募集與投資領域、備案管理、風險控制和信息披露。（3）在積極落實國家出臺的各項稅收優(yōu)惠政策的基礎上，根據我區(qū)實際情況，出臺鼓勵各類創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)落戶寧夏的政策措施。

3、積極引進知名投資管理公司

鼓勵本土創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)與區(qū)外知名投資管理機構，以委托管理、合伙設立創(chuàng)業(yè)和股權投資企業(yè)等方式深入合作，發(fā)揮雙方各自優(yōu)勢，提高投資效率，培養(yǎng)本土管理隊伍。

4、引導民間資本積極參與市場投資

篇6

培養(yǎng)認同、支持和幫助大學生創(chuàng)業(yè)的社會文化,是優(yōu)化大學生創(chuàng)業(yè)社會環(huán)境的重要任務。首先,應經常性地表彰大學生創(chuàng)業(yè)新星,推廣風險投資經驗,弘揚天使基金模范,樹立高校培訓榜樣,培育實訓基地模型,逐步形成一系列扶持創(chuàng)業(yè)的優(yōu)秀理念,使創(chuàng)業(yè)文化浸潤我們的社會。二是媒體利用自身資源優(yōu)勢打造中國的創(chuàng)業(yè)榜樣,宣傳其創(chuàng)業(yè)精神,介紹其商業(yè)模式,對其創(chuàng)業(yè)過程中蘊含的人生觀、事業(yè)觀和價值觀進行挖掘與傳播,形成頌揚大學生創(chuàng)業(yè)的文化氛圍。三是工商聯(lián)等社團組織可定期和不定期地舉辦大學生創(chuàng)業(yè)講座和經驗交流會,總結推介各種案例,傳遞大學生創(chuàng)業(yè)文化,暖化社會幫扶溫度?？傊?社會聯(lián)動,齊心協(xié)力,攜手營造創(chuàng)業(yè)文化環(huán)境,必將強有力地激發(fā)大學生創(chuàng)業(yè)理想和熱情,助力大學生獲取創(chuàng)業(yè)成功。

2優(yōu)化高校創(chuàng)業(yè)教育資源

22.1調整創(chuàng)業(yè)教育教材內容創(chuàng)業(yè)教育教材的選用要做到東西方創(chuàng)業(yè)文化的融合。以西方管理學為藍本的教材固然能提升大學生創(chuàng)業(yè)者的商業(yè)能力,但其也因為東西方文化的差異導致大學生在創(chuàng)業(yè)過程中產生諸多困惑。這是創(chuàng)業(yè)教育與大學生創(chuàng)業(yè)實踐脫節(jié)的具體癥狀,必須認真加以解決。這里最重要的是,明確科學發(fā)展觀的價值取向。對于西方經濟管理經驗,符合科學發(fā)展觀的就借鑒,反之就拋棄。尤其要對當代一大批優(yōu)秀中國企業(yè),例如,華為、海爾、聯(lián)想等進行企業(yè)文化再過濾和再取舍,取其精華,傳授學子。這兩個方面,以傳授中國企業(yè)的優(yōu)秀理念為主,以借鑒西方企業(yè)的優(yōu)秀理念與方法為輔。另外,對中華古代文化的精華,比如,《孫子兵法》在西方被奉為商界圭臬,《論語》被奉為日本商人共同的實用箴言[1],重新賦予其商業(yè)價值,做到古為今用;對中國“晉商”、“徽商”的創(chuàng)業(yè)經驗進行整理與提煉,萃取精髓,滋養(yǎng)學子。總之,通過科學發(fā)展觀指導,傳授中國特色企業(yè)文化,使大學生對創(chuàng)業(yè)使命、核心價值、核心能力、管理理念和企業(yè)戰(zhàn)略等方面有著清晰的理論把握,從而解除心頭困惑,使創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)展更加健康順利。

22.2創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)實訓基地建設可在校企合作的框架內,完善創(chuàng)業(yè)實訓基地,采用類似于創(chuàng)業(yè)孵化器的運作方式為大學生提供實訓或實踐的機會。區(qū)別于創(chuàng)業(yè)孵化基地,創(chuàng)業(yè)實訓教育與區(qū)域經濟的結合更具針對性,從大學培養(yǎng)專業(yè)人才和服務經濟的戰(zhàn)略出發(fā),推進經濟結構調整。結合當地經濟龍頭行業(yè),以高校科研優(yōu)勢、專業(yè)特色與企業(yè)相互結合,從服務產業(yè)鏈的角度尋找和實踐創(chuàng)業(yè)機會,以嵌入產業(yè)鏈的方式完成創(chuàng)業(yè)發(fā)展。實現(xiàn)區(qū)域經濟發(fā)展、實訓基地建設和大學生創(chuàng)業(yè)實訓的有機結合,從根本上把實訓基地建設好。

2.3豐富大學生創(chuàng)業(yè)社團模式鼓勵大學生建立多種形式的創(chuàng)業(yè)社團組織,在社團中強化創(chuàng)業(yè)愿景、尋找創(chuàng)業(yè)伙伴、優(yōu)化創(chuàng)業(yè)構想和得到創(chuàng)業(yè)培訓。將創(chuàng)業(yè)社團企業(yè)化,在社團中完成領導力的培養(yǎng),實踐融資與贊助的財務活動,實踐招聘與辭退的人力資源管理等企業(yè)活動。組織創(chuàng)業(yè)大賽等活動,借助外部商業(yè)資源和自身優(yōu)勢來鍛煉創(chuàng)業(yè)項目執(zhí)行能力,實踐提高項目運營效率和成本控制,達到在社團內通過創(chuàng)業(yè)項目實踐提高創(chuàng)業(yè)能力的目的?？傊?諸方并舉,多策齊用,使創(chuàng)業(yè)社團成為生動實際而豐富多彩的創(chuàng)業(yè)課堂。

3整合社會資本更新指導方式

3.1擴大天使基金扶持力度天使基金對于大學生創(chuàng)業(yè)孵化是至關重要的。但是現(xiàn)今,天使基金在數量和資金規(guī)模上還遠遠不能滿足大學生創(chuàng)業(yè)的需求。因此,應當鼓勵社會中富有且有愛心的人士以回報社會之心,從公益的角度設立更多的天使基金或從資金上支持天使基金,扶持種子期企業(yè)有效孵化。據報道,現(xiàn)階段天使基金的數量遠小于風險(股權)投資的數量[2],這種情況對于創(chuàng)業(yè)早期的扶持是遠遠不夠的。天使基金給予大學生創(chuàng)業(yè)出生和成長的機會,更重要的是,天使基金與社會資本成立合資創(chuàng)業(yè)加速器公司和“接力基金”,利用創(chuàng)業(yè)加速器平臺引進社會資金參與大學生創(chuàng)業(yè)項目的投資,扶其加速成長,利用接力基金切實解決創(chuàng)業(yè)企業(yè)快速發(fā)育階段所面臨的資金及運營管理雙方的問題[3]。以上這些都說明,天使基金對創(chuàng)業(yè)早期的扶持不僅是不可或缺的,而且是實現(xiàn)整合社會資本的酵母劑。因此,應千方百計把天使基金規(guī)模做大、效益做佳。

篇7

VIE成熱門話題

VIE（協(xié)議控股）是近年來產業(yè)界熱議的焦點話題。2013年3月，百度CEO李彥宏關于“鼓勵民營企業(yè)海外上市（VIE），取消投資并購、資質發(fā)放等方面政策限制”的“兩會”提案引發(fā)了產業(yè)關注。而與此同時，在納斯達克綜合指數小幅上揚的形勢下，近三十家在美上市的中國互聯(lián)網公司中有二十家企業(yè)股價應聲下跌，包括百度、搜狐、優(yōu)酷土豆、當當網，以及此前漲幅勢頭較猛的唯品會、歡聚時代等。

在過去的一年中，國內外經濟形勢日益復雜，中國概念股的市場表現(xiàn)亦不樂觀，中國企業(yè)赴美上市之路幾乎被完全封閉，但中國概念股的私有化進程卻從未間斷。目前，中國概念股的私有化趨勢由暗轉明。僅僅在2012年，就有12家企業(yè)正式宣布私有化方案，分眾傳媒、7天連鎖酒店等眾多熟悉的企業(yè)赫然在列。

然而，中國概念股上市之路舉步維艱，國內IPO的重啟亦一推再推。資本退出渠道的不暢通，直接影響了PE（Private Equity，私募股權投資）和VC（Venture Capital，風險投資）的發(fā)展，尤其是在中國“全民PE”浪潮過后，一些準備不足的投資機構已經陷入募資窘境。

紀源資本管理合伙人符績勛認為，盡管大環(huán)境持續(xù)低迷，但一度水漲船高的企業(yè)估值逐步進入了合理化，在企業(yè)IPO道路受阻的背景下，PE投資無疑迎來了一個“撿便宜”的好時機。普華永道審計合伙人高建斌則認為，隨著相關政策的明朗化，預計2013年下半年PE和VC投資的案例、金額都將迎來新一輪增長。

中概股私有化高峰

數據顯示，2012年赴美上市的兩家中國企業(yè)中，唯品會的IPO回報率為177%，歡聚時代的IPO回報率為32%。超預期的市場表現(xiàn)為2013年赴美IPO的中國企業(yè)帶來了更多的信心。據業(yè)內人士分析，以阿里巴巴、京東商城、去哪兒、大眾點評網、盛大文學為代表的一大批知名電商企業(yè)，均謀求在2013年啟動上市。

有投資人認為，中國經濟依然是全球增長最快的經濟體之一，商業(yè)機會也非常多，因此美國投資者仍會密切關注中國公司的情況。美國紐約泛歐證券交易所執(zhí)行副總裁斯考特也預測，中國概念股的上市窗口預計到2013年第二季度能夠再次打開。啟明創(chuàng)投合伙人甘劍平表示，凡客誠品已經做好了美國上市準備，正選擇提交招股書的時機。

中概股私有化或退市的交易也在逐漸明朗，美國德匯律師事務所紐約辦公室合伙人潘惜唇律師在接受媒體采訪時表示，2013年新年假期間，已同時經手了6個中概股私有化、退市類交易，有些已經接近結案，有些則剛剛開始設計私有化架構。如今，中概股私有化趨勢日益加速，最早是一年內發(fā)生一兩宗交易，后來是幾個月出來一宗，而如今是一個月出來好幾宗。

“寒冬”播種待秋收

盡管中概股問題還未明朗化，針對中國市場的股權投資卻不能停止腳步。從投資的角度來說，“寒冬”的產業(yè)背景，恰恰是是投資的最好時期。投資者在此時更容易找到好的企業(yè)，且估值等條件更好談。同時，大浪淘沙過程中，好的企業(yè)更容易凸顯自己，在行業(yè)中脫穎而出。因此，投資者應更正面地看待當今市場態(tài)勢，寒冬不是壞事，反而為投資人提供了幫助那些優(yōu)秀企業(yè)做得更好的機會。

清科集團統(tǒng)計數據顯示，2013年2月中國創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資市場共發(fā)生投資案例19起，披露金額案例15起，投資總金額6.44億美元。2013年2月16日，京東商城獲得了來自沙特王國控股公司領投的4億美元融資為2月投資最高案例。另外，紅杉資本出資1.5億元入主民營公司新經典文化、青芒果，凱旋創(chuàng)投千萬美元完成A輪融資、北森獲經緯中國、紅杉資本B輪投資，禹容網絡亦完成了新一輪融資。

投資機會取決于三個條件：宏觀市場噪音的減少、企業(yè)估值趨于理性化、用戶習慣轉變。以TMT（Telecommunication、Media、Technology，電信、媒體、科技）行業(yè)為例，未來互聯(lián)網離不開幾個關鍵詞：移動、社區(qū)化、大數據、云計算。這幾個關鍵詞意味著市場正在發(fā)生巨大的變化，這種變化在于用戶的上網習慣發(fā)生了巨變，從傳統(tǒng)的PC轉移至目前的移動互聯(lián)網。

當前，產業(yè)界認為中國未來整體經濟仍將走上升通道。隨著中國消費、城鎮(zhèn)化以及高科技領域的發(fā)展，這些領域內高速成長的企業(yè)亟需PE和VC投資。而經過了產業(yè)寒冬的新一輪洗牌，有些公司在價格、價值方面也有一定的回歸，這些都顯示出了利好消息，并將推動投資數量不斷上升，投資總量持續(xù)增加，保持健康增長態(tài)勢。而從具體行業(yè)看來，互聯(lián)網、消費、旅游、醫(yī)療健康等行業(yè)依舊會是投資的熱點。

運營合伙人成新熱點

與投資進程相比，PE和VC的募資則顯得頗為艱難。2013年2月，中外創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權投資機構新募集基金金額環(huán)比銳減73.2%，同比大幅縮水85.2%。而隨著募資趨難，PE和VC們正在尋找突破困境的方法，結構化、雙GP（一般合伙人）、平行基金等一些創(chuàng)新架構設計的產品陸續(xù)出現(xiàn)。

有業(yè)內人士指出：PE和VC粗放型發(fā)展投資的時代已經過去了，回歸到投資本質，對GP團隊的要求會越來越高，對被投項目精準的判斷以及投后管理能力提出了更多的挑戰(zhàn)。而針對“投資后如何管理”的難題，“運營合伙人”概念被推到了臺前。

亞洲創(chuàng)業(yè)基金相關研究顯示，運營合伙人是被各大PE機構聘請，專職管理投資組合企業(yè)的經理人，他們屬于PE投資之后實施管理的重要組成部分。

事實上，早在十幾年前，“運營合伙人”即在成熟的美國PE機構中扮演著重要的角色。以KKR為例：其在2000年正式確立了運營合伙人模式，自建了內部運營部門Capstone。隨后的十二年間，這種模式在全球風靡開來，而Capstone的60人專家規(guī)模也因此成為了衡量功能型團隊價值創(chuàng)造能力的標尺。

KKR Capstone亞洲區(qū)負責人Scott Bookmyer指出：“這是種實戰(zhàn)模式，不同于以往的顧問模式。”通過這一創(chuàng)新，KKR拋棄了舊有的外聘顧問模式，建立了專屬運營專業(yè)人才儲備，以備投資組合管理的不時之需。KKR運營合伙人模式的建立，能夠確保這些附加價值創(chuàng)造者與投資機構和投資組合企業(yè)的利益保持一致，使三方利益最終統(tǒng)一為一個整體，有效防止了運營合伙人因外來利益引誘而心生異念。因此，多數亞洲LP（私募股權投資者）也逐步開始認同這種模式的存在價值。

當然，對于運營合伙人來說，其個人閱歷與對投資組合、PE機構、交易團隊的影響是成正比的，也對其個人賠償金和日后在機構中的地位有決定性的影響。

運營合伙人的出現(xiàn)及迅速發(fā)展，映射出PE和VC在“瘋狂投資、超高回報”的好時代過去之后，開始重新審視自身投資效率的心理。增強對投后管理的重視，在增加被投企業(yè)附加值的同時，這也成為未來PE/VC賺錢的重要法則。

篇8

【關鍵詞】股權投資基金；立法

一、股權投資基金的定義

股權投資基金，國外通常稱為風險投資基金（Venture Capital）和私募股權投資基金（Private Equity），是指向具有高增長潛力的未上市企業(yè)進行股權或準股權投資，并參與被投資企業(yè)的經營管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權轉讓實現(xiàn)資本增值的一種投資基金。

二、股權投資基金立法過程中需注意的問題

股權投資基金的發(fā)展，在國內尚處于起步階段，股權投資基金的立法也亟待完善。自《證券投資基金法》頒布以來，有關股權投資基金的立法卻遲遲沒有出臺。在上海建設國際金融中心這個總體目標的大背景下，加快建設股權投資基金的立法工作變得日趨重要。本文從一個金融從業(yè)者的角度分享對股權投資基金立法的幾點看法，希望能為股權投資基金的法律制度以及相應監(jiān)管法規(guī)的完善提供一定的參考。

（一）人民幣股權投資基金外匯及投資收益匯出的監(jiān)管

目前國內主要的股權投資基金的資金募集、設立以及退出機制的實施都發(fā)生在境外，即在國內開展業(yè)務的外國創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，基本上采取在境外注冊，在境內設立辦事處的方式。些創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)并不直接將資金投入所投資企業(yè)，而是先投資在境外設立的殼公司，再由后者以外商直接投資的方式，投資到國內所投資企業(yè)。這也就是一般所謂的“兩頭在外”，即創(chuàng)投資金來自于國外，退出機制也在國外。外國創(chuàng)業(yè)投資者來華投資采取這種在境外設立的特殊目的公司作為投資主體參與國內項目投資，主要投資在有發(fā)展前途的高科技項目，扶植該項目在境外上市，然后擇機退出，這種創(chuàng)業(yè)資本的流動主要發(fā)生在境外。

根據外資風險投資基金“兩頭在外”的特點，以及近幾年人民幣升值預期和利率差的雙重因素影響，大部分外資風險投資基金愿意在國內設立人民幣基金，即外資風險投資基金通過中國境內居民的參與，設立一系列其境外離岸公司的境內外商投資子公司，作為其在境內投資的操作機構。通過這種模式，外資風險投資基金與其在境內的合作伙伴使得整個資本運作發(fā)生在境外，并且還擴大了資金的渠道，簡化了公司治理機構以及有利于退出機制的實行。然而，這種模式可能造成與境內外商投資企業(yè)相關的境外資產或股權出售時逃避了境內外匯和稅收的監(jiān)管。因此對外資風險投資基金進行適度的外匯監(jiān)管是非常必要的，在引入外資設立股權投資基金時這一點同樣重要。

（二）股權投資基金投資條款的監(jiān)管

鑒于國外成熟的法律制度，國內股權投資基金的大部分投資條款都直接翻譯自國外。由于法律環(huán)境的不同，眾多國外風險投資基金所常用的投資條款卻在我國現(xiàn)行的法律體制下無法找到相同或相似的規(guī)定，從而使得一些項目無法獲得主管部門的審批通過。

比如，對賭條款（又稱“估值調整機制”，Valuation Adjustment Mechanism）作為國外風險投資基金常用的條款之一，其定義是指投資者與被投資者在達成投資協(xié)議時，對于未來不確定的情況進行一種約定。如果約定的條件出現(xiàn)，一方可以行使一種權利；如果約定的條件不出現(xiàn)，另一方則行使一種權利。這一條款被視為是一種估值調整機制，由于投資者出于投資目的或商業(yè)安排上的考慮，對于被投資者的投資往往不是一次性的，因此投資雙方可能會在投資條款中約定下一次投資的條件和規(guī)模。相應地作為對價，被投資者應當盡可能實現(xiàn)在投資條款中所約定的再投資條件，包括被投資者在未來一段時間內凈利潤必須達到投資條款中的約定；若不能實現(xiàn)，則被投資者還應通過以事先約定的價格轉讓股權等方式補償投資者。從文字表述上來看，這類條款好比是投資雙方的對賭。

對賭協(xié)議在商業(yè)安排上看似沒有任何問題，然而，在相關法律交易文件報送有關部門審批時卻會遇到障礙。對賭協(xié)議中約定的“以象征性對價轉讓股權”的這一做法極易被主管部門理解為以不合理的價格轉讓資產。如前文所述，對賭協(xié)議本身是作為一種估值調整機制發(fā)揮著保護投資者利益的作用，避免由于投資者在投資初期對于被投資企業(yè)的估值誤差以及被投資企業(yè)未來可能發(fā)生的不確定因素影響而造成損失。因此，在實施對賭協(xié)議的過程中，尤其是被投資者未能達到約定的對賭條件的情況下，投資者必然會啟動保護機制來保護其利益免受更大的損失，即通常包括以一個事先約定的較低價格獲得更多的控股權。雖然從表面上看是投資者因被投資者未能完成對賭條件而獲得了更多的利益，然而實際上投資者卻由于被投資者未能完成對賭條件這一事實所形成的企業(yè)價值與其投資之初對企業(yè)進行的估值之間的差距而受到損失。所以，在啟動估值調整機制時投資者更多地是對已發(fā)生的損失進行補償，因此這種補償只能以事先約定的較低價格進行。由此可見，如何與國外常用的投資條款相協(xié)調是制定股權投資基金相關法律中應當注意的問題。

（三）外資設立人民幣股權投資基金的監(jiān)管

由于外資股權投資機構“兩頭在外”規(guī)避外匯稅務監(jiān)管和通過設立復雜的投資條款來保證自身利益最大化等特點，對外資參股設立人民幣股權投資基金的監(jiān)管應當采取審慎的態(tài)度。從現(xiàn)有公開的信息來看，外資參股設立人民幣股權投資基金“將參照QFII(合格境外機構投資者)模式，通過設立類似的QFLP(合格境外有限合伙人)制度，由外管局批準額度，允許外資股權投資機構（大多為有限合伙人）投資人民幣基金?！?/p>

人民幣股權投資基金對于募集的資金、投資收益的收回都是以人民幣作為計價和結算的標準貨幣，避免了外資股權投資基金在匯出投資收益時在外匯管制、稅收征管方面所遇到的常見問題。因為大多數私募基金總部設于香港，基金收益回饋給管理團隊、資金匯回香港，卻可能遇到換匯、征稅、法規(guī)等錯綜復雜問題。雖然大陸與香港地區(qū)在CEPA協(xié)議中已簽訂有關避免雙重征稅的內容，但修訂后的《企業(yè)所得稅法》收緊對外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，私募基金在匯出投資收益仍將面臨稅收征管和外匯監(jiān)管方面的復雜問題。

三、結語

股權投資基金業(yè)已成為我國金融市場一個重要的融資渠道，為建設具有我國特色的金融法律體制，并結合上海建設國際金融中心的總體目標，制定股權投資基金的相關立法已經迫在眉睫。監(jiān)管當局在制定股權投資基金立法和相關監(jiān)管制度時應正視我國股權投資基金發(fā)展過程中存在的問題，制定出符合中國實際情況的法律和監(jiān)管制度。

參考文獻：

[1]莊謙信.中國大陸外商投資企業(yè)之法律環(huán)境[D].國立交通大學科技法律研究所碩士論文.

篇9

創(chuàng)投家觀點：回顧與展望

史考特?庫珀（ Scott Kupor）、喬恩?迫田（Jon Sakoda）及艾琳?李（Aileen Lee）是三位風險投資家，其回顧2013年，展望2014年，一起來看看他們各自的觀點。

史考特?庫珀是安德森霍洛維茨基金（Andreessen Horowitz）的合伙人、首席運營官。庫珀談到了亞洲互聯(lián)網公司所帶來不斷增長的戰(zhàn)略收益，對工程人才的需求；庫珀還認為，對于新技術泡沫的恐懼言過其實。

喬恩?迫田是恩頤投資（New Enterprise Associates， NEA）的合作人。迫田談到了2013年技術公司強勁的IPO市場、在面對新的競爭者時創(chuàng)投機構如何聚焦自己的戰(zhàn)略，以及這一波技術潮流與之前的互聯(lián)網泡沫有何不同。

艾琳?李是凱鵬華盈（Kleiner Perkins Caufield& Byers， KPCB）的合伙人以及牛仔投資（Cowboy Ventures）的創(chuàng)始合作人。李談及了母嬰用品限時特賣網站Zulily的上市表現(xiàn)、公開市場中如何增值，以及創(chuàng)投如何需要展現(xiàn)其盈利能力。

問：在2013年，有什么是最讓您吃驚的？

庫珀：共同基金、對沖基金及戰(zhàn)略投資者后期私募機會中的投資收益。公開市場的增長乏力，這繼續(xù)驅使投資者關注私募投資機會。我們在很多亞洲成功的互聯(lián)網公司中，看到有不斷增長的戰(zhàn)略利益；是它們將技術市場的全球化變?yōu)榱爽F(xiàn)實。

迫田：2013年最讓我吃驚的是整個科技板塊首次公開募股的數量和質量。2013年首次公開募股市場如此強勁的原因很多，但是我認為這些驅動因素中最重要和最被低估作用的一個是在2012年早期生效的《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（Jumpsart Our Business Startup Act， JOBS Act）。這個法案通過降低企業(yè)上市的難度，毫無疑問地幫助了成長型企業(yè)獲得公開市場投資的機會。

李：AngelList的創(chuàng)新給了我一個驚喜。（AngelList是為初創(chuàng)企業(yè)提供股權或債權資金募集渠道的網站，在該網站上僅有有資格的可信投資者可以投資；該網站自己并不開展任何投資活動。）這個網站很透明，為早期初創(chuàng)企業(yè)及投資者提供了一個之前從未有過的數字市場。談到Zulily的上市表現(xiàn)，這是我能夠記得的上市交易額突破10億美元大關的首家垂直電子商務企業(yè)。

問：您認為在2014年，創(chuàng)投行業(yè)將要面臨的最大挑戰(zhàn)是什么？

庫珀：對于需要吸引頂尖工程人才的投資組合公司而言，它們需要為自己的增長加足馬力。我們需要放松移民法規(guī)的管控，以便為美國吸引更多的工程人才以滿足這一需求。如果再沒有改革，這會危及到我們“全球創(chuàng)新中心”的地位。

迫田：與十年前相比，初創(chuàng)企業(yè)所需要的資金少得多；新的眾籌及孵化平臺為企業(yè)提供了合法的替代性融資渠道，企業(yè)不再限于傳統(tǒng)的早期創(chuàng)投資金。成長型股權投資及后期創(chuàng)投機構也面臨著新進者的挑戰(zhàn)，如對沖基金、私募股權機構，甚至是強勢競爭上市前股權投資交易（Pre-IPO deals）的共同基金。在這樣的情況下，創(chuàng)投機構不得不聚集其戰(zhàn)略，重組運營，并創(chuàng)造出更多的創(chuàng)新方式以幫助創(chuàng)業(yè)者。

李：面對投資者，創(chuàng)投行業(yè)需要顯示出超過公開市場的更高的投資回報。最近市場的流動性不錯，還在上市籌備中的私人技術公司應該會在未來的若干年中擁有流動性。但看看每年成立的初創(chuàng)企業(yè)的數量，你就會意識到，它們成功的可能性并沒有那么大。

問：創(chuàng)投的回報是否已經提升，足以在2014年吸引更多有限合伙人的投資興趣？

庫珀：創(chuàng)投的回報已經歷史性地集中于少數幾家機構。這樣一來，將風險投資作為一種“投資類別”依然是不現(xiàn)實的。因此，問題就不在于投資的平均回報是否有顯著地提升，而在于用于投資的資金是否會繼續(xù)集中于幾家能夠獲得超過平均收益的頂尖機構。投資于具有廣泛代表性的機構，以填滿創(chuàng)投資產配置組合，這樣的做法一直是不成功的。

迫田：盡管我們各種資產類別的上漲表現(xiàn)讓自己很鼓舞，但創(chuàng)投基金是一項10-12年期限的投資，有限合伙人歷史性地將其投資集中于少數頂級的風險投資基金中。過去十年中，創(chuàng)投行業(yè)已經大大成熟，我們不太可能再重復歷史，在基金的創(chuàng)立或者有限合伙人的投資方面看到相當大的增長。一般合伙人和有限合伙人都沒有忘記2000年技術泡沫的非理性繁榮。

李：是的。2013年公開市場的流動性更足，技術公司升值明顯。與之前相比，初創(chuàng)公司有很大的機會可以創(chuàng)造出更快速獲得更大市場的產品，特別是在那些互聯(lián)網和移動軟件并未涉及的消費者和企業(yè)行業(yè)中更是如此。

問：有些技術公司的估值非常之高，讓人們想起了之前的互聯(lián)網泡沫。這樣的擔心有道理么？

庫珀：互聯(lián)網泡沫跟今天的環(huán)境大不相同。1999年，有超過350家技術公司上市募股；其中的80%營收不足5000萬美元。而在2013年，首次公開募股的公司大約只有50家，營收不足5000萬美元的公司只占其中20%。此外，運營良好的技術公司現(xiàn)在的市場規(guī)模也比之前泡沫時期的公司要大（這很大程度上要歸功于移動互聯(lián)網使用率的提升），而由于云計算的應用，運營成本中的技術支出又下降了十倍之多。

迫田：在那個時候，互聯(lián)網還處在發(fā)展初期；由于互聯(lián)網公司的運營歷史很短，投資者不得不更多地考慮互聯(lián)網公司的現(xiàn)實表現(xiàn)如何。我認為現(xiàn)在這一輪趨勢與之前的泡沫大不相同，與互聯(lián)網泡沫時期上市的公司相比，現(xiàn)在上市的技術公司一般來說營收更多，有更加成熟的商業(yè)模式，并且其運營歷史要長得多。

李：在任何時候，只要有人做出點新的嘗試，打破記錄，人們就想要關注他們。但是現(xiàn)在的市場容量比之前第一次泡沫的時候要大得多了?，F(xiàn)在看來估值似乎是很高，就像谷歌并購YouTube的時候一樣，但是除非你有機會能夠看到公司的幕后運作是什么樣子，要不然你真的是不知道。

2013年，創(chuàng)投業(yè)收獲頗多

2013年，創(chuàng)業(yè)資行業(yè)收獲頗多，其又一次成為美國經濟發(fā)展的重要推動力量：投入資金眾多，從一些早期投資中成功退出，并引發(fā)了人們關于“又一次泡沫”的討論。

金融數據提供商迪羅基（Dealogic）的數據顯示，在2013年，有創(chuàng)投支持的首次公開募股數量達到了自2000年以來的高點。盡管本年度有創(chuàng)投支持的最大上市案主角是互聯(lián)網公司推特（Twitter），但醫(yī)療行業(yè)作為一個整體卻在公募市場中籌集到了較互聯(lián)網技術企業(yè)更多的資金。

2013年，有43家創(chuàng)投支持的醫(yī)療企業(yè)在美國上市，總共籌集資金36億美元；其中最大的一筆交易是9月上市的“眼科技術公司”（Ophthotech Corporation），共籌資1.92億美元，該公司的主營業(yè)務是眼科疾病治療。

創(chuàng)業(yè)投資在醫(yī)療領域相當活躍，馬科姆資本（Mercom Capital Group）的分析師表示，2013年第二季度有記錄的創(chuàng)投資金從第一季度的4.93億美元增加到了6.23億美元，交易數量從第一季度的104筆增加到了168筆。

對創(chuàng)投而言，2013年是一個豐收年。CB視點（CB Insights）的數據顯示，2014年能夠上市，并且含有創(chuàng)投及私募股權機構投資的技術公司估值超過1億美元。這些公司2013年的收入約126億美元，較2012年的98億美元有所增長。這些公司行業(yè)分布較廣，其中電子商務、廣告技術、商業(yè)智能類的初創(chuàng)公司占主流地位。

對于擔心創(chuàng)業(yè)領域泡沫再起的人們來說，這些創(chuàng)投資本支持的企業(yè)2013年估值快速上升了10億美元。這些企業(yè)包括圖片信息應用Snapchat、社交網站Pinterest、住宿預定網站Airbnb、穿戴技術及汽車設備企業(yè)Jawbone，以及云計算企業(yè)MongoDB。

2013年初媒體曾報道，紐約的風險投資家們曾對2013年投資方向有所預估，當時提及的重點投資領域包括廣告技術、B2B應用、電子商務相關技術、企業(yè)技術、財務技術、醫(yī)療技術以及納米技術等?，F(xiàn)實來看，廣告、電子商務等互聯(lián)網行業(yè)及醫(yī)療行業(yè)的確是2013年風險投資機構重點關注的領域。

2014年，創(chuàng)投業(yè)籌資額將創(chuàng)新高

硅谷風險投資機構基礎資本（Foundation Capital）和貝恩創(chuàng)投（Bain Capital Ventures）預測，在2014年，創(chuàng)投機構籌資總額將會達到2007年以來的新高點。根據《風險經濟學》（Venture Economics）的數據，2007年創(chuàng)業(yè)資行業(yè)總共募集資金280億美元。至此以后，創(chuàng)投業(yè)的募資總額都未超過這一水平。但基礎資本的一般合伙人保羅?霍蘭（Paul Holland）表示，這一狀況即將改變?；籼m在11月份剛剛幫助教科書租賃企業(yè)齊格網（Chegg）上市，盡管齊格網上市表現(xiàn)平平，但基礎資本依然希望齊格網能夠走出類似于網絡視頻提供商Netflix的路線；后者是基礎資本的早期投資之一。

霍蘭表示，“2014年將會有超過200家創(chuàng)投機構走向市場，其中也包括一些在行業(yè)內如雷貫耳的大公司；最近隨著一批高值退出的案例出現(xiàn)，這些公司將會受到機構投資者近七年來最為熱烈的歡迎?！?/p>

篇10

近日在廣州舉行的“新三板論壇暨投融資對接會文化傳媒與移動互聯(lián)網專場”路演項目中，不少新興企業(yè)在各大投資者面前施展渾身解數，紛紛介紹自己的項目盼望得到投資。他們有一個共同點――依托移動互聯(lián)終端創(chuàng)業(yè)，如高爾夫預約訂場APP，“百草豬”社區(qū)聲線O2O項目，一號貨AAPP等。

而坐在觀眾席上時，《小康》記者隔壁的一位創(chuàng)業(yè)者也抽空介紹其開發(fā)的求職APP與傳統(tǒng)應用有何不同：能隨時定位隨時發(fā)現(xiàn)職位。

以移動互聯(lián)為主的新一代創(chuàng)業(yè)“攻勢”雛形漸露，但由于不是實業(yè)而是虛擬產業(yè)，他們要進入主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板的難度很大，這一定程度上影響到這類新興產業(yè)的企業(yè)融資和未來發(fā)展。

“但現(xiàn)在，很多這類型的移動互聯(lián)創(chuàng)業(yè)型企業(yè)可以選擇‘新三板’的方式上市。這為不能上主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板的中小企業(yè)提供了機會，更讓他們未來可成為主板上市企業(yè)提供了發(fā)展空間。”廣州證券副總裁王偉說。

據悉，截止至2015年第一季度，新三板掛牌公司已達2003家。著名電視劇制片人張紀中也將其影視制作公司華人天地掛牌新三板。究竟新三板有何生命力讓越來越多企業(yè)及投資人青睞？其風險又如何？

中國版納斯達克？

“新三板”即全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)，是經國務院批準，依據證券法設立的全國性證券交易場所?！靶氯濉币卜Q為北交所，于2012年9月正式注冊成立，是繼上海證券交易所、深圳證券交易所之后第三家全國性證券交易場所。它由主板券商為非上市且非公開發(fā)行的股份公司提供股份報價轉讓服務，被稱為主板上市公司的“孵化器”。

數據顯示，在三板大擴容帶動下，新三板掛牌企業(yè)數呈幾何式增長，由2013年底的355家增至2014年底的1588家。2015年以來，三板成指已經累計上漲52.61%，三板做市已經累計上漲79.10%。同期，上證綜指和深證成指的漲幅則分別為14.01%和16.03%?？梢?，三板成指上漲幅度大大高于上證綜指和深證成指。

從企業(yè)估值水平來看，對比新三板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，流動性差異導致同一行業(yè)在不同市場下企業(yè)估值水平的顯著差異。太平洋證券副總裁程曉明、九泰基金首席產品官徐龍虎等多位業(yè)內人士認為，隨著新三板各種交易機制和制度的不斷完善，它將成為中國的“納斯達克”。

納斯達克是由美國全國證券交易商協(xié)會于1971年2月8日創(chuàng)建，是為了規(guī)范混亂場外交易和為小企業(yè)提供的融資平臺。它的特點是收集和場外交易非上市股票的證券商報價，現(xiàn)已成為全球第二大的證券交易市場。納斯達克的上市公司涵蓋所有高新技術行業(yè)，包括軟件、計算機、電信、生物技術、零售和批發(fā)貿易等，已經有5400家企業(yè)在此掛牌融資。

“這是對‘新三板’一個很好的評價，而讓我們最高興的是資本市場越來越關注這種初創(chuàng)型企業(yè)的發(fā)展。但從運作、交易規(guī)則和掛牌企業(yè)的行業(yè)分析來說，兩者的區(qū)別是很大的。不過共同點是它們都是資本市場的重要板塊組成?！睆V東文化產業(yè)投資管理有限公司投資總監(jiān)李希說，現(xiàn)在新興行業(yè)的發(fā)展超過預期，而且仍不斷被看好；另外，一些具有扎實業(yè)績并具有潛力的企業(yè)進入新三板，利用資本的作用來撬動它們；隨著證監(jiān)會關于轉板的相關管理辦法推動，還有未來細則的出臺，很多期望在創(chuàng)業(yè)板登陸的企業(yè)都會優(yōu)先選擇進入新三板。那么很多新三板的企業(yè)不會比創(chuàng)業(yè)板差。

核心是回歸市場化

新三板幫助小微企業(yè)去融資、設置規(guī)則，這對整個中國的經濟發(fā)展和結構調整有很好的作用。而這與過往更有差別的是，新三板最根本的核心就是市場化。

廣東重大科技創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司首席合伙人曾建寧認為，隨著生產要素的逐步分層次解放，第一輪造就了勞動力的解放，產生多家成功的勞動密集型企業(yè)；第二輪是土地、鋼材要素的解放，讓中國房地產蓬勃發(fā)展。但幫助經濟發(fā)展最核心的要素是資本?！耙宰罱氖袌龌\動為例，2014年主板的融資達800多億萬元，而定向增發(fā)和定購為6800多億元。其實市場化的運作，就是資本市場的改革。所以說，到了第三輪就是資本要素的解放，而新三板正是其中一部分。”

為什么說新三板核心是市場化？總的來說，新三板一個很重要的特點是由市場直接配置資本。如今，新三板有三大功能：定價功能、融資功能，還有配置資源的功能。曾建寧舉例道，和主板企業(yè)比起來，新三板的企業(yè)就像在跑一場馬拉松。在每一個過程里，它們都由市場發(fā)現(xiàn)其價值，是否給予融資等都由市場來決定。

但同時，投資新三板的風險明顯。從企業(yè)成長的歷程來講，從尋找天使投資人開始，然后去掛牌，做定增、定購，整個過程就是融資對接。“但投資與退出的渠道是連貫的，企業(yè)進入了新三板只是個開始，它需要適應市場慢慢成長。但在這個過程中它可能隨時倒下，而無法進入主板。也就是說，其穩(wěn)定性不如主板、創(chuàng)業(yè)板等已有一定基礎的企業(yè)?！痹▽幷f。

眾投邦股權眾投平臺執(zhí)行合伙人、天使投資人朱鵬煒補充道，加入新三板更多是為了企業(yè)未來的發(fā)展。所以有發(fā)展?jié)摿陀泻诵母偁幜Φ钠髽I(yè)是最受歡迎的。而傳統(tǒng)毛利率比較低的企業(yè)，就算進去了也一樣會虧本。所以說，新三板是一個回歸市場化的板塊。

互聯(lián)網企業(yè)的新“跳板”

據分析，現(xiàn)在掛牌新三板的企業(yè)多為新興產業(yè)，例如有國家重點發(fā)展的移動互聯(lián)類、文化類、消費類；另外有核心技術含量較高的新技術企業(yè)，像新材料、新能源、生物醫(yī)藥等。朱鵬煒說，投資者如今都比較看重移動互聯(lián)、“互聯(lián)網+”等與互聯(lián)網相關聯(lián)的企業(yè)，因為它們的利潤毛利率相對偏高，但成本卻大大降低。