導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司的盈利性分析，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

【關(guān)鍵詞】先行指標(biāo)；貨幣供應(yīng)量；固定資產(chǎn)投資完成額；工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)；居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)

一、引言

上市公司的盈利狀況是眾多人關(guān)注的焦點(diǎn)，有效地預(yù)測上市公司盈利增速頂部拐點(diǎn)和底部拐點(diǎn)，有助于投資者獲取盈利和回避風(fēng)險(xiǎn)，也有助于企業(yè)和經(jīng)濟(jì)政策制定者進(jìn)行有效的決策。企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績同市場內(nèi)的諸多因素息息相關(guān)，那些變動著的指標(biāo)反映了諸多影響企業(yè)盈利狀況的信息。鑒于此，我們可以通過有關(guān)的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的走勢來對上市公司未來的盈利趨勢做出預(yù)測。本文借鑒國內(nèi)外的一些先行指標(biāo)體系，選取一部分指標(biāo)，通過比較其與上市公司收入成本的走勢關(guān)系判斷其先行預(yù)測性。

二、上市公司盈利的先行指標(biāo)的選擇

上市公司的盈利等于收入減去成本。本文對上市公司的收入先行指標(biāo)和成本先行指標(biāo)分別進(jìn)行探討，綜合收入先行指標(biāo)和成本先行指標(biāo)構(gòu)成上市公司盈利的先行指標(biāo)體系。上市公司整體收入增長的先行指標(biāo)與經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)相同，借鑒國內(nèi)外比較典型的先行指標(biāo)體系選擇M2貨幣供應(yīng)量、固定資產(chǎn)投資完成額、新增信貸額這三個指標(biāo)同上市公司收入增長走勢進(jìn)行對比探究其可否作為預(yù)測上市公司收入走勢的先行指標(biāo)。對于上市公司成本的先行指標(biāo)體系則選取工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)、居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)、貸款基準(zhǔn)利率這三個指標(biāo)來進(jìn)行研究分析。

2008年的金融風(fēng)暴席卷全球，使世界經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退。面對來勢洶洶的金融風(fēng)暴，中國政府迅速出臺了一系列刺激經(jīng)濟(jì)增長的調(diào)控措施，使中國經(jīng)濟(jì)成功實(shí)現(xiàn)V形反轉(zhuǎn)。受經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響，自2008年起中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著明顯的起伏，較大的波動有利于對相關(guān)數(shù)據(jù)的走勢進(jìn)行對比分析，故本文選取2008年至2010年這三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行上市公司的盈利先行指標(biāo)分析，有關(guān)數(shù)據(jù)來自東方財(cái)富網(wǎng)、RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫等財(cái)經(jīng)網(wǎng)站和金融數(shù)據(jù)庫。

三、上市公司盈利的先行指標(biāo)的檢驗(yàn)

（一）收入的先行指標(biāo)體系

2008年9月份，美國次貸危機(jī)爆發(fā)，金融風(fēng)暴迅速席卷全球。這場發(fā)源于美國的金融危機(jī)導(dǎo)致中國出口下滑，外需的疲軟給中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來了很大的沖擊。2008年上半年，企業(yè)的平均營業(yè)收入雖高于2007年同期，但同比增速逐期下滑。第三季度開始，上市公司平均營業(yè)收入開始走低，到了第四季度平均營業(yè)收入已經(jīng)不及2007年同期。在全球需求與消費(fèi)下降的市場環(huán)境下，眾多的公司經(jīng)營困難，面臨資金鏈斷裂、裁員、減薪甚至瀕臨破產(chǎn)。其后，在政府大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃和產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃下，我國經(jīng)濟(jì)開始回暖。2009年第一季度平均營業(yè)收入滑至低谷之后企業(yè)效益開始好轉(zhuǎn)并穩(wěn)步提高。

1.貨幣供應(yīng)量M2

貨幣供應(yīng)量，是指一國在某一時期內(nèi)為社會經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，根據(jù)流動性大小劃分為四個層次。其中M2指廣義貨幣，其數(shù)值是社會流通貨幣總量、活期存款、定期存款以及儲蓄存款之和。貨幣供應(yīng)量對經(jīng)濟(jì)的影響是通過利率進(jìn)而影響投資實(shí)現(xiàn)的。貨幣供應(yīng)量減少，利息率提高，此時政府采取的是緊縮的貨幣政策，政府要回籠資金，減少在社會中流動的資金，因此，投資和社會支出會相應(yīng)的縮減。

這三年來，M2貨幣供應(yīng)量逐月增加，一直保持著增長的態(tài)勢。2008年的時候，M2貨幣供應(yīng)量同比增速逐期下滑，于2008年年底到達(dá)一個最低值。進(jìn)入2009年，M2貨幣供應(yīng)量同比增速開始回升，并在2009年底達(dá)到一個峰值。之后，受貨幣供應(yīng)量增長放緩和基數(shù)較大的影響，2010年M2貨幣供應(yīng)量同比增速再次下跌。對比企業(yè)平均營業(yè)收入同比增速，營業(yè)收入同比增速是在2009年第一季度到達(dá)低谷，2010年初達(dá)到峰值，均晚于M2貨幣供應(yīng)量一個季度。所以，M2貨幣供應(yīng)量是營業(yè)收入的先行指標(biāo)，提前三個月對營業(yè)收入增速走勢做出預(yù)測。

2.固定資產(chǎn)投資完成額

固定資產(chǎn)投資是指建造和購置固定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)活動，它是使社會固定資產(chǎn)增加，生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大，國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人民物質(zhì)文化生活水平提高的重要手段。經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史表明，投資與經(jīng)濟(jì)總量呈現(xiàn)同步增長的趨勢，換言之，投資增長與經(jīng)濟(jì)總量增長有著極其密切的關(guān)系。兩者之間的關(guān)系表現(xiàn)為相互制約，相互促進(jìn)，一方面投資對經(jīng)濟(jì)增長有著強(qiáng)有力的推動作用，投資是拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力之一；而另一方面經(jīng)濟(jì)增長水平又決定投資總量水平。

2008年第四季度，固定資產(chǎn)投資完成額增速放緩，企業(yè)平均營業(yè)收入也在這一季度大幅度下跌，低于前一年同期。而后固定資產(chǎn)投資完成額增速開始上升，企業(yè)平均營業(yè)收入增速下跌放緩，也開始穩(wěn)步回升。等到了2010年初，固定資產(chǎn)投資完成額增速再次放緩，一季度之后，平均營業(yè)收入增速也出現(xiàn)了下跌。所以，固定資產(chǎn)投資完成額作為企業(yè)收入的先行指標(biāo)，當(dāng)其增速放緩或下跌時，可以預(yù)測企業(yè)的收入狀況也將不及前期，同比增速下跌。

3.新增信貸額

新增貸款指借款企業(yè)第一次向這家銀行貸的款。假如貸款到期了，企業(yè)正常償還了這筆貸款后，再次向銀行申請貸款，這樣也叫新增貸款。隨著經(jīng)濟(jì)增長模式從勞動密集型向資本密集型轉(zhuǎn)變，資本的投入同經(jīng)濟(jì)的增長之間的關(guān)系越發(fā)密切。信貸增速的回落將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長放緩。

篇2

一、會計(jì)準(zhǔn)則與盈余管理的關(guān)系

隨著中國股票市場的蓬勃發(fā)展，上市公司的盈余管理出現(xiàn)了很大的波動，有鑒于此，從2007年開始，我國政府頒布的新會計(jì)準(zhǔn)則就已在所有上市公司全面實(shí)施，以期對上市公司盈余管理起到一定程度的抑制作用。通常意義上講，會計(jì)準(zhǔn)則制定得太寬泛，就會給上市公司的盈余管理創(chuàng)造更多的空間，使其擁有更多的剩余選擇權(quán)；而會計(jì)準(zhǔn)則制定得太詳細(xì)，則會導(dǎo)致會計(jì)人員在某些特殊情況下無法找到適用的處理方法。新會計(jì)準(zhǔn)則的制定充分借鑒了國際會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，具體而言，主要有資產(chǎn)減值準(zhǔn)則、關(guān)聯(lián)方披露準(zhǔn)則以及債務(wù)重組準(zhǔn)則，這些準(zhǔn)則對上市公司的盈余管理起到了一定的約束作用，但是在資產(chǎn)與負(fù)債的初始分類、后續(xù)計(jì)量以及公允價(jià)值的使用等很多方面都嚴(yán)重依賴于會計(jì)人員的職業(yè)判斷，一些上市公司的盈余管理往往會打新會計(jì)準(zhǔn)則的“擦邊球”以達(dá)到證券分析師的預(yù)期，這使得新會計(jì)準(zhǔn)則在運(yùn)用過程中面臨著諸多的挑戰(zhàn)[1]。

二、新會計(jì)準(zhǔn)則對上市公司盈余管理的限制

（一）會計(jì)政策的強(qiáng)制性要求得到提高

新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施之前，上市公司一旦出現(xiàn)虧損不可逆轉(zhuǎn)的情況，就會加大資產(chǎn)減值的計(jì)提力度，下一年再通過資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回，從而實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，這也是實(shí)務(wù)界通用的盈余管理手段，而新會計(jì)準(zhǔn)則對于長期資產(chǎn)減值的計(jì)提是不允許轉(zhuǎn)回的，其目的是減少上市公司利用長期資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理。新會計(jì)準(zhǔn)則合并報(bào)表范圍的確定更關(guān)注上市公司的實(shí)質(zhì)性控制，這一變化對上市公司合并報(bào)表利潤產(chǎn)生了很大影響，明確了公司所要承擔(dān)的債務(wù)，同時也可以有效限制一些通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的行為發(fā)生。新會計(jì)準(zhǔn)則對公允價(jià)值的使用作出了改進(jìn)，明確了使用的前提和范圍，以確保公允價(jià)值不被濫用。從新會計(jì)準(zhǔn)則對上市公司盈余管理的限制中能夠看出，會計(jì)政策的強(qiáng)制性要求得到提高，可選擇性有所降低。

（二）會計(jì)政策的可操作性進(jìn)一步細(xì)化

針對原會計(jì)準(zhǔn)則可操作性不強(qiáng)的問題，新會計(jì)準(zhǔn)則特別制定了資產(chǎn)減值原則，將銷售價(jià)格改成公允價(jià)值，使得資產(chǎn)的可回收金額更容易被確定，同時也對如何確定資產(chǎn)的公允價(jià)值以及預(yù)計(jì)處置費(fèi)用等問題提供了比較詳細(xì)的操作指南。原會計(jì)準(zhǔn)則要求上市公司以單項(xiàng)資產(chǎn)為基礎(chǔ)計(jì)提減值準(zhǔn)備，以確認(rèn)相應(yīng)的減值損失，而在實(shí)際操作中很難對單項(xiàng)資產(chǎn)的可回收金額進(jìn)行確定，為此，新會計(jì)準(zhǔn)則又引入了資產(chǎn)組的概念。此外，新會計(jì)準(zhǔn)則還對創(chuàng)新金融業(yè)務(wù)以及套利保證等新業(yè)務(wù)的確認(rèn)、計(jì)量和列表進(jìn)行了統(tǒng)一規(guī)范，這些舉措使得會計(jì)政策的可操作性進(jìn)一步細(xì)化，對上市公司盈余管理起到了一定的抑制作用[2]。

三、基于新會計(jì)準(zhǔn)則的上市公司盈余管理的具體行為

（一）資產(chǎn)種類的劃分

新會計(jì)準(zhǔn)則在對資產(chǎn)種類的劃分上借鑒了國際會計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，改變了原會計(jì)準(zhǔn)則在細(xì)則上進(jìn)行詳細(xì)規(guī)定的做法，而是按照管理當(dāng)局持有意圖進(jìn)行劃分，這一改變使得上市公司披露的會計(jì)信息更加接近其真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況，但是這種劃分方法也存在著一定的弊端，如管理當(dāng)局的持有意圖難以判斷，變通資產(chǎn)的劃分種類很容易給上市公司的盈余管理留下空間。通常，對資產(chǎn)種類的劃分來進(jìn)行盈余管理的途徑主要包括對金融資產(chǎn)的劃分與對固定資產(chǎn)和投資性房地產(chǎn)的劃分。

按照新會計(jì)準(zhǔn)則的要求，對上市公司所持有的金融資產(chǎn)可以劃分為持有至到期的投資、可供出售的金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)。持有至到期投資指的是到期日和回收金額可確定，上市公司有明確意圖且有能力持有至到期的非衍生金融資產(chǎn)，對這部分資產(chǎn)應(yīng)按照實(shí)際利率和攤余成本進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，持有至到期投資在債券發(fā)生增值時，上市公司對增值部分并不能進(jìn)行確認(rèn)；可供出售金融資產(chǎn)指的是金融資產(chǎn)中的“補(bǔ)缺”賬戶，這部分資產(chǎn)伸縮性比較大，非常適合充當(dāng)上市公司利潤的調(diào)節(jié)器，在新會計(jì)準(zhǔn)則下，上市公司所持有的可控出售金融資產(chǎn)正在逐年上升；交易性金融資產(chǎn)指的是以投機(jī)為持有目的且具有活躍市價(jià)的金融資產(chǎn)，在新會計(jì)準(zhǔn)則下，由于這部分資產(chǎn)每期的公允價(jià)值變動都要轉(zhuǎn)入當(dāng)期損益，將直接影響到當(dāng)期的凈利，對上市公司而言，并不容易對這部分資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。

按照新會計(jì)準(zhǔn)則的要求，上市公司持有房地產(chǎn)的目的是為了獲取資本增值，那么該房地產(chǎn)將被視為投資性房地產(chǎn)，投資性房地產(chǎn)可選擇使用公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量，很多上市公司都看到了房地產(chǎn)中蘊(yùn)含的巨大潛在收益，因此在新會計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施后，一些上市公司便將自用的房地產(chǎn)轉(zhuǎn)換為投資性房地產(chǎn)，這種轉(zhuǎn)換交易行為比較常見[3]。

（二）資產(chǎn)減值的判斷

新會計(jì)準(zhǔn)則大量引入公允價(jià)值，符合了目前上市公司投資決策相關(guān)的報(bào)表導(dǎo)向，但是并沒有將對流動性資產(chǎn)計(jì)提減值損失的規(guī)范獨(dú)立出來，當(dāng)找不到造成資產(chǎn)減值的原因時，在原計(jì)提范圍內(nèi)就會將已計(jì)提的資產(chǎn)減值轉(zhuǎn)回，這就為上市公司的盈余管理留下了空間。為了防止上市公司進(jìn)行盈余管理，新會計(jì)準(zhǔn)則下，資產(chǎn)減值損失一旦確認(rèn)，在之后的會計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回，但這種規(guī)定并沒有考慮到固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)的區(qū)別，固定資產(chǎn)在一定年限內(nèi)需要對資產(chǎn)的賬面價(jià)值進(jìn)行計(jì)提累計(jì)折舊，某些上市公司在利潤較高的年度會對固定資產(chǎn)計(jì)提大量的資產(chǎn)減值，使當(dāng)期利潤得以降低，同樣也達(dá)到了平滑利潤的目的。

（三）特殊交易的處理

為了對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行限制，新會計(jì)準(zhǔn)則對關(guān)聯(lián)方關(guān)系的認(rèn)定、關(guān)聯(lián)交易披露的范圍、內(nèi)容都進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)范，但是這些規(guī)范在實(shí)際運(yùn)用中反而增加了上市公司進(jìn)行會計(jì)操作的可能性。關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化已經(jīng)成為上市公司處理關(guān)聯(lián)交易的一個趨勢，借助中間企業(yè)對關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行過渡，就可以達(dá)到規(guī)避會計(jì)準(zhǔn)則的目的，關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化主要體現(xiàn)在債務(wù)重組和非貨幣性資產(chǎn)交換兩個方面，債務(wù)重組能夠使原債務(wù)人獲取重組利得，按照新會計(jì)準(zhǔn)則，這部分所得將被計(jì)入營業(yè)外收入，如果原債權(quán)人發(fā)生重組損失，則被計(jì)入營業(yè)外支出；非貨幣性資產(chǎn)交換就是以物易物，基于市場需求的非貨幣性資產(chǎn)交換能夠降低上市公司的交易費(fèi)用，實(shí)現(xiàn)資源的合理配置，但是在實(shí)際操作中與資產(chǎn)重組類此，非貨幣性資產(chǎn)交換也難以擺脫關(guān)聯(lián)交易的怪圈，按照新會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，非貨幣性資產(chǎn)交換并不需要付出實(shí)際的現(xiàn)金流，賬面調(diào)整的欺騙性更強(qiáng)。

篇3

【關(guān)鍵詞】 會計(jì)準(zhǔn)則； 上市公司； 盈余管理

一、盈余管理的定義

對盈余管理的定義，不管是在西方國家還是在我國，都還沒有一致的定義。本文對盈余管理的觀點(diǎn)是：盈余管理是一種在不違反法律、法規(guī)及會計(jì)準(zhǔn)則的前提下，企業(yè)管理當(dāng)局利用會計(jì)（會計(jì)政策變更等）或非會計(jì)手段（安排交易），利用會計(jì)準(zhǔn)則、會計(jì)制度的漏洞或未涉及的領(lǐng)域（因?yàn)闀?jì)準(zhǔn)則具有滯后性）以及會計(jì)原則的可選擇性，憑借一定的職業(yè)判斷，有目的地選擇更有利于企業(yè)的會計(jì)處理方法，對財(cái)務(wù)報(bào)告中有關(guān)盈余信息披露或輔助信息進(jìn)行管理、最終導(dǎo)致財(cái)務(wù)報(bào)告沒有公允地反映出企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況的行為。其目的是誤導(dǎo)其他會計(jì)信息使用者對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的理解，影響那些基于會計(jì)數(shù)據(jù)的契約，最終實(shí)現(xiàn)自身利益最大化或企業(yè)市場價(jià)值最大化。

二、我國上市公司盈余管理的動機(jī)和主要手段

（一）上市公司盈余管理的動機(jī)

在我國資本市場上，誘發(fā)上市公司過度盈余管理的主要動機(jī)是：應(yīng)付證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管政策，為了證券的公開發(fā)行及提高發(fā)行價(jià)格，后續(xù)再融資動機(jī)；防虧及保牌動機(jī)；炒作股票、提升公司形象動機(jī)；管理人員追求高額報(bào)酬動機(jī)。

在我國，企業(yè)上市的資格是一個稀缺資源，需求遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于供給，只有少數(shù)企業(yè)能夠得到發(fā)行股票的資格。股票上市的定價(jià)是和企業(yè)每股收益相掛鉤的，也就是說企業(yè)的每股收益越高，股票的定價(jià)也就越高，也可以籌集到更多的資金。這就促使企業(yè)為了能夠上市并達(dá)到一個較高的發(fā)行價(jià)格產(chǎn)生對盈余進(jìn)行管理的強(qiáng)烈動機(jī)。當(dāng)公司上市后，為了維持上市資格，在連續(xù)的三年中，只要有一年不是虧損的，即可保住上市公司的“殼”資源，盈余管理的空間比較大。稅收動機(jī)也是企業(yè)進(jìn)行盈余管理的一個特殊的動機(jī)，尤其是我國稅收優(yōu)惠政策比較多的情形下，管理當(dāng)局為達(dá)到避稅的目的，更有進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。現(xiàn)在已有許多上市公司為高級管理人員提供高額獎金或認(rèn)股權(quán)證，以激勵其努力工作，創(chuàng)造業(yè)績，實(shí)現(xiàn)公司目標(biāo)，而用來反映經(jīng)營業(yè)績的會計(jì)盈余信息對他們來說是非常重要的。有的管理當(dāng)局為貪圖巨額報(bào)酬,并為保住職位或升遷，則希望通過管理而使公司的盈利能達(dá)到預(yù)定目標(biāo)。另外，隱性報(bào)酬與公司業(yè)績呈正相關(guān)，而評價(jià)高管人員業(yè)績的重要依據(jù)是會計(jì)盈余，故在隱性報(bào)酬的驅(qū)動下，上市公司管理當(dāng)局也有進(jìn)行盈余管理的動機(jī)。

（二）上市公司盈余管理的主要手段

1.利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理。我國上市公司大部分是由國有企業(yè)改制而來，國企將其優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剝離出來，包裝上市，原企業(yè)改造成母公司集團(tuán)。許多上市公司的關(guān)聯(lián)方交易采取了協(xié)議定價(jià)的原則，定價(jià)的高低完全取決于上市公司的需要，使得利潤在母公司與上市公司之間轉(zhuǎn)移。利用關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理，其實(shí)質(zhì)是通過合法不合理的方式達(dá)到盈余管理的目的，將關(guān)聯(lián)交易產(chǎn)生的利潤向上市公司轉(zhuǎn)移，而虧損則轉(zhuǎn)出上市公司。其主要方法有關(guān)聯(lián)購銷，費(fèi)用負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)移，租賃經(jīng)營，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，托管經(jīng)營等。

2.利用會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)的變更進(jìn)行盈余管理。會計(jì)準(zhǔn)則提供了企業(yè)在一定范圍內(nèi)選擇會計(jì)政策和估計(jì)的權(quán)利以便能夠更好地反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果，但變更的影響要在會計(jì)報(bào)表附注中說明。因此有部分公司巧妙的運(yùn)用了會計(jì)準(zhǔn)則和制度的靈活性，通過會計(jì)政策和估計(jì)變更達(dá)到管理盈余的目的。

3.利用合并會計(jì)報(bào)表范圍的變動。上市公司通過年度之間收購或出售等手段，增加新的子公司或減少原有的子公司，從而改變合并會計(jì)報(bào)表年報(bào)編報(bào)的合并范圍，操縱公司當(dāng)年或以后年度的合并利潤表，為實(shí)現(xiàn)盈余管理大開方便之門。一些虧損的或盈利能力差的上市公司往往通過持股比例變化的手法，來改變合并報(bào)表的范圍從而操縱盈余。通常的做法是在原合并范圍的基礎(chǔ)上減少一些虧損的或盈利能力差的子公司，或者增加一些盈利能力好的子公司，從而提升合并利潤。

4.利用長期投資核算方法的變更?！镀髽I(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定：當(dāng)投資企業(yè)占被投資企業(yè)權(quán)益的20%以上并對被投資企業(yè)有重大影響時，應(yīng)采用權(quán)益法核算長期股權(quán)投資，否則只能采用成本法核算。按照成本法核算和按照和權(quán)益法核算的投資收益存在很大差異，有些上市公司出于調(diào)節(jié)利潤的需要，利用對“重大影響”原則性規(guī)定上的模糊性，在變更股權(quán)投資核算方法上做文章。

5.利用非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理。界定ST上市公司是否退市時，僅著眼于其是否盈利，而不考慮非經(jīng)常性損益的影響，因此，作為企業(yè)利潤總額的組成部分，非經(jīng)常性損益由于其本身的特殊性質(zhì)，往往成為企業(yè)管理者進(jìn)行盈余管理的手段。在扭虧公司、微利公司中普遍利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤，這一現(xiàn)象也早就被一些實(shí)證研究所證明。

6.利用收入、費(fèi)用的確認(rèn)進(jìn)行盈余管理。我國會計(jì)采用權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)進(jìn)行會計(jì)核算，因此企業(yè)可以通過收入費(fèi)用的確認(rèn)來進(jìn)行盈余管理。當(dāng)企業(yè)當(dāng)年效益很好時，為了對以后年度的利潤有個確定的保證或者預(yù)期利潤會下降，企業(yè)會采取遞延確認(rèn)收入，當(dāng)以后期間才確認(rèn)。這樣可以平滑公司的利潤，給市場一個穩(wěn)定的趨勢，可能讓投資者認(rèn)為企業(yè)發(fā)展良好，高估本期收益。相反的，企業(yè)業(yè)績下降時，達(dá)不到相關(guān)政策的既定水平，因此可能會采取提前確認(rèn)收入，以滿足當(dāng)期利益需求。與此相對應(yīng)的就是費(fèi)用的推遲確認(rèn)和提前確認(rèn)。

7.利用資產(chǎn)重組進(jìn)行盈余管理。資產(chǎn)重組最初的目的是使企業(yè)優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、完成產(chǎn)業(yè)調(diào)整、實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移等目的而實(shí)施的資產(chǎn)置換或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等行為。資產(chǎn)重組具有使上市公司一夜之間扭虧為盈的神奇功效，主要原因在于：一是利用時間差，如在會計(jì)年度即將結(jié)束前進(jìn)行重大資產(chǎn)買賣或股權(quán)置換重組，確認(rèn)暴利；二是不等價(jià)交換，即借助關(guān)聯(lián)交易，在上市公司和非上市公司之間進(jìn)行“以垃圾換黃金”的利潤轉(zhuǎn)移。

8.改變應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的確認(rèn)時間和確認(rèn)金額。權(quán)責(zé)發(fā)生制的會計(jì)原則賦予了會計(jì)人員在一定程度上主觀界定應(yīng)收、應(yīng)付、待攤項(xiàng)目確認(rèn)時間和金額的權(quán)利。在應(yīng)計(jì)制下，預(yù)計(jì)一些損失或多攤銷一些費(fèi)用往往被認(rèn)為是謹(jǐn)慎原則的結(jié)果，并不會引起外部信息使用者的注意。有些公司利用待攤項(xiàng)目達(dá)到隱瞞費(fèi)用、虛增利潤的目的。

三、現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則與盈余管理

（一）會計(jì)準(zhǔn)則與盈余管理的關(guān)系

會計(jì)準(zhǔn)則從產(chǎn)生開始就肩負(fù)起了抑制盈余管理的使命。但是，由于它本身固有的特點(diǎn)，會計(jì)準(zhǔn)則并不能將盈余管理完全抑制住。

會計(jì)準(zhǔn)則是規(guī)范指導(dǎo)會計(jì)實(shí)務(wù)的。在一般情況下，會計(jì)實(shí)踐的發(fā)展和新經(jīng)濟(jì)行為的出現(xiàn)都要快于會計(jì)準(zhǔn)則的制定，在準(zhǔn)則制定滯后的這個期間，企業(yè)可以有很長的自我判斷和認(rèn)定階段來進(jìn)行盈余管理。作為會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量的基礎(chǔ)，準(zhǔn)則規(guī)定的是權(quán)責(zé)發(fā)生制，因此在會計(jì)處理方法上就會產(chǎn)生預(yù)提、待攤、遞延和分配等，將各個期間的收入與費(fèi)用、收益與損失相配比。這樣做的目的是更加準(zhǔn)確地計(jì)量損益，真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，但是在確認(rèn)和計(jì)量的過程中，就需要會計(jì)人員的自我判定、認(rèn)定，在這個判斷認(rèn)定過程中，也就為盈余管理提供了空間。

會計(jì)準(zhǔn)則是規(guī)范財(cái)務(wù)會計(jì)信息披露的，投資者及其他利益相關(guān)者要對一個企業(yè)進(jìn)行評估，對會計(jì)信息的需求是必不可少的，會計(jì)信息很可能左右投資者的決策，使資本流向不同的地方。因此會計(jì)準(zhǔn)則是各個經(jīng)濟(jì)利益相關(guān)方和準(zhǔn)則制定者之間共同作用的結(jié)果，是利益各方的一個折中，因此在處理事務(wù)中，既有限制死的，但是同時也給各個企業(yè)有自我選擇的機(jī)會，畢竟各個企業(yè)所處的行業(yè)，面臨的環(huán)境條件不同，準(zhǔn)則制定者不可能將所有面臨的情況一一想到，也不可能將所有情況全部用準(zhǔn)則規(guī)范。因此企業(yè)有根據(jù)自身所處的環(huán)境，在一個既定的大規(guī)則下，為了更好的反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況和經(jīng)營成果，可以選擇不同的處理方法。由于企業(yè)擁有這個選擇權(quán)，因此就給盈余管理提供了操作的可能性。

盈余管理是在不違反法律、法規(guī)及會計(jì)原則的前提下，通過利用會計(jì)準(zhǔn)則和會計(jì)制度的漏洞或者可選擇性以達(dá)到目的。因此會計(jì)準(zhǔn)則天生為盈余管理創(chuàng)造了條件和方法，但是盈余管理和反作用也促進(jìn)了會計(jì)準(zhǔn)則的制訂和完善。盈余管理的大量出現(xiàn)，導(dǎo)致資本配置不合理，產(chǎn)生不良的經(jīng)濟(jì)后果，使投資者對市場喪失信心，促使準(zhǔn)則的制訂者會重新考慮準(zhǔn)則的制訂和修改，重新達(dá)到一個均衡的水平。

可見，會計(jì)準(zhǔn)則和盈余管理其實(shí)是相互作用的?，F(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對于會計(jì)中的計(jì)量，確認(rèn)，披露和對會計(jì)人員的職業(yè)判斷產(chǎn)生了巨大的改變，對盈余管理手段也會產(chǎn)生變化。既有抑制的一面，同時也會產(chǎn)生新的方法，因?yàn)橛喙芾聿豢赡芡耆?/p>

（二）現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對盈余管理的抑制作用

現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則主要是在會計(jì)估計(jì)和會計(jì)政策的選擇項(xiàng)目上壓縮了企業(yè)的選擇空間范圍，如在合并報(bào)表、資產(chǎn)減值、存貨發(fā)出計(jì)價(jià)等方面的規(guī)定更加嚴(yán)格，從而規(guī)范和控制了企業(yè)對利潤的人為操縱、粉飾經(jīng)營業(yè)績等行為，有利于提高會計(jì)信息質(zhì)量。本文將從會計(jì)的確認(rèn)，計(jì)量，披露和對會計(jì)人員的職業(yè)判斷等方面討論現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對盈余管理的抑制作用。

1.在會計(jì)的確認(rèn)方面，以往，虧損企業(yè)可以通過控股合并以達(dá)到扭虧為盈的局面，在現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則中，明確規(guī)定同一控制下的企業(yè)合并按照賬面價(jià)值計(jì)量，不再按照公允價(jià)值進(jìn)行調(diào)整，也不形成商譽(yù)，合并對價(jià)與合并中取得的凈資產(chǎn)份額的差額調(diào)整權(quán)益項(xiàng)目；在編制合并利潤表時，被合并方在合并以前實(shí)現(xiàn)的凈利潤在利潤表中單列一項(xiàng)反映。

2.在會計(jì)計(jì)量方面，如在存貨發(fā)出計(jì)價(jià)的方法中，取消了后進(jìn)先出法，使上市公司的存貨流轉(zhuǎn)得以客觀的歷史成本計(jì)量。存貨發(fā)出計(jì)價(jià)方法的選擇會直接影響到當(dāng)期費(fèi)用的高低，進(jìn)而對利潤產(chǎn)生明顯的影響。以往企業(yè)通過變更對存貨的計(jì)價(jià)方法就可以達(dá)到調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤水平的目的，新規(guī)定使上市公司利用存貨計(jì)價(jià)方法進(jìn)行盈余管理的途徑被徹底堵死。如在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提中，以往通過資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提和轉(zhuǎn)回來進(jìn)行盈余管理，為我國一些上市公司經(jīng)常使用的重要手段之一，按照新的會計(jì)準(zhǔn)則的規(guī)定，對長期資產(chǎn)計(jì)提的資產(chǎn)減值損失不能轉(zhuǎn)回，只能在處置相關(guān)資產(chǎn)后，再進(jìn)行會計(jì)處理；對于資產(chǎn)減值的情況，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則中要求進(jìn)行披露以防止投資者的信息不對稱和不能清楚了解公司情況，這樣，一些上市公司利用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提和轉(zhuǎn)回進(jìn)行盈余管理的空間將大大縮小。

3.在會計(jì)信息披露方面，力圖減少信息不對稱而引起的誤導(dǎo)，幫助投資者作出正確的投資決策。對信息披露要求的加強(qiáng)體現(xiàn)在各個具體準(zhǔn)則中。

在《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第35號―分部報(bào)告》中，要求企業(yè)應(yīng)當(dāng)區(qū)分主要報(bào)告形式和次要報(bào)告形式披露分部信息，要求企業(yè)根據(jù)業(yè)務(wù)的性質(zhì)，將其中的一種分部方式作為主要報(bào)告形式，另一種分部方式作為次要報(bào)告形式，不同的報(bào)告形式，所披露內(nèi)容有所不同，目的是使投資者重點(diǎn)了解公司的情況。

在《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第36號―關(guān)聯(lián)方披露》中，要求加大關(guān)聯(lián)交易的披露。要求以實(shí)質(zhì)重于形式的原則，判斷是否為關(guān)聯(lián)方關(guān)系，而不僅是法律形式；財(cái)務(wù)報(bào)表披露應(yīng)根據(jù)一方對另一方實(shí)質(zhì)上的直接或間接控制、共同控制或施加重大影響關(guān)系，或根據(jù)兩方或多方實(shí)質(zhì)上同受另一方控制關(guān)系確認(rèn)關(guān)聯(lián)方，并且規(guī)定在合并財(cái)務(wù)報(bào)表中，必須披露企業(yè)集團(tuán)成員之間的交易和分別按關(guān)聯(lián)方類別披露集團(tuán)內(nèi)部的關(guān)聯(lián)方關(guān)系及交易金額?？偟膩碚f，新準(zhǔn)則不僅加大了關(guān)聯(lián)交易披露的范圍和內(nèi)容，而且將以往較為概括的要求明確化和具體化，增強(qiáng)了關(guān)聯(lián)交易的透明度，在一定程度上限制了上市公司通過關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行盈余管理的不當(dāng)行為。

在《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第33號―合并財(cái)務(wù)報(bào)表》中，規(guī)定凡是母公司所能控制的子公司都要納入合并報(bào)表范圍，而不以股權(quán)比例作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。合并財(cái)務(wù)報(bào)表的種類不僅包括合并資產(chǎn)負(fù)債表、合并利潤表和合并利潤分配表，而且還包括合并現(xiàn)金流量表、合并所有者權(quán)益增減變動表和附注三個部分，其中對合并現(xiàn)金流量表編制的規(guī)定及時有效地填補(bǔ)了現(xiàn)行實(shí)務(wù)當(dāng)中的理論空白。剔除了企業(yè)通過分離手段，將經(jīng)營業(yè)績不好的子公司減少持股比例，而將其從合并范圍中剔除或者是提高盈余公司的持股比例，將高盈利公司納入合并范圍最終達(dá)到增加企業(yè)利潤的目的。并且新準(zhǔn)則也在信息披露方面進(jìn)行了規(guī)定，如“本期不再納入合并范圍的原子公司，說明原子公司的名稱、注冊地、業(yè)務(wù)性質(zhì)、母公司的持股比例和表決權(quán)比例，本期不再成為子公司的原因，其在處置日和上一會計(jì)期間資產(chǎn)負(fù)債表日資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益的金額以及本期期初至處置日的收入、費(fèi)用和利潤的金額”。這些規(guī)定在一定程度上制約了上市公司通過整體出售或者減持股份的方式，將原來列在合并報(bào)表范圍的子公司排除在當(dāng)年合并報(bào)表范圍外的盈余管理行為。

4.在會計(jì)人員的職業(yè)判斷方面提出了新的標(biāo)準(zhǔn)。會計(jì)信息的處理很大程度上需要會計(jì)人員的專業(yè)判斷。現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對會計(jì)人員的整體素質(zhì)提出了更高的要求。比如在《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第18號――所得稅》準(zhǔn)則中,遞延所得稅資產(chǎn)可確認(rèn)上限的判斷和期末遞延所得稅資產(chǎn)減值的判斷；《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第6號――無形資產(chǎn)》準(zhǔn)則中，無形資產(chǎn)攤銷方法和攤銷年限的確定；《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第17號――借款費(fèi)用》準(zhǔn)則中，一般借款利息支出的會計(jì)處理方法的選擇等，這些都需要會計(jì)人員具有較高的專業(yè)能力和較強(qiáng)的業(yè)務(wù)素質(zhì)。因此，新準(zhǔn)則的實(shí)施對會計(jì)人員的專業(yè)能力和業(yè)務(wù)素質(zhì)也提出了新的要求，迫使會計(jì)人員進(jìn)一步加強(qiáng)專業(yè)知識學(xué)習(xí)，以不斷增強(qiáng)其業(yè)務(wù)判斷及業(yè)務(wù)處理能力；另外，還要加強(qiáng)會計(jì)職業(yè)道德建設(shè)，從思想上遏制利用各種手段操縱會計(jì)信息、損害投資者利益的做法，以提升會計(jì)信息的質(zhì)量。

（三）現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則下盈余管理的新空間

1.在會計(jì)確認(rèn)方面，首先對無形資產(chǎn)進(jìn)行了新的確認(rèn)，新準(zhǔn)則將公司內(nèi)部的研發(fā)費(fèi)用分為兩個階段處理：研究階段的支出于發(fā)生當(dāng)期直接計(jì)入損益；開發(fā)階段的支出只要符合準(zhǔn)則規(guī)定的條件就可予以資本化。但是一個企業(yè)的研究階段和開發(fā)階段的時點(diǎn)企業(yè)可以進(jìn)行人為的控制，開發(fā)階段符合條件的支出是相對模糊的、不容易區(qū)分的，并且企業(yè)的研究相對披露的信息較少，外部信息需求者掌握的內(nèi)容較少。這個資產(chǎn)的確認(rèn)給了公司很大的操作空間，當(dāng)企業(yè)需提高業(yè)績時，提高資本化支出；當(dāng)需要降低業(yè)績時，只需增加費(fèi)用化支出。上市公司可以通過研發(fā)費(fèi)用是否進(jìn)入無形資產(chǎn)成本中，來控制企業(yè)的費(fèi)用，以達(dá)到盈余管理的目的。同時對于無形資產(chǎn)的攤銷方法、攤銷年限也具有可選擇性，并且使用壽命不確定的無形資產(chǎn)不予攤銷。這在相當(dāng)程度上增加了上市公司利用無形資產(chǎn)攤銷進(jìn)行盈余管理的可能空間。

其次是擴(kuò)大了借款費(fèi)用資本化的資產(chǎn)范圍和借款范圍，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定符合資本化條件的資產(chǎn)，是指需要經(jīng)過相當(dāng)長時間的購建或生產(chǎn)活動才能達(dá)到預(yù)定可使用或可銷售狀態(tài)的資產(chǎn)，這就意味著可以資本化的資產(chǎn)不僅包括固定資產(chǎn)，還包括需要相當(dāng)長時間才可達(dá)到銷售狀態(tài)的存貨和投資性房地產(chǎn)等，更為寬泛的資本化條件給上市公司帶了更大的盈余管理空間。

2.在會計(jì)計(jì)量方面，首先是有條件地引入了公允價(jià)值計(jì)量屬性。新準(zhǔn)則在投資性房地產(chǎn)、非同一控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣易等方面都引入了公允價(jià)值計(jì)量。公允價(jià)值計(jì)量可以較真實(shí)的反應(yīng)企業(yè)當(dāng)前的活動，但是我國的資本市場不夠發(fā)達(dá)，市場不夠完善，對于公允價(jià)值的確認(rèn)還存在問題，因此上市公司可能不當(dāng)使用公允價(jià)值，以達(dá)到盈余管理目的。

其次是固定資產(chǎn)仍然是上市公司進(jìn)行盈余管理經(jīng)常使用的一個科目。雖然現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定企業(yè)計(jì)提的固定資產(chǎn)減值損失不允許轉(zhuǎn)回，但在固定資產(chǎn)的折舊年限、折舊方法和預(yù)計(jì)凈殘值等方面還是可以進(jìn)行會計(jì)估計(jì)變更的。當(dāng)固定資產(chǎn)的使用壽命及預(yù)計(jì)凈殘值和原先估計(jì)數(shù)有差異，應(yīng)當(dāng)予以調(diào)整。上市公司的固定資產(chǎn)價(jià)值一般較大，只要有證據(jù)證明其使用壽命和凈殘值與估計(jì)數(shù)有差異，就可以通過會計(jì)估計(jì)變更，采用未來適用法，簡單地改變當(dāng)期或者以后期間的折舊費(fèi)用，達(dá)到企業(yè)盈余管理的目的。

3.在會計(jì)人員的職業(yè)判斷方面，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則對會計(jì)人員的職業(yè)素質(zhì)要求提高了，但同時留給職業(yè)人員判斷的空間也增加了。如對商業(yè)性質(zhì)的判斷，無形資產(chǎn)中，研發(fā)費(fèi)用的資本化支出和費(fèi)用化支出的判斷，對于收入、費(fèi)用等的一個相應(yīng)判斷，都需要會計(jì)人員作出決定，如費(fèi)用的遞延和提前確認(rèn)。根據(jù)權(quán)責(zé)發(fā)生制原則規(guī)定要求當(dāng)期的收入與其相關(guān)費(fèi)用應(yīng)相互配比，然而現(xiàn)實(shí)中費(fèi)用的受益期很難確定，費(fèi)用如何在各個會計(jì)期間分配及分配多少需要一定的主觀判斷，上市公司管理層正是利用這一點(diǎn)，進(jìn)行盈余管理。

由上述分析可知，現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則在相當(dāng)程度上從會計(jì)的確認(rèn)，計(jì)量，披露和職業(yè)判斷中縮小了會計(jì)政策和會計(jì)估計(jì)的選擇空間，限制了上市公司盈余管理的可能，但同時也在會計(jì)確認(rèn)、計(jì)量和所需要從業(yè)人員職業(yè)判斷的另一些方面給上市公司留下了盈余管理的余地，甚至擴(kuò)大了上市公司管理當(dāng)局的操作空間。從另外角度來看，只要會計(jì)準(zhǔn)則為企業(yè)留有職業(yè)判斷和估計(jì)的空間，那么盈余管理作為準(zhǔn)則制訂者和執(zhí)行者之間的動態(tài)博弈就不可避免。

四、政策建議

從以上的分析中可以看出，盈余管理是不可能消滅的，適度的盈余管理可以讓各方都得到利益，但是過度的盈余管理行為造成的后果卻是嚴(yán)重的，在我國現(xiàn)有的情況下，應(yīng)防止過度盈余管理行為的負(fù)面影響。根據(jù)本文的研究分析，特提出以下幾點(diǎn)意見供參考。

一是加強(qiáng)會計(jì)信息的披露。從盈余管理的手段中分析，不管企業(yè)怎么進(jìn)行操縱，都會在會計(jì)的確認(rèn)、計(jì)量和會計(jì)人員的職業(yè)道德中進(jìn)行，因此應(yīng)加強(qiáng)這些方面的披露，并且各方利益相關(guān)者也應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注這些信息。

二是改革、完善我國的監(jiān)管制度。由于我國上市公司的上市資格、維持資格都和會計(jì)盈余有著莫大的關(guān)系，因此企業(yè)為了這些利益，就有動機(jī)進(jìn)行盈余管理。為了消除潛在的誘發(fā)公司盈余管理的政策因素，就必須繼續(xù)推進(jìn)監(jiān)管政策的市場化改革，對相關(guān)法規(guī)制度加以修改和完善，引入更多的評估機(jī)制，以弱化上市公司盈余管理的動機(jī)加快股票發(fā)行制度的市場化進(jìn)程。

三是繼續(xù)完善會計(jì)準(zhǔn)則，提高會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量。會計(jì)準(zhǔn)則是制約盈余管理的最為關(guān)鍵的因素，應(yīng)該繼續(xù)完善會計(jì)準(zhǔn)則，提高會計(jì)準(zhǔn)則的質(zhì)量。在現(xiàn)階段，完善我國會計(jì)準(zhǔn)則的指導(dǎo)思想應(yīng)該放在壓縮會計(jì)準(zhǔn)則留下的自由空間，最大程度地減少公司管理層的會計(jì)估計(jì)和職業(yè)判斷；要盡量減少會計(jì)準(zhǔn)則中的模糊性語言和概念，減少會計(jì)準(zhǔn)則中可供選擇的會計(jì)程序和方法，以縮小會計(jì)政策選擇的空間范圍；要著重研究被利用來進(jìn)行盈余管理的項(xiàng)目及其案例，總結(jié)出其一般規(guī)律，并借鑒國內(nèi)外學(xué)者對盈余管理實(shí)證研究的成果，對已頒布的會計(jì)準(zhǔn)則不斷進(jìn)行修訂。

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［3］ 于李勝.盈余管理動機(jī)、信息質(zhì)量與政府監(jiān)管［J］.會計(jì)研究，2007（9）.

篇4

隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展和變化，市場的開放程度越來越高，市場中各個不同經(jīng)濟(jì)部門的企業(yè)也不斷地向著現(xiàn)代企業(yè)管理模式的方向轉(zhuǎn)變，以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)的變化和挑戰(zhàn)。同時，不斷追求企業(yè)自身的利潤和收益也成為了眾多企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。因此，企業(yè)的盈利能力在這種背景之下也逐漸成為在市場中的企業(yè)高度重視的能力之一。企業(yè)的盈利能力（earning power），也就是一家企業(yè)獲取自身利潤的能力，以及自身的資金和資本的增值能力。其通常由一定時期內(nèi)企業(yè)的收益水平來體現(xiàn)。此外，可以說上市公司的財(cái)務(wù)運(yùn)營狀況往往也是牽動著企業(yè)內(nèi)部以及企業(yè)外部多個集體和個人的經(jīng)濟(jì)利益，受到了政府、股東、員工以及公眾等多方面的密切關(guān)注。其中，上市企業(yè)的盈利能力由于其重要地位更受到眾人矚目。因此，對于上市公司的盈利能力采用科學(xué)方法進(jìn)行相關(guān)研究并得出科學(xué)結(jié)論，對于指導(dǎo)社會各界正確認(rèn)識和評價(jià)上市公司的盈利能力是很必要。因此，本研究通過采用最新的部分電器類上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用層次聚類法中的Q型聚類分析法對這些電器類上市公司進(jìn)行聚類分析，歸納出不同盈利能力級別的上市公司類型，以實(shí)現(xiàn)對于電器類上市公司盈利能力的正確評價(jià)，具有較強(qiáng)的實(shí)用意義和指導(dǎo)意義。

二、文獻(xiàn)綜述

對于企業(yè)的盈利能力，已經(jīng)有相關(guān)的學(xué)者采用不同手段和角度進(jìn)行研究并取得一定進(jìn)展。例如，宋獻(xiàn)中、高志文（2001）就以每股凈資產(chǎn)的波動情況來反映企業(yè)的資產(chǎn)質(zhì)量，并通過分析得出的企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量來反映企業(yè)的盈利能力。員曉蘭（2005）則重點(diǎn)針對開放經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)的盈利能力的內(nèi)涵以及提高措施進(jìn)行研究，并將企業(yè)盈利能力總結(jié)為營銷盈利能力、管理盈利能力以及財(cái)務(wù)盈利能力等三個方面。李靜波（2009）在《影響企業(yè)盈利能力的因素分析》一文中則從6項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)和5項(xiàng)非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩個方面，對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行了研究，并以此為基礎(chǔ)提出提高企業(yè)盈利能力的對策。關(guān)勇軍、梁萊歆（2010）則以浙江省的高新技術(shù)上市公司為樣本，采用冰山理論，結(jié)合高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)，通過聚類分析方法建立了高新技術(shù)企業(yè)的盈利評價(jià)模型。此外，宋吟秋、董慧君和呂萍等（2015）則基于因子分析的方法，對我國多家商業(yè)銀行的盈利能力進(jìn)行了綜合評價(jià)，并進(jìn)行橫向比較得出相應(yīng)結(jié)論。孟貴珍（2009）則選取了9個上市公司的盈利能力財(cái)務(wù)指標(biāo)，并利用因子分析方法對多個上市公司進(jìn)行了綜合盈利能力的統(tǒng)計(jì)研究。而在本研究中，將選取能夠反映上市公司盈利能力的營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利率等3項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，并采用層次聚類分析方法對15家電器類上市公司進(jìn)行聚類研究和評價(jià)。

三、研究樣本與指標(biāo)選取

在本研究中，選取了15家上市的電器公司作為研究樣本。研究中所有具體的數(shù)據(jù)來源于證券之星網(wǎng)站（stockstar.com）的各家上市公司2015年第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告資料。

企業(yè)的盈利能力評價(jià)指標(biāo)有多種，本研究在借鑒前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合考慮我國上市企業(yè)的具體財(cái)務(wù)特征，選取了以下3個財(cái)務(wù)指標(biāo)作為本次研究盈利能力評價(jià)指標(biāo)，具體指標(biāo)分別是營業(yè)利潤率、凈資產(chǎn)收益率和凈利率。其中，營業(yè)利潤率（英文全稱：operation profit ratio，簡稱OPR），是一家企業(yè)的營業(yè)利潤與其營業(yè)收入之比，它可以反映上市公司通過經(jīng)營來獲得利潤的能力。凈資產(chǎn)收益率（英文全稱：rate of return on common stockholders'equity，簡稱ROE），又稱股東權(quán)益報(bào)酬率，是凈利潤與平均股東權(quán)益的比率，它可以反映上市公司通過自身資產(chǎn)來獲取收益的能力。而凈利率（英文全稱：net profit margin，簡稱NPM），其計(jì)算公式為：凈利率=凈利潤÷主營業(yè)務(wù)收入×100%=（利潤總額-所得稅費(fèi)用）/主營業(yè)務(wù)收入*100%。它可以直接反映一家上市公司的盈利能力。表1為15家電器類上市公司的三項(xiàng)指標(biāo)的情況。

四、Q型聚類分析

本研究采用的是層次聚類分析方法中的Q型聚類。聚類分析方法有多種，例如層次聚類、快速聚類、模糊聚類等。其中，層次聚類分析即系統(tǒng)聚類分析，即通過一定的層次進(jìn)行聚類過程的方法。層次聚類主要包括兩種類型：Q型聚類和R型聚類。所謂Q型聚類，是以相似的特征為判別基礎(chǔ)，將具有相似特征的樣本進(jìn)行聚集，而將存在明顯差異的樣本進(jìn)行分離。而R型聚類則是針對變量來進(jìn)行分類，它可以讓具有相似性的變量進(jìn)行聚集，而將存在明顯差異的變量進(jìn)行分離。通常情況下，R型聚類可以用來實(shí)現(xiàn)減少變量數(shù)目，并使變量降維。而層次聚類的聚類方法有兩種：凝聚方式聚類和分解方式聚類。對于凝聚方式聚類，隨著聚類的進(jìn)行，會使得類內(nèi)的親密度逐漸下降。而相反，對于分解方式聚類，隨著聚類的進(jìn)行，會使得類內(nèi)的親密度逐漸上升。

在本研究中，由于是對電器類上市公司（即樣本）進(jìn)行聚類分析，所以采用的是層次聚類中的Q型聚類方法。具體而言，本研究通過以我國的15家電器類上市公司為樣本，選取能夠反映上市公司盈利能力的營業(yè)利潤率（OPR）、凈資產(chǎn)收益率（ROM）和凈利率（NPM）等3項(xiàng)評價(jià)指標(biāo)，通過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對上述的15家電器類上市公司的盈利能力相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行Q型聚類分析，其中對于個體距離，采用的是平方歐式距離。對于類間距離，采用的是平均鏈鎖距離。圖1為本次聚類分析的樹形圖。

根據(jù)圖1中聚類的結(jié)果，本研究將15家電器類上市公司劃分為三個類別（如表2所示）。類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家上市公司。類別Ⅱ包括了青島海爾，小天鵝A、創(chuàng)維數(shù)字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。類別Ⅲ包括了深康佳A、美菱電器、鑫龍電器、奧馬電器和TCL集團(tuán)等5家上市公司。下邊將對各個類別的上市公司的特征進(jìn)行具體闡述。

類別Ⅰ包括了正泰電器和老板電器兩家電器類上市公司。根據(jù)表格2的數(shù)據(jù)顯示，該類別的電器類上市公司的營業(yè)利潤率（OPR）、凈資產(chǎn)利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都是三個類別中最高的，分別為17.34%，8.07%和14.80%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力最強(qiáng)。

類別Ⅱ包括了青島海爾、小天鵝A、創(chuàng)維數(shù)字、格力電器、良信電器、美的電器、飛樂音響和東源電器等8家上市公司。該類別的電器類上市公司的營業(yè)利潤率（OPR），凈資產(chǎn)利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都居于三個類別中的第二位，分別為8.65%，4.02%和8.66%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力較強(qiáng)，但仍與類別Ⅰ的公司有所差距。

類別Ⅲ包括了深康佳A、美菱電器、鑫龍電器、奧馬電器和TCL集團(tuán)等5家上市公司。該類別的電器類上市公司的營業(yè)利潤率（OPR）、凈資產(chǎn)利潤率（ROM）和凈利率（NPM）的均值都最低，分別為1.92%、1.40%和2.15%。這也說明，該類別的電器類上市公司的整體盈利能力較弱，與前兩類存在明顯的差距。

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【關(guān)鍵詞】 并購;管理者;過度自信

一、引言

資本市場條件下,并購作為資本經(jīng)營的主要方式得到了廣泛運(yùn)用。隨著資本市場強(qiáng)大變革力量的推動,公司并購已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)社會中最有意義的經(jīng)濟(jì)活動之一。20世紀(jì)90年代,我國資本市場正式設(shè)立以來,上市公司并購活動就持續(xù)不斷,并且隨著相關(guān)法律法規(guī)的不斷完善,并購活動日漸成為我國上市公司尋求發(fā)展的重要渠道。

雖然并購活動日益活躍,但并購是否真的能產(chǎn)生績效,理論界并沒有統(tǒng)一的結(jié)論。而許多學(xué)者對上市公司并購績效問題研究表明,目前上市公司并購大多是低效率并購或并購的長期績效不顯著。那么低效并購的原因是什么,既然并購是低效的,為什么仍有如此多的上市公司高管對并購樂此不疲?Roll(1986)以公司管理者過度自信的心理特征為依據(jù),提出了管理者自大的兼并報(bào)價(jià)理論。他認(rèn)為市場是高效的,但個人管理者有過于自信的傾向,管理者會對目標(biāo)公司的價(jià)值有過于樂觀的預(yù)測,從而在競標(biāo)中成為“勝者之詛”的犧牲品。自大理論表明,即使對價(jià)值無影響,并購也有可能發(fā)生,這一觀點(diǎn)為研究公司并購行為提供了另一種視角,在一定程度上表明了低效并購可能與管理者過度自信有關(guān)。

本文從管理者自信這一獨(dú)特視角研究公司的并購行為,全面分析了管理者自信對并購的影響。在此基礎(chǔ)上,闡述現(xiàn)有研究的問題及對策,以利于研究的進(jìn)一步突破。

二、過度自信理論與管理者行為

過度自信理論發(fā)源于社會心理學(xué),指由于受到諸如信念、情緒、偏見和感覺等心理因素的影響,人們常常會過度相信自己。正如Taylo和Brown(1998)所言,過分樂觀的自我評價(jià)、不切實(shí)際的樂觀情緒是常人思維中的一個典型特征。因此,過度自信現(xiàn)象在社會生活和經(jīng)濟(jì)活動中隨處可見。

管理者過度自信,在一定意義上是一種認(rèn)知偏差,是個體和綜合因素作用的結(jié)果。管理者一般認(rèn)為自己所擁有知識的精確度要比實(shí)際上所具有的精確性更高,因此對事件發(fā)生概率的估計(jì)總是走向極端。很多研究表明公司高管通常比普通員工表現(xiàn)出更為顯著的過度自信傾向(Weinstein,1980;Wang,2000;Alick和Klotz,1995等)。

對管理者來說,過度自信產(chǎn)生的優(yōu)越效應(yīng)可能會延伸到投資、融資等經(jīng)濟(jì)決策中。March和Shapira(1987)調(diào)查表明,管理者總是低估內(nèi)在的不穩(wěn)定性,相信自己能全面控制公司的經(jīng)營業(yè)績。Hackbarth(2004)研究表明,過度自信的管理者并不遵循融資優(yōu)序理論。Ben David等(2007)發(fā)現(xiàn),過度自信的CFO傾向于承擔(dān)更多債務(wù),且主要是長期債務(wù)。我國學(xué)者郝穎等(2005)在對實(shí)施股權(quán)激勵的上市公司的研究中也有類似發(fā)現(xiàn)。并購是公司的一項(xiàng)重大決策,管理者是并購決策的主要實(shí)施者,本文著重分析管理者自信對公司并購行為的影響。

三、管理者過度自信對公司并購的影響

并購是企業(yè)的一項(xiàng)重大生產(chǎn)經(jīng)營活動,是企業(yè)發(fā)展壯大的重要途徑。并購是把雙刃劍。成功的并購可以給企業(yè)帶來良好的發(fā)展契機(jī),使企業(yè)迅速實(shí)現(xiàn)對外擴(kuò)張和資源優(yōu)化配置,不成功的并購對企業(yè)卻是一場災(zāi)難。因此,是否進(jìn)行并購需要管理者謹(jǐn)慎決策。而管理者過度自信的非理卻往往使公司高管不能理性決策,管理者過度自信對企業(yè)并購的影響是一個值得研究的課題。

管理者過度自信在公司并購活動中常會產(chǎn)生兩個問題:(1)委托問題。隨著并購后公司規(guī)模的擴(kuò)大,并購方管理者在并購后職權(quán)范圍相應(yīng)擴(kuò)大,這時就會產(chǎn)生管理者與公司股東之間的委托問題。由于信息不對稱,過度自信的管理者可能進(jìn)行對公司不利而對個人有利的并購。(2)高估自身能力和并購協(xié)同效應(yīng)問題。企業(yè)并購后,尤其是橫向并購后,管理者是否具有管理并購后企業(yè)所需技能是很突出的問題。如果管理者盲目并購,過度自信地認(rèn)為能夠有效管理因并購而產(chǎn)生多元化的企業(yè),就可能造成低效并購。并且管理者錯誤地認(rèn)為并購能產(chǎn)生很好的協(xié)同效應(yīng),從而付出過高的并購對價(jià)也會導(dǎo)致低效并購。低效并購可能使企業(yè)面臨高負(fù)債、股權(quán)分散等一系列問題,因此管理者過度自信使并購并未創(chuàng)造價(jià)值。

Roll(1986)在管理者過度自信影響公司并購方面作出了開創(chuàng)性的貢獻(xiàn),他提出管理者自大假說以解釋并購中管理者的非理。Malmendier和Tate(2003)討論了管理者過度自信與公司并購行為,通過實(shí)證證明了Roll的觀點(diǎn),同時還論證了在內(nèi)部資金充裕、償債能力強(qiáng)的公司,管理者過度自信傾向更為明顯。Malmendier 和Tate(2005)進(jìn)一步研究證明:管理者不愿用公司股票進(jìn)行并購而傾向于用公司內(nèi)部資源即現(xiàn)金流進(jìn)行并購。這些研究都發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者更可能實(shí)施價(jià)值破壞的并購活動。國內(nèi)對此的研究尚處于起步階段,目前一致的結(jié)論是我國管理者也同樣存在著過分自信的現(xiàn)象。傅強(qiáng)和方文俊(2008)實(shí)證研究證明了管理者自信與并購正相關(guān)。

四、管理者過度自信與公司并購行為研究存在的問題及對策

(一)衡量管理者自信的方法

目前,管理者自信與并購的實(shí)證研究還不能為理論研究提供強(qiáng)有力的經(jīng)驗(yàn)支持,實(shí)證研究發(fā)展相對滯后,以什么變量衡量管理者過度自信是制約研究發(fā)展的瓶頸。目前度量管理者自信的方法主要有,1.以行權(quán)期內(nèi)高管應(yīng)出保已到期股票的最少比例及所持股權(quán)數(shù)量在行權(quán)期內(nèi)是否凈增長作為衡量的指標(biāo)。此種方法的原理是高管不能像外部投資者那樣可通過交易將擁有的公司股權(quán)賣空對沖風(fēng)險(xiǎn)。如果管理者一直持股到行權(quán)截止日或在行權(quán)期間內(nèi)增持股票,則認(rèn)為高管是過度自信的。目前該方法在國外應(yīng)用較多。在國內(nèi)由于股權(quán)激勵計(jì)劃缺少完備的實(shí)施條件,并且即使大量實(shí)施股權(quán)激勵公司的高管在行權(quán)期內(nèi)表現(xiàn)出相當(dāng)一致的持股數(shù)量不變或增加的特征,但在多大程度上源于各地國有資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)推行股權(quán)激勵試點(diǎn)中存在的選擇性偏見則具有不確定性。因此,此種方法尚不適用于我國。2.以管理者對公司的盈余預(yù)測作為衡量管理者自信的指標(biāo)。Hriber和Yang (2007)通過研究發(fā)現(xiàn)過度自信導(dǎo)致過于樂觀的盈余預(yù)測。Lin等(2005)將預(yù)測的公司年度盈利水平超過實(shí)際水平的管理者視為過度自信。余明桂等(2006)也以此種方法來研究管理者過度自信與企業(yè)激進(jìn)負(fù)債的關(guān)系。這種方法是根據(jù)上市公司的年度業(yè)績預(yù)告是否變化來判斷管理者是否過度自信,如果預(yù)告業(yè)績與實(shí)際業(yè)績不一致,則該公司管理者為過度自信的。目前在我國使用這種方法還不成熟,僅僅依靠第3季度報(bào)告中的業(yè)績預(yù)告并不足以說明管理者的自信行為,而目前還沒有其他途徑或資料專門提供管理者對盈余的預(yù)測信息。3.以并購次數(shù)衡量管理者過度自信。Aktas等(2006)認(rèn)為,如果一個管理者進(jìn)行多次收購,則可能體現(xiàn)出他過度自信的心理狀態(tài),即他可能高估收購收益,低估收購風(fēng)險(xiǎn)。因此,將進(jìn)行過兩次以上收購活動的管理者視為過度自信。吳超鵬等(2008)在管理者行為與連續(xù)并購績效的理論與實(shí)證研究中以首次并購成功與否來判斷管理者是否過度自信。這種方法因?yàn)樵肼曔^多,不能作為衡量管理者自信的主流方法。4.以商業(yè)期刊對CEO的評價(jià)作為管理者過度自信的度量指標(biāo)。如果CEO更多地被商業(yè)期刊描述為自信和樂觀,則管理者為過度自信。Deshmukh等(2008)均采用這種方法。這種方法因公信度可以借鑒,但目前中國還沒有類似對上市公司高管進(jìn)行系統(tǒng)評價(jià)的雜志。5.以消費(fèi)者情緒指數(shù)或企業(yè)景氣指數(shù)來度量管理者自信。Oliver(2005)以消費(fèi)者情緒指數(shù)來衡量管理者過度自信。余明桂等(2006)以國家統(tǒng)計(jì)局公布的企業(yè)景氣指數(shù)度量管理者自信分析管理者自信是否導(dǎo)致企業(yè)激進(jìn)的債務(wù)融資。傅強(qiáng)、方文俊(2008)也用這種方法研究管理者自信與并購的關(guān)系。因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)誤差等干擾因素影響統(tǒng)計(jì)準(zhǔn)確性,目前這種方法是否需要對統(tǒng)計(jì)結(jié)果調(diào)整還有待進(jìn)一步研究。

現(xiàn)有研究中,管理者自信本身并不存在良好的替代變量,而且無論是涉及管理者自信對并購影響還是其他方面的研究都主要采用檔案數(shù)據(jù),檔案數(shù)據(jù)只能證明管理者自信與并購行為的相關(guān)關(guān)系而非因果關(guān)系。這兩方面的問題使得這一方面研究的內(nèi)部效度令人懷疑。因此,若采用實(shí)證分析方法,必須首先尋找一個在資本市場有效衡量管理者自信的變量。本文提議以心理學(xué)理論為基礎(chǔ)的實(shí)驗(yàn)研究進(jìn)行考察,通過模擬實(shí)驗(yàn)來檢驗(yàn)管理者自信是否導(dǎo)致低效并購。同時結(jié)合現(xiàn)有的衡量方法建立一個衡量管理者自信的綜合評價(jià)體系,將各個指標(biāo)賦予相應(yīng)權(quán)重加總后得分,確定不同企業(yè)管理者自信程度。

(二)有效防范并購活動中管理者自信的對策

從心理學(xué)的角度而言,過度自信對并購活動的負(fù)面影響難以從根本上消除,需要研究的是如何有效防范管理者過度自信,減少低效并購。已有學(xué)者對此的研究尚很不成熟。如Weston(2007)根據(jù)Jensen(1986)的研究結(jié)論(大量的自由現(xiàn)金流會導(dǎo)致管理者冒險(xiǎn))提出分紅是解決自由現(xiàn)金流的好方法。我國學(xué)者傅強(qiáng)、方文俊(2008)據(jù)此提出成熟行業(yè)的上市公司多分紅的主張。

本文主張建立有效的并購評估和資本投資團(tuán)隊(duì),優(yōu)化企業(yè)并購決策機(jī)制,防范管理者過度自信。大多企業(yè)都設(shè)有獨(dú)立董事,企業(yè)可以充分發(fā)揮獨(dú)立董事在并購項(xiàng)目評估選擇時的作用。此外,根據(jù)行為學(xué)習(xí)理論,管理者可以通過不斷地學(xué)習(xí)和認(rèn)知,降低過度自信的傾向,實(shí)驗(yàn)研究也表明行為學(xué)習(xí)可以幫助管理者有效克服過度自信帶來的盲目決策。因此管理者的素質(zhì)培訓(xùn)和自身的認(rèn)知培訓(xùn)及經(jīng)驗(yàn)學(xué)習(xí)也是減少低效并購的有效途徑。

五、結(jié)論及啟示

影響公司并購行為的因素有很多,本文從管理者自信的視角研究公司并購,闡述了管理者自信對公司并購行為的影響及現(xiàn)有研究中的問題及相應(yīng)的對策建議。

現(xiàn)有的國內(nèi)外研究僅僅得出了過度自信理論可部分地解釋公司并購事件頻發(fā)與并購效率低下現(xiàn)象,而管理者過度自信在多大程度上驅(qū)動并購決策的產(chǎn)生還沒有相關(guān)研究。管理者短、長期過度自信對并購的影響是什么,是否相同,既然過度自信作為一類人群固有的心理特征和行為規(guī)律,那么公司整體管理層和實(shí)際控制人即控股股東或相關(guān)的國有資產(chǎn)管理部門也應(yīng)該有過度自信的行為特征,他們的過度自信是否構(gòu)成公司并購的動因等等,這些問題都是需要進(jìn)一步研究的方面。另外,人的認(rèn)知心理在一定程度上是與一定的社會制度相聯(lián)系的,管理者行為會受到一些諸如國別文化及歷史因素的影響。我國市場經(jīng)濟(jì)正處于完善階段, 經(jīng)理人市場遠(yuǎn)未成熟,管理者的非理表現(xiàn)不同于西方國家。因此,對管理者自信與并購行為的分析要以我國的實(shí)際情況為依據(jù),如何選擇一個合適的管理者過度自信替代變量,如何有效防范并購中管理者過度自信,提高并購質(zhì)量是本文進(jìn)一步研究的方向。

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篇6

A重機(jī)是2003年12月注冊在北京市昌平區(qū)科技園區(qū)的一家高新技術(shù)企業(yè)。公司目前的主導(dǎo)產(chǎn)品是服務(wù)于高速鐵路、高速公路和重要建筑工程的地基施工機(jī)械，如：旋挖鉆機(jī)、電液樁機(jī)等。其主打產(chǎn)品――旋挖鉆機(jī)自 2003年正式投放市場以來，受到市場廣泛的青睞，市場占有率一直保持在35-45%之間，處于國產(chǎn)旋挖鉆機(jī)制造行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)地位。

（一）A重機(jī)有限公司存在問題 2009年底，A公司財(cái)務(wù)分析人員李某按要求向甲分公司的負(fù)責(zé)人陳總提供關(guān)于甲分公司主要客戶的產(chǎn)品盈利性分析報(bào)告。李某經(jīng)分析，整理發(fā)現(xiàn)，2009年甲區(qū)域的主要規(guī)?？蛻粲兴膫€，分別是客戶CS10001、客戶CS10002、客戶CS10003和客戶CS10004，四個客戶在2009年對甲分公司的采購額為人民幣10852萬元。其中，客戶CS10001經(jīng)營業(yè)務(wù)為融資租賃，根據(jù)客戶需求向A公司定制旋挖鉆機(jī)；客戶CS10002從事出口貿(mào)易經(jīng)營，其市場主要為俄羅斯，采購A公司的產(chǎn)品全部出口到俄羅斯遠(yuǎn)東地區(qū)；客戶CS10003采購的設(shè)備全部用于其在海外承包的基礎(chǔ)工程施工；客戶CS10004施工全部面向國內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目。

每個客戶的具體合同約定是：

（1）客戶CS10001，購買鉆機(jī)8臺，價(jià)格為人民幣442萬元/臺，總計(jì)3536萬元。質(zhì)量保證期為一年；交貨方式為工場驗(yàn)收交貨；運(yùn)輸費(fèi)用由客戶承擔(dān)；包裝為主機(jī)裸裝；結(jié)算方式約定：客戶首付40%貨款提機(jī)。

（2）客戶CS10002，購買鉆機(jī)6臺，價(jià)格為人民幣468萬元/臺，總計(jì) 2808萬元。質(zhì)量保證期為一年；交貨方式為工場驗(yàn)收交貨；運(yùn)輸方式為鐵路運(yùn)輸，費(fèi)用由A公司承擔(dān)；包裝方式約定為主機(jī)裸裝、配件普通木箱包裝；結(jié)算方式約定：客戶支付全款貨款 95%發(fā)出設(shè)備，余款在貨物到達(dá)指定客戶單位地址時全部支付；每臺鉆機(jī)鉆具配置為摩阻式5*12鉆桿一根，1.5M和1.8M的雙底撈沙斗和單底撈土斗各一個。同時補(bǔ)充約定，若在2010年再次購買旋挖鉆機(jī)產(chǎn)品達(dá)到5臺，不分設(shè)備型號每臺返利人民幣30000元。

（3）客戶CS10003，購買鉆機(jī)6臺，價(jià)格為人民幣458萬元/臺，總計(jì)2748萬元。質(zhì)量保證期為一年；交貨方式為港口驗(yàn)收交貨；運(yùn)輸方式為公路運(yùn)輸，費(fèi)用由A公司承擔(dān)；包裝方式約定為主機(jī)塑料包裝、配置配件熏蒸木箱包裝；結(jié)算方式約定：客戶支付全款貨款100%發(fā)出設(shè)備.另約定，為客戶提供售后服務(wù)的交通費(fèi)用由客戶承擔(dān)。

（4）客戶CS10004，購買鉆機(jī)4臺，價(jià)格為人民幣440萬元/臺，總計(jì)1760萬元。質(zhì)量保證期為一年；交貨方式為工場驗(yàn)收交貨；運(yùn)輸費(fèi)用由客戶承擔(dān)；包裝方式約定為主機(jī)裸裝、配件普通木箱包裝；結(jié)算方式約定：客戶支付全款貨款30%發(fā)出設(shè)備，剩余70%貨款在貨物發(fā)出之日起一個月內(nèi)按揭支付；每臺鉆機(jī)鉆具配置為：摩阻式5*11鉆桿一根，1.0M和1.5M的雙底撈沙斗和單底撈土斗各一個。

依據(jù)公司客戶盈利分析的要求，李某根據(jù)針對四個客戶的合同約定著手其財(cái)務(wù)分析。李某首先在發(fā)貨記錄中找到了這些主機(jī)的成本。整理發(fā)現(xiàn)，根據(jù)四個客戶的要求，鉆機(jī)的主機(jī)設(shè)計(jì)基本相同，但又稍有差異。同時，四個客戶訂單的差異主要在于鉆具配置不同，根據(jù)不同鉆具的成本的，李某也取到了四個客戶的合同約定鉆具的成本。又由于該型號鉆機(jī)的隨車工具是標(biāo)準(zhǔn)化的，其成本是一樣的。

經(jīng)過整理、分析，李某計(jì)算并編制了有關(guān)四個主要客戶盈利分析表，見表1：

經(jīng)過對比可以看出，甲分公司銷售給客戶CS10002和客戶CS10003的產(chǎn)品的盈利能力高于2009年公司43.78%的平均毛利率，兩個客戶屬于甲分公司的明星客戶，而銷售給CS10001和CS10004的產(chǎn)品毛利率明顯低于公司2009年平均毛利率，攤薄了公司盈利能力。

鑒于四個客戶的銷售毛利實(shí)際情況，李某形成自己的結(jié)論，并建議甲分公司針對該分公司在來年的銷售業(yè)務(wù)中加大對客戶CS10002和客戶CS10003的銷售，保持良好的盈利能力，同時可以考慮做出適當(dāng)?shù)膬r(jià)格讓步或者相應(yīng)的服務(wù)補(bǔ)償；而對于CS10001和CS10004，由于銷售給這兩個客戶的產(chǎn)品盈利能力相對較低，建議公司在2010年產(chǎn)品銷售時盡量優(yōu)先滿足客戶CS10002、客戶CS10003，以爭取公司利益的最大化。之后，李某將該分析報(bào)告交給了分公司主管陳總。

然而出乎李某預(yù)料的是，陳總在閱讀了分析報(bào)告后表示，報(bào)告的數(shù)據(jù)是不能代表真正的客戶關(guān)系的實(shí)際情況，因?yàn)榉止緦λ膫€客戶所投入的資源是不同的，而且每個客戶對于產(chǎn)品、服務(wù)提出了不同的要求。并指出，不考慮銷售及其它相關(guān)費(fèi)用，其建立在產(chǎn)品基礎(chǔ)之上的客戶毛利分析是不能真實(shí)反映分公司來源于四個客戶的實(shí)際盈利能力的。

在傳統(tǒng)成本計(jì)算方法下，由于營銷、銷售、技術(shù)和管理成本沒有被分配給單個客戶，因此由不同顧客消費(fèi)行為的不同而導(dǎo)致服務(wù)成本的差別在利潤計(jì)算過程中并未體現(xiàn)出來。將作業(yè)成本法應(yīng)用到客戶盈利性分析后，公司發(fā)現(xiàn)其中在一些高盈利顧客身上賺取了利潤，但是又把這些利潤貼到了虧損顧客的身上，公司只是賺取了其中的差額。因此，企業(yè)要想獲得最大程度的利潤，就必須清楚識別盈利客戶和不盈利客戶，對不同的顧客采取不同的策略，作業(yè)成本法便能使企業(yè)能夠找到致使某些客戶的服務(wù)成本較高或較低的原因，從而采取相應(yīng)的方法進(jìn)行管理。

（二）樁機(jī)機(jī)械產(chǎn)品盈利分析背景 作為典型的高薪技術(shù)工程機(jī)械制造行業(yè)公司，作為生產(chǎn)經(jīng)營中極其重要的一極，隨著銷售業(yè)績的迅速發(fā)展，公司每年在圍繞產(chǎn)品銷售方面也都有著很大的投入。從表2和表3中可以看出，歷年?duì)I業(yè)費(fèi)用在公司的費(fèi)用組成中，營業(yè)費(fèi)用占到了很大的份額，構(gòu)成了三項(xiàng)費(fèi)用的主體；詳細(xì)數(shù)據(jù)見公司2005-2009年的簡易損益表。

一般來說，工程機(jī)械行業(yè)受產(chǎn)品單臺價(jià)值高、產(chǎn)品數(shù)量少影響，大部分工程機(jī)械制造廠商對于銷售盈利能力分析一般做出產(chǎn)品盈利分析、區(qū)域盈利分析和客戶盈利分析。

由于公司生產(chǎn)的樁工機(jī)械產(chǎn)品具有較強(qiáng)的盈利能力，相比產(chǎn)品盈利能力和區(qū)域盈利分析，公司的對銷售盈利分析更側(cè)重于客戶盈利分析。目前公司的客戶盈利是基于單臺產(chǎn)品制造成本開展的。

二、基于作業(yè)成本法的客戶盈利性分析

李某向財(cái)務(wù)經(jīng)理反映了上述情況。財(cái)務(wù)經(jīng)理在了解情況之后，責(zé)成部門資深財(cái)務(wù)人員牽頭組織一支由營銷、技術(shù)和管理部門的代表組成的客戶盈利分析專項(xiàng)小組，開始發(fā)起了針對公司營銷、銷售、服務(wù)和管理成本的作業(yè)基礎(chǔ)成本研究。

項(xiàng)目組人員對營銷公司業(yè)務(wù)活動開始進(jìn)行全面分析，首先在業(yè)務(wù)發(fā)生的時間序列上，公司產(chǎn)品的銷售過程基本如圖1所示三個階段，在每個階段甲分公司需要采取不同的行動。

以上過程的不同環(huán)節(jié)構(gòu)成了營銷的主要環(huán)節(jié)，同時公司在營銷方面的投入也主要圍繞以上環(huán)節(jié)展開。經(jīng)過分析和梳理，項(xiàng)目組建立了甲分公司的銷售作業(yè)字典和作業(yè)成本動因，具體見表4。

2009年公司內(nèi)部核算報(bào)表披露，公司核算的甲分公司全年的各項(xiàng)費(fèi)用具體情況如表5所列報(bào)。

經(jīng)過統(tǒng)一的計(jì)算、分析、討論，項(xiàng)目組考慮根據(jù)甲分公司的實(shí)際情況，將2009年的公司費(fèi)用分配到甲分公司作業(yè)中，見表6。

經(jīng)過分析，項(xiàng)目組開始對甲分公司的作業(yè)成本動因率進(jìn)行計(jì)算，2009年甲分公司的銷售訂單共計(jì)40單，根據(jù)公司現(xiàn)行政策規(guī)定，公司可以為每一訂單客戶提供以此旋挖鉆機(jī)手操作培訓(xùn)，每一期時間為15天，以此機(jī)手培訓(xùn)的驅(qū)動數(shù)為40次。基于不同合同的約定條款，產(chǎn)品包裝、運(yùn)輸、產(chǎn)品推介會、接觸客戶、客戶來公司考察費(fèi)、業(yè)務(wù)提獎及資金占用等作業(yè)耗費(fèi)的資源能夠準(zhǔn)確核算，因此采用實(shí)際發(fā)生的數(shù)據(jù)。在考慮資金占用損失時，公司設(shè)定的利息率為3%。業(yè)務(wù)提獎由銷售獎、價(jià)格獎和貨款回籠獎三部分構(gòu)成，每個訂單的具體金額平時已經(jīng)確定。針對甲分公司的分析結(jié)果，項(xiàng)目組計(jì)算出了甲分公司的作業(yè)成本動因率，具體結(jié)果見表7。

客戶成本指企業(yè)為吸引客戶、服務(wù)客戶及保留客戶而產(chǎn)生的成本，包括花費(fèi)在宣傳促銷、經(jīng)營、服務(wù)及營銷等活動上的費(fèi)用（見表8）。廣義的客戶成本還包括銷售給客戶的產(chǎn)品成本。項(xiàng)目組在分析甲分公司的客戶成本時是從狹義角度來考慮的。

為計(jì)算甲分公司的客戶盈利性，項(xiàng)目組將甲分公司在 2009 年銷售的旋挖鉆機(jī)產(chǎn)品的制造成本同客戶成本相結(jié)合，也就是進(jìn)一步從廣義的客戶成本考慮該分公司的客戶盈利能力，經(jīng)過計(jì)算、整理，得出表9。

三、樁機(jī)客戶盈利模型構(gòu)建

對于甲分公司公司而言，由于其客戶數(shù)量不是很多、客戶需求的動態(tài)多樣化、客戶盈利性的動態(tài)變化，客觀上要求公司圍繞旋挖鉆機(jī)這個典型的工程機(jī)械產(chǎn)品建立一定的管理模式對企業(yè)的客戶實(shí)施動態(tài)管理?？蛻粲鹱炙Ｐ统蔀榉治隹蛻粲?、管理客戶盈利性、提升客戶盈利性的有效工具。

（一）建立客戶盈利性排序表 根據(jù)每位客戶盈利性的大小可以得出企業(yè)的客戶盈利性排序表，即把企業(yè)的所有客戶按照每一位客戶所創(chuàng)造的利潤大小進(jìn)行排序。具體為：一是記錄并核算各項(xiàng)交易內(nèi)容。建立客戶盈利性排序表的前提條件是企業(yè)要將發(fā)生的每一筆業(yè)務(wù)進(jìn)行如實(shí)記錄并核算，同時公司還要把每一筆業(yè)務(wù)按照客戶進(jìn)行歸類，從而統(tǒng)計(jì)出每位客戶在一定生產(chǎn)經(jīng)營周期中發(fā)生的所有業(yè)務(wù)活動。二是計(jì)算單個客戶訂單的盈利額。將每個客戶的銷售收入扣減銷售成本，包括產(chǎn)品生產(chǎn)成本、運(yùn)輸費(fèi)用、客戶交際費(fèi)用、售后服務(wù)費(fèi)和業(yè)務(wù)提獎等費(fèi)用后算出每位客戶為企業(yè)所創(chuàng)造的利潤額大小。三是排序。根據(jù)客戶利潤額大小對企業(yè)所有客戶進(jìn)行排序，就可以得到一張企業(yè)全部客戶盈利性排序表（見表10）。

?

從表12可以看到，基于作業(yè)成本法的客戶盈利分析相比先前的基于產(chǎn)品制造成本的客戶毛利分析已經(jīng)有了很大的變化，客戶利潤率最高的是客戶CS10004而非毛利率最高的CS10002，同時，毛利率位居第二位的客戶CS10003經(jīng)過作業(yè)成本法的細(xì)分其客戶利潤率下降到了第三位。同李某先前的分析可以說大相徑庭。對比附表10數(shù)據(jù)，甲分公司2009年的平均客戶利潤率為39.73%，單獨(dú)從客戶利潤率角度來看，CS10001、CS10002和CS10003都攤薄了甲分公司整體的客戶利潤率。

（二）繪制典型客戶盈利性分析柱型圖 項(xiàng)目組在確定特定客戶營業(yè)利潤、客戶利潤率的基礎(chǔ)上，繪制盈利性分析柱型圖可以幫助銷售人員直觀地了解特定客戶的盈利狀況，如圖3、圖4所示。根據(jù)表可以看出，CS10001客戶給企業(yè)帶來的利潤最大，有1147.77萬元，該客戶利潤率僅37.98%； 而CS10004客戶的利潤雖不是最高的，但其客戶利潤率卻是的最高的達(dá)39.97%。

（三）計(jì)算每個客戶相關(guān)成本占銷售毛利的百分比，并與標(biāo)準(zhǔn)百分比進(jìn)行比較 為了進(jìn)一步分析以上4位客戶的盈利性，需要進(jìn)一步確定造成4位客戶盈利性不同的真實(shí)原因。為此，需要分別計(jì)算與客戶相關(guān)的12種關(guān)鍵成本項(xiàng)目占每一客戶銷售毛利的百分比，并與這12種成本項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)百分比（本年所有客戶各項(xiàng)成本占銷售毛利的平均值）進(jìn)行比較，如表13所示。

根據(jù)表13可知，業(yè)務(wù)人員清晰看到每個客戶都有幾項(xiàng)客戶成本偏離了標(biāo)準(zhǔn)值。而CS10002和CS10003客戶的運(yùn)輸包裝費(fèi)和接觸客戶遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了控制范圍，也構(gòu)成了兩單交易的主要客戶成本；CS10004客戶的利潤率較高，同期在業(yè)務(wù)提獎之外的投入較少也有著很大關(guān)系。

五、結(jié)論

基于以上從不同角度對A 重機(jī)有限公司甲分公司2009年客戶盈利性的分析可以看到，作為典型的工程機(jī)械行業(yè)，公司管理人員可以了解產(chǎn)品及客戶的盈利能力，其帶來的經(jīng)濟(jì)效益主要體現(xiàn)在：第一，客戶盈利性分析可以幫助企業(yè)獲取有用的信息，從而做出正確的決策。第二，客戶盈利性分析有助于企業(yè)對客戶進(jìn)行分層次管理。第三，客戶盈利性分析可以深入貫徹作業(yè)管理理念，加強(qiáng)成本管理，提高了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。以作業(yè)成本法為基礎(chǔ)進(jìn)行的客戶盈利性分析，使企業(yè)的作業(yè)管理水平提高到一個新的高度。

參考文獻(xiàn)：

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篇7

【關(guān)鍵詞】 房地產(chǎn)開發(fā)； 資本結(jié)構(gòu)； 影響因素； 嶺回歸

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1004-5937（2014）29-0056-04

一、引言

近年來，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)對國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長發(fā)揮了巨大的作用。房地產(chǎn)業(yè)不僅可以拉動諸如建材、鋼鐵、化工、紡織等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資，也可以拉動內(nèi)需的強(qiáng)勁增長。正是由于房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)對經(jīng)濟(jì)增長的重要性越來越大，房地產(chǎn)開發(fā)投資一旦發(fā)生大幅波動，必然引起全社會經(jīng)濟(jì)的波動，從而影響到我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。因此，房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)的健康發(fā)展是維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和促進(jìn)社會和諧的重要因素。

房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)是資本密集型行業(yè)，也是資本敏感型行業(yè)，隨著銀行信貸開始緊縮，以及開發(fā)成本不斷增長，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金日益緊張。因此，采取實(shí)證研究方法對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響因素進(jìn)行分析，不僅有利于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)進(jìn)行恰當(dāng)?shù)娜谫Y決策，而且有利于其根據(jù)市場環(huán)境不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，同時也可以為國家出臺房地產(chǎn)調(diào)控政策提供理論依據(jù)和實(shí)踐指導(dǎo)。

關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的研究，國內(nèi)外學(xué)者都進(jìn)行了大量的實(shí)證研究分析。Marsh（1982）的實(shí)證研究結(jié)果表明，公司規(guī)模與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)。Kester（1986）選取了1982―1983年之間的452家美國企業(yè)和344家日本企業(yè)的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究得出，盈利性與成長性都對資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，而公司規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響卻不顯著。Titman和wessels（1988）選取了1974―1984年469家企業(yè)作為樣本，運(yùn)用因子分析的方法研究得出，盈利性與資產(chǎn)負(fù)債率顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)，非債務(wù)稅盾對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響。Fosberg（2004）的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，盈利性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)。

袁泉（2011）選取了2006年至2009年的20家上市房地產(chǎn)公司的樣本，利用主成分分析法、多元回歸分析法研究得出，企業(yè)規(guī)模、盈利性都與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，許思寧（2011）通過選取資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)面板模型，對2009年的房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行的實(shí)證研究也得出了這一結(jié)論。關(guān)民、張彥（2011）以在香港上市的大陸房地產(chǎn)公司為樣本，運(yùn)用相關(guān)性分析和多元回歸分析等方法進(jìn)行實(shí)證研究分析得出，盈利性與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，成長性與資本結(jié)構(gòu)顯著正相關(guān)。陳艷杰（2012）選取2009年42家房地產(chǎn)上市公司為樣本，采取因子分析和多元回歸模型進(jìn)行研究得出，盈利性與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。張其秀、沈璐（2013）以2003年至2011年房地產(chǎn)上市企業(yè)為樣本，對資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證分析得出，盈利性、非債務(wù)稅盾和資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，成長性與資本結(jié)構(gòu)不相關(guān)。

現(xiàn)有對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行實(shí)證研究的大多數(shù)文獻(xiàn)都是從其需求面展開研究的，少數(shù)研究資本結(jié)構(gòu)供給面的也是從利率的角度來研究，很少有從需求面和供給面兩個視角來同時進(jìn)行研究。除此之外，很多研究者都選取了房地產(chǎn)上市公司進(jìn)行研究，對未上市的房地產(chǎn)公司并未真正進(jìn)行過研究，本文力圖彌補(bǔ)這一缺陷。

本文將采用通用的會計(jì)指標(biāo)，選取1997年至2011年的相關(guān)數(shù)據(jù)，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，采用嶺回歸分析各因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，并提出解決對策。

二、規(guī)范分析

（一）盈利性

優(yōu)序融資理論認(rèn)為，由于交易成本存在和其他約束限制較少，內(nèi)源融資要優(yōu)于外源債務(wù)融資，而內(nèi)源融資主要是使用留存收益；在以不對稱信息理論為基礎(chǔ)的分析上，內(nèi)源融資相對外源股權(quán)融資而言，既不會引起股價(jià)的變動，也無需對外披露有關(guān)公司的發(fā)展計(jì)劃或其他戰(zhàn)略信息。可知，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先進(jìn)行內(nèi)源融資，其次是債務(wù)融資，再次是股權(quán)融資。因此，可以預(yù)期盈利性與資本結(jié)構(gòu)為負(fù)相關(guān)。

（二）公司規(guī)模

從規(guī)模與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的角度來看，規(guī)模大的企業(yè)既有能力也愿意采取多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，有效地分散經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，從而給企業(yè)帶來更為穩(wěn)定的收益。因而規(guī)模大的企業(yè)具備更高的負(fù)債能力，而規(guī)模較小的企業(yè)由于經(jīng)營業(yè)務(wù)單一，發(fā)展能力較弱，破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較大，不能承擔(dān)較多的負(fù)債。因此，可以預(yù)期企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)為正相關(guān)。

（三）非債務(wù)稅盾

依據(jù)國家會計(jì)準(zhǔn)則和稅法相關(guān)規(guī)定，企業(yè)所計(jì)提的折舊可以作為成本費(fèi)用在稅前進(jìn)行抵扣。因此，如同債務(wù)利息，折舊具有節(jié)稅作用。業(yè)界把像折舊這樣可以抵稅但又不同于負(fù)債的因素稱為非債務(wù)稅盾。因此，可以預(yù)期非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)為負(fù)相關(guān)。

（四）成長性

成長性好的企業(yè)有著良好的發(fā)展?jié)摿?，可以在較低的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況下借助財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)不斷擴(kuò)大企業(yè)股東財(cái)富。原始股東為擴(kuò)大規(guī)模往往對資金有著更多的渴求，同時為了保證控股權(quán)，往往會采取債權(quán)融資。因此，可以預(yù)期成長性與資本結(jié)構(gòu)為正相關(guān)。

（五）貨幣供應(yīng)量的增長率

金融學(xué)上，把利率看作貨幣的價(jià)格?？芍泿殴?yīng)量增長率增長與利率變動是負(fù)相關(guān)的。央行可以通過貨幣政策對房地產(chǎn)市場進(jìn)行調(diào)控，貨幣供應(yīng)增長率的變化會影響到企業(yè)的融資成本，進(jìn)而影響到企業(yè)的融資決策，從而影響到資本結(jié)構(gòu)。因此，可以預(yù)期貨幣供應(yīng)量增長率與資本結(jié)構(gòu)為正相關(guān)。

三、實(shí)證研究分析

（一）變量和指標(biāo)的選取

被解釋變量為資本結(jié)構(gòu)，用資本負(fù)債率Y來表示。

解釋變量包括資本結(jié)構(gòu)需求面和供給面兩個視角的變量。其中，資本需求面變量包括盈利性、公司規(guī)模、非債務(wù)稅盾和成長性四個方面。盈利性用總資產(chǎn)收益率X1表示，公司規(guī)模用總資產(chǎn)的自然對數(shù)X2表示，非債務(wù)稅盾用本年折舊X3來表示，成長性用經(jīng)營收入的增長率X4表示。資本供給面變量用貨幣供應(yīng)量M2的增長率X5來表示。

（二）數(shù)據(jù)的選取

本文的房地產(chǎn)企業(yè)開發(fā)相關(guān)數(shù)據(jù)選自中宏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫，貨幣供應(yīng)量數(shù)據(jù)選自《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，數(shù)據(jù)期限為1997年至2011年。

（三）研究模型構(gòu)建

在確定變量后，嘗試建立如下計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型：

Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+μ

利用普通最小二乘估計(jì)進(jìn)行多元線性回歸，檢驗(yàn)結(jié)果見表1。

模型檢驗(yàn)的結(jié)果是，調(diào)整的R2=0.52，即52%的波動都可以用該模型來解釋。方差分析結(jié)果：F=3.98，P=0.03，并且擬合誤差率

y×100%=0.88%，說明回歸效果極為顯著。

但從表1可以看出，回歸系數(shù)的P值絕大部分大于0.05，說明沒有顯著性。對各變量之間進(jìn)行相關(guān)性分析，相關(guān)系數(shù)如表2。

從表2可以看出，各變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性，表明自變量之間可能存在一定的多重共線性。

（四）多重共線性檢驗(yàn)

運(yùn)用EViews對變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，其結(jié)果如表3。

由表3可以看出，各變量的方差擴(kuò)大因子均比較大，其中變量X1、X2、X3的擴(kuò)大因子都在10以上，說明各變量之間有很密切的關(guān)系；矩陣X'X的特征值中最小的λ=0.007，可知回歸模型的自變量之間存在嚴(yán)重的多重共線性。

（五）嶺回歸

嶺回歸估計(jì)方法相比最小二乘估計(jì)方法，具有更小的均方誤差，可使用嶺回歸對上述回歸進(jìn)行改進(jìn)。需要注意的是，嶺回歸參數(shù)是通過觀察嶺跡函數(shù)圖來確定的。在均方誤差的單調(diào)減小范圍是否一定存在嶺跡函數(shù)的一致平緩，理論上至今沒有結(jié)論。而在嶺回歸實(shí)踐中卻屢屢可見對于已經(jīng)較大的λ領(lǐng)域，個別甚至全部嶺跡曲線仍然沒有趨緩表現(xiàn)。另外，對于嶺跡函數(shù)圖的判斷，不可避免地存在研究者的主觀差異性。于是，本文對嶺回歸估計(jì)方法進(jìn)行了如下改進(jìn)：

1.均方誤差要適度地優(yōu)于最小二乘估計(jì)；

2.擬合程度只能適度地劣于最小二乘估計(jì)。

記D*=diag（ xi ）k'k，矩陣Q=（q1，…，qk）中qi是'的屬于特征根λi的單位特征向量，H（i）=Dqiqt[c] D=（htt（i））k'k，[a][o][j][xi=TR（H（i））= hjj（i）]，g=Q-1D*b。于是，嶺回歸估計(jì)的均方誤差為：

MSE（（λ））=σ2+

根據(jù)微分原理，均方誤差的降幅條件為：

≥ε1

擬合誤差的損失條件為：

≤ε2

運(yùn)用EViews程序軟件，選用不同的嶺回歸參數(shù)（本文選取的分布為0.00，0.001，0.0015，0.002，0.0025，0.003，0.0035，

0.004，0.0045，0.005），并計(jì)算相應(yīng)的i（λ），0（λ）。最終得到各個嶺回歸參數(shù)對應(yīng)的均方誤差下降率以及擬合誤差率，如表4。

根據(jù)上述改進(jìn)原則，本文選取0.0025作為適當(dāng)?shù)膸X回歸參數(shù)。此時的均方誤差降為66.70%，擬合誤差率為0.89%。從而得到嶺回歸方程：

Y=45.88-2.86×X1+1.45×X2+4.61E-07

×X3+0.03×X4+0.11×X5

（六）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證以上研究結(jié)論的穩(wěn)健性，我們從變量的角度出發(fā)進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.重新定義盈利性指標(biāo)。在實(shí)證模型中，通過用營業(yè)利潤率代替總資產(chǎn)收益率，重新定義自變量X1，并再次進(jìn)行了以上所有回歸分析，研究結(jié)論的方向保持不變。

2.重新定義非債務(wù)稅盾指標(biāo)。在實(shí)證模型中，通過用本年折舊與總資產(chǎn)的比例這一相對數(shù)指標(biāo)代替本年折舊這一絕對數(shù)指標(biāo)，重新定義自變量X3，并再次進(jìn)行了以上所有回歸分析，研究結(jié)論的方向保持不變。

（七）模型的經(jīng)濟(jì)含義分析

在嶺回歸方程中，通過觀察各自變量的系數(shù)，可以得出被解釋變量與解釋變量的相關(guān)關(guān)系。

1.盈利性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為負(fù)相關(guān)，這與規(guī)范分析的結(jié)論一致?？紤]到交易費(fèi)用的存在，以及為保證公司戰(zhàn)略和投資項(xiàng)目的信息安全性，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)會越多使用留存收益，減少使用外部融資。

2.公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為正相關(guān)，這與規(guī)范分析的結(jié)果一致。從破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的視角來看，大規(guī)模的企業(yè)由于更愿意而且有能力采取多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略，能夠有效分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，從而降低破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，故而能接受較高的資產(chǎn)負(fù)債率。

3.非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為正相關(guān)，這與規(guī)范分析的結(jié)論不一致。但由于系數(shù)值非常小，它對資產(chǎn)負(fù)債率的影響基本可以忽略。

4.成長性與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為正相關(guān)，這與規(guī)范分析的結(jié)果一致。同房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的盈利性、公司規(guī)模和貨幣供應(yīng)增長率這三個因素相比，成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響顯得相對較弱。這是由于成長性好的企業(yè)融資選擇權(quán)更多，加之成長性對資本結(jié)構(gòu)的影響是間接產(chǎn)生的，比如，企業(yè)原始股東對控制權(quán)的把握情況和對財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的偏好情況，成長性較好的企業(yè)會調(diào)整股利政策影響到內(nèi)源籌資等，這些都會對房地產(chǎn)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有所影響。

5.貨幣供應(yīng)增長率與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系為正相關(guān)，這與規(guī)范分析的結(jié)論相一致。貨幣供應(yīng)增長率下降，意味著利率的上漲，企業(yè)的貸款成本會增加，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會增大。這將影響到企業(yè)的融資決策，企業(yè)將不得不采取股權(quán)籌資或其他籌資方式以代替?zhèn)鶆?wù)籌資，降低資產(chǎn)負(fù)債率，從而改變房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。此外，貨幣供應(yīng)量增長率的減少意味著緊縮的貨幣政策預(yù)期，意味著政府對房地產(chǎn)市場過熱采取了調(diào)控措施，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)也以此作為調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的依據(jù)。

四、啟示和建議

依據(jù)上文的實(shí)證分析可知，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率會顯著地受到盈利性、公司規(guī)模以及成長性的影響。尤其需要注意的是，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在不斷跑馬圈地、規(guī)模越做越大的同時，必須保證能有效提高盈利能力。這是因?yàn)槊つ繑U(kuò)大企業(yè)規(guī)模而忽視企業(yè)的盈利能力，對優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)而言毫無意義。我們必須認(rèn)識到，擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)?；蚴翘岣咂髽I(yè)的盈利能力，都只是反映了房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)曾經(jīng)或者現(xiàn)在的經(jīng)營成果。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)只有保持良好的成長性，才可以持續(xù)保持最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

本文認(rèn)為國家在出臺房地產(chǎn)政策，以及房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在進(jìn)行合理融資和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)時可以采用以下建議：

對于政府而言，第一，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)宏觀政策調(diào)控。從資金供應(yīng)量與資產(chǎn)負(fù)債率的關(guān)系可以看出，政府通過貨幣政策可以有效規(guī)范房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的行為。近十年來國家高頻率地出臺房地產(chǎn)政策，都意在嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)開發(fā)市場。政府應(yīng)該根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，出臺適當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)政策，對房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)進(jìn)行適當(dāng)有力的調(diào)控，從而促使我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，規(guī)范生產(chǎn)經(jīng)營，保持健康持續(xù)發(fā)展。同時，國家也應(yīng)該針對房地產(chǎn)市場的投機(jī)行為，通過實(shí)行限購令、出臺房產(chǎn)稅等政策，抑制房價(jià)過快增長，保證房地產(chǎn)開發(fā)市場的穩(wěn)定發(fā)展。

第二，應(yīng)當(dāng)健全完善相關(guān)稅收法律。本文的非債務(wù)稅盾的系數(shù)值雖然很小，卻為正。在現(xiàn)實(shí)中，很多房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)置法律于不顧，采取偷稅、漏稅等方式獲得更高的收益，一定程度上也說明非債務(wù)稅盾與資本結(jié)構(gòu)是負(fù)相關(guān)的。根據(jù)國家會計(jì)準(zhǔn)則以及稅法相關(guān)規(guī)定，企業(yè)中的折舊和攤銷在財(cái)務(wù)管理中都能實(shí)現(xiàn)稅盾作用。因此，國家必須健全和完善相關(guān)的法律、法規(guī)，使企業(yè)合法利用折舊和攤銷的抵稅作用。

第三，應(yīng)當(dāng)拓寬企業(yè)融資渠道。目前，我國房地產(chǎn)企業(yè)的主要融資來源是銀行信貸，融資渠道比較單一，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，必須嘗試拓寬房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的融資渠道，可以將債券融資、發(fā)行基金、上市融資等融資渠道向房地產(chǎn)開發(fā)行業(yè)開放，從而使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)選擇最適合的融資渠道來滿足自身的融資需求，這樣能使企業(yè)有效降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，政府必須保持相關(guān)監(jiān)控和檢查，跟蹤房地產(chǎn)資金的流向，確保能真正用于經(jīng)營發(fā)展而不是進(jìn)行投機(jī)造成資產(chǎn)泡沫。

第四，應(yīng)當(dāng)注意影響資本結(jié)構(gòu)的其他因素。由于實(shí)證數(shù)據(jù)的可獲得性和研究能力的有限性，本文只選擇了對資本結(jié)構(gòu)有影響的五個重要因素進(jìn)行了實(shí)證分析。但事實(shí)上，對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有影響的其他因素還很多，比如資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、公司治理等。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)應(yīng)該注重自身資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制，不斷提高自身規(guī)范化程度，這樣不僅能合理高效地使用已有資金，同時也更加容易進(jìn)行融資，從而使房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)不斷優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，持續(xù)保持健康發(fā)展。

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關(guān)鍵詞：化學(xué)藥行業(yè)中藥行業(yè)專利

專利對制藥行業(yè)的重要性

專利對制藥企業(yè)具有特別重要的意義。制藥行業(yè)是技術(shù)創(chuàng)新高度密集的行業(yè)，具有高研發(fā)投入、高風(fēng)險(xiǎn)和高收益特點(diǎn)。一方面，從技術(shù)上講，還原解析一種藥品相對于研發(fā)來說難度要小得多，費(fèi)用也低得多；另外一方面，藥物的成分還必須公開，告知醫(yī)生、患者以方便使用。這均導(dǎo)致新藥非常容易被模仿制造，專利因而成為保護(hù)新藥最有力的手段。當(dāng)前國際上的制藥巨頭都是依靠專利保護(hù)其領(lǐng)先地位，專利產(chǎn)品的銷售額占總銷售額的比重高達(dá)40％。DavidE•Webber（2003）的研究說明，相對于化學(xué)、石油、機(jī)械、金屬制品、冶金、電機(jī)、儀表、辦公設(shè)備、汽車、橡膠、紡織等其他行業(yè)，專利制度對制藥行業(yè)創(chuàng)新能力的保護(hù)最強(qiáng)。

在缺乏研發(fā)數(shù)據(jù)時，豐富的專利數(shù)據(jù)既可以作為企業(yè)層面技術(shù)創(chuàng)新活動的投入替代指標(biāo)，也可以作為產(chǎn)出替代指標(biāo)。專利指標(biāo)研究的權(quán)威Griliches（1990）指出，盡管存在各種困難，專利統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)仍然是分析技術(shù)變化過程的一個獨(dú)一無二的指標(biāo)。在得不到詳細(xì)的研發(fā)數(shù)據(jù)時，目前專利數(shù)據(jù)至少能夠作為衡量公司間發(fā)明活動水平差異的一個替代指標(biāo)。在我國，上述結(jié)論有其特殊意義。我國企業(yè)的研發(fā)投入數(shù)據(jù)很難獲得，對于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研究，專利數(shù)據(jù)是不可多得的資源。利用企業(yè)層面的專利數(shù)據(jù)進(jìn)行研究的嘗試，對我國企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新研究有著積極的意義。

我國制藥行業(yè)專利數(shù)據(jù)收集

醫(yī)藥專利數(shù)據(jù)雖然是公開的，但是要把專利數(shù)據(jù)變成可供研究使用的數(shù)據(jù)，還有不少障礙。企業(yè)實(shí)際控制的專利在專利庫中記在不同的申請機(jī)構(gòu)名稱下，比如其分支機(jī)構(gòu)的名稱、企業(yè)收購的其它企業(yè)的名稱、企業(yè)的原名（因?yàn)槠髽I(yè)改制的原因，在我國企業(yè)更名的情況非常多）等等，甚至申請專利的分支機(jī)構(gòu)也會更名。但是，政府專利機(jī)構(gòu)收集的專利數(shù)據(jù)庫只是把每一個專利記入每一個申請人名稱下，不考慮申請人是否屬于相同實(shí)體，也不記錄更名、并購信息。

考慮到上市公司的年報(bào)、半年報(bào)以及上市材料都是向全社會公開的，信息的準(zhǔn)確度也比較有保證，本文以上市公司醫(yī)藥企業(yè)為樣本。由于多元化經(jīng)營對利用專利數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究有一定的負(fù)面影響（Griliches,1990），在選擇樣本時不考慮主業(yè)不夠突出的醫(yī)藥上市公司。企業(yè)樣本確定及專利數(shù)據(jù)收集的具體辦法是：

首先找出深滬交易所依據(jù)證監(jiān)會行業(yè)分類指引標(biāo)示的醫(yī)藥制造類公司，根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫提供的信息，選擇“醫(yī)藥制造”業(yè)務(wù)上利潤和銷售收入兩項(xiàng)都占50%以上的公司，去除不穩(wěn)定因素（如主業(yè)變更），最后保留62家公司。然后，在中國國家食品藥品監(jiān)督管理局的網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫（該數(shù)據(jù)庫區(qū)分中藥藥品和西藥）中查找各公司注冊的所有藥品，判斷該公司絕大多數(shù)藥品是中藥還是西藥，將該上市公司列入相應(yīng)行業(yè)。最后全部上市公司按行業(yè)分為化學(xué)制藥31家，中藥24家，混業(yè)經(jīng)營7家。為了方便對比研究，本文排除7家混業(yè)經(jīng)營上市公司。最后，以各上市公司母公司和2002年納入財(cái)務(wù)報(bào)表范圍的子公司為統(tǒng)計(jì)對象，在國家公開的專利數(shù)據(jù)庫中進(jìn)行全面查詢，統(tǒng)計(jì)各公司3類專利的4年積累申請數(shù)。

我國制藥行業(yè)專利數(shù)據(jù)的比較分析

1993年到2002年間，化學(xué)藥和中藥兩個行業(yè)共55家上市公司共申請專利825件，其中發(fā)明專利248件（約占總數(shù)的30%），實(shí)用新型專利64件（約占總數(shù)的7.8%），外觀設(shè)計(jì)專利513件（占總數(shù)的62.2%）。按照專利類型和申請企業(yè)所在行業(yè)分類，55家樣本企業(yè)從1993年到2002年的專利申請信息統(tǒng)計(jì)如表1所示。

我國制藥企業(yè)專利申請以外觀設(shè)計(jì)為主，發(fā)明專利和實(shí)用新型數(shù)量較少

無論是化學(xué)藥行業(yè)還是中藥行業(yè)，外觀專利在全部申請專利中均占有一半以上，中藥企業(yè)甚至接近70%，平均每家中藥企業(yè)擁有14.29條外觀專利。化學(xué)藥行業(yè)和中藥行業(yè)實(shí)用新型專利分別占總申請數(shù)的7%和9%，比例相差不大。但是化學(xué)藥制造行業(yè)的發(fā)明專利占總專利申請數(shù)的39%，而中藥行業(yè)的發(fā)明專利申請比例只有25%的水平。

化學(xué)制藥企業(yè)各類專利申請都少于中藥企業(yè)

化學(xué)制藥行業(yè)平均每家企業(yè)在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)只申請了5~6條外觀專利，而中藥行業(yè)企業(yè)的平均外觀設(shè)計(jì)專利申請是14.29條，專利申請遠(yuǎn)遠(yuǎn)比化學(xué)制藥行業(yè)活躍。對比平均每家企業(yè)申請的實(shí)用新型專利數(shù)量，化學(xué)制藥行業(yè)也和中藥行業(yè)有較大差距。

制藥企業(yè)專利水平與業(yè)績的相關(guān)性分析

研究思路

為了考察制藥企業(yè)專利申請水平與企業(yè)績效的相關(guān)程度，采用方差分析方法。首先對化學(xué)藥樣本企業(yè)和中藥樣本企業(yè)按照專利類型和專利水平進(jìn)行分組，然后用方差分析判斷組間財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有無顯著差異；最后對結(jié)果加以分析。

因?yàn)槎鄶?shù)企業(yè)的專利申請數(shù)較低，每一次方差分析僅將樣本企業(yè)分為兩組。采用不同類型專利4年積累申請數(shù)的中位數(shù)為標(biāo)準(zhǔn)對企業(yè)進(jìn)行分類，累計(jì)專利申請數(shù)小于中位數(shù)的企業(yè)稱為A組，累計(jì)的專利申請數(shù)大于中位數(shù)的企業(yè)成為B組（可以分別從發(fā)明專利、實(shí)用新型專利、外觀專利角度進(jìn)行三次分組）。采用中位數(shù)作為分組指標(biāo)，主要是因?yàn)椴还苁悄膫€分行業(yè)、哪種專利申請，專利申請數(shù)為零的企業(yè)都不少，在分組時考慮平均數(shù)會被專利申請較多的企業(yè)拉高，專利申請多、但不是特別突出的企業(yè)容易分進(jìn)低專利申請組。

方差分析結(jié)果及分析

在業(yè)績指標(biāo)確定上，本文擬與盈利能力和企業(yè)規(guī)模兩方面考察專利與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系。本文選擇了7個有代表性的指標(biāo)進(jìn)行方差分析。其中主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)利潤率和總資產(chǎn)收益率是代表企業(yè)盈利能力的5個指標(biāo)，而職工人數(shù)、資產(chǎn)總計(jì)是代表企業(yè)規(guī)模的2個指標(biāo)。對A組和B組企業(yè)2002年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行方差分析，結(jié)果如表2所示。

方差分析結(jié)果可以得出以下結(jié)論：

制藥行業(yè)的專利申請水平總體上與企業(yè)盈利性水平和規(guī)模正相關(guān)。統(tǒng)計(jì)表明，在10%以下置信水平，存在組間差異的指標(biāo)絕大多數(shù)都顯示B組均值顯著大于A組。本文選入的所有指標(biāo)都是正向指標(biāo)，指標(biāo)值大就說明企業(yè)盈利狀態(tài)好，規(guī)模大。因此，專利申請與企業(yè)績效和規(guī)模有著總體上的正向關(guān)系。

中藥行業(yè)的發(fā)明專利與企業(yè)盈利性顯著正相關(guān)，但是在化學(xué)制藥行業(yè)這一結(jié)論不成立。依照發(fā)明專利分組時，化學(xué)制藥行業(yè)的兩組沒有一種盈利性指標(biāo)和規(guī)模指標(biāo)有顯著差異；而中藥行業(yè)的兩組之間有利潤總額、總資產(chǎn)收益率2個盈利性指標(biāo)有顯著差異。但中藥企業(yè)在企業(yè)規(guī)模指標(biāo)上沒有顯著區(qū)別，更加印證了兩組中藥企業(yè)的盈利能力有顯著差異。

化學(xué)制藥行業(yè)實(shí)用新型專利與企業(yè)盈利性和規(guī)模均呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，但是在中藥行業(yè)這一結(jié)論不成立。在依照實(shí)用新型專利對企業(yè)進(jìn)行方差分析時，發(fā)現(xiàn)化學(xué)制藥行業(yè)B組在2個盈利性指標(biāo)（主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤）和企業(yè)規(guī)模指標(biāo)（職工人數(shù)、資產(chǎn)總計(jì)）顯著高于A組，顯著性水平達(dá)到5%以上。

化學(xué)制藥行業(yè)外觀專利與企業(yè)盈利性和規(guī)模均呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，但是在中藥行業(yè)這一結(jié)論不成立。在依照外觀設(shè)計(jì)專利對企業(yè)進(jìn)行分組時，發(fā)現(xiàn)化學(xué)制藥行業(yè)外觀設(shè)計(jì)專利申請較多的B組有3個盈利性指標(biāo)非常顯著地優(yōu)于A組，這3個指標(biāo)分別是主營業(yè)務(wù)收入、主營業(yè)務(wù)利潤、主營業(yè)務(wù)利潤率。此外，表示企業(yè)規(guī)模的職工人數(shù)和資產(chǎn)總計(jì)指標(biāo)也非常顯著。中藥企業(yè)的兩組之間業(yè)績只有資產(chǎn)總計(jì)1個指標(biāo)存在較顯著差異，盈利性指標(biāo)差異均不顯著。

以上分析結(jié)論與我國化學(xué)藥和中藥現(xiàn)狀是吻合的。在化學(xué)藥行業(yè)，我國主要從事仿制制劑藥生產(chǎn)，尤其是原料藥的生產(chǎn)，自主研發(fā)的新藥非常少。例如，歐洲主要生產(chǎn)商已經(jīng)停止生產(chǎn)的四環(huán)素、氯霉素、土霉素、鏈霉素等原料藥產(chǎn)品，主要產(chǎn)地集中在我國。在缺乏研發(fā)能力，生產(chǎn)同質(zhì)化產(chǎn)品的情況下，基本競爭環(huán)節(jié)主要集中在生產(chǎn)環(huán)節(jié)和營銷環(huán)節(jié)。一方面，通過提高生產(chǎn)工藝水平，降低成本；另一方面，通過市場營銷提高客戶的品牌認(rèn)知度。實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利正是通過提高這兩個環(huán)節(jié)的競爭力，提高了企業(yè)的業(yè)績。

而我國中醫(yī)藥行業(yè)與化學(xué)制藥行業(yè)的本質(zhì)區(qū)別就在于中藥行業(yè)擁有自主研發(fā)能力，以當(dāng)前資金與技術(shù)實(shí)力，中藥企業(yè)通過努力，有能力進(jìn)行自主研發(fā)。像太極集團(tuán)、同仁堂、成都地奧這些企業(yè)正是因?yàn)閾碛凶约旱娜^中成藥產(chǎn)品，取得了良好的收益，獲得快速成長。因此，體現(xiàn)新藥能力的發(fā)明專利與中藥企業(yè)的業(yè)績密切相關(guān)。

參考文獻(xiàn)：

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關(guān)鍵詞：中小企業(yè)板 資本結(jié)構(gòu) 實(shí)證分析

一、引言

廣義的資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本中所有不同性質(zhì)的資本的與所有負(fù)債的比例。而狹義的資本結(jié)構(gòu)則是指企業(yè)長期債務(wù)資本與長期權(quán)益資本的構(gòu)成比例?，F(xiàn)代企業(yè)在自身目標(biāo)函數(shù)與收益成本約束條件下，為了實(shí)現(xiàn)企業(yè)市場價(jià)值最大化，都希望能夠選擇合適的融資方式，尋求到最佳的資本結(jié)構(gòu)。自從20世紀(jì)50年代以來，資本結(jié)構(gòu)研究一直是公司財(cái)務(wù)學(xué)的重要研究領(lǐng)域之一，資本結(jié)構(gòu)理論與投資理論、股利政策理論并稱為財(cái)務(wù)理論的三大核心內(nèi)容。2009年3月中國證監(jiān)會正式《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，暫行辦法于5月1日起正式實(shí)施，這標(biāo)志著中國的納斯達(dá)克板終于正式啟航。然而，早在2004年5月27日，作為創(chuàng)業(yè)板過渡形式的深圳中小企業(yè)板已經(jīng)啟動，它的建立搭建了中小企業(yè)直接融資的平臺，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，是解決中小企業(yè)融資難的一個重要舉措。截止2009年4月30日，共有273家中公司在深證中小企業(yè)板發(fā)行上市，總發(fā)行股本63.79億元，總流通股本284.68億元，總市值9268.4億元，總流通市值3911.9億元。中小企業(yè)板的服務(wù)對象明確為中小企業(yè)，在交易、信息披露、指數(shù)設(shè)立等方面都相對獨(dú)立于主板市場。中小企業(yè)板作為創(chuàng)業(yè)板的過渡形式，在設(shè)立之初會比較接近于主板市場，逐漸向創(chuàng)業(yè)板市場靠攏。與主板市場相比，中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)是否受到一些不同因素的影響，這些因素又扮演著何種角色？這些不同是否可以用西方的經(jīng)典資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行解釋？能否通過這些不同為企業(yè)尋求到最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，則是更具有現(xiàn)實(shí)的意義。因此，對中小企業(yè)板的上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究對不久將來在創(chuàng)業(yè)板上市的公司有著參考意義。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）國外文獻(xiàn) Bowen（1982）、Bradley（1984）都論證了美國不同行業(yè)之間公司的資本結(jié)構(gòu)差異顯著，同行業(yè)內(nèi)公司的資本結(jié)構(gòu)比較相似，而且行業(yè)平均負(fù)債率在一定時期內(nèi)是相對穩(wěn)定的，如醫(yī)藥、儀器、電子和食品類企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿要一貫低于造紙、鋼鐵、航空和水泥類企業(yè)。他們還指出，管制性越高的行業(yè)公司的財(cái)務(wù)杠桿往往較高。Titman和Wessles（1988）基于不同的資本結(jié)構(gòu)理論提出了可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、非負(fù)債稅盾、成長性、獨(dú)特性、行業(yè)分類（只限于制造業(yè)部門）、規(guī)模、波動性和盈利性八個資本結(jié)構(gòu)的影響因素。同時，采用短期負(fù)債/權(quán)益賬面價(jià)值、長期負(fù)債/權(quán)益賬面價(jià)值、可轉(zhuǎn)換債券/權(quán)益賬面價(jià)值、短期負(fù)債/權(quán)益市場價(jià)值、長期負(fù)債/權(quán)益市場價(jià)值和可轉(zhuǎn)換債券/權(quán)益市場價(jià)值指標(biāo)來衡量資本結(jié)構(gòu)。指出：獨(dú)特性與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)，退出壁壘高、研發(fā)費(fèi)用高和銷售成本高的企業(yè)會傾向于較低的負(fù)債水平；盈利性與當(dāng)前負(fù)債水平/權(quán)益市場價(jià)值負(fù)相關(guān)，這與Myers的優(yōu)序融資理論企業(yè)偏好內(nèi)部融資的結(jié)論一致；短期負(fù)債率與企業(yè)規(guī)模負(fù)相關(guān)；可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、非負(fù)債稅盾、成長性和波動性對資本結(jié)構(gòu)的影響程度不顯著。Harris和Raviv（1991）對美國公司進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模、固定資產(chǎn)比例、非負(fù)債稅盾和投資發(fā)展機(jī)會成正相關(guān)關(guān)系，與公司收益波動性、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、廣告消費(fèi)支出和產(chǎn)品特殊性成負(fù)相關(guān)關(guān)系。公司規(guī)模、非負(fù)債稅盾、盈利能力、有形資產(chǎn)比例、稅收、成長機(jī)會、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素對公司資本結(jié)構(gòu)的影響顯著。Booth等（2001）對10個發(fā)展中國家的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證研究。分別用靜態(tài)權(quán)衡理論、優(yōu)序融資理論和成本理論來解釋資本結(jié)構(gòu)差異的變量，研究發(fā)現(xiàn)影響發(fā)達(dá)國家公司負(fù)債比率的因素同樣也影響著發(fā)展中國家的公司，并且影響的方向相同。但是資本結(jié)構(gòu)在受到通貨膨脹率、GDP增長率和資本市場發(fā)展?fàn)顩r等國家因素影響時，發(fā)展中國家的結(jié)果仍然與發(fā)達(dá)國家存在系統(tǒng)性偏差。

（二）國內(nèi)文獻(xiàn) 陳小悅、李晨（1995）選取了1993年3月31日以前在滬市上市的上市公司為樣本，選擇1993年7月到1994年3月共9個月的相關(guān)數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)：上海股市收益與負(fù)債―權(quán)益比率、公司規(guī)模負(fù)相關(guān)，與β值正相關(guān)。其中有關(guān)股市收益與負(fù)債―權(quán)益比率負(fù)相關(guān)的實(shí)證結(jié)果與Banzai（1981）有關(guān)美國股市的研究結(jié)果恰好相反，反映了中美兩國資本市場的存在不同。顧乃康、張超、孫進(jìn)軍（2007）以1995年至2005年在滬深兩市上市的中國上市公司為樣本，采用了BIC信息準(zhǔn)則以及其他穩(wěn)健性回歸檢驗(yàn)方法，在37個影響資本結(jié)構(gòu)的變量中，最終識別出5個不隨應(yīng)變量不同、研究時段和年度不同、企業(yè)類型不同以及統(tǒng)計(jì)方法不同而改變的影響資本結(jié)構(gòu)的核心變量：公司規(guī)模（正相關(guān)）、盈利性（負(fù)相關(guān)）、產(chǎn)業(yè)因素（正相關(guān)）、稅收因素（正相關(guān)）、成長性（正相關(guān)）。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究假設(shè) 結(jié)合中國中小企業(yè)上市公司的特征，本文提出如下研究假設(shè)：

假設(shè)1：公司規(guī)模與負(fù)債水平正相關(guān)

公司規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，破產(chǎn)概率相對于小規(guī)模公司而言越低。同時大規(guī)模公司的信息公開程度較好，債權(quán)人的監(jiān)督成本較低，大規(guī)模公司更容易舉債。我國的實(shí)際情況也表明，大規(guī)模公司往往能夠相對容易的爭取到銀行貸款，同時也能享受政府扶持的信貸支持。就本文研究的中小企業(yè)上市公司而言，公司個體之間的規(guī)模大小也存在著顯著的差異，所以中小企業(yè)上市公司的規(guī)模與負(fù)債水平之間也可能存在正相關(guān)關(guān)系。本文用公司總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來衡量公司規(guī)模的大小。

假設(shè)2：盈利能力與負(fù)債水平負(fù)相關(guān)

根據(jù)優(yōu)序融資理論，盈利能力強(qiáng)的公司有著充足的內(nèi)部現(xiàn)金流量，能夠首先滿足公司的融資需求，所以公司的負(fù)債水平較低。本文用總資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)，衡量公司盈利能力的高低。

（二）相關(guān)性分析 各變量之間的相關(guān)性分析得到表（5），可以看出：各自變量之間的相關(guān)系數(shù)均不顯著，故不存在多重共線性問題；公司規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值、成長性與總負(fù)債率正相關(guān)（與研究假設(shè)2、4、5相符），且公司規(guī)模、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值與總負(fù)債率的相關(guān)性較強(qiáng)；盈利能力、非負(fù)債稅盾、控制權(quán)集中度與總負(fù)債率負(fù)相關(guān)（與研究假設(shè)3、6、7相符），且盈利能力與總負(fù)債率相關(guān)性較強(qiáng)。

（三）回歸分析 多元回歸分析結(jié)果如表（6）所示，可以看出，多元回歸模型的決定系數(shù)R2=0.600894，調(diào)整后的決定系數(shù)R2=0.576637，說明該模型的擬合優(yōu)度較好。F值為23.578411，在1%水平上顯著，說明被解釋變量與解釋變量之間的線性關(guān)系是高度顯著的。其次從各自變量的顯著性檢驗(yàn)來看，公司規(guī)模、盈利能力、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值和成長性，建筑業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、社會服務(wù)業(yè)均在1%水平上顯著，非負(fù)債稅盾和制造業(yè)在5%水平上顯著，說明這些自變量與因變量之間的線性相關(guān)程度高，其余變量未通過10%水平的顯著性檢驗(yàn)，說明與因變量之間的線性關(guān)系不顯著。以行業(yè)類別為虛擬變量的回歸多數(shù)未通過10%顯著性水平，其原因可能與各行業(yè)類別的樣本數(shù)量較少有關(guān)。對回歸方程進(jìn)行多重共線性診斷，結(jié)果顯示，各自變量之間的相關(guān)系數(shù)不大，進(jìn)一步利用Eviews計(jì)算各自變量的方差擴(kuò)大因子（VIF）相對較小，故可以認(rèn)為解釋變量之間不存在多重共線性。通過觀察殘差序列分布和進(jìn)行White檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)回歸方程不存在異方差現(xiàn)象。

五、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論 本文研究得到如下結(jié)論：（1）從行業(yè)層面來看，中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)因行業(yè)不同有著顯著差異。這個結(jié)論與國內(nèi)外的許多學(xué)者的研究結(jié)論一致，建筑業(yè)是資產(chǎn)負(fù)債率相對較高的行業(yè)，而運(yùn)輸倉儲業(yè)師資產(chǎn)負(fù)債率相對較低的行業(yè)。 （2）從資本結(jié)構(gòu)影響因素對總負(fù)債率的影響程度大小上來看，回歸模型中各自變量的影響系數(shù)按絕對值排序如下：ROA（-1.222938）>NDT（-1.173823）>COLL（0.186385）>SIZE（0.104312）>GROW（0.05389），控制權(quán)集中度（GQJZ）對資本結(jié)構(gòu)沒有顯著影響作用。第三，從資本結(jié)構(gòu)影響因素對總負(fù)債率的影響方向上來看，公司規(guī)模（SIZE）、可擔(dān)保資產(chǎn)價(jià)值（COLL）、成長性（GROW）與總負(fù)債率（TD）正相關(guān)，盈利能力（ROA）、非負(fù)債稅盾（NDT）、控制權(quán)集中度（GQJZ）與總負(fù)債率（TD）負(fù)相關(guān)，這些結(jié)論與研究假設(shè)2至假設(shè)7一致。從上述結(jié)果可以看出，中小企業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素與主板上市公司有許多相同的因素，但這些因素的影響程度與主板上市公司有著較大的差別，這與中小企業(yè)板上市公司自身的特征因素有著密切的關(guān)系。

（二）相關(guān)建議 （1）改善制度環(huán)境。良好的制度環(huán)境是保障中小企業(yè)板上市公司持續(xù)健康發(fā)展的必備條件，政府的作用不容忽視。政府促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的出臺，宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，金融體制改革進(jìn)程的加快，資本市場的完善，這些都為中小企業(yè)的發(fā)展提供了良好的制度環(huán)境。完善中小企業(yè)間接融資市場，發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)的金融機(jī)構(gòu)，擴(kuò)大中小企業(yè)融資渠道。大力發(fā)展服務(wù)于中小企業(yè)的金融公司、機(jī)構(gòu)，創(chuàng)新金融工具，拓寬企業(yè)的融資渠道，解決中小企業(yè)貸款難的問題。發(fā)展和完善中小企業(yè)直接融資市場，創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行規(guī)范還需要在實(shí)際操作中不斷完善，上市公司篩選、信息及時披露、風(fēng)險(xiǎn)控制都是面前的困難。改進(jìn)債券發(fā)行機(jī)制，加快債券二級市場建設(shè)和發(fā)展，建成適合于不同發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、交易方式要求的公司債券市場。（2）充分重視行業(yè)特征因素。中小企業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)存在顯著的行業(yè)差異，建筑業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高而運(yùn)輸倉儲業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，不同行業(yè)之間的資產(chǎn)負(fù)債率差別也很大。這就要求上市公司充分識別自身所處行業(yè)的特征、行業(yè)生命周期階段、行業(yè)內(nèi)的競爭程度和進(jìn)出壁壘高低等，以行業(yè)長期穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)為參考依據(jù)，結(jié)合自身公司特征因素，綜合權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的抉擇。（3）正確利用公司特征因素。完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，首先要強(qiáng)化董事會的地位和作用；完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)還要加強(qiáng)獨(dú)立董事和監(jiān)事會的監(jiān)督職能，真正做到獨(dú)立董事既“懂事”又“獨(dú)立”，監(jiān)事會的制衡職能充分發(fā)揮；完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)還要完善對管理人員的激勵與約束機(jī)制，委托-問題是現(xiàn)代企業(yè)不能回避的問題。債務(wù)具有節(jié)稅效應(yīng)，這是財(cái)務(wù)杠桿利益，當(dāng)公司未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定、充分時，具有一定的償債能力的情況下，可以適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，增加公司價(jià)值。公司在經(jīng)營過程中面臨經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，資本結(jié)構(gòu)的選擇應(yīng)該是權(quán)衡兩個風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)果，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增加時，需要通過負(fù)債水平的降低來減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)降低時，由于預(yù)期未來收益穩(wěn)定，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較低，可以提供債務(wù)水平。同時，要依據(jù)公司規(guī)模適度負(fù)債，既保證公司正常經(jīng)營的資金需求，又做到不會資金過剩，權(quán)衡財(cái)務(wù)杠桿收益與破產(chǎn)成本。

參考文獻(xiàn)：

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篇10

為了創(chuàng)業(yè)的成功實(shí)行，我們對所創(chuàng)立的公司進(jìn)行了一定的分析預(yù)測。首先是對溫控疲勞儀市場行業(yè)的分析，包括需求分析與供給分析。根據(jù)我們對需求的調(diào)查，總結(jié)出溫控疲勞儀的需求行業(yè)包括學(xué)院研究、航空業(yè)、工業(yè)、電子行業(yè)、動力機(jī)械公司、交通工程及水利建設(shè)等行業(yè)，為此們分別對這些行業(yè)展開調(diào)查。最后我們得出結(jié)論：在所分析的行業(yè)中，學(xué)院研究的需求比?^高，其中航天類院校的需求占比最大，達(dá)到50.10%，其次是工程類院校，占比40.14%，最后是溫控需求的其他非學(xué)院行業(yè)，占比9.76%，所以公司會將目標(biāo)市場主要放在各大航天類院校和工程類院校。供給方面，根據(jù)我們調(diào)查的20家疲勞儀銷售廠家，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)大部分廠家75%都是只銷售多種力控疲勞儀，而25%的廠家會提供溫控疲勞儀，但是種類功能卻很少。因此我們得出結(jié)論，在溫控疲勞儀市場，需求是大于供給的，創(chuàng)立一家新的溫控疲勞儀公司是可行的。

2.創(chuàng)立公司的策略分析

2.1對溫控疲勞儀市場進(jìn)行全面的供需調(diào)查與分析

市場調(diào)查是市場分析的基礎(chǔ)，通過市場調(diào)查，系統(tǒng)的收集、分析市場情報(bào)，預(yù)測市場的發(fā)展趨勢。市場調(diào)查的作用是多方面的，主要體現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)和尋求疲勞儀市場需要的新產(chǎn)品，發(fā)掘溫控疲勞儀新產(chǎn)品和現(xiàn)有溫控疲勞儀產(chǎn)品的新用途等。在分析疲勞儀產(chǎn)品需求市場時，首先要了解我們的需求對象是誰，然后再展開全面的調(diào)查?？梢酝ㄟ^資料搜索或者咨詢相關(guān)行業(yè)人士確定產(chǎn)品的需求行業(yè)。其次要對需求行業(yè)進(jìn)行分類，這樣更便于接下來的統(tǒng)計(jì)調(diào)查。調(diào)查方面可以通過電話調(diào)查或者實(shí)地訪問，在本次創(chuàng)業(yè)中，我們同樣采取了電話調(diào)查和實(shí)地訪問的方式確定了各溫控疲勞儀需求行業(yè)的產(chǎn)品需求量，這樣保證了調(diào)查的合理性與準(zhǔn)確性。調(diào)查供給情況同樣也是咨詢了許多疲勞儀銷售廠家的產(chǎn)品數(shù)量與種類，這樣能更好的與自身公司進(jìn)行比較。進(jìn)行調(diào)查之后，就要對調(diào)查的結(jié)果進(jìn)行詳細(xì)的分析與總結(jié)，總結(jié)出供需市場中各個行業(yè)的市場需求或者供給占比，從而得出供給與需求之間的關(guān)系。

2.2根據(jù)市場環(huán)境制定合適的市場營銷戰(zhàn)略

市場營銷戰(zhàn)略包括產(chǎn)品組合策略、產(chǎn)品價(jià)格、銷售渠道及促銷策略。要確定公司的市場營銷戰(zhàn)略，首先要了解整個市場環(huán)境。企業(yè)的戰(zhàn)略分析應(yīng)從宏觀環(huán)境、中觀環(huán)境和微觀環(huán)境全方位地進(jìn)行分析，宏觀環(huán)境分析包括政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、社會文化環(huán)境和科學(xué)技術(shù)環(huán)境的分析；中觀分析環(huán)境分析則是對企業(yè)所在的行業(yè)與市場環(huán)境進(jìn)行分析；微觀環(huán)境分析則是對企業(yè)的資源、能力、現(xiàn)狀、文化等企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的分析。具體到行業(yè)競爭結(jié)構(gòu)分析，美國哈佛大學(xué)邁克爾*波特教授在其所著的《競爭戰(zhàn)略》―書中提出：任何一種行業(yè)都存在著五種競爭作用力，即：新進(jìn)入者的威協(xié)、替代品的威協(xié)、用戶議價(jià)能力、供應(yīng)者議價(jià)能力和現(xiàn)在競爭對手的競爭，這就是波特的“五力模型”。在對疲勞儀市場環(huán)境分析之后，對公司進(jìn)行明確的市場定位，STP即目標(biāo)市場營銷，是指企業(yè)根據(jù)一定的標(biāo)準(zhǔn)對整體市場進(jìn)行細(xì)分后，從中選擇一個或者多個細(xì)分市場作為自身的目標(biāo)市場，并針對目標(biāo)市場進(jìn)行市場定位。定位之后，再考慮著公司的具體情況一一制定公司的營銷策略。

2.3根據(jù)公司的性質(zhì)及人員需求確定公司的組織結(jié)構(gòu)

因?yàn)閲鴥?nèi)目前銷售的溫控疲勞儀較少，所以公司主要經(jīng)營自控式溫度循環(huán)疲勞試驗(yàn)機(jī)的銷售?？紤]到這是一家新成立的公司，并且主營業(yè)務(wù)也比較單一，員工的數(shù)量也比較少，但是責(zé)任分工明顯，因此在企業(yè)組織機(jī)構(gòu)的設(shè)立上采用比較簡單的直線職能制。公司在總經(jīng)理的領(lǐng)導(dǎo)下主要分為三個職能部門，即營銷部、財(cái)務(wù)部和綜合辦。其中營銷部下面又有銷售部、市場部和技術(shù)部，綜合辦管理人事部和行政部。各個部門之間各司其職又互相幫助。直線職能制組織結(jié)構(gòu)具有分工精細(xì)，責(zé)任清楚，各部門僅對自己應(yīng)做的工作負(fù)責(zé)，效率較高，組織的穩(wěn)定性較高等優(yōu)點(diǎn)，適合新成立的公司。

2.4嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓矩?cái)務(wù)分析

決定公司能否成立的重要因素之一就是經(jīng)濟(jì)的可行性，如果公司成立后能夠盈利，則可繼續(xù)考慮項(xiàng)目進(jìn)程，如果公司成立后無法獲取利潤，那就沒有進(jìn)行下去的必要了。既然要考慮盈利性，那就要核算出公司運(yùn)營的成本以及預(yù)測收入，成本與收入的差即可判斷盈利。疲勞儀公司運(yùn)營的成本包括人員的工資及管理費(fèi)用，前期的投資估算及融資信貸的財(cái)務(wù)費(fèi)用、廠房租賃、以及儀器的研發(fā)、安裝、升級維護(hù)等材料費(fèi)用，共同構(gòu)成了公司的成本。公司的收入包括銷售產(chǎn)品和產(chǎn)品的收入。在這里我們對公司的前三年進(jìn)行了財(cái)務(wù)分析，并根據(jù)每年的成本及收入，進(jìn)行了盈虧平衡分析和敏感性分析，這是因?yàn)橛澠胶夥治龅贸鲇澠胶恻c(diǎn)，使決策的外部條件簡單的表現(xiàn)出來，可以大致判斷項(xiàng)目的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而敏感性分析能進(jìn)一步提高決策的準(zhǔn)確性。

2.5公司運(yùn)營中必要的風(fēng)險(xiǎn)分析

風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的事實(shí)，它的存在是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，不管風(fēng)險(xiǎn)主體認(rèn)知的程度如何，當(dāng)具備了一定的條件后，風(fēng)險(xiǎn)就會如期而至；其次，風(fēng)險(xiǎn)具有隱蔽性、廣泛性、不確定性和突發(fā)性，風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的時間、環(huán)節(jié)、大小、程度、危害均是不確定的；再次，人們對客觀世界的認(rèn)識和判斷的能力受到各種條件的制約，預(yù)測風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生帶有僥幸的人為色彩，必須通過風(fēng)險(xiǎn)分析對項(xiàng)目進(jìn)行全程控制，才能把風(fēng)險(xiǎn)降到最低限度。公司的運(yùn)營必然會伴隨著各種可能的風(fēng)險(xiǎn)存在，因此有必要對公司將來面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分析。在風(fēng)險(xiǎn)分析方面，我們采用SWOT分析法進(jìn)行公司的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)分析，SWOT分析法能將公司內(nèi)部資源與外部環(huán)境有機(jī)結(jié)合起來，是一種比較科學(xué)合理的分析法，適用于風(fēng)險(xiǎn)識別。識別出各種危險(xiǎn)源之后，采用風(fēng)險(xiǎn)評估矩陣評估法對各項(xiàng)危險(xiǎn)源發(fā)生的可能性與嚴(yán)重性進(jìn)行賦值，確定需要重點(diǎn)注意的風(fēng)險(xiǎn)。最后針對這些比較嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)源一一提出風(fēng)險(xiǎn)控制策略。