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【關(guān)鍵詞】對(duì)外直接投資；對(duì)外貿(mào)易；替代關(guān)系；互補(bǔ)關(guān)系

一、替代關(guān)系理論

Mundell（1957）利用兩個(gè)國(guó)家、兩種產(chǎn)品和兩種要素的標(biāo)準(zhǔn)國(guó)家貿(mào)易模型，提出了“替代關(guān)系理論”，即對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是互相替代的關(guān)系。該理論的前提假設(shè)是：（1）只存在兩個(gè)國(guó)家、兩種產(chǎn)品和兩種要素（勞動(dòng)和資本）；（2）兩國(guó)的要素稟賦存在差異，一國(guó)是勞動(dòng)密集型國(guó)家，另一國(guó)是資本密集型國(guó)家；（3）兩種產(chǎn)品中一種屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)品，另一種屬于資本密集型產(chǎn)品；（4）勞動(dòng)和資本的邊際生產(chǎn)率只依賴于生產(chǎn)中投入的兩種要素的配置比率；（5）不變的規(guī)模報(bào)酬，即產(chǎn)品產(chǎn)量的變動(dòng)比率和要素投入量的變動(dòng)比率一致。在這些假設(shè)的基礎(chǔ)之上，Mundell認(rèn)為，當(dāng)兩國(guó)僅存在要素稟賦方面的差異，他們必然會(huì)展開(kāi)貿(mào)易，并且這樣的貿(mào)易會(huì)使得世界各國(guó)的要素價(jià)格實(shí)現(xiàn)均等化。可是，現(xiàn)實(shí)世界很難達(dá)到前述的嚴(yán)苛的前提假設(shè)。而且現(xiàn)實(shí)中各國(guó)存在貿(mào)易壁壘，所以現(xiàn)實(shí)情況下，貿(mào)易障礙會(huì)導(dǎo)致資本的流動(dòng)，產(chǎn)生對(duì)外直接投資；反過(guò)來(lái)，資本流動(dòng)障礙也會(huì)產(chǎn)生貿(mào)易。所以Mundell認(rèn)為，對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是相互替代的關(guān)系。

Vernon（1966）在對(duì)美國(guó)式跨國(guó)公司對(duì)外直接投資進(jìn)行解釋時(shí)，提出了著名的“產(chǎn)品生命周期理論”。該理論將產(chǎn)品生產(chǎn)分為三個(gè)階段：（1）新產(chǎn)品階段，產(chǎn)品剛剛被發(fā)明和生產(chǎn)出來(lái)，屬于技術(shù)密集型，跨國(guó)公司擁有壟斷優(yōu)勢(shì)，因此該階段由母國(guó)生產(chǎn)并以高價(jià)格出口到國(guó)外市場(chǎng)；（2）成熟階段，國(guó)外市場(chǎng)需求旺盛，技術(shù)逐漸穩(wěn)定，出現(xiàn)模仿品和替代品生產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該階段跨國(guó)公司會(huì)選擇到需求量大的國(guó)外市場(chǎng)進(jìn)行直接投資和生產(chǎn)，出口減少，意味著對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易有替代作用；（3）高度標(biāo)準(zhǔn)化階段，產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)已經(jīng)高度標(biāo)準(zhǔn)化，產(chǎn)品由技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧?dòng)密集型，該階段跨國(guó)公司會(huì)選擇生產(chǎn)成本最低的國(guó)家進(jìn)行生產(chǎn)，并以此來(lái)滿足全世界的需求，原來(lái)發(fā)明創(chuàng)造的母國(guó)會(huì)完全成為該種產(chǎn)品的進(jìn)口國(guó)。產(chǎn)品周期理論動(dòng)態(tài)的描述了跨國(guó)公司的發(fā)展階段以及對(duì)外直接投資如何一步一步的替代了原有的對(duì)外貿(mào)易。

二、互補(bǔ)關(guān)系理論

20世紀(jì)70年代，日本學(xué)者小島清在其代表性著作《對(duì)外貿(mào)易論》中提出了邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張的理論，指出對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易之間存在互補(bǔ)關(guān)系。該理論強(qiáng)調(diào)國(guó)際分工的重要性，將對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易統(tǒng)一在國(guó)際分工的基礎(chǔ)上，指出國(guó)際直接投資并非簡(jiǎn)單的資金流動(dòng)，是包括了資本、技術(shù)、經(jīng)營(yíng)管理和人力資本的總體轉(zhuǎn)移。該理論認(rèn)為，對(duì)外直接投資應(yīng)該從母國(guó)的邊際產(chǎn)業(yè)依次開(kāi)始，即從在母國(guó)已經(jīng)或即將處于劣勢(shì)地位，但是在東道國(guó)具有顯著或者潛在的相對(duì)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)開(kāi)始轉(zhuǎn)移。小島清認(rèn)為，這種對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的。將母國(guó)比較劣勢(shì)產(chǎn)業(yè)輸出，擴(kuò)大了比較優(yōu)勢(shì)的幅度，從而增加了貿(mào)易量并促進(jìn)母國(guó)國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，增加就業(yè)，增進(jìn)社會(huì)福利，加速技術(shù)創(chuàng)新與擴(kuò)散。

20世紀(jì)80年代，Markuson和Svensson也認(rèn)為對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是互補(bǔ)的關(guān)系。當(dāng)貿(mào)易障礙產(chǎn)生對(duì)外直接投資時(shí)，資源一般是流入進(jìn)口替代部門(mén)。如果資本的流動(dòng)不是由貿(mào)易障礙引起，而且主要流入出口部門(mén)，則對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易就表現(xiàn)為互補(bǔ)關(guān)系。這種情況下，資本的流動(dòng)會(huì)帶來(lái)進(jìn)一步的國(guó)際分工和生產(chǎn)的專業(yè)化，從而對(duì)外貿(mào)易大規(guī)模增加。

三、不確定關(guān)系理論

Patrie（1994）研究表明，對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系是不確定的，二者之間的關(guān)系取決于對(duì)外直接投資的目的。根據(jù)對(duì)外直接投資的目的，將其分為三類：（1）市場(chǎng)導(dǎo)向型對(duì)外直接投資，這種投資是跨國(guó)企業(yè)為逃避東道國(guó)嚴(yán)苛的貿(mào)易保護(hù)壁壘，迅速占有東道國(guó)市場(chǎng)，而對(duì)東道國(guó)進(jìn)行直接投資，實(shí)現(xiàn)當(dāng)?shù)厣a(chǎn)和當(dāng)?shù)劁N售。（2）生產(chǎn)導(dǎo)向型對(duì)外直接投資，這種投資是跨國(guó)企業(yè)受到東道國(guó)廉價(jià)資源的吸引，出于降低生產(chǎn)成本的需要，對(duì)東道國(guó)進(jìn)行直接投資，產(chǎn)品可能在當(dāng)?shù)劁N售也可能出口到別的國(guó)家。（3）貿(mào)易促進(jìn)型對(duì)外直接投資，這種投資是跨國(guó)企業(yè)為了更好的配合自身的出口貿(mào)易，為企業(yè)的出口提供必要的服務(wù)而進(jìn)行的直接投資。這三種源于不同目的的對(duì)外直接投資中，市場(chǎng)導(dǎo)向型對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是相互替代的，而生產(chǎn)導(dǎo)向型和貿(mào)易促進(jìn)型對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易是互補(bǔ)關(guān)系。

Head和Rise（2001）認(rèn)為，對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易直接是替代還是互補(bǔ)的關(guān)系，與投資是垂直方式還是水平方式有關(guān)。他們利用數(shù)據(jù)分析了日本制造業(yè)對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系，總體上是互補(bǔ)的。但是，他們還發(fā)現(xiàn)，以垂直方式進(jìn)行對(duì)外直接投資的企業(yè)，投資與貿(mào)易的關(guān)系是互補(bǔ)的；以水平方式進(jìn)行投資的企業(yè)，投資與貿(mào)易的關(guān)系是替代的。

四、啟示

目前，在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易的關(guān)系不完全是替代或者互補(bǔ)，更多的表現(xiàn)為相互影響，相互作用。自從我國(guó)加入WTO，對(duì)外貿(mào)易和對(duì)外直接投資活動(dòng)越來(lái)越頻繁。作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)對(duì)外直接投資應(yīng)以生產(chǎn)為導(dǎo)向，積極尋求外國(guó)廉價(jià)資源，降低生產(chǎn)成本，以此實(shí)現(xiàn)對(duì)外投資與對(duì)外貿(mào)易的共同繁榮。

參考文獻(xiàn)：

[1]Mundell， R. International Trade and Factor Mobility [J].America Economic Review， 1957

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關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資；區(qū)位選擇；投資動(dòng)機(jī)

中圖分類號(hào)：F830.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000—176X（2012）10—0044—07

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自20世紀(jì)90年代以來(lái)，對(duì)外直接投資逐步取代國(guó)際貿(mào)易成為全球經(jīng)濟(jì)一體化的主要力量。處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期的中國(guó)，隨著經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng)和“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施，對(duì)外直接投資（Outward Foreign Direct Investment，OFDI）增長(zhǎng)強(qiáng)勁。然而，中國(guó)對(duì)外直接投資起步較晚，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比對(duì)外直接投資規(guī)模仍有較大差距。截止2011年末，中國(guó)對(duì)外直接投資累計(jì)凈額（存量）達(dá)4 247.8億美元，僅相當(dāng)于美國(guó)對(duì)外投資存量的9.4%。除此之外，對(duì)外直接投資流出規(guī)模也遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于吸引外資的規(guī)模。2011年中國(guó)利用外資量為1 240億美元，截至2011年末，利用外資存量約為7 120億美元[1]。對(duì)外直接投資流出與流入的巨大差額是導(dǎo)致當(dāng)前中國(guó)國(guó)際收支失衡的主要原因之一，國(guó)際收支失衡帶來(lái)的巨額外匯儲(chǔ)備增強(qiáng)了中國(guó)的國(guó)際支付能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但其持有成本巨大，且外部失衡給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成巨大沖擊，扭曲了國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。開(kāi)展對(duì)外直接投資有助于充分利用外匯資源，提高對(duì)外資產(chǎn)回報(bào)，避免巨額外匯儲(chǔ)備對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的沖擊。推動(dòng)企業(yè)“走出去”開(kāi)展對(duì)外直接投資，不僅是中國(guó)當(dāng)前實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的現(xiàn)實(shí)選擇，而且是全球化與經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下統(tǒng)籌國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的戰(zhàn)略選擇，因而也引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。

一、文獻(xiàn)綜述

相對(duì)于對(duì)吸引外商直接投資的研究，目前對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的相關(guān)研究相對(duì)較少。隨著中國(guó)對(duì)外直接投資的快速發(fā)展，國(guó)外學(xué)者對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的研究也日漸增多。Buckley 等[2]利用1984—2001年中國(guó)企業(yè)對(duì)49個(gè)國(guó)家的OFDI流量數(shù)據(jù)分析中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的區(qū)位影響因素發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)模大、文化相似性強(qiáng)、政治風(fēng)險(xiǎn)高的國(guó)家或地區(qū)吸引了更多的中國(guó)對(duì)外直接投資，而東道國(guó)具有的資源稟賦和專利注冊(cè)情況影響不顯著。Cheng和Ma[3]運(yùn)用引力模型對(duì)2003—2006年中國(guó)企業(yè)對(duì)90個(gè)國(guó)家或地區(qū)的OFDI流量和存量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)對(duì)外直接投資受市場(chǎng)規(guī)模和地理距離的影響顯著，市場(chǎng)規(guī)模大、地理距離近的國(guó)家能吸引更多的OFDI流量。Cheung和Qian[4]利用1991—2005年中國(guó)企業(yè)對(duì)31個(gè)國(guó)家的OFDI流量數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)規(guī)模大、工資水平低、自然資源豐富的東道國(guó)對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資更具吸引力。Kolstad和Wiig[5]研究表明，東道國(guó)制度環(huán)境與自然資源稟賦共同對(duì)中國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資區(qū)位選擇產(chǎn)生影響，在制度環(huán)境較差的國(guó)家中，自然資源稟賦越好越具有吸引力，二者存在替代作用。Ramasamy等[6]運(yùn)用泊松回歸模型對(duì)2006—2008年中國(guó)上市公司對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn)，國(guó)有控股企業(yè)傾向于對(duì)資源豐富、政治關(guān)系比較密切的國(guó)家進(jìn)行投資，而私有企業(yè)則主要為市場(chǎng)尋求型投資。此外，部分學(xué)者還基于更大的發(fā)展中國(guó)家樣本對(duì)其對(duì)外直接投資的影響因素進(jìn)行了研究。

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在這樣的背景下，挖掘投資與貿(mào)易的關(guān)系顯得更為重要，兩者之間的關(guān)系對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和發(fā)展產(chǎn)生直接影響。中國(guó)對(duì)外直接投資的方式和目的多種多樣，這些投資對(duì)貿(mào)易是產(chǎn)生正向的補(bǔ)充和創(chuàng)造作用還是負(fù)面的擠出和替代效應(yīng)，有待實(shí)證。

一、文獻(xiàn)綜述

1.國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的替代關(guān)系理論

在1960年海默首次突破自然稟賦理論解釋了美國(guó)公司對(duì)外直接投資行為后，F(xiàn)DI理論進(jìn)入國(guó)際生產(chǎn)分工的理論階段，經(jīng)眾多學(xué)者發(fā)展成為壟斷優(yōu)勢(shì)理論。在市場(chǎng)不完全的基礎(chǔ)上，企業(yè)特定優(yōu)勢(shì)成為其對(duì)外直接投資的必要條件之一。

弗農(nóng)將跨國(guó)公司對(duì)外投資的行為解釋為對(duì)出口貿(mào)易的替代。該理論分析了跨國(guó)公司在創(chuàng)新期、成熟期和標(biāo)準(zhǔn)化時(shí)期的對(duì)外投資的行為。但該理論局限于跨國(guó)公司制造業(yè)產(chǎn)品，并且不適用于解釋發(fā)達(dá)國(guó)家直接互相投資的行為。

蒙代爾（1957）利用標(biāo)準(zhǔn)國(guó)際貿(mào)易模型研究證實(shí)投資與貿(mào)易的替代關(guān)系，即當(dāng)OFDI不能發(fā)生時(shí)對(duì)貿(mào)易的影響。證明了對(duì)國(guó)際貿(mào)易的阻礙會(huì)促進(jìn)資本的流動(dòng)，而對(duì)資本流動(dòng)的限制則會(huì)促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易。

2.國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的互補(bǔ)關(guān)系理論

小島清的理論基于日本對(duì)美投資，強(qiáng)調(diào)國(guó)際生產(chǎn)分工，并指出國(guó)際資本流動(dòng)還包括技術(shù)、人力資本、管理經(jīng)驗(yàn)等。赫爾普曼和克魯格曼都支持貿(mào)易創(chuàng)造理論，認(rèn)為在規(guī)模報(bào)酬遞增的條件下，跨國(guó)公司在專利技術(shù)、管理方式上具有專有優(yōu)勢(shì)，會(huì)與其海外子公司產(chǎn)生大量的公司內(nèi)貿(mào)易。Lipsey等在80年代的研究證實(shí)了海外生產(chǎn)和母國(guó)出口具有互補(bǔ)關(guān)系，在2000年對(duì)日本、瑞典、美國(guó)的跨國(guó)公司的研究證明了OFDI與貿(mào)易互相補(bǔ)充的觀點(diǎn)。

3.國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際直接投資的權(quán)變關(guān)系理論

權(quán)變關(guān)系理論綜合了以上兩種觀點(diǎn)，認(rèn)為貿(mào)易與投資的關(guān)系存在“門(mén)檻”，而不具有統(tǒng)一解釋。陳立敏（2010）匯總了一些國(guó)外學(xué)者的觀點(diǎn)，例如Bergsten（1980）認(rèn)為，投資與貿(mào)易替代或互補(bǔ)是由國(guó)際化投資程度決定的，而Markuson和Svenson（1985）的觀點(diǎn)是二者關(guān)系取決于貿(mào)易與非貿(mào)易要素之間是否合作。Gray（1998）指出，對(duì)外投資的動(dòng)機(jī)和類型直接影響了它與貿(mào)易的關(guān)系，Head與Ries（2001）指出對(duì)外投資的水平或垂直決定了它與貿(mào)易的關(guān)系。Blonigen（2001）的研究認(rèn)為，投資與貿(mào)易的關(guān)系與投資的短期和長(zhǎng)期效應(yīng)有關(guān)。Svenson（2004）指出，這與其涉及的產(chǎn)業(yè)分類精細(xì)化程度有關(guān)。

二、實(shí)證分析

1.變量選取

本文研究?jī)?nèi)容是中國(guó)對(duì)外貿(mào)易與國(guó)際投資行為的關(guān)系，因變量為中國(guó)對(duì)外貿(mào)易金額，自變量為中國(guó)對(duì)外直接投資（ODFI）和外商對(duì)中國(guó)直接投資（FDI）。與貿(mào)易有關(guān)因素還有很多，如一國(guó)GDP和人均GDP，鑒于以往學(xué)者的研究，可以很清晰地認(rèn)識(shí)到這些變量與OFDI和FDI有著顯著的回歸關(guān)系，因而本文只選取OFDI和FDI為自變量。

本文選取我國(guó)2004年～2012年對(duì)北美洲、拉丁美洲、歐洲、非洲、亞洲、大洋洲的貿(mào)易及投資數(shù)據(jù)。其中貿(mào)易指標(biāo)為中國(guó)對(duì)各地區(qū)海關(guān)貨物進(jìn)出口總額（萬(wàn)美元），投資數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》。

2.實(shí)證檢驗(yàn)

（1）模型建立

由于本研究使用面板數(shù)據(jù)，本文采用ADF檢驗(yàn)法對(duì)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，最優(yōu)滯后期由SIC原則自動(dòng)判斷。得出結(jié)論：序列在10%的顯著性水平下均為一階單整。

其中i代表地區(qū)，j代表時(shí)間。TRADEij表示j年中國(guó)對(duì)i地區(qū)的海關(guān)貨物進(jìn)出口總額，OFDIij為j年中國(guó)對(duì)i地區(qū)的對(duì)外直接投資流量，F(xiàn)DIij表示j年i地區(qū)對(duì)中國(guó)的實(shí)際投資額。

此時(shí)R2為0.84，表明中國(guó)對(duì)外直接投資和外商對(duì)華實(shí)際投資對(duì)貿(mào)易額具有較好的解釋作用。模型可表示為：

經(jīng)檢驗(yàn)，模型不存在異方差，具有一階序列相關(guān)性。修正后不再具有序列相關(guān)。此時(shí)模型應(yīng)為：

（2）模型分析

FDI每增長(zhǎng)一萬(wàn)美元，雙邊貿(mào)易額就會(huì)增加十萬(wàn)美元，而OFDI每增長(zhǎng)一萬(wàn)美元，會(huì)使貿(mào)易額增加二萬(wàn)八千美元?？梢钥闯?，中國(guó)對(duì)外直接投資和外商對(duì)華直接投資對(duì)于國(guó)際貿(mào)易具有正向的影響，且外商對(duì)華直接投資對(duì)于貿(mào)易的促進(jìn)作用更大。

根據(jù)新新貿(mào)易理論，投資與貿(mào)易一體化的原因在于公司內(nèi)貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易。產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易通過(guò)企業(yè)專業(yè)化和規(guī)?；龠M(jìn)增長(zhǎng)。公司內(nèi)貿(mào)易則說(shuō)明，先有對(duì)外投資才有貿(mào)易產(chǎn)生，因此投資是貿(mào)易的先導(dǎo)。但一般理論認(rèn)為，在中國(guó)是貿(mào)易先行的。中國(guó)對(duì)外直接投資起步較晚，基本遵循貿(mào)易在前為投資積累經(jīng)驗(yàn)、熟悉市場(chǎng)，再進(jìn)行對(duì)外直接投資。根據(jù)實(shí)際情況和理論分析可以看出，外商對(duì)于中國(guó)的投資目的在于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，而中國(guó)對(duì)外直接投資尚不具有這樣的性質(zhì)。并且，外商對(duì)華直接投資增加了跨國(guó)公司位于中國(guó)的子公司對(duì)機(jī)械設(shè)備和技術(shù)等方面的需求，從而拉動(dòng)了中國(guó)與投資母國(guó)之間的貿(mào)易。

三、結(jié)論與建議

中國(guó)一直以來(lái)是吸引外商投資的大國(guó)，同時(shí)對(duì)外直接投資增長(zhǎng)迅速、區(qū)域分布廣泛，在各個(gè)行業(yè)都有所涉及，但集中于資源和初級(jí)產(chǎn)品制造。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易總額持續(xù)大幅上漲，在政策導(dǎo)向下，商品結(jié)構(gòu)也發(fā)生調(diào)整和優(yōu)化。

篇4

1.對(duì)外直接投資的理論依據(jù)

方建裕在《FDI理論的比較研究：文獻(xiàn)綜述》中分別從美國(guó)學(xué)者斯蒂芬?海默和金德?tīng)柌竦膲艛鄡?yōu)勢(shì)理論、美國(guó)學(xué)者尼克?博克的競(jìng)爭(zhēng)跟進(jìn)理論、英國(guó)學(xué)者巴克利和卡森的內(nèi)部化理論以及日本學(xué)者小島清的邊際產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張理論等不同角度對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資進(jìn)行了闡述，解釋了對(duì)外直接投資的理論依據(jù)。

2.風(fēng)險(xiǎn)管理理論

法國(guó)學(xué)者亨瑞?法約爾在《工業(yè)管理和一般管理》中最早將風(fēng)險(xiǎn)管理引入了經(jīng)營(yíng)管理領(lǐng)域。美國(guó)學(xué)者威雷特在其博士論文《風(fēng)險(xiǎn)與保險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)理論》中首次對(duì)保險(xiǎn)給出了定義。之后，奈特、格拉爾和莫布雷等其他學(xué)者又對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理論進(jìn)行了補(bǔ)充。

李峰在《我國(guó)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范》中對(duì)我國(guó)企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)的成因分別從不可抗力、經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策政治化、發(fā)達(dá)國(guó)家“安全借口”等外力方面做出了分析。李峰的分析忽略了企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，稍顯片面。

3.投融資理論

Cumming&MacIntosh（2002）研究指出風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該在其給風(fēng)險(xiǎn)資本帶來(lái)的邊際收益等于邊際成本時(shí)退出。在對(duì)國(guó)外的進(jìn)行投融資的過(guò)程中，由于信息不對(duì)稱，投資方不僅會(huì)面對(duì)更多的風(fēng)險(xiǎn)，而且在選擇退出時(shí)機(jī)是也很難抓住利益最大化的那一個(gè)點(diǎn)。

賈新在《外國(guó)直接投資基金在華投資的退出模式分析》中從宏觀的角度上對(duì)外國(guó)直接投資基金在中國(guó)的退出方式和退出時(shí)機(jī)方面做出了比較詳盡的分析。

二、中國(guó)對(duì)外直接投資的必要性

1.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的需要

隨著中國(guó)國(guó)際化程度的提高，中國(guó)的企業(yè)越來(lái)越多的參與到國(guó)際分工當(dāng)中來(lái)。過(guò)去一些年，中國(guó)勞動(dòng)力成本比較低，在國(guó)際分工中出口的產(chǎn)品多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)品。最近幾年，隨著中國(guó)勞動(dòng)力成本的上升，中國(guó)與東南亞、南亞和非洲等地區(qū)的發(fā)展中國(guó)家相比已經(jīng)失去了優(yōu)勢(shì)。紡織、服裝和電子配件制造等勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)開(kāi)始從中國(guó)轉(zhuǎn)出，逐步在這些發(fā)展中國(guó)家布局。

有權(quán)威人士在人民日?qǐng)?bào)中表示，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將長(zhǎng)期處于“L型”走勢(shì)，表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。國(guó)內(nèi)需求下降、勞動(dòng)力價(jià)格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升以及國(guó)內(nèi)供給側(cè)改革的推進(jìn)等多方面不利因素的影響，中國(guó)原有的一些優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中已經(jīng)喪失了優(yōu)勢(shì)，急需將國(guó)內(nèi)的過(guò)剩產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到生產(chǎn)力相對(duì)比較落后的發(fā)展中國(guó)家。

2.回避貿(mào)易壁壘和非貿(mào)易壁壘

中國(guó)已連續(xù)多年成為全球范圍內(nèi)受到反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查最多的國(guó)家。在國(guó)際貿(mào)易中，西方發(fā)達(dá)國(guó)家多以原產(chǎn)地原則對(duì)進(jìn)口商品征收關(guān)稅，設(shè)置貿(mào)易壁壘。在對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行反傾銷反補(bǔ)貼調(diào)查時(shí)，多以印度為代表的其他國(guó)家商品的價(jià)格進(jìn)行計(jì)算。

2016年5月，歐盟議會(huì)通過(guò)非立法議案的方式，拒絕履行中國(guó)加入WTO時(shí)的承諾，不承認(rèn)中國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家地位。在WTO現(xiàn)行規(guī)則下，在東南亞、南亞和非洲等發(fā)展中國(guó)家投資設(shè)廠生產(chǎn)產(chǎn)品會(huì)大大降低其受影響程度。在發(fā)達(dá)國(guó)家或其自由貿(mào)易區(qū)內(nèi)投資設(shè)廠，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品則可以完全忽略掉這方面的問(wèn)題。

3.引進(jìn)優(yōu)勢(shì)資源

發(fā)達(dá)國(guó)家一般對(duì)高新技術(shù)的轉(zhuǎn)讓有極其嚴(yán)格的限制，以保障其技術(shù)上的壟斷優(yōu)勢(shì)，向外輸出的技術(shù)多為其即將淘汰的標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)。通過(guò)直接投資的方式收購(gòu)、并購(gòu)或者合作的方式與擁有先進(jìn)技術(shù)的企業(yè)進(jìn)行合作，獲取國(guó)際上第一流的技術(shù)。

2010年，吉利控股集團(tuán)花費(fèi)了15億美元的代價(jià)完成了沃爾沃轎車(chē)公司的全部股權(quán)收購(gòu)。通過(guò)收購(gòu)，吉利控股集團(tuán)不僅獲得了“沃爾沃”這個(gè)轎車(chē)品牌，還獲得了該品牌旗下的生產(chǎn)渠道、銷售渠道、技術(shù)專利以及先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)等。吉利控股集團(tuán)本身旗下的吉利汽車(chē)也因這次收購(gòu)在技術(shù)和管理方面取得了不小的進(jìn)步。

三、中國(guó)對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)

1.政治風(fēng)險(xiǎn)

西方發(fā)達(dá)國(guó)家的政治體制一般實(shí)施普選，執(zhí)政黨為了獲得更多的選票往往會(huì)做出為背景及規(guī)律的決策。發(fā)達(dá)國(guó)家出于安全的考慮，對(duì)于中國(guó)國(guó)企在發(fā)達(dá)國(guó)家的投資往往要進(jìn)行特別審查，有更多的限制。投資標(biāo)的地所在國(guó)家或地區(qū)無(wú)論是由于選舉還是其他原因發(fā)生政黨更迭，其執(zhí)政方針一旦會(huì)發(fā)生改變，由于政策不連續(xù)性，就會(huì)給投資帶來(lái)潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

2014年，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)收購(gòu)了位于西班牙馬德里的一處物業(yè)進(jìn)行改造，由于部分市民的反對(duì)，項(xiàng)目遲遲無(wú)法進(jìn)行。馬德里政府方面一方面想要推動(dòng)項(xiàng)目進(jìn)展，促進(jìn)就業(yè)；另一方面又迫于選舉的壓力，無(wú)法履行對(duì)萬(wàn)達(dá)集團(tuán)的承諾。

2.法律風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)在制定投資策略時(shí)往往對(duì)投資所在國(guó)家或地區(qū)的法律法規(guī)缺乏了解，面對(duì)與國(guó)內(nèi)完全不同的環(huán)境，一旦發(fā)生糾紛，便會(huì)遇到相應(yīng)的法律風(fēng)險(xiǎn)。由于財(cái)務(wù)制度、登記制度以及稅收制度的不同，中國(guó)企業(yè)在外投資面臨著極高的違法風(fēng)險(xiǎn)。一些發(fā)展中國(guó)家，其執(zhí)政者甚至可以任意變更國(guó)內(nèi)的法律法規(guī)，沒(méi)收外國(guó)投資者的資產(chǎn)。

3.經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資會(huì)面臨與國(guó)內(nèi)完全不同的社會(huì)環(huán)境，在進(jìn)行經(jīng)營(yíng)時(shí)如果照搬國(guó)內(nèi)的管理模式，很容易發(fā)生“水土不服”的情況。中國(guó)企業(yè)特別是國(guó)企都有其自身的企業(yè)文化，在國(guó)外如果不能與社會(huì)文化不能發(fā)生良好的化學(xué)反應(yīng)，便會(huì)影響到企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)。許多國(guó)家的工會(huì)對(duì)勞動(dòng)者有極其嚴(yán)格的保護(hù)，一旦其要求無(wú)法得到滿足，很容易出現(xiàn)集體罷工的現(xiàn)象。

與在國(guó)內(nèi)投資相比，國(guó)內(nèi)的商業(yè)銀行難以對(duì)中國(guó)企業(yè)在海外投資的項(xiàng)目和資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，中國(guó)企業(yè)想要在國(guó)內(nèi)進(jìn)行融資難度非常大。同時(shí)，進(jìn)行海外融資的難度絲毫不亞于在國(guó)內(nèi)融資，這樣對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理增加了很多難度。

四、對(duì)外投資退出時(shí)機(jī)的選擇

“企業(yè)要當(dāng)兒子養(yǎng)，當(dāng)豬賣(mài)”是華爾街投資界的至理名言。中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資相較于在國(guó)內(nèi)投資而言會(huì)有更高的風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)有更高的預(yù)期收益。

假設(shè)市場(chǎng)參與者對(duì)所有的信息都是已知的，企業(yè)的初始投資為I，在國(guó)內(nèi)投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R1，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)為β1，對(duì)外直接投資的各預(yù)期收益的現(xiàn)值之和為R2，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β2，其中，β1

I=R1（1-β1）=R2（1-β2）

I

眾多的中國(guó)企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)有著不同的偏好，而對(duì)外直接的風(fēng)險(xiǎn)顯然更高，中國(guó)企業(yè)應(yīng)根據(jù)其行業(yè)特點(diǎn)、生命周期和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等方面的因素，選擇合適的時(shí)機(jī)退出以獲取更高的投資收益。

1.在行業(yè)成熟期擇機(jī)退出。在企業(yè)邊際成本等于邊際收益時(shí)企業(yè)能獲得最高收益，此時(shí)企業(yè)所處的行業(yè)已經(jīng)處于相對(duì)比較成熟的時(shí)期，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下能夠獲得的剩余預(yù)期收益的現(xiàn)值之和出售公司所得收益的現(xiàn)值相差不多。在某些情況下，投資項(xiàng)目殘值的現(xiàn)值甚至?xí)笥谄涑跏纪顿Y。投資者如果風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，可以選擇此時(shí)退出，將投資項(xiàng)目出售。

2.股權(quán)價(jià)值最高時(shí)退出。國(guó)家商務(wù)部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2006年-2014年，股權(quán)投資約占對(duì)外投資流量的40%左右。股權(quán)投資退出一般有四種方式：股份上市、股份轉(zhuǎn)讓、股份回購(gòu)和公司清理。無(wú)論以何種方式退出，投資方都是為了獲取最高的投資收益，在投資項(xiàng)目股權(quán)價(jià)值最高時(shí)退出無(wú)疑是最為理想的時(shí)點(diǎn)。

3.損失最小時(shí)退出。為了降低對(duì)外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)對(duì)外投資一般會(huì)分階段進(jìn)行。投資目標(biāo)地如果出現(xiàn)政治動(dòng)蕩、社會(huì)動(dòng)亂和自然災(zāi)害等不可控的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)企業(yè)應(yīng)立即進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，如不能繼續(xù)，應(yīng)立即處置剩余資產(chǎn)，終止投資。

五、政策及建議

1.政府部門(mén)做好引導(dǎo)。政府相關(guān)職能部門(mén)將其獲取的關(guān)于其他國(guó)家的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和自然環(huán)境等相關(guān)情況匯編起來(lái)，為國(guó)內(nèi)企業(yè)做出投資決策提供相關(guān)依據(jù)。政府相關(guān)職能部門(mén)也可以出臺(tái)相關(guān)配套政策鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)積極“走出去”，但不能向企業(yè)施加壓力。

篇5

JamesRMelmin認(rèn)為,服務(wù)出口國(guó)在商品貿(mào)易上出現(xiàn)逆差,反映了服務(wù)部門(mén)的比較優(yōu)勢(shì),商品貿(mào)易順差國(guó)在服務(wù)貿(mào)易上出現(xiàn)逆差反映了該國(guó)在商品貿(mào)易的比較優(yōu)勢(shì),也即商品貿(mào)易和服務(wù)貿(mào)易的互補(bǔ)性是由一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和比較優(yōu)勢(shì)決定的。[1]筆者從實(shí)用的角度出發(fā),用貨物貿(mào)易與外國(guó)直接投資的關(guān)系來(lái)代替服務(wù)貿(mào)易與外國(guó)直接投資的關(guān)系。

一、相關(guān)研究回顧理論模型用于分析跨國(guó)公司對(duì)外投資決策的時(shí)候通常假設(shè)公司與東道國(guó)開(kāi)展貿(mào)易或在東道國(guó)生產(chǎn)之間進(jìn)行選擇。

在Heckscher-Ohlin要素流動(dòng)一般均衡標(biāo)準(zhǔn)模型下,Mundell認(rèn)為,外國(guó)直接投資與貿(mào)易可能存在替代關(guān)系。[2]然而,Markusen和Wong在放松Heckscher-Ohlin假設(shè)下發(fā)現(xiàn),大量的理論可以證實(shí)互補(bǔ)關(guān)系的存在。[3]Buckley和Cas-son認(rèn)為,由于較高運(yùn)輸成本和關(guān)稅,與國(guó)外生產(chǎn)相比,進(jìn)出口必然引致較高的單位成本,但是國(guó)外生產(chǎn)涉及較高的固定營(yíng)運(yùn)成本(如建立新的廠房)。這意味著:在較低銷售水平下,公司將會(huì)以進(jìn)出口來(lái)規(guī)避較高的與生產(chǎn)相關(guān)的固定成本;反之,在較高銷售水平下,廠商將轉(zhuǎn)向在國(guó)外生產(chǎn)。[4]Markusen認(rèn)為,公司特定資產(chǎn)可能導(dǎo)致公司在國(guó)外建廠生產(chǎn)而非依靠進(jìn)出口。

對(duì)單一公司層面投資來(lái)說(shuō),公司特定資產(chǎn)具有公共產(chǎn)品的特性,因?yàn)樗梢员欢鄠€(gè)子公司所利用。因此,公司傾向于在多個(gè)市場(chǎng)建立子公司生產(chǎn),而非建立單一廠商進(jìn)行生產(chǎn)并進(jìn)出口到多個(gè)市場(chǎng)。[5]同時(shí),理論模型也證明了進(jìn)出口與國(guó)外生產(chǎn)之間存在互補(bǔ)關(guān)系。Lipsey和Weiss[6],Rugman[7]認(rèn)為,在外國(guó)建廠并在外國(guó)市場(chǎng)上銷售一種產(chǎn)品可能會(huì)通過(guò)下列渠道來(lái)增加對(duì)該廠商總的需求:(1)重大銷售條款和售后服務(wù);(2)對(duì)消費(fèi)者市場(chǎng)承諾效應(yīng);(3)更快更有效地交付和分銷。如此,通過(guò)促進(jìn)在該國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品的進(jìn)出口,國(guó)外生產(chǎn)和一種產(chǎn)品的銷售總能創(chuàng)造Brainard所說(shuō)的“近鄰優(yōu)勢(shì)”(proximityadvantages)。[8][9]垂直生產(chǎn)關(guān)系是另外一種可以導(dǎo)致互補(bǔ)的模式。廠商投資可能會(huì)增加中間投入進(jìn)出口到東道國(guó)。如Swenson發(fā)現(xiàn),日本轉(zhuǎn)移到美國(guó)的汽車(chē)制造商從日本進(jìn)口大量的部件,減少了投資美國(guó)與進(jìn)口投入之間的替代。[10]對(duì)應(yīng)上述觀點(diǎn)的實(shí)證文獻(xiàn)很多。

首先,大量研究檢驗(yàn)的是內(nèi)生偏誤是否會(huì)導(dǎo)致強(qiáng)的互補(bǔ)結(jié)果。當(dāng)估計(jì)分支機(jī)構(gòu)的銷售與國(guó)家層面貿(mào)易數(shù)據(jù)關(guān)系時(shí),Grubert和Mutti試圖控制內(nèi)生偏誤[11],而Head和Ries用日本樣本控制的是內(nèi)生性。[12]Gru-bert和Mutti對(duì)分支機(jī)構(gòu)銷售檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)分支機(jī)構(gòu)銷售與進(jìn)出口之間存在不顯著的互補(bǔ)關(guān)系。[13]其次,大量研究也顯示垂直關(guān)系可以導(dǎo)致公司層面的互補(bǔ)性。Lipsey和Weiss使用公司內(nèi)部中間產(chǎn)品對(duì)最終產(chǎn)品的信息進(jìn)行了分析。[14]Yamawaki也使用了公司層面的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)了另一種垂直關(guān)系:日本投資在美國(guó)的批發(fā)分銷FDI對(duì)日本進(jìn)出口到美國(guó)的分銷產(chǎn)品效應(yīng),并發(fā)現(xiàn)了強(qiáng)的互補(bǔ)關(guān)系。[15]國(guó)內(nèi)學(xué)者最早研究中國(guó)對(duì)外貿(mào)易和外商直接投資二者關(guān)系是從1999年開(kāi)始,主要集中在兩個(gè)方面①:一是對(duì)西方學(xué)者關(guān)于該主體的相關(guān)文獻(xiàn)介紹,主要內(nèi)容已在前面文獻(xiàn)綜述中說(shuō)明;二是對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易與外商直接投資關(guān)系的實(shí)證分析,更強(qiáng)調(diào)外商直接投資對(duì)中國(guó)對(duì)外貿(mào)易的作用。

普遍認(rèn)為,中國(guó)利用外商直接投資促進(jìn)了對(duì)外貿(mào)易總量的擴(kuò)大。

二、實(shí)證分析

(一)單位根檢驗(yàn)為消除異方差,通常對(duì)變量取對(duì)數(shù)值。

LNSX代表服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的對(duì)數(shù)值,LNSM代表服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的對(duì)數(shù)值,LNRE是名義匯率的的對(duì)數(shù)值,D(LNRE)代表名義匯率對(duì)數(shù)的一階差分值,LNGDP代表GDP的對(duì)數(shù)值。文章所采用的是擴(kuò)展的迪克-弗勒(ADF)單位根檢驗(yàn),結(jié)果如表1所示。LNSX,LNSM,LNCFDI,LNFFDI,LNGDP都是水平值平穩(wěn)的,所以不需要檢驗(yàn)變量之間的協(xié)整關(guān)系。雖然LNRE一階差分平穩(wěn),但是LNRE不是主要回歸變量。

(二)因果檢驗(yàn)表2表明,中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口是中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的格蘭杰原因,而不是中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口的格蘭杰原因;中國(guó)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口是中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的格蘭杰原因,而中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資不是中國(guó)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的格蘭杰原因。這種現(xiàn)象可用烏普薩拉理論來(lái)解釋。

表2格蘭杰因果檢驗(yàn)因果關(guān)系方向滯后階數(shù)F-統(tǒng)計(jì)量P-統(tǒng)計(jì)量因果關(guān)系LNSXLNCFDI23·114800·07390存在*LNCFDILNSX21·003230·39001不存在LNSMLNCFDI23·028700·07855存在*LNCFDILNSM20·739910·49379不存在

注:表示因果關(guān)系方向,表示原假設(shè)為前一變量是后一變量的格蘭杰原因;P-表示檢驗(yàn)概率值,若P<0·05,表示因果關(guān)系在5%的顯著水平下成立;*,**,***分別表示格蘭杰因果關(guān)系在10%,5%和1%的顯著水平下成立。

(三)計(jì)量方程分析

1·數(shù)據(jù)說(shuō)明對(duì)外貿(mào)易和投資數(shù)據(jù)一般來(lái)源于三個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu):原經(jīng)貿(mào)部(商務(wù)部)、國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議(UNCTAD)歷年公布的《世界投資報(bào)告》。

文章對(duì)外貿(mào)易和投資數(shù)據(jù)都來(lái)自國(guó)家外匯管理局網(wǎng)站上的數(shù)據(jù),GDP和名義匯率數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站,GDP用名義匯率折算為美元。需要說(shuō)明的是,2003年中國(guó)的外國(guó)直接凈投資為負(fù)值,但是投入投資流量是正的,所以采取了平均值的辦法,用1985年~2006年的平均數(shù)據(jù)來(lái)代替2003年的凈流量。

2·計(jì)量模型的設(shè)置

(1)中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)服務(wù)貿(mào)易出口的影響被解釋變量為L(zhǎng)NSX,表示中國(guó)貨物貿(mào)易出口的對(duì)數(shù)值;解釋變量為L(zhǎng)NCFDI,表示中國(guó)對(duì)外國(guó)的投資的對(duì)數(shù)值。其系數(shù)如果為正,則表明服務(wù)貿(mào)易與中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資是替代關(guān)系;反之,如果其系數(shù)為負(fù),則表明二者是合作關(guān)系,即互補(bǔ)?？刂谱兞糠治鰹镕FDI,RE,GDP,分別表示中國(guó)吸收的外國(guó)直接投資、名義匯率和中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值。

中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)服務(wù)貿(mào)易出口的回歸結(jié)果如表3中第三欄所示?？梢钥闯?模型的D-W值為2·7930,不存在自相關(guān);R2等于0·9843,說(shuō)明在1985年~2006年間,中國(guó)對(duì)外服務(wù)貿(mào)易的出口變化的98·43%可由中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資、中國(guó)吸收外國(guó)直接投資、名義匯率和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)解釋。但是主要解釋變量LNSX的系數(shù)是不顯著的,且為一個(gè)極小的負(fù)值。這個(gè)結(jié)果說(shuō)明,中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口存在替代效應(yīng)。這一現(xiàn)象背后的原因可能是:一方面,中國(guó)對(duì)外國(guó)投資規(guī)模小,其平均規(guī)模只有中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口平均規(guī)模的七分之一,在數(shù)量上不足以對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口產(chǎn)生顯著的替代效應(yīng)或互補(bǔ)效應(yīng);另一方面,中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的商務(wù)投資是市場(chǎng)導(dǎo)向型的。

(2)中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的影響被解釋變量為L(zhǎng)NSM,表示中國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)口;解釋變量為L(zhǎng)NCFDI,表示中國(guó)對(duì)外國(guó)的投資。

其系數(shù)如果為正,則表明服務(wù)貿(mào)易與中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資是替代關(guān)系;反之,如果其系數(shù)為負(fù),則表明二者是合作關(guān)系?？刂谱兞糠治鰹長(zhǎng)NFFDI,D(LNRE),LNGDP,分別表示中國(guó)吸收的外國(guó)直接投資的對(duì)數(shù)、名義匯率對(duì)數(shù)的一階差分和中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)。

中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)服務(wù)貿(mào)易出口的回歸結(jié)果如表3第三欄所示?？梢钥闯?模型的D-W值為2·3886,不存在自相關(guān);R2等于0·9866,說(shuō)明在1985年~2006年間,中國(guó)對(duì)外服務(wù)貿(mào)易的進(jìn)口變化的98·66%可由中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資、中國(guó)吸收外國(guó)直接投資、名義匯率和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來(lái)解釋。但是中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的系數(shù)是負(fù)的,且不顯著。這表明,中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資與服務(wù)貿(mào)易之間存在替代關(guān)系。這種替代關(guān)系可以從以下兩個(gè)方面說(shuō)明:一方面,中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的比重相對(duì)于同期服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的平均規(guī)模小,只有服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口的八分之一,還不足以對(duì)服務(wù)貿(mào)易出口帶來(lái)顯著的變化;另一方面,隨著中國(guó)服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的逐步提高,尤其是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的逐步改善,根據(jù)Dunning的對(duì)外直接投資理論,中國(guó)“走出去”的行業(yè)具有壟斷優(yōu)勢(shì)、所有權(quán)優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。[16]

三、結(jié)論

從實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看,中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資對(duì)中國(guó)服務(wù)貿(mào)易的影響是替代型的,且不顯著。

究其原因,除了中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資規(guī)模小于服務(wù)貿(mào)易,還與中國(guó)對(duì)外國(guó)直接投資的行業(yè)分布和投資動(dòng)機(jī)密切相關(guān),同時(shí),也與中國(guó)服務(wù)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的改善密切相關(guān)。未來(lái),隨著中國(guó)第三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和高度化,中國(guó)服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)將不斷改善,從傳統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型和資本密集型為主轉(zhuǎn)向以人力資本為主的服務(wù)貿(mào)易,與之相應(yīng),中國(guó)對(duì)外直接投資中的服務(wù)貿(mào)易結(jié)構(gòu)也將會(huì)有大的改善。

摘要:從實(shí)際出發(fā),中國(guó)對(duì)外直接投資和服務(wù)貿(mào)易可能存在替代或互補(bǔ)關(guān)系。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),現(xiàn)階段,中國(guó)對(duì)外直接投資和服務(wù)貿(mào)易的特點(diǎn)決定兩者之間的關(guān)系是替代的,這不僅表現(xiàn)為中國(guó)對(duì)外直接投資與中國(guó)服務(wù)貿(mào)易出口是替代關(guān)系,而且也表現(xiàn)為中國(guó)對(duì)外直接投資與中國(guó)服務(wù)貿(mào)易進(jìn)口是替代關(guān)系。

篇6

關(guān)鍵詞：我國(guó)企業(yè)；對(duì)外直接投資；區(qū)位選擇；引力模型

中圖分類號(hào)：F125 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2014）02-0035-07 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.08

企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資首先面臨著區(qū)位選擇問(wèn)題，而區(qū)位選擇直接影響到企業(yè)能否發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢(shì)，關(guān)系到企業(yè)的投資格局與投資利潤(rùn)的高低。目前，我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資目的地國(guó)家的各方面發(fā)展水平都存在著較大差異，而能夠正確認(rèn)識(shí)自身優(yōu)勢(shì)與投資目的國(guó)環(huán)境的企業(yè)仍在少數(shù)，很多企業(yè)由于忽視區(qū)位選擇甚至導(dǎo)致對(duì)外投資的失敗。因此，研究企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇問(wèn)題對(duì)我國(guó)企業(yè)“走出去”有很大參考價(jià)值。

一、文獻(xiàn)綜述

S.Hymer（1960）將壟斷理論應(yīng)用于跨國(guó)公司對(duì)外直接投資問(wèn)題的分析，提出了特定優(yōu)勢(shì)理論[1]。Hymer認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資是因?yàn)槠浔葨|道國(guó)同類企業(yè)具有壟斷優(yōu)勢(shì)。Hymer的壟斷優(yōu)勢(shì)理論雖然沒(méi)有涉及企業(yè)投資的區(qū)位選擇問(wèn)題，但是包含了跨國(guó)企業(yè)以競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)選擇東道國(guó)的思想。Vernon（1966）提出產(chǎn)品生命周期理論，他認(rèn)為新產(chǎn)品要經(jīng)歷創(chuàng)新、成熟和標(biāo)準(zhǔn)化三個(gè)階段[2]。隨著這三個(gè)階段的進(jìn)行，相應(yīng)的投資區(qū)位也從發(fā)達(dá)國(guó)家向欠發(fā)達(dá)國(guó)家逐步轉(zhuǎn)移。企業(yè)必須把其獨(dú)特優(yōu)勢(shì)和在特定東道國(guó)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)相結(jié)合，才能進(jìn)行直接投資并取得收益。小島清（1978）從日本對(duì)外直接投資的特點(diǎn)出發(fā)，認(rèn)為一國(guó)應(yīng)從邊際產(chǎn)業(yè)①開(kāi)始進(jìn)行對(duì)外直接投資，選擇與本國(guó)存在一定產(chǎn)業(yè)梯度的區(qū)位進(jìn)行投資，目的是獲得東道國(guó)原材料、中間產(chǎn)品和市場(chǎng)，以發(fā)揮母國(guó)和東道國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)[3]。Buckley和Casson（1976）提出的市場(chǎng)內(nèi)部化理論，認(rèn)為市場(chǎng)的不完善是由于市場(chǎng)機(jī)制存在缺陷，并從中間品的特性與市場(chǎng)機(jī)制的矛盾角度論證了跨國(guó)公司的產(chǎn)生是經(jīng)營(yíng)內(nèi)部化超越國(guó)界的結(jié)果[4]。市場(chǎng)內(nèi)部化的過(guò)程需要特定的區(qū)位條件，而跨國(guó)企業(yè)會(huì)選擇在交易成本較低的區(qū)域進(jìn)行投資，從而發(fā)揮企業(yè)優(yōu)勢(shì)，獲得更高利潤(rùn)。Dunning（1977）真正將對(duì)外直接投資與區(qū)位因素相結(jié)合，提出國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，他認(rèn)為企業(yè)進(jìn)行直接投資的決定性要素是所有權(quán)優(yōu)勢(shì)（Ownership）、區(qū)位優(yōu)勢(shì)（Location）和市場(chǎng)內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)（Internalization），即OLI模型[5]。其中L是區(qū)位優(yōu)勢(shì)，它決定了企業(yè)是否進(jìn)行對(duì)外直接投資，對(duì)外直接投資的流向取決于不同地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)大小。W.Beckermann（1956）認(rèn)為，心理距離（Psychic Distance）②也對(duì)區(qū)位選擇存在較大影響，跨國(guó)企業(yè)對(duì)外投資一般遵循心理距離由近到遠(yuǎn)的原則[6]。Anderson（1979）使用引力模型來(lái)解釋了投資流量的問(wèn)題，得出兩地的收入和人口因素主要地影響著兩國(guó)雙邊貿(mào)易流量，且為正向關(guān)系，而與兩地間的地理距離存在反向關(guān)系[7]。根據(jù)研究需要可以加入?yún)^(qū)域集團(tuán)、投資、時(shí)間等檢驗(yàn)因素。

目前國(guó)內(nèi)學(xué)者主要對(duì)影響我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的因素進(jìn)行分析。阮翔（2004）利用引力模型對(duì)對(duì)外投資的區(qū)位選擇進(jìn)行了實(shí)證分析，得出對(duì)外直接投資流量與東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量存在較強(qiáng)正相關(guān)性，與地理距離呈負(fù)相關(guān)[8]。楊成平（2006）通過(guò)運(yùn)用計(jì)量模型對(duì)17個(gè)樣本國(guó)1995—2003年的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行多元線性回歸分析發(fā)現(xiàn)，東道國(guó)自身具有的優(yōu)勢(shì)會(huì)對(duì)區(qū)位選擇產(chǎn)生較大影響，這些因素與我國(guó)企業(yè)投資區(qū)位選擇之間存在著正相關(guān)性[9]。郭爽（2007）利用引力模型對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)域選擇進(jìn)行定量分析，并通過(guò)投資系數(shù)將15個(gè)樣本國(guó)進(jìn)行了投資區(qū)域劃分，為民營(yíng)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)域選擇提出了建議[10]。李曉玲（2009）根據(jù)1998

—2007年我國(guó)對(duì)外投資存量數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，得出在市場(chǎng)規(guī)模較大的條件下，企業(yè)對(duì)外投資的區(qū)位選擇受基礎(chǔ)設(shè)施或市場(chǎng)化水平之外的其他因素影響較小[11]。

二、我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀與區(qū)位分布特點(diǎn)

（一）我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資發(fā)展現(xiàn)狀

1.對(duì)外直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大。截至2011年末，我國(guó)對(duì)外直接投資凈額746.5億美元，較2010年增長(zhǎng) 8.5%。其中新增股本投資313.8億美元，占42%；當(dāng)期利潤(rùn)再投資244.6億美元，占32.8%；其他投資188.1億美元，占25.2%①。

2.投資行業(yè)分布較為集中。我國(guó)現(xiàn)階段的對(duì)外直接投資中，行業(yè)分布較為廣泛，采礦業(yè)、批發(fā)零售業(yè)的比重逐步上升，而交通運(yùn)輸業(yè)、金融業(yè)和商務(wù)服務(wù)業(yè)的投資比重則有所下降。據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，2011年我國(guó)對(duì)外直接投資流向租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)256億美元，同比下降15.5%，占34.3%；采礦業(yè)144.5億美元，同比增長(zhǎng)153.1%，占19.4%；批發(fā)和零售業(yè)103.2億美元，同比增長(zhǎng)53.3%，占13.8%；金融業(yè)60.7億美元，同比下降29.7%，占8.1%；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)25.6億美元，同比下降54.8%，占3.4%。

從境外企業(yè)分布的主要行業(yè)情況看，制造業(yè)占30.8%，批發(fā)和零售業(yè)占25.3%，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)占12.5%，建筑業(yè)占6.4%，我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的行業(yè)分布主要集中在相對(duì)勞動(dòng)密集的制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)及建筑業(yè)，而在很多高新技術(shù)領(lǐng)域，如IT業(yè)、通訊技術(shù)行業(yè)，所占的份額相對(duì)較小，還處于起步階段。

（二）我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位分布的特點(diǎn)

1.我國(guó)對(duì)外直接投資的地區(qū)走向。2011年末，我國(guó)對(duì)外直接投資共分布在全球177個(gè)國(guó)家（地區(qū)），占全球國(guó)家（地區(qū)）總數(shù)的72%，其中流向中國(guó)香港、英屬維爾京群島、開(kāi)曼群島的投資共468億美元，占流量總額的62.7%。我國(guó)對(duì)外直接投資流量前十位的國(guó)家（地區(qū)）的流量與行業(yè)分布情況（見(jiàn)表2）。

2011年，我國(guó)對(duì)歐洲、大洋洲及非洲的對(duì)外直接投資增長(zhǎng)較快，同比分別增長(zhǎng)22.1%、75.6%和50.4%；對(duì)北美洲投資下降5.3%；投資比重最大的區(qū)域仍是亞洲，占60.9%。截至2011年末，我國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的投資存量為3781.4億美元，占89%；對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）466.4億美元，占11%，較2010年提升近兩個(gè)百分點(diǎn)。其中歐盟202.9億美元，占對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家（地區(qū)）投資43.5%；澳大利亞110.4億美元，占23.7%；美國(guó)89.9億美元，占19.3%；加拿大37.3億美元，占8%；日本13.7億美元，占2.9%；其他國(guó)家（地區(qū)）12.2美元，占2.6%。

2.我國(guó)對(duì)外直接投資企業(yè)的區(qū)位分布。截至2011年末，我國(guó)共有近1.8萬(wàn)家境外企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資，境外企業(yè)分布在全球178個(gè)國(guó)家和地區(qū)，總覆蓋率為72.4%。在世界各地區(qū)的投資中，亞洲、非洲地區(qū)境外企業(yè)的投資覆蓋率最高，分別為89.8%和85%。

從境外企業(yè)的地區(qū)分布看，五成的境外企業(yè)集中在亞洲地區(qū)，數(shù)量高達(dá)9627家。中國(guó)香港是境外企業(yè)數(shù)量最多的地區(qū)，超過(guò)了4500家，占境外企業(yè)總數(shù)的25.3%，其次是美國(guó)。

三、基于引力模型的我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇分析

（一）引力模型理論回顧

Tinbergen（1962）受物理學(xué)引力模型的啟發(fā)，使用引力模型研究?jī)蓢?guó)之間的雙邊貿(mào)易流量問(wèn)題[12]。由于貿(mào)易與投資是互補(bǔ)的關(guān)系，隨后Anderson（1979）用引力模型來(lái)解釋投資流量問(wèn)題，其引力模型如下：

Qij=？茁0（Yi）■（Yj）■（Ni）■（Nj）■（Rij）■（Aij）■？著ij（1）

其中，Qij表示兩國(guó)之間投資流量的變化，Yi和Yj分別表示第i國(guó)和第j國(guó)收入（常以一國(guó)GDP表示），Ni和Nj分別表示第i國(guó)和第j國(guó)的人口數(shù)，Aij表示兩國(guó)之間的阻力因素，？著ij表示誤差。

該模型認(rèn)為投資國(guó)與東道國(guó)之間的投資流量主要受兩國(guó)的GDP與人口數(shù)量影響，呈正相關(guān)，并與兩國(guó)的地理距離呈負(fù)相關(guān)。

有學(xué)者對(duì)此模型提出質(zhì)疑，認(rèn)為該模型缺乏對(duì)東道國(guó)與投資國(guó)的同時(shí)分析，而且從模型方程來(lái)看，除非國(guó)家GDP為零或國(guó)家間距離無(wú)窮大，不會(huì)出現(xiàn)兩國(guó)之間投資流量為零的情況，不能解釋小流量的情況。雖有部分學(xué)者對(duì)模型提出了各種質(zhì)疑，但整體上看該模型能較好地解釋雙邊投資流量問(wèn)題，可用于分析對(duì)外直接投資區(qū)位選擇問(wèn)題。

（二）引力模型對(duì)企業(yè)投資區(qū)位選擇的實(shí)證分析

1.樣本的選取。本文選取2009—2011年亞洲、美洲、歐洲、非洲等15個(gè)與我國(guó)具有直接投資關(guān)系的國(guó)家和地區(qū)為樣本，借助引力模型來(lái)分析我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的區(qū)域選擇。

2.模型的建立。由于國(guó)家政策以及對(duì)投資限制與鼓勵(lì)措施難以量化，在建立引力模型之前，我們假設(shè)各國(guó)引資政策相同，經(jīng)濟(jì)體制對(duì)吸引投資不產(chǎn)生影響。同時(shí)，本文對(duì)原始引力模型進(jìn)行了改造，將兩國(guó)的經(jīng)濟(jì)規(guī)模、人均收入、地理距離、是否簽署區(qū)域保護(hù)協(xié)議等變量引入模型中進(jìn)行分析。本文采取對(duì)數(shù)線性模型，一方面將對(duì)外直接投資與解釋變量之間的非線性關(guān)系進(jìn)行轉(zhuǎn)化，另一方面也可以減少異常點(diǎn)以及殘差的非正態(tài)分布和異方差性，建立的新引力模型方程表示為：

Ln（FDIij）=C0+C1Ln（GDPj）+C2Ln（TGDPij）+C3Ln（PGDPij）+

C4Ln（Dij）+C5BITj+？滋ij（2）

其中，F(xiàn)DIij表示我國(guó)企業(yè)對(duì)東道國(guó)的年度直接投資，式（2）中各解釋變量的含義見(jiàn)表4。

3.數(shù)據(jù)來(lái)源與說(shuō)明。我國(guó)企業(yè)對(duì)各國(guó)直接投資數(shù)據(jù)來(lái)自《2011年度中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》，各國(guó)GDP（億美元）、人均GDP（美元）數(shù)據(jù)來(lái)自世界銀行，TGDP、PGDP數(shù)據(jù)由筆者計(jì)算得出，國(guó)家之間地理距離D（公里）從網(wǎng)站（http：//）的距離計(jì)算器計(jì)算得出，BIT情況來(lái)自商務(wù)部①。

4.引力模型的回歸結(jié)果分析。本文使用EViews 6.0軟件，采用面板數(shù)據(jù)對(duì)引力模型進(jìn)行最小二乘法回歸分析，得到第一次回歸的結(jié)果（見(jiàn)表5）：

理論上講，雙邊投資保護(hù)協(xié)定BIT的簽訂能夠促進(jìn)雙方的投資，應(yīng)與直接投資流量呈正相關(guān)。但從以上的回歸結(jié)果來(lái)看卻呈負(fù)相關(guān)，與理論有所矛盾。筆者認(rèn)為，由于選取的15個(gè)國(guó)家有13個(gè)與我國(guó)簽有投資保護(hù)協(xié)定，而未簽訂的兩國(guó)分別為美國(guó)與加拿大，且我國(guó)近年來(lái)一直致力于達(dá)成雙邊投資保護(hù)協(xié)定，同時(shí)美國(guó)與加拿大是吸收外資的大國(guó)，出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的結(jié)果也很正常。此外，解釋變量BIT不顯著，P值均在90%的置信水平以下。因此在逐步回歸中剔除虛擬變量BIT，得到第二次回歸結(jié)果（見(jiàn)表6）。

從第二次回歸的結(jié)果可以看出，我國(guó)的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值與東道國(guó)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值之和TGDP與我國(guó)FDI流量的正相關(guān)性非常顯著。這表明東道國(guó)與我國(guó)的總經(jīng)濟(jì)規(guī)模越大，越能吸引我國(guó)企業(yè)的對(duì)外直接投資[13]。人均差異PGDP與企業(yè)FDI流量呈正相關(guān)，但相關(guān)性不顯著，這表明與我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相似的國(guó)家較為適合我國(guó)企業(yè)投資，但在投資流量上存在著不穩(wěn)定性，并沒(méi)有呈現(xiàn)出明顯的正向關(guān)系。東道國(guó)的名義國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP與我國(guó)對(duì)東道國(guó)的FDI流量呈負(fù)相關(guān)，一定程度上說(shuō)明我國(guó)企業(yè)在FDI區(qū)域選擇時(shí)，東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)總量對(duì)FDI的吸引力并不是一個(gè)重要因素。我國(guó)與東道國(guó)的地理距離D與FDI流量整體呈負(fù)相關(guān)，表明地理位置的遠(yuǎn)近和運(yùn)輸、通訊成本的大小對(duì)我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資存在影響，企業(yè)對(duì)外直接投資較易流向與我國(guó)地理距離較近的亞洲國(guó)家。

四、我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資區(qū)位選擇的對(duì)策

從上文的實(shí)證分析我們可以得出，企業(yè)在進(jìn)行對(duì)外直接投資時(shí)，應(yīng)首先分析東道國(guó)的區(qū)位特征，如國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人均GDP與我國(guó)差異、地理距離及產(chǎn)生的成本等因素，并結(jié)合企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)做出正確的區(qū)位選擇，在與本國(guó)產(chǎn)業(yè)存在梯度的國(guó)家進(jìn)行投資，并形成新的比較優(yōu)勢(shì)，從而增大企業(yè)對(duì)外投資的利潤(rùn)。

（一）發(fā)揮在周邊國(guó)家投資優(yōu)勢(shì)

第一，地理距離優(yōu)勢(shì)。一方面，周邊國(guó)家與我國(guó)的地理距離較小，由投資產(chǎn)生的運(yùn)輸交通成本、通訊成本以及其他的管理費(fèi)用都較低，有助于降低企業(yè)在國(guó)外投資成本，形成價(jià)格優(yōu)勢(shì)，從而較易在國(guó)外市場(chǎng)上形成規(guī)模。另一方面，較近的距離也便于企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)和監(jiān)督，同時(shí)周邊國(guó)家的華僑較多，也能在一定程度上促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

第二，文化差異較小。企業(yè)對(duì)外直接投資中必然會(huì)面臨不同國(guó)家之間的文化差異，而文化差異造成的誤解與沖突也會(huì)使企業(yè)在國(guó)外的投資面臨極大的風(fēng)險(xiǎn)。周邊國(guó)家在歷史文化上與我國(guó)有著共同的淵源，與我國(guó)文化存在或多或少的共同性和相互認(rèn)同感。這既有利于企業(yè)對(duì)外直接投資時(shí)與當(dāng)?shù)卣⒐╀N商、客戶和員工進(jìn)行交流，又有利于企業(yè)降低在國(guó)外投資產(chǎn)生的文化差異所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

第三，區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作較多。我國(guó)參與的區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作組織多集中在周邊國(guó)家，如中國(guó)-東盟自由貿(mào)易區(qū)等，由于區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議的簽訂，企業(yè)在周邊國(guó)家進(jìn)行直接投資能夠有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)享有合作中的各種優(yōu)惠與便利條件，提高投資的收益性。

同時(shí)，我國(guó)作為亞洲發(fā)展較快的國(guó)家，與周邊的各國(guó)處于長(zhǎng)期的政治經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定狀態(tài)，發(fā)展程度也比較相似。東南亞周邊國(guó)家和地區(qū)的工業(yè)技術(shù)水平與我國(guó)比較接近或落后于我國(guó)，這就為我國(guó)機(jī)械、冶金、輕紡等傳統(tǒng)工業(yè)部門(mén)轉(zhuǎn)移產(chǎn)品和技術(shù)提供了更多機(jī)會(huì)，能夠極大地降低我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的風(fēng)險(xiǎn)，為企業(yè)帶來(lái)更多的投資收益。

（二）注重在新興市場(chǎng)國(guó)家投資

在新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行對(duì)外直接投資，不僅有利于我國(guó)企業(yè)發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)，也有利于國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。在新興市場(chǎng)國(guó)家進(jìn)行投資時(shí)，我國(guó)企業(yè)應(yīng)該在外交關(guān)系、國(guó)內(nèi)政治生活穩(wěn)定的國(guó)家進(jìn)行投資，如拉丁美洲的巴西、非洲的南非、東歐的俄羅斯等國(guó)家，與我國(guó)同為“金磚國(guó)家”，經(jīng)濟(jì)發(fā)展與我國(guó)情況相似，我國(guó)企業(yè)也可以借助這些國(guó)家的發(fā)展來(lái)實(shí)現(xiàn)自身的投資利益，更好地發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)。

（三）兼顧歐盟國(guó)家和北美地區(qū)

我國(guó)企業(yè)的主要比較優(yōu)勢(shì)是適用技術(shù)、中等技術(shù)和某些進(jìn)入成熟期的產(chǎn)品，這些技術(shù)和產(chǎn)品在發(fā)展中國(guó)家有優(yōu)勢(shì)，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在較大的差距，導(dǎo)致我國(guó)企業(yè)對(duì)歐美地區(qū)的投資停滯不前。但是歐美地區(qū)的發(fā)達(dá)國(guó)家具有市場(chǎng)容量大，購(gòu)買(mǎi)力強(qiáng)、基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)、投資環(huán)境優(yōu)越和科技高度發(fā)達(dá)等特點(diǎn)，是目前世界上對(duì)跨國(guó)投資者最具吸引力的地區(qū)，企業(yè)在這些國(guó)家投資，可以獲得高新技術(shù)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展短缺的資金、設(shè)備、信息和其他經(jīng)營(yíng)資源，特別是可獲得先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)。盡管發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，我國(guó)大部分企業(yè)尚不具備能力進(jìn)行大規(guī)模投資，但這并不代表企業(yè)的投資區(qū)位選擇要將歐美發(fā)達(dá)國(guó)家排除在外，而是應(yīng)鼓勵(lì)有技術(shù)實(shí)力、有較大規(guī)模的企業(yè)率先發(fā)起對(duì)歐盟及北美地區(qū)的投資，專注生產(chǎn)特色產(chǎn)品求生存，并不斷獲取先進(jìn)的技術(shù)與管理經(jīng)驗(yàn)，不斷提升自身的開(kāi)發(fā)能力，并積極帶動(dòng)國(guó)內(nèi)其他企業(yè)逐步向歐美投資，整體上提高我國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的水平，進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?！?/p>

（下轉(zhuǎn)第71頁(yè)）

（上接第39頁(yè)）

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篇7

【關(guān)鍵詞】對(duì)外直接投資 宏觀經(jīng)濟(jì)變量 回歸分析 OLS估計(jì)

一、引言

從產(chǎn)品輸出到資本輸出，是一個(gè)國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)版圖中不斷晉升的經(jīng)典路線。作為GDP和外匯儲(chǔ)備雙雙位居亞洲第一的中國(guó)，在國(guó)際投資格局深度變化、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的大背景下，由勞動(dòng)密集型向資本和技術(shù)密集型的出口模式轉(zhuǎn)變就顯得尤為必要。隨著“中國(guó)資本”將取代“中國(guó)制造”成為經(jīng)濟(jì)新標(biāo)簽，中國(guó)將迎來(lái)資本輸出時(shí)代。在人民幣國(guó)際化進(jìn)程中，作為資本輸出重要組成部分的對(duì)外投資扮演著重要角色。作為世界第三大對(duì)外投資國(guó)，中國(guó)于2014年前三季度共對(duì)全球152個(gè)國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行了直接投資，涉及4475家境外企業(yè)，累計(jì)實(shí)現(xiàn)投資749.6億美元，占全球投資額的25.8%。隨著中國(guó)資本輸出進(jìn)程的不斷推進(jìn)，對(duì)外投資影響因素研究的重要性愈加凸顯。因此，研究中國(guó)對(duì)外直接投資與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，具有理論意義與實(shí)踐意義。

二、文獻(xiàn)綜述

目前，人們普遍認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)變量是對(duì)外直接投資的重要影響因素之一。西方經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，若一國(guó)國(guó)內(nèi)投資小于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，會(huì)造成儲(chǔ)蓄過(guò)剩，則需向外輸出資本，從而構(gòu)成經(jīng)常賬戶盈余。宏觀經(jīng)濟(jì)變量通過(guò)這種機(jī)制，對(duì)對(duì)外直接投資產(chǎn)生影響。20世紀(jì)80年代初期鄧寧提出IDP理論，即在折中理論基礎(chǔ)上引入宏觀經(jīng)濟(jì)變量和時(shí)間變量而形成的動(dòng)態(tài)模型。近年來(lái)西方學(xué)者不僅從理論上研究這些變量的影響作用，還進(jìn)行了相應(yīng)的實(shí)證分析。Lechenko（1999）研究表明一國(guó)對(duì)外直接投資與出口之間存在一種因果關(guān)系。Aliber（1983）認(rèn)為匯率對(duì)FDI流出的區(qū)位選擇會(huì)產(chǎn)生重要影響。另外，施耐德和弗雷（1985）提出了在發(fā)展中國(guó)家工資是對(duì)外投資顯著因素的觀點(diǎn)。綜上所述，西方學(xué)者基本認(rèn)為宏觀經(jīng)濟(jì)是影響一國(guó)對(duì)外直接投資的主要因素。結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有學(xué)者認(rèn)為外匯儲(chǔ)備額也應(yīng)是影響對(duì)外投資的顯著因素。

三、中國(guó)對(duì)外直接投資影響因素的實(shí)證分析

（一）變量的選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

國(guó)內(nèi)外有關(guān)對(duì)外直接投資與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系的文獻(xiàn)中，選擇的宏觀變量主要包括國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外貿(mào)進(jìn)出口、工資水平、利率水平等，有的甚至包括了外國(guó)直接投資、世界貿(mào)易總量等變量。本文在選擇宏觀經(jīng)濟(jì)變量時(shí)，充分考慮了理論關(guān)系、相關(guān)實(shí)證研究結(jié)論以及中國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并遵循公開(kāi)性與公眾性原則?？紤]到數(shù)據(jù)的可獲得性與可計(jì)算性，本文選取了國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、外貿(mào)出口額、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率以及外匯儲(chǔ)備量作為宏觀經(jīng)濟(jì)變量，分別反映中國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)情況、出口貿(mào)易景氣程度、匯率水平、通脹狀況及外儲(chǔ)頭寸，分別用GDP、EXPO、EXCH、INF、FER表示。對(duì)外直接投資用ODI代表。本文研究期間取2003年1月至2013年12月，共計(jì)11年。使用的數(shù)據(jù)來(lái)自各年度《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》與世界銀行（Http：///）。

表1 回歸分析所用數(shù)據(jù)

（二）模型的設(shè)計(jì)與解釋

已有的對(duì)ODI宏觀因素的實(shí)證研究，雖選取了不同的模型設(shè)定，但在方法選擇上，絕大多數(shù)選擇OLS回歸分析。參照以往的研究方法，本文構(gòu)建如下模型對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響因素進(jìn)行檢驗(yàn)：

■

（方程3.1）

其中，t代表時(shí)間，μ為隨機(jī)誤差項(xiàng)，C為對(duì)所有期間固定不變的影響因素。本模型對(duì)變量采用對(duì)數(shù)形式，因此得到的相關(guān)系數(shù)表示ODI對(duì)相關(guān)解釋變量的彈性。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果與分析

1.變量間相關(guān)系數(shù)分析結(jié)果。利用Eviews軟件對(duì)各變量之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行解析，結(jié)果如下表2所示?？梢杂^察到各變量之間相關(guān)關(guān)系顯著，基本在0.9以上（INF因取百分比效果較弱），說(shuō)明選擇的解釋變量具有代表性和顯著性。

表2 變量之間的相關(guān)系數(shù)

2.OLS回歸結(jié)果。利用方程3.1對(duì)五個(gè)影響因素（GDP、EXPO、EXCH、INF、FER）對(duì)ODI的影響進(jìn)行估計(jì)，首先對(duì)變量取對(duì)數(shù)，消除數(shù)據(jù)波動(dòng)的異方差，使其變量系數(shù)成為彈性系數(shù)。由于數(shù)據(jù)時(shí)間較短，不考慮殘差自相關(guān)。利用Eviews軟件，進(jìn)行OLS回歸分析，得到表3的結(jié)果。

表3 OLS回歸結(jié)果

3.實(shí)證檢驗(yàn)OLS回歸分析。從OLS回歸結(jié)果中可知，調(diào)整后達(dá)到了0.9953，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較高，模型能夠解釋中國(guó)對(duì)外直接投資變化的99.53%。從T統(tǒng)計(jì)量看，在給定5%的顯著性水平下，所有系數(shù)均比較顯著。該模型可用式子描述為：

■

（方程3.2）

結(jié)合方程3.2，通過(guò)分析可以得出以下結(jié)論：

（1）對(duì)外直接投資與出口額、外儲(chǔ)頭寸之間存在正相關(guān)關(guān)系，與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、人民幣兌美元匯率、通貨膨脹率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。其中，對(duì)于GDP與ODI呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，雖然有悖經(jīng)濟(jì)意義與相關(guān)圖檢驗(yàn)，但綜合考慮中國(guó)國(guó)情與對(duì)外經(jīng)貿(mào)政策，可以理解為政治因素施加了過(guò)多的影響。其作用機(jī)制為中國(guó)在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)背景下，加大高附加值產(chǎn)品出口，并由此拉動(dòng)了大規(guī)模的海外基建資本輸出。例如雖然2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速未及預(yù)期，但代表著資本輸出的“一路一帶”建設(shè)、主導(dǎo)推動(dòng)“亞投行”等國(guó)家戰(zhàn)略正在縱深發(fā)展。

（2）ODI與EXPO、FER的正相關(guān)關(guān)系顯著，且符合國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究結(jié)論。尤其是對(duì)于擁有龐大外匯儲(chǔ)備的中國(guó)來(lái)說(shuō)，F(xiàn)ER對(duì)對(duì)外直接投資有著根本性的影響，它決定了投資的強(qiáng)度與持久性。從EXPO角度觀察可理解為產(chǎn)品輸出與資本輸出是一種互補(bǔ)關(guān)系，兩者之間有著相互促進(jìn)的作用。

（3）ODI與EXCH、INF存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，代表通脹率的INF斜率系數(shù)為負(fù)值但很小，說(shuō)明對(duì)外直接投資受貨幣購(gòu)買(mǎi)力影響較小，因?yàn)橹袊?guó)在計(jì)算區(qū)間貨幣購(gòu)買(mǎi)力變化不大，所以在研究中只體現(xiàn)了方向性特征。EXCH每變動(dòng)1%，就會(huì)造成ODI反向變化7.68589%。因?yàn)橹袊?guó)持有大量美元國(guó)債，匯率會(huì)對(duì)其絕對(duì)收益產(chǎn)生影響，且ODI與持有美元國(guó)債具有替代關(guān)系，所以O(shè)DI與EXCH存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

綜上所述，本文利用2003年至2013年這11年的數(shù)據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)了ODI與宏觀變量之間的關(guān)系，結(jié)果符合經(jīng)濟(jì)理論與相關(guān)研究，其中影響最顯著的是FER與EXCH。限于數(shù)據(jù)和現(xiàn)有研究方法的狹隘和實(shí)際影響因素的復(fù)雜性，本文的研究分析與絕對(duì)準(zhǔn)確結(jié)果存在誤差。

四、總結(jié)與建議

在人民幣國(guó)際化背景下，中國(guó)正以前所未有的速度在世界范圍內(nèi)進(jìn)行投資，中國(guó)已成為資本輸出大國(guó)。實(shí)證研究表明，宏觀經(jīng)濟(jì)因素對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資有著顯著影響。其中，外匯儲(chǔ)備頭寸與匯率水平是最顯著因素。面對(duì)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)，中國(guó)應(yīng)當(dāng)關(guān)注：

（一）加快推進(jìn)對(duì)外直接投資戰(zhàn)略

提高我國(guó)資本輸出能力，須要盡快推進(jìn)“一路一帶”、“亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資銀行”、“亞太自貿(mào)區(qū)”等國(guó)家戰(zhàn)略。隨著各項(xiàng)談判的進(jìn)行，我國(guó)資本全球布局的步伐將顯著加快，我國(guó)將擁有年輸出3000億美元資本的能力。

（二）提升對(duì)外直接投資服務(wù)質(zhì)量

通過(guò)簡(jiǎn)化行政審批手續(xù)，提高企業(yè)走出去便利化程度;鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)到海外投資技術(shù)和研發(fā)平臺(tái)類企業(yè)，對(duì)并購(gòu)技術(shù)密集型和資本密集型的企業(yè)給予政策支持。

（三）注意對(duì)外直接投資中的風(fēng)險(xiǎn)

要仔細(xì)研究東道國(guó)是否有投資機(jī)遇以及哪些行業(yè)有投資機(jī)遇、能不能獲得利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)等問(wèn)題。要注重利用法律服務(wù)、金融服務(wù)的來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)

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篇8

關(guān)鍵詞：中國(guó)對(duì)外直接投資；動(dòng)因類型；實(shí)證分析

中圖分類號(hào)：F830.59

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A　文章編號(hào)：1002-0594(2009)07-0004-07　收稿日期：2009-02-17

對(duì)外貿(mào)易和國(guó)際投資是一國(guó)參與經(jīng)濟(jì)全球化的重要方式。但長(zhǎng)期以來(lái)，無(wú)論是同中國(guó)龐大的經(jīng)濟(jì)體還是與引進(jìn)的外商直接投資相比，中國(guó)的對(duì)外直接投資都處于極不相稱的狀況。而且“走出去”的質(zhì)量也不高。只是近年來(lái)尤其是“走出去”戰(zhàn)略實(shí)施以后，中國(guó)的對(duì)外投資才開(kāi)始出現(xiàn)迅速增長(zhǎng)。

有關(guān)中國(guó)對(duì)外直接投資方面的研究不少，但是研究方法和選擇變量的不同得出了不同甚至相反的結(jié)論。本文力圖結(jié)合中國(guó)對(duì)外直接投資的詳細(xì)情況，在檢視現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步研究中國(guó)企業(yè)“走出去”的主要?jiǎng)右蝾愋?，并指出與現(xiàn)有研究的不同。

一、文獻(xiàn)簡(jiǎn)述

(一)對(duì)外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)

對(duì)外直接投資(OFDI)理論與實(shí)證研究的一個(gè)主要方向是探討對(duì)外直接投資與國(guó)際貿(mào)易之間的關(guān)系。從理論上看，對(duì)外直接投資可能減少貿(mào)易(替代)，也可能增加貿(mào)易(互補(bǔ))。

Mundell(1957)根據(jù)H-O-S定理提出替代模型，認(rèn)為如果兩國(guó)的生產(chǎn)函數(shù)相同，則國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際直接投資之間是完全替代的；Belderbos等(1998)研究了日本在歐洲直接投資的影響因素，其結(jié)論也支持對(duì)外直接投資和出口的替代效應(yīng)：Helpman等(2004)用38個(gè)國(guó)家、52個(gè)產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)分析了出口和對(duì)外直接投資之間的關(guān)系，也發(fā)現(xiàn)了兩者的替代關(guān)系。Lipsey等(1981)使用美國(guó)14個(gè)產(chǎn)業(yè)的截面數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，對(duì)外直接投資存在積極的出口效應(yīng)，如果東道國(guó)為發(fā)展中國(guó)家，那么互補(bǔ)效應(yīng)更為突出；Agarwal等人(1994)發(fā)現(xiàn)德國(guó)和日本1989-1992年的對(duì)外直接投資與出口及進(jìn)口正相關(guān)。Pfaffermayr(1996)使用格蘭杰因果檢驗(yàn)分析了奧地利的對(duì)外直接投資和出口，發(fā)現(xiàn)這些變量之間存在互補(bǔ)和雙向的因果關(guān)系；Blomstrom等(1998)使用美國(guó)和瑞典1978～1982年的數(shù)據(jù)做了類似的研究，發(fā)現(xiàn)用出口變化代替出口水平時(shí)，投資與貿(mào)易互補(bǔ)的效應(yīng)更加明顯。

值得注意的是，Eaton等(1996)使用美國(guó)和日本1985-1990年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)日本對(duì)外直接投資與未來(lái)的出口相關(guān)關(guān)系更大，而美國(guó)的對(duì)外直接投資與過(guò)去的出口相互關(guān)系更大，并且推測(cè)這種現(xiàn)象的原因在于日本的對(duì)外直接投資是成本導(dǎo)向型的。而美國(guó)的是市場(chǎng)導(dǎo)向型的。

關(guān)于中國(guó)對(duì)外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)，蔡銳等(2004)的研究表明，中國(guó)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資對(duì)進(jìn)口有一定的促進(jìn)作用，但是作用不大，與出口的關(guān)系則不顯著；中國(guó)對(duì)發(fā)展中國(guó)家的累計(jì)直接投資(即存量)對(duì)進(jìn)口沒(méi)有顯著影響，而對(duì)出口有一定影響。張如慶(2005)基于協(xié)整分析的研究認(rèn)為。進(jìn)出口是對(duì)外直接投資變化的原因，而對(duì)外直接投資不是進(jìn)出口變化的原因，對(duì)貿(mào)易的替代或促進(jìn)作用不明顯。項(xiàng)本武(2005)基于引力模型研究的主要結(jié)論是中國(guó)對(duì)外直接投資促進(jìn)了對(duì)東道國(guó)的出口，但對(duì)從東道國(guó)的進(jìn)口卻具有替代效應(yīng)。陳石清(2006)采用國(guó)際比較的方法，指出中國(guó)對(duì)外直接投資對(duì)出口貿(mào)易的影響不顯著，二者之間不存在顯著的因果關(guān)系、且兩者之間也不存在長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系。

不難發(fā)現(xiàn)，關(guān)于中國(guó)對(duì)外直接投資與對(duì)外貿(mào)易關(guān)系的研究結(jié)論并不一致，大多認(rèn)為中國(guó)對(duì)外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)不顯著。因此，有必要深入探討中國(guó)的對(duì)外直接投資的真實(shí)動(dòng)因。

(二)對(duì)外直接投資的動(dòng)因

不同企業(yè)在不同的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)階段，其投資動(dòng)因是不同的。鄧寧(1993)將其劃分為資源導(dǎo)向、市場(chǎng)導(dǎo)向、效率導(dǎo)向和戰(zhàn)略資產(chǎn)導(dǎo)向四種類型，并認(rèn)為前兩種類型是企業(yè)初始對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)右?，后兩種類型則是企業(yè)追加對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)右颍淠康脑谟诖龠M(jìn)企業(yè)區(qū)域或全球戰(zhàn)略的一體化。

王元龍(1996)將企業(yè)對(duì)外直接投資動(dòng)因細(xì)分為追求高額利潤(rùn)、資源導(dǎo)向、市場(chǎng)導(dǎo)向、效率導(dǎo)向、分散風(fēng)險(xiǎn)、技術(shù)導(dǎo)向、追求優(yōu)惠政策、環(huán)境污染轉(zhuǎn)移和全球戰(zhàn)略等九個(gè)類型。王躍生(2007)認(rèn)為，中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的基礎(chǔ)尚不明確，而對(duì)外直接投資動(dòng)因可以分為：(1)尋找低成本型，實(shí)際上遵從的是相對(duì)優(yōu)勢(shì)理論，但是這種類型的投資比重很?。?2)擴(kuò)大市場(chǎng)型，是以繞開(kāi)市場(chǎng)壁壘為目的的投資，但其結(jié)果不確定，因?yàn)槌隹趦?yōu)勢(shì)未必轉(zhuǎn)化成投資優(yōu)勢(shì)；(3)尋求資源型，此類投資較少考慮直接經(jīng)濟(jì)效益大小，是一種不具有普遍意義的對(duì)外投資行為；(4)利益驅(qū)動(dòng)型，最符合一般意義上的跨國(guó)投資原理，是為了獲得利潤(rùn)以及其他綜合投資收益，關(guān)鍵因素是企業(yè)在海外經(jīng)營(yíng)的競(jìng)爭(zhēng)力及壟斷優(yōu)勢(shì)，但從目前情況看，許多這類投資效果都不佳。邱立成等(2008)研究了中國(guó)的對(duì)外直接投資和若干宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系，國(guó)內(nèi)的資源消費(fèi)、制造業(yè)工資水平與對(duì)外直接投資呈正相關(guān)關(guān)系，而出口與對(duì)外直接投資的關(guān)系則是相互替代的，即他們認(rèn)為中國(guó)對(duì)外直接投資是以資源導(dǎo)向、成本導(dǎo)向和市場(chǎng)導(dǎo)向型為主的。

二、中國(guó)對(duì)外直接投資現(xiàn)狀與特征分析

《2007年中國(guó)對(duì)外直接投資公報(bào)》顯示，從流向上看，中國(guó)對(duì)外直接投資流向批發(fā)和零售業(yè)的為66億美元，占24.9％；商務(wù)服務(wù)業(yè)為56.1億美元，占21.2％；交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)為40.7億美元，占15.4％；流入采礦業(yè)40.6億美元，占15.3％：制造業(yè)為21.3億美元，占8％，其中金屬冶煉及壓延加工業(yè)占的比例比較高；金融業(yè)為16.7億美元，占6.3％。這6個(gè)行業(yè)流向已經(jīng)占去了我國(guó)對(duì)外直接投資的91.1％。

從長(zhǎng)期看，截至2007年末，中國(guó)對(duì)外直接投資存量已經(jīng)達(dá)到1179.1億美元，商務(wù)服務(wù)業(yè)、批發(fā)零售業(yè)、金融業(yè)和采礦業(yè)、交通運(yùn)輸／倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)、制造業(yè)一共占去了總存量的88.3％。其中，商務(wù)服務(wù)業(yè)占25.9％；批發(fā)和零售業(yè)占17.2％；金融業(yè)占14.2％；采礦業(yè)占12.7％；交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政業(yè)占10.2％；制造業(yè)占8.1％。

對(duì)比王躍生總結(jié)的動(dòng)因類型和投資公報(bào)上所顯示數(shù)據(jù)，可以對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資呈現(xiàn)的一些特點(diǎn)作進(jìn)一步分析，我們將根據(jù)這些特點(diǎn)建立本文的實(shí)證模型。

其一，無(wú)論從當(dāng)期流量還是存量的角度，中國(guó)對(duì)外直接投資流向制造業(yè)的資金僅僅占了很小部分(8％)，也就是說(shuō)我們可以認(rèn)為市場(chǎng)導(dǎo)向或?qū)で蟮统杀拘偷膶?duì)外投資所占比例很小。這一部分投資應(yīng)是建立在成本和競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上的，因此我們推測(cè)，國(guó)內(nèi)工業(yè)制成品的RCA指數(shù)對(duì)OFDI的影響可能

是顯著的。

其二，采礦業(yè)的對(duì)外直接投資在總存量中比例較大且流出速度在加快，從近幾年中國(guó)的幾大石油公司及其它礦業(yè)公司在國(guó)際上的一些大的收購(gòu)案也可以看出這一點(diǎn)。對(duì)采礦業(yè)的投資具有明顯的資源導(dǎo)向型的特點(diǎn)，反映在宏觀經(jīng)濟(jì)變量上就是中國(guó)每年的資源類產(chǎn)品的需求水平。

其三，商業(yè)服務(wù)業(yè)在對(duì)外投資的總存量中占去了43.1％，比例相當(dāng)大，而且還有加快的趨勢(shì)。此類投資是為出(進(jìn))口貿(mào)易服務(wù)，對(duì)于促進(jìn)中國(guó)的出口作用會(huì)非常大，因此可以認(rèn)為中國(guó)對(duì)外直接投資的貿(mào)易效應(yīng)會(huì)比較顯著，至少對(duì)出口是這樣；反過(guò)來(lái)，出口的發(fā)展會(huì)是對(duì)外直接投資的重要?jiǎng)右颉?/p>

其四，匯率變動(dòng)直接影響投資和收益的價(jià)值量，中國(guó)的對(duì)外直接投資主要是以美元為單位來(lái)計(jì)量的，美元兌換人民幣的匯率水平對(duì)中國(guó)的對(duì)外直接投資也會(huì)產(chǎn)生一定的影響，因?yàn)檫@會(huì)直接反映在投資的成本當(dāng)中。

其五，一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平越高，對(duì)外的直接投資額也會(huì)越多，所以GDP對(duì)對(duì)外直接投資應(yīng)該會(huì)有正的影響。但投資的最終目的是為了獲得利潤(rùn)以及其他綜合投資收益，而能否實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，關(guān)鍵看企業(yè)是否具有在海外的競(jìng)爭(zhēng)力及壟斷優(yōu)勢(shì)?？紤]到中國(guó)這類投資大都效果不佳，其優(yōu)勢(shì)尋求與國(guó)內(nèi)補(bǔ)償?shù)男Ч膊幻鞔_，故GDP對(duì)對(duì)外直接投資的影響也未必明確。

其六，中國(guó)的對(duì)外直接投資是否在規(guī)避貿(mào)易壁壘方面有所體現(xiàn)以及是否與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度有聯(lián)系，尚不能直接看出來(lái)，但在下面的實(shí)證中將進(jìn)行檢驗(yàn)分析。

以上的分析顯示，中國(guó)對(duì)外直接投資有兩種類型是特別明顯的，就是“貿(mào)易促進(jìn)型”和“資源導(dǎo)向型”：而“擴(kuò)大市場(chǎng)(繞過(guò)貿(mào)易壁壘)型”和“綜合利益驅(qū)動(dòng)型”的投資不能直接體現(xiàn)；“尋求低成本型”的對(duì)外投資占的比例很小，不應(yīng)該是主要?jiǎng)右颉?/p>

三、實(shí)證分析

(一)相關(guān)變量數(shù)據(jù)的選取

對(duì)于中國(guó)對(duì)外直接投資的動(dòng)因?qū)嵶C方面，我們選擇的經(jīng)濟(jì)變量有：對(duì)外直接投資的流量(OFDI)、年平均匯率(exch)、中國(guó)的年出口總額(expo)、能源年需求總量(energy)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)和出口制成品顯性比較優(yōu)勢(shì)(RCA)指數(shù)。

中國(guó)對(duì)外直接投資開(kāi)始較晚，根據(jù)數(shù)據(jù)可獲得性將樣本設(shè)定在1982～2007年間。其中，OFDI的數(shù)據(jù)來(lái)自于聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議(UNCTAD)網(wǎng)站，exch、expo和GDP的數(shù)據(jù)來(lái)自于歷年的《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》；energy的數(shù)據(jù)是從中經(jīng)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)庫(kù)獲??；RCA值是根據(jù)WTO網(wǎng)站相關(guān)數(shù)據(jù)整理計(jì)算得出。

此外，本文還要驗(yàn)證中國(guó)對(duì)外直接投資是否存在規(guī)避貿(mào)易壁壘的傾向以及是否受到經(jīng)濟(jì)制度方面的因素影響，故又增加了以下經(jīng)濟(jì)變量：中國(guó)每年所遭遇的反傾銷次數(shù)(antid)，數(shù)據(jù)來(lái)源于WTO網(wǎng)站；經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)(EFW)，數(shù)據(jù)來(lái)自于The FraserInstitute。由于數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的缺乏，這兩個(gè)指標(biāo)只有1995～2007年間的數(shù)據(jù)可用。

(二)實(shí)證模型一：exch、expo、energy、GDP和RCA對(duì)對(duì)外直接投資的影響

1　單位根檢驗(yàn)。為便于分析，在檢驗(yàn)的過(guò)程中對(duì)原序列取對(duì)數(shù)。不會(huì)改變?cè)蛄械男再|(zhì)和相互關(guān)系。

Inofdi、Inexpo、Inexch、Inenergy、lnGDP和RCA在10％的顯著性水平下都接受非平穩(wěn)性(即存在單位根)的假設(shè)，而一階差分后的變量在l％的顯著性水平上[只有d(InGDP)在5％顯著水平上]都拒絕了存在單位根的假設(shè)，表明這6個(gè)變量是一階差分平穩(wěn)的，即一階單整，因此可以進(jìn)一步檢驗(yàn)它們之間的協(xié)整關(guān)系。

2　協(xié)整檢驗(yàn)。根據(jù)協(xié)整理論，如果幾個(gè)序列滿足單整階數(shù)相同且它們之間存在協(xié)整關(guān)系的話，那么這幾個(gè)非平穩(wěn)序列之間就存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。并可有效避免偽回歸問(wèn)題。本文采用Johansen(1988)協(xié)整檢驗(yàn)方法，根據(jù)AIC和SC法則，選擇的滯后階數(shù)為1。

在5％的顯著性水平下，無(wú)論是跡檢驗(yàn)還是最大特征根檢驗(yàn)得出的結(jié)果都表明，上述幾個(gè)時(shí)間序列之間存在4個(gè)協(xié)整關(guān)系，即Inofdi與Inenergy、Inexpo、Inexch、lnGDP和RCA之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系。取其中的一組標(biāo)準(zhǔn)化的協(xié)整系數(shù)，可以設(shè)定協(xié)整方程為：

方程(1)中，Inenergy、Inexpo和Inexch的系數(shù)符號(hào)同我們前面討論時(shí)預(yù)測(cè)的結(jié)果是一致的，而且它們都是顯著的；InGDP和InRCA對(duì)Inofdi的影響為正且顯著：同時(shí)也可以看出中國(guó)能源需求和出口對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響最大，這和我們分析投資公報(bào)數(shù)據(jù)時(shí)的觀點(diǎn)也是一致的，即中國(guó)對(duì)外直接投資的主要?jiǎng)右蝾愋褪恰按龠M(jìn)貿(mào)易型”和“資源獲取型”。

3　誤差修正模型(ECM)。協(xié)整方程反映的是變量間的長(zhǎng)期穩(wěn)定均衡關(guān)系，如果由于某種原因短期出現(xiàn)了偏離均衡的現(xiàn)象，則必然會(huì)通過(guò)對(duì)誤差的修正使變量重返均衡狀態(tài)，誤差修正模型將短期的波動(dòng)和長(zhǎng)期均衡結(jié)合在一個(gè)模型中。

由協(xié)整檢驗(yàn)可知，變量間存在協(xié)整關(guān)系，則存在描述受出口等因素影響的對(duì)外直接投資由短期偏離向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的誤差修正模型。考慮到被解釋變量的短期波動(dòng)除了受誤差修正項(xiàng)的影響外，還受到解釋變量短期波動(dòng)以及各變量滯后變化的影響，所以模型中增加了一些滯后項(xiàng)。

其中ecm為誤差修正項(xiàng)，a1為調(diào)整系數(shù)，a2等分別是各變量滯后變化的影響系數(shù)，c1為白噪聲擾動(dòng)項(xiàng)。若a1顯著不為零，則說(shuō)明存在短期偏差調(diào)整機(jī)制，各變量之間的長(zhǎng)期均衡關(guān)系對(duì)對(duì)外投資的短期變化有顯著影響。

方程顯示，在10％的顯著性水平上，只有ecm和hlnexpo的系數(shù)是顯著的。ecm的系數(shù)為負(fù)說(shuō)明當(dāng)變量之間長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系出現(xiàn)短期偏離時(shí)，會(huì)自動(dòng)趨向長(zhǎng)期均衡調(diào)整的過(guò)程。

4　Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。上面的協(xié)整分析以及誤差修正已表明變量之間存在較高的依存度，但一個(gè)變量的滯后期是否對(duì)其它變量有影響，仍需再進(jìn)一步做Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。由于檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)滯后期長(zhǎng)度的變化比較敏感，即滯后期選擇的不同可能會(huì)得到不一致的結(jié)果，所以在檢驗(yàn)的過(guò)程中我們選取多個(gè)不同的滯后期，若檢驗(yàn)的結(jié)果一致，則得出的結(jié)論較為可信。本文在檢驗(yàn)的過(guò)程中選取了3個(gè)滯后期。

中國(guó)對(duì)外直接投資變動(dòng)不是出口、能源需求、匯率以及GDP變化的Granger原因：匯率變動(dòng)、GDP和中國(guó)制造業(yè)出口的顯示性比較優(yōu)勢(shì)變動(dòng)也不是中國(guó)對(duì)外直接投資變化的Granger原因；而中國(guó)的出口額、能源需求水平的變動(dòng)卻是中國(guó)對(duì)外直接投資變化的Granger原因；此外，中國(guó)OFDI的變化也是制造業(yè)RCA變化的Granger原因。

(三)實(shí)證模型二：中國(guó)經(jīng)濟(jì)制度和遭到的貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資影響

為了尋找中國(guó)對(duì)外直接投資的其它影響因素，進(jìn)一步考慮中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度和對(duì)外貿(mào)易中遭遇的貿(mào)易壁壘對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響。

首先，關(guān)于貿(mào)易壁壘與對(duì)外直接投資?，F(xiàn)有的理

論分析認(rèn)為，貿(mào)易壁壘的存在和增加使得本來(lái)出口的企業(yè)為躲避關(guān)稅、非關(guān)稅壁壘而進(jìn)行對(duì)外直接投資。雖然，中國(guó)加入WTO后，出口遭遇的關(guān)稅壁壘下降了，但是諸如技術(shù)貿(mào)易壁壘、反傾銷等非關(guān)稅壁壘發(fā)揮了很大的作用。所以中國(guó)對(duì)外直接投資的一種可能動(dòng)因是：企業(yè)為了規(guī)避非關(guān)稅貿(mào)易壁壘帶來(lái)的影響而選擇到目標(biāo)市場(chǎng)國(guó)或相鄰地區(qū)進(jìn)行投資生產(chǎn)。

對(duì)中國(guó)發(fā)起反傾銷最多的國(guó)家和地區(qū)有美國(guó)、印度和歐盟等。從中國(guó)投資公報(bào)體現(xiàn)的數(shù)據(jù)可以知道，2007年中國(guó)對(duì)外投資流向的前24位國(guó)家(地區(qū))中有3個(gè)屬于前述地區(qū)的國(guó)家，分別是英國(guó)(第5)、德國(guó)(第13)和美國(guó)(第16)，總額也只有10億美元(相當(dāng)于流向香港地區(qū)1／13)，占的比重很小。從存量上分析，對(duì)外投資流向的前20位的國(guó)家和地區(qū)中，對(duì)我國(guó)反傾銷最多的地區(qū)也只有36億美元，僅相當(dāng)于流向香港的對(duì)外直接投資的1／20；而且，這些投資的行業(yè)分布較分散，金融等服務(wù)類行業(yè)占了不小的比例，制造業(yè)的份額較小。中國(guó)對(duì)外投資存量中，流向歐洲的投資中制造業(yè)只有22.5％(2007年的流量中更是僅占6.5％)；而流向美國(guó)的制造業(yè)投資從2007年的流量上看相對(duì)比例大一點(diǎn)，占到53.3％，但是存量上就只有24.5％。這其中，流向制造業(yè)的投資也有相當(dāng)?shù)牟糠质菫榱双@取先進(jìn)技術(shù)，真正為了規(guī)避貿(mào)易壁壘的并不多。由此判斷，中國(guó)對(duì)外直接投資與企業(yè)遭遇的貿(mào)易壁壘關(guān)系不大。

其次，關(guān)于制度質(zhì)量與對(duì)外直接投資。新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為制度安排支配著公眾及私人的行為，從而影響資源配置的效率，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)績(jī)效的差異。大量文獻(xiàn)證明，制度質(zhì)量較高的國(guó)家中私人投資率和資本產(chǎn)出更高，因?yàn)橹贫仁琴Y本市場(chǎng)運(yùn)行的基礎(chǔ)，穩(wěn)定的制度框架是投資所需要的。我們采用反映制度質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)自由指數(shù)(EFW)來(lái)分析其對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響。

目前中國(guó)對(duì)外直接投資的主體是國(guó)企，不少大型國(guó)企對(duì)外投資目的是為了獲取戰(zhàn)略資源，較少考慮經(jīng)濟(jì)效益，由于有國(guó)家的支持，即使相當(dāng)時(shí)間內(nèi)在經(jīng)濟(jì)上無(wú)利可圖仍然會(huì)進(jìn)行投資，這和經(jīng)濟(jì)自由度提升所要求的是不一致的，因此中國(guó)經(jīng)濟(jì)自由度可能對(duì)對(duì)外直接投資的影響不明顯。

這里我們分別選取中國(guó)近年來(lái)每年所遭受到的反傾銷次數(shù)(antid)和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由度(EFW)作為中國(guó)企業(yè)在出口中遇到的貿(mào)易壁壘和中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度的變量，中國(guó)的對(duì)外直接投資仍然使用對(duì)數(shù)形式。

同實(shí)證模型一相似，我們也檢驗(yàn)了antid和EFW的序列穩(wěn)定性，結(jié)果為這兩個(gè)變量也是差分穩(wěn)定的，回歸方程中采用差分形式，以d(*)表示相應(yīng)變量的一階差分。

由回歸方程3可知，d(antid)和d(EFW)的系數(shù)都不顯著，而且它們的聯(lián)合F檢驗(yàn)也不顯著，可以認(rèn)為，antid和EFW的變化不能引起lnofdi的變化。雖然數(shù)據(jù)不夠充足，但我們也能從某方面來(lái)印證上述的推測(cè)，中國(guó)對(duì)外直接投資并不是以繞開(kāi)貿(mào)易壁壘為目的的，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)自由度對(duì)擴(kuò)大中國(guó)對(duì)外直接投資也沒(méi)有起到明顯的作用。

四、結(jié)論分析與建議

本文的分析結(jié)果表明：

第一，能源的需求上升對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資影響顯著，驗(yàn)證了中國(guó)對(duì)外直接投資有資源導(dǎo)向型的特點(diǎn)，能源需求成為中國(guó)對(duì)外直接投資的重要原因。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)資源的需求越來(lái)越大，大量依靠進(jìn)口。而要想獲得穩(wěn)定的資源進(jìn)口源，中國(guó)有必要在資源豐富的國(guó)家和地區(qū)進(jìn)行投資。

第二，出口增加與對(duì)外直接投資的增長(zhǎng)關(guān)系顯著為正，這和很多文獻(xiàn)得出“中國(guó)對(duì)外直接投資與出口是替代型”的結(jié)論不同。前面的分析中也提到，中國(guó)對(duì)外直接投資中商業(yè)服務(wù)業(yè)占去了43.1％，而且還有速度加快的趨勢(shì)。在當(dāng)前形勢(shì)下，中國(guó)的出口額越大，對(duì)這類對(duì)外投資的需求也就越大。

第三，出口、能源需求、人民幣匯率、GDP、制造業(yè)RCA和中國(guó)對(duì)外直接投資額之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，即使短期內(nèi)有所偏離但是長(zhǎng)期來(lái)看還是會(huì)恢復(fù)到均衡狀態(tài)。相對(duì)而言，匯率對(duì)于中國(guó)對(duì)外直接投資的影響小一些，而能源需求和出口對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資的影響最大。

第四，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)揭示。中國(guó)的出口額、能源需求水平的變動(dòng)是中國(guó)對(duì)外直接投資變化的Granger原因。也就是說(shuō)，出口額、能源需求水平不僅同期變動(dòng)而且滯后變動(dòng)對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的變化都會(huì)造成影響。

第五，從綜合利益來(lái)考慮，中國(guó)GDP增長(zhǎng)對(duì)對(duì)外直接投資的影響是顯著為正的，這類投資最符合一般意義上的跨國(guó)投資原理。雖然目前這類投資的效果都不佳，甚至虧損嚴(yán)重，但追求投資收益是各國(guó)對(duì)外直接投資的基本因素，中國(guó)此類直接投資將會(huì)繼續(xù)增加。

第六。中國(guó)經(jīng)濟(jì)自由度和出口遇到的貿(mào)易壁壘對(duì)對(duì)外直接投資都沒(méi)有明顯的影響，這和中國(guó)的對(duì)外直接投資處于起步階段、總體水平不高是有關(guān)系的，國(guó)內(nèi)的企業(yè)真正做到跨國(guó)生產(chǎn)和銷售的還很少。

針對(duì)中國(guó)對(duì)外投資的現(xiàn)狀并依據(jù)上述結(jié)論，我們提出以下建議：

其一，要想提高中國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，就需要大力發(fā)展對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的直接投資，這不僅是要利用其大市場(chǎng)規(guī)模經(jīng)濟(jì)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，更重要的是可以獲取先進(jìn)技術(shù)和繞開(kāi)貿(mào)易壁壘，真正使我們的企業(yè)成為跨國(guó)公司。

其二，以資源獲取為目的的對(duì)外投資繼續(xù)擴(kuò)大，需要慎重和妥善處理與當(dāng)?shù)氐年P(guān)系，尤其是發(fā)展中國(guó)家，不能是掠奪式的開(kāi)采資源，更重要的是互利共贏。中國(guó)投資的主要資源區(qū)域集中在中東、俄羅斯、東南亞等地，但是這些區(qū)域的很多采油行業(yè)都被一些發(fā)達(dá)國(guó)家的大能源集團(tuán)巨頭掌控，在選擇直接投資和與它們進(jìn)行合作的同時(shí)，一定要周全考慮對(duì)這些巨頭的一些下屬分公司實(shí)施的并購(gòu)和股權(quán)收購(gòu)。

其三，政策制定部門(mén)不能在制定了“走出去”的促進(jìn)措施后就覺(jué)得萬(wàn)事大吉，要跟蹤關(guān)注“走出去”的效果如何，從而及時(shí)地調(diào)整相關(guān)政策。目前從“走出去”的現(xiàn)狀來(lái)看效果并不佳，以繞過(guò)貿(mào)易壁壘和實(shí)現(xiàn)跨國(guó)生產(chǎn)與銷售為目的的對(duì)外投資所占比重很小，貿(mào)易類投資占的比例過(guò)大。

其四。對(duì)于國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)和跨國(guó)生產(chǎn)行為一定要嚴(yán)格監(jiān)控，要嚴(yán)防某些國(guó)企以實(shí)現(xiàn)個(gè)人利益為目的的對(duì)外投資?！吨袊?guó)對(duì)外投資公報(bào)》顯示，2007年末對(duì)外直接的投資存量中，國(guó)有企業(yè)占的比例為71％，是絕對(duì)的主力軍。國(guó)企改革的目標(biāo)之一是要實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值，大量的國(guó)企資金流向海外的行為就必須要處于有關(guān)當(dāng)局的監(jiān)控之下，并將進(jìn)展情況公布于眾。國(guó)有企業(yè)對(duì)外投資的“大無(wú)畏”和民營(yíng)企業(yè)“走出去”的謹(jǐn)小慎微形成的強(qiáng)烈對(duì)比，也應(yīng)該能為我們提出這樣的警示。

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篇9

關(guān)鍵詞：對(duì)外直接投資； 母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)； 面板數(shù)據(jù)；協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型

基金項(xiàng)目：教育部課題（10YJA79006）；江蘇省教育廳課題（2011ZDAXM020）；南京審計(jì)學(xué)院課題（NSK2009/B243）；獲江蘇省政府海外訪學(xué)計(jì)劃以及江蘇省“青藍(lán)工程”科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的資助。

作者簡(jiǎn)介：馮彩（1977-），女，安徽碭山人，南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院講師，博士，南京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后，主要從事國(guó)際投資研究；蔡則祥（1958-），男，江蘇新沂人，南京審計(jì)學(xué)院金融學(xué)院教授，博士，主要從事金融理論與政策研究。

中圖分類號(hào)：F125文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-1096（2012）06-0046-06收稿日期：2011-12-14

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于對(duì)外直接投資即OFDI的母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)有2個(gè)相反的理論觀點(diǎn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，如果OFDI是國(guó)內(nèi)（區(qū)域內(nèi)）投資的替代，那么本國(guó)OFDI的增長(zhǎng)將會(huì)引起母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的下降（Stevens et al，1992）。另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，如果OFDI與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)之間存在相互補(bǔ)充關(guān)系，那么OFDI的增長(zhǎng)將會(huì)促進(jìn)母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上升。Desai等（2005）研究指出如果海外子公司在東道國(guó)的生產(chǎn)過(guò)程中使用了母國(guó)的投入品則會(huì)促進(jìn)母國(guó)產(chǎn)出的增加。Dunning等（1998）認(rèn)為到發(fā)達(dá)國(guó)家的對(duì)外投資可能引致先進(jìn)的技術(shù)轉(zhuǎn)移到母國(guó)以獲得新的技術(shù)。但上述逆向技術(shù)轉(zhuǎn)移效應(yīng)關(guān)鍵取決于母國(guó)企業(yè)的技術(shù)吸收能力（Travares et al，2005）。Herzer（2008）綜合了以上2種相反的理論觀點(diǎn)，認(rèn)為如果母國(guó)國(guó)內(nèi)資源稀缺，對(duì)外直接投資可能導(dǎo)致對(duì)本國(guó)國(guó)內(nèi)投資的下降，進(jìn)而引致母國(guó)產(chǎn)出的下降。但與此同時(shí)，他也認(rèn)為如果進(jìn)行對(duì)外直接投資的母國(guó)企業(yè)能夠進(jìn)入新的市場(chǎng)，并且以更低的成本在東道國(guó)生產(chǎn)產(chǎn)品，母國(guó)從東道國(guó)進(jìn)口這些低成本的產(chǎn)品以滿足國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需要就可以促進(jìn)母國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。Denzer（2011）使用內(nèi)生增長(zhǎng)模型對(duì)OFDI的母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)進(jìn)行了理論分析，結(jié)論表明OFDI正向地影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這一假說(shuō)在理論上是成立的，但是該結(jié)論是建立在跨國(guó)公司可以沒(méi)有任何障礙地將外國(guó)知識(shí)轉(zhuǎn)移到母國(guó)的極端假設(shè)之上的。

由于中國(guó)對(duì)外直接投資起步和發(fā)展較晚，因此對(duì)中國(guó)OFDI的研究則是在近年才逐步興起。這些研究主要集中在3個(gè)方面：第一，中國(guó)對(duì)外直接投資的決定因素研究；第二，中國(guó)對(duì)外直接投資的就業(yè)、貿(mào)易、逆向技術(shù)溢出和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)效應(yīng)研究；第三，中國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展階段研究。對(duì)中國(guó)OFDI 發(fā)展階段的研究部分地涉及到了OFDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的關(guān)系，但只是分析了GDP對(duì)凈OFDI的決定，并沒(méi)有涉及到OFDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。李輝（2007）基于IDP理論使用了1980年～2005年數(shù)據(jù)研究了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及其他因素對(duì)中國(guó)對(duì)外直接投資階段的決定作用，結(jié)論表明：人均GDP增長(zhǎng)1%時(shí)，人均對(duì)外直接投資增長(zhǎng)1.433%；而且該研究也表明中國(guó)已經(jīng)處于IDP理論的第二個(gè)階段和第三個(gè)階段的中間，已經(jīng)走上成為對(duì)外投資的大國(guó)之路。但是這一研究并沒(méi)有分析中國(guó)OFDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，因此在本質(zhì)上還是屬于對(duì)外直接投資決定因素的研究。

魏巧琴等（2003）率先使用年度數(shù)據(jù)研究了中國(guó)1982年～2000年的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系，結(jié)論表明二者之間沒(méi)有任何因果關(guān)系。肖黎明（2009）使用中國(guó)1980年～2007年度的數(shù)據(jù)進(jìn)行的研究表明：中國(guó)的對(duì)外直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在協(xié)整關(guān)系，但是對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用較小，其長(zhǎng)期彈性僅為0.0364。但是上述研究采用的是時(shí)間序列數(shù)據(jù)，研究的是OFDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的總體增長(zhǎng)效應(yīng)，其不能反映OFDI對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的區(qū)域效應(yīng)；而且使用的數(shù)據(jù)沒(méi)有能夠反映近年尤其是次貸危機(jī)以來(lái)中國(guó)對(duì)外直接投資迅速增長(zhǎng)的事實(shí)。筆者在對(duì)OFDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行梳理的基礎(chǔ)上，以中國(guó)省級(jí)面板數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，以期進(jìn)一步探討中國(guó)對(duì)外直接投資的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期和短期效應(yīng)及其區(qū)域效應(yīng)。

二、模型、數(shù)據(jù)和研究方法

1.模型

筆者使用中國(guó)省級(jí)對(duì)外直接投資（OFDI）的數(shù)據(jù)研究其對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)，并將省級(jí)區(qū)域進(jìn)一步劃分為東部、中部和西部，以進(jìn)一步比較OFDI的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)是否存在區(qū)域差異及其差異大小。

筆者所用的被解釋變量是各省級(jí)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP），解釋變量為各省級(jí)的對(duì)外直接投資（OFDI），以上述雙變量為基礎(chǔ)建立雙對(duì)數(shù)模型進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)和回歸分析，反映對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期效應(yīng)。建立模型（1）。

LnGDPit=αit+βitLnOFDIit+εiti=1，2...N； t=1，2，...T（1）

其中，LnGDPit表示第i省在第t年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)數(shù)；LnOFDIit表示第i省在第t年的非金融類對(duì)外直接投資流量。（1）式采用的是雙對(duì)數(shù)模型，βit測(cè)度的是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值對(duì)OFDI的彈性。需要說(shuō)明的是（1）式是基本模型，具體的回歸模型將依據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)確定是采用混合模型、固定效應(yīng)模型還是隨機(jī)效應(yīng)模型。

2.數(shù)據(jù)

本文的數(shù)據(jù)區(qū)間為2003年～2010年。本文所使用的省級(jí)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源于《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》；所使用的省級(jí)2003～2009年的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的年度統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2010年各省級(jí)GDP的數(shù)據(jù)源于2011年第2期的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》。《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》于2003年開(kāi)始，因此省級(jí)對(duì)外直接投資數(shù)據(jù)最早始于2003年。但是由于一些省份在某些年份的數(shù)據(jù)不可得性，為了保證研究的時(shí)間跨度和連續(xù)性，本文的樣本刪除7個(gè)在某些年份缺少OFDI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的省份，這些省份是海南、重慶、貴州、、寧夏、青海和新疆。因此，本樣本的研究對(duì)象共24個(gè)省份，包括北京、天津、河北、山西、內(nèi)蒙古、遼寧、吉林、黑龍江、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、江西、山東、河南、湖北、湖南、廣東、廣西、四川、云南、山西、甘肅。

為說(shuō)明對(duì)外直接投資區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的差異，本研究將上述24個(gè)省份分為東部、中部和西部三大區(qū)域。對(duì)于東中西部的劃分，學(xué)術(shù)界一直存在著爭(zhēng)議。筆者依據(jù)年度《對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》的標(biāo)準(zhǔn)劃分上述三大區(qū)域。其中，東部包括北京、天津、河北、遼寧、上海、江蘇、浙江、福建、山東和廣東共10個(gè)省級(jí)行政區(qū)；中部包括山西、吉林、黑龍江、安徽、江西、河南、湖北和湖南共8個(gè)省級(jí)行政區(qū)；西部包括內(nèi)蒙古、廣西、四川、云南、陜西、甘肅共6個(gè)省級(jí)行政區(qū)。需要說(shuō)明的是，筆者僅研究大陸地區(qū)對(duì)外直接投資的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)及其差異，因此本研究樣本不包括港澳臺(tái)地區(qū)。

本文中的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值統(tǒng)計(jì)單位為億元，而OFDI的統(tǒng)計(jì)單位為美元，為此將國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值按照年度美元兌人民幣的匯率年平均價(jià)轉(zhuǎn)換成美元計(jì)價(jià)。為了剔除價(jià)格變化對(duì)OFDI和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的影響，筆者采用上述24個(gè)省份的年度CPI的同比數(shù)據(jù)將同年度的名義OFDI和名義GDP轉(zhuǎn)換成實(shí)際OFDI和實(shí)際GDP，在此基礎(chǔ)上分別對(duì)實(shí)際OFDI和GDP取對(duì)數(shù)即得到LnOFDI和LnGDP。2003年～2009年各省份的年度CPI數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的年度統(tǒng)計(jì)年鑒，2010年各省份的CPI數(shù)據(jù)來(lái)自《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》2011年第2期。2003年～2009年的美元兌人民幣的匯率平均價(jià)來(lái)自中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的年度統(tǒng)計(jì)年鑒，而2010年的平均價(jià)則根據(jù)《中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》2011年第1期所公布的數(shù)據(jù)進(jìn)行平均計(jì)算得到。

3.研究方法

本文使用Eviews6.0軟件進(jìn)行實(shí)證研究。本研究將進(jìn)行面板數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)和誤差修正模型檢驗(yàn)。協(xié)整檢驗(yàn)反映OFDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期效應(yīng)；而誤差修正模型檢驗(yàn)反映OFDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期效應(yīng)。具體來(lái)說(shuō)包括4個(gè)步驟：

第一，單位根檢驗(yàn)，以防止虛假回歸的出現(xiàn)。為得到一個(gè)較為穩(wěn)健的結(jié)果，筆者使用Summary檢驗(yàn)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)。檢驗(yàn)方法包括LLC檢驗(yàn)、Im-Pesaran-Shin檢驗(yàn)、ADF-Fisher檢驗(yàn)以及PP-Fisher檢驗(yàn)。

第二，協(xié)整檢驗(yàn)，確定變量之間是否存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由于本文的面板數(shù)據(jù)的時(shí)間跨度僅為8年（2003年～2010年），使用Fisher檢驗(yàn)存在數(shù)據(jù)不足的問(wèn)題。筆者采用基于Engle-Granger的Pedroni檢驗(yàn)以確定變量之間是否存在協(xié)整關(guān)系。

第三，回歸分析。根據(jù)Pedroni檢驗(yàn)方法，如果協(xié)整檢驗(yàn)?zāi)軌蛲ㄟ^(guò)，則需要進(jìn)行變量之間的回歸分析。回歸模型方程（混合模型、固定效應(yīng)模型和隨機(jī)模型）的選擇主要通過(guò)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)進(jìn)行。

第四，誤差修正模型檢驗(yàn)，以確定二者之間的短期關(guān)系。筆者僅研究對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)，因此這里的誤差修正模型僅研究對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的單向短期效應(yīng)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于OFDI的短期影響則不進(jìn)行研究?；谀Ｐ停?），構(gòu)建誤差修正模型（2）。

DLnGDPit=λ1i+λ2iDLnOFDIit+θiECMit-1+uit（2）

其中，D表示一階差分；ECMit是誤差修正項(xiàng)，等于使用模型（1）進(jìn)行回歸的殘差εit；θi 是誤差修正項(xiàng)的系數(shù)，其表示對(duì)長(zhǎng)期均衡偏離的調(diào)整速度。

三、實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

本研究中面板數(shù)據(jù)的單位根檢驗(yàn)結(jié)果如表1所示。從該結(jié)果可知，不論是全國(guó)還是分區(qū)域（東部、中部和西部）的LnGDP和LnOFDI都是非平穩(wěn)的序列，但是LnGDP和LnOFDI的一階差分則全是平穩(wěn)序列。因此，不論是全國(guó)還是分區(qū)域（東部、中部和西部）的LnGDP和LnOFDI是同階單整的，可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。

表1LnGDP和LnOFDI的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

變量LLCIMPADF FisherPP Fisher結(jié)論全國(guó)LnGDP-4.9236***

（0.0000）2.7101

（0.9966）28.8859

（0.9869）33.4074

（0.9457）非平穩(wěn)DLnGDP-8.3356***

（0.0000）-4.2473***

（0.0000）103.585***

（0.0000）101.576***

（0.0000）平穩(wěn)LnOFDI-5.3617***

（0.0000）1.1752

（0.8801）45.906

（0.5590）61.8574*

（0.0863）非平穩(wěn)DLnOFDI-13.8164***

（0.0000）-5.0594***

（0.0000）121.152***

（0.0000）162.039***

（0.0000）平穩(wěn)東部

LnGDP-5.5636***

（0.0000）0.2417

（0.5955）20.0659

（0.4538）21.1776

（0.3867）非平穩(wěn)DLnGDP-5.1856***

（0.0000）-3.1270***

（0.0000）44.4566***

（0.0013）37.4359**

（0.010）平穩(wěn)LnOFDI-0.5173

（0.3024）2.0011

（0.9773）10.6874

（0.9539）14.0453

（0.8282）非平穩(wěn)DLnOFDI-8.5405***

（0.0000）-3.2881***

（0.0005）50.6801***

（0.0002）63.3559***

（0.0000）平穩(wěn)中部

LnGDP-0.2998

（0.3821）2.800

（0.9974）4.6539

（0.9972）8.4601

（0.9340）非平穩(wěn)DLnGDP-5.4156***

（0.0000）-1.9216**

（0.0273）30.9251**

（0.0138）27.191**

（0.0394）平穩(wěn)LnOFDI-5.7280***

（0.0000）0.0305

（0.5122）21.4312

（0.1625）26.0186*

（0.0538）非平穩(wěn)DLnOFDI-8.6278***

（0.0000）-3.5666***

（0.0002）46.3838***

（0.0001）73.4801***

（0.0000）平穩(wěn)西部

LnGDP-2.3300***

（0.0099）1.8779

（0.9698）4.1661

（0.9802）3.7696

（0.9872）非平穩(wěn)DLnGDP-5.5364***

（0.0000）-2.2435**

（0.0124）28.2037***

（0.0052）36.9491***

（0.0002）平穩(wěn)LnOFDI-3.9410***

（0.0000）-0.2475

（0.4022）13.7874

（0.3145）21.7935**

（0.0399）非平穩(wěn)DLnOFDI-6.5261***

（0.0000）-1.7450**

（0.0405）24.0836**

（0.0198）25.2032**

（0.0139）平穩(wěn)注：（1）檢驗(yàn)形式為包含截距項(xiàng)，但不含趨勢(shì)項(xiàng)；（2）每一個(gè)檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量下方括號(hào)內(nèi)為p值；（3）***，**以及*分別表示在1%、5%和10%顯著性水平拒絕序列存在單位根的原假設(shè)；（4）各檢驗(yàn)的最大滯后時(shí)期由Eviews軟件依據(jù)Schwarz準(zhǔn)則自動(dòng)確定。

筆者基于Pedroni方法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其原假設(shè)均是不存在協(xié)整關(guān)系。本研究中的時(shí)間跨度T僅為8，屬于小樣本，因此以Panel ADF和Group ADF作為最主要的準(zhǔn)則判斷LnGDP和LnOFDI是否存在協(xié)整關(guān)系。全國(guó)和分區(qū)域的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。

由表2中的結(jié)果可以得知：第一，對(duì)全國(guó)24個(gè)省級(jí)數(shù)據(jù)的Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果有5個(gè)顯著拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而且Panel ADF和Group ADF均在1%的顯著性水平上拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。因此，使用24個(gè)省級(jí)數(shù)據(jù)的協(xié)整檢驗(yàn)表明OFDI和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；第二，從東部地區(qū)10個(gè)省級(jí)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看，Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果有4個(gè)顯著拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而且Panel ADF和Group ADF分別在5%和1%顯著性水平上拒絕原假設(shè)，因此東部地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；第三，中部地區(qū)8個(gè)省級(jí)數(shù)據(jù)的Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果有4個(gè)顯著拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而且Panel ADF和Group ADF分別在1%和10%顯著性水平上拒絕原假設(shè)，因此中部地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；第四，使用西部六省數(shù)據(jù)進(jìn)行的Pedroni協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果中僅有1個(gè)在10%顯著性水平上拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，而且Panel ADF和Group ADF均接受不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。

上述結(jié)果表明：西部地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。即西部地區(qū)的對(duì)外直接投資還不能促進(jìn)該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。受西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的制約，西部地區(qū)的對(duì)外直接投資的規(guī)模相對(duì)較小，因而還不能成為促進(jìn)西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重要途徑之一。國(guó)際貿(mào)易促進(jìn)委員會(huì)（2011）對(duì)2008年～2010年對(duì)外投資企業(yè)樣本的調(diào)查表明，我國(guó)對(duì)外投資的企業(yè)大多數(shù)是東部地區(qū)的企業(yè)，已對(duì)外投資的企業(yè)中，有76%來(lái)自東部地區(qū)，而中部地區(qū)和西部地區(qū)的企業(yè)比例分別為14%和10%，而且在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)東部地區(qū)的企業(yè)仍將是對(duì)外投資的主體。根據(jù)Stevens等以及Travares等的研究結(jié)論，還可以得知西部地區(qū)的對(duì)外直接投資部分代替了當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)，而且西部地區(qū)非對(duì)外直接投資的企業(yè)難以承接對(duì)外直接投資企業(yè)對(duì)該地區(qū)的逆向技術(shù)溢出，從而使得對(duì)外直接投資的母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)并不存在。

基于西部地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間不存在長(zhǎng)期均衡協(xié)整關(guān)系的結(jié)果，本部分將對(duì)全國(guó)、東部和中部的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)基于模型（1）進(jìn)行回歸分析?；贔檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)的檢驗(yàn)結(jié)果表明：全國(guó)、東部以及中部地區(qū)隨機(jī)效應(yīng)模型更優(yōu)于固定效應(yīng)模型（檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表3）。因此，筆者選擇隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析。全國(guó)及其東部和中部地區(qū)回歸結(jié)果如表4所示。

表2LnGDP和LnOFDI的協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

檢驗(yàn)方法統(tǒng)計(jì)量全國(guó)東部中部西部

Pedroni

檢驗(yàn)

Panel vStatistic1.3342

（0.1638）0.2695

（0.3847）0.7179

（0.3083）1.8654

（0.0700）*Panel rhoStatistic-0.3883

（0.3700）0.1814

（0.3924）-0.8263

（0.2836）0.1862

（0.3921）Panel PPStatistic-3.3376***

（0.0015）-2.3341

（0.0262）-2.9344***

（0.0054）0.0384

（0.3986）Panel ADF

Statistic-3.3274***

（0.0016）-2.3421**

（0.0257）-2.9325***

（0.0054）-0.2084

（0.3904）Group rho

Statistic1.7912*

（0.0802）1.1502

（0.2059）0.5832

（0.3365）1.4241

（0.1447）Group PP

Statistic-3.0533***

（0.0038）-2.6765**

（0.0111）-2.1722**

（0.0377）-0.1430

（0.3949）Group ADF

Statistic-3.0315***

（0.0040）-2.9122***

（0.0057）-1.9556*

（0.0589）-0.0452

（0.3985）注：（1）Pedroni檢驗(yàn)的滯后期依據(jù)Schwarz準(zhǔn)則自動(dòng)選擇，最大滯后期也是自動(dòng)選擇；（2）Pedroni檢驗(yàn)的形式為有截距但沒(méi)有時(shí)間趨勢(shì)；（3）括號(hào)內(nèi)為每一個(gè)統(tǒng)計(jì)量所對(duì)應(yīng)的p值；（4）***，**，*分別表示在1%、5%和10%顯著性水平拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)。

表3面板數(shù)據(jù)回歸模型的判別

F檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量P值Hausman檢驗(yàn)Chi-Sq.統(tǒng)計(jì)量P值結(jié)論全國(guó)30.09490.00000.78770.3748隨機(jī)效應(yīng)模型東部35.81410.00000.20350.6519隨機(jī)效應(yīng)模型中部6802.630.00001.86140.1725隨機(jī)效應(yīng)模型

從回歸結(jié)果可知，不論是全國(guó)還是分區(qū)域的東部和中部的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的回歸系數(shù)均較為顯著，其中基于24個(gè)省級(jí)行政區(qū)的回歸系數(shù)為0.2594，東部地區(qū)的系數(shù)為0.3174，中部地區(qū)的系數(shù)為0.2298。從回歸系數(shù)可以得知，東部地區(qū)的系數(shù)顯著大于中部地區(qū)的回歸系數(shù)。從方程的擬合度來(lái)看，均在60%以上，其中東部地區(qū)的回歸方程的解釋度為70.46%，高于全國(guó)和東部地區(qū)回歸方程的解釋度。這是因?yàn)闁|部地區(qū)不僅是吸引外資的主要區(qū)域，同時(shí)也是進(jìn)行對(duì)外直接投資的主要區(qū)域，其對(duì)外直接投資的流量和存量要要遠(yuǎn)大于中西部地區(qū)。依據(jù)Denzer的研究結(jié)論，可以認(rèn)為東部地區(qū)的對(duì)外直接投資和國(guó)內(nèi)部門(mén)之間的聯(lián)系多于中西部地區(qū)，因而其OFDI對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就會(huì)產(chǎn)生更大的正向效應(yīng)。更為重要的是，東部地區(qū)的對(duì)外直接投資的企業(yè)在資金、規(guī)模、研發(fā)和人力資本等方面要明顯優(yōu)于中西部地區(qū)，因而東部地區(qū)對(duì)外直接投資的增加通過(guò)逆向技術(shù)溢出效應(yīng)顯著提升了當(dāng)?shù)氐纳a(chǎn)效率，進(jìn)而促進(jìn)了當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。李梅等（2010）使用2003年～2008年各省級(jí)數(shù)據(jù)的實(shí)證研究表明，對(duì)外直接投資的逆向技術(shù)溢出顯著提升了東部和中部地區(qū)的全要素生產(chǎn)率，但是對(duì)西部地區(qū)的全要素生產(chǎn)率則無(wú)顯著影響。這一實(shí)證結(jié)果支持了本文的結(jié)論。因此，東部地區(qū)的對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)具有較大的彈性，其對(duì)外直接投資每增加1%，GDP增長(zhǎng)0.3174%。

表4全國(guó)、東部、中部LnGDP和LnOFDI的

回歸結(jié)果（被解釋變量：LnGDPit）

系數(shù)全國(guó)東部中部截距αit4.7223

（32.3322）4.3210

（16.0789）4.9779

（22.5799）LnOFDIit0.2594

（20.0828）0.3174

（13.6943）0.2298

（10.2959）R20.68000.70830.6277Adjusted R20.67830.70460.6217注：（1）R2、Adjusted R2以及 D-W Statistic均是加權(quán)以后的統(tǒng)計(jì)量；（2）括號(hào)內(nèi)為各系數(shù)的t統(tǒng)計(jì)量。

為了進(jìn)一步確定上述回歸結(jié)果是否穩(wěn)健，需要對(duì)上述回歸結(jié)果的殘差序列εit進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5所示。據(jù)該表可知，LLC、ADF Fisher以及PP Fisher的檢驗(yàn)結(jié)果均在1%的顯著性水平拒絕全國(guó)、東部和中部的殘差序列εit存在單位根的原假設(shè)，因而全國(guó)、東部以及中部地區(qū)的回歸殘差序列在水平值上都是平穩(wěn)的，不存在單位根。根據(jù)上述殘差序列單位根檢驗(yàn)的結(jié)果可以進(jìn)一步確認(rèn)上述基于全國(guó)、東部和中部的回歸分析結(jié)果是穩(wěn)健可靠的。

協(xié)整檢驗(yàn)和回歸分析僅僅表明對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)系，更確切地說(shuō)是對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在長(zhǎng)期影響。為進(jìn)一步研究對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期影響，筆者使用模型（2）所建立的誤差修正模型進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果分全國(guó)、東部和中部分別報(bào)告，結(jié)果如表5所示。

表5殘差序列εit的單位根檢驗(yàn)結(jié)果

全國(guó)東部中部LLC-4.3062***

（0.0000）2.6580***

（0.0039） -5.7003***

（0.0000） ADF Fisher122.771***

（0.0000） 43.1688***

（0.0019） 59.2562***

（0.0000） PP Fisher116.293***

（0.0000） 48.4600***

（0.0004）42.4265***

（0.0000）注：（1）檢驗(yàn)方法仍然采用Summary方法；（2）檢驗(yàn)形式采用的是沒(méi)有截距項(xiàng)和趨勢(shì)項(xiàng)的檢驗(yàn)形式；（3）括號(hào)內(nèi)為p值；（4）***表示在1%顯著性水平拒絕存在單位根的原假設(shè)；（5）最大滯后期根據(jù)Schwarz準(zhǔn)則自動(dòng)選擇。

全國(guó)誤差修正模型為

DLnGDPit=0.1863+0.0099DLnOFDIit-

t=（39.700） （2.4413）

0.0906ECMit-1

（-4.6120）

東部地區(qū)誤差修正模型為

DLnGDPit=0.1857+0.0036DLnOFDIit-

t= （19.0297）（0.2705）

0.1162ECMit-1

（-2.7611）

中部地區(qū)誤差修正模型為

DLnGDPit=0.1868+0.0036DLnOFDIit-

t=（23.2344） （0.5617）

0.0436ECMit-1

（-1.1945）

上述結(jié)果表明：第一，全國(guó)、東部和中部誤差修正模型中的誤差修正系數(shù)均為負(fù)。這說(shuō)明存在反向的修正機(jī)制，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)一旦偏離長(zhǎng)期均衡狀態(tài)就會(huì)有一個(gè)負(fù)向的機(jī)制將其糾正到均衡狀態(tài)，其糾正力度的大小取決于誤差修正系數(shù)的大小。第二，DLnOFDIit的系數(shù)表示短期內(nèi)對(duì)外直接投資增長(zhǎng)率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率變化的影響。從全國(guó)誤差修正模型來(lái)看，DLnOFDIit的系數(shù)為0.0099，t值為2.4413，這表明短期內(nèi)OFDI每增長(zhǎng)1%會(huì)引致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.0099%；東部和中部的誤差修正模型中DLnOFDIit也為正，但是統(tǒng)計(jì)上并不顯著。與基于模型（1）進(jìn)行回歸分析所得到的系數(shù)（見(jiàn)表4）進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)：不論是全國(guó)還是東部、中部地區(qū)的DLnOFDIit系數(shù)均小于長(zhǎng)期回歸模型中LnOFDIit的回歸系數(shù)。這說(shuō)明OFDI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期促進(jìn)效應(yīng)大于短期促進(jìn)效應(yīng)，而且統(tǒng)計(jì)上也更為顯著。這主要是因?yàn)閷?duì)外直接投資對(duì)母國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正向效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)需要一定的傳導(dǎo)機(jī)制和渠道，這需要一定的時(shí)間。而且，在長(zhǎng)期內(nèi)，隨著對(duì)外直接投資的增加，對(duì)外直接投資的存量效應(yīng)就會(huì)發(fā)生更大的作用，因而長(zhǎng)期內(nèi)對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)大于短期內(nèi)效應(yīng)。

四、結(jié)論

第一，對(duì)外直接投資和區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。由于部分?jǐn)?shù)據(jù)的不可得性，本研究使用的中國(guó)24個(gè)省級(jí)行政區(qū)的數(shù)據(jù)代表全國(guó)總區(qū)域，并將其進(jìn)一步劃分為東部、中部和西部區(qū)域。協(xié)整檢驗(yàn)的結(jié)果顯示：全國(guó)、東部以及中部區(qū)域的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系；但是西部地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系，這說(shuō)明該地區(qū)的對(duì)外直接投資未能有效地促進(jìn)當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。因此，在“走出去”戰(zhàn)略的實(shí)施過(guò)程中，各地區(qū)必須因地制宜地制定適當(dāng)?shù)膶?duì)外直接投資政策，以促進(jìn)對(duì)外直接投資對(duì)本地區(qū)正向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)。

第二，對(duì)全國(guó)各省級(jí)、東部區(qū)域以及中部區(qū)域進(jìn)行的回歸分析表明各地區(qū)的對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在長(zhǎng)期內(nèi)存在正相關(guān)關(guān)系，這與Herzer（2008，2010）以及Ghosh等（2009）的研究結(jié)論相近。但是對(duì)外直接投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回歸系數(shù)在不同區(qū)域之間存在差異。從全國(guó)來(lái)看，該系數(shù)為0.2594；東部地區(qū)和中部地區(qū)的回歸系數(shù)分別為0.3174和0.2298，因此東部地區(qū)的對(duì)外直接投資對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期效應(yīng)最大。

第三，誤差修正模型中DLnOFDIit系數(shù)反映了對(duì)外直接投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的短期效應(yīng)。從全國(guó)省級(jí)數(shù)據(jù)的模型看，該系數(shù)為0.0099，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于長(zhǎng)期效應(yīng)系數(shù)（0.2594）。東部和中部各省的誤差修正模型中DLnOFDIit為正，但統(tǒng)計(jì)上并不顯著。這說(shuō)明對(duì)外直接投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期效應(yīng)大于其短期效應(yīng)。

綜上分析，在全國(guó)、東部地區(qū)以及中部地區(qū)對(duì)外直接投資與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在長(zhǎng)期的均衡關(guān)系。對(duì)外直接投資對(duì)于區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期促進(jìn)效應(yīng)顯著地大于短期促進(jìn)效應(yīng)。對(duì)外直接投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)存在顯著的區(qū)域差異，具體表現(xiàn)為東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)大于全國(guó)和中、西部地區(qū)。

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（編校：薛平）

The Effect of Outward Foreign Direct Investmenton on Home Country’s Economic Growth

——The Empirical Study from Panel Data of Provincial Level

FENG Cai， CAI Zexiang

（NanJing Audit University， 210029； Nanjing ， 210029， China）

篇10

1.1 選題背景及意義

1.1.1 選題背景

自改革開(kāi)放以來(lái),中國(guó)企業(yè)在近 30 中對(duì)外投資的區(qū)域和范圍逐漸擴(kuò)大,遍布世界 170 多個(gè)國(guó)家和地區(qū),對(duì)外直接投資流量和存量在世界范圍內(nèi)所占比例越來(lái)越高,中國(guó)正成為全球矚目的境外直接投資大國(guó)。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展組織在《2011年世界投資報(bào)告》中指出,中國(guó)企業(yè)境外直接投資年流量保持兩位數(shù)的高增長(zhǎng),發(fā)展勢(shì)頭良好①;中國(guó)商務(wù)部歷年《中國(guó)對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》顯示,中國(guó)企業(yè)近年來(lái)在境外直接投資發(fā)展呈明顯躍升趨勢(shì),2002-2006 年間,中國(guó)企業(yè)境外直接投資流量以年均近 50%的速度增長(zhǎng);截至 2010 年底,中國(guó)境外投資覆蓋率達(dá) 72.7%,共有 1.6 萬(wàn)多家境外投資企業(yè)遍布在世界 178 個(gè)國(guó)家和地區(qū),其中亞洲、非洲地區(qū)最高,分別達(dá) 90%和 85%。境外直接投資流量也創(chuàng)造了歷史最高值,相當(dāng)于“十五”時(shí)期中國(guó)企業(yè)境外直接投資總額的 2.3 倍,達(dá)到了 688.1 億美元;據(jù)中國(guó)商務(wù)部中國(guó)對(duì)外投資與經(jīng)濟(jì)合作司最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,至 2011 年底,中國(guó)企業(yè)共對(duì) 132 個(gè)國(guó)家和地區(qū)的 3391 家境外企業(yè)進(jìn)行了直接投資,非金融類境外直接投資累計(jì)達(dá)到 600.7 億美元,同比增長(zhǎng) 1.8%②。近年來(lái),隨著中國(guó)企業(yè)“走出去戰(zhàn)略”的順利實(shí)施,中國(guó)境外企業(yè)項(xiàng)目和人員不斷增加,我國(guó)企業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)的大規(guī)模對(duì)外直接投資己經(jīng)成為“中國(guó)崛起”的新標(biāo)志,對(duì)中國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的日益提高以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)快速發(fā)展產(chǎn)生了重大的推動(dòng)作用。

但是,由于國(guó)際經(jīng)營(yíng)管理環(huán)境的錯(cuò)綜復(fù)雜以及中國(guó)企業(yè)本身的管理能力水平的缺失,中國(guó)企業(yè)境外直接投資活動(dòng)面臨著很多的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)遭受了不可挽回的損失。一方面,中國(guó)企業(yè)境外直接投資利潤(rùn)率數(shù)據(jù)被不斷爆出。2009 年,中國(guó)貿(mào)促會(huì)在第三屆中國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資研討會(huì)上了《2009 年中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資現(xiàn)狀及意向調(diào)查報(bào)告》,指出,中國(guó)企業(yè)海外投資的盈利率、虧損率和盈虧平衡率相同,都各占 1/3。另?yè)?jù)在商務(wù)部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合《2011年度對(duì)外直接投資統(tǒng)計(jì)公報(bào)》報(bào)告會(huì)上,商務(wù)部合作司商務(wù)參贊石資明介紹,根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),中國(guó)國(guó)有企業(yè)在海外設(shè)立的企業(yè)將近 2000 家,其中虧損的企業(yè)占三成,這一虧損率要明顯高于世界投資虧損率的平均水平。另一方面,中國(guó)企業(yè)境外直接投資虧損的案例一次一次沖擊著國(guó)人的眼球。

1.2 國(guó)內(nèi)外研究文獻(xiàn)綜述

目前,國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)境外直接投資進(jìn)行了許多研究,加大了境外直接投資相關(guān)研究的廣度和深度,并取得大量研究成果。

1.2.1 國(guó)外研究文獻(xiàn)綜述

1、企業(yè)境外直接投資的動(dòng)因

由于每個(gè)國(guó)家國(guó)情的不同,其進(jìn)行境外直接投資的動(dòng)因也會(huì)存在差異。Wells(1983)認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行境外直接投資主要是為了獲取廉價(jià)勞動(dòng)力和原材料,并降低產(chǎn)品的運(yùn)輸成本。Lecraw(1993)以印度尼西亞為例進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)其對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行投資是為了獲得技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn),對(duì)發(fā)展中國(guó)家進(jìn)行投資的目的在于占領(lǐng)市場(chǎng)。Stephen(1994)的研究發(fā)現(xiàn):本國(guó)政治狀況存在不足時(shí),該國(guó)企業(yè)就會(huì)向具有完善政治體制的國(guó)家進(jìn)行投資。Ozawa(1979)將境外直接投資看做是增強(qiáng)本國(guó)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的途徑。另外,很多學(xué)者對(duì)中國(guó)境外直接投資的動(dòng)因進(jìn)行了研究。Deng(2004)認(rèn)為中國(guó)企業(yè)境外直接投資主要是為了獲取市場(chǎng)、技術(shù)和資源等。Morck 等(2008)分析了中國(guó)國(guó)有企業(yè)境外直接投資的動(dòng)因,指出企業(yè)的投資很大程度上要受到國(guó)家政治目標(biāo)及政府的影響。

2、境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的影響因素

企業(yè)境外直接投資受到多種因素的影響。Thomas 和 Grosse(2001)利用實(shí)證分析研究了墨西哥的境外直接投資,發(fā)現(xiàn)自由貿(mào)易程度、區(qū)域差異性、經(jīng)濟(jì)水平、政治風(fēng)險(xiǎn)是投資的重要影響因素。Buckley 等(2007),Bala Ramasamy 等(2010)的研究結(jié)論基本一致,認(rèn)為貿(mào)易聯(lián)系、資源稟賦、文化等會(huì)對(duì)境外直接投資產(chǎn)生正向影響。

政治風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)境外直接投資的一個(gè)重要影響因素。Agarwal(1980)很早就進(jìn)行了政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)境外直接投資的影響,他認(rèn)為政治穩(wěn)定性影響了境外直接投資活動(dòng)。而 Dunning(1981)則提出了相反的觀點(diǎn),他通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)對(duì)外直接投資活動(dòng)并沒(méi)有受到政治風(fēng)險(xiǎn)的影響。Oseghale(1993)將上述研究結(jié)論的不同歸結(jié)于實(shí)證分析自身存在的缺陷。然而,在 2007 年,EIU 組織在其研究報(bào)告中明確提出政治風(fēng)險(xiǎn)是影響企業(yè)境外直接投資的最大威脅。Gatignon 和 Anderson(1986)進(jìn)一步指出,企業(yè)采用合資的形式進(jìn)行境外直接投資是將面臨更高程度的政治風(fēng)險(xiǎn)。另外,Jinjarak(2007)研究了政策風(fēng)險(xiǎn)與水平型境外直接投資和垂直型境外直接投資之間存在的不同關(guān)系,并且 Jakobsen(2010)指出政策風(fēng)險(xiǎn)依舊是境外直接投資者面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)。Boddewyn 和 Brewer(1994)認(rèn)為東道國(guó)政策愈加寬松,其境外投資也就愈多。

第 2 章 境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)理論概述

2.1 基本概念界定

2.1.1 境外直接投資

境外直接投資( Overseas/Outward Foreign Direct Investment),簡(jiǎn)稱OFDI,作為國(guó)際投資的主要形式之一,也可稱為海外(對(duì)外)直接投資。目前,對(duì)境外直接投資概念的界定,學(xué)術(shù)界相對(duì)來(lái)說(shuō)比較認(rèn)可的定義一般源于國(guó)際貨幣基金組織、經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織、聯(lián)合國(guó)貿(mào)易發(fā)展會(huì)議和中華人民共和國(guó)商務(wù)部四個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)。

1、國(guó)際貨幣基金組織的界定

國(guó)際貨幣基金組織(International Monetary Fund, 簡(jiǎn)稱 IMF)定義境外直接投資為:投資法人在非本國(guó)的國(guó)家或者地區(qū)所經(jīng)營(yíng)管理并持有控制權(quán)的投資。直接投資是跨境投資的一種,其特點(diǎn)是:一國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的居民(直接投資者)對(duì)另一國(guó)家經(jīng)濟(jì)體的居民企業(yè)產(chǎn)生了重要影響或在管理上實(shí)施了控制。除了通過(guò)直接投資獲得直接的外部股權(quán)控制或影響外,境外直接投資者也利用債務(wù)、合作控股或者逆向投資的方式獲得間接的企業(yè)控制權(quán)①。直接投資者指這樣的一個(gè)實(shí)體或一組關(guān)聯(lián)實(shí)體他能夠?qū)α硪唤?jīng)濟(jì)體內(nèi)的另一居民實(shí)體施加控制或重大影響。在有些情況下,就經(jīng)濟(jì)實(shí)體與其他企業(yè)的關(guān)系來(lái)說(shuō),一個(gè)實(shí)體可能既是直接投資者,又是直接投資企業(yè)和聯(lián)屬企業(yè)。因此,直接投資者可以是: (a)個(gè)人或住戶;(b)企業(yè)——可以是公司型或非公司型,也可以是

公營(yíng)或私營(yíng)企業(yè);(c)投資基金;(d)政府或國(guó)際組織。對(duì)于出于財(cái)政目的而擁有直接投資企業(yè)的政府的特別處理;(e)營(yíng)利企業(yè)中的非營(yíng)利機(jī)構(gòu),但兩個(gè)非營(yíng)利機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系不在直接投資之列;(f) 財(cái)產(chǎn)管理人、破產(chǎn)管理人或其他信托 ;(g) 或者以上任何兩個(gè)或兩個(gè)以上的組合②。 按照國(guó)際貨幣基金組織 2007 年公布的《國(guó)際收支手冊(cè)》,境外直接投資資產(chǎn)包括:如圖 2-1。③

2.2 馬克思的投資理論及風(fēng)險(xiǎn)防范思想

2.2.1 馬克思的資本投資理論

(1)對(duì)投資動(dòng)機(jī)的一般論述

資本主義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從資本主義發(fā)展史來(lái)看主要來(lái)源于資本投資。企業(yè)和資本家追求的主要目的是利潤(rùn),而要想使利潤(rùn)不斷增加,單個(gè)資本家就要把所獲得的盡可能多的剩余價(jià)值進(jìn)行外部活動(dòng)即投資。這種行為也符合資本主義運(yùn)行的內(nèi)部規(guī)律,即不斷的占有更多的剩余價(jià)值。由于資本家求利的心態(tài)是一致的,在市場(chǎng)上,這種競(jìng)相投資的行為就形成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),競(jìng)爭(zhēng)攤薄了企業(yè)的利潤(rùn)率,在完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上,最終令企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)為零。在獲利心態(tài)的強(qiáng)力推動(dòng)和競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律作用下,資本家會(huì)不斷地進(jìn)行新的投資行為發(fā)展新的行業(yè),以獲得相比其他企業(yè)或資本家的額外的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。馬克思說(shuō):“資本主義生產(chǎn)的內(nèi)在規(guī)律表現(xiàn)為資本的外部運(yùn)動(dòng),……作為競(jìng)爭(zhēng)的強(qiáng)制規(guī)律發(fā)生作用,從而……成為單個(gè)資本家意識(shí)中的動(dòng)機(jī)”①。馬克思認(rèn)為,剩余價(jià)值和超額剩余價(jià)值是資本家總在追求的,而剩余價(jià)值的一部分作為投資的資本又被投入到生產(chǎn)中,獲得更大的剩余價(jià)值。在投資過(guò)程中,貨幣作為資本運(yùn)動(dòng)的起點(diǎn),充當(dāng)了購(gòu)買(mǎi)手段和支付手段,經(jīng)過(guò)生產(chǎn)過(guò)程,生成增殖的貨幣,它是投資過(guò)程的終點(diǎn)和又成為投資過(guò)程的新起點(diǎn)。這一周而復(fù)始的運(yùn)動(dòng)過(guò)程便是投資。馬克思在對(duì)于資本的論述中,認(rèn)為投資是資本增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力。貨幣資本被當(dāng)做“是每個(gè)單個(gè)資本登上舞臺(tái),作為資本開(kāi)始它的過(guò)程的形式。因此,它表現(xiàn)為發(fā)動(dòng)整個(gè)過(guò)程的第一推動(dòng)力”①。

與此同時(shí),投資資本對(duì)剩余價(jià)值的追逐過(guò)程,對(duì)利潤(rùn)率低的行業(yè)來(lái)說(shuō),意味著失業(yè)和資本存量的浪費(fèi),是經(jīng)濟(jì)蕭條的源頭。馬克思在《資本論》中曾經(jīng)論述了經(jīng)濟(jì)危機(jī):“雖然資本投入的那段期間是極不相同和極不一致的,但危機(jī)總是大規(guī)模新投資的起點(diǎn)。因此,就整個(gè)社會(huì)考察,危機(jī)又或多或少地是下一個(gè)周轉(zhuǎn)周期的新的物質(zhì)基礎(chǔ)”②。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間,商品積壓、物價(jià)下跌和生產(chǎn)下降等現(xiàn)象變得普遍。為了避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的不利影響,資本家要摒棄就得生產(chǎn)方式,引進(jìn)效率更高的機(jī)器設(shè)備、新的生產(chǎn)工藝方式和新的企業(yè)管理理念,這引起了全社會(huì)范圍內(nèi)的固定資產(chǎn)的更新潮流,帶動(dòng)了與固定資產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)的發(fā)展,擴(kuò)大了生產(chǎn)部門(mén)的生產(chǎn),引導(dǎo)了生產(chǎn)資料部門(mén)的部門(mén)內(nèi)的投資,增加了生產(chǎn)資料部門(mén)的就業(yè)人數(shù),促進(jìn)了生產(chǎn)資料部門(mén)的就業(yè)人員素質(zhì)升級(jí),同時(shí)擴(kuò)大了消費(fèi)資料生產(chǎn)的市場(chǎng)與需求。這樣,一環(huán)扣一環(huán)的經(jīng)濟(jì)性蝴蝶效應(yīng)使得社會(huì)的生產(chǎn)擺脫了經(jīng)濟(jì)危機(jī)束縛,經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入一個(gè)新的循環(huán)周期,在新的經(jīng)濟(jì)周期中,資本的收益率要高于上一個(gè)周期,社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,最終必然導(dǎo)致社會(huì)的總供給要大于社會(huì)的支付能力下的總需求,資本家要摒棄舊的生產(chǎn)方式,從而形成一個(gè)循環(huán)。由此看來(lái),資本投資活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生都具有周期性,相輔相成。

與此同時(shí),投資資本對(duì)剩余價(jià)值的追逐過(guò)程,對(duì)利潤(rùn)率低的行業(yè)來(lái)說(shuō),意味著失業(yè)和資本存量的浪費(fèi),是經(jīng)濟(jì)蕭條的源頭。馬克思在《資本論》中曾經(jīng)論述了經(jīng)濟(jì)危機(jī):“雖然資本投入的那段期間是極不相同和極不一致的,但危機(jī)總是大規(guī)模新投資的起點(diǎn)。因此,就整個(gè)社會(huì)考察,危機(jī)又或多或少地是下一個(gè)周轉(zhuǎn)周期的新的物質(zhì)基礎(chǔ)”②。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間,商品積壓、物價(jià)下跌和生產(chǎn)下降等現(xiàn)象變得普遍。為了避免經(jīng)濟(jì)危機(jī)帶來(lái)的不利影響,資本家要摒棄就得生產(chǎn)方式,引進(jìn)效率更高的機(jī)器設(shè)備、新的生產(chǎn)工藝方式和新的企業(yè)管理理念,這引起了全社會(huì)范圍內(nèi)的固定資產(chǎn)的更新潮流,帶動(dòng)了與固定資產(chǎn)相關(guān)的行業(yè)的發(fā)展,擴(kuò)大了生產(chǎn)部門(mén)的生產(chǎn),引導(dǎo)了生產(chǎn)資料部門(mén)的部門(mén)內(nèi)的投資,增加了生產(chǎn)資料部門(mén)的就業(yè)人數(shù),促進(jìn)了生產(chǎn)資料部門(mén)的就業(yè)人員素質(zhì)升級(jí),同時(shí)擴(kuò)大了消費(fèi)資料生產(chǎn)的市場(chǎng)與需求。這樣,一環(huán)扣一環(huán)的經(jīng)濟(jì)性蝴蝶效應(yīng)使得社會(huì)的生產(chǎn)擺脫了經(jīng)濟(jì)危機(jī)束縛,經(jīng)濟(jì)又進(jìn)入一個(gè)新的循環(huán)周期,在新的經(jīng)濟(jì)周期中,資本的收益率要高于上一個(gè)周期,社會(huì)生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大,最終必然導(dǎo)致社會(huì)的總供給要大于社會(huì)的支付能力下的總需求,資本家要摒棄舊的生產(chǎn)方式,從而形成一個(gè)循環(huán)。由此看來(lái),資本投資活動(dòng)與經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生都具有周期性,相輔相成。

第 3 章 中國(guó)企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀................38

3.1 中國(guó)企業(yè)境外直接投資的發(fā)展歷程 ............38

3.1.1 探索起步階段............................39

3.1.2 穩(wěn)步調(diào)整階段.........................41

3.1.3 迅速發(fā)展階段.......................43

3.1.4 后危機(jī)時(shí)代.............................46

? 3.2 中國(guó)企業(yè)境外直接投資的風(fēng)險(xiǎn)形式 ..........51

3.2.1 政治風(fēng)險(xiǎn)............................51

3.2.2 經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)...........................56

3.2.3 文化風(fēng)險(xiǎn)............................61

3.2.4 法律風(fēng)險(xiǎn).........................62

3.2.5 企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn).........................63

3.3 中國(guó)企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)致因分析 ...........65

3.3.1 宏觀層面的環(huán)境性風(fēng)險(xiǎn)因素................65

3.3.2 中觀層面的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)因素................69

3.3.3 微觀層面的操作性風(fēng)險(xiǎn)因素........................71

第 4 章 中國(guó)企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)量化及案例分析..........76

4.1 模型構(gòu)建 .......................76

4.1.1 構(gòu)建指標(biāo)體系..................................78

4.1.2 數(shù)據(jù)分析方法——F-AHP 模糊層次分析法 .............88

4.1.3 模型應(yīng)用實(shí)例..........................91

4.2 中國(guó)對(duì)外直接投資風(fēng)險(xiǎn)案例分析 ...................96

4.2.1 案例一:中國(guó)民生銀行收購(gòu)美國(guó)聯(lián)合銀行...............96

4.2.2 案例二:中航油新加坡公司的

石油期權(quán)交易............100 4.2.3 案例三: 利比亞局勢(shì)對(duì)我國(guó) 企業(yè)直接投資的影響.......103

第 5 章 企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)借鑒...........108

5.1 發(fā)達(dá)國(guó)家企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范策略 ...............108

5.1.1 美國(guó)企業(yè)的境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避經(jīng)驗(yàn)..................108

5.1.2 日本企業(yè)的境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范策略..................109

5.1.3 德國(guó)企業(yè)的境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)策................112

第 6 章 中國(guó)企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制建構(gòu)

與企業(yè)國(guó)內(nèi)投資的風(fēng)險(xiǎn)相比,企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)的范圍更大、形式更多、產(chǎn)生的原因更復(fù)雜。因此,在積極促進(jìn)我國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資的同時(shí),也應(yīng)該有效地引導(dǎo)企業(yè)控制和防范對(duì)外投資風(fēng)險(xiǎn),這需要政府和企業(yè)的共同努力,建設(shè)系統(tǒng)性的投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,從系統(tǒng)性的角度降低風(fēng)險(xiǎn)給對(duì)外投資企業(yè)造成的損失。境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建設(shè)由兩個(gè)層次組成,即宏觀管理層次的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。兩者相輔相成、缺一不可,共同構(gòu)成中國(guó)企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范的保障。

6.1 宏觀層面的企業(yè)境外直接投資風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制

6.1.1 創(chuàng)造企業(yè)對(duì)外直接投資的良好宏觀環(huán)境

1.優(yōu)化投資環(huán)境

無(wú)論是國(guó)內(nèi)投資還是跨境投資,企業(yè)投資行為依賴于政府提供的良好商業(yè)環(huán)境。相較于國(guó)內(nèi)投資,企業(yè)境外投資的不可控因素更多,維護(hù)商業(yè)環(huán)境是企業(yè)一己之力難以掌控的。為此,我國(guó)政府可以通過(guò)建立區(qū)域、雙邊或多邊投資合作機(jī)制,為企業(yè)營(yíng)造良好的投資環(huán)境。我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快,且實(shí)行的是社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制,一些東道國(guó)對(duì)我國(guó)企業(yè)的境外投資及收購(gòu)行為抱著敵視的態(tài)度。因此,中國(guó)政府在國(guó)家的層面上與各國(guó)建立友好的合作關(guān)系,會(huì)極大地降低企業(yè)在境外投資與經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)進(jìn)行對(duì)外投資既是企業(yè)自身獲取利益最大化的自主經(jīng)濟(jì)活動(dòng),也是國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分和實(shí)施手段。企業(yè)的境外直接投資活動(dòng)能充分地利用境外的資源和環(huán)境發(fā)展我國(guó)經(jīng)濟(jì),同時(shí)也有利于引導(dǎo)和帶動(dòng)國(guó)內(nèi)其他企業(yè)的發(fā)展。因此,基于宏觀角度,政府除了應(yīng)對(duì)企業(yè)境外直接投資過(guò)程給予積極鼓勵(lì)和支持外,還應(yīng)該創(chuàng)造多方面條件,為企業(yè)境外投資提供基礎(chǔ)性公共產(chǎn)品。其中,風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制的建設(shè)就屬于涉外經(jīng)濟(jì)中的公共產(chǎn)品范疇,應(yīng)當(dāng)由政府提供最基礎(chǔ)的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

結(jié) 語(yǔ)

一、本文的主要結(jié)論

境外直接投資的快速發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段性轉(zhuǎn)型的必然要求,也是中國(guó)當(dāng)前國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境綜合作用的必然結(jié)果。中國(guó)企業(yè)加大境外直接投資力度,有助于充分利用國(guó)際經(jīng)濟(jì)資源,為中國(guó)進(jìn)一步經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供要素支持。同時(shí)也是中國(guó)當(dāng)前緩解流動(dòng)性過(guò)剩,減輕國(guó)內(nèi)通脹壓力,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的重要舉措。然而,由于中國(guó)企業(yè)境外直接投資起步晚,企業(yè)對(duì)國(guó)外的投資環(huán)境還不甚熟知,對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的研判能力有限。因而面臨的投資風(fēng)險(xiǎn)十分巨大而不可忽視,近年來(lái)中國(guó)企業(yè)境外直接投資的績(jī)效仍不高,投資風(fēng)險(xiǎn)事件頻發(fā)。中國(guó)企業(yè)在把握東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、法律、文化和投資政策和限制方面的能力仍不足。同時(shí),中國(guó)企業(yè)的境外直接投資活動(dòng)存在跟風(fēng)現(xiàn)象。國(guó)內(nèi)許多企業(yè)在選擇投資目的國(guó)、投資項(xiàng)目和投資方式都存在相似性,這直接導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)企業(yè)在海外市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)情況。因此,如何借鑒經(jīng)驗(yàn),避免重復(fù)錯(cuò)誤,選擇一條更有效率的海外之路,是“走出去”的企業(yè)值得思考的問(wèn)題。