導(dǎo)語：如何才能寫好一篇私募基金證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

一、私募基金的界定

所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶?！?/p>

由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會(huì)《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。

二、私募基金應(yīng)該合法化

通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

（一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

（二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

（三）獨(dú)特的研究思路

根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

（四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。

（五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

（一）投資者資格和人數(shù)限制

1、投資者資格。對合格的投資者的判斷有以下幾種方法：根據(jù)其投資的最低限額為判斷標(biāo)準(zhǔn)；根據(jù)其收入多少來判斷；只要是金融機(jī)構(gòu)投資者，均可投資；對財(cái)產(chǎn)擁有獨(dú)立自主的處分權(quán)的企業(yè)、公司等經(jīng)濟(jì)組織為合格的機(jī)構(gòu)投資者。

2、投資者人數(shù)限制。應(yīng)該考慮我國的國情再借鑒歐美發(fā)達(dá)國家的做法。對于投資者的人數(shù)應(yīng)該限制在100人以內(nèi)，但應(yīng)該允許特殊情況下超過100人。

（二）管理人條件

私募基金的管理人應(yīng)具備要求的準(zhǔn)備金、經(jīng)營業(yè)績、人才和營業(yè)硬件設(shè)施等市場準(zhǔn)入條件，并且，管理人的資格應(yīng)該是競爭性的，而不能是壟斷性的，設(shè)立私募基金時(shí)應(yīng)向證券監(jiān)管部門備案。

要求私募基金的管理人投入的資金在籌集的基金總額中必須占到一定的份額，以避免利益主體的缺位。當(dāng)私募基金發(fā)生虧損的時(shí)候，管理人的出資應(yīng)該先行用于支付。

（三）托管人職能規(guī)定

作為基金一種特殊形式的私募基金具備基金的共同特點(diǎn)，即現(xiàn)金資產(chǎn)的所有權(quán)與管理權(quán)相分離，基金管理人具有資產(chǎn)的管理權(quán)，基金托管人為基金投資者行使部分監(jiān)督權(quán)。但我國證券投資基金的發(fā)展歷程表明，公募基金托管人在監(jiān)督基金管理人運(yùn)作方面不盡如人意，主要原因是基金托管人地位的獨(dú)立性較差。私募基金的投資者人數(shù)相對較少，為了保護(hù)基金持有人的利益，基金托管人的監(jiān)督權(quán)應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化，如規(guī)定私募基金托管人不得自行擔(dān)任，必須將資產(chǎn)交給指定機(jī)構(gòu)托管；強(qiáng)化托管人的權(quán)力和責(zé)任，對基金管理人違反法律、法規(guī)或者基金契約做出的投資指令，托管人應(yīng)當(dāng)拒絕執(zhí)行，或及時(shí)采取措施防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大，并向管理當(dāng)局報(bào)告。

（四）信息披露規(guī)定和風(fēng)險(xiǎn)揭示

私募基金必須與投資者簽署完備的書面協(xié)議，盡量詳細(xì)規(guī)定雙方的權(quán)利、義務(wù)，明確投資品種及組合、相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示及業(yè)績報(bào)告周期。嚴(yán)格私募基金的信息披露和風(fēng)險(xiǎn)揭示是控制私募基金風(fēng)險(xiǎn)的重要手段。私募基金雖然沒有義務(wù)向社會(huì)披露有關(guān)信息，但向基金的投資者和監(jiān)管部門披露信息是其義不容辭的責(zé)任。在設(shè)立私募基金時(shí)，應(yīng)向投資者充分揭示其存在的風(fēng)險(xiǎn)，基金設(shè)立之后，應(yīng)該定期向投資者報(bào)告基金投資情況及資產(chǎn)狀況，并定期將這些信息向監(jiān)管部門披露，以便投資者與監(jiān)管部門及時(shí)了解其運(yùn)作情況及風(fēng)險(xiǎn)狀況，采取必要的措施以最大限度地控制風(fēng)險(xiǎn)。

（五）允許私募基金進(jìn)行適當(dāng)?shù)毓_宣傳

在美國，證券法規(guī)定私募基金在吸引客戶時(shí)不得利用任何傳播媒體做廣告，其參加者多為中產(chǎn)階級(jí)，他們主要依據(jù)在上流社會(huì)獲得的所謂“投資可靠消息”或者直接認(rèn)識(shí)某個(gè)基金的管理者進(jìn)行投資。但筆者認(rèn)為我國不應(yīng)借鑒這種做法。首先，嚴(yán)格限制私募基金在公開媒體上做廣告宣傳的效果是不佳的。其次，通過私募基金內(nèi)部約束機(jī)制以及像外部完善的基金評級(jí)體系以及基金行業(yè)自律組織足以避免私募基金過度的市場炒作對投資者造成誤導(dǎo)，以及基金管理人之間的惡性競爭。最后，通過適當(dāng)?shù)墓_宣傳使私募基金名正言順的成為“公開，合法”的基金，消除股民對它的神秘感以及糾正人們對它偏見。同時(shí)，也有利于促進(jìn)發(fā)起人與投資者相互了解，為以后的合作創(chuàng)造條件，從而迅速壯大我國私募基金的規(guī)模。

（六）收益分配規(guī)定

國際上，基金管理者一般要持有基金3％-5％的股份，一旦發(fā)生虧損，這部分將首先被用來支付，以保證管理者與基金利益綁在一起，另外一些私墓基金只給管理者一部分固定管理費(fèi)以維持開支，其收入從年終基金分紅中按比例提取，這種基金的利益分配方式相對地能夠使資本持有人與管理者利益一致。另一方面，應(yīng)該禁止簽訂保底條款。因?yàn)楸５讞l款容易引發(fā)了市場的不正當(dāng)競爭，而且也有悖于基金設(shè)立的原則，不利于市場的規(guī)范。此外，我國新《合伙企業(yè)法》中規(guī)定的有限合伙，即基金管理者承擔(dān)無限責(zé)任，投資者承擔(dān)出資額范圍內(nèi)的有限責(zé)任，為我國私募基金的發(fā)展提供了一種新的法律組織形式的選擇。

（七）盡快完善基金評級(jí)體系，建立基金行業(yè)自律組織

國外諸多成熟市場的經(jīng)驗(yàn)表明，合理完善的基金評級(jí)體系是基金業(yè)規(guī)范發(fā)展的重要配套措施。在私募基金存在的情況下，需要一個(gè)獨(dú)立公正的評級(jí)機(jī)構(gòu)對基金經(jīng)理人的準(zhǔn)確評價(jià)作為投資者選擇基金經(jīng)理人的參考，另外要注意完善當(dāng)前國內(nèi)不科學(xué)的基金評級(jí)方法。

（八）完善我國其他金融衍生工具

由于我國證券市場還處于發(fā)展的初級(jí)階段，做空機(jī)制、對沖風(fēng)險(xiǎn)的避險(xiǎn)工具的缺乏，私募基金在投資渠道上的受限，市場中金融產(chǎn)品單一，因此我國現(xiàn)有的私募基金實(shí)際上發(fā)揮的仍只是公募基金的部分功能。對此，筆者認(rèn)為我國應(yīng)盡快推出股指期貨等金融期貨產(chǎn)品，擴(kuò)大私募基金的投資渠道。私募基金本身也應(yīng)充分利用國際市場以及國內(nèi)其他的市場來對沖風(fēng)險(xiǎn)，以規(guī)避國內(nèi)股市的風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

1、巴曙松.中國私募基金生存報(bào)告[J].大眾理財(cái),2007(5).

2、王凌燕.中國私募基金發(fā)展問題研究[J].經(jīng)濟(jì)與管理,2007(3).

篇2

10月市場雖震蕩向上，但由于局面依舊復(fù)雜，多數(shù)基金仍偏保守。私募基金開始加倉但較為審慎，因此整個(gè)10月間883只股票型私募基金的平均回報(bào)率為1.37％(上月同期為-6.24％)；相對業(yè)績上也僅有210只產(chǎn)品戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù)，占比23.8％；而優(yōu)于晨星股票型基金指數(shù)的私募產(chǎn)品則不足四成，為37.6％。

華潤信托提供的數(shù)據(jù)顯示，MCRI成份基金10月重新提高了倉位。截至10月末，總倉位已經(jīng)回升至65.2％，高于過去一年63.9％的平均倉位水平，倉位超過八成的基金也從9月末的40％快速回升至46％。主要原因是10月下旬市場信心的逐步恢復(fù)以及市場成交量的回升。

而從行業(yè)來看，10月私募基金繼續(xù)增持信息技術(shù)、社會(huì)服務(wù)和金融保險(xiǎn)業(yè)，少量減持食品飲料和農(nóng)林牧漁業(yè)。截至10月底，私募基金重倉的前五大行業(yè)為：機(jī)械設(shè)備、金融保險(xiǎn)、食品飲料、社會(huì)服務(wù)和信息技術(shù)業(yè)。與9月相比，房地產(chǎn)業(yè)的持股占比排名最終讓位于信息技術(shù)業(yè)。

從絕對收益情況來看，截止到10月底，有616只基金取得正收益，占比近七成。但我們注意到這些基金的回報(bào)中位數(shù)僅為1.19％，平均回報(bào)也僅為1.37％，均落后于市場平均水平。從業(yè)績表現(xiàn)來看，主要是由于部分基金跌幅較大對私募的整體業(yè)績產(chǎn)生較大的拖累。

最近兩年，市場呈現(xiàn)震蕩下行的走勢，不過私募的整體表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。具有兩年以上歷史的私募基金有313只，有278只私募產(chǎn)品戰(zhàn)勝了同期的滬深300指數(shù)，占比88.8％；優(yōu)于同期晨星股票型基金指數(shù)的則有235只，占比75.1％。

當(dāng)然，由于市場的震蕩下行局面，兩年間取得正收益的產(chǎn)品數(shù)量下降較多，僅183只。

而波動(dòng)率方面，星石投資、涌金投資、國泰君安、楓嶺投資、新同方、曉牛資產(chǎn)等投顧等產(chǎn)品的波動(dòng)率維持在較低水平。

篇3

國家統(tǒng)計(jì)局3月10日公布的數(shù)據(jù)顯示,受國際市場初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格下跌和其他因素的影響,2月CPI同比下降1.6%,為六年來首次出現(xiàn)同比負(fù)增長;PPI同比下降4.5%,下降幅度比上月擴(kuò)大1.2個(gè)百分點(diǎn)。但2月的M1(狹義貨幣)和M2(廣義貨幣)同比增速,從1月的增速低谷開始回升,分別達(dá)到10%和20%左右。新增貸款更是超過1萬億元。如此強(qiáng)勁的貨幣信貸增長,預(yù)示著將來幾個(gè)月投資活動(dòng)可能會(huì)首先復(fù)蘇,而政府的經(jīng)濟(jì)刺激政策似乎也初見成效。

本月滬深300指數(shù)自上月末的2140.49點(diǎn),伴隨著成交量的穩(wěn)步回升,一路上揚(yáng)至月末的2500點(diǎn)以上,再創(chuàng)反彈以來的新高。滬深300指數(shù)月漲幅為17.16%。

晨星數(shù)據(jù)顯示,按各基金公布凈值的時(shí)間為結(jié)點(diǎn)計(jì)算的最近一個(gè)月里,在所有171只基金中(3只未公布凈值),共有119只基金獲得了正收益,占比約為71%;其中有23只基金的收益率超過了10%(見圖1);有57只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為34%。有64只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為38%。

(點(diǎn)擊查看大圖)

為了更好地反映3月私募基金的表現(xiàn),我們選取了168只基金中在下旬(20日及以后)公布凈值的120只基金作為樣本。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,只有23只基金充分享受了3月的上漲并戰(zhàn)勝了同期滬深300指數(shù),占比僅為19%;而有63只基金幾乎沒有參與這波行情,落后同期滬深300指數(shù)回報(bào)率10個(gè)百分點(diǎn)以上,占比約為53%;其中更是有38只基金的凈值幾乎紋絲不動(dòng)。同時(shí),共有34只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為28%。

從各統(tǒng)計(jì)指標(biāo)可以看出,3月,出于對宏觀經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂和風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮,大部分私募基金將自己的股票倉位保持在極低的位置。所以總體上,私募基金的月度表現(xiàn)落后于大盤和公募基金。

另外,今年以來,共有159只基金獲得了正收益,占比約為94%;但只有22只基金戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù)(見圖2),占比約為13%;有50只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比約為30%。

中期表現(xiàn)評價(jià)(最近一年)

具有一年歷史數(shù)據(jù)的共有123只基金。其中獲得正收益的僅21只(見圖3),占比約為17%。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,123只基金中有111只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為90%。有93只基金跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為76%。

總體來看,私募基金的中期表現(xiàn)強(qiáng)于大盤和股票型公募基金,但也僅有少數(shù)基金能獲得正收益。

波動(dòng)率

波動(dòng)率(Standard Deviation)是衡量風(fēng)險(xiǎn)的主要指標(biāo)之一,因?yàn)樽罱荒陙硎袌龅膭×也▌?dòng)以及各私募公司的風(fēng)險(xiǎn)控制方法不同,各基金的波動(dòng)率出現(xiàn)了很大差別(見圖4)。

風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益―夏普比率

在123只可計(jì)算最近一年風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益(年化夏普比率,Sharpe Ratio)的基金中,僅20只基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益為正值(見圖5),其中只有重慶國投?金中和西鼎及深國投?星石3期、4期的夏普比率值超過1,表明這3只基金最近一年來所承受的風(fēng)險(xiǎn)獲得了超額回報(bào)。

長期表現(xiàn)(最近兩年、三年)

共有22只基金具有最近兩年的歷史記錄(見表1)。其中有11只基金獲得了正收益,占比為50%;有14只戰(zhàn)勝同期滬深300指數(shù),占比約為64%;有10只跑贏同期晨星股票型基金指數(shù),占比為45%。綜合來看,私募基金長期(兩年)以來的表現(xiàn)強(qiáng)于大盤,但微弱于股票型公募基金。

(點(diǎn)擊查看大圖)

由夏普比率可以看出,只有3只基金獲得了超額收益,即云南信托?中國龍1期、云南信托?中國龍穩(wěn)健1期以及深國投?億龍中國1期。

具有最近三年歷史記錄的3只基金表現(xiàn)如表2所示。

(點(diǎn)擊查看大圖)

篇4

關(guān)鍵詞：私募基金；私募證券投資基金；有限合伙；金融衍生工具

 一、私募基金的界定

 所謂私募基金，又稱為向特定對象募集的基金，是指通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者和富有的個(gè)人投資者募集資金而設(shè)立的基金，它的銷售和贖回都是基金管理人通過私下與投資者協(xié)商進(jìn)行的。但筆者要強(qiáng)調(diào)的是“非公開發(fā)行”并不意味著不能進(jìn)行諸如做廣告等宣傳行為，而是更注重于向特定的公眾發(fā)行。本文探討的私募基金就是指私募證券投資基金。

 目前私募基金司法解釋尚處于論證階段，自然無法從法律條文中找到答案，有關(guān)部門也并未就此做出說明，到底什么是規(guī)范私募基金或不規(guī)范私募基金呢？估計(jì)私募基金業(yè)內(nèi)人士也較難把握。

 據(jù)上海市最高人民法院民二庭某位法官說：“實(shí)踐中我們認(rèn)定私募，最主要的特征是針對不特定多數(shù)人發(fā)行。認(rèn)定不規(guī)范的私募，主要有兩個(gè)特征，一是承諾保底收益；二是資金是否打入管理人賬戶。”

 由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束，我國的契約型私募基金在運(yùn)作中往往存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。實(shí)踐中，非法的私募基金常見于三種類型：非法集資、非法或變相吸收公眾存款、“蠱惑交易”操縱股市行為。

 一般而言，私募基金的對象則是少數(shù)的特定投資者，且對這些投資者一般門檻較高，參與的資金量要有一定規(guī)模，其目的是共同投資、共享收益和風(fēng)險(xiǎn)，但如果私募基金的發(fā)起人向投資人許諾高比例的保底收益，則可視為非法集資。

 根據(jù)我國法律，非經(jīng)金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，任何單位或個(gè)人都不得從事吸收公眾存款或變相吸收公眾存款的業(yè)務(wù)，否則即構(gòu)成違法行為。非法或變相吸收公眾存款與私募基金相區(qū)別的根本特征在于是否給付利息，私募基金的收益來源于風(fēng)險(xiǎn)收益，不應(yīng)涉及任何形式的固定利息，否則既有違法之嫌。

 另外，私募基金很可能違反中國證監(jiān)會(huì)《證券市場操縱行為認(rèn)定辦法》有關(guān)“蠱惑交易”的規(guī)定?！靶M惑交易”可以理解為，操縱市場的行為人故意編造、傳播、散布虛假重大信息，誤導(dǎo)投資者的投資決策，使市場出現(xiàn)預(yù)期中的變動(dòng)而自己獲利。特別是在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，“蠱惑交易”的危害性和嚴(yán)重性更應(yīng)該引起高度關(guān)注。通過論壇、QQ、MSN、博客等網(wǎng)絡(luò)傳播手段，一個(gè)虛假消息可以在短短時(shí)間內(nèi)迅速傳播，網(wǎng)狀擴(kuò)散，貽害無窮。

 二、私募基金應(yīng)該合法化

 通過對海外私募資金的考察不難發(fā)現(xiàn)，隨著一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長和市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的升級(jí)，“私募基金”難以阻止，將成為一國市場經(jīng)濟(jì)體制趨于成熟后必然出現(xiàn)的一個(gè)重要的金融服務(wù)領(lǐng)域。

 2007年2月27日股市大跌，上證綜指下跌8.8％，大跌的根本原因是機(jī)構(gòu)結(jié)構(gòu)過分單一，大量贖回使公募基金承受巨大的壓力。私募基金一般有一年的封閉期，并且一年之后只能在特定的時(shí)間段贖回，而不能天天贖回，如果私募基金發(fā)展壯大起來，與公募基金互補(bǔ)，可以避免股市大起大落。此外，股指期貨推出后，如果只有公募基金和券商，沒有私募基金，那么將加大市場的金融風(fēng)險(xiǎn)，大力發(fā)展私募基金是證券市場發(fā)展的需要。

 另外，私募基金與公募基金相比，具有如下一些優(yōu)勢：

 （一）基金規(guī)模越大，管理難度也越大

 目前國內(nèi)的正規(guī)私募基金一般有至少一年的封閉期；在封閉期后，每月只有固定的日期（一般為每月的15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日認(rèn)購和贖回。這樣就有效地隔離了風(fēng)險(xiǎn)承受能力差，投資不理性的中小投資者，因此私募基金的資金來源穩(wěn)定，投資策略也得以堅(jiān)持，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

 （二）靈活性、針對性和專業(yè)化特征

 私募基金的出現(xiàn)，豐富了投資者的投資渠道，也活躍了市場交易氣氛，更好地滿足了不同投資者的投資喜好，吸引更多的社會(huì)閑置資金投資于證券市場，打破了公募基金一基獨(dú)大的壟斷地位，有利于促進(jìn)私募和公募之間良性競爭和優(yōu)勢互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場的完善與發(fā)展，提高證券市場資本形成和利用的效率。

 （三）獨(dú)特的研究思路

 根據(jù)《基金法》的規(guī)定，單只基金持有一只股票的比例，不能超過基金資產(chǎn)凈值的10％，同一公司持有一只股票的比例，不能超過該公司總股本的10％，這一“雙十”規(guī)定，決定了公募基金必須同時(shí)持有10只以上的股票，這使公募基金的研究必須涵蓋多個(gè)行業(yè)，限制了基金公司研究團(tuán)隊(duì)對上市公司的研究深度。與之相比，私募的投資不受任何限制，持有的股票數(shù)量可以較少，也就可以集中力量，更加認(rèn)真、細(xì)致、透徹地研究關(guān)注的上市公司，對上市公司價(jià)值的理解也能更加透徹。

 （四）需履行的手續(xù)較少，運(yùn)行成本更低，更易于進(jìn)行金融創(chuàng)新

 私募基金的發(fā)展壯大會(huì)加劇整個(gè)基金業(yè)的競爭，沖擊公募基金的壟斷地位，提高基金市場的運(yùn)作效率，形成較為完善的市場結(jié)構(gòu)，推動(dòng)我國成熟、理性的機(jī)構(gòu)投資者群體的加速形成以及價(jià)值投資理念的建立，為我國履行加入WTO后向外資全面開放金融市場做好準(zhǔn)備。

 （五）私募基金的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)，將成為我國證券市場制度變遷和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)改革的重要主題

 作為民間主體自發(fā)推動(dòng)形成的產(chǎn)物，私募基金的發(fā)展將改變資本市場的機(jī)構(gòu)主體所有制結(jié)構(gòu)單一的局面，推動(dòng)我國金融制度改革進(jìn)入一個(gè)新的層面。

 三、私募基金制度完善的幾點(diǎn)建議

 縱觀全球各國的經(jīng)濟(jì)法律體系，大部分都沒有專門的私募基金法律，但仍有一系列法律足以對所有的私募基金構(gòu)成有效的法律規(guī)范。而從目前我國立法來看，沒有專門約束私募基金的法規(guī)，私募基金主要受《合同法》、《公司法》、《證券法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》、《證券投資基金法》和《刑法》等綜合調(diào)整。由于我國相關(guān)監(jiān)管部門在金融證券領(lǐng)域奉行的基本上是“法有明文規(guī)定方可為”。

因此，為了避免法律上的風(fēng)險(xiǎn)，我國相關(guān)監(jiān)管部門應(yīng)盡快在立法當(dāng)中確認(rèn)私募基金的合法地位并出臺(tái)有針對性的細(xì)化的配套監(jiān)管措施，以便私募基金能夠健康發(fā)展。在這種背景下，私募基金制度規(guī)范化應(yīng)以《投資基金法》為主要參考依據(jù)，綜合考慮各方要求，我國應(yīng)借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國國情，對私募基金采取全面而有效的監(jiān)管辦法，重點(diǎn)從以下幾個(gè)方面加強(qiáng)私募基金的制度建設(shè)和完善：

篇5

“基金”已是當(dāng)下最時(shí)髦的金融名詞之一。各類“基金”不僅僅是一種金融投資和獲取利益的工具，其觸角更是深入到社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的各個(gè)方面。近年來，我國各級(jí)政府也開始介入基金市場，借助基金模式搭建政府融資平臺(tái)，推動(dòng)金融創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的融合，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)保持經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)快速發(fā)展的特定經(jīng)濟(jì)和行政目的?；鹗袌霾粩喟l(fā)展壯大，但是基金運(yùn)營管理的風(fēng)險(xiǎn)仍值得特別關(guān)注和研究。因此，本文結(jié)合私募股權(quán)投資基金組織形式的優(yōu)劣分析，探討政府投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金應(yīng)關(guān)注的法律問題及建議。

私募股權(quán)投資基金的組織形式及優(yōu)劣分析

在現(xiàn)行法律框架下，我國私募股權(quán)投資基金的組織形式主要有四種：公司制、信托制、契約制和有限合伙制。從法律規(guī)定與實(shí)踐運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)角度分析，四種組織形式的優(yōu)勢和不足具體如下：

(一)公司制。即按照《公司法》組建投資公司，投資者購買公司股份成為股東，由股東大會(huì)選出董事會(huì)與監(jiān)事會(huì)，再由董事會(huì)委任某一投資管理公司或由董事會(huì)自己直接來管理基金資產(chǎn)。該類基金的優(yōu)點(diǎn)：一是具備較完整的公司框架、組織結(jié)構(gòu)和規(guī)章制度，普遍運(yùn)營比較規(guī)范；二是投資人成為公司股東，私募基金重大事項(xiàng)和投資決策由股東會(huì)、董事會(huì)決定，投資人的知情權(quán)和參與權(quán)較大，且受到《公司法》保護(hù)，因而投資比較放心。不足之處：一是投資者籌資壓力較大且可能閑置。因按《公司法》規(guī)定，投資公司首次繳付的出資不少于注冊資金的20％，其余必須在5年內(nèi)募足，且在5年內(nèi)何時(shí)募足必須事先在公司章程中予以明確，投資者必須按時(shí)籌資。而在無合適項(xiàng)目時(shí)募集來的資金可能成為閑置資金。二是存在雙重稅賦問題。公司制基金股東，可能是自然人也可能是法人或其它非法人組織。基金公司進(jìn)行權(quán)益性投資獲得股息或財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得時(shí)，基金公司首先要繳納最高25％的企業(yè)所得稅。同時(shí)這部分所得在股東分紅或股東再轉(zhuǎn)讓私募股權(quán)基金公司股權(quán)時(shí)，還要再次繳納20％的個(gè)人所得稅；如股東是企業(yè)，還可能要再次繳納25％的企業(yè)所得稅。這就意味著PE基金一項(xiàng)收入至少要由不同主體繳納兩次所得稅。三是基金管理人承擔(dān)有限責(zé)任，不利于建立激勵(lì)與懲罰相結(jié)合的激勵(lì)制度，不利于調(diào)動(dòng)基金管理人進(jìn)行項(xiàng)目投資運(yùn)作的積極性。

(二)信托制。即根據(jù)《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》規(guī)定，自然人、法人或其他經(jīng)濟(jì)組織共同簽訂協(xié)議組織一個(gè)信托計(jì)劃，并成立信托公司管理籌集的資金，信托計(jì)劃實(shí)際上就是信托制私募基金。信托制私募基金一般由具有特定資質(zhì)的信托公司專營。同時(shí)，信托公司一般不負(fù)責(zé)基金管理，而是委托專門的基金管理人負(fù)責(zé)，基金管理人收取管理費(fèi)和業(yè)績提成。該類基金的優(yōu)點(diǎn)在于信托產(chǎn)品是一種標(biāo)準(zhǔn)的、受到較嚴(yán)格監(jiān)管的金融產(chǎn)品，投資者保護(hù)程度相對較高。不足之處：一是信托公司取代原始投資者行使投資者權(quán)利，從而徒增一層法律關(guān)系與一個(gè)中介費(fèi)用；二是信托產(chǎn)品只能一次性募集，會(huì)出現(xiàn)暫時(shí)的資金閑置。

(三)契約制。即基金管理人通過與投資者簽訂委托協(xié)議，為投資者提供委托理財(cái)服務(wù)。一般不依照《公司法》成立公司，也不具有獨(dú)立法人資格，運(yùn)營處于一種“暗箱操作”的狀態(tài)。該類基金的優(yōu)點(diǎn)：一是投資決策的效率一般較高。投資者只是希望委托專家理財(cái)，一般對基金運(yùn)營及重要決策通常不具有發(fā)言權(quán)，受托管理機(jī)構(gòu)集基金資產(chǎn)經(jīng)營權(quán)、所有權(quán)和處置權(quán)于一身，可自行決策投資產(chǎn)品；二是基金運(yùn)作一般采取“一事一議”，具有節(jié)稅效果。不足之處：投資者只能主要依據(jù)發(fā)起人事先擬定的契約來約束受托管理機(jī)構(gòu)，基金本身無法建立有效的治理結(jié)構(gòu)。但是契約關(guān)系不夠穩(wěn)定。容易滋生法律糾紛，司法實(shí)踐中對保底條款認(rèn)識(shí)不一，可能會(huì)被認(rèn)為是擾亂金融秩序而被認(rèn)定無效，不利于各方權(quán)益的保護(hù)。因此，此類基金在實(shí)踐中有逐漸萎縮之勢。

(四)有限合伙制。即依據(jù)《合伙企業(yè)法》規(guī)定，成立有限合伙企業(yè)私募基金。該類基金的投資者能夠以有限合伙人身份投入資金并承擔(dān)有限責(zé)任，而不具體負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營和管理基金管理人則以少量資金介入成為普通合伙人并承擔(dān)無限責(zé)任，基金管理人具體負(fù)責(zé)資金的運(yùn)作與管理，并按照合伙協(xié)議的約定收取管理費(fèi)。該類基金主要有以下優(yōu)勢：一是避免雙重納稅。合伙企業(yè)不具法人地位，不是獨(dú)立的納稅單位，因而不需繳納企業(yè)所得稅，此待遇自合伙企業(yè)成立之日即自動(dòng)享有。投資者只需按照應(yīng)分得的投資收益繳納相應(yīng)的所得稅，二是資金募集靈活方便，可避免資金閑置。按照《合伙企業(yè)法》規(guī)定，“合伙人應(yīng)當(dāng)按照合伙協(xié)議約定的出資方式、數(shù)額和繳付期限，履行出資義務(wù)?！币话悴恍枰淮涡岳U納出資。國外此類基金在運(yùn)作過程中，經(jīng)常采用call capital機(jī)制，即基金在決定投資項(xiàng)目之后，給投資人一個(gè)撥付資金的時(shí)限，投資者只要約定的時(shí)限內(nèi)，向基金撥付資金即可。這樣意味著如沒有選好投資項(xiàng)目，可暫行不出資，因而能夠較好地避免資金閑置問題。三是激勵(lì)機(jī)制比較完善。按照有限合伙基金的利益分配機(jī)制，有限合伙人雖然投入99％的資金，但只能分得80％左右的利潤，基金管理人作為普通合伙人雖然只投入1％的資金，但能分得20％左右的利潤。這樣能夠有效激勵(lì)普通合伙人努力工作去實(shí)現(xiàn)基金增值。而且普通合伙人對合伙債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，有利于增強(qiáng)基金管理人的責(zé)任心，促使基金管理人盡心盡力地管好用好基金。四是投資者權(quán)益保護(hù)較為妥善。有限合伙協(xié)議一般都設(shè)定投資決策委員會(huì)、定期披露經(jīng)營信息及投資者隨時(shí)查閱會(huì)計(jì)賬簿權(quán)利等內(nèi)容，決策委員會(huì)對基金管理人選擇的投資事項(xiàng)進(jìn)行審議，多數(shù)以上通過方能形成投資決策，避免了投資決策草率和獨(dú)斷；基金管理人定期披露基金投資運(yùn)營的相關(guān)信息，能夠減少信息不對稱問題，從而強(qiáng)化了有限合伙人對普通合伙人的監(jiān)督，更加有利于保護(hù)投資者權(quán)益。因此，在實(shí)踐中合伙制被認(rèn)為是私募股權(quán)投資基金的最優(yōu)選擇。

政府投資設(shè)立私募股權(quán)投資基金應(yīng)關(guān)注的問題及建議

當(dāng)前我國大力發(fā)展私募股本市場或產(chǎn)業(yè)投資基金，各地政府也紛紛參與主導(dǎo)設(shè)立了創(chuàng)投引導(dǎo)基金。北京市在電子信息、高技術(shù)服務(wù)、生物醫(yī)藥、

新能源與環(huán)保、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，探索設(shè)立或正籌劃設(shè)立“北京服務(wù)?新首鋼股權(quán)投資基金”、“北京創(chuàng)新?戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金”、“小城鎮(zhèn)建設(shè)發(fā)展基金”等北京市探索設(shè)立或正籌設(shè)多支私募股權(quán)投資基金，政府投入約13億元，籌集社會(huì)投資約110多億元的基金規(guī)模，積極扶持相關(guān)產(chǎn)業(yè)、領(lǐng)域的大發(fā)展。當(dāng)然政府投資設(shè)立私募基金一般不在于追求高額利潤，而在于實(shí)現(xiàn)特定的經(jīng)濟(jì)和行政目的。但是政府部門作為行政機(jī)關(guān)，直接介入市場經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，參與社會(huì)投資主體的商務(wù)談判等，也存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，從防范和化解政府投資行政風(fēng)險(xiǎn)的角度，政府在運(yùn)作私募股權(quán)投資基金過程中應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注以下問題：

(一)基金組織形式的選擇。

目前我國尚無專門規(guī)范私募基金設(shè)立程序和監(jiān)管方面的法律法規(guī)。2005年11月，國家發(fā)改委牽頭十個(gè)部委共同頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)暫行管理辦法》，對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的設(shè)立及備案監(jiān)管進(jìn)行了具體規(guī)定，從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織，可以是有限責(zé)任公司、股份有限公司或法律規(guī)定的其他企業(yè)組織形式。2006年新修訂的《合伙企業(yè)法》明確規(guī)定了有限合伙制度，使得有限合伙企業(yè)擁有了合法地位。因此，政府投資設(shè)立基金在組織形式，原則上可以選擇公司制、信托制、契約制和有限合伙制中的任何一種，但是從上述對四種組織形式的優(yōu)勢和不足分析看，建議可以將有限合伙制作為設(shè)立股權(quán)投資基金的首選模式。

(二)基金投資期與回收期的確定。

基金投資期與回收期的設(shè)置是國際上產(chǎn)業(yè)投資基金的通行做法。政府設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資股權(quán)基金雖然不是為了追求高額利潤，但是也應(yīng)當(dāng)設(shè)定合理的投資期和回收期。因?yàn)橥顿Y期固定能夠有助于促使基金管理人及時(shí)選擇適合的投資項(xiàng)目、提高投資效率，同時(shí)可以限制基金投資者所承擔(dān)的出資責(zé)任。投資期和回收期是計(jì)算基金管理費(fèi)的基礎(chǔ)，政府要想用少量的財(cái)政資金吸引其他社會(huì)投資者，應(yīng)當(dāng)充分考慮其他投資者的投資回報(bào)問題。從國外經(jīng)驗(yàn)看，基金管理費(fèi)的收取基數(shù)，在投資期通常是基金投資者認(rèn)繳的資金總額，在回收期通常是基金投資者實(shí)際出資總額。因此，政府設(shè)立股權(quán)投資基金時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮是否設(shè)置基金的投資期和回收期及具體時(shí)限。如以基金存續(xù)期10年為例，投資期可設(shè)為7年，回收期為3年。

(三)基金收益分配機(jī)制的確定。

基金的收益分配既關(guān)系到基金投資人的投資安全，又關(guān)系到對基金管理人建立激勵(lì)和約束機(jī)制問題，因此通常是基金(發(fā)起人)和基金管理人談判的重點(diǎn)問題之一。按照行業(yè)內(nèi)通行的做法是，基金投資人與基金管理人以8：2的比例享有相關(guān)績效分成。對于政府引導(dǎo)設(shè)立的股權(quán)投資基金來說，因政府為實(shí)現(xiàn)推動(dòng)區(qū)域發(fā)展、產(chǎn)業(yè)發(fā)展等特定經(jīng)濟(jì)目的，一般可不注重收回投資，但是可以將有關(guān)投資收益作為平衡其他社會(huì)投資者和基金管理人的利益的調(diào)節(jié)器，激勵(lì)基金管理人努力實(shí)現(xiàn)政府特定的目的。如政府可與基金管理人約定，當(dāng)基金收益高于預(yù)期目標(biāo)(一般可設(shè)定為10％)以上時(shí)，政府投資應(yīng)分得的收益成立政府推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展“資金池”，這些資金既可以持續(xù)地跟進(jìn)對基金后期的滾動(dòng)投資，也可設(shè)定獎(jiǎng)勵(lì)基金，以此作為定期考核、評估基金績效時(shí)對基金管理人的獎(jiǎng)勵(lì)基數(shù)。當(dāng)基金收益低于預(yù)期目標(biāo)時(shí)，政府可不提取投資收益，適當(dāng)讓渡給其他投資者。

(四)基金退出渠道的選擇。

“退出決定進(jìn)入”是PE投資行業(yè)奉行的最高“法則”。PE投資基金的收益方式或目的就是要實(shí)現(xiàn)循環(huán)投資，即“投資――管理――退出――再投資”的循環(huán)過程，其中退出是實(shí)現(xiàn)資本循環(huán)流動(dòng)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，這也是政府投資設(shè)立PE投資實(shí)現(xiàn)政府資金“以小博大”的主要?jiǎng)右蛑?。只有建立暢通的退出機(jī)制才能為私募基金提供持續(xù)的流動(dòng)性和發(fā)展性，更好地實(shí)現(xiàn)投資者出資投入基金的目的。因此，在基金作出投資決策前就應(yīng)當(dāng)充分考慮退出渠道，甚至在政府引導(dǎo)設(shè)立基金之初時(shí)就應(yīng)當(dāng)根據(jù)退出渠道設(shè)定合理的基金存續(xù)期限。在現(xiàn)行法律框架下，我國私募基金主要有首次公開發(fā)行(IPO)、并購、回購和破產(chǎn)清算四種退出方式。在政府設(shè)立PE投資基金運(yùn)作過程中，政府雖然對基金投資決策有一定話語權(quán)，但是政府并不是控股的投資者，基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)對政府來說實(shí)際上難以控制，因此，建議政府不必要限定基金的退出渠道，可以同意基金采用任何合法的退出機(jī)制，以此激勵(lì)基金管理人運(yùn)用適當(dāng)?shù)耐顺銮纴韺?shí)現(xiàn)相應(yīng)的投資目的。

(五)建立高效便利的監(jiān)管機(jī)制。

篇6

目前市場上具有私募性質(zhì)的理財(cái)產(chǎn)品主要有私募股權(quán)（PE）、私募證券投資基金、基金公司專戶理財(cái)、券商集合理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品。

私募股權(quán)投資――風(fēng)險(xiǎn)收益雙高的游戲

私募基金是通過非公開方式面向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者募集資金而設(shè)立的基金。由于私募基金的申購和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進(jìn)行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募基金按照募集資金的用途可以分為私募股權(quán)投資和私募證券投資。其中私募證券投資基金是以投資二級(jí)市場股票或基金為主要投資對象，而私募股權(quán)投資基金則是以投資未上市公司股權(quán)為主要投資對象。

目前私募股權(quán)投資可以分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資和PE三類。投資起點(diǎn)比較高，經(jīng)常為幾百萬、上千萬，但由于其高收益的特性，在財(cái)富爆炸的時(shí)代，受到漸多的投資者關(guān)注。

類型 投資標(biāo)的 適合階段 風(fēng)險(xiǎn)與收益

天使投資 股權(quán) 創(chuàng)業(yè)公司 最大

風(fēng)險(xiǎn)投資 股權(quán) 處于擴(kuò)張階段的公司 中等

PE 股權(quán) 即將上市公司 較小

私募證券投資基金――2008年炙手可熱

一般來說對于資金量較大的投資者適合選擇私募股權(quán)來進(jìn)行投資，當(dāng)然這樣的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)較大但收益也頗豐。對于一般的中產(chǎn)階級(jí)來說，私募證券投資基金起點(diǎn)經(jīng)常在100萬，相對私募股權(quán)起點(diǎn)較低，更適合投資。相對而言私募證券投資基金也是主要投資于股票等權(quán)益類產(chǎn)品，因?yàn)闆]有最低持倉比例的限制，因此比公募基金更具有靈活性，在震蕩和下跌的行情下該類產(chǎn)品可根據(jù)市場行情及時(shí)調(diào)整倉位和投資比例，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為投資者帶來收益，因而在今年以來的震蕩下跌行情中，備受關(guān)注。

私募證券投資基金根據(jù)投資標(biāo)的不同，一般分為投資于固定收益類產(chǎn)品（例如修建高速公路、飛機(jī)場、房地產(chǎn)等項(xiàng)目）、結(jié)構(gòu)類掛鉤產(chǎn)品（例如部分掛鉤債券，部分掛鉤黃金等）以及投資股票二級(jí)市場類產(chǎn)品，另外在市場震蕩較大的時(shí)候，還可以通過套利方式獲取收益。

私募證券投資基金在一般人眼中比較神秘，但相信大家一定對其中一部分走到陽光下的陽光私募耳熟能詳。陽光私募是指通過信托機(jī)構(gòu)向特定投資人發(fā)行證券投資集合資金，這種通過信托機(jī)構(gòu)發(fā)行組織運(yùn)作的基金就稱為陽光私募基金。陽光私募的全面研究、篩選推薦正是展恒理財(cái)為您提供的服務(wù)之一。

基金公司專戶理財(cái)――雨后春筍

基金公司的專戶理財(cái)業(yè)務(wù)是基金公司面向高端客戶推出的一款頗具特色的服務(wù)，其產(chǎn)品設(shè)計(jì)較為靈活，也更細(xì)化，會(huì)根據(jù)不同客戶的偏好設(shè)計(jì)出相應(yīng)的不同收益風(fēng)險(xiǎn)的投資組合，可以說在某種程度上有“量身定做”的感覺，一般基金公司已經(jīng)得到廣大投資者的青睞，所以相對而言其投資理念和策略更容易讓投資者認(rèn)可和接受。

券商集合理財(cái)產(chǎn)品――船小好掉頭

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關(guān)鍵詞：私募基金；運(yùn)作模式；海外

中圖分類號(hào)：F830.91　文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B　文章編號(hào)：1674－2265(2011)04－0071－03

2004年2月20日我國第一個(gè)合法化的私募基金――“深國投?赤子之心(中國)集合資金信托”募集成立，這標(biāo)志著我國私募基金的發(fā)展開始走向規(guī)范化、法律化的道路。在金融開放的環(huán)境下，特別是在當(dāng)前流動(dòng)性充裕的前提下，私募基金的發(fā)展空間越來越大。參考海外成功經(jīng)驗(yàn)，有助于規(guī)范、促進(jìn)我國私募基金發(fā)展。

一、海外私募基金主要運(yùn)作模式

(一)美國

美國私募基金，不論是對沖基金，還是風(fēng)險(xiǎn)投資基金，都以有限合伙制為主，且有限合伙制得到進(jìn)一步的發(fā)展，產(chǎn)生了諸如有限責(zé)任企業(yè)、業(yè)主有限合伙等組織形態(tài)，具體特點(diǎn)如下：一是有限合伙由一般合伙人和有限合伙人構(gòu)成。前者對基金投資的目標(biāo)限制不嚴(yán)，基金管理人有足夠的靈活性進(jìn)行投資操作，保證投資活動(dòng)能夠順利進(jìn)行。后者提供大部分資金但不得參與基金的運(yùn)作。二是對投資人數(shù)有明確限制(100人以內(nèi))。三是要求私募基金的投資者必須是“有資格的投資者”，即個(gè)人投資者必須擁有500萬美元以上的證券資產(chǎn)，并且年均收入高于20萬美元，或包括配偶的年均收入高于30萬美元；如以機(jī)構(gòu)的名義進(jìn)行投資，則機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)至少在2500萬美元以上。四是在推廣方式方面進(jìn)行限制，如規(guī)定禁止在任何報(bào)紙、雜志及類似媒體，以及計(jì)算機(jī)等電子媒介上進(jìn)行任何形式的一般性廣告宣傳等。五是根據(jù)1993年《證券法》和《所得稅法》享受免稅待遇。六是明確了私募基金反欺詐規(guī)則，主要包括發(fā)行人或基金管理人誤導(dǎo)性陳述、不實(shí)陳述的責(zé)任等。七是信息披露方面的相關(guān)規(guī)定。私募基金的投資運(yùn)作被稱為“黑箱操作”，投資策略高密、操作自由度大，如不透露投資組合和操作方式，外界很難獲得私募基金的系統(tǒng)性信息。八是規(guī)定了利益分配方式。首先，普通合伙人提供絕大多數(shù)的理財(cái)服務(wù)，通常會(huì)得到一份激勵(lì)性收費(fèi)。其次，私募基金的經(jīng)理只能根據(jù)其經(jīng)營表現(xiàn)獲取一般獎(jiǎng)勵(lì)。九是明確監(jiān)管制度。美國對于私募基金的監(jiān)管重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)：一是強(qiáng)調(diào)對投資者結(jié)構(gòu)的要求。二是強(qiáng)調(diào)對其銷售渠道的限定，即嚴(yán)格限定基金的銷售渠道，禁止公開銷售。

(二)英國

英國的“私募基金”主要指“未受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃”，即指不向英國普通公眾發(fā)行的、受監(jiān)管的集合投資計(jì)劃之外的其他所有集合投資計(jì)劃，也指不受《2000年金融服務(wù)和市場法》238(1)條款約束的投資計(jì)劃，以單位信托或私人信托的形式存在。英國私募基金特點(diǎn)如下：

一是契約型私募基金十分盛行，因?yàn)槠跫s型私募基金既可以避免雙重征稅，又可以保護(hù)基金投資者的利益。二是《2000年金融服務(wù)和市場法》將集合投資計(jì)劃的發(fā)起人和管理人局限于“被授權(quán)人”和“經(jīng)財(cái)政部豁免的人”兩類，除非特別規(guī)定(豁免)，這些人不得邀請他人參與投資活動(dòng)或集合投資計(jì)劃。三是監(jiān)管主要體現(xiàn)在對私募基金投資者的限制和對私募基金廣告宣傳的限制兩個(gè)方面。其中私募基金的廣告宣傳必須是授權(quán)人本人發(fā)出廣告、或廣告內(nèi)容經(jīng)授權(quán)人認(rèn)可、或得到法律的豁免。四是監(jiān)管體制主要靠自律。自我監(jiān)管系統(tǒng)由三個(gè)自我管理機(jī)構(gòu)組成：證券交易商協(xié)會(huì)、收購與兼并專門小組、證券業(yè)理事會(huì)。自律組織具有一定的管理權(quán)力，此外，私募基金必須由接受金融服務(wù)管理局監(jiān)管的管理公司來進(jìn)行管理。

(三)日本

日本在1998年通過《投資信托暨投資法人法》，允許設(shè)立私募信托投資，在此后數(shù)年中，其私募基金規(guī)模迅速膨脹。日本私募基金的投資者主要有兩類：一類是追求分散化、低風(fēng)險(xiǎn)的金融機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老金，另一類是追求高收益的富人。除少數(shù)境外基金和地域基金外，日本的私募基金都是契約型基金，統(tǒng)一受《證券投資信托法》及證券投資信托協(xié)會(huì)的監(jiān)管。目前，尚未建立明確完整的對沖基金監(jiān)管體系，但從其監(jiān)管目標(biāo)來看，日本更傾向于間接監(jiān)管模式，監(jiān)管目標(biāo)簡單明確，即保護(hù)投資者利益和保護(hù)市場完整性。

(四)中國香港

中國香港對私募證券基金的管理比較嚴(yán)格，主要法規(guī)有《證券及期貨條例》和《單位投資及互惠基金守則》等。只要是向社會(huì)公開招募或宣傳的基金，都必須經(jīng)香港證券監(jiān)管機(jī)關(guān)認(rèn)可。香港《單位信托及互惠基金守則》中規(guī)定：“在香港刊登廣告或邀請公眾投資于未經(jīng)認(rèn)可的集合投資計(jì)劃，可構(gòu)成違反《保障投資者條例》第4條規(guī)定的違法行為”。香港未認(rèn)可基金一般是以私募方式進(jìn)行、集合投資人數(shù)不超過50人的互惠基金公司或單位信托公司。銷售或管理私募基金的公司及其從業(yè)人員要取得相關(guān)從業(yè)資格擁有專業(yè)執(zhí)照。

(五)中國臺(tái)灣

私募基金在中國臺(tái)灣地區(qū)已經(jīng)合法化，其法律制度受美國的影響很大，同時(shí)又根據(jù)本地區(qū)的具體情況進(jìn)行了有益的取舍。中國臺(tái)灣的《證券交易法》明確規(guī)定了私募有價(jià)證券的募集程序。一是對私募對象的資格及人數(shù)進(jìn)行了規(guī)定，列舉了三類人可以成為私募的對象：(1)銀行業(yè)、票券業(yè)、信托業(yè)、證券業(yè)或其它經(jīng)主管機(jī)關(guān)核準(zhǔn)的法人或組織；(2)符合主管機(jī)關(guān)規(guī)定條件的自然人、法人或基金；(3)該私募基金關(guān)聯(lián)公司的董事、監(jiān)察人及經(jīng)理人。其中后兩類應(yīng)募人總數(shù)不得超過35人。二是明確了信息披露要求?！蹲C券交易法》第43條規(guī)定，“公司應(yīng)第一項(xiàng)第二款之人的合理要求，在私募完成前負(fù)有提供與本次有價(jià)證券私募有關(guān)的公司財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)或其它信息之義務(wù)”。三是明確了私募發(fā)行方式。規(guī)定有價(jià)證券的私募及再次賣出，不得通過一般性廣告的方式進(jìn)行。此外，從事客戶全權(quán)委托投資業(yè)務(wù)的證券投資顧問和證券投資信托公司須具備一定條件并經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)。

(六)我國與海外在私募基金管理上的差異

1、監(jiān)管方式。海外對私募基金注冊都給予較少的法律限制，主要通過行業(yè)自律的方式來對私募基金進(jìn)行監(jiān)管。我國現(xiàn)在采用的是核準(zhǔn)制度，由證券主管部門本著“公平、公正、平等”的原則，對所發(fā)行的證券、發(fā)行條件、發(fā)行人等進(jìn)行審查評估。

2、基金的流動(dòng)性。海外基金的申購與贖回主要通過直接談判的方式進(jìn)行，可以保證私募證券發(fā)行與轉(zhuǎn)售的非公開性和僅面向特定對象。私募基金大多只允許投資者每季或每年進(jìn)行申購贖回，有的甚至要求的投資期限更長。我國的封閉期相對較短(大多1年)，或者干脆沒有硬性規(guī)定。

3、投資者參與私募基金的目的。海外投資者參與私募基金的目的是為了投資而非轉(zhuǎn)售。各國對私募基金的轉(zhuǎn)售都有一些限制。我國在這方面(適用主體、數(shù)量限制、轉(zhuǎn)讓方式等方面)的規(guī)定不夠明確，實(shí)踐中我國部分投資人通過集資或借貸來進(jìn)行私募基金的投資，帶有明顯的轉(zhuǎn)售傾向。

4、信息披露的要求。海外多豁免了私募發(fā)行者的登記注冊和信息披露義務(wù)，從而客觀上降低了融資成本。我國目前沒有這方面規(guī)定。

5、投資方向。私募基金的客戶往往有能力了解私募基金的投資方向、投資方式和面對

的投資風(fēng)險(xiǎn)，具有相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。因此，海外證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常不限制私募基金的投資方向，而我國對此沒有明確的法律規(guī)定。

二、我國私募基金的運(yùn)作現(xiàn)狀

(一)目前國內(nèi)私募基金主要類型

我國現(xiàn)有私募基金主要包括券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃、信托投資管理公司發(fā)行的信托投資計(jì)劃、管理自有資金的投資公司、有限合伙企業(yè)型私募基金以及民間私募基金。

1、券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃。目前逐漸演變?yōu)橛扇特?fù)責(zé)管理(非基金管理公司管理)的共同基金：不收取業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)只收取管理費(fèi)的現(xiàn)象越來越普遍，所體現(xiàn)的私募基金特點(diǎn)越來越少，而具有的共同基金特點(diǎn)越來越多。

2、信托投資計(jì)劃。信托投資計(jì)劃必須依據(jù)中國人民銀行2002年的《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》設(shè)立，由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)基金設(shè)立和日常監(jiān)管。信托公司不負(fù)責(zé)其投資管理，而是聘請其他投資管理人負(fù)責(zé)，投資管理人收取固定管理費(fèi)和一定比例的業(yè)績表現(xiàn)費(fèi)，費(fèi)率結(jié)構(gòu)和費(fèi)率水平與海外私募基金接軌，與海外私募基金的主要差異在于投資限制仍較多。

3、投資公司型。一些大企業(yè)有時(shí)以單個(gè)企業(yè)出資或聯(lián)合幾家企業(yè)共同出資，成立投資公司管理企業(yè)自有資金。這類投資公司用于證券投資的是自有資產(chǎn)，因此屬于合法的私募基金。采用這種方式，必須承擔(dān)較高的稅收和管理成本，在投資者變更時(shí)手續(xù)比較繁雜。

4、合伙企業(yè)運(yùn)作的私募基金。通常是由普通合伙人和有限合伙人兩類不同性質(zhì)的合伙人組成的合伙企業(yè)。其中普通合伙人以一定比例的資金(1％－5％)參與基金，對合伙企業(yè)承擔(dān)無限連帶責(zé)任，有限合伙人則在自己出資范圍內(nèi)對合伙企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任。合伙企業(yè)不作為經(jīng)濟(jì)實(shí)體納稅，其凈收益直接發(fā)放給投資者，由投資者自行納稅。

(二)我國私募基金法制建設(shè)狀況

我國私募基金相關(guān)法規(guī)嚴(yán)重缺失?！蹲C券法》、《中華人民共和國信托法》和《證券投資基金法》等法規(guī)均沒有對私募基金的定義、主體資格、資金來源、組織方式和運(yùn)行模式等做出明確規(guī)定，僅存在一些原則性或模糊規(guī)定。如《證券投資基金法》原則性地承認(rèn)了私募基金的合法性：“基金管理公司或者國務(wù)院批準(zhǔn)的其他機(jī)構(gòu)，向特定對象募集資金或者接受特定對象財(cái)產(chǎn)委托從事證券投資活動(dòng)的具體管理辦法，由國務(wù)院根據(jù)本法的原則另行規(guī)定”。《合伙企業(yè)法》首次承認(rèn)了私募基金的有限合伙制模式。《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》則規(guī)定：“特定資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管理費(fèi)率、托管費(fèi)率不得低于同類型或相似類型投資目標(biāo)和投資策略的證券投資基金管理費(fèi)率、托管費(fèi)率的60％。資產(chǎn)管理人可以根據(jù)約定，適當(dāng)提取業(yè)績報(bào)酬。在一個(gè)委托投資期間內(nèi)，業(yè)績報(bào)酬的提取比例不得高于所管理資產(chǎn)在該期間凈收益的20％。固定管理費(fèi)用和業(yè)績報(bào)酬可以并行收取”。公募基金開展私募業(yè)務(wù)已經(jīng)得到法律的許可。

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兩方面重要意義

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，實(shí)施《辦法》具有兩方面重要意義。

一方面，為貫徹落實(shí)《證券投資基金法》、《中央編辦關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》（中央編辦發(fā)[2013]22號(hào)）、《中央編辦綜合司關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資 基金管理職責(zé)問題意見的函》（編綜函字[2014]61號(hào)）和為《國務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》（國發(fā)[2014]17號(hào)）提供操作 性管理規(guī)則，確立符合私募基金行業(yè)運(yùn)作特點(diǎn)的適度監(jiān)管制度，促進(jìn)各類私募投資基金（以下簡稱私募基金）健康規(guī)范發(fā)展，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

另一方面，為建立健全促進(jìn)各類私募基金特別是創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)展的政策體系奠定法律基礎(chǔ)，以便于下一步推動(dòng)財(cái)稅、工商等部門加快完善私募基金財(cái)政、稅收和工商 登記等相關(guān)政策，更好地促進(jìn)私募基金發(fā)展，并發(fā)揮其促進(jìn)多層次資本市場平穩(wěn)運(yùn)行、優(yōu)化資源配置和推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整等方面的重要作用。

五項(xiàng)制度安排

《辦法》主要明確了以下五項(xiàng)制度安排。

一是明確了全口徑登記備案制度。《辦法》要求各類私募基金管理人均應(yīng)當(dāng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)申請登記，各類私募基金募集完畢，均應(yīng)當(dāng)向基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理備案手續(xù)?；饦I(yè)協(xié)會(huì)的登記備案，不構(gòu)成對私募基金管理人投資能力、持續(xù)合規(guī)情況的認(rèn)可；不作為對基金財(cái)產(chǎn)安全的保證。

二是確立了合格投資者制度。《辦法》從資產(chǎn)規(guī)?；蚴杖胨?、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力、單筆最低認(rèn)購金額三個(gè)方面規(guī)定了適度的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)?？紤]到養(yǎng)老 基金等機(jī)構(gòu)投資者和私募基金管理機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員等具備專業(yè)能力，并能夠識(shí)別和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，《辦法》將其視為合格投資者。為防止變相公開募集，《辦法》明確了以合伙企業(yè)、契約等非法人形式通過匯集多數(shù)投資者資金直接或間接投資于私募基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查最終投資者是否為合格投資者，并合并計(jì)算投資者人數(shù)。但是，對依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃，《辦法》將其視為單一合格投資者，豁免穿透核查和合并計(jì)算投資者人數(shù)。

三是明確了私募基金的募資規(guī)則。具體包括：（1）不得向合格投資者之外的單位和個(gè)人募集資金，不得通過公眾傳播媒體或者講座、報(bào)告會(huì)、分析會(huì)和布告、傳單、 短信、微信、博客和電子郵件等方式向不特定對象宣傳推介；（2）不得向投資者承諾資本金不受損失或者承諾最低收益；（3）要求對投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng) 險(xiǎn)承擔(dān)能力進(jìn)行評估，并由投資者書面承諾符合合格投資者條件；（4）要求私募基金管理機(jī)構(gòu)自行或者委托第三方機(jī)構(gòu)對私募基金進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評級(jí)，選擇向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別 能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金；（5）要求投資者如實(shí)填寫風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查問卷，承諾資產(chǎn)或者收入情況；（6）要求投資者確保委托資金來源合法， 不得非法匯集他人資金投資私募基金。

四是提出了規(guī)范投資運(yùn)作行為的有關(guān)規(guī)則。具體包括：（1）要求根據(jù)或者參照《證券投資基金法》制定并簽訂基金合同；（2）根據(jù)基金合同約定安排基金托管事 項(xiàng)，如不進(jìn)行托管，應(yīng)當(dāng)明確保障私募基金財(cái)產(chǎn)安全的制度措施和糾紛解決機(jī)制；（3）提出了堅(jiān)持專業(yè)化管理、建立防范利益沖突和利益輸送機(jī)制的要求；（4） 列舉了私募基金管理人、托管人、銷售機(jī)構(gòu)及其他私募服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員禁止從事的投資運(yùn)作行為；（5）要求私募基金管理人如實(shí)向投資者披露信息。此外， 還在信息報(bào)送及重要文件資料保存方面進(jìn)行了規(guī)定。

五是確立了對不同類別私募基金進(jìn)行差異化行業(yè)自律和監(jiān)管的制度安排。主要包括：

（1）要求私募基金在基金業(yè)協(xié)會(huì)辦理備案手續(xù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)定， 明確主要投資方向及根據(jù)主要投資方向注明的基金類別（結(jié)合目前基金業(yè)協(xié)會(huì)已的《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》和已在網(wǎng)上公開的登記 備案流程，基金類別分為主要投資于公開交易證券的私募證券基金、主要投資于非公開交易股權(quán)的私募股權(quán)基金、主要投資于藝術(shù)品、紅酒等特定商品的其他私募基 金，其中創(chuàng)業(yè)投資基金被作為私募股權(quán)基金的特殊類別單獨(dú)列出）。

（2）要求“同一私募基金管理人管理不同類別私募基金的，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持專業(yè)化管理原則”。至于 具體采取設(shè)子公司、事業(yè)部還是相對獨(dú)立管理團(tuán)隊(duì)，可由市場自行決定。

（3）對私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金的管理人機(jī)構(gòu)，不強(qiáng)制其加入基金業(yè)協(xié)會(huì)；對其從業(yè) 人員，不要求其具備基金從業(yè)資格。按照《證券投資基金法》，私募證券基金的管理人機(jī)構(gòu)則必須加入基金業(yè)協(xié)會(huì)，其從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)具備基金從業(yè)資格。

（4）私募 證券基金管理人及其從業(yè)人員違反《證券投資基金法》有關(guān)規(guī)定的，按照《證券投資基金法》有關(guān)規(guī)定處罰。

（5）對創(chuàng)業(yè)投資基金，《辦法》設(shè)專章進(jìn)行特別規(guī)定，強(qiáng)調(diào)基金業(yè)協(xié)會(huì)對創(chuàng)業(yè)投資基金采取區(qū)別于其他私募基金的差異化行業(yè)自律，并提供差異化會(huì)員服務(wù)；中國證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)對創(chuàng)業(yè)投資基金采取區(qū)別于其他私募基金的差異化監(jiān)督管理。

三大特點(diǎn)

《辦法》主要體現(xiàn)了以下特點(diǎn)。

一是體現(xiàn)了功能監(jiān)管原則?！掇k法》將私募證券基金、私募股權(quán)基金和創(chuàng)業(yè)投資基金，以及市場上以藝術(shù)品、紅酒等為投資對象的其他種類私募基金均納入調(diào)整范圍， 并明確證券公司、基金管理公司、期貨公司及其子公司從事私募基金業(yè)務(wù)適用《辦法》。同時(shí)，考慮到機(jī)構(gòu)監(jiān)管的特殊要求，《辦法》規(guī)定其他法律法規(guī)和中國證監(jiān) 會(huì)有關(guān)規(guī)定對上述機(jī)構(gòu)從事私募基金業(yè)務(wù)另有規(guī)定的，適用其規(guī)定。

二是體現(xiàn)了適度監(jiān)管原則。按照監(jiān)管轉(zhuǎn)型的要求，《辦法》在市場準(zhǔn)入環(huán)節(jié)，不對私募基金管理人和私募基金進(jìn)行前置審批，而是基于基金業(yè)協(xié)會(huì)的登記備案信息，進(jìn) 行事后行業(yè)信息統(tǒng)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測和必要的檢查；在基金托管環(huán)節(jié)，未強(qiáng)制要求基金財(cái)產(chǎn)進(jìn)行托管；在信息披露環(huán)節(jié)，未要求進(jìn)行公開信息披露，僅對需要向投資者披 露的重大事項(xiàng)進(jìn)行了規(guī)定，其他事項(xiàng)均由相關(guān)當(dāng)事人在基金合同、公司章程或者合伙協(xié)議中自行約定；在行業(yè)自律環(huán)節(jié)，充分發(fā)揮基金行業(yè)協(xié)會(huì)作用，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測 和糾紛調(diào)解等，并通過制定行業(yè)自律規(guī)則實(shí)現(xiàn)會(huì)員的自我管理。

三是體現(xiàn)了負(fù)面清單式的監(jiān)管探索。為維護(hù)并激發(fā)私募基金行業(yè)活力，《辦法》秉承“法無禁止即可為”的理念，在總體要求方面、私募基金募集和投資運(yùn)作方面以及 信息披露方面，均規(guī)定了若干禁止從事的行為。如《辦法》第二十三條就私募基金從業(yè)機(jī)構(gòu)和從業(yè)人員的執(zhí)業(yè)行為列出了不得將其固有財(cái)產(chǎn)或者他人財(cái)產(chǎn)混同于基金 財(cái)產(chǎn)從事投資活動(dòng)、不得不公平地對待其管理的不同基金財(cái)產(chǎn)、不得進(jìn)行利益輸送、不得侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)等九項(xiàng)禁止性規(guī)定。上述規(guī)定便于市場機(jī)構(gòu)了解運(yùn)作底 線，也便于其根據(jù)自身特點(diǎn)和投資者的具體情況，規(guī)定更高的運(yùn)作標(biāo)準(zhǔn)。

公開征求意見以來，證監(jiān)會(huì)共收到58份書面反饋意見，總體來看，社會(huì)各界對《辦法》普遍認(rèn)可，認(rèn)為《辦法》符合監(jiān)管轉(zhuǎn)型要求和市場化原則，體現(xiàn)了功能監(jiān)管和適度監(jiān)管的理念。同時(shí)，也提出了一些意見和建議。

八項(xiàng)修改

根據(jù)市場意見，《辦法》主要作了八項(xiàng)修改。

一是為保障公司型、合伙型基金能夠在各個(gè)環(huán)節(jié)適用《辦法》，將有關(guān)表述補(bǔ)充完善為“非公開募集資金，以進(jìn)行投資活動(dòng)為目的設(shè)立的公司或者合伙企業(yè)……，其登記備案、資金募集和投資運(yùn)作適用本辦法”。

二是為明確《辦法》與相關(guān)規(guī)定的關(guān)系，體現(xiàn)功能監(jiān)管和機(jī)構(gòu)監(jiān)管的協(xié)調(diào)配合，在第二條增加了其他法律法規(guī)和中國證監(jiān)會(huì)有關(guān)規(guī)定對有關(guān)機(jī)構(gòu)從事私募基金業(yè)務(wù)另有規(guī)定的，適用其規(guī)定的表述。

三是刪除了自然人擔(dān)任私募基金管理人的規(guī)定。

四是為便于市場理解，明確“單只私募基金的投資者人數(shù)累計(jì)不得超過《證券投資基金法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法》等法律規(guī)定的特定數(shù)量”。

五是為切實(shí)防范非法集資，增加了以合伙企業(yè)、契約等非法人形式匯集他人資金投資于私募基金的，應(yīng)當(dāng)穿透核查投資者并合并計(jì)算投資者人數(shù)的規(guī)定?？紤]到銀行理 財(cái)、信托計(jì)劃、保險(xiǎn)資管等合格投資者標(biāo)準(zhǔn)要求較低，為防止監(jiān)管套利，通過上述計(jì)劃將非合格投資者卷入，《辦法》將“依法設(shè)立并受國務(wù)院金融監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)監(jiān) 管的投資計(jì)劃”修改為“依法設(shè)立并在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的投資計(jì)劃”。

六是為更好體現(xiàn)投資者適當(dāng)性管理的要求，將第十七條中的“向合格投資者說明”修改為“向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力相匹配的投資者推介私募基金”。

七是為給合法匯集資金留出空間，將“不得匯集他人資金投資私募基金”修改為“不得非法匯集他人資金投資私募基金”。

八是為提高有關(guān)專業(yè)化管理和防范利益沖突規(guī)定的針對性，將相關(guān)表述修改完善為“同一私募基金管理人管理不同類別私募基金的，應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持專業(yè)化管理原則；管理可能導(dǎo)致利益輸送或者利益沖突的不同私募基金的，應(yīng)當(dāng)建立防范利益輸送和利益沖突的機(jī)制”。

未采納的三點(diǎn)意見

《辦法》沒有采納的意見主要有：

一是關(guān)于合格投資者標(biāo)準(zhǔn)。有意見認(rèn)為《辦法》規(guī)定的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)比較適當(dāng)，也有意見認(rèn)為偏高。綜合考慮國際國內(nèi)實(shí)際情況，為避免將不具備風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承擔(dān)能力的公眾投資者卷入其中，《辦法》仍維持公開征求意見稿的標(biāo)準(zhǔn)。

二是關(guān)于宣傳推介。有意見認(rèn)為《辦法》對私募基金的宣傳推介方式限制過嚴(yán)。鑒于對私募基金宣傳推介的規(guī)定是沿用《證券投資基金法》的表述，且近期最高法院等部門出臺(tái)的《關(guān)于辦理非法集資刑事案件適用法律若干問題的意見》對變相公募方式作了趨嚴(yán)解釋，《辦法》仍維持公開征求意見稿的表述。按照《辦法》第十四 條，并不排除私募基金可以通過講座、報(bào)告會(huì)、短信、微信等可以控制宣傳推介對象和數(shù)量的方式，向事先已了解其風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和承擔(dān)能力的特定對象進(jìn)行宣傳推介。

篇9

以下為部分摘錄：

過去一年，基金行業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境發(fā)生了重要的變化。黨的十八屆三中全會(huì)提出“使市場在資源配置中起決定性作用”，新《基金法》配套規(guī)章陸續(xù)出臺(tái)；“新國九條”的，對新時(shí)期資本市場改革、開放、發(fā)展，為充分激發(fā)市場和市場主體活力創(chuàng)造了寬松條件。證監(jiān)會(huì)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型，旗幟鮮明地提出監(jiān)管轉(zhuǎn)型九大任務(wù)。近日，證監(jiān)會(huì)了《關(guān)于大力推進(jìn)證券投資基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的意見》，明確了今后一段時(shí)期推進(jìn)基金行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的總體原則、主要任務(wù)和具體舉措。

過去一年，我們欣喜地看到行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的亮點(diǎn)。一是基金管理公司發(fā)展穩(wěn)步，截至2014年5月底，共有公募基金管理人94家，管理規(guī)模合計(jì)5.43萬億元?；鹱庸緩臒o到有，新設(shè)立的67家子公司規(guī)模達(dá)到1.6萬億。此外，券商資管規(guī)模也達(dá)到6萬億。

二是私募基金登記備案工作啟動(dòng)，集中登記備案基本完成。截至6月12日，已經(jīng)有4503家私募基金管理機(jī)構(gòu)提交登記申請，辦結(jié)登記3491家，管理基金5220只，管理規(guī)模1.96萬億。其中，私募證券基金管理機(jī)構(gòu)登記1009家，管理基金1885只，管理規(guī)模2579億元；股權(quán)基金管理機(jī)構(gòu)2043家，管理基金2666只，管理規(guī)模14794億元；創(chuàng)投基金管理機(jī)構(gòu)413家，管理基金613只，管理規(guī)模1792億元；其他類型基金管理機(jī)構(gòu)26家，管理基金56只，管理規(guī)模400億元。上述16萬億資產(chǎn)為資本市場發(fā)展提供了重要的支撐。

三是基金管理公司股權(quán)激勵(lì)取得突破。私募基金混合所有制和多種組織形式為資產(chǎn)管理業(yè)提供了新鮮經(jīng)驗(yàn)。整體公司治理水平有了很大提高。

四是基金管理人多元化取得進(jìn)展，拓寬了行業(yè)發(fā)展的疆界。電商控股基金公司獲得批準(zhǔn)，證券公司直接取得公募基金牌照，保險(xiǎn)公司直接設(shè)立基金管理公司，私募基金管理機(jī)構(gòu)直接成立了基金管理公司。

五是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與基金密切合作，增加了公募基金一億多客戶，貨幣市場基金規(guī)模增長前所未有。

六是國有資產(chǎn)、養(yǎng)老資金、保險(xiǎn)資金交由各類資產(chǎn)管理公司的規(guī)模大幅增長，大大提高了資金的收益率和使用效率。

基金業(yè)協(xié)會(huì)見證了這些變化，也參與和支持著這些變化。一年來，協(xié)會(huì)繼續(xù)秉承“服務(wù)、自律、創(chuàng)新”宗旨，積極探索以會(huì)員為主體、專業(yè)委員會(huì)為平臺(tái)、人員行為管理為核心的“三位一體”自律管理模式，支持行業(yè)不斷提升核心競爭力、公司治理水平和開放意識(shí)。為此，協(xié)會(huì)成立了戰(zhàn)略創(chuàng)新、公司治理等12個(gè)專業(yè)委員會(huì)，建立了投資總監(jiān)聯(lián)席會(huì)、第三方銷售機(jī)構(gòu)聯(lián)席會(huì)，成立了基金估值等若干工作小組，完成了《中國證券投資基金業(yè)年報(bào)（2013）》、《投資者調(diào)查報(bào)告》、《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》、《中國資產(chǎn)行業(yè)稅收研究報(bào)告》等專題報(bào)告，制定了《基金管理公司風(fēng)險(xiǎn)管理指引》、《基金從業(yè)人員證券投資管理指引》等自律規(guī)則。同時(shí)，積極開展行業(yè)培訓(xùn)和國際交流，組織行業(yè)研究雙向開放環(huán)境下的發(fā)展戰(zhàn)略。

篇10

私募基金，是指通過非公開募集方式募集，投資者收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合資金管理方式。根據(jù)投資范圍不同，私募基金可以分為進(jìn)行直接投資的私募基金和進(jìn)行證券投資的私募基金。

私募基金運(yùn)作方式

私募基金主要有三類，不同私募的運(yùn)作方式也不一樣。

陽光化的私募。這類私募基金是通過信托公司作為受托人發(fā)行的，由于有了信托公司的介入，事實(shí)上形成了對操作者的保護(hù)，通過信托公司的參與，使得合法性得以解決。

賬戶制。這其實(shí)是目前私募基金的主要存在方式，說白了就是代客理財(cái)。這項(xiàng)活動(dòng)其實(shí)屬于一種民事委托行為，甲方委托乙方操作，盈利后給乙方20%～30%的績效提成。此種方法從資金安全性上分析是沒有任何問題的，客戶資金現(xiàn)在是第三方存管，證券公司已經(jīng)和客戶自己選擇的銀行建立了三方存管關(guān)系。在操作層面上，操作者和客戶利益是緊密相連的，所以也不會(huì)故意讓客戶賠錢。到目前為止，這類操作方法還沒有發(fā)生太大的問題。此種方法所帶來的問題主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是操作者的權(quán)益得不到保護(hù)，說來好笑，這種方法，私募基金經(jīng)理竟然是受害對象，表現(xiàn)形式就是給客戶好不容易賺了50%甚至100%，客戶改掉密碼，從此玩起了失蹤，私募基金經(jīng)理毫無辦法；另一方面是有些所謂的私募基金經(jīng)理操作水平低下，但吹起牛來震天響，為了迎合某些客戶的避險(xiǎn)心理，直接和客戶承諾采取保底操作的方式，即賺了五五開，虧了由其承擔(dān)的方式。

會(huì)員制。這類方法一般失敗率較高，都是業(yè)務(wù)員亂吹分析師帶盤，實(shí)際就是胡亂推介幾只股票騙些客戶而已，分析師從來沒有和客戶直接溝通過。原因就是分析師和客戶在咨詢公司的框架內(nèi)是不能接觸的，如此的模式下如何保證客戶的利益不受損失？有些咨詢公司獅子大張口敢收取幾萬元，這更是徹頭徹尾的欺騙行為，很多投資者匯去幾萬元，公司沒了蹤影，急得直跺腳。至于網(wǎng)絡(luò)上的先盈利后會(huì)付款的所謂操作方式，更是一場概率游戲，向100個(gè)不同的投資者推介100支不同的股票，總會(huì)出現(xiàn)30支上漲的，只要其中20%的善良投資者獲利后匯款過來，對于者就是無風(fēng)險(xiǎn)利潤。

選擇私募基金的策略分析

上海一位知名的私募基金經(jīng)理提醒投資人在選擇私募基金時(shí)需要注意以下事項(xiàng)：

一，看基金經(jīng)理?？此膹臉I(yè)經(jīng)歷和過往業(yè)績。私募基金的繁榮發(fā)展，衍生出了各種派別，券商派、公募派、留洋派、民間高手派等。有沒有正規(guī)的從業(yè)經(jīng)歷，過往業(yè)績是否穩(wěn)定，有無大起大落，尤其關(guān)注行情不好時(shí)的投資策略及業(yè)績。

二，看投資風(fēng)格。由于目前還沒有監(jiān)管私募基金的法律法規(guī)，私募基金的投資沒有限制，可以很靈活，不僅投資股票，還可能包括期貨、外匯、黃金等，投資人需要在合同中確定投資品種。同時(shí)，對于證券投資，也可以參考基金管理公司的做法，對基金經(jīng)理有個(gè)約束，比如多長時(shí)間內(nèi)波動(dòng)超過50%的股票不能買，或者是哪個(gè)行業(yè)的股票不能買。

三，看基金規(guī)模和進(jìn)入門檻。每個(gè)基金都有自己的成立規(guī)模，這與其投資計(jì)劃相關(guān)。同時(shí)，私募基金還有一個(gè)門檻問題。比較負(fù)責(zé)任的私募基金會(huì)規(guī)定投資人所投資的金額占投資人總資產(chǎn)的比例，不能過高。

四，看模式。私募的模式有很多種，有的是不轉(zhuǎn)移資金占有的協(xié)議式；有的是公司制；有的是合伙制；還有目前比較多的信托式，這是在目前法律環(huán)境下，私募基金陽光化的一種模式，由于法律要求資金信托必須托管，那么相對來說，風(fēng)險(xiǎn)低一些。投資人在選擇信托模式時(shí)，最好選擇有一般受益人和優(yōu)先受益人的信托計(jì)劃，基金管理公司把自有資金投入與投資人的資金一起操作，自己作為一般受益人，投資人作為優(yōu)先受益人。虧損時(shí)，優(yōu)先保證優(yōu)先受益人的利益。

五，看公司管理是否規(guī)范。有嚴(yán)格的風(fēng)控制度的公司，相對比管理簡單的公司或者單靠一個(gè)明星基金經(jīng)理的公司安全一些。

六，分成方式。不要完全看收益率，收益率高，不一定自己的投資回報(bào)就高，還要看分成比例。隨著收益率的提高，從二八分成直至到二八的比例都有，收益率階段分的越詳細(xì)越好，投資人對自己能獲得的收益和付出的報(bào)酬有清楚的認(rèn)識(shí)，同時(shí)對基金經(jīng)理也是一種明確的激勵(lì)。

七，一定要簽訂合同。即使是股市行情好的時(shí)候都有可能引起糾紛，更何況股市行情總是有波動(dòng)的，虧損的情況下，糾紛更是在所難免。所以，合同是必須要簽的。

西南政法大學(xué)民商法學(xué)院李燕教授提醒投資者在簽訂委托合同時(shí)，需要注意一些條款：

1、承諾保證條款?；鸾?jīng)理承諾所提供的過往業(yè)績資料真實(shí)、完整、無虛假記載、無重大遺漏、無重大誤導(dǎo)；

2、約定投資期限。對于證券投資來說，一年是一個(gè)比較合理的期限。如果投資人對合作比較滿意，可以在期滿前，書面同意續(xù)簽，使得合同相應(yīng)順延。如果不滿意，期滿后，合同就終止了。如果期限太長，對投資人則風(fēng)險(xiǎn)較大。

3、投資取回的情形。公募的基金一般可以贖回，私募基金的投資取回，需要雙方事先的約定。投資人可以在合同中約定，在何種情況下持續(xù)多長的情況下，投資人可以取回投資以及極端情況下基金經(jīng)理的賠償責(zé)任。

4、業(yè)績報(bào)告周期。基金經(jīng)理多長時(shí)間報(bào)告一次業(yè)績情況，不宜過頻，也不希望期間太長，一般一個(gè)季度報(bào)告一次即可。