導語：如何才能寫好一篇企業(yè)證券投資的目的，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關(guān)鍵詞：證券投資效益；價值；相關(guān)性；盈余管理

我國證券市場經(jīng)過十多年的快速發(fā)展，上市企業(yè)的數(shù)量與質(zhì)量逐漸提高。上市企業(yè)是證券市場投資的課題，也是主體，同時，也是參與者。上市企業(yè)對證券市場的參與，通常是以獲取短期投資收益。目前，我國上市企業(yè)較多，且質(zhì)量得到顯著提高。通過對證券投資收益的價值相關(guān)性進行分析，與盈余管理進行研究，可以有效的促進我國證券市場的可持續(xù)發(fā)展，促進上市企業(yè)的經(jīng)濟效益提高。

1證券投資概況

在我國開始實施新會計準則后，在證券投資過程中，應采用公允價值計量，企業(yè)需要對自身的業(yè)務特點進行分析，結(jié)合風險管理要求來綜合考慮證券投資。企業(yè)取得金融資產(chǎn)在初始確認的時候需要對其進行分類：根據(jù)公允價值計量且變動計入當期金融資產(chǎn)的損益情況；持有至到期的投資；專供出售金融資產(chǎn)；貸款與應收款項。在獲取短期收益為目的的時候，上市企業(yè)證券投資主要集中在公允價值計量類的金融資產(chǎn)投資中，與專供出售金融資產(chǎn)中，在直接出售的時候，獲取的損益會直接計入到投資收益中。這種證券投資收益包括已經(jīng)實現(xiàn)與未實現(xiàn)的收益。在證券投資中，采用雙重確認收益模式，上市企業(yè)能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)出售來選擇證券投資的收益[1]。證券投資收益具有以下幾個特征：首先，獨立性。上市企業(yè)的證券投資與其他經(jīng)營資產(chǎn)相互獨立，其收益與上市企業(yè)的業(yè)務經(jīng)營能力無關(guān)，卻與證券市場行情有著密切聯(lián)系。其次，波動性。上市企業(yè)的證券投資收益具有不穩(wěn)定性，不持續(xù)性特點。另外，可預見性?；钴S的金融市場會促進證券投資力度，通過對上市企業(yè)的證券投資金融資產(chǎn)進行分析，投資者可以對證券投資收益進行評估。這些特征導致證券投資在股價中的反應名次區(qū)別于企業(yè)營業(yè)利潤。在證券投資收益中，可以通過兩種方法對其收益進行確認，對證券市場的定價特性與有效性進行了解，并能夠深入的了解兩種確認方法的優(yōu)劣情況[2]。證券投資收益的特征使得其在股價中的反應可能會與企業(yè)的營業(yè)利潤有較大差異,而證券投資收益的兩種確認模式,又使得兩部分證券投資收益可能存在不同的盈余管理狀況。對證券投資收益的價值相關(guān)性與盈余管理進行研究有助于了解我國證券市場的有效性與定價特征以及證券投資收益的信息質(zhì)量(相關(guān)性、可靠性與及時性),并可以進一步了解兩種證券投資收益確認模式的優(yōu)劣,為金融危機下爭論較多的公允價值確認損益模式提供理論與實證支持。

2理論分析與假設

根據(jù)會計理論進行分析，可以將盈余分為暫時性盈余與永久性盈余，后者是可持續(xù)的，穩(wěn)定性的；而前者是一次性的，波動性的。永久性盈余在估值中的作用明顯高于暫時性盈余。企業(yè)的營業(yè)利潤通常為永久性盈余，證券投資收益為暫時性盈余。根據(jù)理論進行分析，證券投資收益的價值相關(guān)性會比營業(yè)利潤低，在估值模型中價值乘數(shù)也會明顯低于營業(yè)利潤。在實際資本市場中，盈余反應系數(shù)會跟理論有著明顯的區(qū)別，但是，可以根據(jù)理論分析對其進行合理的預期。與證券投資收益價值乘數(shù)相比，其盈余反應系數(shù)會明顯較大。根據(jù)理論分析研究，可以對其提出相關(guān)假設：與營業(yè)利潤盈余反應系數(shù)相比，證券投資收益價值乘數(shù)相對較低；公允價值變動損益能夠促進會計盈余信息相關(guān)性的提高，未實現(xiàn)證券投資收益與已實現(xiàn)證券投資收益相比，前者更具有增量價值相關(guān)性；證券投資收益信息缺乏及時性，與年報信息區(qū)間內(nèi)的股價變化關(guān)系不大；盈余管理現(xiàn)象存在已實現(xiàn)證券投資收益中，而公允價值變動損益則沒有。

3研究設計

3.1樣本數(shù)據(jù)來源

本次研究中的證券投資收益包括未實現(xiàn)證券投資收益與出售金融資產(chǎn)的直接收益。兩者數(shù)據(jù)來源不同，前者為上市企業(yè)年報投資收益項目中計算得出的；而后者是年報利潤表中公允價值變動損益計算得出的。

3.2模型設計

根據(jù)上述四個假設進行模型設計，其中前兩個假設需要根據(jù)價格模型進行論證，第三個假設需要報酬率模型論證，最后一個假設采用盈余管理模型論證。

3.2.1價格模型

通過對相關(guān)資料進行研究，根據(jù)以往相關(guān)專家的觀點與建議進行分析，并結(jié)合本次研究實際情況，對價格模型進行設計。凈資產(chǎn)=截距項+資本成本倒數(shù)×每股稅后營業(yè)利潤+1×證券投資收益暫時性盈余+自變量系數(shù)×（每股凈資產(chǎn)-公允價值變動損益）+誤差項。將其對假設1進行論證。在假設2中論證，需要在上訴模型中增加證券投資公允價值變動損益情況，在解釋變量中，以每股凈資產(chǎn)為標準。并分析價值相關(guān)性是否存在于公允價值變動損益中，從而對模型的解釋力度進行增加。

3.2.2報酬率模型

在對該模型進行設計的時候，設計需要綜合考慮到在一定的時期內(nèi)，會計盈余對股價變化的影響。并且，在一定的時期內(nèi)，對會計信息進行探究，以便分析其對股價造成的影響。根據(jù)證券投資收益的可預見性特點進行分析，在證券市場中可能會出現(xiàn)提前反應現(xiàn)象。在該模型中，并沒有與價值模型相同的價值相關(guān)性。其模型公式為持有累計月報酬率=截距項+自變量系數(shù)（每股稅后營業(yè)利潤/收盤價）+自變量系數(shù)（每股稅后已實現(xiàn)證券投資收益/收盤價）+自變量系數(shù)（每股稅后未實現(xiàn)證券投資收益/收盤價）-誤差項。

3.2.3盈余管理模型

根據(jù)盈余管理的動機對證券投資收益盈余管理情況進行分析，以便設計盈余管理模型，對其有效契約觀與不對稱信息觀進行分析與研究。其模型公式為：已實現(xiàn)證券投資收益在利潤總比重的百分比=截距項+自變量系數(shù)×再融資變量+自變量系數(shù)×扭虧變量+自變量系數(shù)×營業(yè)利潤增長率+自變量系數(shù)×規(guī)模變量+自變量系數(shù)×金融資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的百分比+自變量系數(shù)×行業(yè)變量+誤差項。

4結(jié)果分析

4.1描述性統(tǒng)計

分析模型的變量情況，對每個樣本的描述進行計量計算，以便對其進行評估。其中大多數(shù)上市企業(yè)會以增加當年的利潤總額為目的，對其選擇適當?shù)墨@利了結(jié)?；?qū)⒔鹑谫Y產(chǎn)歸納到不影響損益的專供出售金融資產(chǎn)中。

4.2模型結(jié)果分析

在我國模型中，增加未實現(xiàn)證券投資收益，對模型進行解釋。在價格與報酬率模型中，證券投資收益會對股票價的及時性進行影響。由于證券投資收益具有可預測性，不具備及時性，對年報信息區(qū)的股價匯報。

5結(jié)論

在現(xiàn)代化經(jīng)濟快速發(fā)展過程中，大多數(shù)上市企業(yè)越來越重視證券投資收益，其也是企業(yè)的經(jīng)濟來源之一，在企業(yè)的盈余管理中，需要重視對證券投資收益的價值相關(guān)性進行分析，對兩者之間的關(guān)系進行充分了解，以便為企業(yè)經(jīng)濟效益的提高提供有利的依據(jù)[3]。根據(jù)結(jié)果進行評價，我國證券市場能夠?qū)ψC券投資收益與營業(yè)利潤進行區(qū)分，并根據(jù)其重要性給予不同的估值。上市企業(yè)根據(jù)出售前的實際選址，對已實現(xiàn)證券進行盈余管理。證券投資收益具有價值相關(guān)性，不具備及時性[4]。證券投資主要采用公允價值變動情況對損益方式進行收益，可以顯著提高會計信息的相關(guān)性，避免盈余管理。在新會計準則實施后，對我國證券投資進行公允值計量模式，對歷史成本計量模式能夠造成較大的突破[5]。通過對證券投資收益的價值相關(guān)性進行分析，對其盈余管理進行了解，可以為證券投資收益提供相關(guān)內(nèi)容，促進證券市場的可持續(xù)發(fā)展。

作者:孟鵬 單位:廈門大學

參考文獻：

[1]吳戰(zhàn)篪.證券投資的盈余管理研究———來自中國證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].經(jīng)濟經(jīng)緯，2013，19（02）：193-194.

[2]魏濤，陸正飛，單宏偉.非經(jīng)常性損益盈余管理的動機、手段和作用研究———來自中國上公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].管理世界，2013，17（02）：127-128.

[3]吳戰(zhàn)篪，羅紹德，王偉，等.證券投資收益的價值相關(guān)性與盈余管理研究[J].會計研究，2013，19（09）：121-122.

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[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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[關(guān)鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法

投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。

間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。

固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術(shù)的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。

一、固定資產(chǎn)投資決策

1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：

NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t

其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。

2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：

(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。

(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。

因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。

二、證券投資決策

1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權(quán)衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50

年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。

證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術(shù)的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。

2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關(guān)性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。

綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：

(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。

(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。

(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。

三、原因分析

1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。

威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠?qū)︼L險進行定量分析。這一模型為：

Kj=Rf+βj(Km—Rf)。

式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。

可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關(guān)系。

例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權(quán)現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：

A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％

B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％

因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。

因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結(jié)果的大小對投資方案作出取舍。

2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。

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【關(guān)鍵詞】證券 投資組合 規(guī)避風險

近年來，伴隨著中國經(jīng)濟的快速增長，中國資本市場也在日漸完善和成熟，人們的投資理財意識也變得更加主動和積極。證券投資組合問題廣泛存在于金融#風險投資等多個領(lǐng)域，日常投資活動中的有價證券類型在不斷地增多，同時投資方的可選擇范圍也越來越大。在這種情況下，如何利用有限的投資來獲得經(jīng)濟效益的最大化是大家廣為關(guān)注的問題，合理的投資結(jié)構(gòu)模式能夠幫助企業(yè)有效地避開風險，最大化地保證投資效益。

一、證券投資組合的發(fā)展及意義

實現(xiàn)經(jīng)濟效益的最大化，是證券投資活動的主要目標，而在實際投資中，風險和收益總是成正比的，收益越高風險越大。投資者為了分散風險，將投資資金分配給若干不同的證券資產(chǎn)，如股票#債權(quán)及證券衍生產(chǎn)品，形成一組合理的資產(chǎn)組合，以期實現(xiàn)資產(chǎn)收益最大化和風險最小化。這種同時投資多種證券及衍生品的做法就叫做證券投資組合。這種投資組合的收益是所投資證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風險不是這些證券風險的加權(quán)平均風險，因此能極大地降低投資證券活動中的風險頻率。

二、證券投資組合的策略與風險

為了達到降低風險影響的效果，需要利用有效的措施對證券投資活動進行合理的組合，那么到底什么樣的措施才是有效的、什么樣的組合結(jié)構(gòu)才是合理的、下面本文將對該項活動的有效措施以及合理結(jié)構(gòu)類型進行詳細分析。通常情況下可以分成以下幾類。

（一）保守型策略

這種類型的措施所提倡的是所有的投資活動以及具體的形式應該和市場的發(fā)展狀況相符合，盡量把各種類型的證券活動以及組合形式都囊括于其中，以此來達到最大限度地降低風險的作用，以獲得市場平均收益的的均衡與穩(wěn)定。該種類型的投資活動具有的三個重要的特點是：能夠有效地減少凡是可以存在的風險類型；對于證券投資活動的專業(yè)技術(shù)知識的要求標準不高；證券投資活動中的管理成本比較低。

（二）冒險型策略

這種方案的觀點是，不是所有好的結(jié)構(gòu)類型都要符合市場的發(fā)展狀況，只要結(jié)構(gòu)類型優(yōu)良，就能夠在市場的發(fā)展過程中獲得經(jīng)濟效益的最大化，提高市場份額。在這種結(jié)構(gòu)類型之下有很多潛力比較大的投資方案與政策。

（三）適中型策略

這種方案的觀點是，通過證券的定價，尤其是股票類型的定價，來對企業(yè)的經(jīng)營效益進行判斷。通常情況下股票價格的漲幅不是特別明顯，在企業(yè)經(jīng)營業(yè)績不差的情況下，股票一定會出現(xiàn)新的發(fā)展。采用這一策略方案的時候，企業(yè)應該大力提高股票的投資能力水平。

三、證券投資組合方法分析

因為投資者所使用的資源種類不一樣，所以通過這些投資活動能夠獲得的經(jīng)濟效益也有很大的不同，加上投資者的心理狀態(tài)#行為風格等不同，故證券投資組合方法多種多樣。根據(jù)目前已經(jīng)存在的投資結(jié)構(gòu)概念，在投資活動的過程中，可以通過兩種不同的形式進行投資結(jié)構(gòu)的調(diào)整，首先要對市場上已經(jīng)存在的投資類型進行重新優(yōu)化組合，其次對同一種投資類型內(nèi)部的不同投資活動進行有效調(diào)整。最后通過不同類型的投資結(jié)構(gòu)的相互比較確定收益最大化的投資結(jié)構(gòu)類型，能夠在很大的程度上降低企業(yè)所負擔的風險壓力。

在某種程度上投資活動的參與者所預期的投資目標對于投資活動的管理目的有著決定性的影響，在很大的程度上反映著投資者的實際愿望與需要。就正常情況而言，證券組合的管理目標可表述為在一定的風險水平上使收益盡可能達到較高的水準，或在一定的收益水平上盡量降低投資風險。就具體情況而言，由于投資需求以及由此決定的投資目標和投資政策的不同，可將證券組合的方法分為兩大類：一是投資目標的實現(xiàn)能夠穩(wěn)定收益，一般情況下被看做是證券的優(yōu)化結(jié)構(gòu)方案；二是投資目標是為了凈收入的提高，一般將其稱作是正增長的種類。

收入型組合在很大的程度上要比其它類型的結(jié)果更具有穩(wěn)定性#低風險影響性，在該種類型下，企業(yè)經(jīng)濟效益的獲得都來源于企業(yè)的基本運行，從債券中獲得的收益是利息收益，優(yōu)先股是股息收益。和一些國家債券的類型以及較高信用等級的債券類型具有一致性，與其它類型的投資活動相比具有優(yōu)先性以及高息性。它們所具有的穩(wěn)定性#預告收益性能夠為投資活動的參與者提供極大的利益。能夠?qū)⑼顿Y活動的參與者的經(jīng)濟效益進行最大化處理。該種類型的投資活動的參與者不僅僅包括中低收入者還有很多年收入很高的參與者，作為一種投資活動，適用于不同收入階層的人群。

政權(quán)結(jié)構(gòu)類型的不斷增長：以價格上升過程中存在差價作為基礎。構(gòu)成一種基本的方式。參與該種類型的證券投資活動的人，對于可以獲得的收益可以無限期地延長等待的時間。該種類型的投資者所購買的分紅屬于一般投資類型，其中企業(yè)的索要擔負的風險壓力比較大。增長型證券組合的股票類型所共同具有的特點有：收入和股息穩(wěn)步增長、收入增長率非常穩(wěn)定、低派息、高預期收益，高總收益、低風險。

很多參與該種類型的股票投資活動的投資者都希望通過這種途徑來擴大自己的收益，實現(xiàn)資產(chǎn)的不斷累積。該種類型的結(jié)構(gòu)組成有利于未來凈資產(chǎn)的不斷增加，其收益主要來源于資本利得。在一定程度上，該種收益類型的利益的獲得要經(jīng)過很長一段時間才能夠?qū)崿F(xiàn)。所以，在進行重新優(yōu)化組合管理的過程中，一定要堅持以長遠的，發(fā)展的目光來看待問題，實現(xiàn)長期資本的最大化，不斷提高基本資產(chǎn)的總含量。另外，在這一過程中還要注意對各項政策方針的遵循。

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一、制定審計計劃

計劃的內(nèi)容包括以下幾部分：

l、被審單位證券投資的基本情況。主要指證券投資的機構(gòu)設置、管理方法、經(jīng)營政策、財務管理等。

2、審計目的。主要說明審計委托人及審計性質(zhì)、預期結(jié)果等。

3、重要的會計問題及重點的審計環(huán)節(jié)。主要根據(jù)被審單位證券投資的規(guī)模、業(yè)務復雜程度，對固有風險與控制風險的評價以及審計人員以往的審計經(jīng)驗來決定。

4、審計工作進度、時間安排、小組人員分工等。

二、實施審計的程序

（一）了解證券投資的內(nèi)部控制制度，并對其進行符合性測試審計人員到達審計現(xiàn)場后，要對其內(nèi)部控制系統(tǒng)進行全面的調(diào)查、分析和評價。主要包括內(nèi)控制度是否健全、關(guān)鍵環(huán)節(jié)是否得到有效的控制。證券投資主要控制環(huán)節(jié)包括：機構(gòu)設置、經(jīng)營政策、財務核算與管理、考核、分配制度等幾個方面。

（二）對內(nèi)部控制環(huán)節(jié)進行實質(zhì)性測試

l、機構(gòu)設置的實質(zhì)性測試。一般來講，證券投資的機構(gòu)設置與投資規(guī)模有必然的聯(lián)系，規(guī)模較大的投資，設置專門的投資管理部門，由公司總經(jīng)理或副總經(jīng)理分管。這類企業(yè)將投資收益列為公司效益的重要組成部分，會投入大量的人力、財力進行經(jīng)營。小規(guī)模的投資設投資小組或?qū)Ｈ素撠煟晒镜哪愁I(lǐng)導分管。這類企業(yè)將投資收益作為企業(yè)經(jīng)濟效益的補充，不可能投入相當大的人力、財力，很可能因疏于管理而出現(xiàn)漏洞。對機構(gòu)設置的實質(zhì)性測試主要通過向有關(guān)人員調(diào)查、審閱有關(guān)記錄來證明相關(guān)人員是否各司其職、各負其責。

2．經(jīng)營政策遵循程度的實質(zhì)性測試。經(jīng)營政策指證券投資的決策方式。決策方式主要分領(lǐng)導小組集體決策或傾向于操作者自行決策。對于我國目前的證券市場而言，買賣的時機以及購買何種證券對證券投資的效益起決定性的作用，也是投資決策的重要環(huán)節(jié)，應重點關(guān)注。

3、財務核算及財務管理內(nèi)控制度實質(zhì)性測試。

（l）財務核算。對于規(guī)模較大的證券投資，投資管理科一般配備現(xiàn)場操作人員與記賬人員，對于當天的操作記錄給予及時的記載，月終（或季終）將當月的交易資料匯總，交付財務部門，納入公司的財務核算。小規(guī)模的投資，一般由操作人員將日常交易情況作簡單的記錄，月終匯總有關(guān)原始資料交財務部門，納入公司的財務核算。該環(huán)節(jié)審計的重點是賬務核算的合規(guī)性、正確性。財務部有無專人對投資部門提供的交易記錄、原始資料進行詳盡的審閱。核對，對投資收益的計算有無進行復核，驗證其正確性。（2）財務管理環(huán)節(jié)的實質(zhì)性測試。財務管理環(huán)節(jié)內(nèi)控制度實質(zhì)性測試，主要是資金管理和股票轉(zhuǎn)托管管理。資金管理是指將公司的資金轉(zhuǎn)入證券公司營業(yè)部的證券保證金戶頭以及將保證金戶頭的資金轉(zhuǎn)出或在不同證券公司營業(yè)部之間的互轉(zhuǎn)情況。由于公司的資金往外轉(zhuǎn)，一般涉及的管理人員較多，都有比較好的管理程序，抽查幾筆即可，不做重點審計環(huán)節(jié)。審計重點應放在證券保證金戶頭的資金管理。

證券投資管理較好的公司，會與證券部簽約，需有公司正式的資金調(diào)動委托書證券部方能辦理公司保證金賬戶資金的變動。審計人員可要求開戶的證券公司營業(yè)部提供企業(yè)開戶以來的資金變動清單，根據(jù)資金流入流出情況逐筆審查。例如：根據(jù)某證券公司營業(yè)部提供的某公司資金變動的清單，審計人員發(fā)現(xiàn)該公司用于證券投資的資金大于公司賬面記載的投資總額，有50萬元資金來歷不明。另外，從資金變動清單上還發(fā)現(xiàn)多次轉(zhuǎn)出資金情況。經(jīng)進一步查詢得知該公司證券投資的資金有兩部分來源：公司投資與職工集資。在投資尚處于虧損的狀態(tài)下，公司分次認證券保證多戶頭提出60萬元，用于歸還職工本息，損害了公司利益。另外，保證金（或證券）在不同的證券公司營業(yè)部之間轉(zhuǎn)托管管理審計也十分重要，個別企業(yè)利用轉(zhuǎn)托管的機會掩蓋違紀行為。

例如：審計中發(fā)現(xiàn)某公司的證券對賬單起初資料只有股票數(shù)量，審計人員馬上意識到這不是該公司最初的證券投資保證金賬戶。經(jīng)審計人員多方面做工作，該公司拿出了在A證券公司營業(yè)部的交易清單，從此份清單看出，該公司曾分次提出資金，挪做他用，侵害了公司的利益。

另外，審計中對相關(guān)科目，特別是應收賬款也應適當關(guān)注。筆者在工作中曾發(fā)現(xiàn)某公司歸還客戶應收賬款50萬元，賬已結(jié)平。但憑證附件中無收款單位開出的收款收據(jù)，經(jīng)進一步查詢，該公司利用歸還借款為掩護，挪用資金用于證券投資，逃避公司及上級部門的監(jiān)督。由于經(jīng)營不善，資金套牢，而債權(quán)人多次追討未果，最后訴諸法庭，債務風險仍由公司承擔。

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（重慶工商大學融智學院 ，重慶 400033）

摘　要：證券投資和期貨投資是金融市場上新興的投資方式，為市場經(jīng)濟化的改革做出了重要的貢獻。本文主要介紹證券投資的相關(guān)概念以及證券投資存在的問題，并根據(jù)所學知識進行相應的分析，提出合理化建議，以期給投資企業(yè)一定的啟示。

關(guān)鍵詞 ：證券；證券投資；股票

中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1000-8772（2014）31-0109-01

收稿日期：2014-10-22

作者簡介：唐琪賀（1994-），男，江蘇宿遷人，本科在讀。研究方向：金融。

證券投資和期貨投資是金融市場上新興的投資方式，為市場經(jīng)濟化的改革做出了重要的貢獻。而期貨投資是在期貨市場上進行的期貨交易，以獲取價差為目的。本文主要介紹證券投資的相關(guān)概念，以期給投資企業(yè)一定的啟示。

一、證券投資的相關(guān)概念

1.1證券

證券是所有權(quán)和所有債權(quán)憑證的統(tǒng)稱，分為有價證券和無價證券。有價證券是擁有一定的票面金額，例如股票、銀行的承兌匯票等等，是持券人或者債券指定的主體所有權(quán)或者所有債權(quán)的憑證。無價證券顧明思議就是沒有票面金額的證券，一般證券市場都是指的是有價證券。

1.2證券投資

證券投資是指投資者通過將股票、債券等有價證券以及衍生品購買，從而獲得相應的紅利或者利息等，這種投資行為和投資過程就是證券投資。證券投資在我國的發(fā)展較晚，雖然經(jīng)過較短時間的發(fā)展，證券投資有了一定的發(fā)展，但是還是存在些許不足，阻礙著進一步的探究。

二、證券投資存在的問題

對我國證券投資市場進行相應的研究發(fā)現(xiàn)，存在以下問題：證券投資的公司管理和運作不合理，證券市場制度落后；其次，進行證券投資的市場營銷投入過大；第三，證券投資創(chuàng)新與法律產(chǎn)生沖突以及證券投資市場的監(jiān)管體系不晚上等等。

2.1證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理不合理

對于公司結(jié)構(gòu)治理不合理主要表現(xiàn)在：首先，缺乏一定的誠信，證券投資公司作為理性的經(jīng)紀人，追求利益最大化的同時，喪失了基本的誠信道德。其次，存在一定的羊群行為，這主要是由于國內(nèi)市場制度的不完善，導致證券投資市場本身的運作與外部的環(huán)境產(chǎn)生一定的沖突，使公司的理性經(jīng)紀人任缺乏清晰的認識，產(chǎn)生從眾的投資心理；除此之外，由于投資者業(yè)績的壓力導致其舍棄正規(guī)的投資理念，追求大眾的投資行為；羊群行為的產(chǎn)生同樣也是由于一些證券投資公司照搬照抄成功的投資案例。第三，進行證券投資資金的產(chǎn)品的數(shù)量較少，雖然近幾年我國也推出了投資資金大產(chǎn)品，但是差異化減少，缺乏一定的突破，這也是阻礙公司較好的證券投資發(fā)展的機會。

2.2證券投資的營銷投入過大

對于某些較小的投資公司，只有經(jīng)過相應程度的宣傳才能受到關(guān)注。為此，投資公司不斷加大營銷投入，壯大自己的隊伍。如果不斷加大宣傳的規(guī)模，就會出現(xiàn)本末倒置的現(xiàn)象，不利益證券投資公司核心競爭力的提高，不利于理性經(jīng)濟人。

2.3證券投資的監(jiān)管體系不夠完善

首先對證券投資資金的監(jiān)管不到位，主要表現(xiàn)在沒有安排專業(yè)的人員對證券投資的各項環(huán)節(jié)進行記錄；其次，缺乏投資國際化的監(jiān)管能力。從從事證券投資的工作人員國際化投資的意識薄弱，沒有認識到公司對外投資的好壞與公司發(fā)展的關(guān)系。除此之外，證券投資的創(chuàng)新與相應的法律法規(guī)存在一定的沖突，例如，證券投資采取公司基金式的治理更有利于公司的發(fā)展，但是《 基金法》 中規(guī)定只是針對契約型基金進行調(diào)整。

三、相應的合理化建議

針對以上證券投資存在的問題，筆者結(jié)合自己所學的專業(yè)知識，從完善公司治理結(jié)構(gòu)、權(quán)衡適量的營銷投入以及加大監(jiān)管力度入手對公司證券投資提出一些合理化的建議。

3.1完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理

建議在證券投資管理公司設置受托人委員會，受托人委員會由各個基金的資產(chǎn)托管機構(gòu)、作為獨立受托人的基金持有人以及獨立董事組成。受托人委員會至少三分之二必須是獨立受托人。獨立受托人作為基金投資者利益的代表進入公司內(nèi)部，以股東及其派出的董事、高級管理人員及其他利益相關(guān)者為主要監(jiān)督對象。

3.2適量投入證券投資的營銷

鞏固現(xiàn)有的與銀行、券商的合作，積極探索與中小銀行、保險公司、信托投資公司、郵政儲蓄等其他渠道合作模式。另外注意協(xié)調(diào)好證券投資營銷與投資管理的關(guān)系，不能將資源過于向營銷部門傾斜，損害產(chǎn)品研發(fā)、投資研究、資產(chǎn)管理等核心競爭能力。對于中小企業(yè)而言，可以嘗試外包基金銷售體系也是思路之一，特別是對于中小證券投資管理公司而言。

3.3完善證券投資的監(jiān)管體系

應該繼續(xù)加大對外開放力度?；鹜瑯I(yè)應該充分利用國際資源，在內(nèi)部操作流程、預算管理制度、風險控制制度，以及投資業(yè)務流程、其他管理制度和投資理念與操作技術(shù)等方面向國際同行學習，不斷提高基金公司的管理水平，強化自身的核心競爭力，還要在條件成熟時，積極探索發(fā)起設立境外投資基金的可行性與現(xiàn)實性。除此之外，還要努力進行一定的創(chuàng)新，增加基金產(chǎn)品，保持我國證券投資基金產(chǎn)品的多樣化。

結(jié)語

綜上，對證券投資的相關(guān)概念以及證券投資市場存在的問題進行簡要地分析，并結(jié)合所學理論知識，提出一些合理化的建議?？偠灾?，證券投資相對于西方各國來說，在我國的起步較晚，而且由于缺乏專業(yè)的人士，導致我國的證券投資體系不完善，存在或多或少的缺陷。因此，應該不斷掌握先進的知識，完善證券投資公司的結(jié)構(gòu)治理，宣傳的同時適量投入證券投資的營銷，并努力完善證券投資的監(jiān)管制度，并在此基礎上進行一定的創(chuàng)新，促進證券投資市場的發(fā)展。

參考文獻：

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一、引言

資本的本質(zhì)是獲取最大收益，因此從其誕生之日起，資本就開始不斷流動以尋取最佳回報，現(xiàn)代通信技術(shù)和金融市場的發(fā)展使得資本可以在全球范圍內(nèi)自由配置，資本越來越全球化，產(chǎn)生了國際資本流動。錢納里和斯特勞特（1966）在其經(jīng)典著作《外援與經(jīng)濟發(fā)展》中認為，國際資本流動能夠填補東道國外匯與儲蓄缺口，從而促進經(jīng)濟增長。證券投資是國際資本流動的重要形式，隨著信息技術(shù)的發(fā)展，對外投資特別是證券投資在全球范圍內(nèi)增長日益迅速。事實上，證券投資是分享東道國經(jīng)濟增長的重要方式，而且證券投資通常不涉及控股，可以規(guī)避直接投資所面臨的政府管制。對外證券投資的主要優(yōu)勢是分散投資風險，即投資學中的“不要將雞蛋放在一個籃子里面”。研究表明，居民對外證券投資能使投資人獲益，DeRoonFA，NijmanTE,WerkerBJM.（2001）指出，在不考慮交易成本的情況下，發(fā)達國家投資者對新興市場的投資能夠顯著分散風險，提高收益。Driessen，JoostandLucLaeven指出，跨國證券分散化投資能顯著提高收益率，特別是對發(fā)展中國家而言，即使考慮到貨幣波動因素，依然能從對發(fā)達國家證券投資中獲益。Lagoarde-Segot，Thomas和BrianM.Lucey（2007）使用美元和本幣兩種方式建立資產(chǎn)組合，對中東和北非部分國家股票市場進行了研究，發(fā)現(xiàn)加大對這些國家的證券投資能夠使投資組合獲得多樣化的收益。

不過跨境證券投資對國民經(jīng)濟也有其不利影響。正如Bhagwati（1998）指出的，驅(qū)動資本與驅(qū)動商品和服務跨越國界流動的動機不同，資本流動的驅(qū)動因素正如同經(jīng)濟史學家CharlesKindleberger說過的那樣，是恐慌和狂躁，當一國或地區(qū)利潤率特別高時，猛躁的資本大量涌入，而當金融危機爆發(fā)后，投資者在恐慌心理作用下開始大量拋售資產(chǎn)，引起資產(chǎn)市場暴跌。由于證券投資對象主要是可交易的金融資產(chǎn)，流動性高，特別容易受到短期因素波動的干擾，影響金融穩(wěn)定。以泰國為例，在泰國金融危機爆發(fā)前，外部證券投資大規(guī)模流入，使泰國經(jīng)濟增長迅速，但在發(fā)生金融危機后的1998—1999年，證券投資方式的資本流入則又大幅度下降，特別是銀行貸款類資本大量流出泰國，1997年流出25.17億美元，1998年流出110.96億美元，1999年流出112.07億美元，因為銀行貸款變現(xiàn)能力強，在國際金融市場形勢發(fā)生不利變化時，外國銀行紛紛召回發(fā)放給泰國銀行和企業(yè)的貸款，泰國銀行和企業(yè)為了償還外債，被迫中止投資，國內(nèi)總需求下降，從而影響產(chǎn)出?？傮w上，學術(shù)理論證實了跨境對外投資分散投資風險提高投資收益的作用，但由于證券投資的特殊性，我們也需要關(guān)注對外證券投資的負面影響。

二、國民經(jīng)濟賬戶的均衡與證券投資開放的意義

對我國來說，由于人口生育率下降帶來的人口紅利效應，儲蓄率長期保持在高位水平，儲蓄大于國內(nèi)的投資就形成了凈出口，凈出口亦長期保持在正值。由于我國凈出口基本保持在正值，為了實現(xiàn)國際收支平衡，資本賬戶必須為負值，這就需要資本外流，即資本賬戶K為負值。不過我國要實施獨立的貨幣政策，國內(nèi)利率高于發(fā)達國家，因此，在利差刺激下資本賬戶亦呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)。這使得我國國際收支面臨經(jīng)常、資本兩賬戶雙順差局面。即國際收支無法通過市場平衡，需要政策干預即由政府買入外匯才能實現(xiàn)均衡，這反而又影響了中國貨幣政策的獨立性，其邏輯分析如下。根據(jù)表-2國際收支賬戶平衡方程，在國際收支完全由市場調(diào)節(jié)的背景下，經(jīng)常賬戶順差意味著資本賬戶的逆差，因為經(jīng)常賬戶順差意味著國內(nèi)出口商品或勞務從國外獲得金融資源，居民必須以某種方式擁有這種金融資源，無論是以對外直接投資還是證券投資方式，總之這會形成某種均衡。反之，在不均衡狀態(tài)，以我國現(xiàn)狀為例，經(jīng)常賬戶是順差，而直接投資賬戶方面近幾年由于國家實施走出去戰(zhàn)略，對外直接投資也快速上升，不過即使在大幅度增長后，我國對外直接投資也僅與外商對我國直接投資相當，因此直接投資不能單獨充當經(jīng)常賬戶順差再溢出的主渠道，這意味著需要通過證券投資賬戶平衡經(jīng)常賬戶順差。但是我國證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，因此通過經(jīng)常賬戶和資本賬戶中直接投資積累的國際資本不能通過證券投資宣泄，只能借由儲備變動消化。

三、現(xiàn)行對外證券投資政策的弊端

需要指出的是，本文所指的對外證券投資側(cè)重于國內(nèi)居民（包括金融機構(gòu)、企業(yè)和個人）直接購買境外證券投資的行為。不包括國家外匯管理部門使用外匯購買境外證券資產(chǎn)，因為這屬于投資的范疇；也不包括商業(yè)銀行的對外證券投資，因為這與本文所討論的普通市場主體對國外證券的投資概念不同。目前國內(nèi)居民對外證券投資主要有兩個渠道。一是QDII（QualifiedDomesticInstitutionalInvestor），即合格境內(nèi)機構(gòu)投資者，這是在資本賬戶不放開的情況下允許部分機構(gòu)先行試行，在國內(nèi)發(fā)行基金產(chǎn)品對海外進行證券投資，與比較火爆的QFII相比，QDII顯得比較冷清。根據(jù)2014年上半年央行《中國國際收支報告》，境外對我國證券投資（QFII）凈流入344億美元，其中：股本證券166億美元，債務證券178億美元；而QDII凈匯出資金只有27億美元。二是港股通，即2014年下半年推行的允許合格投資者購買香港證券的投資安排，截至2015年2月4日，2500億港股通總額度僅使用了237億元，尚有余額2263億元，與滬港通推出前的市場預期大相徑庭。從QDII和港股通的冷清可以看出，放松對外證券投資可能出現(xiàn)的資金大量外逃并未出現(xiàn)，顯示出目前對外證券投資的管制可能過于嚴格而且并非必要。另外，對境內(nèi)居民海外投資的過度限制反而降低了境內(nèi)居民參與海外投資的熱情?？傮w上，繼續(xù)執(zhí)行嚴格管制的現(xiàn)行對外證券投資政策存在諸多弊端。

（一）資本流動影響央行貨幣政策獨立性當我國經(jīng)常賬戶和資本賬戶的外商直接投資呈現(xiàn)順差時，根據(jù)國際收支均衡表，過量的外匯只能通過證券資本賬戶輸出國外。如果證券投資賬戶處于管制狀態(tài)，那么唯一可行的辦法就是央行購買過量外匯。這導致巨額外匯資產(chǎn)在央行的集聚，因為央行并不總能完全沖銷吸入的外匯，所以經(jīng)常賬戶和資本賬戶巨量順差往往會帶來基礎貨幣膨脹、物價上漲、銀行資產(chǎn)擴張等一系列問題。鑒于我國的經(jīng)常賬戶順差仍然在源源不斷地堆積，例如2013年經(jīng)常賬戶順差達1828億美元，雖然境內(nèi)機構(gòu)可根據(jù)經(jīng)營需要自行保留其經(jīng)常項目外匯收入，但人民幣資產(chǎn)收益較高和缺乏對外投資渠道使得境內(nèi)機構(gòu)不愿持有外匯，往往將順差帶來的外匯原封不動地賣給央行，使央行的資產(chǎn)迅速膨脹，僅2013年新增外匯儲蓄資產(chǎn)就達4314億美元。2013年末央行外匯儲蓄余額已達38213億美元。截至2014年底，中國人民銀行338248億元總資產(chǎn)中，外匯資產(chǎn)已達270681億元，外匯占款已占據(jù)超過80%的央行資產(chǎn)份額，巨額外匯儲備使中國貨幣發(fā)行受制于外部因素影響，影響央行貨幣政策的獨立性和金融穩(wěn)定。

（二）對外輸出資本投資回報率低中國是吸收FDI最多的發(fā)展中國家，同時也是一個資本輸出大國，這可能和很多人想象大相徑庭。從表-3中國國際投資頭寸表可以看出中國擁有巨額對外投資凈頭寸，2013年末中國對外投資凈頭寸19716億美元。不過我國的對外投資收益是低下的，該年國際收支平衡表中投資收益所得為負值。而日本2013年末3250070億日元凈頭寸投資所得盈余為164755億日元，綜合收益率為5.06%，且歷年收益相當穩(wěn)定，2013年平均計算日本每個國民投資收益為13萬日元。中國對外輸出資本規(guī)模非常高，但收益卻非常低。其原因在于中國對外投資的結(jié)構(gòu)失衡，以央行儲備為主（如表-4所示）。中國對外資產(chǎn)中，央行外匯儲備占對外資產(chǎn)比重達到62.75%，外匯儲備投資主要以低風險國債為對象，而居民主動性的對外投資，直接投資、股本證券、債務證券投資規(guī)模小，三項合計14.7%。相比之下，日本居民持有的直接投資、股本證券、債務證券投資占國際投資頭寸的59.8%，外匯儲備資產(chǎn)占日本對外資產(chǎn)比重僅為16.75%。另外，從證券投資的分布來看，日本對外證券投資以債券投資為主，私人部門占據(jù)主導地位，如日本對外債券投資以中長期債券為主，私人部門和銀行部門占據(jù)了主導地位。中國對外投資收益率低的原因可能也正是因為中國對外資產(chǎn)以國家持有外匯資產(chǎn)為主，即由央行持有外匯儲備，對央行這樣的非營利機構(gòu)而言，用外匯儲備投資主要目標在于保持匯率穩(wěn)定，保持儲備安全性，收益性只是附帶目的。從實際情況也可以看出，央行大量外匯投資于低收益的發(fā)達經(jīng)濟體國債，如根據(jù)最新資料，2015年1月美國10年期國債收益率跌破了2%，而據(jù)媒體報道中國持有美國國債1萬多億美元。中國想要提高收益率，就必須改變對外投資結(jié)構(gòu)，放開居民對外證券投資限制，擴大普通居民投資者數(shù)量。普通居民投資者會在安全性與收益性間進行權(quán)衡，按照偏好和風險承受能力優(yōu)化投資組合，最終會獲得高于外匯儲備投資的收益。

四、放開居民對外證券投資的前提和路徑

現(xiàn)行居民對外證券投資管制存在諸多弊端，放開居民對外證券投資勢在必行。從長遠來看，放開居民對外證券投資是我國資本賬戶開放進程的重要步驟，也是資本賬戶開放的必由之路。不過在操作層面，對外證券投資的開放路徑應是漸進的，健康的宏觀經(jīng)濟環(huán)境、穩(wěn)健的金融體系、高效率的資本流動監(jiān)管體系是放松居民對外證券投資管制的前提條件，然后通過謹慎而又穩(wěn)健的政策分步放松居民對外證券投資管制。

（一）確立最優(yōu)外匯儲蓄規(guī)模首先我們需要確定現(xiàn)有外匯儲備中有多大部分可以用來進行對外投資。由于人民幣在國際經(jīng)濟交易中使用范圍較窄，多數(shù)國際經(jīng)濟交易仍然要通過美元、歐元等主流貨幣中介，因此，由國家持有一定數(shù)量的外匯儲備仍是必要的，超過這一份額的外匯儲備則可由居民持有對外投資。這就是經(jīng)濟學中的最優(yōu)外匯儲備規(guī)模概念，根據(jù)研究目的，在此僅拋磚引玉做初步探討，我們假設外匯儲備僅滿足基本需求：交易性需求、預防性需求和應對投機性需要。②交易性需求指用于支付進口和償付外債的外匯需求。一般來說，一國外匯儲備需要滿足6個月的貨物與服務進口需求和清償對外債務，但對我國來說這是比較保守的計算方式，因為我國目前仍然是出口大于進口，不可能半年之內(nèi)不出口只進口，另外舉借的外債也不可能完全用于消費，還會用于投資擴大產(chǎn)出創(chuàng)匯能力。因此我們以3個月的進口需求和總外債計算交易性需求。2013年我國貨物與服務進口21896億美元，3個月為5474億美元，截至2013年末，我國扣除企業(yè)間貿(mào)易信貸的外債余額為5267億美元，上述合計為10741億美元。除了滿易性需求外，根據(jù)我國的特殊情況，我們還要預防外商直接投資利潤匯出帶來的外匯需求。2013年末外國來華直接投資存量為23475億美元，以2013年中國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益利潤率為17.5%計，外資企業(yè)可實現(xiàn)利潤4109億美元，2013年國際收支平衡表中投資收益借方為2276億美元，由于我國對外負債以外商直接投資為主，我們假設投資收益借方主要為外資企業(yè)利潤匯出，因此在2013年外資企業(yè)盈利中尚有近2000億美元未匯出，這構(gòu)成了隱性外匯儲備的需求。我們假設央行要持有足以應對三年的隱性外資企業(yè)利潤匯出，即需要儲備6000億美元。外匯儲備還有一個重要功能即應對投機性需求穩(wěn)定匯率，比如在本幣被大量投機性賣出時，央行可以向市場投放外匯緩解貨幣貶值壓力。所以在儲備16741億美元滿易性需求、預防性需求外，還需要額外儲備穩(wěn)定人民幣匯率?？紤]到國內(nèi)居民持有的外匯也可滿足上述三種需求。由央行持有2萬億美元外匯儲備足以滿易性需求、預防性需求、投機性需求。當然，這一數(shù)額是動態(tài)調(diào)整的。超過這一數(shù)額的過量外匯，可以通過下文所涉及的資本賬戶投資外匯交易市場，由民間市場主體持有并用于資本賬戶投資包括證券投資。

（二）采取更靈活的匯率安排放開居民對外證券投資管制需要更靈活的匯率安排，唯此經(jīng)濟體對各種危機方能應對自如，固定或僵化的匯率制度很難包容各種沖擊，如果匯率安排更為靈活，市場就不會有一邊倒的匯率預期，居民就會擴大外幣資產(chǎn)權(quán)重以平衡匯率風險。事實上，更加靈活的匯率政策不僅是放開資本賬戶的前提，資本賬戶逐步放開后，國際資本流動的規(guī)模會越來越大，此時很難維持相對固定的匯率，決策者必須在固定匯率和資本賬戶開放兩者間做出選擇。實施更靈活的匯率安排需要一系列制度安排，我國長期以來實施相對固定的有管理的匯率，猛然實施浮動匯率，進出口商還有投資者都會不適應。因此，首先要建立健全匯率波動風險對沖機制，提供外匯掉期、期貨、期權(quán)等風險對沖工具，提高交易主體的匯率風險意識。在此基礎上，逐步形成更完善的以市場為基礎的人民幣匯率形成機制。

（三）加強跨境資本流動統(tǒng)計和監(jiān)測工作中國人民銀行金融研究所（2009）認為，目前在國際資本流動監(jiān)管上，還存在很多問題，例如，到目前為止，跨境資本流動的渠道和機制仍未厘清，特別是新興市場國家資本流入與流出的渠道和機制，另外在東道國經(jīng)濟低迷時，資本流動是如何逆轉(zhuǎn)流出的，其渠道和機制也仍未厘清。因為證券投資流動性特別高，更需要對其異動保持關(guān)注，這就需要我們厘清對外證券投資的渠道和機制，建立健全證券投資統(tǒng)計監(jiān)測體系，做好扎實的基礎統(tǒng)計工作。按照《國際收支統(tǒng)計申報辦法》，國際收支統(tǒng)計申報范圍為中國居民與非中國居民之間發(fā)生的一切經(jīng)濟交易以及中國居民對外金融資產(chǎn)、負債狀況。放松居民對外證券投資后，對居民對外證券投資的增長速度、變動方向等數(shù)據(jù)監(jiān)管部門應當保持重視，掌握其變化趨勢，以便在對外證券投資達到風險點時，及時啟動管制手段。

（四）對非正常的證券投資流動采取必要的管制手段證券資本流動由于其波動性容易造成金融動蕩，正如前文所述，泰國金融危機期間證券資本的趨勢逆轉(zhuǎn)引發(fā)了金融危機。因此，對居民對外證券投資的規(guī)模和結(jié)構(gòu)需要保持一定的警惕。當某段時間內(nèi)對外證券投資數(shù)量迅速擴大并引起匯率波動乃至于出現(xiàn)資本外逃時，對證券資本流動就應當采取一定的措施。限于文章主旨和篇幅，在此不進行深入討論。資本流動管制措施包括數(shù)量限制和價格管制措施，數(shù)量管制類似國際貿(mào)易中的配額。如直接對居民對外證券投資數(shù)額進行限制，或者干脆禁止某種方式的對外證券投資，還可以是用許可證的方式對證券投資輸出量進行數(shù)量管制。價格管制措施包括對流出的資本按交易額征收交易稅，或者對證券投資分紅或資本利得征稅，這些措施有一個共同點，那就是提高資本輸出的成本，使輸出的資本只有預期獲得更高的收益才有利可圖。如前所述，正常的對外證券投資能夠促進資源的優(yōu)化配置，監(jiān)管當局只需保持關(guān)注。當對外證券投資趨勢改變并影響金融穩(wěn)定時，監(jiān)管當局應采取必要管制措施，此時應盡量采取征稅等價格性管制方式，直接禁止交易及數(shù)量限制等剛性數(shù)量手段只能在非常時期使用。

（五）放開居民對外證券投資路徑從放開證券投資的資金來源上，首先可以考慮允許經(jīng)常賬戶順差進行對外證券投資，今后可允許合法獲得外匯的企業(yè)進行對外證券投資。推動居民對外證券投資需要完善的市場體系、發(fā)達的中介機構(gòu)和便捷的渠道。首先應建立資本賬戶投資外匯市場，居民可以通過居民間外匯市場調(diào)劑外匯余缺。③其次應當培育國內(nèi)的證券投資中介，加強對外投資中介機構(gòu)建設。對外證券投資涉及匯率轉(zhuǎn)化、所在國政治、經(jīng)濟環(huán)境分析，個人投資者很難掌握全面知識，應以金融機構(gòu)對外證券投資為主，個人對外證券投資為輔。

篇8

一、證券投資與管理專業(yè)實踐性教學存在的問題

(一)教學計劃中實踐性教學與理論教學比例失調(diào)

教學計劃中課程設置必須有利于學生掌握基本理論、基礎知識和基本技能。在基礎理論課和基本技能課的安排比重上，應明確基礎課為專業(yè)技能課服務，適當增大實踐教學的課時比例，強調(diào)從知識教育到能力教育的轉(zhuǎn)化。而較多教學計劃的制定沒有考慮到實踐性教學，即便考慮到實踐性教學，但實踐性教學學時很少。證券投資與管理專業(yè)應按職業(yè)崗位的需求，突出實踐性教學環(huán)節(jié)，增加實踐性教學所占課時比例。在教學計劃中一般理論課時占45%，實訓、專業(yè)崗位實習課時占55%。這樣就明確了學生畢業(yè)時應達到的專業(yè)技能標準。

(二)校內(nèi)模擬實習缺乏實踐性

證券投資與管理專業(yè)一般已經(jīng)配備模擬實驗室，并且硬件設施完備，但是校內(nèi)綜合模擬實習也存在許多問題。一是模擬實習指導教師多數(shù)都是兼職從事該項工作，精力不夠，實踐經(jīng)驗不足；二是模擬實習資料的仿真性和內(nèi)容的完整性以及實習資料所涉及各行業(yè)的多樣性仍然不足；三是模擬實習的效果不明顯，無法將理論知識和企業(yè)實際業(yè)務有效銜接。

(三)校外實訓基地建設難度較大學生實習，一是前往大中型企業(yè)、公司、行政事業(yè)單位、金融機構(gòu)以及有關(guān)經(jīng)濟決策管理部門從事管理工作。但是證券投資與管理專業(yè)不同于化工、汽車維修等專業(yè)，這些專業(yè)的學生進入企業(yè)后進行頂崗實習，企業(yè)不僅可以利用廉價的勞動力降低生產(chǎn)成本，帶來直接經(jīng)濟利益，還能夠為企業(yè)輸送優(yōu)秀的操作性人才。但是證券投資與管理專業(yè)由于受實際工作單位工作環(huán)境的限制、崗位的具體要求、單位商業(yè)機密的安全等因素制約，實習單位只是安排學生做一些簡單的、象征性的工作，往往達不到實習的目的；二是市場經(jīng)濟條件下的企業(yè)都是以經(jīng)濟利益為根本目的，在這樣的條件下，要聯(lián)系安排專業(yè)實習很艱難，很多時候是靠領(lǐng)導和教師的私人關(guān)系在維系，沒有任何保障，難以尋求與企業(yè)雙贏的切入點開展社會實踐。

二、建立“全方位、雙循環(huán)、多模塊”的實訓教學體系

(一)全方位

1.模擬實訓內(nèi)容的全方位。包括證券、期貨投資，證券期貨管理等專業(yè)知識與技能的單元實訓及其綜合實訓，同時配以就業(yè)崗位的專項實訓。使模擬教學內(nèi)容更加全面，更加崗位化，人才培養(yǎng)走向準職業(yè)化。

2.模擬教學形式全方位。根據(jù)證券投資與管理專業(yè)系列課程特點不同而采取不同形式，既有每門課程單元實訓，又有針對崗位需求的專項實訓，還有集證券、會計、理財于一體的專業(yè)綜合實訓，同時又有校內(nèi)校外兩種形式緊密結(jié)合的實訓與實習，以及手工模擬、計算機模擬的實訓。3.模擬教學環(huán)境的全方位。校內(nèi)建立健全“仿真模擬證券實驗室”“、銀行實驗室”，校外建立實習基地。

(二)雙循環(huán)

雙循環(huán)是指日常教學中各門課程的單元模擬循環(huán)與畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

1.各門課程(指專業(yè)主干課)

單元循環(huán)是伴隨專業(yè)系列主干課程理論教學同時進行。一是按章節(jié)內(nèi)容分散進行實訓；二是課程結(jié)束后集中一段時間進行該課程綜合實訓。這需要科學的安排時間，理論教學精講多練，通過實訓加深對理論的理解。

2.畢業(yè)前的綜合模擬循環(huán)。

這是在專業(yè)系列課程單元模擬實訓后而進行的實訓。著重培養(yǎng)學生綜合知識的運用能力，提高就業(yè)競爭力。通過雙循環(huán)模擬實訓，使學生在對各門專業(yè)課程的基本理論與技能分塊、分條理解和掌握的基礎上，實現(xiàn)了每門課程的整體循環(huán)和相關(guān)知識的交叉循環(huán)，使學生專業(yè)知識步步升華，達到全面把握、重點應用的目的。

(三)多模塊

為了提高畢業(yè)生的就業(yè)競爭力，強化職業(yè)能力培養(yǎng)，畢業(yè)前設計既互相聯(lián)系又相對獨立的崗前實訓模塊。主要有以下幾方面：

1.證券保薦實訓模塊。該模塊主要學習證券發(fā)行的準備與承銷、證券上市保薦、證券估值與詢價、證券信息披露，著重培養(yǎng)學生的證券發(fā)行承銷能力、證券營銷能力、會計計量核算能力。

2.證券經(jīng)紀實訓模塊。該模塊主要學習證券經(jīng)紀、證券自營、證券回購交易、證券風險控制、現(xiàn)資銀行業(yè)務操作，著重培養(yǎng)學生的柜臺服務能力、證券經(jīng)紀能力、證券委托交易能力。

3.證券投資咨詢實訓模塊。該模塊主要學習證券投資基本分析、證券投資技術(shù)分析、證券投資咨詢、證券營銷、企業(yè)財務分析，著重培養(yǎng)學生的證券軟件應用能力、證券咨詢營銷能力、證券投資分析能力。

4.期貨交易實訓。該模塊主要學習期貨經(jīng)紀、期貨投資咨詢、期貨結(jié)算，著重培養(yǎng)學生的期貨交易能力、價格分析能力、交易結(jié)算能力。

5.基金管理實訓模塊。該模塊主要學習基金募集交易、基金估值、基金收益分配、基金信息披露、證券組合投資，著重培養(yǎng)學生的基金募集能力、基金交易、基金營銷能力、基金運作組合能力。

6.證券會計實訓模塊。該模塊主要學習證券會計核算、期貨會計核算，著重培養(yǎng)學生的證券會計職業(yè)判斷能力、證券會計基本核算能力、證券會計分析與監(jiān)督能力。

7.畢業(yè)實習與畢業(yè)論文模塊。畢業(yè)論文是實訓教學體系中的更高層次它是理論和實訓的升華，是對四年(?？迫?理論教學和實訓教學質(zhì)量的檢驗，是對學生綜合素質(zhì)全方位的考察。

三、完善實訓教學體系實施的措施

第一，將實訓教學納入教學計劃，構(gòu)建了證券投資與管理專業(yè)的分層次、模塊化及點、線、面相結(jié)合的實訓課程體系，從而保證上述實訓教學體系的實施。

第二，認真做好實訓教學內(nèi)容的銜接。做好以下幾個結(jié)合：一是單項實訓與綜合實訓相結(jié)合。包括每門專業(yè)課按章節(jié)分散實訓與該課程結(jié)束后集中一定時間進行系統(tǒng)實訓相結(jié)合；每門專業(yè)課程實訓與專業(yè)系列課程綜合知識與技能融合為一體的綜合實訓相結(jié)合；二是手工實訓與電算化實訓相結(jié)合。在實訓過程中，要求學生既能熟練的進行手工操作，又能在計算機上進行操作；三是課堂集中實訓與課余學生分散實訓相結(jié)合。所謂的分散實訓是指學生利用課余時間在各個實驗室中隨時隨機進行操作實驗；四是校內(nèi)實訓與校外實習相結(jié)合。學生在校期間，在強化校內(nèi)實訓的同時，校外實習必不可少，可以利用寒、暑假的時間，規(guī)定學生自找單位進行一定時間的專業(yè)實習；五是畢業(yè)實習與畢業(yè)論文撰寫相結(jié)合。學生在畢業(yè)實習期間，根據(jù)論文選題注意搜集資料、并進行分類整理、提煉出論文論據(jù)、從而使學生撰寫論文具有實際意義。

第三，加強實訓教學資料建設。包括教學大綱和實訓教材，要求單項實訓與綜合實訓均要有相應的教學大綱，具體規(guī)定實訓目的，要求、內(nèi)容、步驟、方法、時間、地點、進度及考核方法。實訓教學環(huán)節(jié)都要有相應教材和實訓指導書。

篇9

1.證券投資風險的含義機構(gòu)投資者和個人投資者投資證券最主要的目的是獲取更高的經(jīng)濟收益，然而證券的投資收益會受到很多不確定因素的影響，并且由于證券投資的收益具有隨機性，使得證券投資收益很可能會低于人們的預期收益，產(chǎn)生證券投資風險。但是仍然有很多人選擇投資證券，愿意承擔證券的投資風險，是因為證券投資也可能會使投資者獲取超額的經(jīng)濟收益，實際的證券投資收益很可能會超過人們的預期收益。證券投資風險是指投資者在進行證券投資活動時，證券投資收益具有不確定性，很可能達不到投資者的預期收益目標，從而損害投資者的經(jīng)濟效益，使投資者受到潛在的損失。

2.證券投資風險類型證券投資風險主要包括非系統(tǒng)性投資風險和系統(tǒng)性投資風險兩種。系統(tǒng)性投資風險是難以避免的，具有一定的客觀性，并且系統(tǒng)性投資風險對證券投資者的收益影響也不同，例如政治風險、匯率風險、購買力風險、利率風險、市場風險等，系統(tǒng)性投資風險主要是指受到社會環(huán)境、經(jīng)濟和政治變化而影響整個證券投資市場的風險。非系統(tǒng)性投資風險是指存在于個別行業(yè)或者個別公司的風險，這種投資風險往往和證券投資市場的情況沒有必然的聯(lián)系，只對某些類型的證券產(chǎn)品有影響，非系統(tǒng)性投資風險主要來源于一些微觀因素，也被稱為個別風險，如違約風險、經(jīng)營風險、財務風險、企業(yè)風險等。實際上，證券投資的不同風險之間相互影響，相互聯(lián)系，對投資者形成潛在的風險。

二、證券投資風險度量的簡要介紹

證券投資風險的收益率是隨機變量X，而證券投資的風險性質(zhì)和證券收益主要取決于證券投資風險收益率X的概率分布函數(shù)，并且證券投資風險的類型和狀體也取決于該概率分布函數(shù)，但是該概率分布函數(shù)和數(shù)學統(tǒng)計學科中的風險函數(shù)有很多不同，數(shù)學中的風險函數(shù)是指偏離證券投資風險目標值的所有值，而證券投資風險收益率概率分布函數(shù)只包括那些小于證券投資收益目標的偏離值。令X代表證券投資收益率的結(jié)果值集合，一般情況下假設證券投資收益結(jié)果值為零，可以將非零結(jié)果值劃分為兩個不同的子集：X{xX;x0}−=∈<X{xX;x0}+=∈>其中，X—表示證券投資損失；X+表示證券投資收益。

三、證券投資風險度量方法

1.方差和半方差設某證券投資的收益率為X，度量證券投資風險的一個方法是根據(jù)證券投資收益率的離散程度分析證券投資風險，用數(shù)學方差來表示，公式如下：22s=E(X−EX)。公式中，E表示證券投資的期望算子，這個均值—方差模型在當代證券投資風險度量中占據(jù)重要地位。然而經(jīng)濟學上的證券投資風險概念和數(shù)學上的方差概念有很多不同，并且這種證券投資風險度量方法不科學，因此又發(fā)展了證券投資風險的半方差度量方法，半方差公式如下：當X≤h時，2(())hS=EX−EX；當X>h時，Sh=0。半方差是指小于證券投資目標值的期望值偏離目標值的程序，半方差度量方法在一定程序上彌補了方差度量方法的不足。

2.平均Gini指標平均偏差Gini是一個在數(shù)學上表示隨機變量波動情況的指標，用Gini代替證券投資風險均值—方差來度量證券投資風險。設證券投資的收益率為X，概率分布函數(shù)為F(X)，Gini的證券投資風險度量G(X)公式如下：G(X)=2cov(X，F(xiàn)(X))，利用Gini的證券投資風險度量方法符合證券投資的特點，將證券投資損失和收益全部包含在投資風險中，是一個重要的隨機變量波動性指標，和方差相比，Gini平均偏差不要假設那么多的證券投資收益率，在選擇證券投資的最優(yōu)組合時，相比于均值—方差證券投資風險模型具有更多的優(yōu)越性。

四、證券投資風險度量方法的思考

如何準確度量投資風險是金融風險理論發(fā)展的核心，而風險度量方法是證券投資風險理論研究的重要基礎。首先，證券投資風險度量基于正確的金融風險定義上，正確定義投資風險是建立金融風險理論的重點。其次，證券投資風險度量方法的應用建立在證券投資收益率的概率分布函數(shù)基礎上，證券投資風險度量在數(shù)學上是一個二維概念，主要包括證券投資潛在收益損失的可能性和潛在收益損失。最后，由于證券投資風險度量是一個二維概念，在比較分析過程中，需要將風險度量二維函數(shù)轉(zhuǎn)化為以為函數(shù)，但是這種方式必然會損失一些信息，影響證券投資風險度量準確性。從這個角度來看，任何證券投資風險度量方法都不是完美的，只能在某些方面來反應證券投資風險的某些性質(zhì)。

五、結(jié)束語

篇10

內(nèi)容提要:當前，我國證券投資者保護基金公司在風險證券公司處置程序中的現(xiàn)狀是地位缺失、角色模糊。本文目的在于厘清證券投資者保護基金公司的性質(zhì)和特征，并對行政處置程序，破產(chǎn)程序的管理人制度和債權(quán)人自治制度中的角色準確定位進行深入探討，并據(jù)此行使和維護自身的權(quán)利。

一、我國證券投資者保護基金公司的性質(zhì)和特征

（一）我國證券者投資基金公司的性質(zhì)

根據(jù)中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行聯(lián)合的《證券投資者保護基金管理辦法》，證券投資者保護基金（以下簡稱“基金”）是指按照該辦法籌集形成的、在防范和處置證券公司風險中用于保護證券投資者利益的資金。證券投資者保護基金公司（以下簡稱“基金公司”），是指為負責基金的籌集、管理和使用而成立的國有獨資公司?；鸸静灰杂麨槟康模哂猩鐣Ｕ瞎δ懿⒁婪◤氖抡咝越?jīng)營，在經(jīng)營中承擔一定的政府或公共管理職能，屬于特殊企業(yè)。其經(jīng)營目的在于對投資保護基金的籌集、使用和管理，是國家投資者保護計劃的重要保障，不同于普通企業(yè)以營利為目的。此外，作為國有獨資公司，保護基金公司屬于國有企業(yè)，這一法律屬性在其設立、監(jiān)管和運作過程中體現(xiàn)出極強的行政干預色彩，具有“準行政”的性質(zhì)。

（二）我國證券者投資基金公司的特征

1．在風險處置程序中，基金公司一般會成為風險證券公司的最大的債權(quán)人。托管清算機構(gòu)按照《證券投資者保護基金申請使用管理辦法（試行）》的規(guī)定使用保護基金收購個人債權(quán)、彌補客戶證券交易結(jié)算資金后，應當按照《中國證券投資者保護基金有限責任公司受償債權(quán)管理辦法（試行）》的規(guī)定向保護基金公司轉(zhuǎn)讓債權(quán)。保護基金公司受讓債權(quán)后取得對證券公司的債權(quán)，可以參與清算要求受償。證券公司的大部分業(yè)務來自經(jīng)紀業(yè)務，因此個人債權(quán)和客戶證券交易結(jié)算資金巨大，在受讓此部分債權(quán)后，一般將成為證券公司的最大債權(quán)人。

2．基金公司是公共利益的代言人。投資者保護基金公司的債權(quán)是依法收購產(chǎn)生的非自然債權(quán)，它的收購對象是廣大個人債權(quán)人，這部分債權(quán)人數(shù)量極大，目前，在滬深交易所開戶數(shù)量已逾7000萬，遍及社會的各階層，對于他們債權(quán)的收購，不再是個別證券公司、個人的得與失問題，而是影響面巨大的公眾投資者權(quán)益的問題。如果處理不當，極易發(fā)生，甚至引起社會動蕩?？蛻舯ＷC金如果不能得到及時彌補，將嚴重影響被處置證券公司經(jīng)紀業(yè)務的剝離，甚至給證券市場造成比較大的波動，影響證券市場的穩(wěn)步發(fā)展。因此，保護基金公司背后是千百個債權(quán)人和公共利益，對這部分債權(quán)收購的同時，也成為公共利益的代言人。

二、證券投資者保護基金公司在行政處置程序中的角色

（一）證券投資者保護基金公司在當前行政處置程序中的尷尬處境

證券公司的行政處置程序始于2002年的鞍山證券，而基金公司組建于2005年。當時以及后來很長一段時間內(nèi)，采取向中央銀行申請再貸款的方式來解決客戶資金的收購問題。這種方式的不合理性在于，它把證券公司應當承擔的責任風險轉(zhuǎn)嫁到了中央銀行，而中央銀行的錢來自于稅收，實質(zhì)是把證券公司應當承擔的責任轉(zhuǎn)移到了全國人民。申請再貸款來處置證券公司風險的不合理性導致其飽受非議，后轉(zhuǎn)設投資者保護基金和基金公司。這種方式下，基金的來源包括：證券交易所在風險基金分別達到規(guī)定的上限后的交易經(jīng)手費、在中國境內(nèi)注冊的證券公司按其營業(yè)收入比例繳納、以及各方的捐贈等，統(tǒng)一由基金公司負責基金的收集和管理。在新老方式轉(zhuǎn)換的過程中，在基金正常運轉(zhuǎn)之前，由基金管理人取代清算組，作為再貸款的承貸人，向中國人民銀行申請再貸款來收購個人債權(quán)，因此基金公司的角色舉足輕重。但是，在具體的行政處置程序中，由于行政處置的強大慣性[1]，基金公司并沒有相應的法律地位。還有種錯誤的觀念認為，行政處置程序是一種行政程序，行政處置組的組成應由行政機關(guān)的工作人員組成，比如證監(jiān)會、證監(jiān)局，及各地政府的工作人員，而且基金公司不是行政機關(guān)，因此不應成為行政處置組的成員，應在行政處置組的領(lǐng)導下開展工作。

（二）證券投資者保護基金公司參與行政處置的必要性。

第一，成立投資者保護基金的目的，是在證券公司被撤銷、關(guān)閉、破產(chǎn)或被證監(jiān)會實施行政接管、托管經(jīng)營等強制性監(jiān)管措施時，按照國家有關(guān)政策規(guī)定對個人債權(quán)人予以償付?；鸸敬C券公司對債權(quán)人予以清償后，擁有原債權(quán)人對證券公司的債權(quán)，有權(quán)向證券公司主張債權(quán)。在行政處置程序中，證券公司個人債權(quán)的申報、登記、認定是復雜的工作，而個人債權(quán)如何認定直接關(guān)系到基金公司收購債權(quán)的多少，并且其收購的債權(quán)在破產(chǎn)程序中并不一定能得到足額清償。從民法原理上講，這個過程是債權(quán)轉(zhuǎn)移的過程，債權(quán)受讓方自然有權(quán)利對受讓債權(quán)的真實性、合法性進行核查。因此，基金公司參與行政處置程序中，對擬收購債權(quán)的審查確認十分必要。

第二，在行政處置程序中還要對證券公司的資產(chǎn)進行清查、清收，包括對證券類資產(chǎn)的處置。行政處置程序中對證券公司資產(chǎn)清收的好壞，直接影響到破產(chǎn)清算程序中破產(chǎn)財產(chǎn)的多少?；鸸驹谑召弬鶛?quán)作為證券公司的最大債權(quán)人，有必要提前介入到行政處置程序，以監(jiān)督、制約行政接管組，最大限度地保全公司財產(chǎn)，保護債權(quán)人的權(quán)益。

第三，基金公司直接參與到債權(quán)甄別等程序中，可以減少中間環(huán)節(jié)，節(jié)省行政處置費用，還可以對債權(quán)的甄別確認工作起到監(jiān)督作用。

（三）證券投資者保護基金公司參與行政處置的可行性

第一，基金公司參與行政處置程序有法律依據(jù)?！蹲C券投資者保護基金管理辦法》第7條第4項明確規(guī)定，基金公司的職責之一，是“組織、參與被撤銷、關(guān)閉或破產(chǎn)證券公司的清算工作”。雖然該條款并未明確指出，基金公司可以組織、參與行政處置中的清算工作，但由于對證券公司的撤銷、關(guān)閉都是行政處置程序中的一種方式，所以基金公司參與行政處置程序是有法律依據(jù)的。

第二，基金公司已有參與行政處置程序的實踐經(jīng)驗。證監(jiān)會已經(jīng)先后委托基金公司對廣東證券股份有限責任公司、中國科技證券有限責任公司和中關(guān)村證券股份有限責任公司進行了托管、行政處置工作，已經(jīng)積累了豐富的實踐經(jīng)驗。

第三，國外的相關(guān)制度提供了借鑒和參考。美國的證券公司破產(chǎn)清算有兩套程序：一種是SIPC程序，一種是破產(chǎn)法規(guī)定的程序。SIPC程序即是由證券投資者保護公司啟動并主導的清算程序，它是針對風險證券公司特別設計的程序。在SIPC程序中，托管人及其律師由SIPC全權(quán)選出，然后由法院任命。在證券公司賠償數(shù)額少于75萬美元并且該證券公司的客戶少于五百人的情況下，SIPC可以自己或由其一名雇員作為托管人。雖然，SIPC制度和我國的風險證券公司清理程序的法制背景和法律框架不同，具體的制度設計和操作程序有所不同，但是其法律原理是基本相同的，即投資者保護公司提前對證券公司客戶進行清償并代位其取得債權(quán)，之后在破產(chǎn)清算程序中參加分配。因此也可為我們提供經(jīng)驗借鑒。

（四）證券投資者保護基金公司在行政處置程序中的定位

根據(jù)《證券投資者保護基金管理辦法》，在指定行政處置組時應當把基金公司納入其中。但是考慮到行政處置程序不僅僅是清算工作，還包括托管、協(xié)調(diào)等多項工作，還需要由多個單位、部門的人員參加。在由人民銀行、證監(jiān)會、地方政府等強勢行政機關(guān)組成的行政處置組中，基金公司在行政處置程序中的定位應當是參與而不是主導。

三、證券投資者保護基金公司在破產(chǎn)程序中的角色

根據(jù)新《破產(chǎn)法》第113條規(guī)定的債權(quán)清償順序，保護基金公司的破產(chǎn)債權(quán)屬于普通破產(chǎn)債權(quán)，只有在前面順位的破產(chǎn)債權(quán)完全得到清償，保護基金公司才能得到受償。然而，基金公司以普通債權(quán)人身份抑或作為管理人參與破產(chǎn)程序，還需深入探討。

（一）證券投資者保護基金公司擔任管理人的法律障礙及對策

由于金融機構(gòu)具有的特殊性，新《破產(chǎn)法》對商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)的破產(chǎn)作出了特別規(guī)定，即商業(yè)銀行、證券公司、保險公司等金融機構(gòu)有破產(chǎn)原因的，由國務院金融監(jiān)督管理機構(gòu)向人民法院提出對該金融機構(gòu)進行重整或者破產(chǎn)清算的申請。本文研究主要限定在經(jīng)過行政清理后證監(jiān)會申請破產(chǎn)清算的情形，在法院裁定受理證券公司破產(chǎn)案件后，需要同時指定管理人，而根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第22條的規(guī)定，人民法院可以在金融監(jiān)督管理機構(gòu)推薦的已編入管理人名冊的社會中介機構(gòu)中指定管理人；破產(chǎn)申請受理前，根據(jù)有關(guān)規(guī)定已經(jīng)成立清算組的，人民法院也可以指定清算組為管理人。

從上述規(guī)定以及《企業(yè)破產(chǎn)法》的有關(guān)規(guī)定來看，證券投資者保護基金公司被指定為破產(chǎn)管理人存在兩個方面的法律障礙：

就第一種途徑而言，即經(jīng)金融監(jiān)管機構(gòu)推薦而被指定為破產(chǎn)管理人，其前提條件是被推薦的人必須是已編入管理人名冊的社會中介機構(gòu)，由于證券投資者保護基金公司不屬于社會中介機構(gòu)，因此不能被編入管理人名冊。

就第二種途徑而言，證券投資者保護基金公司不屬于因直接指定為清算組成員從而成為管理人的范圍，但是，依據(jù)“人民銀行及金融監(jiān)督管理機構(gòu)可以按照有關(guān)法律和行政法規(guī)的規(guī)定派人參加清算組”的規(guī)定，并不排除證券投資者保護基金公司經(jīng)過證監(jiān)會的指定或者委派參加清算組并從而成為管理人。

但是，根據(jù)《企業(yè)破產(chǎn)法》第24條第3款的規(guī)定，證券投資者保護基金公司可能因為與本案存在利害關(guān)系，而不能被指定為清算組成員并從而成為管理人。根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第23條第1款第1項規(guī)定，社會中介機構(gòu)、清算組成員與債務人、債權(quán)人有未了結(jié)的債權(quán)債務關(guān)系，可能影響其忠實履行管理人職責的，人民法院可以認定為《破產(chǎn)法》第24條第3款第3項規(guī)定的利害關(guān)系。證券投資者保護基金公司正是因為收購證券公司的個人債權(quán)而成為進入破產(chǎn)程序，從而與債務人存在未了結(jié)的債權(quán)債務關(guān)系，因此存在成為管理人的障礙，但至少從現(xiàn)行立法看，這種障礙并非完全不可以克服，理由如下：

第一，按照法律規(guī)定，存在債權(quán)債務關(guān)系并非是認定“與本案存在利害關(guān)系”的唯一條件，必須同時存在“可能影響其忠實履行管理人職員”，方能認定為存在利害關(guān)系。由于證券投資者保護基金公司具有特殊的公共性職能，因此其擔任管理人并不會影響到其忠實履行管理職責。另一方面，在風險證券公司的行政清理程序中，由于存在“政府有關(guān)部門、編入管理人名冊的社會中介機構(gòu)、金融資產(chǎn)管理公司”多種主體，彼此有效制約保護基金公司很難做出影響其忠實履行管理人職責的事情。

第二，證券投資者保護基金公司的組織結(jié)構(gòu)、專業(yè)水平、資金能力在證券公司破產(chǎn)案件中具有相當優(yōu)勢。

即使保護基金公司不宜擔任管理人，也可以通過推薦管理人，從而對管理人形成有效的制約，使其公正、高效履行其職責。

（二）證券投資者保護基金公司在債權(quán)人會議和債權(quán)人委員會中的角色

即使不能擔任管理人，基金公司還可以通過新《破產(chǎn)法》賦予普通債權(quán)人的權(quán)利來發(fā)揮職能作用，維護自己的合法權(quán)益。

1．通過參加債權(quán)人會議及其常設機構(gòu)參與破產(chǎn)程序

根據(jù)新《破產(chǎn)法》的規(guī)定，保護基金公司作為普通債權(quán)人，有權(quán)參加債權(quán)人會議、通過債權(quán)人會議制度維護自身合法權(quán)益。

（1）申請人民法院更換管理人

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第31、33條的規(guī)定，行使《企業(yè)破產(chǎn)法》第22條第2款的權(quán)利，即債權(quán)人會議認為管理人不能依法、公正執(zhí)行職務或者有其他不能勝任職務情形的，可以申請人民法院予以更換的權(quán)利。其程序應由債權(quán)人會議作出決議并向人民法院提出書面申請，人民法院在收到債權(quán)人會議的申請后，應當通知管理人在兩日內(nèi)作出書面說明。人民法院認為申請理由不成立的，應當自收到管理人書面說明之日起十日內(nèi)作出駁回申請的決定。人民法院認為申請更換管理人的理由成立的，應當自收到管理人書面說明之日起十日內(nèi)作出更換管理人的決定。[2]此舉可以有效制約管理人，使其能夠公正、高效履行職責，切實保護包括保護基金公司在內(nèi)的債權(quán)人利益。

（2）審查管理人的費用和報酬的權(quán)利

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件確定管理人報酬的規(guī)定》，人民法院應當自確定管理人報酬方案之日起三日內(nèi)，書面通知管理人。管理人應當在第一次債權(quán)人會議上報告管理人報酬方案內(nèi)容。管理人、債權(quán)人會議對管理人報酬方案有意見的，可以進行協(xié)商。雙方就調(diào)整管理人報酬方案內(nèi)容協(xié)商一致的，管理人應向人民法院書面提出具體的請求和理由，并附相應的債權(quán)人會議決議。人民法院經(jīng)審查認為上述請求和理由不違反法律和行政法規(guī)強制性規(guī)定，且不損害他人合法權(quán)益的，應當按照雙方協(xié)商的結(jié)果調(diào)整管理人報酬方案。[3]債權(quán)人會議對管理人報酬有異議的，應當向人民法院書面提出具體的請求和理由。異議書應當附有相應的債權(quán)人會議決議。[4]

（3）對管理人的監(jiān)督權(quán)

在追究管理人損害債權(quán)人利益行為的責任時，債權(quán)人會議和債權(quán)人委員會本身并不是獨立的民事主體，因此，擁有一定比例數(shù)額債權(quán)的債權(quán)人來行使這種監(jiān)督權(quán)是較為妥當。因此，作為債權(quán)人會議中的最大或者較大債權(quán)人，保護基金公司是適格主體，在將來的破產(chǎn)法司法解釋中，應當對此予以明確。

（4）選任和更換債權(quán)人委員會的權(quán)利

債權(quán)人委員會是債權(quán)人會議中的常設機構(gòu)，司法實踐中已經(jīng)證明了其重要性、必要性，債權(quán)人委員會制度的設立，以及債權(quán)人會議對其成員的選任和更換權(quán)，對增強破產(chǎn)程序中債權(quán)人意思自治及監(jiān)督管理人的重要作用。債權(quán)人委員會成員是在破產(chǎn)程序中實際監(jiān)督管理人的人，保護基金公司要更好地維護自己的破產(chǎn)債權(quán)，爭取加入債權(quán)人委員會至關(guān)重要。

2．以單一債權(quán)人名義進行債權(quán)確認之訴

《企業(yè)破產(chǎn)法》第58第3款規(guī)定：“債務人、債權(quán)人對債權(quán)表記載的債權(quán)有異議的，可以向受理破產(chǎn)申請的人民法院提訟?！边@就是《企業(yè)破產(chǎn)法》新創(chuàng)設的債權(quán)表訴訟制度，其意義作用重大。它賦予了債權(quán)人對于異議債權(quán)的直接訴訟權(quán)，不需要向管理人提出異議。

注釋:

[1]即按照以往行政處置組的組成、運作方式來處置新發(fā)生風險的證券公司。

[2]《最高人民法院關(guān)于審理企業(yè)破產(chǎn)案件指定管理人的規(guī)定》第31、32條。