導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司債券申報材料，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：企業(yè)債 相關(guān)政策及區(qū)別 核算及涉稅

企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。我國的企業(yè)債有其特殊性，僅指由政府部門所屬機(jī)構(gòu)、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債窄。我國企業(yè)債市場最早產(chǎn)生于上世紀(jì)八十年代初。隨著1987年國務(wù)院《企業(yè)債券管理暫行條例》，企業(yè)債市場進(jìn)入了快速發(fā)展階段，發(fā)行規(guī)模從1983年的33.8億元迅速增加到1992年的681.7億元。企業(yè)債融資的快速膨脹帶來了許多潛在風(fēng)險，1993年8月國務(wù)院了《企業(yè)債券管理條例》，嚴(yán)格限制企業(yè)債的發(fā)行。此后，企業(yè)債市場進(jìn)入規(guī)范發(fā)展階段，發(fā)行規(guī)模從1993年20億元的低谷逐漸震蕩上升，2014年全年的交易額已突破萬億元。由于在二十世紀(jì)九十年代中期，一些地方發(fā)生了企業(yè)債到期難以兌付本息的風(fēng)險，當(dāng)時的國家計委上收了企業(yè)債發(fā)行的審批權(quán)，從而形成了現(xiàn)在企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委集中管理審批的格局。近年來，發(fā)行企業(yè)債、參與企業(yè)債交易的單位呈快速增長的趨勢，在會計核算、涉稅處理等方面，產(chǎn)生了不少問題。

一、發(fā)行單位應(yīng)關(guān)注的幾個重要問題

（一）申報方式

中央直接管理企業(yè)的申請材料可以直接向發(fā)改委申報;國務(wù)院行業(yè)管理部門所屬企業(yè)的申報材料由行業(yè)管理部門轉(zhuǎn)報;地方企業(yè)的申報材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委轉(zhuǎn)報。

（二）發(fā)債單位要具備一定的條件

所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃;凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到規(guī)定的要求，即股份有限公司≥人民幣3 000萬元、有限責(zé)任公司和其他類型企業(yè)≥人民幣6 000萬元;經(jīng)濟(jì)效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利;現(xiàn)金流狀況良好，具有較強(qiáng)的到期償債能力;近三年沒有違法和重大違規(guī)行為;前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集;已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券沒有延遲支付本息的情形;企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%。用于固定資產(chǎn)投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%;符合國家發(fā)展改革委根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調(diào)控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低凈資產(chǎn)規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限;符合相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定。

（三）企業(yè)債的發(fā)行方式

企業(yè)債的發(fā)行一般有：無擔(dān)保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔(dān)保債券三種形式。批準(zhǔn)發(fā)行的文件印發(fā)后，兩個月內(nèi)由銀行間債券市場和證券交易所來發(fā)行。企業(yè)債大部分在銀行間債券市場進(jìn)行交易，另外部分在交易所債券市場進(jìn)行交易。企業(yè)債的期限一般為3―10年，其中10年期債券較為普遍。

二、購債單位核算時應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格區(qū)分企業(yè)債與公司債

我國公募資金種類較多，股票、國債、企業(yè)債及其他公司債等都屬于公募資金的范疇。但其發(fā)行的主體、信用等各不相同，正確了解各種公募資金的差別，對企業(yè)財會人員正確把握核算標(biāo)準(zhǔn)、防范投資風(fēng)險和稅務(wù)風(fēng)險至關(guān)重要。下面著重強(qiáng)調(diào)企業(yè)債與公司債的區(qū)別。

（一）在交易、核算時關(guān)注發(fā)行主體的差別

在發(fā)達(dá)國家中，公司債券的發(fā)行屬公司的法定權(quán)力范疇，它無需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊，如上市公司的登記制，發(fā)行成功與否基本由市場決定，而我國現(xiàn)階段企業(yè)債的發(fā)行則由授權(quán)機(jī)關(guān)審核批準(zhǔn)。

（二）關(guān)注信用基礎(chǔ)的差別

在市場經(jīng)濟(jì)中，發(fā)債公司的資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等是公司債券的信用基礎(chǔ)，這一機(jī)制不是強(qiáng)制規(guī)定的。我國的企業(yè)債券不僅通過“國有”機(jī)制貫徹了政府信用，而且通過行政強(qiáng)制落實著擔(dān)保機(jī)制，信用等級較高。

（三）關(guān)注管制程序的差別

目前我國發(fā)行公司債券雖然還實行審批制，2015年7月是我國加入WTO十五年過渡期結(jié)束之時，按國際慣例，將來公司債券的發(fā)行必然要實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機(jī)關(guān)無權(quán)限制其發(fā)債行為。而我國企業(yè)債券的發(fā)行必須經(jīng)國家發(fā)改委報國務(wù)院審批。由于擔(dān)心國有企業(yè)發(fā)債導(dǎo)致相關(guān)兌付風(fēng)險和社會問題，所以在申請發(fā)債的相關(guān)資料中，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，而且要求有銀行擔(dān)保，以做到防控風(fēng)險的萬無一失;一旦債券發(fā)行，審批部門就不再對發(fā)債主體的信用等級、信息披露和市場行為進(jìn)行監(jiān)管。

（四）關(guān)注發(fā)債資金用途的差別

公司債券是公司根據(jù)經(jīng)營運作具體需要所發(fā)行的債券，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術(shù)更新改造、改善公司資金來源的結(jié)構(gòu)、調(diào)整公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低公司財務(wù)成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等，因此只要不違反有關(guān)制度規(guī)定，發(fā)債資金如何使用幾乎完全是發(fā)債公司自己的事。而我國企業(yè)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術(shù)革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。

（五）關(guān)注市場功能的差別

在發(fā)達(dá)國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務(wù)性資金的一個主要方式。在我國，由于企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機(jī)制的嚴(yán)格控制，不僅每年的發(fā)行數(shù)額遠(yuǎn)低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額，為此，不論在眾多的企業(yè)融資中還是在金融市場和金融體系中，它的作用都較小。

三、企業(yè)債的會計處理與利息的核算問題

（一）發(fā)債單位的賬務(wù)處理及相關(guān)核算

1.在“應(yīng)付債券”科目下設(shè)“面值”“利息調(diào)整”“應(yīng)計利息”（核算到期一次還本付息債券每期計提的利息）三個明細(xì)科目。

2.發(fā)行債券時。

（1）發(fā)行價格。當(dāng)債券票面利率與市場利率相等時，則債券按其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為按面值發(fā)行;當(dāng)債券票面利率高于市場利率時，則債券按高于其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為溢價發(fā)行;當(dāng)債券票面利率低于市場利率時，則債券按低于其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為折價發(fā)行。

（2）發(fā)行費用處理。發(fā)行費用計入應(yīng)付債券的初始入賬金額。

例1：某企業(yè)發(fā)行債券，面值為100萬元，發(fā)行價格為120萬元，發(fā)生手續(xù)費10萬元。則企業(yè)的會計處理為：

借：銀行存款 1 100 000

貸：應(yīng)付債券――面值 1 000 000

――利息調(diào)整 100 000

3.利息調(diào)整的攤銷。利息調(diào)整應(yīng)在債券存續(xù)期間內(nèi)用實際利率法進(jìn)行攤銷。實際利率法指按應(yīng)付債券的實際利率計算其攤余成本及各期利息費用的方法。實際利率是指將應(yīng)付債券在債券存續(xù)期間的未來現(xiàn)金流量，折現(xiàn)為該債券當(dāng)前賬面價值所使用的利率。攤余成本的計算公式為：

期末攤余成本=期初攤余成本+利息費用-現(xiàn)金流出（應(yīng)付利息）

其中：利息費用=應(yīng)付債券期初攤余成本×實際利率，應(yīng)付利息=應(yīng)付債券面值×債券票面利率，每期利息調(diào)整的攤銷金額=實際利息費用-應(yīng)付利息。

（1）分期付息、一次還本的債券，借記“在建工程”“制造費用”“財務(wù)費用（實際利息費用）”等科目，貸記“應(yīng)付利息（按票面利率計算的利息）”“應(yīng)付債券――利息調(diào)整（差額）”科目。

（2）一次還本付息的債券，借記“在建工程”“制造費用”“財務(wù)費用（實際利息費用）”等科目，貸記“應(yīng)付債券――應(yīng)計利息（按票面利率計算的利息）”“應(yīng)付債券――利息調(diào)整（差額）”科目。

4.債券償還。到期一次還本付息債券償還時，借記“應(yīng)付債券――面值――應(yīng)計利息”科目，貸記“銀行存款”科目。分期付息到期還本債券償還時，借記“應(yīng)付債券――面值”科目，貸記“銀行存款”科目。應(yīng)當(dāng)注意的是對于債券在最后一期時，需將“應(yīng)付債券――利息調(diào)整”科目余額攤銷至零。

例2：2015年12月31日，甲公司經(jīng)批準(zhǔn)發(fā)行5年期一次還本、分期付息的公司債券1 000萬元，債券利息在每年12月31日支付，票面利率年利率為6%。假定債券發(fā)行時的市場利率為5%。

甲公司該批債券實際發(fā)行價格為：

10 000 000×（P/F，5%，5）+10 000 000×6%×（P/A，5%，5）=10 000 000×0.7835+10 000 000×6%×4.3295=10 432 700（元）

甲公司的賬務(wù)處理為：

（1）2015年12月31日發(fā)行債券時：

借：銀行存款 10 432 700

貸：應(yīng)付債券――面值 10 000 000

――利息調(diào)整 432 700

（2）2016年12月31日計算利息費用時：

借：財務(wù)費用 521 635

應(yīng)付債券――利息調(diào)整 78 365

貸：應(yīng)付利息 600 000

借：應(yīng)付利息 600 000

貸：銀行存款 600 000

2017年12月31日：

借：財務(wù)費用 517 716.75

應(yīng)付債券――利息調(diào)整 82 283.25

貸：應(yīng)付利息 （10 000 000×6%）600 000.00

2018年12月31日：

借：財務(wù)費用 513 602.59

應(yīng)付債券――利息調(diào)整 86 397.41

貸：應(yīng)付利息 600 000.00

2019年12月31日：

借：財務(wù)費用 509 282.72

應(yīng)付債券――利息調(diào)整 90 717.28

貸：應(yīng)付利息 600 000.00

（3）2020年12月31日歸還債券本金及最后一期利息費用時：

借：財務(wù)費用等 505 062.94

應(yīng)付債券――面值 10 000 000.00

――利息調(diào)整 94 937.06

貸：銀行存款 10 600 000.00

（二）購債單位的賬務(wù)處理及相關(guān)核算

例3：某年1月4日購入某企業(yè)發(fā)行三年期債券，面值100 000元，年利率10%，甲公司按11.2萬元價格購入?？铐椧延勉y行存款支付。年終按規(guī)定計提債券利息，并攤銷債券溢價，假設(shè)實際利率為8%。其會計處理為：

用銀行存款買入時：

借：持有至到期金融資產(chǎn)――成本 100 000

持有至到期金融資產(chǎn)――利息調(diào)整 12 000

貸：銀行存款 112 000

如果是分期付息：

投資收益按實際利率和攤余成本計算，第一年為112 000×0.08=8 960（元）。

借：應(yīng)收利息 10 000

貸：投資收益 8 960

持有至到期金融資產(chǎn)――利息調(diào)整 1 040

收到利息時：

借：銀行存款 10 000

貸：應(yīng)收利息 10 000

第二年攤余成本=112 000+8 960-10 000=110 960（元），投資收益110 960×0.08=8 876.8（元），以此類推最后一年還本付息，分錄同上。

四、企業(yè)債交易的相關(guān)涉稅問題

企業(yè)債的涉稅事項與平時其他業(yè)務(wù)的會計核算區(qū)別不大，但在核算時要根據(jù)其特點把握以下幾方面：

一是企業(yè)債要扣利息稅20%，有的也叫紅利稅。利息稅只在債券的除權(quán)日發(fā)放利息時一次扣除，平時不扣，也很少在債券到期還本付息時候扣除。

篇2

所謂“通道制”（又稱“推薦制”），是指由證券監(jiān)管部門確定各家綜合類券商所擁有的發(fā)股通道數(shù)量、券商按照發(fā)行1家再上報1家的程序來推薦發(fā)股公司的制度。其具體運作程序是：由證券監(jiān)管部門根據(jù)各家券商的實力和業(yè)績，直接確定其擁有的發(fā)股通道數(shù)量（例如，規(guī)模較大的券商擁有8個通道，規(guī)模較小的券商擁有2個通道）；各家券商根據(jù)其擁有的通道數(shù)量遴選發(fā)股公司，協(xié)助擬發(fā)股公司進(jìn)行改制、上市輔導(dǎo)和制作發(fā)股申報材料，然后，將發(fā)股申報材料上報券商內(nèi)部設(shè)立的“股票發(fā)行內(nèi)部審核小組”（簡稱“內(nèi)核組”）審核，如果審核通過，則由該券商向中國證監(jiān)會推薦該家擬發(fā)股公司；中國證監(jiān)會接收擬發(fā)股公司的發(fā)股申請后，進(jìn)行合規(guī)性審核，經(jīng)“股票發(fā)行審核委員會”（簡稱“發(fā)審會”）審核通過，再由中國證監(jiān)會根據(jù)股票市場的走勢情況，下達(dá)股票發(fā)行通知書；擬發(fā)股公司在接到發(fā)股通知書后，與券商配合，實施股票發(fā)行工作。顯然，“通道制”基本擺脫了股票發(fā)行在行政機(jī)制中運行的格局，是股票發(fā)行制度由計劃機(jī)制向市場機(jī)制轉(zhuǎn)變的一項重大改革。

與這種機(jī)制轉(zhuǎn)變相對應(yīng)，“通道制”也就有了以下幾個方面的積極意義：

“通道制”改變了運用行政機(jī)制來遴選和推薦發(fā)股公司，提高了市場機(jī)制對股票發(fā)行的影響力度。一個突出的現(xiàn)象是，在指標(biāo)制條件下，各地方政府為了獲得盡可能多的發(fā)股指標(biāo)，用盡了各種方式進(jìn)行行政性“攻官”；各家擬發(fā)股公司為了獲得發(fā)股指標(biāo)，用盡了各種方式向當(dāng)?shù)卣块T“攻官”；券商等中介機(jī)構(gòu)為了獲得主承銷商等資格也用盡各種方式向地方政府部門和擬發(fā)股公司“攻官”。在這個過程中，不僅腐敗現(xiàn)象嚴(yán)重發(fā)生，而且因發(fā)股指標(biāo)具體落實到哪家公司所引起的地方政府部門內(nèi)部的各種矛盾也不再少數(shù)。在通道制條件下，發(fā)股通道具體落實哪家公司不再由地方政府部門決定，而由券商根據(jù)擬發(fā)股公司的具體情況決定，由此，上述現(xiàn)象自然消解了。

“通道制”培育了券商的市場競爭意識和市場競爭行為。2年多來，券商明顯改變了“指標(biāo)制”條件下的通過“攻官”來爭取主承銷商資格的行為，將主要注意力集中到了發(fā)股公司的質(zhì)量選擇、做好公司改制和上市輔導(dǎo)工作和嚴(yán)格審核擬發(fā)股公司的申報材料等方面，同時，為了能夠持續(xù)地推薦高質(zhì)量的公司發(fā)股，一些券商加大了培育企業(yè)的力度；為了保障推薦擬發(fā)股公司的工作能夠順利展開，少返工或不返工，有效利用發(fā)股通道，爭取較好的發(fā)股收入，券商對發(fā)股公司申報材料的內(nèi)部審核制度也逐步嚴(yán)格完善。應(yīng)當(dāng)說，如今券商在股票發(fā)行市場中的行為，與指標(biāo)制條件下相比，已有了根本性變化。

“通道制”較為有效地保障了“發(fā)審會”的工作質(zhì)量提高。在“指標(biāo)制”條件下，擬發(fā)股公司既擁有發(fā)股指標(biāo)又擁有地方政府部門的推薦函，在申報材料不合規(guī)的場合，“發(fā)審會”要取消其發(fā)股資格極為困難。在1993-2001的7年多時間內(nèi)，被取消發(fā)股資格的擬發(fā)股公司屈指可數(shù)，絕大多數(shù)沒有通過“發(fā)審會”審查的公司被要求修正、補(bǔ)充或重新制作申報材料后再上“發(fā)審會”，因此，“發(fā)審會”的公正評判功能受到明顯影響并在一定程度上成為“橡皮圖章”會。實行“通道制”以后，“發(fā)審會”公正評判的功能明顯增強(qiáng)，一個突出的現(xiàn)象是，2年多來未能通過“發(fā)審會”的擬發(fā)股公司不論是絕對數(shù)還是比例數(shù)都明顯增加。

“通道制”的負(fù)面效應(yīng)

發(fā)股“通道制”雖有其積極功能，但同時也存在著一些不容忽視的負(fù)面效應(yīng)。這些負(fù)面效應(yīng)主要來源于兩個方面：一是發(fā)股“通道制”依然在相當(dāng)程度上貫徹著“指標(biāo)制”機(jī)制，所不同的是，原先發(fā)股指標(biāo)是通過行政機(jī)制下達(dá)給地方政府，現(xiàn)在發(fā)股通道則直接下達(dá)給券商；二是發(fā)股“通道制”中依然貫徹著“指標(biāo)制”中存在的“合規(guī)性審核”機(jī)制，由此，不免引致一系列負(fù)面效應(yīng)發(fā)生。

“通道制”抑制了券商之間的有效競爭。在“通道制”條件下，雖然證券主管部門在分配通道數(shù)量時考慮到了各家券商的實力狀況和業(yè)績狀況，采取了一定的差別對待措施，從而，使各家券商所獲得的通道數(shù)量不盡相同（例如，有的券商擁有8個通道，有的券商擁有6個、4個、2個通道），但在三個機(jī)制的制約下，這種通道的數(shù)量差別并沒有有效激發(fā)券商在發(fā)股市場中的競爭：

其一，排隊機(jī)制。券商使用通道采取排隊機(jī)制，即按照發(fā)股申報材料報送中國證監(jiān)會和上“發(fā)審會”的順序進(jìn)行排隊，先來后到，發(fā)股1家再申報1家，由此，實力較強(qiáng)的券商只能與實力較弱的券商一同排隊，等待審核和核準(zhǔn)，這樣，排隊機(jī)制弱化了各家券商在通道數(shù)量上的差別。

其二，發(fā)審機(jī)制。發(fā)股申報材料上“發(fā)審會”后，一旦未能通過，券商和擬發(fā)股公司可根據(jù)“發(fā)審會”提出的修改意見進(jìn)行補(bǔ)充修改，并可不按照排隊順序再次上“發(fā)審會”，由此，使一些實力較弱的券商可通過多次修改發(fā)股申報材料來達(dá)到通過“發(fā)審”，這一過程再次降低了券商之間建立在實力差別基礎(chǔ)上的競爭。

其三，發(fā)股安排機(jī)制。2001年7月以后的2年左右時間內(nèi)，股指和股價持續(xù)走低，受此制約，證券監(jiān)管部門在發(fā)股上市安排中有意放慢了步速，由此，與排隊機(jī)制相聯(lián)系就發(fā)生了這樣一種情形，擁有8個通道的券商每年實際可發(fā)股僅2～4只，而擁有6個、4個、2個通道的券商每年的發(fā)股數(shù)量也在2～4只。

合規(guī)性發(fā)審未能有效確立股票發(fā)行的政策導(dǎo)向。“通道制”中繼續(xù)貫徹合規(guī)性發(fā)審機(jī)制，合規(guī)性發(fā)審的工作機(jī)理是，只要擬發(fā)股公司的申報材料符合相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定（即“合規(guī)”），就應(yīng)核準(zhǔn)該公司的發(fā)股申請。從理論上說，這一機(jī)理似乎是成立的，但從我國實踐情況來看，它實際上存在著明顯不足之處。關(guān)鍵問題在于，這種合規(guī)性發(fā)審缺乏市場競爭機(jī)制，給擬發(fā)股公司和券商以誤導(dǎo)。這是因為相關(guān)法律法規(guī)對公司發(fā)股的條件只做出了最低線要求（實際上，各國法律法規(guī)也只做出最低線要求），由此，在缺乏競爭機(jī)制的條件下，就很容易使發(fā)股公司和券商等中介機(jī)構(gòu)將主要注意力集中于制作合規(guī)的發(fā)股申報材料，輕視甚至忽視發(fā)股公司的素質(zhì)提高。事實上，不論是“指標(biāo)制”還是“通道制”都給擬上市公司一個誤導(dǎo)信號——只要各項文件合規(guī)就可申請發(fā)股融資，由此，只要公司經(jīng)營業(yè)績大致符合發(fā)股上市要求，在輔導(dǎo)期內(nèi)擬發(fā)股公司和主承銷商及其他中介機(jī)構(gòu)都集中精力制作文件使其達(dá)到合規(guī)要求，而對企業(yè)的業(yè)績成長、市場競爭力、發(fā)展?jié)摿Φ戎苯雨P(guān)系資金配置效率、上市公司前途和股市發(fā)展前景的重大事項卻明顯重視不足，由此，上市公司的整體素質(zhì)提高也就受到影響。

不利于保薦人制度的切實貫徹。保薦人制度的核心是落實券商等中介機(jī)構(gòu)在推薦保舉上市公司中的法律責(zé)任以激勵券商之間的服務(wù)質(zhì)量競爭。在一些發(fā)達(dá)國家和香港地區(qū)，保薦人的法定職責(zé)可延續(xù)至所推保的公司上市后的兩年時間內(nèi)，即如若這些上市公司在上市后兩年時間內(nèi)發(fā)生了與已公開披露的信息嚴(yán)重相悖的行為或現(xiàn)象，主承銷商或其他保薦人應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)的法定經(jīng)濟(jì)責(zé)任；如若發(fā)現(xiàn)這種不一致是券商與上市公司合謀的結(jié)果，那么，相關(guān)當(dāng)事人甚至可能要承擔(dān)刑事責(zé)任。但是，在繼續(xù)實施“通道制”的條件下，保薦人制度的這些最基本規(guī)定，由于以下三個機(jī)制，可能難以切實落實或明顯打折：

其一，通道數(shù)量。保薦人制度基本要旨是，通過落實券商對所推保上市公司質(zhì)量的法律責(zé)任來推進(jìn)券商之間的服務(wù)質(zhì)量競爭，實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，但在通道制條件下，服務(wù)質(zhì)量高的券商受通道數(shù)量（和排隊機(jī)制）制約難以推保更多的公司發(fā)股上市，而服務(wù)質(zhì)量較低的券商則可通過多次修改發(fā)股申報材料實現(xiàn)所推保的公司發(fā)股上市，由此，在提交發(fā)股公司申報材料到“發(fā)審會”審核通過階段，保薦人制度的效應(yīng)不明顯。

其二，實質(zhì)性發(fā)審。合規(guī)性發(fā)審中實際上貫徹著實質(zhì)性發(fā)審。所謂實質(zhì)性發(fā)審，是指證券監(jiān)管部門對每家發(fā)股公司的申報材料中每項內(nèi)容進(jìn)行詳盡的實質(zhì)性審查，如若發(fā)現(xiàn)疑點則要求該公司和券商進(jìn)行修改完善，待實質(zhì)性審查通過后再提交“發(fā)審會”審核通過。這一機(jī)制的運用實際上意味著，每家公司的發(fā)股上市都得到了證券監(jiān)管部門的“信用擔(dān)保”，因此，一旦發(fā)生上市公司質(zhì)量發(fā)生問題，保薦人雖然逃脫不了干系，但證券監(jiān)管部門也需分擔(dān)責(zé)任；可一旦需要由證券監(jiān)管部門分擔(dān)責(zé)任，保薦人的法律責(zé)任落實就將打折扣甚至處于說不清狀態(tài)。通海高科就是一個可資借鑒的突出案例。

其三，發(fā)股上市的行政性安排。由證券監(jiān)管部門運用行政機(jī)制安排發(fā)股上市步速，這是中國特有的現(xiàn)象。這種現(xiàn)象的存在一方面說明了發(fā)股上市并非只是一個市場行為，它更多的是一種行政安排，另一方面則給券商回避保薦人責(zé)任以口實。一個可設(shè)想的例子是，1家擬發(fā)股公司在申報材料通過了“發(fā)審會”審核后，在行政安排中發(fā)股上市所耗費的時間較長（如6個月、8個月等），由此使得原先估算的投資項目因條件變化難以繼續(xù)投資或投資收益有了較大的變化，其后果應(yīng)由誰承擔(dān)？如果由保薦人承擔(dān)，恐怕不公平。但如果保薦人可因此免責(zé)，那么，這一口實將被普遍運用?！巴ǖ乐啤钡呢?fù)面效應(yīng)還可從其他角度進(jìn)行分析，但以上足以說明，這種股票發(fā)行制度因有著內(nèi)在的缺陷應(yīng)予以改革。

取消“通道制”落實保薦人制度

中國股票發(fā)行制度的目標(biāo)模式應(yīng)是登記制，但立即實行登記制，眼下各方面條件尚不充分具備，因此，需要有一個讓監(jiān)管部門、券商等中介機(jī)構(gòu)、擬發(fā)股公司、投資者等市場參與者逐步了解熟悉股票發(fā)行市場內(nèi)在機(jī)制的過程（當(dāng)然，這一過程不能耗時太長）。由此，從核準(zhǔn)制到登記制的路程只能分兩步走：第一步是實行核準(zhǔn)制下的“通道制”，第二步是實行核準(zhǔn)制下的保薦人制度。

2001年4月迄今，我們已走過了第一步，現(xiàn)在是邁開第二步步伐的時候了，即取消“通道制”、實行保薦人制度。所謂取消“通道制”，是指各家券商在推保擬發(fā)股公司過程中不再受發(fā)股“通道”的數(shù)量限制，由此，實力較強(qiáng)的券商可多推保擬發(fā)股公司，在發(fā)股市場中充分展示其競爭優(yōu)勢。在取消“通道制”的條件下，保薦人制度將得到較為充分的落實，主要表現(xiàn)在：

第一，由于發(fā)股家數(shù)已不再受“通道”數(shù)量限制，所以，各家券商承銷股票的家數(shù)在很大程度上就取決于擬發(fā)股公司的質(zhì)量和券商制作申報材料的質(zhì)量，這樣，券商就不得不努力提高其選擇高質(zhì)量擬發(fā)股公司的能力、對這些公司進(jìn)行輔導(dǎo)和培育的能力和制作既合規(guī)又具競爭力的發(fā)股申報材料的能力，而這些能力的提高與保薦人制度的要求是完全一致的。

第二，由于發(fā)股家數(shù)不再受“通道”數(shù)量限制，通過發(fā)股市場所供給的股票數(shù)量將明顯增加，由此，一方面將改變長期來由“指標(biāo)制”和“通道制”所造成的股票供給嚴(yán)重不能滿足投資需求從而發(fā)股高溢價的狀況，推進(jìn)股價向投資型回歸；另一方面，又將促使證券監(jiān)管部門將主要精力從實質(zhì)性審核和控制發(fā)股步速轉(zhuǎn)向監(jiān)管發(fā)股行為，迫使券商在充分預(yù)期股市動態(tài)的基礎(chǔ)上優(yōu)化服務(wù)質(zhì)量、注重培育發(fā)股公司、完善股票承銷機(jī)制，變以數(shù)量取勝為以質(zhì)量和信譽取勝，變爭取短期收入為爭取長期市場。這些變化與保薦人制度的要求是相符的。

第三，由于發(fā)股家數(shù)不再受“通道”數(shù)量限制，擬發(fā)股公司不需再為獲得發(fā)股通道而向券商“攻關(guān)”，實力較弱的券商不再可能以“合作”為名將通道賣給實力較強(qiáng)的券商，證券監(jiān)管部門也不再面臨券商為增加發(fā)股通道而進(jìn)行的“攻關(guān)”。由此，圍繞“通道”而發(fā)生的各種不規(guī)范甚至腐敗現(xiàn)象將自然消失，取而代之的是擬發(fā)股公司、券商、證券監(jiān)管部門彼此間的約束機(jī)制有效形成。如若擬發(fā)股公司不重視自身素質(zhì)的提高，券商將不再選擇它；如若券商不重視行為的規(guī)范化，證券監(jiān)管部門將對其進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管乃至懲處。這種各個主體各自履行自己的職責(zé)并相互制約的機(jī)制，是保薦人制度的內(nèi)在要求。

一些人強(qiáng)調(diào)，一旦取消了“通道制”，各家券商報送的發(fā)股申報材料將大幅增加，由此，證券監(jiān)管部門將處于兩難境地：要按規(guī)定期限審核完這么多的發(fā)股申報材料，人手不足；要推延審核時間，又違反有關(guān)審核期限的規(guī)定。

這種認(rèn)識是不能成立的。審核發(fā)股申報材料的人手不足，完全可以通過增加審核人員的數(shù)量來解決（增加審核人員數(shù)量的方法也多種多樣）；而如果考慮到，按照登記制要求，逐步取消實質(zhì)性審核，則審核人員數(shù)量不足的問題就更容易解決（原因是，在登記制條件下，本來就不需要對發(fā)股申報材料進(jìn)行全面詳盡的審核）。

一些人強(qiáng)調(diào)，如若大規(guī)模發(fā)股上市將嚴(yán)重影響股市投資者的利益，因此，還需要運用行政機(jī)制“有序”地安排發(fā)股步速。

這種認(rèn)識是似是而非的。股市投資者并非僅以目前已入市的投資者計算，它應(yīng)包括擁有資金而有意向入市的投資者。在中國13億人口中，已入市的投資者還只是一個小數(shù)；在上千萬個企業(yè)中，已入市也只是一個小數(shù)。中國股市的發(fā)展應(yīng)著眼于眾多的投資者要求，只有股票供給規(guī)模達(dá)到比較充分從而股價具有投資價值的時候，才可能使真正的投資者大規(guī)模入市，這決定了發(fā)股規(guī)模必須著力擴(kuò)大。

另一方面，限制發(fā)股步速并不能真實有效地維護(hù)現(xiàn)有股市投資者的利益。股市投資者的收益直接來源于股價的變動，其實質(zhì)是股市投資者的可選擇空間。在控制發(fā)股步速的條件下，眾多中小投資者無法預(yù)期股市走勢，其操作機(jī)制是，每當(dāng)股市走勢好轉(zhuǎn)就加快發(fā)股步速，每當(dāng)股市走勢下落就放慢發(fā)股步速，結(jié)果常常是“莊家”獲利而中小投資者利益受到嚴(yán)重?fù)p失。2000年的“賺了指數(shù)賠了錢”，2001年7月以后的股指持續(xù)下落，都引致了大多數(shù)投資者利益的損失。毫無疑問，在取消“通道制”條件下，發(fā)股規(guī)?？赡苡幸粋€快速擴(kuò)容的過程，它可能引致發(fā)股價格從而交易價格的下落，就此而言，現(xiàn)有投資者的利益可能暫時受到某些影響，但因上市公司質(zhì)量提高了、股市具有投資價值了，這樣，就長遠(yuǎn)而言，投資者的利益是能夠得到市場機(jī)制保障的。事實上，即便不講發(fā)股規(guī)模擴(kuò)大，隨著公司債券等非股票類證券品種的增加和規(guī)模擴(kuò)大，股市價格也將面臨回歸本位的走勢。

切實貫徹保薦人制應(yīng)重視的幾個問題

值得強(qiáng)調(diào)的是，取消“通道制”只是推進(jìn)保薦人制度的必要條件，不是充分發(fā)揮保薦人制度功能的充要條件，要切實貫徹保薦人制度，在繼續(xù)實行核準(zhǔn)制和股票發(fā)審制度的條件下，應(yīng)重視解決好如下幾個問題：

逐步弱化證券監(jiān)管部門對發(fā)股申報材料的實質(zhì)性審核。合規(guī)性審核有兩種情形：實質(zhì)性審核和報備性審核。二者的差別不僅在于審核程序、審核內(nèi)容的不同，而且在于審核目的、審核機(jī)制的不同。實質(zhì)性審核中貫徹的基本機(jī)制是行政機(jī)制，其內(nèi)在涵義是只有經(jīng)過監(jiān)管部門審查通過的公司才是具備發(fā)股條件的“好”公司，但無數(shù)的事實證明，行政機(jī)制并不具備選擇“好人”的功能，因此，經(jīng)過實質(zhì)性審核的發(fā)股公司既有“好”的也有“不好”的還有“壞”的。報備性審核，只要求券商和擬發(fā)股公司將發(fā)股申報材料按照規(guī)定內(nèi)容報送證券監(jiān)管部門備案，一旦發(fā)現(xiàn)其中有不實內(nèi)容（包括虛假內(nèi)容），則后果完全由券商和擬發(fā)股公司承擔(dān)。中國現(xiàn)今暫時難以達(dá)到報備性審核的條件，但應(yīng)努力向這一方向進(jìn)取，因此，在實施保薦人制度的同時，應(yīng)逐步減少實質(zhì)性審核的內(nèi)容并積極簡化實質(zhì)性審核的程序。2001年4月以來，中國證監(jiān)會在這方面已做出了大量努力，但也還有相當(dāng)多工作需要做。

調(diào)整發(fā)股排隊機(jī)制。在“通道制”條件下，發(fā)股審核中需要排兩個隊：一是根據(jù)申報材料的送達(dá)順序進(jìn)行審核排隊，二是在初步審核通過后進(jìn)行上“發(fā)審會”的排隊。如若擬發(fā)股公司不能通過“發(fā)審會”，則只需加入上“發(fā)審會”的排隊，無需加入前一排隊。這種排隊機(jī)制不利于鞭策券商制作高質(zhì)量發(fā)股申報材料，不利于支持券商之間的市場競爭，也與保薦人制度的要求相差較遠(yuǎn)，因此，有必要予以調(diào)整。

調(diào)整排隊機(jī)制的建議是，變兩次排隊為一次排隊，即不能通過“發(fā)審會”的擬發(fā)股公司應(yīng)根據(jù)其修改后的申報材料送達(dá)中國證監(jiān)會的時間，重新加入按照申報材料送達(dá)次序進(jìn)行的排隊，不再直接上“發(fā)審會”排隊，由此，迫使有關(guān)券商和擬發(fā)股公司提高申報材料的制作質(zhì)量。

篇3

關(guān)鍵詞 綠色金融債券；經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型；國際經(jīng)驗

[中圖分類號]F812.5 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼] A [文章編號]1673-0461（2016）06-0075-05

改革開放以來，經(jīng)過30多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國經(jīng)濟(jì)取得了顯著的成就，經(jīng)濟(jì)總量居世界第2位，但中國經(jīng)濟(jì)過去30多年來的粗放發(fā)展方式已日漸受到資源匱乏和環(huán)境污染的約束，資源約束趨緊，環(huán)境污染嚴(yán)重，生態(tài)系統(tǒng)退化，資源和生態(tài)環(huán)境的承載能力已趨于極限，2005年以來，我國主要污染物排放量已達(dá)到世界第一。環(huán)境破壞帶來了巨大的環(huán)境污染成本，日漸成為經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的嚴(yán)重負(fù)擔(dān)，也成為我國經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸。近年來，環(huán)境保護(hù)的必要性已經(jīng)得到社會各界普遍共識，盡管我國進(jìn)行積極的產(chǎn)業(yè)調(diào)整，限制高污染、高能耗產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，鼓勵高科技、高附加值的行業(yè)發(fā)展，但是囿于經(jīng)濟(jì)增長的巨大壓力，地方政府實際落實動力不足。同時，環(huán)境污染成本占GDP的比重逐步上升，我國在降低整體能耗強(qiáng)度方面已然卓有成效，但在傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式下如何更進(jìn)一步發(fā)展綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)已經(jīng)缺乏后勁，中國亟須從資源消耗型經(jīng)濟(jì)過度到資源節(jié)約型和環(huán)境友好型經(jīng)濟(jì)。總體來看，綠色投資和可持續(xù)發(fā)展的綠色金融的需求正在不斷擴(kuò)大，改變傳統(tǒng)節(jié)能環(huán)保模式，推出綠色金融和相關(guān)配套衍生品已迫在眉睫，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)是我國經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的必然要求。近年全球綠色債券的快速發(fā)展給我國提供了很好的經(jīng)驗，適時在我國債券市場上推出綠色債券，是我國推進(jìn)綠色金融的重要舉措，也是踐行可持續(xù)發(fā)展的現(xiàn)實需求。

一、綠色債券概況

根據(jù)2015年3月27日國際資本市場協(xié)會（ICMA）出臺的綠色債券原則（The Green Bond Principles，GDB），綠色債券是指任何將所得資金專門用于資助符合規(guī)定條件的綠色項目或為這些項目進(jìn)行再融資的債券工具。其中綠色項目是指可以促進(jìn)環(huán)境可持續(xù)發(fā)展，并且通過發(fā)行主體和相關(guān)機(jī)構(gòu)評估和選擇的項目和計劃。

具體到我國，中國人民銀行于2015年12月了39號公告，在銀行間債券市場推出綠色金融債券。公告采用政府引導(dǎo)和市場化約束相結(jié)合的方式，對綠色金融債券從綠色產(chǎn)業(yè)項目界定、募集資金投向、存續(xù)期就資金管理、信息披露和獨立機(jī)構(gòu)評估認(rèn)證等方面進(jìn)行了引導(dǎo)和規(guī)范。按公告規(guī)定，綠色金融債券是金融機(jī)構(gòu)法人依法在銀行間債券市場發(fā)行的、募集資金用于支持綠色產(chǎn)業(yè)項目并按約定還本付息的有價證券。金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)。此外，隨公告一起出臺的《綠色債券支持目錄》，列舉了中國綠色金融債券的六大項目：節(jié)能、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用、清潔交通和清潔能源，以及生態(tài)保護(hù)和適應(yīng)氣候變化。相比于普通金融債券，綠色金融債券并無結(jié)構(gòu)或設(shè)計上的本質(zhì)區(qū)別，主要區(qū)別在于所募集資金投向，項目評估與篩選所體現(xiàn)的“綠色性”，同時，在資金用途監(jiān)管、信息披露方面也更加嚴(yán)格和透明。公告出來后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行分別于2016年1月27日和28日成功簿記了自己的首只綠色金融債，得到了債券市場機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注。

2016年1月8日，國家發(fā)展改革委辦公廳印發(fā)了《綠色債券發(fā)行指引》的通知，其中綠色債券是指募集資金主要用于支持節(jié)能減排技術(shù)改造、綠色城鎮(zhèn)化、能源清潔高效利用、新能源開發(fā)利用、循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、水資源節(jié)約和非常規(guī)水資源開發(fā)利用、污染防治、生態(tài)農(nóng)林業(yè)、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)、生態(tài)文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環(huán)低碳發(fā)展項目的企業(yè)債券。非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券的通道也已開啟。在金融機(jī)構(gòu)成功發(fā)行綠色金融債券的示范效應(yīng)下，預(yù)計企業(yè)綠色債券的發(fā)行也將逐步放量。

二、國外發(fā)展綠色債券的經(jīng)驗

綠色金融的概念起源于西方發(fā)達(dá)國家，2000年，美國提出綠色金融的概念：金融部門將環(huán)境保護(hù)的基本國策，借助于金融業(yè)務(wù)的運作，來體現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，達(dá)到保護(hù)環(huán)境資源和經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展的目標(biāo)，實現(xiàn)金融可持續(xù)發(fā)展的一種金融戰(zhàn)略。綠色金融涵蓋綠色貸款、綠色私募股權(quán)和風(fēng)險投資基金、綠色ETF和共同基金、綠色債券、綠色銀行、綠色保險等不同形式，綠色債券是綠色產(chǎn)業(yè)項目融資的重要組成方式。

（一）國外綠色債券發(fā)行基本情況

自2007年第1支綠色債券發(fā)行以來，截止2015年10月，全球共計發(fā)行501只綠色債券，其中4只為氣候債券。近年來，綠色債券發(fā)行量逐年遞增，2013年后出現(xiàn)爆發(fā)式增長，2014年發(fā)行總額365.9億美元，2015年截止10月發(fā)行總額394.6億美元。從發(fā)行人類型分布看，商業(yè)銀行占比最高，達(dá)46%，企業(yè)、市政部門和準(zhǔn)機(jī)構(gòu)分別占比32%、14%和8%；從募集資金投入項目分布情況看，能源和建筑及工業(yè)占比較多，達(dá)38%和28%，運輸、水源、廢物處理和環(huán)境適應(yīng)分別占比10%、10%、6%和4%；從結(jié)算幣種看，目前已有23種貨幣計價的綠色債券發(fā)行，但大部分綠色債券仍然以美元和歐元發(fā)行。而各國的開發(fā)銀行正在逐步增加小額度債券發(fā)行試點，發(fā)行貨幣包括：土耳其里拉、巴西雷亞爾和印度盧比。

（二）對綠色債券予以稅收減免

多數(shù)西方國家的法律規(guī)定，有價證券的收益必須計入投資者的收入總額，并繳納相關(guān)稅費。為吸引投資者投資綠色債券，部分國家對綠色債券予以所得稅減免。在美國，稅收激勵已成為推動綠色債券市場發(fā)展的一個重要方式，并已采取了多種補(bǔ)助模式。一是投資人補(bǔ)貼模式，債券投資者通過購買綠色債券，可根據(jù)認(rèn)購綠色債券的額度獲得一定的稅收減免或補(bǔ)貼，而由此債券發(fā)行人可不需要或者減少其發(fā)行綠色債券的利息支出。如美國聯(lián)邦政府發(fā)行的清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券，該債券主要用于清潔能源和節(jié)能項目，市政債券利息的70%由政府對債券持有機(jī)構(gòu)的稅收減免和補(bǔ)貼提供，直接降低發(fā)行人融資成本。二是直接補(bǔ)貼模式，債券發(fā)行人根據(jù)所發(fā)行綠色債券的票面利率，直接獲得政府補(bǔ)貼，減少其凈利息支出。這種結(jié)構(gòu)在美國也常見于清潔可再生能源債券和合格節(jié)能債券。三是利息收入減免債券。綠色債券投資機(jī)構(gòu)不需要支付所持有的綠色債券利息收入，這類補(bǔ)助方式與國內(nèi)認(rèn)購地方政府債券、政府支持機(jī)構(gòu)債券補(bǔ)貼方式類似。在國際綠色債券領(lǐng)域，如巴西為風(fēng)電項目融資的債券實行免利息稅的政策。

（三）采取示范發(fā)行綠色債券方式進(jìn)行引導(dǎo)

公共示范發(fā)行的方式對于發(fā)展綠色債券市場非常重要，有助于對其他發(fā)行人確立發(fā)行流程和框架提供示范，了解綠色債券發(fā)行的特點和優(yōu)勢，同時增加綠色債券流動性，提高市場規(guī)模，吸引投資機(jī)構(gòu)關(guān)注。如德國復(fù)興信貸銀行在其國內(nèi)市場已發(fā)行兩支綠色債券，對其國內(nèi)其他機(jī)構(gòu)發(fā)行此類債券發(fā)揮了有效的引領(lǐng)帶動作用。

（四）信用評級中包含綠色因素

目前，國際市場中，投資機(jī)構(gòu)通過評級報告和自身的內(nèi)部相關(guān)部門評定發(fā)行主體時開始考慮環(huán)境因素和綠色項目情況逐漸成為一種趨勢。如巴克利銀行有專門的環(huán)境和社會風(fēng)險評估體系，涉及貸款、內(nèi)部評級、環(huán)境及社會風(fēng)險評估等多個部門，而一般的貸款只涉及貸款部門和內(nèi)部評級部門，若借款企業(yè)被認(rèn)為有潛在的環(huán)境風(fēng)險，則相關(guān)部門會介入給予重要依據(jù)。

評級報告中，聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署等機(jī)構(gòu)了《信用風(fēng)險的新視角：環(huán)境風(fēng)險納入信用分析》的報告，建議將環(huán)境因素納入各國信用評價中。

三、我國推出綠色債券的背景

（一） 持續(xù)的國家政策支持

在2015年10月召開的黨的十八屆五中全會上，提出，“要扎實推進(jìn)生態(tài)環(huán)境保護(hù)，讓良好生態(tài)環(huán)境成為人民生活質(zhì)量的增長點，成為展現(xiàn)中國良好形象的發(fā)力點”。在“十三五”規(guī)劃的十個任務(wù)目標(biāo)中，首次加入了“加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)”的目標(biāo)。此前，國務(wù)院印發(fā)了《生態(tài)文明體制改革總體方案》，為生態(tài)文明建設(shè)規(guī)劃了總體框架，明確提出要建立綠色金融體系，并提出了包括發(fā)展綠色貼息與擔(dān)保、綠色債券市場、強(qiáng)化環(huán)境信息披露等綠色金融體系的具體內(nèi)容，研究銀行和企業(yè)發(fā)行綠色債券，鼓勵綠色信貸資產(chǎn)的證券化。

在此背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也出臺了相應(yīng)政策，鼓勵發(fā)展綠色金融：2015年1月19日，銀監(jiān)會、發(fā)改委聯(lián)合《能效信貸指引》，明確要積極探索以能效信貸為基礎(chǔ)資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化試點工作，推動發(fā)行綠色金融債券。中國人民銀行于2015年12月22日了綠色金融債債券公告和綠色金融專業(yè)委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》，為金融機(jī)構(gòu)發(fā)行綠色債券提供了制度指引。2016年1月13日，發(fā)改委印發(fā)《綠色債券發(fā)行指引》，界定了綠色企業(yè)債券的范圍和支持重點，公布了審核條件及相關(guān)政策。

（二）良好的債券市場基礎(chǔ)

近年來，債券市場的不斷發(fā)展為綠色金融債券的推出準(zhǔn)備了成熟的市場基礎(chǔ)和完善的市場結(jié)構(gòu)。我國銀行間債券市場自1997年成立以來不斷發(fā)展壯大，在中國債券市場快速發(fā)展中發(fā)揮了主導(dǎo)作用。截止2015年11月底，我國銀行間債券市場托管余額達(dá)41.74萬億元，全市場托管余額達(dá)46.41萬億元，僅次于美國和日本，居世界第三、亞洲第二。2002～2005年11月，債券在占社會融資中的占比從1.80%增長至5.80%。

多年來，我國債券市場已培育了多元化的發(fā)行人和投資人，供需雙方參與機(jī)構(gòu)種類豐富，為綠色金融債券發(fā)展提供了較好條件。一方面，從發(fā)行人角度看。目前，各類金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)、境內(nèi)外機(jī)構(gòu)均可在債券市場發(fā)行債券籌集資金，發(fā)行人種類豐富，涵蓋了適合發(fā)行綠色金融債券的各類發(fā)行人，也具備了較好的發(fā)債經(jīng)驗，積累了發(fā)債信用基礎(chǔ)，能夠被廣泛的投資人認(rèn)可。另一方面，從投資人角度看。目前，我國債券市場投資者涵蓋了境內(nèi)和境外各類機(jī)構(gòu)，能夠為綠色金融債券提供中長期、穩(wěn)定的資金來源。境內(nèi)投資人方面，債券市場包括了銀行、券商、保險公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)、非金融機(jī)構(gòu)和大量非法人產(chǎn)品，資金端供給充沛。境外投資人方面，近年來相關(guān)部門不斷拓展對外開放力度，投資機(jī)構(gòu)包括境外央行、QFII和RQFII等多種類型。從國際經(jīng)驗來看，國外綠色債券的投資者以銀行、保險、養(yǎng)老基金、退休基金等機(jī)構(gòu)投資者為主，我國債券市場投資者已涵蓋上述所有類型，具備發(fā)展綠色金融債券的良好基礎(chǔ)性條件。

（三）現(xiàn)實的參與機(jī)構(gòu)需求

綠色債券的推出是企業(yè)自身經(jīng)營需求與國家戰(zhàn)略層面的良好結(jié)合，對于發(fā)行人和投資人都具有積極的參與價值。

對發(fā)行人而言，綠色債券為發(fā)行人提供了一種新的低成本融資渠道。綠色產(chǎn)業(yè)項目作為國家重點新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，部分項目處于發(fā)展階段，大量新技術(shù)和服務(wù)被應(yīng)用到綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具備廣闊的市場前景。但技術(shù)升級改造、新技術(shù)發(fā)展、設(shè)備迭代更新均需要大量資金，綠色產(chǎn)業(yè)項目融資需求也體現(xiàn)出了總額大、期限長等特點。對于商業(yè)銀行類發(fā)行機(jī)構(gòu)而言，目前來看，國內(nèi)商業(yè)銀行主動負(fù)債工具不足，資產(chǎn)負(fù)債管理能力有一定欠缺，普遍采取資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)期限錯配的方式彌補(bǔ)長久期負(fù)債成本高的壓力，這在一定程度上制約了商業(yè)銀行在綠色產(chǎn)業(yè)項目中長期信貸資金需求情況下的經(jīng)營主動性和盈利能力。而發(fā)行綠色金融債券，可以為商業(yè)銀行提供長期穩(wěn)定的專項資金來源，債券久期與綠色產(chǎn)業(yè)項目融資周期盡量匹配，緩解資金錯配壓力，改變商業(yè)銀行存款為主的負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低金融風(fēng)險，提高資金使用效率。此外，發(fā)行綠色債券有助于提升發(fā)行人的社會形象，宣傳發(fā)行人重視綠色環(huán)保的經(jīng)營理念和社會責(zé)任感，隨著綠色債券市場的發(fā)展，發(fā)行人還可通過境外發(fā)行綠色債券提升其國際形象。

對投資人而言，綠色債券兼具“綠色”和“債券”的特點。債券的屬性為投資者拓展了投資品種的范圍，選擇不同的綠色債券品種可獲得風(fēng)險和收益相匹配的投資產(chǎn)品，在綠色債券發(fā)展初期，綠色債券主要會集中在高等級低風(fēng)險的品種上，符合投資機(jī)構(gòu)安全性的要求。綠色的特性也同時可滿足發(fā)行人的社會責(zé)任感，樹立專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的品牌形象，實現(xiàn)環(huán)境效應(yīng)和經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的統(tǒng)一。

四、我國綠色債券發(fā)行的情況與特點

在人民銀行正式推出綠色金融債之前，國內(nèi)已經(jīng)零星有綠色債券發(fā)行的實踐。2015年7月，新疆金風(fēng)科技股份有限公司在香港發(fā)行了首單中資企業(yè)綠色債券，3億三年期美元綠色債券，獲得了來自全球66個機(jī)構(gòu)投資者賬戶近5倍的超額認(rèn)購。2015年10月，中國農(nóng)業(yè)銀行在倫敦市場發(fā)行10億美元綠色債券，3年期息率為2.125%，5年期息率為2.75%，獲得亞洲和歐洲近140家投資機(jī)構(gòu)的超額認(rèn)購。

2015年12月，繼人民銀行正式推出綠色金融債券后，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行分別獲得發(fā)行綠色金融債券的行政許可，核準(zhǔn)額度共1 080億元。截止2016年5月，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行、青島銀行已在銀行間債券市場成功發(fā)行綠色金融債券490億元。

（一）基本要素與普通金融債一致

從發(fā)行規(guī)模來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行獲得的綠色金融債券行政許可發(fā)行額度均為500億元，浦發(fā)銀行首期發(fā)行200億元，興業(yè)銀行首期發(fā)行100億元，發(fā)行規(guī)模適中，基本符合市場實際需求，與普通金融債券發(fā)行規(guī)模類似，也和自身綠色產(chǎn)業(yè)項目儲備情況匹配。二者均為公募發(fā)行，從發(fā)行利率來看，兩期發(fā)行利率均為2.95%，略低于同評級企業(yè)債券發(fā)行利率。從發(fā)行期限來看，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行綠色金融債發(fā)行均為3年，也主要考慮的是市場需求和發(fā)行成本之間的平衡。首批發(fā)行的綠色金融債，在稅收政策、風(fēng)險權(quán)重等方面的政策也跟普通金融債一致。

（二）第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行認(rèn)證

在人民銀行39號公告中，并未強(qiáng)制要求第三方機(jī)構(gòu)對綠色金融債券進(jìn)行認(rèn)證，但實際操作中，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行均有第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色金融債的綠色產(chǎn)業(yè)項目情況進(jìn)行認(rèn)證，浦發(fā)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為安永會計師事務(wù)所，興業(yè)銀行的認(rèn)證機(jī)構(gòu)為中央財經(jīng)大學(xué)下屬機(jī)構(gòu)。其中，安永會計師事務(wù)所具備國際綠色債券認(rèn)證經(jīng)驗，中央財經(jīng)大學(xué)參與《綠色債券支持項目目錄》起草工作，兩者均具備一定的認(rèn)證經(jīng)驗和能力。

（三）綠色特色突出

在募集資金用途方面，綠色金融債券募集資金專項用于綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款。根據(jù)信息披露，浦發(fā)銀行將基于發(fā)行前篩選確定的綠色信貸項目，首選用于霧霾治理、污染防治、資源節(jié)約與循環(huán)利用相關(guān)的重大民生項目、具有重大社會影響力的環(huán)保項目，并根據(jù)浦發(fā)銀行的自身優(yōu)勢，重點投放于京津冀、長三角、環(huán)渤海、珠三角等地區(qū)，項目類型將覆蓋《綠色債券支持項目目錄》中的深綠項目。興業(yè)銀行綠色金融債券募集資金專項用于環(huán)保、節(jié)能、清潔能源和清潔交通等支持環(huán)境改善、應(yīng)對氣候變化的綠色項目投放。在資金監(jiān)管方面，浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行都將設(shè)立專門賬戶或?qū)ｍ椗_賬，對募集資金進(jìn)行管理并持續(xù)跟蹤專項用于綠色項目；信息披露方面，將按照季度披露資金使用情況信息。

（四）審批流程加速、申報材料簡化

按人民銀行39號公告要求，綠色金融債券的行政審批環(huán)節(jié)已進(jìn)行了大量簡化。在申請發(fā)行環(huán)節(jié)，發(fā)行人僅需提供募集說明書、綠色金融債申請報告、公司章程或相關(guān)權(quán)力機(jī)構(gòu)的書面同意文件、財務(wù)報告和審計報告、募集資金投向綠色產(chǎn)業(yè)項目的承諾函。在發(fā)行備案環(huán)節(jié)，發(fā)行人再提供評級報告、法律意見書、承銷協(xié)議和承銷團(tuán)協(xié)議等文件，不強(qiáng)制要求提供第三方綠色認(rèn)證機(jī)構(gòu)報告和銀監(jiān)會發(fā)行金融債券批復(fù)等文件?？傮w來看，人民銀行對于綠色金融債券的審核，更為關(guān)注募集資金的用途，如綠色產(chǎn)業(yè)項目情況、項目篩選標(biāo)準(zhǔn)、項目決策程序和環(huán)境保護(hù)效益等內(nèi)容。綠色金融債券申報材料簡化的舉措大幅減少了綠色金融債券發(fā)行人的申請時間，提高了綠色金融債發(fā)行速度，拓展了綠色產(chǎn)業(yè)項目獲取資金的渠道。

五、國外經(jīng)驗對我國的借鑒和相關(guān)建議

（一）鼓勵發(fā)行人多元化，簡化審批流程，推動綠色債券產(chǎn)品的創(chuàng)新實踐

從全球經(jīng)驗來看，從2007年到2012年，綠色債券發(fā)行人局限于歐洲投資銀行（EIB）、世界銀行（World Bank）等國際多邊金融組織和政策性金融機(jī)構(gòu)。而自2013年以來，綠色債券的發(fā)行主體開始呈現(xiàn)多元化的趨勢，企業(yè)也展現(xiàn)出強(qiáng)大的發(fā)行潛力。

綠色債券的發(fā)行機(jī)構(gòu)不一定是綠色科技企業(yè)，主要是指募集資金投向綠色項目。在我國銀行主導(dǎo)的金融體系下，由商業(yè)銀行率先發(fā)行綠色金融債，再由金融機(jī)構(gòu)發(fā)行主體向企業(yè)外延，具有一定的現(xiàn)實性。目前我國債券市場仍存在多頭監(jiān)管問題，財政部、人民銀行、銀監(jiān)會、發(fā)改委、證監(jiān)會在債券市場發(fā)行和交易環(huán)節(jié)都各自有一定的監(jiān)管權(quán)。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)需出臺相應(yīng)的制度辦法，支持發(fā)行機(jī)構(gòu)通過債券市場進(jìn)行融資，探索其監(jiān)管領(lǐng)域內(nèi)的產(chǎn)品創(chuàng)新。

其中，財政部負(fù)責(zé)國債、地方政府債的發(fā)行審批。近一兩年，美國、歐洲的市政綠色債穩(wěn)步發(fā)展，長期來看，地方政府債在置換債務(wù)完成以后，也可基于地方發(fā)展需要發(fā)行專項用于綠色項目的地方政府綠色債；人民銀行負(fù)責(zé)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行債券的發(fā)行審核，已率先推出綠色金融債券，金融機(jī)構(gòu)包括開發(fā)性銀行、政策性銀行、商業(yè)銀行、企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司及其他依法設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)，明確發(fā)行人發(fā)行綠色金融債券可以采取一次足額發(fā)行或在限額內(nèi)分期發(fā)行，可探討發(fā)行綠色信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品；人民銀行下轄的銀行間市場交易商協(xié)會單獨管理非金融企業(yè)債務(wù)融資工具，包括短期融資券、超短期融資券、中期票據(jù)、非金融企業(yè)定向債務(wù)融資工具、項目收益票據(jù)等，符合綠色債券標(biāo)準(zhǔn)的非金融企業(yè)可公開發(fā)行中短期融資券，公開或定向發(fā)行項目收益票據(jù)以及非公開發(fā)行定向債務(wù)融資工具，推廣附加碳收益權(quán)的碳債券，其發(fā)行管理辦法還需要進(jìn)一步的制度規(guī)范；國家發(fā)改委管理企業(yè)債的發(fā)行和上市交易，日前已《綠色債券發(fā)行指引》，放寬調(diào)整了企業(yè)發(fā)行綠色債券的準(zhǔn)入條件，鼓勵上市公司及子公司發(fā)行綠色債券、支持符合條件的股權(quán)投資企業(yè)、綠色投資基金發(fā)行綠色債券，開展項目收益?zhèn)?、可續(xù)債、超長期債等創(chuàng)新品種，探索采用碳排放權(quán)、排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)等收益權(quán)，以及知識產(chǎn)權(quán)、預(yù)期綠色收益質(zhì)押等增信擔(dān)保方式，審批方式上比照“加快和簡化審核類”債券審核程序，提高審批效率。證監(jiān)會主要負(fù)責(zé)公司債的發(fā)行與交易，發(fā)行主體已從上市公司拓展到所有公司制法人，發(fā)行方式還分為公開發(fā)行（大公募、小公募）以及非公開。2015年交易所公司債券得到了迅猛發(fā)展，證監(jiān)會可采取發(fā)文形式鼓勵企業(yè)到交易所發(fā)行各類公司債券，探索綠色企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在交易所掛牌交易。

（二）對綠色債券的參與機(jī)構(gòu)給予激勵政策支持

海外經(jīng)驗表明，綠色債券市場的發(fā)展需要建立有效的激勵與約束機(jī)制。在我國綠色債券發(fā)展初期，鼓勵政府相關(guān)部門和地方政府出臺優(yōu)惠政策措施支持綠色金融債券發(fā)展。其中人民銀行已明確發(fā)行人發(fā)行的綠色金融債券，可以按照規(guī)定納入中國人民銀行相關(guān)貨幣政策操作的抵（質(zhì)）押品范圍，募集資金閑置期間，發(fā)行人可以將募集資金投資于非金融企業(yè)發(fā)行的綠色債券以及具有良好信用等級和市場流動性的貨幣市場工具。發(fā)改委鼓勵地方政府通過投資補(bǔ)助、擔(dān)保補(bǔ)貼、債券貼息、基金注資等多種方式，支持綠色債券發(fā)行和綠色項目實施，鼓勵市級以上（含）地方政府設(shè)立地方綠色債券擔(dān)?；穑瑢ｍ椨糜跒榘l(fā)行綠色債券提供擔(dān)保。除上述政策落實外，建議的其他政策包括：財政部對綠色債券執(zhí)行類似國債的免稅政策，銀監(jiān)會對綠色債券的風(fēng)險權(quán)重給予優(yōu)惠，證監(jiān)會對于符合評級要求的綠色債券給予更高的質(zhì)押比例等。

（三）明確第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范認(rèn)證工作

相比普通債券，綠色債券主要特征體現(xiàn)在其“綠色性”上。除了主體信用評級和債券信用評級外，國際上大部分綠色債券的發(fā)行都請獨立的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)對綠色債券進(jìn)行綠色認(rèn)證及效益評估，出具了“第二意見”或“第三方認(rèn)證”。在綠色債券發(fā)行之前，發(fā)行主體可以請第三方機(jī)構(gòu)提供綠色債券的認(rèn)證。在發(fā)行之后，第三方機(jī)構(gòu)可以提供對資金用途和節(jié)能減排效益的評估。目前國外的專業(yè)認(rèn)證機(jī)構(gòu)有7家，我國目前尚沒有獨立專門從事綠色認(rèn)證的第三方機(jī)構(gòu)。隨著綠色債券的推廣，預(yù)計第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)也會應(yīng)運而生。綠色債券的透明度、安全性、綠色項目效益評估等都是投資人最為關(guān)心的問題。培育專業(yè)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，明確認(rèn)證機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，要求必需的研究能力，可以提升投資人對綠色債券的信心，防止劣幣驅(qū)逐良幣，規(guī)范綠色債券的有序發(fā)展。在實踐操作中，鼓勵所有綠色債券進(jìn)行發(fā)行人認(rèn)證和債券存續(xù)期間的定期認(rèn)證，在進(jìn)行認(rèn)證過程中，既要遵循相關(guān)部門的制度指引，也要兼顧國際標(biāo)準(zhǔn)，盡量與國際標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一。

（四）培育責(zé)任投資人，成立綠色投資基金投資綠色債券，開發(fā)綠色債券指數(shù)，豐富綠色債券投資主體

人民銀行鼓勵各類金融機(jī)構(gòu)和證券投資基金及其他投資性計劃、社會保障基金、企業(yè)年金、社會公益基金等機(jī)構(gòu)投資者投資綠色金融債券。我國綠色金融專業(yè)委員涵蓋了多類金融機(jī)構(gòu)，包括銀行、券商，還有很多保險公司、基金公司，這些金融機(jī)構(gòu)具有一定的研究實力，對綠色債券可進(jìn)行專業(yè)價值判斷，同時綠色經(jīng)營也符合其長期發(fā)展理念，通過鼓勵引導(dǎo)，實現(xiàn)投資機(jī)構(gòu)環(huán)境效益及經(jīng)濟(jì)效益的統(tǒng)一，培育一批我國綠色債券的投資機(jī)構(gòu)。政府鼓勵成立綠色投資基金專項投資綠色債券，此外，鼓勵我國企業(yè)發(fā)行境外人民幣綠色債券，引進(jìn)境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)參與我國綠色債券投資，提升綠色債券發(fā)展的國際化程度。同時，積極推進(jìn)綠色債券指數(shù)開發(fā)，讓投資者更容易定位綠色債券并追蹤其績效，推出綠色指數(shù)ETF等基金類產(chǎn)品及其他債券類衍生品，除機(jī)構(gòu)投資者，還可吸引個人投資者參與到綠色金融產(chǎn)品的發(fā)展中來。

六、結(jié) 論

綠色債券是我國推進(jìn)綠色金融的重要部分，綠色金融債的成功發(fā)行，將帶動發(fā)行主體的進(jìn)一步拓展到綠色企業(yè)，也將越來越受到長期責(zé)任投資人的關(guān)注。綠色債券市場潛力巨大，進(jìn)一步引導(dǎo)綠色債券市場的有序發(fā)展，需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立有效的激勵及約束機(jī)制，推動綠色債券與國際標(biāo)準(zhǔn)的接軌，培育綠色債券市場發(fā)展的廣度和深度。

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