摘要債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資，是一種風(fēng)險(xiǎn)性投資，其風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式主要有可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須全面認(rèn)識(shí)各類風(fēng)險(xiǎn)，并采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

關(guān)鍵詞債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范

債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資，它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來(lái)說(shuō)，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

摘要債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資，是一種風(fēng)險(xiǎn)性投資，其風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式主要有可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。投資者必須全面認(rèn)識(shí)各類風(fēng)險(xiǎn)，并采取多種方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，力求在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下使投資收益最高。

關(guān)鍵詞債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范

債券投資是投資者通過(guò)購(gòu)買各種債券進(jìn)行的對(duì)外投資，它是證券投資的一個(gè)重要組成部分。一般來(lái)說(shuō)，債券按其發(fā)行主體的不同，分為政府債券、金融債券和公司債券。債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)A(yù)期收益變動(dòng)的可能性及變動(dòng)幅度，債券投資的風(fēng)險(xiǎn)是普遍存在的。與債券投資相關(guān)的所有風(fēng)險(xiǎn)稱為總風(fēng)險(xiǎn)，總風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理。政府關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理。政府關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)

摘要：隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，金融債券市場(chǎng)也迎來(lái)發(fā)展的黃金時(shí)期，從我國(guó)現(xiàn)階段債券市場(chǎng)的發(fā)展情況來(lái)看，其已經(jīng)具備了相對(duì)穩(wěn)定和成熟的市場(chǎng)環(huán)境。在債券公司的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，債券投資作為其收入的主要來(lái)源之一得到了極大的重視，并且已經(jīng)成為當(dāng)前債券市場(chǎng)的主要參與者，但是在債券投資獲利的同時(shí)，也不可避免的存在著種種風(fēng)險(xiǎn)。本文主要針對(duì)證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中的相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)的建議。

關(guān)鍵詞：證券公司；債券投資；風(fēng)險(xiǎn)；管理

從我國(guó)目前的債券市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看，債券投資有著及其明朗的發(fā)展前景。債券作為一種投資工具具有收益穩(wěn)定、流動(dòng)性強(qiáng)以及安全性高的特點(diǎn)，但是仍然有各種風(fēng)險(xiǎn)存在，比如說(shuō)：價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、回收性風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及利率風(fēng)險(xiǎn)等。因此，對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，要想獲得最大的經(jīng)濟(jì)利益，就必須對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理，以降低由于風(fēng)險(xiǎn)而帶來(lái)的損失?，F(xiàn)階段，證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理中依然存在著一些問(wèn)題，我們必須給予其足夠的重視，努力為我國(guó)金融市場(chǎng)提供一個(gè)和諧穩(wěn)定的發(fā)展環(huán)境。

一、證券公司債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理中出現(xiàn)的相關(guān)缺陷和不足

(一)債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏扎實(shí)的根基

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，證券市場(chǎng)也朝著市場(chǎng)化的方向發(fā)展，但是由于其缺乏先天的發(fā)展條件，而且在之后的發(fā)展過(guò)程中也存在很多問(wèn)題，所以導(dǎo)致債券投資的風(fēng)險(xiǎn)管理缺乏扎實(shí)的根基。另一方面，我國(guó)政府在經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展過(guò)程中處于宏觀調(diào)控的地位，這就給證券市場(chǎng)的發(fā)展增添了非市場(chǎng)化的色彩，而且它也要承擔(dān)相應(yīng)的政府意志，這種債券市場(chǎng)的政府化也影響著債券投資風(fēng)險(xiǎn)的管理。在證券市場(chǎng)中，既要接受來(lái)自大量投資饑渴的國(guó)企的上市融資以及再融資,又必須應(yīng)對(duì)一些非流通的法人股和國(guó)有股,長(zhǎng)期以往，必然會(huì)使投資行為變得短期化,而且也會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)幅度增大、頻率增多,給債券投資風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)許多不必要的麻煩。

一.在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來(lái)的收益損失。盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無(wú)任何損失，此時(shí)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問(wèn)題；最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法。

下偏矩指標(biāo)相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)，但其并沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用，主要是因?yàn)橄缕亟y(tǒng)計(jì)量的計(jì)算比較復(fù)雜。直到近來(lái)，王明濤通過(guò)研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優(yōu)化模型的轉(zhuǎn)換形式，有效地克服了下偏矩統(tǒng)計(jì)量計(jì)算困難的弊端。本文主要利用轉(zhuǎn)換后的下偏矩計(jì)量方法，研究投資者對(duì)我國(guó)企業(yè)債券進(jìn)行投資時(shí)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)是受多方面因素影響的，在實(shí)際投資中，應(yīng)綜合考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素。投資者在達(dá)到預(yù)期收益的同時(shí)，要做到有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，使其最小化。

二、利用下偏矩法計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)的基本理論

設(shè)在區(qū)間[0，T]內(nèi)，有n個(gè)離散的時(shí)間點(diǎn)，k種債券，其中，第j種債券在第i個(gè)時(shí)間點(diǎn)的到期收益率為債券收益率的頻度系數(shù)，其定義為：

1債券投資風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式

1.1不可分散風(fēng)險(xiǎn)

不可分散風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，指的是由于某些因素給市場(chǎng)上所有的債券都帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性，具體包括政策風(fēng)險(xiǎn)、稅收風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。

1.1.1政策風(fēng)險(xiǎn)

政策風(fēng)險(xiǎn)是指政府有關(guān)債券市場(chǎng)的政策發(fā)生重大變化或是有重要的舉措、法規(guī)出臺(tái)，引起債券價(jià)格的波動(dòng)，從而給投資者帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。政府對(duì)本國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展通常有一定的規(guī)劃和政策，以指導(dǎo)市場(chǎng)的發(fā)展和加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管理。政府關(guān)于債券市場(chǎng)發(fā)展的規(guī)劃和政策應(yīng)該是長(zhǎng)期穩(wěn)定的，在規(guī)劃和政策既定的前提條件下，政府應(yīng)運(yùn)用法律手段、經(jīng)濟(jì)手段和必要的行政管理手段引導(dǎo)債券市場(chǎng)健康、有序地發(fā)展。

1.1.2稅收風(fēng)險(xiǎn)

【摘要】針對(duì)企業(yè)債券投資者所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。對(duì)我國(guó)目前流通的企業(yè)債券進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：我國(guó)企業(yè)債券有著自身的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)一收益的不對(duì)稱性。對(duì)單一證券來(lái)說(shuō)，在不考慮市場(chǎng)利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資者的目標(biāo)收益率有關(guān)。同時(shí)，剩余期限、持有時(shí)間也是影響債券風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。因此，投資者在投資過(guò)程中，應(yīng)實(shí)施多元化的投資策略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場(chǎng)化，以順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券；下偏矩；投資風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來(lái)的收益損失。盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無(wú)任何損失，此時(shí)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問(wèn)題；最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法。

一、引言

在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來(lái)的收益損失。盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無(wú)任何損失，此時(shí)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問(wèn)題；最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法。

下偏矩指標(biāo)相對(duì)來(lái)說(shuō)是一個(gè)較好的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量指標(biāo)，但其并沒(méi)有得到廣泛應(yīng)用，主要是因?yàn)橄缕亟y(tǒng)計(jì)量的計(jì)算比較復(fù)雜。直到近來(lái)，王明濤通過(guò)研究得出了易于推廣的Harlow下偏矩優(yōu)化模型的轉(zhuǎn)換形式，有效地克服了下偏矩統(tǒng)計(jì)量計(jì)算困難的弊端。本文主要利用轉(zhuǎn)換后的下偏矩計(jì)量方法，研究投資者對(duì)我國(guó)企業(yè)債券進(jìn)行投資時(shí)所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)企業(yè)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)是受多方面因素影響的，在實(shí)際投資中，應(yīng)綜合考慮這些風(fēng)險(xiǎn)因素。投資者在達(dá)到預(yù)期收益的同時(shí)，要做到有效地分散風(fēng)險(xiǎn)，使其最小化。

二、利用下偏矩法計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)的基本理論

【摘要】針對(duì)企業(yè)債券投資者所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)下偏矩風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法。對(duì)我國(guó)目前流通的企業(yè)債券進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上得出結(jié)論：我國(guó)企業(yè)債券有著自身的特點(diǎn)，即風(fēng)險(xiǎn)一收益的不對(duì)稱性。對(duì)單一證券來(lái)說(shuō)，在不考慮市場(chǎng)利率因素影響的情況下，其投資風(fēng)險(xiǎn)和投資者的目標(biāo)收益率有關(guān)。同時(shí)，剩余期限、持有時(shí)間也是影響債券風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。因此，投資者在投資過(guò)程中，應(yīng)實(shí)施多元化的投資策略來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)部門應(yīng)該合理引導(dǎo)企業(yè)債券逐步走向市場(chǎng)化，以順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大潮。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)債券；下偏矩；投資風(fēng)險(xiǎn)

一、引言

在現(xiàn)代債券市場(chǎng)中，投資者購(gòu)買債券的動(dòng)機(jī)是多樣化的，除了安全保值外，往往更傾向于投機(jī)。企業(yè)債券對(duì)投資者的重要意義在于它可以提供眾多信用不同、收益不同的投資工具，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)細(xì)分。

以企業(yè)債券為投資對(duì)象的投資者主要承擔(dān)基準(zhǔn)利率以上的風(fēng)險(xiǎn)，就我國(guó)企業(yè)債券而言，這些風(fēng)險(xiǎn)主要是信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，人們采用的方法主要是運(yùn)用債券評(píng)級(jí)的方法，國(guó)內(nèi)也發(fā)表了相關(guān)文章，如翁悅、楊潔茹分析了國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)對(duì)銀行債券信用評(píng)級(jí)的確定所產(chǎn)生的影響。目前，在上海證券交易所發(fā)行的企業(yè)債券中，信用評(píng)級(jí)大都為AAA，從某一角度反映了我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的單一化。對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量與評(píng)估，可以通過(guò)不同的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，預(yù)測(cè)出債券價(jià)格變化給投資者帶來(lái)的收益損失。盡管債券的價(jià)格也受市場(chǎng)利率等因素的影響而發(fā)生波動(dòng)，但由于債券是具有固定收入的證券，對(duì)某一個(gè)債券而言，當(dāng)投資者的目標(biāo)收益率等于或小于債券的到期收益率時(shí)，投資者無(wú)任何損失，此時(shí)無(wú)投資風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)目標(biāo)收益率高于債券的到期收益率時(shí)，就有投資風(fēng)險(xiǎn)，其大小與債券的供求關(guān)系、投資者的心理以及相關(guān)的政策變化等有關(guān)，此時(shí)，債券投資完全處于市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的度量可以用風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行度量。

本文采用下偏矩法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因子進(jìn)行計(jì)量。下偏矩是下方風(fēng)險(xiǎn)的一種。所謂下方風(fēng)險(xiǎn)是指，給定一個(gè)目標(biāo)收益率h，只有小于h的收益率才被視為風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量因子。風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量理論有著方差理論不可比擬的優(yōu)越性。首先，它將損失作為風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量因子，反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的真實(shí)心理感受，符合行為科學(xué)的原理；其次，從效用函數(shù)的角度看，它僅要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，即效用函數(shù)是凹型的，而不像方差那樣要求二次型的效用函數(shù)；再次，當(dāng)使用目標(biāo)收益率而不是均值時(shí)，不存在Ruelfi(1991)提出的辨識(shí)及虛假相關(guān)問(wèn)題；最后，從資源配置效率看，風(fēng)險(xiǎn)的下偏矩計(jì)量方法優(yōu)于方差方法。