編者按：本文主要從企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述；并購(gòu)中銀行借款融資面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其成因；企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)；小結(jié)進(jìn)行論述。其中，主要包括：企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題、選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式、企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處、銀行借款的優(yōu)點(diǎn)、融資速度較快、資本成本較低、銀行借款的程序、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、借款額度風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)惡化的風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)引發(fā)的破產(chǎn)清算風(fēng)險(xiǎn)、合理確定目標(biāo)企業(yè)并科學(xué)評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值、合理確定借款額度、制定彈性的財(cái)務(wù)安排、并購(gòu)后進(jìn)行快速有效的整合等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

論文摘要：企業(yè)并購(gòu)一直是個(gè)長(zhǎng)盛不衰的話(huà)題，隨著金融危機(jī)的發(fā)展，中國(guó)的企業(yè)也加快了并購(gòu)的步伐，但是從總體來(lái)看，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高，就企業(yè)并購(gòu)當(dāng)中的銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，可以為參與并購(gòu)的企業(yè)控制銀行借款融資風(fēng)險(xiǎn)提供借鑒。

論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)

隨著全球性金融危機(jī)的發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)一種新的格局，企業(yè)并購(gòu)也有愈演愈烈之勢(shì)，中國(guó)的企業(yè)也開(kāi)始了高調(diào)的并購(gòu)之路，跨國(guó)并購(gòu)諸如中鋁并購(gòu)力拓、中國(guó)五礦集團(tuán)并購(gòu)OZMinerlas，國(guó)內(nèi)的如國(guó)機(jī)集團(tuán)與中國(guó)一拖集團(tuán)等，并購(gòu)的數(shù)量和規(guī)模都超過(guò)以往，上海聯(lián)交所總裁蔡敏表示中國(guó)已步入并購(gòu)、重組和聯(lián)合的“十年黃金期”，但是從中國(guó)為時(shí)尚短的企業(yè)并購(gòu)歷史，特別是跨國(guó)并購(gòu)的歷史來(lái)看，企業(yè)并購(gòu)成功的案例尚不多見(jiàn)。企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中會(huì)面臨著各種各樣的問(wèn)題，包括目標(biāo)企業(yè)的選擇、目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估、并購(gòu)的融資方式和支付方式的選擇，還有并購(gòu)后的管理和財(cái)務(wù)整合，其中，并購(gòu)融資是企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的一個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)，就我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的融資方式而言，內(nèi)部融資的融資額度十分有限，而股權(quán)融資的成本較高，歷時(shí)較長(zhǎng)，而且限制條件非常苛刻，而一些創(chuàng)新性的融資方式在我國(guó)尚不多見(jiàn)，所以選擇并購(gòu)的企業(yè)在融資時(shí)一般還是傾向于選擇債務(wù)融資方式，特別是從銀行或其他金融機(jī)構(gòu)貸款的方式進(jìn)行融資。因此，本文僅就企業(yè)并購(gòu)中的債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，以給面臨并購(gòu)選擇的企業(yè)在理論和實(shí)踐上提供一定的借鑒。

一、企業(yè)并購(gòu)中銀行借款融資簡(jiǎn)述

企業(yè)并購(gòu)融資與其他情況下的融資不同之處在于，企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金，而且這些資金一般要在較短的時(shí)間內(nèi)籌措和使用；而企業(yè)并購(gòu)中的并購(gòu)方通常規(guī)模較大，實(shí)力雄厚，財(cái)務(wù)穩(wěn)健，并購(gòu)又可以進(jìn)一步擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模或者取得財(cái)務(wù)、管理及營(yíng)銷(xiāo)方面的協(xié)同效應(yīng)，因而企業(yè)并購(gòu)下的銀行借款融資更易取得銀行的支持。銀行借款在一定程度內(nèi)可以放大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，增加股東收益，但是另一方面，負(fù)債過(guò)多會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)失衡，加重企業(yè)還本付息壓力，使企業(yè)面臨較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，促使企業(yè)進(jìn)入財(cái)務(wù)困境甚至破產(chǎn)倒閉。

編者按：本論文主要從我國(guó)中小企業(yè)融資困難的成因分析;美、日、韓中小企業(yè)融資制度比較；美、日、韓中小企業(yè)融資制度對(duì)我國(guó)的啟示等進(jìn)行講述，包括了中小企業(yè)概念企業(yè)規(guī)模是一個(gè)相對(duì)的、比較模糊的概念、政府干預(yù)程度不同這是由各國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同決定的、盡快構(gòu)建中小企業(yè)信用擔(dān)保體系由政府出資或支持建立中小企業(yè)信用擔(dān)保體系是國(guó)際通行的做法等，具體資料請(qǐng)見(jiàn)：

論文摘要：我國(guó)中小企業(yè)融資困難眾所周知，本文通過(guò)分析我國(guó)中小企業(yè)融資難的原因及對(duì)美、日、韓三個(gè)國(guó)家的中小企業(yè)融資制度進(jìn)行比較研究，找出我國(guó)和其他國(guó)家在中小企業(yè)融資的一些差距。從而通過(guò)借鑒國(guó)外中小企業(yè)融資的一些經(jīng)驗(yàn)，來(lái)幫助我國(guó)中小企業(yè)的資金融入。

論文關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；金融支持；風(fēng)險(xiǎn)投資

一、引言

中小企業(yè)在各國(guó)經(jīng)濟(jì)中都發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用，然而，困擾中小企業(yè)發(fā)展的一個(gè)老大難問(wèn)題是融資問(wèn)題。出于各方面的原因，中小型企業(yè)不容易獲得來(lái)自外部的資金，如何采取措施改善中小企業(yè)的融資環(huán)境是各國(guó)面臨的急迫問(wèn)題，對(duì)中國(guó)而言，這更是一個(gè)挑戰(zhàn)本文從融資制度方面著手，通過(guò)分析國(guó)外一些國(guó)家的融資制度，找出中國(guó)中小企業(yè)在融資制度方面的差距，并結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況，提出解決中小企業(yè)融資困難的建議。

二、我國(guó)中小企業(yè)融資困難的成因分析

摘要目前我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行主要的國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)包括進(jìn)口押匯、打包放款、出口押匯、授信開(kāi)證等。隨著中國(guó)加入WTO和外貿(mào)體制改革的不斷深化，對(duì)外貿(mào)易保持了穩(wěn)定增長(zhǎng)的勢(shì)頭，為商業(yè)銀行發(fā)展貿(mào)易融資業(yè)務(wù)提供了更為廣闊的空間。通過(guò)解釋分析我國(guó)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)和管理貿(mào)易融資業(yè)務(wù)中存在的風(fēng)險(xiǎn)，探求了發(fā)展國(guó)際貿(mào)易融資的措施和方法。

關(guān)鍵詞國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力貿(mào)易融資競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展戰(zhàn)略

入世以來(lái)，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的數(shù)量及范圍迅速擴(kuò)大，對(duì)外貿(mào)易的主體將向多層次擴(kuò)展，國(guó)際貿(mào)易結(jié)算工具將呈現(xiàn)出多樣化且新業(yè)務(wù)不斷推出，與之相應(yīng)的國(guó)際貿(mào)易融資方式亦將呈現(xiàn)出前所未有的多樣化、復(fù)雜性和專(zhuān)業(yè)化，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷的增長(zhǎng)和變化。對(duì)于我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，如何把握機(jī)遇，擴(kuò)大國(guó)際貿(mào)易融資、攬收國(guó)際結(jié)算業(yè)務(wù)，最大限度地獲取融資效益和中間業(yè)務(wù)，同時(shí)，又要有效地防范和控制融資風(fēng)險(xiǎn)，也是值得關(guān)注的問(wèn)題。

1我國(guó)商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

目前，我國(guó)商業(yè)銀行融資業(yè)務(wù)操作管理較粗放，還沒(méi)有完全建立各種融資業(yè)務(wù)的嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范的業(yè)務(wù)操作流程，開(kāi)展的國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)以減免保證金開(kāi)證、出口打包放款、進(jìn)出口押匯等基本形式為主，而像國(guó)際保理等較復(fù)雜的業(yè)務(wù)所占比重較少，國(guó)際貿(mào)易融資業(yè)務(wù)量與市場(chǎng)提供的空間相比很不協(xié)調(diào)。因此我們必須借鑒國(guó)際貿(mào)易融資的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，結(jié)合我國(guó)實(shí)際，分析融資風(fēng)險(xiǎn)的成因。

1.1對(duì)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的重要性和風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不夠

所謂風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要是指從事高新技術(shù)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，其發(fā)展歷程與一般企業(yè)相比，有其獨(dú)特的特性。一、風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)發(fā)展階段1、醞釀階段高科技創(chuàng)新者確定了一項(xiàng)很有潛力的高技術(shù)產(chǎn)品項(xiàng)目或創(chuàng)意后，為驗(yàn)證其可行性，需要投入一部分資金用于研發(fā)。這時(shí)候的資金投資目的在于使創(chuàng)意構(gòu)想商品化。通常投資規(guī)模不大，但風(fēng)險(xiǎn)高。因此，這一階段所需的資本通常靠自籌或政府的技術(shù)開(kāi)發(fā)基金給予資助。

2、籌建階段(創(chuàng)立期)

在創(chuàng)立期產(chǎn)品創(chuàng)意的商品化已獲得成功，這時(shí)企業(yè)需要大量資金用于購(gòu)買(mǎi)生產(chǎn)設(shè)備，建立營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和進(jìn)行后續(xù)研發(fā)，在這一階段，由于沒(méi)有經(jīng)營(yíng)記錄，企業(yè)很難從銀行獲得信貸支持，而風(fēng)險(xiǎn)資本恰恰在這一階段開(kāi)始介入。

3、擴(kuò)展階段(擴(kuò)充期)

擴(kuò)充期企業(yè)創(chuàng)益產(chǎn)品已開(kāi)始為市場(chǎng)認(rèn)同并有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，但為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，提高產(chǎn)量和銷(xiāo)量，資金需求量也迅速增加，資金需求量也迅速增加。但是企業(yè)還達(dá)不到上市標(biāo)準(zhǔn)，金融資本因企業(yè)自身信用尚難取得。因此，能滿(mǎn)足企業(yè)資金需要只有風(fēng)險(xiǎn)資本。

4、成熟階段(成熟期)

一、融資融券業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)分析

任何事情都是有利有弊的，融資融券交易在放大資金的同時(shí)也在放大風(fēng)險(xiǎn)。這種業(yè)務(wù)將助長(zhǎng)投機(jī)行為，加劇價(jià)格波動(dòng)，并增加整個(gè)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。而通過(guò)借貸關(guān)系聯(lián)系在一起的銀行、證券公司也逃脫不了被投資者連帶損失的命運(yùn)。

(一)信用交易對(duì)新股發(fā)行的介入的不對(duì)稱(chēng)性

因?yàn)楦鶕?jù)一般規(guī)定，新股在發(fā)行上市半年是不允許融券的，即便最短也有三個(gè)月的融券賣(mài)空禁止期。而同時(shí)，對(duì)新股發(fā)行承銷(xiāo)、購(gòu)券的信用融資在上市以前就存在。這種不對(duì)稱(chēng)的信用交易在保證新股發(fā)行成功中，發(fā)揮非常重要的作用。在一種不對(duì)稱(chēng)的信用交易支持下，市場(chǎng)定價(jià)將有利于發(fā)行者，而因?yàn)橛辛诉@種不對(duì)稱(chēng)信用交易的運(yùn)用，發(fā)行者和承銷(xiāo)商也會(huì)在利益驅(qū)動(dòng)下，更為積極地采用市場(chǎng)定價(jià)的方式發(fā)行新股。從而提高發(fā)行價(jià)格，降低二級(jí)市場(chǎng)的獲利空間。

(二)保證金交易的風(fēng)險(xiǎn)

抵押品一般是投資者本身賬戶(hù)的證券資產(chǎn)，或其他金融資產(chǎn)的形式。通常抵押資產(chǎn)的價(jià)值下降時(shí)，投資者的其他證券資產(chǎn)價(jià)值也是同時(shí)下降的。所以“補(bǔ)充維持保證金要求”發(fā)生時(shí)，投資者的補(bǔ)償能力可能受到制約而出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)。

一、貿(mào)易融資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)

貿(mào)易融資是建立在貨物購(gòu)銷(xiāo)基礎(chǔ)上的融資業(yè)務(wù)，是銀行針對(duì)借款人在貨物的生產(chǎn)和銷(xiāo)售過(guò)程中，從原材料采購(gòu)都銷(xiāo)售回款之間的資金缺口而辦理的融資，可以說(shuō)貿(mào)易融資是銀行基于借款人能夠產(chǎn)生遠(yuǎn)期現(xiàn)金流的商品或勞務(wù)交易而給予的一種融資，即貿(mào)易融資具有一定的自?xún)斝?。正由于這樣的特點(diǎn)，因而一般認(rèn)為貿(mào)易融資的信用風(fēng)險(xiǎn)低于流動(dòng)資金貸款。在貿(mào)易融資快速發(fā)展同時(shí)，我們也應(yīng)該清楚的認(rèn)識(shí)到，貿(mào)易融資信用風(fēng)險(xiǎn)降低是以其操作風(fēng)險(xiǎn)上升為代價(jià)的，要想真正的發(fā)揮貿(mào)易融資“自?xún)斝浴苯档托庞蔑L(fēng)險(xiǎn)，就必須嚴(yán)格控制貿(mào)易融資的“流程性”管理好貿(mào)易融資的操作風(fēng)險(xiǎn)。

二、自?xún)斝再Q(mào)易融資的風(fēng)險(xiǎn)管理

貿(mào)易融資按照自?xún)斝钥梢苑譃榫哂忻黠@自?xún)斝院蜔o(wú)直接自?xún)斝詢(xún)深?lèi)，這里我們僅考慮哪些具有明顯自?xún)斝缘馁Q(mào)易融資產(chǎn)品，因?yàn)檎沁@類(lèi)產(chǎn)品與流貸相比降低信用風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)。自?xún)斝再Q(mào)易融資是對(duì)預(yù)付、存貨或應(yīng)收帳款的等資產(chǎn)進(jìn)行的短期融資，銀行在辦理自?xún)斝再Q(mào)易融資時(shí)首先看中的是該筆業(yè)務(wù)自我清償以及借款人組織這筆交易的能力，借款實(shí)體可以沒(méi)有其他實(shí)質(zhì)性資產(chǎn)或業(yè)務(wù)。針對(duì)這類(lèi)情況，那么銀行對(duì)于融資項(xiàng)下資產(chǎn)及其產(chǎn)生收入的控制就顯得尤為重要了，而這樣的“控制”大多體現(xiàn)在貿(mào)易融資辦理前、辦理時(shí)以及辦理后的諸多流程和操作上，建議可以從以下幾個(gè)方面把握。

1.細(xì)化貿(mào)易融資類(lèi)型，建立不同的操作流程

在這種自?xún)斝再Q(mào)易融資中，銀行對(duì)其進(jìn)行的業(yè)務(wù)介入及風(fēng)向控制，實(shí)際上是從融資鏈中的三個(gè)環(huán)節(jié)來(lái)操作，第一是應(yīng)收賬款環(huán)節(jié)，第二是存貨環(huán)節(jié)，第三是預(yù)付賬款環(huán)節(jié)。雖然都屬于自?xún)斝再Q(mào)易融資，但在實(shí)際中銀行針對(duì)這三個(gè)環(huán)節(jié)所辦理的貿(mào)易融資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)和控制力度也都是不一樣的，因此可考慮對(duì)這三類(lèi)貿(mào)易融資制定不同標(biāo)準(zhǔn)的操作流程，加強(qiáng)對(duì)重點(diǎn)環(huán)節(jié)的監(jiān)控和把握。

一、企業(yè)的融資需求

融資是企業(yè)推動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化的需求所在。一方面，企業(yè)為擴(kuò)大再生產(chǎn)、購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備、加強(qiáng)技術(shù)研發(fā)，需要大量的資金支持。特別是在科技飛速發(fā)展的今天，積極實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)換代、增強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)的技術(shù)含量已成為企業(yè)參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。正是因?yàn)槿绱耍髽I(yè)在自身資金有限的情況下，為維持正常的運(yùn)營(yíng)和規(guī)模拓展，則要通過(guò)融資來(lái)解決一定時(shí)期內(nèi)資金不足的問(wèn)題。另一方面，從財(cái)務(wù)角度來(lái)看融資有助于企業(yè)合理布局資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)的發(fā)展不僅要具備權(quán)益資本，也要有適量的債務(wù)資本。如果只有權(quán)益資本，企業(yè)會(huì)因總資本成本過(guò)高而影響利潤(rùn)最大化。而保持權(quán)益資本與債務(wù)資本的科學(xué)配比，則可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)利潤(rùn)最大化的實(shí)現(xiàn)。

二、企業(yè)融資過(guò)程中面臨的風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)隨著經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的發(fā)展，企業(yè)可以選擇的融資渠道增加，但企業(yè)也必須對(duì)融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)給予充分的重視。

(一)償債能力低于預(yù)期

企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)過(guò)高地估計(jì)未來(lái)的盈利能力，而在融資期限到來(lái)時(shí)，現(xiàn)金流量不足、資產(chǎn)變現(xiàn)能力不強(qiáng)，企業(yè)就會(huì)陷入危機(jī)。一旦企業(yè)不具備充足的償債能力，還有可能導(dǎo)致破產(chǎn)或兼并的發(fā)生。

1海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)海外并購(gòu)?fù)枰罅康馁Y金。并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要是指能否按時(shí)、足額地籌集到資金，保證并購(gòu)順利進(jìn)行。如何利用企業(yè)內(nèi)部和外部的資金渠道在短期內(nèi)籌集到所需的資金是關(guān)系到并購(gòu)活動(dòng)是否成功的關(guān)鍵。企業(yè)通?？刹捎玫娜谫Y渠道有：向銀行借款、發(fā)行債券、股票和認(rèn)股權(quán)證。

一般而言，企業(yè)海外并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以下幾個(gè)方面：(1)并購(gòu)企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)。(2)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)過(guò)度，財(cái)務(wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)惡化。(3)匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。(4)國(guó)際稅收風(fēng)險(xiǎn)。第五，目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)。在一個(gè)政治不穩(wěn)定的國(guó)家，并購(gòu)一家企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)要比在政治穩(wěn)定的國(guó)家高得多。銀行等金融機(jī)構(gòu)要求的利率和風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)相對(duì)要高得多，他們也害怕自己的投資無(wú)法收回。

而影響并購(gòu)企業(yè)的融資財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要可以概括為外部和內(nèi)部?jī)蓚€(gè)方面。從外部來(lái)看，(1)是市場(chǎng)環(huán)境因素。資本市場(chǎng)是企業(yè)并購(gòu)中迅速獲得大量資金的重要外部平臺(tái)，融資方式的多樣化以及融資成本的降低都有賴(lài)于資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟。與西方國(guó)家相比。我國(guó)資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，企業(yè)融資方式有限，企業(yè)融資大多以銀行貸款為主，融資成本不容易通過(guò)多種融資槊道降低。而且我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不成熟，投資銀行等中介機(jī)構(gòu)沒(méi)有充分發(fā)揮作用，導(dǎo)致融資程序比較復(fù)雜。這也在一定程度上增加了融資的成本與風(fēng)險(xiǎn)。(2)是政策因素。在海外并購(gòu)活動(dòng)中，政府扮演了重要角色，對(duì)海外并購(gòu)給與政策或資金上的支持。我國(guó)政府積極參與海外并購(gòu)融資政策的改革，在政府的支持下，銀行貸款成為我國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)融資的重要來(lái)源，因此，政府貸款利率政策將直接影響企業(yè)融資成本的高低。

從內(nèi)部來(lái)看，首先是融資能力。融資能力包括內(nèi)源融資、外源融資兩方面。內(nèi)源融資能力主要取決于該企業(yè)可以獲得的自有資金水平及有關(guān)的稅收折舊政策等，一般內(nèi)源融資資金成本較低。但受企業(yè)自身盈利水平的限制，而且過(guò)多的運(yùn)用內(nèi)源融資，往往會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。外源融資能力主要指?jìng)鶆?wù)融資和權(quán)益融資等融資方式，取決于外部融資渠道的多寡、企業(yè)的獲利能力、資本結(jié)構(gòu)及市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度等。其次是融資結(jié)構(gòu)。包括企業(yè)資本中債務(wù)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本中包括短期債務(wù)與長(zhǎng)期債務(wù)結(jié)構(gòu)等，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)是否合理。是影響融資風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)主要因素。當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，實(shí)際經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率小于負(fù)債利息率時(shí)，就可能產(chǎn)生利息支付風(fēng)險(xiǎn)和按期還本風(fēng)險(xiǎn)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，對(duì)外發(fā)行新股意味著將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給了新股東，如果普通股發(fā)行過(guò)多，原股東可能喪失控制權(quán)，并購(gòu)企業(yè)反而面臨被收購(gòu)的危險(xiǎn)，而且當(dāng)并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，會(huì)使股東利益受損。

2海外并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)控制

[摘要]上市公司再融資是資本市場(chǎng)的一大功能，同時(shí)在我國(guó)特定的資本市場(chǎng)環(huán)境下，一直以來(lái)都被廣泛關(guān)注。本文從財(cái)務(wù)管理的角度分析我國(guó)上市再融資兩種特定方式上的優(yōu)缺點(diǎn)，并對(duì)我國(guó)上市公司再融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的防范進(jìn)行思考。

[關(guān)鍵詞]股票增發(fā)分離交易可轉(zhuǎn)債資金成本財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

2008年，對(duì)于中國(guó)的證券市場(chǎng)而言注定是不平凡的一年。中國(guó)人民幣在2008年加速升值，而世界經(jīng)濟(jì)正由于美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題出現(xiàn)了衰退跡象，全球經(jīng)濟(jì)正面臨通貨膨脹的挑戰(zhàn)。中國(guó)的證券市場(chǎng)在牛市里也經(jīng)歷著嚴(yán)峻的考驗(yàn)，高通貨膨脹率正考驗(yàn)著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。正在這種背景下，一些上市公司進(jìn)行巨額再融資，一時(shí)引發(fā)了牛市的大回調(diào)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，自2007年6月以來(lái)，剔除增發(fā)預(yù)案未被通過(guò)和已公布方案停止實(shí)施的公司，一年來(lái)，滬深兩市共有220家A股公司計(jì)劃實(shí)施定向增發(fā)177次、公募增發(fā)43次。以6月12日的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，剔除4家尚處停牌的公司，在99家公布了增發(fā)價(jià)格的公司中，目前已有70家公司的收盤(pán)價(jià)跌破了預(yù)計(jì)增發(fā)價(jià)，占比高達(dá)70.71%。資本市場(chǎng)的融資功能在這樣的狀況下，無(wú)法發(fā)揮其應(yīng)有的作用，同時(shí)，不僅給投資者帶來(lái)了巨大的損失，也給上市公司帶來(lái)了損失。為什么上市公司更樂(lè)于選擇股票增發(fā)，而極少采用分離交易可轉(zhuǎn)債方式進(jìn)行資金籌集，這種現(xiàn)象的背后值得我們進(jìn)行思考。

本文僅從股票增發(fā)和分離交易可轉(zhuǎn)債這兩種上市公司再融資方式的財(cái)務(wù)利弊進(jìn)行探討，進(jìn)而提出對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范思考。

一、再融資兩種方式的優(yōu)點(diǎn)分析

一、建立對(duì)國(guó)有企業(yè)重大投融資行為風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的提出

根據(jù)黨的十六大精神和國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)改革方案的要求，國(guó)務(wù)院國(guó)資委已經(jīng)成立，各省國(guó)資委基本到位，年底以前地市級(jí)國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管機(jī)構(gòu)將陸續(xù)到位。隨著新的國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管體系的建立，各級(jí)國(guó)資委作為國(guó)有出資人的三項(xiàng)基本權(quán)利，即選擇經(jīng)營(yíng)者、重大決策權(quán)、資本收益權(quán)也將到位。

國(guó)務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志多次明確要求，國(guó)資委不能干涉企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，不能做“婆婆加老板”。但是“婆婆”和“老板”的界限在哪里？如何界定維護(hù)出資人權(quán)利和企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的界限？已經(jīng)成為各級(jí)國(guó)資委面臨的難題。

在當(dāng)前，企業(yè)的重大決策風(fēng)險(xiǎn)突出表現(xiàn)為企業(yè)的投融資風(fēng)險(xiǎn)，各級(jí)國(guó)資委對(duì)企業(yè)的投融資行為管不管，如何管，已經(jīng)成為當(dāng)前的矛盾焦點(diǎn)。

二、與現(xiàn)狀的矛盾

由于國(guó)有企業(yè)出資人缺位，長(zhǎng)期以來(lái)，一直是企業(yè)負(fù)責(zé)人，尤其是“一把手”決定重大投融資行為，報(bào)有關(guān)政府部門(mén)審批后執(zhí)行。