導(dǎo)語：證券市場國際化發(fā)展歷程探討一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

〔摘要〕中國證券市場二十多年來在證券投資、證券籌資、證券商等方面逐步開放，、和股權(quán)分置改革等證券市場的法規(guī)政策在其中發(fā)揮了重大的推動作用。未來我國證券市場國際化的發(fā)展方向是：堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定；實(shí)現(xiàn)、股市場并軌。

〔關(guān)鍵詞〕證券市場，國際化，歷程，政策，方向

證券市場國際化是生產(chǎn)國際化和資本國際化發(fā)展的必然結(jié)果。我國證券市場國際化是對外開放必不可少的組成部分。經(jīng)過十幾年的努力，中國在證券籌資、投資、證券商及其業(yè)務(wù)以及證券市場制度的國際化等方面都有了很大程度的發(fā)展。但由于中國資本市場的開放程度、證券市場的制度建設(shè)、上市公司的治理結(jié)構(gòu)等多種因素的制約，目前我國證券市場國際化的水平還不高。因此，必須規(guī)范國內(nèi)證券市場、繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模、積極創(chuàng)造有利的外部條件，逐步分階段地實(shí)現(xiàn)我國證券市場國際化。

一、我國證券市場國際化的歷程

年月是我國證券市場國際化的起點(diǎn)當(dāng)時中國國際信托投資公司首次在日本發(fā)行了億日元武士債券由此揭開了證券市場開放的序幕。

世紀(jì)年代滬深證交所相繼創(chuàng)立在席卷全球的證券市場一體化潮流中，我國證券市場的國際化悄然啟動。

在證券投資方面以股的發(fā)行為起點(diǎn)我國開始了證券市場向境外投資者開放的步伐。年，我國允許外國居民在中國境內(nèi)使用外匯投資于我國證券市場特定的股票，即股。年月日中國證監(jiān)會等作出了允許境內(nèi)居民用自有外匯投資股市場的決定由此局部實(shí)現(xiàn)了證券市場投資的雙向國際化。

在證券籌資方面內(nèi)地企業(yè)開始在境外多個市場上發(fā)行股票與基金。年起，我國允許部分國有大型企業(yè)到香港股票市場發(fā)行股票，即股。此后部分企業(yè)在美國紐約證券交易所發(fā)行股票，稱為股。進(jìn)入年后，部分民營高科技企業(yè)到香港創(chuàng)業(yè)板和美國上市籌集資金，標(biāo)志著我國證券市場的國際化進(jìn)入一個新的發(fā)展時期。

近年來，我國債券市場的國際化也在推進(jìn)當(dāng)中。中信公司、中國銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、財(cái)政部、上海國際信托投資公司等金融機(jī)構(gòu)先后在東京、法蘭克福、新加坡和倫敦等國際金融市場發(fā)行了日元、美元、馬克等幣種的國際債券。

年月日，中國人民銀行、財(cái)政部、國家發(fā)展和改革委員會和中國證券監(jiān)督管理委員會共同制定了《國際開發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債券發(fā)行管理暫行辦法》。月，國際金融公司和亞洲開發(fā)銀行成為首批在華發(fā)行人民幣債券的國際多邊金融機(jī)構(gòu)。國際金融機(jī)構(gòu)在我國發(fā)行人民幣長期債券成為我國債券市場發(fā)展走向國際化的一個重要里程碑。

在證券商及其業(yè)務(wù)的國際化方面一些著名的證券公司和基金公司通過與國內(nèi)同類機(jī)構(gòu)合資來發(fā)展業(yè)務(wù)同時，我國內(nèi)地的證券機(jī)構(gòu)也開始步入國際市場從而實(shí)現(xiàn)了雙向互動。中國證監(jiān)會的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至年月底，我國已經(jīng)批準(zhǔn)設(shè)立了家中外合資證券公司和家中外合資基金管理公司，其中家合資基金管理公司的外資股權(quán)已達(dá)％；滬、深證交所各有家特別會員，并各有家和家境外證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)直接從事股交易。

此外，我國證券監(jiān)管部門與國際證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)間的合作與交流日益得到加強(qiáng)。截至目前，中國證監(jiān)會已與個國家或地區(qū)的證券期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)簽署了個雙邊合作備忘錄，并積極參與和支持國際證監(jiān)會組織以及其他國際組織的多邊交流和合作，有力地增進(jìn)了中國證監(jiān)會與國際證監(jiān)會組織其他成員國及其他國際組織的相互了解與信任。

二、我國對證券市場國際化有重大推動作用的政策

（一）使我國證券市場首次對國際投資者開放。年月日中國人民銀行和中國證監(jiān)會聯(lián)合了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，正式?jīng)Q定推出。這是中國證券市場首次對國際投資者的開放。根據(jù)暫行辦法，境外基金管理機(jī)構(gòu)、保險(xiǎn)公司、證券公司以及其他資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)等，經(jīng)中國證監(jiān)會批準(zhǔn)投資于中國證券市場，并取得國家外匯管理局額度批準(zhǔn)后，即可委托境內(nèi)商業(yè)銀行作為托管人托管資產(chǎn)，委托境內(nèi)證券公司辦理在境內(nèi)的證券交易活動。新修訂的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》進(jìn)一步放寬了對的資格要求和資金進(jìn)出鎖定期，增加了開戶和投資等方面的便利，完善了投資監(jiān)管體系特別是信息披露制度。規(guī)則的出臺，為國際資本進(jìn)入我國證券市場打開合規(guī)通道，是促進(jìn)我國證券市場國際化的有力措施之一。

（二）加快了我國證券市場國際化的步伐。經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，人民銀行于年月日公告調(diào)整了六項(xiàng)外匯管理政策。公告允許符合條件的銀行、基金公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可采取各自方式，按照規(guī)定集合境內(nèi)資金或購匯進(jìn)行相關(guān)境外理財(cái)投資。以上政策實(shí)質(zhì)上是對的放行。

年月日國家外匯管理局公布了首批獲得代客境外理財(cái)資格的銀行及購匯額度，醞釀已久的至此正式浮出水面。截至年月，已有家內(nèi)、外資銀行和一家基金管理公司獲得了資格。其中，已獲國家外匯管理局批準(zhǔn)額度的共有家，共批準(zhǔn)額度達(dá)億美元。國內(nèi)首支基金產(chǎn)品——華安國際配置基金，于年月日向我國內(nèi)地投資者發(fā)行。其后，民生銀行也獲得銀監(jiān)會批準(zhǔn)，成為又一家獲得開辦代客境外理財(cái)業(yè)務(wù)（）資格的內(nèi)地銀行，同時，這也成為國內(nèi)首家獲得資格的民營銀行。

的實(shí)施，打開了境內(nèi)外貨幣資產(chǎn)與證券市場之間的雙向流動渠道，我國證券市場與國際資本市場的對接步伐明顯加快。

（三）股權(quán)分置改革為我國證券市場國際化創(chuàng)造了條件。改革開放之初，出于對喪失公有制主體地位的擔(dān)心，證券市場選擇了國有股和法人股暫不流通。這種股權(quán)分置的制度安排，為早期資本市場發(fā)展提供了保障，但是卻扭曲了證券市場的定價機(jī)制，制約了證券市場國際化進(jìn)程和產(chǎn)品創(chuàng)新。股權(quán)分置改革后，股價成為聯(lián)結(jié)各方的共同紐帶，各類股東的利益取向趨向一致。這無疑為證券市場的市場化改革注入動力。股權(quán)分置改革消除了股票基礎(chǔ)價格確定的重大不確定性，使證券市場成為機(jī)構(gòu)投資者真正的舞臺，全面發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者正當(dāng)其時。機(jī)構(gòu)投資者主體的確立使價值投資理念正悄悄地成為市場主流，這對于證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展大有裨益。年月日，《外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》正式實(shí)施，外國投資者被允許對已完成股改的上市公司進(jìn)行戰(zhàn)略性投資。外資對股市場的參與，有利于提升股公司治理與透明度，增強(qiáng)國際知名度與海外市場開拓能力，提高股上市公司的質(zhì)量。同時，外資還可能帶來國際市場上比較前沿的交易方式、投資工具和資產(chǎn)配置的操作技術(shù)，有利于提高我國機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理意識和操作能力，樹立理性投資理念。該辦法的實(shí)施標(biāo)志著我國證券市場對外開放進(jìn)入了一個新階段。

（四）近期出臺的主要證券市場法規(guī)政策。如果說、等政策的推進(jìn)，是中國證券市場國際化橋梁的話，那么進(jìn)入年下半年以來三大辦法的推出，則為我國證券市場內(nèi)部架構(gòu)的國際化奠定了基礎(chǔ)，我國證券市場制度建設(shè)的國際化進(jìn)程已經(jīng)初露雛形。年新的《證券法》和《公司法》公布后，中國證監(jiān)會年月日出臺了《上市公司證券發(fā)行管理辦法》。新的《管理辦法》中對上市公司定向增發(fā)、上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券簡稱“分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”等符合國際證券市場的交易品種和模式增加較多，對規(guī)范我國上市公司及中介機(jī)構(gòu)國際化運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)的法律基礎(chǔ)。年月日，中國證監(jiān)會實(shí)施《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》，對首次公開發(fā)行股票并上市公司的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)管和處罰等作了詳細(xì)明確的規(guī)定，體現(xiàn)了與國際證券市場市場化股票發(fā)行接軌的重要特征。《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》不僅使證券發(fā)行的源頭向市場化方式轉(zhuǎn)變，也充分體現(xiàn)了國際化的重要特征。年月日新《上市公司收購管理辦法》出臺，為完善和活躍上市公司收購行為、與國際證券市場相關(guān)并購規(guī)則接軌打下基礎(chǔ)，也為證券市場中最為活躍和最能體現(xiàn)市場化的并購行為提供了法律基礎(chǔ)。新的《上市公司收購管理辦法》體現(xiàn)出國際證券市場并購規(guī)則的共同特征，主要包括：對上市公司收購制度作出了重大調(diào)整，將強(qiáng)制性全面要約收購方式調(diào)整為由收購人選擇的要約收購方式；其次，細(xì)化要約收購的可操作性，增加了換股收購在專業(yè)機(jī)構(gòu)意見等方面的原則規(guī)定；其三，將間接收購和實(shí)際控制人的變化一并納入上市公司收購的統(tǒng)一監(jiān)管體系，切實(shí)保護(hù)中小股東的合法權(quán)益。

三、我國未來證券市場國際化的發(fā)展方向

（一）堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，既要促進(jìn)國內(nèi)資本市場的發(fā)展和完善，又要保證國內(nèi)金融市場的穩(wěn)定。要進(jìn)一步深化金融體制改革擴(kuò)大金融對外開放適當(dāng)放寬金融管制有步驟地實(shí)現(xiàn)利率市場化為我國證券市場國際化創(chuàng)造良好的金融環(huán)境?？紤]到我國已經(jīng)積累了巨額外匯儲備而且宏觀經(jīng)濟(jì)基本面良好應(yīng)適當(dāng)加快人民幣自由兌換的步伐以便更好地適應(yīng)證券市場國際化的要求同時鼓勵商業(yè)銀行在國外廣泛設(shè)立分支機(jī)構(gòu)開拓國際金融業(yè)務(wù)按照國際慣例實(shí)行規(guī)范化管理并擴(kuò)大、完善國內(nèi)經(jīng)營外幣業(yè)務(wù)的國際業(yè)務(wù)部。通過商業(yè)銀行的國際化為資本的引進(jìn)和流入提供配套服務(wù)、提高資金的流動性從而促進(jìn)證券市場國際化的發(fā)展。大力發(fā)展國內(nèi)證券市場，努力擴(kuò)大市場規(guī)模，提高上市公司質(zhì)量，這是我國證券市場國際化的基礎(chǔ)，也是提高我國證券市場抵御國際資本沖擊能力的重要保證。證券市場規(guī)范化是證券市場國際化的前提和基礎(chǔ)，我們要對證券市場的法律、會計(jì)準(zhǔn)則、上市公司等進(jìn)行進(jìn)一步改革和調(diào)整，規(guī)范證券發(fā)行和證券交易市場，逐步與國際證券市場規(guī)則接軌。同時，我們要積極鼓勵國內(nèi)規(guī)模較大的證券商到海外設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，同時大力引進(jìn)國外證券機(jī)構(gòu)，積極推進(jìn)證券機(jī)構(gòu)的國際化和證券投資國際化的進(jìn)程。

（二）實(shí)現(xiàn)、股市場并軌。

實(shí)現(xiàn)、股市場并軌是我國證券市場走向國際化的下一個重要步驟。股市場是在我國開始進(jìn)行股票市場試點(diǎn)時設(shè)立的是我國證券市場國際化的一種過渡性選擇。由于人民幣在資本項(xiàng)目下不可以自由兌換境外投資人不可以直接投資于境內(nèi)證券市場因此股采取了在境外私募發(fā)行在境內(nèi)掛牌上市的模式。在年的股市場發(fā)展過程中股價起伏波動存在市場發(fā)展方向不明、市場動力不足、市場透明度不高和市場融資功能喪失等問題必須對股市場重新進(jìn)行定位和制定國際化的發(fā)展戰(zhàn)略。年月股市場對境內(nèi)投資者的開放和、制度的實(shí)施改變了股市場模式的外部條件。從年月推出制度以來，投資機(jī)構(gòu)正在穩(wěn)步擴(kuò)容，股市場引入外資邁向國際化的步伐正在加快。而早已國際化的股市場因種種原因難以得到發(fā)展，股市場繼續(xù)存在的意義不大。目前，外資對解決股權(quán)分置以后的股市場抱有很大信心，但對發(fā)展方向尚不明朗的股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。從理論上講改變股市場與境內(nèi)市場相分離的狀況是重新定位股市場、促進(jìn)股市場發(fā)展的一種戰(zhàn)略選擇。股市場的這種重新定位和交易模式的轉(zhuǎn)變在發(fā)展中國家國際化過程中都采用過。進(jìn)行股市場定位戰(zhàn)略的適當(dāng)調(diào)整是符合我國證券市場國際化發(fā)展的客觀實(shí)際的。年，股完成了對國內(nèi)居民的開放，雖然這一措施并未涉及、股并軌事宜，但可以看作是為此走出的第一步。接下來將完成對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，這是第二步。政策的出臺是促使股向國內(nèi)機(jī)構(gòu)開放的導(dǎo)火索或催化劑。如果進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)股市場對國內(nèi)機(jī)構(gòu)的開放，則徹底消除了股市場投資者的分割狀況，使國內(nèi)個人與機(jī)構(gòu)在股市場上的投資地位完全平等，為在適當(dāng)時機(jī)實(shí)現(xiàn)、股的自然并軌掃清障礙。第三步，在人民幣可自由兌換等條件基本具備情況下，實(shí)現(xiàn)、股自然并軌。隨著股權(quán)分置改革的順利推進(jìn)，應(yīng)當(dāng)把股市場納入我國證券市場國際化、規(guī)模化發(fā)展的統(tǒng)一軌道上來。在全流通市場框架初步形成，人民幣匯率市場化形成機(jī)制基本建立，不斷壯大以及政策出臺的背景下，實(shí)現(xiàn)、股市場的最終并軌是我國證券市場走向國際化的重要一步，也是股市場的最終歸宿。

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