導語：證券市場可持續(xù)發(fā)展策略一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內容摘要：回顧十幾年我國證券市場的發(fā)展，雖然取得了巨大成績，但在市場可持續(xù)發(fā)展建設方面仍舊存在諸多弊端，即上市公司發(fā)展、投資主體發(fā)展、制度建設等缺乏持續(xù)性，直接阻礙了證券市場的可持續(xù)發(fā)展。如何盡快清除阻礙證券市場可持續(xù)發(fā)展的障礙，確保證券市場穩(wěn)定、健康可持續(xù)發(fā)展，徹底擺脫長期低迷的狀態(tài)，已成為急需解決的問題。

關鍵詞：證券市場可持續(xù)發(fā)展上市公司

回顧十幾年我國證券市場的發(fā)展，雖然取得了巨大成績，但在市場可持續(xù)發(fā)展建設方面仍舊存在諸多弊端。

造成證券市場長期低迷的原因是多方面的，但最主要的就是上市公司、投資主體、以及制度建設普遍存在的“斷流缺陷”，即上市公司發(fā)展、投資主體發(fā)展、制度建設等缺乏持續(xù)性，直接阻礙了證券市場的可持續(xù)發(fā)展。

制約因素

上市公司缺乏可持續(xù)發(fā)展

上市公司是證券市場發(fā)展的基石，上市公司能否可持續(xù)發(fā)展直接決定著證券市場能否持續(xù)發(fā)展。然而，十幾年以來我國上市公司的發(fā)展狀況表明，上市公司本身根本就不具備可持續(xù)性，這主要表現(xiàn)在：

上市整體業(yè)績缺乏可持續(xù)增長，盈利能力低下。根據(jù)統(tǒng)計，1994年至2004年三季度，上市公司平均每股收益分別是0.318元、0.247元、0.238元、0.246元、0.19元、0.203元、0.202元、0.136元、0.16元、0.19元、0.21元，2001年盈利能力最低，2002年出現(xiàn)恢復性上漲，但10年來上市公司整體盈利能力呈現(xiàn)逐年滑坡態(tài)勢，上市公司的業(yè)績由1994年的0.318元下降到了2004年第三季度的0.21元，10年總共下降了34%，平均每年下降3.4%。

上市公司業(yè)績極不穩(wěn)定，虧損現(xiàn)象嚴重。從1999年到2004年第三季度的六年時間內，進入深滬兩市收益前五名的上市公司共有20家，其中，在前五名排行榜中只出現(xiàn)過一次的公司就有13家，占所有公司的比例高達65%，出現(xiàn)過二次的公司只有7家，占所有公司的比例為35%，出現(xiàn)過3次的公司只有2家，占所有公司的比例為10%，出現(xiàn)過4次的公司僅有一家，即貴州茅臺，占所有公司的比例僅為5%。這充分說明上市公司業(yè)績的極度不穩(wěn)定，缺乏持續(xù)增長。

上市公司普遍重融資圈錢，低分紅、低回報現(xiàn)象嚴重。根據(jù)對1993年至2004年12年間分紅派現(xiàn)（現(xiàn)金）情況的統(tǒng)計分析，分紅比例最低的是1997年，只有29%，最高的是2000年，為62%，上市公司年平均分紅比例為38.9%，也就是說每年平均有60%左右的上市公司不進行分紅。

投資主體資源的過度開發(fā)

雖然最近兩年我國在投資主體多元化建設、機構化建設方面確實取得了較大進展，但仍舊停留在“數(shù)量”方面，并沒有取得實質性突破，最為重要的是由于對投資主體資源“開發(fā)過度”，缺乏相應的制度、機制保證，投資主體面臨嚴峻的生死考驗，嚴重影響了證券市場的可持續(xù)發(fā)展：

券商盲目擴張引發(fā)全行業(yè)虧損。自2001年起國家加快了券商機構的發(fā)展，目前券商已達133家，注冊資本金首次突破1000億元，總資產(chǎn)約5618億元，券商的快速擴張帶有極大的盲目性，因為在當時市場環(huán)境下，規(guī)模急劇擴大的券商根本無法找到合適的投資品種，其業(yè)務范圍仍舊停留在經(jīng)紀業(yè)務，把自己的生死大權仍舊寄托在二級市場，而隨著2001年大調整的開始，靠天吃飯的券商2002年起也陷入了全行業(yè)虧損的泥潭，更為嚴重的是由于多年不規(guī)范運做所形成的巨大包袱以迫使許多券商被行政托管，券商自身的生存問題已經(jīng)相當嚴峻，更談不上可持續(xù)發(fā)展了。

基金跳躍式發(fā)展埋下諸多隱患。2003年開始加快了基金行業(yè)的發(fā)展，2004年基金行業(yè)更是獲得了超常規(guī)跳躍式發(fā)展，全年共完成募集58只基金，總募集規(guī)模1680億元，占目前基金總規(guī)模的52％。基金的跳躍式發(fā)展脫離了我國證券市場的實際需要和承受能力，相關資源過度開發(fā)和“透支現(xiàn)象”嚴重，已經(jīng)威脅到了基金行業(yè)本身健康、穩(wěn)定的持續(xù)發(fā)展，首先是由于市場缺乏優(yōu)質資源，導致基金交叉持股、相互鎖倉、扎堆持有等現(xiàn)象發(fā)生，形成新的“莊股”現(xiàn)象；其次是基金行業(yè)沒有形成自己的盈利模式，依然是靠天吃飯，存在管理落后、理財能力低下的問題，難以依靠自身的力量實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展，行業(yè)虧損嚴峻。

散戶虧損嚴重，入市積極性大打折扣。2001年6月份以來，流通市值縮水7000個億，等于三年半的時間投資者總共損失了7000億！如果從13年總的虧損情況看，13年證券市場融資突破1萬億，印花稅等共計1.2萬億，投資者共支出2.2萬億左右，但截止到2004年12月31日，流通市值只有1.1萬億，預示著13年的投資虧損了50%！這種極不正常的狀況對于廣大普通投資者而言形成了毀滅性的打擊，使他們對證券市場的信心蕩然無存，選擇盡快脫離市場的投資者越來越多，而場外資金也普遍不愿投資股票，由此也導致2001年以后散戶開戶數(shù)量急速減少，2003、2004年，深滬開戶數(shù)增長速度一直維持在2%左右，創(chuàng)下歷史最低水平。

通過以上分析不難發(fā)現(xiàn)，作為證券市場投資主體的券商、基金和散戶，目前的處境可說是“兩死一傷”，券商、散戶最尷尬，基金最近三年也是江河日下，既然市場的投資主體都自身難保，舉步艱難，無法持續(xù)發(fā)展，又如何寄托他們來推動證券市場可持續(xù)發(fā)展呢？

市場制度化建設缺乏持續(xù)性

13年以來，我國在市場制度化建設方面進行了一些嘗試和創(chuàng)新，但仍有許多問題急需改進，其中之一就是我們在制度化建設方面缺乏持續(xù)性，制度建設滯后現(xiàn)象嚴重，無法滿足證券市場日益發(fā)展的需要，更無法保證證券市場持續(xù)發(fā)展了，這主要表現(xiàn)在：交易品種單一，上市交易的品種基本上是“老三樣”，即A股、B股、基金，根本無法滿足投資者規(guī)模及結構變化的需要；市場體系不完善，二板規(guī)模小，三板也沒有形成規(guī)模；機制不完善，至今沒有做空機制，限制了大資金的運作；缺乏投資者尤其是中小投資者權益保護方面的法律法規(guī)，在投資額者遭受侵權時難以得到相應的賠償?shù)取?/p>

應對策略

通過以上的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)證券市場可持續(xù)發(fā)展基礎已經(jīng)遭受到嚴重破壞，如果不從根本上盡快加以解決，證券市場將無法發(fā)展，甚至蘊藏著巨大風險：

堅持民主法治，完善分類表決制。民主法治強調的是社會主義民主得到充分發(fā)揚，依法治國方略基本得到落實，相對于證券市場就是要使股民的利益得到充分體現(xiàn)，市場具有較為完善的法律制度。但在這方面，證券市場仍就存在嚴重缺陷，其一就是股民的利益得不到充分體現(xiàn)，尤其是中小投資者無法充分行使參與權、話語權、表決權，分類表決制的實施雖然對于解決這一問題具有十分積極的意義，但在具體實施過程中出現(xiàn)新的“一股獨大”問題，由于基金等機構集中持有一些股票，對重大決策具有絕對表決權，中小投資者無法正常行使參與權、表決權，建議采取“二次分類表決制”，對于基金集中持有的股票，現(xiàn)行由基金持有者進行表決，基金只能作為這一表決結果的執(zhí)行者，把表決結果反映出來，只有這樣，分類表決制才能真正體現(xiàn)廣大投資者的利益和要求，才能實現(xiàn)廣泛意義上的民主。

堅持公平正義，切實保護中小投資者權益。和諧觀強調各方利益關系得到妥善協(xié)調，這與證券市場“公平、公開、公正”的“三公”原則精神一致，要做到這一點，首先要解決股權分置、同股不同利、同股不同權的歷史遺留問題，不能一拖再拖，這個問題不解決，“一股獨大”的頑癥就不能根除，廣大投資者的平等地位就無從談起，上市公司的內部治理也就無法完善，上市公司存在的虛假陳述、造假作假、非法關聯(lián)交易等嚴重問題也就無法根除?！秶艞l》以及溫總理在2005年3月份答記者問明確指出盡快解決國權分置問題，應該抓住這一有利時機，盡快解決股權分置問題。其次是把保護廣大投資者尤其是普通投資者利益落到實處，除了上述實行“二次分類表決制”外，當務之急是盡快制定“投資者賠償法律法規(guī)”，使遭受上市公司、證券公司等中介機構欺詐而受到損失的投資者能夠及時得到賠償，以此來加大對違規(guī)行為的懲罰力度，切實保護投資者利益；最后是完善基金考核管理辦法，推行“求同追查”制度。隨著基金規(guī)模的快速壯大，基金已經(jīng)成為目前最具話語權的機構，基金憑借其在資金、信息等方面的絕對優(yōu)勢常常獲得“不當?shù)美?，要解決這一問題必須完善對基金的考核管理辦法，改變目前“責、權、利”不明、不管盈虧照提管理費的考核辦法，盡快制定新的考核辦法，把盈利指標與基金獎懲結合起來，有獎有罰。

同時，針對基金內部存在大量“暗箱操作”、“私建老鼠倉”等問題，推行“求同追查制度”，對于那些總是在低位大量買入、高位大量兌現(xiàn)獲利的帳戶進行跟蹤調查，嚴厲打擊非法獲取私利行為，遏制基金經(jīng)理憑借職業(yè)特權侵占其他投資利益的犯法行為。

堅持誠信原則，加大執(zhí)法力度。證券市場誠信危機的加重不但與缺少相關的法律法規(guī)有關，更重要的是與執(zhí)法不嚴、有法不依有著直接關系，這是導致長期以來誠信危機不斷加重的最根本原因，由于執(zhí)法力度不夠、懲罰力度不夠，造成違規(guī)行為代價極低，不但無助于制止誠信危機，反而助長了誠信危機的蔓延、加重。目前對于誠信危機，偏重行政處罰、譴責，過分強調挽救、保護，誠信危機代價過小，過分保護上市公司、中介機構利益，忽視中小投資者利益，一味袒護誠信危機制造者利益，沒有切實可行的保護受害者利益。

國外對誠信危機的公司處罰相當嚴厲，網(wǎng)易剛上市時僅僅是因為無意中將100萬美元合同被誤報成了收入，差一點被納斯達克摘牌，并被美國法院判賠償中小投資者435萬美元。安然事件暴光后，公司前董事長肯尼斯·萊被判處175年的監(jiān)禁外加570萬美元的罰款，公司也因此破產(chǎn)。據(jù)悉被納斯達克摘牌的上市公司數(shù)量約7000家，遠超過目前掛牌的5000家。中國有多少家上市公司因誠信問題摘牌或支付巨額賠償？而在中國不過是警告、譴責、罰款了事。曾被權威機構評為中國最有價值的上市公司的銀廣夏、東方電子，故意把業(yè)績從虧損虛構為績優(yōu)，事發(fā)后不過是戴ST帽子繼續(xù)掛牌了事。因此，為此必須加大執(zhí)法力度、加大懲罰力度，這是現(xiàn)有條件下解決誠信危機最有效的途徑。

堅持充滿活躍原則，創(chuàng)造可持續(xù)發(fā)展環(huán)境。證券市場要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，其關鍵條件之一是必須為機構投資者提供一個可持續(xù)發(fā)展的環(huán)境，只有機構投資者具有了可持續(xù)發(fā)展能力，證券市場才能實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，為此，必須加快交易品種創(chuàng)新，不斷豐富交易品種，適應不斷發(fā)展的基金為主機構投資者的需要，美國證券市場投資品種十分豐富，有證券和股指的現(xiàn)貨、證券和股指的期貨及期權、可轉換債券、信托憑證(ADRs)等品種。

投資者不僅可以進行各類品種的單獨投資，還可以進行它們之間的套利交易，避免因各類投資者行為趨同而造成市場單邊運行，出現(xiàn)暴漲暴跌的局面；不斷完善市場體系，放寬入市條件，推動中小板市場快速發(fā)展，完善三板交易市場，國外成熟市場如美國，其證券市場除了有主板市場(如紐約證券交易所)、NASDAQ市場(即創(chuàng)業(yè)板市場)、OTCBB市場外，還有粉紅單(PinkSheets)市場及其它市場(如幾家券商之間約定的不定期的交易市場等)，這就構成了一個相輔相成的市場體系，這是我們應該借鑒和學習的；加快業(yè)務創(chuàng)新步伐，放寬機構業(yè)務范圍，券商業(yè)務基本以經(jīng)紀業(yè)務為主，投行、財務顧問、委托理財?shù)葮I(yè)務發(fā)展緩慢，限制了券商的發(fā)展，加大了經(jīng)營風險，應該加快業(yè)務創(chuàng)新步伐，允許券商進入更多的領域、開展更多的業(yè)務品種，以此擴大券商生存發(fā)展空間，增強抗風險能力，減少政府“救助”壓力，使券商成為真正獨立的經(jīng)營實體。