導(dǎo)語(yǔ)：外國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體制改革論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：中國(guó)期貨市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展逐步走向成熟，市場(chǎng)的主要矛盾由風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)運(yùn)行效率和功能發(fā)揮問(wèn)題。以控制風(fēng)險(xiǎn)為原則的現(xiàn)行結(jié)算體制漸顯對(duì)市場(chǎng)效率的制約。本文通過(guò)對(duì)我國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體制的分析，提出結(jié)算體制改革的政策建議。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)，結(jié)算體制，保證金，交割

一、研究背景及問(wèn)題提出

中國(guó)期貨市場(chǎng)在經(jīng)歷了早期的盲目發(fā)展、長(zhǎng)期的清理整頓和規(guī)范后，逐漸走向良性的發(fā)展軌道，表現(xiàn)為法律法規(guī)日益健全；期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力不斷提高；成交量和成交額逐年不斷遞增。2004年交易量達(dá)到3.2億手，交易額達(dá)14.7萬(wàn)億元，保證金規(guī)模達(dá)到170億元。銅、大豆、天然橡膠和小麥幾個(gè)品種發(fā)展較為成熟，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能逐步發(fā)揮。2005年成交額雖略有回落，但交易量大幅度上升，保證金規(guī)模為110億元。中國(guó)近期期貨成交金額如表一所示：

表一中國(guó)近幾年商品期貨成交金額表（單位：億元）

年度

鄭州商品交易所

上海期貨交易所

大連期貨交易所

合計(jì)

2001

1835.19

8558.72

19760.77

30154.68

2002

2252.45

16396.88

20832.07

39481.4

2003

7953.12

60539.89

39896.00

108389

2004

12016.44

86441.98

50969.31

149427.7

2005

21629.6

65402.03

47416.75

134448.4

資料來(lái)源：數(shù)據(jù)根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)整理

與期貨市場(chǎng)欣欣向榮的局面形成鮮明對(duì)比的是期貨公司利潤(rùn)的逐步下滑。中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)期貨公司普查的數(shù)據(jù)顯示：在2004年全國(guó)178家期貨公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅為0.78億元，比2003年下降了35.72%；利潤(rùn)總額為1.04億元，比2003年下降了30.06%；期貨公司的凈利潤(rùn)僅為0.35億元，比2003年的0.91億元減少了60.97%。其中上海轄區(qū)期貨公司凈利潤(rùn)同比下降80.43%，公司虧損數(shù)由2003年的2家變?yōu)?004年的9家。2004年期貨公司的手續(xù)費(fèi)收入為14.15億元，交易所的手續(xù)費(fèi)收入（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金和結(jié)算手續(xù)費(fèi)），如果按最高標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，不減去交易所對(duì)期貨公司的手續(xù)費(fèi)返還，卻達(dá)到了43.2億元。這種期貨市場(chǎng)利益分配不均的局面，引起人們對(duì)現(xiàn)有結(jié)算體制的強(qiáng)烈質(zhì)疑。常清（2005）認(rèn)為期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)承擔(dān)了絕大部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，但只獲得較少的收益。胡俞越（2005）則認(rèn)為期貨市場(chǎng)利益分配不均與我國(guó)現(xiàn)有的結(jié)算體系密不可分。結(jié)算機(jī)構(gòu)內(nèi)置于交易所，使交易所增加了收入來(lái)源，且沒(méi)有降低結(jié)算成本的需求，造成了利益分配不均的局面。因此，必須對(duì)當(dāng)前的結(jié)算體系進(jìn)行改革。

我國(guó)理論界對(duì)期貨結(jié)算體制的改革爭(zhēng)論集中于結(jié)算機(jī)構(gòu)的設(shè)立問(wèn)題，主要有兩種觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)在期貨交易所內(nèi)，作為交易所的一個(gè)部門(mén)；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為結(jié)算機(jī)構(gòu)應(yīng)獨(dú)立于期貨交易所之外，成立獨(dú)立的結(jié)算公司。第一種觀點(diǎn)的理由是我國(guó)期貨市場(chǎng)處于商品期貨發(fā)展階段，在主要矛盾為控制風(fēng)險(xiǎn)的情況下，結(jié)算機(jī)構(gòu)設(shè)在期貨交易所內(nèi)有利于風(fēng)險(xiǎn)管理。成立獨(dú)立的結(jié)算公司，交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)分離，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管中的信息交換和共享問(wèn)題將出現(xiàn)矛盾。對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的事前防范和事后處理，交易所和結(jié)算機(jī)構(gòu)之間容易產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)判斷標(biāo)準(zhǔn)差異，保持市場(chǎng)流動(dòng)性和防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)之間將發(fā)生沖突。施利敏、李瑞祺（2004）認(rèn)為交易所與投資者利益是一致的，遏制過(guò)度投機(jī)方面，交易所比獨(dú)立的結(jié)算機(jī)構(gòu)更有動(dòng)力，并且也更有條件。第二種觀點(diǎn)的理由是結(jié)算部門(mén)受期貨交易所的影響和制約較大，不利于期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)的成長(zhǎng)和壯大，期貨交易所集清算、交易功能于一身，過(guò)于龐大的職能不利于整個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管。胡俞越（2005）認(rèn)為結(jié)算機(jī)構(gòu)設(shè)在期貨交易所內(nèi)，它們的利益是一致的，出于利益的角度出發(fā)，交易所會(huì)對(duì)結(jié)算機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為采取默許、甚至慫恿的態(tài)度，很難堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制的原則，這勢(shì)必削弱交易所對(duì)結(jié)算機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和制約作用。

二、中國(guó)期貨現(xiàn)行結(jié)算體制及其弊端分析

結(jié)算是指交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)或結(jié)算公司對(duì)會(huì)員和對(duì)客戶的交易盈虧進(jìn)行計(jì)算，計(jì)算的結(jié)果作為收取交易保證金或追加保證金的依據(jù)，因此結(jié)算是指對(duì)期貨交易市場(chǎng)的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行的清算，既包括了交易所對(duì)會(huì)員的結(jié)算，同是也包含會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司對(duì)其客戶進(jìn)行交易盈虧的計(jì)算，其計(jì)算結(jié)果將被記入客戶的保證金賬戶。

中國(guó)現(xiàn)行期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)是由交易所、會(huì)員、客戶逐級(jí)構(gòu)成的，是個(gè)分層化的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，只有會(huì)員才能進(jìn)場(chǎng)交易，交易所必須對(duì)會(huì)員的資信負(fù)責(zé)；非會(huì)員客戶必須通過(guò)會(huì)員進(jìn)行交易，會(huì)員是交易的主體，對(duì)其所的交易負(fù)全部責(zé)任，所以會(huì)員必須控制好所有客戶的資金風(fēng)險(xiǎn)，如果因客戶違約造成損失而不能履行賠償責(zé)任，會(huì)員必須代為履行賠償責(zé)任并保留追償?shù)臋?quán)利。與期貨市場(chǎng)多層次組織結(jié)構(gòu)相對(duì)應(yīng)，結(jié)算管理體系也是分層次的。首先是交易所結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)員公司的結(jié)算，這是第一級(jí)結(jié)算；其次是會(huì)員經(jīng)紀(jì)公司對(duì)其的客戶進(jìn)行結(jié)算，稱為第二級(jí)結(jié)算。最終，將逐筆交易風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)對(duì)應(yīng)到每個(gè)市場(chǎng)參與者身上。我國(guó)期貨市場(chǎng)采用的是由上海、大連、鄭州三家期貨交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)進(jìn)行結(jié)算的模式。結(jié)算采用傳統(tǒng)的保證金形式，即按照合約價(jià)值百分比計(jì)算保證金數(shù)額的一種靜態(tài)保證金形式。具體的保證金提取比例如下表所示：

表二我國(guó)期貨市場(chǎng)保證金收取比例表

交易所名稱

上海期貨交易所

鄭州商品交易所

大連商品交易所

合約名稱

銅

鋁

天然橡膠

燃料油

小麥

白糖

棉花

玉米

大豆

豆粕

豆油

保證金比較

5%

5%

5%

8%

5%

6%

7%

5%

5%

5%

5%

資料來(lái)源：上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所網(wǎng)站。

我國(guó)目前的結(jié)算體制在市場(chǎng)成立初期對(duì)于維護(hù)期貨市場(chǎng)秩序、降低結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、保證期貨市場(chǎng)健康發(fā)展起到了一定的積極作用，但是隨著市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)行的結(jié)算體制顯示出很大的弊端。

（一）從成本角度看，現(xiàn)行結(jié)算體制增加了期貨市場(chǎng)參與者的交易成本。一是各結(jié)算會(huì)員不得不在三家期貨交易所結(jié)算部分別存入200萬(wàn)元結(jié)算準(zhǔn)備金，以進(jìn)行不同品種的結(jié)算，大大提高了期貨經(jīng)紀(jì)公司的運(yùn)營(yíng)成本。二是交易所內(nèi)設(shè)結(jié)算部門(mén)的模式排除了結(jié)算機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)，不利于整個(gè)行業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致交易所對(duì)結(jié)算的壟斷，造成整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)效率損失。三是現(xiàn)有的結(jié)算體系降低了經(jīng)紀(jì)公司的資金使用效果。一個(gè)期貨經(jīng)紀(jì)公司的客戶不可能永遠(yuǎn)只做一個(gè)交易所的上市品種，在這種情況下，經(jīng)紀(jì)公司必須把客戶的保證金按照一定的比例存放于三家交易所，如果客戶在同一天內(nèi)分別在不同的交易所內(nèi)需要追加保證金，保證金不可能及時(shí)到賬，這將給投資者和期貨經(jīng)紀(jì)公司帶來(lái)諸多麻煩。

（二）從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度看，現(xiàn)行結(jié)算體制存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患。結(jié)算機(jī)構(gòu)作為交易所的一個(gè)部門(mén)存在，將削弱交易所對(duì)其監(jiān)督和制約作用。當(dāng)交易所為了種種原因降低風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，作為其利益共同體，結(jié)算機(jī)構(gòu)由于身份不獨(dú)立，很難堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)控制原則，抵制交易所的風(fēng)險(xiǎn)行為。另外，期貨市場(chǎng)結(jié)算層次過(guò)于單薄，我國(guó)期貨市場(chǎng)采用的是兩層結(jié)算體制，即交易所對(duì)期貨公司結(jié)算、期貨公司對(duì)客戶結(jié)算。交易所直接面臨178家期貨公司，期貨公司出現(xiàn)爆倉(cāng)或者其他風(fēng)險(xiǎn)將直接威脅交易所的安全。

（三）從保證金的角度看，現(xiàn)行結(jié)算體制不利于提高保證金的使用效率。保證金制度是整個(gè)結(jié)算體制的核心，保證金水平的設(shè)置對(duì)市場(chǎng)的安全和效率會(huì)產(chǎn)生很大影響。Ackert和Hunt（1990）雪從管理者的角度出發(fā)，指出期貨交易所在設(shè)置保證金水平時(shí)應(yīng)考慮價(jià)格波動(dòng)性、市場(chǎng)流動(dòng)性、現(xiàn)貨市場(chǎng)狀況和未來(lái)可能的變化等因素，以及其他交易所設(shè)置的保證金水平。目前中國(guó)現(xiàn)行結(jié)算體系使用的是傳統(tǒng)的保證金制度，即按照合約價(jià)值的一定百分比收取保證金。雖然這種保證金模式可以完全覆蓋所有結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。但沒(méi)有根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算與調(diào)整，不利于提高交易者保證金的使用效率。鮑建平（2004）運(yùn)用GARCH方法對(duì)我國(guó)銅期貨合約保證金水平進(jìn)行檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)銅期貨現(xiàn)行5%的保證金水平在整體水平上有所偏高，但總體上偏高并不說(shuō)明現(xiàn)行保證金水平在每一個(gè)交易日都偏高，在市場(chǎng)波動(dòng)劇烈、風(fēng)險(xiǎn)較大時(shí)，現(xiàn)行保證金水平有時(shí)又略顯不足。左宏亮（2004）通過(guò)鄭州交易所和CBOT小麥合約保證金效率的實(shí)證檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，國(guó)際市場(chǎng)上廣泛使用的依據(jù)合約價(jià)格波動(dòng)量確定保證金的方法與國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)依據(jù)合約價(jià)值確定保證金的方法相比，在有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，大幅降低了期貨交易的資金成本。這些都說(shuō)明一刀切的靜態(tài)保證金收取方式已經(jīng)不適合中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，必須采用更為靈活的動(dòng)態(tài)計(jì)算和收取方式以控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、提高保證金使用效率。

三、結(jié)算體制改革的制約因素分析

結(jié)算體制的改革會(huì)促進(jìn)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，提高市場(chǎng)的運(yùn)行效率，證監(jiān)會(huì)不僅大力支持，而且做了大量的努力。但是體制的改革直接減少交易所的收益，因此交易所必須認(rèn)真權(quán)衡收益的變化和自身風(fēng)險(xiǎn)的狀況，交割就是一個(gè)重要的考慮因素。

交割是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)集中的主要環(huán)節(jié)，造成交割風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是與期貨市場(chǎng)相連接的現(xiàn)貨市場(chǎng)。因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)是現(xiàn)貨市場(chǎng)的延伸，是以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)的，超越了本國(guó)的現(xiàn)實(shí)物質(zhì)基礎(chǔ)，其期貨市場(chǎng)必將成為無(wú)本之木、無(wú)源之水。我國(guó)期貨市場(chǎng)上市的均為商品期貨，分為有色金屬、化工產(chǎn)品和農(nóng)產(chǎn)品。有色金屬基本上是工業(yè)化生產(chǎn)，標(biāo)準(zhǔn)化程度較高，如銅、鋁生產(chǎn)企業(yè)已經(jīng)實(shí)行品牌認(rèn)證和注冊(cè)管理，而農(nóng)產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度較低，因?yàn)槲覈?guó)農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)是小農(nóng)式耕作，品質(zhì)差別較大，交割經(jīng)過(guò)的環(huán)節(jié)較多，隱藏較多的交割風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，期貨經(jīng)紀(jì)公司和客戶兩者之間是傳遞關(guān)系，期貨經(jīng)紀(jì)公司只是交易而不代替交割，僅僅提供相關(guān)服務(wù)，交易所則負(fù)責(zé)交割的管理，交割風(fēng)險(xiǎn)完全集中于交易所。以往交易所通過(guò)在期貨合約交易的末期大幅度提高保證金比例來(lái)保證交割的順利完成。結(jié)算體制改革以后，交易所收益減少同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)的能力減弱，因此交易所在改革中沒(méi)有足夠的動(dòng)力。

但是，交割風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)控和規(guī)避是一個(gè)龐大的系統(tǒng)工程，需要通過(guò)對(duì)交割理論的研究來(lái)解決，交易所要加強(qiáng)交割制度的規(guī)范、交割方式的創(chuàng)新。例如在合約設(shè)計(jì)時(shí)要考慮我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀，針對(duì)農(nóng)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化水平較低的狀況，制定科學(xué)的交割物等級(jí)和升貼水設(shè)計(jì)，既要考慮不同交割物之間的升貼水，也要考慮不同交割地點(diǎn)之間的升貼水。我國(guó)期貨交易所沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的設(shè)計(jì)人員，在設(shè)計(jì)合約時(shí)工作人員對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)了解太少，大多采用定性或者簡(jiǎn)單的定量分析方法，通過(guò)分析確定升貼水額度。如果升貼水制度設(shè)計(jì)不合理，就會(huì)醞釀交割風(fēng)險(xiǎn)。簡(jiǎn)單的利用結(jié)算進(jìn)行控制是以損失市場(chǎng)效率為代價(jià)，因此利用交割因素阻礙結(jié)算體制的改革是交易所推卸責(zé)任的一種表現(xiàn)。

四、結(jié)算體制改革的建議

為了控制期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)、降低結(jié)算成本、提高市場(chǎng)的結(jié)算效率，通過(guò)借鑒國(guó)外成熟市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國(guó)的實(shí)際現(xiàn)狀，當(dāng)前的期貨市場(chǎng)結(jié)算體制應(yīng)當(dāng)對(duì)以下幾方面進(jìn)行改革：

（一）豐富結(jié)算層次，引入結(jié)算會(huì)員。改變現(xiàn)有的兩層結(jié)算體系為三層結(jié)算體系，將有實(shí)力的期貨公司轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)算會(huì)員，在市場(chǎng)中實(shí)行結(jié)算機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)算會(huì)員結(jié)算，結(jié)算會(huì)員對(duì)非結(jié)算會(huì)員結(jié)算，非結(jié)算會(huì)員對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算會(huì)員必須是資本雄厚、管理規(guī)范、信譽(yù)可靠的經(jīng)紀(jì)公司，并要按規(guī)定交納結(jié)算會(huì)員保證金。結(jié)算會(huì)員不僅可以為自己的期貨交易結(jié)算，而且可已明確為其無(wú)條件擔(dān)保的非結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。非結(jié)算會(huì)員指資本額較少、信譽(yù)一般的期貨經(jīng)紀(jì)公司，它們不能直接與期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行結(jié)算，而只能委托愿為其無(wú)條件擔(dān)保的結(jié)算會(huì)員進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算會(huì)員承擔(dān)對(duì)非結(jié)算會(huì)員和客戶的結(jié)算任務(wù)以及管理和控制其風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任。如果發(fā)生違約事件，期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)只追究結(jié)算會(huì)員的責(zé)任。如果不是結(jié)算會(huì)員自身違約，結(jié)算會(huì)員也得先替非結(jié)算會(huì)員承擔(dān)責(zé)任，然后再追究非結(jié)算會(huì)員當(dāng)事人的責(zé)任。這樣可以稀釋結(jié)算機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿绻蛻舭l(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)算會(huì)員比較有經(jīng)濟(jì)實(shí)力，風(fēng)險(xiǎn)可以在普通會(huì)員和結(jié)算會(huì)員之間緩解，減輕結(jié)算機(jī)構(gòu)的壓力。同時(shí)結(jié)算會(huì)員為了保住其結(jié)算會(huì)員資格，非結(jié)算會(huì)員為了爭(zhēng)取成為結(jié)算會(huì)員，都會(huì)強(qiáng)化其經(jīng)營(yíng)管理，規(guī)范其經(jīng)營(yíng)行為，提高其經(jīng)營(yíng)效率，控制其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，努力使其公司成為一流的期貨經(jīng)紀(jì)公司。

（二）成立獨(dú)立的結(jié)算公司，增強(qiáng)結(jié)算公司實(shí)力。將結(jié)算職能從交易所分離出來(lái)，采用直接融資的方式成立股份公司，由交易所、結(jié)算會(huì)員和結(jié)算銀行出資組建，按出資比例分享收益。成立獨(dú)立的結(jié)算公司有很多優(yōu)點(diǎn)：首先，交易所的資本金畢竟有限，抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力有限，結(jié)算公司參與主體廣泛，承受風(fēng)險(xiǎn)的能力要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于交易所內(nèi)設(shè)的結(jié)算部門(mén)；其次，成立結(jié)算公司可以將交易流和結(jié)算流適度分離，有利于市場(chǎng)監(jiān)管；再次，結(jié)算公司在結(jié)算成本的基礎(chǔ)上，通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)決定結(jié)算費(fèi)用，有利于降低目前居高不下的手續(xù)費(fèi)價(jià)格；成立獨(dú)立的結(jié)算公司后，交易所根據(jù)自己的戰(zhàn)略選擇結(jié)算公司，實(shí)現(xiàn)結(jié)算公司的優(yōu)勝劣汰。例如美國(guó)芝加哥期貨交易所（CBOT）2003年11月以前由芝加哥期貨交易清算公司（BOTCC）提供結(jié)算服務(wù)，之后處于戰(zhàn)略考慮將結(jié)算服務(wù)外包給芝加哥商業(yè)交易所（CME）下屬的結(jié)算公司。

（三）盡快引進(jìn)動(dòng)態(tài)保證金系統(tǒng)，擴(kuò)大履約擔(dān)保物的范圍。目前我國(guó)實(shí)行的是靜態(tài)的保證金系統(tǒng)，是在犧牲效率的基礎(chǔ)上確保市場(chǎng)的安全，在市場(chǎng)監(jiān)控體系日趨完善的今天，它已經(jīng)制約了市場(chǎng)的發(fā)展。借鑒國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)，引進(jìn)SPAN系統(tǒng)已是勢(shì)在必行。SPAN是標(biāo)準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)（StandardPortfolioAnalysisofRisk）的縮寫(xiě)，是一種以保證金結(jié)算為核心的風(fēng)險(xiǎn)分析系統(tǒng)，由芝加哥商業(yè)交易所（CME）首先開(kāi)發(fā)并于1988年12月投入使用，目前CBOT、CBOE、CME、KCBT、NYBOT、LIFFE、LME、HKEX、SGX等多家交易所采用SPAN系統(tǒng)收取交易保證金。SPAN是一個(gè)基于風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VAR)思想的市場(chǎng)模擬系統(tǒng)，對(duì)合約價(jià)格有著較高的敏感性，一旦合約價(jià)格發(fā)生變動(dòng)保證金收取標(biāo)準(zhǔn)能夠及時(shí)做出反應(yīng)，根據(jù)這種方法確定的保證金對(duì)于彌補(bǔ)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)非常有效。SPAN系統(tǒng)在對(duì)投資組合計(jì)算保證金要求時(shí)，在正常計(jì)算的基礎(chǔ)上尋求商品組合間的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖并將其抵消，即在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，盡量使保證金要求降至最低。引進(jìn)SPAN的難點(diǎn)就是資金的投入較大，SPAN的引入涉及到結(jié)算公司對(duì)會(huì)員、會(huì)員對(duì)投資者兩個(gè)層面，結(jié)算公司和會(huì)員均需要購(gòu)買(mǎi)。結(jié)算公司成立后可以通過(guò)追加資本金的方式獲得購(gòu)買(mǎi)所需的資金。結(jié)算會(huì)員資金比較雄厚完全有能力購(gòu)買(mǎi)，資金問(wèn)題迎刃而解。另外在我國(guó)期貨市場(chǎng)上期貨公司履約擔(dān)保物的范圍比較狹窄，僅限于現(xiàn)金和流通的倉(cāng)單等，應(yīng)當(dāng)適度地?cái)U(kuò)大擔(dān)保物的范圍，如國(guó)債、銀行承兌匯票、上市流通的股票等流動(dòng)性較強(qiáng)的有價(jià)憑證。因?yàn)槁募s擔(dān)保物的作用是保障期貨公司履約，本身不會(huì)給期貨公司帶來(lái)收益，只要能夠迅速足額地變現(xiàn)，起到擔(dān)保的作用，就應(yīng)該作為履約擔(dān)保物。

五、結(jié)束語(yǔ)

經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的清理整頓，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)逐步走向成熟，期貨市場(chǎng)的內(nèi)外部環(huán)境已經(jīng)發(fā)生根本性的變化，市場(chǎng)的主要矛盾由風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)運(yùn)行效率和功能發(fā)揮問(wèn)題。如果再以安全為由停滯對(duì)期貨市場(chǎng)的改革，只能受到市場(chǎng)的懲罰。2005年比2004年保證金下降將近60億元就是一個(gè)嚴(yán)重的信號(hào)。反觀證券市場(chǎng)創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，如果期貨市場(chǎng)再故步自封，只能忍受被證券市場(chǎng)邊緣化的命運(yùn)。我國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算體制制定的初衷是迎合當(dāng)時(shí)清理整頓的需要。目前我國(guó)的期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理體系已經(jīng)形成，結(jié)算體制已經(jīng)開(kāi)始制約市場(chǎng)的發(fā)展，因此只有本著提高市場(chǎng)效率、降低市場(chǎng)成本的原則對(duì)結(jié)算體制進(jìn)行改革，才能使結(jié)算體制適應(yīng)期貨市場(chǎng)的發(fā)展。