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摘要：本文從中國證券投資者保護基金成立的背景入手，探討了基金運行模式與賠償內(nèi)容的特點；提出了借助績效視角，對證券投資者權(quán)益保護基金的引入影響和績效形成機理進行梳理的思路；在闡述和借鑒利益相關(guān)者理論的基礎(chǔ)上，按照現(xiàn)有的管理辦法，對證監(jiān)會、中國人民銀行、財政部、證券公司四方面主體的利益內(nèi)容進行了識別與分析，從不同角度闡述了引入基金的影響，并整理歸納了基金公司的績效形成機理。

關(guān)鍵詞：證券投資者權(quán)益保護基金，影響，績效機理

一、現(xiàn)實背景：中國證券投資者保護基金生根發(fā)芽

1.基金成立的背景

在當前中國的證券市場上，投資者保護令人堪憂早已是一個不爭的事實。其原因一方面在于立法與執(zhí)法水平有限，同時，也和諸如券商治理結(jié)構(gòu)的先天缺陷、市場制度的不完善，以及外部投機環(huán)境的誘導、證券公司在經(jīng)營過程中違規(guī)、違法現(xiàn)象等有緊密的關(guān)系。由于上述原因的影響，中國證券投資者的利益缺乏保護，影響了投資者的投資信心，并產(chǎn)生了許多不良后果，如證券市場的不穩(wěn)定和不發(fā)達，經(jīng)濟增長率一直低于潛在經(jīng)濟增長率等。

2003年8月，為了治理證券公司的違規(guī)行為，保護證券投資者權(quán)益，中國證監(jiān)會召開“證券公司規(guī)范發(fā)展座談會”，對券商提出“三大鐵律”，即嚴禁挪用客戶交易結(jié)算資金，嚴禁挪用客戶委托管理的資產(chǎn)，嚴禁挪用客戶托管的債券。由此，業(yè)界熟知的“券商綜合治理”拉開帷幕。

然而，證券公司是一種特殊的公司，有別于其他類型的公司，其破產(chǎn)倒閉必然帶來委托業(yè)務的證券投資者的利益損失，因此，在治理證券公司的同時往往需要配套進行證券投資者的賠償工作，對個人債權(quán)和客戶證券交易結(jié)算資金予以清算清償。中國以往的證券公司治理工作都是通過中國人民銀行再貸款的方式進行的，全額賠付證券投資人(后采用累進折扣賠付方式)。這種“政府埋單”行為往往為人們所詬病，因為這等于給政府施加了無限的賠償責任，并且增加了證券公司和證券投資者的“道德風險”，不利于市場化的改革取向。

為了通過市場化手段處置證券公司風險，建立防范和處置證券公司風險的長效機制，2005年6月30日，經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行聯(lián)合了《證券投資者保護基金管理辦法》(以下簡稱《管理辦法》)，并依據(jù)該法設(shè)立了“中國證券投資者保護基金有限責任公司”?；鸸臼菄歇氋Y的非營利企業(yè)法人，由財政部一次性注入資金63億元人民幣作為其注冊資本，中國人民銀行為其提供617億元人民幣的金融穩(wěn)定再貸款額度。2005年8月30日，中國證券投資者保護基金有限責任公司正式注冊成立，由中國證監(jiān)會歸口管理。

隨著《管理辦法》的出臺和基金公司的掛牌營業(yè)，中國自此也有了投資者保護立法及賠償基金。這是因應證券市場的發(fā)展需要，也是在吸收和借鑒世界上其他國家在這方面幾十年經(jīng)驗的基礎(chǔ)上得來的。中國證券投資者保護基金自設(shè)立以來就受到了各界的廣泛關(guān)注，各方觀點雖有差異，但最終都傾向于贊同基金的設(shè)立。

2.基金運行模式與賠償內(nèi)容

基金公司設(shè)立之初所需的資金來自于財政部專戶儲存的歷年認購新股凍結(jié)資金利差余額。此外，中國人民銀行安排發(fā)放專項再貸款，墊付基金的初始資金。專項再貸款余額的上限以國務院批準額度為準。并且，基金公司可以多種形式進行融資，必要時還可以通過發(fā)行債券等方式獲得特別融資。

中國證券投資者保護基金的資金來源遵循基金籌資的基本原則，基金的運行模式是典型的獨立模式，基金公司獨立運作，并受到監(jiān)管部門的監(jiān)管。獨立模式與附屬模式相比，可能更適合于中國的證券市場。這是因為，從國外經(jīng)驗來看，獨立模式是一種較為成功的運行模式，世界上許多國家都是這種模式；此外，獨立模式是適應中國證券市場的獨特發(fā)展軌跡的，缺少行業(yè)自治傳統(tǒng)的中國證券市場還不具備像加拿大那樣的附屬模式運行的條件。

近幾年中國證券投資者賠償制度發(fā)生了巨大的變化，逐步從原來的“政府全額埋單”走向市場化運作。2004年11月24日，中國人民銀行、財政部、中國銀監(jiān)會、中國證監(jiān)會聯(lián)合了《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購意見》，此后又了《個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金收購實施辦法》，規(guī)定在證券投資者保護制度建立之前，按照“依法清償、適當收購”的原則處理被處置金融機構(gòu)中的個人債權(quán)及客戶證券交易結(jié)算資金問題?！兑庖姟芬?guī)定，同一個人債權(quán)金額累計在10萬元以內(nèi)的，予以全額收購；10萬元以上部分，按九折價格收購。

2006年1月27日，四部委又聯(lián)合了《關(guān)于個人債權(quán)收購有關(guān)問題的補充通知》。在過去出臺的個人債權(quán)收購政策基礎(chǔ)上，《通知》提出按照“逐步收緊、區(qū)別對待”的原則解決。《通知》規(guī)定，個人債權(quán)的收購程序是：托管清算機構(gòu)組織債權(quán)登記后，由當?shù)卣鐒e確認小組進行甄別，甄別小組將確認甄別結(jié)果通知托管清算機構(gòu)后，由托管清算機構(gòu)通知債權(quán)人并組織實施償付工作。這一新規(guī)改變了過去10萬以上個人債權(quán)一概九折收購的規(guī)定，實際上就是對個人債權(quán)本金部分的收購進行打折，實施“有限償付”。

二、問題提出：借助績效視角深化對基金的認識

作為一個獨立運作的實體，中國證券投資者保護基金公司存在著績效高低的問題。其績效的高低取決于多方面的因素，包括基金公司的經(jīng)營決策、制度建設(shè)、員工努力、基金的財源充足、運作規(guī)范，以及外部證券市場的運行狀況，等等。基金公司作為國有獨資的非營利企業(yè)，受托管理國有資產(chǎn)并發(fā)揮效用，其整體績效的高低受到各方主管部門的監(jiān)督?！豆芾磙k法》中的第五章第二十三條對基金公司的績效評價與管理工作做了明確的規(guī)定，即“基金公司應建立科學的業(yè)績考評制度，并將考核結(jié)果定期報送證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行”。有鑒于此，基金公司需通過制定科學的績效評價與管理制度，開展有效的績效評價與管理活動來提升自身績效，以回應各方的績效要求。

基金公司績效評價與管理的目的在于使組織更好地達成其目標并使得組織高效運轉(zhuǎn)，使其從目前靜態(tài)的以目標為導向的管理上升到動態(tài)的以績效為導向的管理。然而，作為國內(nèi)新興的組織類型，基金公司的經(jīng)營管理、運作發(fā)展等都還是極為新鮮的內(nèi)容。雖然國外已經(jīng)具有幾十年的發(fā)展經(jīng)驗可資借鑒，但中國的特殊國情和中國證券市場的獨特發(fā)展軌跡要求基金公司主要通過自身摸索來實現(xiàn)生存和發(fā)展?？冃гu價與管理作為組織管理的核心內(nèi)容之一，其存在的問題也更為繁多復雜，有待于通過理論研究和實踐積累來豐富和發(fā)展。尤其是，基金運行一年來，如何全面認識和評估其產(chǎn)生的影響，并梳理其績效產(chǎn)生機理，不僅是明確基金公司職能定位的重要步驟，也是討論形成有關(guān)投資者權(quán)益保護基金績效評價指標的關(guān)鍵基礎(chǔ)所在。

三、理論構(gòu)建：基于利益相關(guān)者的研究框架

1.何謂“利益相關(guān)者”

據(jù)考證，“利益相關(guān)者”(stakeholder)一詞的相關(guān)內(nèi)容最早出現(xiàn)在1708年的《牛津辭典》中，表示人們在某項活動中所下的賭注(stake)。而利益相關(guān)者理論的早期思想可以追溯到1932年，其時哈佛法學院的杜德指出，公司董事必須成為真正的受托人，他們不僅要代表股東的利益，也要代表其他利益主體如雇員、消費者特別是社區(qū)整體的利益。1960年代左右，利益相關(guān)者理論開始在美國、英國等長期奉行外部控制型公司治理模式的國家中逐步發(fā)展起來。該理論認為，利益相關(guān)者對問題的產(chǎn)生具有重要影響能力，這種能力可能來自于利益相關(guān)者的特性或其在眾多利益相關(guān)者中的地位。

作為一種研究方法和分析思路，利益相關(guān)者分析指的是識別關(guān)鍵的利益相關(guān)者，分析他們的相關(guān)利益和這些利益影響組織運行的方式，通過確定利益相關(guān)者的相關(guān)假設(shè)和影響方式，促進問題的全面和深入。管理中的現(xiàn)實問題與其他領(lǐng)域的問題相比更加具有復雜性和社會性，對各種利益相關(guān)主體的利益及其之間的關(guān)系進行分析尤為重要。這時，運用利益相關(guān)主體理論分析管理中的現(xiàn)實問題不僅可以使問題變得清晰，而且能夠充分協(xié)調(diào)各方面的相關(guān)利益，從而使得復雜的管理解決方案趨于理性、深刻。

2.如何運用利益相關(guān)者理論

(1)利益相關(guān)者識別

對利益相關(guān)者類型的識別與劃分是利益相關(guān)者理論的核心內(nèi)容，利益相關(guān)者可以從多個角度進行細分，米切爾等通過詳細研究利益相關(guān)者理論產(chǎn)生和發(fā)展的歷史歸納了27種有代表性的利益相關(guān)者定義，并提出了米切爾評分法(scorebasedapproach)以區(qū)分不同的利益相關(guān)者。米切爾評分法從合法性、權(quán)力性和緊急性三個屬性對可能的利益相關(guān)者進行評分，然后根據(jù)分值的高低確定某一個人或者群體是不是利益相關(guān)者，是哪一類型的利益相關(guān)者。合法性(legitimacy)指某一個人或者群體是否被賦有法律和道義上的或者特定的職責；權(quán)力性(power)指某一個人或者群體是否擁有影響決策的地位、能力和相應的手段；緊急性(u~ency)指某一個人或者群體的要求能否立即引起管理層的關(guān)注。要成為一個利益相關(guān)者，至少要符合以上一條屬性。根據(jù)合法性、權(quán)力性和緊急性三個特性可以把管理中的利益相關(guān)者細分為確定型的利益相關(guān)者、預期的利益相關(guān)者和潛在的利益相關(guān)者等三種類型。

(2)利益相關(guān)者分析

利益相關(guān)者分析在某種程度上取決于對不同利益相關(guān)者的假設(shè)的合理性，現(xiàn)實問題的產(chǎn)生往往是基于利益相關(guān)者的利益沖突。因此，在識別的基礎(chǔ)上，將利益相關(guān)者與問題和目標相聯(lián)系，確定他們明顯的和潛在的相關(guān)利益。其中，每個利益相關(guān)者可能有幾種類型的利益關(guān)系，既可能是正相關(guān)，也可能是負相關(guān)。事實上，還存在潛在的正相關(guān)利益，即與組織利益相互促進的利益，以及負相關(guān)利益，即與組織利益相互抵觸的利益。有一個經(jīng)驗性的方法，就是將每個利益相關(guān)者與任意一個問題或目標聯(lián)系起來分析。此外，還可以對利益相關(guān)者進行橫向比較和縱向比較。所謂橫向比較，即在同一類型的利益相關(guān)者之間，比較各利益相關(guān)者的重要性。所謂縱向比較，則是在不同類型的利益相關(guān)者之間，比較各類型之間的重要性。通常是先進行縱向比較，再進行橫向比較。

四、利益相關(guān)者理論的應用與分析

1.利益相關(guān)主體的識別與職能分析

同基金關(guān)系最為密切的利益相關(guān)主體包括證監(jiān)會、中國人民銀行、財政部和證券公司，其相互關(guān)系可以從相關(guān)法條中分解出來。

首先，基金公司職責中包括了這些關(guān)系的論述：籌集、管理和運作基金；監(jiān)測證券公司風險，參與證券公司風險處置工作；證券公司被撤銷、關(guān)閉和破產(chǎn)或被證監(jiān)會采取行政接管、托管經(jīng)營等強制性監(jiān)管措施時，按照國家有關(guān)政策規(guī)定對債權(quán)人予以償付；組織、參與被撤銷、關(guān)閉或破產(chǎn)證券公司的清算工作；管理和處分受償資產(chǎn)，維護基金權(quán)益；發(fā)現(xiàn)證券公司經(jīng)營管理中出現(xiàn)可能危及投資者利益和證券市場安全的重大風險時，向證監(jiān)會提出監(jiān)管、處置建議；對證券公司運營中存在的風險隱患會同有關(guān)部門建立糾正機制；國務院批準的其他職責。

其次，為了規(guī)范基金的運作，使其能夠朝著既定的職責要求邁進，《管理辦法》規(guī)定：“證監(jiān)會負責基金公司的業(yè)務監(jiān)管，監(jiān)督基金的籌集、管理與使用。財政部負責基金公司的國有資產(chǎn)管理和財務監(jiān)督。中國人民銀行負責對基金公司向其借用再貸款資金的合規(guī)使用情況進行檢查監(jiān)督?！睘榱诉_到三部門對基金公司及基金運作的有效監(jiān)督，“基金公司應建立科學的業(yè)績考評制度，并將考核結(jié)果定期報送證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行?；鸸緫⑿畔蟾嬷贫龋幹苹鸹I集、管理、使用的月報、季報信息，報送證監(jiān)會、財政部、中國人民銀行。基金公司每年應向財政部專題報告財務收支及預、決算執(zhí)行情況，接受財政部的監(jiān)督檢查?；鸸久磕陸蛑袊嗣胥y行專題報告再貸款資金的使用情況，接受中國人民銀行的監(jiān)督檢查。”國務院作為三部門的管轄機構(gòu)，也對基金的運作負有監(jiān)督和管理責任，“證監(jiān)會應按年度向國務院報告基金公司運作和證券公司風險處置情況?！鄙鲜鲆?guī)定大致明確了基金公司的監(jiān)管主體及相應的責任義務。

2.基金的引入影響

基金的成立與運作離不開三年券商綜合治理的背景，中國證監(jiān)會至今已關(guān)閉和處置了29家高風險證券公司，證券行業(yè)整體環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化，整個行業(yè)從131家公司縮水到102家，市場集中度有所改觀，行業(yè)風氣也在逐步轉(zhuǎn)變。通過綜合治理，證券公司經(jīng)營行為的規(guī)范程度明顯提高，違規(guī)現(xiàn)象受到有效遏制，基礎(chǔ)業(yè)務得到鞏固與發(fā)展，新業(yè)務探索有序啟動，經(jīng)營狀況也有所改善。中國證監(jiān)會最新數(shù)據(jù)顯示，證券公司挪用客戶資產(chǎn)、違規(guī)委托理財?shù)雀黜棜v史遺留風險大大化解，與2004年初相比，主要風險指標平均下降90%。并且，借助證券市場的復蘇，證券公司不論是整體氣象還是業(yè)績表現(xiàn)都有極為明顯的改觀。全行業(yè)財務狀況恢復到歷史較好水平，連續(xù)四年虧損的局面將在今年得以扭轉(zhuǎn)，各方均對券商行業(yè)看好。隨著證券公司綜合治理工作暫時告一段落，券商風險整治也開始進入規(guī)范化、常態(tài)化、制度化軌道。

在保護基金設(shè)立以前，為化解不斷涌現(xiàn)的金融風險，在風險處置中，國家對個人債權(quán)實行全額兌付的政策，即“券商關(guān)門，政府埋單”的模式。這種做法雖然維護了社會穩(wěn)定，但也帶來金融機構(gòu)與個人投資者的“道德風險”，從而加劇了金融風險的積聚?；鸪闪⒑?，其在券商綜合治理工作的歷程中發(fā)揮了極為關(guān)鍵的作用。成立一年來，按照證券公司綜合治理工作的統(tǒng)一部署，基金公司積極配合證券監(jiān)管部門全力投入證券公司的風險處置工作。2005年11月4日，中國證監(jiān)會對廣東證券做出取消證券業(yè)務許可并責令其關(guān)閉的行政處罰。中國證券投資者保護基金公司首次受托組織成立托管清算組，對廣東證券實施托管清算。自此，基金公司先后制定了甘肅證券等14家證券公司風險處置基金使用方案，并負責組織了廣東證券、中科證券、中關(guān)村證券等三家公司的托管清算工作，參與了華夏證券、天同證券等證券公司的重組及大鵬證券等被處置證券公司的資產(chǎn)受償工作，承擔了28家已處置證券公司保護基金撥付和監(jiān)管工作。2006年8月28日，中國證券投資者保護基金公司聯(lián)合深圳市投資控股有限公司共同出資，注冊成立了安信證券股份有限公司，用于收購被托管證券公司的相關(guān)業(yè)務。此外，基金公司還組織起草了一系列業(yè)務規(guī)則，制定和完善了相關(guān)業(yè)務操作流程，目前已經(jīng)初步建立起了一套科學合理的內(nèi)部運作機制，為建立證券公司風險處置的長效機制打下了良好的基礎(chǔ)。

證券投資者保護基金成立一年來的一系列運作有力地證明了其對證券行業(yè)系統(tǒng)風險降低和證券市場穩(wěn)定的重要作用。基金公司的建立是對現(xiàn)有國家行政監(jiān)管部門、證券業(yè)協(xié)會和證券交易所等行業(yè)自律組織、市場中介機構(gòu)等組成的全方位、多層次監(jiān)管體系的一個重要補充，在監(jiān)測證券公司風險、推動證券公司積極穩(wěn)妥地解決遺留問題和處置證券公司風險方面發(fā)揮著重要的作用?；鸸疽愿唢L險的證券公司為目標，在證券公司出現(xiàn)停業(yè)、關(guān)閉、破產(chǎn)等重大風險時依據(jù)政策保護投資者權(quán)益，以簡捷的渠道快速對投資者特別是中小投資者予以保護。

從國際范圍來看，證券投資者保護制度已經(jīng)運行30多年了，其主要作用在于當證券經(jīng)紀機構(gòu)出現(xiàn)財政危機，面臨清盤、關(guān)閉、破產(chǎn)等情況，無法償還證券投資者的投資資金時，給予中小投資者一定比例的補償。以證券投資者保護基金為核心的證券投資者保護機制不僅在維護投資者的合法權(quán)益、減緩突發(fā)性、非系統(tǒng)性金融風險的沖擊方面起到有效作用，而且也為實施證券機構(gòu)的退市機制掃除了障礙。在我國，證券投資者保護基金制度的引入可以在一定程度上消除政府對經(jīng)營失敗的證券公司在事實上承擔的無限責任和可能由此產(chǎn)生的道德風險。

總之，投資者保護基金的成功運作極大地保護了證券投資者的合法權(quán)益，增強了投資者對證券投資的信心，促進了證券市場的快速穩(wěn)定發(fā)展。投資者保護基金一方面通過補償客戶資產(chǎn)，化解證券公司破產(chǎn)風險，另一方面通過對成員公司財務信息進行持續(xù)監(jiān)控，及早防范和控制證券公司破產(chǎn)風險，從而增強了投資者的信心，保障了市場長期投資資金的供給。這些都促進了經(jīng)濟的發(fā)展和投資者收益的保障和提高，使投資者權(quán)益得到有效保護，損失得到合理賠償——證券投資增加，投資總額穩(wěn)定提升——證券市場良好有序發(fā)展，金融體系改革穩(wěn)步推進——國民經(jīng)濟健康發(fā)展，經(jīng)濟總量穩(wěn)步提升的良性循環(huán)。