導(dǎo)語(yǔ)：證券內(nèi)幕交易探討論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

證券內(nèi)幕交易（1nsidertrading），又稱(chēng)知情證券交易，是指掌握內(nèi)幕信息的人，利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的證券交易，目的是獲取利益或減少損失。由于公正的證券市場(chǎng)應(yīng)該具備使投資者能夠最大程度地獲得市場(chǎng)信息資料以及證券價(jià)格應(yīng)該迅速、準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)信息，并通過(guò)市場(chǎng)使證券價(jià)值得到正確的評(píng)價(jià)等兩要素，①而內(nèi)幕交易行為可能利用一般投資者所不知道的信息而獲取實(shí)際利益，所以，它是一種不公平的證券交易，將導(dǎo)致投資者對(duì)證券市場(chǎng)的不信任，不利于證券交易市場(chǎng)的正常運(yùn)作，阻礙證券融資渠道。所以，各國(guó)證券法都禁止內(nèi)幕交易，并將對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)制作為考察一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)準(zhǔn)。

一、內(nèi)幕信息的含義和范圍

關(guān)于內(nèi)幕信息，1993年4月頒布的《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《條例》）和1993年8月頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》）對(duì)內(nèi)幕交易問(wèn)題作了較詳盡的規(guī)定?！稐l例》第81條將內(nèi)幕信息定義為：“有關(guān)發(fā)行人、證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、有收購(gòu)意圖的法人、證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、證券業(yè)自律性管理組織及與其有密切聯(lián)系的人員所知悉的尚未公開(kāi)的可能影響股票市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”?！掇k法》第5條規(guī)定：“內(nèi)幕信息是指為內(nèi)幕人員所知悉的尚未公開(kāi)的和可能影響證券市場(chǎng)價(jià)格的重大信息”，“內(nèi)幕信息不包括運(yùn)用公開(kāi)的信息和資料，對(duì)證券市場(chǎng)作出的預(yù)測(cè)和分析”，該條文又具體表列了26種信息為“重大信息”。

《證券法》第68條明確規(guī)定了內(nèi)幕信息的含義為“證券交易活動(dòng)中，涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開(kāi)的信息”。該規(guī)定包括了兩層含義：（一）凡涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)供求有重大影響的尚未公開(kāi)的信息，而不問(wèn)這些信息日后是否會(huì)真的實(shí)現(xiàn)；（二）內(nèi)幕信息是在證券交易及與交易有關(guān)的行為中被利用的（這種交易包括在證券發(fā)行市場(chǎng)和證券交易市場(chǎng)中的交易）。由此可見(jiàn)，內(nèi)幕信息具有以下特征：

1.從信息所處的狀態(tài)看，內(nèi)幕信息是尚未公開(kāi)披露的信息；

2.內(nèi)幕信息是真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，具有精確性，僅僅是謠傳不能構(gòu)成內(nèi)幕信息；

3.內(nèi)幕信息是與上市公司證券價(jià)格有關(guān)的信息；

4.內(nèi)幕信息是對(duì)證券價(jià)格有較大影響的價(jià)格敏感的信息。

《證券法》第69條第2款以列舉的方式規(guī)定了內(nèi)幕信息的范圍：

（一）本法第62條第2款所列重大事件；（二）公司分配股利或者增資的計(jì)劃；（三）公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化；（四）公司債務(wù)擔(dān)保的重大變更；（五）公司營(yíng)業(yè)用主要資產(chǎn)的抵押、出售或者報(bào)廢一次超過(guò)該資產(chǎn)的百分之三十；（六）公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理或者其他高級(jí)管理人員的行為可能依法承擔(dān)重大的損害賠償責(zé)任；（七）上市公司收購(gòu)的有關(guān)方案；（八）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他重要信息?！岸蹲C券法》第62條第2款中所列重大事件為：”（一）公司的經(jīng)營(yíng)方針和經(jīng)營(yíng)范圍的重大變化；（二）公司的重大投資行為和重大的購(gòu)置財(cái)產(chǎn)的決定；（三）公司訂立重要合同，而該合同可能對(duì)公司的資產(chǎn)、負(fù)債、權(quán)益和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響；（四）公司發(fā)生重大債務(wù)和未能清償?shù)狡谥卮髠鶆?wù)的違約情況；（五）公司發(fā)生重大虧損或者遭受超過(guò)凈資產(chǎn)百分之十以上的重大損失；（六）公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部條件發(fā)生的重大變化；（七）公司的董事長(zhǎng)、三分之一以上的董事或者經(jīng)理發(fā)生變動(dòng)；（八）持有公司百分之五以上股份的股東，其持有股份情況發(fā)生較大變動(dòng)；（九）公司減資、合并、分立、解散及申請(qǐng)破產(chǎn)的決定；（十）涉及公司的重大訴訟，法院依法撤銷(xiāo)股東大會(huì)、董事會(huì)決議；（十一）法律、行政法規(guī)規(guī)定的其它事項(xiàng)?！皩?duì)《證券法》第69條第2款第8項(xiàng)”國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)認(rèn)定的對(duì)證券交易價(jià)格有顯著影響的其他的重要信息“的規(guī)定，應(yīng)理解為政府在經(jīng)濟(jì)管理及宏觀決策方面未公開(kāi)的重大信息及對(duì)證券市場(chǎng)供求關(guān)系產(chǎn)生影響的重大的非經(jīng)濟(jì)性信息。該條款是一個(gè)彈性條款，有助于實(shí)際操作的法律規(guī)定。

與前述《辦法》相比，《證券法》對(duì)內(nèi)幕信息的界定拋棄了《辦法》的以內(nèi)幕人員來(lái)界定內(nèi)幕信息的倒果為因的邏輯錯(cuò)誤，更準(zhǔn)確地把握了內(nèi)幕信息的本質(zhì)，是科學(xué)的。

二、內(nèi)幕人員的含義和范圍

內(nèi)幕交易是知悉內(nèi)幕信息的內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息所進(jìn)行的證券交易活動(dòng)，故內(nèi)幕人員是內(nèi)幕交易活動(dòng)的主體。所謂內(nèi)幕人員是指由于持有發(fā)行人的證券，或者在發(fā)行人或與發(fā)行人有密切聯(lián)系的公司中擔(dān)任董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，或者由于其會(huì)員地位、管理地位、監(jiān)督地位和職業(yè)地位，或者作為雇員、專(zhuān)業(yè)顧問(wèn)履行職務(wù)，能夠接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員（《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第6條第1款）。

《證券法》第68條規(guī)定：“下列人員為知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員：（一）發(fā)行股票或者公司債券的公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理、副經(jīng)理及其有關(guān)的高級(jí)管理人員；（二）持有公司百分之五以上股份的股東；（三）發(fā)行股票公司的控股公司的高級(jí)管理人員；（四）由于所任公司職務(wù)可以獲得公司有關(guān)證券交易信息的人員；（五）證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)工作人員以及由于法定的職責(zé)對(duì)證券交易進(jìn)行管理的其他人員；（六）由于法定職責(zé)而參與證券交易的社會(huì)中介機(jī)構(gòu)或者證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、證券交易服務(wù)機(jī)構(gòu)的有關(guān)人員；（七）國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人員。”

《辦法》對(duì)此也作了規(guī)定，主要指：（一）發(fā)行人的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、秘書(shū)、打字員以及其他可能通過(guò)履行職務(wù)接觸或者獲取內(nèi)幕信息的職員；（二）發(fā)行人聘請(qǐng)的律師、會(huì)計(jì)師、資產(chǎn)評(píng)估人員、投資顧問(wèn)等專(zhuān)業(yè)人員，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的管理人員、業(yè)務(wù)人員，以及其他因其業(yè)務(wù)可能接觸或獲得內(nèi)幕信息的人員；（三）根據(jù)法律、法規(guī)的規(guī)定對(duì)發(fā)行人可以行使一定管理權(quán)和監(jiān)督權(quán)的人員，包括證券監(jiān)督部門(mén)和證券交易場(chǎng)所的工作人員，發(fā)行人的主管部門(mén)和審批機(jī)關(guān)的工作人員，以及工商、稅務(wù)等有關(guān)經(jīng)濟(jì)管理機(jī)關(guān)的工作人員等；（四）由于本人的職業(yè)地位與發(fā)行人有合同關(guān)系或者工作聯(lián)系，有可能接觸或者獲得內(nèi)幕信息的人員，包括新聞?dòng)浾?、?bào)刊編輯、電臺(tái)主持人以及編排印刷人員等；（五）其它可能通過(guò)合法途徑接觸到內(nèi)幕信息的人員。

關(guān)于公司董事、監(jiān)察人、經(jīng)理人及大股東的配偶、未成年子女是否內(nèi)幕人員，我國(guó)證券立法沒(méi)有相應(yīng)規(guī)定。根據(jù)臺(tái)灣證交法，上述人與董事、監(jiān)察人及大股東本身一樣，只要獲得了內(nèi)幕信息，就必須承擔(dān)保密的法律義務(wù)，并不得從事或參與相關(guān)的證券交易，否則就必須承擔(dān)法律責(zé)任。公司董事等人之配偶、子女是最容易被董事等人用以變相從事內(nèi)幕交易或從董事等人處獲得內(nèi)幕信息而直接從事內(nèi)幕交易之人，雖然對(duì)這些人的防范可以通過(guò)限制第三人交易的方式達(dá)成，但是，臺(tái)灣證交法以立法明定這些人為內(nèi)幕人員的做法對(duì)于有效扼制內(nèi)幕交易行為具有一定意義。

三、內(nèi)幕交易行為的界定

《證券法》第70條規(guī)定：“知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的其他人員，不得買(mǎi)人或者賣(mài)出所持有的該公司的證券，或者泄露該信息或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券……。”《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第4條、《刑法》第180條均作了類(lèi)似的規(guī)定。

（一）如何把握內(nèi)幕信息“公開(kāi)”的標(biāo)準(zhǔn)

《證券法》頒布前，學(xué)者在討論內(nèi)幕信息“公開(kāi)”的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)提出了一些新觀點(diǎn)。如：1.以新聞會(huì)的形式公布；2.通過(guò)全國(guó)性新聞媒介；3.市場(chǎng)消化消息；4.只要有相當(dāng)數(shù)量的股票分析師知曉即可，即使大部份投資者不知情，亦算公開(kāi)。需要注意的是，證券法上內(nèi)幕交易制度的“公開(kāi)”與信息披露制度的“公開(kāi)”的含義不同。前者是指信息實(shí)際存在的狀態(tài)，包括形式意義的公開(kāi)（信息按照法律規(guī)定的要求向社會(huì)進(jìn)行了公布）和實(shí)質(zhì)意義的公開(kāi)（信息按照規(guī)定向社會(huì)進(jìn)行了公開(kāi)且為社會(huì)所占有、消化和吸收，進(jìn)入了公共領(lǐng)域）。而信息披露制度的公開(kāi)是指一種行為，指發(fā)行人按照法律的要求將重大信息向證券管理機(jī)關(guān)和社會(huì)公眾報(bào)告或公布的過(guò)程。①《證券法》對(duì)內(nèi)幕信息是實(shí)質(zhì)公開(kāi)還是形式意義的公開(kāi)沒(méi)有具體界定，從而導(dǎo)致對(duì)內(nèi)幕交易的控制是從寬還是從嚴(yán)在立法上不明確。

在英美等判例法國(guó)家，對(duì)內(nèi)幕交易的規(guī)定嚴(yán)格。反映在對(duì)信息“公開(kāi)”的界定上取實(shí)質(zhì)意義的公開(kāi)，即信息公開(kāi)后，在沒(méi)有為實(shí)際的投資者獲悉之前，該信息仍然視為內(nèi)幕信息。典型的案例是SEC訴泰沙哥爾夫案。被告因在本公司向新聞界探礦成功的消息后約30分鐘即在市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)本公司的股票而被判定為內(nèi)幕交易。③我國(guó)《證券法》第64條作出了一個(gè)與內(nèi)幕信息“公開(kāi)”相近的規(guī)定：“依照法律、行政法規(guī)規(guī)定必須作出的公告，應(yīng)當(dāng)在國(guó)家有關(guān)部門(mén)規(guī)定的報(bào)刊上或者在專(zhuān)項(xiàng)出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所，供社會(huì)公眾查閱?！薄蹲C券法》第64條在條文中雖未明確表示是對(duì)“公開(kāi)”的解釋?zhuān)推鋬?nèi)容而言是與《條例》第81條第9項(xiàng)的規(guī)定基本一致且有一定發(fā)展的，因而我們認(rèn)為，認(rèn)定內(nèi)幕信息“公開(kāi)”的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)當(dāng)是：“內(nèi)幕信息已按規(guī)定在國(guó)家有關(guān)部門(mén)規(guī)定的報(bào)刊或者在專(zhuān)項(xiàng)出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所，供公眾查閱”。證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人，其實(shí)施的內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息行為，只要發(fā)生在內(nèi)幕信息已按規(guī)定在國(guó)家有關(guān)部門(mén)規(guī)定的報(bào)刊或者在專(zhuān)項(xiàng)出版的公報(bào)上刊登，同時(shí)將其置備于公司住所、證券交易所，供公眾查閱之后，便不可能構(gòu)成違法。

（二）如何正確判定內(nèi)幕交易行為

內(nèi)幕交易行為的構(gòu)成有三個(gè)基本要件：其一，存在著交易行為；其二，該交易行為系內(nèi)幕人員或非內(nèi)幕人員所為；其三，該交易行為系內(nèi)幕人員或非內(nèi)幕人員利用內(nèi)幕信息而進(jìn)行的。據(jù)此，認(rèn)定內(nèi)幕交易行為應(yīng)該包括三個(gè)具有遞進(jìn)關(guān)系的行為。

首先，行為人必須掌握內(nèi)幕信息。這是從事內(nèi)幕交易行為的基本前提。

其次，行為人必須進(jìn)行有關(guān)證券交易。如果行為人僅知曉內(nèi)幕信息，但沒(méi)有從事任何證券交易行為，則談不上內(nèi)幕交易行為。

再次，行為人的交易行為是利用內(nèi)幕信息進(jìn)行的。這是內(nèi)幕交易行為的最終行為。如果行為人雖知悉內(nèi)幕信息并利用了該信息，但并沒(méi)有進(jìn)行證券交易，或雖進(jìn)行了有關(guān)證券交易，但與其所知悉的內(nèi)幕信息無(wú)關(guān)，則不構(gòu)成內(nèi)幕交易行為。

（三）內(nèi)幕交易中短線交易的歸入權(quán)

內(nèi)幕交易包括短線交易和內(nèi)線交易。所謂短線交易，就是指發(fā)行公司的董事、監(jiān)事、經(jīng)理及持有法定比例股份以上的大股東在法定的期間內(nèi)（一般為6個(gè)月），買(mǎi)進(jìn)發(fā)行公司股票后再賣(mài)出或賣(mài)出后再買(mǎi)進(jìn)，以賺取差價(jià)利潤(rùn)的行為。構(gòu)成短線交易的人員包括：公司董事、監(jiān)事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員，持有法定比例以上股份的股東即傳統(tǒng)內(nèi)部人。他們具有特殊地位，可能會(huì)利用內(nèi)幕信息低價(jià)買(mǎi)進(jìn)發(fā)行公司的股票，然后高價(jià)賣(mài)出。但要指控內(nèi)部人員利用內(nèi)幕信息和操縱股市在舉證上比較困難，所以從安全性角度和穩(wěn)定投資者心理的角度出發(fā)，各國(guó)證券立法都采取一種特殊的事前防范措施，即規(guī)定內(nèi)部人員短線交易的利益歸公司所有，即公司享有歸人權(quán)。這種方法簡(jiǎn)便實(shí)用。

我國(guó)《條例》規(guī)定，“股份有限公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員和持有公司5％以上有表決權(quán)股份的法人股東，將其所持有的公司股票在買(mǎi)人后6個(gè)月內(nèi)賣(mài)出或在賣(mài)出后6個(gè)月內(nèi)買(mǎi)人，由此獲得的利潤(rùn)歸公司所有。”“證券從業(yè)人員、證券業(yè)管理人員和國(guó)家規(guī)定禁止買(mǎi)賣(mài)股票的其他人員，不得直接或間接持有、買(mǎi)賣(mài)股票”。“為股票發(fā)行出具審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等文件的有關(guān)專(zhuān)業(yè)人員，在該股票承銷(xiāo)期內(nèi)或期滿后6個(gè)月內(nèi)，不得購(gòu)買(mǎi)或持有該股票?！薄盀樯鲜泄境鼍邔徲?jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等文件的有關(guān)專(zhuān)業(yè)人員，在其審計(jì)報(bào)告、資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告、法律意見(jiàn)書(shū)等文件成為公開(kāi)信息前，不得購(gòu)買(mǎi)或持有該公司的股票；成為公開(kāi)信息后的5個(gè)工作日內(nèi)，也不得購(gòu)買(mǎi)該公司的股票。”根據(jù)以上規(guī)定，有關(guān)規(guī)定人員持有、買(mǎi)賣(mài)股票或在法定期限內(nèi)買(mǎi)賣(mài)股票的，都是屬于違法的，被禁止的，也就是說(shuō)，不論他們是否知悉內(nèi)幕信息，也不論他們是否利用了內(nèi)幕信息進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)，他們?cè)谏鲜龇ǘㄆ谙迌?nèi)持有、買(mǎi)賣(mài)某種股票的行為，都是被依法認(rèn)定為屬于內(nèi)幕交易行為。

四、關(guān)于內(nèi)幕交易的主觀方面

《證券法》第70條規(guī)定“知悉證券交易內(nèi)幕信息的知情人員或者非法獲取內(nèi)幕信息的其他人員，不得買(mǎi)人或者賣(mài)出所持有的該公司的證券，或者泄露該信息或者建議他人買(mǎi)賣(mài)該證券”。從該條規(guī)定我們可以看出，《證券法》在規(guī)定內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息這一違法行為時(shí)，并未堅(jiān)持以“獲取利益或者減少損失為目”，也即不以當(dāng)事人的“惡意”為必要條件。從國(guó)外立法例來(lái)看，這種認(rèn)定、泄霹內(nèi)幕信息的歸責(zé)理論從主觀歸責(zé)向客觀歸責(zé)過(guò)渡的觀點(diǎn)也是符合現(xiàn)代反內(nèi)幕交易的立法潮流的。我國(guó)《證券法》所作的這種客觀歸責(zé)的規(guī)定，顯然是吸取了國(guó)外同類(lèi)立法的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)，更有利于實(shí)踐操作。

五、關(guān)于內(nèi)幕交易的民事賠償責(zé)任

（一）民事賠償?shù)膰?guó)外立法例

內(nèi)幕交易者所應(yīng)承擔(dān)的民事責(zé)任主要是指由于其進(jìn)行的內(nèi)幕交易而給一般投資者及上市公司造成經(jīng)濟(jì)損失所承擔(dān)的責(zé)任。英美法系是以違反信賴(lài)義務(wù)、違反保密義務(wù)來(lái)對(duì)責(zé)任人進(jìn)行民事責(zé)任追究的。由于內(nèi)幕交易的相對(duì)人很難確定以及很難證明內(nèi)幕交易與受害投資人的因果關(guān)系，所以，英國(guó)立法者不支持普通投資者對(duì)內(nèi)幕人的索賠。民事賠償采用利益歸人公司（參見(jiàn)《英國(guó)內(nèi)部人員交易基準(zhǔn)》第4條）。美國(guó)、新加坡、澳大利亞、韓國(guó)等立法要求向善意為相反買(mǎi)賣(mài)的當(dāng)事人負(fù)賠償責(zé)任。加拿大除對(duì)為相反買(mǎi)賣(mài)的當(dāng)事人負(fù)損害賠償外，如與公司有特別關(guān)系者，公司得請(qǐng)求將利益歸人，負(fù)雙重責(zé)任。

我國(guó)《辦法）第14條規(guī)定發(fā)行人在發(fā)行證券中有內(nèi)幕交易行為的，責(zé)令退還非法所籌款項(xiàng)及短線交易之歸人權(quán)。由于現(xiàn)代證券交易大多是靠眾多投資者的集中競(jìng)價(jià)和電子計(jì)算機(jī)的自動(dòng)撮合完成，投資者多，轉(zhuǎn)手率高，對(duì)于因內(nèi)幕交易而提起的民事訴訟的原告資格之認(rèn)定及由于該交易所遭受損失的計(jì)算均較困難。所以，《證券法》對(duì)因內(nèi)部人員交易而提起的民事訴訟的原告的認(rèn)定以及民事賠償?shù)慕痤~沒(méi)有具體規(guī)定，因而缺乏可行的操作方案，使民事責(zé)任條款被束之高閣。

對(duì)原告資格的認(rèn)定，應(yīng)該是內(nèi)幕人員為內(nèi)部交易時(shí)為相反競(jìng)價(jià)買(mǎi)賣(mài)行為的善意投資者，具有對(duì)內(nèi)幕交易人提起損害賠償之訴的資格。

（二）關(guān)于賠償數(shù)額

由于證券價(jià)格瞬息萬(wàn)變，影響價(jià)格的因素錯(cuò)綜復(fù)雜。對(duì)于買(mǎi)進(jìn)的情況，在未賣(mài)出之前，無(wú)法計(jì)算其利得或損失；對(duì)于賣(mài)出的情況，可能與前面買(mǎi)進(jìn)的價(jià)額有利得，但后面因價(jià)格上漲，再行買(mǎi)進(jìn)時(shí)，可能有損失，且各個(gè)交易的時(shí)日并非一致。損害賠償責(zé)任無(wú)法以民法的實(shí)際收益或損失計(jì)算賠償金額。一般賠償采用法定的推定方法，通常是依據(jù)內(nèi)幕人交易對(duì)股票的交易價(jià)格與內(nèi)部信息公開(kāi)后，且經(jīng)過(guò)一段合理期間足以認(rèn)為此信息已被市場(chǎng)完全消化后的一個(gè)交易日中，該股票的收盤(pán)價(jià)格所存在的差額進(jìn)行計(jì)算。？在美國(guó)為信息公開(kāi)后的“合理時(shí)間”的價(jià)格差額；在加拿大定為公開(kāi)后20個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤(pán)平均差價(jià)（《證券法》第131條第6項(xiàng)）；臺(tái)灣地區(qū)鑒于市場(chǎng)規(guī)模較小，影響市場(chǎng)價(jià)格因素又較多，而縮短定為公開(kāi)后10個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤(pán)平均差價(jià)。我國(guó)可以借鑒公開(kāi)后10—20個(gè)營(yíng)業(yè)日收盤(pán)平均差價(jià)作為賠償?shù)耐贫?。④為防止不合理擴(kuò)大內(nèi)幕交易的民事責(zé)任，賠償金額的上限應(yīng)定為內(nèi)幕交易者的全部非法所得，包括獲得的利益或減少的損失。同時(shí)，民事責(zé)任條款適用應(yīng)優(yōu)先于行政和刑事處罰，在違法者的財(cái)產(chǎn)不足同時(shí)滿足上述三種責(zé)任的實(shí)現(xiàn)時(shí)，應(yīng)首先實(shí)現(xiàn)民事救濟(jì)。

內(nèi)幕交易行為是對(duì)證券市場(chǎng)公平、公開(kāi)、公正原則的直接踐踏。行為人利用內(nèi)幕信息買(mǎi)賣(mài)證券獲取不正當(dāng)利益，破壞了金融市場(chǎng)信息共享的公平性，是對(duì)市場(chǎng)秩序的破壞。內(nèi)幕交易行為直接破壞的是市場(chǎng)公平、透明的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，損壞了普通投資者的利益，阻礙了證券市場(chǎng)功能的發(fā)揮，必然破壞正常的證券市場(chǎng)秩序。內(nèi)幕交易行為的欺騙性一方面會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)投資者的心態(tài)變異，投機(jī)成分增加，缺少投資理性；另一方面也可能導(dǎo)致投資者對(duì)證券的失望，對(duì)政府的不依賴(lài)，進(jìn)而影響我國(guó)國(guó)企的改革，引發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的停滯。所以，立法及司法方面必須進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)制。