導(dǎo)語(yǔ)：PPP項(xiàng)目及資產(chǎn)證券化分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

【摘要】ppp項(xiàng)目因?yàn)橐?guī)模大、周期長(zhǎng)、不確定因素多、退出難、流動(dòng)性差等諸多特征阻礙了PPP項(xiàng)目的發(fā)展。資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求恰與PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)相契合。所以PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，對(duì)于盤活存量PPP項(xiàng)目資產(chǎn)、吸引社會(huì)資本進(jìn)入PPP項(xiàng)目具有深遠(yuǎn)影響。

【關(guān)鍵詞】PPP項(xiàng)目;資產(chǎn)證券化

1、PPP項(xiàng)目定義及在我國(guó)的發(fā)展

PPP(Public－PrivatePartnership)，即“政府和社會(huì)資本合作”。PPP項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)是政府利用社會(huì)之本，進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，和公共服務(wù)建設(shè)，達(dá)成的長(zhǎng)期契約伙伴關(guān)系。實(shí)現(xiàn)利益共享風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。通過(guò)鼓勵(lì)社會(huì)資本進(jìn)入解決了基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金短缺的問(wèn)題，同時(shí)提高了工服務(wù)的質(zhì)量。2014年11月，為了全面貫徹落實(shí)黨的十八大和十八屆二中、三中、四中全會(huì)精神，我國(guó)開(kāi)始全面大規(guī)模推行PPP模式。在政府的大力推動(dòng)下，我國(guó)的PPP項(xiàng)目正在如火如荼的進(jìn)行，截止至2018年5月PPP項(xiàng)目管理庫(kù)累計(jì)項(xiàng)目數(shù)8，289個(gè)、投資額12．3萬(wàn)億元。

2、資產(chǎn)證券化的定義及方式(簡(jiǎn)述)

資產(chǎn)證券化，發(fā)起人將缺乏流動(dòng)性但能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合出售給SPV，由其通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，分離和重組資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)并增強(qiáng)資產(chǎn)的信用，轉(zhuǎn)化成由資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流擔(dān)保的可自由流通的證券，銷售給金融市場(chǎng)上的投資者。

3、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求為:在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)或資產(chǎn)組合。恰與PPP項(xiàng)目資產(chǎn)的性質(zhì)相吻合。我國(guó)政府2016年12月21日，了《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作(PPP)項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》對(duì)我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化做出了明確要求。2017年6月，了《財(cái)政部、中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于規(guī)范開(kāi)展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》對(duì)PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化做出了明確要求。2017年3月13日，“中信證券－首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”成立。成為2016年通知下發(fā)后，首批PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。中信證券－首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃，是由北京首創(chuàng)股份有限公司和中信證券共同設(shè)立的，以北京首創(chuàng)股份有限公司旗下的在山東省的四家水務(wù)公司的PPP項(xiàng)目的污水處理收益為基礎(chǔ)資產(chǎn)。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，將未來(lái)持續(xù)的現(xiàn)金流提前收回，為企業(yè)籌集資金的同時(shí)不會(huì)加大企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿。提高了社會(huì)資本進(jìn)入的積極性。

4、PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的的不足和風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題

隨著PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化如火如荼的進(jìn)行，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的問(wèn)題也隨之產(chǎn)生。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化，雖然提高了社會(huì)資本進(jìn)入的積極性，但是PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品在市場(chǎng)中的交易情況也并不好。(1)收益率普遍低于一般證券與投資者預(yù)期收益率存在差異。PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目局限于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，而基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域的收益率普遍偏低。而國(guó)內(nèi)PPP項(xiàng)目的投資者已經(jīng)融資上市，或者領(lǐng)域擁有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，對(duì)短期資金的需求并不苛求。我國(guó)的目前的PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目多以基礎(chǔ)設(shè)施和公共設(shè)施為主。而近年來(lái)這些項(xiàng)目難以靠使用者付費(fèi)的形式獲得穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流。大多還需要政府的補(bǔ)貼和扶持，還有一些項(xiàng)目甚至難以提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。雖然我國(guó)為了支持PPP項(xiàng)目的發(fā)展，給予了一系列的優(yōu)惠條件?；旧夏苣玫交鶞?zhǔn)貸款利率下浮10%左右的的利率。但是由于PPP項(xiàng)目投資對(duì)象的特殊性，PPP資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品大多低于市場(chǎng)上同等證券的利率水平。以“中信證券－首創(chuàng)股份污水處理PPP項(xiàng)目收費(fèi)收益權(quán)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”為例:優(yōu)先01票面利率為3．70%，優(yōu)先02票面利率3．98%，優(yōu)先03至優(yōu)先18票面利率為4．60%。同年十年期利率為3．65%，信用債收益率也高達(dá)6．97%。雖然PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品信用等級(jí)遠(yuǎn)高于普通信用債。但是這一利率水平并不是投資者理想的投資產(chǎn)品。(2)基礎(chǔ)資產(chǎn)收益不穩(wěn)定。PPP項(xiàng)目的主要付費(fèi)方式為1、使用者付費(fèi)(UserCharge)2、可行性缺口補(bǔ)助(ViabilityGapFunding)3、政府付費(fèi)(GovernmentPayment)因?yàn)镻PP項(xiàng)目的資產(chǎn)多為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，和公共服務(wù)業(yè)的資產(chǎn)，所以本身收益就有很大的不確定性，因?yàn)榍捌谡姆龀至Χ容^大，所以PPP項(xiàng)目前期能獲得較為穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而隨著項(xiàng)目的運(yùn)行PPP項(xiàng)目運(yùn)行的不確定性就日益突出。以“大城西黃河大橋違約為例”。“大成西黃河大橋通行費(fèi)收入收益權(quán)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”于2014年5月29日成立，優(yōu)先級(jí)證券共5億元人民幣，分為6檔，分別為14益優(yōu)01～06，均獲得AA+的信用評(píng)級(jí)。本次兌付違約的是“14益優(yōu)02”。次級(jí)證券為0．3億，全部由原始權(quán)益人自持。大成西黃河大橋是連接鄂爾多斯煤炭產(chǎn)區(qū)與煤炭外運(yùn)集散基地的交通樞紐，他的收益主要來(lái)源于煤炭產(chǎn)業(yè)，隨著煤炭的衰落，和打城西云煤場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)狀況的下落，大成西黃河大橋通行費(fèi)收入受到了較大的影響。該項(xiàng)目的資金匱乏的狀況也完全暴露出來(lái)了。(3)部分社會(huì)資本利用abs機(jī)制逃離。ABS融資方式在不斷的完善資本退出機(jī)制的同時(shí)，也為資本逃離提供了機(jī)會(huì)。導(dǎo)致有些PPP項(xiàng)目的建設(shè)者利用政府監(jiān)管的漏洞，忽視了項(xiàng)目的質(zhì)量。一旦有機(jī)會(huì)撤出遍立即撤出資本。

5、PPP項(xiàng)目前景及合理化意見(jiàn)

PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化作為一種新的融資方式，雖然說(shuō)他有一些問(wèn)題但是我們不能否認(rèn)它的優(yōu)勢(shì)。就像我們不能僅僅因?yàn)楣善毕碌?、債券違約就去否認(rèn)股票和債券這種工具一樣，PPP資產(chǎn)證券化有它獨(dú)有的優(yōu)越性，但還有改進(jìn)的空間。(1)完善相關(guān)法律制度。我國(guó)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)中證券化雖然大體上已經(jīng)擁有法律的支撐，但是從某種程度上來(lái)說(shuō)，PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的具體法律內(nèi)容還不完善，像《公司法》、《證券法》等上位法還不完善。國(guó)家應(yīng)該盡快完善PPP資產(chǎn)證券化的上位法，對(duì)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化做出更合理有效的監(jiān)管。(2)建立防止社會(huì)資本逃離機(jī)制。政府應(yīng)該適當(dāng)提高PPP項(xiàng)目的準(zhǔn)入資格，對(duì)PPP項(xiàng)目投資者進(jìn)入的目的加以審核。同時(shí)加強(qiáng)對(duì)PPP資產(chǎn)的管理和內(nèi)部審計(jì)，提高PPP資產(chǎn)的質(zhì)量。同時(shí)完善退出機(jī)制，例如控制PPP資產(chǎn)的持有時(shí)間，和減持比例。(3)加強(qiáng)破產(chǎn)隔離機(jī)制。通過(guò)信用增級(jí)，擔(dān)保，設(shè)置加速清償?shù)确绞酵晟片F(xiàn)有的破產(chǎn)隔離機(jī)制。提高PPP資產(chǎn)證券化賬戶的獨(dú)立性，防范資金混同的風(fēng)險(xiǎn)

作者:程 實(shí) 李晴堯 單位:長(zhǎng)春財(cái)經(jīng)學(xué)院