導(dǎo)語(yǔ)：資產(chǎn)證券化研究實(shí)證分析一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:資產(chǎn)證券化是金融創(chuàng)新的一種，本文通過(guò)對(duì)H的案例分析來(lái)簡(jiǎn)要探討一下其這一創(chuàng)新在我國(guó)的運(yùn)用。

關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化;金融創(chuàng)新

一、理論基礎(chǔ)

(一)基本特征

資產(chǎn)證券化可以把一些不容易變現(xiàn)的資產(chǎn)，比如說(shuō)定期存單之類的變現(xiàn)，使其可以在公開(kāi)市場(chǎng)上交易。要說(shuō)最顯著的特征應(yīng)該是有具體資產(chǎn)支撐，資產(chǎn)證券化發(fā)行證券是為了籌集到資金，而且有具體的資產(chǎn)可以作為這項(xiàng)證券的基礎(chǔ)，證券的收益也是來(lái)自于這些具體資產(chǎn)。第三，資產(chǎn)證券化之所以是一種創(chuàng)新，是因?yàn)楸举|(zhì)上，交易發(fā)起人通過(guò)把資產(chǎn)(大多數(shù)情況下為應(yīng)收賬款)打包重組為證券并將其出售給投資者，這樣就變現(xiàn)了資產(chǎn)。

(二)交易流程

1．建立特殊目的載體(SPV);2．選擇合適的資產(chǎn)并建造“資產(chǎn)池”;3．在有具體資產(chǎn)作為基礎(chǔ)的情況下，spv將證券出售;4．償付證券。

(三)參與的各個(gè)主體

1．發(fā)起人。發(fā)起人，同時(shí)也作為權(quán)益的受益人，發(fā)起應(yīng)收賬款，并選擇合適的資產(chǎn)作為支撐資產(chǎn)證券化的資金池，這個(gè)資金池用于匯聚各方投資者的資金，然后將這些資金轉(zhuǎn)移給spv，并由spv來(lái)發(fā)行資產(chǎn)。2．特殊目的載體(spv)。為了順利交易那些基礎(chǔ)資產(chǎn)必須成立專門的機(jī)構(gòu)，于是spv應(yīng)運(yùn)而生，spv的形式有:信托、合伙和公司，它有以下作用:購(gòu)買基礎(chǔ)資產(chǎn)并增加其信用等級(jí)，以便能在市場(chǎng)上賣個(gè)好價(jià)錢;但是信用增級(jí)不是靠其自己，而是要聘請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu);選擇中介機(jī)構(gòu)為交易服務(wù);選擇合適的券商，委托其發(fā)行證券;委托服務(wù)商從原始債務(wù)人處收取借款人的償付金，委托受托銀行向證券持有人按約定方式進(jìn)行本息償付。3．專門服務(wù)機(jī)構(gòu)。這個(gè)機(jī)構(gòu)就是服務(wù)商，是專門針對(duì)借款人，為了收集其還款而成立的。服務(wù)商的作用有:收集借款人定期的還款;把這些還款存到受托人設(shè)立的特別賬戶;對(duì)所有借款人還款的情況進(jìn)行監(jiān)督;在借款人無(wú)法正常還款的情況下進(jìn)行補(bǔ)救。4．受托人。受托人主要為投資者服務(wù)，管理資金和償付。主要作用有:代表證券持有人的利益而持有抵押品;定期向投資者償還本息;把多余的資金用于投資;注冊(cè)及轉(zhuǎn)移事務(wù);向投資者提供報(bào)告;違約時(shí)實(shí)施補(bǔ)救措施。5．信用增級(jí)機(jī)構(gòu)。信用增級(jí)機(jī)構(gòu)存在的必要性就在于信用增級(jí)可以增加金融資產(chǎn)組合的市場(chǎng)價(jià)值。形式有:第三方擔(dān)?；蜻@通過(guò)資產(chǎn)現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)自我擔(dān)保?，F(xiàn)在的交易大部分使用的方式將內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩者都囊括了進(jìn)來(lái)，最終選擇的是能使成本最小化的方式。6．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)券化交易中起著至關(guān)重要的作用。他不僅幫助發(fā)行人確定信用增級(jí)的方式和規(guī)模，而且為投資者建立了一個(gè)明確的、可以被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)其嚴(yán)格的評(píng)級(jí)程序和標(biāo)準(zhǔn)為投資者提供了最佳的保護(hù)。

二、實(shí)例:H水電

這項(xiàng)計(jì)劃的財(cái)務(wù)顧問(wèn)是華能資本服務(wù)有限公司，計(jì)劃管理人是招商證券，期限長(zhǎng)達(dá)38個(gè)月，以H水電有限公司擁有專項(xiàng)計(jì)劃成立開(kāi)始計(jì)時(shí)，招商證券負(fù)責(zé)發(fā)行總規(guī)模為20億的收益憑證。在這其中，優(yōu)先級(jí)和次級(jí)受益憑證的規(guī)模分別為19．8億和2000萬(wàn)。境內(nèi)合格投資者(QDII)負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先級(jí)收益憑證，H公司則認(rèn)購(gòu)次級(jí)收益憑證。優(yōu)先級(jí)收益憑證的期限有三種，分別是三年、四年和五年，前面兩種使用固定利率計(jì)息，而五年期的品種使用浮動(dòng)利率計(jì)息。這一項(xiàng)目使用了內(nèi)部信用增級(jí)與外部信用增級(jí)相結(jié)合的方法，前者包括現(xiàn)金儲(chǔ)備、超額抵押以及優(yōu)先級(jí)和次級(jí)，后者主要是由中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行提供擔(dān)保，項(xiàng)目通過(guò)兩種增級(jí)的方式達(dá)到了保障投資者收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)的目的。最后評(píng)級(jí)的結(jié)果是三A級(jí)，由大公國(guó)際資信評(píng)估公司給出。這次應(yīng)收帳款證券化項(xiàng)目的基本流程是:1．H水電有限公司首先要把上億元的應(yīng)收帳款進(jìn)行設(shè)計(jì)安排，結(jié)合中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個(gè)資金池，然后交給信用評(píng)級(jí)公司評(píng)級(jí)。H水電有限公司委托國(guó)內(nèi)知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):大公國(guó)際，得到了AAA的分級(jí)，這是短期融資信用最高的級(jí)別。2．H水電有限公司集團(tuán)向所有客戶說(shuō)明付款要求，令其應(yīng)付款項(xiàng)在某一日付至SPV(特別目的公司)－中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行的帳戶。3．H水電有限公司集團(tuán)仍然履行所有針對(duì)客戶的義務(wù)和責(zé)任。4．招商證券負(fù)責(zé)認(rèn)購(gòu)所有應(yīng)收賬款。5．由于招商證券向投資者發(fā)行計(jì)劃受益憑證。獲得資金后，再間接付至H水電有限公司的專用帳戶。6．招商證券從計(jì)劃受益憑證上獲得資金并付給SPV。

三、案例分析

(一)H水電資產(chǎn)證券化中的各參與方

在這個(gè)項(xiàng)目中，H作為原始權(quán)益人、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行作為特殊目的載體(spv)、招商證券股份有限公司作為專門服務(wù)機(jī)構(gòu)，而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)則有大公國(guó)際擔(dān)綱。

1．原始權(quán)益人:H。H水電有限公司是由華能集團(tuán)控股和管理的大型流域水電企業(yè)。主要從事瀾滄江流域及周邊地區(qū)水電資源的開(kāi)發(fā)與運(yùn)營(yíng)，擁有大型水電工程建設(shè)和大規(guī)模水電站集群運(yùn)營(yíng)管理豐富經(jīng)驗(yàn)，積極探索太陽(yáng)能光伏、風(fēng)電、頁(yè)巖氣等新能源建設(shè)運(yùn)營(yíng)，堅(jiān)定不移實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略，參與周邊國(guó)家清潔能源開(kāi)發(fā)。

2．SPV(特殊目的載體———中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行。2013年，由美國(guó)的《財(cái)富》雜志評(píng)選的全球五百?gòu)?qiáng)銀企業(yè)中，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行位列第六十四位;由英國(guó)《銀行家》雜志評(píng)選的全球銀行1000強(qiáng)排名當(dāng)中，以2012年的一級(jí)資本排名計(jì)算，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行位列第10位。2013年，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行標(biāo)準(zhǔn)普爾發(fā)行人信用評(píng)級(jí)為A/A－1，穆迪銀行存款評(píng)級(jí)為A1/P－1，惠譽(yù)長(zhǎng)/短期發(fā)行人違約評(píng)級(jí)為A/F1;以上評(píng)級(jí)前景展望均為“穩(wěn)定”。

3．專門服務(wù)機(jī)構(gòu)———招商證券。招商證券是招商局旗下的一家券商，自創(chuàng)立以來(lái)已經(jīng)過(guò)十九年的風(fēng)語(yǔ)，招商證券無(wú)論是單項(xiàng)業(yè)務(wù)的水平還是綜合實(shí)力都能夠進(jìn)入國(guó)內(nèi)前列，它是我國(guó)第一批具有自營(yíng)、網(wǎng)上交易和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資格的券商、第一批主承銷商、證交所第一批會(huì)員、第一批經(jīng)核準(zhǔn)的綜合類券商、全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的第一批成員，自2007年8月至今，該公司已經(jīng)連續(xù)八年被證監(jiān)會(huì)評(píng)定為A類A級(jí)券商。

4．信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一大公國(guó)際。H水電有限公司委托知名的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu):大公國(guó)際，得到了AAA的分級(jí)，這個(gè)級(jí)別已經(jīng)是短期融資的最高級(jí)。有了優(yōu)秀的級(jí)別作為保障，這筆資產(chǎn)得以注入中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行建立的資金池。

(二)H水電有限公司資產(chǎn)證券化的徽觀分析

1．相對(duì)于股權(quán)融資來(lái)說(shuō)，H水電有限公司通過(guò)資產(chǎn)證券化融資有不分散股權(quán)和控制權(quán)的好處。

2．與發(fā)行企業(yè)債券這種直接融資方式相比，資產(chǎn)證券化有一些獨(dú)有的優(yōu)勢(shì):比如企業(yè)破產(chǎn)后，就不會(huì)出現(xiàn)債權(quán)人進(jìn)行追索進(jìn)而提前一步分享企業(yè)資產(chǎn)的情況，所以這樣做可以分散風(fēng)險(xiǎn)。H水電有限公司利用應(yīng)收賬款資產(chǎn)證券化這一融資方式就可以避免這一風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)過(guò)破產(chǎn)隔離，資產(chǎn)的優(yōu)劣不受H公司自身的影響。

3．應(yīng)收賬款可以作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)支撐證券，H水電有限公司就敢于進(jìn)行大膽銷售，甚至采取賒銷，這樣可以提高生產(chǎn)和銷售的效率。這也會(huì)使應(yīng)收帳款和流動(dòng)資產(chǎn)大大增加，從而提高流動(dòng)比率

四、總結(jié)

H水電有限公司這次結(jié)合了國(guó)內(nèi)的各方優(yōu)質(zhì)資源成功地完成了一次資產(chǎn)重組，這次資產(chǎn)證券化提升了H的聲譽(yù)也改變了其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，使資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更為優(yōu)化，為進(jìn)一步融資和擴(kuò)大發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。我們認(rèn)為，從這一案例可以認(rèn)識(shí)到:我國(guó)的資產(chǎn)證券化已經(jīng)得到了長(zhǎng)足的發(fā)展，每個(gè)案例有其自身的特殊情況，我們應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行分析，而不能以偏概全。因此，到底什么才是時(shí)候我國(guó)資產(chǎn)證券化的一般模式這個(gè)問(wèn)題還有值得繼續(xù)研究。

參考文獻(xiàn):

［1］陳裘逸張保華．資產(chǎn)證券化定義和模式的檢討———以真實(shí)出售為中心［J］．金融研究，2003(10)．

作者:劉煒 單位:四川大學(xué)