導語：資產(chǎn)證券化發(fā)展相關政策研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

內(nèi)容摘要:“如果有一個穩(wěn)定的現(xiàn)金流,就將它證券化?！边@是流傳于美國華爾街的一句名言。如今,這個被學術界呼吁了多年、金融界盼望了多年的創(chuàng)新業(yè)務——資產(chǎn)證券化終于在我國走向了前臺。本文肯定了資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義,并針對其在我國發(fā)展存在的障礙提出了相應的對策。

關鍵詞:資產(chǎn)證券化資本市場金融市場

資產(chǎn)證券化上世紀70年源于美國,如今已成為當前全球金融市場最具活力的金融創(chuàng)新產(chǎn)品之一,其核心在于對貸款中的風險與收益要素的分離與重組,使其定價和重新配置更為有效,促使參與各方均可受益,實質(zhì)是融資者把被證券化的金融資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流收益權轉(zhuǎn)讓給投資者。

作為一項金融技術,資產(chǎn)證券化在發(fā)達國家的使用非常普遍,目前美國一半以上的住房抵押貸款、3/4以上的汽車貸款是靠發(fā)行資產(chǎn)支持證券提供的。在我國,由于銀行有“短存長貸”的矛盾,資產(chǎn)管理公司也有回收不良資產(chǎn)的壓力,資產(chǎn)證券化因此得到了積極響應。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的意義

資產(chǎn)證券化將貨幣市場和資本市場有機聯(lián)結(jié),一方面實現(xiàn)銀行信貸風險“減壓”;另一方面,在為資本市場增添交易品種的同時,也為市場輸送源源不斷的資金“血液”。前些年,國內(nèi)銀行貸款多為中短期貸款,但隨著住房貸款規(guī)模的不斷增大,銀行貸款結(jié)構也發(fā)生了根本性改變,信貸結(jié)構“短存長貸”的矛盾使得銀行業(yè)潛伏相當大的風險。因此,這一金融創(chuàng)新品種對我國金融市場的發(fā)展有著更大的意義。

加速我國金融改革

我國金融改革目前已經(jīng)到了攻堅階段,整個金融體制改革已經(jīng)涉及到了關鍵的內(nèi)核,也遇到了更大的阻滯。在此階段,由于證券化的制度創(chuàng)新牽扯到廣泛的主體與市場結(jié)構,因此更多地被看作是解決當前金融改革問題的重要催化劑之一。

利于改善資產(chǎn)負債表結(jié)構

資產(chǎn)證券化可以加強經(jīng)理對公司資產(chǎn)負債表規(guī)模和結(jié)構的控制。例如,剝離資產(chǎn)的會計處理可以提高資本充足率和其他經(jīng)濟業(yè)績指標(例如股權收益率)。證券化也可以釋放資產(chǎn),用于其他投資機會,如果外部融資渠道受約束或內(nèi)外部融資成本存在差異,證券化就可能帶來經(jīng)濟上的收益。

有利于銀行分散和轉(zhuǎn)移信用風險

證券化可以使融資渠道多樣化,從而減少融資風險。將中長期貸款打包證券化后出售給投資者,這樣銀行業(yè)可使貸款成為具有證券流動性的貸款,有利于增加資產(chǎn)負債表的流動性。同時,金融機構也可利用證券化來消除利率錯配。

使金融市場更加完備

通過證券化引入了更適合投資者風險偏好的新金融資產(chǎn),提高了投資者得到多樣化收益的可能。因為可以通過自己的判斷來獲得證券化了的貸款收益率,在認為其被低估時可以買入。

可見,資產(chǎn)證券化不僅能使金融機構和企業(yè)降低融資成本,從而更好地進行風險管理和控制,而且也為解決金融市場的很多難題提供了快速有效的手段。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的障礙

雖然資產(chǎn)證券化技術可運用在各種資產(chǎn)業(yè)務領域,但需要相應的法律環(huán)境、稅務體系和會計制度及資本流通市場的配套來完成。目前,制約我國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展的因素主要有以下幾點:

法律環(huán)境制約

2005年4月,人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,確定了在我國開展信貸資產(chǎn)證券化試點的基本法律框架。但信貸資產(chǎn)證券化需要多方面的政策法規(guī)相配套。因為現(xiàn)行公司法、銀行法等法律法規(guī)都對證券化存在眾多阻礙。同時,與發(fā)展衍生金融工具相配套的會計等方面的法規(guī)準則也不健全,相關的財務判斷與會計處理缺乏合理的依據(jù)。此外,沒有針對證券化過程制定專門的稅收中性政策,因此,使得證券化的成本大大提高。

投資主體缺乏

證券化產(chǎn)品涉及一系列比較復雜的法律、會計框架,個人投資者有時很難理解其中的實質(zhì),而證券化的本質(zhì)就是特定的風險與收益重組與分擔機制,考慮到國內(nèi)投資者的普遍不成熟,一旦出現(xiàn)問題,很可能無法理性面對,從而對政府造成壓力。

體制障礙制約

我國的制度性改革一直是由政府主導的,而政府內(nèi)部的協(xié)調(diào)一直是經(jīng)濟改革的難點之一。在證券化過程中,無論是風險還是利益的考慮,使得各種改革方案都難以得到政府內(nèi)部的一致性通過。

由于資產(chǎn)證券化作為新的金融工具,我國還沒有成熟的經(jīng)驗防范和監(jiān)管其潛在的風險,因此只有充分認識到這些障礙并逐步解決這些問題,才能更好的促進資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

資產(chǎn)證券化在我國發(fā)展的對策研究

對一次成功的資產(chǎn)證券化來說,需要具備兩個條件:一是具有穩(wěn)定的金融基礎,在保護投資者利益的同時,使金融資產(chǎn)能夠有效率地從發(fā)起人轉(zhuǎn)移到SPV;二是強烈的投資者需求,這有助于降低發(fā)起人的融資成本。投資者需求水平取決于證券的風險特征和評級機構對信用的評級。那么,目前在我國金融市場還不甚完備的情況下如何推動資產(chǎn)證券化的發(fā)展,筆者認為應采取如下對策:

設計完善的監(jiān)管體制或模式

由于我國金融監(jiān)管制度實施分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)管理的體制,對于跨越多個行業(yè)的業(yè)務創(chuàng)新——資產(chǎn)證券化必然要涉及到多個金融監(jiān)管部門。例如:如果要商業(yè)銀行發(fā)證券的話,應該由銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會,但是從另一個角度上來說,如果證券化是債的話,應該由發(fā)改委來管,主要是監(jiān)管債的規(guī)模;證券化發(fā)了以后,可否上市交易,要由證監(jiān)會來管。而會計準則方面,應該是財政部管。其結(jié)果是,財政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會、證監(jiān)會都想監(jiān)管,但事實上都監(jiān)管不了。

因此在這一問題上,既要考慮到我國金融管理體制的現(xiàn)狀,又要考慮到證券化業(yè)務的特殊性,走聯(lián)合監(jiān)管的道路。

監(jiān)管環(huán)境由一系列法律和法規(guī)組成,這些法律和法規(guī)與公司的組成和監(jiān)管、信托的建立和受托人職責、融資報告要求和證券法有關,但并不局限于這些。雖然在不同的司法制度中監(jiān)管環(huán)境存在顯著不同,但大多數(shù)都包括了信息揭示要求、資產(chǎn)充足規(guī)則和償付能力等規(guī)則因此,我們的法律法規(guī)也應著力體現(xiàn)這些方面的內(nèi)容。

選擇適合國情的資產(chǎn)證券化類型

我國資產(chǎn)證券化的道路如同西方國家一樣,正從“抵押融資型”走向“真實出售型”及其混合時代。自2001年10月我國頒布實施信托法以來,以財產(chǎn)信托模式進行“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化的形式層出不窮,例如金融租賃財產(chǎn)信托、股權及其收益權財產(chǎn)信托、房地產(chǎn)及其收益權財產(chǎn)信托、工業(yè)森林財產(chǎn)信托、出口應收帳款財產(chǎn)信托、銀行不良資產(chǎn)財產(chǎn)信托等。這些抵押融資型的資產(chǎn)證券化在我國資產(chǎn)證券化實踐中積累了相當?shù)慕?jīng)驗。

從目前我國法律框架來講,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化比較適合我國國情,因為我國關于SPV法人制度、會計稅收制度還未正式建立,特別是在資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)評估與定價系統(tǒng)還未建立的情況下,“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化對受托人和投資人更加安全有利,一方面不僅以未來收益作為支撐證券或信托權益的利益來源,而且還以發(fā)起人或委托人及其保證人的信譽,對收益不足或回購行為進行補償或擔保。當然這種安全性是建立在短期抵押融資的基礎上。另一方面資產(chǎn)證券化這種金融產(chǎn)品其實是一種穩(wěn)定收益證券(FIS),對下不保底上有封頂?shù)慕鹑诋a(chǎn)品,站在受托人和投資者的角度來講,這樣“抵押融資型”的資產(chǎn)證券化似乎更有利。

此外,為了實現(xiàn)我國加入WTO的承諾,使我國銀行業(yè)在2006年底符合“巴塞爾新資本協(xié)議”對銀行資本的要求,加速我國資產(chǎn)證券化的進程,并解決上述實踐中產(chǎn)生的問題,財政部于2005年1月5日頒布了《信托業(yè)務會計核算辦法》,央行和銀監(jiān)會于2005年4月20日制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》,由此拉開了我國資產(chǎn)證券化正式大規(guī)模操作的序幕,進入了一個全新的資產(chǎn)證券化進程,即“真實出售型”的資產(chǎn)證券化?，F(xiàn)經(jīng)國務院批準試點的是國開行(ABS)和建行(MBS)兩個方案,但它們都必須以信托方式進行資產(chǎn)證券化,即SPT方式的資產(chǎn)證券化。

因此,必須加強資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中的“真實銷售”和轉(zhuǎn)讓的有效性。“真實銷售”意味著原始資產(chǎn)權益人不能回購或交換任何資產(chǎn),也不能保留任何對已出售資產(chǎn)的損失的法律追索權。在“真實出售型”的資產(chǎn)證券化過程中,主要解決好交易結(jié)構、評估定價、參與機構的風險控制及債權轉(zhuǎn)讓后的抵押資產(chǎn)處理等關鍵問題。

總之,經(jīng)濟與金融全球化已經(jīng)把證券化這一金融深化的階段性現(xiàn)象傳到我國,資產(chǎn)證券化在我國的日益發(fā)展,也證明了微觀經(jīng)濟主體在證券化過程中取得了越來越多的利益。因此,我們必須大力發(fā)展這一金融創(chuàng)新業(yè)務將具有戰(zhàn)略意義。