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印度支那三國證券市場的發(fā)展及開放狀況

(一)越南2000年7月，胡志明市證券交易中心開始運營，首批上市的公司僅有2家，2007更名為胡志明證券交易所(HOSE)。由于越南宏觀經(jīng)濟發(fā)展良好、政治比較穩(wěn)定，股票的市盈率、市凈率比很多發(fā)展中國家要低，引起了許多國外投資者的關(guān)注，資金紛紛涌入越南，促進了越南股票市場不斷發(fā)展。2005年越南又適時推出了二板市場———河內(nèi)證券交易中心，順應(yīng)了中小企業(yè)的融資需求;2008年河內(nèi)市店頭市場的設(shè)立，為未取得上市資格的公司提供交易平臺，打造出滿足多樣化投融資與交易需求的多層次證券市場。越南股市在設(shè)立之初就向外資開放，允許外國組織、個人在越南證券市場購買、出售證券，其吸引外資的措施主要有:第一，2003年以前，外國投資者持有上市公司股權(quán)比例不能超過20%，到2003年7月，為了提高證券市場的吸引力，越南政府決定將國外投資者的股權(quán)限制提高到30%。2005年進一步放寬外資持股比例，將外國投資者的股權(quán)投資上限增加到49%，但對銀行的持股比例仍然設(shè)限［5］。2009年6月，越南放開外資對各類越南企業(yè)的投資，允許外資持有越南公司100%股權(quán)。第二，取消國外資本投資越南須“停留12個月”的限制，允許國外投資者在任何時候轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出投資于越南證券市場的貨幣。第三，一方面重視向國外投資基金進行宣傳推介越南的企業(yè)和上市公司，另一方面逐步增加股票供應(yīng)量，加快上市審批工作，將一系列規(guī)模較大的關(guān)鍵性國有企業(yè)、銀行培育上市，為外國間接資本提供更多的投資機會。第四，允許外資企業(yè)在本國上市，允許外國證券公司參與本國證券市場的投融資活動。2010年，越南上市公司總市值占GDP的比重為19．15%。截至2011年底，胡志明證券交易所上市公司的總市值為183．16億美元，上市公司為301家，在印度支那三國中獨占鰲頭。自交易所設(shè)立以來，雖然受到世界金融風(fēng)暴和本國經(jīng)濟波動的影響，外國投資者在匹配交易和協(xié)議交易的參與度仍然逐步提高，2011年在匹配交易和協(xié)議交易中外國投資額的占比約為15%和24%，各年度外國投資者買入股票的金額均大于賣出金額，資金呈現(xiàn)凈流入狀態(tài)(見表1)。(二)老撾2010年10月老撾證券交易所(LSX)成立，2011年1月12日股票開始上市交易，首批上市的是兩家國有控股企業(yè)，交易時間從8∶30到11∶30，其間通過六次集合競價達成交易價格。老撾證券交易所允許外國投資者直接開戶進行交易，但為了保持外匯流入和流出穩(wěn)定，外國投資者的交易活動受到一些限制:一是外國人(非居民)獲得證券交易委員會頒發(fā)的投資者注冊登記證書，才可以在取得會員資格的證券公司開戶和下達交易指令。二是外國個人投資者持有上市公司的股票不超過發(fā)行量的1%，外國機構(gòu)投資者不超過5%。目前上市交易的老撾外貿(mào)銀行和老撾電力公司，對外國投資者的最高持股比例限定分別為5%、20%，截至2012年7月末，這兩家公司外資實際持股比例為約為4．5%、13．6%。由于老撾本地居民對股票市場的作用普遍缺乏了解，在8000個股票投資賬戶中，本國居民的開戶數(shù)只占50%，2011年的日平均交易量只有150000股，參與度不足導(dǎo)致市場交易非常不活躍。2011年1月12日，老撾證券交易所股價指數(shù)從開盤的993點一舉上升到2011年2月2日的歷史高點———1864點，成交金額到達歷史天量的275．6億基普，隨后下滑到1000點附近進入盤整階段(見圖4)。從開市至今，老撾證券交易所依然只有兩只股票可供交易，其中老撾外貿(mào)銀行已跌破發(fā)行價8000基普，目前價格為7000基普;老撾電力公司昔日發(fā)行價4700基普，目前也只有4750基普左右。整個市場近期日交易量為2．88億基普，比2011年2月最高的275．6億基普大幅萎縮。數(shù)據(jù)來源:Wind數(shù)據(jù)庫圖4老撾證券交易所股價指數(shù)及成交金額(2011年1月到2012年6月)(三)柬埔寨2011年11月，柬埔寨證券交易所(CSX)正式成立，2012年4月18日第一只股票———金邊稅務(wù)局上市。柬埔寨目前是東盟貧困的國家之一，2010年的GDP總值為112．42億美元，從1994年到2008年，柬埔寨GDP的平均增長速度為8．4%，增長速度平穩(wěn)保持在每年5%以上。2009年受到世界金融危機的沖擊，柬埔寨經(jīng)濟增長放緩，GDP同比增長僅0．09%，但2010年又迅速回到6%的增長水平(見圖1)。基于對柬埔寨經(jīng)濟前景的樂觀預(yù)期，許多國外投資者對柬埔寨股市表現(xiàn)出極大的興趣，同時，新成立的柬埔寨股票市場也具有很大的開放度:首先，在開設(shè)合法證券投資賬戶方面，柬埔寨證券交易委員會規(guī)定，無論外籍還是柬籍人士都享有開設(shè)證券投資賬戶、從事證券交易業(yè)務(wù)的權(quán)利。投資者若要取得合法證券投資賬戶可以直接到證交委或通過證券公司申請投資者代碼。個人投資者申請代碼，需要攜帶身份證(柬籍公民)或護照(外籍公民)、照片、個人簡歷。在獲得此代碼后，投資者方可申請開設(shè)證券投資賬戶。其次，在新股申購方面。柬埔寨股票市場對外國投資者不設(shè)限制，直接憑護照就可以開戶投資，外國人可以獲得國民待遇，在法律上與本國人并無不同。在金邊水務(wù)局的申購中，來自中國的資金最多，并以自然人為主［6］。第三，模仿西方體制制定證券市場交易規(guī)則。股票首次公開發(fā)行采用的是注冊制，聘請國際知名會計師事務(wù)所對上市公司進行審計，符合國際會計核算要求。第四，對國外證券中介機構(gòu)開放本國證券市場。柬埔寨目前發(fā)出7張主承銷商、2張自營商和4張經(jīng)紀商牌照，其中，7家承銷商資本分別來自韓國、日本、馬來西亞、越南、中國臺灣地區(qū)和柬埔寨。

印度支那三國證券市場的發(fā)展給中國帶來的機遇

(一)為我國投資主體參與區(qū)域及國際金融市場投資活動提供更多的機會證券市場的投資者普遍認為，新開辟的市場通常會有比較好的投資機會，例如，越南股市成立的第一年內(nèi)，胡志明股市指數(shù)從100點上升至500多點;在老撾證交所運營的前三周中，老撾證交所綜合指數(shù)由993．77點漲至歷史最高水平1864．98點，漲幅達87%;柬埔寨金邊水務(wù)局的股價在上市后出現(xiàn)連續(xù)三天觸及漲停，帶來極大的賺錢效應(yīng)，積極參與這些市場的新股發(fā)行并在新興市場投資的人嘗到了“炒新”的甜頭。但是這些投資者一般以個人為主體，他們繞過金融管制，將資金通過貿(mào)易或非貿(mào)易、合法或非法的渠道，取道外資銀行、地下錢莊去往國外，兌換成當?shù)刎泿?，用自己或假借當?shù)厝说纳矸葸M行股票買賣。而大的機構(gòu)投資者如證券公司、保險公司、投資基金、資產(chǎn)管理公司、工商企業(yè)受到中國法律和對外投資審批條例的限制、復(fù)雜申報程序的影響，參與區(qū)域及國際金融市場的程度低，沒有將自身的發(fā)展?jié)B透到新興市場的培育和發(fā)展過程中。撇去剛剛發(fā)展起來、市場規(guī)模和容量較小的老撾、柬埔寨股票市場不談，在有十多年發(fā)展歷史、規(guī)模比較大的越南證券市場中，我國國內(nèi)的機構(gòu)投資者鮮有參與到越南上市公司股權(quán)投資活動當中。對我國居民個人而言，合法的對外金融投資渠道是通過QDII(合格境內(nèi)機構(gòu)投資者)，按照我國證監(jiān)會規(guī)定，QDII投資的地區(qū)必須和中國證監(jiān)會簽訂雙邊監(jiān)管合作諒解備忘錄(MOU);沒有簽訂MOU的地區(qū)的投資比例不能超過基金資產(chǎn)總值的3%，QDII主要投資于成熟證券市場國家或地區(qū)公開上市的股票，對新興市場的投資較少。投資者要走出國門，不但要具備能力和經(jīng)驗，還需要獲得國家進一步開放資本市場政策的支持。(二)增加了金融市場技術(shù)交流與合作的機會老撾證券交易所與柬埔寨證券交易所在組建模式上非常相似，都有韓國證券交易所參股并主要提供技術(shù)支持，老撾證券交易所51%的股權(quán)屬于老撾銀行，49%的股權(quán)屬于韓國證券交易所。柬埔寨證券交易所目前分別由柬埔寨財經(jīng)部(占55%股份)與韓國證券交易所(占45%股份)出資組成。韓國把發(fā)展金融作為一個重要的國家戰(zhàn)略，注重在亞洲地區(qū)擴張金融勢力，競爭亞洲金融中心的地位，在周邊國家搶灘新興而稀缺的交易所資源時不遺余力。新建成的老撾和柬埔寨證券交易所還比較簡陋，沒有網(wǎng)絡(luò)化的交易平臺，交易與結(jié)算過程煩瑣，市場效率低下。我國證券市場發(fā)展時間比印度支那三國長，通信技術(shù)和交易手段較為先進，完全實現(xiàn)了電子化交易，并且同屬于新興加轉(zhuǎn)軌的市場，有很多值得印度支那三國學(xué)習(xí)與借鑒的經(jīng)驗，因此我們應(yīng)該依托中國—東盟自由貿(mào)易區(qū)建設(shè)所帶來的合作機遇，加強證券市場管理技術(shù)手段的輸出和合作。(三)促進我國跨國金融機構(gòu)的發(fā)展和金融服務(wù)業(yè)水平的提升我國的中國銀行、工商銀行、建設(shè)銀行、交通銀行已相繼在越南開設(shè)分支機構(gòu)，2011年中國銀行獲準在柬埔寨開設(shè)分行。這些銀行為中國商人、企業(yè)在印度支那國家發(fā)展業(yè)務(wù)提供了各種金融服務(wù)，加強了跨境金融同業(yè)合作，同時也為當?shù)毓ど唐髽I(yè)的發(fā)展提供資金支持。相比之下，其他的非銀行金融機構(gòu)，如證券公司、基金管理公司進入這些國家的步伐比較緩慢。這與我國金融市場還未開放，資本項目還未實現(xiàn)完全可自由兌換，國內(nèi)資金不能直接投資海外資本市場有很大關(guān)系。要讓我國資本市場獲得更大的發(fā)展，必須有一批能夠具備參與國際資本市場角逐的金融機構(gòu)。新興的印度支那三國資本市場發(fā)展還比較稚嫩，需要經(jīng)驗豐富的金融機構(gòu)提供更為專業(yè)的投資、理財、咨詢、投資者教育服務(wù)，這為我國證券公司等非銀行金融機構(gòu)走出國門提供了機會。(四)有助于推動人民幣的國際化印度支那三國在經(jīng)濟發(fā)展過程中飽受通貨膨脹的影響，當?shù)刎泿艓胖岛懿环€(wěn)定，人們偏好比較堅挺的國際貨幣，如美元等。在證券市場中，以柬埔寨股市為例，股票用本國貨幣瑞爾標價，可用瑞爾和美元共同進行交易結(jié)算。近年來，隨著中國經(jīng)濟增長、國力增強、人民幣相對穩(wěn)定，在邊境貿(mào)易往來中，人民幣成為許多鄰國包括東南亞國家貿(mào)易往來中通用的結(jié)算貨幣。但是，作為貿(mào)易大國，人民幣在全球外匯市場中的交易占比在過去五年沒有得到提升，國際影響力的世界排名仍然在20位左右。經(jīng)濟學(xué)家認為，一國貨幣國際化必需具備雄厚的經(jīng)濟實力、健全的金融體系和發(fā)達的金融市場，而人民幣衍生產(chǎn)品、以人民幣標價的有價證券市場發(fā)展滯后阻礙了人民幣國際化的進程［7］。印度支那三國的證券市場對國外投資者施行開放政策，吸引著來自世界各地的投資客，中國投資者成為當中重要的一員。在柬埔寨股票市場中，中國企業(yè)和個人甚至成為主要的投資力量，人民幣也隨之進入了這些國家的金融市場，這為創(chuàng)造以人民幣標價的金融工具提供了可能，有利于促進人民幣實現(xiàn)從貿(mào)易貨幣到投資貨幣再到儲備貨幣的轉(zhuǎn)變。(五)促進證券市場監(jiān)管的跨國合作印度支那三國資本市場發(fā)展時間短，對外開放程度雖高，但制度還很不完善，金融監(jiān)管任務(wù)十分艱巨。首先，外國投資者除了面臨市場風(fēng)險外，還可能存在政策風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險。國外投資者對風(fēng)險的擔(dān)憂可能使其投資操作以短線為主，對這些國家股票市場的長期平穩(wěn)發(fā)展帶來了不利影響。其次，新興市場一般交易規(guī)則、技術(shù)手段與成熟市場的差距比較大。例如柬埔寨證券交易所每個交易日分為兩個交易時段，第一個交易時段為當?shù)貢r間上午8時至9時，第二個交易時段為上午9時至11時30分，每天只有兩個成交價;電子化交易系統(tǒng)比較落后，股民們不能通過電話、互聯(lián)網(wǎng)直接完成交易，需在證券公司營業(yè)廳通過手工填委托單方式下達交易指令。第三，市場規(guī)模和容量小，股價容易劇烈波動，老撾證券交易所上市公司僅有2家，柬埔寨僅有1家，短時間內(nèi)無法改變上市公司數(shù)量過少的現(xiàn)狀。對投資風(fēng)險的擔(dān)憂導(dǎo)致國外投資者的傾向于采取短期操作行為。第四，金融市場的全球化、自由化使金融危機更加容易蔓延。因此加強金融監(jiān)管部門的合作成為當務(wù)之急。中國與印度支那三國山水相連、唇齒相依、歷史文化相互交融、經(jīng)濟交往日益密切，建立區(qū)域性的證券監(jiān)管合作機制，適度的開放、嚴密的監(jiān)控、嚴格的管理，是避免國際投機資本沖擊證券市場的有效措施［8］。

本文作者：滕莉莉潘永工作單位：廣西大學(xué)