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分析貨幣供給問(wèn)題,有三種觀點(diǎn):一是,貨幣內(nèi)生性,即貨幣供給是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的,其供給數(shù)量由經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況決定的;二是,貨幣外生性,即貨幣供給不依據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,而由一國(guó)貨幣發(fā)行當(dāng)局決定發(fā)行數(shù)量;三是,貨幣混合論,即貨幣供給不完全由經(jīng)濟(jì)內(nèi)生,也不完全由貨幣發(fā)行當(dāng)局決定,而是兩者的綜合。對(duì)貨幣供給研究,國(guó)際上比較著名的學(xué)說(shuō)是貨幣學(xué)派的“單一貨幣規(guī)則”,主要是由著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼提出的,該理論核心是貨幣供給增長(zhǎng)率等于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率加上通貨膨脹率。國(guó)內(nèi)有一些學(xué)者對(duì)貨幣供給也給出了不同答案,但都缺乏實(shí)證驗(yàn)證;但也有一些實(shí)證研究,利用VEC模型和VAR模型進(jìn)行分析研究,但都不太系統(tǒng),如馮玉明、袁紅春、俞自由在《中國(guó)貨幣供給內(nèi)生性或外生性問(wèn)題的實(shí)證》一文中指出我國(guó)貨幣具有較強(qiáng)的內(nèi)生性,但其在分析方法上比較簡(jiǎn)單;李曉華、侯傳波、陳學(xué)彬在《我國(guó)貨幣內(nèi)生性問(wèn)題的實(shí)證研究》一文中利用VAR模型對(duì)貨幣供給進(jìn)行分析,但其在選擇變量方面只是用財(cái)政預(yù)算支出,出口額和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)三變量來(lái)分析廣義貨幣M2,并且在分析時(shí)也過(guò)于簡(jiǎn)單。因此,本文通過(guò)建立向量自回歸模型(VAR模型)來(lái)實(shí)證分析我國(guó)貨幣供給問(wèn)題,在選擇模型變量方面和深入分析方面也有很大的突破。

2基于VAR模型的實(shí)證分析

經(jīng)濟(jì)學(xué)中,影響一國(guó)貨幣供給有很多因素,如一國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù),一國(guó)貨幣匯率體制,貨幣供給預(yù)期,國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)本國(guó)貨幣供給的影響,嚴(yán)重自然災(zāi)害或者是重大突發(fā)性事件如地震等等因素。如果把影響一國(guó)貨幣供給的因素作為解釋變量,把一國(guó)貨幣供給作為被解釋變量,就可以建立一個(gè)關(guān)于我國(guó)貨幣供給的函數(shù)。以廣義貨幣增長(zhǎng)率M2表示我國(guó)貨幣供給,GDP,CPI,PPI,HUILV表示影響我國(guó)貨幣供給的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù),工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)和我國(guó)匯率變動(dòng)率等各種因素,則我國(guó)貨幣供給函數(shù)可以表示為:M2=f(GDP,CPI,PPI,HUILV⋯),具體分析如下。

2.1數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)

廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI,在1990-1998年數(shù)據(jù)線性趨勢(shì)起伏不定,數(shù)據(jù)明顯不平穩(wěn),須進(jìn)行單位根檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI在5%的顯著水平下都是不平穩(wěn)的;對(duì)其進(jìn)行一階差分,得到ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI再對(duì)其進(jìn)行單位根ADF檢驗(yàn),其ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量均小于顯著性水平5%的臨界值,拒絕原假設(shè),表明至少可以在95%的置信水平下拒絕原假設(shè),差分序列ΔM2,ΔGDP,ΔCPI,ΔHUILV,ΔPPI均不存在單位根,為平穩(wěn)時(shí)間序列。因此,廣義貨幣M2供給增長(zhǎng)率,GDP增長(zhǎng)率,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,匯率變動(dòng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI這5個(gè)序列具有相同的單整階數(shù),均為一階單整I(1)過(guò)程。

2.2變量格蘭杰因果關(guān)系(Granger)檢驗(yàn)和協(xié)整性(Johan2sen)

檢驗(yàn)對(duì)M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)GDP增長(zhǎng)率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI在10%的顯著水平下,存在單向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI在10%的顯著水平下,也存在單向格蘭杰因果關(guān)系;廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)匯率變動(dòng)率HUILV在10%的顯著水平下,同樣存在單向格蘭杰因果關(guān)系。再對(duì)M2,GDP,CPI,PPI,HUILV五變量進(jìn)行協(xié)整性(Johans2en)檢驗(yàn),檢驗(yàn)結(jié)果表明五變量之間存在協(xié)整關(guān)系,即存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。

2.3模型滯后階數(shù)選擇分析

經(jīng)過(guò)分析模型選擇滯后階數(shù)3最好,因?yàn)樵跍箅A數(shù)3時(shí),施瓦茲AIC值最小并且此時(shí)赤池SC值也最小,但考慮到要建立的模型,由于樣本期限較短,并且樣本數(shù)據(jù)均為年度數(shù)據(jù),為了保持?jǐn)?shù)據(jù)本身合理的自由度,使建立的模型具有較強(qiáng)的解釋能力,并且為了消除誤差項(xiàng)的自相關(guān),因此選擇最大滯后階數(shù)為2。

2.4VAR模型估計(jì)結(jié)果

由于向量自回歸模型要求系統(tǒng)中的變量具有平穩(wěn)性,因此把M2,GDP,CPI,PPI,HUILV這五個(gè)變量的一階差分形式帶入模型,并利用計(jì)量統(tǒng)計(jì)軟件,得出如下VAR模型估計(jì)結(jié)果,具體整理如下:

M2=0.5843M2(-1)+0.8903M2(-2)+0.0183GDP(-1)-2.2103GDP(-2)+0.1583CPI(-1)-1.4493CPI(-2)+0.1803PPI(-1)+0.9113PPI(-2)-0.2793HUILV(-1)+0.0953HUILV(-2)+12.130

R2=0.90F=16.03

由于,本文主要是對(duì)廣義貨幣供給M2進(jìn)行實(shí)證分析,在此主要討論M2的VAR模型表達(dá)式,而對(duì)于GDP,CPI,PPI,HUILV的VAR模型表達(dá)式不作深入討論。在M2的VAR模型中,調(diào)整的可決系數(shù)為0.90,說(shuō)明模型擬合得還是比較好的,但與真實(shí)值相比,擬合效

果還沒(méi)有達(dá)到十分完美的程度。

2.5VAR模型系統(tǒng)穩(wěn)定性檢驗(yàn)與脈沖響應(yīng)函數(shù)分析

通常,對(duì)于VAR模型單個(gè)參數(shù)估計(jì)值的經(jīng)濟(jì)解釋是很困難的,如欲對(duì)一個(gè)VAR模型進(jìn)行分析并得出結(jié)論,可以運(yùn)用系統(tǒng)的脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解。其中,脈沖響應(yīng)函數(shù)描述一個(gè)內(nèi)生變量對(duì)誤差的反應(yīng),即在誤差項(xiàng)上加一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的新息(innovation)沖擊對(duì)VAR模型中內(nèi)生變量當(dāng)期值和未來(lái)值產(chǎn)生影響。一般地,非穩(wěn)定的VAR模型不能進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。為此,需要對(duì)該VAR模型進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),經(jīng)過(guò)分析得該VAR模型是穩(wěn)定的,因此可以對(duì)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。在此,只對(duì)廣義貨幣M2進(jìn)行脈沖響應(yīng)分析。M2分別受到自身,GDP,CPI,PPI,HUILV,一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的隨機(jī)新息沖擊的響應(yīng)情況,如下分析:來(lái)自自身的沖擊,總體響應(yīng)都是顯著的,都為正。這說(shuō)明,對(duì)自身標(biāo)準(zhǔn)差的隨機(jī)新息沖擊的響應(yīng)較強(qiáng),并且具有一定的持續(xù)性;來(lái)自GDP的沖擊,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)廣義貨幣供給M2沖擊還是比較顯著的,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)引起我國(guó)貨幣快速增長(zhǎng);來(lái)自CPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明居民物價(jià)水平升高,導(dǎo)致貨幣需求增加,從而會(huì)引發(fā)貨幣供給增加;來(lái)自PPI的沖擊,總體上還是比較顯著的,表明工業(yè)品出廠價(jià)格提高,需要更多的貨幣進(jìn)行交易,進(jìn)而也會(huì)引發(fā)貨幣供給增加;來(lái)自HUILV的沖擊,總體上不顯著,表明我國(guó)匯率變動(dòng)對(duì)貨幣供給增加不敏感。

2.6預(yù)測(cè)方差分解分析

在建立的VAR模型中,每一個(gè)內(nèi)生變量都有一個(gè)獨(dú)立的方差分解序列,通過(guò)利用方差分解技術(shù)可以發(fā)現(xiàn)隨機(jī)新息的比較重要性信息。GDP,CPI,PPI,HUILV的預(yù)測(cè)方差分解表明,對(duì)廣義貨幣供給增長(zhǎng)率一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小的隨機(jī)新息沖擊,其標(biāo)準(zhǔn)差從第2年開(kāi)始分別被GDP,CPI,PPI,HUILV所感應(yīng),各自占比分別為0.35%,0.74%,8.59%,1.96%。經(jīng)過(guò)分析發(fā)現(xiàn)第7年到第15年,M2的方差分解被GDP,CPI,PPI,HUILV感應(yīng)的值一直比較穩(wěn)定,M2的方差分解被M2本身感應(yīng)的值一直比較大,說(shuō)明我國(guó)廣義貨幣供給M2本身增長(zhǎng)受其自身系統(tǒng)擾動(dòng)比較大,其次我國(guó)廣義貨幣供給M2增長(zhǎng)也受我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,通貨膨脹率影響也比較大。

3基于VAR模型分析的我國(guó)廣義貨幣供給M2主要結(jié)論

本文對(duì)時(shí)間序列變量M2,GDP,CPI,PPI,HUILV進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),協(xié)整檢驗(yàn),并構(gòu)造VAR模型,運(yùn)用脈沖響應(yīng)函數(shù)和方差分解技術(shù)進(jìn)行分析,得出以下主要結(jié)論:

(1)廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)GDP增長(zhǎng)率在10%的顯著水平下,兩者存在雙向格蘭杰因果關(guān)系,即表現(xiàn)出存在顯著的,長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。一方面,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)快,要求貨幣供給增加;另一方面,我國(guó)貨幣供給適度地增加時(shí),也會(huì)刺激我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但通過(guò)脈沖沖擊和方差分解分析,可知我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況并不是我國(guó)貨幣供給增加的全部原因,還有其他因素,也即說(shuō)明了我國(guó)貨幣供給并不是完全內(nèi)生的。

(2)盡管廣義貨幣供給M2與居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI,工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI存在單向的格蘭杰因果關(guān)系,但通過(guò)脈沖沖擊和方差分解可知,居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)PPI也對(duì)我國(guó)廣義貨幣供給M2增加產(chǎn)生了一定的影響,雖說(shuō)這不是長(zhǎng)期的,但這也對(duì)我國(guó)短期貨幣供給有一定的指導(dǎo)意義,即在分析短期貨幣供給時(shí),一要考慮當(dāng)前的通貨膨脹情況,二要考慮到未來(lái)的通貨膨脹預(yù)期。

(3)廣義貨幣M2增長(zhǎng)率和我國(guó)匯率變動(dòng)率HUILV在10%的顯著水平下,存在著單向格蘭杰因果關(guān)系,即貨幣供給變動(dòng)是引起匯率變動(dòng)的格蘭杰因果。我國(guó)目前人民幣還在穩(wěn)步升值,但升值幅度一定要考慮到我國(guó)國(guó)內(nèi)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況和貨幣供給情況。還可以通過(guò)脈沖沖擊和方差分解可以證明,我國(guó)貨幣供給變動(dòng)對(duì)匯率波動(dòng)不敏感。

(4)要充分重視我國(guó)目前貨幣供給變動(dòng)受其自身影響比較大。在建立的VAR模型方程式中,可知M2與其滯后一期的值,滯后二期的值關(guān)系都比較顯著;并且在脈沖沖擊和方差分解分析中,貨幣供給自身受自身影響已達(dá)到將近一半的程度。

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摘要:貨幣供給外生還是內(nèi)生,一直是經(jīng)濟(jì)學(xué)界爭(zhēng)論不休的問(wèn)題,至今仍沒(méi)有定論。通過(guò)建立向量自回歸模型(VAR模型)來(lái)定量分析我國(guó)廣義貨幣供給(M2)問(wèn)題,經(jīng)過(guò)單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、脈沖沖擊分析和方差分解技術(shù)分析,得出我國(guó)貨幣供給不完全是內(nèi)生的,但我國(guó)廣義貨幣供給與我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系。

關(guān)鍵詞:單一貨幣規(guī)則;格蘭杰因果關(guān)系;脈沖沖擊;方差分解技術(shù)分析