導(dǎo)語：如何才能寫好一篇廣義貨幣，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關(guān)鍵詞]廣義貨幣　中央政府　貨幣發(fā)行

作為經(jīng)濟(jì)交易的媒介，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的今天，貨幣供求的變化對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影響日益加大。政府通過貨幣政策和財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控，而貨幣政策主要是通過調(diào)節(jié)貨幣的供給量來實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的?？梢娯泿排c金融統(tǒng)計(jì)是貨幣政策得以實(shí)施的基礎(chǔ)，而要實(shí)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)，對(duì)貨幣的定義以及發(fā)現(xiàn)者的確定是必不可少的。

一　基本定義

通過廣義貨幣的四個(gè)主要特征：可分性、期限性、交易成本、盈利性可以判斷一項(xiàng)金融資產(chǎn)是否屬于廣義貨幣。根據(jù)國際貨幣組織在貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)中的定義，廣義貨幣總量的每個(gè)組成部分都有以下三個(gè)基本方面：金融資產(chǎn)的種類、貨幣持有者的種類和貨幣發(fā)行者的種類?，F(xiàn)金、可轉(zhuǎn)讓存款、其他存款、非股票證券以及部分的貸款一般都包括在廣義貨幣之類。

國際貨幣基金組織把貨幣供給層次按流動(dòng)性劃分為M0、M1、M2、M3、M4幾個(gè)層次，M0為現(xiàn)金，M1為狹義貨幣，M2、M3、M4為廣義貨幣。在我國，對(duì)貨幣層次的劃分如下：1)M0=流通中現(xiàn)金。2)狹義貨幣M1=M0+企業(yè)活期存款+機(jī)關(guān)團(tuán)體部隊(duì)存款+農(nóng)村存款+個(gè)人持有的信用卡類存款。3)廣義貨幣M2=M1+城鄉(xiāng)居民儲(chǔ)蓄存款+企業(yè)存款中具有定期性質(zhì)的存款+信托類存款+其他存款。4)M3=M2+金融債券+商業(yè)票據(jù)+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。

二　廣義貨幣的發(fā)行部門

根據(jù)貨幣與金融統(tǒng)計(jì)手冊(cè)，大多數(shù)國家將存款性公司作為貨幣發(fā)行部門，而存款性公司可以是唯一的貨幣發(fā)行部門，也可以是其中之一。其他存款性公司吸收的存款也可看做是其發(fā)行的存款憑證?？衫斫鉃椋醒脬y行發(fā)行了貨幣，其他存款性公司創(chuàng)造存款貨幣。一般的，貨幣發(fā)行部門可能包括：存款性公司、中央政府、非金融性公司和非居民。

通過廣義貨幣的定義可以發(fā)現(xiàn)，廣義貨幣主要是由基礎(chǔ)貨幣以及通過存款性公司創(chuàng)造出的貨幣組成的。金融性公司中的各金融機(jī)構(gòu)在貨幣形成的過程中發(fā)揮的作用不同，中央銀行創(chuàng)造基礎(chǔ)貨幣，存款貨幣銀行創(chuàng)造存款貨幣，而其他金融機(jī)構(gòu)也起著不同程度的作用。由存款貨幣銀行創(chuàng)造的這部分貨幣儲(chǔ)存價(jià)值較高的存款可以通過貨幣乘數(shù)來進(jìn)行度量。貨幣乘數(shù)的基本計(jì)算公式為貨幣供給／基礎(chǔ)貨幣。貨幣供給等于通貨和活期存款的總和，基礎(chǔ)貨幣等于通貨和準(zhǔn)備金的總和。

(一)從中央銀行發(fā)展的歷史來看

中央銀行是由商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變成為公共機(jī)構(gòu)的，二戰(zhàn)后，隨著各國對(duì)中央銀行認(rèn)識(shí)的不斷深入，逐步加大了對(duì)中央銀行的控制，逐步實(shí)現(xiàn)了中央銀行由一般的發(fā)行銀行向國家壟斷發(fā)行即真正的發(fā)行銀行轉(zhuǎn)化。

中央銀行作為公共機(jī)構(gòu)，與中央政府有著緊密的聯(lián)系。西方國家受凱恩斯理論的影響，普遍對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)行國家干預(yù)，貨幣政策作為國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的組成部分，必須服從于國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的總目標(biāo)和總要求。因此，中央銀行制定和執(zhí)行貨幣政策，應(yīng)受政府的控制和監(jiān)督。為此，一些國家(如英國、法國)對(duì)中央銀行實(shí)行了國有化，不允許私人利益在中央銀行中占任何特殊地位，這樣便加強(qiáng)了對(duì)中央銀行的控制。然而，中央銀行作為政府的銀行又帶來新的問題，由于政府的有限理性以及政府利用中央銀行填補(bǔ)財(cái)政赤字的情況的發(fā)生，許多人認(rèn)為中央銀行應(yīng)該保持自身的獨(dú)立性。

從歷史的發(fā)展過程中可以發(fā)現(xiàn)，中央銀行與中央政府的關(guān)系即中央銀行是否應(yīng)該獨(dú)立于中央政府是出于不斷發(fā)展之中的。

(二)中國中央銀行與中央政府的關(guān)系

我國現(xiàn)行法律框架下，中國人民銀行是國務(wù)院的一個(gè)職能部門，但與財(cái)政部平級(jí)，不受財(cái)政部的節(jié)制，中央隸屬于中央政府。在實(shí)施貨幣政策和發(fā)行貨幣時(shí)，中央銀行相對(duì)獨(dú)立但仍缺乏獨(dú)立自主性。在決定有關(guān)貨幣政策的重大事宜方面，相對(duì)于國務(wù)院而言，中國人民銀行缺乏自主性，受制于中央政府，只是在非重大事宜的決策方面享有自。另中央銀行在人事仍未獨(dú)立于中央政府。

可見，中國的中央銀行具有相對(duì)的獨(dú)立性，中央銀行在處理非重大事宜時(shí)具有獨(dú)立性，但是處理重大事宜以及高層人事任免時(shí)不具有獨(dú)立性，中央銀行在國務(wù)院的領(lǐng)導(dǎo)下，隸屬于中央政府，但是中央政府獨(dú)立于財(cái)政部以及中央政府以下級(jí)別的地方政府。

綜上所述，可以認(rèn)為在中國，中央政府參加了廣義貨幣的發(fā)行。

三　中央政府是否存在直接發(fā)行貨幣的情況的思考

中央政府除了通過對(duì)中央銀行即存款性公司發(fā)行貨幣之外還有可能自己發(fā)行廣義貨幣。一些國家如美國，中國由財(cái)政部發(fā)行鑄幣，有的國家財(cái)政部也發(fā)行紙幣。在該種情況之下，財(cái)政部發(fā)行的鑄幣或者紙幣已經(jīng)構(gòu)成了該國的廣義貨幣，按照定義，財(cái)政部或者說中央政府成為貨幣的發(fā)行部門。除此之外，在某些國家，中央政府接受的可轉(zhuǎn)讓存款以及其他特定負(fù)債(如財(cái)政的短期國債之類的非股票證券)等金融資產(chǎn)也可以進(jìn)入國家定義的廣義貨幣，而政府的這些發(fā)行行為一般為其職能的需要和體現(xiàn)。中央政府成為廣義貨幣的發(fā)行者。

篇2

[關(guān)鍵詞] 流動(dòng)性過剩 廣義貨幣供給(M2) 貨幣需求 貨幣供給 基礎(chǔ)貨幣 貨幣乘數(shù)

當(dāng)前，流動(dòng)性問題是中國經(jīng)濟(jì)中的熱點(diǎn)和難點(diǎn)，嚴(yán)重影響經(jīng)濟(jì)各個(gè)層面的發(fā)展。本文將著重從供給與需求角度,對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量這一層次的流動(dòng)性進(jìn)行探討,并給出流動(dòng)性過剩的一個(gè)基本判斷。

一、流動(dòng)性的定義

一般來說,在宏觀意義上可以把流動(dòng)性理解為貨幣與資金的統(tǒng)稱,即有獲利要求的、用于購買金融資產(chǎn)的所有可用貨幣與資金,在一些國家,其他一些流動(dòng)性很強(qiáng)的資產(chǎn)如短期國債券也屬于“流動(dòng)性資產(chǎn)”。宏觀意義上的流動(dòng)性,一般有三個(gè)層次的界定:一是將流動(dòng)性界定為銀行體系內(nèi)的超額存款準(zhǔn)備金。流動(dòng)性過剩是指超過健全的銀行業(yè)準(zhǔn)則所要求的通常水平,銀行自愿或被迫持有的“流動(dòng)性”。二是將與實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)的廣義貨幣供應(yīng)量(M2)視同于流動(dòng)性。三是將經(jīng)濟(jì)社會(huì)中在一定條件下具有變現(xiàn)能力和支付能力的全部金融資產(chǎn)視為流動(dòng)性。

本文討論M2上中國流動(dòng)性過剩問題。M2對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長和整體物價(jià)水平具有密切的聯(lián)系和影響。如果M2相對(duì)較高,那么公眾很可能會(huì)感覺流動(dòng)性過剩。根據(jù)多倍存款創(chuàng)造模型,商業(yè)銀行通過貨幣創(chuàng)造對(duì)基礎(chǔ)貨幣進(jìn)行放大, M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。中央銀行通過自身資產(chǎn)負(fù)債表的調(diào)整,投放或回籠基礎(chǔ)貨幣,在數(shù)據(jù)度量上可用基礎(chǔ)貨幣的增長率變化來反映;商業(yè)銀行通過自身的資產(chǎn)負(fù)債表的運(yùn)作,在央行創(chuàng)造的基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上創(chuàng)造貨幣(可用M2衡量)。貨幣乘數(shù)則反映出商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的實(shí)際效率。

二、貨幣乘數(shù)的變化

廣義貨幣供應(yīng)量M2等于基礎(chǔ)貨幣與貨幣乘數(shù)之積。M2=mm×MB,其中,mm為貨幣乘數(shù)。我國對(duì)廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)定義是:M2=C+D+Q,其中C為流通中的現(xiàn)金,D為活期存款,Q包括定期存款、儲(chǔ)蓄存款和其他存款組成的準(zhǔn)貨幣。對(duì)基礎(chǔ)貨幣的統(tǒng)計(jì)定義是:MB=CI+R,其中,CI為貨幣發(fā)行, R為準(zhǔn)備金總量。

貨幣乘數(shù)為:mm=M2/MB=(C+D+Q)/(CI+R)=(1+cd+qd)/(cid+rd)

其中,cd為現(xiàn)金活期存款比率,qd為準(zhǔn)貨幣活期存款比率,cid為貨幣發(fā)行活期存款比率,rd為準(zhǔn)備金活期存款比率。由于cd與cid比率高度相近,可認(rèn)為mm=(1+cd+qd)/(cd+rd)。貨幣乘數(shù)由cd、rd和qd比率決定,cd比率和rd比率均與貨幣乘數(shù)反方向變化。這些參數(shù)不斷變化,貨幣乘數(shù)也并非常數(shù)?，F(xiàn)金存款比率cd和準(zhǔn)貨幣存款比率qd受到經(jīng)濟(jì)主體貨幣需求的直接影響,當(dāng)貨幣需求發(fā)生變化時(shí),必然要對(duì)持有的現(xiàn)金、活期存款、定期存款和儲(chǔ)蓄存款等金融資產(chǎn)組合的比率進(jìn)行調(diào)整,使得cd和qd比率發(fā)生變化。同時(shí),由于金融機(jī)構(gòu)的存款創(chuàng)造取決于公眾的資產(chǎn)偏好和資產(chǎn)選擇,經(jīng)濟(jì)主體的資產(chǎn)組合變化將影響存款貨幣銀行的資金供給,使整個(gè)存款貨幣銀行體系要調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu),從而導(dǎo)致商業(yè)銀行準(zhǔn)備金存款比率rd發(fā)生變化。

制度變遷對(duì)金融發(fā)展具有推動(dòng)作用。經(jīng)過多年來的改革和發(fā)展,我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融制度的完善,支付體系創(chuàng)新，以及銀行和居民行為的變化使得貨幣乘數(shù)上升。在我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中,cd與rd比率的總體持續(xù)下降,是貨幣乘數(shù)上升的主要推動(dòng)因素。cd比率下降既反映了我國居民收入在提高,同時(shí)也反映了我國金融制度的完善程度在提高。

三、貨幣需求分析

從目前來看,中國總體上正處于工業(yè)化和城市化的中期階段,還有很大的發(fā)展空間。中國工業(yè)化和城市化進(jìn)程中涉及深層次的制度因素變革,正在改變著中國的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu),并對(duì)貨幣需求、貨幣結(jié)構(gòu)和貨幣流通速度、金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)力結(jié)構(gòu)與供給因素、居民收入與需求、微觀主體行為等方面產(chǎn)生重要影響。社會(huì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和國民收入的水平與結(jié)構(gòu)的顯著導(dǎo)致貨幣需求差異。大量貨幣作為給不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)領(lǐng)域提供必要的交易媒介而被經(jīng)濟(jì)所吸收。新一輪的工業(yè)化、貨幣化進(jìn)程、居收收入增長等因素將成為廣義貨幣供應(yīng)量M2需求上升的重要推動(dòng)因素。

四、流動(dòng)性過剩的基本判斷

貨幣當(dāng)局的多任務(wù)性導(dǎo)致我國貨幣供給形成過程存在一定特殊性。由于對(duì)外凈資產(chǎn)的持續(xù)上升,貨幣當(dāng)局采用發(fā)行央票這種負(fù)債管理,內(nèi)部資產(chǎn)管理逐漸讓步于外部資產(chǎn)管理。近年來,盡管我國的國際收支持續(xù)失衡在一定程度上推動(dòng)了基礎(chǔ)貨幣的增長,但經(jīng)過貨幣當(dāng)局的努力,基礎(chǔ)貨幣的增長勢(shì)頭得到了較好控制。但與此同時(shí),由于金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的廣度與深度的改善,加上經(jīng)濟(jì)正處于上升周期,貨幣乘數(shù)呈上升趨勢(shì);中央銀行在應(yīng)對(duì)持續(xù)性的國際收支失衡的同時(shí),還得應(yīng)對(duì)貨幣乘數(shù)長期上升。從貨幣需求方面來看,新一輪的工業(yè)化、貨幣化進(jìn)程、居民收入增長、金融市場(chǎng)發(fā)展等因素推動(dòng)貨幣需求上升,大量貨幣作為給不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)領(lǐng)域提供必要的交易媒介而被經(jīng)濟(jì)所吸收。貨幣供給與需求相互作用的結(jié)果是,盡管近幾年央行較好地控制住基礎(chǔ)貨幣的投放,但基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)速度放慢未充分抵消貨幣乘數(shù)提高,仍會(huì)出現(xiàn)貨幣供應(yīng)量增長偏快,出現(xiàn)一定的貨幣供應(yīng)壓力。這種結(jié)構(gòu)性變化也可能是在較長時(shí)期內(nèi)成為持續(xù)推動(dòng)我國M2增長率上升的因素,因此,央行可能需要進(jìn)一步加大操作力度,回籠更多的流動(dòng)性,才能實(shí)現(xiàn)相同的M2的增長率。

參考文獻(xiàn):

[1]黃昌利 任若恩:2004中國的M2/GDP水平與趨勢(shì)的國際比較、影響因素[J].中國軟科學(xué),1978～2002,(2)

篇3

關(guān)鍵詞：短期國際資本流動(dòng);廣義貨幣供應(yīng)量;經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

1 引言

自2002年以來，隨著境外短期國際資本的大規(guī)模持續(xù)涌入，我國國內(nèi)相繼發(fā)生了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫、股市上漲、人民幣升值、流動(dòng)性過剩和通貨膨脹。2007年美國次貸危機(jī)爆發(fā)并引發(fā)國際金融危機(jī)之后，全球金融機(jī)構(gòu)的“去金融杠杠化”趨勢(shì)強(qiáng)化，外部沖擊下的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈演變，潛入的短期國際資本又出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)勢(shì)頭，與之伴隨著的是國內(nèi)貨幣政策困境、人民幣匯率波動(dòng)、股指大跌，以及經(jīng)濟(jì)增長放緩。因此，從當(dāng)前中國的現(xiàn)實(shí)國情出發(fā)，分析短期國際資本對(duì)我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響及其傳導(dǎo)渠道，科學(xué)而前瞻地研究短期國際資本流動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長率波動(dòng)的關(guān)系，無疑是理論界和實(shí)務(wù)部門面臨的重要課題，同時(shí)也可為妥善應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī)提供重要思路。

2 文獻(xiàn)回顧

值得注意的是，國內(nèi)外比較缺乏短期國際資本流動(dòng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的專門性研究成果。國外最新研究成果主要集中在以下兩方面：（1）國際資本流動(dòng)的影響因素及其多元化資產(chǎn)配置效應(yīng)。如edwards［1］，papaioannou［2］等。（2）資本流入對(duì)東道國宏觀經(jīng)濟(jì)變量所產(chǎn)生的影響。研究表明，資本過度流入會(huì)導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)過熱，具體表現(xiàn)為：一是引起貨幣擴(kuò)張，增大通貨膨脹壓力［3］；二是導(dǎo)致實(shí)際匯率升值，惡化貿(mào)易條件［4］；三是影響總需求［5］。

梳理并綜合目前國內(nèi)關(guān)于短期國際資本的研究文獻(xiàn)，大致分為三類。第一類主要是研究短期國際資本的估算方法。尹宇明、陶海波使用的計(jì)量方法為：短期國際資本規(guī)模=國際收支凈誤差與遺漏+私人非銀行部門短期資本流入+以其它名義通過正常渠道流入的短期投機(jī)資本［6］。唐旭、梁猛認(rèn)為，短期國際資本從貿(mào)易渠道流入的成本較大，短期國際資本主要是通過外資企業(yè)的利潤留存、外國直接投資折舊和外資投資企業(yè)的外債等三個(gè)渠道流入中國［7］。

第二類文獻(xiàn)主要分析影響短期國際資本流入我國的影響因素。代表性文獻(xiàn)有：王世華、何帆發(fā)現(xiàn)，人民幣升值預(yù)期是中國短期國際資本流動(dòng)的決定因素，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況也會(huì)吸引短期國際資本流入［8］。張誼浩、裴平、方先明的研究結(jié)論認(rèn)為大量短期國際資本流入中國大陸除出于“套利”動(dòng)機(jī)外，還出于“套匯”和“套價(jià)”動(dòng)機(jī)［9］。

第三類文獻(xiàn)主要分析短期國際資本流入對(duì)我國資產(chǎn)價(jià)格的影響。劉莉亞研究結(jié)果表明：短期國際資本的大量流入顯著推動(dòng)住宅價(jià)格尤其是豪華住宅價(jià)格指數(shù)的上升［10］。張誼浩、沈曉華發(fā)現(xiàn)，人民幣升值和上證綜合指數(shù)上漲是短期國際資本流入中國的原因，但短期國際資本流入并不是上證綜合指數(shù)上漲的原因［11］。

國內(nèi)外研究成果對(duì)本文的實(shí)證分析具有重要啟示與借鑒意義。但考慮到目前的文獻(xiàn)尚缺乏針對(duì)短期國際資本流動(dòng)與國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，特別是與經(jīng)濟(jì)增長率波動(dòng)關(guān)系的專門成果，這與中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健運(yùn)行的現(xiàn)實(shí)要求極不相符。為此，本文將從短期國際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響機(jī)制，以及短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率變化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率的影響等方面展開研究。

    3 理論模型

根據(jù)貨幣供給的乘數(shù)理論，假設(shè)在短期內(nèi)廣義貨幣供應(yīng)量(m2)為外生變量，貨幣供應(yīng)量主要由基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量(h)與貨幣乘數(shù)(λ)共同決定。假設(shè)，短期國際資本對(duì)廣義貨幣供應(yīng)量影響的滯后期及廣義貨幣供應(yīng)量對(duì)產(chǎn)出影響的滯后期分別為a、b。在t期，廣義貨幣供應(yīng)量表達(dá)式如下

由（13）式可知：當(dāng)短期國際資本流動(dòng)scft-a-b0，若t+1-a-b期短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率高于t-a-b期短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率，經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)上升；反之，則經(jīng)濟(jì)增長率會(huì)下降。值得注意的是，本模型推導(dǎo)過程中隱含著短期國際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制，即短期國際資本主要通過直接影響廣義貨幣供應(yīng)量來影響產(chǎn)出變化。

4 樣本選擇及其描述

結(jié)合近年來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況，并考慮到數(shù)據(jù)的可獲性，本文選擇2000年第一季度到2008年第四季度的短期國際資本流動(dòng)、廣義貨幣供應(yīng)量和實(shí)際國民生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。本文所涉及的數(shù)據(jù)均來源于wind資訊系統(tǒng)。

4.1 實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值（gdp）與廣義貨幣供應(yīng)量（m2）

本文運(yùn)用價(jià)格指數(shù)對(duì)國內(nèi)生產(chǎn)總值進(jìn)行處理得到不變價(jià)格國內(nèi)生產(chǎn)總值的季度數(shù)據(jù)。由于不變價(jià)格國內(nèi)生產(chǎn)總值季度數(shù)據(jù)是一組具有較強(qiáng)季節(jié)特征的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，這里對(duì)其進(jìn)行季度調(diào)整，調(diào)整后的數(shù)據(jù)作為2000~2008年每季度的實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值。同時(shí)，考慮到我國目前利率市場(chǎng)化程度低，參照第二部分理論模型的推導(dǎo)結(jié)論，本文選取廣義貨幣供應(yīng)量m2作為短期國際資本對(duì)gdp進(jìn)行傳導(dǎo)的中間變量。

4.2 短期國際資本流動(dòng)（scf）

本文參考并改進(jìn)張誼浩、沈曉華［11］計(jì)量短期國際資本流入規(guī)模的方法估算短期國際資本流動(dòng)規(guī)模。具體測(cè)算公式

短期國際資本流動(dòng)=外匯儲(chǔ)備增量-fdi-正常的貿(mào)易順差

在計(jì)算正常的貿(mào)易順差時(shí)，本文改用加權(quán)移動(dòng)平均法。在確定權(quán)重時(shí)，首先算出2000~2004年各季度貿(mào)易順差的估計(jì)值，貿(mào)易順差估計(jì)值的確定方法為：當(dāng)期季度貿(mào)易順差的估計(jì)值=當(dāng)期季度前四個(gè)季度貿(mào)易順差估計(jì)值的移動(dòng)平均值，例如2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值為1999年四個(gè)季度貿(mào)易順差的均值，2000年第二季度貿(mào)易順差的估計(jì)值為2000年第一季度貿(mào)易順差估計(jì)值和1999年第二季度到第四季度貿(mào)易順差的均值。然后將各季度實(shí)際的貿(mào)易順差除以對(duì)應(yīng)時(shí)期的貿(mào)易順差的估計(jì)值，將這些比率的均值確定為權(quán)重。經(jīng)計(jì)算，權(quán)重為1.16?；?000~2004年我國貿(mào)易順差的變化比較平滑，2004年以后我國的貿(mào)易順差出現(xiàn)較大的波動(dòng)，本文認(rèn)為2000~2004年統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差額為正常貿(mào)易順差，2004年以后，統(tǒng)計(jì)的貿(mào)易順差中含有大量的短期國際資本。此外，考慮到在人民幣升值時(shí)，以美元計(jì)量的貿(mào)易順差會(huì)有所擴(kuò)大，為消除人民幣升值對(duì)所估算的正常貿(mào)易順差額的影響，本文采用匯率修正，以人民幣計(jì)價(jià)各季度貿(mào)易順差金額。

4.3 經(jīng)濟(jì)增長率（gdp_r）和短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）

本文中各季度經(jīng)濟(jì)增長率（gdp_r）的計(jì)算公式是：本期經(jīng)濟(jì)增長率=（季度調(diào)整后本期實(shí)際國民生產(chǎn)總值/季度調(diào)整后上期實(shí)際國民生產(chǎn)總值-1）×100。各季度短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）的計(jì)算公式是：本期短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率=a×本期短期國際資本流動(dòng)/上期短期國際資本流動(dòng)（當(dāng)本期和上一期短期國際資本流動(dòng)都大于零，或者本期短期國際資本流動(dòng)小于零且上一期短期國際資本流動(dòng)大于零時(shí)，則a=1；當(dāng)本期和上一期短期國際資本流動(dòng)都小于零，或者本期短期國際資本流動(dòng)大于零且上一期短期國際資本流動(dòng)小于零時(shí)，a=-1）。經(jīng)上述方法計(jì)算出的我國經(jīng)濟(jì)增長率和短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率走勢(shì)參見圖1。

5 實(shí)證檢驗(yàn)

表1給出所有相關(guān)變量的單位根檢驗(yàn)結(jié)果。由表1可知，對(duì)于變量gdp、scf和m2的水平值序列，adf檢驗(yàn)不能拒絕存在單位根的原假設(shè)，這說明三個(gè)變量的時(shí)間序列都是非平穩(wěn)的；同時(shí)，對(duì)于這三個(gè)變量的一階差分序列，adf檢驗(yàn)都在1%的顯著性水平下拒絕單位根存在的原假設(shè)。根據(jù)以上檢驗(yàn)結(jié)果，可認(rèn)為這三個(gè)變量都是單整變量。同時(shí)，對(duì)于變量gdp_r和scf_r的水平值序列，adf檢驗(yàn)在1%的顯著水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，該結(jié)果說明這兩個(gè)序列是平穩(wěn)的。

    5.1 短期國際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)機(jī)制

由單位根檢驗(yàn)可知，dgdp、dscf和dm2三變量均為平穩(wěn)序列（見表1），可以進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)。根據(jù)sc和aic準(zhǔn)則確定滯后期為2，檢驗(yàn)結(jié)果見表2。

從表2可以看出，短期國際資本流動(dòng)的變化量（dscf）是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）的granger原因，但是廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）不是短期國際資本流動(dòng)的變化量（dscf）的granger原因；廣義貨幣供應(yīng)量變化量（dm2）與實(shí)際國民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）互為granger因果關(guān)系；短期國際資本流動(dòng)的變化量（dscf）和實(shí)際國民生產(chǎn)總值變化量（dgdp）之間不存在顯著的granger因果關(guān)系?？梢宰C明：短期國際資本流動(dòng)不會(huì)對(duì)國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生直接效應(yīng)，但會(huì)通過影響廣義貨幣供應(yīng)量，進(jìn)而對(duì)國民生產(chǎn)總值產(chǎn)生間接效應(yīng)。該實(shí)證結(jié)論部分可以佐證前文理論模型中短期國際資本對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制。

5.2 短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長率

5.2.1 granger因果關(guān)系檢驗(yàn)

在確定短期國際資本凈流動(dòng)波動(dòng)率（scf_r）和經(jīng)濟(jì)增長率（gdp_r）這兩個(gè)序列平穩(wěn)的基礎(chǔ)上（參見表1），本文運(yùn)用2000年第二季度到2008年第四季度的數(shù)據(jù)，對(duì)兩個(gè)變量的granger因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。從表3的檢驗(yàn)結(jié)果可知，短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率是經(jīng)濟(jì)增長率的granger原因，但是經(jīng)濟(jì)增長率不是短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率的granger原因。

5.2.2 脈沖響應(yīng)和方差分解

為分析經(jīng)濟(jì)增長率對(duì)短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)突發(fā)性變化的反應(yīng)，本文利用var（2）模型給出經(jīng)濟(jì)增長率和短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率的脈沖響應(yīng)圖形和方差分解圖形，分別見圖2和圖3。

經(jīng)濟(jì)增長率和短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率的交叉響應(yīng)函數(shù)表明（見圖2），短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率的非預(yù)期變化將迅速對(duì)經(jīng)濟(jì)增長率產(chǎn)生正向影響，隨著時(shí)間的推移逐漸減弱，直至消失。但是，經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生變動(dòng)對(duì)短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率影響不顯著。

圖3結(jié)果顯示，造成經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生劇烈波動(dòng)有20%左右是由短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率異動(dòng)引起；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生劇烈波動(dòng)對(duì)短期國際資本流動(dòng)影響不大。

6 結(jié)論

本文構(gòu)建起短期國際資本流動(dòng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的理論模型，并運(yùn)用相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究。研究結(jié)果表明，短期國際資本流動(dòng)影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的渠道是：在短期內(nèi)，短期國際資本流動(dòng)顯著引起廣義貨幣供應(yīng)量的變化，廣義貨幣供應(yīng)量的變化又會(huì)顯著導(dǎo)致國內(nèi)生產(chǎn)總值的波動(dòng)。同時(shí)結(jié)合短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率與經(jīng)濟(jì)增長率的樣本數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)短期國際資本流動(dòng)的變動(dòng)將引起經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生波動(dòng)，脈沖響應(yīng)函數(shù)的結(jié)果進(jìn)一步證實(shí)了上述結(jié)論。通過方差分解，本文還發(fā)現(xiàn)造成經(jīng)濟(jì)增長率發(fā)生劇烈波動(dòng)中有約20%是由于短期國際資本流動(dòng)波動(dòng)率發(fā)生異動(dòng)所致。

參 考 文 獻(xiàn)：

［1］edwards s. capital controls, capital flow contractions, and macroeconomic vulnerability［r］. nber working paper, 2007.

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［8］王世華,何帆.中國的短期國際資本流動(dòng)［j］.世界經(jīng)濟(jì),2007,(7):12-19.

［9］張誼浩,裴平,方先明.中國的短期國際資本流入及其動(dòng)機(jī)——基于利率、匯率和價(jià)格三重套利模型的實(shí)證研究［j］.國際金融研究,2007,(9):41-52.

篇4

【關(guān)鍵詞】廣義貨幣供應(yīng)量；時(shí)間序列；AR模型

1.引言

貨幣供應(yīng)量已成為國家調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)及參與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要工具，其發(fā)行量的多寡或適當(dāng)與否和經(jīng)濟(jì)的平衡穩(wěn)健發(fā)展有非常重要的關(guān)系。具有代表性作用的是M1和M2，基于M2更能體現(xiàn)和影響長期經(jīng)濟(jì)均衡問題，文章選擇其作為研究對(duì)象。對(duì)于M2影響因素，已有不少學(xué)者做出了研究，如袁永德等（2006）[1]對(duì)貨幣政策的有效性進(jìn)行了兩個(gè)層次的研究，結(jié)果得出了影響我國M2的三種最重要影響因素；盛理峰（2009）[2]經(jīng)過實(shí)證分析得出了我國國際收支狀況、貸款利差和利率水平對(duì)M2都有重要影響。眾多研究還表明我國貨幣供應(yīng)量本身是個(gè)有一定規(guī)律的時(shí)間序列，因此可以通過其歷史數(shù)據(jù)建立合適的時(shí)間序列模型對(duì)未來的發(fā)行量進(jìn)行預(yù)測(cè)，從而幫助更好地對(duì)一國經(jīng)濟(jì)進(jìn)行有效調(diào)控。也有學(xué)者對(duì)此做出了貢獻(xiàn)，如楊璨（2009）[3]對(duì)M1進(jìn)行了回歸分析；孫亞星，徐庭蘭（2009）[4]對(duì)M2建立了ARIMA時(shí)間序列模型，并根據(jù)實(shí)證分析進(jìn)行了預(yù)測(cè)檢驗(yàn)；胡俊華（2010）[5]嘗試建立了一個(gè)廣義貨幣供應(yīng)量多變量回歸模型，揭示了宏觀經(jīng)變量對(duì)M2的不同影響程度。

本文通過選取1990-2011年這二十二年的我國廣義貨幣供應(yīng)量M2（年底余額）的相關(guān)數(shù)據(jù)，識(shí)別并建立了不同時(shí)間段的AR（）模型并進(jìn)行了數(shù)據(jù)擬合，并得到較好的結(jié)果。

2.AR（）建?；舅枷?/p>

AR（）即階自回歸模型，用來描述序列{}某一時(shí)刻和前個(gè)時(shí)刻序列值間的相關(guān)關(guān)系：

其中，隨機(jī)序列{}是噪聲且和（）序列不相關(guān)。

AR方法的基本思路是：

（1）根據(jù)原始時(shí)間序列圖和差分圖，檢驗(yàn)該序列的平穩(wěn)性；

（2）求出時(shí)間序列的相關(guān)圖和偏相關(guān)圖，識(shí)別模型形式；

（3）估計(jì)時(shí)間序列模型；

（4）樣本外預(yù)測(cè)，檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)模型。

3.實(shí)證研究

文中數(shù)據(jù)來自中華人民共和國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，時(shí)間區(qū)段為我國1999年～2011年M2的年度時(shí)間數(shù)據(jù)（年底余額）[6]。我們用{}代表M2的原始時(shí)間序列（單位：億元）。

3.1 原始時(shí)間序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)

用Eviews 6.0軟件對(duì){}畫出時(shí)間序列圖和一階差分圖（圖略），可看出1990年至2011年間，M2增長趨勢(shì)顯著。從{}的變化特征來看，這是一個(gè)非平衡序列。

3.2 模型識(shí)別與建立

模型形式的識(shí)別依賴于自相關(guān)與偏相關(guān)函數(shù)的分析，一階差分序列分析結(jié)果分可知，自相關(guān)函數(shù)有指數(shù)衰減趨勢(shì)，偏相關(guān)1階或2階截尾，所以是一個(gè)1階或2階自回歸過程。

3.3 時(shí)間序列模型估計(jì)

為了獲得更加有效的模型，我們將樣本分為三種情況進(jìn)行模型估計(jì)：（1）取1990-2010年數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，留2011年M2的值用于計(jì)算預(yù)測(cè)精度；（2）取1990-2009年數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，留2010年和2011年的值計(jì)算預(yù)測(cè)精度；（3）取1990-2008年數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì)，留2009年、2010年和2011年數(shù)據(jù)計(jì)算預(yù)測(cè)精度。

結(jié)果可以總結(jié)得到一階差分序列的三種對(duì)應(yīng)的AR模型：

（1）（取1990-2010樣本得）

（2）（取1990-2009樣本得）

（3）（取1990-2008樣本得）

再分別對(duì)三種模型進(jìn)行殘差檢驗(yàn)，可得殘差序列的自相關(guān)函數(shù)和偏相關(guān)函數(shù)均滿足在置信區(qū)間內(nèi)，所有Q值都小于檢驗(yàn)水平為0.05的分布，所以模型的誤差項(xiàng)是一個(gè)白噪聲序列。

3.4 樣本外預(yù)測(cè)，模型檢驗(yàn)和評(píng)價(jià)

分別對(duì)模型（1）、模型（2）和模型（3）進(jìn)行相應(yīng)的樣本外預(yù)測(cè)精度計(jì)算，可得模型（3）在2011年的預(yù)測(cè)值與實(shí)際值平均誤差百分比最小。進(jìn)一步分析可得三種模型的擬合效果，其中模型（3）擬合曲線如下圖1所示，Y為實(shí)際值，YF為模型預(yù)測(cè)值，YFSE為預(yù)測(cè)值標(biāo)準(zhǔn)差曲線。

圖1 模型（3）的擬合曲線圖

由擬合預(yù)測(cè)結(jié)果可知，三種模型的平均相對(duì)誤差絕對(duì)值均小于5%，且模型（3）的擬合效果最好，其平均相對(duì)誤差絕對(duì)值為2.83%，說明模型對(duì)未來廣義貨幣供應(yīng)量M2的預(yù)測(cè)非常符合實(shí)際情況，且預(yù)測(cè)效果比較可靠。因此，我們選擇模型（3）為最終模型，即：

（*）

模型預(yù)測(cè)2009年、2010年、2011年的貨幣供應(yīng)量分別為557311.9億元、734438.9億元、885151.5億元，進(jìn)而預(yù)測(cè)2012年底將突破100萬億元大關(guān)。

4.結(jié)論

以上分析表明，用AR（）模型對(duì)我國廣義貨幣供應(yīng)量M2序列走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)是合適的。預(yù)測(cè)結(jié)果顯示，最終模型（*）在我國廣義貨幣供應(yīng)量的長期預(yù)測(cè)上具有較高的預(yù)測(cè)精度和穩(wěn)定性。如果進(jìn)一步進(jìn)行殘差分析可知，1990年至2011年間，除1998年前后、2001年前后、2004年前后和2008年前后出現(xiàn)“異?！蓖?，其余各年基本都正常。究其原因，可以這樣理解：2001年中國加入WTO，另一方面為抵御亞洲金融危機(jī)，自1998年后我國開始實(shí)施擴(kuò)張性財(cái)政政策，促使2001年的廣義貨幣供應(yīng)量增長率達(dá)到一次頂峰；2003年我國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了美伊戰(zhàn)爭引發(fā)的石油漲價(jià)、“非典”疫情及部分地區(qū)洪澇災(zāi)害帶來的困難，各方面影響導(dǎo)致2004年我國經(jīng)濟(jì)在夾縫中生長，為2005年的經(jīng)濟(jì)景氣做鋪墊；而2008年全球金融海嘯，通貨膨脹，加之其他各方原因?qū)е挛覈泿虐l(fā)行量在2009年陡增，這也正符合實(shí)際情況。由此也可見，我國貨幣發(fā)行量與國家宏觀經(jīng)濟(jì)狀況息息相關(guān)，在金融經(jīng)濟(jì)全球化的當(dāng)代，甚至與國際經(jīng)濟(jì)狀況有重要關(guān)系。

參考文獻(xiàn)：

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作者簡介：

篇5

當(dāng)早霜將您的黑發(fā)打白

您用它染濃了黑板

當(dāng)課業(yè)多的讓您揮汗如雨

您用它灌溉了幼苗

無情的板擦

擦去了您年輕的容顏

雪白的粉筆

勾勒出了您的皺紋

您就是我們生命中的燭光，火光，暖光

——致范老師

“你給我一句話，就打開我一扇窗；你給我一個(gè)微笑，我就渾身是力量；你給我一個(gè)眼神，我就找到了方向。你放開雙手讓我遨游知識(shí)的海洋……”聽到這首歌我不由地想到了她——我的語文老師范老師。

漫漫求學(xué)路，碌碌奔波苦。開學(xué)一個(gè)多月了，數(shù)不清的日日夜夜，記不完的分分秒秒。我們?cè)诜独蠋煹年P(guān)懷下如沐春風(fēng)。她殷殷的叮嚀，忙碌的身影，靜止了那么多難忘的瞬間，定格了那么多晶瑩的感動(dòng)。

燭光

記得剛開學(xué)，范老師讓我們每個(gè)人都準(zhǔn)備一張紙，然后寫上新學(xué)期語文成績想考多少分，語文學(xué)習(xí)中的絆腳石是什么，和以前的語文成績。我們都覺得這是無關(guān)緊要的小事，草草應(yīng)付了事。可是范老師，卻一個(gè)一個(gè)認(rèn)真地看，認(rèn)真地幫我們每個(gè)人分析語文學(xué)習(xí)中的缺口，然后在課余時(shí)間，找我們談話，給我們講方法，講道理。中午老師們都回家了，而范老師，卻還留在教室，挨個(gè)找同學(xué)談話，全班五十多個(gè)同學(xué)，她都是利用了午飯晚飯時(shí)間，找他們談話。老師難道您不餓嗎？難道您不知道這是業(yè)余時(shí)間嗎？范老師找我時(shí)，她說：“從我寫的字中，看出我不扎實(shí)，太浮躁?！崩蠋熌趺茨敲瓷?！是范老師，讓我在初四這個(gè)“被奮斗驅(qū)趕的歲月里”找到了彌補(bǔ)缺口的方向，照亮了我奮斗的路。她仿佛是一支熠熠生輝的紅燭，在她的燭光下，我們的奮斗之路不會(huì)迷失方向，會(huì)一直走向黎明。

火光

范老師常語重心長地對(duì)我們說：“時(shí)間就像海綿里的水，是擠出來的?！彼嬖V我們要緊緊抓住時(shí)間的每一分，每一秒。16開的作業(yè)本，每一頁都有她認(rèn)真批改的痕跡，哪怕是字寫得不規(guī)范，她也要圈出來，再在旁邊寫一個(gè)正確的。每次作業(yè)都有她慈母般的批語和叮嚀；8開的全班名單表，每一個(gè)小格都有她細(xì)心標(biāo)出的符號(hào)，一個(gè)個(gè)獨(dú)特的符號(hào)，記錄著我們每天的作業(yè)情況，記錄著我們每個(gè)人堂清成績的進(jìn)退，我們的點(diǎn)點(diǎn)滴滴。才剛剛一個(gè)月的時(shí)間，作業(yè)記錄和聽寫記錄幾乎填滿了老師的批改筆記，密密麻麻地讓我們眼花繚亂?？墒悄?，每天都會(huì)重復(fù)這件繁瑣的統(tǒng)計(jì)，在冗雜的記錄中梳理出我們的進(jìn)步和我們的不足。那天，我不經(jīng)意間瞥見范老師的課本，上面用紅筆整理的密密麻麻的筆記，每一頁，丁點(diǎn)兒大的空白地方也找不到，她一點(diǎn)一滴的工作，記錄著她的認(rèn)真與仔細(xì)，辛勤與汗水。這仿佛是火光填滿了我們這個(gè)諾大的火盆。烘烤著我們奮斗路上的每一個(gè)人。

暖光

范老師每次在黑板上的書寫都很大，很深。她說：“怕后面的學(xué)生看不見，耽誤記筆記。語文筆記那么多，她寫的字又大，上課不得不寫了擦，擦了再寫，可她又怕耽誤我們的時(shí)間。飄揚(yáng)的粉筆灰中，顯現(xiàn)出她焦急的面頰，豆大的汗珠。每當(dāng)上語文晚自習(xí)，她都會(huì)放棄自己的休息時(shí)間，早早地來看著我們背古文，督促我們改正作業(yè)和聽寫中的錯(cuò)誤，督促我們尋找漏洞。她在教室里一圈一圈地轉(zhuǎn)，在瑯瑯書聲中一遍一遍地批改同學(xué)改后的卷。改錯(cuò)了重改、重改后又錯(cuò)了再批……她一次次地批改，一次次認(rèn)真地看，不放過一點(diǎn)錯(cuò)誤，用自己的行為詮釋嚴(yán)謹(jǐn)，詮釋認(rèn)真，詮釋對(duì)工作的負(fù)責(zé)。記得那天晚自習(xí)，范老師忙著早點(diǎn)來，也沒帶雨具，半路竟下起了雨。她明明可以回家拿雨具，可她怕耽誤我們的課，冒雨來到了學(xué)校。她后背都濕透了，本來就單薄的衣服，現(xiàn)在更涼了。而范老師進(jìn)班的第一句話就是： “今天晚上冷，都把校服穿上，別凍感冒了?！崩蠋?，那您呢？

那晚自習(xí)兩個(gè)小時(shí)的堅(jiān)持與執(zhí)著，分明就是在三尺講臺(tái)上書寫師情，書寫感動(dòng)。老師您就像冬日時(shí)的暖光，真的好溫暖好溫暖。

篇6

在全球化的大趨勢(shì)下隨著國與國之間發(fā)展關(guān)系不斷緊密，國與國之間的經(jīng)濟(jì)聯(lián)動(dòng)也不斷加強(qiáng)，全球化趨勢(shì)帶來的也必然是國與國繁榮與衰退的協(xié)同。2007年美國的金融危機(jī)不僅導(dǎo)致了美國經(jīng)濟(jì)的衰退，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也造成了難以磨滅的傷疤，為了解決金融危機(jī)美聯(lián)儲(chǔ)從2008年至2017年已經(jīng)實(shí)施了四次量化寬松政策，美國量化寬松政策產(chǎn)生的“熱錢”席卷著全球各個(gè)角落，作為世界最大發(fā)展中國家的中國近幾年廣義貨幣連年上升，短期貨幣存量驟增，貨幣資源的“富?！睂?duì)中國來說挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

本文通過在美國量化寬松政策實(shí)施期間與在此一段時(shí)間內(nèi)的中國廣義貨幣的變化，以及相應(yīng)期間內(nèi)中國股票市場(chǎng)成交量的變化進(jìn)行相關(guān)性分析研究，進(jìn)而間接研究美國量化寬松政策對(duì)中國股票市場(chǎng)的影響。通過美國量化寬松政策對(duì)中國股票市場(chǎng)的影響入手，透視資本量沖擊對(duì)中國股票市場(chǎng)發(fā)展的影響，進(jìn)而展望中國股票市場(chǎng)發(fā)展的動(dòng)力與潛力。

二、文獻(xiàn)綜述

一國貨幣供給量的變化對(duì)本國經(jīng)濟(jì)的影響是多方面的，國外的一些研究表明貨幣供給量的變化與本國股票市場(chǎng)具有一定的相關(guān)性。Bernanke，Kuttner（2005）運(yùn)用實(shí)證模型分析了美國貨幣政策與股票價(jià)格波動(dòng)間的相關(guān)關(guān)系，研究表明，未被預(yù)期到的美國聯(lián)邦基金下降會(huì)引起股票價(jià)格的上漲；而投資者預(yù)期到的美國聯(lián)邦基金利率變化對(duì)股票價(jià)格的影響較弱。Honda，Kuroki（2007）通過對(duì)日本量化寬松政策與股票價(jià)格相關(guān)性的研究，研究發(fā)現(xiàn)日本量化寬松政策的實(shí)施對(duì)日本股票價(jià)格影響較大。巴曙松，嚴(yán)敏（2009）通過對(duì)匯率與股票價(jià)格之間的傳導(dǎo)機(jī)制的研究，表明匯率通過收入效應(yīng)，競(jìng)爭力效應(yīng)和進(jìn)口效應(yīng)來影響股票市場(chǎng)。同時(shí)研究發(fā)現(xiàn)，短期內(nèi)金融傳導(dǎo)機(jī)制對(duì)匯率和股價(jià)有較明顯的影響關(guān)系，且長期來看，實(shí)體傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮的作用明顯。朱小勇（2014）運(yùn)用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)分析研究美國量化寬松政策對(duì)中國股票價(jià)格的影響，結(jié)果表明美國量化寬松政策主要通過影響中國貨幣供給量和匯率來影響中國股票價(jià)格。

本文與上述文獻(xiàn)的研究起點(diǎn)，研究方法有類似之處，但是研究的落腳點(diǎn)以及展望有明顯的差別，本文通過對(duì)美國量化寬松政策對(duì)中國廣義貨幣M2的影響，以及對(duì)中國廣義貨幣M2與中國股市成交量之間進(jìn)行線性相關(guān)性分析，之所以選擇中國股市成交量主要是傾向于在剔除價(jià)格膨脹的影響后探究資金量的變化對(duì)中國股市的影響，進(jìn)而展望中國股市未來發(fā)展趨勢(shì)，而不是簡單的研究一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象并作出同類現(xiàn)象的政策建議。

三、美國廣義貨幣M2與中國股市交易量相關(guān)性分析

（一）數(shù)據(jù)選取

量化寬松政策的實(shí)施，貨幣供給量增多，同時(shí)其基準(zhǔn)利率較低，市場(chǎng)中充斥著大量的美元，此外美元供給的膨脹，使得人民幣被迫升值，且我國同時(shí)期利率水平相對(duì)較高，大量的海外“熱錢”趁機(jī)流入我國，因此美國量化寬松政策通過匯率、利率、“熱錢”三渠道影響到我國廣義貨幣M2，進(jìn)而對(duì)股市造成沖擊。

美國廣義貨幣M2對(duì)我國股市的影響取決于：第一，美國量化寬松政策在其國內(nèi)發(fā)生作用有外部時(shí)滯效應(yīng)；第二，產(chǎn)生的國際“熱錢”對(duì)中國的影響具有一定時(shí)滯效應(yīng)；第三，中國股票市場(chǎng)并未完全開放，外資是通過QFII，QDII等有限制的直接進(jìn)入我國股市，且對(duì)這部分外資的要求是長期性的戰(zhàn)略性的投資，因此短期內(nèi)并不能造成影響。故美國量化寬松政策只有通過國際“熱錢”流入我國，并通過改變我國廣義貨幣M2，進(jìn)而對(duì)我國股市造成沖擊。另外，股市的成交量反映了股市的活躍程度，相對(duì)于成交額亦或是指數(shù)更能從本質(zhì)上反應(yīng)股市的實(shí)際狀況，即成交額易受到股價(jià)的影響，而指數(shù)不夠全面。因此本章選取美國廣義貨幣M2與中國股市成交量進(jìn)行實(shí)證分析。對(duì)于本文數(shù)據(jù)選取2008年1月至2013年12月的月度美國廣義貨幣M2與中國A股月度成交量來研究，而不是從2008年12月開始（美國量化寬松政策正式實(shí)施時(shí)間）。

（二）單位根檢驗(yàn)

為了檢驗(yàn)時(shí)序變量的平穩(wěn)性，以防所建模型是偽回歸，需要進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，回歸為Δyt=ρyt-1+■γiΔyt-i+ut+α+ψt

原假設(shè)H0：ψ=0，即序列至少存在一個(gè)單位根，則時(shí)間序列非平穩(wěn)。備選假設(shè)H0：ψ

本文所選數(shù)據(jù)美國廣義貨幣M2與中國股市成交量均是時(shí)間序列，對(duì)所選數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，處理之后的時(shí)間序列美國廣義貨幣M2在置信水平為1%、5%時(shí)拒絕原假設(shè)，因此無單位根，此時(shí)時(shí)間序列是平穩(wěn)的，可以對(duì)以上數(shù)據(jù)進(jìn)行簡單線性回歸分析的實(shí)證研究。

（三）簡單線性回歸分析

為分析美國廣義貨幣M2（X）與中國股市成交量（Y）變動(dòng)的數(shù)量規(guī)律，可建立簡單線性回歸模型

Y^i=β1+β2Xi+ui

其中Y^i為中國股市成交量CNS，β1為常數(shù)項(xiàng)，β為斜率參數(shù)，Xi為中國廣義貨幣量M2，ui為隨機(jī)誤差項(xiàng)，回歸結(jié)果如表1所示。

（四）模型檢驗(yàn)

所估計(jì)參數(shù)β^1=-1477675，β^2=218.4173，說明美國廣義貨幣M2（X）每增加1億美元，平均來說可導(dǎo)致中國股市交易量（Y）增加218.4173萬股。R2=0.392673，表明所建模型并不能解釋大部分樣本數(shù)據(jù)。

四、結(jié)論和建議

（一）結(jié)論

本章通過對(duì)美國廣義貨幣與中國股市成交量來研究美國廣義貨幣對(duì)中國股市的影響，通過線性回歸模型進(jìn)行分析，在月度數(shù)據(jù)中美國廣義貨幣對(duì)中國股市成交量的影響程度不大。主要原因是中國股市自2011年至2013年3年中，中國股市處于熊市狀態(tài)，股市的下跌使得整個(gè)股市的成交量大幅下滑，從而將貨幣供給增加所帶來的股市膨脹抵消。在剔除了2011年1月至2013年12月的月度數(shù)據(jù)后，美國廣義貨幣對(duì)中國股市成交量有一定的影響，事實(shí)上股市成交量的變化并非只取決于市場(chǎng)中的貨幣供給量，股市的成交量乃至股市的興衰取決于眾多因素，且這些因素又相互作用，相互影響，共同決定著股市的前進(jìn)方向。廣義貨幣只是眾多因素中的一個(gè)較為有影響力的因素，因此擬合優(yōu)度為39.2%已經(jīng)達(dá)到能夠說明美國廣義貨幣對(duì)中國股市有較強(qiáng)影響的需要。

篇7

【關(guān)鍵詞】 廣義貨幣供給 通貨膨脹 Granger因果關(guān)系 單位根檢驗(yàn)

一、引言

2008年美國房貸危機(jī)引發(fā)了世界性的金融危機(jī)，為了應(yīng)對(duì)危機(jī)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面沖擊，中國政府于2008年10月開始采取適度寬松的貨幣政策，廣義貨幣供給量迅猛增加。2010年年初開始，與生活較大關(guān)聯(lián)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格比如蒜、姜、糖等接連漲價(jià)，到下半年各類生活資料價(jià)格接連攀升，直接推動(dòng)CPI逐月升高，而在通脹壓力下，很多著名學(xué)者指出貨幣超發(fā)是通脹背后的主因。但是，央行行長周小川否認(rèn)貨幣超發(fā)一說，其理由是：一方面，高儲(chǔ)蓄國家和低儲(chǔ)蓄國家的廣義貨幣占GDP的比重不一樣，中國是高儲(chǔ)蓄國家，因此M2占GDP比重高；另一方面，在間接融資占比高的情況下，廣義貨幣占GDP的比重就高，美國是典型的直接融資發(fā)達(dá)的國家，而中國間接融資比重大，因此拿中國的M2跟美國的比不太恰當(dāng)。

那么，本輪通貨膨脹到底是不是由貨幣超發(fā)引起的？這是一個(gè)值得深思的有很大研究意義的問題?；诖?，本文以中國2008年10月至2010年11月的月度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，擬采用因果檢驗(yàn)、協(xié)整分析、誤差修正模型等來分析中國M2與通貨膨脹之間的相互關(guān)系。

二、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

以弗里德曼為首的貨幣主義學(xué)派始終認(rèn)為通貨膨脹歸根結(jié)底是一種貨幣現(xiàn)象。貨幣主義學(xué)派從交易方程式開始推導(dǎo)，在假設(shè)貨幣流通速度為常數(shù)的條件下，超過GDP增長率的貨幣供給增長率，就是通貨膨脹率。弗里德曼認(rèn)為，在短期內(nèi)貨幣增加既可以引起物價(jià)上漲也可以引起產(chǎn)量增加，只是在長期內(nèi)貨幣增加才全部反映在物價(jià)上漲上。這也意味著短期內(nèi)貨幣是非中性的，長期內(nèi)貨幣是中性的。

近幾年來我國也有學(xué)者從貨幣主義的視角，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析，對(duì)我國貨幣供給和通貨膨脹之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，但是取得了不同的結(jié)果。

大多數(shù)學(xué)者發(fā)現(xiàn)貨幣供給確實(shí)對(duì)中國通貨膨脹產(chǎn)生顯著的影響。張國洪、曾永平（2005）用我國1980―2002年間的年度數(shù)據(jù)，在借用劍橋方程式建立了通貨膨脹及緊縮與貨幣供應(yīng)關(guān)系的理論模型后，運(yùn)用格蘭杰因果檢驗(yàn)的方法驗(yàn)證了我國超額貨幣供應(yīng)是CPI物價(jià)指數(shù)的原因，而CPI物價(jià)指數(shù)作為超額貨幣供應(yīng)的原因則被拒絕。朱慧明、張鈺（2005）根據(jù)1994―2004年間的季度數(shù)據(jù)考察了貨幣供給量增長和通貨膨脹率之間的長期均衡關(guān)系和短期動(dòng)態(tài)關(guān)系，認(rèn)為中國的通貨膨脹與不同層次貨幣供給量增長率之間均存在協(xié)整關(guān)系。姚遠(yuǎn)（2007）采用協(xié)整與方差分解的方法對(duì)中國貨幣供應(yīng)、通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，貨幣供應(yīng)對(duì)通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長的影響具有滯后效應(yīng)，長期內(nèi)貨幣非中性，而通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長并不影響貨幣供應(yīng)。程建華、黃德龍、楊曉光（2008）認(rèn)為M1、M2均為CPI的Granger原因，M1和進(jìn)出口還是領(lǐng)先于CPI變動(dòng)的穩(wěn)定的先行指標(biāo)。貴斌威，甄苓（2008）通過構(gòu)建一個(gè)“內(nèi)生增長的CIA模型發(fā)現(xiàn)當(dāng)貨幣供給速度變大時(shí)，通貨膨脹將升高。龐如超（2008）借助貨幣需求理論公式建立了通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量關(guān)系的理論模型，通過對(duì)1991―2007年居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)和貨幣供應(yīng)量增長指數(shù)進(jìn)行格蘭杰因果檢驗(yàn)，驗(yàn)證了M0、M1及M2時(shí)滯一年的情況下，3個(gè)層次對(duì)應(yīng)我國貨幣供應(yīng)量是CPI物價(jià)指數(shù)變動(dòng)的原因，而CPI作為貨幣供應(yīng)量的原因則被拒絕。

但是，也有部分學(xué)者認(rèn)為中國貨幣供給對(duì)通貨膨脹的影響并不顯著。劉金全、陳廣華、顧洪梅（2004）以1982年1月至2004年3月間M0和M1月度同比增長率的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)貨幣供給增長率和通貨膨脹之間不存在顯著的協(xié)整關(guān)系。劉霖、靳云匯（2005）利用1978―2003年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，沒有發(fā)現(xiàn)在長期內(nèi)貨幣供應(yīng)增長率影響通貨膨脹的證據(jù)，認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程中，貨幣供應(yīng)增長率的提高并不一定導(dǎo)致通貨膨脹，貨幣化程度的提高使得貨幣流通速度逐年降低，大量的貨幣增量被經(jīng)濟(jì)消耗了。

三、實(shí)證研究與結(jié)果分析

本文研究中采用的數(shù)據(jù)來自中國人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司網(wǎng)上數(shù)據(jù)庫，樣本期為2008年10月至2010年11月的月度數(shù)據(jù)，貨幣供給取廣義貨幣供給M2，并取對(duì)數(shù)，通貨膨脹率（π）根據(jù)其月度累計(jì)全國居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)計(jì)算而得。

1、相關(guān)性檢驗(yàn)

為了研究廣義貨幣供給與通貨膨脹率之間的關(guān)系，先通過eviews分析工具對(duì)二者進(jìn)行Pearson相關(guān)性檢驗(yàn)，其結(jié)果如表1所示。二者之間存在顯著性的相關(guān)關(guān)系，在5%水平顯著。

2、平穩(wěn)性檢驗(yàn)

對(duì)于非穩(wěn)定時(shí)間序列變量，其均值、方差及協(xié)方差是隨著時(shí)間的變化而變化的，很難用這些已知的信息去建立模型來預(yù)測(cè)未來情形，對(duì)非穩(wěn)定時(shí)間序列建立的回歸很可能是一種偽回歸。對(duì)于偽回歸，可以增加解釋變量、減少解釋變量或進(jìn)行差分來解決。因此，要進(jìn)行回歸分析，首先要明確變量是否是穩(wěn)定的時(shí)間序列。檢驗(yàn)時(shí)間序列變量穩(wěn)定性的標(biāo)準(zhǔn)方法是單位根檢驗(yàn)，本文將采用ADF單位根檢驗(yàn)方法來進(jìn)行檢驗(yàn)。對(duì)廣義貨幣供給（lnM2）及通貨膨脹率（π）進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，兩個(gè)變量原始數(shù)據(jù)ADF統(tǒng)計(jì)量均不顯著，沒有被拒絕，在一階差分后，統(tǒng)計(jì)量在1%顯著性水平下拒絕了原假設(shè)，表明兩個(gè)變量都是單整I（1），即經(jīng)過一階差分后可以變?yōu)榉€(wěn)定的時(shí)間序列變量。而且，對(duì)廣義貨幣供給（lnM2）及通貨膨脹率（π）進(jìn)行Johanson協(xié)整檢驗(yàn)，在有截距和確定線性趨勢(shì)的情況下，對(duì)殘差進(jìn)行1階差分滯后檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明在5%的顯著性水平下二者協(xié)整關(guān)系數(shù)為1。

3、因果檢驗(yàn)

在經(jīng)濟(jì)分析中，盡管某些變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，但是它們未必都有意義，判斷一個(gè)變量的變化是否是另一個(gè)變量變化的原因，一般采用因果檢驗(yàn)法。為了進(jìn)一步分析廣義貨幣供給與通貨膨脹之間的相關(guān)關(guān)系，本文還對(duì)二者進(jìn)行了Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

通過Granger因果檢驗(yàn)我們可以看出，在滯后1期和2期的情況下，廣義貨幣供給（lnM2）是通貨膨脹率（π）的Granger原因，反之不成立；而當(dāng)滯后期為3期后，廣義貨幣供給（lnM2）與通貨膨脹率（π）互為Granger原因。這說明，廣義貨幣供給的增加，在短期內(nèi)就會(huì)引起通貨膨脹率的增加，而通貨膨脹率的增加會(huì)引起人們通貨膨脹率預(yù)期的增加，也會(huì)引起廣義貨幣供給的增加，但是有一個(gè)時(shí)間滯后效應(yīng)。

4、回歸分析

根據(jù)貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，不僅貨幣供給量對(duì)通貨膨脹有影響，而且，通貨膨脹預(yù)期也會(huì)對(duì)通貨膨脹有影響，因此，在分析時(shí)應(yīng)當(dāng)考慮通貨膨脹預(yù)期的影響，在這里，以前一期的通貨膨脹作為通貨膨脹預(yù)期，建立回歸模型，可以得到如下分析結(jié)果：

從回歸模型可以看出，各參數(shù)估計(jì)量都非常顯著，貨幣供給的增加確實(shí)能夠?qū)е峦ㄘ浥蛎浀脑黾?。但是貨幣供給僅能解釋通貨膨脹變化中的22.93%。

四、結(jié)論

本文通過對(duì)中國2008年10月到2010年11月的月度數(shù)據(jù)分析，發(fā)現(xiàn)廣義貨幣供給的增加確實(shí)導(dǎo)致了中國的通貨膨脹，但是，廣義貨幣供給的增加僅能解釋通貨膨脹的22.93%。根據(jù)貨幣數(shù)量論的觀點(diǎn)，影響通貨膨脹的不僅有貨幣發(fā)行量，還有通貨膨脹預(yù)期、經(jīng)濟(jì)增長等因素。但是在本輪通貨膨脹中，貨幣發(fā)行確實(shí)取到了一定的作用，推動(dòng)了通貨膨脹的惡化。

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篇8

何謂電子貨幣,1998年,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)(BCBS)將電子貨幣定義為:在零售支付機(jī)制中,通過銷售終端、各類電子設(shè)備,以及在公開網(wǎng)絡(luò)上執(zhí)行支付的“儲(chǔ)值”產(chǎn)品和預(yù)付支付機(jī)制。所謂“儲(chǔ)值”產(chǎn)品,是指保存在物理介質(zhì)(硬件或卡介質(zhì))中可用來支付的價(jià)值,這種物理介質(zhì)可以是Mondex智能卡、多功能信用卡、“電子錢包”等,所儲(chǔ)價(jià)值使用后,可以通過電子設(shè)備追加。而“預(yù)付支付機(jī)制”則是指存在于特定軟件或網(wǎng)絡(luò)中的一組可以傳輸并可用于支付的電子數(shù)據(jù),通常被稱為“數(shù)字現(xiàn)金”,也有人將其稱為“代幣”,由一組二進(jìn)制數(shù)據(jù)或數(shù)字簽名組成,可以直接在網(wǎng)絡(luò)上使用。

貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)包括對(duì)不同層次的貨幣的統(tǒng)計(jì),其中對(duì)于廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)是工作的重點(diǎn)。廣義貨幣主要由通貨和存款構(gòu)成,通貨和存款的創(chuàng)造也就是廣義貨幣的創(chuàng)造。在貨幣金融統(tǒng)計(jì)中,常通過統(tǒng)計(jì)基礎(chǔ)貨幣的量,然后根據(jù)特定的貨幣創(chuàng)造機(jī)制,計(jì)算出實(shí)際流通中的廣義貨幣量,一般來說,廣義貨幣代代創(chuàng)造可概括為:廣義貨幣量=基礎(chǔ)貨幣×貨幣乘數(shù)。為了闡述電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響,文章將從其對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)的影響兩方面進(jìn)行。

二、對(duì)基礎(chǔ)貨幣的影響

(一)貨幣發(fā)行權(quán)的多樣化

電子貨幣的出現(xiàn)沖破了中央銀行的貨幣壟斷發(fā)行權(quán),使傳統(tǒng)法幣在流通中被電子貨幣所部分替代。到目前為止,絕大部分的電子貨幣產(chǎn)品并不是由中央銀行,而是有商業(yè)銀行、其他金融機(jī)構(gòu)、甚至非金融性的經(jīng)濟(jì)實(shí)體所發(fā)行,如蒙德克斯卡是由英國國立西敏寺銀行、米德蘭銀行和英國電信公司聯(lián)合開發(fā),并由英國、美國、澳大利亞新西蘭等國家的若干家商業(yè)銀行共同組成蒙德克斯國際公司發(fā)行,同時(shí)該公司授權(quán)世界各地商業(yè)銀行使用其品牌,并提供一定的技術(shù)支持。各國在對(duì)待電子貨幣發(fā)行權(quán)問題上的處理方法也不盡相同,在歐盟,各中央銀行已一致同意,對(duì)電子貨幣中的一種多用途預(yù)付卡的發(fā)行應(yīng)該僅限于信用機(jī)構(gòu)。在荷蘭,中央銀行已決定自己發(fā)行電子貨幣。澳大利亞和丹麥的中央銀行只是間接地參與發(fā)行新形式的電子結(jié)算媒介。

(二)貨幣劃分層次的模糊

貨幣銀行理論依據(jù)不同金融資產(chǎn)的流動(dòng)性強(qiáng)弱將貨幣劃分M0、M1、M2、M3等多個(gè)層次。貨幣層次的劃分是貨幣計(jì)量、金融市場(chǎng)運(yùn)行分析的前提和基礎(chǔ)。在電子貨幣下。將瞬間實(shí)現(xiàn)通貨與儲(chǔ)蓄存款、活期存款與定期存款之間以及其他各種短期流動(dòng)金融資產(chǎn)如商業(yè)票據(jù)、人壽保單等之間的相互轉(zhuǎn)換。金融資產(chǎn)之間的替代性大大增強(qiáng)。貨幣層次結(jié)構(gòu)更加復(fù)雜多變。傳統(tǒng)各層次貨幣的定義和計(jì)量變得更加困難。同時(shí)由于電子貨幣由不同的機(jī)構(gòu)發(fā)行。不同的電子貨幣的風(fēng)險(xiǎn)性、通用性及與其他金融資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換性也是不一樣的。如果僅將其簡單的加總。勢(shì)必影響貨幣量指標(biāo)的準(zhǔn)確性。因此在電子貨幣對(duì)法幣大規(guī)模替代的情況下。要準(zhǔn)確測(cè)量某一層次的貨幣總量幾乎不再可能。即使可能。其所需的成本也將是驚人的。由于電子貨幣的廣泛使用導(dǎo)致的貨幣劃分層次的模糊,將導(dǎo)致貨幣政策中介目標(biāo)中的總量性目標(biāo)的合理性和科學(xué)性下降。而以利率為代表的價(jià)格信號(hào)性中介目標(biāo)成為未來貨幣政策的選擇主流。

(三)貨幣計(jì)量的混亂

大部分國家的廣義貨幣都包括“由存款性公司”項(xiàng)下的本幣現(xiàn)鈔、可轉(zhuǎn)讓存款和其他存款。非股票證券和存款性公司發(fā)行的“其他負(fù)債”(或具體分類)屬于少數(shù)國家的廣義貨幣范疇。“其他部門發(fā)行”項(xiàng)下的現(xiàn)鈔、存款和“其他”類只有更少的國家將其納入廣義貨幣。

由于電子貨幣由不同的機(jī)構(gòu)發(fā)行,不同的電子貨幣的風(fēng)險(xiǎn)性、通用性及與其他金融資產(chǎn)的可轉(zhuǎn)換性也是不一樣的,如果僅將其簡單的加總,勢(shì)必影響貨幣量指標(biāo)的準(zhǔn)確性。同時(shí)因此在電子貨幣對(duì)法幣大規(guī)模替代的情況下,要準(zhǔn)確測(cè)量某一層次的貨幣總量幾乎不再可能,即使可能,其所需的成本也將是驚人的。另外,網(wǎng)絡(luò)交易的地域模糊性,使得政府在統(tǒng)計(jì)本國經(jīng)濟(jì)中的貨幣量時(shí),必須考慮居民手中持有的、未存放于本國銀行中的貨幣的影響

三、對(duì)貨幣乘數(shù)的影響

金融網(wǎng)絡(luò)化還使得在統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量時(shí),基礎(chǔ)貨幣發(fā)生的乘數(shù)效應(yīng)更難確定。貨幣供應(yīng)量是社會(huì)生活中實(shí)際流通的貨幣總量 ,由貨幣乘數(shù)和基礎(chǔ)貨幣的乘積決定。貨幣乘數(shù)K=(1+h)/(h+r+t3s+e)。其中:h=C/D,h為提現(xiàn)率,C為公眾手中持有的現(xiàn)金,D為活期存款;r=Rr/D,Rr為活期存款準(zhǔn)備金;s為定期存款準(zhǔn)備金率;t為定期存款占活期存款D的比率;e為超額準(zhǔn)備金率。金融網(wǎng)絡(luò)化所催生的電子貨幣對(duì)現(xiàn)金有強(qiáng)烈的替代性,因此現(xiàn)金持有率將下降,更多的轉(zhuǎn)化為以電子貨幣形式存在的活期存款。同時(shí),金融市場(chǎng)深度的網(wǎng)絡(luò)化使得商業(yè)銀行能輕易的通過網(wǎng)絡(luò)從其他行拆入資金,也能很容易的把自己的資金拆借給其他金融企業(yè)。這使得持有超額準(zhǔn)備金的成本在上升,而準(zhǔn)備金不足的風(fēng)險(xiǎn)成本在下降,因此它們沒有必要保持大量的超額準(zhǔn)備金,這使得e變小。由此可見,金融業(yè)的網(wǎng)絡(luò)化使得貨幣乘數(shù)中的兩個(gè)參數(shù)發(fā)生了變化。使貨幣乘數(shù)上升,并使預(yù)測(cè)貨幣乘數(shù)的變化量更加困難。因此貨幣當(dāng)局在統(tǒng)計(jì)貨幣供應(yīng)量時(shí)就不能用基礎(chǔ)貨幣乘以傳統(tǒng)的貨幣乘數(shù),而必須對(duì)此做出調(diào)整,才能得到準(zhǔn)確的數(shù)字。

總之,金融網(wǎng)絡(luò)化的為我們帶來電子貨幣的廣泛應(yīng)用,其在給我們帶來方便的同時(shí)也對(duì)經(jīng)濟(jì)各方面產(chǎn)生了影響,文章從電子貨幣對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的影響入手,分析了電子貨幣對(duì)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)影響,得出電子貨幣的廣泛使用帶來的影響包括:將會(huì)使貨幣發(fā)行權(quán)多樣化、貨幣劃分層次模糊、貨幣計(jì)量混亂、貨幣乘數(shù)上升,并使預(yù)測(cè)貨幣乘數(shù)的變化量更加困難。為央行監(jiān)管和貨幣政策的制定提供一定的參考,在處理電子貨幣這一問題上有一個(gè)更全面的視角和認(rèn)識(shí)。

篇9

歷史和現(xiàn)實(shí)證明，中國的“超額貨幣供給”并非宏觀經(jīng)濟(jì)矛盾的源頭，而恰恰是結(jié)構(gòu)性問題的結(jié)果。就貨幣論貨幣，永遠(yuǎn)走不出貨幣的迷局，唯有“跳出貨幣看貨幣”，淡化政府主導(dǎo)的市場(chǎng)化資源配置模式，改變對(duì)投資的過度依賴，全力促進(jìn)金融領(lǐng)域全方位變革，才能最終破解迷局。

隨著中國貨幣信貸的高速增長、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格泡沫的逐步堆積，以及通貨膨脹壓力的不斷加大，近些年來，有關(guān)中國經(jīng)濟(jì)“高貨幣化”以及“貨幣超發(fā)”的討論與爭議就從未停息過，而有關(guān)中國貨幣供給內(nèi)生性的謎題也備受中外學(xué)界關(guān)注。

到底如何科學(xué)理性地看待和測(cè)度中國的高貨幣化現(xiàn)象呢？

本質(zhì)而言，貨幣供應(yīng)量是貨幣當(dāng)局及其金融機(jī)構(gòu)對(duì)公眾的負(fù)債，因此，貨幣供應(yīng)的變化很大程度上反映的是貨幣需求的變化。中國改革開放三十多年來，隨著經(jīng)濟(jì)總量的增長，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)對(duì)貨幣和相關(guān)交易工具的依賴越來越重，導(dǎo)致金融資產(chǎn)規(guī)模在經(jīng)濟(jì)總資產(chǎn)中的比重上升。常用的衡量金融深化的指標(biāo)就是M2/GDP，即廣義貨幣（M2）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值。這一指標(biāo)比例反映了一個(gè)經(jīng)濟(jì)的金融深度。通常，該比值越大，說明經(jīng)濟(jì)貨幣化的程度越高。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）今年公布的數(shù)據(jù)，今年M2/GDP的比值，美國為0.83，日本為2.40，英國為1.36，盧森堡為4.86，巴西為0.39，俄羅斯為0.45。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，各國M2/GDP走勢(shì)存在著相當(dāng)大的差別。比如，美國貨幣化走勢(shì)是曲折向下，日本則為直線向上，巴西、俄羅斯這些新興經(jīng)濟(jì)體雖然總體趨勢(shì)向上，但不如中國貨幣化率走勢(shì)陡峭。從1978年的0.32增長到2011年的1.80，中國的貨幣化率在33年間擴(kuò)大了近6倍。

渣打銀行最新研究報(bào)告也表明，目前，在全球廣義貨幣（M2）的存量和增量上，中國均居世界首位。據(jù)測(cè)算，去年中國新增M2規(guī)模在全球占比高達(dá)52%。如此的增長規(guī)模和態(tài)勢(shì)，在世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的確是少有的。

解釋M2/GDP比值水平的國別差異和一國M2/GDP比值的變動(dòng)，是個(gè)非常復(fù)雜的問題。原本各國廣義貨幣的統(tǒng)計(jì)口徑就不同，這決定了不能簡單作橫向比較。發(fā)達(dá)國家的金融深化程度較高，金融創(chuàng)新很活躍，一些具有貨幣職能的金融工具并未被統(tǒng)計(jì)到貨幣供應(yīng)量中去，而一些金融市場(chǎng)發(fā)達(dá)的國家非金融部門除了從銀行系統(tǒng)獲取融資外，還從其他市場(chǎng)獲得大量融資。比如看數(shù)據(jù)似乎美國M2/GDP的比重較低，但如果納入貨幣市場(chǎng)共同基金等的廣義貨幣M3，比值立馬就會(huì)上升；歐元區(qū)的廣義貨幣M3包括回購協(xié)議、貨幣市場(chǎng)共同基金、2年期債券等。

當(dāng)然，就現(xiàn)有統(tǒng)計(jì)結(jié)果看，中國與主要發(fā)達(dá)國家貨幣化率的確存在顯著差異，但問題在于，這種差異是量的差異還是質(zhì)的差異？中國貨幣化過程存在著與其他國家迥異的結(jié)構(gòu)性和制度性基礎(chǔ)，其核心是政府主導(dǎo)要素貨幣化分配，國際資本循環(huán)下的“被動(dòng)創(chuàng)造”以及金融資源配置效率低下。

中國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程有其特殊背景，在漸進(jìn)改革的市場(chǎng)化進(jìn)程中，政府通過政策推動(dòng)甚至主動(dòng)參與，將自然資源、勞動(dòng)力、資金、技術(shù)、管理等資源和要素不斷推向市場(chǎng)，使得各類資源持續(xù)貨幣化。由于中國貨幣供給的內(nèi)生性，由此帶來大量的基礎(chǔ)貨幣投放，通過貨幣乘數(shù)的放大從而拉動(dòng)較強(qiáng)的貨幣供給。

不過，經(jīng)濟(jì)貨幣化進(jìn)程，絕非貨幣化率畸高的全部答案。全球?qū)用娴馁Y本流動(dòng)本質(zhì)是貨幣競(jìng)爭，這是研究中國“高貨幣之謎”的另一個(gè)關(guān)鍵視角。以美元為主的儲(chǔ)備貨幣體系，形成了美國領(lǐng)導(dǎo)下的全球化體系分工，消費(fèi)國輸出貨幣，位于食物鏈頂端；生產(chǎn)國輸出商品，吸收儲(chǔ)備貨幣，并再投資于消費(fèi)國金融市場(chǎng)，完成一個(gè)國際資本循環(huán)。

“入世”以來，中國出口高增長以及累計(jì)的外匯儲(chǔ)備已極大地改變了貨幣的創(chuàng)造機(jī)制和供給結(jié)構(gòu)。在1994年外匯管理體制改革以前，我國基本上通過國內(nèi)信貸來投放基礎(chǔ)貨幣，外匯占款僅占小部分，約為26.4%。然而，隨著外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增長以及央行實(shí)施的“沖銷干預(yù)”政策，我國外匯占款大幅飆升，從2002年末到2011年，外匯占款由2.21萬億元增加到25.52萬億元，增長11.5倍。外匯占款增量占中央銀行基礎(chǔ)貨幣的增量比例，2005年突破100%，達(dá)到110%。2009年更是達(dá)到134%，所以說，中國貨幣創(chuàng)造屬于“被動(dòng)式創(chuàng)造”。

篇10

關(guān)鍵詞：人民幣匯率；利率；貨幣供應(yīng)量；向量自回歸模型（VAR）

中圖分類號(hào)：F822.0 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）006-000-02

一、緒言

匯率是兩種貨幣之間的兌換比率，亦可視為一個(gè)國家的貨幣對(duì)另一種貨幣的價(jià)值。匯率又是各個(gè)國家為了達(dá)到其政治目的金融手段。匯率雖然會(huì)因?yàn)橐粐屎屯ㄘ浥蛎浺约皣业恼闻c經(jīng)濟(jì)等原因而發(fā)生變動(dòng)，但匯率最終是由外匯市場(chǎng)決定。由于匯率的波動(dòng)會(huì)影響一個(gè)國家的進(jìn)出口貿(mào)易甚至是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，尤其關(guān)系到外貿(mào)企業(yè)的生存以及一國的貨幣金融環(huán)境。學(xué)術(shù)界對(duì)人民幣匯率預(yù)測(cè)問題的研究較多，國內(nèi)學(xué)者普遍使用如ARIMA、小波分析等單變量模型或其組合，而忽視了宏觀經(jīng)濟(jì)基本面在匯率預(yù)測(cè)中的作用。單變量模型的原理為使用一個(gè)時(shí)間序列過去值所包含的信息來預(yù)測(cè)其未來值，是一種數(shù)據(jù)挖掘手段。其優(yōu)點(diǎn)是充分挖掘了數(shù)據(jù)內(nèi)在的信息，不失為一種客觀的研究方法。但是這類方法缺乏經(jīng)濟(jì)理論支撐，現(xiàn)實(shí)生活中經(jīng)濟(jì)體的方方面面相互關(guān)聯(lián)，影響匯率的因素錯(cuò)綜復(fù)雜，拋開匯率與其他經(jīng)濟(jì)變量的聯(lián)系，單純地靠匯率自身來預(yù)測(cè)匯率，這類做法顯然難以令人信服。因此，本文著眼于匯率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素之間存在互動(dòng)與反饋這個(gè)事實(shí)，利用能夠揭示多變量間互動(dòng)關(guān)系的向量自回歸模型（VAR），基于多種匯率理論選擇了匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三個(gè)變量建立模型，揭示匯率、貨幣供應(yīng)量、利率三者之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系和影響程度，補(bǔ)充前人在匯率預(yù)測(cè)研究中的不足。

二、實(shí)證分析

本文使用中國人民銀行公布的人民幣對(duì)美元匯率（月平均數(shù)），全國銀行同業(yè)隔夜拆借利率（月度加權(quán)平均），以及廣義貨幣（M2）存量數(shù)。觀測(cè)期間為2005年2月至2015年12月。數(shù)據(jù)頻率為月度。樣本容量為131。計(jì)量軟件采用python。

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

不平穩(wěn)的時(shí)間序列可能導(dǎo)致虛假回歸，建立的模型將毫無意義。本文與主流觀點(diǎn)一致，主張用平穩(wěn)數(shù)據(jù)建模。首先檢驗(yàn)數(shù)據(jù)的平穩(wěn)性。用ADF方法進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，匯率和利率首先滿足1%水平下的平穩(wěn)性要求，對(duì)M2進(jìn)行一階差分后，也滿足了平穩(wěn)性要求。

2.滯后階數(shù)選擇

VAR（P）模型中用變量的滯后值作為解釋變量，自然需要選擇合適的滯后期數(shù)P。在10階的范圍內(nèi)選擇滯后期數(shù)，bic準(zhǔn)則和fqic準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)都是1階，同時(shí)，aic準(zhǔn)則和fpe準(zhǔn)則的最優(yōu)滯后階數(shù)分別是10階和9階。有兩種準(zhǔn)則都選擇1階，也為了簡化分析過程，所以本文選擇建立了一個(gè)VAR（1）模型。

3.參數(shù)估計(jì)

如圖表中結(jié)果顯示，對(duì)匯率和貨幣供應(yīng)量的VAR模型回歸結(jié)果的系數(shù)顯著性較高，但對(duì)利率的回歸結(jié)果的t統(tǒng)計(jì)量顯著性達(dá)不到要求。從具體系數(shù)上看，模型受其自身的滯后變量的影響較大，受另外兩個(gè)變量的影響較小。

4.Granger因果檢驗(yàn)

基于Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果，利率變動(dòng)和廣義貨幣增長量都是匯率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明利率的變動(dòng)和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。匯率變動(dòng)和利率都是廣義貨幣增長量的格蘭杰原因，說明央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能參考了人民幣匯率和利率的走向。上述檢驗(yàn)結(jié)果顯示匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明匯率的信息對(duì)于利率預(yù)測(cè)并沒有顯著意義。

5.脈沖響應(yīng)函數(shù)

如圖所示，利率對(duì)匯率的影響波動(dòng)較小，收斂速度也較為緩慢；貨幣供應(yīng)量對(duì)匯率的影響極低，并迅速收斂。同時(shí)，匯率和利率對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響較大，波動(dòng)也較為劇烈，匯率的影響在4期后由負(fù)轉(zhuǎn)正，但不明顯。由于匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，因此不討論對(duì)利率的脈沖響應(yīng)。

三、結(jié)論

利率的變動(dòng)和廣義貨幣的增長都有助于解釋人民幣匯率水平的變化。其中，利率對(duì)匯率的影響波動(dòng)較小，持續(xù)性較強(qiáng)，貨幣供應(yīng)量對(duì)匯率的影響極低并會(huì)迅速衰減。央行在決定貨幣增發(fā)量時(shí)很可能會(huì)受到人民幣匯率和利率的走向的影響。相對(duì)于匯率所受到的影響，這種影響更加強(qiáng)烈，波動(dòng)性也更大。匯率從長期看對(duì)貨幣供應(yīng)量有正向影響，但不明顯。匯率與廣義貨幣增長量不是利率變動(dòng)的格蘭杰原因，說明匯率的信息對(duì)于利率預(yù)測(cè)并沒有顯著意義。利率水平是貨幣當(dāng)局的可控工具。提高利率水平將帶來貨幣的貶值。貨幣供應(yīng)量是也一個(gè)可以用來調(diào)控的變量。為了保證匯率的穩(wěn)定性，貨幣供應(yīng)量增長率應(yīng)保持相對(duì)平穩(wěn)。但綜合考慮上述因素，相比于利率水平，貨幣供應(yīng)量對(duì)匯率的影響小而短暫，不是貨幣當(dāng)局影響匯率的可操作手段。

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