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內(nèi)容摘要：戰(zhàn)略時(shí)代，激活財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。本文根據(jù)企業(yè)生命周期理論，以企業(yè)規(guī)模為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將企業(yè)分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期四個(gè)階段，從周期性因素在財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中存在的必然性出發(fā)，選定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要影響因素，并以各影響因素為主線，分析激活財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素的財(cái)務(wù)特征，為激活財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的具體戰(zhàn)略選擇提供依據(jù)。

關(guān)鍵詞：企業(yè)生命周期激活財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素財(cái)務(wù)特征

企業(yè)生命周期理論概述

企業(yè)是有生命周期的。目前，企業(yè)界和理論界對(duì)企業(yè)生命及生命周期的研究趨于成熟，按照不同劃分依據(jù)，企業(yè)生命周期理論已經(jīng)有二十多種，根植于多學(xué)科研究中的企業(yè)生命周期理論，根據(jù)企業(yè)規(guī)模將企業(yè)生命周期簡(jiǎn)化分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期（初生期）、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期（分化期）。企業(yè)生命周期是指企業(yè)從工商注冊(cè)登記到成長(zhǎng)、壯大、衰退直至企業(yè)破產(chǎn)清算或解散的整個(gè)過程，具體分為初創(chuàng)期（初生期）、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期（分化期）四個(gè)階段。這一過程所體現(xiàn)的是各階段企業(yè)規(guī)模明顯不一致，財(cái)務(wù)活動(dòng)特征以及對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的謀劃不一致的過程。

因此，本文在對(duì)上述研究進(jìn)行歸納提煉的基礎(chǔ)上，選擇以企業(yè)規(guī)模為劃分依據(jù)，將企業(yè)生命周期分為四個(gè)階段：初創(chuàng)期（初生期）、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期（見圖1）（馬明珠，2006）。

周期性因素在企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略中存在的必然性

財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是指為了謀求企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和提升核心競(jìng)爭(zhēng)力，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)和戰(zhàn)略思想，結(jié)合財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主體外部環(huán)境的變化和內(nèi)在條件，采用一定的方法和技術(shù)，對(duì)企業(yè)未來各層次財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展方向、目標(biāo)以及實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的基本途徑和策略所作的全局性謀劃過程。財(cái)務(wù)戰(zhàn)略體現(xiàn)了具有動(dòng)態(tài)性、長(zhǎng)遠(yuǎn)性和適應(yīng)性。這種動(dòng)態(tài)性表現(xiàn)在：第一，企業(yè)所處經(jīng)營(yíng)環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化；第二，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略從戰(zhàn)略角度考慮，在保持其戰(zhàn)略長(zhǎng)遠(yuǎn)性的基礎(chǔ)上，為適應(yīng)企業(yè)生命周期不同階段的生命體特征，要求企業(yè)自身不斷調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，體現(xiàn)出動(dòng)態(tài)性。

現(xiàn)代企業(yè)面臨的是一個(gè)多元、動(dòng)態(tài)、復(fù)雜的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境，這一財(cái)務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境包括外部環(huán)境（經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治法律環(huán)境、金融環(huán)境、自然環(huán)境以及社會(huì)文化環(huán)境）和內(nèi)在條件（企業(yè)生命周期、企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、核心能力、資源條件、管理水平和財(cái)務(wù)狀況等）。從一定意義上講，企業(yè)能否成功，很大程度上取決于內(nèi)在條件對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的刺激以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)外部環(huán)境的適應(yīng)能力。企業(yè)通過對(duì)內(nèi)在條件的分析，主要是使企業(yè)充分利用自己的資源優(yōu)勢(shì)，激活應(yīng)有的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，形成核心競(jìng)爭(zhēng)力，為企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展提供戰(zhàn)略資金保障。這種戰(zhàn)略資金保障更多的體現(xiàn)在企業(yè)不同的生命周期階段，企業(yè)所處的生命周期不同，企業(yè)對(duì)資金的需求、運(yùn)用及分配顯然不同，即制定和實(shí)施財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不同。

因此，周期性因素是影響和決定企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的重要因素，是企業(yè)激活財(cái)務(wù)戰(zhàn)略必然要考慮的內(nèi)在條件。企業(yè)通過不斷調(diào)整財(cái)務(wù)戰(zhàn)略來保持與生命周期規(guī)律相適應(yīng)，才能有針對(duì)性地激活企業(yè)生命周期不同階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。

激活企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素的財(cái)務(wù)特征分析

企業(yè)所處的生命周期受多種因素的影響，有內(nèi)部因素與外部因素、短期因素與長(zhǎng)期因素、定量因素與非定量因素等。在每個(gè)生命周期階段里，有些因素對(duì)企業(yè)發(fā)展影響很大，有些因素對(duì)企業(yè)發(fā)展影響相對(duì)較小。當(dāng)激活不同階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇時(shí)，應(yīng)該挑選對(duì)企業(yè)發(fā)展影響較大的因素，并根據(jù)選定的影響因素對(duì)企業(yè)的影響力分別賦予權(quán)重，據(jù)此作為分析激活企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略不同階段財(cái)務(wù)特征的主線。

筆者認(rèn)為，進(jìn)行企業(yè)生命周期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇，首先要確定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素。一般來說，企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素主要有以下幾項(xiàng)：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、融資來源、股利分配、未來成長(zhǎng)預(yù)期、市盈率和現(xiàn)實(shí)收益（凱斯•沃德著，干勝道等譯，2003）；其次，確定財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素在企業(yè)生命周期每個(gè)階段的固有特征，激活與之相適應(yīng)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略。筆者對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素的確定主要從企業(yè)的籌資、投資和收益分配角度考慮，從而確認(rèn)企業(yè)生命周期中財(cái)務(wù)戰(zhàn)略主要影響因素是：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金凈流量、收益分配、融資來源和可行性投資。

處于生命周期不同階段的企業(yè)，由于內(nèi)外部環(huán)境的變化，造成了企業(yè)將面臨不同的風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)遇，也體現(xiàn)了不同的財(cái)務(wù)特征。本文從選定的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素分析企業(yè)生命周期不同階段的財(cái)務(wù)特征。

（一）企業(yè)初創(chuàng)期的財(cái)務(wù)特征分析

在企業(yè)初創(chuàng)期，創(chuàng)業(yè)者或由于有了一筆資金，或者有了一個(gè)市場(chǎng)機(jī)會(huì)，或者掌握了一項(xiàng)技術(shù)，或者只有一種創(chuàng)業(yè)的沖動(dòng)而開始經(jīng)營(yíng)（周玉梅，2006）。由于企業(yè)剛剛起步，急需人力、物力和財(cái)力投入，此時(shí)，創(chuàng)業(yè)者滿懷抱負(fù)，有活力、有創(chuàng)造性和冒險(xiǎn)精神充足，凝聚力強(qiáng)。但此階段，企業(yè)資本實(shí)力相對(duì)較弱，生產(chǎn)規(guī)模小，產(chǎn)品品種少，產(chǎn)品質(zhì)量不穩(wěn)定，銷售渠道不完善，盈利水平低。企業(yè)形象尚未樹立，顧客群不穩(wěn)定，與供應(yīng)商的合作關(guān)系也不穩(wěn)定，市場(chǎng)份額不大，外部籌資能力有限。創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)初始的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理經(jīng)驗(yàn)正有待積累，企業(yè)沒有建立完整的信用體系，企業(yè)總體價(jià)值較低。

在企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)接受程度很低，抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱，可行性投資對(duì)企業(yè)來講很重要。企業(yè)只能用有限的資源選擇所能達(dá)到的投資規(guī)模，通過資源在某一項(xiàng)業(yè)務(wù)中的高度集中，去營(yíng)銷某一市場(chǎng)份額，獲得核心業(yè)務(wù)，贏得企業(yè)起步和生存。當(dāng)然，對(duì)于企業(yè)初創(chuàng)期來講，初始投資較大，現(xiàn)金流出量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于現(xiàn)金流入量，現(xiàn)金流量出現(xiàn)負(fù)值。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較高，具體包括：新產(chǎn)品或新項(xiàng)目的大量資金投入而對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流入?yún)s幾乎沒有；甚至新產(chǎn)品能否試制成功，能否被潛在的客戶接受，市場(chǎng)能否擴(kuò)大到一定規(guī)模以給予該產(chǎn)品充分的發(fā)展空間和補(bǔ)償投入的成本，企業(yè)能否獲得足夠的市場(chǎng)份額立足于該行業(yè)等。

初創(chuàng)期，企業(yè)尚未建立良好的企業(yè)形象，缺乏通暢的融資渠道，資金來源需要靠權(quán)益資金，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低。企業(yè)只能用高風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)吸引那些想從事高風(fēng)險(xiǎn)投資并要求獲得高報(bào)酬的投資者進(jìn)行權(quán)益資本投資。同時(shí)，企業(yè)盡可能在收益不穩(wěn)定的情況下，實(shí)現(xiàn)稅后利潤(rùn)較少作分配，而作留存來充實(shí)資本。此階段的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素特征如表1所示。

（二）企業(yè)成長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)特征分析

在企業(yè)經(jīng)歷艱難的起步發(fā)展后，開始進(jìn)入成長(zhǎng)期。成長(zhǎng)期的企業(yè)為了鞏固其生存進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模，其已擁有自己的主打產(chǎn)品，并迅速去營(yíng)銷市場(chǎng)，企業(yè)及產(chǎn)品也逐漸在目標(biāo)市場(chǎng)上具有一定知名度，產(chǎn)品的銷售量呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，銷售利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量增加，使得企業(yè)有了進(jìn)一步擴(kuò)張的實(shí)力。在擴(kuò)張過程中，企業(yè)注意重點(diǎn)發(fā)展有前途的產(chǎn)品，在穩(wěn)步成長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，集中資金在拳頭產(chǎn)品上進(jìn)行擴(kuò)大投資，即一體化投資。這使得現(xiàn)金流入量扣除現(xiàn)金流出量后的凈現(xiàn)金流量減少。此時(shí)，要滿足一體化投資所需大量資金，企業(yè)除盡可能留存大量收益外，還積極向外部融資，充分利用債務(wù)資金獲取財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)所帶來的財(cái)務(wù)杠桿收益。

在成長(zhǎng)期，雖然企業(yè)相對(duì)初創(chuàng)期來講，有了一定的市場(chǎng)，并且經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但仍然需要積聚大量外部資金投資在拳頭產(chǎn)品上，這使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于初創(chuàng)期時(shí)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)仍然較高。同時(shí)，值得注意的是由于成長(zhǎng)期的企業(yè)有高速增長(zhǎng)的良好預(yù)期，融資渠道變寬，外部融資相對(duì)容易，但無論從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)還是資金成本角度考慮，資本結(jié)構(gòu)就顯得尤為重要，資本結(jié)構(gòu)是否合理是此階段財(cái)務(wù)戰(zhàn)略所關(guān)注的重點(diǎn)。成長(zhǎng)期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素的財(cái)務(wù)特征如表2所示。

（三）企業(yè)成熟期的財(cái)務(wù)特征分析

第一，企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模，有了資金積聚；第二，企業(yè)資源得到優(yōu)化，結(jié)構(gòu)合理；第三，市場(chǎng)中占有較大份額且相對(duì)穩(wěn)定；第四，企業(yè)獲利能力增強(qiáng)，凈現(xiàn)金流量增加，采用積極的股利分配政策，收益分配較高；第五，銷售收入緩慢增長(zhǎng)，增長(zhǎng)速度開始放慢，但緩慢增長(zhǎng)的穩(wěn)定市場(chǎng)將持續(xù)不斷給企業(yè)帶來凈現(xiàn)金流入。因此，這一時(shí)期是企業(yè)的“黃金”時(shí)期。企業(yè)通過相對(duì)多元化經(jīng)營(yíng)、不斷創(chuàng)新變革等，盡最大可能延長(zhǎng)企業(yè)能夠在這一階段的停留時(shí)間，也因此把延長(zhǎng)此階段企業(yè)壽命的財(cái)務(wù)謀劃作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的主要內(nèi)容。

成熟期的企業(yè)相對(duì)擁有較充足的凈現(xiàn)金流量，企業(yè)盡可能采用多角化投資，乃至跨行業(yè)投資。一方面，企業(yè)可以避免資源過于集中所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，即降低行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，多角化投資可以為企業(yè)適當(dāng)尋找新的投資市場(chǎng)，獲取新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。正是這種多角化投資使得經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在成熟期來講本來較低，但又有新的市場(chǎng)投資，致使經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都有所提升。而且，在成熟期，盡管企業(yè)融資渠道通暢，但企業(yè)仍不愿意過多地負(fù)債，因?yàn)樨?fù)債融資在企業(yè)已有充足的凈現(xiàn)金流量情況下，只會(huì)減少凈現(xiàn)金流量。成熟期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素特征如表3所示。

（四）企業(yè)衰退期的財(cái)務(wù)特征分析

盡管企業(yè)盡可能延長(zhǎng)成熟期的時(shí)間，但企業(yè)會(huì)因?yàn)橹饾u老化進(jìn)入衰退階段。進(jìn)入衰退階段后，面臨著兩種可能：一是死亡，退出市場(chǎng)。由于企業(yè)可能出現(xiàn)市場(chǎng)萎縮，原有的核心競(jìng)爭(zhēng)力完全喪失，企業(yè)缺乏創(chuàng)新等，最終資不抵債，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)清算。二是蛻變，雖然出現(xiàn)市場(chǎng)萎縮，銷售利潤(rùn)大幅下降，甚至出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)等，但由于企業(yè)及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，采取有效的戰(zhàn)略措施。通過合理的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略有效利用資金，開發(fā)新產(chǎn)品，開拓新市場(chǎng)，使企業(yè)起死回生，獲得新一輪的利潤(rùn)增長(zhǎng)，進(jìn)入新的成長(zhǎng)曲線，開始另一個(gè)新的生命周期過程。

在衰退期，企業(yè)形象差，再進(jìn)行融資就比較困難，甚至原有的債權(quán)人隨時(shí)可能要求提前償付債務(wù)，使得企業(yè)由于不能融資產(chǎn)生的低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提升，形成較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)也因此只能靠留存收益積聚資金。衰退期的企業(yè)盡可能收回投資，回籠資金，不能盲目轉(zhuǎn)移投資，盡可能減少現(xiàn)金流出，使凈現(xiàn)金流量最大化，也為了穩(wěn)定債權(quán)人，適當(dāng)進(jìn)行收益分配。因此，在衰退期，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略重點(diǎn)是防止資不抵債和缺少凈現(xiàn)金流量。衰退期財(cái)務(wù)戰(zhàn)略影響因素特征概括為如表4所示。

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