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摘要：中國股市劇烈振蕩的背后也彰顯了企業(yè)狹窄的融資渠道，投資銀行恰恰能為企業(yè)提供包括證券承銷、證券經(jīng)紀、證券自營等常規(guī)資本市場業(yè)務，又提供包括融資、直接投資、兼并收購、風險管理、咨詢服務、國際化業(yè)務、金融衍生工具等新型的資本市場業(yè)務。在簡要縱向回顧投資銀行的發(fā)展歷史，橫向比較中外投資銀行存在差距的基礎上，提出以商業(yè)銀行內(nèi)部的投資銀行業(yè)務部門為依托，為企業(yè)提供集成的投行產(chǎn)品，有效分散中國股市風險的可持續(xù)發(fā)展之路。

關(guān)鍵詞：投資銀行；股市風險；間接融資；可持續(xù)發(fā)展

中國股市存在太多的變數(shù)。自2006年6月份大盤指數(shù)從1500點起，一路沖破4000點大關(guān)，股票市值連增5倍達20萬億元。但自2007年“5•30”以后，陰陽兩重天，隨著調(diào)高印花稅率、央行加息、增發(fā)特別國債、懲治違規(guī)入市資金等利空信息的相繼出臺，股市連續(xù)暴跌，僅2007年6月份一個月的跌幅就達四年來的跌幅之最，股票市值縮水近5000億元，約七成散戶虧損。為此，那些滿懷“十年牛市”的股民特別是上千萬的新開戶股民被暴跌弄的暈頭轉(zhuǎn)向，投入股市的辛苦積蓄幾乎被洗劫一空。誠然，受中國政局穩(wěn)定和經(jīng)濟持續(xù)增長的影響，大盤的總體走勢會日漸趨暖。

中國股市經(jīng)過16年的曲折發(fā)展，還會在很大程度上屈從于政策調(diào)控、國內(nèi)機構(gòu)投資者的打壓和國際游資的沖擊，但是，如此劇烈的“國內(nèi)蝴蝶效應”過后，人們更應該重新審視作為股市基石的企業(yè)的投融資渠道。

股民之所以在某個價位購買公司的股票，因為它不僅反映了當期該股對應的公司凈資產(chǎn)（實物資產(chǎn)＋溢價），還反映了公司的未來盈利能力，企業(yè)的良性健康成長是股市可持續(xù)發(fā)展的硬道理。我們不反對適當?shù)墓墒信菽?，但股價的內(nèi)核是公司實物資產(chǎn)的證券化水平，以及該股未來的收益率是否高于社會平均收益率。

換個角度，冷靜下來想一想，如果上市公司、券商、股民都熱衷于通過頻繁的股票換手來增加各自的收益，默然于企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)及擴大再生產(chǎn)，中國的股市何談長久，眾多小股民的利益何談保障。

中國股市的狂躁于不安彰顯了我國金融體制改革特別是投融資體制改革的深層次矛盾。目前，企業(yè)要獲得流動資金擴大再生產(chǎn)或進行戰(zhàn)略并購，主要有兩條途徑：其一是向銀行貸款的直接融資，那要經(jīng)過煩瑣的批復并支付高昂的利息；其二是千軍萬馬擠到股市上融資進行間接融資，一會兒漲停一會兒跌停的大盤，往往擾亂企業(yè)的長期戰(zhàn)略性生產(chǎn)安排。而西方發(fā)達經(jīng)濟體，全方位服務的投資銀行更多的成為企業(yè)發(fā)展的外部智力和財富資源。

投資銀行是指經(jīng)營部分或全部資本市場業(yè)務的金融機構(gòu)。其業(yè)務即包括證券承銷、證券經(jīng)紀、證券自營等常規(guī)業(yè)務，又包括企業(yè)融資、直接投資、兼并收購、風險管理、咨詢服務、國際化業(yè)務、金融衍生工具等新型的資本市場業(yè)務。

在英美發(fā)達經(jīng)濟體的形成過程中，投資銀行扮演了極其重要的角色。從20世紀初美國歷史上第一次企業(yè)兼并浪潮，到20世紀70年代末英國進行的國有資本民營化浪潮，無處不閃現(xiàn)著投資銀行的身影。今天的投資銀行已經(jīng)全面進入混業(yè)經(jīng)營階段，新型金融衍生工具的開發(fā)更使它成為企業(yè)活力最重要的能量源泉之一。如大名鼎鼎的高盛、摩根士丹利、花旗集團、德意志銀行等。

今天，投資銀行已逐漸跳出了混業(yè)經(jīng)營與分業(yè)經(jīng)營的金融模式之爭，能夠從更高的層次上了解企業(yè)的有效需求，及時設計出一系列創(chuàng)新性金融產(chǎn)品，而非局限于證券融資一條途徑，正是投資銀行，快速地在投資者和融資者之間架起了一座座橋梁。另外，投資銀行還能在投資計劃、兼并收購、反收購措施、資產(chǎn)證券化、國外上市等方面為企業(yè)提供特殊的戰(zhàn)略指導。在中國激蕩且狹窄的上市融資背景下，投資銀行無疑是有效化解股市風險的“第二條道路”。

投資銀行因其產(chǎn)生的背景不同，不僅稱謂略有差異，其運營模式也有所區(qū)別。概括地講，主要有：與商業(yè)銀行實行分業(yè)經(jīng)營的投行模式，西方稱之為投資銀行（InvestmengBank），如美國的花旗銀行；由商業(yè)銀行控股實行混業(yè)經(jīng)營的投行模式，西方稱之為商人銀行（MerchantBank），像歐洲的德意志銀行；主要是金融型證券公司從事的投行業(yè)務，西方稱之為證券公司（SecurityFirm），如日本的野村證券。

在中國，經(jīng)過十多年的發(fā)展，投資銀行現(xiàn)存主要有兩種模式：其一是以證券公司為主體的投行模式；其二是在商業(yè)銀行內(nèi)部成立的投行部門。證券公司與商業(yè)銀行同時開展投行業(yè)務的格局在初期對穩(wěn)定我國的金融市場秩序作出了較大貢獻。但是，隨著我國金融業(yè)務全面對外資的開放，國內(nèi)的金融改革在向縱深擴展之際，這兩種模式都遇到了嚴峻的挑戰(zhàn)。

國內(nèi)100多家證券公司的投行業(yè)務幾乎都集中在一、二級證券市場上，很少涉及企業(yè)的重組并購、銀團貸款等品牌業(yè)務。過度的業(yè)務雷同很容易形成無序的競爭，如在一級發(fā)行市場，證券公司往往對上市公司進行過度的豪華包裝，虛增利潤，高位發(fā)行新股和配股；在二級流通市場，又常出現(xiàn)證券公司與上市公司串謀操縱股價，利誘和欺詐中小投資者的情況。

且不說證券經(jīng)營機構(gòu)自有資本匱乏，再融資能量差，從業(yè)人員素質(zhì)低，僅從收益水平來看，證券的承銷與經(jīng)紀占國內(nèi)證券公司投行業(yè)務的九成左右，而從歷年高盛、美林、摩根士丹利等收益來源看，此塊業(yè)務約占其總收益的一成左右。所以，投行業(yè)務不應局限在狹義的承銷業(yè)務，而應開拓結(jié)構(gòu)化融資、戰(zhàn)略重組與并購、金融衍生產(chǎn)品等廣闊的領域，健全企業(yè)的服務功能，適應客戶個性化需求，不斷提供高附加值的金融產(chǎn)品，避免陷入低水平的重復性競爭老路。

商業(yè)銀行內(nèi)部的投行部門在銀團貸款、企業(yè)并購方面取得了一些成就，如工行的投行業(yè)務從零點起步，實現(xiàn)了快速增長，2006年共有27．6億元的進賬。但是，因為商業(yè)銀行不能開展證券類業(yè)務，它們的投行規(guī)模和盈利能力仍然偏小。就拿商業(yè)銀行中投行業(yè)務做得最好的工行來講，它去年的投行收入較之花旗、美林等一流投行收入還有500倍之遙。由此可見，提升國內(nèi)投行的規(guī)模和檔次以應對國際投資銀行對中國優(yōu)質(zhì)客戶資源的侵奪已經(jīng)迫在眉睫。

無論哪種存在模式，我國的投資銀行在質(zhì)和量上與國際性的投資銀行都有天壤之別。人才、機制、經(jīng)驗、客戶群、規(guī)模、國際化運作等方面我們的投行都沒有辦法與國際性的金融機構(gòu)抗衡，但是我們在境內(nèi)企業(yè)的融資、并購、上市、資產(chǎn)證券化等方面還具有相對的比較優(yōu)勢。只要定位準確，措施得力，國內(nèi)的投行業(yè)務同樣有做大做強的希望。相比之下，以商業(yè)銀行下屬的投行部門為主體，收購證券公司或開設證券業(yè)務，全面提供集成的投行服務，是一種切實可行的經(jīng)營模式。這樣做主要是商業(yè)銀行能為投行部門提供以下幾方面的優(yōu)勢資源：

第一，資金優(yōu)勢。我國的商業(yè)銀行大多已通過改制上市之路募集到了充裕資金，如果政策允許，它們完全有能力劃出一定的信貸額度給投行部門支配。國際投行推崇的先給目標企業(yè)提供過橋融資、信用擔保來撬動并購重組、證券私募模式，商業(yè)銀行的投行部門最有能力快速介入。美國的高盛公司成功之處在于它能集融資、交易技能于一身，并率先在業(yè)界提出“將資本用做市場營銷工具”的理念。提供高品質(zhì)的融資服務是高盛成功營銷的重要因素。在接下來的一系列運轉(zhuǎn)中，高盛又強調(diào)融資、并購、投資、風險管理等投資銀行業(yè)務的無縫對接。

第二，品牌優(yōu)勢。商業(yè)銀行在多年的市場經(jīng)營中已形成較高的知名度和較好的品牌認知度，在融資、、清算等領域處于國內(nèi)領先地位，易于提高客戶特別是中小客戶對投資銀行業(yè)務的認同感，利于市場開拓。

第三，網(wǎng)絡優(yōu)勢。雖然國內(nèi)的商業(yè)銀行無法在企業(yè)海外上市及跨國并購等諸多方面與國際知名投資銀行相提并論，但是，商業(yè)銀行擁有遍布國內(nèi)的分支機構(gòu)和信息網(wǎng)絡，它們與地方政府和大型客戶也建立了相對牢固的合作關(guān)系，在擴大投行業(yè)務時能為客戶節(jié)約大量的機會成本和交易成本。

第四，資產(chǎn)證券化優(yōu)勢。大型商業(yè)銀行是銀行間債券市場的主要參與方，這為企業(yè)的資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了極為便利的條件。僅2006年，國內(nèi)發(fā)行的銀行間短期融資債券就高達2943億元，通過銀行間短期融資債券的交易，商業(yè)銀行很容易將企業(yè)的不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流通的證券。這在一定程度上是幫助企業(yè)盤活了資產(chǎn)。

第五，人才優(yōu)勢。投資銀行是智力密集型行業(yè)，與證券公司相比，商業(yè)銀行有幾十年的文化積淀和完善的人才儲備，形成了總行、省際分行、分支機構(gòu)、營業(yè)網(wǎng)點梯度合理的人才隊伍，能快速地組建高水平的投資銀行業(yè)務分析和營銷團隊，在穩(wěn)步發(fā)展融資信貸、咨詢顧問、并購重組的基礎上，合理開拓資產(chǎn)證券化、直接投資和股票債券的發(fā)行、承銷、經(jīng)紀等項工作。

可以預見，隨著我國金融體制改革不斷推進，投資銀行在企業(yè)的融資、投資、并購、重組、咨詢和提供衍生金融產(chǎn)品等方面必將發(fā)揮越來越重要的作用，中國企業(yè)蜂擁股市間接融資的風險一定能夠得到有效的分散，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展?jié)摿Σ艜玫竭M一步的提升。

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