導(dǎo)語：資本市場信貸配給研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

信貸配給的含義

對于信貸配給，學(xué)界有不同的定義。JaffeeandRussell（1976）定義信貸配給存在的情形是，在給定的利率下，貸出者提供比借款者需求少的貸款數(shù)額。StiglitzandWeiss將均衡信貸配給定義為，要么在似乎相同的貸款申請者中，一些能夠獲得貸款而另外一些無法獲得，無法獲得的申請者即使愿意支付更高的利息也無法獲得貸款；要么存在由可以識別的經(jīng)濟個體組成的群體，對于給定的信貸供給數(shù)量，他們無法在任何利率情形下獲得貸款，即使具有大量的貸款供給，他們也無法獲得。

傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)認為，信貸市場上僅僅是利率機制在起作用。而信貸配給論則認為，只考察利率機制不全面，因為在信貸市場中，利率機制與配給機制同時在起作用，市場存在多態(tài)均衡。信貸市場是個信息不完全的市場，借方與貸方是互為博弈的對象，雙方信息不對稱。銀行在與廠商博弈的過程中，不能只是依靠利率去制約廠商，必須運用數(shù)量限制的辦法，即信貸配給來約束廠商。

信貸配給形成的原因分析

在信貸市場上，由于借款人與銀行之間信息不對稱，借款人如果不對銀行如實通報其貸款投資情況，銀行就難以在事前確定其違約風(fēng)險。同時，銀行在向借款人發(fā)放貸款后，也很難控制其具體行為。

（一）逆向選擇

由于利率的提高可能降低而不是增加銀行的預(yù)期收益，銀行寧愿選擇在相對較低的利率水平上拒絕一部分借款人的貸款要求，而不愿意選擇在高利率水平上滿足所有借款人的申請，這樣信貸配給就發(fā)生了。假設(shè)在信貸市場中有兩類借款者，不同的借款者償還概率是不同的。類型G償還的概率是qg，類型B償還的概率是qb(qb如果貸款者能夠識別借款者類型，那么就會對兩種不同類型的借款者索取不同的利率，以反映出他們償還概率的不同。此時沒有信貸配給發(fā)生，風(fēng)險性高的借款者被索取更高的利率。如果貸款者無法識別借款者的類型，由于逆向選擇及貸款利率的提高，貸款者將會提高類型B的比例，貸款者的預(yù)期收益將由于更高的貸款利率而下降。此時，貸款者可能的做法就是不提高貸款利率，而是進行抵押和改變貸款數(shù)量。設(shè)借款者當(dāng)中的比例g是類型G的借款者，假設(shè)貸款者索取的利率rl滿足：gqgrl+(1-g)qbrl=r（1）

在這個利率水平下，由于信貸市場中的借款者是大量的，貸款者的預(yù)期收益并不是r。這是因為：r/qg但是，如果L(1+rl)>R+C，則借款者違約，貸款者獲得補償R+C。假設(shè)收益R=R`+x和R=R`-x的概率都是1/2，則預(yù)期收益是R`，方差是x2。假設(shè)R`-x<(1+rl)L-C，則當(dāng)最壞結(jié)果出現(xiàn)時，借款者一定會出現(xiàn)違約。如果投資項目獲得R`+x，借款者獲得R`+x-(1+rl)L。則借款者的預(yù)期利潤是：（3）

定義：x*(rl，L，C)=(1+rl)L+C-R`（4）

x的增加意味著項目風(fēng)險增加。貸款利率rl的增加導(dǎo)致x*增加，這意味著，如果貸款利率提高，一些具有較低風(fēng)險項目的借款者將無利可圖。

貸款者的預(yù)期收益是：

（5）

上述收益隨著x的增加而遞減。

假設(shè)有兩種借款群體，一個具有x=xg，另一個具有x=xb，并且xgxb>xg>x*(rl，B，C)

這時兩種借款者都發(fā)現(xiàn)借貸是有利可圖的。如果兩種借款者的數(shù)量是相同的，則借貸者的預(yù)期收益是：

x*(rl，L，C)≤xg（6）

上述預(yù)期收益是隨著rl的增加遞增的。但只要rl增加到滿足x*(rl，B，C)=xg的水平，任何利率的增加都導(dǎo)致任何xg類型的借款者停止貸款。此時只有xb類型的借款者發(fā)現(xiàn)貸款仍然有利可圖，導(dǎo)致貸款者的預(yù)期收益下降到：，xg≤x*(rl，L，C)≤xb（7）

結(jié)果，貸款者預(yù)期收益作為貸款利率的函數(shù)，當(dāng)x*(rl，L，C)≤xg時是遞增的；然后在1+rl=(xg-C+R`)/L出現(xiàn)離散化地下降，此時所有低風(fēng)險類型的借款者都退出了市場。這種情形如圖1所示，其中r*表示能夠區(qū)分借款者群體的貸款利率。

假設(shè)在r*處，仍然存在對于貸款的過度需求，類型xg的借款者不愿意在給定利率r*下貸款，而類型xb的貸款者卻愿意。如果貸款者面對過度需求而提高利率，其預(yù)期利潤將出現(xiàn)下降。因此，均衡貸款利率r*對潛在的借款者進行了信貸配給。

（二）道德風(fēng)險

道德風(fēng)險可以表現(xiàn)為兩種情況：一是借款者在獲得貸款后將資金投放于高風(fēng)險項目，這種項目成功概率小，但一旦獲得成功會取得巨大收益；二是借款人在有能力償還貸款的情況下，對償還與不償還貸款的成本進行比較，最終選擇不償還的行為。

1.投資項目選擇中的道德風(fēng)險引起信貸配給。假設(shè)一個項目投資者有兩個項目可以選擇。一個是項目A，在好的時候可以獲得收益Ra，不好的時候獲得收益0；一個是項目B，在好的時候可以獲得收益Rb>Ra，不好的時候獲得收益0；假設(shè)項目A成功的概率pa大于項目B成功的概率pb，這樣項目B就是更具有風(fēng)險的項目?，F(xiàn)在假設(shè)從項目A獲得的預(yù)期收益高于從項目B獲得的預(yù)期收益，即paRa>pbRb。如果投資項目A，則預(yù)期收益是：EπA=pa[Ra-(1+rl)L]-(1-pa)C（8）

如果投資項目B，則預(yù)期收益是：EπB=pb[Rb-(1+rl)L]-(1-pb)C（9）

如果項目失敗，借款者將失去抵押C，并且兩個投資項目的預(yù)期收益都依賴于貸款利率rl。

那么，EπA>EπB的充分必要條件是：（10）

條件（10）的左端與貸款利率無關(guān)，但是右端是貸款利率rl的增函數(shù)。定義rl*是使得投資兩個項目預(yù)期收益相等的貸款利率。這種情況發(fā)生的條件是：

（11）

對于小于rl*的貸款利率，借款者更偏好于投資項目A；對于大于rl*的貸款利率，借款者更偏好于風(fēng)險更高的投資項目B，項目投資者追求最大利潤的動機導(dǎo)致道德風(fēng)險發(fā)生。

因此，對貸款者（銀行）而言，并不總是通過提高貸款利率來提高預(yù)期收益，因為過高的貸款利率有可能使借款企業(yè)出現(xiàn)道德風(fēng)險。銀行可通過控制貸款總量即信貸配給，來控制道德風(fēng)險發(fā)生的概率。

2.貸款償還選擇中的道德風(fēng)險引起信貸配給。貸款者在向項目投資者提供貸款后，還可能面臨項目投資者在有能力償還貸款的情況下，選擇不償還的策略。對于貸款者來說，控制“不償還”道德風(fēng)險的選擇之一就是信貸配給，這是因為信貸配給能夠?qū)Σ粌斶€的收益和成本產(chǎn)生影響。

假設(shè)項目投資者從貸款者處得到利率為r，數(shù)量為L的貸款，項目投資者的投資收益為貸款數(shù)量L的函數(shù)：f(L)。那么，項目投資者的利潤可表達為：Eπ=f(L)-(1+r)L（12）

如果項目投資者的收益f(L)小于(1+r)L，項目投資者將無力償還貸款，這種情況并不是貸款償還選擇中的道德風(fēng)險。

如果項目投資者的收益、還款和不還款成本有如下關(guān)系：

f(L)>(1+r)L>Cn（Cn是不還款的成本）（13）

項目投資者則會選擇不還款的策略。

如果項目投資者的收益、還款和不還款成本之間存在如下關(guān)系：

f(L)>(1+r)L；(1+r)L項目投資者則會選擇還款的策略。

貸款者要消除項目投資者選擇“不償還”的道德風(fēng)險，就應(yīng)使貸款的總量L小于Cn/(1+r)，也就是使貸款額小于項目投資者不償還成本的貼現(xiàn)值。因此，項目投資者的不償還成本Cn的貼現(xiàn)值就成為信貸配給額度的重要因素。

信貸配給的傳導(dǎo)渠道

（一）銀行信貸渠道

因為我國的金融體系是商業(yè)銀行主導(dǎo)型金融體系，銀行貸款是企業(yè)最主要的資金來源，股票籌資在整個企業(yè)資金來源中所占的比例遠低于金融機構(gòu)貸款，所以信貸市場是我國貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道。

但從總體來看，我國信貸市場傳導(dǎo)貨幣政策的效率并不高，貨幣政策在信貸市場的傳導(dǎo)中遇到了來自商業(yè)銀行和微觀經(jīng)濟主體的障礙。如：目前仍有很大一部分國有企業(yè)沒有進行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權(quán)不明晰，法人治理結(jié)構(gòu)沒有建立起來，內(nèi)部監(jiān)督制約機制薄弱，資產(chǎn)負債率高，缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機制，導(dǎo)致產(chǎn)品難以適應(yīng)市場需求，市場占有率低，企業(yè)的盈利能力和償債能力低下，客觀上難以滿足貸款條件。而中小企業(yè)雖然產(chǎn)權(quán)比較明晰，但規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔(dān)保等問題，影響了商業(yè)銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。商業(yè)銀行貸款明顯向少數(shù)優(yōu)勢行業(yè)、大型企業(yè)和大城市集中，大量的中小企業(yè)得不到信貸資金的支持，從而導(dǎo)致信貸供求矛盾突出，阻礙了貨幣政策的傳導(dǎo)。

（二）廣義信貸渠道

BernankeandGertler（1995）認為：貨幣政策的變動不僅影響了市場利率本身，而且直接或間接地影響了借款者的財務(wù)狀況。如貨幣緊縮政策至少可以通過兩種方式直接導(dǎo)致借款者的資產(chǎn)負債表狀況惡化。由于借款者有一些未到期償還的短期利率或者浮動利率的債務(wù)，利率的上升會直接增加借款者的利息支出，減少它們的凈現(xiàn)金流量，使借款者的財務(wù)狀況惡化。利率的上升通常伴隨著資產(chǎn)價格的下降，導(dǎo)致借款者抵押資產(chǎn)價值的下降。例如一個為下游企業(yè)提供產(chǎn)品的企業(yè)，當(dāng)貨幣緊縮使下游企業(yè)的支出需求減少時，由于固定投資或準固定投資（比如利息和工資）很難在短時期內(nèi)作出調(diào)整，該企業(yè)的收入就會下降。企業(yè)財務(wù)狀況的惡化會降低企業(yè)的凈價值和信貸資信度，影響企業(yè)的籌資能力和投資活動。

由于貨幣緊縮導(dǎo)致的利率升高，降低了資產(chǎn)價值和抵押價值，使得外部資金成本相對于內(nèi)部資金成本升高，從而使他們受到了貸款數(shù)量上的限制。

參考文獻：

1.陳享光.貨幣經(jīng)濟學(xué)導(dǎo)論[M].經(jīng)濟科學(xué)出版社，2000

2.李揚，王國剛.資本市場導(dǎo)論[M].經(jīng)濟管理出版社，1998

3.孫強，郭樹華.信息非對稱條件下資本市場[M].中國社會科學(xué)出版社，2002

內(nèi)容摘要：資本市場是典型的信息非對稱市場，借款人對于借入資金的投資項目、收益與風(fēng)險、貸款的償還概率等方面有較多了解，而放款人并不直接參與資金的使用，因此對資金的使用情況存在信息不對稱。銀行在與廠商博弈的過程中，不只是依靠利率去制約廠商，而是通過數(shù)量限制的辦法，即通過信貸配給來約束廠商。本文從逆向選擇和道德風(fēng)險兩方面分析了信貸配給的形成原因，并對其傳導(dǎo)渠道進行探討。

關(guān)鍵詞：資本市場信貸配給逆向選擇道德風(fēng)險