導(dǎo)語：新興市場投資減速及影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

自全球金融危機(jī)以來，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長已經(jīng)大幅減速，年增長率從2010年的10%降至2016年的3.5%。盡管最近出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象，但過去三年的公共投資和私人投資增長率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其危機(jī)前的兩位數(shù)水平，也低于其長期平均值。而且，投資疲軟的范圍非常廣泛。在2016年，有六成以上的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長率都低于其長期平均值，是過去25年（不包括2009年的全球經(jīng)濟(jì)衰退期間）中經(jīng)歷如此不景氣的國家數(shù)量最多的一年（圖1）。盡管私人和公共投資中存在大量的未滿足的投資需求，但投資疲軟仍然在持續(xù)。投資減速在金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國、南非）和大宗商品出口國表現(xiàn)最明顯。在2010年到2016年期間，金磚國家的投資增長率從大約13%降至4%左右，而金磚國家以外的大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資增長率則從7%左右降至0.1%。中國占了此期間這些經(jīng)濟(jì)體總投資增長率減速中的1/3，巴西和俄羅斯占了另外的1/3。新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長的持續(xù)減速與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體自全球金融危機(jī)以來的部分復(fù)蘇形成對照。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的投資增長率在2010年到2015年期間平均為2.1%，到2014年已經(jīng)恢復(fù)到其長期平均水平，并且距離其危機(jī)前水平也不遠(yuǎn)。投資增長率低于長期平均值的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體所占比例（百分比）

一、投資增長為什么減速

投資減速反映了抵消非常良好金融條件的一系列因素，其中良好金融條件包括創(chuàng)歷史新低的借款成本、充足的金融市場流動性以及很多國家非金融私營部門國內(nèi)私人信貸的快速增長。但是，很多不利因素抵消了截至2016年后期的歷史上最低融資成本的作用，其中包括大宗商品出口國令人失望的經(jīng)濟(jì)活動、疲弱的增長前景和出口價格相對于進(jìn)口價格的嚴(yán)重下跌（即貿(mào)易條件惡化），以及陷入困境的主要經(jīng)濟(jì)體減速并且波動的資本流動、私人債務(wù)的快速累積和多次出現(xiàn)的政策不確定性。我們估算了這些內(nèi)部和外部因素在影響投資增長方面的相對重要性。（一）中期不利因素。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，產(chǎn)出增長的放緩只占了新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資放緩中的很小一部分。貿(mào)易條件沖擊對于石油出口國來說更加重要；對于大宗商品進(jìn)口國而言，外國直接投資（即外國人為所有者的投資）流入的減速是主要影響因素；對于很多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體而言，私人債務(wù)負(fù)擔(dān)和政治風(fēng)險造成了主要影響。實(shí)際上，對于石油出口國而言，由于2014年開始的石油價格下跌所造成的貿(mào)易條件沖擊平均占了其投資增長減速中的一半左右,對于大宗商品進(jìn)口國而言，外國直接投資流入減速平均占了其投資增長減速中的一半以上。私營部門債務(wù)對GDP的比率過度地影響了投資：金融服務(wù)可得性提高（金融深化）對投資的益處不斷地被過度負(fù)債的有害影響所超過。但幾個大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體在危機(jī)后債務(wù)的減少已經(jīng)消除了這些投資增長障礙中的一部分。相對而言，在幾個非能源大宗商品出口國中，過高的私人債務(wù)已經(jīng)阻礙了投資。另外，不斷上升的政治風(fēng)險可能占了自2011年以來新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長減速的1/10。（二）不確定性的提高。全球性和國家特有的兩種形式的不確定性是拖累投資的主要因素：金融市場的不確定性和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。其中，國內(nèi)政策的不確定性阻礙了國內(nèi)投資增長；全球金融市場的不確定性和政策不確定性（比如歐盟,特別是對于歐洲的新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體）對投資產(chǎn)生了更廣泛的影響。全球金融市場不確定性可以用波動率指數(shù)(VIXIndex,追蹤美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)）來衡量，是解釋新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資路徑的關(guān)鍵變量，尤其是在該指數(shù)持續(xù)上升的情況下。例如，波動率指數(shù)上升10%可能會極大地降低這些經(jīng)濟(jì)體的投資增長率（在一年內(nèi)降低0.6個百分點(diǎn)）。歐盟的數(shù)次政策不確定性（特別是在2010—2012年歐元區(qū)危機(jī)期間）對與其有密切關(guān)系的經(jīng)濟(jì)合作伙伴產(chǎn)生了溢出效應(yīng)。例如，政策不確定性在2011年的6月到9月期間（歐元區(qū)危機(jī)的最高峰）顯著提高。這種不確定性的快速提高可能降低了投資，特別是歐洲和中亞新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資。除了這些跨境不確定性溢出效應(yīng)以外，國內(nèi)政策不確定性也加重了主要新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的投資疲軟。（三）主要經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面溢出效應(yīng)。在過去7年中，美國和歐元區(qū)的增長疲軟，多次低于預(yù)期，令人失望。鑒于這些經(jīng)濟(jì)體巨大規(guī)模及其與世界其他國家在貿(mào)易和金融方面的一體化程度，其增長減速會對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的增長前景造成顯著的不利影響。美國和歐元區(qū)疲弱的產(chǎn)出增長對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長造成如下影響：在一年內(nèi)，美國產(chǎn)出增長率每下降1個百分點(diǎn)將會使新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體次年的平均產(chǎn)出增長率降低0.8個百分點(diǎn)，歐元區(qū)產(chǎn)出增長率每下降1個百分點(diǎn)則將會造成這些經(jīng)濟(jì)體次年的平均產(chǎn)出增長率降低1.3個百分點(diǎn)，而新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體投資增長率對此的反應(yīng)是其產(chǎn)出增長率反應(yīng)的兩倍左右（達(dá)到2.1個百分點(diǎn)）。另外，中國的政策驅(qū)動型增長減速和從投資轉(zhuǎn)向消費(fèi)的再平衡措施也影響了新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)出增長。由于中國目前是很多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的最大貿(mào)易伙伴，因此中國的產(chǎn)出和投資增長減速也對這些國家產(chǎn)生了影響。例如，在一年內(nèi)，中國的產(chǎn)出增長率每下降1個百分點(diǎn)會伴隨著其他大宗商品進(jìn)口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出增長率下降0.5個百分點(diǎn)，以及大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)出增長率下降1個百分點(diǎn)。而且，由于中國的很多投資都是資源密集型的，因此中國降低投資的再平衡措施對大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的影響更大。

二、對未來增長的影響

金融危機(jī)后投資增長率從金融危機(jī)前的歷史高點(diǎn)下降，這會對長期增長產(chǎn)生持續(xù)的影響。由于降低了資本積累的速度，長期疲弱的投資增長可能會妨礙新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體未來數(shù)年的潛在產(chǎn)出增長。在2009年，新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之間的人均投資增長率差異為15個百分點(diǎn)左右，而到2015年，該差異幾乎為0，是21世紀(jì)初以來最低的（圖2）。而且，因為增長是最有力的減貧方式，所以對增長的任何阻礙都會危及全球的減貧目標(biāo)。除了使資本積累減速以外，疲弱的投資還與全要素生產(chǎn)率（經(jīng)濟(jì)增長中不能用勞動力和資本投入解釋的部分，反映了技術(shù)和效率的變化）增長減速相關(guān)，因為一般來說投資對于采用能夠提高生產(chǎn)率的新技術(shù)非常關(guān)鍵。生產(chǎn)率減速最明顯的是大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，以及投資增長率最低的經(jīng)濟(jì)體。而且，較低的全要素生產(chǎn)率增長也反映了較低的勞動生產(chǎn)率（每工作小時產(chǎn)出）增長，而勞動生產(chǎn)率是長期實(shí)際（扣除通貨膨脹）工資增長和家庭收入增長的關(guān)鍵驅(qū)動因素。

三、如何加快投資增長

很多新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體都有大量未滿足的投資需求（Kose等人，2017），因為其中很多國家的基礎(chǔ)設(shè)施條件差，難以滿足快速城鎮(zhèn)化和勞動者不斷提高的需求。另外，從受自然資源（在大宗商品出口國）或沒有開展對外貿(mào)易的部門（在一些大宗商品進(jìn)口國）所驅(qū)動的增長要向更可持續(xù)性增長的順利轉(zhuǎn)型也需要投資的幫助。政策制定者可以通過增加公共投資來直接促進(jìn)投資，也可以通過鼓勵私人投資（包括外國直接投資）和采取措施，改善總體投資前景和營商環(huán)境來間接地促進(jìn)投資。通過增加基礎(chǔ)設(shè)施和勞動者方面的公共投資來直接促進(jìn)投資可以幫助增加短期需求，提高長期潛在產(chǎn)出，改善私人投資和貿(mào)易環(huán)境。另外，公共投資還能幫助縮小收入差距，這也是聯(lián)合國可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)之一，而且在合適的條件下，公共投資還具備刺激私人投資的潛力（圖3）在間接促進(jìn)投資方面，宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以通過確保宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性、改善短期和長期增長前景來鼓勵生產(chǎn)性投資。而且，更有效地采用被設(shè)計用來應(yīng)對增長減速和下降的財政政策和貨幣政策，也可以通過提高產(chǎn)出增長來間接地促進(jìn)私人投資，在大宗商品出口新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體尤其如此。但是，如果政府缺乏增加支出或削減稅收的資源，或者產(chǎn)出增長因為需要適應(yīng)大宗商品出口收入長期下跌形勢而表現(xiàn)疲弱，這些政策的有效性可能會被削弱。而且，要想促進(jìn)投資的可持續(xù)性增長，上述政策還必須以結(jié)構(gòu)改革為支撐，從而鼓勵國內(nèi)私人投資和外國直接投資。結(jié)構(gòu)改革可以包括很多領(lǐng)域，例如，減少企業(yè)準(zhǔn)入的限制和降低創(chuàng)業(yè)成本，就可以讓現(xiàn)有企業(yè)獲得較高利潤，讓國內(nèi)投資從外國直接投資中獲得更大的效益；減少貿(mào)易壁壘的改革既能鼓勵外國直接投資，也能鼓勵總體投資；企業(yè)治理改革和金融部門改革還可以改善資本在企業(yè)和部門之間的分配；健全的產(chǎn)權(quán)制度也可以鼓勵企業(yè)和房地產(chǎn)投資。另外，這些政策還應(yīng)該以提高透明度（即采用更好的財務(wù)報告制度）的措施作為補(bǔ)充。

作者:艾漢·科澤 弗蘭齊斯卡·L.奧恩佐格 葉蕾 單位:世界銀行發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)研究部