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一、天使投資與風險投資的簡要區(qū)別

天使投資在西方發(fā)展歷史悠久，在中國卻是近幾年才被重視。天使投資(AngelIn-vestor)目前國內(nèi)還沒有明確統(tǒng)一的定義，筆者綜合各種定義，認為天使投資目前是指：一些富有的個人(可以通過聯(lián)盟的形式)把自有資金投入到高風險、高收益、高成長的小型企業(yè)創(chuàng)立的初期，并在一定時期以主動或被動的方式退出，以體驗創(chuàng)業(yè)的樂趣或獲得高額報酬的過程。據(jù)調(diào)查，在西方一般天使投資者年齡在48-59歲之間，大都受過高等教育，幾乎有一半的人是研究生學歷。

風險投資(VentureInvestor)根據(jù)美國投資協(xié)會的定義是指：職業(yè)金融家投入到新興的迅速發(fā)展的有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權益資本。

天使投資與風險投資都是向企業(yè)提供長期權益投資，主要以高風險、高收益和具有巨大增長潛力的企業(yè)為投資對象，目的都不是擁有或控制企業(yè)，而是在適當?shù)臅r機以套現(xiàn)退出投資，獲得高額的投資回報。同時，天使投資和風險投資又存在著很多區(qū)別(見表1)。

二、天使投資在中國的現(xiàn)狀

天使投資從上個世紀90年代末，隨著中國互聯(lián)網(wǎng)的興起開始在中國有了較大規(guī)模的發(fā)展。根據(jù)《中國天使投資研究報告(2006)》(北京軟件與信息服務業(yè)促進中心、互聯(lián)網(wǎng)實驗室與新經(jīng)濟導刊雜志社3家聯(lián)合推出了國內(nèi)首部天使投資產(chǎn)業(yè)研究報告)調(diào)查顯示，2006年中國境內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資額總量達到了62億元人民幣。種子期投資占其中的17%，達到10.54億元人民幣，其中大部分屬于天使投資?？梢?，天使投資目前在中國已經(jīng)有了一定的規(guī)模，但仍有很多不足，缺少一個成熟的天使投融資渠道，這導致許多早期的創(chuàng)業(yè)團隊無法及時得到資金和管理的孵化支持。

(一)總體規(guī)模小，投資行業(yè)和投資地區(qū)相對集中。雖然天使投資相對風險投資來說行業(yè)分散，但是，在中國由于各方面的條件不成熟，天使投資體系和網(wǎng)絡還沒有完全建立起來。所以，天使投資還是比較集中，主要集中在互聯(lián)網(wǎng)、高科技企業(yè)、汽車行業(yè)、房地產(chǎn)等行業(yè)。而像許多正在消失的民間手藝、傳統(tǒng)文化產(chǎn)業(yè)卻得不到資金，發(fā)展艱難。天使投資的地區(qū)也比較集中，主要在經(jīng)濟較為發(fā)達的沿海一帶，造成需要天使投資的內(nèi)地企業(yè)卻很難獲得資金。根據(jù)《中國天使投資研究報告(2006)》顯示：北京2006年上半年就獲得創(chuàng)業(yè)投資金額24.94億元人民幣，上海為9.43億元，深圳為5.65億元?？梢姡焓雇顿Y大部分是集中在資本市場比較發(fā)達的地區(qū)。

(二)天使投資整體環(huán)境不佳，投資者利益難保

1.社會整體信用體系缺乏。很多學者在研究天使投資環(huán)境時都指出了目前中國社會的這一現(xiàn)狀。由于中國社會缺乏完善的信用體系，社會整體信用缺失，造成投資者與創(chuàng)業(yè)者談判成本增大，投資者缺乏積極性。很多創(chuàng)業(yè)者不守信用，違約情況屢有發(fā)生，甚至挪用天使投資資金去炒股，造成天使投資者利益受損。社會整體信用的缺失，使得天使投資者缺乏信心，資金流向了股市或其他可以獲得更穩(wěn)定收入的投資領域。

2.相關法律、經(jīng)濟政策不完善。目前，我國還沒有專門針對天使投資的法律，天使投資領域處在一種無序和自發(fā)的狀態(tài)。我國的會計制度建設近幾年加快了速度，但是，會計信息失真，財務造假現(xiàn)象仍然嚴重，對于規(guī)范企業(yè)的行為作用很小。大多數(shù)非上司公司財務狀況混亂，財務主管一般都由創(chuàng)業(yè)者的親屬擔任。所以，天使投資者對公司的財務狀況很難真正把握，投資積極性降低。

在天使投資的退出環(huán)境方面也不盡完善。我國的中小企業(yè)上市條件較高，限制較多，上市企業(yè)數(shù)量較少，很多創(chuàng)業(yè)者由于傳統(tǒng)觀念甚至不愿意上市。產(chǎn)權交易中心的作用沒有真正發(fā)揮，企業(yè)回購、并購等方式在中國也有眾多限制。

3.中國企業(yè)的創(chuàng)業(yè)成功率低。天使投資者投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)，主要是為了獲得高額回報。如果企業(yè)存活率低，生存時間較短，就會使天使投資者放棄投資。從中國中小企業(yè)的成活率來看，60%的企業(yè)在4-5年內(nèi)消失，30%的企業(yè)在2年內(nèi)消失。而天使投資者在西方股權的平均持有期限為5-8年左右。所以說，在中國有許多企業(yè)都是不符合天使投資者的要求。這也反映出中國企業(yè)的管理方式還存在較多的問題，企業(yè)很難在激烈的市場競爭中生存下去。

(三)中國企業(yè)的國際化程度低。中國企業(yè)的國際化程度低，我們與發(fā)達國家的企業(yè)和天使投資者相比，在文化、語言、價值觀、企業(yè)運行方式等方面都存在著一定差異。很多研究者認為，天使投資還有一個特點，即天使投資者喜歡投資地理距離自己較近的公司，這樣可以方便參與到公司的日常管理中。所以，如何克服投資障礙，如何吸引歐美發(fā)達國家的天使投資者是一個有待解決的問題。

三、適合中國的天使投資發(fā)展策略

要建設適合中國的天使投資模式可以從政府行為、創(chuàng)業(yè)者行為、投資者行為三方面進行探討。

(一)政府行為

在天使投資的早期，政府發(fā)揮著巨大的作用。它承擔著改善投資環(huán)境、創(chuàng)造投資平臺、鼓勵天使投資者等作用。

1.加強教育和引導，培養(yǎng)中國自己的天使投資者。中國隨著經(jīng)濟的發(fā)展，已成為世界第四大經(jīng)濟體，積累了大量的民間資本。其中，根據(jù)中國人民銀行杭州中心支行的研究測算：浙江省“十五”期間資金就達到了8300億。由此可見，中國存在大量的潛在天使投資者。一般來說，天使投資者主要來源于三類人：醫(yī)生或律師等高收入人群和巨額遺產(chǎn)繼承者；民營企業(yè)的成功創(chuàng)業(yè)者；大公司的高層管理者。而且，這三類人在中國大量存在。對于中國來說，還有大量的港澳臺資本可以作為天使投資者。我們從全球著名財經(jīng)雜志《蒙代爾》的2006年“中國500富豪榜中榜”中可以看到這一現(xiàn)實(見表2)。

在美國大約有300萬人有過天使投資經(jīng)歷，其中大約有40萬人為持續(xù)的天使投資人。而在中國天使投資者總體人數(shù)還不多。所以，政府要對中國大量潛在的天使投資者進行教育和引導，改變其投資習慣，豐富投資知識。同時，出臺相應的政策措施，鼓勵更多的天使投資者進行投資。

2.積極建設天使投資者網(wǎng)絡。風險資本市場起步初期，往往有政府主導力量推動。我國政府要提供一個平臺，積極組建天使投資者網(wǎng)絡(Angelnetwork)，建設天使投資的信息化網(wǎng)絡。比如美國的ACE-Net，在這一平臺上，小企業(yè)可以公布他們的商業(yè)計劃書，讓投資者直接和創(chuàng)業(yè)者溝通、交流，并有組織培訓和座談。天使網(wǎng)絡是由天使投資人組成的一種非正式組織，該網(wǎng)絡在成為投資者和創(chuàng)業(yè)者交流平臺的同時，更要注重減少交易成本，提高投資效益。通過組織培訓、座談等形式，幫助天使投資者提高管理能力，促使?jié)撛诘奶焓雇顿Y者加入到活躍的天使投資者中。

3.運用稅收杠桿，保護天使投資者利益。政府可以采取對天使投資人投資于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資收益給予一定的稅收減免，從而提高人們從事天使投資活動的積極性。也可以從進行天使投資者個人所得稅方面給予優(yōu)惠，進一步擴大優(yōu)惠面，而不僅僅通過對高科技創(chuàng)新企業(yè)稅收實行優(yōu)惠這一種策略。有條件的地方政府還可以通過財政補貼等形式給天使投資者以直接支持。此外，政府在法律上應該加強對天使投資人投資權益的保障，進一步完善保護私人財產(chǎn)的法律制度。

4.建設良好的金融環(huán)境，形成有利的退出機制。良好的金融環(huán)境是天使投資退出機制的必要保障，通暢的退出機制，又是天使投資者積極投資的必要前提。

(1)加快中小企業(yè)和非上市公司會計制度建設，制定出高水平的會計準則。完善的會計制度，可以使企業(yè)報表更加能夠真實地反映企業(yè)的財務狀況，讓天使投資者能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務狀況有更真實清楚的了解，這樣才能增強投資者的信心。

(2)加快中小企業(yè)上市板塊的建設，降低中小企業(yè)上市的標準和要求。IPO是天使投資者和風險投資者退出企業(yè)的最好方式，可以讓投資者在獲得較高回報的同時，上市企業(yè)也獲得更充足的資金發(fā)展下去。另外，其他方式比如買殼上市、借殼上市、被收購、破產(chǎn)清算等，政府都應降低相應標準，保護天使投資者利益。

(3)加快各地產(chǎn)權交易中心的建設。全國要建設幾個較大的區(qū)域化、市場化、規(guī)范化的技術交易平臺，為產(chǎn)權(股權)交易、企業(yè)(項目)權益融資、企業(yè)股份制改造、投資進入或退出及高新技術成果轉(zhuǎn)化提供重要交易和服務平臺。比如，在深圳建設高交會、產(chǎn)權交易所和中小企業(yè)板，以及未來創(chuàng)業(yè)板一條龍服務體系，并加大知識產(chǎn)權的保護力度。

5.政府促使天使投資和企業(yè)孵化期融合發(fā)展。目前，中國有很多科技園和大學城，當?shù)卣畱摮浞掷眠@些資源，集中大學研究所、天使投資者、風險投資家、專業(yè)性部門，使之真正形成產(chǎn)學研一體化場所，加快科學轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的速度，吸引更多的天使投資者。

武漢理工大學的陳穎在《天使投資與企業(yè)孵化器的融合發(fā)展》一文中提出了兩種發(fā)展模式：完全事業(yè)型企業(yè)孵化器與天使投資的融合發(fā)展模式和天使投資與企業(yè)型企業(yè)孵化器的融合發(fā)展模式。天使投資的引入和目前我們國家的企業(yè)孵化期的融合，可以是一種適合我國國情的發(fā)展模式。

(二)創(chuàng)業(yè)者行為

1.充分利用現(xiàn)有的投資平臺，吸引天使投資。創(chuàng)業(yè)者要充分利用現(xiàn)有的一些溝通平臺和天使投資者建立聯(lián)系，比如投資論壇、大學科技園等。創(chuàng)業(yè)者要做好詳細而科學的創(chuàng)業(yè)計劃，主動和天使投資者溝通。針對我國企業(yè)國際化程度不高的情況，創(chuàng)業(yè)者要主動學習其他國家的文化、語言、習俗等，克服這些投資障礙。

2.樹立誠信觀念、合作觀念。中國的創(chuàng)業(yè)者必須要樹立誠信的觀念，改變社會誠信缺失的狀況，為自己的發(fā)展創(chuàng)造條件。創(chuàng)業(yè)者要聘請高素質(zhì)的會計人員，提高會計信息的真實性，向投資者展現(xiàn)真實的企業(yè)財務狀況。同時，要遵守合約，不侵犯天使投資者的利益。善于和天使投資者溝通協(xié)調(diào)，解決企業(yè)經(jīng)營管理中存在的問題。

3.提高管理能力，增強企業(yè)競爭力。創(chuàng)業(yè)者應積極學習企業(yè)管理知識，研究市場，提高企業(yè)的經(jīng)營管理能力，改變我國企業(yè)壽命短的狀況。創(chuàng)業(yè)者應該積極聘請高素質(zhì)的員工，組成有創(chuàng)造力、競爭力的團隊，讓天使投資者在企業(yè)較快的成長過程中獲得必要的投資回報。

(三)投資者行為

1.參與企業(yè)管理，降低投資風險。天使投資者對于創(chuàng)業(yè)管理團隊的指導和管理、未成型公司運作和商業(yè)模式選擇方面甚至在技術市場方面等都有比創(chuàng)業(yè)者更豐富的經(jīng)驗。所以，天使投資者應該要利用自己的經(jīng)驗和能力，甚至是自身創(chuàng)業(yè)過程中的渠道來幫助企業(yè)成長，從而在企業(yè)的成長中獲得高額回報。天使投資者可以通過成為董事會的一員或者擁有多數(shù)投票權的方式，積極參與企業(yè)管理。在中國很多天使投資者可能和政府有著良好的關系，投資者可以積極發(fā)揮這一優(yōu)勢，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利的條件。

2.組成天使聯(lián)盟，發(fā)展團隊投資。天使網(wǎng)絡成員之間可以組成不同的投資團隊，或者叫天使聯(lián)盟。天使聯(lián)盟可以有效地增強天使投資者的資金實力和抗風險能力。組成投資團隊后，天使聯(lián)盟應該借鑒風險投資者的經(jīng)驗，聘請高素質(zhì)的人才作為投資顧問或?qū)Ｂ毜慕?jīng)理人，減少天使投資的盲目性，從而提高成功率。

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[摘要]天使投資(AngelInvestor)，這個近幾年逐漸在中國資本市場流行的名詞代表了一種新的融資模式。天使投資在中國發(fā)展的歷史比較短，規(guī)模較小，但是其發(fā)展?jié)摿κ志薮螅梢杂行У亟鉀Q我國目前中小企業(yè)融資難的問題。同時，天使投資在中國發(fā)展也面臨很多困難，投資環(huán)境不容樂觀。只有從中國的實際出發(fā)，并借鑒西方國家的成功經(jīng)驗，才能真正創(chuàng)造出一個能夠讓天使投資者積極投資的環(huán)境。本文從政府行為、投資者行為、創(chuàng)業(yè)者行為三個方面進行研究，探討適合中國的天使投資發(fā)展模式及策略。

[關鍵詞]天使投資；政府行為；退出機制；發(fā)展模式；策略