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一、引言

在資本市場(chǎng)得到不斷完善的情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資在國(guó)內(nèi)也取得了發(fā)展。但就目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資管理存在著退出渠道不暢通、風(fēng)險(xiǎn)管理體制不完善和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才等問題，從而影響了金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展。因此，相關(guān)人員還應(yīng)加強(qiáng)資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資管理的研究，以便更好的促進(jìn)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。

二、風(fēng)險(xiǎn)投資的相關(guān)研究

所謂的風(fēng)險(xiǎn)投資，其實(shí)就是創(chuàng)業(yè)者以知識(shí)密集和高科技為基礎(chǔ)將資金投入高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投融資方式。在金融行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資又被稱之為創(chuàng)業(yè)投資，伴隨著不同程度的風(fēng)險(xiǎn)。但是，擁有較高的風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)有可能獲得較高的收益，所以風(fēng)險(xiǎn)投資管理將成為高新技術(shù)行業(yè)發(fā)展資金的重要獲取方式。早在1946年，發(fā)達(dá)國(guó)家就出現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資，而國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)投資則處在起步階段。但是，早在上世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)就開始研究風(fēng)險(xiǎn)投資問題。依據(jù)新疆實(shí)際情況，學(xué)者張文中（1999）提出風(fēng)險(xiǎn)投資應(yīng)該以高新技術(shù)開發(fā)區(qū)及經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)為基地，同時(shí)加強(qiáng)政策優(yōu)惠的利用，從而進(jìn)行持續(xù)不斷的投資。同時(shí)，其認(rèn)為內(nèi)地可以成為風(fēng)險(xiǎn)投資退出的主要渠道，但是還需要盡快完成風(fēng)險(xiǎn)投資技術(shù)交易和產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)的建設(shè)。在資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析方面，郭建林（2007）指出風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)需要打破行政區(qū)規(guī)劃限制才能降低交易成本，從而完成由場(chǎng)外交易市場(chǎng)、主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)構(gòu)成的資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)體系的創(chuàng)建。此外，近年來(lái)，也有學(xué)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資退出問題進(jìn)行了研究，高如券（2009）就指出，需要通過完善市場(chǎng)配套機(jī)制、完善相關(guān)法律法規(guī)和實(shí)現(xiàn)股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出路徑。

三、基于資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的問題

（一）組織形式與退出渠道

在資本市場(chǎng)條件下，國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的組織形式明顯過于單一，主要包含有限合伙制、信托制和公司制。目前，發(fā)達(dá)國(guó)家主要采取有限合伙制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，但是國(guó)內(nèi)采取的是事業(yè)型公司制進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資管理，以至于金融行業(yè)主要需要依賴政府獲得風(fēng)險(xiǎn)投資資金。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資的項(xiàng)目選址和資金投向都會(huì)受到政府限制，從而導(dǎo)致不公平競(jìng)爭(zhēng)在資本市場(chǎng)出現(xiàn)。此外，政府尋租行為也會(huì)隨時(shí)發(fā)生，繼而影響民間投資發(fā)展。而缺乏有效的激勵(lì)約束，則會(huì)導(dǎo)致政府出現(xiàn)營(yíng)私舞弊行為，同時(shí)造成投資懈怠問題的出現(xiàn)。在風(fēng)險(xiǎn)投資退出方面，國(guó)內(nèi)金融行業(yè)缺少暢通的風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道。在國(guó)外發(fā)達(dá)地區(qū)，政府將通過建立二板市場(chǎng)為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道，比如美國(guó)的納斯達(dá)克。但從國(guó)內(nèi)情況來(lái)看，具有可行性的退出方式僅有股權(quán)轉(zhuǎn)讓，需要企業(yè)通過清算、兼并和收購(gòu)將股權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方[1]。由于缺乏明確的法律規(guī)定，國(guó)內(nèi)通常采取場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓和大宗交易方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，從而大幅度降低了風(fēng)險(xiǎn)投資人的資本得利。

（二）體制問題與資金來(lái)源

在資本市場(chǎng)條件下，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資明顯存在著體制障礙。目前，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資制度建設(shè)仍然未能完善，以至于資金、人才和技術(shù)等要素?zé)o法得到合理的利用，從而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)和約束難以有效實(shí)施。在風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源方面，國(guó)外的資金來(lái)源渠道具有多元化的特點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資者可以通過保險(xiǎn)公司、證券公司、養(yǎng)老基金和商業(yè)銀行等多個(gè)渠道獲得風(fēng)險(xiǎn)資本。但從國(guó)內(nèi)來(lái)看，金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資雖然已經(jīng)注入了民間資本，而政府投入仍然為風(fēng)險(xiǎn)資本主要組成部分，以至于大多數(shù)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的公司都是由政府主導(dǎo)創(chuàng)建的。在這種情況下，政府將成為金融行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資主體，以至于風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)只能在行政干預(yù)下運(yùn)行。在這種管理模式下，不僅投資決策主體的產(chǎn)權(quán)將以明確，資本所有者和經(jīng)營(yíng)者之間也將產(chǎn)生信息不對(duì)稱，繼而導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)加大。

（三）風(fēng)險(xiǎn)投資的人才缺乏

作為高收益和高風(fēng)險(xiǎn)并存的行業(yè)，金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)需要擁有綜合素質(zhì)較高的人才，才能夠使投資風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)效益得到最大程度的控制。但就實(shí)際情況而言，國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)缺乏足夠的專業(yè)人才，很多機(jī)構(gòu)的人員專業(yè)知識(shí)儲(chǔ)備不足，并且欠缺業(yè)務(wù)技能[2]。同時(shí)，也有一些人員缺乏職業(yè)道德素養(yǎng)，從而導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)蘊(yùn)含了較大的道德風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)給金融風(fēng)險(xiǎn)投資工作的開展埋下較多的安全隱患。而從事金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，從業(yè)人員必將時(shí)常接觸巨額資金，所以容易因無(wú)法承受優(yōu)惠而挪用投資基金或收受賄賂。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)投資者較容易遭受巨大經(jīng)濟(jì)損失，同時(shí)投資者的名譽(yù)也將遭到嚴(yán)重?fù)p害。

四、基于資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的模式

在資本市場(chǎng)條件下，金融行業(yè)采取的經(jīng)營(yíng)模式主要有混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式和分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。而采取不同的經(jīng)營(yíng)模式，則會(huì)給風(fēng)險(xiǎn)投資模式的選擇帶來(lái)不同的影響。在德國(guó)，金融業(yè)采取的是混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，風(fēng)險(xiǎn)投資資金主要來(lái)源為德國(guó)銀行，而銀行可以向非金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行不超過總資產(chǎn)15%的股權(quán)投資。在這種限制下，德國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源受到了影響，從而導(dǎo)致其資本市場(chǎng)發(fā)展較慢，同時(shí)其風(fēng)險(xiǎn)投資退出也較為困難[3]。而美國(guó)金融業(yè)采取的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，擁有較多種類的金融機(jī)構(gòu)，非銀行金融機(jī)構(gòu)在產(chǎn)融結(jié)合中占據(jù)主要地位，所以其資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)。在風(fēng)險(xiǎn)投資方面，采取的分散決策投資模式，即投資眾多高新技術(shù)小企業(yè)。目前，美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)投資擁有有利的金融環(huán)境，能夠通過各類基金獲得投資資金，并且擁有良好的投資退出機(jī)制。從國(guó)內(nèi)金融業(yè)發(fā)展情況來(lái)看，目前采取的仍然是以政府資金為主導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式，主要資金來(lái)源于政府和國(guó)企，只有小部分資金來(lái)源于民間投資和境外投資[4]。但是，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，政府資金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的主導(dǎo)地位已經(jīng)開始逐步弱化，養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金在風(fēng)險(xiǎn)投資中的比重則在逐漸增加。因此，相信經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)橐员ｋU(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金為主的管理模式。

五、基于資本市場(chǎng)條件下風(fēng)險(xiǎn)投資的管理

（一）風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)

針對(duì)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)投資問題，還應(yīng)盡快加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道建設(shè)，從而加強(qiáng)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資管理。為達(dá)成這一目標(biāo)，政府還要進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的配套制度，并且積極引導(dǎo)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)上市，從而建立暢通的金融風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道，以便幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者順利退出資本市場(chǎng)。在上市融資的過程中，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過找尋已上市的公司進(jìn)行資產(chǎn)注入，也可以通過購(gòu)買部分股權(quán)控股以達(dá)成上市的目的[5]。此外，政府還要進(jìn)一步進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和產(chǎn)權(quán)交易機(jī)制的完善，以便建立國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資的外場(chǎng)交易退出渠道。具體來(lái)講，就是在實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)，既可以利用自有渠道，同時(shí)也可以借助專業(yè)機(jī)構(gòu)，從而幫助風(fēng)險(xiǎn)投資者盡快退出風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)。

（二）風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)

為加強(qiáng)金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理，還要建設(shè)適合國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)投資體制。一方面，為使風(fēng)險(xiǎn)投資的委托問題得到解決，可以利用信息傳遞或型號(hào)甄別功能進(jìn)行外部信息的獲取，從而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資委托人展開客觀評(píng)價(jià)。而通過建立風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作機(jī)制，則能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的逆向選擇和信息不對(duì)稱問題得到解決，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者更加積極的參與投資項(xiàng)目的管理決策。所以，通過加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)投資體制建設(shè)，能夠減少委托的不規(guī)范行為，因此能夠有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為降低投資失敗帶來(lái)的損失，可以建立靈活的股權(quán)制度，從而使風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行分階段投資[6]。而該制度的建立，將能使風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和投資方的利益得到更好的協(xié)調(diào)，所以能夠使風(fēng)險(xiǎn)投資的激勵(lì)約束問題得到解決。

（三）政策扶持體系建立

為促進(jìn)金融業(yè)的發(fā)展，政府還應(yīng)該建立扶持體系促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的發(fā)展。首先，在稅收方面，政府可以為風(fēng)險(xiǎn)投資者提供一定的稅收優(yōu)惠，比如通過減少投資者承擔(dān)的稅種幫助其獲得更多的利益，從而鼓勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行投資。從獲利來(lái)源上來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)投資主要需要依靠資本增值，即需要通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利。所以，政府可以調(diào)整有關(guān)稅法，即通過減免資本利得所得稅鼓勵(lì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)投資行為。另一方面，政府也需要采取有力監(jiān)管措施進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的監(jiān)督管理，從而使該行業(yè)得以健康發(fā)展[7]。為此，政府需要充分發(fā)揮自身在金融風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)管理的主導(dǎo)地位，加強(qiáng)對(duì)投機(jī)取巧和擾亂市場(chǎng)秩序的風(fēng)險(xiǎn)投資者的懲處，從而確保金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的秩序。此外，針對(duì)規(guī)模較小的風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)，政府可以通過降低銀行貸款門檻扶持其發(fā)展。

六、結(jié)論

總之，通過促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的發(fā)展，將能為國(guó)內(nèi)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供更多融資渠道，從而使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)科技實(shí)力得到提升。所以，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)資本市場(chǎng)條件下的風(fēng)險(xiǎn)投資管理問題的認(rèn)識(shí)，積極尋求對(duì)策解決風(fēng)險(xiǎn)投資問題，從而使國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)取得更快的發(fā)展。

作者:王祉懿 單位:民生銀行太原分行

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