導(dǎo)語：債務(wù)融資制度的特征及變遷芻議一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文關(guān)鍵詞：債務(wù)融資制度變遷企業(yè)債券市場銀行貸款

論文內(nèi)容摘要：在經(jīng)濟(jì)改革之后，特別是加入WTO之后，社會主體對債務(wù)融資制度的創(chuàng)新需求起到了越來越重要的作用，表現(xiàn)為供給強(qiáng)制性制度變遷以需求誘致性制度變遷為基礎(chǔ)。從總體上說，我國的債務(wù)融資制度變遷屬于政府供給主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷，呈現(xiàn)出典型的強(qiáng)制性制度變遷的特征：債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的非均衡性、制度變遷的階段性和非連續(xù)性、金融工具和金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置服從政府的偏好和效應(yīng)函數(shù)，以及關(guān)系型債務(wù)融資異化等等。

新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)家一般將制度變遷分為誘致性制度變遷和強(qiáng)制性制度變遷兩種。誘致性制度變遷是指一群（個）人在響應(yīng)由制度不均衡引致的獲利機(jī)會時所進(jìn)行的自發(fā)性的、自下而上的制度變遷；而強(qiáng)制性制度變遷是指由政府主導(dǎo)并通過法令推進(jìn)的變遷，只有在政府收益大于成本時，政府才會有動機(jī)建立新的制度。

我國債務(wù)融資制度變遷回顧

新中國成立之后，我國銀行制度的發(fā)展和變革以經(jīng)濟(jì)體制改革為界，大致可劃分為兩個階段：一是經(jīng)濟(jì)體制改革前，與計劃經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的“大一統(tǒng)”銀行制度；二是上世紀(jì)70年代末改革開放之后，處于計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的銀行制度。經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)初步建立了與市場經(jīng)濟(jì)要求相符合的銀行體系，但是仍存在諸多問題，主要體現(xiàn)在不良貸款比例過高、國有銀行的產(chǎn)權(quán)和治理結(jié)構(gòu)混亂等方面。我國企業(yè)債券市場的發(fā)展則經(jīng)歷了較大的起伏，與政府制定的企業(yè)債券法律法規(guī)的變化相呼應(yīng)，呈現(xiàn)明顯的階段性特征。

通過對新中國成立后我國債務(wù)融資制度變遷的歷史回顧，可以發(fā)現(xiàn)無論是銀行制度變革還是企業(yè)債券市場發(fā)展，始終由政府這只“看得見的手”控制，市場化的資金配置關(guān)系尚未形成。從總體上說，我國的債務(wù)融資制度變遷屬于政府供給主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷，呈現(xiàn)出典型的強(qiáng)制性制度變遷的特征：債務(wù)融資結(jié)構(gòu)失衡、制度變遷的階段性和非連續(xù)性、金融工具和金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置服從政府的偏好和效應(yīng)函數(shù)，以及關(guān)系型債務(wù)融資異化等等。但在經(jīng)濟(jì)改革之后，特別是加入WTO之后，社會主體對債務(wù)融資制度的創(chuàng)新需求起到了越來越重要的作用。

我國企業(yè)債務(wù)融資制度變遷路徑可以用博弈論的觀點(diǎn)進(jìn)行解釋：如果把制度視為一種博弈均衡，那么可以認(rèn)為企業(yè)債務(wù)融資制度變遷是從一個博弈均衡到另一個博弈均衡的動態(tài)過程。在這個過程中，政府和企業(yè)是兩個最重要的參與人，企業(yè)債務(wù)融資制度變遷的路徑取決于二者的行為偏好和談判實(shí)力。由于政府控制大部分的社會資源，在博弈中處于優(yōu)勢地位，所以企業(yè)債務(wù)融資制度變遷路徑呈現(xiàn)明顯的政府主導(dǎo)、強(qiáng)制性特點(diǎn)。

我國債務(wù)融資制度變遷的基本特征

我國的債務(wù)融資制度變遷主要表現(xiàn)出以下幾個特征：

（一）債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的非均衡性

我國的債務(wù)融資制度從總體上看，是以關(guān)系型債務(wù)融資為主導(dǎo)。不同的企業(yè)需要不同的債務(wù)融資方式，因此社會經(jīng)濟(jì)中關(guān)系型債務(wù)融資和保持距離型債務(wù)融資應(yīng)該保持一個合理的比例，如果企業(yè)債務(wù)融資過度依賴關(guān)系型債務(wù)融資，則會造成債務(wù)融資結(jié)構(gòu)失衡。我國失衡的債務(wù)融資結(jié)構(gòu)既體現(xiàn)在金融市場本身的結(jié)構(gòu)構(gòu)成方面，即股票市場與債券市場的規(guī)模結(jié)構(gòu)失衡；也體現(xiàn)在債務(wù)融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)方面，即缺少一個有足夠規(guī)模和流動性的有效率的企業(yè)債券市場，企業(yè)的債務(wù)融資過度依賴于銀行貸款。1993-2007年我國股票籌資額、貸款增加額和企業(yè)債券發(fā)行額及其在當(dāng)年GDP中的占比如表1所示。

（二）制度變遷的階段性和非連續(xù)性

當(dāng)市場需求成為制度變遷的主導(dǎo)時，金融制度變遷呈現(xiàn)出按部就班、循序漸進(jìn)的特征，也就是根據(jù)事物自然發(fā)展的一般規(guī)律，從基礎(chǔ)開始，一步步地向前推進(jìn)，并與整個社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平保持協(xié)調(diào)，不會過分超前或者過分落后于社會經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展水平。而在政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷中，金融制度的變遷隨著政府相關(guān)法律法規(guī)的出臺而呈明顯的階段性，前后缺少邏輯聯(lián)系，波動幅度較大。政府的制度供給是一個不斷試錯的過程，所以相關(guān)的制度安排變動頻繁。最典型的例子是企業(yè)債券市場的變遷和發(fā)展，政府相關(guān)制度變化非常頻繁，企業(yè)債券市場的規(guī)模隨著政府法規(guī)的變化而時起時落。

（三）金融工具和金融機(jī)構(gòu)的設(shè)置服從政府的偏好和效應(yīng)函數(shù)

由政府出面建設(shè)的金融系統(tǒng)是政府控制金融資源實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控的裝置，所以決定金融機(jī)構(gòu)收縮和擴(kuò)張的一個關(guān)鍵因素是政府的監(jiān)督和控制成本。政府為了實(shí)現(xiàn)自己的政治和經(jīng)濟(jì)利益，往往對民營金融機(jī)構(gòu)持排斥態(tài)度，能夠公開經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)或多或少都帶有政府色彩，這一傾向的結(jié)果是導(dǎo)致地下金融（灰色金融）盛行。由于政府有節(jié)約監(jiān)督和管理成本、控制金融風(fēng)險的偏好，所以金融工具很難多樣化。實(shí)際上，現(xiàn)有的金融產(chǎn)品已經(jīng)難以滿足投資者多樣化的需求。仍然以企業(yè)債券市場為例，單一的固定利率的債券品種是導(dǎo)致企業(yè)債券市場交易清淡的一個重要原因，嚴(yán)重限制了企業(yè)債券市場的健康發(fā)展。

（四）關(guān)系型債務(wù)融資異化

在經(jīng)濟(jì)體制改革前，為了滿足趕超型的發(fā)展戰(zhàn)略對資金的非均衡性需求，政府控制著貸款的規(guī)模和方向，重點(diǎn)支持優(yōu)先發(fā)展部門和企業(yè)，銀行只是實(shí)現(xiàn)政府融資經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的工具，貸款項(xiàng)目的事前審查和事后監(jiān)督都是軟約束。這種異化的關(guān)系型債務(wù)融資的結(jié)果是資金的非市場化配置和低效率使用。盡管隨著經(jīng)濟(jì)改革的不斷深入，作為市場主體的政府、企業(yè)和商業(yè)銀行的關(guān)系開始重新構(gòu)建，但是由于制度變遷的增量性和路徑依賴，適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)要求的銀企關(guān)系的建立尚需時日。

我國債務(wù)融資制度變遷路徑

我國企業(yè)債務(wù)融資制度變遷的路徑可以用博弈論的分析方法進(jìn)行解釋。在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)中，制度可以被視為一種博弈均衡（青木昌彥，2001），即政府、企業(yè)、個人等各社會行為主體重復(fù)博弈的均衡結(jié)果。如果把企業(yè)債務(wù)融資制度也視為一種博弈均衡，那么可以認(rèn)為企業(yè)債務(wù)融資制度變遷就是從一個博弈均衡到另一個博弈均衡的動態(tài)過程。制度變遷理論表明，制度變遷的核心問題就是權(quán)力的重新界定和相應(yīng)的利益格局的重新調(diào)整，因而一般而言，制度變遷的路徑就取決于社會各個行為主體之間的博弈行為的一致性和討價還價（bargaining）能力。

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