導(dǎo)語：證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易法律監(jiān)管的完善淺析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

論文關(guān)鍵詞：內(nèi)幕交易法律監(jiān)管完善

論文摘要：中國(guó)證券市場(chǎng)產(chǎn)生以來內(nèi)幕交易如影隨行。伴隨證券市場(chǎng)的發(fā)展，由于制度缺失和監(jiān)管不到位，內(nèi)幕交易愈演愈烈。本文通過探究證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的界定，分析我國(guó)現(xiàn)行法律監(jiān)管的現(xiàn)狀和實(shí)踐情況，進(jìn)而提出完善我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易法律監(jiān)管的幾點(diǎn)建議。

一、證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的法律界定

《證券法》的相關(guān)規(guī)定將內(nèi)幕交易定義為：證券交易內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人，在涉及證券的發(fā)行、交易或者其他對(duì)證券的價(jià)格有重大影響的信息公開前，買賣該證券或者泄露該信息或者建議他人買賣該證券的行為。針對(duì)定義中的內(nèi)幕人員、內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易行為界定如下：

(一)內(nèi)幕人員

《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第6條將內(nèi)幕人員劃為三類，公司內(nèi)部人員；由于各種工作接觸原因可以接觸到內(nèi)幕信息的人員；以及通過合法途徑接觸到內(nèi)幕信息的其他人員修訂后的《中華人民共和國(guó)證券法》增加了百分之五以上的股東、公司的實(shí)際控制人、發(fā)行人控股的公司等直接利益關(guān)聯(lián)方以及國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他人?！蹲C券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(試行)》將證券法規(guī)定的內(nèi)幕人員擴(kuò)展到因其配偶、父母、子女以及其他親屬關(guān)系獲取內(nèi)幕信息的人。

(二)內(nèi)幕信息

《證券法》定義的內(nèi)幕信息是：證券交易活動(dòng)中涉及公司的經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)或者對(duì)該公司證券的市場(chǎng)價(jià)格有重大影響的尚未公開的信息。定義中涵蓋的內(nèi)幕信息的三大標(biāo)準(zhǔn)為：只有內(nèi)幕人員知悉；信息尚未公開；信息足以影響證券價(jià)格。我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況是市場(chǎng)對(duì)內(nèi)幕信息反應(yīng)迅速，內(nèi)幕信息能明顯引起股價(jià)波動(dòng)；上市公司公布信息不及時(shí)，而監(jiān)管層對(duì)此缺乏有效的約束、監(jiān)督和懲戒機(jī)制。

(三)內(nèi)幕交易行為

根據(jù)《證券法》規(guī)定內(nèi)幕信息的知情人或者非法獲取內(nèi)幕信息的人實(shí)施內(nèi)幕交易行為有三種表現(xiàn)形態(tài)：利用內(nèi)幕信息買賣證券；泄露信息：建議他人買賣證券。在內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定中主要問題在于如何收集證據(jù)認(rèn)定內(nèi)幕交易行為。由于內(nèi)幕交易是私人行為具有不公開性，并且內(nèi)幕交易主體往往在上市公司或相關(guān)機(jī)構(gòu)身居要職，他們清楚證券市場(chǎng)的操作規(guī)則，熟悉政府監(jiān)管的界限，這對(duì)證據(jù)的收集造成很大的難度，同時(shí)也增加了查處內(nèi)幕交易的難度。對(duì)此，一方面要提高證券交易所的技術(shù)性手段，對(duì)記錄的證券交易行為進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)估，將異常交易情況上報(bào)監(jiān)管機(jī)構(gòu)：另一方面要重視新聞媒體的監(jiān)督以及群眾的舉報(bào)，加大對(duì)內(nèi)幕交易調(diào)查力度。

二、我國(guó)內(nèi)幕交易規(guī)制的現(xiàn)狀

(一)我國(guó)規(guī)制內(nèi)幕交易的法律現(xiàn)狀

我圉關(guān)于內(nèi)幕交易的法律規(guī)定主要有《禁止證券欺詐行為暫行辦法》和《證券法》。立法界定了內(nèi)幕人、內(nèi)幕信息和內(nèi)幕交易等相關(guān)概念。涉及內(nèi)幕交易的責(zé)任體系主要包括刑事制裁、行政監(jiān)管與民事賠償三個(gè)方面。

刑事制裁方面，《中華人民共和國(guó)刑法》第一百八十條規(guī)定了內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息罪，《中華人民共國(guó)刑法修正案》第四條及相關(guān)司法解釋也有相關(guān)適用性規(guī)定。行政監(jiān)管主要適用的法律有《證券法》、《公司法》，以及證監(jiān)會(huì)頒布的《禁止證券欺詐行為暫行辦法》、《上市公司董事、監(jiān)事和高級(jí)管理人員所持本公司股份及其變動(dòng)管理規(guī)則》、《限制證券買賣實(shí)施辦法》、《內(nèi)幕交易行為認(rèn)定指引(暫行)》。

內(nèi)幕交易是嚴(yán)重的證券違法行為，但對(duì)內(nèi)幕交易行為人追究行政、刑事責(zé)任居多，2o01年最高人民法院下發(fā)了《關(guān)于涉證券民事賠償案件暫不予受理的通知》要求各地法院暫不受理證券市場(chǎng)虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)的民事賠償案件，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)法院并不受理內(nèi)幕交易民事賠償案件，制度性障礙讓很多投資者難以走上司法維權(quán)之路。直到2005年修訂后的《證券法》才明確投資者可要求內(nèi)幕交易侵權(quán)行為人承擔(dān)民事賠償責(zé)任。

(二)我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易立法的不足

1、內(nèi)幕交易調(diào)查力度不足，查處力度偏低

證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易案件的線索往往來源于兩個(gè)方面：一是新聞媒體的報(bào)道以及群眾的舉報(bào)；二是證券交易所上報(bào)的異常交易情況。這里的異常交易情況具體表現(xiàn)為，第一，股票價(jià)格短期內(nèi)大幅度波動(dòng)：第二，特定交易主體在短期內(nèi)大量買入或賣出某一股票。現(xiàn)實(shí)中證券市場(chǎng)每天都有很多異常交易情況，也經(jīng)常有群眾質(zhì)疑某一股票的價(jià)格波動(dòng)涉嫌內(nèi)幕交易并舉報(bào)，這些情況會(huì)反應(yīng)到證監(jiān)會(huì)稽查二局，但由于人手有限證監(jiān)會(huì)實(shí)際調(diào)查的案件并不多。經(jīng)過調(diào)查的案子，定罪的也很少。在這種大環(huán)境下，內(nèi)幕交易背后的巨額收益使得相關(guān)人員存在僥幸心里，勇于以身試法。

2、有關(guān)民事責(zé)任規(guī)定方面不夠具體

《證券法》的修改對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易民事責(zé)任的規(guī)定有很大的突破，受害人首次可以進(jìn)行民事求償。但是《證券法》只是規(guī)定內(nèi)幕交易違法行為給他人造成損失的，應(yīng)當(dāng)依法承擔(dān)賠償責(zé)任，這樣的規(guī)定不夠具體。由于證券法中民事責(zé)任制度上的諸多缺漏，致使《證券法》未能充分有效地發(fā)揮保護(hù)中小投資者合法權(quán)益、遏阻違法行為、規(guī)范證券市場(chǎng)發(fā)展的功能與目的，我國(guó)證券市場(chǎng)的完善也因此缺乏一套自我發(fā)展、自我改良的機(jī)制。

3、對(duì)內(nèi)幕交易違法行為的處罰力度偏低

修改后的《證券法》第202條規(guī)定了對(duì)內(nèi)幕交易的處罰，這里存在的問題是：第一，對(duì)內(nèi)幕交易的民事罰款以違法所得為基準(zhǔn)，而并不包括避免損失，弱化了懲罰力度；第二，對(duì)沒有違法所得情形的行政罰款最高額只有6O萬元，違規(guī)成本過低，缺乏應(yīng)有的威懾力。第三。《證券法》中沒有針對(duì)內(nèi)幕交易行為的刑罰處罰的具體規(guī)定的適用刑法的規(guī)定，一方面存在這兩個(gè)部門法的銜接問題，即有些《證券法》中規(guī)定的內(nèi)幕交易行為，在《刑法》中并沒有具體規(guī)定；另一方面，《刑法》規(guī)定本身規(guī)定缺乏量化的標(biāo)準(zhǔn)，在刑事訴訟實(shí)務(wù)中難以操作。

三、完善我國(guó)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易法律監(jiān)管的建議

(一)加大對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的調(diào)查力度

意大利著名刑法學(xué)家貝卡利亞曾指出，刑罰的威懾力不僅在于其嚴(yán)厲性，更在于其不容規(guī)避性。加大對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為的調(diào)查力度是監(jiān)管的根本。具體問題可以借鑒他國(guó)經(jīng)驗(yàn)加以解決公務(wù)員之家

l、設(shè)立專門調(diào)查機(jī)構(gòu)

可以借鑒英國(guó)的制度，針對(duì)證券市場(chǎng)異常交易情況設(shè)立專門的調(diào)查機(jī)構(gòu)。英國(guó)實(shí)施的是調(diào)查與處罰相分離原則，具體調(diào)查內(nèi)幕交易案件的是金融服務(wù)監(jiān)管局內(nèi)部的執(zhí)行部，該執(zhí)行部通過調(diào)查后向決議委員會(huì)提出處罰建議。英國(guó)金融服務(wù)監(jiān)管局被認(rèn)為是世界上最強(qiáng)有力的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)。盡管在性質(zhì)上金融服務(wù)監(jiān)管局是民間團(tuán)體，其經(jīng)營(yíng)經(jīng)費(fèi)來自規(guī)制對(duì)象的會(huì)員費(fèi)，但實(shí)際上它完全不屬于自律性團(tuán)體，金融服務(wù)監(jiān)管局的理事長(zhǎng)、理事均由英國(guó)財(cái)政部直接任命，其內(nèi)部管理帶有明顯的行政色彩。金融服務(wù)監(jiān)管局享有準(zhǔn)偵察權(quán)，可以在不同的調(diào)查階段中詢問有關(guān)人員，責(zé)令其提交資料，還可以進(jìn)行搜查等。

2、建立獨(dú)立舉報(bào)人獎(jiǎng)勵(lì)制度

美國(guó)法律規(guī)定證監(jiān)會(huì)可以將內(nèi)幕交易民事罰款的10％獎(jiǎng)勵(lì)給舉報(bào)者，以此構(gòu)建強(qiáng)大的市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制。麗在中國(guó)，由于國(guó)家相關(guān)預(yù)算和財(cái)務(wù)制度的剛性使得構(gòu)建類似的制度安排困難重重。現(xiàn)實(shí)中許多內(nèi)幕交易通過口口相傳、互相贈(zèng)送內(nèi)幕消息等規(guī)避法律的方式來完成，這種情況下，通過獎(jiǎng)勵(lì)措施、動(dòng)員市場(chǎng)力量來打擊內(nèi)幕交易是值得考慮的。

(二)細(xì)化證券內(nèi)幕交易民事責(zé)任的規(guī)定

l、請(qǐng)求權(quán)主體資格的認(rèn)定

請(qǐng)求權(quán)主體即內(nèi)幕交易民事賠償訴訟的原告。從理想化的角度來看請(qǐng)求權(quán)主體應(yīng)是已成就的每一筆內(nèi)幕交易的交易相對(duì)人。然而在證券交易所的集中競(jìng)價(jià)交易中很難認(rèn)定交易雙方的具體身份，因此各國(guó)實(shí)踐中會(huì)特別規(guī)定內(nèi)幕交易民事請(qǐng)求權(quán)的主體資格。借鑒美國(guó)和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的立法，可將請(qǐng)求權(quán)主體資格給予同時(shí)從事相反交易的善意投資者，即只有那些善意地從事反向買賣的投資者才能成為請(qǐng)求權(quán)的主體。由于證券的特殊交易方式，舉證證明雙方是同一證券的交易相對(duì)方非常困難，應(yīng)當(dāng)明確界定賠償請(qǐng)求權(quán)人范圍的規(guī)定和時(shí)閱的規(guī)定?？蓪r(shí)間限定在與內(nèi)幕交易的同一個(gè)交易日內(nèi)。同時(shí)規(guī)定善意標(biāo)準(zhǔn)，投資者必須不知或者不應(yīng)當(dāng)知道內(nèi)幕交易的存在，排除為了要求賠償或其他非法目的而進(jìn)行證券買賣的人員。

2、賠償義務(wù)主體范圍

賠償義務(wù)人是內(nèi)幕交易民事賠償訴訟的被告，也是內(nèi)幕交易民事責(zé)任的承擔(dān)者。建議除了現(xiàn)有法律規(guī)定以外，還應(yīng)增加：一，因工作接觸到內(nèi)幕信息的國(guó)家機(jī)關(guān)工作人員；二，非法獲取內(nèi)幕信息的人員，包括以騙取、套取、偷聽、監(jiān)聽或者私下交易等非法手段獲得內(nèi)幕信息的人員；三，利用他人名義實(shí)施內(nèi)幕交易的人員，即以獲取利益或減少損失為目的直接或間接將資金提供給他人交易證券，所獲利益全部或部分歸屬本人的人員。

3、因果關(guān)系認(rèn)定

依據(jù)美國(guó)的規(guī)定，投資者只要在內(nèi)幕交易進(jìn)行期間從事相關(guān)交易遭受了損失，即可提起民事賠償訴訟而無須舉證內(nèi)幕交易與其損失存在著因果關(guān)系，即實(shí)行因果關(guān)系的推定。最高人民法院《關(guān)于審理證券市場(chǎng)因虛假陳述引發(fā)的民事賠償案件的若干規(guī)定》對(duì)虛假陳述實(shí)行了因果關(guān)系推定，這對(duì)于內(nèi)幕交易因果關(guān)系的確定有借鑒意義。本文傾向于由法律推定因果關(guān)系的存在，但允許被告提出反證證明因果關(guān)系的不存在。應(yīng)允許內(nèi)幕交易者提出反證，若投資者的損失是其它原因造成的，則內(nèi)幕交易者不應(yīng)當(dāng)對(duì)其承擔(dān)賠償責(zé)任。

4、損害賠償計(jì)算

對(duì)于內(nèi)幕交易民事案件的損害賠償計(jì)算來說，分為內(nèi)幕交易違法所得計(jì)算和原告受到的損失賠償計(jì)算。對(duì)于內(nèi)幕交易違法所得的認(rèn)定，應(yīng)從收益和規(guī)避損失兩個(gè)方面規(guī)定。其中，收益為賣出證券的收入與持有證券的價(jià)值之和減去買入證券的成本扣除交易費(fèi)用后計(jì)算。在用成本收益的計(jì)算方法上，可以選用先進(jìn)先出法將規(guī)避損失定為賣出該證券的收入與信息公開后某一時(shí)期平均收盤價(jià)相應(yīng)證券價(jià)值之差。各國(guó)立法多為賠償額設(shè)定了上限，一般以被告獲取的非法所得2倍為限對(duì)原告進(jìn)行賠償。借鑒他國(guó)規(guī)定與考慮我國(guó)實(shí)際，我國(guó)可規(guī)定：按消息未公開前受害者買入或賣出該股票之價(jià)格，與消息公開后十個(gè)交易日收盤平均價(jià)格之差額計(jì)算損害賠償額；賠償額的上限為內(nèi)幕交易非法所得的三倍。理由是：首先，這種差價(jià)計(jì)算方法具有較強(qiáng)的可操作性，證券交易所保留有每筆交易的交易價(jià)格、交易數(shù)量和時(shí)間以及何人進(jìn)行的該筆交易的電腦撮合交易的紀(jì)錄，并有相當(dāng)長(zhǎng)的保留期限，方便調(diào)查取證。其次，”公開后十個(gè)交易日收盤平均價(jià)格”能較好地反映股票的實(shí)際價(jià)格。再次，目前我國(guó)內(nèi)幕交易猖獗，為了加大打擊違法行為和保護(hù)投資者的力度，應(yīng)規(guī)定較高的限額。

(三)加大對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易行為的處罰力度

美國(guó)《內(nèi)幕交易處罰法》最主要的內(nèi)容是，對(duì)那些根據(jù)內(nèi)幕信息買賣股票而獲利或減少損失者，按照其違法所得或避免損失處以3倍的罰款。其《內(nèi)幕交易及證券欺詐制裁法》引入了行政罰款制度，即無須考慮內(nèi)幕交易者是否有利潤(rùn)所得，而一概予以罰款處罰，自然人的可處罰金額被提高至l0萬至100萬美元，法人則可被處以高達(dá)250萬美元的行政罰款。而《公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法》更是進(jìn)一步規(guī)定，任何人通過信息欺詐或價(jià)格操縱、內(nèi)幕交易在證券市場(chǎng)獲取利益，最多可監(jiān)禁25年或處以罰款；對(duì)違法的注冊(cè)會(huì)計(jì)師可被判處lO年以下監(jiān)禁或罰款。同時(shí)還延長(zhǎng)了對(duì)證券欺詐的追訴期，起訴時(shí)間可以延長(zhǎng)至非法行為發(fā)現(xiàn)的兩年內(nèi)或者非法行為實(shí)施后的五年內(nèi)。

我國(guó)可以借鑒美國(guó)的相關(guān)制度。一方面，加大對(duì)證券市場(chǎng)內(nèi)幕交易的行政處罰力度；另一方面，繼續(xù)以刑法修正案的方式協(xié)調(diào)《刑法》與《證券法》中關(guān)于內(nèi)幕交易行為刑法處罰的規(guī)定。此外，從法律解釋方面，明確《刑法》第一百八十條中情節(jié)嚴(yán)重的量化標(biāo)準(zhǔn)，加大可執(zhí)行力度。具體可以參考以下幾方面：一，行為人非法交易數(shù)額達(dá)到一定程度，一般在2O萬以上；二，多次進(jìn)行內(nèi)幕交易、泄露內(nèi)幕信息的；三，引起交易價(jià)格交易量異常波動(dòng)的；四，造成惡劣社會(huì)影響的；五，利用多戶或化名進(jìn)行內(nèi)幕交易以逃避監(jiān)管的。最后，對(duì)量刑進(jìn)行細(xì)化，增強(qiáng)刑法規(guī)定的適用性。