導(dǎo)語(yǔ)：重視風(fēng)險(xiǎn)注重對(duì)殼選擇論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從買(mǎi)殼上市的原因；殼的價(jià)值；買(mǎi)殼上市的途徑；買(mǎi)殼上市的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行論述。其中，主要包括：相關(guān)成本的節(jié)約、一個(gè)企業(yè)按正常程序上市要花很長(zhǎng)的時(shí)間,一般為一到三年左右的時(shí)間、申報(bào)過(guò)程中文件的起草、文印費(fèi)、隱含成本即相關(guān)成本、時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本、殼資源的稀缺性與收益性、收益性是指對(duì)資源的占有和控制能帶來(lái)貨幣或貨幣化的效用、任何一項(xiàng)交易都是要付出成本的、殼選擇不當(dāng)反而是背上一個(gè)包袱、殼公司本身所代表的資產(chǎn)價(jià)值、純粹由于殼資源稀缺、買(mǎi)殼上市實(shí)現(xiàn)的途徑主要有兩種、二級(jí)市場(chǎng)公司收購(gòu)、非流通股股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓、殼公司存在“包袱”及政府的消極作用、資產(chǎn)收益被稀釋和融資難的問(wèn)題等，具體請(qǐng)?jiān)斠?jiàn)。

1.買(mǎi)殼上市的原因

1.1相關(guān)成本的節(jié)約

在我國(guó),一個(gè)企業(yè)按正常程序上市要花很長(zhǎng)的時(shí)間,一般為一到三年左右的時(shí)間。從企業(yè)角度考察,上市過(guò)程支出的費(fèi)用主要有三項(xiàng):

(1)會(huì)計(jì)成本。即申報(bào)過(guò)程中文件的起草、文印費(fèi);資產(chǎn)評(píng)估、財(cái)會(huì)與法律事務(wù)的支出;差旅費(fèi)及交通通信費(fèi)用;證券監(jiān)管及政府部門(mén)的審批過(guò)程中需要企業(yè)承擔(dān)的相關(guān)費(fèi)用;企業(yè)發(fā)行股票的路演和宣傳廣告費(fèi)。

(2)隱含成本即相關(guān)成本。這是企業(yè)需支出的一系列其它費(fèi)用,其中有的已經(jīng)支付,有的待支付,主要是上市審批過(guò)程中企業(yè)要支付的各種不能計(jì)入正常會(huì)計(jì)項(xiàng)目的費(fèi)用,如“打通關(guān)節(jié)”必備的“手續(xù)費(fèi)”。

(3)時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。這是企業(yè)爭(zhēng)取上市過(guò)程中耗費(fèi)的時(shí)間價(jià)值和因上市工作而放棄的其它機(jī)會(huì)。一個(gè)企業(yè)上市總成本應(yīng)滿足的函數(shù)關(guān)系式是:TC=F(C)+b

式中:F(C)為隱含成本,是上文第②、③兩項(xiàng)成本之和;b為會(huì)計(jì)成本。

1.2殼資源的稀缺性與收益性

所謂稀缺性是指資源存量與增量相對(duì)于人類需求而言顯得相對(duì)不足,而收益性是指對(duì)資源的占有和控制能帶來(lái)貨幣或貨幣化的效用,滿足并遵循投入產(chǎn)出原則。在我國(guó)企業(yè)進(jìn)入證券市場(chǎng)存在準(zhǔn)入制度的情況下,上市企業(yè)的上市資格成為政府授予的壟斷權(quán)力,擁有這種資格可獲得壟斷收益。

2.殼的價(jià)值

任何一項(xiàng)交易都是要付出成本的。買(mǎi)殼上市也不例外。一個(gè)非上市公司在尋找殼資源時(shí),必須綜合考慮買(mǎi)殼的成本及由此帶來(lái)的收益。目前,我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展尚未走上規(guī)范道路,許多上市公司規(guī)模較小,缺乏發(fā)展?jié)摿?面臨被重組的危險(xiǎn)。這樣殼資源相對(duì)多了起來(lái),因此,在殼資源日益增多的情況下,買(mǎi)殼上市更須小心謹(jǐn)慎,否則,殼選擇不當(dāng)反而是背上一個(gè)包袱,在這種情況下,殼價(jià)值的選擇就顯得特別重要。股票市場(chǎng)上殼的價(jià)值可以從以下兩個(gè)方面來(lái)理解:

2.1殼公司本身所代表的資產(chǎn)價(jià)值

殼的資產(chǎn)價(jià)值會(huì)由于購(gòu)買(mǎi)“殼”資源的用途的不同而差異很大,可以是其清算價(jià)值,也可以是其在不同購(gòu)并目標(biāo)下的機(jī)會(huì)收益。但在殼資源眾多并且相互之間公平競(jìng)爭(zhēng)、待價(jià)而沽的情況下,只能理解為凈資產(chǎn)值。

2.2純粹由于殼資源稀缺

一些上市企業(yè)由于前面所述的種種原因沉落成為殼企業(yè),它們被重新利用后能夠?yàn)槔谜邘?lái)巨大的收益,表現(xiàn)在:①可以繼續(xù)利用證券市場(chǎng)籌資優(yōu)勢(shì),這是非上市企業(yè)所希望的;②廣告效應(yīng),企業(yè)掛牌上市可大大提高企業(yè)產(chǎn)品的知名度;③資產(chǎn)變現(xiàn)能力強(qiáng),上市企業(yè)的股票以其標(biāo)準(zhǔn)化、可分性、流動(dòng)性為資產(chǎn)變現(xiàn)提供了便利的條件;④資本放大效應(yīng),上市企業(yè)可以用較少的資本支配和控制較大的社會(huì)資本?？梢?jiàn),市場(chǎng)對(duì)殼企業(yè)的需求是巨大的,因而在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)我國(guó)證券市場(chǎng)上的殼企業(yè)是稀缺的。

3.買(mǎi)殼上市的途徑

買(mǎi)殼上市實(shí)現(xiàn)的途徑主要有兩種,幾在二級(jí)市場(chǎng)上直接收購(gòu)和非流通股股權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓。

3.1二級(jí)市場(chǎng)公司收購(gòu)

這是一種場(chǎng)內(nèi)交易的買(mǎi)殼上市,又稱要約收購(gòu),是指非上市公司通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司的股權(quán),獲得上市公司的控股權(quán),然后再反向收購(gòu)自己的資產(chǎn),從而實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼上市。在《證券法》中對(duì)此作出了詳細(xì)的規(guī)定:任何投資者直接或間接持有一家上市公司發(fā)行在外的5%的股權(quán)應(yīng)作出公告;以后每增加或減少5%,需再作出公告;持股比例達(dá)到30%時(shí)要發(fā)出全面收購(gòu)要約,一般要約期滿后持股比例達(dá)到50%以上可視為收購(gòu)成功。這類買(mǎi)殼上市的殼目標(biāo)在我國(guó)一般僅限于幾家三無(wú)概念股和極少數(shù)流通股本在總股本中占絕對(duì)多數(shù)的上市公司。這種方式的優(yōu)點(diǎn)在于技術(shù)操作相對(duì)簡(jiǎn)單,可以繞過(guò)許多障礙,缺點(diǎn)是資金耗用較大,成本高。

3.2非流通股股權(quán)有償轉(zhuǎn)讓

這又稱為股權(quán)場(chǎng)外協(xié)議轉(zhuǎn)讓,即通過(guò)協(xié)議受讓非流通國(guó)家股、法人股成為上市公司的控股股東,從而實(shí)現(xiàn)買(mǎi)殼上市。這是我國(guó)現(xiàn)階段最常見(jiàn)的買(mǎi)殼上市。其關(guān)鍵之處是收購(gòu)價(jià)格的確定。最終價(jià)格往往是在考慮殼公司的素質(zhì)、成長(zhǎng)性、市盈率、稀缺性等因素的前提下,按殼公司的凈資產(chǎn)來(lái)確定。

4.買(mǎi)殼上市的風(fēng)險(xiǎn)

4.1殼公司存在“包袱”及政府的消極作用

在中國(guó)資本市場(chǎng)中多數(shù)“殼并購(gòu)”和“殼重組”的政府主導(dǎo)色彩明顯,有些甚至在二級(jí)市場(chǎng)股票炒作者“支持”之下進(jìn)行,上市公司原股東“甩包袱”心態(tài)嚴(yán)重,所以很多問(wèn)題在收購(gòu)前就隱藏在“凈殼”的面紗下。為此近年來(lái)越來(lái)越多的公司選擇通過(guò)不發(fā)生上市公司實(shí)際控制人變化的股權(quán)交易進(jìn)入目標(biāo)公司清楚、詳盡地了解目標(biāo)公司實(shí)際境況后再選擇時(shí)是否增持股權(quán)以獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)。

4.2資產(chǎn)收益被稀釋和融資難的問(wèn)題

買(mǎi)殼上市完成后買(mǎi)殼方將自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司那么買(mǎi)殼方公司股東對(duì)其原先控制的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)便形成了間接控制的關(guān)系,原核心資產(chǎn)收益也要和其它公眾股東共同分享這樣面臨著原優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收益被稀釋的風(fēng)險(xiǎn)。在投機(jī)盛行的市場(chǎng)中收購(gòu)方會(huì)選擇通過(guò)內(nèi)幕交易或?qū)Χ?jí)市場(chǎng)股價(jià)進(jìn)行操作來(lái)補(bǔ)償優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)收益被稀釋帶來(lái)的損失但在監(jiān)管環(huán)境日趨嚴(yán)格的市場(chǎng)中這種“補(bǔ)償”會(huì)越來(lái)越難獲得。

很多有實(shí)力的企業(yè)集團(tuán)進(jìn)行將買(mǎi)殼上市作為戰(zhàn)略性并購(gòu),成為行業(yè)整合的利器,已漸漸成為資本市場(chǎng)內(nèi)的主流動(dòng)向。但經(jīng)驗(yàn)顯示即使是相同或相近的行業(yè)一兩家不同的企業(yè)整合到一起,因?yàn)榇嬖谥夹g(shù)水平、工藝、人員素質(zhì)、地域、文化和產(chǎn)品質(zhì)量等多方面的差異企業(yè)磨合依舊會(huì)成為新股東買(mǎi)殼后要面對(duì)的重要問(wèn)題。

整合之后也存在控制權(quán)轉(zhuǎn)移的問(wèn)題。國(guó)有股轉(zhuǎn)讓對(duì)象的逐步放開(kāi)和股市全流通呼聲的提高必將導(dǎo)致上市公司控制權(quán)爭(zhēng)奪更加激烈。過(guò)去買(mǎi)殼方多以協(xié)議受讓方式成為上市公司第一大股東其控股比例往往很高,加上股權(quán)流動(dòng)性障礙等因素制約一般買(mǎi)殼后可以穩(wěn)保第一大股東地位。但這些情況在未來(lái)會(huì)有所改變?nèi)魏我粋€(gè)潛在的收購(gòu)者都有可能通過(guò)協(xié)議方式或者二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)上市公司股份,從而奪取上市公司第一大股東地位。

以上我們對(duì)買(mǎi)殼上市的途徑和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析。通過(guò)對(duì)買(mǎi)殼上市成本分析,殼價(jià)值的分析,得出了買(mǎi)殼上市的優(yōu)點(diǎn),同時(shí)總結(jié)出了買(mǎi)殼上市的途徑。買(mǎi)殼成功之后,買(mǎi)殼企業(yè)同樣面臨著殼公司存在“包袱”及政府的消極作用、資產(chǎn)收益被稀釋和融資難的問(wèn)題、業(yè)務(wù)整合難及控制權(quán)難以掌握等問(wèn)題。所以買(mǎi)殼必然能夠給企業(yè)重組帶來(lái)好處,但是也要充分重視買(mǎi)殼上市的風(fēng)險(xiǎn),注重對(duì)殼的選擇。

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