導(dǎo)語：企業(yè)財務(wù)調(diào)節(jié)的最好安排一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：財務(wù)控制權(quán)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要內(nèi)容，通過財務(wù)控制權(quán)的最優(yōu)安排，應(yīng)該能夠達(dá)到既能最大限度的激勵經(jīng)理人員的積極性，又能防止出現(xiàn)經(jīng)理人員侵蝕股東利益的現(xiàn)象。本文通過構(gòu)建一個企業(yè)剩余的模型，并對該模型求解，得出企業(yè)最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)分配比例的表達(dá)式，并在此基礎(chǔ)上分析了影響企業(yè)財務(wù)控制權(quán)分配的各因素及其影響作用和程度。

關(guān)鍵詞：財務(wù)控制權(quán)企業(yè)剩余最優(yōu)安排

一、問題的提出與文獻(xiàn)回顧

財務(wù)控制權(quán)是企業(yè)控制權(quán)的核心內(nèi)容。李心合（2001）認(rèn)為，從企業(yè)所有權(quán)安排的性質(zhì)看，無論是企業(yè)剩余索取權(quán)還是企業(yè)控制權(quán)，其核心內(nèi)容都在財務(wù)方面，企業(yè)剩余的表現(xiàn)形式是財務(wù)受益，企業(yè)控制權(quán)的核心是財務(wù)控制權(quán)。同時，李心合也進(jìn)一步提出財務(wù)控制權(quán)的定義，他把財務(wù)控制初步定義為一種以企業(yè)所有權(quán)安排為基礎(chǔ)的財務(wù)控制權(quán)和財務(wù)收益分享權(quán)的有效安排。正因?yàn)樨攧?wù)控制權(quán)是企業(yè)剩余索取權(quán)和企業(yè)控制權(quán)的核心，所以，對于財務(wù)控制權(quán)的分配也成了企業(yè)各利益相關(guān)者關(guān)心的焦點(diǎn)問題。特別是在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)中，各利益相關(guān)者也希望通過財務(wù)控制權(quán)的有效安排，既能最大限度地激勵企業(yè)經(jīng)營者，同時又能保護(hù)企業(yè)所有者即股東的權(quán)益，防止出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”的現(xiàn)象。因此，怎樣的財務(wù)控制權(quán)分配才是最優(yōu)的安排這一問題成了理論界關(guān)注的一個重要問題。

對于最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)分布問題的探討，現(xiàn)有的文獻(xiàn)主要是從三個方面來研究的。一是從財務(wù)控制權(quán)與公司治理結(jié)構(gòu)的角度來研究的。主要是討論在兩權(quán)分離下的現(xiàn)代企業(yè)中，如何通過財務(wù)控制權(quán)的分配實(shí)現(xiàn)企業(yè)各利益相關(guān)者的利益最大化，提出解決方案主要是財務(wù)控制權(quán)的相機(jī)安排。例如李心合（2003）提出在共同治理結(jié)構(gòu)下的公司財務(wù)控制權(quán)的相機(jī)配置。張兆國等（2004）提出在利益相關(guān)者合作邏輯下，應(yīng)建立起共同治理和相機(jī)治理相結(jié)合的企業(yè)財務(wù)治理機(jī)制。指出財務(wù)控制權(quán)的共同治理機(jī)制就是通過建立一套有效的制度安排，使各利益相關(guān)者都有平等機(jī)會分享企業(yè)財權(quán)，即通過分享企業(yè)財務(wù)收益權(quán)來實(shí)現(xiàn)其產(chǎn)權(quán)收益；通過分享企業(yè)財務(wù)控制權(quán)來互相制衡，以保護(hù)其權(quán)益免遭他人侵害，從而達(dá)到長期穩(wěn)定合作的目的。

第二個角度是從內(nèi)部人控制角度來探討最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)的分配。這部分文獻(xiàn)的主要觀點(diǎn)是由于兩權(quán)分離，出資者退出企業(yè)的日常經(jīng)營管理，把經(jīng)營管理權(quán)交給職業(yè)經(jīng)理人員掌握，企業(yè)的經(jīng)營管理人員由于占有企業(yè)信息上的優(yōu)勢，從而出現(xiàn)侵蝕股東權(quán)益來實(shí)現(xiàn)自己利益的現(xiàn)象。主要討論的焦點(diǎn)是圍繞著如何治理“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。例如孫天法（2003）提出，通過重大事項(xiàng)信息披露、財務(wù)信息預(yù)報制度等方式來治理“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。孫國峰（2004）提出對于內(nèi)部人控制的重新設(shè)計(jì)，一個主要的原則就是如何保證信息的對稱性。這部分文獻(xiàn)主要是從信息機(jī)制設(shè)計(jì)的角度來提出最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)分配的結(jié)論的。

第三個角度是從委托關(guān)系出發(fā)來分析最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)的分配。張勇、吳傳文（2005）提出，簡單委托—模型分析得到的利潤分享系數(shù)偏低。提高利潤的分享系數(shù)不但會增加經(jīng)理的工作努力而且能夠抑制經(jīng)理的機(jī)會主義行為。在契約生效后，所有者還可以用一些方法來提高經(jīng)理的工作努力或者抑制經(jīng)理的機(jī)會主義行為。這部分文獻(xiàn)主要是從如何完善激勵—約束機(jī)制角度出發(fā)，探討最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)的分布問題。

在現(xiàn)有文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，本文的分析思路是：既然財務(wù)控制權(quán)是企業(yè)所有權(quán)安排，即企業(yè)剩余索取權(quán)和企業(yè)控制權(quán)的核心內(nèi)容，那么我們就構(gòu)建一個企業(yè)剩余產(chǎn)生的模型，在模型中引入財務(wù)控制權(quán)變量，通過對該模型的求解，得出企業(yè)最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)分布的表達(dá)式及其各影響因素。

二、模型的構(gòu)建

我們采用柯布—道格拉斯函數(shù)的形式，假定企業(yè)剩余為：0≤≤1

其中，K為資本所有者即股東所投入的生產(chǎn)要素；L為勞動者，本文特指企業(yè)的經(jīng)營管理者所投入的經(jīng)營管理能力。

由于在兩權(quán)分離的條件下，經(jīng)營管理者所掌握的企業(yè)經(jīng)營管理權(quán)，特別是財務(wù)控制權(quán)，使得經(jīng)理人員可能采取機(jī)會主義行為，侵蝕股東利益。相應(yīng)的，經(jīng)理人員所掌握的財務(wù)控制權(quán)也大，其所能夠侵蝕到的股東利益也就越多。因此，對于經(jīng)理人員掌握的財務(wù)控制權(quán)變量，本文用經(jīng)理人員所獲取的機(jī)會主義收入在企業(yè)剩余中的比例這一指標(biāo)來衡量，我們假設(shè)經(jīng)理人員獲得的機(jī)會收入為G，則有：

其中，γ為經(jīng)理人員所獲取的機(jī)會主義收入在企業(yè)剩余中的比例，也就是經(jīng)理所掌握的企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的程度。

同時，由于經(jīng)營管理者在企業(yè)的經(jīng)營管理方面擁有的信息要優(yōu)越于企業(yè)所有者即股東，使得股東并不能夠觀察到企業(yè)經(jīng)理人員的機(jī)會主義收入，因此股東能夠觀察到的企業(yè)剩余要小于企業(yè)真正創(chuàng)造出的剩余。因此，我們得出股東能夠觀察到的企業(yè)剩余為：

在企業(yè)各要素所有者投入要素進(jìn)行聯(lián)合生產(chǎn)的條件下，股東所投入的資本的數(shù)量K是資本的預(yù)期報酬的函數(shù)，經(jīng)理所投入的經(jīng)營管理能力是其預(yù)期報酬的函數(shù)。

由于股東能夠觀察到的企業(yè)剩余是π，因此，股東的預(yù)期報酬為：

對于經(jīng)理人員來說，其所投入的經(jīng)營管理能力的大小也是其預(yù)期報酬的函數(shù)。經(jīng)理的預(yù)期收入由兩部分組成，一部分是經(jīng)理的固定收入，另一部分是經(jīng)理所分享的企業(yè)剩余，即除了股東所占有的企業(yè)剩余之外的剩余。由于經(jīng)理人員在信息上占有的優(yōu)勢，所以經(jīng)理人員觀察到的企業(yè)剩余是，那么，經(jīng)理人員所分享的企業(yè)剩余為：。因此，我們得到經(jīng)理的預(yù)期收入為：

由此我們得到，股東的資本投入量K為：

并且從該式我們可以得出：

經(jīng)理的經(jīng)營管理能力投入量L為：

并且從該式我們可以得出：

因此，我們得到企業(yè)的剩余創(chuàng)造模型：

在這樣的一個企業(yè)剩余創(chuàng)造模型中，我們關(guān)心的是怎樣的財務(wù)控制權(quán)分配能夠?qū)崿F(xiàn)各要素投入者的預(yù)期收益的最大化，即各要素投入者的投入要素最大化，同時也實(shí)現(xiàn)企業(yè)剩余的最大化。因此，下面我們將對各要素投入者的最大化行為進(jìn)行分析。

股東的利益最大化決策為實(shí)現(xiàn)其預(yù)期收入的最大化，即：（1）

相應(yīng)的，經(jīng)理的利益最大化決策為：（2）

同時解（1）和（2），我們得到最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)分配比例γ的表達(dá)式為：（3）

三、對模型的討論

通過上文對企業(yè)剩余模型的分析，我們得出最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)結(jié)論，即公式（3）。從公式（3）中我們可以得出，最優(yōu)的財務(wù)控制權(quán)分配與，等因素有關(guān)，即與股東占有企業(yè)剩余的比例，經(jīng)理人員的勞動對企業(yè)剩余創(chuàng)造的影響程度，財務(wù)控制權(quán)對經(jīng)理人員的預(yù)期收入，股東的資本投入對企業(yè)剩余創(chuàng)造的影響程度，財務(wù)控制權(quán)對股東的預(yù)期收入的影響程度等變量有關(guān)。因此，下面我們將討論這些變量對于企業(yè)財務(wù)控制權(quán)的影響。

推論1：經(jīng)理掌握的財務(wù)控制權(quán)比重與股東占有剩余的比例呈正相關(guān)。

對（3）式進(jìn)行變形，我們可以得到（4）

根據(jù)（4）式，由于，所以越大，則也越大，即股東占有剩余的比例與財務(wù)控制權(quán)呈正相關(guān)。也就是說，在股東分享的企業(yè)剩余比例越高的情況下，只有讓經(jīng)理人員占有更多的財務(wù)控制權(quán)，才能最大限度的激勵經(jīng)理人員，實(shí)現(xiàn)企業(yè)剩余最大化。當(dāng)然，從另外一個角度來解釋該推論，我們也可以得出：在股東占有的企業(yè)剩余比例越大的情況下，經(jīng)理人員通過占有財務(wù)控制權(quán)來侵蝕股東利益的機(jī)會主義行為的傾向也越大。

推論2：經(jīng)理人員的勞動對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性越大，則經(jīng)理占有的財務(wù)控制權(quán)比例也應(yīng)該越大。

經(jīng)理人員的勞動對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性，我們可以用來衡量。根據(jù)（4）式，我們可以得出：越大，則也越大。即經(jīng)理人員的勞動對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性越大的企業(yè)中，經(jīng)理所占有的財務(wù)控制權(quán)也越大。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，我們可以觀察到很多知識密集型的企業(yè)、高科技企業(yè)、管理復(fù)雜的大型企業(yè)集團(tuán)等，由于在這些企業(yè)中，經(jīng)理人員的勞動質(zhì)量、勞動積極性等對企業(yè)剩余創(chuàng)造的影響很大，所以這類企業(yè)中的財務(wù)控制權(quán)由經(jīng)理人員掌握的比例也較大。

推論3：股東投入的資本對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性越大，則經(jīng)理掌握的財務(wù)控制權(quán)比例γ越小。

股東投入的資本對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性，我們可以用來衡量。根據(jù)（4）式，我們可以得出：越大，則就越小。即股東投入的資本對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性越大，則財務(wù)控制權(quán)由經(jīng)理掌握的比例γ越小。同樣，我們也可以在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中觀察到，在一些資本密集型的或者依靠專用設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)的企業(yè)中，資本投入者往往控制了企業(yè)的主要財務(wù)權(quán)。也就是說，在股東投入的資本對于企業(yè)剩余創(chuàng)造的重要性較大的情況下，由股東掌握較大的財務(wù)控制權(quán)是最優(yōu)的安排。

推論4：財務(wù)控制權(quán)對經(jīng)理人員的激勵程度越高，則經(jīng)理掌握的財務(wù)控制權(quán)比例也應(yīng)該越高。

財務(wù)控制權(quán)對經(jīng)理人員的激勵程度可以用來衡量，越大，表明財務(wù)控制權(quán)對經(jīng)理人員的激勵程度越高。根據(jù)（4）式，我們可以得出：越大，則就越大。也就是說，當(dāng)掌握財務(wù)控制權(quán)能更好的激勵經(jīng)理人員的努力程度時，應(yīng)該由經(jīng)理人員掌握更多的財務(wù)權(quán)。

推論5：財務(wù)控制權(quán)對股東投入的影響程度越大時，經(jīng)理掌握的財務(wù)控制權(quán)比例也應(yīng)該越小。

財務(wù)控制權(quán)對股東投入的影響程度可以用來衡量，越大，表明經(jīng)理人員掌握的財務(wù)控制權(quán)對與股東投入的資本量影響越大。根據(jù)（4）式，我們可以得出：越大，則就越小。表明當(dāng)經(jīng)理人員掌握的財務(wù)控制權(quán)對股東投入的影響較大，也就是說，股東可能由于經(jīng)理人員掌握財權(quán)而減少對企業(yè)的投入時，為了使企業(yè)剩余最大化，應(yīng)該減少經(jīng)理人員掌握財務(wù)控制權(quán)的比重。

四、簡短的結(jié)論

本文通過把財務(wù)控制權(quán)變量引入企業(yè)剩余創(chuàng)造的過程，建立起一個企業(yè)剩余創(chuàng)造的模型，通過對該模型的求解，我們得出以下一些基本結(jié)論：（1）企業(yè)的最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)是一個相機(jī)安排；（2）最優(yōu)財務(wù)控制權(quán)主要受股東占有企業(yè)剩余的比例，經(jīng)理人員的勞動對企業(yè)剩余創(chuàng)造的影響程度，財務(wù)控制權(quán)對經(jīng)理人員的預(yù)期收入，股東的資本投入對企業(yè)剩余創(chuàng)造的影響程度，財務(wù)控制權(quán)對股東的預(yù)期收入的影響程度等變量的影響。并且，這樣的結(jié)論與我們實(shí)際中所觀察到的現(xiàn)象是一致的，同時，本文的結(jié)論對企業(yè)實(shí)際財務(wù)控制權(quán)的安排也有一定的指導(dǎo)意義。