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摘要：根據(jù)中國銀保監(jiān)會2018年以來一系列政策通知的，金融機構的信貸工作有了新的工作指引，進一步加強對實體經(jīng)濟的支持，特別是對龍頭民營企業(yè)的服務支持，創(chuàng)新多種金融服務方式。得益于商業(yè)保理和再保理等金融業(yè)態(tài)的飛速發(fā)展，對于信用優(yōu)良的民營企業(yè)來說，這種低成本快速獲取資金的方式比較理想。本文作者從商業(yè)保理公司的財務人員角度，以解決新能源汽車企業(yè)融資問題為例，來探索融資模式上的對策，通過借鑒再保理融資的交易邏輯結構，嘗試探索通過該交易結構的創(chuàng)新應用來落地解決保理公司的業(yè)務機會。

關鍵詞：新能源補貼；商業(yè)保理；再保理融資；融資模式

一、背景介紹

(一)外部融資環(huán)境。金融行業(yè)從2018年開始出現(xiàn)嚴監(jiān)管的形勢，經(jīng)濟增速放緩，市場下行壓力過程中，很多機構對經(jīng)濟的未來預期走向持悲觀態(tài)度，再加上近段時間資本市場頻頻爆發(fā)的一系列債務違約事件，也加大了銀行等金融機構的系統(tǒng)性風險和信用風險。(二)關于新能源汽車行業(yè)補貼動向。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，國內(nèi)汽車行業(yè)市場整體在2015年至2017年保持了增長勢頭，但在2018年首次出現(xiàn)了負增長。根據(jù)我國新能源汽車行業(yè)2012年起的未來近十年產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，最終將實現(xiàn)年產(chǎn)能200萬輛的水平。而據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2015-2017年雖然保持了高速增長，但相比于2020年產(chǎn)能和累計銷量的目標，未來依然有很大的增長空間。國家對新能源汽車的補貼核查近幾年發(fā)生了很大變化，從最開始預撥補貼事后專項核查，2016年底開始逐步提高了補助對象的準入門檻，補貼撥付調整為部分預撥、事后審核清算方式，2017年調整為以動力電池為核心補貼對象，事后審核分批發(fā)放補貼，且前提需跑滿3萬公里。2018年開始對高性能動力電池應用進行政策鼓勵，對新能源乘用車、客車和專用車重新調整補貼標準；而且在補貼款撥付上，要先滿足2萬公里數(shù)的要求，之后再走申請及審批流程。國家對補貼政策的不斷調整，都是引導新能源汽車產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、持續(xù)促進該產(chǎn)業(yè)技術上的進步，對該行業(yè)的鼓勵支持是確定的。(三)企業(yè)財務狀況簡介。本文中所討論的新能源汽車企業(yè)，是一家自主研發(fā)商用車、乘用車的民營企業(yè)，集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務于一體。其母公司是一家上市公司，主營各類高低壓特種電機、新能源汽車電機、伺服電機等電機產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。該企業(yè)在2018年年底，因為受到汽車行業(yè)交易整體下落的影響，營業(yè)收入較以前年度下降。已獲審批的3億元國家補貼分批劃賬有時間差，使生產(chǎn)資金的及時再投入受到影響，進而放慢了新能源汽車的銷售進度，使盈利能力最后受到影響。該企業(yè)的資產(chǎn)負債率各年都在60%以上，而進一步直接向銀行加杠桿融資的難度增大，企業(yè)亟需大量資金投入運營。(四)商業(yè)保理公司的危與機。保理公司成立初創(chuàng)階段，自有資金有限，存量資產(chǎn)少，再融資能力受限?？紤]到資金成本問題，利用銀行渠道來融資仍是首選。相對來說，將保理資產(chǎn)轉讓給銀行做再保理融資還是一種低成本融資方式，以保證實現(xiàn)保理業(yè)務內(nèi)部必要的報酬率。保理公司業(yè)務人員發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)的產(chǎn)品收入占比中，新能源電動汽車產(chǎn)品收入占到總收入的30%左右，補貼金額幾乎也是接近總收入30%，補貼款的依賴度仍舊很高，針對新能源補貼政策的變更，2019年該企業(yè)也調整了經(jīng)營思路，將重點發(fā)展燃油車業(yè)務，并減少電動車對于國內(nèi)政府補助的依賴。但眼前3億元補貼款的到賬存在時間差異，仍然對企業(yè)的生產(chǎn)運營影響很大，此時保理公司為解決該企業(yè)的資金缺口問題，幫助其快速實現(xiàn)資金周轉，盤活應收補貼款的變現(xiàn)能力，開始探索應收補貼款的融資模式創(chuàng)新問題。

二、應收補貼款融資模式問題與對策

(一)再保理融資邏輯與模式創(chuàng)新再造。如圖一所示，保理業(yè)務的再保理融資流程是，保理公司將從銷售方所受讓的應收賬款債權作為保理資產(chǎn)轉讓給銀行進行再保理融資，從而賺取中間收益，到期后，購買方直接向銀行償還應收賬款。針對新能源汽車企業(yè)申請的幾億元政府補貼款，從政府完成審批至企業(yè)收到全額補貼款的半年時間內(nèi)，新能源汽車企業(yè)需要籌集大量的資金持續(xù)投入生產(chǎn)運營中，商業(yè)保理公司基于企業(yè)方現(xiàn)實的融資需求，在業(yè)務模式的構造中，如圖二所示，我在借鑒了傳統(tǒng)商業(yè)保理與再保理模式后，對模式應用略做調整。新能源汽車企業(yè)作為銷售方應收款方，將政府作為付款方，而區(qū)別在于，企業(yè)與政府并非商業(yè)買賣關系，以及應收補貼款在完成轉讓后，到期時不能直接回流到保理公司或再保理公司，而是只能直接回流至新能源汽車企業(yè)，之后，依次是新能源汽車企業(yè)匯給保理公司，保理公司再匯給銀行。模式的借鑒過程中遇到了新的問題，比如銀行很難對所形成的保理資產(chǎn)進行確權，因為政府發(fā)放補貼雖然總金額固定，但每個批次的撥款時間和金額都無法可靠確定，這不同于購銷合同里能夠約定具體的交易時間及金額。值得注意的是，根據(jù)目前針對新能源汽車企業(yè)補貼政策，滿足補貼申請的前提條件之一是需要預先完成既定的2萬公里數(shù)，然后才能向政府提交申請，也就是說2018年所申請的補貼款實際上是企業(yè)在2016年左右完成車輛的銷售而且接下來的兩年多時間跑完了補貼所要求的里程數(shù)。因此，可以將已符合補貼政策要求的事項作為應收款確權的一個依據(jù)，用以替代企業(yè)完成交貨的流程節(jié)點，另一個依據(jù)是政府審批后，國家工信部官方網(wǎng)站向社會公示新能源各企業(yè)歷年清算審核結果和補助資金的預撥審核情況，此事項節(jié)點可以作為企業(yè)應收補貼款的權利事實，相當于實際上企業(yè)已經(jīng)取得了對該筆應收款的控制權。商業(yè)保理公司認為該筆業(yè)務的基礎資產(chǎn)回收預期明確，不存在實質性障礙，把它認定為一項類保理業(yè)務開展，在中國人民銀行征信中心動產(chǎn)融資統(tǒng)一登記系統(tǒng)辦理應收賬款轉讓登記手續(xù)。(二)加強業(yè)務風險控制措施。資金路徑方面，也遇到了新的挑戰(zhàn)，通常來說，保理業(yè)務的資金不論明保理還是暗保理，債權轉讓給保理公司后，債權到期時保理公司是直接向采購方收款的。而在新業(yè)務類型中，政府作為類似付款方的角色，無法將補貼款直接匯到保理公司的銀行賬戶中，而是直接撥款給新能源企業(yè)的賬戶里，對保理公司來說，存在回收資金風險。為了解決這一難題，保理公司通過與銀行簽訂賬戶監(jiān)管協(xié)議鎖定收款賬戶；以制式公函通知地方財政本次收款賬戶；新能源汽車企業(yè)的上市公司母公司通過必要內(nèi)部決策和信息披露流程后連帶擔保；新能源企業(yè)的股東連帶擔保。(三)明確業(yè)務操作路徑，保證內(nèi)部。收益業(yè)務操作層面，保理公司通過已有的授信支持，對接銀行擬通過再保理的方式予以配資。首筆業(yè)務規(guī)模為不超過審批補貼額的80%，借款期限為“3+6”(借款期限為90日，到期可延長180日)且計息時間不短于90日，則項目自有資金的收益為16.5%(按照對外報價8.5%，銀行按照1：4比例配資，且配資成本為6.5%)。若最低計息期間新能源汽車企業(yè)因收到補助資金而提前還款或約定前置收取利息，則項目自有資金的收益將進一步提升。(四)保理公司進行再保理融資的增信措施。保理公司在對應收補貼款所形成保理資產(chǎn)完成風險保障后，如果通過銀行再保理方式融資開展業(yè)務，仍需向銀行提供增信措施，比如通過保理公司的母公司提供授信及擔保，或者保理公司股東個人承擔無限連帶責任及擔保等。

三、關于模式可行性的幾點思考

(一)模式應用的核心基礎依舊是商業(yè)信用。保理的核心是借貸，只不過通過商業(yè)信用轉讓形式來完成借貸過程，如圖二，本文討論的新模式最開始階段是建立在是政企之間的關系，而后面所有資金環(huán)節(jié)或擔保環(huán)節(jié)則都是關于企業(yè)間或銀企間的信用關系。所以新模式最后的履約與否依舊取決于商業(yè)信用本身，政府沒有義務為保理公司及再保理公司承擔信用風險。企業(yè)滿足補貼申請條件并獲得政府批準后，企業(yè)能否收回補貼款取決于政府信用，而保理公司與再保理公司能否按照保理業(yè)務協(xié)議約定按期收回本息，則完全取決于企業(yè)的商業(yè)信用行為，因為不論企業(yè)是否收到補貼、是否全額收到補貼或者是否延期收到補貼款，新能源汽車企業(yè)都需要按照有追索權的保理協(xié)議償還商業(yè)保理公司借款，這也是我建議該模式應用可行的重要原因。(二)新模式最大的焦點是還款風險的控制。新模式的另一個問題是，保理公司及再保理公司雖然獲得了應收債權的轉讓，但是不擁有補貼款的直接收款權，因此還款路徑并非是保理公司或再保理公司直接從政府獲得應收債權的回款，而是企業(yè)方或其強擔保方支付給保理公司，保理公司或其強擔保方支付給再保理銀行。那么還款風控措施是否完善則是決定這類業(yè)務能否開展的關鍵。對于擁有母公司或者強擔保的保理公司來說，承攬該種大額業(yè)務尚有可能性，但該模式不通用，是因為大多數(shù)商業(yè)保理公司無法承擔項目金額及風險同時偏大的該類業(yè)務。而對于新能源汽車企業(yè)而言，同樣需要強擔保或者充足的授信額度，才都完成該類保理業(yè)務模式的融資。現(xiàn)實中，商業(yè)保理公司和銀行都需要在承攬業(yè)務前做全面的評估及信用調查并充分完善各項風險控制措施，以避免保理融資創(chuàng)新模式帶來的債務違約風險。(三)商業(yè)保理公司與商業(yè)銀行在共享。合作收益基礎上的模式開拓國內(nèi)的信用環(huán)境尚未達到非常成熟的階段，銀行保理業(yè)務準入門檻高，而且基于嚴格不靈活的風控防范手段下，保理業(yè)務范圍的開展更多傾向于國企及上市公司，很少開展對中小企業(yè)融資，而商業(yè)保理又因為資金來源問題很難持續(xù)擴大業(yè)務規(guī)模，商業(yè)保理的公司治理及決策模式也需要提升。兩者都有各自的局限性，如果能在業(yè)務上配合承接，各取所長，商業(yè)保理公司在銀行開展持續(xù)性的再保理業(yè)務或者再保理融資合作，長期來看，既是對兩者的業(yè)務拓展有利，更將是對中國中小型企業(yè)的融資領域的貢獻。

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作者:潘麗麗 單位:上海星赫投資控股有限公司