導(dǎo)語：企業(yè)資產(chǎn)融資分析論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、資產(chǎn)融資與股權(quán)和債權(quán)融資的優(yōu)劣比較

資產(chǎn)融資作為一種與股權(quán)和債權(quán)不同的企業(yè)融資方式，并能夠獲得廣泛的認(rèn)可，主要是基于以下幾個特點：

首先以資產(chǎn)信用替代企業(yè)整體信用，有可能降低企業(yè)融資成本

無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，其依賴的都是對企業(yè)作為一個整體經(jīng)營未來現(xiàn)金流的要求權(quán)，對這種要求權(quán)能否兌現(xiàn)的評價依賴于公司整體的經(jīng)營的風(fēng)險，而風(fēng)險本身是多樣的，各種因素相互影響以及信息的不對稱使得準(zhǔn)確評判企業(yè)的價值是不可能的，投資者通常會通過一定的折價來規(guī)避風(fēng)險，這實際上提高了企業(yè)融資的成本。通過資產(chǎn)融資，對資產(chǎn)價值的評價相對容易，且有利于降低信息不對稱造成的資產(chǎn)折價，所以以資產(chǎn)信用而不是企業(yè)整體信用來融資有可能降低融資成本。

其次開辟了新的融資渠道，實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用

資產(chǎn)融資的價值基礎(chǔ)不僅僅來源于資產(chǎn)的重置價值而且也來源于資產(chǎn)創(chuàng)造的未來預(yù)期收益的折現(xiàn)值。但是長期以來，對于資產(chǎn)的第二類價值來源并不認(rèn)可，這實際上造成了資產(chǎn)價值的閑置，通過對第二類資產(chǎn)價值的重新認(rèn)識，從而有可能為企業(yè)開辟一種新的融資途徑，即使對于那些不存在實體形態(tài)的資產(chǎn)，如專利權(quán)、經(jīng)營權(quán)都可以作為資產(chǎn)進(jìn)行融資，從而實現(xiàn)了企業(yè)資產(chǎn)價值的充分利用。

最后資產(chǎn)融資實現(xiàn)了表外融資，有利于優(yōu)化企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)融資不同于原有的資產(chǎn)運用方式，如抵押或質(zhì)押融資等的一個顯著區(qū)別就是不被體現(xiàn)在企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)融資只反映為原有資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化，并不影響負(fù)債和所有者權(quán)益項，這對于某些負(fù)債和股權(quán)融資受到限制的企業(yè)而言，表外融資無疑為其提供了一種新的融資渠道。

二、信托機(jī)制在資產(chǎn)融資中的重要作用——以衡平信托“精圖大廈爛尾樓項目”為例

資產(chǎn)融資的關(guān)鍵在于通過表外融資，實現(xiàn)了風(fēng)險的隔離，如果這些資產(chǎn)仍然放在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表中，企業(yè)面臨的各種經(jīng)營風(fēng)險都可能或多或少影響資產(chǎn)價值的實現(xiàn)，這對于以第二類資產(chǎn)價值來源作為償付基礎(chǔ)的資產(chǎn)融資來說風(fēng)險是不可控和不容易計量的。所以“風(fēng)險隔離”技術(shù)成為了資產(chǎn)融資成功的首要關(guān)鍵點，要求將此類資產(chǎn)面臨的ヒ恍龐梅縵沾悠笠得媼俚鈉淥縵罩蟹擲氤隼礎(chǔ)?

構(gòu)建風(fēng)險隔離主要通過兩種方式：一種是構(gòu)造“真實銷售”的法律結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)資產(chǎn)由原公司向特殊目的公司（SPV）的轉(zhuǎn)移，另外一種就是直接通過信托的方式實現(xiàn)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，選擇何種方式主要取決于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的交易成本（稅務(wù)負(fù)擔(dān)和律師費用等）。

目前國內(nèi)資產(chǎn)融資相關(guān)配套制度和法規(guī)并不完善，特別是構(gòu)建SPV，實現(xiàn)真實銷售難度太大，所以利用信托成為了資產(chǎn)融資“風(fēng)險隔離”目的的主要方式，這一點在衡平信托開發(fā)的“精圖大廈爛尾樓項目”中起到了至關(guān)重要的作用。

案例：

精圖大廈是聳立于成都市中區(qū)的一棟大型商用寫字樓，5年前由于流動資金斷流，已完成90%的大廈被迫停工，并被法院查封。衡平信托以該大廈的債權(quán)和股權(quán)為信托財產(chǎn)向社會募集3000萬元資金用于精圖大廈建設(shè)，希望通過完工后大廈的銷售回款，滿足信托受益人、債權(quán)人和股東利益。在資金的償付順序上，優(yōu)先償付信托受益人，其次分別是原有債權(quán)人和股東。

精圖大廈盡管其作為資產(chǎn)體現(xiàn)在債權(quán)人的資產(chǎn)負(fù)債表中，但作為爛尾樓，其沒有封頂，不能銷售轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，并不具有第一類資產(chǎn)價值，價值的實現(xiàn)只能依賴爛尾樓封頂后變賣后實現(xiàn)的預(yù)期收益，但在這一過程中，由于資產(chǎn)已經(jīng)被各個債權(quán)人設(shè)置抵押擔(dān)保權(quán)，使得第二類資產(chǎn)價值在實現(xiàn)過程中隨時面臨著債權(quán)人破產(chǎn)申請的風(fēng)險，各個債權(quán)人可能基于自身利益而中斷這一價值實現(xiàn)過程，資產(chǎn)的第二類價值在各債權(quán)人“囚徒困境”的博弈中始終無法實現(xiàn)。

引入信托機(jī)制后，資產(chǎn)價值實現(xiàn)面臨的風(fēng)險被信托所具有的“閉鎖效應(yīng)”所隔絕，在《信托法》而不是《破產(chǎn)法》的適用范圍內(nèi)，一種全新的權(quán)利和義務(wù)結(jié)構(gòu)被創(chuàng)造出來。在一般的情況下，債權(quán)人之間以及債權(quán)人和股東之間在對破產(chǎn)財產(chǎn)清償順序是法定的，特別是在債權(quán)人內(nèi)部的權(quán)利層次的劃分是單一的和簡單的，這主要是基于整體公平原則的考慮，但對于某些特定情況，如在本案例中，新的投資者由于對破產(chǎn)風(fēng)險以及財產(chǎn)受償權(quán)益不能得到優(yōu)先保障的顧忌，使得爛尾樓的第二類資產(chǎn)價值無法實現(xiàn)。而在《信托法》的適用范圍內(nèi)，根據(jù)信托合同契約主體自治的原則，在法定的債權(quán)人和股東的受償次序中引入了一種凌駕于這兩個權(quán)利的優(yōu)先受益權(quán)，保障新的投資人的利益。在這一構(gòu)造中，不存在債權(quán)人和股東的法定權(quán)利，代之以優(yōu)先受益權(quán)人和次級受益權(quán)人在信托合同中界定的確立和義務(wù)。

這種權(quán)利的引入是至關(guān)重要的，它實際上實現(xiàn)了一種內(nèi)部信用增級的效果，即不依賴于外部信用的增強，而僅僅依賴資產(chǎn)本身的價值，次級受益權(quán)人用自己名下的資產(chǎn)價值為優(yōu)先受益權(quán)人提供了超額擔(dān)保，按照預(yù)期銷售收入2.2億元來計算，對3000萬元的信托資金投入超額擔(dān)保率為6.3倍，而對于1.1億元的債權(quán)人，超額擔(dān)保率為77%，股東享有剩余資產(chǎn)價值，正是這種權(quán)利的重新匹配推動了整個融資行為的實現(xiàn)。

可見在此案例中，傳統(tǒng)的融資方是無法解決的,依賴資產(chǎn)融資方式,特別是信托的風(fēng)險隔離作用以及對信托對法定權(quán)利的二次劃分機(jī)制對促進(jìn)整個融資活動的順利實施起到了關(guān)鍵的作用。

三、信托機(jī)制在國內(nèi)資產(chǎn)融資領(lǐng)域運用的回顧和展望

資產(chǎn)融資作為一種新的融資方式，特別是隨著對第二類資產(chǎn)價值認(rèn)識的深入而獲得了迅猛的發(fā)展，對于融資渠道相對單一的中國企業(yè)而言，傳統(tǒng)的債務(wù)融資和股權(quán)融資的方式由于受到各種因素的限制不一定能夠滿足企業(yè)多樣化的融資需求，發(fā)展資產(chǎn)融資，實現(xiàn)對資產(chǎn)價值的充分利用無疑是拓展融資渠道，降低融資成本的一種新的選擇。

隨著信托業(yè)的發(fā)展，利用信托機(jī)制實現(xiàn)資產(chǎn)融資的方式被許多公司陸續(xù)采用，如下表：

從上面的案例可以看出，一些企業(yè)已經(jīng)嘗試?yán)矛F(xiàn)有存量資產(chǎn)所蘊含的第二類資產(chǎn)價值來開辟一種不同于傳統(tǒng)股權(quán)和債權(quán)融資的新融資渠道。但在實際的信托運用過程中更多的是看重信托融資的渠道和較低的融資成本，而信托在資產(chǎn)融資中所具有的“風(fēng)險隔離”作用并沒有發(fā)生效應(yīng),例如很多案例中，在信托期滿后引入了發(fā)行主體的回購承諾，這實際上破壞了表外融資的前提條件.當(dāng)然這與現(xiàn)有資產(chǎn)擁有公司素質(zhì)較高，風(fēng)險隔離需求要求不強烈有關(guān)。但風(fēng)險隔離作為資產(chǎn)融資的關(guān)鍵要點,隨著更多中等資質(zhì)的企業(yè)采用資產(chǎn)融資方式,這一構(gòu)造的重要性就會充分顯示出來,就像“精圖大廈”項目中那樣。

由于基于第二類資產(chǎn)價值的資產(chǎn)融資更多地依賴于預(yù)期現(xiàn)金流，信托增強措施是保證融資成功的另一個關(guān)鍵，信用增強主要通過外部增強和內(nèi)部增強兩種方式。外部增強的方式實際上是用第三方的信用替代部分資產(chǎn)信用，如現(xiàn)有融資案例中多采用第三者擔(dān)保的方式，但應(yīng)該看到外部信用資源是有限的，在國內(nèi)目前還缺乏專門的獨立信用的增強機(jī)構(gòu)下（此類融資獲取銀行和保險的信用增及可能性不大），最終很有可能轉(zhuǎn)化為對公司整體信用的依附，所以充分利用信托所具有的權(quán)益再構(gòu)造的功能，達(dá)到信用的內(nèi)部增強是一個需要重點關(guān)注的方式。通過確認(rèn)優(yōu)先／次級受益權(quán)，實現(xiàn)了對資產(chǎn)產(chǎn)生現(xiàn)金流的劃分，形成了不同收益和風(fēng)險的匹配，優(yōu)先受益權(quán)具有低風(fēng)險低收益的特點，而次級受益權(quán)高風(fēng)險高收益的特點，具有不同風(fēng)險偏好的投資者會選擇相應(yīng)的風(fēng)險產(chǎn)品，利用次級受益權(quán)人的資產(chǎn)為優(yōu)先受益權(quán)人擔(dān)保，到達(dá)了內(nèi)部信用增強的效果。在這方面已經(jīng)有許多案例對此進(jìn)行了有益的嘗試。

隨著資產(chǎn)融資理念的進(jìn)一步深化，以及信托產(chǎn)品在風(fēng)險隔離和信用增強技術(shù)方面的進(jìn)一步發(fā)展，利用信托促進(jìn)企業(yè)融資渠道的拓展無疑具有廣闊的空間，這對于提升企業(yè)資產(chǎn)利用的效率無疑也是有利的。