導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)際金融分析研究論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

三、外匯與匯率的概念和分析

外匯和匯率是國(guó)際金融事務(wù)的基本概念，匯率是影響一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基本價(jià)格變量（總量?jī)r(jià)格指標(biāo)，就象國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的一般物價(jià)指數(shù)一樣）。對(duì)企業(yè)和居民來說，理解國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要方面就是理解匯率的變化趨勢(shì)和變動(dòng)行情。

§3.1外匯

外匯在英文中叫做foreignexchanges，意指具有貨幣功能、但不由本國(guó)貨幣當(dāng)局發(fā)行、至少可在對(duì)外交易活動(dòng)中使用的資產(chǎn)或支付手段。

在金本位貨幣制度流行的時(shí)候，人們很少用“外匯”這個(gè)概念，那時(shí)，各國(guó)的金幣可自由跨境流通，一國(guó)發(fā)行的金幣同時(shí)具有世界貨幣的作用。（不過，由于各國(guó)貨幣的含金量不相同，各國(guó)貨幣之間依然存在貨幣兌換及其比價(jià)問題）。

各國(guó)實(shí)行信用貨幣后，許多國(guó)家的貨幣在境外不再具有可兌換性或流通性，在境外流通的貨幣主要就是境外發(fā)行的貨幣。由此，“外匯”的概念就開始出現(xiàn)并流行起來。

一種區(qū)分方法是：廣義上的“外匯”指所有由外國(guó)發(fā)行的貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)；狹義的“外匯”指在國(guó)際上廣泛流通（具有高度國(guó)際流動(dòng)性）的外國(guó)貨幣或準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)。

另一種區(qū)分方法是：狹義的“外匯”僅指外國(guó)貨幣，廣義的“外匯”同時(shí)還包括外國(guó)準(zhǔn)貨幣資產(chǎn)，即除現(xiàn)金以外的各種有價(jià)證券，例如，支票，匯票，信用證，國(guó)債，等等（因?yàn)檫@些有價(jià)證券可以直接兌換為各自相應(yīng)的外國(guó)貨幣）。

目前具有高度流動(dòng)性的貨幣有美元、德國(guó)馬克、日元、英鎊和瑞士法郎等等。對(duì)這些國(guó)家的企業(yè)和居民來說，本國(guó)貨幣可以視為“外匯”嗎？No.對(duì)美國(guó)居民來說，美元不是外匯，盡管實(shí)際上在很大程度上可以將之作為“外匯”來用（即在國(guó)際支付中使用本國(guó)貨幣）。美國(guó)中央銀行的外匯儲(chǔ)備不包括美元儲(chǔ)備。

§3.2匯率

本國(guó)貨幣兌換外國(guó)貨幣的比價(jià)，或者說，一種貨幣兌換另一種貨幣的比價(jià)。

貨幣比價(jià)可以有兩種表示法：一是直接標(biāo)價(jià)法，即用一定單位的外幣可兌換多少本幣來表示（￥/$）；二是間接標(biāo)價(jià)法，即用一定單位的本幣可兌換多少外幣來表示（$/￥）。

對(duì)本國(guó)居民而言，直接標(biāo)價(jià)法顯示“買匯成本”，即購(gòu)買一單位的外匯需付出多少單位的本國(guó)貨幣；間接標(biāo)價(jià)法顯示“購(gòu)匯收入”，即用一單位本國(guó)貨幣可買到多少單位的外國(guó)貨幣。從歷史上，通常的國(guó)際債權(quán)大國(guó)容易形成使用“間接標(biāo)價(jià)法”的習(xí)慣，而大多數(shù)國(guó)際債務(wù)國(guó)及其居民容易形成使用“直接標(biāo)價(jià)法”的習(xí)慣。19世紀(jì)和20世紀(jì)前半期，英國(guó)習(xí)慣使用“間接標(biāo)價(jià)法”；這一習(xí)慣至今保留下來；20世紀(jì)后半期，美國(guó)開始習(xí)慣使用“間接標(biāo)價(jià)法”，包括在英鎊/美元兌換關(guān)系上。

在市場(chǎng)上，人們通?？匆娪袃煞N匯率報(bào)價(jià)（雙重報(bào)價(jià)）：一是外匯賣出價(jià)，二是外匯買入價(jià)，兩個(gè)價(jià)格是不同的。例如，人們可看到，同樣是￥/$比價(jià)，賣出價(jià)為8.30,買入價(jià)為8.20。這意味著，你用一美元買人民幣時(shí)，可買到8.20元，但轉(zhuǎn)過來你用人民幣購(gòu)買美元時(shí)，你需要支付8.30元。這中間的差別（0.10元）為中介外匯機(jī)構(gòu)金融所得。（順便說，銀行的外匯買賣價(jià)差在一定意義上就相當(dāng)于普通商人的進(jìn)貨與出貨價(jià)差一樣，對(duì)銀行外匯機(jī)構(gòu)而言，買入價(jià)是它們的進(jìn)貨成本，賣出價(jià)是它們的售貨收入，后者一定要高于前者，否則便會(huì)面臨虧損；大型銀行機(jī)構(gòu)或?qū)I(yè)化的外匯中介機(jī)構(gòu)是外匯市場(chǎng)上自營(yíng)商,market-maker，它們實(shí)行外匯買賣雙向報(bào)價(jià)，同時(shí)買進(jìn)和賣出，當(dāng)然根據(jù)不同的比價(jià)）。

設(shè)想在美國(guó)也有人民幣報(bào)價(jià)：用一美元可買到8.20人民幣（外匯賣出價(jià)），但需用8.30人民幣才能買回一美元（外匯買入價(jià)）。這雖然與上述報(bào)價(jià)的情形相反，但實(shí)質(zhì)是一樣的，外匯買賣者通過外匯買賣價(jià)差向銀行中介機(jī)構(gòu)多支付了價(jià)款，而不可能謀利。（匯率穩(wěn)定與否的考察需用“賣出價(jià)”指標(biāo)，即本幣換外幣的比價(jià)）。

一般說，在外匯市場(chǎng)出現(xiàn)重大波動(dòng)（危機(jī)）時(shí)期，匯率的買賣價(jià)差會(huì)擴(kuò)大。

[亞洲金融危機(jī)期間，有人混淆了人民幣買賣價(jià)差，把舊金山一美元可買到8.30人民幣當(dāng)成人民幣匯率穩(wěn)定的國(guó)際標(biāo)志，請(qǐng)問錯(cuò)在何處？]

國(guó)際流行趨勢(shì)時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)代為客戶買賣外匯時(shí)，按比例收取手續(xù)費(fèi)（其比例還可根據(jù)客戶交易額的多少而浮動(dòng)）。但是，為什么在收取手續(xù)費(fèi)后中介機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)存在買賣價(jià)差（難道它們存心賺取兩筆錢？）-這主要是因?yàn)樵谕鈪R批發(fā)市場(chǎng)上存在買賣價(jià)差，外匯中介經(jīng)營(yíng)者不想承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，因而零售市場(chǎng)上也給自己的客戶報(bào)出買賣兩種價(jià)格。

關(guān)于歐元：實(shí)行貨幣統(tǒng)一，取消買賣價(jià)差。

現(xiàn)貨匯率報(bào)價(jià)和期貨匯率報(bào)價(jià)：貼水和升水。

外匯綜合匯率（有效匯率：effectiveexchangerates）：反映本國(guó)貨幣對(duì)若干外國(guó)貨幣比價(jià)綜合變動(dòng)的一個(gè)指標(biāo)。設(shè)想，在過去的一年中，人民幣對(duì)美元匯率保持不變，人民幣對(duì)日元有所貶值，對(duì)歐元有所升值，現(xiàn)在問：全面地看，在過去一年中，人民幣對(duì)這三種貨幣的綜合比價(jià)是上升了、下降了抑或未變？[注意：有效匯率是一個(gè)時(shí)間變化指數(shù)，而不是一個(gè)時(shí)點(diǎn)上的絕對(duì)水平指標(biāo)]

計(jì)算公式：美元匯率變動(dòng)幅度*美元權(quán)數(shù)+日元匯率變動(dòng)幅度*日元權(quán)數(shù)+歐元匯率變動(dòng)幅度*歐元權(quán)數(shù)（各個(gè)權(quán)數(shù)的總和為100%）。

實(shí)際有效匯率：名義綜合匯率乘上相關(guān)國(guó)家通貨膨脹相對(duì)比率。

§3.3影響匯率的主要因素

§3.3.1匯率的形成

最基本的分析：匯率是外匯市場(chǎng)上供求雙方相互作用及其勢(shì)力對(duì)比決定的。一般而言，外匯需求隨匯率升值而增加，外匯供給隨匯率貶值而增加。

圖示：縱坐標(biāo)–匯率（直接標(biāo)價(jià)法￥/$），上升意味著貶值，下降意味著貶值；橫坐標(biāo)–外匯需求量或供給量。

外匯需求曲線：向下延伸（為什么？-匯率升值，在外國(guó)商品價(jià)格不變的情況下，本國(guó)貨幣的對(duì)外購(gòu)買力增強(qiáng)，本國(guó)進(jìn)口需求增多，用匯需求增加；）

外匯供給曲線：向上延伸（為什么？在本國(guó)貨幣降值的同時(shí)，在外國(guó)市場(chǎng)上的本國(guó)商品的國(guó)外標(biāo)價(jià)相應(yīng)提高，外國(guó)消費(fèi)者在本國(guó)產(chǎn)品的開支相對(duì)減少，本國(guó)出口外匯收入相應(yīng)減少，外匯供給減少）

外匯需求曲線與外匯供給曲線的交點(diǎn)就是“均衡外匯比價(jià)”和“均衡外匯供求量”（兩者在此時(shí)相等）。

“均衡匯率”的含義：①均衡匯率是外匯買賣的成交價(jià)格，僅指某一時(shí)點(diǎn)上的匯率水平，不同時(shí)點(diǎn)上的匯率可能是不同的，因而可能存在不同的均衡匯率（亦即均衡匯率是一個(gè)可變變量）。

②同一種貨幣對(duì)不同貨幣可以有著不同的“均衡匯率”，它們的變動(dòng)情況也可能不盡相同。[是否存在的復(fù)合的均衡匯率？]

③決定或影響均衡匯率的基本因素是外匯市場(chǎng)上的供求力量及其對(duì)比和變化情況。外匯供求中的任何一方發(fā)生變化，均衡匯率也可能隨之而發(fā)生變化。一般地說，外匯供給增多或外匯需求減少，匯率存在向上變動(dòng)的壓力（升值）；相反地，外匯供給減少或外匯需求增多，匯率存在向下變動(dòng)的壓力（貶值）。

嚴(yán)格地說，匯率升值（revaluation）或貶值（devaluation）是出于貨幣當(dāng)局人為的匯率調(diào)整行為；在自由外匯市場(chǎng)上，匯率上升或下降則通常被稱為匯率升水（appreciation）或貼水（depreciation）。但是，在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上，人們經(jīng)常用“升值”或“貶值”來概括重要國(guó)際貨幣比價(jià)的顯著變動(dòng)。

④較為嚴(yán)格意義上的均衡匯率是在一國(guó)保持國(guó)際收支平衡條件下的匯率水平，即該國(guó)既沒有國(guó)際收支逆差、也沒有國(guó)際收支順差時(shí)的匯率水平。相應(yīng)地，當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支未能保持平衡，即使有大量的本幣/外幣交易活動(dòng)和成交價(jià)格，這也不能說是“均衡匯率”。

這個(gè)定義也不是說沒有問題：首先，國(guó)際收支平衡是僅指經(jīng)常項(xiàng)目平衡還是包括資本和金融項(xiàng)目在內(nèi)的國(guó)際收支平衡（這可引伸為：經(jīng)常項(xiàng)目逆差可由資本項(xiàng)目逆差來彌補(bǔ)；但是，亞洲金融危機(jī)的“教訓(xùn)”之一是一個(gè)發(fā)展中國(guó)家不能寄希望于以資本流入來彌補(bǔ)貿(mào)易逆差所導(dǎo)致的資金缺口）。其次，經(jīng)常遇到的情形是：一個(gè)國(guó)家在一些時(shí)候是國(guó)際收支逆差，在另一些時(shí)候則是順差，很少有國(guó)家能長(zhǎng)期做到年年保持國(guó)際收支平衡，不管它們的匯率是變或是不變。（這個(gè)問題留待后面進(jìn)一步討論）。

§3.3.2影響匯率或者說外匯供求的主要因素

A、影響外匯需求的主要因素

①商品進(jìn)口需求

②服務(wù)進(jìn)口需求

③收入流出需求

④資本流出需求（對(duì)外直接投資，對(duì)外證券投資，對(duì)外信貸）

B、影響外匯供給的主要因素

①商品出口

②服務(wù)出口

③海外收入流入

④吸引外國(guó)資本流入（外國(guó)直接投資，外國(guó)證券投資，外國(guó)信貸融資）

從另一個(gè)角度看，影響外匯供求和匯率的主要因素可以視為：

①商品流動(dòng)（貿(mào)易平衡或經(jīng)常項(xiàng)目平衡）

②資本流動(dòng)（資本項(xiàng)目）

③人員流動(dòng)（經(jīng)常項(xiàng)目中“收益項(xiàng)目”和資本項(xiàng)目平衡）

④政府政策：A、對(duì)外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)政策；B、宏觀經(jīng)濟(jì)政策

⑤從長(zhǎng)遠(yuǎn)觀點(diǎn)看，一國(guó)產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

§3.4購(gòu)買力平價(jià)模型和利率平價(jià)模型

如何分析上述各種影響匯率或者說外匯供求關(guān)系的因素？能否概括出類似定律一樣的結(jié)論？能否據(jù)此對(duì)有關(guān)國(guó)家的匯率變化趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)？

下面介紹的兩個(gè)模型試圖回答這些問題。應(yīng)注意這兩個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是不一樣的，第一個(gè)模型的出發(fā)點(diǎn)是各國(guó)間存在自由貿(mào)易，商品可以跨國(guó)自由流動(dòng)。第二個(gè)模型則進(jìn)一步認(rèn)為（假定）各國(guó)間存在自由資本流動(dòng)，資金可以不受限制地在流出或流進(jìn)各國(guó)。

A、購(gòu)買力評(píng)價(jià)模型（PPP–purchasingpowerparity）

來自于“金平價(jià)論”（goldparity）：19世紀(jì)，1英鎊含金（比如說）5盎斯，1美元含金（比如說）1盎斯，英鎊/美元比價(jià)當(dāng)然為1：5。

“一價(jià)定律”（同物同價(jià)）：在自由貿(mào)易條件下，競(jìng)爭(zhēng)和趨利避害行為會(huì)導(dǎo)致同種商品在各地價(jià)格趨同（扣除交通運(yùn)輸成本）。

含義：一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣的比價(jià)取決于該國(guó)與他國(guó)在同種商品價(jià)格上的比率。用公式來表示，即為：E￥/$=P￥/P$；（E￥/$*P$=P￥就是“一價(jià)定理”的體現(xiàn)）[例]匯率決定與汽車價(jià)格：同型汽車在美國(guó)售價(jià)為10000，在加拿大售價(jià)為14000；美加兩國(guó)貨幣比率大致為1.40CN$/$=14000CN$/10000$。

設(shè)想如果不是這樣，那么，①設(shè)想?yún)R率為1.6：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價(jià)不變的情況下）就為8750$（=14000CN$/1.6），顯然，人們更愿意在美國(guó)多出售這樣的汽車，而不愿意在加拿大出售；加拿大不從美國(guó)進(jìn)口汽車，就減少了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會(huì)引起加元匯率升值（美元貶值），即匯率從1.6水平向1.4水平靠攏；②反之，設(shè)想?yún)R率為1.2：在加拿大出售一輛汽車的美元收入（在售價(jià)不變的情況下）就為11667$（=14000CN$/1.2），顯然，人們更愿意在加拿大多出售這樣的汽車，而不愿意在美國(guó)出售；加拿大從美國(guó)多進(jìn)口出口汽車，就增多了外匯支出（外匯需求），在其他條件不變的情況下，這就會(huì)引起加元貶值（美元升值），即匯率從1.2水平向1.4水平靠攏。

以上是基于匯率可變的推理。如果匯率不可變，情形會(huì)怎么樣？回憶公式，匯率不變，但只要價(jià)格可變，其等式也會(huì)成立。設(shè)想：①匯率為1.4，同樣汽車在美國(guó)售價(jià)為10000$,而在加拿大為16000CN$,人們會(huì)因此而從美國(guó)購(gòu)買汽車轉(zhuǎn)而銷售到加拿大，這樣一來，加拿大市場(chǎng)上汽車供應(yīng)增多，汽車價(jià)格傾向于下降；美國(guó)市場(chǎng)上汽車供應(yīng)相對(duì)減少，汽車價(jià)格傾向于上升，這一降一升最后傾向于使兩國(guó)汽車價(jià)格比率接近于1.4；②反之，設(shè)想汽車價(jià)格在美國(guó)高于10000$,而在加拿大低于14000CN$，加美兩國(guó)汽車貿(mào)易方向就會(huì)變成從加到美，在其他條件不變的情況下，這就會(huì)引起汽車價(jià)格在美國(guó)下降，在加拿大上升，其比率最后又回到1.4水平上。

從“一價(jià)定律”到購(gòu)買力平價(jià)：P表示購(gòu)買同樣的一組商品組合在兩個(gè)國(guó)家分別所需的兩個(gè)國(guó)家的貨幣總額。

可以看出，購(gòu)買力平價(jià)匯率決定模型有兩個(gè)重要前提條件：一是兩個(gè)相關(guān)國(guó)家發(fā)生貿(mào)易，二是有一些“唯利是圖”的商人存在，他們會(huì)在情況出現(xiàn)變化時(shí)積極行動(dòng)起來，促使貿(mào)易商品的流動(dòng)，從而推動(dòng)匯率變動(dòng)或者價(jià)格變動(dòng)。

以上被叫做“絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)匯率決定模型”。“相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)匯率決定模型”指匯率變動(dòng)趨勢(shì)與相關(guān)國(guó)家之間物價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)相吻合：通貨膨脹較快的國(guó)家其匯率傾向于貶值，通貨膨脹較慢的國(guó)家其匯率傾向于升值。[為什么？]

[應(yīng)用購(gòu)買力平價(jià)模型]：各國(guó)麥當(dāng)勞巨無霸價(jià)格的比較及與現(xiàn)行匯率的比較：判斷現(xiàn)行匯率是高估還是低估實(shí)際匯率（高估–名義匯率高于隱含的購(gòu)買力平價(jià)匯率；低估–名義匯率低于隱含的購(gòu)買力平價(jià)匯率）。

衡量購(gòu)買力平價(jià)匯率水平：巨無霸快速比較指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》周刊

[問題]：依靠購(gòu)買力平價(jià)模型能夠預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)嗎？回答：在短期內(nèi)，不能；在中長(zhǎng)期內(nèi)，即可能也可能不能。

Why?①購(gòu)買力平價(jià)模型依賴商品流動(dòng)性假定，但各國(guó)中可貿(mào)易商品只是其國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的一部分；②各國(guó)貿(mào)易政策和稅收政策不同，縮小了商品的可流動(dòng)性和商品價(jià)格的可比較程度；③各國(guó)國(guó)民的文化習(xí)慣傳統(tǒng)不同，也增添了價(jià)格的不可比較性；④干擾匯率市場(chǎng)的各種短期性因素多種多樣，它們中的有些長(zhǎng)期存在（這個(gè)時(shí)候是這個(gè)短期因素，那個(gè)時(shí)候是那個(gè)短期因素），使得在中長(zhǎng)期中匯率也難以向由購(gòu)買力決定的水平靠攏。（充分信息流動(dòng)或知識(shí)普及也是一個(gè)必要條件。）

[事例]：歐洲的汽車價(jià)格長(zhǎng)期高于北美的汽車價(jià)格。

上述情況是否說明購(gòu)買力平價(jià)理論沒有意義？否。其意義是，如果沒有干擾因素的作用，人們可以預(yù)期市場(chǎng)匯率將向由購(gòu)買力平價(jià)決定的水平靠攏。

B、利率平價(jià)模型

購(gòu)買力平價(jià)模型以商品貿(mào)易為前提，意味著由兩國(guó)購(gòu)買力平價(jià)決定的均衡匯率水平如果要出現(xiàn)，也需要一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間過程（設(shè)想將成千上萬(wàn)輛汽車在美國(guó)加拿大之間或者在歐洲與日本之間來回運(yùn)輸需要多少時(shí)間）。即使我們承認(rèn)這個(gè)模型有效，我們也可能問，在運(yùn)輸業(yè)務(wù)完成之前的這段時(shí)間中，匯率又由什么因素決定？

可以說，在短時(shí)間中，匯率主要由相關(guān)國(guó)家的相對(duì)利率水平及其預(yù)期變動(dòng)來決定。

利率平價(jià)定理：均衡匯率取決于相關(guān)國(guó)家資金市場(chǎng)上的平均收益率（利率）對(duì)比關(guān)系。用公式表示，即：($/￡)遠(yuǎn)期/($/￡)即期=（1+r￡）/(1+r$)。

舉例：￡10000存入英國(guó)銀行，年后可得利息￡800(r￡=8.0%)；按現(xiàn)行匯率$/￡1.60可換為美元$16000，存入美國(guó)銀行，年后可得利息$1600(r$=10.0%)；一年后，投資于英國(guó)市場(chǎng)上本金加利息收入為￡10800，投資于美國(guó)市場(chǎng)上的本金加利息收入為$17600，這個(gè)比率為1.6296，即是年后的遠(yuǎn)期匯率($/￡)遠(yuǎn)期。

設(shè)想，一年后的匯率比這個(gè)高，例如1.7,那么，投資于美國(guó)市場(chǎng)上的本金加利息收入再買回英鎊時(shí)等于￡10353（$17600/1.7），這比不進(jìn)行貨幣兌換、僅僅投資于英鎊市場(chǎng)上的資金收益（￡10800）還少，人們顯然不會(huì)按現(xiàn)行匯率去兌換并投資于美國(guó)市場(chǎng)；再設(shè)想一年后的匯率比這個(gè)低，例如1.5，那么，投資于美國(guó)市場(chǎng)上的本金加利息收入再買回英鎊時(shí)等于￡11733（$17600/1.5），高于上述按預(yù)期匯率兌換時(shí)得到的收益（￡10800），顯然，人們一方面可能更多地現(xiàn)在就將英鎊兌換為美元（從而促使英鎊即期匯率貶值），或者另一方面在到期是蜂擁將美元兌換為英鎊（從而促使英鎊遠(yuǎn)期匯率升值）。

結(jié)合coveredarbitrage和uncoveredarbitrage說明在上述情況下，現(xiàn)貨市場(chǎng)上拋售英鎊和期貨市場(chǎng)上拋售美元的行為及其對(duì)即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的影響。

經(jīng)驗(yàn)概括：當(dāng)前，本國(guó)利率相對(duì)低，外國(guó)利率相對(duì)高，遠(yuǎn)期匯率通常會(huì)比即期匯率高（遠(yuǎn)期匯率相對(duì)即期匯率升水）。

利率平價(jià)模型的前提：資本流動(dòng)，而且是短期性資本的大量流動(dòng)；套利活動(dòng)達(dá)到相當(dāng)規(guī)模（arbitrage）。

相關(guān)概念：coveredarbitrage–拋補(bǔ)套利，通過購(gòu)買遠(yuǎn)期匯率而鎖定未來收益的套利活動(dòng)；uncoveredarbitrage–無掩護(hù)套利，未通過購(gòu)買遠(yuǎn)期匯率而鎖頂未來收益的套利活動(dòng)，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。

通貨膨脹平價(jià)模型

什么因素決定各國(guó)利率的相對(duì)水平以及各國(guó)物價(jià)的相對(duì)水平？最重要的短期動(dòng)態(tài)因素是各國(guó)的通貨膨脹率及其相對(duì)比率。

通常說來，各國(guó)貨幣當(dāng)局在面臨通貨膨脹時(shí)或嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期時(shí)，會(huì)采取提高利率的措施。投資者（投機(jī)者）會(huì)密切觀察貨幣當(dāng)局的決策行為，作出自己的通貨膨脹預(yù)測(cè)和利率調(diào)整預(yù)測(cè)，并據(jù)此決定自己的跨國(guó)投資策略，從而通過改變資金的國(guó)際流向而影響匯率。（這種跨國(guó)投資往往是在證券市場(chǎng)上、尤其是短期國(guó)債市場(chǎng)上進(jìn)行，也有相當(dāng)部分涉及股票市場(chǎng)）。

D、小結(jié)：匯率與國(guó)際收支的相互作用關(guān)系

上面說到，影響匯率的主要因素有國(guó)際收支中的經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目，由此我們可以進(jìn)一步說，決定匯率水平的主要因素是一個(gè)國(guó)家的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力（它決定了這個(gè)國(guó)家的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的相對(duì)地位，從而決定了這個(gè)國(guó)家貿(mào)易收支），以及這個(gè)國(guó)家資本市場(chǎng)的國(guó)際吸引力（它決定了這個(gè)國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上的相對(duì)地位，從而決定了這個(gè)國(guó)家的資本項(xiàng)目平衡情況）。

下表說明，發(fā)達(dá)國(guó)家中資本項(xiàng)目的交易規(guī)模（相對(duì)于經(jīng)常項(xiàng)目）通常比發(fā)展中國(guó)家大，因此，在這些國(guó)家中，資本項(xiàng)目收支平衡（資本流動(dòng)）對(duì)匯率的影響較大。

數(shù)據(jù)來源：《國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒》1998年。

國(guó)際收支與匯率也存在另一個(gè)方向上的關(guān)系，即匯率變動(dòng)可以影響到收支平衡的改變以及國(guó)際收支的結(jié)構(gòu)。通常說來，匯率高估可以引起收支逆差（進(jìn)口超過出口），并通過匯率貶值預(yù)期引起當(dāng)前（投機(jī)性）資本流入和未來資本流出；相反地，匯率低估可以引起收支順差（出口超過進(jìn)口），并通過匯率升值預(yù)期引起資本流入。

匯率對(duì)國(guó)際收支的影響，有的時(shí)候被人稱之為“匯率影響到一國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力”。產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，嚴(yán)格說，指同等質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)下的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)?guó)際消費(fèi)者的吸引力。在海外市場(chǎng)上的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力顯然與匯率水平有關(guān)，但是否可以說匯率是影響一國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)因素呢？需要具體分析。如果你認(rèn)為匯率具有自動(dòng)走向均衡的趨勢(shì)，政府當(dāng)局不可能長(zhǎng)久地將匯率維持在一個(gè)顯著偏離其均衡的水平上，那么，匯率對(duì)各個(gè)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的影響可以說是“中性的”。但是，另一方面，考慮到一些國(guó)家、尤其是發(fā)展中國(guó)家，其資本市場(chǎng)的國(guó)際吸引力在其發(fā)展的早期階段上較弱，政府很有可能在一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期中人為地實(shí)行壓低本國(guó)貨幣匯率的政策，并以此來促進(jìn)本國(guó)出口貿(mào)易的擴(kuò)張（也可以說間接提高本國(guó)產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力）。

匯率變動(dòng)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的優(yōu)劣：貶值：促進(jìn)出口，但導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格“縮水”，對(duì)外購(gòu)買力下降；升值：對(duì)外購(gòu)買力增強(qiáng)，但出口增長(zhǎng)受阻（兩德統(tǒng)一，“科爾總理用一比一的匯率政治上統(tǒng)一了兩德，但經(jīng)濟(jì)上扼殺了東德以及整個(gè)德國(guó)和歐洲”）

§3.5匯率危機(jī)和匯率風(fēng)險(xiǎn)

A、匯率危機(jī)

定義：匯率危機(jī)通常指一國(guó)貨幣對(duì)外比價(jià)在短期內(nèi)的劇烈波動(dòng)，而且這種波動(dòng)具有自我加強(qiáng)、超出貨幣當(dāng)局可控制的趨勢(shì)。

[舉例]東南亞金融危機(jī)，泰國(guó)，印度尼西亞，韓國(guó)；1994/95年墨西哥金融危機(jī)。

[機(jī)制]回想購(gòu)買力平價(jià)匯率公式：E=Ph/Pf；這個(gè)公式表明，只要Ph/Pf保持基本不變，E的變動(dòng)是短期性的，而且在幅度上是有限的。但是，一旦貨幣（外匯）市場(chǎng)上E的變動(dòng)引起了Ph/Pf的相應(yīng)變動(dòng)，E的變動(dòng)出現(xiàn)長(zhǎng)久化和無限制的可能性。具體說，從動(dòng)態(tài)上看（相對(duì)購(gòu)買力評(píng)價(jià)匯率模型），Et=Pht-Pft（一國(guó)通貨膨脹對(duì)別國(guó)通貨膨脹的相對(duì)速度決定匯率變動(dòng)）；另一方面，我們知道，在完全預(yù)期情況下，一國(guó)貨幣增長(zhǎng)速度與一國(guó)通貨膨脹速度達(dá)到高度一致，即Pht=Mht；Pft=Mft。在匯率危機(jī)期間，外國(guó)貨幣增加速度Mft幾乎是不變的，而國(guó)內(nèi)貨幣增長(zhǎng)速度Mht可以達(dá)到天文數(shù)字，這樣一來，Et就可能無止境地變動(dòng)（貶值）。

為什么Mht可能出現(xiàn)無限制增加呢？這主要是處于政府維持國(guó)內(nèi)貨幣體系和經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)的努力，以盡可能多地增發(fā)貨幣來防止經(jīng)濟(jì)衰退并抗衡自發(fā)出現(xiàn)的使用外幣或其他支付手段的行為。但是，由于政府不能有效地獲得公眾對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣保持價(jià)值穩(wěn)定的信心和信任，政府增發(fā)貨幣的行為結(jié)果只帶來了國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲和匯率貶值。[俄羅斯]

導(dǎo)致匯率危機(jī)的原因：多種多樣：政府的國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策（嚴(yán)重通貨膨脹預(yù)期）；匯率體制及其調(diào)整；長(zhǎng)期失調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支平衡；政治和社會(huì)動(dòng)蕩；國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的突然變動(dòng)（美國(guó)利率水平的調(diào)整及其沖擊影響）。

B、匯率風(fēng)險(xiǎn)

從微觀角度來看的匯率風(fēng)險(xiǎn)：匯率出現(xiàn)意外劇烈變動(dòng)的可能性；匯率變動(dòng)給社會(huì)成員經(jīng)濟(jì)利益可能帶來的不利影響。

匯率風(fēng)險(xiǎn)的種類：①交易風(fēng)險(xiǎn)：進(jìn)口商或使用進(jìn)口物品的生產(chǎn)商的成本費(fèi)用（進(jìn)口）及其所引起的利潤(rùn)（盈虧）變化，也可表現(xiàn)為出口商或擁有海外市場(chǎng)的生產(chǎn)商收入及其所引起的利潤(rùn)（盈虧）變化。

②會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)（綜合財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)）：主要指擁有海外分支機(jī)構(gòu)的企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)在匯總財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)所面臨的價(jià)格換算風(fēng)險(xiǎn)，例如，分支機(jī)構(gòu)所在地匯率的貶值導(dǎo)致總資產(chǎn)或收益的減少（運(yùn)用時(shí)點(diǎn)匯率的會(huì)計(jì)法則）。

③經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：泛指與匯率變動(dòng)有關(guān)的、并能給企業(yè)（生產(chǎn)者或投資者）的經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)帶來的各種直接或間接影響。例如，匯率變動(dòng)影響到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成本（匯率升值為使用較多進(jìn)口物品的競(jìng)爭(zhēng)者帶來了較多的成本節(jié)約，從而為競(jìng)爭(zhēng)者展開價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)提供了有利條件，反之亦然）；匯率變動(dòng)引起供貨商成本的變動(dòng)，從而間接影響到本企業(yè)；匯率變動(dòng)引起客戶企業(yè)或消費(fèi)群體收入的變動(dòng)，從而間接影響到本企業(yè)的收益和利潤(rùn)前景；匯率變動(dòng)影響到國(guó)際融資的成本（還本付息的本幣支出增加）。

④更一般地，匯率變動(dòng)增加了價(jià)格和市場(chǎng)的不確定性，從而增加了企業(yè)的信息費(fèi)用（實(shí)行歐元的主要理由之一）。

⑤貨幣兌換的存在本身就會(huì)使企業(yè)和居民為國(guó)際交易所支付一份費(fèi)用，匯率變動(dòng)的頻繁傾向于使價(jià)差擴(kuò)大，從而增加企業(yè)和居民的國(guó)際交易費(fèi)用。

[分析]匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)成本收益的影響（直接影響）

所需數(shù)據(jù)：企業(yè)海外銷售收入占全部銷售收入的比重；進(jìn)口占企業(yè)成本開支的比重；

企業(yè)在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)上所面臨的消費(fèi)需求彈性。

C、防范匯率風(fēng)險(xiǎn)

首先需要承認(rèn)，在現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下，匯率風(fēng)險(xiǎn)不可避免，實(shí)行貨幣一體化的前景對(duì)世界上大多數(shù)國(guó)家來說，十分遙遠(yuǎn)。即使政府當(dāng)局采取了有效宏觀經(jīng)濟(jì)措施來穩(wěn)定匯率，匯率依然存在變動(dòng)的可能性（例如中國(guó)，人民幣/美元的匯率在近幾年來相當(dāng)穩(wěn)定，但人民幣與其他貨幣的匯率卻是高度可變的），爆發(fā)匯率危機(jī)的可能性也不能完全排除（對(duì)發(fā)達(dá)或發(fā)展中國(guó)家而言皆如此）。

防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施取決于各個(gè)企業(yè)和投資者的積極努力和發(fā)明創(chuàng)造。這里只是一些提示。

①冷靜合理評(píng)價(jià)匯率風(fēng)險(xiǎn)，包括近可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)匯率變動(dòng)的方向、時(shí)間、幅度，連帶效應(yīng)，政府政策反應(yīng)，其他企業(yè)（競(jìng)爭(zhēng)者）的反應(yīng)，對(duì)自身企業(yè)利益的可能影響，等等。

②利用外匯期貨市場(chǎng)，鎖定匯率風(fēng)險(xiǎn)。

③沒有外匯期貨市場(chǎng)，在一定程度上也可利用現(xiàn)貨市場(chǎng)，在目前我國(guó)為現(xiàn)貨第三方市場(chǎng)（cross-border），即不涉及本國(guó)貨幣的外幣交易市場(chǎng)。

④在國(guó)際貿(mào)易中，盡可能同時(shí)發(fā)展有出有進(jìn)的雙向貿(mào)易活動(dòng)，使匯率變動(dòng)帶來的正反兩方面影響相互抵消。

⑤國(guó)際債務(wù)來源在有可能的情況下可做到多樣化。

⑥海外投資在有可能的情況下也盡力做到一定程度上的分散或多樣化。

⑦區(qū)分“匯率敏感產(chǎn)業(yè)”和“匯率不敏感產(chǎn)業(yè)”，幫助在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的投資決策。

⑧采取其他一些相關(guān)措施，應(yīng)區(qū)分不同情況而論這些措施的有效性或合法性，因?yàn)檫@些措施大多屬于“投機(jī)取巧”的辦法，例如，在結(jié)算上采取提前支付（預(yù)期本幣貶值）或延遲支付（預(yù)期本幣升值），設(shè)立海外結(jié)算中心，讓海外兩家分支機(jī)構(gòu)相互進(jìn)行結(jié)算（平扎），在機(jī)構(gòu)內(nèi)部建立“匯率風(fēng)險(xiǎn)基金”，等等。

四、國(guó)際貨幣制度（國(guó)際金融體系）

§4.1國(guó)際貨幣制度的含義

國(guó)際貨幣制度，顧名思義，其含義是國(guó)際社會(huì)對(duì)國(guó)際貨幣事務(wù)的制度安排。什么是國(guó)際貨幣事務(wù)？它包括許多方面，例如，關(guān)于各國(guó)貨幣發(fā)行基礎(chǔ)的規(guī)定，各國(guó)貨幣對(duì)外兌換的規(guī)定，各國(guó)進(jìn)行貨幣結(jié)算和清算的安排，各國(guó)在國(guó)際收支問題上的相互協(xié)調(diào)和合作，等等。

從歷史觀點(diǎn)看，在很長(zhǎng)時(shí)間中，各國(guó)政府并不就國(guó)際貨幣事務(wù)進(jìn)行相互協(xié)調(diào)，而是各自決定和處理屬于各自管轄范圍內(nèi)的貨幣事務(wù)，而且也將貨幣的是否可兌換、貨幣發(fā)行的儲(chǔ)備基礎(chǔ)、國(guó)際收支的調(diào)節(jié)等等看做是主權(quán)事務(wù)，其決策不受外國(guó)影響。19世紀(jì)中，各國(guó)陸續(xù)實(shí)行的金本位制或銀本位制事實(shí)上都是各國(guó)自行選擇的結(jié)果，而不是各國(guó)相互磋商或協(xié)議的產(chǎn)物。可以說，那時(shí)的國(guó)際貨幣制度是以各國(guó)自行選擇和國(guó)際慣例為基礎(chǔ)的不成文體系。

第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束時(shí)，許多國(guó)家認(rèn)識(shí)到，對(duì)待國(guó)際貨幣事務(wù)再也不能采取“放任自流”或“任其發(fā)展”的態(tài)度了，應(yīng)當(dāng)有一個(gè)經(jīng)過各國(guó)協(xié)商并達(dá)成一致協(xié)議的規(guī)定，以成文形式約定處理國(guó)際貨幣事務(wù)的基本原則，并就國(guó)際合作事項(xiàng)作出原則性安排，同時(shí)設(shè)立專門負(fù)責(zé)國(guó)際貨幣事務(wù)的國(guó)際性機(jī)構(gòu)（IMF和世界銀行等）。這個(gè)國(guó)際協(xié)議，在1944年美國(guó)新澤西州布雷頓森林召開的國(guó)際會(huì)議上得到確認(rèn)，因而被稱之為“布雷頓森林制度”或“布雷頓森林體系”。這是國(guó)際貨幣制度向國(guó)際法、國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制發(fā)展的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折。

1970年代初，國(guó)際經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一系列重大事件，包括石油危機(jī)，美國(guó)的國(guó)際收支危機(jī)和美元危機(jī)。當(dāng)時(shí)的美國(guó)總統(tǒng)尼克松采取了讓國(guó)際社會(huì)感到吃驚的幾個(gè)舉措，單方面中止了美元與黃金的掛鉤關(guān)系，并事實(shí)上讓美元貶值。原以維持國(guó)際匯率穩(wěn)定為宗旨的“布雷頓森林制度”因此遭受重大沖擊，許多國(guó)家的貨幣紛紛浮動(dòng)起來，1930年代曾經(jīng)出現(xiàn)過的競(jìng)相貶值的局面再次浮現(xiàn)（回想1930年代國(guó)際金本位制的崩潰所伴隨的事情是第二次世界大戰(zhàn)）。在這個(gè)時(shí)候，國(guó)際社會(huì)作出了一些探討，并達(dá)成一些妥協(xié)性協(xié)議，例如，尊重各國(guó)對(duì)貨幣事務(wù)的主權(quán)資格，允許一定范圍內(nèi)的匯率浮動(dòng)，同時(shí)強(qiáng)調(diào)對(duì)國(guó)際貨幣事務(wù)的多邊協(xié)調(diào)，并積極推進(jìn)個(gè)例事務(wù)上的國(guó)際協(xié)調(diào)。這些協(xié)議的基本精神延續(xù)至今。但是，1980年代的國(guó)際債務(wù)危機(jī)和1990年代的幾次金融危機(jī)都對(duì)這個(gè)“后布雷頓森林制度”提出了重大挑戰(zhàn)，不同國(guó)家提出了不盡相同的改革方案。

國(guó)際貨幣制度涉及到的主要問題有：

①各國(guó)是否應(yīng)采用共同的貨幣單位？黃金、白銀、美元、或者別的某種東西？

②各國(guó)貨幣之間是否應(yīng)當(dāng)實(shí)行固定匯率制或浮動(dòng)匯率制？

③遇到一些國(guó)家發(fā)生匯率危機(jī)時(shí)，其他國(guó)家是否應(yīng)當(dāng)伸出“援助之手”，如何安排國(guó)際援助，附加條件的界限在哪里？

④各國(guó)是否應(yīng)當(dāng)就貨幣可兌換事項(xiàng)作出安排？這是主權(quán)事務(wù)還是一個(gè)可協(xié)商的國(guó)際事務(wù)？

§4.2關(guān)于固定匯率制和浮動(dòng)匯率制的爭(zhēng)論

§4.2.1匯率制度簡(jiǎn)介

固定匯率制：

①金平價(jià)匯率制

②國(guó)際協(xié)議安排（布雷頓森林貨幣體制）

③貨幣區(qū)域（歐洲）

④聯(lián)系匯率制（香港，currencyboardsystem）

⑤匯率目標(biāo)盯住制：公開承諾和隱性實(shí)行（中國(guó)，單方面）；單一目標(biāo)與組合目標(biāo)（藍(lán)子貨幣目標(biāo)）

⑥目標(biāo)區(qū)（有限浮動(dòng)，超過上下界限，貨幣當(dāng)局入市干預(yù)；有管理浮動(dòng)，“骯臟浮動(dòng)”）

浮動(dòng)匯率制：

①爬行浮動(dòng)

②獨(dú)立浮動(dòng)（貨幣政策以國(guó)內(nèi)目標(biāo)為主，匯率事實(shí)上很少出現(xiàn)劇烈波動(dòng)）

匯率制度“轉(zhuǎn)軌”（exit）問題

§4.2.2贊成浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)

①貨幣政策自主：固定匯率制可能意味著本國(guó)利率隨世界市場(chǎng)行情的變動(dòng)而變動(dòng)；

②匯率自動(dòng)穩(wěn)定功能：作為（短期內(nèi)快速）糾正國(guó)際收支失衡的一個(gè)基本手段；

③相應(yīng)地，固定匯率制好象是實(shí)行僵化的價(jià)格控制政策，不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整。

B、贊成固定匯率制的觀點(diǎn)

①不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資：導(dǎo)致形成價(jià)格不穩(wěn)的預(yù)期；

②助長(zhǎng)投機(jī)行為；

③助長(zhǎng)政府不負(fù)責(zé)任的宏觀經(jīng)濟(jì)管理政策（缺乏必要的紀(jì)律約束）；

④導(dǎo)致國(guó)際經(jīng)濟(jì)和貨幣秩序的紊亂（競(jìng)爭(zhēng)性貶值）。

§4.3國(guó)際金本位制的興衰

金本位制是各國(guó)自然選擇的結(jié)果，歷史上最早出現(xiàn)于英國(guó)，其經(jīng)歷了兩個(gè)世紀(jì)（從混合貨幣制度逐漸過渡到金本位制）。在英國(guó)模范的影響下，世界上許多國(guó)家到19世紀(jì)末或20世紀(jì)初都采用了金本位制。19世紀(jì)后半期和20世紀(jì)初期被認(rèn)為是金本位制的鼎盛時(shí)期（“黃金時(shí)代”）。

金本位制的特點(diǎn)是，中央政府通過法律形式確立黃金的貨幣地位，但壟斷了金幣的鑄幣權(quán)，相應(yīng)發(fā)行的銀行券或后來的紙幣必須有相應(yīng)的“含金量”（注意現(xiàn)在的美元已經(jīng)沒有含金量，但人們?nèi)匀涣?xí)慣叫它為“美金”），黃金可以自由地兌換為銀行券或制幣，并可自由進(jìn)出國(guó)境或用于國(guó)際支付。

現(xiàn)在的人們認(rèn)為有三種金本位制形態(tài)：

①金幣本位制（goldspeciestandard）

②金塊本位制（goldbullionstandard）

金匯兌本位制（goldexchangestandard）

金本位制下各國(guó)貨幣的匯率決定：黃金含量比價(jià)（金平價(jià)）。只要各國(guó)政府

不改變金含量，匯率就是穩(wěn)定的。

在金本位制下，各國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)也是相對(duì)穩(wěn)定的，因?yàn)辄S金的供給量（貨幣供給量或發(fā)行量）通常不會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)大幅度增加的情況。物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，意味著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的相對(duì)穩(wěn)定，一般說來有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

但是，金本位制也有它非常明顯的不利之處，尤其對(duì)那些不產(chǎn)金并大量使用金貨幣的國(guó)家而言（例如，英國(guó)恰恰是不產(chǎn)金的國(guó)家）：如何獲得金供給并保證它的持續(xù)增長(zhǎng)（而且，其增長(zhǎng)速度與國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相適應(yīng)）？

不產(chǎn)金的國(guó)家如欲得到金，通常的途徑是貿(mào)易順差，外國(guó)以金支付其貿(mào)易逆差；得不到貿(mào)易順差，就需要資本凈流入；得不到資本凈流入（資本流動(dòng)本身具有一定的不穩(wěn)定特點(diǎn)），就只有靠海外投資收入（英國(guó)正是靠了這一點(diǎn)，但事實(shí)上世界上只有不多的幾個(gè)國(guó)家可以同時(shí)做到這一點(diǎn)）。所以，不產(chǎn)金的國(guó)家缺乏一個(gè)牢靠的機(jī)制來獲得金的穩(wěn)定供應(yīng)及其增長(zhǎng)。

從世界范圍看，全球黃金生產(chǎn)的增長(zhǎng)速度落后于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度，這勢(shì)必導(dǎo)致全球性的通貨緊縮壓力。19世紀(jì)后半期出現(xiàn)過通貨緊縮。

一國(guó)若出現(xiàn)大量國(guó)際收支逆差，意味著黃金外流。政府為了保證本國(guó)擁有國(guó)際支付中的最后手段，往往在國(guó)際收支發(fā)生巨額逆差時(shí)開始出臺(tái)一些限制黃金外流的措施（最早的外匯管制措施），尤其是針對(duì)私人部門的國(guó)際貿(mào)易，使得純粹的金本位制開始走樣。

第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)后，許多歐美國(guó)家宣布中止實(shí)行金本位制，強(qiáng)行防止黃金外流。

1920年代，一些國(guó)家恢復(fù)了金本位制，但多半不再是戰(zhàn)前那種完全的金本位制了。英國(guó)在丘吉爾領(lǐng)導(dǎo)下，拒絕了凱恩斯的反對(duì)意見，恢復(fù)了金本位制，結(jié)果被證明是不利于英國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的（凱的意見時(shí)，按當(dāng)時(shí)英國(guó)經(jīng)濟(jì)及其對(duì)外關(guān)系而言，金本位制下的國(guó)際收支逆差會(huì)促使國(guó)內(nèi)貨幣供給收縮，物價(jià)下跌，工人實(shí)際工資上升，資本家減少對(duì)工人的雇傭，失業(yè)增多，政治壓力增大，國(guó)內(nèi)局勢(shì)動(dòng)蕩；后來的情況證明凱恩斯是比較正確的）。大危機(jī)期間，英國(guó)放棄了金本位制。其他國(guó)家也先后放棄了金本位制。

從二戰(zhàn)后的經(jīng)歷來看，歐美各國(guó)在戰(zhàn)后初期沒有設(shè)法恢復(fù)金本位制的一個(gè)重要原因是世界黃金產(chǎn)地的地理分布當(dāng)時(shí)看來是令人難以接受的（南非和前蘇聯(lián)等，這跟石油幾乎一樣，用油國(guó)與產(chǎn)油國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)文化差別太大）。

§4.4布雷頓森林體制的興衰

布雷頓森林體制的內(nèi)容是：

①設(shè)立常設(shè)國(guó)際機(jī)構(gòu)，IMF和世界銀行，代表各國(guó)政府協(xié)調(diào)國(guó)際貨幣事務(wù)；

②確立美元與黃金并列的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位；

③確立各國(guó)貨幣盯住美元的固定匯率制度（間接與黃金掛鉤）；

④建立起政府間國(guó)際收支平衡失衡調(diào)節(jié)機(jī)制（IMF負(fù)責(zé)短期失衡；世界銀行負(fù)責(zé)長(zhǎng)期發(fā)展和長(zhǎng)期收支平衡問題）。

這個(gè)體制的內(nèi)在矛盾：國(guó)際社會(huì)如果獲得足夠多的貨幣供應(yīng)，需要通過對(duì)美貿(mào)易順差達(dá)到這個(gè)目的；但這又意味著美國(guó)貿(mào)易逆差，但美國(guó)貿(mào)易逆差不斷擴(kuò)大后，意味著美元的價(jià)值下降，美元與黃金的固定比價(jià)難以持久維持。（特里芬難題）

這個(gè)矛盾后來逐漸凸現(xiàn)出來。

1971年尼克松的“新經(jīng)濟(jì)政策”。

1976年“牙買加協(xié)議”：①浮動(dòng)匯率“合法化”；②多種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣；③確立SDR的儲(chǔ)備地位；④擴(kuò)大對(duì)發(fā)展中國(guó)家的資金援助規(guī)模。

“牙買加協(xié)議”的歷史意義：沒有退回到金本位制；作為一種可為各方接受的中間過渡體系。

80年代后半期西方七國(guó)首腦會(huì)議和財(cái)長(zhǎng)央行長(zhǎng)會(huì)議的形成及其對(duì)國(guó)際匯率的聯(lián)合干預(yù)?！昂蟛祭最D森林體制”的表現(xiàn)之一。

目前的國(guó)際貨幣體系仍然可以看做是這個(gè)體系的延續(xù)。

§4.5展望國(guó)際貨幣體制的改革

1980年代以來，國(guó)際社會(huì)中自發(fā)地出現(xiàn)了以美元為主要國(guó)際儲(chǔ)備貨幣和支付手段的傾向，美元的國(guó)際貨幣地位反而得到增強(qiáng)；同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家多次遭受匯率危機(jī)沖擊（均表現(xiàn)為對(duì)美元貶值）；1990年代以來，國(guó)際資本流動(dòng)加快，發(fā)展中國(guó)家感到遭受匯率危機(jī)沖擊的可能性進(jìn)一步增大，匯率危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利沖擊作用也增大了。

改革的主要議題：

美元的中心貨幣地位問題（現(xiàn)在與歐元聯(lián)系在一起）；

對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管問題

國(guó)際匯率體制的協(xié)調(diào)（反對(duì)“兩極端方案“：聯(lián)系匯率制和浮動(dòng)匯率制）

國(guó)際援助機(jī)制

各國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)管理和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制。

國(guó)際清算銀行（BIS）和區(qū)域貨幣組織的作用。

五、國(guó)際金融市場(chǎng)

經(jīng)濟(jì)全球化、金融全球化和國(guó)際金融市場(chǎng)的一體化