導語：系統(tǒng)性金融風險傳染理論分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:沖擊與沖擊的傳遞是系統(tǒng)性金融風險形成的兩個必要條件，而掌握一國的沖擊傳遞途徑，從而有針對性地監(jiān)控這些途徑，是有效化解與防范系統(tǒng)性金融風險的關(guān)鍵。本文在疫情背景下，基于Pritsker的沖擊國際傳導分析框架，構(gòu)建了一個系統(tǒng)性金融風險傳遞機制的理論模型，把分析范圍從分業(yè)經(jīng)營拓展到混業(yè)經(jīng)營，使之不僅可分析沖擊的國際傳遞，還可分析沖擊在國內(nèi)的傳遞。分析結(jié)論為，對于一些資源型小國，應(yīng)注意沖擊的跨境交互傳遞，而像中國這樣的經(jīng)濟大國更應(yīng)注意沖擊的單向輸出，同時應(yīng)加強對國際性金融中介的監(jiān)管和建立國內(nèi)實體經(jīng)濟與金融體系的風險隔離機制。

關(guān)鍵詞:系統(tǒng)性金融風險肺炎疫情傳染機制

一、引言

眾所周知，1973年和1979年的石油危機給全球經(jīng)濟帶來了巨大沖擊，同時也引發(fā)了系統(tǒng)性金融風險。2020年初，一場突如其來的疫情打破了我國以及世界本應(yīng)有的經(jīng)濟社會秩序。盡管我國目前疫情已基本得到控制，但國際形勢仍不容樂觀。銀行業(yè)通常在年度首季就會實現(xiàn)全年計劃營業(yè)收入的一半左右，而2020年元月，因為疫情影響，銀行網(wǎng)點被迫最小化職員人數(shù)，造成線下網(wǎng)點收入下降。這些影響大且具意外性的“黑天鵝”事件無疑對金融業(yè)產(chǎn)生了巨大影響，并且具有跨國界與跨行業(yè)傳染的特點。為了消除沖擊對金融業(yè)的系統(tǒng)性影響，有必要分析沖擊條件下系統(tǒng)性金融風險傳染的機理。

二、系統(tǒng)性金融風險傳染機制的理論模型

馬特•普里茨克(MattPritsker，2000)構(gòu)建了一個沖擊國際傳導的分析框架，系統(tǒng)地分析了沖擊從一國傳遞至他國的內(nèi)在關(guān)聯(lián)機制，并探討了這種內(nèi)在關(guān)聯(lián)機制是否將引致風險傳染的條件。目前混業(yè)經(jīng)營是金融業(yè)發(fā)展的普遍趨勢，本文以普里茨克模型為基礎(chǔ)，把模型從分業(yè)經(jīng)營擴展到混業(yè)經(jīng)營的法律框架內(nèi)，使之不僅能分析沖擊在國際間的傳染機制，而且還能分析沖擊在國內(nèi)的傳染機制，以及從分業(yè)到混業(yè)這一過程中系統(tǒng)性金融風險傳染可能性的變化。(一)系統(tǒng)性金融風險傳染的涵義。目前，學術(shù)界對系統(tǒng)性金融風險傳染的界定如同系統(tǒng)性金融風險的定義一樣，仍有爭議。學者大多從現(xiàn)象角度將其界定為:一個(組)國家、機構(gòu)或市場受到的沖擊蔓延至其他國家、機構(gòu)或市場的過程，從該過程中能觀察到各國的資本流動、主權(quán)債務(wù)利差、匯率及股價等指標發(fā)生了高度的同步變動。世界銀行就系統(tǒng)性金融風險傳染給予了三種界定，分別為廣義風險傳染、嚴格與非常嚴格意義下的風險傳染。然而，嚴格及非常嚴格意義下的系統(tǒng)性金融風險傳染發(fā)生的概率是比較低的。由于本文研究的目的在于維護金融穩(wěn)定與防范系統(tǒng)性風險，因此，選取廣義風險傳染概念將更具實踐與理論意義，即風險傳染為某一市場波動引發(fā)其他市場波動的行為。(二)模型的基本假設(shè)。假設(shè)有一個由K個國家組成的經(jīng)濟體。每個國家都有一個由m家銀行組成的銀行體系Bankim與n家非銀行金融市場參考者Nbfmpin、一個金融市場FMi、一個實體經(jīng)濟部門RESi，其中i=1，2，…，k。另外，還有p家國際銀行BANKp和q家國際非銀行金融市場參考者NBFMPq。實體經(jīng)濟部門是政府與家庭消費、企業(yè)生產(chǎn)的市場。金融市場是企業(yè)股權(quán)交易與投融資的場所，企業(yè)融資方式除了金融市場外，還可向國際銀行BANKp與國內(nèi)銀行Bankim借貸。假設(shè)存在一個資源型小國(如“一帶一路”沿線國家)，其金融業(yè)整體說來實行的是分業(yè)經(jīng)營，而國外重要經(jīng)濟體實行的是混業(yè)經(jīng)營，因此還應(yīng)假定該小國國內(nèi)銀行不能向Nbfmpin進行借貸，也不能直接參與FMi，而BANKp不存在這樣的假定。非銀行金融市場參考者主要有保險基金、共同基金、對沖基金與小投資者等。(三)系統(tǒng)性金融風險傳染理論模型構(gòu)建下面構(gòu)建一個高度概括的理論模型將上述6個經(jīng)濟單位聯(lián)系起來，模型如式(1)至(6)所示。其中RESk代表k國的GDP，fn(•)為一個簡化的函數(shù)式。實體經(jīng)濟部門方程:RESk=f1(FMk，BankkMm=k1，BANKPp=1，RESKj≠k)+εRESk(1)金融市場方程:FMk=f2(BANKPp=1，NbfmpkNn=k1，NBFMPQq=1，RESk)+εFMk(2)國內(nèi)銀行方程:Bankkm=f3(BankkMj≠km，BANKPp=1，RESk)+εBankkm(3)國際銀行方程:BANKp=f4(BankM1，BANKPj≠p，RESK1，F(xiàn)MK1，NBFMPQ1)+εBANKp(4)國內(nèi)非銀行金融市場參與者方程:Nbfmpn=f5(FMk，RESk)+εNbfmpn(5)國際非銀行金融市場參與者方程:NBFMPq=f6(BANKP1，F(xiàn)MK1，RESK1)+εNBFMPq(6)1.實體經(jīng)濟部門一般而言，影響K國實體經(jīng)濟的因素不僅包括本國的金融市場、銀行和國家的特殊因素，還包括國外銀行與實體經(jīng)濟部門，如式(1)所示。這里的f1(•)決定于宏觀經(jīng)濟基本結(jié)構(gòu)。FMk代表k國的影響金融市場的因子向量，包括市場的有效性與流動性、資產(chǎn)價格與規(guī)模等因素。通過資產(chǎn)價格的財富效應(yīng)，金融市場對實體經(jīng)濟中的商品供求產(chǎn)生影響，而金融市場的資產(chǎn)價格與流動性等特點則通過影響企業(yè)的投融資意愿與能力來調(diào)節(jié)商品的供求。BankkMm=k1與BANKPp=1為國內(nèi)外銀行機構(gòu)對實體經(jīng)濟的影響因素向量，銀行通過信貸規(guī)模影響企業(yè)的融資能力乃至生產(chǎn)供給，影響消費者的資金運用能力以及消費需求。除本國外的其他國家RESKj≠k則通過外匯市場、進出口等因素影響本國實體經(jīng)濟。擾動項εRESk包括匯率、貨幣及財政政策等因素對實體經(jīng)濟的影響。2.金融市場由于金融市場的不完全性，于是金融中介機構(gòu)便產(chǎn)生了，而金融中介機構(gòu)的頭寸會影響金融市場中資產(chǎn)的流動性、價格及規(guī)模，而實體經(jīng)濟的盛衰直接影響金融市場的發(fā)展。因此，該框架內(nèi)的金融市場決定于國際銀行、國內(nèi)外非銀行金融市場參與者及實體經(jīng)濟。以金融市場經(jīng)濟結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)構(gòu)建函數(shù)f2(•)，如式(2)所示。由于分業(yè)經(jīng)營的假定，其國內(nèi)銀行不能參與FMk，而國際銀行不在此限，于是金融部門僅包涵BANKPp=1、NbfmpkNn=k1與NBFMPQq=1，εFMk則表示其他影響因素向量。3.國內(nèi)銀行Bankkm代表k國第m家銀行的影響因素向量，包括資產(chǎn)、負債及其投資組合的流動性與市場風險。國內(nèi)銀行的資產(chǎn)與負債價值決定于該國的實體經(jīng)濟部門，由于一國的經(jīng)濟狀況直接影響銀行的不良資產(chǎn)與貸款人的違約率。而負債則以銀行間市場其他銀行的穩(wěn)健經(jīng)營為基礎(chǔ)，若其他銀行陷入流動性困境，則很有可能從該行提走存款。銀行間市場中的其他銀行既包括國際銀行BANKPp=1，又包括國內(nèi)其他銀行BankkMj≠km。如式(3)所示，其中f3(•)表示國內(nèi)某一銀行與實體經(jīng)濟和其他銀行間的函數(shù)關(guān)系，εBankkm代表銀行m的治理結(jié)構(gòu)、薪酬制度等特有因素。4.國際銀行BANKp的影響因素向量與國內(nèi)銀行一樣，也包括資產(chǎn)、負債及其投資組合的流動性與市場風險，但影響B(tài)ANKp的變量除包括銀行機構(gòu)(歸屬地國內(nèi)銀行、除該行外的其他國際銀行)與實體經(jīng)濟部門外，還包括金融市場FMK1。國際銀行的資產(chǎn)與負債價值還取決于FMK1的流動性與價格，這是由于BANKp還是許多市場的交易商與經(jīng)紀人。此外，國際銀行與NBFMPQ1存在交易活動，所以其財務(wù)頭寸的風險與價值還與NBFMPQ1的行為有關(guān)。如式(4)所示。5.國內(nèi)非銀行金融市場參與者由于小國國內(nèi)分業(yè)經(jīng)營的假定，國內(nèi)非銀行金融市場參與者不能從銀行獲得資金與貸款來源，而只能從本國公眾獲得資金并投資于金融市場。其吸收公眾資金的能力取決于它們持有的資產(chǎn)決定的金融市場價格與自己的金融地位，其借款能力取決于國民提供資金的愿望，而國民提供資金的愿望又由其RESk決定。εNbfmpn表示影響Nbfmpn的特殊因素，如盈利能力、管理者投資水平等。如式(5)所示。6.國際非銀行金融市場參與者與Nbfmpn相比，國際非銀行金融市場參與者的資金來源除了社會公眾外，還可以從BANKP1獲得，其投資去向可以是所有國家的FMK1。NBFMPq代表第q家NBFMP的風險與凈值，其吸引資金的能力同樣取決于所持資產(chǎn)決定的金融市場價格與自己的金融地位，借款能力取決于銀行貸款與公眾提供資金的愿望或向其他NBFMP融資的能力，公眾提供資金的愿望由所有國家的RESK1決定。εNBFMPq表示影響NBFMPq的特殊因素，如自身信譽與信用記錄、管理團隊技術(shù)等。如(6)所示。該理論模型是普里茨克模型的進一步拓展，它區(qū)分了國際金融機構(gòu)與國內(nèi)金融機構(gòu)的不同，且基于分業(yè)經(jīng)營的制度框架，國際金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍大于國內(nèi)金融機構(gòu)。

三、沖擊條件下系統(tǒng)性金融風險傳染的潛在途徑

上述經(jīng)濟部門內(nèi)在聯(lián)系的模型可以引出對沖擊傳導各種途徑的分析，下面亦將沖擊傳導過程模型化。同時，對于系統(tǒng)性金融風險傳染途徑的分析也是系統(tǒng)性金融風險控制與預(yù)防的關(guān)鍵。(一)沖擊的國際傳導。一般而言，能在經(jīng)濟部門間傳導的沖擊有兩種。一種是真實沖擊，即對實體經(jīng)濟部門的沖擊，如原油價格波動、當前的肺炎疫情等;另一種是中介機構(gòu)特定的沖擊，即非銀行金融市場參與者或某家銀行的沖擊。當然，后者不在本文討論之列。真實沖擊從a國傳遞到b國的可能途徑如表1所示，箭頭表示沖擊傳遞的方向。沖擊傳導最常見也最簡單的途徑是，某國的沖擊通過商品或服務(wù)貿(mào)易等實體經(jīng)濟聯(lián)系傳導至另一國，如表中的途徑1。這一途徑的一個典型例子就是對盯住匯率制度的連續(xù)攻擊，若a國與b國都盯住同一貨幣，在a國歷經(jīng)了一次真實沖擊后，它很可能改革現(xiàn)行的匯率制度，選擇貶值或因投機攻擊而被迫貶值，這時b國因貿(mào)易受到影響而進行競爭性貶值。在疫情擴散后，各國政府政策將紛紛偏向重商主義，這樣就導致自由貿(mào)易規(guī)則被打破而沖擊傳遞。另一可能途徑是通過共同的金融中介機構(gòu)傳導，見表1中的途徑2。例如，a國的真實沖擊對貸款給b國企業(yè)的國際銀行BANKp的資本頭寸產(chǎn)生了負面影響。若BANKp在b國也有頭寸，則它將改變在b國的貸款組合或?qū)國的貸款數(shù)量，這種貸款的改變無疑將真實沖擊傳遞到了b國。東南亞經(jīng)濟體與巴西之間的沖擊傳導就是如此。途徑3即金融中介機構(gòu)渠道，指a國的真實沖擊導致國際銀行BANK1p在a國的貸款損失，若BANK1p在其他的在b國有貸款的國際銀行BANK2p或b國國內(nèi)銀行Bankbm有存款，則BANK1p的問題將使其提走在BANK2p(Bankbm)的存款，這又將引致BANK2p(Bankbm)的問題。結(jié)果，BANK2p(Bankbm)調(diào)整其在b國的貸款組合。相應(yīng)地，真實沖擊也就傳導到了b國。途徑4與5表示a國的真實沖擊通過金融市場與金融中介機構(gòu)的交互作用傳導到了b國。假如，a國的真實沖擊可能影響了在該國投資的國際銀行BANKp，若BANKp也是b國金融市場FMb的重要參與者，則沖擊很可能波及b國的實體經(jīng)濟部門。由于沖擊是從銀行傳到金融市場的，因此也稱為FI＆FM途徑。另一種可能是沖擊從a國實體部門傳到本國金融市場，若BANKp在a國金融市場蒙受了損失，則它很可能調(diào)整在b國的貸款組合。于是，沖擊通過FM＆FI途徑傳導到了b國。途徑6與7表示國際非銀行金融市場參與者或國際銀行通過金融市場把沖擊從a國傳遞到b國。例如，a國的某個沖擊影響到本國的金融市場，若NBFMPq在a國金融市場有頭寸，則它將調(diào)整投資組合以應(yīng)對沖擊，其中包括b國在內(nèi)的他國金融市場的頭寸。于是，沖擊通過NBFMPq與兩國的金融市場傳遞到b國，即NBFMPq的金融市場傳導。如果沖擊是通過在兩國金融市場都有頭寸的國際銀行傳遞的，則稱為BANKp的金融市場傳導。(二)沖擊的國內(nèi)傳導。導致沖擊國內(nèi)傳遞的風險可能源自金融體系內(nèi)部，這主要包括金融市場傳染、金融機構(gòu)傳染、金融市場與金融機構(gòu)間的交叉?zhèn)魅救齻€方面;也可能源自金融體系外部，疫情背景下的沖擊傳遞就是源自金融體系外部的。風險源自金融體系外部的風險傳遞主要指實體經(jīng)濟與金融體系之間的交互風險傳遞。FMi交易的金融資產(chǎn)是以RESi價值為基礎(chǔ)的，在一個有效的FMi上，其資產(chǎn)價格的波動應(yīng)反映RESi的變化。因此，在有效的FMi上，一個源自RESi的沖擊(如疫情或能源價格波動)將迅速在金融資產(chǎn)價格變動上反映出來。即RESi的沖擊將直接傳遞至FMi上。銀行主要向企業(yè)提供貸款，而RESi受到?jīng)_擊引致的損失將影響銀行貸款質(zhì)量，從而影響銀行利潤與資本。相反，金融體系由于沖擊受損也可能殃及RESi。例如，若銀行因陷入困境而減少貸款，但無其他金融機構(gòu)提供新增貸款，則RESi將因資金瓶頸而受到影響;若金融市場受到源自非RESi的沖擊而出現(xiàn)價格錯配時，一些本不該投資的項目卻獲得了融資而值得投資的項目卻得不到資金，此時RESi也將受損。四、結(jié)論通過構(gòu)建一個拓展的經(jīng)濟模型，對經(jīng)濟金融沖擊的各種傳遞途徑進行的分析，可以得出以下結(jié)論。1.在沖擊國際傳遞的所有途徑中，若不受分業(yè)經(jīng)營約束，國際非銀行金融市場參與者和國際銀行引起的國際資本流動是經(jīng)濟、金融沖擊傳遞的重要途徑。一般資源型小國對國際金融市場的依存度高，其受國際沖擊影響的可能性相對較大，而且自身沖擊向國際市場傳遞的可能性也會越大。而像中國這樣的經(jīng)濟大國，更應(yīng)注意防范沖擊的外向傳遞。因此，我國的疫情防控對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定有著舉足輕重的作用。2.在實體經(jīng)濟真實沖擊的7個傳遞途徑中，只有1個是通過兩國實體經(jīng)濟傳遞的，其余都是通過國際性金融中介進行傳遞，尤其是國際銀行的媒介作用。這說明加強對國際金融中介的監(jiān)管是防范系統(tǒng)性金融風險傳遞的關(guān)鍵。各國除了保持與世界銀行集團、國際貨幣基金組織等國際組織的合作關(guān)系外，還應(yīng)與經(jīng)濟聯(lián)系緊密的周邊國家的國外監(jiān)管當局進行合作?？鐕鹑跈C構(gòu)的母國監(jiān)管者，除了對該金融機構(gòu)及業(yè)務(wù)進行監(jiān)管外，還應(yīng)依據(jù)東道國監(jiān)管當局對跨國金融機構(gòu)的監(jiān)管規(guī)則及范圍加強同東道國監(jiān)管機構(gòu)的合作與協(xié)調(diào)，以在監(jiān)管方面達到優(yōu)勢互補，提高監(jiān)管效果與監(jiān)管水平。3.疫情作為來自金融體系外部的沖擊，其易引起系統(tǒng)性金融風險在實體經(jīng)濟和金融體系間交互傳染。此外，在走向混業(yè)經(jīng)營的過程中，沖擊也更易在實體經(jīng)濟與金融體系間傳遞。因此，既要防范疫情對實體經(jīng)濟的負面影響而引致金融體系風險，又要防范金融體系受到的負面影響反作用于實體經(jīng)濟，中間應(yīng)建立有效的風險隔離機制。此外，構(gòu)建金融體系內(nèi)部的防火墻也很重要。目前，隨著銀行、證券與保險業(yè)之間業(yè)務(wù)交叉的日益頻繁，建立清晰嚴格的硬防火機制是非常必要的。在建立業(yè)務(wù)人員分離、資訊分離防火機制的同時，應(yīng)逐步完善契約性質(zhì)的防火墻機制，其規(guī)制效力將大于咨詢、管理與資金方面的防火墻制度。

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作者:左正龍 單位:1.新疆財經(jīng)大學金融學院 2.衡陽技師學院