導(dǎo)語：東南亞金融風(fēng)暴啟示論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

東南亞金融危機對我國金融市場的警示

東南亞金融危機對我國金融市場的警示是深刻的、長遠的。東南亞國家與我國有很多相似之處。我國也是新興的市場經(jīng)濟國家，也在大量地吸收外資為我國的經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。我國也存在大量的外債,1995年末我國外債余額達1065億美元，占同年GDP的15.68%。我國利用外國直接投資從1991年—1996年8月止共計1610.7億美元，我國通過各種方式利用外資從1979年至1995年共計2291億美元。近二年來，我國是第三世界的頭號引資大國，是世界繼美國之后的第二個引資大國。

1996年我國出口貿(mào)易不盡如從意，特別是頭6個月的出口貿(mào)易更是嚴重滑坡，后半年則稍有回升。有人分析我國出口貿(mào)易的滑坡的直接原因是出口退稅率的下調(diào)導(dǎo)致的。但其中是否也有我國出口商品的國際競爭力與周邊國家和地區(qū)相比有下降之虞呢？

尤其重要的是，我國國有獨資商業(yè)銀行的呆帳是困擾我國金融形勢穩(wěn)定和經(jīng)濟增長的的頭號大敵。我國銀行資產(chǎn)占GDP的比率大大超過發(fā)達國家的同一比率，比一些發(fā)展中國家的這一比率也高出許多。據(jù)《經(jīng)濟學(xué)家》周刊的數(shù)字，我國銀行負債資產(chǎn)在1995年的這一比率是80%左右，而美國是50%左右。亞洲國家除日本外都比我國低。

我國銀行受國家的控制程度比大多數(shù)亞洲新興市場國家的銀行受國家的控制程度要高出許多。在同一期的《經(jīng)濟學(xué)家》周刊中，以國有銀行資產(chǎn)占整個銀行資產(chǎn)的比率來反映的這一程度，中國的這一比率接近100%。印度為70%，臺灣省為接近60%。俄羅斯為25%左右，韓國為18%左右。

由此可見，我國的金融市場存在著巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險。目前這是一種可能的風(fēng)險，但是一俟條件成熟，就會轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實中的金融風(fēng)險。

乍一看起來，東南亞金融危機似乎與平民百姓無關(guān)，仔細一想其實大謬不然。難道通貨膨脹、銀行倒閉跟咱們老百姓一點關(guān)系都沒有？

我們太習(xí)慣于計劃經(jīng)濟條件下國家包攬我們生活中的一切，以致我們對金融市場中廣泛存在的風(fēng)險麻木不仁。我國經(jīng)濟發(fā)展過程中也曾出現(xiàn)過如1988年1993年經(jīng)濟增長過快，物價上漲過猛的情況，這也是市場金融風(fēng)險的一種。

但我們的銀行從來沒有因為經(jīng)營者管理不善，出現(xiàn)不能支付居民存款的現(xiàn)象。近幾年在市場規(guī)律的作用下也曾有過幾家非銀行金融機構(gòu)因經(jīng)營管理不善而倒閉，但我們出于穩(wěn)定社會秩序的考慮，沒有抓住機會向儲戶們宣傳因銀行支付出現(xiàn)問題而出現(xiàn)的金融風(fēng)險。因此我們對這一類的金融風(fēng)險沒有親身感受。

其實，我們一直在市場中邁進，銀行支付不濟而導(dǎo)致銀行擠兌風(fēng)潮的風(fēng)險會用它特有手段讓我們付出代價。我國臺灣省近幾年不是也曾出現(xiàn)銀行擠兌風(fēng)波嗎？日本前幾年出現(xiàn)的銀行倒閉一直都在困擾著日本經(jīng)濟的順利復(fù)蘇。去年日本市民不是為反對日本政府用財政收入來墊支住宅金融的巨額虧損嗎？

銀行也是企業(yè)，它亦存在著因支付困難和經(jīng)營不善而倒閉的必然性。只是我國的金融才剛剛邁向市場化，銀行的經(jīng)營水平、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列問題還沒有完全暴露。但這不是我們松懈對金融風(fēng)險警惕的理由。只要風(fēng)險存在，就一刻也不能放松對它的警惕。

東南亞金融危機不但給國際金融市場及其金融當(dāng)局提了個醒，也給我國廣大的老百姓們提了個醒。在當(dāng)今老百姓擁有越來越多的、種類繁多的金融資產(chǎn)的時候，他們特別需要培養(yǎng)自己的風(fēng)險意識，提高自己的金融風(fēng)險的預(yù)防能力和承擔(dān)能力。

中國的股民們已經(jīng)多次領(lǐng)教了股市的風(fēng)云變化，他們對股市的風(fēng)險有了切身感受。但是中國的老百姓們對銀行會倒閉的金融風(fēng)險則沒有親身經(jīng)歷。因此今天叫狼來了，會沒有人相信。若是當(dāng)真狼來了呢，我們只有亡羊補牢了。

要實行靈活的匯率政策

在這次東南亞貨幣危機中，以泰國為首，包括其他東南亞各國如菲律賓、馬來西亞、印尼、新加坡、韓國等國，因貨幣紛紛不支，目前，東南亞各國中央銀行都已宣布擴大本國貨幣與美元的浮動范圍，或相繼與美元脫鉤，傾刻間，東南亞的美元區(qū)支離破碎。在與美元掛鉤采取釘住“通貨藍”的東亞國家中，除了香港外，泰國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、韓國和新加坡結(jié)果無一幸免地遭到了失敗，付出了慘痛的高昂代價。

八十年代，出于經(jīng)濟發(fā)展的需要，東南亞各國都將本國貨幣與美元掛鉤，并將其固定在一定水平上，而不是根據(jù)市場供求變化來進行調(diào)整。1995年，美日簽定加強美元協(xié)議后，各國也未能及時調(diào)整匯率政策，結(jié)果逐步造成本國貨幣嚴重升值，最后成為投機商的攻擊目標(biāo)。

本來，不論哪個國家采用釘住特定“通貨籃”匯率制度在實踐中皆存在一些不盡人意的地方。一、聯(lián)系匯率制度不能充分反映本國經(jīng)濟運行規(guī)律，因為本國的經(jīng)濟發(fā)展幾乎不可能長期與被盯住貨幣國的經(jīng)濟發(fā)展相同步、相一致。因此，在經(jīng)濟發(fā)展不同步、不一致的前提下，又竭力維持聯(lián)系匯率，就必然要付出高昂的金融成本，當(dāng)本國經(jīng)濟發(fā)展良好，國際競爭力強時，則撐住聯(lián)系匯率不覺太費勁，若情況相反，則大家都看到了，這次東南亞金融風(fēng)暴就是活生生的實例反映。二、由于聯(lián)系匯率制度是單一與特定貨幣掛鉤，為穩(wěn)定匯率就必然犧牲本國貨幣利率的獨立性，自己剝奪了對本國貨幣政策的控制權(quán)，一旦被釘住貨幣國為了自身的利益調(diào)整利率，則本國貨幣被動地追隨他國利率有時則可能是效果恰恰是相反的，即他國是刺激經(jīng)濟發(fā)展，本國卻抑制經(jīng)濟發(fā)展。這方面例子有很多，舉不勝舉。比如，1994年以來美國為抑制通脹，振興經(jīng)濟，多次提高利率，聽任美元貶值，香港港元利率被迫隨之提高，從而對香港的工業(yè)、地產(chǎn)、貿(mào)易、金融的發(fā)展皆產(chǎn)生了不良影響。因此，可以斷定，長期采用釘住特定“通貨藍”匯率制度是完全不可取的，尤其是本國經(jīng)濟發(fā)展不發(fā)達，國際競爭力不強，金融體系不完善的國家更是不能采取釘住特定“通貨藍”匯率制度，否則，無疑是慢性自殺，為金融投機分子創(chuàng)造出良好的幾乎無風(fēng)險的投機機會，其結(jié)果往往是災(zāi)難性的。事實上，根據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，采取管理浮動匯率的國家由1990年的23國增至1997年的48國；采取獨立浮動匯率制度的國家，亦由1990年25國增至1997年的51國。這充分顯示外匯市場進一步自由化，由市場力量決定匯率，已是沛然莫之能御的趨勢。所以作為新興工業(yè)國來說，應(yīng)當(dāng)不斷調(diào)整匯率政策，使之適應(yīng)市場供求的變化。

外資是面雙刃劍

無論哪個國家，外資從來都是被看作是發(fā)展本國經(jīng)濟的動力，都是大愛歡迎的。事實上，絕大部分情況也確實是這樣。因此，人們普遍產(chǎn)生了這么一個思維定式：外資多多益善。然而歷史上有許許多多的金融危機卻是由于外資的投機活動興風(fēng)作浪造成的。即外資是面雙刃劍，吸引進來了，搞不好會自傷身體，弄得遍體鱗傷。

在這次東南亞風(fēng)暴發(fā)生后的蔓延過程中，一些東南亞國家的政治官員紛紛指責(zé)美國金融專家索羅斯的金融投機活動在東南亞貨幣、證券市場興風(fēng)作浪，是造成東南亞金融風(fēng)暴的罪魁禍首。的確，以金融投機作為職業(yè)的索羅斯今年瞄準了東南亞貨幣、證券市場。今年1—8月份，僅他屬下的量子基金就動用數(shù)十億美元資金，在東南亞貨幣、證券市場獲利20多億美元，投機十分成功。究其根本原因，在某種程度上就是東南亞各國的金融自由化進程超前，在快速引進外資的時候，未能配合以行之有效的措施使用好、監(jiān)管好、調(diào)控好。

近幾年來，東南亞國家外資的流入趨于失控狀態(tài)。目前泰國的外債已達900億美元，占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的40%，其他國家菲律賓、印度尼西亞、馬來西亞分別為54%、47%、39%。尤其嚴重的是流入東南亞各國的外資有將近25%屬于短期貸款，這些資金出于逐利的本性，隨時都會搖身一變成為投機資金成為”始亂終棄“的過客。

建立在投機泡沫和大規(guī)模外資進入基礎(chǔ)上的經(jīng)濟增長，一旦投資的領(lǐng)域未能產(chǎn)生預(yù)期收益甚至虧損時，外資尤其是投機性質(zhì)的短期外資就會以它們當(dāng)初蜂擁而來的激情，迅速而毫不猶豫地拋棄這個國家和它的貨幣，將其經(jīng)濟肌體砍得鮮血淋漓。

這次東南亞金融風(fēng)暴給東南亞國家在經(jīng)濟上造成的傷害僅是貨幣、證券市場這一塊就已是觸目驚心：從今年初迄今，投資人在泰國貨幣、證券市場的損失已過54%；菲律賓居次為46%、馬來西亞45%、印度尼西亞41%、新加坡25%。

外資本身還是個好東西，用不好、管不好、調(diào)控不好也會傷人。東南亞這次金融風(fēng)暴帶給東南亞各國的教訓(xùn)是慘痛的。前事不忘，后事之師。

政府干預(yù)往往事與愿違

這次東南亞金融風(fēng)暴發(fā)生后，東南亞許多國家政府紛紛采用緊縮銀根，提高利率。像印度尼西亞，當(dāng)印尼盾兌美元的比率跌破3000的水平以后，為了縮緊資金的流動，其中央銀行的利率已經(jīng)上揚了2倍。更有甚者，比如馬來西亞和印度尼西亞甚至直接干預(yù)市場：馬來西亞一度采取措施宣布限制投資人賣空一百種重要的股票，印度尼西亞也步馬來西亞的后塵，宣布了類似馬亞西亞的做法，限制外國人外匯交易。這些國家直接干預(yù)市場的目的無外乎是遏制市場下滑，穩(wěn)定投資人的信心。效果如何呢？

馬來西亞宣布了新的限制后，令投資人無法按完全自己的意愿自由買賣，投資人信心大失，資金大規(guī)模移出，宣布實施新限制的當(dāng)日，吉隆坡股市應(yīng)聲而落，并帶動整個東南亞地區(qū)股市下挫，而且隨后連跌數(shù)日。無奈之下，馬來西亞政府又只好朝令夕改，宣布取消限制。然而投資人信心已受重創(chuàng)，而且政府如此朝令夕改更令投資人疑慮重重，望而卻步，可以說是對馬來西亞政府干預(yù)市場的莫大嘲諷。

印度尼西亞情況類似，該國政府宣布的新限制，提高了投資人取得印尼盾的難度。當(dāng)日，匯市開市印尼盾對美元的匯率先止跌回升，但很快的又再下挫，顯示出以限制市場運作的這種短期做法根本無效，往往是事與愿違。港特區(qū)政府。香港采取的積極不干預(yù)政策獲得了極大的成功，港元匯率相當(dāng)堅挺。盡管香港股市八月底至九月初一度暴跌，急劇振蕩，但香港特區(qū)政府仍堅持積極不干預(yù)政策，反而令投資人感到買賣自由，資金流動性好，從而對投資人產(chǎn)生吸引力。輿論普遍認為資金不會從香港大量流出。這難道不能給我們以極大的啟示嗎？

不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

新興市場經(jīng)濟國家在近十幾年來實行吸引外資發(fā)展經(jīng)濟的道路，加快了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。但是在大量吸引外資的同時，忽視了調(diào)整國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，以引導(dǎo)外資進入國家需要發(fā)展的領(lǐng)域中去。例如，泰國在吸引外資時，忽視了外資的結(jié)構(gòu)，外債余額中80%是短期外債，而且占GDP的比重1995年為39.8%，1996年為38.3%。外債占GDP的比重過大削弱了國民經(jīng)濟抵御國際金融風(fēng)險的能力；短期外債比重大增加了國家財政支出負擔(dān)。此外，泰國沒能有效地引導(dǎo)外資向基礎(chǔ)工業(yè)和加工業(yè)方向投資，近80%的外資投資在房地產(chǎn)和證券市場。這樣的外資投資結(jié)構(gòu)無疑會引發(fā)國民經(jīng)濟的泡沫成分，虛假繁榮掩蓋了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。在金融危機爆發(fā)前夕，泰國有近一半的房地產(chǎn)空置。大量的資金無法如期收回，特別是銀行以外國資金向房地產(chǎn)投資，更是無法如期償還到期的外債。應(yīng)當(dāng)不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，增強本國產(chǎn)品在國際市場的競爭力。

東南亞國家都以促進出口作為經(jīng)濟發(fā)展的龍頭，然而，近兩年其輕工業(yè)產(chǎn)品，如服裝、電子和電訊產(chǎn)品，受到中國內(nèi)地和香港的激烈競爭，重工業(yè)產(chǎn)品則受到來自韓國和前蘇聯(lián)國家的挑戰(zhàn)，結(jié)果該地區(qū)出口的衰退和進口勢頭強勁，導(dǎo)致貿(mào)易赤字劇增，經(jīng)常項目赤字擴大以及外匯儲備減少等，從而加大了引發(fā)金融危機的可能性，對此，今后東南亞各國應(yīng)將其工業(yè)結(jié)構(gòu)從勞力密集型向高附加值的技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，以便加強其產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，促進出口的發(fā)展。

控制外國短期貸款的比例

必須適當(dāng)控制外國短期貸款的比例，東南亞國家有四分之一的外國貸款屬于短期貸款，并以此支付進口。短期貸款的明顯缺陷是償還期短，在金融系統(tǒng)運轉(zhuǎn)不靈時極易引發(fā)金融市場動蕩。菲律賓大部分外資集中在證券市場等利潤高但風(fēng)險大的行業(yè)，這種投資一旦回報率不高，就會被撤走，從而引發(fā)金融市場動蕩。

人民幣應(yīng)調(diào)低利率水平

人民幣自1994年1月并軌后，曾在1995年5月17日創(chuàng)下8．2802的最高位。由于目前人民幣利率高于國際金融市場利率，人民幣匯率穩(wěn)中有升，使得國際套利資本有利可圖，中國應(yīng)控制這些資金流入，防止形成金融危機。

人民幣值趨于堅挺，加之人民幣經(jīng)常項目可兌換，使得套利資本有利可圖，這將首先使中國外匯儲備增加動蕩的成分。另外，政府將因有些單位將非法私借的外債混入經(jīng)常帳戶，而無法統(tǒng)計外債規(guī)模，外匯大量地兌換人民幣，增加了通貨膨脹的壓力。

中國嚴格控制短期外資流入，防止其在股票、期貨、債券、房地產(chǎn)等市場制造金融“泡沫”；加強對外商投資企業(yè)的債務(wù)管理，杜絕在外資企業(yè)對外借債沒有納入國家外債規(guī)模的情況下，出現(xiàn)假合資、真融資的機會。

中國應(yīng)適當(dāng)調(diào)低利率水平，目前中國短期存貸款利率平均水平在年利率7至8厘，內(nèi)債年利率平均水平為12厘左右，而國際市場存貸款年平均利率約為六厘，而國債年利率到6厘，中國的息率水平對國際短期投資資本具有強大的吸引力。此外，還應(yīng)加強結(jié)售匯管理，在結(jié)匯環(huán)節(jié)上，內(nèi)外資企業(yè)結(jié)構(gòu)應(yīng)有憑證辦理，防止資本項目混入經(jīng)常項目兌付，套匯逃匯。國際套利資本是利用匯率、利率以及其他金融資產(chǎn)的變動預(yù)期進行套利，墨西哥金融危機與東南亞金融動蕩就是證明。

提高利用外資的質(zhì)量、檔次

在這次危機中，受影響最深的泰國、馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞等四個國家都有一個共同特點，就是大量利用外資的同時，沒有提高利用外資的質(zhì)量，本國的產(chǎn)業(yè)停滯在低水平上重復(fù)。本國工業(yè)的低水平重復(fù)削弱了產(chǎn)品的出口競爭能力。泰國的經(jīng)常項目逆差從1994年就已經(jīng)開始了，1995年逆差是141.09億美元，1996年達180.13億美元，占GDP的比重分別為8.8%和9.7%。馬來西亞的經(jīng)常項目逆差1995年為66.31億美元，1996年81.08億美元。菲律賓和印度尼西亞在1995年和1996年也出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差。其實東南亞國家出口商品的國際競爭力下降在1994普遍出現(xiàn)經(jīng)常項目逆差得到全面證實。

本國產(chǎn)品的出口競爭力下降，導(dǎo)致經(jīng)常項目逆差，本應(yīng)讓本國貨幣相應(yīng)貶值以提高商品的出口競爭力，但泰國沒有這樣做，有的國家這樣做了但不徹底，沒有起到促進商口出口的目的，也沒有削減經(jīng)常項目赤字。

為了維持高估的本國貨幣，泰國和菲律賓不斷地收購本國貨幣，拋售外匯，反而使本國銀根緊縮，利率上升，打擊了本國經(jīng)濟的發(fā)展。國內(nèi)的高利率也吸引了一些外國短期資金流入國內(nèi)。這些短期國外資本極易受國際和本國的金融形勢的影響，一有吹草動，便會對本國金融市場產(chǎn)生沖擊。

加強金融監(jiān)管，防范金融投機

金融監(jiān)管主要是監(jiān)管銀行的管理制度和資金的運用。新興市場經(jīng)濟國家的金融監(jiān)管體系存在著嚴重漏洞。新興發(fā)展中國家為了吸引發(fā)達國家的資本都不同程度地開放本國的金融市場。發(fā)達國家金融市場的金融創(chuàng)新工具無疑會對新興市場有巨大的吸引力。衍生金融工具，即使是發(fā)達國家的成熟金融市場也有嚴格的監(jiān)管要求，但不少新興金融市場也在廣泛使用。

離岸金融業(yè)務(wù)也是需要較成熟的監(jiān)管經(jīng)驗，亞非拉的許多國家已經(jīng)開始或正在試圖開展這方面的業(yè)務(wù)。發(fā)展中國家的離岸金融市場正在利用國家政府的遲緩的監(jiān)管制度，進行金融投機活動。

對新興金融市場而言，至少下列四個方面的潛在風(fēng)險需要發(fā)展中國家的金融管理當(dāng)局加強金融監(jiān)管：1、發(fā)展中國家普遍存在的不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟形勢；2、向本銀行的職員、股東、董監(jiān)事及政府官員提供的有關(guān)聯(lián)貸款；3、銀行與政府之間存在的密切聯(lián)系。

過去十年，伴隨經(jīng)濟的快速增長，東南亞國家一些銀行擅自放松向房地產(chǎn)業(yè)貸款的標(biāo)準，結(jié)果導(dǎo)致大量資金因房地產(chǎn)過剩變成呆賬，從而使投機商有機可乘。目前，泰國和菲律賓都已規(guī)定房地產(chǎn)貸款不能超過銀行總業(yè)務(wù)量的20%，貸款數(shù)額不能超過項目所需資金總額的60%。所以必須限制向回報率較差或容易造成呆賬的行業(yè)提供貸款，并建立相應(yīng)的風(fēng)險防范機制。

暴發(fā)這次泰國金融危機的另一個不可忽視的因素是國際貨幣投機商的推波助瀾。國際貨幣大炒家喬治·索羅斯，他在1992年就曾成功地狙擊英鎊和意大利里拉，從而迫使英鎊和里拉當(dāng)時退出歐洲貨幣機制。他于今年3月份就開始狙擊泰國銖，他又一次冒險成功了。喬治·索羅斯的冒險之所以能夠成功不是因為他本身有足夠的資金來狙擊泰銖，而是因為他能夠?qū)κ澜缃鹑谑袌龅凝嫶笥钨Y起呼風(fēng)喚雨的作用。因為新興金融市場國家不但要特別注重金融監(jiān)管的建設(shè)而且要密切關(guān)注金融市場的投機商對本國貨幣的投機交易。香港金融市場在這次危機中也曾經(jīng)兩次受金融投機商的狙擊，但香港金融管理局及時關(guān)注外匯市場的投機活動，因而沒使投機商的企圖得逞。國際金融投機商對貨幣的炒作為各國和國際金融組織的監(jiān)管提出了新的課題。

建立多層次的完善的金融市場

建立多層次的金融市場保證金融市場的穩(wěn)定是一個國家經(jīng)濟增長的必要條件。

國家通過貨幣市場的利率工具調(diào)控經(jīng)濟生活的貨幣供給量，從而達到平衡全社會的供給與需求關(guān)系。不適當(dāng)?shù)呢泿耪邥?dǎo)致經(jīng)濟過熱或者經(jīng)濟蕭條。這都不利于金融市場的平穩(wěn)運行。在1994年以后連續(xù)三年泰國發(fā)生經(jīng)常項目逆差時，政府沒有采取適當(dāng)?shù)呢泿耪撸档屠?，刺激本國?jīng)濟發(fā)展，貶值本國貨幣，增加產(chǎn)品出口。政府反而提高利率，以達到吸引外資流入國內(nèi)，平衡國際收支逆差。提高利率固然能吸引大量短期外資，暫時平衡外貿(mào)逆差，但是卻緊縮了銀根，增加了國內(nèi)企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，抑制了國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。從長遠來看，提高利率的政策是一個極其錯誤的貨幣政策?？梢哉f，這是泰國金融危機爆發(fā)的原因之一。

一個國家的利率水平合理與否要視該國的具體經(jīng)濟情況而定。經(jīng)濟過熱與否，消費水平是否過高，國有企業(yè)的負債能力，國際金融市場的利率水平等都要綜合考慮。就我國當(dāng)前的利率水平而言，中央銀行認為是合理的，他們認為在剔除通貨膨脹率之后，我國實際一年期存款年利率為4%，與國際金融市場的利率水平相當(dāng)。另外這一水平的利率已沒有空間再行降息的必要。因為這不符合我國實行適當(dāng)從緊的財政貨幣政策的總目標(biāo)。目前的利率水平也不會太低，不存在提高利率水平的壓力。在目前的宏觀經(jīng)濟形勢下提高利率水平會使大部分國有企業(yè)和中小型私營企業(yè)面臨利息負擔(dān)過重和資金短缺的困境。

泰國及東南亞金融危機告訴我們這樣一個不爭的事實，即各國金融市場已經(jīng)成為全球金融市場的一部分。任何一個國家的利率水平都會引起國際游資的反應(yīng)，尤其是金融基礎(chǔ)薄弱的國家更是國際投機商熱衷獵取的目標(biāo)。這一點在1992年的英鎊危機和現(xiàn)在的泰國、馬來西亞、菲律賓和印度尼西亞及我國香港的外匯市場波動就被證明了。

全國銀行間同業(yè)拆借市場是貨幣市場的重要組成部分。建立全國統(tǒng)一的規(guī)范運作的銀行間同業(yè)拆借市場是我國貨幣市場建設(shè)的目標(biāo)之一。沒有全國統(tǒng)一的規(guī)范的銀行同業(yè)拆借市場，銀行間不可能形成我國的基礎(chǔ)利率水平，資金就不能在全國流通，就會形成各自割據(jù)的資金中心，不利于資金配置。規(guī)范性是要求打擊各種違法的資金拆借市場。黑市資金市場在我國利率水平嚴重扭曲的情況下，曾經(jīng)猖狂一時，嚴重擾亂了金融秩序，加大了金融風(fēng)險。規(guī)范性目的就是為了根除違法資金拆借。

資本市場是籌資人獲得長期資金的主要市場，獲得長期資金有兩種主要方式即發(fā)行股票和發(fā)行債券，所以資本市場在我國主要有股票市場和債券市場。債券市場主要是國債市場，無論從發(fā)行規(guī)模還是交易量來看，企業(yè)債券市場還是一個開始。我國也是才從今年5月份制定規(guī)范企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的法律文件。這個文件是適應(yīng)我國國有大中型企業(yè)直接融資的迫切需要而制定的。

我國的國債市場遠比企業(yè)債券市場要大得多。根據(jù)全國人民代表大會審議通過的“1996年國家財政預(yù)算草案”，1996年計劃發(fā)行國債1952億元，比上年增長了28.42%，占同年財政收入與支出的46.69%和40.7%。從1990年到1996年我國國債的發(fā)行增長速度均高于同期財政收入與支出。

盡管財政對國債的依存度在日益提高，但是我國國債余額占GNP的比重卻很低，1995年低這一比重為5.9%，1996年度國債發(fā)行額占7月底城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額的比率也僅為5.41%，也就是說財政的債務(wù)負擔(dān)與國民經(jīng)濟的應(yīng)債能力不相稱。這也從另一個角度說，重建財政工作，提高國家財政汲取國民收入能力的迫切性。

1995年國債發(fā)行第一次引用帶有招標(biāo)拍賣形式的市場發(fā)行機制，國債招標(biāo)發(fā)行機制是一種市場機制。這種市場機制的運用有利于金融資產(chǎn)利率的形成。金融資產(chǎn)利率的市場形成機制無疑會推動我國利率的市場化形成機制。國債收益率的形成對我國基準利率的的形成奠定了基礎(chǔ)。社會資金的供求關(guān)系與國家貨幣政策的協(xié)調(diào)的共同點就是市場。因此國債收益率的市場形成機制有利于我國貨幣市場的形成，有利于我國資本市場的完善。

目前國債市場交易中存在的主要問題是二級市場交易中存在的大量的債券回購交易積欠問題。國債賣空存在的這些問題已成為困擾金融市場的重大問題。為了解決這一系列國債市場交易問題，財政部等有關(guān)部門于1996年成立了中央國債登記結(jié)算公司，負責(zé)主持營運全國國債托管結(jié)算系統(tǒng)。1997年6月5日中國人民銀行發(fā)出通知，要求停止所有商業(yè)銀行在證券交易所和各證券交易中心的證券回購及現(xiàn)券交易。此后國家規(guī)定所有的國債回購業(yè)務(wù)和現(xiàn)券交易都交由中央國債登記結(jié)算公司管理。這是規(guī)范我國國債市場的關(guān)鍵措施。

我國資本市場的另一個重要組成部分是股票市場。我國股票市場已經(jīng)發(fā)展壯大起來了。上市公司數(shù)量大幅增長，投資人數(shù)穩(wěn)定上升，上市股票市價總值不斷擴大，滬深兩市的成交量激劇增長。去年底和今年4、5月份股市的大幅攀升，說明股市的交投十分活躍。畢竟我國股市是一個年輕的市場，證券交易的監(jiān)管不完善，理性投資者不夠成熟。因而從一開始中國股市就呈現(xiàn)出年輕股市場的風(fēng)險性質(zhì)。

因此改進交易制度和完善基礎(chǔ)設(shè)施成為證券市場建設(shè)的一項不可松懈的任務(wù)。今年5月份國家將股票交易印花稅從3‰上調(diào)到5‰，對抑制股市投機起了一定作用。今年3月上海證券市場推出新的指定交易制度，投資者在與自己選定的一家證券經(jīng)營機構(gòu)訂立指定交易協(xié)議后，可以指定該機構(gòu)為自己買賣證券的唯一交易人，指定證券經(jīng)營機構(gòu)為投資者提供委托、交易、結(jié)算、查詢及其他市場服務(wù)。投資者選擇指定交易方式，可以有效地防止自己的股票帳戶被盜用。4月份，上海證券交易所又推出完善查詢制度和中央存管制度等六項措施，進一步步強了上海證券托管清算體系的服務(wù)功能。

深圳證券交易所從5月份起，實行股份集中管理與清算制度正式運轉(zhuǎn)，使深圳市場自1995年8月以來推出的改進證券登記結(jié)算制度的一系列相關(guān)措施全部按期實施。深圳市場對股份登記結(jié)算制度進行的改革，主要是在原有的“兩級托管”基礎(chǔ)上對股份實行集中管理。與上海的中央登記清算制度不同，深圳登記結(jié)算公司為證券商提供二級托管服務(wù)，證券商為投資者提供一級托管服務(wù)。

除此之外，滬深兩市證券交易市場的技術(shù)設(shè)施不斷有改善，信息統(tǒng)計和信息制度更加客觀規(guī)范，實時監(jiān)督系統(tǒng)初步建立起來，監(jiān)管水平有所提高。兩家證券交易所先后建立了獨立的市場監(jiān)查部門，開發(fā)電子化的證券交易實時監(jiān)控系統(tǒng)。電子實時監(jiān)控系統(tǒng)利用電子計算機技術(shù)，對證券交易實時監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)證券交易過程中的異常情況。實時交易系統(tǒng)為跟蹤、分析和調(diào)查違規(guī)交易提供了重要技術(shù)保障。

我國證券交易要繼續(xù)在上述各方面做出努力。特別是在市場監(jiān)管方面更是不可手軟，一經(jīng)發(fā)現(xiàn)市場違規(guī)行為堅決查處，決不姑息方能規(guī)范市場交易。

多層次多結(jié)構(gòu)的金融市場體系是現(xiàn)代經(jīng)濟的必須。國家的貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及金融政策都要通過對金融市場的調(diào)控來實現(xiàn)。由于各金融市場的功能、運作方式、對各貨幣政策的各種工具的吸收能力和程度不同，國家金融當(dāng)局需要多層次多結(jié)構(gòu)的金融市場來市場供求關(guān)系。

正是由于多種金融市場的存在，經(jīng)濟生活中的金融風(fēng)險才能夠有效地分散。不把雞蛋放在一個藍子里是防范風(fēng)險的最好方法。建立多層次的金融市場正是基于要把雞蛋分散地放在不同的幾個藍子里的想法?，F(xiàn)代金融生活的實踐已經(jīng)證明了這一點。

合理的宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)是控制金融風(fēng)險的基礎(chǔ)

泰國及東南亞金融危機的深層次原因是宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡。在大力推動國內(nèi)企業(yè)吸引外資的時候，泰國政府忽視了保證吸引外資的質(zhì)量和外資的結(jié)構(gòu)問題。泰國與東盟其他國家一樣，經(jīng)濟的高速發(fā)展要求能源、交通等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)能夠先行一步。但是因為國內(nèi)資金太缺乏，國家管理層駕馭宏觀經(jīng)濟的能力不夠成熟，這些基本問題在與經(jīng)濟發(fā)展嚴重不適應(yīng)之前，沒有引起泰國政府的重視。1996年—1997年泰國政府為了解決這些非解決不可的問題，正計劃從周邊國家和我國云南省進口能源。1996年6月末泰國總理班漢訪問老撾柬埔寨時簽訂了進口水利水電的備忘錄。該備忘錄計劃至2006年將分別從上述兩國進口300萬千瓦和40萬千瓦的電力。

除基礎(chǔ)工業(yè)的建設(shè)與本國經(jīng)濟發(fā)展不相適應(yīng)之外，泰國及東盟其他國家的宏觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還存在如下嚴重失衡：房地產(chǎn)和股市等泡沫經(jīng)濟成份過熱，勞動密集型工業(yè)占整個產(chǎn)業(yè)的比重太大，且低技術(shù)水平的產(chǎn)品出口競爭力下降。由于國內(nèi)投資需求和消費需求旺盛，國內(nèi)的通貨膨脹壓力增大，嚴重困擾經(jīng)濟發(fā)展和金融形勢穩(wěn)定。

泰國從1994年就出現(xiàn)了經(jīng)常項目的貿(mào)易赤字，以后幾年沒有改善，1995年泰國經(jīng)常項目逆差為141.09億美元，1996年為180.13億美元，分別占同年GDP的9.7%和8.8%。一般來說，正常的比例是5—6%，超過8%則是處于危險線上。泰國連續(xù)兩年超過8%的警戒線。與此同時，泰國尚有大量短期外債，不但有沉重的利息支出負擔(dān)，而且面臨著償還外債的責(zé)任。因此泰國的金融形勢在危機爆發(fā)前是相當(dāng)嚴峻的。

出口產(chǎn)品的國際競爭力下降是導(dǎo)致泰國經(jīng)常項目赤字的主要因素。1994年以前，泰國出口的大部分勞動密集型產(chǎn)品在國際市場上具有較強的競爭力，為泰國贏得大量外匯。1994年以后，泰國周邊國家的勞動密集型產(chǎn)品迅速崛起，對泰國的產(chǎn)品在市場構(gòu)成了威脅，奪去了大部分市場份額。面對這一形勢，沒有引起泰國產(chǎn)業(yè)界的重視，沒有因此而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代，提高產(chǎn)品的技術(shù)含量。

泰國在吸引外資方面也出現(xiàn)嚴重失誤。為了加快本國經(jīng)濟的發(fā)展，與其他發(fā)展中國家一樣，泰國需要外資來彌補國內(nèi)資金的不足。國際金融市場與外國政府的資金能夠滿足泰國加快國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展。泰國十幾年來大力引進外資金，外債負擔(dān)大大增加。1995年泰國外債余額為659.1億美元，1996年為700.74億美元，而這兩年的國內(nèi)生產(chǎn)總值分別為41242億泰銖和46334億泰銖，分別按同年的匯率計算，外債分別占同年的國內(nèi)生產(chǎn)總值的39.8%和38.3%，而且近80%的外債是短期的。外商直接投資的80%投向了房地產(chǎn)和證券等泡沫產(chǎn)業(yè)中，這些泡沫產(chǎn)業(yè)為泰國的經(jīng)濟帶來了虛假的經(jīng)濟繁榮。利用外資的政策失誤為泰國金融危機埋下了深層次的結(jié)構(gòu)矛盾。這一矛盾在泰國的連續(xù)三年的外貿(mào)赤字特別是經(jīng)常項目的赤字的打擊下，終于無法被掩蓋了。

加強金融風(fēng)險管理

我國金融市場與國際金融市場的密切聯(lián)系，向我們提出了金融風(fēng)險管理的新課題。我國是一個發(fā)展中的大國，也面臨著吸引外資為本國經(jīng)濟服務(wù)的任務(wù)。據(jù)世界銀行今年的報告統(tǒng)計，我國已連續(xù)二年是世界第二大利用外資大國，是發(fā)展中國家的第一大利用外資大國。我國也是1996年世界銀行的最大貸款國。截止去年底，我國共向世界銀行貸款280億美元，用于184個工程項目。

與些同時，外國的金融機構(gòu)如銀行、保險等已在我國開展了業(yè)務(wù)。我國金融當(dāng)局已在上海浦東允許外資銀行開展人民幣業(yè)務(wù)。我國國有商業(yè)獨資銀行也開展了離岸金融業(yè)務(wù)，一些金融機構(gòu)利用香港、經(jīng)濟特區(qū)及上海浦東的政策優(yōu)勢與外國銀行同行建立了密切的業(yè)務(wù)關(guān)系。我國的人民幣經(jīng)常項目下的自由兌換增加了國際金融市場對我國金融市場的聯(lián)系。

因此，我國金融市場已不再是1979年以前的與世隔絕的孤立的金融市場。國際金融與我國金融市場聯(lián)系已達到一天也不能中斷的程度。香港回歸祖國后，她作為國際金融中心的地位將繼續(xù)得到加強和發(fā)展。香港與祖國大陸的經(jīng)濟貿(mào)易金融聯(lián)系也是一個國家之內(nèi)兩個相對獨立的金融市場之間的聯(lián)系。綜上所述，我國金融市場的風(fēng)險將前所未有地增加，我們面對的是一個我們?nèi)狈α私獾娜碌氖澜?。更重要的是，我們的銀行以及管理人員對這一全新的領(lǐng)域的風(fēng)險估計不夠，缺乏必要的運作經(jīng)險和制度準備。這就大大增加了金融市場的風(fēng)險。

盡管我國有前所未有的外匯儲備，高速持續(xù)增長的經(jīng)濟，但前車之覆后車之鑒，新興市場經(jīng)濟國家一系列貨幣危機再次我國的金融界同行發(fā)出了警告：金融風(fēng)險時刻不能忘記。

銀行與企業(yè)的關(guān)系：提高銀行資產(chǎn)質(zhì)量的關(guān)鍵

我國國有獨資商業(yè)銀行占我國整個銀行資產(chǎn)的90%左右，而其中的大部分資產(chǎn)又是投向國有企業(yè)。我國國有企業(yè)的資產(chǎn)負債率平均為近80%，而對銀行的負債對占其中的70%以上。因此國有企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營幾乎全系于國有商業(yè)銀行的資金扶持。

改革開放以后，各種所有制形式的經(jīng)濟蓬勃發(fā)展，個體所有制經(jīng)濟、集體所有制經(jīng)濟及各種所有制的混合體—股份制經(jīng)濟等與國有經(jīng)濟形成了并駕齊驅(qū)的新形勢。由于歷史的和體制上的等各種因素，國有企業(yè)不但承擔(dān)了經(jīng)濟改革的大部分成本，而且在轉(zhuǎn)變經(jīng)營機制上也沒有取得重大突破。這導(dǎo)致了相當(dāng)部分國有企業(yè)的效益滑坡，經(jīng)營生產(chǎn)難于為繼。這部分國有企業(yè)與國有獨資銀行之間形成的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，構(gòu)成了銀行企業(yè)之間的主要關(guān)系。

相當(dāng)部分國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清晰，責(zé)權(quán)不明確，政企不分開，管理不科學(xué)，不但影響了國有資產(chǎn)的增值，而且每年還有大量的國有資產(chǎn)流失。更加值得關(guān)注的是，由于管理體制上的虛置和疏漏，國有企業(yè)的資產(chǎn)正在被經(jīng)營者和管理者大量地鯨吞。這很大程度上加大了國有企業(yè)的改革難度。

因為國有企業(yè)經(jīng)營不理想，銀行的資產(chǎn)質(zhì)量就大打折扣。據(jù)保守估計，在銀行對企業(yè)的70%的總債權(quán)當(dāng)中，其中至少有10%—15%的壞帳。如果計算愈期貨款，這一數(shù)字不要擴大。在銀行的整體資產(chǎn)中，如果不良資產(chǎn)過多將會嚴重影響銀行的信用，增加銀行的經(jīng)營風(fēng)營。泰國金融危機之所以爆發(fā)，一個很重要的原因就是銀行對房地產(chǎn)的投資比重過大。至金融危機爆發(fā)前夕，有近一半的寫字樓和商品房閑置賣不出去。失敗的房地產(chǎn)投機是導(dǎo)致這次泰國金融危機的直接導(dǎo)火線。

我國在經(jīng)濟過熱時，也曾出現(xiàn)過房地產(chǎn)過熱，股市過熱等泡沫成分。這已引起我國金融管理當(dāng)局的高度重視，在今后的經(jīng)濟生活中應(yīng)汲取教訓(xùn)。