導(dǎo)語：防范貨幣替代的相關(guān)政策啟示一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

在開放經(jīng)濟(jì)背景下，貨幣替代不僅對(duì)一國的宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊，而且也對(duì)一國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)政策的有效性和貨幣政策的獨(dú)立性提出了挑戰(zhàn)。我國現(xiàn)階段尚未建立完全開放的經(jīng)濟(jì)體系，人民幣在資本項(xiàng)下的自由兌換尚未真正實(shí)現(xiàn)，大規(guī)模貨幣替代的條件尚不具備，與其他國家相比，尚未出現(xiàn)嚴(yán)重的貨幣替代。但從戰(zhàn)略的角度看，隨著人民幣國際化的不斷推進(jìn)與資本項(xiàng)目的逐步放開，有必要將貨幣替代納入貨幣政策的考慮因素，以提高貨幣政策的執(zhí)行效率。因此，現(xiàn)階段研究開放經(jīng)濟(jì)條件下我國的貨幣替代問題有重要的現(xiàn)實(shí)意義和戰(zhàn)略意義。

一、中國貨幣替代的決定因素

影響一國貨幣替代的因素很多，本文在國內(nèi)外學(xué)者的研究成果基礎(chǔ)上，結(jié)合我國的實(shí)際國情，認(rèn)為這些因素包括宏觀影響因素和微觀影響因素。

（一）經(jīng)濟(jì)規(guī)模因素。主要包括一國的國內(nèi)生產(chǎn)總值，居民擁有的財(cái)富數(shù)量。一般來說居民的收入水平越高，該國居民對(duì)商品和勞務(wù)的消費(fèi)需求量就越大，對(duì)貨幣的需求就會(huì)越來越多，不同幣種的相對(duì)機(jī)會(huì)成本調(diào)整的必要性就越高，發(fā)生貨幣替代的可能性就越大。

（二）本外幣收益率。利率是貨幣價(jià)格的風(fēng)向標(biāo)，一般來說，人們更愿意持有收益率相對(duì)較高的貨幣。當(dāng)國內(nèi)外利率發(fā)生變化時(shí)，國內(nèi)居民持有本外幣的機(jī)會(huì)成本會(huì)隨之發(fā)生變化，從而導(dǎo)致貨幣替代現(xiàn)象。

（三）本幣匯率水平。匯率是一國貨幣內(nèi)在價(jià)值的對(duì)外表現(xiàn)，它的高低反映了不同貨幣單位購買力的差異。對(duì)理性人而言，當(dāng)本幣存在貶值預(yù)期時(shí)，就減持本幣而增加外幣，以避免損失。

（四）制度因素。經(jīng)濟(jì)制度直接決定了貨幣替代的深化程度。在貨幣完全不可兌換情況下，本幣可以通過黑市交易進(jìn)行兌換；在貨幣部分可兌換條件下，外幣只能發(fā)揮交易和支付功能；當(dāng)貨幣完全可兌換時(shí)，本外幣之間才具備充分替代的可能。在實(shí)證檢驗(yàn)中，認(rèn)為制度因素的不確定性會(huì)在隨機(jī)誤差項(xiàng)中體現(xiàn)出來。

二、變量的選取與數(shù)據(jù)處理

針對(duì)上文的理論分析，本文借鑒Ortiz（1983）分析墨西哥美元化成因的計(jì)量模型，分析我國貨幣替代的影響因素。模型如下：lnCSRt=β0+β1lnYt+β2Et+β3(Id-If)+μ（1）其中，CSRt=Fd/M2*100，F(xiàn)d表示貨幣替代程度，M2是外幣在國內(nèi)的存款，Yt是我國廣義貨幣供應(yīng)量；Et表示我國國內(nèi)生產(chǎn)總值；Id表示在直接標(biāo)價(jià)法下人民幣兌美元的季末匯率；If表示我國一年期人民幣存款利率；μ表示季末美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率；是隨機(jī)誤差項(xiàng)（注：以下用I表示Id-I）f。本文的數(shù)據(jù)樣本是2005年9月至2011年9月。需要特別指出的是以下兩點(diǎn)：一是2005年7月我國進(jìn)行了匯率改革，從2005年9月開始選取數(shù)據(jù)，可以盡可能地規(guī)避制度因素產(chǎn)生的影響，確保研究結(jié)果更具有實(shí)際意義。二是考慮到數(shù)據(jù)的可得性和有效性，樣本全部采用季度數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)全部來源于中國人民銀行網(wǎng)站、國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站、國際清算銀行。同時(shí)，本文所有結(jié)論均通過EVIEWS3.0分析得出。

三、中國貨幣替代的實(shí)證分析過程

（一）單位根檢驗(yàn)。在進(jìn)行用傳統(tǒng)回歸方法進(jìn)行估計(jì)與檢驗(yàn)時(shí)，其前提條件是確保時(shí)序變量數(shù)據(jù)必須是平穩(wěn)的，否則會(huì)產(chǎn)生偽回歸現(xiàn)象，本文采取的是ADF單位根檢驗(yàn)方法。在進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)之前，要判斷序列是否存在常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng)，從下圖可以明顯看出除了變量Y，其余變量均明顯存在隨時(shí)間變化的一個(gè)上升趨勢，所以其應(yīng)該添加時(shí)間趨勢項(xiàng)；所有變量均存在一個(gè)偏離0位置的隨機(jī)變動(dòng)，所以均應(yīng)該添加常數(shù)項(xiàng)。對(duì)2005年9月~2011年9月期間的季度樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，滯后階數(shù)根據(jù)AIC信息準(zhǔn)則確定，結(jié)果如表1所示。從表1中可以看出，所有變量均是非平穩(wěn)序列，而其一階差分均是平穩(wěn)過程，它們均是I(1)的單位根過程。因此，不能采用傳統(tǒng)的OLS回歸分析方法來判斷變量間的相關(guān)關(guān)系，應(yīng)采用處理非平穩(wěn)變量的分析方法。

（二）協(xié)整檢驗(yàn)。由于變量是非平穩(wěn)的，存在著隨機(jī)趨勢，不能采用傳統(tǒng)的回歸分析方法檢驗(yàn)它們之間的相關(guān)性。為了考察其是否有長期穩(wěn)定的關(guān)系，需要進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)。本文采用Johansen極大似然估計(jì)法對(duì)變量之間的協(xié)整關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)，具體檢驗(yàn)結(jié)果如下表：協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明：解釋量與被解釋變量之間在1%的顯著水平上至少存在兩個(gè)協(xié)整向量，長期而言，存在著某種經(jīng)濟(jì)機(jī)制制約著這些變量之間的互相變動(dòng)，他們的線性組合有著向均衡收斂的趨勢。

（三）回歸模型的估計(jì)及其分析。通過以上分析可知，采用模型（1）分析我國貨幣替代問題是成立的，運(yùn)行最小二乘法的回歸結(jié)果如下：從回歸結(jié)果看，增加滯后變量，方程的擬合效果明顯提高。因此，本文認(rèn)為匯率、利差、國內(nèi)生產(chǎn)總值都是該模型的有效解釋變量。從各個(gè)變量的系數(shù)符號(hào)看，匯率變動(dòng)與貨幣替代率正向變動(dòng)，說明一美元折合的人民幣越多（人民幣貶值），人們更愿意持有美元達(dá)到避險(xiǎn)的功能，與理論分析一致；中美利差與貨幣替代率反響變動(dòng)，說明中美正利差越大，持有美元的機(jī)會(huì)成本就越大，理性的人們會(huì)選擇持有本幣，因此貨幣替代率就會(huì)降低；國民生產(chǎn)總值與貨幣替代率正向變動(dòng)，與理論分析一致，說明隨著人們財(cái)富水平的提高，對(duì)外幣的需求越來越大，從而在一定程度上導(dǎo)致貨幣替代率的提升。四、政策啟示綜合本文的研究及實(shí)證分析結(jié)果，得到如下政策啟示：貨幣替代已成為開放經(jīng)濟(jì)背景下一個(gè)伴生物。就我國而言，經(jīng)濟(jì)開放程度的不斷提高已經(jīng)導(dǎo)致國內(nèi)產(chǎn)生了一定程度的貨幣替代現(xiàn)象，隨著人民幣完全可自由兌換進(jìn)程的加快以及國內(nèi)金融管制程度的降低，貨幣替代的程度有可能不斷提高，這對(duì)于我國維護(hù)人民幣匯率水平的穩(wěn)定、保證中央銀行貨幣政策的獨(dú)立性、維持正常的財(cái)政稅收、促進(jìn)我國國際收支的平衡等諸多目標(biāo)都提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。我國作為一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)下的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，有必要研究防范貨幣替代的對(duì)策，并實(shí)施有效的政策組合，來防治大規(guī)模貨幣替代對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成的不利影響。

首先，一國經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定或內(nèi)在不均衡是貨幣替代產(chǎn)生的根本原因，由此導(dǎo)致了本國居民對(duì)外幣的大量需求。我國作為一個(gè)發(fā)展中國家，經(jīng)濟(jì)水平跟美國等發(fā)達(dá)國家相比還有很大差距，因此只有從根本上實(shí)施穩(wěn)健的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，發(fā)展國民經(jīng)濟(jì)，保持國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的勢頭，才能使得人們對(duì)人民幣的幣值穩(wěn)定充滿信心，進(jìn)而形成良好的預(yù)期，從而最終達(dá)到抑制可能加劇的貨幣替代的目的。

其次，提高本國貨幣的實(shí)際收益率及公眾對(duì)本國貨幣的信心是解決貨幣替代問題最根本的方法。實(shí)際收益率的提高，可通過兩個(gè)途徑達(dá)到：一是提高名義利率。二是降低通貨膨脹率。但利率的提高會(huì)帶來一定的經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)，因此利率政策效力的有效發(fā)揮就得要求緊縮性貨幣政策與有效的需求管理政策相配合，才能從根本上提高本幣的實(shí)際收益率。而抑制通貨膨脹同樣可以提高本國貨幣的實(shí)際收益率，增強(qiáng)公眾信心，較低的通貨膨脹率和更為市場化的利率將有助于提高本國貨幣的競爭力。因此，有步驟地推進(jìn)人民幣利率市場化，積極采取抑制通貨膨脹的政策，可使得宏觀經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展，從而穩(wěn)定幣值，確立人民幣在國際上的地位。再次，實(shí)行必要的外匯管制。當(dāng)前，由于匯率形成機(jī)制的不完善，不可能完全放開匯率的管制，因此實(shí)施具有行政和法律約束力的外匯管制措施是反貨幣替代的直接手段，也是我國目前不得不使用的一個(gè)措施。然而，外匯管制固然可以帶來立竿見影的反貨幣替代效果，但也容易引發(fā)人們“反管制”的逆反心理，強(qiáng)化人們對(duì)匯率貶值的預(yù)期，刺激資本外逃，進(jìn)一步加劇貨幣替代傾向，而且這也背離了經(jīng)濟(jì)市場化和金融市場化的原則，阻礙市場化進(jìn)程。所以，伴隨市場化進(jìn)程的加速，這種管制應(yīng)逐步放松。

最后，制度性的變革通常都會(huì)對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的沖擊，這就要求政府在制定政策和制度時(shí)應(yīng)具有穩(wěn)定性和一貫性，避免增強(qiáng)公眾對(duì)人民幣波動(dòng)加大的預(yù)期。應(yīng)加強(qiáng)匯率政策與其他貨幣政策、財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的配合。只有充分發(fā)揮貨幣政策、財(cái)政政策和產(chǎn)業(yè)政策相互配合的綜合效應(yīng)，才能從根本上增強(qiáng)我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，從而穩(wěn)定幣值，防范貨幣替代。