導(dǎo)語(yǔ)：匯率市場(chǎng)化進(jìn)程論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要作為貨幣政策的重要組成部分的利率和匯率，是否會(huì)因這兩次的調(diào)整而增加其相關(guān)性，就這一問題做出研究，得出利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制通過迂回的影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的形式對(duì)匯率產(chǎn)生作用，而由于匯率制度的不斷完善，也為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng)造了良好條件。

關(guān)鍵詞利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制匯率制度改革利率市場(chǎng)化

1利率對(duì)匯率影響的總體論評(píng)

從本質(zhì)上說，利率是本幣資金的價(jià)格，匯率是以本幣表示的外幣價(jià)格，本幣幣值是二者變化的共同基礎(chǔ)，這就決定了匯率與利率之間的高度關(guān)聯(lián)性。

利率平價(jià)模型

△S=r-r*(1)

靈活價(jià)格貨幣模型

S＇=(m-m*)-a(y-y*)+b(r-r*)(2)

粘性價(jià)格貨幣模型

S=(m-m*)-a(y-y*)-λ(r-r*)+(λ+b)△π*(3)

此三方程是西方匯率理論中有關(guān)匯率與利率相關(guān)關(guān)系的重要結(jié)論。方程(1)表明了遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率決定于兩地利差，方程(2)表明了均衡匯率分別取決于本國(guó)和外國(guó)的均衡貨幣存量、實(shí)際國(guó)民收入和利率水平三組變量，與兩地利差成正相關(guān)，方程(3)表明了即期匯率與兩地利差成負(fù)相關(guān)。

2利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制基本理論

2.1利率變動(dòng)對(duì)匯率影響的兩個(gè)模型

在金融開放條件下，人們關(guān)注到匯率對(duì)利率的變動(dòng)越來(lái)越敏感，但往往忽略了導(dǎo)致利率變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)原因。而這些原因的不同將會(huì)導(dǎo)致利率對(duì)匯率作用方面產(chǎn)生不同的結(jié)果。

2.1.1Dornbusch模型

假設(shè)前提：購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)成立。

理論模型：關(guān)于匯率、利率和物價(jià)的長(zhǎng)期均衡方程為：Eo=Po+ζ1·rd+ζ2·y－u

式中，Eo表示可持續(xù)國(guó)際收支下的長(zhǎng)期均衡匯率的自然對(duì)數(shù)，Po為通貨膨脹率，rd代表內(nèi)利水平，y是實(shí)際國(guó)民收入的自然對(duì)數(shù)，ζ1、ζ2為常數(shù)，u為偏離系數(shù)。

該模型表明，如果一國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有實(shí)質(zhì)性變化，當(dāng)本幣名義利率上升，意味著中央銀行正在采用調(diào)節(jié)利率的手段來(lái)克服通貨膨脹差異，這時(shí)的利率上升將與更高的通貨膨脹預(yù)期相聯(lián)系，會(huì)使國(guó)內(nèi)對(duì)貨幣需求降低。人們?cè)谠黾又С龅那闆r下減少貨幣余額，于是價(jià)格隨之上升，由于購(gòu)買力平價(jià)成立，因此本幣貶值，即本國(guó)利率和本幣匯率呈逆向運(yùn)動(dòng)。

2.1.2利率平價(jià)理論模型

如果投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的，國(guó)際資本流動(dòng)將使本、外幣資產(chǎn)的收益率在一價(jià)定律的作用下趨于一致，故國(guó)內(nèi)外利差應(yīng)該等于本幣匯率的預(yù)期變動(dòng)率，據(jù)此可得無(wú)抵補(bǔ)的利率平價(jià)理論公式：

I=I*+Eρ

其中，I和I*分別表示國(guó)內(nèi)外利率水平，Eρ表示預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率。當(dāng)外國(guó)利率和預(yù)期匯率沒有變動(dòng)時(shí)，本國(guó)利率和本幣即期匯率同向變化，即本國(guó)利率提高，本幣升值。但當(dāng)本幣升值到一定幅度，預(yù)期匯率改變，貶值預(yù)期產(chǎn)生，人們開始出售遠(yuǎn)期本幣，當(dāng)遠(yuǎn)期本幣供過于求時(shí)，本幣遠(yuǎn)期貼水。

這兩個(gè)模型為我們揭示了利率變動(dòng)所引起的匯率變動(dòng)的不同結(jié)果，即當(dāng)利率的變動(dòng)是由通貨膨脹引起時(shí)，本國(guó)利率提高會(huì)導(dǎo)致本幣匯率的下跌；而當(dāng)人們沒有通貨膨脹預(yù)期的情況下本國(guó)利率提高時(shí)，本幣匯率立即上升。

2.2利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制的構(gòu)成

利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)機(jī)制是指利率政策對(duì)匯率的作用過程。它的構(gòu)成要素包括兩個(gè)領(lǐng)域，即金融領(lǐng)域和實(shí)物領(lǐng)域；兩個(gè)市場(chǎng)，即國(guó)內(nèi)和國(guó)外金融市場(chǎng)，包括資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)等；多個(gè)變量，即利率對(duì)匯率產(chǎn)生影響的過程處于多個(gè)宏觀變量之下，如通貨膨脹率、貨幣供給增長(zhǎng)率、投資和消費(fèi)增長(zhǎng)率等；多位主體，即指利率對(duì)匯率的影響要牽涉到一國(guó)中央銀行、國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資主體、消費(fèi)主體和投機(jī)主體等；多種渠道，即利率對(duì)匯率發(fā)生作用的渠道不是單一的，是通過各種宏觀經(jīng)濟(jì)變量的多重傳導(dǎo)完成的。

2.3利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制的基礎(chǔ)

利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)生有效作用需要宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)主要包括：利率的調(diào)整充分市場(chǎng)化，利率變化能夠通過、影響貨幣供求引起經(jīng)濟(jì)總量的變化，投資和消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)變量對(duì)利率變化反映靈敏；存在發(fā)達(dá)的外匯市場(chǎng)，匯率水平主要由外匯供求狀況決定；國(guó)際資本可以自由流動(dòng)。微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)包括微觀經(jīng)濟(jì)主體必須對(duì)利率、匯率和通貨膨脹率等信號(hào)反應(yīng)靈敏，可以根據(jù)市場(chǎng)信號(hào)迅速調(diào)整自己的經(jīng)濟(jì)行為。根據(jù)這些條件滿足程度的不同，在不同的市場(chǎng)化程度、開放度和匯率制度下，利率——匯率的傳導(dǎo)機(jī)制會(huì)有所不同。因此，利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響，要受到一國(guó)具體市場(chǎng)化程度、開放度和所選擇的匯率等條件的影響，在不同的條件和時(shí)期下具有不同的表現(xiàn)。

2.4利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制的途徑

利率變動(dòng)對(duì)匯率的影響有直接和間接兩個(gè)渠道。利率變動(dòng)對(duì)匯率傳導(dǎo)的直接渠道表現(xiàn)為國(guó)際套利資本的流動(dòng)導(dǎo)致匯率下降或上升。在其他條件不變時(shí)，當(dāng)本國(guó)利率水平相對(duì)高于外國(guó)利率水平時(shí)，為獲得更高的收益，短期資本將流入本國(guó)，市場(chǎng)對(duì)高利率國(guó)家的貨幣產(chǎn)生較大的需求，導(dǎo)致本國(guó)外匯市場(chǎng)上本幣供不應(yīng)求，本幣即期匯率上升，外匯匯率下降；反之，本國(guó)利率水平較低，則資本流出，本幣匯率呈反方向變化。

利率變動(dòng)對(duì)匯率傳導(dǎo)的間接渠道表現(xiàn)為利率通過改變國(guó)內(nèi)總供給與總需求影響匯率水平。以一國(guó)利率較高為例，在投資收益不變的條件下，政府采用高利率的政策，增加了投資成本，使投資需求下降，導(dǎo)致本國(guó)貨幣供應(yīng)量減少，通貨膨脹率下降，增強(qiáng)了出口商品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，有利于出口；同時(shí)投資需求下降，總需求也相應(yīng)減少，使經(jīng)常項(xiàng)目外匯支出減少。在外匯供給的不變情況下，外匯供大于求，外匯匯率下降，本幣匯率上升。

在利率對(duì)匯率傳導(dǎo)中，無(wú)論是直接或間接渠道預(yù)期因素都是不容忽視的。一國(guó)利率的調(diào)整，會(huì)帶來(lái)居民對(duì)本國(guó)貨幣預(yù)期的變化，從而對(duì)匯率發(fā)生影響。預(yù)期因素通常與其他因素共同發(fā)生作用，有時(shí)可以產(chǎn)生數(shù)倍放大的效應(yīng)。

總之，一國(guó)貨幣利率上升，通過短期套利資本的流動(dòng)，將引起即期匯率升值，遠(yuǎn)期匯率貶值。反之亦然。

3我國(guó)目前的匯率與利率政策

改革開放以前，我國(guó)沒有貨幣市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)，利率和匯率均由國(guó)家統(tǒng)一制定集中管理，分割而治，相關(guān)度較低。在1994年外匯體制改革以后，人民幣匯率“實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制”，它與利率和國(guó)際資本流動(dòng)之間的相關(guān)性逐漸顯現(xiàn)。在2005年7月21日之前，我國(guó)匯率形成機(jī)制還沒有完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要在銀行間外匯市場(chǎng)形成，外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但還有一部分外匯供求關(guān)系無(wú)法在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)?？梢哉f那時(shí)的人民幣匯率最主要的變化，還停留在商品市場(chǎng)層次上，利率變化對(duì)匯率的影響是通過商品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)的，利率平價(jià)在中國(guó)無(wú)法起作用，利率政策對(duì)匯率的影響十分有限。一個(gè)有力的例子便是，1994~1997年間，人民幣利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)際市場(chǎng)上的美元利率，根據(jù)利率平價(jià)理論，在此期間人民幣應(yīng)貶值，但與之相反，4年間人民幣名義匯率微升了1.8％。

從2004年12月29日的利率上調(diào)達(dá)到的效果來(lái)看，利率變化對(duì)匯率的作用更多的是通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用及對(duì)投資者心理預(yù)期的影響來(lái)間接實(shí)現(xiàn)的。由于資本項(xiàng)目外匯管理和金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)，人民幣的利率與匯率無(wú)法通過市場(chǎng)機(jī)制建立直接的必然聯(lián)系，雖然利率的變動(dòng)可以通過貿(mào)易和境內(nèi)外資金流動(dòng)影響外匯匯率，進(jìn)而影響到國(guó)際收支，再進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)貨幣供給和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。但是目前，我國(guó)資本項(xiàng)目收支仍受到嚴(yán)格管制，外匯市場(chǎng)又是一個(gè)封閉型外匯頭寸市場(chǎng)，僅限于銀行間外匯交易，而且國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、它與外匯市場(chǎng)的直接聯(lián)系也尚未建立。還有制度性因素的限制，以及微觀經(jīng)濟(jì)主體對(duì)利率政策變化的反應(yīng)滯后，使得利率對(duì)匯率的傳導(dǎo)機(jī)制的作用采取其他方式表現(xiàn)出來(lái)，或者其作用的過程出現(xiàn)一定時(shí)間的時(shí)滯。因此，利率只能通過影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的迂回方式來(lái)影響匯率。

利率的變動(dòng)和匯率在國(guó)際資本市場(chǎng)上的自由浮動(dòng)之間在一定程度上互起作用，隨著市場(chǎng)開放力度的加大，這種作用越來(lái)越高。中國(guó)加入WTO以后，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)對(duì)外貿(mào)依存度極大提高，人民幣向自由兌換和資本向自由流動(dòng)方向不斷邁進(jìn)。此次匯率制度改革更是將匯率的政府管制進(jìn)一步降到最低限度，更多的交給國(guó)際資本市場(chǎng)的流動(dòng)和供求關(guān)系來(lái)決定。利率的變動(dòng)會(huì)影響國(guó)內(nèi)資本的流動(dòng)，在開放經(jīng)濟(jì)下，各國(guó)間貨幣流動(dòng)程度將越來(lái)越高，本幣在外匯市場(chǎng)的供求也受到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)其供求的影響，那么利率這種貨幣政策工具對(duì)匯率變動(dòng)的影響便越來(lái)越大，而不論是通過直接的套匯渠道，還是間接的通過影響國(guó)內(nèi)供求渠道，利率——匯率傳導(dǎo)機(jī)制肯定會(huì)更加有效的對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生作用，由于利率和匯率的相關(guān)性進(jìn)一步加強(qiáng)，利率政策的制定會(huì)越來(lái)越多地考慮到市場(chǎng)因素以及和各種貨幣政策工具的配合協(xié)調(diào)。

因此，在這種形勢(shì)下，隨著匯率形成機(jī)制的調(diào)整，利率制度的改革凸顯其必要性。利率改革是我國(guó)目前金融改革的核心，市場(chǎng)化利率體系的建立是金融改革的最終目標(biāo)之一。貨幣當(dāng)局有必要在推進(jìn)利率市場(chǎng)化的改革進(jìn)程中，充分認(rèn)識(shí)到利率在平衡國(guó)際收支中的作用，在出臺(tái)相關(guān)政策時(shí)，應(yīng)充分考慮到利率市場(chǎng)化對(duì)匯率水平的影響，以確保利率—匯率傳導(dǎo)機(jī)制的正常運(yùn)行。

近年來(lái)，央行一直致力于穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，尤其在2004年，利率市場(chǎng)化邁出了重要的兩大步：1月1日，再次擴(kuò)大了金融機(jī)構(gòu)貸款利率浮動(dòng)區(qū)間；10月29日，放開了商業(yè)銀行貸款利率上限和存款利率的下限。這樣一來(lái)，對(duì)利率的約束只剩下對(duì)人民幣貸款利率設(shè)有下限和對(duì)人民幣存款利率設(shè)有上限這兩項(xiàng)了。這兩大步邁出之后，可以說從制度方面來(lái)看，近期的利率市場(chǎng)化目標(biāo)已經(jīng)基本實(shí)現(xiàn)。

利率的市場(chǎng)化必須配合匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，利率和匯率杠桿才能發(fā)揮宏觀調(diào)控的作用。只有利率的市場(chǎng)化配合匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化，才能最終促進(jìn)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)均衡。目前，人民幣匯率的形成機(jī)制已經(jīng)改革，人民幣匯率的波動(dòng)區(qū)間適度擴(kuò)大，這又為利率改革政策創(chuàng)造了一個(gè)較為寬松的金融環(huán)境。可以說，我國(guó)利率擁有了一個(gè)較穩(wěn)定的兼顧銀行穩(wěn)健、企業(yè)改制和儲(chǔ)蓄穩(wěn)定及人民幣匯率穩(wěn)定的目標(biāo)區(qū)域。