導(dǎo)語：互聯(lián)網(wǎng)金融對傳統(tǒng)貨幣政策的影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供需的沖擊

互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣需求的沖擊主要指互聯(lián)網(wǎng)金融中貨幣的滯留效應(yīng)和電子貨幣影響。互聯(lián)網(wǎng)金融中貨幣的滯留效應(yīng)是指由于互聯(lián)網(wǎng)交易的需求而必要的滯留在互聯(lián)網(wǎng)金融機(jī)構(gòu)中的貨幣資金。由于互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)發(fā)展到了相當(dāng)大的規(guī)模，因此其貨幣的滯留效應(yīng)，以及由此帶來的問題及風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該得到我們充分的重視?；ヂ?lián)網(wǎng)金融中的滯留貨幣(沉淀資金)主要來源于第三方支付交易。由于我國在信用制度上存在著發(fā)展缺陷，導(dǎo)致我國基于互聯(lián)網(wǎng)的線上交易發(fā)展非常緩慢，第三方支付機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)極大促進(jìn)了我國第三方支付的交易量，使我國的電子商務(wù)得到迅速的發(fā)展。在此過程中，第三方支付形成了大量的沉淀資金，以我國支付機(jī)構(gòu)之一支付寶為例，截至2013年底，支付寶的實(shí)名注冊用戶突破3億，日交易額超過25億元人民幣，日交易筆數(shù)超過3400萬筆。按照一筆支付交易周期為7天計(jì)算，由此產(chǎn)生的沉淀資金為175億人民幣。截至2013年底，我國第三方支付機(jī)構(gòu)已經(jīng)超過50家，沉淀資金的數(shù)目巨大，由此會(huì)帶來很多潛在的風(fēng)險(xiǎn)。而目前我國的監(jiān)管法律條文中還沒有完全針對第三方沉淀資金管理的規(guī)定。電子貨幣的出現(xiàn)是貨幣發(fā)展形態(tài)的一次躍變，根據(jù)巴塞爾協(xié)議將電子貨幣定義為在零售支付機(jī)制中，通過銷售終端、不同電子設(shè)備、公開網(wǎng)絡(luò)執(zhí)行支付的儲值產(chǎn)品和預(yù)付機(jī)制。①目前我國國內(nèi)對電子貨幣的定義中主要將電子貨幣作為一種新的支付方式，是計(jì)算機(jī)及互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)應(yīng)用于金融領(lǐng)域的產(chǎn)物，它既包括基于金融專用網(wǎng)絡(luò)，以卡基為形式的電子貨幣，也包括通過互聯(lián)網(wǎng)，具有其他交易支付方式的電子貨幣，強(qiáng)調(diào)其支付流程和支付手段的功能。我國電子貨幣的發(fā)展相對較落后，從1993年開始銀行卡業(yè)務(wù)逐漸起步。2013年全年，全國累計(jì)發(fā)行銀行卡42.14億張，較上年增長19.23%。根據(jù)央行公布的2013年支付體系運(yùn)行總體情況，2013年，全國共辦理非現(xiàn)金支付業(yè)務(wù)501.58億筆，金額1607.56萬億，同比分別增長21.92%和24.97%;移動(dòng)支付業(yè)務(wù)16.74億筆，金額9.64萬億，同比分別增長212.86%和317.56%②。從數(shù)據(jù)中，我們可以看出我國電子貨幣支付業(yè)務(wù)在數(shù)量和總交易量上已經(jīng)達(dá)到了很高的規(guī)模。電子貨幣的迅速發(fā)展也會(huì)對我國貨幣的需求產(chǎn)生影響，根據(jù)西方經(jīng)典的貨幣需求理論，我們可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析。第一，基于費(fèi)雪方程的分析，mv=pq，由于電子貨幣的出現(xiàn)大大減少了人們轉(zhuǎn)賬和交易支付的時(shí)間，同時(shí)人們在交易中也減少了對現(xiàn)金支付的需求，因此，貨幣流通速度v增加，在價(jià)格水平和生產(chǎn)總量均保持不變的情況下，貨幣需求m減少。第二，基于凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論，人們持有貨幣需求分為交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)需求。③由于電子貨幣交易具有即時(shí)、高效的特點(diǎn)，部分交易性需求由電子貨幣代替，因此這部分持幣需求將減少;④貨幣的投機(jī)性需求對利率是很敏感的，當(dāng)電子貨幣的高流動(dòng)性使得資本市場的資金不斷的往高收益市場進(jìn)入，這將增大市場利率敏感性，即電子貨幣交易同時(shí)會(huì)增加貨幣投機(jī)性需求。由于電子貨幣具有一定的內(nèi)生性，會(huì)加大央行對其控制力度，同時(shí)傳統(tǒng)的貨幣供給也具有一定的內(nèi)生性即需求創(chuàng)造供給，那么我國目前以貨幣供給量為中介目標(biāo)的調(diào)控方式，應(yīng)充分考慮目前電子貨幣的發(fā)展及其影響。

二、第三方支付對于貨幣供需影響的理論依據(jù)及途徑

準(zhǔn)確地說，第三方支付電子貨幣其實(shí)是用戶在第三方支付平臺開立虛擬賬戶，交易雙方從網(wǎng)絡(luò)銀行賬戶向虛擬賬戶充值形成電子貨幣，在買賣過程中，交易雙方可以跨越銀行賬戶，直接借助虛擬賬戶中的電子貨幣完成資金支付，電子貨幣僅僅在虛擬賬戶之間流通，必要時(shí)也可以兌換電子貨幣為傳統(tǒng)貨幣。⑤第三方支付電子貨幣具有高流動(dòng)性和現(xiàn)金替代性，這兩個(gè)性質(zhì)決定了其對于貨幣需求的影響，主要從替代效應(yīng)和乘數(shù)效應(yīng)兩個(gè)方面進(jìn)行分析。⑥第一，替代效應(yīng)。電子貨幣在支付交易過程中具有低成本和便捷性，可以替代傳統(tǒng)貨幣的存取，大大加快了貨幣的流通速度。伴隨著網(wǎng)上購物的迅速發(fā)展，第三方支付電子貨幣對現(xiàn)金替代性越來越明顯，降低貨幣需求。如圖1所示。從圖1中我們可以看出從2003年到2012年，我國社會(huì)中流通的通貨保持穩(wěn)定，總量變化不大，而我國的社會(huì)總支出卻一直在迅速增加，M0與GDP的比值保持相對穩(wěn)定，說明了我國電子貨幣的發(fā)展對流通中現(xiàn)金的替代作用較為明顯。圖2顯示基礎(chǔ)貨幣的主要組成比例變化。從圖2可以看出流通中的貨幣與金融機(jī)構(gòu)的存款隨著基礎(chǔ)貨幣增發(fā)增長程度不一樣，其中金融機(jī)構(gòu)的存款增長幅度明顯遠(yuǎn)大于流通中貨幣的增長幅度，流通中的貨幣與基礎(chǔ)貨幣的比例從2006年以后逐年下降。隨著貨幣電子化程度越來越高，基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)中流通中的貨幣所占比例逐年下降。而且隨著電子商務(wù)的不斷發(fā)展，支付寶、虛擬貨幣等第三方多媒體支付手段的出現(xiàn)，加速了貨幣電子化進(jìn)程。第二，貨幣乘數(shù)效應(yīng)。貨幣乘數(shù)理論是貨幣政策的重要理論依據(jù)。第三方支付電子貨幣會(huì)增加貨幣乘數(shù)①，促進(jìn)貨幣內(nèi)生性增長，可以從三個(gè)方面進(jìn)行分析。②1．電子貨幣的特點(diǎn)是流通性高。商業(yè)銀行在資金相對短缺的時(shí)候能夠快速進(jìn)行融資，這樣銀行可以適當(dāng)減少超額準(zhǔn)備金的提取，使貨幣供給增加。2．電子貨幣的使用可以減少人們持有現(xiàn)金的需求，降低現(xiàn)金漏損率，增加貨幣供給。3．電子貨幣增加了資金支付結(jié)算的效率，現(xiàn)金和活期存款所占的比重同時(shí)下降，而收益率相對較高的定期存款所占比重則上升，貨幣乘數(shù)增大。

三、第三方支付的發(fā)展現(xiàn)狀

我國的第三方支付的概念最早是由馬云在達(dá)沃斯經(jīng)濟(jì)論壇上首先提出來的，強(qiáng)調(diào)其對交易過程中建立信任的重要作用，第三方支付平臺可以很好的解決電子商務(wù)過程中的信息不對稱和交易安全問題?？梢哉f第三方支付平臺為我國電子商務(wù)的發(fā)展帶來了契機(jī)。目前一般將第三方支付定義為以非銀行機(jī)構(gòu)的第三方支付機(jī)構(gòu)為信用中介，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，與銀行簽訂協(xié)議，最終實(shí)現(xiàn)在消費(fèi)者和商家之間建立交易支持的平臺。2013年底我國獲得第三方支付牌照的企業(yè)達(dá)到200多家，其中互聯(lián)網(wǎng)支付牌照80個(gè)，地域以北上廣為主。現(xiàn)在國內(nèi)處于領(lǐng)先的第三方支付平臺有支付寶、財(cái)付通、快錢、銀聯(lián)在線、匯付天下等，以2013年第二季度第三方互聯(lián)網(wǎng)市場交易規(guī)模為例，支付寶在第三方互聯(lián)網(wǎng)支付市場份額中占據(jù)了主導(dǎo)地位，達(dá)到了48.7%，財(cái)付通也占到了20%。從2012年到2013年我國第三方互聯(lián)網(wǎng)支付得到了快速發(fā)展，2013年第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易額占第三方總交易額的29.4%。在第三方支付行業(yè)中，銀聯(lián)體系仍然占據(jù)主導(dǎo)地位，市場份額達(dá)到39.8%，互聯(lián)網(wǎng)巨頭派達(dá)到28.9%，獨(dú)立支付派達(dá)到17%。其他支付派占據(jù)了接近15%的份額。我們從數(shù)據(jù)中看出，2013年互聯(lián)網(wǎng)巨頭派第三方支付迅速發(fā)展，其市場份額已與銀聯(lián)派較為接近。第三方支付可以分為線下收單交易、互聯(lián)網(wǎng)支付和移動(dòng)支付。從2005年開始第三方支付經(jīng)歷了一個(gè)快速發(fā)展的過程，增速平均都在90%以上。2013年之所以成為中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展元年，主要源于以“寶寶集團(tuán)”為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品帶動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和移動(dòng)支付迅速發(fā)展。從第三方支付交易總量來看，2013年我國第三方支付達(dá)到172000億元。2013年我國第三方支付還呈現(xiàn)出了一些新的特點(diǎn):2013年第三方互聯(lián)網(wǎng)支付繼續(xù)快速發(fā)展，增速有所放緩，移動(dòng)支付領(lǐng)跑支付行業(yè)。整體第三方支付發(fā)展逐漸成熟，移動(dòng)支付取得突破，由線上逐漸向線下滲透。①

四、第三方支付工具交易量對貨幣供應(yīng)量影響的實(shí)證分析

(一)變量選擇及模型建立

根據(jù)對我國第三方支付的發(fā)展現(xiàn)狀和第三方支付對貨幣供給影響的理論分析，我們選擇基于貨幣乘數(shù)理論的貨幣乘數(shù)M1和貨幣乘數(shù)M2作為被解釋變量，以第三方支付總額與貨幣供給M2的比值作為解釋變量，定義為第三方支付貨幣電子化(EM)。②貨幣乘數(shù)M1表示為狹義貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣MB的比值;貨幣乘數(shù)M2表示為廣義貨幣供給與基礎(chǔ)貨幣MB的比值，其中基礎(chǔ)貨幣為社會(huì)流通的通貨與銀行準(zhǔn)備金之和。我國貨幣供給、準(zhǔn)備金和第三方交易額原始數(shù)據(jù)(季度)如表1所示。整理得到變量M1、M2和EM，如表2所示。

(二)模型檢驗(yàn)及結(jié)果

首先對各變量進(jìn)行ADF平穩(wěn)性檢驗(yàn)，以確定是否會(huì)出現(xiàn)偽回歸問題。貨幣乘數(shù)M2的變量檢驗(yàn)結(jié)果，如表3所示。ADF的檢驗(yàn)結(jié)果表明在1%的顯著水平下變量為平穩(wěn)序列。同理對M1和EM進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，拒絕存在單位根，表明原序列為平穩(wěn)序列。最后根據(jù)模型分別進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4所示。從回歸結(jié)果可以看出，EM系數(shù)的t檢驗(yàn)值較小，沒有通過顯著性檢驗(yàn)，即EM(第三方支付貨幣電子化)對貨幣乘數(shù)M2影響不顯著。同理對M1的回歸分析，如表5所示。由表5可以看出:M1的回歸結(jié)果中變量EM的t值較大，通過了顯著性檢驗(yàn)，即EM對貨幣乘數(shù)M1的影響是顯著的。從以上兩個(gè)模型的回歸結(jié)果中可以看出，第三方支付貨幣電子化與貨幣乘數(shù)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，說明第三方支付電子貨幣對于傳統(tǒng)貨幣具有替代作用，同時(shí)檢驗(yàn)結(jié)果表明第三方支付對貨幣供給M2的影響不明顯，對貨幣供給乘數(shù)M1的影響是顯著的。這表明目前我國第三方支付替代的主要是流通中的現(xiàn)金和活期存款，對儲蓄和單位定期存款的影響較小。從另一個(gè)方面說明了廣義的貨幣供給(M2)相對穩(wěn)定的特性。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，第三方支付使貨幣創(chuàng)造變少，但目前整體影響不大，因此對我國貨幣層次的劃分基本不會(huì)改變太多。隨著第三方支付對傳統(tǒng)支付方式的不斷滲透，對我國目前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融貨幣市場的影響會(huì)越來越強(qiáng)，不僅對流通中的現(xiàn)金和活期存款，同時(shí)還會(huì)進(jìn)一步對單位活期存款產(chǎn)生影響，進(jìn)而使得M1從M2更多的流動(dòng)，進(jìn)而對目前的貨幣層次產(chǎn)生影響。

五、政策建議

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的日益升溫，以余額寶、財(cái)付通為代表的第三方支付已經(jīng)成為電子商務(wù)發(fā)展的重要力量，是對傳統(tǒng)金融體系的進(jìn)一步創(chuàng)新，推動(dòng)了社會(huì)信用體系建設(shè)，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了巨大的貢獻(xiàn)。以支付寶為代表的第三方支付機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，有效地解決了制約電子商務(wù)發(fā)展的誠信和支付難題，把中國電子商務(wù)發(fā)展推向了新的高潮。本文以第三方支付工具為研究對象，分析了余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)對傳統(tǒng)銀行市場的影響、p2p網(wǎng)貸對于資本市場成本的影響，最后從實(shí)證的角度分析了第三方工具交易量對我國貨幣市場的影響，得到以下兩點(diǎn)結(jié)論及建議。第一，第三方支付平臺的職能為互聯(lián)網(wǎng)帶來了便利，同時(shí)也給傳統(tǒng)的金融體系帶來了影響和沖擊，會(huì)造成金融市場的不穩(wěn)定性加劇。一方面，第三方支付電子貨幣的高速流通和對現(xiàn)金的高替代性會(huì)對貨幣市場產(chǎn)生很大的影響，從實(shí)證結(jié)果也可以看出，第三方支付工具交易量對于M2的影響是顯著的;另一方面，由第三方網(wǎng)絡(luò)信用所引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)、沉淀資金、套現(xiàn)、洗錢問題也給金融監(jiān)管帶來了挑戰(zhàn)。第二，應(yīng)盡快完善對第三方支付監(jiān)管的法律、法規(guī)，促使第三方支付機(jī)構(gòu)健康發(fā)展，一方面要從法律上確認(rèn)第三方支付機(jī)構(gòu)支付清算組織的合法性，要在準(zhǔn)入、經(jīng)營、退出、監(jiān)管主體、資金監(jiān)管等方面給予有效的監(jiān)管;另一方面第三方支付機(jī)構(gòu)也要從自身做起，塑造核心競爭力，提高盈利能力。盡管發(fā)展過程中還存在身份不確定、監(jiān)管不完善等諸多問題，但應(yīng)當(dāng)將第三方支付清算組織的牌照確定下來，并予以適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，使其能為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出更大的貢獻(xiàn)。

作者:張文慶李明選孟贊單位:上海社會(huì)科學(xué)院