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1數(shù)據(jù)來源

煤炭勘查投入數(shù)據(jù)來源于國土資源部地質勘查成果通報、《地質勘查進展》（2011～2015年數(shù)據(jù)）和全國地質勘查成果直報系統(tǒng)。煤炭工業(yè)凈資產收益率、第二產業(yè)平均凈資產收益率、煤炭價格數(shù)據(jù)來源于萬得資訊。以秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價（下文稱煤炭價格）作為標尺，衡量國內煤炭市場價格走勢。

2理論基礎

全球礦產資源勘查投入隨經濟形勢和礦產品價格走向而波動［4］，國際非鐵礦產勘查投入與金屬價格指數(shù)具有很強的關聯(lián)性［5］。礦產品價格是礦業(yè)公司盈利的關鍵，如果礦產品價格上升，假定礦產品產能和成本保持不變，利潤有望增加［6］，礦產品價格直接影響礦產勘查開發(fā)回報。亞當•斯密在《國富論》中這樣論述，在同一地區(qū)，不同行業(yè)的利弊整體必須絕對均衡，或不斷趨于均衡。假如在同一地區(qū)，某行業(yè)利潤明顯較高，人們就會蜂擁而入，導致該行利潤降低，甚至與其他行業(yè)持平；反之，人們則避之不及，其利潤則會增長［7］。由此推論，礦產品價格走高，礦產勘查業(yè)利潤（回報率）高于市場平均利潤（回報率），社會資本進入礦產勘查市場，礦產勘查投入增加。因此，比較礦產勘查業(yè)和工業(yè)平均回報率對于分析礦產勘查投入的增減尤為關鍵。資本市場常用凈資產收益率來衡量企業(yè)的獲利能力，凈資產收益率又稱股東權益報酬率權益利潤率／凈資產利潤率，是指利潤額與平均股東權益的比值，該指標越高，說明投資帶來的收益越高，凈資產收益率越低，說明企業(yè)所有者權益的獲利能力越弱，該指標體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力［8］，是所有財務分析比率指標中最具有代表性、綜合性最強的一個指標，雖然對于評判個別公司時效性、風險性、價值性等方面存在缺陷［9］，但對于行業(yè)而言，可以衡量其相對獲利能力。理論上，礦床的勘查回報等于礦床的開發(fā)回報減去其發(fā)現(xiàn)成本得到的值［10］。理想狀態(tài)下，不考慮通貨膨脹，假定礦床勘查完成后即出讓獲得勘查回報，礦床的勘查回報率等于勘查回報除以勘查年限。受礦產勘查項目資料保密、價格波動引起的礦產價值的變化、礦床勘查開發(fā)周期長等因素限制，很難獲得我國礦產勘查業(yè)回報率數(shù)據(jù)。礦產勘查業(yè)回報率直接受上游礦產采選業(yè)回報率影響，二者相關度極高，且礦產采選業(yè)財務數(shù)據(jù)公開齊全，采用礦產采選業(yè)凈資產收益率對勘查回報率進行替代，與我國第二產業(yè)（工業(yè)）進行比較，以期衡量礦產勘查業(yè)的獲利能力。礦產采選業(yè)屬于第二產業(yè)，礦產采選業(yè)凈資產收益率與第二產業(yè)凈資產收益率更具可比性。引入“超額收益率”概念，用于衡量礦產勘查業(yè)對社會資本的吸引力。超額收益率等于礦產采選業(yè)凈資產收益率減去第二產業(yè)（工業(yè)）凈資產收益率得到的值。

3實證研究

3．1煤炭勘查投入與經濟指標。2003～2015年，秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價格可以分為以下七個階段：快速上漲階段（2003年3月至2005年3月）、緩慢上漲階段（2005年3月至2007年3月）、加速上漲階段（2007年3月至2008年7月）、急速下跌階段（2008年7月至2008年12月）、觸底反彈階段（2008年7月至2011年12月）、震蕩下跌階段（2011年12月至2015年12月）（圖1）。2000～2003年，煤炭工業(yè)凈資產收益率隨著煤炭價格的上升不斷增加，分別為－0．80％、0．50％、2．80％、2．90％（圖2），但始終低于同期工業(yè)凈資產收益率4．20％、3．60％、3．90％、4．00％（圖2），超額收益率分別為－5．00％、－3．10％、－1．10％、－1．10％（圖3）。2004年，超額收益率開始由負值變?yōu)檎?，?．7％，隨后震蕩上揚，2005～2008年分別為1．80％、0．40％、2．60％、4．60％，受國際金融危機影響，煤炭價格由2008年7月的1000元／t下跌至2009年7月的600元／t，煤炭工業(yè)凈資產收益率由2008年的11．2％下降2009年的7．7％。隨著政府2008年11月推出進一步擴大內需、促進經濟平穩(wěn)較快增長的十項措施，2008年11月以后煤炭價格逐漸企穩(wěn)后開始快速反彈，截至2011年10月底，煤炭價格到達900元／t，而后開始震蕩下跌，2016年1月為400元／t左右。2010年煤炭工業(yè)凈資產收益率小幅回升至8．10％，超額收益為1．10％。2011年以后煤炭工業(yè)凈資產收益率開始逐年下滑，2011～2015年分別為7．60％、7．00％、3．00％、2．00％、1．00％（圖2），同期超額收益率分別1．10％、0．80％、－3．00％、－3．70％、－3．30％（圖3）。圖2煤炭勘查投入與煤炭工業(yè)、第二產業(yè)凈資產收益率關系圖圖3煤炭勘查投入與煤炭工業(yè)超額收益率關系圖2007～2012年，我國煤炭勘查投入逐年創(chuàng)新高，分別為68．42億元、78．68億元、90．62億元、105．34億元、117．48億元、121．91億元，2013年開始減少為85．14億元，2014～2015年繼續(xù)下降，分別為59．29億元、32．38億元。研究發(fā)現(xiàn)，2006～2012年，煤炭工業(yè)超額收益率均為正值，且2009～2012年超額收益率雖不斷下降但仍為正值（圖3）。2013年開始轉為負值，與2012年相比下降3．8％，煤炭工業(yè)對資本吸引力大幅降低，社會資本開始大量流出煤炭工業(yè)，煤炭工業(yè)上游的煤炭勘查行業(yè)投入同比大幅減少30．1％。由此看出，就煤炭勘查行業(yè)而言，勘查投入增減與超額收益率密切相關，煤炭價格下跌背景下，超額收益率為正值，煤炭勘查投入仍有可能增加。分析發(fā)現(xiàn)，煤炭工業(yè)凈資產收益率峰值出現(xiàn)在2008年，而煤炭勘查投入峰值出現(xiàn)在2012年，二者相差4a（圖2）。煤炭價格呈現(xiàn)雙峰結構（圖1），最高峰和次高峰分別出現(xiàn)在2008年和2011年，煤炭勘查投入峰值比煤炭價格最高峰、次高峰分別滯后約4a和1a（圖1和圖2）。3．2煤炭勘查投入與勘查資金結構。在我國，礦產勘查工作按照工作程度一般分為預查、普查、詳查和勘探四個階段［11］，對于有資源前景的新發(fā)現(xiàn)礦產地，礦產勘查一般按照預查、普查、詳查、勘探四個階段依次進行。2011年以來，煤炭勘查投入當中，四個階段勘查項目投入資金總和占95％以上，各個階段的項目資金投入結構也是影響煤炭勘查投入的重要因素。2012年，在煤炭價格大幅走低、煤炭工業(yè)凈資產收益率和超額收益率均減少的背景下，我國煤炭勘查投入逆勢增加（圖2和圖3）。2012年勘探階段項目資金較2011年大幅增加，同時，詳查階段項目資金也有小幅增加（圖4），說明在煤炭價格下行且煤炭工業(yè)超額收益率在正值背景下，勘查資金可能優(yōu)先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項目，期望盡快轉讓探礦權獲得勘查回報。圖42011～2015年不同勘查階段煤炭勘查投入結構為保障和促進我國煤炭工業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展，防止煤炭資源勘查投資過多而出現(xiàn)產能過剩問題，國土資源部曾在2007年、2009年、2011年三次下發(fā)暫停受理煤炭探礦權申請的通知。2014年9月，國土資源部下發(fā)《國土資源部關于不再暫停受理新設煤炭探礦權申請的通知》（國土資發(fā)〔2014〕120號），新設煤炭探礦權申請重新開始受理。從2007年2月至2014年9月，政府停止新設煤炭探礦權，有效遏制了煤炭勘查投資過熱問題。停止新設煤炭探礦權期間，煤炭勘查項目數(shù)量總體逐年減少，勘查資金只能在存量區(qū)塊開展煤炭勘查工作，整體看，隨著時間推移，項目將逐步由預查、普查階段轉為詳查、勘探階段，煤炭勘查投入（項目）結構極易形成“倒金字塔”型。2011年以來煤炭勘查投入（圖4）和項目結構（圖5）均呈“倒金字塔”型，即預查投入小于普查投入、普查投入小于詳查投入，詳查投入小于勘探投入?？碧酵瓿珊?，探礦權轉為采礦權，勘探終止，后期礦山生產勘探投入不再計入勘查投入，本文引用的勘查投入數(shù)據(jù)未包括礦山生產勘探數(shù)據(jù)。在煤炭價格下行且超額收益率為負值背景下，煤炭勘查“倒金字塔”型資金（項目）結構加速了勘查投入減少。

4結論

煤炭價格是煤炭勘查投入的領先指標，我國煤炭價格和煤炭工業(yè)凈資產收益率峰值領先礦產勘查投入峰值約4年時間；相對于煤炭價格，煤炭工業(yè)超額收益率與煤炭勘查投入相關性更強，煤炭價格下行、煤炭工業(yè)凈資產收益率降低背景下，超額收益率為正值，勘查資金可能優(yōu)先投向工作程度較高的詳查和勘探階段的項目，煤炭勘查投入不降反升；煤炭勘查資金（項目）結構和煤炭礦業(yè)權政策也是影響煤炭勘查投入的重要因素。隨著供給側改革的持續(xù)進行，2016年4月以來我國煤炭價格開始見底回升，截至2017年9月底，秦皇島港大同優(yōu)混（Q5800K）動力煤平倉價格約為650元／t，如果未來1年煤炭價格能維持在600元／t以上，預計我國煤炭勘查投入將在2019年開始企穩(wěn)回升，受煤炭勘查存量項目少、生態(tài)環(huán)境保護趨嚴等因素影響，煤炭勘查投入將很難回到2008年的水平。

參考文獻

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作者:馬騰 楊建鋒 張翠光 王堯 單位:中國地質調查局發(fā)展研究中心