導語：企業(yè)雙重上市動因綜述一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

雙重上市是指同一家企業(yè)分別在兩個不同的證券交易所掛牌上市的行為。廣義上講，雙重上市不僅包括同一家企業(yè)在兩個不同國家上市的情況，也包括在同一國家內(nèi)兩個不同證券交易所上市的情況。從狹義上來說，雙重上市僅指跨境的雙重上市。很大一部分中國企業(yè)采取的雙重上市方式是先“走出去”到境外上市，再“返回來”在國內(nèi)上市。

一、中國企業(yè)雙重上市外在動因分析

(一)利用境外資本深化國企改革

企業(yè)是一系列契約(合同)的有機組合體，換句話說企業(yè)是個人自由交易產(chǎn)權的一種方式，企業(yè)離開了個人產(chǎn)權，就不存在真正意義上的企業(yè)。近期的國企股份制改革雖然也按照現(xiàn)代企業(yè)制度的形式建立了董事會、理事會和監(jiān)事會以及企業(yè)資產(chǎn)股份化，但由于國企改革的不徹底性，其在國內(nèi)證券市場反映出的諸多問題均不能得到有效解決。中國深化國企改革的有效途徑是允許大型國有企業(yè)境外上市融資。在境外融資，不僅可以利用海外資本市場，中國企業(yè)還可以使中國在股份制改革中遇到的產(chǎn)權、激勵等問題得以緩和甚至化解。同時，利用國外規(guī)范的法律、法規(guī)，成熟的證券市場，讓國企在一定程度上更為接近現(xiàn)代企業(yè)制度。財產(chǎn)所有權的明晰，能讓內(nèi)部約束制度更為有效合理的建立，以此來保證經(jīng)營者能按股東意圖行事。所有者通過股票價格，能理性的評估經(jīng)營者的業(yè)績，從而來選擇心目中理想的人。同時，經(jīng)營者通過委托機制也可以自己激勵自己，建立最有效的內(nèi)部監(jiān)督激勵機制。境外上市現(xiàn)只局限在國內(nèi)股份有限企業(yè)向境外投資者發(fā)行股票，企業(yè)的主體沒有改變，依然在國內(nèi)。因此，現(xiàn)代企業(yè)理論中所說的企業(yè)家選擇問題在大型國企的海外上市中并不能有效解決，在這一點上，有待于經(jīng)理人市場和國內(nèi)財產(chǎn)私有制在國內(nèi)的建立。目前的現(xiàn)象正像國資委主任李榮融表示那樣：“國資委提倡國有企業(yè)到海外上市，目的是使我們的企業(yè)從一開始就走上一條比較規(guī)范的股份制之路，能有一個比較好的公司治理結構?！?/p>

(二)境外證券市場具備強大的競爭優(yōu)勢

1、制度規(guī)范香港之前一直承襲英國，其經(jīng)濟體制也跟英國大體一致。香港擁有較為成熟的證券市場，它具有法制健全，發(fā)審時間較短，規(guī)則完善，程序透明，手續(xù)便利等諸多優(yōu)勢，例如，按香港那邊的規(guī)定，符合條件的企業(yè)一般在6至12個月內(nèi)就可以完成上市工作。但反觀大陸市場，要在A股發(fā)行上市，遵行審批制度，企業(yè)要在國內(nèi)主板上市，從改計、輔導1年，到通過證監(jiān)會的發(fā)行審核委員會的審查，再到最后的發(fā)行上市，至少需要2至3年的時間，這就體現(xiàn)出我國大陸市場同一些成熟的市場比在時間、效率上的劣勢。

2、具備競爭服務意識在目前的境外市場，因其已經(jīng)發(fā)展多年，在一定程度上已形成了競爭。各交易所以擁有大量優(yōu)質(zhì)上市企業(yè)為市場根本，積極爭取上市資源，不斷延伸服務，提高服務質(zhì)量。境外市場利用各種場合，針對中國內(nèi)地企業(yè)，他們推出上門服務等一系列優(yōu)惠便利手段來吸引國內(nèi)的企業(yè)。自’從2004年開始，香港證交所在公關推介力度上加大了對中國大陸市場的強度。為了能夠吸引更多中國企業(yè)前往上市，香港證券交易所甚至有針對性地修改了一些上市條件，放寬了政策，降低了進入市場的門檻。為了鼓勵中國內(nèi)地國有企業(yè)赴港上市，香港證交所于2o04年初專門修改了主板的上市規(guī)則，其中規(guī)定，市值達到40億港元的企業(yè)申請上市不需要連續(xù)3年的盈利記錄，這就大幅放寬了內(nèi)地大型企業(yè)赴港上市在相關方面的限制，在一定程度上為這些大型國有企業(yè)赴港上市打開了便利之門。

(三)國內(nèi)證券市場存在較為嚴重的問題

中國資本市場是一個典型的新興加轉軌市場，無論是從上市企業(yè)質(zhì)量、市場規(guī)模、投資者理念，還是從監(jiān)管力度、監(jiān)管水平以及相關法規(guī)建設等方面來看，都存在諸多不規(guī)范之處：國內(nèi)市場融資難度大，等待時間長，不確定的因素多；在一些方面行政色彩較濃，非市場化因素較多，從一定程度上造成了中國股市的嚴重扭曲，因此而打擊了投資者和融資者的信心；金融危機后，國內(nèi)證券市場持續(xù)低迷；由于今年來A股市場在進行股權分置改革，融資與再融資再一次停止，這也導致一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)不得不選擇到境外市場上市籌資。

二、中國企業(yè)雙重上市內(nèi)部動因分析

(一)融資動機

中國經(jīng)濟的飛速增長，使內(nèi)地企業(yè)的融資需求顯得更加迫切，但隨著2001年國有股減持證券市場持續(xù)幾年低迷，相對于海外證券交易所積極爭取中國企業(yè)掛牌上市，證監(jiān)會于2005年宣布開始股權改革，暫停了IPO和再融資，大量的內(nèi)地企業(yè)開始尋求海外上市。在目前A股市場實行審批制的條件下，企業(yè)選擇在內(nèi)地上市，在經(jīng)歷改制、輔導期之后，到最后的發(fā)行上市均要經(jīng)歷2到3年的時間。有時候企業(yè)上市僅僅是改善股票的流動性，一般來說企業(yè)是先融資再上市，企業(yè)上市不一定能同時完成融資功能。一般來說一個企業(yè)如果選擇海外上市，其首要目的基本都是去謀求融資，但以此來提升企業(yè)治理的效應所反饋回來的結果不盡如人意；崔遠森曾在其研究中認為中國企業(yè)境外上市普遍具有較強的融資動機；易憲容在其研究中很客觀的指出國內(nèi)企業(yè)之所以紛紛在海外上市，是出于企業(yè)自身利益最大化的一種市場選擇，也是目前國內(nèi)資本市場的缺陷所導致的現(xiàn)實選擇。跟國外成熟市場相比，中國的股票市場形式單調(diào)，在當前市場格局下，滬、深股票市場除了在地域上有所差異外，兩者在監(jiān)管與交易規(guī)則、交易品種等幾乎沒有任何區(qū)別。大型國企需要充足的資金來滿足其在發(fā)展上的需求，如果國內(nèi)市場難以滿足其資金需求，那么它到境外融資，就很大程度上滿足了企業(yè)融資的需求。因此，中國企業(yè)在當今環(huán)境下融資的最優(yōu)選擇是海外融資?？鐕?jīng)營的重中之重是國際融資，企業(yè)海外擴張和龐大的生產(chǎn)經(jīng)營體系都以巨額資金為前提的，完全依賴單一國家的金融市場籌措資金難以滿足跨國企業(yè)資金的需求。中國證券市場的融資規(guī)模與那些成熟市場存在較大的差距，這是毋庸置疑的，對于大型國有企業(yè)來說，要突破本國金融市場融資能力的瓶頸，就必須尋求海外融資。企業(yè)完成海外融資以后，企業(yè)的再融資能力以及形象均得到增強，這便于其回國進行再融資。據(jù)統(tǒng)計，2000年下半年至今，隨著證監(jiān)會開放“一企一股”政策，鼓勵績優(yōu)H股企業(yè)在國內(nèi)增發(fā)A股，境外上市企業(yè)返回國內(nèi)A股市場IP0融資呈現(xiàn)明顯加速的趨勢。

(二)戰(zhàn)略動機

中國經(jīng)濟的持續(xù)增長和中國加入WTO后企業(yè)面臨的競爭壓力，國內(nèi)絕大部分企業(yè)切實體會到改進生產(chǎn)技術、拓展規(guī)模等來提高其競爭力是何其重要，但這些想法都需要大量金錢來支持，對于國內(nèi)資本市場的現(xiàn)狀，企業(yè)勢必向境外資本市場，謀求在境外證券市場掛牌上市，滿足各種規(guī)模的融資需求。首先，上市企業(yè)股權籌資的首要動機是融資。中國上市企業(yè)不按實際資金需要量從證券市場融資，而只要有機會“圈錢”決不放棄，造成募集的資金過剩。其次，資金使用效率不高且任意變更募集資金投向現(xiàn)象嚴重。上市企業(yè)再融資后，一方面，融資資金遠大于實際所需，上市企業(yè)再融資目前存在的問題大都有閑散資金太多；另一方面，很多上市企業(yè)偏離主業(yè)盲目進行多元化投資，存在經(jīng)營短期化行為，這就使資金的效益大幅下滑。同時許多上市企業(yè)在融資以前，都能拿出所謂的項目計劃書，但資金一旦到手，這些錢的使用目的立馬變更。有一部分企業(yè)將其閑散資金委托理財或直接入市購買股票，這種做法嚴重地損害了中小投資者的利益和市場信心，對市場產(chǎn)生了極壞的影響。再次，中國證券市場的辦事效率低，股權籌資成本低和非償還性都弱化了經(jīng)營管理的監(jiān)督和約束。經(jīng)理人員能隨意決定股權資金的使用方向，投資低效就是這樣造成的。最后，企業(yè)從海外回到A股上市，依然要遵循中國的上市法則。在這些國有大型企業(yè)中，非流通股通過各種方式參與上市企業(yè)的利益輸送，不同于流通股通過現(xiàn)金股利和資本利得的獲利方式，非流通股通過各種無形和有形資產(chǎn)的使用，高額收取上市企業(yè)的費用或無償使用其資源。更主要的是，非流通存在私下交流，使得關聯(lián)交易完成，沒受到任何監(jiān)督。這必將導致上市企業(yè)籌集的資金流入法人股東手中。

總之，作為中國資本市場的新生事物，也由于這些雙重上市企業(yè)在A股市場龐大的融資規(guī)模，以及這些“海歸”企業(yè)雙重上市以后不盡如人意的長期業(yè)績表現(xiàn)，再加上越來越多的境外上市企業(yè)雙重上市融資對國內(nèi)股市帶來的擴容壓力等諸多原因，中國上市企業(yè)返回A股市場雙重上市的問題，受到了各方越來越多的關注。