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［提要］在我國經(jīng)濟飛速發(fā)展之下，企業(yè)間的并購重組活動也越發(fā)的普遍。并購作為企業(yè)在尋求發(fā)展過程中的理想手段，不管是在上升期還是衰退期都可以幫助企業(yè)凝聚資源提高實力。本文主要研究分析在并購過程中可能遇到的財務風險，也提出一些相應的應對措施，以保證企業(yè)并購順利進行。

關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；措施；控制

一、企業(yè)并購概述

目前，企業(yè)并購尚未有準確的定義，我們可以從兼并與收購兩個方面來了解并購。兼并可以說是一個公司吸收另一個公司，后者即被吸收的公司不再是獨立的團體，則被解散。而前者則保留原來的獨立性，雙方的債權、債務都應由存續(xù)的公司承擔。簡單來說，兼并就是企業(yè)資產(chǎn)的重新組合。通俗來講，對目標企業(yè)的購買就是收購，得到公司的控制權，部分或全部資產(chǎn)，一般企業(yè)收購的是另一企業(yè)的股權和資產(chǎn)。企業(yè)并購按雙方行業(yè)的關系，可劃分為：（1）橫向并購。橫向并購字面來看就是雙方企業(yè)是橫向處于同一水平，即其處在同一競爭市場所從事的是同一行業(yè)，企業(yè)在橫向并購中可以重新配置資源，并購后整合企業(yè)可運用雙方企業(yè)中生產(chǎn)技術較先進的技術，采用效率較高的組織結構。（2）縱向并購?？v向并購的雙方企業(yè)是處于同一產(chǎn)業(yè)鏈的上下游產(chǎn)業(yè)，聯(lián)系比較密切，在生產(chǎn)過程中互為購買者與銷售者的企業(yè)?？v向并購有利于簡化材料的運輸?shù)葐栴}降低企業(yè)生產(chǎn)成本，加速生產(chǎn)過程，減少套牢和投資不足的問題。（3）混合并購?；旌系碾p方企業(yè)是處于不同產(chǎn)業(yè)或行業(yè)，且不存在購買銷售關系的企業(yè)?；旌喜①彿从车木褪嵌嘣慕?jīng)營戰(zhàn)略，可減少一個企業(yè)長期經(jīng)營一個行業(yè)的風險，擴大競爭市場，合理避稅，降低公司稅務的好處。當今，混合并購是大多企業(yè)選擇偏向的形式。

二、企業(yè)并購風險概述

風險即不確定性，在目標公司的定價、融資、支付、整合等過程中由于客觀條件不斷變化，對很多問題的不充分性認識，就會導致很多不確定性的結果。財務風險就是各種的不確定性所導致的財務損失。在并購過程的每一個階段都不可避免地會發(fā)生財務風險，財務報表可能產(chǎn)生的風險是并購前最關鍵的，其真實性對整個并購交易至關重要，要嚴格核實財務報表的真實性，并購前要搜集充分真實的目標公司的財務信息，才能夠準確估計其價值來合理定價。因此，決策者在企業(yè)并購前，應研究了解目標企業(yè)的出售動機，嚴格審核財務相關資料，來減小出現(xiàn)財務風險的可能性，防范并購陷阱，所以在整合過程中財務風險的避免也至關重要。（一）并購前價值估計的財務風險。并購前企業(yè)的價值估計這一環(huán)節(jié)至關重要。一方面資本市場效率低下，財務報表有虛假，若對目標公司調查不夠仔細，目標公司故意隱瞞財務狀況，獲取信息不真實，信息不對稱就會導致定價過高的風險；另一方面價值估計方法的選擇不同可能定價就會不同，價值估計方法最主要的有現(xiàn)金流量法和賬面價值法，兩種方法各有利弊?，F(xiàn)金流量法能反映企業(yè)未來的盈利狀況，其涉及貼現(xiàn)率的選擇、未來現(xiàn)金流量的確定，這兩種因素的選擇可能會對價值估計帶來主觀性偏差，產(chǎn)生不合理的結果。賬面價值法偏差較小，但不能反映企業(yè)的未來盈利能力和投資價值。（二）并購中融資的財務風險。企業(yè)需要在短時間籌集足夠的所需資金，這是企業(yè)并購順利進行的前提。企業(yè)可選擇融資方式有自有現(xiàn)金、銀行借款、股票、債券融資等。企業(yè)的組織結構、未來發(fā)展等會因為不一樣的融資方法而產(chǎn)生不同的結果。由于不同企業(yè)有不同需求的資本規(guī)模，所以要合理搭配企業(yè)之間的合并資本和運營資金短期債務的比例，還有長期的合理匹配，否則，將會因為合并后利息超重而影響企業(yè)的正常運作，造成財務困境。（三）并購支付的財務風險。支付方式有很多種，主要有：現(xiàn)金支付、股票支付、混合支付、杠桿收購。財務風險表現(xiàn)在現(xiàn)金支付占用大量的流動資金，導致企業(yè)資金流動性風險，企業(yè)自身的周轉性及調整能力降低，從而增加了企業(yè)的經(jīng)營風險。股票支付會引起股權稀釋和每股收益下降的財務風險，改變企業(yè)的股權結構，而且由于新股發(fā)放程序復雜可能引來投機者的套利使企業(yè)受損。杠桿收購有著很高的財務風險，若帶來的資金收益低于資金成本會導致的資本結構惡化，負債比例過高，承擔不了本金利息而破產(chǎn)的風險。（四）并購后整合風險。企業(yè)并購后還要進行并購整合。整合過程中不可避免的會出現(xiàn)摩擦，不能達成預期的協(xié)同效應，給企業(yè)帶來損失。主要可分為內(nèi)部與外部，其中外部指企業(yè)并購后可能由于短期融資困難，債務負擔太重，使對外部環(huán)境的復雜和不確定性應對能力下降。內(nèi)部是由于企業(yè)財務組織的差異、財務波動、財務人員的失誤等因素使企業(yè)不能很快的融合適應，達到預期收益，因此而增加的運營風險

三、企業(yè)并購財務風險的控制

在我們了解并購財務風險的成因后，就可以采取一些針對性的措施，使風險控制在最小范圍內(nèi)?？梢圆扇∫韵路椒ǎ海ㄒ唬┠繕似髽I(yè)價值評估的控制。既然信息不對稱和定價方法的選擇是造成估價風險重要的因素，那么就從這兩個方面改善，使目標企業(yè)的估值最接近其真實價值。（1）對于信息不對稱要保證取得信息的質量。在企業(yè)并購前要做好充分的準備工作，可以請有經(jīng)驗的評估機構和這方面的專家做一些策劃，準確了解目標企業(yè)的各方面狀況，調查其在市場上的認可度。不可完全僅依據(jù)財務報表，財務紕漏的存在不容忽視。（2）選擇合適的定價方法。由于企業(yè)各方面情況的不同，就會選擇不同的估價方法，對于同一企業(yè)采用不同的估價方式可能結果就會不同。企業(yè)應該根據(jù)企業(yè)并購的動機或者是搜集到信息的充足性來決定采用哪種方法。（二）融資方式風險的控制。融資要保證在規(guī)定的時間內(nèi)湊集足夠的資金才會避免出現(xiàn)可能的財務風險。融資方式有很多，有內(nèi)部和外部決策者要能衡量各自利弊，根據(jù)企業(yè)自身狀況選擇最合適、成本最低的融資方式，通過調查，搜集資料信息盡可能發(fā)現(xiàn)更多的融資渠道，避免“雞蛋放一個籃子里”從而來分散融資風險。同時，要確保企業(yè)的資產(chǎn)結構、股權結構在一個正常的范圍內(nèi)，不但要使短期與長期債務比例合理，還要使資本和債務控制在合理的比例。保證企業(yè)流動資金的數(shù)量，確保企業(yè)能進行正常的經(jīng)營運轉。（三）支付方式風險的控制。支付方式的選擇是企業(yè)并購中的關鍵，要做到靈活選擇支付方式。混合支付在企業(yè)并購中比較受歡迎，并購法規(guī)和政策的完善使債權、股票、現(xiàn)金等多種支付方式可以根據(jù)企業(yè)的自身情況進行組合，目的是為了降低支付成本，簡化支付手續(xù)。對于發(fā)展前景良好的企業(yè)，合并后的企業(yè)可以使購買雙方采取有效的集成，然后用基于債務的混合并購方式，它可以起到降低成本的效果。當企業(yè)財務狀況不好、負債較多、流動資金較少時，企業(yè)可以進行換股支付，這樣做不但可以降低風險還可以達到優(yōu)化資本結構的作用。企業(yè)流動資金充足時可以選擇以自由資金為主的混合支付。（四）整合風險的控制。由于企業(yè)在管理經(jīng)營、組織結構、企業(yè)文化等差異，也就預示后期整合也是一個漫長復雜的過程，只有使企業(yè)資源有效融合在一起形成協(xié)同效應，才能說是并購成功。所以在并購后要建立完善的財務制度、成本控制制度、價值鏈的管理制度等，以此加強企業(yè)并購后的管理和監(jiān)督，對于發(fā)現(xiàn)的財務危機能及時進行應對，保持良好的運營。

四、結論

企業(yè)并購是當今企業(yè)發(fā)展壯大、擴大市場占有額、提高競爭力的一個有效措施。驅動企業(yè)并購的因素也有很多，企業(yè)并購的最終目的就是為了企業(yè)的增值，獲取更多的利潤，但由于信息不對稱性及外部環(huán)境的不確定性企業(yè)并購過程中會發(fā)生很多風險，其中財務風險是一個很重要的問題，貫穿企業(yè)并購的始終。能否很好地控制財務風險決定并購的成功與否，所以企業(yè)要根據(jù)自身和目標企業(yè)的狀況來選擇合適的并購戰(zhàn)略，選擇合適的支付方式至關重要，并購后更要做好企業(yè)人員、企業(yè)文化、組織結構、管理方式等各方面的整合工作，最大限度地降低財務風險，從而才能順利達到預期的并購目的。

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作者:沈夢林 劉琳 單位:河南大學民生學院