導(dǎo)語(yǔ)：PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析問題及對(duì)策研究一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：實(shí)踐中針對(duì)ppp項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析方法體系及收益率指標(biāo)的選擇和理解不同。通過對(duì)PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析面臨的問題梳理和案例分析，提出PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析應(yīng)該遵循的方法體系，并在此基礎(chǔ)上，提出財(cái)務(wù)分析指標(biāo)選擇的建議。

關(guān)鍵詞：PPP項(xiàng)目；財(cái)務(wù)分析；收益率指標(biāo)

1引言

截至2020年6月，根據(jù)財(cái)政部PPP中心的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)PPP綜合信息平臺(tái)管理庫(kù)入庫(kù)項(xiàng)目共計(jì)9574個(gè)，投資額14.66萬(wàn)億元。而財(cái)務(wù)分析作為PPP項(xiàng)目最主要的分析，一直在項(xiàng)目中扮演者即為重要的角色，但是在財(cái)政部已出臺(tái)的各類指導(dǎo)文件中，目前還沒有專門針對(duì)PPP項(xiàng)目成體系的財(cái)務(wù)分析方法規(guī)定，因此政府和社會(huì)資本方在對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資測(cè)算分析時(shí)，會(huì)因?yàn)閷?duì)財(cái)務(wù)分析方法體系及收益率指標(biāo)的選擇和理解不同，進(jìn)而影響投資決策。本文基于《建設(shè)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)方法與參數(shù)（第三版）》（以下簡(jiǎn)稱《方法與參數(shù)》）及現(xiàn)有財(cái)稅政策法規(guī)對(duì)PPP項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析方法體系和指標(biāo)體系進(jìn)行分析研究，提出相應(yīng)的建議，希望對(duì)推進(jìn)PPP項(xiàng)目高質(zhì)量發(fā)展起到一定的促進(jìn)作用。

2PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析常見的問題

2.1財(cái)務(wù)分析方法體系不統(tǒng)一。財(cái)政部2014年《關(guān)于推廣運(yùn)用政府和社會(huì)資本合作模式有關(guān)問題的通知》（財(cái)金〔2014〕76號(hào)）后，PPP模式得到推廣，并衍生了許多具體的運(yùn)作方式和財(cái)務(wù)分析方法體系，如部分項(xiàng)目為減少政府方補(bǔ)貼，設(shè)定政府方出資代表不參與分紅，所以在財(cái)務(wù)分析時(shí)，咨詢機(jī)構(gòu)調(diào)整分析方法體系，選擇將建設(shè)投資中政府方資本金出資予以扣除，并據(jù)此測(cè)算項(xiàng)目投資收益率。由于財(cái)務(wù)分析方法體系的不統(tǒng)一導(dǎo)致項(xiàng)目分析結(jié)論個(gè)體差異極大，針對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目，不同的咨詢機(jī)構(gòu)測(cè)算的結(jié)果也不一致，使政府方和社會(huì)投資人無(wú)法準(zhǔn)確了解項(xiàng)目的真實(shí)收益水平，無(wú)法對(duì)項(xiàng)目的優(yōu)良進(jìn)行評(píng)判。案例A：某項(xiàng)目總投資100億元，其中項(xiàng)目資本金20億元（其中政府方資本金出資9.5億元，社會(huì)資本方資本金出資10.5億元），政府方給予建設(shè)期補(bǔ)助10億元，項(xiàng)目合作期34年（其中建設(shè)期4年），合作期內(nèi)政府方參股但不獲取利潤(rùn)分配。政府方聘請(qǐng)甲咨詢公司開展項(xiàng)目咨詢工作，甲咨詢公司認(rèn)為政府出資但不享受利潤(rùn)分配，可以認(rèn)定該股權(quán)投資等同于建設(shè)期補(bǔ)貼資金，因此項(xiàng)目建設(shè)投資應(yīng)扣除政府方股權(quán)投資和建設(shè)期政府補(bǔ)貼合計(jì)20.5億元，之后通過分析計(jì)算得出項(xiàng)目投資收益率稅后5.8%。隨后潛在社會(huì)資本方聘請(qǐng)乙咨詢公司對(duì)項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析結(jié)果進(jìn)行復(fù)測(cè)，乙咨詢公司認(rèn)為政府出資雖不享受利潤(rùn)分配，但仍為股權(quán)投資，且建設(shè)投資有明確的定義，不應(yīng)隨意調(diào)整，通過乙咨詢公司復(fù)測(cè)，得出項(xiàng)目投資內(nèi)部收益率稅后為3.18%。且雙方無(wú)法就此達(dá)成一致，導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法順利推進(jìn)。2.2財(cái)務(wù)分析收益率指標(biāo)使用不統(tǒng)一。當(dāng)前，《方法與參數(shù)》中定義的各種收益率指標(biāo)已廣泛應(yīng)用于PPP項(xiàng)目收益水平確定、項(xiàng)目交易結(jié)構(gòu)設(shè)置、項(xiàng)目回報(bào)機(jī)制設(shè)置、PPP招標(biāo)控制價(jià)制定等方面；但另一方面，在具體指標(biāo)的選擇應(yīng)用方面，因認(rèn)識(shí)上的差異以及其他因素影響，PPP項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)中收益率指標(biāo)選用方法“因人而異”“因機(jī)構(gòu)而異”“因項(xiàng)目而已”，不同的咨詢機(jī)構(gòu)、不同的地方政府和不同的項(xiàng)目存在使用不同收益率指標(biāo)現(xiàn)象。案例B：某項(xiàng)目基礎(chǔ)信息同上述案例A。為計(jì)算項(xiàng)目社會(huì)資本方的投資獲利能力，政府方聘請(qǐng)的甲咨詢公司通過計(jì)算給出了“社會(huì)資本方投資內(nèi)部收益率”為5.8%的結(jié)論，隨后潛在社會(huì)資本方聘請(qǐng)乙咨詢公司對(duì)項(xiàng)目收益水平進(jìn)行復(fù)測(cè)，通過復(fù)測(cè)，乙咨詢公司認(rèn)為甲咨詢公司給出的“社會(huì)資本方投資內(nèi)部收益率”屬于自行設(shè)計(jì)的指標(biāo)，非《方法與參數(shù)》給定的評(píng)價(jià)指標(biāo)，乙咨詢公司建議使用《方法與參數(shù)》中投資各方現(xiàn)金流量表中“投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率”指標(biāo)作為項(xiàng)目社會(huì)投資人獲利能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)，通過計(jì)算，項(xiàng)目“投資各方（社會(huì)資本方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率”為4.2%，且雙方無(wú)法就此達(dá)成一致，導(dǎo)致項(xiàng)目無(wú)法順利推進(jìn)。案例C：某項(xiàng)目總投資25億元，其中社會(huì)資本方資本金出資4億元，為某國(guó)有企業(yè)獨(dú)自中標(biāo)，目前項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入執(zhí)行階段。在項(xiàng)目審計(jì)中，審計(jì)人員通過測(cè)算發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目在內(nèi)部決策時(shí)提供的項(xiàng)目收益水平與實(shí)際核算結(jié)果差距極大，經(jīng)查，主要原因是項(xiàng)目咨詢機(jī)構(gòu)為替政府方降低可行性缺口補(bǔ)貼，將項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表中“項(xiàng)目資本金”替換為“社會(huì)資本方資本金”后，將得出的收益率命名為“社會(huì)資本方投資內(nèi)部收益率”，而社會(huì)資本方內(nèi)部決策時(shí)沒有做好復(fù)核工作，直接將該指標(biāo)當(dāng)作“投資各方（社會(huì)資本方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率”，進(jìn)而導(dǎo)致該問題產(chǎn)生。

3PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析方法體系的選擇

PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析方法體系應(yīng)按照《方法與參數(shù)》的要求執(zhí)行。3.1PPP項(xiàng)目屬于投資項(xiàng)目，符合《方法與參數(shù)》的適用規(guī)定?！斗椒ㄅc參數(shù)》規(guī)定各類投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)工作均適用該評(píng)價(jià)方法體系，而政府和社會(huì)資本合作模式作為投資項(xiàng)目的一種投資方式，必然適用《方法與參數(shù)》的方法體系。3.2采用統(tǒng)一的分析方法體系有助于項(xiàng)目間的比較和項(xiàng)目決策。當(dāng)所有PPP項(xiàng)目均采用統(tǒng)一的分析方法體系時(shí)，對(duì)政府、社會(huì)投資人乃至咨詢機(jī)構(gòu)而言，都能夠很好的了解項(xiàng)目收益水平和財(cái)務(wù)的可行性，對(duì)項(xiàng)目決策提供可以比較的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)支持。3.3《方法與參數(shù)》的指標(biāo)體系基本能夠滿足PPP項(xiàng)目的評(píng)價(jià)要求?！斗椒ㄅc參數(shù)》設(shè)計(jì)了一整套項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)，如評(píng)價(jià)項(xiàng)目融資后盈利能力的動(dòng)態(tài)指標(biāo)項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，評(píng)價(jià)償債能力的指標(biāo)利息備付率等，這些指標(biāo)基本能夠滿足PPP項(xiàng)目的評(píng)價(jià)要求，相關(guān)收益率指標(biāo)也能夠合理反映項(xiàng)目及社會(huì)投資人的獲利能力。

4PPP項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)的選擇

選擇合理的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)事關(guān)公正公平和項(xiàng)目可持續(xù)健康運(yùn)營(yíng)，以下僅對(duì)《方法與參數(shù)》中相關(guān)內(nèi)部收益率指標(biāo)的選擇提出參考建議。4.1項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率又稱“項(xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率”，是全部資金可望達(dá)到的報(bào)酬率，屬于融資前指標(biāo)，該指標(biāo)根據(jù)“項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量表”計(jì)算得來，根據(jù)是否反映調(diào)整所得稅，又分為“項(xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率（稅前）”“項(xiàng)目全部投資內(nèi)部收益率（稅后）”指標(biāo)，對(duì)于一個(gè)既定的投資項(xiàng)目來說，其項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率完全由項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流所確定，與資本結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，可視為定值。PPP項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率除要求大于國(guó)家相關(guān)部門規(guī)定的基準(zhǔn)收益率外，一般還應(yīng)不小于項(xiàng)目債務(wù)融資成本（融資成本畸高的除外），否則項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率將明顯低于融資利率，將失去對(duì)社會(huì)資本方的吸引力。測(cè)試結(jié)果同時(shí)表明，項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)受項(xiàng)目融資方案和融資條件變化的影響相對(duì)較?。ㄖ饕绊戵w現(xiàn)在調(diào)整所得稅的影響），因此建議政府方在進(jìn)行PPP項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)時(shí)優(yōu)先選用項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為項(xiàng)目收益水平的衡量指標(biāo)。4.2項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率只是全部資金中屬于項(xiàng)目自有的那部分資金預(yù)期達(dá)到的報(bào)酬率，屬于融資后指標(biāo)，該指標(biāo)根據(jù)“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”計(jì)算得來，因此，在項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率一定的情況下，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率則完全取決于貸款比例和貸款利率。貸款比例越大，貸款利率越低，則項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率越高，相應(yīng)地項(xiàng)目資本金所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越高，隨著貸款比例的降低，項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率也會(huì)降低，但承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。由于該指標(biāo)屬于融資后指標(biāo)，因此對(duì)項(xiàng)目融資方案的敏感性極高，而融資方案通常特別是融資利率存在諸多的不確定性，因此，建議政府方和社會(huì)資本方將該指標(biāo)作為內(nèi)部決策時(shí)的參考，但政府方在項(xiàng)目市場(chǎng)測(cè)試和招標(biāo)階段不對(duì)外正式該指標(biāo)，具體由社會(huì)資本方自行測(cè)算即可。對(duì)于部分咨詢機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的“社會(huì)資本方資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率”（或稱之為：社會(huì)資本收益率），則是在“項(xiàng)目資本金現(xiàn)金流量表”中將項(xiàng)目資本金替換為社會(huì)資本方項(xiàng)目資本金后按照內(nèi)部收益率的計(jì)算方法，得出該指標(biāo)，根據(jù)其產(chǎn)生過程可以看出，該指標(biāo)在指導(dǎo)PPP項(xiàng)目時(shí)雖可以作為PPP項(xiàng)目投資的收益參考，但由于缺乏明確的經(jīng)濟(jì)含義和理論支持，也缺乏廣泛的比較數(shù)據(jù)，其在實(shí)際應(yīng)用時(shí)很難與現(xiàn)有的收益率基準(zhǔn)數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，且該指標(biāo)對(duì)項(xiàng)目股權(quán)結(jié)構(gòu)即為敏感，因此在PPP項(xiàng)目實(shí)踐中不建議采用該指標(biāo)，如確需使用，則務(wù)必說明該指標(biāo)的計(jì)算原則與方法，以防對(duì)投資決策者產(chǎn)生誤導(dǎo)（如上述案例C）。4.3投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率是站在項(xiàng)目公司股東方角度衡量項(xiàng)目的獲利能力的指標(biāo)，是社會(huì)資本方投資PPP項(xiàng)目的真實(shí)收益指標(biāo)，該指標(biāo)的計(jì)算除應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目公司的利潤(rùn)分配方式外，還應(yīng)關(guān)注項(xiàng)目到期移交的方式，并將移交方式作為PPP合同的主要內(nèi)容，然后據(jù)此合理確定清算收益后再行計(jì)算該指標(biāo)。因此，建議政府方在方案設(shè)計(jì)和內(nèi)部決策階段使用該指標(biāo)，防止社會(huì)投資人暴利或投資失敗，但政府方在項(xiàng)目市場(chǎng)測(cè)試和招標(biāo)階段不應(yīng)對(duì)外正式該指標(biāo)。同時(shí)建議社會(huì)投資人在投資PPP項(xiàng)目時(shí)，主要以該指標(biāo)作為投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)，在社會(huì)投資人計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，還可以將施工利潤(rùn)、管理收益、清算收益等納入現(xiàn)金流，然后計(jì)算投資各方（社會(huì)資本方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

5結(jié)論

（1）由于PPP項(xiàng)目屬于投資項(xiàng)目，符合《方法與參數(shù)》的適用規(guī)定；項(xiàng)目采用統(tǒng)一的分析方法體系有助于進(jìn)行項(xiàng)目之間的比較和項(xiàng)目決策；《方法與參數(shù)》的指標(biāo)體系能夠滿足PPP項(xiàng)目的評(píng)價(jià)要求。因此，為保持評(píng)價(jià)方法體系的一貫性，建議PPP的評(píng)價(jià)方法體系按照《方法與參數(shù)》的要求執(zhí)行。（2）建議政府方在進(jìn)行PPP項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)階段和招標(biāo)階段優(yōu)先選用項(xiàng)目投資財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為項(xiàng)目收益水平的衡量指標(biāo)。（3）建議政府方和社會(huì)資本方將項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)作為內(nèi)部決策時(shí)的參考，但政府方在項(xiàng)目市場(chǎng)測(cè)試和招標(biāo)階段不對(duì)外正式項(xiàng)目資本金財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，具體由社會(huì)資本方自行測(cè)算即可。（4）建議政府方在方案設(shè)計(jì)和內(nèi)部決策階段計(jì)算投資各方財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率指標(biāo)，防止社會(huì)資本方暴利或投資失敗，但政府方在項(xiàng)目市場(chǎng)測(cè)試和招標(biāo)階段不對(duì)外正式該指標(biāo)，同時(shí)建議社會(huì)資本方在投資PPP項(xiàng)目時(shí)，主要以該指標(biāo)作為投資項(xiàng)目的決策指標(biāo)，在計(jì)算該指標(biāo)時(shí)，可以將施工利潤(rùn)、管理收益、清算收益等均納入現(xiàn)金流，然后計(jì)算投資各方（社會(huì)資本方）財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。

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作者:齊東東 單位:甘肅省公路航空旅游投資集團(tuán)有限公司