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我國保險業(yè)自2004年12月11日實現(xiàn)全國對外開放后保持平穩(wěn)增長勢頭。截至2006年12月底，全國保費收入5641.4億元，同比增長了14.5％，略高于上年的平均增長速度。其中，產(chǎn)險保費收入1509.4億元，同比增長了22.7％；壽險保費收入達4132億元，同比增長了27％。隨著保費收入的增長，2006年保險行業(yè)總資產(chǎn)繼續(xù)保持快速增長。截至2006年12月末，保險資金運用余額1.77萬億元，同比增長26.3％。巨額的保險資金，表明了保險業(yè)蓬勃發(fā)展的良好狀態(tài)，也預(yù)示著保險業(yè)的風險。從國外保險業(yè)經(jīng)營趨勢來看，直接業(yè)務(wù)承保利潤普遍下降，甚至虧損，保險資金業(yè)務(wù)已成為保險經(jīng)營中不可或缺的重要環(huán)節(jié)，在資金業(yè)務(wù)中，保險資金的經(jīng)營與管理的重要性也進一步凸顯。

現(xiàn)代保險業(yè)的重要特征是承保業(yè)務(wù)與資金業(yè)務(wù)并重，二者被喻為保險業(yè)發(fā)展的“兩個輪子”，對保險業(yè)的發(fā)展均具有重要意義。正如摩根·斯坦利所說：“投資是保險行業(yè)的核心任務(wù)，沒有投資就等于沒有保險行業(yè)……沒有保險投資，整個保險行業(yè)的經(jīng)營是不能維持下去的?！币虼?，研究保險資金經(jīng)營與管理的基本理論，總結(jié)發(fā)達國家保險資金經(jīng)營與管理的經(jīng)驗，分析我國保險資金經(jīng)營與管理中存在的問題以及相應(yīng)的對策等具有重大的理論意義與現(xiàn)實意義。

一、發(fā)達國家保險資金的經(jīng)營與管理

從表面上看，一國的保險資金運用狀況是由該國監(jiān)管部門決定的，但更深層次上，它反映了保險業(yè)整體發(fā)展的內(nèi)在需要，同時受到外部經(jīng)濟環(huán)境、金融體系結(jié)構(gòu)以及金融發(fā)展階段等多種因素的深刻影響。

美國整個金融結(jié)構(gòu)以直接金融為主，而在資本市場結(jié)構(gòu)中又以債券為主。資本市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)以及成熟的市場規(guī)則制度使得美國資本市場成為高度有效的市場，資本市場同宏觀經(jīng)濟波動的相關(guān)度相對較高，同時資本市場的收益率相對較高。盡管保險資金運用的外部市場環(huán)境比較成熟，但美國仍然實施多層次、嚴格的投資監(jiān)管制度，強調(diào)系統(tǒng)監(jiān)管和個體監(jiān)管并重。美國保險監(jiān)督協(xié)會(NAIC)制定了一系列示范法規(guī)以控制資產(chǎn)風險，確保保險公司的償付能力。為了便于監(jiān)管，NAIC證券評估處還對公司債券進行信用評級，并詳細地規(guī)定了對包括債務(wù)證券、投資組合、股本投資、動產(chǎn)、抵押貸款、不動產(chǎn)、對外投資以及人壽保險公司的保單貸款等在內(nèi)的不同投資形式的質(zhì)量和數(shù)量限制。與這種金融市場環(huán)境與監(jiān)管制度相適應(yīng)，美國保險資金的投資結(jié)構(gòu)體現(xiàn)為以債券為主，在債券投資中又以高質(zhì)量債券為主。在壽險公司的債券投資中，高質(zhì)量債券(NAIC評定的1級和2級債券)占到將近95％。在非壽險公司的債券投資中，高質(zhì)量債券也占到很高的比重。從投資實踐來看，美國的投資模式取得了良好的效果。美國保險公司的資產(chǎn)總量自1990年以來增長迅速，平均投資收益率保持在較高水平，凈投資收益則基本呈遞增狀態(tài)。

與美國相比英國保險資金運用較為分散。英國是保險資金運用最為自由、寬松的國家，監(jiān)管當局對保險資金運用幾乎沒有任何限制。雖然英國也是以直接金融為主，但是英國保險資金運用以股票投資為主，因為英國是傳統(tǒng)的金融中心，股票市場發(fā)達。英國投資連接險十分發(fā)達，投連險保費收入占到了英國總保費收入的50％以上。保險負債結(jié)構(gòu)也決定了股票投資在保險基金運用中的重要地位。

歐洲另一個保險業(yè)比較發(fā)達的國家是德國。與英美不同，德國以間接金融為主，擁有強大的銀行體系，商業(yè)銀行在信貸市場和資本市場上處于主導地位，其金融體系的整體特征體現(xiàn)為穩(wěn)健平和。穩(wěn)健的金融體系為保險公司提供了穩(wěn)定的投資環(huán)境，但市場收益率并不突出。同時，由于德國秉持的穩(wěn)健性經(jīng)營理念，德國監(jiān)管部門對其保險業(yè)采取了嚴格的事前監(jiān)管模式，為保險公司規(guī)定了十分具體的資金運用的許可范圍、可選擇幣種，并對投資于國內(nèi)債券、國內(nèi)股票、國內(nèi)投資公司管理的證券資產(chǎn)及特別資產(chǎn)、外國公司股票及債券等金融資產(chǎn)，以及建筑物、土地等實物資產(chǎn)規(guī)定了投資比例。因此，適應(yīng)本國的監(jiān)管體系與金融環(huán)境，德國保險公司的資金運用結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)了穩(wěn)健性特征，即總體上，保險資金投資于抵押貸款和銀行存款的比重要高于英美等發(fā)達國家，因為以本國為基地的工業(yè)十分發(fā)達，因而貸款比重一直居高不下。但近年來，隨著德國金融體系結(jié)構(gòu)的變化，以及歐盟共同市場發(fā)展的內(nèi)在需要，德國保險公司也在逐漸增加對股票等高回報率的金融工具的投資。

日本也是以間接金融為主的國家，以銀行為主導的金融體系決定了日本保險資金運用結(jié)構(gòu)中貸款占比重較大，日本在20世紀80年代以前的投資比例依次為：貸款、有價證券、不動產(chǎn)、存款；1986年日本的保險資金運用才從貸款為主轉(zhuǎn)向證券投資為主，貸款退居第二位，但是貸款的比例在發(fā)達國家中應(yīng)該算是高的。現(xiàn)在日本保險資金運用日益轉(zhuǎn)向證券投資，這是因為日本的保險資金運用主要同該國的經(jīng)濟發(fā)展過程相聯(lián)系，20世紀50、60年代，日本側(cè)重重工業(yè)，重工業(yè)的經(jīng)濟效益好，日本保險業(yè)于是以貸款方式投資機械制造和化工工業(yè)，20世紀70年代末、80年代初，轉(zhuǎn)向以輕工中小企業(yè)為主，后來證券投資收益好，又轉(zhuǎn)向證券投資。

二、對我國保險資金經(jīng)營與管理的借鑒意義

目前，我國對于保險資金業(yè)務(wù)的重要性認識在理論上已達成共識，但從法規(guī)的制定到保險公司的實際運行都不能適應(yīng)這一地位的要求。隨著我國保險市場和資本市場的不斷發(fā)育與完善，保險業(yè)在整個金融體系中的地位和作用將日益增強，保險資金業(yè)務(wù)的重要性也在宏觀上有所體現(xiàn)。因此外國保險公司的資產(chǎn)配置對我國具有一定的借鑒和啟示意義。

(一)保險公司的資產(chǎn)配置，既需要借鑒國際經(jīng)驗，更需要以本國經(jīng)濟、金融現(xiàn)實為基礎(chǔ)

各國保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)存在很大差異，并沒有一個統(tǒng)一的規(guī)律。這主要是因為影響保險資金運用的因素是多方面的，既有金融體制、保險投資法律限制原因，又有金融市場結(jié)構(gòu)、會計制度、保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及其他方面的原因。而各個國家在上述各方面的情況又是千差萬別的。上述美國和英國、日本和德國的對比就是很好的例證。

我國是一個經(jīng)濟發(fā)展迅速、市場巨大的、正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌和從封閉不斷走向開放的國家，我國的產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟發(fā)展階段、金融市場狀況、法律社會制度、保險業(yè)發(fā)展的階段等都與發(fā)達國家存在顯著差異。作為中國經(jīng)濟、金融的重要組成部分，我國保險公司的資產(chǎn)配置不僅應(yīng)借鑒發(fā)達國家保險資金運用的經(jīng)驗、教訓，而且應(yīng)充分考慮我國經(jīng)濟、金融現(xiàn)實(包括經(jīng)濟發(fā)展階段、金融市場條件、法律法規(guī)約束等)，以本國經(jīng)濟、金融現(xiàn)實及發(fā)展趨勢為基礎(chǔ)，而不是脫離中國經(jīng)濟、金融現(xiàn)實，盲目照搬外國經(jīng)驗。只有這樣，我國保險業(yè)才有可能在服務(wù)經(jīng)濟社會的同時獲得長遠的發(fā)展。

(二)科學的保險資產(chǎn)配置，需要以“資產(chǎn)負債管理”思想為指導，對不同性質(zhì)的保險資金來源采取不同的投資策略

保險公司與其他機構(gòu)投資者的差異主要在于其負債的特殊性，不同類型的保險公司也具有不同的保險資金來源性質(zhì)。由于不同的負債特性具有不同的“風險—收益”要求和現(xiàn)金流特征，從而在資金運用的收益目標設(shè)定和投資策略上都存在顯著差異。如前所析，對于壽險和財產(chǎn)險、單獨賬戶和一般賬戶，由于其資金性質(zhì)不同，一般都需要采取顯著不同的資產(chǎn)配置策略。只有這樣，才能有效地防范投資風險，保證長期、穩(wěn)定的收益。

在這方面，美國和日本的壽險公司為此提供了相互對照的例證。1980年以前，日本壽險資金運用中一般貸款高達60％以上，而證券比重不到30％，但隨著20世紀80年代泡沫經(jīng)濟的發(fā)展，日本股市、樓市大幅飆升，日本壽險業(yè)無視自己95％以上的壽險負債都是期限長、具有最低收益保證的一般負債的特性大舉進入股市、樓市，在資金組合中，一般貸款比重由60％快速下降到了1986年的36％左右，而有價證券的比重也快速上升到了41.5％左右，在各項投資中比重最高。同時大量投資房地產(chǎn)，大炒地皮，而一般貸款中不少資金也投向了樓市。但隨著泡沫經(jīng)濟破滅后，日本股市、樓市一路下跌，日本壽險業(yè)很快就陷入了困境。與此形成鮮明對比的是美國，其壽險公司對不同的負債來源采取了嚴格的賬戶分類管理，一般壽險資金進入一般賬戶，投資性壽險資金進入單獨賬戶。對于壽險一般賬戶，美國采取了嚴格的資產(chǎn)負債管理，將絕大多數(shù)資金投資于固定收益類資產(chǎn)，對于權(quán)益類投資則進行嚴格的比例控制。即使在20世紀90年代的10年大牛市，美國壽險一般賬戶中股票的比重并未相應(yīng)增加，相反還隨著壽險負債中年金比例的不斷增加而將股票比重由1992年的5.02％進一步降到了2002年的3.52％。

我國保險業(yè)的資產(chǎn)管理才處于起步階段，我國保險業(yè)在進行資產(chǎn)管理和直接入市時應(yīng)充分借鑒國際保險企業(yè)的經(jīng)驗和教訓，加快樹立“資產(chǎn)負債管理”理念，努力塑造保險資產(chǎn)負債管理文化；在對不同賬戶的資金性質(zhì)、風險—收益要求、投資期限的深入分析的基礎(chǔ)上確定不同保險負債的資產(chǎn)配置策略；在嚴格控制風險的前提下，通過理性、穩(wěn)健投資，獲取長期、穩(wěn)定的回報。

(三)為降低投資風險、適度提高投資收益需要根據(jù)本國經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)變化適時調(diào)整保險資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)

隨著社會經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)的變遷，各類資產(chǎn)類別的風險—收益特性會發(fā)生顯著改變。而只有通過深入研究，根據(jù)社會經(jīng)濟、金融結(jié)構(gòu)變動趨勢適時調(diào)整保險資金運用結(jié)構(gòu)才有可能最大限度地降低投資的風險、適度提高投資的收益。美國壽險公司就是這方面成功的典范。在社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變遷中，美國壽險公司在保持固定收益類資產(chǎn)總體投資比重基本不變的條件下適時調(diào)整了其資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，先是根據(jù)抵押貸款與債券收益的相對收益變化不斷降低抵押貸款比重，提高債券比重；再是在債券投資結(jié)構(gòu)上，根據(jù)美國經(jīng)濟中的支柱產(chǎn)業(yè)的變化適時調(diào)整其債券行業(yè)配置結(jié)構(gòu)。這種適時的結(jié)構(gòu)性調(diào)整取得了良好效果。1965～2002年的37年間，美國壽險公司一般賬戶37年間獲得了與10年期國債基本接近的、高達7.5％左右的收益率，而收益標準差卻遠低于美國10年期國債(國債標準差為2.36％，而壽險僅1.6％)。