［摘要］一個(gè)公司的資本成本應(yīng)該是一種包含各種動(dòng)態(tài)變化因素在內(nèi)的綜合成本。在很大程度上，資本成本決定著公司的一項(xiàng)重大資本投資決策是否正確。如果一項(xiàng)投資能夠收回資本成本，那么對財(cái)產(chǎn)、設(shè)備，或另一家公司的投資決策就是明智的。

［關(guān)鍵詞］公司成本；籌資資本；投資決策；資本成本決策

1資本成本的概念及意義

1.1什么是資本成本

從投資者角度看，資本成本是資本市場投資特定的項(xiàng)目所要求的收益率，或者也可以稱之為機(jī)會(huì)成本。也就是說如果有更具吸引力的投資選擇(更高的期望收益率)，投資者將轉(zhuǎn)移其投資。從企業(yè)角度看，資本成本是企業(yè)為實(shí)現(xiàn)特定的投資機(jī)會(huì)、吸引資本市場資金必須滿足的投資收益率。如果企業(yè)資本收益率低于投資者要求的收益率，則難以在資本市場上吸引投資者；反之大大高于投資者要求的收益率，資本成本將導(dǎo)向大批的投資者進(jìn)行投資。

1.2資本成本的實(shí)際意義

【摘要】文章簡單介紹了資本成本的含義和分類,并在此理論基礎(chǔ)上分析研究了資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用領(lǐng)域,提出了運(yùn)用EVA來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的方法。

【關(guān)鍵詞】資本成本;財(cái)務(wù)決策;經(jīng)濟(jì)增加值

隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新,現(xiàn)代成本管理的實(shí)踐不斷向前發(fā)展。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到全世界業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。推行資本成本在我國現(xiàn)代成本管理實(shí)踐中的運(yùn)用,必將提高我國企業(yè)投資決策、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平,加快我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)步伐,為全世界人類的社會(huì)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。然而由于我國的企業(yè)對資本成本的研究時(shí)間比較短,和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比還不十分成熟,所以許多企業(yè)并沒有認(rèn)識到資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的重要性,以至于未能作出正確的財(cái)務(wù)決策。

一、資本成本的概念

資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資決策和籌資決策的一個(gè)重要基礎(chǔ)和依據(jù),必須對資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識,建立和完善科學(xué)的資本成本概念,為企業(yè)的投資和籌資決策提供更加合理的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本的概念應(yīng)理解為:資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本,是投資者所要求的必要報(bào)酬率,并且其可以用投資者要求的必要報(bào)酬率來度量。

[摘要]傳統(tǒng)會(huì)計(jì)只確認(rèn)債務(wù)資本成本，不確認(rèn)股權(quán)資本成本，這種“成本”是不完善的，未能體現(xiàn)公司作為會(huì)計(jì)主體的理念。應(yīng)建立資本成本會(huì)計(jì)，完善資本成本理念。

一、資本成本會(huì)計(jì)的理論基礎(chǔ)資本成本會(huì)計(jì)是以現(xiàn)代金融市場和企業(yè)制度為依托，以企業(yè)資本成本為對象，將企業(yè)成本概念及計(jì)量引入產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域，全面確認(rèn)、計(jì)量和報(bào)告企業(yè)資本成本信息的一個(gè)新的會(huì)計(jì)領(lǐng)域。會(huì)計(jì)主體和成本是建立資本成本會(huì)計(jì)的理論基礎(chǔ)。這是因?yàn)椋?/p>

1會(huì)計(jì)主體是現(xiàn)代會(huì)計(jì)學(xué)賴以存在和發(fā)展的前提條件，現(xiàn)代企業(yè)制度是現(xiàn)代會(huì)計(jì)主體概念發(fā)展的經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)。

在19世紀(jì)，所有權(quán)觀念主宰著財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)。當(dāng)時(shí)，大部分企業(yè)組織都是獨(dú)資或合伙形式，由其所有者直接管理，公開持股的公司十分罕見。在這種情況下單獨(dú)確認(rèn)和計(jì)量股權(quán)資本成本沒有多大意義，相反更重要的是要確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本。從所有者角度來看，債權(quán)人才是唯一真正的“外來者”，在滿足了這些“外來者”的權(quán)益之后，剩下的就是業(yè)主的利潤。因此，在金融市場不發(fā)達(dá)和企業(yè)組織形式以獨(dú)資或合伙形式為主體時(shí)，重要的是如何確認(rèn)和計(jì)量債務(wù)資本成本而不是股權(quán)資本成本。以后，隨著金融市場和企業(yè)組織形式的變革，公司這種企業(yè)組織形式后來居上。這時(shí)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本觀念發(fā)生了相應(yīng)的變革，原來的所有權(quán)觀念轉(zhuǎn)變?yōu)橹黧w觀念，公司被認(rèn)為是一個(gè)與其所有者獨(dú)立的個(gè)體，甚至具有自身的“人格化”，與發(fā)達(dá)的金融市場相聯(lián)系的公司通過兩個(gè)渠道來籌集其所需的資本，即從債權(quán)人那里籌集債務(wù)資本和從投資者那里籌集股權(quán)資本。這時(shí)，從公司作為一個(gè)獨(dú)立主體的角度來看，是主體而不是其所有者擁有資產(chǎn)，是主體而不是其所有者結(jié)欠債務(wù)，無論是債權(quán)人還是股東相對于公司這個(gè)獨(dú)立的“人格化”主體而言都是外來者。根據(jù)主體觀念，所有原始資本都是由公司主體“外來者”提供的，無論從哪個(gè)渠道取得的資本，對于獨(dú)立的“人格化”主體而言都是有代價(jià)的。根據(jù)主體觀念，無論是債務(wù)資本成本還是股權(quán)資本成本都應(yīng)作為成本處理，因?yàn)閺墓咀鳛楠?dú)立主體而言，它們都是公司使用資本的代價(jià)。然而遺憾的是現(xiàn)代財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)一方面傾向于接受主體觀念，而另一方面卻在會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中的某些領(lǐng)域繼續(xù)采用所有權(quán)觀念，股權(quán)資本成本的處理就是其中一例。

2成本是指在成本客體上耗費(fèi)的全部資源的數(shù)額。

眾所周知，在現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，僅僅確認(rèn)債務(wù)資本成本即我們通常所說的利息費(fèi)用，而沒有確認(rèn)股權(quán)資本成本。安東尼教授認(rèn)為利息費(fèi)用不僅包括債務(wù)資本成本，而且還應(yīng)包括股權(quán)資本成本。股權(quán)資本成本與債務(wù)資本成本，以及直接材料成本、直接人工成本、間接費(fèi)用等成本項(xiàng)目在性質(zhì)上并沒有本質(zhì)的區(qū)別，因?yàn)閭鶛?quán)人不會(huì)為需要資本的公司提供資本，除非這樣做他們可以得到回報(bào)，這個(gè)回報(bào)在會(huì)計(jì)上稱為“利息”，就是公司使用債務(wù)資本的成本；而股東也不會(huì)為需要資本的公司提供資本，除非這樣做他們也可以得到回報(bào)，這個(gè)回報(bào)就是公司使用股權(quán)資本的成本。根據(jù)主體觀念，應(yīng)用股權(quán)資本的成本與應(yīng)用債務(wù)資本的成本沒有什么區(qū)別，只不過是表現(xiàn)形式不同而已，從形式上看股權(quán)資本成本屬于隱含成本，而債務(wù)資本成本屬于顯現(xiàn)成本。

一、問題的提出

資本成本是現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論中的一個(gè)重要概念，一旦理解錯(cuò)誤或是計(jì)算錯(cuò)誤，都將導(dǎo)致項(xiàng)目的決策錯(cuò)誤，影響企業(yè)的資源配置，造成企業(yè)資源浪費(fèi)。然而現(xiàn)行資本成本概念的界定卻存在著某種程度的混亂。從表面上看，企業(yè)在實(shí)際使用資本時(shí)是先將其轉(zhuǎn)化為貨幣，然后進(jìn)行投資或購買實(shí)物資產(chǎn)等。從這一意義上講，外在形式上資本與資金可以統(tǒng)一表示為貨幣，因而資本成本與資金成本似乎也是可以相互替代的。但是從深層次看，資本成本與資金成本卻是截然不同的兩個(gè)概念。

二、內(nèi)涵的不同

西方財(cái)務(wù)理論對資本成本內(nèi)涵的描述：《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》給出的：“資本成本是商業(yè)資產(chǎn)的投資者要求獲得的預(yù)期收益率。以價(jià)值最大化為目標(biāo)的企業(yè)的經(jīng)理把資本成本作為評價(jià)投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率或最低回報(bào)率”。“Therateofreturnafirmmustearnonitsprojectinvestmentinordertomaintainitsmarketvalueandattractneededfunds（為維持其市場價(jià)值和吸引所需要的資金而在項(xiàng)目投資時(shí)所必須達(dá)到的報(bào)酬率）”；或者“Thecostofcapitalistherateofreturnafirmmustearnoninvestmentinordertoleavesharepriceunchanged（資本成本是企業(yè)為了使其股票價(jià)格保持不變而必須獲得的投資報(bào)酬率）”（LawrenceJ.Gitman，1991）。可見，資本成本是投資者所要求的預(yù)期報(bào)酬率，等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

MM定理對資本成本內(nèi)涵的描述：“任何公司的市場價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，而是取決于將其預(yù)期收益水平按照與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率進(jìn)行資本化”。這其中的“與其風(fēng)險(xiǎn)程度相適應(yīng)的折現(xiàn)率”指的就是資本成本。

然而理論界和實(shí)踐中，資本成本往往被理解為資金的籌集和使用成本，即為了取得和使用資金而發(fā)生的價(jià)值耗費(fèi)，包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。筆者認(rèn)為，這實(shí)際上是對資金成本這一概念的描述，而非資本成本，反映出理論界和實(shí)踐中對二者的混淆；資金成本的概念僅是基于表面上的觀察，是從資金使用者的角度出發(fā)，分析的是資金使用者的融資成本，并沒有充分考慮資金投入者的回報(bào)要求。

【摘要】文章簡單介紹了資本成本的含義和分類，并在此理論基礎(chǔ)上分析研究了資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用領(lǐng)域，提出了運(yùn)用EVA來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的方法。

【關(guān)鍵詞】資本成本;財(cái)務(wù)決策;經(jīng)濟(jì)增加值

隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新，現(xiàn)代成本管理的實(shí)踐不斷向前發(fā)展。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到全世界業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。推行資本成本在我國現(xiàn)代成本管理實(shí)踐中的運(yùn)用，必將提高我國企業(yè)投資決策、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平，加快我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)步伐，為全世界人類的社會(huì)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。然而由于我國的企業(yè)對資本成本的研究時(shí)間比較短，和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比還不十分成熟，所以許多企業(yè)并沒有認(rèn)識到資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的重要性，以至于未能作出正確的財(cái)務(wù)決策。

一、資本成本的概念

資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資決策和籌資決策的一個(gè)重要基礎(chǔ)和依據(jù)，必須對資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識，建立和完善科學(xué)的資本成本概念，為企業(yè)的投資和籌資決策提供更加合理的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本的概念應(yīng)理解為:資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本，是投資者所要求的必要報(bào)酬率，并且其可以用投資者要求的必要報(bào)酬率來度量。

一、對資本與成本范疇的厘定

要理解和定義資本成本，先要理解和定義好“資本”與“成本”。

按照馬克思的定義，資本是能帶來剩余價(jià)值的價(jià)值?；诮?jīng)濟(jì)學(xué)中“資本”與“資產(chǎn)”不分，我認(rèn)為，會(huì)計(jì)學(xué)中“資產(chǎn)”的定義——資產(chǎn)是指過去的交易、事項(xiàng)形成并由企業(yè)擁有或者控制的資源，該資源預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益，就是資本的定義。一個(gè)佐證是，我國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁教授對資本的定義。他認(rèn)為：資產(chǎn)是可用的經(jīng)濟(jì)資源；資產(chǎn)必須有主，才可能被善用，但清楚界定產(chǎn)權(quán)，從來也不意味著“自己的資產(chǎn)只能自己用”；資產(chǎn)須經(jīng)交易而轉(zhuǎn)手（資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓），才能提高有主資產(chǎn)的利用效率；資產(chǎn)的自用權(quán)利一旦可以有償放棄和讓渡，資產(chǎn)所有者就擁有一個(gè)未來的收入來源；這時(shí)，資產(chǎn)就轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本；所以，資本是構(gòu)成獨(dú)立的未來收入流的資產(chǎn)，即可以獨(dú)立提供與本人勞動(dòng)無關(guān)的權(quán)利租金的資產(chǎn)（1）。

會(huì)計(jì)學(xué)中的“資本”一般是指“資產(chǎn)（資金）的來源”，按會(huì)計(jì)恒等式“資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益”來解釋，“資本”即指“負(fù)債+所有者權(quán)益”。我認(rèn)為，在公司財(cái)務(wù)理論中，資本成本中的“資本”應(yīng)作會(huì)計(jì)學(xué)上的解釋。

張五常（2000）認(rèn)為，“成本是所放棄的價(jià)值最高的選擇”?？梢姡?jīng)濟(jì)學(xué)家是把成本定義為“機(jī)會(huì)成本”的。汪丁?。?996）進(jìn)一步認(rèn)為，機(jī)會(huì)成本的兩個(gè)要素是：（1）任何成本都是選擇的成本；（2）任何成本都是對于某一個(gè)人的主觀價(jià)值判斷而言的成本。因此，成本概念是建立在人們依據(jù)主觀價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)作出選擇的基礎(chǔ)之上的。不存在選擇，便不存在成本；也不存在獨(dú)立于人們行為選擇的“客觀價(jià)值”基礎(chǔ)上的成本。據(jù)此，在經(jīng)濟(jì)學(xué)家看來，沉沒成本、歷史成本不是成本。在公司財(cái)務(wù)理論中，經(jīng)濟(jì)學(xué)的成本概念應(yīng)是可取的。還要注意的是，選擇是面向未來的，所以成本也是未來成本，而且必須弄清楚誰將承擔(dān)成本。公司財(cái)務(wù)中的籌資、投資等財(cái)務(wù)決策正是面向未來的，作為財(cái)務(wù)決策標(biāo)準(zhǔn)的“資本成本”自然要能面向未來，所以用面向未來的“機(jī)會(huì)成本”來理解“資本成本”是合理可行的。

二、資本成本的定義與計(jì)量

【摘要】文章簡單介紹了資本成本的含義和分類,并在此理論基礎(chǔ)上分析研究了資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用領(lǐng)域,提出了運(yùn)用EVA來衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的方法。

【關(guān)鍵詞】資本成本;財(cái)務(wù)決策;經(jīng)濟(jì)增加值

隨著現(xiàn)代管理成本理論的不斷發(fā)展與創(chuàng)新,現(xiàn)代成本管理的實(shí)踐不斷向前發(fā)展。資本成本作為評估企業(yè)資本經(jīng)營業(yè)績和價(jià)值創(chuàng)造狀況的指標(biāo)已受到全世界業(yè)內(nèi)人士的廣泛關(guān)注。推行資本成本在我國現(xiàn)代成本管理實(shí)踐中的運(yùn)用,必將提高我國企業(yè)投資決策、融資決策的水平和經(jīng)營管理的水平,加快我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)的建設(shè)步伐,為全世界人類的社會(huì)發(fā)展作出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。然而由于我國的企業(yè)對資本成本的研究時(shí)間比較短,和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家相比還不十分成熟,所以許多企業(yè)并沒有認(rèn)識到資本成本在企業(yè)經(jīng)營管理中的重要性,以至于未能作出正確的財(cái)務(wù)決策。

一、資本成本的概念

資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資決策和籌資決策的一個(gè)重要基礎(chǔ)和依據(jù),必須對資本成本進(jìn)行重新認(rèn)識,建立和完善科學(xué)的資本成本概念,為企業(yè)的投資和籌資決策提供更加合理的標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本的概念應(yīng)理解為:資本成本是投資于某一項(xiàng)目或企業(yè)的機(jī)會(huì)成本,是投資者所要求的必要報(bào)酬率,并且其可以用投資者要求的必要報(bào)酬率來度量。

摘要:企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)是以籌集企業(yè)必需的資金為前提的，企業(yè)的生存與發(fā)展離不開資金的籌措。企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(jià)(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。

關(guān)鍵詞:籌資資金資本成本籌資方式資本結(jié)構(gòu)

隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大，企業(yè)自身擁有的資金已不能滿足其生存和發(fā)展的需要。企業(yè)必須根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要，通過籌資渠道和資金市場，運(yùn)用一定的籌資方式，經(jīng)濟(jì)有效地籌集企業(yè)所需的資金。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)籌集和使用資金，是要支付代價(jià)(即資本成本)的。根據(jù)企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)要求，企業(yè)必須降低籌資中的資本成本。具體如何來降低企業(yè)籌資中的資本成本呢?筆者從資本成本的內(nèi)涵、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用、降低企業(yè)籌資中的資本成本的途徑這樣幾個(gè)方面來談?wù)勔恍┛捶ā?/p>

一、資本成本的內(nèi)涵

資本成本是企業(yè)在市場條件下，為籌集和使用資金而付出的代價(jià)。具體包括使用費(fèi)用和籌資費(fèi)用兩部分。其中:使用費(fèi)用是企業(yè)在生產(chǎn)過程中因使用資金而支付的費(fèi)用，如向股東支付的股利、向銀行支付的貸款利息、向債券持有者支付的債券利息等;籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌資過程中為獲取資金而支付的費(fèi)用，如向銀行借款時(shí)需要支付的手續(xù)費(fèi)、因發(fā)行股票債券而支付的發(fā)行費(fèi)用等。

二、資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用

資本成本的計(jì)量分析

企業(yè)的資本成本通?？煞譃闄?quán)益資本成本、債務(wù)資本成本和混合型資本成本（主要包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換證券、認(rèn)股權(quán)證等）?，F(xiàn)行的資本成本理論中，無論是債務(wù)資本成本還是權(quán)益資本成本的計(jì)量都存在很多不嚴(yán)謹(jǐn)之處，這必然會(huì)導(dǎo)致在應(yīng)用資本成本指標(biāo)進(jìn)行決策時(shí)產(chǎn)生嚴(yán)重的問題，甚至誤導(dǎo)投資者。1.債務(wù)資本成本計(jì)量中存在的問題。（1）應(yīng)將流動(dòng)負(fù)債的資本成本納入債務(wù)資本成本的計(jì)量范疇?，F(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材在介紹資本成本的計(jì)算時(shí)幾乎都會(huì)有這樣的特別說明：由于資本成本是為企業(yè)長期投資和籌資所用，因此在計(jì)算企業(yè)的資本成本時(shí)只考慮長期資本成本，不計(jì)算流動(dòng)負(fù)債的成本。這樣的描述存在很大的缺陷：①資本成本理論的服務(wù)范圍被人為地縮小了。眾所周知，資本成本理論在企業(yè)的長期投資和長期籌資決策中起到了至關(guān)重要的作用。但在企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營中，比如是否向銀行借款及借款期限的問題上，則需要將投資的期望收益率與流動(dòng)負(fù)債的稅前資本成本進(jìn)行對比，若前者大于后者，則可以借款，反之則不能借款。即該理論也應(yīng)當(dāng)為短期投資和融資服務(wù)。②在企業(yè)營運(yùn)資本籌集政策中，營運(yùn)資本等于流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之差，由此可以看出，有部分營運(yùn)資金來自所有者權(quán)益，而股權(quán)資本的成本很高，流動(dòng)負(fù)債的成本相對較低，那么二者保持多大的籌資比例比較合適，這就需要比較二者資本成本的大小，所以，也必須研究流動(dòng)負(fù)債的資本成本。③不利于確定最佳資本結(jié)構(gòu)。通用的《財(cái)務(wù)管理》教材在討論最佳資本結(jié)構(gòu)的確定時(shí)，都僅僅考慮長期資本，沒有考慮流動(dòng)負(fù)債，這勢必會(huì)導(dǎo)致重大的決策失誤。（2）是否負(fù)債經(jīng)營的決策標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是稅前資本成本。在現(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》教材中，債務(wù)資本成本的計(jì)算公式為：P0（1-f）=Pt+It（1-T）（1+Kb）t，即在計(jì)算債務(wù)資本成本時(shí)都扣除了所得稅，是稅后債務(wù)資本成本，這是為了與權(quán)益資本成本相比較，并用于計(jì)算加權(quán)平均資本成本。但在實(shí)際中應(yīng)用稅前債務(wù)資本成本作為是否進(jìn)行負(fù)債投資的“取舍率”，即當(dāng)投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于稅前債務(wù)資本成本時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，則不可行。這就形成了二者分析上的不一致。比如：某項(xiàng)四年期借款的年利率是8%，借款手續(xù)費(fèi)率為1%，所得稅稅率為25%，則此筆借款的資本成本率經(jīng)計(jì)算為6.06%。顯然，并不是當(dāng)該投資項(xiàng)目的報(bào)酬率大于6.06%就可行了，因?yàn)榻杩畹哪昀蕿?%，而6.06%的收益率連利息也不能完全支付，必定會(huì)給企業(yè)帶來損失。因此，在是否利用借款進(jìn)行投資的判斷上應(yīng)采用稅前資本成本。本例中的稅前資本成本是8.08%，所以，在進(jìn)行投資決策時(shí)，只有當(dāng)項(xiàng)目的投資報(bào)酬率大于8.08%時(shí)，該投資項(xiàng)目才是可行的。更進(jìn)一步分析，用于負(fù)債投資決策的報(bào)酬率只能是息稅前報(bào)酬率。因?yàn)橹灰⒍惽袄麧櫞笥诶ⅲ髽I(yè)就有利可圖。息稅前報(bào)酬率=息稅前利潤負(fù)債形成的資產(chǎn)，將息稅前利潤率與債務(wù)的稅前資本成本進(jìn)行比較，就可以計(jì)算出財(cái)務(wù)杠桿收益率，即：財(cái)務(wù)杠桿收益率=息稅前報(bào)酬率-債務(wù)稅前資本成本。這比財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算意義要更廣泛。2.權(quán)益資本成本應(yīng)采用資本利潤率。在權(quán)益資本成本的計(jì)算中，只考慮現(xiàn)金股利是不合理的。我國現(xiàn)行的股利分配有現(xiàn)金股利、股票股利、財(cái)產(chǎn)股利和負(fù)債股利等形式，許多高成長的上市公司為了捕捉更好的投資機(jī)會(huì)，可能連續(xù)多年只送紅股而不派發(fā)現(xiàn)金股利，但不能說這部分股權(quán)資本沒有成本。還有的公司既送紅股又派息，那么在計(jì)算權(quán)益資本成本時(shí)只計(jì)算派息而不計(jì)算紅股也是不合適的。所以，企業(yè)的稅后利潤不管是以什么形式發(fā)放出去或留在企業(yè)，都是股東權(quán)益，在計(jì)算權(quán)益資本時(shí)，應(yīng)當(dāng)把全部稅后利潤計(jì)算進(jìn)來，即采用資本利潤率作為權(quán)益資本的成本。另外，企業(yè)在經(jīng)營過程中會(huì)面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，所以在權(quán)益資本成本的計(jì)算公式“K=D1P0（1-f）+g中”，g的取值不具備可操作性。相對來講，將資本利潤率作為權(quán)益資本的成本，在實(shí)踐中更易操作。將投資的資本利潤率與預(yù)期報(bào)酬率進(jìn)行對比，前者大于后者時(shí)，該投資項(xiàng)目可行；反之，則不可行。從中也可以看出權(quán)益資本成本為投資決策服務(wù)的目的。3.直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率不符合實(shí)際?，F(xiàn)行《財(cái)務(wù)管理》和《資產(chǎn)評估》教材中，許多地方直接將資本成本作為折現(xiàn)率或本金化率，筆者認(rèn)為這種做法欠妥。正如上文所述，債務(wù)資本成本采用稅前資本成本、權(quán)益資本成本采用資本利潤率更合適，這樣計(jì)算出的加權(quán)平均資本成本也就與原來不同。況且將資本成本作為折現(xiàn)率，只考慮了籌資成本的回收與補(bǔ)償，沒有考慮投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和通貨膨脹因素，所以，折現(xiàn)率或本金化率采取“無風(fēng)險(xiǎn)利率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率”來計(jì)算更貼近實(shí)際。4.權(quán)益資本成本的計(jì)量模型在應(yīng)用上存在難度。（1）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。該模型是建立在完美資本市場、投資者理性、厭惡風(fēng)險(xiǎn)和投資組合足夠分散等假設(shè)基礎(chǔ)上的。其數(shù)學(xué)形式簡明，易于理解，應(yīng)用最為廣泛，但事實(shí)上還存在一些問題。如果一個(gè)公司的股東投資分散化不夠，則其面臨的不僅僅是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而是“獨(dú)立風(fēng)險(xiǎn)”，此時(shí)企業(yè)的真正風(fēng)險(xiǎn)就不能通過β系數(shù)來衡量，運(yùn)用CAPM模型會(huì)低估權(quán)益資本成本的數(shù)值。另外，在我國，無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf、β值和證券市場收益率Rm數(shù)值的不唯一性，也會(huì)導(dǎo)致計(jì)量上得出不同的結(jié)果。（2）貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型。該模型也有多種表達(dá)形式，在財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)中，由于企業(yè)的經(jīng)營受多種因素的制約，每年股利的變化不可能保持不變，也不可能恒增，有的企業(yè)甚至不發(fā)放股利，或在一定時(shí)期內(nèi)不發(fā)放股利，每年發(fā)放的股利數(shù)額及發(fā)放的時(shí)間都需要預(yù)測，這就給計(jì)算帶來了很大的主觀性。對于有固定股利增長率的企業(yè)，股利增長率g的估計(jì)又很關(guān)鍵和敏感。而多階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型的計(jì)算更復(fù)雜，選取的階段、每階段的時(shí)間長度都依賴于專業(yè)分析員的經(jīng)驗(yàn)。（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法。該方法是根據(jù)“風(fēng)險(xiǎn)和收益相配比”的原理，在債券投資者要求的報(bào)酬率的基礎(chǔ)上再加上一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即：KS=Kd+RP。該方法理解上簡單，但其中的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)RP是憑借經(jīng)驗(yàn)、股票市場的歷史表現(xiàn)以及無風(fēng)險(xiǎn)利率的變動(dòng)估計(jì)出來的，在很大程度上也依賴于專業(yè)分析者的經(jīng)驗(yàn)判斷，其確定沒有統(tǒng)一客觀的尺度。（4）套利定價(jià)模型（APT）。該模型是由羅斯在1976年提出的，是CAPM模型的變形，模型認(rèn)為資本資產(chǎn)的收益率受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)、通貨膨脹等多項(xiàng)因素的驅(qū)動(dòng)。但具體考慮哪些風(fēng)險(xiǎn)因素，哪些指標(biāo)能夠進(jìn)入模型都沒有具體一致的標(biāo)準(zhǔn)，只能憑投資者經(jīng)驗(yàn)自行判斷和選擇，且每項(xiàng)因素都要計(jì)算相應(yīng)的β值。與CAPM模型相比，APT實(shí)際應(yīng)用難度更大，應(yīng)用范圍更有限。

資本成本在財(cái)務(wù)決策中的應(yīng)用

1.資本成本在企業(yè)籌資決策中的應(yīng)用。在籌資決策中運(yùn)用資本成本是資本成本價(jià)值的一個(gè)重要體現(xiàn)。在籌資決策中，應(yīng)計(jì)算各單項(xiàng)資本成本的大小并對不同的債務(wù)和權(quán)益籌資方式進(jìn)行分析、比較、取舍，盡量采用加權(quán)平均資本成本小的籌資方式，以使企業(yè)的利益達(dá)到最大化。企業(yè)運(yùn)用資本成本進(jìn)行籌資決策時(shí)應(yīng)遵循以下原則：①企業(yè)可對不同的股權(quán)及債務(wù)籌資方式進(jìn)行組合，但必須保證加權(quán)平均資本成本小于資本的收益率，否則公司現(xiàn)有股東的利益就會(huì)受損。同時(shí)也要注意避免單純地追求低加權(quán)平均資本成本而增大企業(yè)負(fù)債，因?yàn)檫@會(huì)給企業(yè)帶來極大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。②資本成本的估算應(yīng)采用市場價(jià)值而不是賬面價(jià)值，并且由于資本成本的估算方法和數(shù)值具有較大的彈性和主觀性，在估算時(shí)不必過分看中資本成本的精確數(shù)值，只需把握資本成本的區(qū)間范圍即可。特別是針對技術(shù)創(chuàng)新類的成長型公司，其預(yù)期收益率往往大大超過資本成本，所以，資本成本并不是其主要考慮因素。③本著建立最佳資本結(jié)構(gòu)的目的，在對債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的成本進(jìn)行比較時(shí)，注意債務(wù)及權(quán)益所占的比重，保持企業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展并逐步提高股東的市場價(jià)值。2.資本成本在項(xiàng)目投資決策評價(jià)中的應(yīng)用。（1）項(xiàng)目投資決策中資本成本指標(biāo)的應(yīng)用。在投資決策分析中，資本成本是評價(jià)投資項(xiàng)目是否可行、比較投資方案的優(yōu)劣和進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。投資項(xiàng)目的評價(jià)指標(biāo)有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)兩種，其中貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、獲利指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率等；非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)包括投資回收期、平均報(bào)酬率。實(shí)務(wù)中，常采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)。在凈現(xiàn)值指標(biāo)和獲利指數(shù)指標(biāo)中，資本成本被用作計(jì)算項(xiàng)目凈現(xiàn)值的貼現(xiàn)率：當(dāng)投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零或獲利指數(shù)大于零時(shí)，該項(xiàng)目可行；反之，該項(xiàng)目不可行。在應(yīng)用內(nèi)含報(bào)酬率作為決策的指標(biāo)時(shí)，資本成本是進(jìn)行比較取舍的標(biāo)準(zhǔn)。只有當(dāng)投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率大于資本成本時(shí)，該投資項(xiàng)目才是可行的。（2）項(xiàng)目投資決策中資本成本與企業(yè)籌資政策的關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展實(shí)踐中，企業(yè)的籌資活動(dòng)與投資活動(dòng)是不可分的。一方面，只有當(dāng)企業(yè)有了項(xiàng)目投資的需求后，才會(huì)根據(jù)投資方案做籌資的安排；另一方面，從企業(yè)實(shí)際運(yùn)作過程來看，企業(yè)籌資的目的是投資，二者之間存在的紐帶關(guān)系就是投資項(xiàng)目的資本成本。因此，投資決策中選擇的預(yù)期報(bào)酬率必須和籌資決策中的資本成本聯(lián)系起來。在投資決策中選擇預(yù)期報(bào)酬率大于資本成本的項(xiàng)目，在籌資決策中選擇資本成本小于預(yù)期報(bào)酬率的項(xiàng)目。3.資本成本在股利分配決策中的應(yīng)用。股利分配政策包括股利支付率、股票股利、股票的分割與回購和股利分配趨勢的穩(wěn)定性等內(nèi)容。之所以在股利分配決策中引入資本成本的概念，是因?yàn)榱舸媸找嬉彩怯谐杀镜摹Ｅc發(fā)行新股相比，保留盈余不需要花費(fèi)籌資費(fèi)用，所以留存收益的成本要比股票的成本低一些。所以，在股利分配決策中，企業(yè)應(yīng)將股利分配給投資者帶來的收益率與留存收益的成本進(jìn)行對比，進(jìn)而決定股利支付率的大小。從資本成本的角度看，若企業(yè)有新的投資需要，則應(yīng)當(dāng)考慮采取較低的股利支付率政策；若企業(yè)將留存收益用于再投資所獲得的收益率小于股東要求的必要報(bào)酬率或權(quán)益資本成本，則企業(yè)應(yīng)采用較高的股利支付率。4.資本成本在經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）計(jì)算中的應(yīng)用。EVA績效考核指標(biāo)彌補(bǔ)了原來會(huì)計(jì)報(bào)表中沒有股權(quán)資本信息的缺陷，因此，比傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)更受歡迎。EVA的計(jì)算公式為：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本成本。若EVA＞0，說明企業(yè)創(chuàng)造了價(jià)值，增加了財(cái)富；若EVA＜0，則表示企業(yè)發(fā)生了價(jià)值損失，減少了財(cái)富；若EVA＝0，則說明企業(yè)的利潤僅能滿足債權(quán)人和投資者預(yù)期所要求得到的報(bào)酬。EVA公式還可進(jìn)一步分解為：EVA＝稅后凈營業(yè)利潤－資本占用×加權(quán)平均資本成本率由于我國當(dāng)前的資本市場還處于弱有效市場狀態(tài)，股票的價(jià)格還不能反映企業(yè)的真實(shí)業(yè)績，因此，利用CAPM模型計(jì)算出的股權(quán)資本成本可能會(huì)不準(zhǔn)確。另外，由于存在信息不對稱，在EVA的計(jì)算過程中也很難實(shí)現(xiàn)對會(huì)計(jì)利潤的準(zhǔn)確調(diào)整，所以，在企業(yè)中全面推廣EVA績效考核還存在很多困難。5.資本成本是計(jì)算股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)指數(shù)的核心指標(biāo)。股東對企業(yè)投資的目的就是獲得大于資本成本的投資回報(bào)，因此資本成本就成了判斷股東利益保護(hù)程度的核心因素?；诖四康?，將投資者報(bào)酬率與權(quán)益資本成本相除，便可得到股東財(cái)富最大化實(shí)現(xiàn)指數(shù)（RI），以此作為股東利益保護(hù)程度的衡量指標(biāo)。從公司理財(cái)角度看，當(dāng)RI=1時(shí)，表示投資者的實(shí)際報(bào)酬率等于要求的必要報(bào)酬率，實(shí)現(xiàn)了企業(yè)的理財(cái)和股東財(cái)富最大化的目標(biāo)，此時(shí)的財(cái)務(wù)狀況、籌資決策和投資決策等都達(dá)到了最佳狀態(tài)，股票市場實(shí)現(xiàn)了均衡；當(dāng)RI＞1時(shí)，意味著企業(yè)向投資者轉(zhuǎn)移了超過他們期望的財(cái)富，是高成長公司常見的情形?；谝陨戏治隹傻茫茖W(xué)地估算資本成本是保護(hù)股東利益并實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的根本，關(guān)鍵在于實(shí)際的股東報(bào)酬率一定要高于資本成本。通過對我國滬市A股上市公司進(jìn)行的實(shí)證分析可以得出，我國大部分樣本企業(yè)的RI＜1，一方面說明企業(yè)沒有很好地實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化這一財(cái)務(wù)目標(biāo)，另一方面又反映出大部分企業(yè)對資本成本及股東財(cái)富最大化的觀念沒有給予足夠的重視，很容易使投資者以投機(jī)的目的進(jìn)行投資，進(jìn)而影響證券市場的穩(wěn)定。

資本成本研究的未來展望

在財(cái)務(wù)管理實(shí)踐中，資本成本的運(yùn)用十分廣泛，但存在一些薄弱環(huán)節(jié)?；诖?，本文提出，關(guān)于資本成本的研究還需在以下方面加以深入：①完善我國的資本成本基礎(chǔ)研究體系；②解決資本成本在財(cái)務(wù)實(shí)踐中的應(yīng)用難題；③拓寬資本成本理論的應(yīng)用范圍。

一、資本成本會(huì)計(jì)的理論框架

關(guān)于資本成本會(huì)計(jì)的理論框架，會(huì)計(jì)理論界曾出現(xiàn)過許多的觀點(diǎn)，尤其以安東尼教授提出的理論構(gòu)想最具代表性，因此，我在此就在安東尼教授的觀點(diǎn)引導(dǎo)下做一下資本成本會(huì)計(jì)的理論框架分析：

1.關(guān)于會(huì)計(jì)要素問題。會(huì)計(jì)要素是會(huì)計(jì)對象的具體化，它把會(huì)計(jì)對象用會(huì)計(jì)特有的語言加以表述。另外，它還是財(cái)務(wù)報(bào)表的組成項(xiàng)目，會(huì)計(jì)恒等是描述了各個(gè)要素的數(shù)量關(guān)系，按照安東米教授提出的資本成本會(huì)計(jì)理論構(gòu)想，在資本成本會(huì)計(jì)中，會(huì)計(jì)恒等式應(yīng)修改為：“資產(chǎn)=負(fù)債股東權(quán)益主體權(quán)益”。與此變化相適應(yīng)，安東尼教授對會(huì)計(jì)要素及其相關(guān)問題也進(jìn)行了討論。①單獨(dú)設(shè)置“業(yè)主權(quán)益”要素。會(huì)計(jì)要素及其設(shè)置數(shù)量的多少，主要應(yīng)該取決于會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)的目標(biāo)。雖然會(huì)計(jì)要素本身就是一種信息，但是它畢竟是一個(gè)綜合信息，根據(jù)安東你教授所提出的資本成本會(huì)計(jì)構(gòu)想應(yīng)該單獨(dú)設(shè)置“業(yè)主權(quán)益”要素取代原來的“凈收益”或“全面收益”要素。它在數(shù)量等與資產(chǎn)總額與負(fù)債和股東權(quán)益之和之間的差額。其主要來源是主體的經(jīng)營活動(dòng)。②對資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益要素的重新定義。安東你教授認(rèn)為現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)概念結(jié)構(gòu)無法提供解釋會(huì)計(jì)主體實(shí)際發(fā)生情況的信息，同時(shí)，它對“資產(chǎn)”要素的定義不具有實(shí)際操作性，因此，安東尼教授在資本成本會(huì)計(jì)中對資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益要素的概念作了重新定義，具體表述如下：①資產(chǎn)是主體的資本存在形態(tài)。資產(chǎn)包括貨幣性項(xiàng)目、未耗用成本和各項(xiàng)投資。其數(shù)額未凝固在各種資本存在形態(tài)上的數(shù)額。②股東權(quán)益反映由股東提供的資本數(shù)額。它包括股東直接投入的資產(chǎn)以及這些資本的應(yīng)計(jì)利息。

2.關(guān)于會(huì)計(jì)目標(biāo)問題。會(huì)計(jì)目標(biāo)是會(huì)計(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的必然趨勢，是會(huì)計(jì)系統(tǒng)運(yùn)行的出發(fā)點(diǎn)和歸宿點(diǎn)，表現(xiàn)位于其應(yīng)達(dá)到的目的。它的基本目標(biāo)時(shí)提供有助于人們進(jìn)行有目的的控制和決策的財(cái)務(wù)信息計(jì)其他有關(guān)信息，這是一切經(jīng)濟(jì)條件下的會(huì)計(jì)所共有的，并不以經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變而變化，資本成本會(huì)計(jì)業(yè)不例外。但是，現(xiàn)行的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中，僅僅確認(rèn)顯現(xiàn)成本，即債務(wù)資本成本，而沒有確認(rèn)隱含成本，即權(quán)益資本成本。安東尼教授認(rèn)為資本成本中不僅包括債務(wù)資本成本，而且還包括權(quán)益資本成本，因此，在資本成本會(huì)計(jì)中，會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)所提供的有目的的控制和決策的財(cái)務(wù)信息中應(yīng)反映企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的一切成本，既包括顯現(xiàn)成本，又包括隱含成本。

3.關(guān)于會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量特征問題。關(guān)于會(huì)計(jì)信息質(zhì)量特征的研究在西方財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)文獻(xiàn)中早已存在。例如：美國會(huì)計(jì)學(xué)會(huì)認(rèn)為會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)所提供的信息必須符合相關(guān)性、可驗(yàn)證性、公正不偏性和可定量性四項(xiàng)準(zhǔn)則。資本成本會(huì)計(jì)信息在質(zhì)量特征方面也符合這四項(xiàng)準(zhǔn)則。①就相關(guān)性而言，確認(rèn)和計(jì)量資本成本中的隱含成本，對于提高會(huì)計(jì)信息的決策游泳性，增強(qiáng)會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性的回答是肯定的。②就可驗(yàn)證性而言，對于資本成本會(huì)計(jì)的權(quán)益資本成本計(jì)量來說，它是指根據(jù)相同的數(shù)據(jù)和方法，兩個(gè)或兩個(gè)以上的不同專業(yè)人員進(jìn)行權(quán)益資本成本的結(jié)算，應(yīng)該得到基本相同的結(jié)果。對于這一點(diǎn)，利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算權(quán)益資本成本得到相同的數(shù)據(jù)并不難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樵诟叨劝l(fā)達(dá)、完善的金融市場條件下，模型中所取得有關(guān)變量樹脂相同，計(jì)算結(jié)果也會(huì)基本相同。③就公正不偏性而言，它要求會(huì)計(jì)信息的提供和傳遞過程中不滲入個(gè)人偏見，以免損害其他信息使用者的利益，既然權(quán)益資本成本計(jì)量具有可驗(yàn)證性，那么，不同經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系的集團(tuán)，為了維護(hù)自身的利益，就可以通過權(quán)益資本成本計(jì)量結(jié)果來進(jìn)行驗(yàn)證，從而敦促會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)遵循公正不偏性準(zhǔn)則。④就可定量性而言，權(quán)益資本成本的計(jì)量過程本身就是最好的例證。

4.關(guān)于會(huì)計(jì)基本假設(shè)和會(huì)計(jì)原則問題。會(huì)計(jì)假設(shè)侍從會(huì)計(jì)實(shí)踐中抽象出來的，是最基礎(chǔ)的一個(gè)層次，使整個(gè)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，是會(huì)計(jì)理論的最高層次，對會(huì)計(jì)理論和會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)具有普遍有用性。資本成本會(huì)計(jì)作為會(huì)計(jì)的分支，它只是強(qiáng)調(diào)在確認(rèn)成本是，不僅包括債務(wù)資本成本，而且還包括權(quán)益資本成本。在會(huì)計(jì)所處環(huán)境、核算對象等方面無很大區(qū)別，因此，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)上的四個(gè)基本假設(shè)：主體假設(shè)、持續(xù)經(jīng)營假設(shè)、會(huì)計(jì)分期假設(shè)和貨幣計(jì)量假設(shè)，仍然適用于資本成本會(huì)計(jì)。