證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險；中國券商應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營向以風險防范為核心的集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，建立一個系統(tǒng)、高效的風險防范和控制體系；風險控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。

「關(guān)鍵詞」證券經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)營風險內(nèi)部控制制度

「中圖分類號」F830.91「文獻標識碼」A「文章編號」1007-7685（2000）06-0048-02

證券經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營風險指證券經(jīng)營機構(gòu)在證券買賣過程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風險主要是指證券經(jīng)營機構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風險主要是指因證券市場不可預(yù)見、客觀因素的變化所帶來的風險。

一、證券經(jīng)營風險的種類

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險。由于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風險的原因也不盡一致。

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險；中國券商應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營向以風險防范為核心的集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，建立一個系統(tǒng)、高效的風險防范和控制體系；風險控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。

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「中圖分類號」F830.91「文獻標識碼」A「文章編號」1007-7685（2000）06-0048-02

證券經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營風險指證券經(jīng)營機構(gòu)在證券買賣過程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風險主要是指證券經(jīng)營機構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風險主要是指因證券市場不可預(yù)見、客觀因素的變化所帶來的風險。

一、證券經(jīng)營風險的種類

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險。由于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風險的原因也不盡一致。

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險；中國券商應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營向以風險防范為核心的集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，建立一個系統(tǒng)、高效的風險防范和控制體系；風險控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。sO100

「關(guān)鍵詞」證券經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)營風險內(nèi)部控制制度

「中圖分類號」F830.91「文獻標識碼」A「文章編號」1007-7685（2000）06-0048-02

證券經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營風險指證券經(jīng)營機構(gòu)在證券買賣過程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風險主要是指證券經(jīng)營機構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風險主要是指因證券市場不可預(yù)見、客觀因素的變化所帶來的風險。

一、證券經(jīng)營風險的種類

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險。由于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風險的原因也不盡一致。

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險；中國券商應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營向以風險防范為核心的集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，建立一個系統(tǒng)、高效的風險防范和控制體系；風險控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。

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「中圖分類號」F830.91「文獻標識碼」A「文章編號」1007-7685（2000）06-0048-02

證券經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營風險指證券經(jīng)營機構(gòu)在證券買賣過程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風險主要是指證券經(jīng)營機構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風險主要是指因證券市場不可預(yù)見、客觀因素的變化所帶來的風險。

一、證券經(jīng)營風險的種類

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險。由于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風險的原因也不盡一致。

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可以分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險；中國券商應(yīng)逐漸由粗放經(jīng)營向以風險防范為核心的集約經(jīng)營轉(zhuǎn)變，建立一個系統(tǒng)、高效的風險防范和控制體系；風險控制作為法人的自律管理方式，其核心是健全的內(nèi)控制度。

「關(guān)鍵詞」證券經(jīng)營機構(gòu)經(jīng)營風險內(nèi)部控制制度

證券經(jīng)營機構(gòu)的經(jīng)營風險指證券經(jīng)營機構(gòu)在證券買賣過程中由于各種主、客觀原因而造成損失的可能性。主觀原因造成的風險主要是指證券經(jīng)營機構(gòu)自身的管理、操作失誤引起的損失；客觀原因引起的風險主要是指因證券市場不可預(yù)見、客觀因素的變化所帶來的風險。

一、證券經(jīng)營風險的種類

證券經(jīng)營風險從證券經(jīng)營機構(gòu)的角度來看可分為經(jīng)紀業(yè)務(wù)風險和自營業(yè)務(wù)風險。由于證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的性質(zhì)、特征不盡相同，因此，引起風險的原因也不盡一致。

（一）經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風險

自從2001年下半年開始，隨著上海和深圳兩股指的持續(xù)走低，中國證券業(yè)的發(fā)展開始進入低谷，一直持續(xù)到現(xiàn)在，在這種嚴峻的市場環(huán)境下，證券公司的深層次問題逐漸顯現(xiàn)，某些公司更是經(jīng)歷了前所未有的生存危機。

一、證券業(yè)概況

根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2004年114家證券公司的股票基金交易總金額為73766.62億元，較2003年增長27％；共主承銷股票143家，籌資總金額890.48億元，分別較2003年增長25％和28％。截至2004年年末，114家證券公司資產(chǎn)總值3293.73億元，凈資產(chǎn)669.08億元，凈資本453.41億元。受市場行情及會計政策變更的影響，在2004年度這114家證券公司實現(xiàn)營業(yè)收入共169.44億元，利潤總額為－103.64億，扣減資產(chǎn)減值損失后利潤總額為－149.93億，全行業(yè)處于虧損狀態(tài)，比2003年累計虧損的62.03億元增長了141.71％。

二、證券業(yè)虧損的因素

造成證券公司全行業(yè)虧損并非偶然，事實上，它只是中國證券業(yè)長期存在的潛在問題的顯化，主要表現(xiàn)在以下方面：

（一）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同且業(yè)務(wù)種類單一。目前，中國大多數(shù)證券公司的業(yè)務(wù)范圍還局限在傳統(tǒng)的承銷、經(jīng)紀和自營等方面，只有為數(shù)不多的一些大證券公司才涉及公司理財、資產(chǎn)重組、資產(chǎn)證券化、項目融資、投資顧問等業(yè)務(wù)，而且缺乏深度和廣度，除了股票、債券、基金和回購等普通品種外，尚未開展遠期、金融期貨、期權(quán)、互換等衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)。

一、對證券違法犯罪的簡單分組分析

1.從證券違法犯罪的方式分析

如果我們將這346個違法犯罪行為按其犯罪方式歸類(見圖2)，就會發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式有透支挪用、法人投資者(主要是券商)以個人名義炒股、中介機構(gòu)出具虛假證明、披露虛假財務(wù)報表、“三類”企業(yè)(上市公司、國有企業(yè)、國有控股公司)違規(guī)炒股(1999年，證監(jiān)會公布允許“三類”企業(yè)合法進入股市的規(guī)定，“三類”企業(yè)入市已不屬于違法行為)、市場操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、虛假消息等。其中最常見的是資金透支挪移的違法案件，包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資金違規(guī)進入股市等，占32.9%；第二位的是法人投資者以個人投資者的名義開戶炒股，而且券商以個人賬戶進行自營業(yè)務(wù)為主，占19.1%；第三位是中介機構(gòu)提供的虛假證明，包括注冊會計師出具虛假審計報告，律師出具不真實的法律意見書，資產(chǎn)評估師出具虛假的資產(chǎn)評估報告等，占10.7%；與中介機構(gòu)提供的虛假證明相關(guān)的披露虛假財務(wù)報告所占比重也較大，為8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過了10%或接近10%，應(yīng)該是證券違法犯罪監(jiān)管的重點。其他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門的投入而定。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

逐年考察各類證券違法犯罪方式所占比重的前三位(見表1)，可以看出在1997年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所占的比重較大，這與當時證券市場發(fā)行中“規(guī)?？刂疲迗蠹覕?shù)”的政策有關(guān)。當時對企業(yè)而言重要的是能得到發(fā)行指標，如果達不到上市的標準，只能通過各種虛假手段完成上市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也不足為怪。而1997年證監(jiān)會大力清查進入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股的發(fā)案比重上升到第二位。1998年以后證券違法犯罪所占的比重的前三位與通過總體得出的結(jié)論是一致的。

表1：1994—2000年各類證券違法犯罪所占比重的前三位一覽表

一、對證券違法犯罪的簡單分組分析

1.從證券違法犯罪的方式分析

如果我們將這346個違法犯罪行為按其犯罪方式歸類(見圖2)，就會發(fā)現(xiàn)它們有一定的同質(zhì)性，主要的犯罪方式有透支挪用、法人投資者(主要是券商)以個人名義炒股、中介機構(gòu)出具虛假證明、披露虛假財務(wù)報表、“三類”企業(yè)(上市公司、國有企業(yè)、國有控股公司)違規(guī)炒股(1999年，證監(jiān)會公布允許“三類”企業(yè)合法進入股市的規(guī)定，“三類”企業(yè)入市已不屬于違法行為)、市場操縱、欺詐發(fā)行、內(nèi)幕交易、虛假消息等。其中最常見的是資金透支挪移的違法案件，包括券商向投資者透支，券商挪用投資者的保證金，銀行資金違規(guī)進入股市等，占32.9%；第二位的是法人投資者以個人投資者的名義開戶炒股，而且券商以個人賬戶進行自營業(yè)務(wù)為主，占19.1%；第三位是中介機構(gòu)提供的虛假證明，包括注冊會計師出具虛假審計報告，律師出具不真實的法律意見書，資產(chǎn)評估師出具虛假的資產(chǎn)評估報告等，占10.7%；與中介機構(gòu)提供的虛假證明相關(guān)的披露虛假財務(wù)報告所占比重也較大，為8.4%，排在第四位。以上四類案件發(fā)生的比重較大，都超過了10%或接近10%，應(yīng)該是證券違法犯罪監(jiān)管的重點。其他的違法犯罪行為所占的比重都較小，是否加大監(jiān)管力度要依監(jiān)管部門的投入而定。

數(shù)據(jù)來源：根據(jù)中國證監(jiān)會公告整理

逐年考察各類證券違法犯罪方式所占比重的前三位(見表1)，可以看出在1997年以前證券違法犯罪中欺詐發(fā)行所占的比重較大，這與當時證券市場發(fā)行中“規(guī)?？刂?，限報家數(shù)”的政策有關(guān)。當時對企業(yè)而言重要的是能得到發(fā)行指標，如果達不到上市的標準，只能通過各種虛假手段完成上市，出現(xiàn)多起欺詐發(fā)行案也不足為怪。而1997年證監(jiān)會大力清查進入股市的違規(guī)資金，結(jié)果使得三類企業(yè)違規(guī)炒股的發(fā)案比重上升到第二位。1998年以后證券違法犯罪所占的比重的前三位與通過總體得出的結(jié)論是一致的。

表1：1994—2000年各類證券違法犯罪所占比重的前三位一覽表

一、證券公司民營化的背景

隨著經(jīng)濟改革向縱深發(fā)展，近年來證券公司民營化力度在逐步加大，一批有實力的民營企業(yè)紛紛成為證券公司的股東，甚至大股東。民營企業(yè)進人證券行業(yè)，通過參股甚或錯綜復(fù)雜的股權(quán)設(shè)置從而完全影響證券公司經(jīng)營管理，其動機有著更深層次的背景。隨著我國經(jīng)濟的持續(xù)快速增長，證券市場規(guī)模將越來越大，國內(nèi)券商將面臨巨大的市場機遇。證券業(yè)又是一個競爭非常激烈的行業(yè)，市場的集中度有不斷提高的趨勢，中小券商要生存發(fā)展，必須做大做強。最近兩年來，由于市場行情低迷，證券行業(yè)持續(xù)全行業(yè)虧損，使得證券公司經(jīng)營異常困難。為解決生存問題，增資擴股被擺在了第一重要位置。而一些民營企業(yè)經(jīng)過多年的實業(yè)或者證券投資的經(jīng)營，如今已經(jīng)到了一個十字路口，其各種資源的整合需要一個資本運作平臺，業(yè)務(wù)的超常規(guī)擴張急需融資平臺的支持。同時一些采取私募基金方式運作成功的企業(yè)也要洗腳上岸”。在這種雙方各有需要的基礎(chǔ)上，雙方聯(lián)姻水到渠成。

二、證券公司民營化中的股東層面的問題

多種股權(quán)成分的并存對證券公司的經(jīng)營發(fā)展無疑是有益的。然而，2003年以來，相當多的民營化證券公司，比如民生證券、富友證券、亞洲證券等都不約而同地出了問題，引來國家有關(guān)監(jiān)管機構(gòu)的介人。這些證券公司的問題幾乎都是由股東層面開始，最終影響到公司的正常運作，許多甚至發(fā)生違規(guī)、違法行為，導致公檢法的深度介人。

歸納起來，這些證券公司在股東層面出現(xiàn)的問題主要有:

1、股東出資不實。主要表現(xiàn)為以下幾種方一式:①利用經(jīng)營上相關(guān)聯(lián)的便利，將證券公司的關(guān)聯(lián)子公司的資金作為股權(quán)受讓金或資本金，成為新股東，實際上己方一分錢都沒有出;②利用從證券公司協(xié)議借款方式獲得資金，向其投資，成為股東。實際形成以證券公司自身的資金成為其股東，并分享權(quán)益的“空手道”股東:③注冊資金未實際到位或涉及股東主體資格間題，形成所謂名義持股。之所以會出現(xiàn)出資不實，在一定程度上證券公司要負重要的責任，證券公司為了拿到綜合牌照，以方便開展其他多種業(yè)務(wù)，在市場低迷，各種機構(gòu)對參股證券公司抱有審慎態(tài)度，為達到增資擴股的目標而采取的一種權(quán)益之計。這種情況在中國的證券公司極為普遍，已成為公開的秘密。這樣一來，實際出資股東與名義出資股東必然有矛盾，如果名義出資股東不謀求其他利益，或者這些股東沒有被個別實際出資股東利用來達到某種默契，那么可能不會有太多的問題。但實際情況則恰恰相反。

內(nèi)容提要：通過回顧中國證券市場中證券公司經(jīng)營失敗的退出方式和客戶權(quán)利保護的現(xiàn)狀，認為采用同業(yè)托管和國家財政處置和收購客戶資產(chǎn)的方式缺乏法律的制度性規(guī)定，因而具有明顯的政策導向，不僅不利于對投資者利益的保護，而且也增加國家的財政負擔。建議采用市場化的方式，一方面促進證券公司間的重組和收購，以減少證券公司退出對市場的沖擊，另一方面抓緊建立投資者保護基金，以制度化的方式保護投資者利益。

關(guān)鍵詞：證券公司經(jīng)營失敗客戶利益賠償基金

證券公司作為一種市場主體，必然存在經(jīng)營失敗和市場退出的問題。但作為金融機構(gòu)，證券公司市場退出不同于一般的生產(chǎn)企業(yè)而具有特殊性。在我國，證券公司往往集經(jīng)紀商、承銷商和保薦機構(gòu)、機構(gòu)投資者等諸多角色于一身，且其經(jīng)營范圍涉及全國和境外，其經(jīng)營失敗還會波及到數(shù)量眾多的個人和機構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財政。本文將結(jié)合我國證券公司市場退出的實踐模式，重點討論作為證券公司客戶的投資者利益保護的法律問題。

證券公司客戶的權(quán)利類型

本文所指的投資者是從證券公司客戶的角度來談的，并不是指作為上市公司股東的投資者。實踐中，證券公司市場退出影響客戶的權(quán)利主要是集中在經(jīng)紀業(yè)務(wù)和委托理財業(yè)務(wù)方面。具體而言，客戶與證券公司主要的利益連接點主要包括下列類型：

1、客戶交易結(jié)算資金的存托人。客戶交易結(jié)算資金是客戶用于保證證券投資交易、結(jié)算的資金，所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶所有。但是長期以來，交易結(jié)算資金往往存放在證券公司處。正常狀況下，證券公司應(yīng)當幫助客戶開列資金帳戶，該帳戶內(nèi)的資金所有權(quán)應(yīng)該屬于客戶，客戶對該類資金具有取回權(quán)。但當證券公司因挪用而無法返還時，就形成了客戶對證券公司的債權(quán)。