摘要：在財(cái)政分權(quán)的實(shí)踐中，地方政府的軟預(yù)算約束幾乎是每個(gè)轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體都面臨的嚴(yán)重問題。針對(duì)財(cái)政分權(quán)、財(cái)政分權(quán)與軟預(yù)算約束的關(guān)系、軟預(yù)算約束的成因、軟預(yù)算約束的后果進(jìn)行了初步的研究。

關(guān)鍵詞：財(cái)政分權(quán)；軟預(yù)算約束；成因；后果

一、財(cái)政分權(quán)

在財(cái)政分權(quán)理論的形成和發(fā)展過(guò)程中，地方政府財(cái)政職能劃分的研究備受重視。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏普(Sharp)認(rèn)為，不同級(jí)次的政府部門具有不同的職能，互相之間不能替代。從國(guó)家的經(jīng)濟(jì)職能來(lái)看，實(shí)現(xiàn)調(diào)控的職能要由中央政府來(lái)實(shí)施，社會(huì)福利分配的職能也應(yīng)由中央政府來(lái)執(zhí)行。而地方政府能取得資源配置的最好效果。馬斯格雷夫(Musgrave)則認(rèn)為，由于地方政府對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定實(shí)施控制缺乏充足的財(cái)力，另外經(jīng)濟(jì)主體的流動(dòng)性也嚴(yán)重束縛了地方政府進(jìn)行收入再分配的嘗試，所以宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與收入再分配職能應(yīng)由中央負(fù)責(zé)，但是資源配置政策則應(yīng)根據(jù)各地居民的偏好不同而有所差別，在這方面地方政府比中央政府更適合，更有利于經(jīng)濟(jì)效率的提高和社會(huì)福利水平的改進(jìn)。

美國(guó)學(xué)者?？怂固?Echesten)也提出了同樣的觀點(diǎn)。他指出，應(yīng)當(dāng)根據(jù)公共產(chǎn)品的受益范圍來(lái)有效地劃分各級(jí)政府的職能，并依此作為分配財(cái)權(quán)的依據(jù)。因此，那些有益于全體國(guó)民的公共產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)由中央政府來(lái)提供。另有一些公共產(chǎn)品雖然只惠及某一階層或某些人，但因?qū)θ鐣?huì)和國(guó)家的發(fā)展至關(guān)重要，要由中央政府提供,但是，為了維護(hù)局部利益，地方政府也應(yīng)具有一定的職權(quán)和財(cái)力。夏普(Sharp)、馬斯格雷夫(Musgrave)、?？怂固?Echesten)等人的研究闡明了財(cái)政職能分配的基本框架。

二、財(cái)政分權(quán)與軟預(yù)算約束的關(guān)系

投資是企業(yè)特殊的戰(zhàn)略投資活動(dòng)，關(guān)系著企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)和可持續(xù)發(fā)展。R&D投資收益的高度不確定性決定了有效的公司治理和制度機(jī)制安排是企業(yè)R&D投資成功的重要保障。問題作為公司治理和制度安排的核心方面，從實(shí)質(zhì)層面上決定了企業(yè)的R&D投資活動(dòng)。此外，R&D投資是一項(xiàng)跨期長(zhǎng)的系統(tǒng)性工程，需要源源不斷的資金投入，資金的充裕與否決定了企業(yè)R&D投資規(guī)模的大小。因此，資金的充足與否和問題與企業(yè)的R&D投資息息相關(guān)。已有不少學(xué)者關(guān)注到問題和融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的影響，但關(guān)注的著眼點(diǎn)大多數(shù)局限于單一角度的基于最小二乘分析單一指標(biāo)或某幾個(gè)指標(biāo)對(duì)企業(yè)R&D投資的正向或負(fù)向的影響，關(guān)于雙邊角度的探究多因素下企業(yè)最佳R&D投資規(guī)?；蛲顿Y水平的研究比較缺乏?；诖?，本文采用異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型，將問題擴(kuò)展到激勵(lì)和約束層面。具體包括大股東控制、多個(gè)大股東聯(lián)合或制衡和管理層激勵(lì)，再融入融資約束的影響，研究成本和融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的雙邊影響。

1研究假設(shè)

1.1成本與企業(yè)R&D投資。（1）大股東控制與企業(yè)R&D投資集中股權(quán)結(jié)構(gòu)的治理作用體現(xiàn)在激勵(lì)和侵占兩個(gè)方面。一方面，集中股權(quán)下的大股東控制能夠有效監(jiān)督管理層的經(jīng)營(yíng)行為，緩解其機(jī)會(huì)主義行為，有利于企業(yè)R&D投資的實(shí)施[1]；另一方面，大股東控制增強(qiáng)了其謀取私利的能力，其優(yōu)勢(shì)地位為其進(jìn)行資源轉(zhuǎn)移和利益侵占提供了便利，高風(fēng)險(xiǎn)和高不確定性的創(chuàng)新行為存在被擠出的可能[2]。因?yàn)樵诳刂茩?quán)和現(xiàn)金流權(quán)分離度較大的情況下，控股股東可以以較少的現(xiàn)金流控制企業(yè)，得到遠(yuǎn)多于研發(fā)投入所能獲得的控制權(quán)私有收益[3]?，F(xiàn)金流權(quán)和兩權(quán)分離度存在一定的制約關(guān)系。控制權(quán)顯著體現(xiàn)出增值效應(yīng)和侵占效應(yīng)，增值效應(yīng)與控股股東的現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)；侵占效應(yīng)與兩權(quán)分離度有關(guān)。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)1：考慮兩權(quán)分離度的影響下，控股股東的現(xiàn)金流權(quán)比例與企業(yè)的R&D投資呈倒“U”型關(guān)系。假設(shè)2：考慮現(xiàn)金流權(quán)的影響下，兩權(quán)分離度與企業(yè)的R&D投資呈倒“U”型關(guān)系。（2）高管參與治理的企業(yè)R&D投資現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制下，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離。信息不對(duì)稱為管理層的機(jī)會(huì)主義行為提供了便利。相關(guān)激勵(lì)理論的研究認(rèn)為高管激勵(lì)的實(shí)施可以有效減少股東和管理層之間的成本[4]，高管的主人翁地位有利于企業(yè)的R&D投資。Jensen和Meckling[5]從另一個(gè)角度的研究認(rèn)為，企業(yè)的R&D投資隨高管持股比例的降低而減少。但是隨著對(duì)高管股權(quán)激勵(lì)的增強(qiáng)，原有的所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閮蓹?quán)合一，高管的地位逐漸由管理層轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)的所有者，其持股比例與企業(yè)R&D投資的關(guān)系將類同大股東控制與企業(yè)R&D投資的研究結(jié)論。因此，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)3：大股東控制下，高管激勵(lì)與企業(yè)的R&D投資之間存在“倒U型”關(guān)系。（3）股權(quán)制衡模式下企業(yè)的R&D投資股權(quán)制衡對(duì)企業(yè)R&D投資的影響與聯(lián)盟集體的現(xiàn)金流權(quán)有關(guān)：一方面，聯(lián)盟的形成為其他股東監(jiān)督控股股東提供了動(dòng)力，控股股東需要承擔(dān)比非制衡模式下更高的侵占成本，因而擠占R&D投資的行為就會(huì)減弱；另一方面，當(dāng)聯(lián)盟集體形成相對(duì)控制時(shí)，較低的現(xiàn)金流權(quán)為聯(lián)盟成員形成合謀、謀取私利、侵占中小股東利益提供了條件，企業(yè)的R&D資金存在被擠占的可能[6]?；谝陨戏治?，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)4：制衡模式下，股權(quán)制衡與企業(yè)的R&D投資之間存在“倒U型”關(guān)系。1.2融資約束與企業(yè)的R&D投資。企業(yè)的R&D投資需要大量的資金供應(yīng)，充沛的內(nèi)部現(xiàn)金流會(huì)促使企業(yè)加大R&D投資強(qiáng)度。但很多企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)和發(fā)展的需要，內(nèi)部資金無(wú)法滿足R&D投資需求，因而需要大量外部資金的支持。但是，資金供需雙方的信息不對(duì)稱將導(dǎo)致內(nèi)外部融資難以完全替代。債務(wù)融資中，債權(quán)人會(huì)在借款合同中嚴(yán)格規(guī)定資金的安全使用條例，包括限制企業(yè)將資金投放到風(fēng)險(xiǎn)性極高的R&D投資活動(dòng)中，企業(yè)以債務(wù)融資的方式難以籌集足額的研發(fā)資金[7]，融資約束越嚴(yán)重，企業(yè)的R&D支出越低[8]。同時(shí)，研發(fā)投資項(xiàng)目成功的高度不確定性，難以對(duì)R&D投資項(xiàng)目進(jìn)行估價(jià)，抵押融資難以進(jìn)行。相對(duì)而言，股權(quán)融資是研發(fā)資金的重要來(lái)源[9]。根據(jù)以上的理論分析，本文提出如下假設(shè)：假設(shè)5：企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流能夠有效緩解融資約束對(duì)企業(yè)R&D投資的不利影響。假設(shè)6：債務(wù)融資不利于企業(yè)的R&D投資。假設(shè)7：股權(quán)融資有利于企業(yè)的R&D投資。

2研究設(shè)計(jì)

2.1模型設(shè)定和變量選取企業(yè)的R&D投資是關(guān)系和融資約束綜合作用的結(jié)果，本文應(yīng)用異質(zhì)性雙邊隨機(jī)邊界模型[10]檢驗(yàn)兩者對(duì)企業(yè)R&D投資的影響：RDi=x' i×δ+εi，εi=νi+wi-ui（1）其中，RDi為企業(yè)實(shí)際的R&D投入，x'i×δ為最優(yōu)R&D投入水平，εi為復(fù)合殘差，由νi、 wi和ui三部分組成，滿足εi=νi+wi-ui，νi為R&D投入最優(yōu)時(shí)，隨機(jī)擾動(dòng)的作用，假定其服從正態(tài)分布，即νii.i.d.N(0σ)2ν。 wi為關(guān)系下R&D投入與最優(yōu)R&D投入的偏離程度，用于測(cè)度過(guò)度R&D投資，設(shè)定wi³0；ui為融資約束下R&D投入與最優(yōu)R&D投入的偏離程度，用于測(cè)度R&D投資不足，ui³0，假定 wi和ui均服從指數(shù)分布，即wii.i.d.Exp(σ)wσ2w，uii.i.d.Exp(σ)uσ2u。νi、 wi和ui相互獨(dú)立，且與xi不相關(guān)。εi的分布密度函數(shù)為：f(ε)i=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σw-di¥φ(z)dz=exp(a)iσu+σwΦ(c)i+exp(b)iσu+σwφ(d)i（2）其中，Φ(×)和φ(×)分別為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累積分布函數(shù)和概率密度函數(shù)，參數(shù)設(shè)定為：ai=σ2v2σ2u+εiσu，bi=σ2v2σ2w-εiσw，ci=-εiσv-σvσu，di=εiσv-σvσw樣本觀測(cè)值的極大似然估計(jì)函數(shù)為：lnL(x)iθ=-nln(σ)u-σw+åi=1nln[exp(a)]iΦ(c)i+exp(b)iΦ(d)i（3）其中，θ=[δ，σ]vσuσw′，參數(shù)的估計(jì)值可通過(guò)最大化上述對(duì)數(shù)似然函數(shù)得到。每家企業(yè)的成本和融資約束對(duì)R&D投入影響的大小，可通過(guò)對(duì)ui和wi做點(diǎn)估計(jì)得到，具體ui和wi的條件分布為：f(u)i|εi=λexp(-λu)iΦæèçöø÷uiσv+diΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（4）f(w)i|εi=λexp(-λw)iΦæèçöø÷wiσv+ciexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（5）其中，λ=1σu+1σw。由式（4）和式（5）可推導(dǎo)出ui和wi的條件期望為：E(u)i|εi=1λ+exp(a)i-biσv[φ(-c)]i+ciΦ(c)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（6）E(w)i|εi=1λ+σv[φ(-d)]i+diΦ(d)iΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（7）式（6）和式（7）是用來(lái)估計(jì)企業(yè)的實(shí)際R&D投入與最優(yōu)R&D投入水平之間的絕對(duì)偏離程度。將絕對(duì)偏離程度進(jìn)行相對(duì)化處理，即可獲得因融資約束和成本的影響，實(shí)際R&D投資低于（或高于）最優(yōu)R&D投資水平的相對(duì)偏離程度。此時(shí)，需要將 wi和ui的點(diǎn)估計(jì)用1-e-u和1-e-w替代表達(dá)，具體如下：Eæèöø1-e-ui|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(d)i+exp(a)i-biexpæèçöø÷σ2v2-σvciΦ(c)i-σvΦ(d)i+exp(a)i-biΦ(c)i（8）Eæèöø1-e-wi|εi=1-λ1+λéëêêùûúúΦ(c)i+exp(b)i-aiexpæèçöø÷σ2v2-σvdiΦ(d)i-σvexp(b)i-ai[Φ(d)]i+exp(a)i-biΦ(c)i（9）式（6）和式（7）可作為融資約束指標(biāo)和成本指標(biāo)的替代變量；式（8）和式（9）即為融資約束和成本的相對(duì)大小。那么，企業(yè)R&D投資凈效果為：基于以上的分析，本文構(gòu)建企業(yè)R&D投資的雙邊隨機(jī)邊界模型：RDit=β0+β1´Constraintit-1+β2´Agentit-1+β3´Controlit-1+νit+wit-μit（11）其中，Constraint描述的是融資約束類指標(biāo)，Agent描述的是成本類指標(biāo)，Control描述控制類變量，具體變量定義如表1所示。vit是R&D最優(yōu)時(shí)的擾動(dòng)項(xiàng)，uit和wit是指實(shí)際R&D投資因融資約束和成本偏離最優(yōu)水平的程度。具體設(shè)定如下：σu=exp(δ)u和σw=exp(δ)w其中：δu=α0+α1Debtfinanceit-1+α2Equityfinanceit-1+α3Opcashit-1+α4cashit-1δw=β0+β1Ownershipit-1+β2Deviateit-1+β3Equitybalance+β4Mshareit-12.2樣本選擇和數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇2007—2015年窗口期內(nèi)有R&D數(shù)據(jù)的上市公司作為研究對(duì)象，并針對(duì)如下進(jìn)行篩選：①剔除金融類上市公司；②剔除發(fā)行B股和H股的公司；③剔除被ST、PT的上市公司；④為了滿足滯后一期計(jì)算的需求，剔除了時(shí)間上未連續(xù)兩年及以上的觀測(cè)值；⑤剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于100%的觀測(cè)值；⑥剔除數(shù)據(jù)缺少的觀察值。最終所得6961個(gè)樣本觀察值。研究數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND和CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

3實(shí)證分析

1銀企博弈模型分析

1.1模型的假設(shè)

博弈參與人包括銀行和申請(qǐng)貸款的企業(yè)，由于我們假定雙方是在完全市場(chǎng)條件下的博弈，故不存在政府對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)。申請(qǐng)貸款的企業(yè)有兩種類型：“誠(chéng)實(shí)守信”的企業(yè)和“做假騙貸”的企業(yè)?！罢\(chéng)實(shí)守信”的企業(yè)在投資成功時(shí)能夠按期向銀行交付貸款和利息，“做假騙貸”的企業(yè)在投資成功時(shí)欺騙銀行投資失敗，試圖騙取貸款。企業(yè)投資于生產(chǎn)項(xiàng)目的資金為K+L，其中，K為企業(yè)的權(quán)益資金，L為企業(yè)的債務(wù)資金，為突出銀行和企業(yè)之間的貸款分析，我們假設(shè)企業(yè)的債務(wù)資金全部來(lái)源于銀行貸款，并假設(shè)企業(yè)的貸款成本為IL，貸款利率為r，貸款期限為T，銀行的貸款成本為UL。當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目成功時(shí)收益為A（K+L）。A（K+L）>K+［1+r（T）］L，企業(yè)應(yīng)按時(shí)向銀行交付貸款和利息［1+r（T）］L；失敗時(shí)，銀企雙方收益均為零，因此當(dāng)企業(yè)投資成功時(shí)存在道德風(fēng)險(xiǎn)。銀行向“誠(chéng)實(shí)守信”的企業(yè)貸款，當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目成功時(shí)能按期收回本金和利息［1+r（T）］L，銀行向“做假騙貸”的企業(yè)貸款。當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目成功時(shí)將無(wú)法收回本金和利息。

我們認(rèn)為存在信息不對(duì)稱，即企業(yè)知道自己的類型，而銀行不知道企業(yè)究竟屬于哪一類，銀行只知道企業(yè)投資于生產(chǎn)項(xiàng)目的平均成功率為P?！白黾衮_貸”的企業(yè)通過(guò)做假欺騙銀行投資失敗，欺騙成本為WL；“誠(chéng)實(shí)守信”的企業(yè)則向銀行提供真實(shí)的類型。銀行核查的成本是VL，貸后“核查”的效率是100％，即貸后“核查”可以準(zhǔn)確判斷企業(yè)的類型。若銀行核查到企業(yè)在做假騙貸，企業(yè)必須承擔(dān)事發(fā)后的懲罰成本R，R同時(shí)是銀行的收益，［1+r（T）］L1.2銀行與企業(yè)雙方的收益分析

而我們知道，當(dāng)企業(yè)成功時(shí)，企業(yè)方為：{［1+r（T）］-VL-UL，A（K+L）-［1+r（T）］L-IL}；我們則從表2可以看出，在企業(yè)欺騙銀行的情況下，如果銀行采取“核查”策略，那么銀行的得益為P（R-VL）-（1-P）VL-UL，企業(yè)的期望得益P［A（K+L）-R-WL］-IL。如果銀行采取“不查”策略，銀行的得益為-UL，企業(yè)的期望得益P［A（K+L）-WL］-IL。

1.3銀行與企業(yè)的進(jìn)化博弈分析

編者按：本文主要從預(yù)算約束軟化及主體構(gòu)成；我國(guó)高校預(yù)算約束軟化現(xiàn)狀；我國(guó)高校預(yù)算約束軟化原因；我國(guó)高校預(yù)算約束軟化的改進(jìn)建議進(jìn)行論述。其中，主要包括：零基預(yù)算法正逐步替代“基數(shù)+因素”法,預(yù)算編制漸趨合理、長(zhǎng)期虧損的國(guó)有企業(yè)并不會(huì)被市場(chǎng)所淘汰、預(yù)算約束軟化并非國(guó)有企業(yè)等營(yíng)利性組織獨(dú)有的現(xiàn)象、預(yù)算約束軟化不僅存在于國(guó)有企業(yè)中,而且存在于高等教育領(lǐng)域、許多高校重視預(yù)算資金分配,而忽視預(yù)算資金管理、預(yù)算管理財(cái)務(wù)措施不到位、在缺乏舉債可行性研究的情況下,突破預(yù)算約束、預(yù)算約束體管理意識(shí)薄弱、預(yù)算支持體父愛情結(jié)嚴(yán)重、預(yù)算約束缺乏有效的事后評(píng)估與審計(jì)制度、強(qiáng)化預(yù)算主體管理意識(shí)、健全高校財(cái)務(wù)預(yù)算硬約束監(jiān)督和控制、預(yù)算執(zhí)行缺乏控制機(jī)制等。具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

近年來(lái),隨著高校經(jīng)費(fèi)體制改革不斷深化,高校預(yù)算管理工作取得了積極的進(jìn)展,從內(nèi)容到形式都發(fā)生了新的變化。從預(yù)算編制方法來(lái)看,零基預(yù)算法正逐步替代“基數(shù)+因素”法,預(yù)算編制漸趨合理。從預(yù)算內(nèi)容看,收入預(yù)算由重視撥款轉(zhuǎn)向同時(shí)關(guān)注自籌收入。支出預(yù)算由寬打?qū)捰米優(yōu)榫蚣?xì)算,控制的目標(biāo)更具體。從預(yù)算控制上看,各級(jí)財(cái)務(wù)活動(dòng)由不重視預(yù)算到月、季、年對(duì)照預(yù)算分析執(zhí)行進(jìn)度等。但當(dāng)前,許多高校也存在著約束軟化現(xiàn)象,這是造成大學(xué)資源利用效率低下的重要原因。

一、預(yù)算約束軟化及主體構(gòu)成

20世紀(jì)70年代末,匈牙利籍經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾奈在其著作《短缺經(jīng)濟(jì)學(xué)》中首次提出“預(yù)算約束軟化”(SoftBudgetConstraint,SBC)這一概念,用以描述匈牙利從傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期,其國(guó)有企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為及其績(jī)效。科爾奈指出:由于總是受到財(cái)政補(bǔ)貼或政府追加投資、減稅等其他形式的救助,長(zhǎng)期虧損的國(guó)有企業(yè)并不會(huì)被市場(chǎng)所淘汰,國(guó)企的經(jīng)營(yíng)者通常情況下也將會(huì)預(yù)期得到國(guó)家財(cái)政支持,從而嚴(yán)重削弱市場(chǎng)機(jī)制,造成對(duì)整個(gè)市場(chǎng)肌體的腐蝕。上述現(xiàn)象,科爾奈稱之為“預(yù)算約束軟化”。

預(yù)算通常存在兩個(gè)主體:一個(gè)是預(yù)算約束體(budgetconstraintor-ganization),即當(dāng)實(shí)際支出超過(guò)政府預(yù)算確定的支出數(shù)時(shí),如果沒有外來(lái)資金的支持就無(wú)法繼續(xù)存續(xù)的組織;另一個(gè)是預(yù)算支持體(budgetsup-portingorganization),即當(dāng)預(yù)算約束體入不敷出、出現(xiàn)赤字時(shí),給予資金支持的機(jī)構(gòu)和組織。

據(jù)我國(guó)審計(jì)署最近幾年就中央預(yù)算執(zhí)行和其他財(cái)政收支所展開的審計(jì)結(jié)果分析,預(yù)算約束軟化并非國(guó)有企業(yè)等營(yíng)利性組織獨(dú)有的現(xiàn)象,在我國(guó)一些非營(yíng)利性的組織如高校也存在著類似的問題。即只要存在控制聯(lián)系,組織之間都可能會(huì)有預(yù)算約束軟化現(xiàn)象產(chǎn)生。

研究國(guó)有企業(yè)的軟預(yù)算約束問題不僅具有很強(qiáng)的理論意義，而且具有極為重要的現(xiàn)實(shí)意義。首先，按照匈牙利著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家科爾奈的分析，軟預(yù)算約束表現(xiàn)為企業(yè)的“投資饑渴癥”，而國(guó)有企業(yè)的無(wú)限投資需求勢(shì)將造成大量的資源浪費(fèi)，導(dǎo)致資源配置扭曲；其次，軟預(yù)算約束與國(guó)有企業(yè)的效率密切相關(guān)，軟預(yù)算約束的存在引發(fā)國(guó)有企業(yè)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題，成為影響國(guó)有企業(yè)效率的重要因素。

因此，探討軟預(yù)算約束的形成機(jī)制，尋求導(dǎo)致軟預(yù)算約束的各種原因，進(jìn)而針對(duì)各種形成原因，采取行之有效的硬化預(yù)算約束方式，成為軟預(yù)算約束理論研究中的重要內(nèi)容。同時(shí)，有效的軟預(yù)算約束治理方式，對(duì)國(guó)有企業(yè)改革取得成功，促進(jìn)國(guó)有企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中發(fā)展，使之發(fā)揮重要作用，具有很高的應(yīng)用價(jià)值。

一、軟預(yù)算約束的成因之一———內(nèi)部人控制內(nèi)部人控制導(dǎo)致軟預(yù)算約束的觀點(diǎn)是從公司治理的角度分析軟預(yù)算約束的成因。內(nèi)部人控制意味著企業(yè)經(jīng)理?yè)碛衅髽I(yè)的大部分控制權(quán)，它具有以下幾方面的含義：第一，企業(yè)經(jīng)理?yè)碛衅髽I(yè)的控制權(quán)說(shuō)明企業(yè)有了生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，可以自行做出決策，同傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相比，這是一個(gè)進(jìn)步；第二，在監(jiān)督約束機(jī)制不健全的情況下，經(jīng)理?yè)碛衅髽I(yè)的控制權(quán)意味著他可以利用手中的權(quán)力為自己謀取私利；第三，由于控制權(quán)與企業(yè)經(jīng)理的個(gè)人利益密切相關(guān)“，當(dāng)企業(yè)面臨困難時(shí)，內(nèi)部人由于對(duì)企業(yè)控制權(quán)及其相關(guān)利益的重視，會(huì)想盡辦法，通過(guò)進(jìn)行院外活動(dòng)等手段，以尋求政府的支援，或者通過(guò)利用私人關(guān)系進(jìn)行融資等手段以挽救垂危的企業(yè)?！崩畹究?998）認(rèn)為，由于掌握企業(yè)控制權(quán)，可以給控制人帶來(lái)極大的個(gè)人利益，所以控制人往往非常重視自己手中的權(quán)力。進(jìn)而，由于內(nèi)部人對(duì)自己手中控制權(quán)的重視，當(dāng)企業(yè)面臨困難時(shí)，就會(huì)有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去尋求幫助，以維持企業(yè)的存在。其實(shí)，維持企業(yè)的生存，也就是維持了自己的權(quán)力，軟預(yù)算約束也就產(chǎn)生了。由于內(nèi)部人控制而產(chǎn)生的軟預(yù)算約束，會(huì)產(chǎn)生一種示范效應(yīng)，即一個(gè)由內(nèi)部人控制的企業(yè)得到救助，其他由內(nèi)部人控制的企業(yè)也會(huì)產(chǎn)生被救助的預(yù)期，當(dāng)所有企業(yè)都形成這種預(yù)期時(shí)，生產(chǎn)資源的最優(yōu)配置就發(fā)生了扭曲，更多的資源被用于在職消費(fèi)等內(nèi)部人控制行為上，更少的資源被投入到生產(chǎn)過(guò)程中，低效率的產(chǎn)生也就不令人奇怪了。而當(dāng)所有的企業(yè)都是低效率時(shí)，救助這些企業(yè)就成了政府事后有效率的選擇。

控制權(quán)對(duì)內(nèi)部人的重要性引起了軟預(yù)算約束問題。當(dāng)企業(yè)陷入生存困境時(shí)，對(duì)內(nèi)部人來(lái)說(shuō)，面臨著兩種選擇，一種是讓企業(yè)破產(chǎn)倒閉，自己冒失去權(quán)力、甚至失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)；另一種就是尋求保護(hù)，解救企業(yè)，這樣自己可以保住地位，也就保住了權(quán)力和利益。那么，對(duì)于一個(gè)追求個(gè)人利益最大化的經(jīng)理人員來(lái)說(shuō)，明智的選擇自然是后者，這也就不難理解為什么企業(yè)經(jīng)理會(huì)想盡辦法尋找外部救助了。而當(dāng)企業(yè)所有者為企業(yè)提供幫助的時(shí)候，軟預(yù)算約束也就產(chǎn)生了。

二、內(nèi)部人控制導(dǎo)致的軟預(yù)算約束的“硬化”治理機(jī)制———經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)硬化預(yù)算約束不能只依靠產(chǎn)權(quán)改革，特別是對(duì)“大型國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，所有權(quán)重要，但不是產(chǎn)權(quán)改革這一個(gè)口號(hào)可以解決問題的”。國(guó)有企業(yè)改革的過(guò)程就是不斷硬化預(yù)算約束的過(guò)程。國(guó)家試圖運(yùn)用各種方法解決軟預(yù)算約束問題，改革經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)也是其中的方法之一。現(xiàn)代公司制企業(yè)往往規(guī)模較大，復(fù)雜程度高，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離是一種普遍現(xiàn)象，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是私有企業(yè)，兩權(quán)分離，必然存在所有者和經(jīng)營(yíng)者之間的目標(biāo)不一致問題，委托關(guān)系中道德風(fēng)險(xiǎn)問題就不可避免。國(guó)有企業(yè)重組，不僅包括權(quán)力的重組、資本結(jié)構(gòu)的重組、生產(chǎn)的重組，還包括治理結(jié)構(gòu)的重組，而形成經(jīng)營(yíng)者的有效激勵(lì)，使經(jīng)營(yíng)者能從委托人的角度出發(fā)行事，保障委托人的利益，自然是其中的一個(gè)重要問題。

在企業(yè)的項(xiàng)目投資中，投資人和經(jīng)營(yíng)者之間也是一種委托關(guān)系。投資人投資的目的是從項(xiàng)目中獲得收益，而經(jīng)營(yíng)者的目的是獲得個(gè)人收益。國(guó)家是國(guó)有企業(yè)的委托人，而企業(yè)經(jīng)營(yíng)者則是人。作為理性經(jīng)濟(jì)人，經(jīng)營(yíng)者追求個(gè)人效用最大化，在委托人與人之間存在信息不對(duì)稱，委托人對(duì)經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)能力、努力程度缺乏信息，只能從一些外部信號(hào)上加以判斷，而且隨著專業(yè)化生產(chǎn)程度的不斷提高，委托人對(duì)生產(chǎn)過(guò)程、經(jīng)營(yíng)決策具有不完全信息，這樣經(jīng)營(yíng)者往往掌握了企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。如果經(jīng)營(yíng)者付出努力，即使是差項(xiàng)目，也可以獲得與好項(xiàng)目同樣的收益，但由于經(jīng)營(yíng)者存在委托人軟預(yù)算約束的預(yù)期，當(dāng)預(yù)期會(huì)得到救助的時(shí)候，經(jīng)營(yíng)者會(huì)選擇不努力?？梢?，軟預(yù)算約束降低了經(jīng)營(yíng)者努力工作的積極性，硬化預(yù)算約束就要對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成激勵(lì)，使其有按照委托人目標(biāo)努力工作的動(dòng)力，避免經(jīng)營(yíng)者的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。而對(duì)經(jīng)營(yíng)者形成有效的激勵(lì)和約束機(jī)制，則是在下文要分析的硬化預(yù)算約束方式。

1當(dāng)前我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)呈現(xiàn)出供給約束型特征

當(dāng)前我國(guó)潛在保險(xiǎn)需求巨大，特別是隨著我國(guó)和諧社會(huì)和全面小康社會(huì)建設(shè)的推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，人們收入水平不斷提高、消費(fèi)結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)和保險(xiǎn)意識(shí)不斷增強(qiáng)，再加上我國(guó)人口老齡化趨勢(shì)日益凸現(xiàn)，以市場(chǎng)為導(dǎo)向的社會(huì)經(jīng)濟(jì)體制改革不斷深入，保險(xiǎn)需求有著廣闊的市場(chǎng)空間。就保費(fèi)收入而言，2005年我國(guó)GDP世界排名第4位，但保費(fèi)收入排名僅第11位，還不及GDP規(guī)模和人口數(shù)量都小于我國(guó)的韓國(guó)。就保險(xiǎn)深度而言，世界平均為8%，我國(guó)為2.7%，世界排名第42位。就保險(xiǎn)密度而言，世界平均為512美元，我國(guó)為47美元，世界排名第72位。我國(guó)的保險(xiǎn)深度和保險(xiǎn)密度不僅落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，而且落后于許多發(fā)展中國(guó)家。最近有研究預(yù)測(cè)，未來(lái)5年我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)會(huì)保持年均16.2%的增長(zhǎng)速度。我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)的巨大潛力為中外保險(xiǎn)公司所普遍看好，巨大的潛在保險(xiǎn)需求產(chǎn)生了強(qiáng)大的吸引力。

與巨大的潛在保險(xiǎn)需求形成鮮明對(duì)比的是，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的供給能力較弱，無(wú)法滿足保險(xiǎn)市場(chǎng)上的巨大需求，呈現(xiàn)出供給約束型特征。其突出表現(xiàn)是保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小，償付能力不足。截至2005年底，我國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)才達(dá)到1.53萬(wàn)億元，占金融業(yè)總資產(chǎn)的比例僅為3.8%，而發(fā)達(dá)國(guó)家的這一比例一般在20%左右，甚至更高。就償付能力狀況而言，多家公司都存在著程度不一的償付能力問題，甚至有的公司償付能力充足率已經(jīng)觸到了被接管的底線。有研究顯示，如果將償付能力充足率選定在100%，到2010年底，我國(guó)人身保險(xiǎn)供給能力缺口約為33億元。如果將償付能力充足率選定在120%，供給能力缺口預(yù)測(cè)值約為235億元；選定在150%，供給能力缺口約為540億元。巨大的供給能力缺口大大限制了保險(xiǎn)需求的實(shí)現(xiàn)。此外，我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力和創(chuàng)新能力也較弱，不能有效推動(dòng)和引導(dǎo)潛在保險(xiǎn)需求向現(xiàn)實(shí)保險(xiǎn)需求的轉(zhuǎn)化。近年來(lái)，我國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款余額居高不下，而且呈現(xiàn)出快速增加趨勢(shì)，2005年末高達(dá)147054億元，年增加額達(dá)到近1.6萬(wàn)億元，這與4928億元的總保費(fèi)收入形成了鮮明的對(duì)比。值得注意的是，我國(guó)大量的居民儲(chǔ)蓄存款中以預(yù)防養(yǎng)老、教育、防病、失業(yè)等不確定事件發(fā)生的預(yù)防性儲(chǔ)蓄居多，而這與保險(xiǎn)所應(yīng)發(fā)揮的保障功能是類似的。大量的居民儲(chǔ)蓄存款難以轉(zhuǎn)化為對(duì)保險(xiǎn)的需求，很大程度上是由于人們對(duì)保險(xiǎn)不信任、保險(xiǎn)服務(wù)質(zhì)量低、保險(xiǎn)產(chǎn)品創(chuàng)新能力缺乏等保險(xiǎn)供給方面因素制約。

2我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)供給約束的具體表現(xiàn)

2.1保險(xiǎn)產(chǎn)品不能適應(yīng)市場(chǎng)需求

當(dāng)前保險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)上存在的問題不在于數(shù)量和品種的多少，而在于不能適應(yīng)和滿足保險(xiǎn)需求，保險(xiǎn)產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)問題較為突出。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前正在市場(chǎng)上運(yùn)行的險(xiǎn)種有400多種，但真正具有生命力、適銷對(duì)路的險(xiǎn)種并不多。如中年人對(duì)保險(xiǎn)需求最為強(qiáng)烈，而很多產(chǎn)品恰恰越過(guò)了這個(gè)年齡段；大多數(shù)產(chǎn)品只適合高薪階層，而沒有關(guān)注中等收入階層，而且針對(duì)團(tuán)體的保險(xiǎn)多，針對(duì)個(gè)人的險(xiǎn)種少；壽險(xiǎn)產(chǎn)品抵御通貨膨脹的能力差，產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)提供的險(xiǎn)種十分有限；綜合各種風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任的綜合型險(xiǎn)種多，消費(fèi)者急需的單純的醫(yī)療保險(xiǎn)、老年護(hù)理保險(xiǎn)等過(guò)于單一。各保險(xiǎn)公司險(xiǎn)種雷同，個(gè)別險(xiǎn)種“克隆”現(xiàn)象嚴(yán)重。這樣，一方面是某些保險(xiǎn)產(chǎn)品的過(guò)度開發(fā)和供給，另一方面又有大量保險(xiǎn)需求得不到滿足，保險(xiǎn)公司忙于出售開發(fā)的產(chǎn)品，而不是針對(duì)市場(chǎng)需求開發(fā)能售出的產(chǎn)品，保險(xiǎn)產(chǎn)品供給結(jié)構(gòu)問題突出，嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)需求的實(shí)現(xiàn)。

摘要：農(nóng)村信貸約束是我國(guó)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一個(gè)嚴(yán)重問題。中國(guó)農(nóng)村金融基礎(chǔ)薄弱，信貸市場(chǎng)不完善，大量農(nóng)村居民存在信貸約束，農(nóng)業(yè)及農(nóng)民獲得貸款的機(jī)率很低。本文分析了農(nóng)村信貸約束產(chǎn)生的原因，并針對(duì)這一問題，提出了完善農(nóng)村金融信貸服務(wù)體系的政策建議。

關(guān)鍵詞：農(nóng)村信貸;信貸約束;金融服務(wù)

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)時(shí)期，農(nóng)戶消費(fèi)已在較大程度上貨幣化、社會(huì)化。一方面，農(nóng)民消費(fèi)所需的“產(chǎn)品”和服務(wù)不再自給自足，而是像城鎮(zhèn)居民那樣，以貨幣為媒介去交換所需商品；另一方面，農(nóng)民的收入水平較低，收入和支出的很強(qiáng)的不確性。這樣，農(nóng)戶收入與消費(fèi)支出之間常常會(huì)出現(xiàn)不平衡，形成生產(chǎn)性和消費(fèi)性的融資需求。在我國(guó)，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的一個(gè)嚴(yán)重問題就是農(nóng)村的信貸約束，中國(guó)農(nóng)村金融基礎(chǔ)薄弱，信貸市場(chǎng)不完善，大量農(nóng)村居民存在信貸約束，農(nóng)業(yè)及農(nóng)民獲得貸款的機(jī)率很低，這也成為抑制農(nóng)民消費(fèi)的重要原因之一。

一、我國(guó)農(nóng)村居民存在較強(qiáng)的信貸約束

2007年，中國(guó)人民銀行聯(lián)合國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)全國(guó)十個(gè)省的兩萬(wàn)個(gè)農(nóng)戶進(jìn)行專項(xiàng)調(diào)查。結(jié)果表明，有46%的農(nóng)戶具有借款需求，但僅有26%左右有借款需求的農(nóng)戶能通過(guò)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)獲得貸款。根據(jù)調(diào)查顯示，農(nóng)村地區(qū)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋不足。截至2009年6月底，全國(guó)尚有2945個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)沒有任何金融機(jī)構(gòu)，有8000多個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)僅有一個(gè)銀行網(wǎng)點(diǎn)，在全國(guó)所有鄉(xiāng)鎮(zhèn)中，金融服務(wù)嚴(yán)重不足要占1/3。

二、農(nóng)村信貸約束產(chǎn)生的原因

一、中小企業(yè)融資剛性約束

與大型企業(yè)相比，中小企業(yè)面臨著特定的環(huán)境，而且經(jīng)營(yíng)規(guī)模小，數(shù)量多，隨之而來(lái)的是融資渠道存在諸多方面制約，與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位相比，其融資中的“弱勢(shì)”表現(xiàn)得尤為明顯。且這種融資約束并未隨其地位提高和外界環(huán)境的變化而有所改善，表現(xiàn)出其特有的僵硬性。這種剛性約束，使得相當(dāng)數(shù)量的中小企業(yè)得不到其在成長(zhǎng)過(guò)程中所需的資金，從而錯(cuò)失發(fā)展良機(jī)。

1.信用短缺的剛性。企業(yè)信用是指企業(yè)能夠履行與客戶、社會(huì)約定的職責(zé)而取得的信任。中小企業(yè)信用短缺表現(xiàn)出的硬性約束具體表現(xiàn)為：一方面，中小企業(yè)出于自身目的向社會(huì)(如銀行、工商與稅務(wù)等)披露的財(cái)務(wù)信息失真，往往是多套報(bào)表來(lái)應(yīng)付不同部門與單位。這樣的虛假財(cái)務(wù)信息直接損害了中小企業(yè)群體的信用；另一方面，一些中小企業(yè)信用意識(shí)差，有賴賬、轉(zhuǎn)移資產(chǎn)和逃廢銀行債務(wù)行為。因相對(duì)較短的企業(yè)生命周期和較小的經(jīng)營(yíng)成本與投資，中小企業(yè)逃廢債務(wù)的機(jī)會(huì)成本比大企業(yè)相對(duì)小得多，當(dāng)其財(cái)務(wù)狀況不佳，沒有償還貸款的能力，信用觀念不強(qiáng)時(shí)，也會(huì)逃廢銀行債務(wù)，或公開欠債不還，這些都會(huì)嚴(yán)重影響中小企業(yè)的整體信用形象，大大挫傷商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)資金支持的積極性。由此引起的信用短缺加大了資金供需雙方交易的信息成本，并且這種信用短缺是剛性的，易引起資金供方的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題，從而堵塞了中小企業(yè)的融資渠道。

2.資本市場(chǎng)制度環(huán)境的剛性。中小企業(yè)融資渠道本來(lái)就不多，現(xiàn)行的制度更加硬化了中小企業(yè)的融資約束，而不是為其創(chuàng)造更好的政策環(huán)境。從內(nèi)源融資渠道而言，我國(guó)《物權(quán)法》剛剛頒布，其實(shí)施及人們對(duì)其認(rèn)可的程度還需一個(gè)過(guò)程，創(chuàng)業(yè)者及其親友并不能放開地將自有資金投入到企業(yè)中；從直接融資渠道而言，較為苛刻的準(zhǔn)入門檻阻止了大多數(shù)中小企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)。目前，為中小企業(yè)融資服務(wù)的二板市場(chǎng)還極不完善，創(chuàng)投基金和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展也十分緩慢。國(guó)有商業(yè)銀行信貸政策、制度、管理辦法主要是為國(guó)有和大型企業(yè)服務(wù)，并沒有為中小企業(yè)尤其是民營(yíng)中小企業(yè)的融資需求作適當(dāng)而充分地調(diào)整，國(guó)有商業(yè)銀行充當(dāng)政府政策性銀行的金融制度環(huán)境并沒發(fā)生很大的改變，突出表現(xiàn)為：大型銀行和中小銀行之間業(yè)務(wù)及市場(chǎng)定位都趨向于向大型客戶貸款，而忽視了優(yōu)質(zhì)的中小規(guī)模的企業(yè)。因而，在我國(guó)處于轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，相對(duì)于中小企業(yè)而言，大型企業(yè)往往更易從政府控制的銀行得到扶持。

3.商業(yè)信用的剛性。已有理論(如Ng與Smith，1999；Summers與Wilson，2002)表明，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國(guó)家，商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)從外部市場(chǎng)進(jìn)行融資的重要途徑之一。與從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得資金規(guī)模相比，商業(yè)信用作為企業(yè)的融資手段仍具有一定優(yōu)勢(shì)，因?yàn)槠髽I(yè)在提供商業(yè)信用時(shí)，能在一定程度上解決信息不對(duì)稱問題。然而，對(duì)于中小企業(yè)而言，商業(yè)信用卻不是銀行信貸的重要替代方式。從獲得商業(yè)信用的條件上，商業(yè)信用與銀行信用之間具有一定程度的相似性。同樣，商業(yè)信用也存在融資的“規(guī)模歧視”。提供信用的企業(yè)認(rèn)為，一旦企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在風(fēng)險(xiǎn)，規(guī)模較大的公司更易通過(guò)其他途徑解除困境，即便經(jīng)營(yíng)失敗，規(guī)模較大的企業(yè)也比小企業(yè)具有更多資產(chǎn)抵債。因此，規(guī)模較大的企業(yè)更易通過(guò)商業(yè)信用獲得資金，用應(yīng)付賬款作為商業(yè)信用的替代變量。有關(guān)實(shí)證研究表明，企業(yè)獲得商業(yè)信用，與企業(yè)規(guī)模呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明規(guī)模較大公司能夠較易地獲得商業(yè)信用融資。

4.融資成長(zhǎng)周期的剛性。中小企業(yè)其鮮明特點(diǎn)是自身的風(fēng)險(xiǎn)高、資產(chǎn)規(guī)模小、資金需求量大，以及盈利能力不明確。并且，在它的生命周期不同階段，資金需求和風(fēng)險(xiǎn)、融資渠道都呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)，因而，中小企業(yè)呈現(xiàn)出融資成長(zhǎng)周期的特點(diǎn)。相對(duì)于大企業(yè)而言，表現(xiàn)出不可逆轉(zhuǎn)性。越小的、越年輕的企業(yè)，越是信息不透明，它們?cè)揭蕾噧?nèi)源性融資、貿(mào)易信貸和天使資本；當(dāng)企業(yè)成長(zhǎng)時(shí)，才會(huì)獲得進(jìn)一步發(fā)展。并且，信息也逐漸公開透明化，這時(shí)企業(yè)的融資需求和選擇就會(huì)發(fā)生相應(yīng)變化。當(dāng)進(jìn)一步成長(zhǎng)時(shí)，它們會(huì)尋求金融中介的支持，如私募性質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)資本、銀行及財(cái)務(wù)公司的融資；如果企業(yè)仍然生存并繼續(xù)發(fā)展，就會(huì)獲得公眾股權(quán)和公開性債務(wù)市場(chǎng)的融資安排和支持。

中小企業(yè)信貸約束因素分析

影響中小企業(yè)借貸難問題的原因，大致可以分為兩部分。一部分受到外部環(huán)境的影響；另一部分是由于中小企業(yè)自身一些共有特性決定的。（一）外部環(huán)境對(duì)中小企業(yè)信貸融資的影響外部環(huán)境也可以分為貸幣供應(yīng)量，所在產(chǎn)業(yè)及地區(qū)，本地銀行競(jìng)爭(zhēng)情況。貨幣供應(yīng)量對(duì)中小企業(yè)信貸融資有著緊密的聯(lián)系。在銀根緊縮的時(shí)期，銀行通常也將貸款放給風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)比較小，貸款成本比較低的大型企業(yè)，而中小企業(yè)在這個(gè)時(shí)期很難貸到款。中小企業(yè)信貸融資難易程度，往往受其所處產(chǎn)業(yè)及所在地區(qū)的影響。政府與銀行關(guān)系緊密，政府往往會(huì)通過(guò)各種方式干預(yù)銀行的貸款活動(dòng)。因此銀行傾向于政府扶持的產(chǎn)業(yè)投放更多的貸款。一般情況下，這些處于政策扶持產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)相對(duì)于處于其他產(chǎn)業(yè)的中小企業(yè)更加容易得到銀行的貸款。并且由于地方政府對(duì)于中小企業(yè)的政策支持力度不同，不同地區(qū)中小企業(yè)信貸融資難易程度也有所不同。由于中小銀行往往與中小企業(yè)有著比較良好的銀企關(guān)系。相對(duì)于國(guó)有銀行，中小銀行更有意愿向中小企業(yè)貸款。隨著中小銀行的發(fā)展，區(qū)域范圍內(nèi)銀行之間競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，這有利于中小企業(yè)獲得銀行貸款。（二）中小企業(yè)自身因素中小企業(yè)由于對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表不透明、固定資產(chǎn)投入偏低、可抵押擔(dān)保品不足、所有者與經(jīng)營(yíng)者的高度合一等因素，都使得中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)升高，降低了銀行對(duì)其放貸的意愿。1、企業(yè)基本特征因素：企業(yè)基本特征主要包括企業(yè)成立時(shí)間，規(guī)模大小，所有權(quán)性質(zhì)。（1）企業(yè)成立年限往往決定了企業(yè)與銀行關(guān)系緊密程度。而銀企關(guān)系越緊密，越有利于消除兩者信息不對(duì)稱對(duì)信貸融資的影響。（2）銀行偏向于向資產(chǎn)規(guī)模大的企業(yè)貸款。因此企業(yè)規(guī)模越大，受到的信貸約束通常也越小。（3）國(guó)有控股或者大股東背景良好的企業(yè)通常比較容易得到銀行貸款。而這個(gè)因素通常與地區(qū)的金融發(fā)達(dá)程度和法制水平有關(guān)。2、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征因素：企業(yè)經(jīng)營(yíng)特征決定了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小，直接影響到企業(yè)的償債能力。而在實(shí)際情況中，銀行比較重視主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、長(zhǎng)短期借款數(shù)量，資產(chǎn)負(fù)債率，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

政策意見

要解決我國(guó)中小企業(yè)信貸融資難的問題，還是需要從中小企業(yè)自身治理、金融體系和宏觀政策三個(gè)方面去解決。（一）中小企業(yè)自身治理方面公司財(cái)務(wù)狀況是銀行對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行放貸的重要考量因素。建議企業(yè)完善自己的管理水平，提升產(chǎn)品在市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)力，以提高企業(yè)盈利能力。同時(shí)注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高自身財(cái)務(wù)信息的可信度和透明性。（二）金融體系方面1、完善商業(yè)銀行信貸結(jié)構(gòu)，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品。中小企業(yè)有著廣泛、直接接觸的是市縣級(jí)的商業(yè)銀行，而這一級(jí)的授權(quán)授信額度有限。商業(yè)銀行應(yīng)該積極調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，增加基層銀行的授信額度，使基層銀行有一定的信貸經(jīng)營(yíng)決策權(quán)。滿足符合信貸要求、信譽(yù)良好的中小企業(yè)的融資要求。同時(shí)結(jié)合中小企業(yè)特點(diǎn)提供金融服務(wù)支持。2、發(fā)展中小商業(yè)銀行，促進(jìn)中小企業(yè)信貸融資。同中小企業(yè)一樣，中小型銀行一般也具有地方背景的特點(diǎn)，其發(fā)展往往依賴地方經(jīng)濟(jì)。因此更能與當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)有密切的聯(lián)系。基于這個(gè)特性，中小銀行相對(duì)于大型商業(yè)銀行更加偏好于向中小企業(yè)放貸。因此應(yīng)大力發(fā)展中小銀行，加深與中小企業(yè)的合作，從而為中小企業(yè)提供專門、便捷的金融服務(wù)。（三）宏觀政策方面1、完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，實(shí)行多種類、多形式的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)。首先需要制定有利于擔(dān)保機(jī)構(gòu)持續(xù)發(fā)展的法律法規(guī)，促進(jìn)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)有序健康發(fā)展。其次還需要建立健全中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，加大資金投入，規(guī)范擔(dān)保機(jī)構(gòu)行為。再次強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理，推進(jìn)擔(dān)保機(jī)構(gòu)與協(xié)作銀行平等合作，建立風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)制度。通過(guò)完善中小企業(yè)信用擔(dān)保體系，使中小企業(yè)走出只能用固定資產(chǎn)擔(dān)保的限制，提供更多的擔(dān)保貸款的形式。2、健全中小企業(yè)法律體系，保證其有良好的融資環(huán)境。主要涉及《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《財(cái)稅法》、《擔(dān)保法》、《破產(chǎn)法》，特別《中小企業(yè)促進(jìn)法》是支持我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的重要法律文件。但是由于其制定過(guò)于原則，而措施不大具體，所以在具體實(shí)施中不盡如人意。應(yīng)當(dāng)對(duì)其進(jìn)一步深化，繼續(xù)推出稅收優(yōu)惠、金融政策以及技術(shù)扶持等多方面促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展。

本文作者：黃昀工作單位：復(fù)旦大學(xué)

編者按：本文主要從導(dǎo)論；企業(yè)債券的政府約束制度分析；企業(yè)債券的市場(chǎng)約束制度分析；結(jié)論進(jìn)行論述。其中，主要包括：政府主導(dǎo)市場(chǎng)的制度約束特征非常明顯、本文的約束性制度分析框架是建立在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)之上、政府通過(guò)制定行政法規(guī)，運(yùn)用政府管理手段對(duì)發(fā)債企業(yè)的發(fā)債資格、債券發(fā)行價(jià)格以及發(fā)行數(shù)量實(shí)施嚴(yán)格限制、影響企業(yè)融資方式選擇的基本決定性因素是融資成本、政府通過(guò)嚴(yán)格的行政審批，對(duì)發(fā)債申請(qǐng)企業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的篩選、政府對(duì)企業(yè)的發(fā)債資格實(shí)施嚴(yán)格的審批、在市場(chǎng)約束制度下，政府對(duì)發(fā)債企業(yè)的資格審批將不復(fù)存在、企業(yè)債券市場(chǎng)的投資者必須自己承擔(dān)投資決策失誤的風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任、市場(chǎng)約束制度不僅可以促進(jìn)企業(yè)提高資本的運(yùn)行效率，更有利于形成合理的證券市場(chǎng)融資結(jié)構(gòu)、市場(chǎng)約束制度下的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，必然是以投資者的需求為導(dǎo)向的等，具體請(qǐng)?jiān)斠姟?/p>

摘要：約束性制度安排對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)各參與主體的策略行為和互動(dòng)模式產(chǎn)生影響，進(jìn)而形成迥異的市場(chǎng)發(fā)展結(jié)果。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的真正根源，就在于政府約束制度對(duì)市場(chǎng)約束制度的替代。為了實(shí)現(xiàn)金融資源的有效配置，必須積極推進(jìn)政府約束制度向市場(chǎng)約束制度轉(zhuǎn)換，以修正企業(yè)債券市場(chǎng)參與主體的行為選擇，從而形成良性的市場(chǎng)互動(dòng)機(jī)制。

關(guān)鍵詞：企業(yè)債券，制度，政府約束，市場(chǎng)約束

在我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中，政府主導(dǎo)市場(chǎng)的制度約束特征非常明顯，無(wú)論是最初的迅猛發(fā)展，還是急轉(zhuǎn)直下的快速萎縮，直至最近出現(xiàn)的可喜抬升勢(shì)頭，政府這只看得見的手都發(fā)揮了決定性的作用。但也正是由于政府對(duì)市場(chǎng)的強(qiáng)勢(shì)干預(yù)，才造成了企業(yè)債券市場(chǎng)自身的約束性制度無(wú)法形成，市場(chǎng)各參與主體的行為選擇和互動(dòng)模式表現(xiàn)出極大扭曲。深入研究企業(yè)債券市場(chǎng)各參與主體的策略行為選擇，是我們認(rèn)識(shí)不同的約束性制度安排對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成不同影響的關(guān)鍵。本文正是試圖在博弈論分析框架下，探討不同的約束性制度安排是如何影響企業(yè)債券市場(chǎng)各參與主體的行為選擇的，并基于分析得出結(jié)論：只有從約束制度上實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變，即從政府約束制度向市場(chǎng)約束制度轉(zhuǎn)換，才能從根本上扭轉(zhuǎn)企業(yè)債券市場(chǎng)主體的行為選擇模式，從而推動(dòng)企業(yè)債券市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。

一、導(dǎo)論

本文的約束性制度分析框架是建立在新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)制度內(nèi)涵的理解基礎(chǔ)之上的，即制度是與具體行為集密切相關(guān)的規(guī)范體系。本文所謂的約束性制度安排是在制度抽象內(nèi)涵基礎(chǔ)上的具體化，是為了研究特定問題而做的有目的性的概念框定。所謂約束性制度，是指針對(duì)特定的目標(biāo)和約束對(duì)象，由一系列規(guī)則(包括正式的與非正式的)、參與人及其實(shí)施機(jī)制所構(gòu)成的制度均衡。根據(jù)定義，我們可以明確約束性制度的構(gòu)成要素包括特定的約束目標(biāo)和約束對(duì)象(即被約束的客體)、規(guī)則(包括正式的與非正式的)、組織或個(gè)人(即實(shí)施約束的主體)以及制度實(shí)施機(jī)制。不同的約束性制度安排會(huì)對(duì)市場(chǎng)參與主體的行為選擇產(chǎn)生不同影響，進(jìn)而引起市場(chǎng)運(yùn)行效率的差異。就企業(yè)債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，約束性制度安排是為了保證市場(chǎng)的資源配置機(jī)制有效，從而對(duì)企業(yè)的發(fā)債行為實(shí)施必要的制度約束，以減少投資者和企業(yè)之間由于信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。因此，約束性制度安排最重要的實(shí)施機(jī)制，就是能對(duì)企業(yè)的信用狀況做出很好的鑒別，從而保證市場(chǎng)債務(wù)契約的有效執(zhí)行，既要保護(hù)投資者的投資利益，同時(shí)又不能因噎廢食把信用良好的企業(yè)拒之于市場(chǎng)之外，阻礙企業(yè)債券市場(chǎng)的正常發(fā)展。