中國(guó)的外匯儲(chǔ)備投資面臨的挑戰(zhàn)

外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模2006年底達(dá)到10663萬(wàn)億美元，粗略估計(jì)用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投資的部分規(guī)模將會(huì)達(dá)到數(shù)千億美元，這一數(shù)字比挪威和新加坡兩國(guó)外匯儲(chǔ)備的總量可能還多（挪、新兩國(guó)外匯儲(chǔ)備合計(jì)不超過(guò)2000億美元）。

如何把外匯儲(chǔ)備的對(duì)外投資與國(guó)家的戰(zhàn)略在尊重市場(chǎng)機(jī)制的前提下實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合？外匯儲(chǔ)備的投資，下一步需要將投資領(lǐng)域延伸到有價(jià)證券以外，注意對(duì)國(guó)家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，也可以在一定程度上避免“中國(guó)買什么漲什么”的情況。從國(guó)際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關(guān)系本國(guó)發(fā)展戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險(xiǎn)和運(yùn)輸業(yè)等部門。另一方面，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額進(jìn)行適當(dāng)配置。外匯儲(chǔ)備在最終使用時(shí)的意義在于其具有的國(guó)際支付能力，而從這一角度來(lái)看，外匯儲(chǔ)備保值、增值，流動(dòng)性、安全性也在于保障隨時(shí)可用的國(guó)際支付能力。國(guó)際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期資產(chǎn)配置到42個(gè)發(fā)達(dá)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們?cè)谖磥?lái)投資管理外匯儲(chǔ)備長(zhǎng)期資產(chǎn)時(shí)，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易額建立動(dòng)態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系。

外匯儲(chǔ)備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲(chǔ)備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個(gè)問(wèn)題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對(duì)這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來(lái)進(jìn)行運(yùn)用，否則會(huì)承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)。下一步的外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對(duì)外運(yùn)用。

面對(duì)急劇增長(zhǎng)的中國(guó)外匯儲(chǔ)備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個(gè)新的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間。

中國(guó)外匯儲(chǔ)備3600億美元足矣

外匯儲(chǔ)備的投資問(wèn)題，目前是廣泛受到關(guān)注的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題不僅與宏觀的貨幣政策、匯率政策相關(guān)，也與微觀的金融市場(chǎng)投資決策等密切聯(lián)系。不過(guò)，其中的關(guān)鍵，還是客觀評(píng)估不同的投資渠道和方式的成本與收益，從而在特定的市場(chǎng)條件下選擇恰當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備運(yùn)用方式。

需要專業(yè)化、分層次的管理

對(duì)于外匯儲(chǔ)備的投資管理，國(guó)際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，將外匯儲(chǔ)備分為：貨幣市場(chǎng)組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合是高流動(dòng)性組合，用以滿足交易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)管理；投資組合和緩沖組合則屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個(gè)不同國(guó)家的金融市場(chǎng)。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，對(duì)交易性和預(yù)防性需求，建立高流動(dòng)性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對(duì)盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們?cè)谶@里需要特別明確的是，兩種外匯儲(chǔ)備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無(wú)論哪種運(yùn)作方式都將高流動(dòng)性資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)區(qū)分開來(lái)，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來(lái)說(shuō)，用以滿足不同需求的外匯儲(chǔ)備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對(duì)待。交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，并且大多和一國(guó)的貨幣政策密切聯(lián)系。對(duì)于滿足這一需求的外匯儲(chǔ)備，就需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合，放在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上隨時(shí)準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對(duì)于流動(dòng)性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)。

國(guó)際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。對(duì)于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢(shì)是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財(cái)政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國(guó)家都取得了一定的成功。但是具體到一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體情況結(jié)合起來(lái)。

外匯儲(chǔ)備的投資問(wèn)題，目前是廣泛受到關(guān)注的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題不僅與宏觀的貨幣政策、匯率政策相關(guān)，也與微觀的金融市場(chǎng)投資決策等密切聯(lián)系。不過(guò)，其中的關(guān)鍵，還是客觀評(píng)估不同的投資渠道和方式的成本與收益，從而在特定的市場(chǎng)條件下選擇恰當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備運(yùn)用方式。

需要專業(yè)化、分層次的管理

對(duì)于外匯儲(chǔ)備的投資管理，國(guó)際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，將外匯儲(chǔ)備分為：貨幣市場(chǎng)組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場(chǎng)組合是高流動(dòng)性組合，用以滿足交易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)管理；投資組合和緩沖組合則屬于長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個(gè)不同國(guó)家的金融市場(chǎng)。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國(guó)家對(duì)外匯儲(chǔ)備的各種需求，對(duì)交易性和預(yù)防性需求，建立高流動(dòng)性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對(duì)盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對(duì)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們?cè)谶@里需要特別明確的是，兩種外匯儲(chǔ)備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無(wú)論哪種運(yùn)作方式都將高流動(dòng)性資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)區(qū)分開來(lái)，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來(lái)說(shuō)，用以滿足不同需求的外匯儲(chǔ)備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對(duì)待。交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)對(duì)儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，并且大多和一國(guó)的貨幣政策密切聯(lián)系。對(duì)于滿足這一需求的外匯儲(chǔ)備，就需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合，放在國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)上隨時(shí)準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對(duì)于流動(dòng)性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長(zhǎng)期資產(chǎn)。

國(guó)際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長(zhǎng)期投資。對(duì)于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢(shì)是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財(cái)政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國(guó)家都取得了一定的成功。但是具體到一國(guó)外匯儲(chǔ)備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體情況結(jié)合起來(lái)。

內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國(guó)外匯市場(chǎng)的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)資組合理論分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題;實(shí)證研究表明我國(guó)外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國(guó)貨幣當(dāng)局持有的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣而被其他國(guó)家持有的主要是發(fā)達(dá)國(guó)家各自的本國(guó)貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國(guó)外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。

在我國(guó)8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對(duì)于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國(guó)嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無(wú)法改善,很多國(guó)際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國(guó)要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國(guó)GDP的10%,如此之高的損失對(duì)于我國(guó)是很難承受的。如何有效地防范與管理我國(guó)外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。

摘要：本文通過(guò)對(duì)新加坡在利用外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資方面經(jīng)驗(yàn)的分析，對(duì)我國(guó)利用外匯儲(chǔ)備的方式提出五條建議：積極扶持中國(guó)投資公司，充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對(duì)外投資的作用，對(duì)企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持，設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口。同時(shí)指出利用外匯儲(chǔ)備需要注意的五個(gè)問(wèn)題：首先要測(cè)算出適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模，保證其基本功能；二是對(duì)外投資應(yīng)當(dāng)參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，不做純粹的“資本家”；三是謹(jǐn)防對(duì)外投資“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，嚴(yán)禁二次結(jié)匯；四是堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，先參股后并購(gòu)；五是加強(qiáng)研究，提高把握投資機(jī)會(huì)的能力。

截至2007年6月末，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)13326億美元，再次創(chuàng)出歷史新高，而且還呈繼續(xù)增加的趨勢(shì)，這使得持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的直接成本和機(jī)會(huì)成本變得更為高昂，因而探索和拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式顯得尤為迫切。外匯儲(chǔ)備在滿足防范金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定匯率所需要的流動(dòng)性后，應(yīng)該追求增值和投資收益，著眼于提升本國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國(guó)家的戰(zhàn)略意圖。新加坡在外匯儲(chǔ)備管理方面具有成功的經(jīng)驗(yàn)，本文首先對(duì)新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式做一簡(jiǎn)要分析，然后探討我國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用模式，最后指出利用外匯儲(chǔ)備對(duì)外投資應(yīng)注意的問(wèn)題。

一新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式分析

（一）新加坡政府投資公司是法定的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)

根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》，新加坡金融管理局（簡(jiǎn)稱MAS，1971年依法成立）的一項(xiàng)重要職能就是管理官方外匯儲(chǔ)備。1981年之前，MAS主要圍繞匯率政策來(lái)管理外匯儲(chǔ)備。其后，隨著外匯儲(chǔ)備日漸充裕，新加坡政府決定將外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分檔管理：一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理，目的在于滿足匯率管理流動(dòng)性的需要；另一部分則投資于長(zhǎng)期外匯資產(chǎn)，目標(biāo)是追求更高的收益。

為了實(shí)現(xiàn)兩者的分離，根據(jù)《公司法》，新加坡在1981年5月設(shè)立了專門管理外匯儲(chǔ)備投資的新加坡政府投資公司(簡(jiǎn)稱GIC)。其目標(biāo)，一是提高新加坡政府外匯儲(chǔ)備的收益；二是提高外匯儲(chǔ)備投資和運(yùn)用的透明度及可監(jiān)督性；三是參與國(guó)際金融市場(chǎng)活動(dòng)，獲取重要的國(guó)際金融資訊；四是培養(yǎng)訓(xùn)練金融專業(yè)人才，提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)能力。

目前，國(guó)際外匯儲(chǔ)備發(fā)生了明顯的結(jié)構(gòu)性變化，許多國(guó)家已經(jīng)形成了高儲(chǔ)備的局面，這給各國(guó)外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局帶來(lái)了巨大的壓力，外匯儲(chǔ)備管理成為許多國(guó)家，尤其是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和石油出口國(guó)所面臨的一個(gè)重要課題。

一、國(guó)際外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)

（一）戰(zhàn)略目標(biāo)

1.將外匯儲(chǔ)備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國(guó)貨幣當(dāng)局為了本國(guó)的利益通過(guò)動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使本國(guó)貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。特別是實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家，往往需要持有較多的外匯儲(chǔ)備調(diào)控外匯市場(chǎng)來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定。

2.維護(hù)國(guó)際收支的平衡。在一國(guó)由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成的偶發(fā)性國(guó)際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備來(lái)加以彌補(bǔ)；如果一國(guó)國(guó)際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長(zhǎng)時(shí)期后方能見效的政策措施來(lái)平衡國(guó)際收支時(shí)，也可以動(dòng)用儲(chǔ)備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的沖擊。當(dāng)一國(guó)國(guó)際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，通過(guò)增加儲(chǔ)備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。

3.支持國(guó)內(nèi)貨幣，作為本國(guó)貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國(guó)家使用外匯儲(chǔ)備（或黃金儲(chǔ)備）作為本國(guó)貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

[摘要]在我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備背后存在著一些問(wèn)題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模；二是外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一；三是投資效率低下。為此，我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理調(diào)整的途徑應(yīng)是：減少供給，降低外匯儲(chǔ)備增速；合理選擇投資方向，提高外匯儲(chǔ)備的利用效率；參照國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極組建國(guó)家對(duì)外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備投資效率；加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；匯率風(fēng)險(xiǎn)；順差

一、我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

外匯儲(chǔ)備是國(guó)際儲(chǔ)備最重要的形式，又稱國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，是指全世界各國(guó)普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲(chǔ)備的作用是用來(lái)平衡國(guó)際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國(guó)對(duì)外借款的保證。一個(gè)國(guó)家的儲(chǔ)備來(lái)源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，粗略地可分為凈出口、國(guó)際直接投資、證券投資和外債四塊。

(一)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

我國(guó)在1978年之前，外匯儲(chǔ)備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國(guó)改革開放，我國(guó)積極發(fā)展對(duì)外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國(guó)際分工，參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)外匯儲(chǔ)備量逐年增長(zhǎng)。特別是1994年外匯體制改革以來(lái)，我國(guó)連年國(guó)際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲(chǔ)備額快速增長(zhǎng)。

內(nèi)容提要目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的分類欠清晰，形成機(jī)制制約了貨幣政策的獨(dú)立性，投資方向未能體現(xiàn)國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展需要。本文從官方外匯資產(chǎn)的視角，探討了我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，提出并論證了官方不同外匯資產(chǎn)的管理模式，為相關(guān)部門提供了一條清晰的改革思路。

關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備主權(quán)財(cái)富基金外匯平準(zhǔn)基金

一、問(wèn)題的提出

我國(guó)央行和IMF最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲(chǔ)備的25％。巨額外匯儲(chǔ)備提高了我國(guó)對(duì)外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲(chǔ)備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時(shí)，席卷全球的金融危機(jī)令我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，給我國(guó)外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理體制，加強(qiáng)對(duì)存量和增量外匯儲(chǔ)備的管理是當(dāng)前我國(guó)亟待解決的問(wèn)題。

外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的重要原因是我國(guó)對(duì)外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國(guó)連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的來(lái)源，但卻不是使外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本原因。從國(guó)際收支平衡表上看，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是我國(guó)外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)行充分彈性的匯率制度且對(duì)外匯投資沒(méi)有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會(huì)在經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行交易和對(duì)外投資，最終形成市場(chǎng)均衡和國(guó)際收支平衡。除非央行對(duì)外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無(wú)須購(gòu)買外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實(shí)現(xiàn)匯率決定真正市場(chǎng)化，放寬對(duì)外投資限制，才是緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長(zhǎng)的根本途徑。目前，由于我國(guó)難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場(chǎng)化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過(guò)程中，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長(zhǎng)是難以避免的，單靠外匯儲(chǔ)備管理體制改革并不能解決這一問(wèn)題，但是通過(guò)改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

關(guān)于我國(guó)外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，李揚(yáng)(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲(chǔ)備是有問(wèn)題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購(gòu)買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購(gòu)買、持有外匯，從而減少央行購(gòu)買、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過(guò)剩。

內(nèi)容摘要:目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)具有的主要特征有:外匯儲(chǔ)備在我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備中所占比例最大;外匯儲(chǔ)備中以美元居多;我國(guó)外匯儲(chǔ)備的四分之三都投資在了美國(guó)債券和以美元表示的不動(dòng)產(chǎn)上等。這些特征的形成主要是國(guó)際儲(chǔ)備體系格局的變化、我國(guó)對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、我國(guó)投資結(jié)構(gòu)和我國(guó)對(duì)外債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)等因素綜合影響的結(jié)果。對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理使之符合流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求也需要從這些因素入手。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)投資決策債務(wù)管理

截止2005年底,我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國(guó)已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。隨著我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模地不斷擴(kuò)大,對(duì)其適度規(guī)模的研究也越來(lái)越多,相比較而言對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是否合理的研究則乏善可陳。

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)研究可以分為四個(gè)方面:外匯儲(chǔ)備在全部?jī)?chǔ)備中所占比例的控制;外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排;儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資決策;債務(wù)管理。本文擬從這四個(gè)方面分析我國(guó)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)特征。

外匯儲(chǔ)備在全部?jī)?chǔ)備中所占的比例

國(guó)際儲(chǔ)備由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)四個(gè)部分構(gòu)成。國(guó)際儲(chǔ)備這四個(gè)組成部分各自的流動(dòng)性、安全性和盈利性都是不同的,它們各自在國(guó)際儲(chǔ)備總額中所占的比重不同,會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國(guó)際儲(chǔ)備總體呈現(xiàn)出不同的流動(dòng)性、安全性和盈利性。

[論文關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備外匯管制金融危機(jī)

[論文摘要]截至2008年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到18088億美元，影響了我國(guó)貨幣政策的自主性，并使持有外匯儲(chǔ)備的成本增加。為減少高額外匯儲(chǔ)備對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，應(yīng)采取放松外匯管制，調(diào)整外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)作體系等措施。

外匯儲(chǔ)備是反映一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力日漸重要，但一國(guó)外匯儲(chǔ)備的持有并不是越多越好，適度的外匯儲(chǔ)備是一國(guó)經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展所必須考慮的重要問(wèn)題。截至2008年6月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備高達(dá)18088億美元，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一系列不利影響。

一、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過(guò)大對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響

1.高漲的外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的自主性

開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國(guó)的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣供給的重要渠道。一國(guó)的貨幣供應(yīng)量是由中央銀行發(fā)行，再通過(guò)各種渠道向市場(chǎng)投放的貨幣數(shù)量。外匯占款是中央銀行持有外匯儲(chǔ)備所對(duì)應(yīng)的貨幣投放。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備占款具有高能貨幣的性質(zhì)，通過(guò)乘數(shù)效應(yīng)可以對(duì)貨幣供應(yīng)產(chǎn)生成倍的放大作用。當(dāng)我國(guó)國(guó)際收支持續(xù)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯市場(chǎng)上供過(guò)于求。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須投放基礎(chǔ)貨幣購(gòu)入外匯以保持供求平衡，這會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)作用下會(huì)進(jìn)一步帶來(lái)貨幣總量的多倍擴(kuò)張。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比例不斷攀升，2005年至2008年8月更是分別達(dá)到110%、127.3%、126.4%和135%。為了避免貨幣的過(guò)度投放，中央銀行不得不采取緊縮國(guó)內(nèi)信貸的政策，2006年以來(lái)人民銀行15次提高法定存款準(zhǔn)備金率，不斷在公開市場(chǎng)上發(fā)行票據(jù)回籠基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣，力圖使外匯儲(chǔ)備的增加對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣供給總量的影響完全或部分抵消，但收效甚微。巨額外匯儲(chǔ)備給貨幣政策自主性帶來(lái)壓力，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹，并成為當(dāng)前流動(dòng)性過(guò)剩的最主要根源。同時(shí)，人民銀行為了沖銷由于外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量過(guò)大，人民銀行不斷發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。