中國的外匯儲(chǔ)備投資面臨的挑戰(zhàn)

外匯儲(chǔ)備規(guī)模巨大，引人矚目，增大了投資管理的難度。我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模2006年底達(dá)到10663萬億美元，粗略估計(jì)用于長期資產(chǎn)投資的部分規(guī)模將會(huì)達(dá)到數(shù)千億美元，這一數(shù)字比挪威和新加坡兩國外匯儲(chǔ)備的總量可能還多（挪、新兩國外匯儲(chǔ)備合計(jì)不超過2000億美元）。

如何把外匯儲(chǔ)備的對外投資與國家的戰(zhàn)略在尊重市場機(jī)制的前提下實(shí)現(xiàn)有效的結(jié)合？外匯儲(chǔ)備的投資，下一步需要將投資領(lǐng)域延伸到有價(jià)證券以外，注意對國家資源戰(zhàn)略、能源戰(zhàn)略，以及支持企業(yè)走出去戰(zhàn)略的配合，既分散了風(fēng)險(xiǎn)，也可以在一定程度上避免“中國買什么漲什么”的情況。從國際范圍內(nèi)看，新加坡的GIC和淡馬錫在資產(chǎn)的選擇上都涉及到很多關(guān)系本國發(fā)展戰(zhàn)略的重要領(lǐng)域，如金融、房地產(chǎn)甚至直接投資等。而日本的海外投資主要集中在自然資源的開發(fā)、制造業(yè)、房地產(chǎn)、金融、保險(xiǎn)和運(yùn)輸業(yè)等部門。另一方面，實(shí)現(xiàn)區(qū)域和貨幣的多元化，參考貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額進(jìn)行適當(dāng)配置。外匯儲(chǔ)備在最終使用時(shí)的意義在于其具有的國際支付能力，而從這一角度來看，外匯儲(chǔ)備保值、增值，流動(dòng)性、安全性也在于保障隨時(shí)可用的國際支付能力。國際上，挪威央行根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴的進(jìn)出口貿(mào)易額，將滿足盈利性和發(fā)展性的外匯儲(chǔ)備長期資產(chǎn)配置到42個(gè)發(fā)達(dá)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，31種貨幣，取得了很好的效果。我們在未來投資管理外匯儲(chǔ)備長期資產(chǎn)時(shí)，完全可以根據(jù)各主要貿(mào)易伙伴與我國的進(jìn)出口貿(mào)易額建立動(dòng)態(tài)的幣種結(jié)構(gòu)體系。

外匯儲(chǔ)備的投資不應(yīng)出現(xiàn)“二次結(jié)匯”的要求，而是應(yīng)當(dāng)要求以外匯運(yùn)用為直接目標(biāo)，以免重新增大外匯儲(chǔ)備增大的壓力。中央?yún)R金公司在銀行和證券公司的注資中，實(shí)際上就隱含了這樣一個(gè)問題，即這些被注資的機(jī)構(gòu)往往需要對這些注入的外匯進(jìn)行結(jié)匯來進(jìn)行運(yùn)用，否則會(huì)承擔(dān)人民幣匯率升值的風(fēng)險(xiǎn)。下一步的外匯儲(chǔ)備的運(yùn)用，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)外匯的直接對外運(yùn)用。

面對急劇增長的中國外匯儲(chǔ)備，各方都在尋找良策。筆者認(rèn)為，成立一個(gè)新的外匯儲(chǔ)備運(yùn)作機(jī)構(gòu)不難，但是真正改變外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)配置可能需要相當(dāng)長的時(shí)間。

中國外匯儲(chǔ)備3600億美元足矣

外匯儲(chǔ)備的投資問題，目前是廣泛受到關(guān)注的問題，這個(gè)問題不僅與宏觀的貨幣政策、匯率政策相關(guān)，也與微觀的金融市場投資決策等密切聯(lián)系。不過，其中的關(guān)鍵，還是客觀評估不同的投資渠道和方式的成本與收益，從而在特定的市場條件下選擇恰當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備運(yùn)用方式。

需要專業(yè)化、分層次的管理

對于外匯儲(chǔ)備的投資管理，國際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國家對外匯儲(chǔ)備的各種需求，將外匯儲(chǔ)備分為：貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場組合是高流動(dòng)性組合，用以滿足交易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國內(nèi)外匯市場管理；投資組合和緩沖組合則屬于長期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個(gè)不同國家的金融市場。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國家對外匯儲(chǔ)備的各種需求，對交易性和預(yù)防性需求，建立高流動(dòng)性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們在這里需要特別明確的是，兩種外匯儲(chǔ)備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無論哪種運(yùn)作方式都將高流動(dòng)性資產(chǎn)和長期資產(chǎn)區(qū)分開來，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來說，用以滿足不同需求的外匯儲(chǔ)備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對待。交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)對儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，并且大多和一國的貨幣政策密切聯(lián)系。對于滿足這一需求的外匯儲(chǔ)備，就需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合，放在國內(nèi)外匯市場上隨時(shí)準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對于流動(dòng)性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長期資產(chǎn)。

國際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長期投資。對于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財(cái)政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國家都取得了一定的成功。但是具體到一國外匯儲(chǔ)備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國外匯儲(chǔ)備的具體情況結(jié)合起來。

外匯儲(chǔ)備的投資問題，目前是廣泛受到關(guān)注的問題，這個(gè)問題不僅與宏觀的貨幣政策、匯率政策相關(guān)，也與微觀的金融市場投資決策等密切聯(lián)系。不過，其中的關(guān)鍵，還是客觀評估不同的投資渠道和方式的成本與收益，從而在特定的市場條件下選擇恰當(dāng)?shù)耐鈪R儲(chǔ)備運(yùn)用方式。

需要專業(yè)化、分層次的管理

對于外匯儲(chǔ)備的投資管理，國際上一般分為兩種思路：一種是以挪威為代表的組合管理；另一種是以新加坡為代表的公司管理。

挪威的組合管理主要是根據(jù)自身國家對外匯儲(chǔ)備的各種需求，將外匯儲(chǔ)備分為：貨幣市場組合、投資組合以及緩沖組合。貨幣市場組合是高流動(dòng)性組合，用以滿足交易性和預(yù)防性需求，由挪威央行下設(shè)的貨幣政策部門NBMP放在國內(nèi)外匯市場管理；投資組合和緩沖組合則屬于長期資產(chǎn)組合，由挪威央行下設(shè)的專業(yè)投資管理部門NBIM投資到全球的42個(gè)不同國家的金融市場。新加坡的公司管理則是依據(jù)自身國家對外匯儲(chǔ)備的各種需求，對交易性和預(yù)防性需求，建立高流動(dòng)性組合交由貨幣當(dāng)局新加坡金管局MAS管理；對盈利性和發(fā)展性需求分別建立專業(yè)化的投資管理公司GIC和淡馬錫對外匯儲(chǔ)備進(jìn)行管理運(yùn)作，投資有價(jià)證券、房地產(chǎn)甚至直接投資等領(lǐng)域。

我們在這里需要特別明確的是，兩種外匯儲(chǔ)備投資管理的思路和方法雖然不同，但是無論哪種運(yùn)作方式都將高流動(dòng)性資產(chǎn)和長期資產(chǎn)區(qū)分開來，交由不同的機(jī)構(gòu)或部門進(jìn)行管理。一般來說，用以滿足不同需求的外匯儲(chǔ)備具有不同的特點(diǎn)，在管理和運(yùn)作上需要區(qū)別對待。交易性動(dòng)機(jī)和預(yù)防性動(dòng)機(jī)對儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性要求很高，并且大多和一國的貨幣政策密切聯(lián)系。對于滿足這一需求的外匯儲(chǔ)備，就需要建立高流動(dòng)性的資產(chǎn)組合，放在國內(nèi)外匯市場上隨時(shí)準(zhǔn)備供貨幣當(dāng)局使用，一般由貨幣當(dāng)局或其下設(shè)部門管理和運(yùn)作。而投機(jī)性需求和發(fā)展性需求雖然對于流動(dòng)性要求較前兩種需求要低，但是出于盈利和安全的要求，一般需要由專門的投資管理機(jī)構(gòu)或部門運(yùn)作，投資海外高收益的長期資產(chǎn)。

國際實(shí)踐證明，只有用于滿足盈利性和發(fā)展性需求的外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)才適合進(jìn)行長期投資。對于這部分資產(chǎn)的管理，世界上主流的發(fā)展趨勢是成立專業(yè)化的投資管理部門或機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，例如，挪威的NBIM就是央行的下設(shè)專業(yè)投資部門，新加坡的GIC和淡馬錫則是財(cái)政部門出資建立的獨(dú)立公司。實(shí)踐證明，這兩種模式在各自的國家都取得了一定的成功。但是具體到一國外匯儲(chǔ)備管理究竟應(yīng)該使用哪種模式，則要和該國外匯儲(chǔ)備的具體情況結(jié)合起來。

內(nèi)容摘要:本文選取了美元、日元、歐元、英鎊、澳元、瑞士法郎和加拿大元等七種主要的世界貨幣,以1999年至2005年我國外匯市場的實(shí)際匯率為依據(jù),運(yùn)用現(xiàn)資組合理論分析我國外匯儲(chǔ)備幣種投資組合中匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范問題;實(shí)證研究表明我國外匯儲(chǔ)備進(jìn)行投資組合可以大大降低外匯儲(chǔ)備面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn);在相同風(fēng)險(xiǎn)下,幣種投資組合的平均收益要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于單一持有美元的投資收益。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備投資組合匯率風(fēng)險(xiǎn)收益

外匯儲(chǔ)備(Foreignexchangereserves),是一國貨幣當(dāng)局持有的國際儲(chǔ)備貨幣。目前,能成為國際儲(chǔ)備貨幣而被其他國家持有的主要是發(fā)達(dá)國家各自的本國貨幣,比如美元、歐元、日元、英鎊等。

我國外匯儲(chǔ)備匯率風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀

截止2005年底,我國外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。

在我國8000多億美元的外匯儲(chǔ)備中,美元資產(chǎn)所占比重大約在60%-80%。在這樣一種“美元獨(dú)大”的幣種結(jié)構(gòu)下,美元匯率的變動(dòng)成為我國外匯儲(chǔ)備面臨的最主要匯率風(fēng)險(xiǎn)。從2002年到2004年,美元相對于其他主要貨幣的名義有效匯率已下跌了25%左右。由于美國嚴(yán)重的財(cái)政與貿(mào)易雙赤字局面短期內(nèi)無法改善,很多國際專家認(rèn)為美元貶值的局面目前仍難以扭轉(zhuǎn)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅高夫和奧伯斯特菲爾德認(rèn)為,美國要消除巨大的經(jīng)常項(xiàng)目逆差,至少需要貶值20%-30%,對我國外匯儲(chǔ)備造成的損失可能高達(dá)1000億-1500億美元,這大約相當(dāng)于我國GDP的10%,如此之高的損失對于我國是很難承受的。如何有效地防范與管理我國外匯儲(chǔ)備的匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國外匯儲(chǔ)備管理的一個(gè)非常重要的課題。

摘要：本文通過對新加坡在利用外匯儲(chǔ)備對外投資方面經(jīng)驗(yàn)的分析，對我國利用外匯儲(chǔ)備的方式提出五條建議：積極扶持中國投資公司，充分發(fā)揮現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)對外投資的作用，對企業(yè)“走出去”給予必要的金融支持，設(shè)立海外產(chǎn)業(yè)投資基金，擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)進(jìn)口。同時(shí)指出利用外匯儲(chǔ)備需要注意的五個(gè)問題：首先要測算出適度外匯儲(chǔ)備規(guī)模，保證其基本功能；二是對外投資應(yīng)當(dāng)參與公司的經(jīng)營管理，不做純粹的“資本家”；三是謹(jǐn)防對外投資“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”，嚴(yán)禁二次結(jié)匯；四是堅(jiān)持循序漸進(jìn)的原則，先參股后并購；五是加強(qiáng)研究，提高把握投資機(jī)會(huì)的能力。

截至2007年6月末，我國外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)13326億美元，再次創(chuàng)出歷史新高，而且還呈繼續(xù)增加的趨勢，這使得持有外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)的直接成本和機(jī)會(huì)成本變得更為高昂，因而探索和拓展外匯儲(chǔ)備使用渠道和方式顯得尤為迫切。外匯儲(chǔ)備在滿足防范金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定匯率所需要的流動(dòng)性后，應(yīng)該追求增值和投資收益，著眼于提升本國企業(yè)國際競爭力、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)國家的戰(zhàn)略意圖。新加坡在外匯儲(chǔ)備管理方面具有成功的經(jīng)驗(yàn)，本文首先對新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式做一簡要分析，然后探討我國外匯儲(chǔ)備的利用模式，最后指出利用外匯儲(chǔ)備對外投資應(yīng)注意的問題。

一新加坡利用外匯儲(chǔ)備的模式分析

（一）新加坡政府投資公司是法定的外匯儲(chǔ)備管理機(jī)構(gòu)

根據(jù)1970年頒布的《金融管理局法》，新加坡金融管理局（簡稱MAS，1971年依法成立）的一項(xiàng)重要職能就是管理官方外匯儲(chǔ)備。1981年之前，MAS主要圍繞匯率政策來管理外匯儲(chǔ)備。其后，隨著外匯儲(chǔ)備日漸充裕，新加坡政府決定將外匯儲(chǔ)備進(jìn)行分檔管理：一部分繼續(xù)由金融管理局直接管理，目的在于滿足匯率管理流動(dòng)性的需要；另一部分則投資于長期外匯資產(chǎn)，目標(biāo)是追求更高的收益。

為了實(shí)現(xiàn)兩者的分離，根據(jù)《公司法》，新加坡在1981年5月設(shè)立了專門管理外匯儲(chǔ)備投資的新加坡政府投資公司(簡稱GIC)。其目標(biāo)，一是提高新加坡政府外匯儲(chǔ)備的收益；二是提高外匯儲(chǔ)備投資和運(yùn)用的透明度及可監(jiān)督性；三是參與國際金融市場活動(dòng)，獲取重要的國際金融資訊；四是培養(yǎng)訓(xùn)練金融專業(yè)人才，提升新加坡金融產(chǎn)業(yè)的國際競爭能力。

目前，國際外匯儲(chǔ)備發(fā)生了明顯的結(jié)構(gòu)性變化，許多國家已經(jīng)形成了高儲(chǔ)備的局面，這給各國外匯儲(chǔ)備管理當(dāng)局帶來了巨大的壓力，外匯儲(chǔ)備管理成為許多國家，尤其是新興市場經(jīng)濟(jì)體和石油出口國所面臨的一個(gè)重要課題。

一、國際外匯儲(chǔ)備管理目標(biāo)

（一）戰(zhàn)略目標(biāo)

1.將外匯儲(chǔ)備作為匯率政策與貨幣政策的工具。一國貨幣當(dāng)局為了本國的利益通過動(dòng)用外匯儲(chǔ)備來干預(yù)外匯市場，使本國貨幣匯率穩(wěn)定在政府所希望的水平上。特別是實(shí)行釘住匯率制的國家，往往需要持有較多的外匯儲(chǔ)備調(diào)控外匯市場來維護(hù)匯率的穩(wěn)定。

2.維護(hù)國際收支的平衡。在一國由于政治、經(jīng)濟(jì)及自然等因素而造成的偶發(fā)性國際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用儲(chǔ)備來加以彌補(bǔ)；如果一國國際收支發(fā)生結(jié)構(gòu)性不平衡需要采用調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、改善投資環(huán)境等較長時(shí)期后方能見效的政策措施來平衡國際收支時(shí)，也可以動(dòng)用儲(chǔ)備資產(chǎn)加以緩解，一定程度上可減輕因調(diào)整而給國內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊。當(dāng)一國國際收支出現(xiàn)順差，特別是經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)順差時(shí)，通過增加儲(chǔ)備資產(chǎn)總額，發(fā)揮“蓄水池”的調(diào)節(jié)作用。

3.支持國內(nèi)貨幣，作為本國貨幣償付的保障。在布雷頓森林體系崩潰后，很少國家使用外匯儲(chǔ)備（或黃金儲(chǔ)備）作為本國貨幣的償付保障。但香港貨幣局制度，使用美元作為港幣保障。

[摘要]在我國巨額的外匯儲(chǔ)備背后存在著一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：一是外匯儲(chǔ)備已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出適度規(guī)模；二是外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)單一；三是投資效率低下。為此，我國外匯儲(chǔ)備管理調(diào)整的途徑應(yīng)是：減少供給，降低外匯儲(chǔ)備增速；合理選擇投資方向，提高外匯儲(chǔ)備的利用效率；參照國際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，積極組建國家對外投資機(jī)構(gòu)，提高外匯儲(chǔ)備投資效率；加強(qiáng)幣種結(jié)構(gòu)管理，降低匯率風(fēng)險(xiǎn)等。

[關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備；匯率風(fēng)險(xiǎn)；順差

一、我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀及存在的問題

外匯儲(chǔ)備是國際儲(chǔ)備最重要的形式，又稱國際儲(chǔ)備貨幣，是指全世界各國普遍接受可自由兌換的貨幣。如美元、英鎊、歐元、日元等。外匯儲(chǔ)備的作用是用來平衡國際收支逆差、穩(wěn)定匯率，并且是一國對外借款的保證。一個(gè)國家的儲(chǔ)備來源包括經(jīng)常項(xiàng)目順差和資本項(xiàng)目順差，粗略地可分為凈出口、國際直接投資、證券投資和外債四塊。

(一)我國外匯儲(chǔ)備的現(xiàn)狀

我國在1978年之前，外匯儲(chǔ)備的年平均只有5億美元左右。數(shù)量很少，隨著我國改革開放，我國積極發(fā)展對外經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、技術(shù)的合作和交流，加入國際分工，參與國際競爭。我國外匯儲(chǔ)備量逐年增長。特別是1994年外匯體制改革以來，我國連年國際收支出現(xiàn)雙順差(如圖1)，外匯儲(chǔ)備額快速增長。

內(nèi)容提要目前我國外匯儲(chǔ)備的分類欠清晰，形成機(jī)制制約了貨幣政策的獨(dú)立性，投資方向未能體現(xiàn)國家戰(zhàn)略發(fā)展需要。本文從官方外匯資產(chǎn)的視角，探討了我國外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，提出并論證了官方不同外匯資產(chǎn)的管理模式，為相關(guān)部門提供了一條清晰的改革思路。

關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備主權(quán)財(cái)富基金外匯平準(zhǔn)基金

一、問題的提出

我國央行和IMF最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2008年12月31日，我國外匯儲(chǔ)備余額為19460.30億美元，居世界第一位，約占全球外匯儲(chǔ)備的25％。巨額外匯儲(chǔ)備提高了我國對外支付能力，增加了海外投資者信心，并為我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展提供了有力的保障和支撐。但是，儲(chǔ)備量的增加直接影響了央行貨幣政策的有效性，同時(shí)，席卷全球的金融危機(jī)令我國巨額外匯儲(chǔ)備面臨縮水風(fēng)險(xiǎn)，給我國外匯管理當(dāng)局提出了巨大挑戰(zhàn)。因此，完善現(xiàn)行外匯儲(chǔ)備管理體制，加強(qiáng)對存量和增量外匯儲(chǔ)備的管理是當(dāng)前我國亟待解決的問題。

外匯儲(chǔ)備迅速增長的重要原因是我國對外匯投資的限制及采取的缺乏彈性的匯率制度。我國連續(xù)多年的“雙順差”是外匯儲(chǔ)備迅速增長的來源，但卻不是使外匯儲(chǔ)備迅速增長的根本原因。從國際收支平衡表上看，經(jīng)常項(xiàng)目順差主要是我國外貿(mào)企業(yè)出售產(chǎn)品和服務(wù)所獲取的外匯資產(chǎn)，資本項(xiàng)目順差主要是外商直接投資。如果逐步取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，實(shí)行充分彈性的匯率制度且對外匯投資沒有嚴(yán)格限制，這些外匯資產(chǎn)自然會(huì)在經(jīng)濟(jì)主體之間進(jìn)行交易和對外投資，最終形成市場均衡和國際收支平衡。除非央行對外匯資產(chǎn)有特殊需求，否則央行無須購買外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備就不會(huì)增加。因此深化外匯管理體制改革，逐漸取消強(qiáng)制結(jié)匯制度，盡快實(shí)現(xiàn)匯率決定真正市場化，放寬對外投資限制，才是緩解外匯儲(chǔ)備迅速增長的根本途徑。目前，由于我國難以承受本幣迅速升值可能產(chǎn)生的巨大成本，匯率市場化采取了漸進(jìn)的方式。在這一過程中，外匯儲(chǔ)備繼續(xù)快速增長是難以避免的，單靠外匯儲(chǔ)備管理體制改革并不能解決這一問題，但是通過改革可以降低因保持匯率穩(wěn)定使外匯儲(chǔ)備增加而產(chǎn)生的成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)備的使用效率。

關(guān)于我國外匯儲(chǔ)備管理體制的改革，李揚(yáng)(2007)等學(xué)者提出，在現(xiàn)行體制下，絕大部分外匯資產(chǎn)集中于央行并形成官方外匯儲(chǔ)備是有問題的。應(yīng)當(dāng)改革外匯資產(chǎn)持有者結(jié)構(gòu)，一方面，按照“藏匯于民”的思路，鼓勵(lì)企業(yè)和居民購買、持有外匯，形成非官方外匯資產(chǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)官方外匯資產(chǎn)持有者的多元化，成立各種類型外匯投資公司購買、持有外匯，從而減少央行購買、持有的外匯儲(chǔ)備規(guī)模，從源頭上緩解流動(dòng)性過剩。

內(nèi)容摘要:目前我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)具有的主要特征有:外匯儲(chǔ)備在我國的國際儲(chǔ)備中所占比例最大;外匯儲(chǔ)備中以美元居多;我國外匯儲(chǔ)備的四分之三都投資在了美國債券和以美元表示的不動(dòng)產(chǎn)上等。這些特征的形成主要是國際儲(chǔ)備體系格局的變化、我國對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、我國投資結(jié)構(gòu)和我國對外債務(wù)的幣種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)等因素綜合影響的結(jié)果。對我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)進(jìn)行管理使之符合流動(dòng)性、安全性和盈利性的要求也需要從這些因素入手。

關(guān)鍵詞:外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)投資決策債務(wù)管理

截止2005年底,我國外匯儲(chǔ)備余額為8189億美元,如果再加上香港的1243億美元,實(shí)際上我國已經(jīng)以9432億美元的外匯儲(chǔ)備位居世界榜首。隨著我國外匯儲(chǔ)備規(guī)模地不斷擴(kuò)大,對其適度規(guī)模的研究也越來越多,相比較而言對我國外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)是否合理的研究則乏善可陳。

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)研究可以分為四個(gè)方面:外匯儲(chǔ)備在全部儲(chǔ)備中所占比例的控制;外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)安排;儲(chǔ)備資產(chǎn)的投資決策;債務(wù)管理。本文擬從這四個(gè)方面分析我國外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)特征。

外匯儲(chǔ)備在全部儲(chǔ)備中所占的比例

國際儲(chǔ)備由黃金儲(chǔ)備、外匯儲(chǔ)備、在基金組織的儲(chǔ)備頭寸和特別提款權(quán)四個(gè)部分構(gòu)成。國際儲(chǔ)備這四個(gè)組成部分各自的流動(dòng)性、安全性和盈利性都是不同的,它們各自在國際儲(chǔ)備總額中所占的比重不同,會(huì)導(dǎo)致整個(gè)國際儲(chǔ)備總體呈現(xiàn)出不同的流動(dòng)性、安全性和盈利性。

[論文關(guān)鍵詞]外匯儲(chǔ)備外匯管制金融危機(jī)

[論文摘要]截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備達(dá)到18088億美元，影響了我國貨幣政策的自主性，并使持有外匯儲(chǔ)備的成本增加。為減少高額外匯儲(chǔ)備對我國經(jīng)濟(jì)的不利影響，應(yīng)采取放松外匯管制，調(diào)整外匯儲(chǔ)備積極管理的戰(zhàn)略目標(biāo)，建立以專業(yè)化投資管理公司為主體的外匯儲(chǔ)備管理運(yùn)作體系等措施。

外匯儲(chǔ)備是反映一國經(jīng)濟(jì)、金融實(shí)力的一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量，對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)能力日漸重要，但一國外匯儲(chǔ)備的持有并不是越多越好，適度的外匯儲(chǔ)備是一國經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展所必須考慮的重要問題。截至2008年6月底，我國外匯儲(chǔ)備高達(dá)18088億美元，對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一系列不利影響。

一、外匯儲(chǔ)備規(guī)模過大對經(jīng)濟(jì)的不利影響

1.高漲的外匯儲(chǔ)備影響了貨幣政策的自主性

開放經(jīng)濟(jì)條件下，一國的外匯儲(chǔ)備變動(dòng)是貨幣供給的重要渠道。一國的貨幣供應(yīng)量是由中央銀行發(fā)行，再通過各種渠道向市場投放的貨幣數(shù)量。外匯占款是中央銀行持有外匯儲(chǔ)備所對應(yīng)的貨幣投放。同時(shí)，外匯儲(chǔ)備占款具有高能貨幣的性質(zhì)，通過乘數(shù)效應(yīng)可以對貨幣供應(yīng)產(chǎn)生成倍的放大作用。當(dāng)我國國際收支持續(xù)出現(xiàn)順差時(shí)，外匯市場上供過于求。為了維持人民幣匯率穩(wěn)定，中央銀行必須投放基礎(chǔ)貨幣購入外匯以保持供求平衡，這會(huì)造成基礎(chǔ)貨幣的增加，在貨幣乘數(shù)作用下會(huì)進(jìn)一步帶來貨幣總量的多倍擴(kuò)張。外匯占款在基礎(chǔ)貨幣投放中的比例不斷攀升，2005年至2008年8月更是分別達(dá)到110%、127.3%、126.4%和135%。為了避免貨幣的過度投放，中央銀行不得不采取緊縮國內(nèi)信貸的政策，2006年以來人民銀行15次提高法定存款準(zhǔn)備金率，不斷在公開市場上發(fā)行票據(jù)回籠基于外匯占款所投放的基礎(chǔ)貨幣，力圖使外匯儲(chǔ)備的增加對國內(nèi)貨幣供給總量的影響完全或部分抵消，但收效甚微。巨額外匯儲(chǔ)備給貨幣政策自主性帶來壓力，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的擴(kuò)張引發(fā)通貨膨脹，并成為當(dāng)前流動(dòng)性過剩的最主要根源。同時(shí)，人民銀行為了沖銷由于外匯儲(chǔ)備快速增長導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放量過大，人民銀行不斷發(fā)行央行票據(jù)回籠貨幣。